中国“唯一”的综合性海上油气开采服务提供商 公司在中国海上油气钻采服务领域具有独一无二的地位,其业务规模是最大的,其能够提供从勘探到钻采的综合性一体化服务。可以说,中国海洋油气未来的增长有多大、有多快,公司在可见的未来成长空间就有多大、成长速度就有多快。那么,这个“唯一”的地位能否会被后来者快速追赶?我们认为在可见的未来很难有挑战其地位的对手出现,当然会有海上油气钻采服务方面的其他本土供应商不断涌现并快速成长,这是行业快速成长的表现,对公司也是好事。但这些本土的后来者,很难在短时间内赶上公司的实力。 历史使命:能源安全的责任所在,蓝色国土的开发者 看待公司的价值并不能仅仅考虑其目前的市场价值,毕竟中海油服是一个服务于国家能源战略的国有控股性质企业。而短期内,即使中石油、中石化这样的国内油气开发商也无力建设起这样规模的一支海上油气钻采服务力量。那么别无选择的,公司将会成为中国能源安全战略的重要环节,蓝色国土开发的不二人选。公司如此“稀缺地位”的价值应该反映在对公司的估值当中。 另一方面,能源安全和蓝色国土开发是二为一体的任务,我国大陆的油气储藏与开发量无法满足现在的消费需求导致严重的进口依赖性。我国海洋油气的丰富蕴藏和诸多邻国的大力开采都在要求我们刻不容缓地投入到海洋油气开采中去。这也是保障我国能源安全的大战略。联系我国近年来的海洋政策转变,如今是真的站在了海洋油气大开发的“历史性”时点。 海外作业,提升内功 公司2006年以来开始,开始在海外作业,并逐年增加作业量。我们认为除了经营的市场因素之外,还有锻炼队伍的长远发展考虑。例如在挪威北海的深海作业量近年来增长较快,至2013年公司在北海的收入占整个海外收入的41.34%,挪威北海的恶劣作业环境是对海上油服设备与队伍的考验和锻炼。 公司海外收入占比在2012年达到历年最高的30.4%,2013年收入占比有所下降(18.67%)。海外收入增速并没有下降而是增长29.35%,占比下降的原因是国内收入增速的提升,从2011年同比出现下降到2013年国内收入同比增长21.02%。我们认为这次国内收入增长提速不是一次简单的周期性变化,而是国家能源战略转变后的历史性大发展的起点。 中海油的大战略支持公司的成长 中海油2012年分两批推出35个海域开放区块,以与外国公司合作开发,其中31个在南海。2013年推出25个区块(总面积102,577km2)供外国公司合作,其中南海海域最多达到17个区块,总面积约为4.8万平方公里。2014年,为加大勘探开发力度以支持可持续增长,中海油公司的资本支出预计将达到1,050至1,200亿元人民币(尼克森资本支出约占19%),其中,勘探、开发和生产资本化投资分别约占19%、65%和14%。 眼光需长远,给予“强烈推荐”评级 公司2013年的EPS为1.49元,考虑到2014年1季度港股增发的摊薄后,EPS为1.41元。对应目前17.86元的股价,公司2013年市盈率是12.67倍。公司的增长动力来自于国内外需求两方面,国外需求增长比较稳健和国际油价相关性较高;国内需求的增长与中海油的开发战略相关,我们认为中海油正站在一个海洋油气大开发的起点,不仅如此国内的需求还存在服务的进口替代。在中远期需求无虞的情况下,我们考虑2014年公司的业绩会由于新增设备的投产带来稳定的增长。而且公司还表示如果机会合适将会考虑通过并购来提升技术和服务水平,这也将直接增加公司的服务量,给予“强烈推荐”评级。

产品升级推动收入、净利稳健增长 公司产品主要用于与城市用水相关的领域,如水处理、楼宇供水、消防、空调、暖通等领域,同时产品在医药、过滤、冷却、工业清洗等工业领域也有应用。2013营收13.4亿元同比增长28.2%,净利润1.6 亿元同比增长31.6%,其中毛利率由于采购成本的降低而得到提升36.1%升至37.13%。2013年EPS1.1元。2014年1季度业绩快报显示, 公司1季度净利润同比增长20%-40%。 国内收入稳步增长,出口回升创近年收入新高 公司2013年国内收入11.58亿元,同比增长26%,略低于公司营收的增长。另一方面出口收入从2012年的1.18亿元升至1.65亿元,同比增长40%。国内市场是公司目前的主要市场,2013年占到公司收入的88%,我们认为未来也是如此。我国在水处理以及合同能源管理大有可为的暖通等领域都存在着对工业级水泵的较高品质的需求,公司的产品正是实现了对过去产品的升级和替代,可以较好地满足这一日益增长的需求。 目前出口是公司业务收入来源的一个补充, 但是随着公司新产品和新技术的日益完善和海外市场尤其是发展中国家市场需求逐步释放,公司的出口业务也会有个光明的前景。那时,出口收入将会成为公司收入的重要支柱。 维持高研发投入,新产品搭建未来 公司2011 年以来,每年在研发方面的投入都在收入的3%以上, 分别达到2822、3517、4381 万元,在收入快速增长的同时,研发投入也在高速增长。目前,海水淡化高压泵已经试制完成,SJ200 不锈钢多级井潜水电泵、CDH32 和CDH42 高压泵、Ra 系列液压隔膜计量泵、以及CDL 大流量高效节能型立式多级离心泵都已经试制完成。这些或实现新市场的进入,如海水淡化市场;或实现产品的升级换代, 如隔膜计量泵。多规格污水泵和中高端水利泵的研发将为公司未来超越行业的成长打开空间。 关注新领域开拓,给予“推荐”评级 公司的成长来源于新产品在不同领域的开拓,污水处理、中水回用、海水淡化等新领域的开发值得关注。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为:1.35、1.63、2.04 元。公司2013 年的配送方案为:每10 股送8 股派2 元。目前对应2014 年的市盈率29.4 倍,给予推荐评级。

