事项: 2012年兴业实现归属于母公司净利润347亿元,同比增长36%;EPS3.22元,BVPS13.35元,拟10送5以及每股现金分红0.57元。ROE26.65%,ROA1.23%,NIM2.64%(+15BPsYoY),成本收入比26.7%(-5%YoY),核心资本充足率9.29%,不良率0.43%,拨备覆盖率466%,拨贷比2%。 2013年1季度公司实现归属于母公司净利润109.7亿元,同比增长32.4%;成本收入比23.96%,(-3.81%YoY)不良率0.49%,拨备覆盖率429.41%,拨贷比2.1%,核心一级资本充足率8.55%。 平安观点: 好业绩彰显创新发展力量,一季报远超市场预期: 兴业1季度净利润同比增长32%,远超我们及市场预期(20%)。主要超预期的因素来自于规模的快速扩张,尤其是信贷规模和存款规模的增长,以及远低于预期的成本收入比。截至2012年末,公司贷款规模同比增长25%,是10-12年3年中贷款规模增长最快的一年。2013年1季度,信贷规模延续快速增长的势头,环比继续扩张6.02%。在人民币信贷额度管控的格局下,兴业信贷规模增速如此迅猛我们推测与兴业进行的较多外币贸易融资业务有关。信贷资产高速增长提升了高收益率资产的占比。同业资产整体增长放缓,高收益同业资产逐步替代低收益同业资产,整体增速自2012年1季度起逐季减慢,结构占比上也从峰值的39.6%回落至34.7%,主要是拆出资金的萎缩(环比年初缩减27%)。 而兴业一直的强项买入返售资产继续保持快速扩张,2012年全年增长50%,13年1季度继续环比年初增长12.7%。我们理解,以往兴业的部分理财业务往往是由兴业充当资金配对的角色,在表外完成循环,兴业只能获取中间业务收入。 将这部分业务逐渐纳入表内,一方面兴业可以获得利息收入,另一方面也降低兴业的合规风险。贷款增长,同业缓调结构的趋势体现了兴业创新和灵活。在完成了资本补充后我们预计兴业2013年的信贷规模增长将继续保持20%左右的水平而同业资产我们预计增速回落至23.2%,主要体现为低收益率同业资产被高收益率同业资产,如买入返售替代。 存款蓬勃增长是业绩最大的亮点:2012年兴业存款同比增长35%,一季度环比年初继续增长11%,贷存比也从上年1季度74%下降到64%。存款快速增长的主要原因我们认为是兴业在现金管理和贸易融资上发力,通过理财产品的创设和对公流程的改造,在基础客户增长24%的同时带来了现金管理日均存款增长37%,贸易融资业务余额增长35%,显示了对公业务条线改革的良好成果。我们可以看到存款结构上,对公存款占比高达70%,具有明显的对公银行的特色。 然而从存款结构上来看,公司的负债端付息压力不低,公司定期存款占比自2011年34%提高到37%,整体定期比重自42.5%上升到45%。考虑到目前兴业产品良好的推进,我们乐观得预期兴业2013年存款增长21%。 息差在2012年4季度回落明显:简单期初期末口径计算的情况,4季度环比3季度收窄8BPs,2013年1季度环比4季度收窄10BPs。虽然我们预计兴业存款将保持快速增长,尤其是其核心负债保持稳定,但是从兴业的存款结构来看,我们认为较高的定期占比和对公占比使兴业的存款成本难以有较大下调空间,希望伴随经济企稳,兴业的贷款端定价水平能进一步提高,同时同业资产高收益率逐季体现,从而弥补负债端的高成本劣势,预计2013年息差环比12年收窄8BPs。 最低的成本收入比显示管理高效率:公司2013年1季度成本收入比为26.6%,在股份制银行中属于最低水平。一方面我们认为与兴业较大规模的同业批发业务有关,另一方面也体现了兴业在营销产出方面较高的效率,平均人工薪酬2012年比2011年下降4万元。 公司不良贷款控制水平依然卓越:2012年末不良率为0.43%,不良余额为52.86亿,加回核销后不良净形成率为69%。逾期贷款增长的情况与不良吻合。