事件:近期,我们走访公司进行了实地调研。 报告要点: 公司业务基本情况。公司产品可分为机匣、钣金、叶片、轴承四大类;业务主要可分为内贸航空业务、外贸航空业务、民品,三者占2013年合并营业收入(合并报表)的比重分别为19.8%、58.2%、18.5%,毛利占比分别为15.4%、70.6%、9.47%。 内贸航空业务关注哈轴: 1) 内贸航空业务基本都是军品,按照国家军品定价规定,该类产品采用成本加成法定价。 2) 产品构成:公司目前批产的某型发动机;军用发动机配套零部件。 3) 收入构成上:2013年,某型发动机约占24%,轴承占约占66%、其他约占10%。 4) 某型发动机:该型发动机为公司目前批产的主要发动机整机,由于所装配的飞机已经停产,该型发动机主要以换发及大修为主,未来需求肯定是逐渐萎缩;同时,由于该型发动机的价格固定,随着产量减少边际收益能力降低,因此其毛利率呈下降趋势。 5) 公司目前在研机型:尚未完成立项,上架批产时间暂不确定。 6) 商用发动机配套产品:还在研制中,同样未进入批产阶段。 7) 中航哈轴发展空间广阔:中航哈轴的定位是航空航天高端轴承的生产及制造,以航空轴承为主,2010年筹建时航空发动机轴承大部分靠进口,目前也没有显著变化。军用航空轴承由于技术要求高,产品毛利率、净利率显著高于公司整体水平,2013年,中航哈轴净利润同比增加235.5%,以占合并报表13.0%的收入,实现了占合并报表35.5%的净利润。由于目前航空发动机轴承国产化率依然较低,公司还有非常广阔的发展空间。 8) 发展前景:在国家对航空发动机发展日益重视、投入不断加大的大背景下,内贸航空业务发展发展前景较好。 外贸航空业务发展前景看好: 1) 合作对象:外贸业务的合作对象包括GE、RR、P&W、SNECMA等国际知名航空发动机公司。 2) 合作程度:公司与P&W的合作方面已开始介入共同研发阶段,合作程度较高;与其他厂商的合作还是以承揽加工为主,但公司具有长期的从事外贸承揽加工经验,与客户建立了稳定的合作关系,在产品质量、交付等方面多次获得客户认可。 3) 产品归类:外贸产品主要是叶片、机匣、钣金产品。 4) 定价及盈利能力:主要采取市场定价模式;公司主要通过开发新产品、由单一零部件生产商向单元体生产商的方式维持或提高价格和盈利能力。 5) 人民币升值影响:由于合作客户具有更强的市场地位,定价主要采用外币结算,部分产品在报价时可以将汇率变动因素考虑在内,通过产品价格调整抵消汇率影响。 6) 发展前景:2013年,公司与P&W的合作提高到介入研发阶段;2014年,获得了GE的3亿美元叶片大单;这些都说明与外商的合作不断加强,加上国内航空市场规模不断扩大,和公司自身技术水平的不断提高,相信会获得越来越多的外商订单,看好外贸业务发展前景。 民品受宏观经济大环境影响较大: 1) 主要产品:民品业务产品主要是各类动力系统叶片、纺织机械零部件等。 2) 优劣势:优势在于技术水平较高看,劣势在于国企市场化程度不够,机制不如民企灵活。 3) 发展前景:民品业务竞争激烈,业绩受宏观经济大环境影响较大。 COE项目:航空发动机及燃气轮机专业化建设-COE募投项目正按计划进行中,设备安装调试进展不一,且产生的效益主要通过公司整体经营收益体现,未单独核算。 未来整体毛利率小幅上升: 1) 材料成本是最大成本:材料成本在三大业务成本中占比较大,是最大成本。外贸产品材料向客户指定的供应商采购,价格随行就市;内贸及民品材料国内自产,价格整体呈下降趋势。 2) 人力成本呈上升趋势:由于物价不断提高等原因,人力成本整体呈上升趋势。 3) 未来毛利率变动趋势:内贸航空业务受目前国内军品定价模式的影响,毛利率上涨空间不大;外贸业务随着合作程度的不断提高、规模效应等原因,毛利率也会提高;民品业务毛利率变动趋势难以判断,但目前已处于历史低位,认为未来恶化空间有限,而且收入比重小,变动对整体毛利率的影响不大;基于以上分析认为毛利率未来整体呈小幅上升趋势。 资产注入:就大家比较关心的传动资产整合问题,公司表示目前无此定位及相关计划。但就中航工业资本运作的思路来看,成发科技作为资本运作平台的可能较大,但何时进行资本运作存在较大的不确定性。 投资建议及评级:预计公司2014、2015年的EPS分别为0.11元、0.13元,对应PE分别为140、119,在申万军工行业中的航空装备子行业中较高。虽然估值较高,但由于有资产注入预期,同时与周边国家的岛礁等领土领海冲突将长期存在,周边局势存在紧张的可能,综合考虑这些因素,首次给予“增持”评级。 风险提示:订单不能按时交付等