2013 年收入、净利润增长狂飙继续 金卡股份2013年实现收入4.96亿元,同比增长39.31%;实现净利润1.16亿元,同比增长44.6%。2009年以来,公司在主营燃气智能表领域的收入年均复合增长率在40%以上,实现了从2009年收入只有9898万元到2013年4.96亿的跨越式成长。 净利润更是从2009年时只有1600万元的状态飙升到了2013年1.16亿元。较为难得的是公司的毛利率和净利率在这几年的规模迅速扩张中并未受到侵蚀,毛利率一直保持在40%以上,净利率也在20%以上,2013年毛利率同比还得到了提升。财务数据表明公司在突飞猛进的发展同时,各项财务指标都非常良好,足以支撑公司未来在主营业务方面的增长。 燃气表业务显现金牛本色,天然气运营寻新增长点 燃气表业务是与我国城镇燃气化进程相伴随的,未来我国天然气管网的进一步普及和城镇化过程中的建设是公司未来持续增长的动力。但是燃气表业务存在几个问题:市场上各供应商的产品之间并没有显著的差异,竞争对手如果不出现经营上的失误,市场竞争格局较难打破。在燃气管网建设基本完成之后,公司该部分业务的快速增长也将基本结束。2013年公司销售智能燃气表198.24万块,同比增长26.28%,这一速度显然是要慢于过去几年年均40%以上的销量增速水平。我们认为这也是公司该部分业务将趋近于现金牛业务的原因。 显然公司对此方面也有考虑,2013年公司收购了部分天然气运营的资产,天然气运营的市场空间远大于智能燃气表。该部分业务在2013年8-12月间贡献了3808万元收入,毛利率为21.83%。我国天然气能源在未来的推广是政府的能源战略导向和环保政策所致,是不可逆转的方向,天然气运营的未来是可以信任的新的增长点。 持续研发创新,推新品、提效率,维持燃气表行业地位无虞 公司向天然气运营领域迈出了脚步,未来的市场占有率难以容易地进一步扩大,那么是否会受到侵蚀。我们认为公司仍然在原有业务领域保持了适当的研发投入以巩固自己的产品,最近3年公司每年投入研发的金额维持在收入的3%以上,2013年是1882万元。目前在移动抄表端Android版软件、天然气智能表管理系统,城市天然气计量系统等项目都有所进展;另一方面,公司在生产环节也在研发进而提高效率,阀座组建自动装配系统、自动分拣及码垛系统等都可以实现无人化工序,从而提升生产效率。 积极关注公司新领域进展和智能表订单,给予“推荐”评级 公司预计2014 年1 季度公司的净利润同比增长20%-40%。我们预计转增股本后的公司2014-2016 年的EPS 分别为:0.84、1.01、1.2 元。预测中并没有考虑未来在天然气运营领域的兼并收购。目前对应2014 年的市盈率31.4 倍,给予推荐评级。

事件 公司公布2013年三季报 报告期内公司营业实现收入73.11亿元,同比增长46.5%;实现归属母公司净利润4.61亿元,同比下降16.58%;折合EPS0.26元,其中3季度单季EPS0.08元,业绩略低于预期。 简评 原煤产量环比下降,但精煤率提高 报告期内公司累计实现原煤产量768.62万吨,同比增加39.5%,增幅较大主要因为去年同期有部分煤矿尚未投产。环比看,公司三季度原煤产量239万吨相比二季度的292万吨减少了53万吨。报告期内公司实现洗精煤产量432.20万吨,同比增加74.3%;环比看,公司三季度单季洗精煤产量162万吨,相比二季度135万吨增加了27万吨。报告期内公司煤炭产量虽环比减少,但精煤量提升较多,说明精煤洗出率提高。报告期内公司实现煤炭贸易量225.80万吨,同比增加32.8%。三季度单季贸易煤量125万吨,大幅超过二季度的61万吨。 整体业务毛利水平继续下降 报告期内公司整体业务毛利率31.1%,同比下降11.7个百分点。环比看,三季度公司毛利率24.8%,大幅低于二季度的34%水平。 投资收益贡献EPS0.02元 报告期内公司投资收益达到3655万元,同比增幅达15286%。根据公司公告,这主要是由于本期处置子公司产生投资收益所致。该项投资收益为三季度贡献EPS0.02元,刨除后三季度公司经营性EPS仅0.06元。 财务费用环比下降 上半年公司长短期负债继续增加,使得财务费用5.82亿元,占收入13.3%,同比下降2.6个百分点,但相比一季度10.9%有所回升。目前公司已完成38亿公司债发行,下半年财务费用会有所降低。前三季度公司财务费用占比下降至12.3%,相比上半年小幅下降1个百分点。 收购少数股东权益预计年化增厚EPS0.1元 公司于今年8月公告收购以39.9亿现金收购华瀛山西收购天星集团所分别持有的华瀛集广49%股权和华瀛柏沟49%股权。由银源煤焦收购银源新安发49%股权;收购银源华强49%股权;收购银源兴庆49%股权。由公司收购石敬仁持有的森达源煤业49%股权。按照我们测算,考虑到下半年煤价可能回升,我们按吨煤110元利润估算,假设四季度完成收购,今年可计算40万吨(森达源未投产,其余4矿约161.7万吨权益产能,单季按40万吨计算),今年可增厚0.02元EPS,年化增厚EPS0.1元。 四季度业绩环比改善 公司上半年吨煤净利润82元,二季度单季吨煤净利润55元。前三季度公司吨煤净利润在81元/吨,其中三季度单季79元/吨。三季度吨煤净利润相比二季度有所回升。目前煤价处于底部区域,四季度可能迎来小幅反弹,因此我们预计四季度公司吨煤净利润将继续环比回升,预计将达到85元/吨左右,折合四季度EPS在0.14元左右。我们小幅下调2013年EPS至0.4元,维持买入评级,给予20倍估值,目标价8元。