事件: 公司14日晚发布中报业绩预告称:2014上半年归属于上市公司股东净利润800万-1300万元,同比扭亏。 点评: 2014Q2业绩可能创上市单季最高纪录。综合2014Q1业绩情况和中报预告,2014Q2单季归属于母公司股东的净利润在1908.86-2408.86之间,环比、同比都是扭亏为盈,若取中值2158.86万元,则为上市以来的单季最高纪录。 全年业绩高增长可期。2014Q2业绩大增源于收入的大幅增长,这一方面是因为卫星导航终端收入增长较快,公司2013年12月签订的32274.69万元终端订单,在2013年仅确认1381万元收入,其他都将在2014年完成交付,我们推测Q2终端收入显著增加;另一方面,据我们调研了解,公司2014年上半年订单同比也有显著增加,其他业务的收入也会有所增长,综合来看公司2014年营收将有大幅增长,全年业绩高增长可期。 投资建议: 维持“买入”评级。由于2013年底的大额合同和2014年新增合同较多,公司收入将同比大幅增加,全年业绩高增长可期,这里暂不调整2014、2015年的盈利预测,维持这2年EPS分别为0.23元、0.37元的预测。同时,2014年将发射新的北斗导航卫星,行业景气度也随之提高。在公司业绩释放和行业景气度提高的情况下,维持振芯科技的“买入”评级。 风险提示 订单不能按时交付系统性风险

主要观点: 航电系统公司还有五大研究所可供注入。据了解,航电系统公司的经营性资产绝大部分已经注入上市公司,但还有非经营性--五大研究所可供注入。5大研究所分别是:无锡607雷电院,主业是机载雷达,洛阳613光电所,主业是火控系统,上海615无线电所,主业是显示、控制、导航系统,西安618飞控所,主业是飞控、惯导和综合导航,西安631计算所,主业是机载计算机和航空软件,这5大研究所提供系统级的航电产品。五大研究所注入上市公司的大方向已定,但具体时间还不明确。 事业单位养老金改革进一步为资产注入扫清障碍,但五大研究所实际改革日期可能不在7月。员工养老金改由企业缴付,这是5大研究所资产注入前必须解决的问题。根据国务院日前发布的《事业单位人事管理条例》(以下简称《条例》)规定,“事业单位及其工作人员依法参加社会保险,工作人员依法享受社会保险待遇”。该条例将于7月1日起正式实施。《条例》的发布表明了养老金改革大方向已定,进一步为资产注入扫清了障碍,但实际改革时间不一定是7月。有消息显示,部分事业单位性质院所养老金改革还未实际启动,五大研究所养老金改革实际日期可能不在7月。 科研院所改制有望破冰,中航电子资产注入有望先行。6月底在山东枣庄召开的首届中国军工产融年会上传出消息,有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门,未来方案获批之后,军工科研院所改制有望破冰,改制后经营性院所倾向注入上市公司。中航工业一直积极推动资产证券化,旗下公司资产注入案例多,经验丰富,中航电子的资产注入有望先行。 投资建议: 首次给予“买入”评级。预计公司(不考虑资产注入)2014年、2015年的EPS分别为0.30元、0.36元。出于资产注入预期,首次给予“买入”评级。

主要观点: 航空工业面临历史性的突破。军用飞机方面,J20、Y20、Y8衍生机型的研制标志着我国军用飞机逐步走向独立自主;民用飞机方面ARJ21、C919的研制标志着我国民用航空工业进入高端市场。 高层重视推动军工航空业发展。习近平主席今年多次就军工行业发展表态,先后曾表示要:建设空天一体攻防兼备强大空军,建设强大空军要从5个方面下功夫。表面高层对航空工业的发展既有目标,也有具体的措施。 ARJ21交付机首飞是我国民用航空工业的重大突破。18日,即将投入民航航线飞行的ARJ21-700的105架首飞,这是我国历史上最大型的交付型民用客机,该机型已完成试飞取证重要节点工作,预计将于年内取得美国FAA适航证,年底或明年初交付使用。以我国航空市场需求和目前的航空工业实力,ARJ21项目有极大希望获得成功。 趋势已变,看好中航飞机发展。在我国航空工业面临历史性的突破的今天,中航飞机军机方面有Y8及其衍生机型、是Y20的主要参与者;民机方面是ARJ21机体生产商,是我国航空工业突破的主要受益者。公司发展的趋势已经发生重大变化,看好公司未来发展。 投资建议: 调高评级至“买入”。维持公司2014年、2015年的EPS分别为0.19元、0.25元盈利预测不变,但认为不必拘泥于公司业绩短期的波动,更重要的是看到行业、公司长期发展机遇,调高公司评级至“买入”。

技术为本。钢研高纳由国内研发高温合金的三家科研单位之一改制而来,技术积淀深厚。由于深厚的技术积淀,公司在航天航空高温合金尤其是铸造高温合金领域优势明显,在航天高温合金精铸件市场份额90%以上;在变形高温合金领域,公司是QC280燃气轮机难变形高温合金盘锻件唯一供应商;在新型高温合金领域,公司粉末涡轮盘已实现对三代机量产发动机的批量供货。 订单增长情况良好。公司2014Q1合同总额同比增长超过10%,但航空航天舰船领域的主要客户订单同比增幅超过40%。军工订单在2013年的低点之后,2014年出现恢复性上涨。 项目逐渐投产,是业绩释放的保证。航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品项目渡过磨合期,产能释放已经没有问题;铸造高温合金高品质精铸件项目和2014年即将投产。这两个项目的订单情况都非常好,产能释放是公司业绩增加的保证。 单晶叶片发展空间广阔。公司单晶叶片已在某型直升机发动机上得到应用,2013年实现收入约1000万,2014年随着产品实施第三方检测和生产流程、工艺的成熟,单晶叶片收入有望获得较大增幅,目前市场份额估计不到10%,未来有望提到30%以上。除直升机发动机外,公司参与WS15单晶叶片的研发,进入供货序列,WS15有3-5组单晶叶片,而直升机发动机仅适用1组单晶叶片,WS15数量需求预计也超过直升机发动机,单晶叶片未来至少有8倍增长空间。 模具钢和晶片切割丝市场规模约130亿。公司依托高温粉合金技术,开发的高纯高强的民用模具钢和晶片切割丝2个产品,市场容量分别约为100亿和30亿,毛利率分别约为27%、30%,试生产产品用户反映良好,产品性能达到或超过进口高温合金水平。由于模具钢生产工序短、晶片切割丝生产工序长,公司先生产模具钢,一期收入规模预计约2个亿,目前订单不是问题,主要制约因素在产能。 阀门业务有望实现3000-5000万收入和营收平衡。公司天津阀门产品已通过第三方检验,进入中国石化供应商名单,产品定位进口替代,毛利率在50%-67%之间,预计2014年能实现3000-5000万的收入,收支平衡。 天津2500吨高温合金项目为长远发展奠定基础。公司在天津武清区成立分公司,投资兴建2500吨高温合金项目,目前设备在调试中,预计2014年能贡献收入。2500吨产能超过公司目前铸造高温合金和变形高温合金产能之和,虽然投产、盈利需要时间,但为公司的长远发展奠定了基础。 业绩底线有保证。2014底到2015年底是公司股票期权激励的第1个行权期,按行权条件设置,公司2014年的净资产收益率和净利润增长率分别不低于8%、18%;2015年分别不低于9%、18%。在股票期权的激励下,加上公司产品的供求状况,我们相信公司上下能达到这一目标,这构成公司业绩底线。 盈利预测与投资建议。公司以技术为本,通过深厚的技术积淀不断开辟新市场,从军品市场向民品市场扩张,真正实现军民深度融合。暂不调整公司的盈利预测,2014、2015的EPS仍保持为0.51元、0.75元,对应公司13日的PE分别为40倍、28倍。但不再对公司中报业绩持谨慎态度,调整公司评级至“买入”。 风险提示:部分生产线搬迁带来的风险产能释放不顺等

事件: 公司4月29号公布了年报和季报。年报方面,公司营业收入和归属净利润分别为512.69亿元和29.35亿元,同比分别增加-12.36%、-17.94%;季报方面,公司收入和归属净利润分别为93.89亿元和7.33亿元,同比分别增加-7.09%、-9.22%。 点评: 年报业绩低于预期,主要因为收入下降。报告期公司归属净利润29.35亿元,同比增加-17.94%,与我们之前的预期有较大的差距。公司收入同比增加-12.36%,与预期有较大差距,是业绩显著低于预期的主要原因。 由于行业不景气,主营业务收入同比显著下降12.79%。主营业务收入498.39亿元,同比显著下降12.79%。分业务来看,公司船舶及海工类产品受行业周期影响较大,2011、2012年船舶行业新增订单锐减,公司也受影响,加上生产周期原因,公司舰船制造及修理改装和舰船装备的完工量下滑,收入分别为238.50亿元、88.59亿元,同比分别增加-18.53%、-14.88%;海洋经济产业收入60.54亿元,同比增加-17.21%;仅能源交通装备及科技产业收入134.96亿元,同比增加6.21%。 科技创新和产业结构调整效果初显,毛利率提高1.41个百分点。2013年,公司主营业务综合毛利率14.41%,同比提高1.41个百分点。分业务来看,舰船制造及修理改装毛利率12.42%,略降0.03个百分点,能源交通装备及科技产业、舰船装备、海洋经济产业的毛利率分别为14.72%、20.89%、6.03%,提高的百分点个数分别为1.13、2.85、2.23。我们认为,毛利率的提高一是因为科技创新引起的各业务的毛利率提升,二是产业结构调整引起的高毛利的舰船装备、能源交通装备及科技产业的收入占比提高。公司主营产品综合毛利率有继续提高趋势。 期间费用基本持平,期间费用率因收入下降提高1.16个百分点。报告期三项费用率之和43.52亿元,同比略增1.52%,基本持平;同时由于收入下降,期间费用率8.49%,同比提高1.16分百分点。具体来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为7.84亿元、40.99亿元、-5.31亿元,同比分别增加3.70%、0.27%、4.67%,也基本维持稳定。我们认为随着收入止跌回升,公司期间费用率将下降。 2013年订单大增,加上新购入资产2014年并表,2014年业绩大概率反转。2013年公司新增订单1409.42亿元,同比增加134.19%,尤其是军工军贸及海洋经济产业新增订单858.6亿元,同比增加449.35%,2013年底公司手持订单1393.54亿元,同比增加171.70%,订单大增;同时据公司2014年1月10日发布的《关于非公开发行股票所涉购买资产暨关联交易实施进展的公告》,新购入资产自2014年1月1日起并表;2014年公司业绩大概率反转。 投资建议: 考虑公司业绩等因素,继续给予“买入”评级。预计公司2014年、2015年稀释每股收益分别为0.1971元、0.2522元,对应30日股价的PE分别为18倍、23倍,2014年业绩反转;同时,美国宣布钓鱼岛适用美日安保条约,钓鱼岛争端极可能烽烟再起,海军建设备受重视,公司受益于岛礁冲突合海军建设,很可能成为市场热点。综合这些方面的考虑,继续给予公司“买入”评级。 风险提示 合同执行时间不确定性系统性风险