公司发布2013年3季报 2013年前3季度,公司实现收入139.8亿元,同比下降6.04%;归属上市公司股东净利润12.46亿元,同比下降46.47%。前3季度EPS0.54元,第三季度EPS0.13元,基本符合我们的预期。 简评 营收略降,净利润下滑趋势略有止住 公司2013年前3季度营业收入139.8亿元,同比下降6.04%,较上半年降幅略有缩窄。归属上市公司股东净利润12.46亿元,同比下降46.47%,较上半年降幅也同样有小幅缩窄,净利润下滑趋势略有止住。而且第3季度的单季毛利率环比呈回升态势,从2季度的33%微升至33.3%。 3季度公司主力煤矿经营状况环比好转 公司2013年上半年母公司净利润17.7亿元,高于去年同期的16.51亿元,但要归功于2季度约8.78亿元的投资收益。如果抛开该部分投资收益则公司2季度每股EPS至少要减少0.39元,那么公司2季度母公司EPS会在0.11元左右,而3季度母公司EPS为0.19元。显然,由此我们可以推断,公司的主要煤矿在3季度盈利状况已经明显环比好转。这也与我们的调研结果相吻合,公司喷吹煤7-8月涨过两次,每次30左右,共50-80元/吨。 合资公司亏损仍在加剧 公司2013年上半年归属少数股东的净利润为-1.74亿元,同比亏损在加大。而今年前3季度公司归属少数股东的净利润为-2.92亿元,3季度单季归属少数股东的净利润亏损了1.18亿元,公司前3季度归属少数公司股东的净利润亏损额在逐季加大。这其中既有财务核算方面的原因,也有合资公司中的技改整合矿井屡遭停产整顿致成本较高而且财务费用较高的原因。 应收类余额环比略升,存货有所增长 公司3季度末的应收账款从2012年底4.32亿元攀升至15.7亿元,但环比二季度末的17.97亿元已经有所下降;应收票据75.15亿元较2季度末的62.23亿元有所回升。总体上应收类款项环比有所增加。在3季度末存货11.13亿元较2季度末的8.97亿元亦有增加。

事件 公司公布2013年三季报 报告期内,公司实现收入596.1亿元,同比下降8.4%;实现归属母公司净利润31.8亿元,同比下滑54.2%,折合EPS0.24元,其中三季度单季EPS0.03元,业绩低于我们此前的预期。 简评 商品煤产量同比增5.7%,环比微增2.8% 报告期内公司完成商品煤产量8867万吨,同比增加475万吨,增长5.7%。其中三季度公司完成商品煤产量2925万吨,环比二季度小幅增加81万吨万吨。报告期内公司商品煤增量主要来自中煤华晋公司,其焦煤产量达到440万吨,同比增加409万吨;陕西公司产量也从去年同期的22万吨增长414%至113万吨。此外上海能源公司商品煤产量同比增8.1%,南梁公司增19.9%。 商品煤销量增6.8%,其中自产销量增5.4% 公司报告期内完成商品煤销量11455万吨,同比增加732万吨,增幅6.8%。其中自产煤销量8554万吨,同比增加437万吨,增幅5.4%。自产煤国内销量8520万吨,同比增长5.6%;自产煤出口量34万吨,同比下降34.6%。公司商品煤销量增加中贸易煤量提高较多。报告期内公司买断贸易煤量2647万吨,同比增加302万吨,增长12.9%。自产动力煤销量中,现货煤2962万吨,占比36.4%;长约煤5185万吨,占比63.6%。而焦煤销量中则全部为现货销售。 商品煤均价同比降11%,但焦煤价格同比增加 报告期内公司自产商品煤销售均价424元/吨,同比下降53元/吨,降幅11.1%。该均价相比上半年的的436元/吨也下降了12元/吨。三季度来到公司全年煤价低点。其中,公司内销长协煤价424元/吨,同比下降32元/吨;内销现货煤价格370元/吨,同比下降120元/吨。前三季度公司现货煤价格早已跌破长协价,因此近期长约煤占比有所回升,这对均价有一定支撑作用。焦煤方面,公司前三季度均价818元/吨,同比上升88元/吨,增幅12%。主要受到三季度焦煤价格回升的影响。 贸易煤量增12.9%,但价格下跌幅度较大 报告期内公司买断贸易没价格跌幅较大,从去年同期的617元/吨跌至487元/吨,下降130元/吨。其中,跌幅最大的是国内转销,从去年619元/吨跌至484元/吨,下降135元/吨。煤价虽下跌较多,但公司报告期内买断贸易煤量却增长不少,增幅12.9%。 吨煤成本同比小幅下降0.3% 报告期内公司自产商品煤成本216.97元/吨,同比下降0.61元/吨,降幅0.3%;但相比上半年的223元/吨下降6元/吨。报告期内公司自产煤毛利率48.8%,同比下降5.6个百分点。此外受到煤价下降较多影响,环比来看公司煤炭毛利率相比上半年48.9%也有小幅下降。 2013增量来自东露天和王家岭 山西平朔东露天煤矿和选煤厂工程已全部完工,东露天煤矿2013年计划产量1200万吨。王家岭煤矿2013年将全部建成并达产,形成产能600万吨/年。东露天、王家岭、禾草沟等新建矿井煤炭产能进一步发挥,小回沟等煤矿项目加快建设。孔庄矿井改扩建项目矿建、安装工程已全部完成,已于2012年10月1日正式联合试运转。陕西禾草沟煤矿项目首采工作面已经形成,地面工程全部完工。我们预计东露天、王家岭和陕西禾草沟2013年将贡献公司煤炭主要增量,合计达到约1000万吨。 新疆、内蒙增量确定,但推进较慢 新疆106煤矿累计完成投资7.29亿元,占设计概算的108%,该项目目前仍在建设中。新疆苇子沟煤矿目前累计投入5.68亿元,占设计概算的37.4%,目前也仍在建设。内蒙古鄂尔多斯母杜柴登煤矿已于2011年取得国家安全生产监督管理总局项目安全核准,正在办理项目其他审批手续。平朔小回沟300万吨/年等项目已被核准,计划2013年开工建设。总体来看公司未来增长点较多,且增量也很大,但内蒙项目推进较慢。 下半年煤价回暖业绩会有所回升 三季度是公司煤炭价格跌至最低点的时间,截至目前焦煤、动力煤价格已经开始出现小幅回升,因此我们预计4季度公司业绩将有所好转。中煤华晋公司焦煤产量稳步增长,成为2013年减少业绩下滑最重要的盈利来源,此外焦煤已经早于动力煤价格全面回升,因此整体看公司焦煤价格同比去年不减反增。我们预计公司全年业绩在0.32元,主要考虑到4季度价格反弹等因素,但该业绩相比往年仍有较大幅度下滑。我们维持对公司的买入评级,目标价6.5元。

事件 公司公布2013年三季报 报告期内公司实现营业收入90.54亿元,同比增加1.89%;实现归属于上市公司股东的净利润11.2亿元,同比下降24.54%;折合EPS0.47元,其中三季度单季EPS0.09元,业绩略微低于预期。 简评 受电煤互保政策保护煤价下降幅度较小 二季度以来本部价格不含税在380-390元/吨之间,这个价格在三季度无明显变化,主要由于这是从河南省出台煤电互保政策后的政府保护价格。此前公司认为如果外围市场价还在下行,这个保护价能否稳住也很难说,压力很大。目前动力煤价格出现企稳回升势头,电厂不再要求继续降价,因此价格得以稳住。此外去年开始河南省免收价格调节基金,到现在还在免收。 天峻义海销量下滑 三季度天峻义海煤价没有明显变化。但相比上半年总计250-260万吨产量而言,三季度天峻义海产量仅100万吨左右,出现小幅下滑。这主要是由于三季度天峻义海销售受到影响。 财务费用-2000万 报告期内公司财务费用-20000万元,降幅208.09%,主要原因为银行借款减少,利息费用降低所致。 两大集团合并,上市公司将优先注入优质煤矿资产 公司日前公告公司大股东义煤集团根据省政府安排将与河南煤业化工集团组成新集团。两大集团合并事宜将分两步进行,其中第一步将完成各项法律报批手续、报董事会股东会;第二步则将是双方资产业务的深度整合。目前集团合并事宜仍在安排人员调整阶段,近期公司人事、纪委及工会领导有所调整,据悉财务部也将有人员变化。目前两大集团仍处于工作、文化、制度等的交流对接中,涉及到资本运作的问题目前尚无进展。河南煤化集团和义煤集团业务同质化程度较高,将来会分版块实行统一管理。河南煤化集团上半年产量3878.52万吨,同期义煤集团为1504万吨。两大集团合并后,大有能源将成为新集团煤炭业务上市平台,对公司长远发展形成重大利好。 由于集团合并事宜,前期义煤集团准备在三季度注入上市公司煤炭资产一事暂时搁置。主要原因是合并后河南煤化部分煤炭资产盈利能力好于原准备注入的义煤集团资产,且大部分河南煤化矿产资源矿权问题解决较好,因此公司将优先考虑注入河南煤化的优质煤矿资产。且长远来看,公司会统一考虑两大集团的煤炭资产,注入对上市公司来说盈利能力最强的。 集团合并形成长期看点 公司3季度业绩将是全年低点,但由于受到河南煤电互保政策影响,4季度动力煤价上行将对公司盈利贡献不大,但此前煤价继续下跌压力消失。今年承诺的资产注入将搁置,但未来公司将可能注入河南煤化拥有的盈利能力更强的煤炭资产,且将来可注入的资产总量仍巨大,对公司长期发展形成利好。我们预计公司2013-2015年EPS为0.62,0.67和0.71元,维持买入评级,给予20倍估值,目标价12.4元。

公司公布2013年三季报 报告期内公司实现营业收入43.15亿元,同比下降27.48%;实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元,同比下滑69.83%;折合EPS0.22元,其中二季度单季0.02元。业绩低于我们预期。 煤价下行、商品煤量减少至业绩同比下滑 报告期内公司净利润同比下滑高达69.83%,根据公司公告主要是由于煤炭行业供求关系逆转、煤炭价格下跌,公司商品煤销售价格与上年同期相比有大幅下降,影响公司经营业绩;此外公司所属金佳矿井"1.18"煤与瓦斯突出事故和上级相关部门对安全生产的要求,公司所属矿井两次停产整顿,商品煤产量减少,影响公司经营业绩。 目前公司精煤价格在1050-1070元/吨左右(含税),相比最低的1030元/吨回升了一点,但回升幅度有限。目前公司价格仍在这个位置徘徊,但能否继续回升较难说。 松河煤业9月底才恢复生产,三季度投资收益为负 报告期内公司产量虽然恢复正常,但由于市场行情整体不景气,对销售恢复帮助不大。此外松河煤业截至9月底仍处于停产状态,因此3季度仅300万元,同比下滑80%。9月底松河煤业已经恢复生产,预计将对4季度单季业绩有所贡献,但全年由于松河煤业停产时间较长造成的损失无法弥补。 后备资源丰富值得期待 我们预计2013年公司在建矿井不会贡献多少产量,在建的马依、恒普两矿也受到矿难影响目前在停工状态。现阶段公司正在积极运作马依矿的核准,争取尽早恢复建设。但目前2014年能否投产成为未知数。公司还有合计510万吨产能的后备矿井。这些矿井尚未开始建设,但为公司远期产能增加提供保证。 盈利预测:短期不具优势 报告期内公司少数股东权益为-1.44亿元,刨除该影响公司实际EPS仅0.13元,折合三季度单季EPS仅0.1元。13年公司产量受到1季度两次停产影响较多,估计2013年业绩将出现较大幅度下滑,我们下调公司2013年EPS约0.32元,相对目前股价估值仍较高。我们维持对公司的增持评级,目标价10元。