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为19.68亿元,较上年同期增长29.95%;归属于上市公司股东的净利润为2.40亿元,较上年同期增长64.05%;扣非后净利润为1.76亿元,较上年同期增长30.41%;基本每股收益为0.77元。拟每10股派3元(含税)转增3股。 点评: 大力开拓新市场,大中型客车空调收入实现较快增长。2013年,大中型客车市场表现低迷,产量同比增长2.4%,销量同比仅增长0.8%。其中,大型公交车表现较好,销量同比增长17.4%。在行业较低迷的背景下,公司加大市场开拓力度,新开发34个客户,使得大中型客车空调收入同比实现11.74%的增长,表现较好。公司大巴空调在一二线城市的市场地位得到进一步稳固,在直辖市及省会城市大型公交的市场占有率达到70%以上。此外,海外市场也取得一定进展。 乘用车空调板块实现高速增长。公司乘用车空调产品主要配套国内自主品牌,虽然2013年年自主品牌乘用车市场份额有所下降,但公司加强市场开发力度,争取到10个竞标项目,新开发了长安汽车、江淮汽车华晨汽车等28个项目,超额完成了销售任务,销售收入同比大涨63.45%。未来,乘用车空调业务将向合资品牌挺进,增长空间广阔,市场占有率有望提升。 轨道车空调实现重大突破。此前,公司轨道车空调业务主要以大修订单为主,2013年该项业务取得重大突破。除了取得上海地铁1、3号线、大连金马快轨3号线的大修项目,成功开发了大连地铁1、2号线新造车辆空调的项目,与重庆长安签署8列车的购销合同(用于重庆地铁6号线二期),此外还获得铁路客车车顶单元式空调机组4个序列产品的CRCC铁路产品认证证书。在取得这些突破的基础上,2013年公司轨道车空调业务收入同比大涨4504%,毛利率大幅提升18.5个百分点至19.4%。未来我国轨道交通(铁路+地铁)建设将进入大发展期,将为公司轨道车空调业务带来大的发展机遇。 新能源汽车空调是未来的大看点。新能源汽车是汽车行业发展的必然趋势,公司将伴随着新能源汽车行业的发展快速前进。新能源电动空调的销售价格较传统空调大幅提高,产品毛利率高处5%左右,因此新能源汽车空调销售占比的提高对于公司业绩影响较大。2013年,公司共销售1300多台新能源汽车空调,2014年前两月累计获得订单达到2000台,规模已超过了13年全年的销量。因此,我们预计2014年公司新能源汽车空调销售占比将大比例提升,进而有利于提升公司的业绩。 盈利预测与投资建议。目前公司在大中型客车空调领域保持着领导者地位,未来乘用车空调将逐渐打开合资品牌市场,轨道车空调业务将伴随着轨道交通的快速建设大发展。此外,新能源汽车销售占比的提升将提升公司的盈利能力,我们看好公司的发展。由于前两月新能源汽车空调的销量超预期,我们上调公司2014、15年的盈利预测,2014、15年的EPS分别为:0.88元和1.09元,按当前价格(4月24日收盘价15.60元)算,2014、15年PE分别为18和14,结合公司的市场地位和未来成长性,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车、轨道交通市场开发进度不及预期;大中型客车市场需求放缓;原材料价格大幅反弹。

事件: 发布2013年年报及2014年1季报:公司2013年营业收入为16.32亿元,同比增长23.83%;归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元,同比增长15.38%;基本每股收益为0.91元,拟每10股派发现金红利7.30元(含税)。此外,同时发布的2014年1季报显示,营业收入同比增长16.08%,归属于上市公司股东的净利润增长19.61%,每股收益实现0.22元。 点评: 毛利率有所下滑,2013年业绩稳定增长。2013年,公司加大市场拓展力度,车灯销量同比实现21.18%的增长,其中后组合灯和前照灯需求快速增长,分别增长43.30%和31.25%。但由于产品面临降价压力以及原材料和人工成本明显上升,导致车灯业务毛利率下滑1.7个百分点。此外,销售费用率和财务费用率较2012年有所提升,导致期间费用率上升1.4个百分点。毛利率下滑以及期间费用率上升,使得公司业绩增速低于收入增速。2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长15.4%,好于2012年。 投资净收益增加,2014年1季度业绩增长提速。2014年1季度,公司毛利率较上年同期小幅提升,期间费用率大幅上升,但投资净收益增加1532万(上年同期无投资净收益),占1季度业绩的29%,使得公司业绩最终增长19.6%,较上年同期明显加快。 