事件 公司发布2013年3季度财务报告 公司2013年前3季度实现收入716.17亿元,同比下降4.38%;归属上市公司股东净利润3.37亿元,同比下降49.34%。前三季度EPS0.17元,第三季度单季EPS0.02元。符合预期。 简评 前3季度营收同比略降,净利降幅近半、降幅扩大 公司2013年前3季度实现收入716.17亿元,同比下降4.38%;其中第三季度收入238.04亿元,同比略高5.16%,环比略降6.6%。 虽然收入变化不大,但是第3季度净利润同比下降超过64%,环比也仍然下降16.67%。因而,前三季度净利润同比下滑49.34%,较上半年同比跌幅继续扩大。 第3季度单季毛利率环比已回升,费用和所得税增加 吞噬毛利鉴于公司煤价在3季度的下半段已经出现企稳,而且经坊矿3季度已经恢复生产,所以公司第3季度业务毛利率3.89%环比2季度的3.54%出现回升确是大概率事件。但是第3季度的净利润环比却下滑16.67%,这是公司管理费用环比增加和所得税环比较多所致。公司第3季度管理费用3.22亿元,环比增加7806万元。3季度所得税额环比减少,但综合所得税率由2季度的39.58%上升至43.79%。 货币资金平稳,长短期借款增加部分冲抵应收类款项增长 公司3季度末账上货币资金25.84亿元,比之年初下降14.83%,但较2季度末的21.51亿元已有回升。应收账款112.51亿元比年初增长16.94%,应收票据20.22亿元比年初增长49.22%。虽然应付类款项也有所增加,但公司为了保持货币资金的流动性还是增加了长短期借款额。但另一方面,这也增加了公司今年的财务负担。 4季度煤价止跌有利贸易,海运费提升助力海运减亏 秦皇岛动力煤价格在10月份出现4季度以来的首次回升,价格在年内企稳可见,这无疑会让公司的煤炭贸易业务在4季度盈利能力大为改善。同时,近期海运费出现大幅回升,秦皇岛至广州的运价从3季度的平均38元/吨左右提升至目前近67元/吨。而公司的海运成本在50元/吨左右,如此则4季度公司海运业务有望止亏,全年亦可大幅减亏。 煤价止跌有利贸易、鹿台山和豹子沟投产可以期待 年内煤价企稳已成共识,扭转煤价的悲观预期将非常有利于公司后面的贸易业务减亏。而鹿台山已经完成基建,只待验收。如果明年豹子沟也能投产,则这两个优质煤矿将会大为增厚公司明年的业绩。我们预计公司2013年EPS0.21元,2014-2015年EPS分别为0.29、0.44元。维持增持评级,目标价6.5元。

事件 公司发布2013年3季度报告公司2013年前三季度实现收入617亿元,同比增长19.21%,归属于上市公司股东的净利润7.59亿元,同比下降54.07%。前三季度基本每股收益0.32元,其中第三季度0.05元。基本符合预期。 简评 前三季度收入维持增长,但盈利能力同比、环比皆在下降 公司2013年前三季度实现收入617.02亿元,同比增长19.21%;但归属母公司股东的净利润只有7.59亿元,同比下降54.07%。 与上半年归属母公司股东净利润同比下降51.77%的降幅相比降幅仍在扩大。实际上去年三季度每股收益0.14元,而今年三季度只有每股0.05元,单季度同比每股净利润下降64.29%。环比2季度每股收益0.06元,公司在3季度盈利能力环比也进一步变弱。 母公司盈利3季度现转机,有望止住全年业绩下滑扩大趋势 母公司2013上半年每股收益0.16元,占合并后每股利润0.27元近60%的比例,其中母公司2季度单季亏损0.01元拉低了上半年公司的业绩。三季度单季母公司实现每股收益0.09元,目前动力煤价企稳、喷吹煤价也呈平稳态势,如果4季度母公司盈利能力不会变差,则公司合并后的业绩降幅应该不会继续扩大。 存货下降,应收账款与票据余额平稳 公司2013年3季度末存货8.55亿元与年初14.02亿元相比,下降39%。与上半年末的存货16.49亿元相比,更是下降了48.15%。 3季度的存货下降与煤炭价格企稳相互印证。另一方面,公司的应收账款虽然比年初增长了101.9%,但是应收票据比年初下降35.26%。应收账款与票据的余额之和比之年初只是略微有增。因而,3季度公司虽然业绩没有环比转好,但是存货和应收类项目并没有变差。 财务费用增长会吞噬近半山西煤炭杂费减免获益 公司2013年前3季度财务费用1.58亿元,同比增加6514万元,预计全年会增加8000万元以上。而公司今年通过山西省暂停收取的矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展基金可增加的1.8亿元利润会被今年的财务费用增加吞噬近半。

事件 公司公布2013中报 报告期内公司实现营业收入28.96亿元,同比下降33.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比下滑67.73%;折合EPS0.2元,其中二季度单季0.12元。业绩略超我们预期。 简评 受停产影响产销量减少较多,精煤率提高 公司报告期内生产精煤181万吨,同比下降22万吨,降幅10.8%;混煤181万吨,同比下降72万吨,降幅28.3%;原煤423万吨,同比下降210万吨,降幅33%。公司精煤率达到43%,同比增加7个百分点。 报告期内公司销售商品煤362万吨,同比下降100万吨,降幅21.6%;其中:精煤180万吨,同比下降28万吨,降幅13.5%;混煤182万吨,同比下降72万吨,降幅28%。报告期内公司没有原煤销售。 均价大幅下滑,成本小幅上涨,毛利率下降 上半年公司商品煤销售均价746元/吨,同比下滑85元/吨,降幅10.2%,相比2012全年的778元/吨也下降了32元/吨;销售成本465元/吨,同比上涨9元/吨,涨幅2%。公司报告期内煤价下降较多,造成吨煤毛利由去年同期的376元/吨降至281元/吨。煤炭业务毛利率也有去年同期的45.2%下降至37.6%。 收入较同期大幅下滑,主因煤价下跌 报告期内主营业务收入较上年同期减少15.5亿元,主要是由于精煤销量减少减收3.8亿元,售价降低减收4.6亿元;混煤销量减少减收6.3亿元,售价降低减收6592万元;电力销量减少减收489万元,售价提高增收2万元。 一季度整体业绩受两次停产影响较大 公司2013年1季度业绩大幅下滑,主要由于商品煤销售价格与上年同期相比大幅下降、合并子公司松河公司报表,影响公司经营业绩以及所属矿井两次停产整顿,商品煤产量减少。公司1季度产量约在230万吨左右,正常情况下应达到至少280万吨。 