配套车型档次升级,产品结构优化。公司目前拥有丰富的客户资源,订单充足,正努力提升配套产品的档次,即由A级车逐渐向B级车发展。配套车型档次的提升既有利于产品结构的优化,提升公司业绩,也有利于未来高端产品(LED车灯和AFS)的推广。 车灯LED化和电子化是未来看点。一方面,LED光源具有节能环保以及提高车灯寿命的优点,因此车灯LED化是未来车灯发展的必然趋势。公司为一汽大众全新高尔夫A7设计并生产的LED后组合灯代表了国内领先水平,今年50万套LED车灯配套项目将投产,随着市场的开拓,未来LED车灯在收入中的占比将逐渐提升。另一方面,汽车电子化是汽车行业未来发展的趋势,车灯也不例外,目前车灯电子化产品主要是AFS(自适应转向大灯系统),公司已有相关技术储备,未来有望在中高端车型上打开市场。 盈利预测与投资建议。公司是国内车灯行业的龙头企业,目前客户已经拓展到除韩系车之外的所有合资车企,客户资源丰富,在手订单充足,业绩增长有保障。此外,公司分红比例高,连续三年分红比例均达到80%以上。未来,LED车灯和车灯电子产品有望为公司成长再次注入活力。我们预计公司2014、15年EPS分别为:1.12元、1.40元,按当前价格(4月15日收盘价19.95元)算,2014、15年PE分别为18、14,结合公司未来新产品的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新产品市场推广不及预期。

事件: 发布2013年业绩快报及2014年一季度业绩预告:2013年归属于上市公司股东的净利润为35.06亿元,同比增长142.37%;2014年一季度预计归属于上市公司股东的净利润为18.5-20.5亿元,较上年同期增长237.19%-273.64%。(来源:公司公告) 点评: 2013年业绩大幅增长,基本符合我们预期。业绩快中预计2013年归属于上市公司股东的净利润为35.06亿元,同比增长142.37%,基本每股收益0.75元,与我们之前的预测基本相符(0.74元)。业绩增长仍主要来自联营企业和合营企业的投资收益,尤其是长安福特贡献主要收益。2013年,长安福特共销售68.27万辆,同比增长60.27%,预计贡献投资收益在30亿左右。 2014年1季度业绩增长超预期。业绩预告显示2014年1季度公司业绩增长237.19%-273.64%,实现每股收益0.40-0.44元,远超我们和市场预期,主要原因是来自合营企业投资收益的持续增长以及自主品牌轿车需求的改善。2014年1季度,长安福特需求延续高速增长态势,销量同比增长52.08%,2013年上市的翼虎、翼博以及新蒙迪欧贡献主要增量,其中翼虎和新蒙迪欧的利润较高,销量上行有利于长安福特的产品结构上移,盈利能力增强,进而为公司贡献更可观的投资收益;自主轿车1季度销售19.23万辆,同比增长37%,在自主乘用车企业中位列第二,表现优秀,预计自主轿车业务盈利增强。 新车上市有利于自主品牌产品结构进一步升级。从公司官网信息获知,4月20北京车展公司将发布全新乘用车品牌SLOGAN以及第二款战略SUV车型CS75。CS75一直备受市场的关注和期待,其最大竞争对手是哈弗H6,二者车身尺寸与轴距相差无几,发动机和变速箱方面CS75要领先,不过哈弗多年来积累了良好的口碑,如果价格能够再占一定优势,我们预计CS75能够取得不俗的表现。随着中高端SUV和全新乘用车品牌的上市,公司自主品牌产品结构将进一步升级,2014年公司整体自主业务有望大幅减亏。 盈利预测与投资建议。凭借自主品牌和合资品牌的共同推动,2014年公司业绩有望延续2013年高增长的趋势。由于2014年1季度公司业绩大幅超市场预期,我们上调公司14、15年的业绩预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为0.75元、1.46元和1.89元,按当前价格(4月11日收盘价10.84元)算,2013、14、15年PE分别为14、7和6,结合长安福特的优秀表现以及公司自主轿车和SUV的高成长性,公司估值有所偏低,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌需求持续低迷;新车上市后销量不达预期。

投资要点: 整体情况:2013年,兴业证券实现营业收入310355.34万元,同比增加22.21%;实现归属于上市公司股东的净利润67294.07万元,同比增加41.27%;基本每股收益0.27元/股,同比增加22.73%;加权平均净资产收益率为5.87%,同比上升0.31个百分点。公司2013年度利润分配预案为:向全体股东每10股派送现金红利0.8元(含税)。 经纪业务:2013年,兴业证券实现经纪业务手续费净收入112569.35万元,与去年同期相比增加34.93%。公司2013年股基佣金率为0.64‰,与2012年佣金率(0.61‰)相比小幅提高了4.92%。公司经纪业务股基市占率持续下滑,2013年兴业证券股基市场占有率为1.60%。 投行业务:2013年股权融资业务完成主承销4单增发项目和2单配股项目,实际主承销金额60.1亿元。债券融资业务完成主承销25单企业债、公司债、金融债和中小企业私募债项目,实际主承销金额196.3亿元。2013年,公司实现投资银行业务手续费净收入36475.58万元,同比大幅增加78.36%。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模达到了124.24亿元,相较2012年末规模提高了38.56%。2013年,兴业证券实现自营收入62582.73万元,同比下降14.77%。 资产管理:截至2013年12月底,公司受托资产管理业务规模合计1019亿元。2013年,公司实现资产管理业务手续费净收入10759.17万元,较上年同期增长27.52%。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额达到42.16亿元,相较2012年底大幅增长325.99%;公司两融业务市场占有率提升至1.22%,在全行业排名上升5位至第19名;本期融资融券业务利息收入20531.98万元,在营业收入中占比达到6.62%。 投资建议:我们预计2014年目标营业收入为35.97亿元,同比增加15.90%,净利润增速达到37.19%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.36、0.41元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,创新业务慢于预期

整体情况:2014年1-3月,国金证券实现营业收入66618.80万元,同比增加97.29%;实现归属于上市公司股东的净利润21506.39万元,同比大增329.25%;基本每股收益0.166元/股,同比增加325.64%;加权平均净资产收益率为3.18%,同比增加2.39个百分点。 经纪业务:公司在2014年一季度推出“佣金宝”产品后,经纪业务取得了较快的发展,收入增速超过行业平均水平。2014年1-3月实现证券经纪业务手续费净收入16016.62万元,同比提高18.23%;公司2014年第一季度平均股基佣金率降为0.813‰,较2013年下降15.84%。2014年1-3月,公司经纪业务市场占有率达到0.79%,比2013年底提高13.28%。 投行业务:随着2014年第一季度IPO的开闸,国金证券投行业务共完成1单首发项目、3单增发项目以及4单债券发行,共实现投资银行业务手续费净收入14801.32万元,同比大增272.60%,公司IPO储备项目丰富,预计2014年投行收入将持续高增长。 自营业务:截至2014年3月31日,公司自营规模为43.88亿元,相较2013年末规模小幅减少。2014年第一季度,国金证券自营投资业务实现收入25141.52万元,相较去年同期大增435.70%,成为公司一季度业绩增长的主要推动力之一。 创新业务:截至2014年3月31日,公司融资融券余额为18.33亿元,比上年末提高了23.35%;公司两融业务市场占比提升到了0.46%,行业排名也前进3名至第45位。 投资建议:我们预计2014年公司目标营业收入21.85亿,同比增加41.22%,净利润同比增加90.47%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.47、0.56元,维持公司“增持”评级。 风险提示:互联网金融发展不如预期,创新业务慢于预期

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为55.89亿元,同比增长11.45%;归属于上市公司股东的净利润为11.08亿元,同比增长24.61%;基本每股收益为1.09元。拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。此外,同时发布14年1季度业绩预告,预计增长50%-60%,每股收益0.38-0.41元。 点评: 13年业绩稳定增长,14年1季度业绩增长超预期。2013年,归属于上市公司股东的净利润同比增长24.61%,实现每股收益1.09元,略超我们之前预期(1.06元)。此外,同时发布的1季度业绩预告显示,公司14年1季度业绩预计增长50%-60%,每股收益0.38-0.41元,超我们预期,这主要得益于博世汽柴高压共轨产品需求旺盛带来的投资收益大幅增长。 汽车后处理业务需求强劲,增速引领三大业务。2013年,商用车尤其是重卡需求复苏趋势明显,带动公司主营业务实现快速增长。其中,燃油喷射系统仍是公司的主打产品,收入占比达75.9%,较2012年下降2.9个百分点;该系统收入同比仅增长6.78%,在三大业务中表现最弱。进气系统收入同比增长12.09%,表现好于上年(仅增长0.29%)。受益于柴油车国IV标准的逐步推进,汽车后处理系统表现大好,收入同比增长28.77%。未来,国IV标准推广力度有望加快,公司的汽车后处理系统将实现高速增长,在主营业务收入中的占比也将大幅提升,进而贡献更多的业绩。 博世汽柴净利润高速增长,带动投资收益大幅增长。