所得税率有所下行,但仍高于正常水平 一季度公司所得税率高达34.2%,主要由于公司1季度补缴了之前结欠的所得税费用。上半年公司所得税率26.6%,虽有所下行,但相比公司平均约15-16%的税率仍较高。 本部六矿积极技改,松河产量逐步释放 目前本部各矿正在积极技改提升产能,技改完成后总产能将达到1520万吨。但贵州地区煤矿地质条件复杂,开采、技改都受到一定的限制,我们认为公司到2015年本部完全达产会有困难。公司预计2013年原煤产量1225万吨,相比2012年有所下降,主要考虑到1季度停产较多。公司本部产量增加集中在14、15两年,到2015年产量将达到1430万吨。松河煤矿主产主焦煤,比本部的1/3焦煤质还好,精煤洗出率可达50%以上,煤矿盈利能力较好。但由于松河受停产影响较大,2013年恐无增量。预计2013、2014产量分别为135、180万吨。 后备资源丰富,2014年后逐步释放 我们预计2013年公司在建矿井不会贡献多少产量,但2014年起,马依、恒普将陆续投产,虽然由于地质构造、技术能力等原因,这两个矿预计2015年达产比较困难,但根据我们预测,到2015年这两矿产量可以达到合计560万吨。除在建矿井外,公司还有合计510万吨产能的后备矿井。这些矿井尚未开始建设,但为公司远期产能增加提供保证。 盈利预测:13年受矿难影响产量下滑,14年将迎来产能集中释放 报告期内公司少数股东权益为-1.29亿元,刨除该影响公司实际EPS仅0.12元。13年公司产量受到1季度两次停产影响较多,估计2013年业绩将出现较大幅度下滑,但公司在建、技改矿2014年起将集中释放,带来业绩大幅提升。我们预计公司2013年EPS约0.38元,相对目前股价估值仍较高。我们维持对公司的增持评级,目标价11元。

事件 公司公布2013年中报并公告收购所属煤矿少数股东权益 报告期内,公司实现收入43.85亿元,同比增长44.02%;实现归属母公司净利润3.21亿元,同比下降10.63%;折合EPS0.18元,其中2季度单季EPS0.05元,业绩略低于我们的预期。公司拟以39.9亿现金收购华瀛山西收购天星集团所分别持有的华瀛集广49%股权和华瀛柏沟49%股权。由银源煤焦收购银源新安发49%股权;收购银源华强49%股权;收购银源兴庆49%股权。由公司收购石敬仁持有的森达源煤业49%股权。此外,公司拟发行不超过人民币60亿元短期融资券。 简评 煤炭开采、煤炭贸易毛利率大幅下滑 报告期内公司原煤产量529.14万吨,洗精煤270.48万吨,煤炭贸易量100.37万吨。其中,公司2季度生产原煤292万吨,环比增长23%;二季度生产精煤135万吨,环比持平;二季度实现贸易煤量61万吨,环比增长56%。公司上半年按原煤折算综合均价648元/吨,同比下滑45元/吨,但相比去年全年的636元/吨均价有所回升。报告期内公司吨煤成本由去年同期的242元/吨大幅上涨至360元/吨。吨煤毛利则由去年的446元/吨下滑至288元/吨。公司贸易煤价格933元/吨,贸易煤成本916元/吨,毛利率仅1.8%,同比下降0.4个百分点。公司上半年实现收入43.85亿元,其中二季度23.68亿元。报告期内公司实现毛利率35.2%,同比下降10.7个百分点;其中煤炭开采毛利率44.4%,同比下降20.4个百分点。 财务费用、所得税率环比上行 报告期内公司长短期负债继续增加,使得财务费用5.82亿元,占收入13.3%,同比下降2.6个百分点,但相比一季度10.9%有所回升。公司已完成38亿公司债发行,预计下半年财务费用会有所降低。此外公司所得税1.95亿,有效税率31.2%,同比下降5.1个百分点,但相比一季度的26.8%也有所回升。 收购少数股东权益,吨资源价款28元,较4月收购作价略低 公司此次收购合计权益保有储量1.78亿吨,权益产能220.5万吨,按照标的合计采矿权估值101.6亿元计算,对应平均吨资源收购价28.0元/吨。该资源收购价比前期终止的发行股份购买资产的吨资源收购价29.38元/吨略低。具体看,集广和柏沟49%权益对应作价为3.43亿和4.67亿;新安发49%权益对应作价7.01亿;华强49%权益对应作价10.65亿;兴庆45%权益对应作价14.4亿;森达源49%权益对应作价9.73亿元,合计收购资产整体作价为49.89亿元。 采矿权作价方面,集广采矿权作价7.9亿,较2010年收购的8.6亿小幅下降,较4月终止的增发收购也有小幅下滑,收购吨资源价款为26.0元/吨,较上次的28.7元/吨小幅下滑;柏沟采矿权作价12.5亿,较2010年收购的9.9 增加2.57亿,主要是柏沟保有储量从上次的3576万吨增加至4398万吨,折合收购吨资源价款为28.4元/吨,较上次的27.8元/吨小幅增加。柏沟采矿权价值相比4月无变化。新安发3959万吨资源采矿权作价13.25亿,相比4月的16亿有所下降,折合吨资源价33.5元/吨,相比4月的40.4元/吨下滑;华强6661万吨资源采矿权作价20.02亿,折合吨资源价30.1元/吨;兴庆11318万吨资源采矿权作价27.9亿,折合吨资源价24.7元/吨;森达源6928万吨资源采矿权作价19.93亿,折合吨资源价28.8元/吨。 收购PE华瀛矿2矿13倍,银源3矿24.5倍 收购集广、柏沟少数股东权益前华瀛山西权益产能307.2万吨,按照2013半年报中华瀛山西1.57亿净利润计算,折合吨煤净利润102元。我们以此估算集广、柏沟合计年化净利润约1.24亿元,收购PE13倍。收购新安发、华强、兴庆少数股东权益前银源煤焦权益产能227.1万吨,按照2013半年报中银源集团2.32亿净利润计算,折合吨煤净利润105元。我们以此估算新安发、华强、兴庆合计年化净利润约2.16亿元,收购PE24.5倍。