2013年,联营企业博世汽柴的高压共轨产品需求强劲,净利润大幅增长104%,为公司贡献3.19亿的投资收益,带动来自联营企业和合营企业的投资收益整体增长48.9%。此外,中联电子也为公司贡献1.79亿的投资收益。未来两年,受益于排放标准的加快升级,高压共轨产品出货量将大幅增加,博世汽柴的净利润有望保持高速增长,而中联电子业绩有望保持稳定增长。 国IV标准有望加快推进,14、15年公司将迎来高速增长。一直制约国IV标准全面实施的柴油品质在今年有望全面升级,李克强总理在两会政府工作报告中指出今年要在全国供应国四标准车用柴油。此外,雾霾治理已经被纳入到地方政府的政绩考核中,因此国IV柴油机推广力度有望加快。博世汽柴的高压共轨在国内占有绝对优势,目前产品供不应求。前期股价下跌明显主要是由于新闻媒体报道国内高压共轨技术取得突破,投资者担心对博世形成冲击。我们认为,博世的技术世界领先,多年来在国内主机厂应用广泛,目前仍是主流客户的首选,另外博世汽柴在国内已经形成完整的产业链,深耕本土化运营,规模效应明显,形成一定的技术壁垒,因此我们认为未来两三年国内技术难以影响到博世汽柴的龙头地位。高压共轨需求的旺盛将带动为其配套的威孚汽柴共轨高压油泵的增长。此外,国IV标准的推进将带来尾气后处理业务的高速增长,威孚力达的SCR优势明显,未来两年业绩有望高增长。 盈利预测与投资建议。2013年,受益于联营企业博世汽柴净利润的大幅增长,公司业绩取得较大的增长。受益于国IV标准推进步伐的加快,14、15年公司高压共轨和尾气处理系统收入将快速增长,为二级市场提供了催化剂。由于14年1季度业绩超我们预期,我们上调公司2014、15年EPS,分别至:1.51元、2.10元,按当前价格(4月14日收盘价24.53元)算,2014、15年PE分别为16、12,结合博世汽柴的优势地位以及公司尾气后处理业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:中重卡需求低迷;国四标准执行力度未达预期;潜在竞争者技术上的重大突破。

投资要点: 整体情况:2013年,招商证券实现营业收入608656.48万元,同比增加30.45%;实现归属于上市公司股东的净利润222966.89万元,同比增加35.46%;基本每股收益0.4784元/股,同比增加35.46%;加权平均净资产收益率为8.44%,同比增加1.91个百分点。 经纪业务:2013年,受全国二级市场回暖的带动,招商证券年实现经纪业务手续费净收入298502.72万元,同比大幅增加65.73%。公司股基佣金率保持稳定,2013年全年平均佣金率为0.723‰。公司经纪业务市场占有率则继续维持扩大态势,2013年公司股基市场占有率为4.272%,较上年4.025%上升6.14%,行业股基交易量排名由第7名上升到第5名。 投行业务:由于IPO业务的暂停,公司投行业务收入同比明显下滑,2013年招商证券实现投资银行业务手续费净收入43315.34万元,同比下滑18.64%。截至2013年12月31日,公司累计8个保荐类项目通过中国证监会审核,52个保荐类项目在会审核,储备项目数在行业处于领先地位。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模降为213.21亿元,相较2012年末规模下降了25.64%。2013年,公司自营投资业务实现收入125624.58万元,相较去年同期下降了8.28%。 资产管理:截至2013年12月31日,公司资产管理业务受托资金规模为688.88亿份,同比增长260.21%,实现资产管理业务手续费净收入23594.42万元,同比增加134.74%,收入大幅增加。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额为197.47亿元,比上年末大幅提高309.66%;公司两融业务市场占比提高至5.70%,在全行业排名也上升一位至第五名;公司全年融资融券利息收入10.92亿元,在营业收入中占比达到17.94%。 投资建议:我们预计2014年公司目标营业收入72.87亿,同比增加19.72%,净利润增速达到29.70%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.62、0.70元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为19.14亿元,同比增长13.67%;归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元,同比增长133%;基本每股收益为0.30元。拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。 点评: 受益于商用车需求回暖,公司传统热交换器业务快速增长。2013年,商用车需求回暖,销量增长6.4%,尤其重卡大幅增长21.7%,商用车的回暖带动公司产品收入快速增长,较上年增长13.67%。从产品结构看,不锈钢冷却器、铝冷却器、管翅式冷却器、管壳式冷却器以及汽车空调收入增长显著,增速均超20%,尤其铝冷却器增速高达44.5%。新业务EGR冷却器和SCR目前规模较小,但从4季度起需求增长明显,14、15年将迎来黄金发展期。 受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化,毛利率大幅提升。公司2013年综合毛利率大幅上升5.1个百分点至25.9%,主要受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化。公司原材料成本占产品的80%以上,因此2013年原材料价格显著下降对毛利率的提升贡献甚大。另外,公司产品结构得到优化,高毛利率的不锈钢冷却器、管翅式冷却器和铝冷却器销量快速增长,收入占比提升。 尾气后处理业务(EGR冷却器和SCR封装)未来将高速增长。随着燃油品质的全面提升,国IV标准实施地区将不断增加,14、15年尾气后处理业务将迎来高速增长。公司在EGR领域优势明显,SCR封装方面也崭露头角,目前产品供不应求,未来两年尾气后处理业务收入将随着排放标准的升级高速增长。 ORC(低温余热发电)业务未来市场空间巨大。经过几年的努力,公司在节能领域有了突破。子公司开山银轮开发的船用ORC已实现样机发电,核心技术已经突破,目前处于第二阶段,正进行体积缩小、抗腐蚀性、可靠性提升等优化升级等商品化过程。目前此类产品国内尚无其他竞争者,公司属首创。理论上该产品可使船舶一年节省30多万的费用,如果产品定价20万左右,那么客户不到一年即可收回成本。按照每件20万的定价假设测算,据市场预测,该项业务市场空间在千亿以上,发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。未来两年,公司EGR冷却器和SCR封装产品将迎来高速增长,传统冷却器有望在乘用车领域实现快速增长,此外15年船用ORC产品有望实现量产,市场前景广阔。先不考虑ORC产品的收入贡献,我们预计公司2014、15年EPS分别为:0.41元和0.64元,按当前价格(4月9日收盘价12.3元)算,2014、15年PE分别为30和19,我们看好公司新业务的成长性,首次给予“增持”评级。 风险提示:商用车需求不达预期;国四标准推广力度未达预期。

产销快报:3月,公司共销售汽车68042辆,同比下降1.87%,环比增长35.84%。其中,SUV销售42321辆,同比增长22.01%,环比增长39.69%;轿车销售14036辆,同比下降34.27%,环比增长30.00%;皮卡销售11682辆,同比下降6.82%,环比增长29.86%(来源:公司公告) 点评: H6销量再创新高,2014年仍是贡献“大户”。3月,SUV仍是公司表现最好的乘用车类别,同比增长22%,轿车和皮卡产品销量同比不同程度下滑。明星产品H6销量再创新高,规模突破2.5万辆,达到25079辆,同比增长49.27%。若产能得到释放,H6销量有望进一步提升。随着H6升级版和运动版销量占比的提升,再加上下半年6AT自动挡产品的上市,H6产品结构有望进一步上移,2014年H6仍将是公司利润贡献的“大户”。 轿车同比下滑明显,预计14年全年需求将下降。3月,轿车销量同比大幅下降34.4%,同比已连续5个月下降。其中C30下降40.7%,下滑明显,C50同比下降14.9%。一季度,轿车累计同比下降30.4%,主要受C30需求大幅下滑导致。随着合资品牌产品价格的不断下探,再加上限购地区的不断增加,预计公司轿车全年将维持下滑态势。 H8恢复量产日期临近,H2月底北京车展即将上市。2014年,除了H6继续贡献一定的增量,H8和H2将是另外两款贡献增量的看点。H8为了完善产品品质,整改部分小缺陷,最终延期3个月上市,预计在北京车展将重新上市。H8承载了自主品牌向中高端迈进的重大任务,从配置来看优于同等价位区间的合资产品。这次延期上市或多或少对其初期推广有一定的影响,但中长期看,凭借其优秀的品质我们仍非常看好其需求。随着销售区域从试点城市向全国推广,我们预计四季度月销量有望达到4000辆左右。H2是配置和售价低于H6的一款SUV,上市后将采用网上订购的销售模式,考虑到其超高的性价比,预计在三四线城市将受到热捧,我们预计2014年H2将贡献4-5万的增量。 盈利预测及投资建议。前期,由于业绩增长稍低于市场预期,再加上H8的延期上市,使得市场对公司持悲观情绪较重,股价最高下调40%以上。H8上市的延后再加上轿车需求的明显下滑,预计一季度公司业绩增长将明显放缓,但随着H8和H2近期的上市,下半年公司业绩将恢复快速增长,我们仍坚定看好公司的未来发展。我们维持公司2014、15年的盈利预测,EPS分别为:3.57元和4.38元,按当前价格(4月8日收盘价36.23元)算,2014、15年PE分别为10、8,估值较低,结合SUV的持续畅销以及公司哈弗品牌的市场地位,维持“买入”评级。 风险提示:新车上市后需求未达预期;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额;限购地区不断增加。