此次收购的森达源目前正处于技改阶段,尚未验收,预计于2014年试生产,2015年完全达产。 现金收购今年约增厚0.025元,年化增厚业绩约0.1元 按照我们测算,考虑到下半年煤价可能回升,我们按吨煤110元利润估算,假设四季度完成收购,今年可计算40万吨(森达源未投产,其余4矿约161.7万吨权益产能,单季按40万吨计算),今年可增厚0.02元EPS,年化增厚EPS0.1元。公司上半年吨煤净利润82元,二季度单季吨煤净利润55元,考虑到下半年煤价回升,按均价高于二季度40元/吨税前计算,按下半年吨煤利润70元/吨计算,下半年EPS约0.17元。再考虑到公司发行38亿公司债以及拟发行的60亿短融带来的利息节省,预计公司全年业绩约在0.4-0.45之间。预计13-15年EPS分别为0.43、0.59、0.66元。维持买入评级,目标价9元。

事件 公司公布2013年中报 报告期内公司实现营业收入145.45亿元,同比减少12.34%;实现归属母公司净利润7.91亿,同比减少44.99%,EPS0.34元,其中二季度单季EPS0.12元,业绩基本符合我们的预期。 简评 原煤产量变化不大,毛利下滑 2013年上半年,公司完成原煤产量1889.12万吨,同比增加48.61万吨,增幅2.64%;合计生产精煤1043.84万吨,同比增加67万吨,增幅6.9%;其中,冶炼精煤681.81万吨,同比增加43万吨,增幅6.7%。报告期内公司煤炭业务收入113.1亿元,同比减少19.21%,煤炭毛利率28.48%,同比下滑5.3个百分点。上半年折合吨原煤售价599元/吨,同比下滑162元/吨,相比去年全年均价下降97元/吨;吨原煤成本428元/吨,同比下降76元/吨。 电力业务盈利改善,化工环比扭亏 非煤业务方面:生产焦炭59.20万吨,同比增加68.04%;生产玻纤制品2.94万吨,同比降低4.85%,生产水泥128.78万吨,同比降低12.83%;生产水泥熟料77.89万吨,同比降低12.09%;发电7.24亿千瓦时,同比增加5.80%;生产PVC树脂9.20万吨,同比增长3.37%。从公司各项非煤业务毛利水平看,2013上半年电力毛利率达到14%,主要受到煤价下滑影响,毛利率同比增加18.8个百分点,盈利能力大幅好转。除此之外,公司化工业务毛利率3.5%,同比小幅增加0.2个百分点,但相比2013全年的-1.5%已经扭亏。建材业务毛利率5.3%,同比下滑3.4个百分点。化工业务虽有小幅好转,但几个化工子公司上半年净利润仍为负。 非公开发行股份用以偿还贷款和补充流动资金 公司于8月20日公告称,将向其控股股东冀中能源集团有限责任公司非公开发行40,000万股股份,发行价格为7.75元/股。募集资金总额为人民币310000万元,扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过200000万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。公司拟通过本次非公开发行优化资本结构、减轻财务负担及偿债压力,提升营运资金规模、缓解流动资金压力。本次发行将逐步解决公司长期发展中的资金问题。 小幅上调EPS至0.55元,买入评级 公司2013年计划完成原煤产量3500万吨,上半年完成1889.12万吨;2013年计划实现营业收入300亿元,实际完成145.45亿元。焦煤价格逐步企稳,前期冀中能源1/3焦和峰峰主焦煤不含税上调20元/吨,调后重点用户含税挂牌价1/3焦994.5元/吨;主焦煤1076.4元/吨。公司13年产量增长不大,看点主要在于集团资产注入和煤炭价格弹性。公司十二五期间产量目标6000万吨,目前技改矿有段王180万吨、榆树沟120万吨、平安和友众各120万吨技改项目。目前进度分别为90%、25%、70%(平安)和90%(友众)。此外,公司持股72%的盛鑫矿业技改进度为37.22%。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们小幅上调前期对公司的EPS至0.55元,买入评级,目标价11元。

事件 公司发布2013年中报2013年上半年公司实现收入94.74亿元,同比下降6.93%;归属上市公司股东净利润9.43亿元,同比下降48.38%。上半年EPS0.41元,基本符合我们的预期。 简评 营收略降,煤减少焦炭增加 公司2013年上半年营业收入94.74亿元,同比下降6.93%。其中煤炭收入86.78亿元,同比下降10.64%;焦炭收入4.05亿元,同比增加65.42%。煤炭收入下降主要是由于煤价的下降,煤炭综合售价从去年同期的723元/吨降至目前的603元/吨。而商品煤销量方面上半年销售1439万吨,同比增长7%。量的增长难以抵销价格下降,因而导致公司煤炭收入下降。上半年公司焦炭销量37万吨,比去年全年多销售近4万吨,因此使焦炭收入同比增长较多。但由于价格成本倒挂,焦炭仍然亏损。 价格下跌、单位成本环比上升,继续压缩煤炭盈利空间 公司2013年上半年煤炭综合售价603元/吨,同比下降16.6%。而上半年吨煤综合成本371元/吨,同比下降6.5%。致煤炭业务毛利率从2012上半年的45.1%降至如今的38.5%。而今年上半年的吨煤综合成本与2012下半年相比上升了5.5%,吨煤综合售价则环比下跌5元/吨左右。因而,不仅同比盈利空间减小,环比盈利空间继续压缩。 费用同比增加较快侵蚀利润 公司上半年销售费用1.8亿元,同比增加32.31%,而销量同比增长只有7%。市场需求不好致公司承担更多的销售费用。财务费用上半年2.05亿元,同比增长49.81%。体现于短期借款,年中较之年初增加近8.5亿元即78.53%;体现于长期借款,年中较之年初增加22.3亿元即48.9%。借款量的增加无疑导致了财务费用的骤升。此两项费用同比增加1.02亿元,致EPS减少3分左右。 应收账款、存货趋于稳定 公司1季度末的应收账款从2012年底4.32亿元攀升至15亿元,二季度末应收账款升至17.97亿元,但应收票据从年初的73.28亿元降至如今的62.23亿元。所以,应收款项较之年初总体趋稳。存货目前8.97亿元虽然仍高于年初但已经较1季度末的9.57亿元有所回落。 技改矿2季度未见好转,期待投产减亏 公司原计划蒲县部分技改矿将陆续投产,但从上半年少数股东权益看,仍亏损近1.74亿元。预计如果下半年蒲县部分技改矿可以投产,将能减少部分亏损。 维持买入评级,目标价16.5元 鉴于目前煤价低迷而公司成本刚性,即使考虑到山西两项基金减免带来的约2亿元利润增厚,我们仍需下调2013-2015年EPS预期至0.72、0.93、1.1元。鉴于公司仍有优良资产的注入预期,维持买入评级,目标价16.5元。

事件 公司发布2013年中报 2013上半年,营业收入达到1272.3亿元,同比增长4.7%;归属于母公司股东的净利润达到239.8亿元,同比减少4.8%。上半年EPS1.21元,符合预期。 简评 煤炭贸易增加致销量增加、毛利下降直接导致公司利润同比下滑 公司2013上半年实现商品煤产量1.583亿吨,同比增长1.6%;煤炭销量2.427亿吨,同比增长9.3%。其中国内贸易煤销量2910万吨,同比增长42.65%,成为煤炭销量增长的主要因素。进口煤590万吨,虽然绝对量还比较小但同比增长156%。贸易毛利原本较低,所以增加的量对煤炭业务毛利贡献较小。而上半年公司煤炭销售加权均价406元,同比下降7.6%。成本方面,自产煤成本123.4元/吨,同比增长5.4%,略有提升。在煤价下行而生产成本刚性上行的情况下,煤炭业务的毛利受到挤压,上半年247.51亿元毛利同比下降12.66%。这也是公司上半年利润下降的主要推手。 煤炭产量与去年同期基本持平,陕西略增、内蒙和山西略减 公司上半年的商品煤产量微增250万吨,其中大柳塔-活鸡兔多生产290万吨至1730万吨,布尔台矿多生产180万吨至850万吨,包头能源的李家壕矿多生产110万吨,其余各矿产量各有增减。从区域看,公司陕西的矿井产量合计略有增加(共增产310万吨),内蒙合计减少50万吨,山西合计减少20万吨。在总产量变化不大的情况下,公司根据各地市场需求对各矿产量进行了调整。 煤价下降、电价稳定,电力业务盈利能力提升 公司2013上半年共发电1054.6亿千瓦时,同比增长2.7%,总售电量983.1亿千瓦时,同比增长2.8%。上半年平均煤价与去同期基本持平,所以内部抵消前收入371亿元,同比增长2.98%。而在成本方面,上半年单位成本263元/兆瓦时,同比下降7.5%。其中由于煤价下降,原材料成本由去年同期的223.7元/兆瓦时降至2013上半年的200.3元/兆瓦时,降幅达10.5%。不过人工成本13.8元/兆瓦时升至16元/兆瓦时部分抵消了原材料价格下降带来的利好。如此,则上半年电力业务毛利内部抵消前为108.33亿元,同比增长27.9%,即30.22亿元。 自有铁路运输周转量占比继续提升、单位运输成本在下降,铁路线仍在延伸 公司整个上半年的铁路运输周转量为1241亿吨公里,同比增长14.1%。其中公司自有铁路运输周转量1017亿吨公里,同比增长16.9%。这意味着公司自有铁路运输周转量占总运输周转量的比例进一步提升至81.95%。上半年铁路分布的单位运输成本为0.049元/吨公里,同比去年同期的0.056元/吨公里下降12.5%,主要是铁路运输周转量的增长摊薄了固定成本。今年虽然铁路车皮资源并不紧缺,但在铁路运输成本大大低于公路运输的情况下,无疑增添了公司煤炭产品的竞争力。目前自有铁路除神朔、朔黄-黄万、大准、包神铁路之外,甘泉铁路已经在试运行阶段,巴准铁路和准池铁路尚在建设中,预计下半年可全线贯通。 自有港口下水煤量增长迅速、航运降至微利 公司2013年上半年港口下水煤量1.11亿吨,同比增长13.7%。其中自有的黄骅港下水煤量6110万吨,同比增长40.5%;天津煤码头下水1510万吨,同比增长29.1%。公司自有港口下水煤量占总下水煤量的68.6%,同比提高12个百分点。黄骅港四期工程的前期工作和天津码头二期工程进展顺利,珠海高栏港神华煤炭储运中心一期工程试运行,公司的港口下水煤量还有很大增长空间。 航运业务方面,受到国内煤炭下水量不足和运力富余的影响,公司的航运业务也不景气。上半年货运量达到4330万吨,同比下降8.6%;航运周转量4330亿吨海里,同比增长9.1%。上半年航运分部单位运输成本为0.038元/吨海里(2012年上半年:0.045元/吨海里),同比下降15.6%。经营收益率从去年同期的13.5%,下降到3.8%。还处于略有盈利状态(6700万元)。 时间过半、投资进度未达30%,航运投资进度垫底 公司计划2013资本开支674.5亿元,截至上半年完成165.97亿元,占比24.6%。其中只有港口投资上半年完成全年计划的47.8%,其余煤炭、发电业务完成的投资额不足全年计划的30%,铁路和航运则低于20%。由于今年煤炭需求的不景气,铁路和航运部门运力都没有压力,所以从轻重缓急来看,进度放缓也是可以理解的。 全方位一体化遮风挡雨、化解冲击,仍维持“买入”评级 在上半年煤炭行业企业盈利状况普遍急剧下降的情况下,公司凭借煤电路港航一体化的模式极大地降低了经济周期波动带来的冲击,使得公司业绩得以保持平稳。我们预计今年业绩会同比小幅下降,2013-2015EPS分别为:2.33、2.45、2.65元,维持买入“评级”,目标价23.3元。