2013年1季度,兴业不良贷款余额为63.55亿,不良率为0.49%,不良贷款余额环比年初增长20%,公司在2013年1季度没有核销。不良增长情况与我们近期调研显示的行业趋势一致。预计2013年兴业的不良余额仍将小幅上行。公司2012年信用成本计提方面力度很大,年末拨贷比已经达到2%,2013年1季度更是达到2.1%,合规压力明显降低。预计2013年兴业仍然将保持较高的拨备计提水平,目前假设2013年信用成本为0.75%,2013年末拨贷比2.3%。 上调盈利预测,上调评级至“强烈推荐”,板块内首选兴业 在完成定增以后,增长瓶颈消除,我们预计其2013-14年信贷规模的增速将恢复以往。在灵活调整同业资产向更高收益率资产靠拢和倾斜后,我们认为兴业2013年的业绩将会继续保持出色水平。上调兴业2013、14年净利润增速从19.4%和19.5%至26%和21.3%,是目前我们股份制银行板块中业绩增长最快的银行,上调评级至“强烈推荐”,板块首选。 风险提示:公司的风险在于未来对于影子银行的监管风险造成的对公司业务发展的担心以及对于公司估值的影响。

事项:光大银行2012年归属股东净利润同比增长30.6%至236亿元,EPS0.58元。2012年全年,贷款和存款分别同比增长15.0%和16.5%,净息差同比扩大5bps至2.54%,不良余额同比增长32.9%,不良率同比上升10bps至0.74%,拨备覆盖率339.6%,拨贷比2.53%,核心及总资本充足率分别为8.00%和10.99%,ROE22.4%,ROA1.18%,成本收入比30.0%,现金分红比例10%。 首次覆盖给予“推荐”评级:我们预测,光大银行2013-14年归属股东净利润增速为16.0%、10.2%,EPS为0.52、0.58元,BVPS为3.26、3.59元,对应4月1日收盘价3.18元动态P/E分别为6.1、5.5倍,动态P/B分别为1.0、0.9倍。需关注短期内资产负债结构受理财新规的冲击,以及围绕H股IPO进程的不确定性,首次覆盖给予“推荐”评级。

投资要点 事项:2012年民生实现归属于母公司净利润375.6亿元,同比增长34.5%;EPS1.34元,BVPS5.75元,全年每股共分红0.3元,分红率22%。ROE25.2%,ROA1.41%,NIM2.94(-20BPsYoY),成本收入比34%(1.6%YoY),核心资本充足率8.13%,不良率0.76%,拨备覆盖率314.5%,拨贷比2.39%。 平安观点: 同业激增、息差摊薄,小微业务稳步推进:年末民生银行资产规模达到32120亿元,同比增长44%,其中贷款余额13846亿元,同比增长15%,资产规模主要依靠同业规模在2012年的放量增长(155%YOY),其占资产比重由上年的18.4%上升到32.7%。年末买入返售资产为2011年的4倍,主要标的资产为贴现票据和信托受益权,两者占余额的比重分别为84%和13%。同业业务激增的结果是摊薄了高收益资产的占比,造成全年息差比上年下降20BPs;4季度简单平均计算,息差更是环比3季度收窄26BPs(与4季度同业资产规模继续高速扩张有关)。民生银行的特色小微业务发展迅猛,规模同比增长36%,余额达到3169亿元,占贷款比重上升到23%,同时在定价上保持了较好的上浮比例。我们认为民生这类贷款对客户的议价能力未来会持续保持。展望2013年,我们预计受到刚出台的银监会相关规定影响,同业资产不会继续高速扩张,贷款占比将有所回升。同时由于民生重定价是股份制银行中最快的,我们认为降息的影响在2012年已经较为充分体现,预计13年息差小幅收窄4BPs。 资产质量出现压力,维持“推荐”评级:年末不良率0.76%,不良余额105亿元,逾期贷款189亿元。加回核销后不良余额同比净增长48%,不良恶化趋势比较明显。逾期贷款中,90天以下逾期余额增速高达94%。不良的消化还需要一段时间。拨备覆盖率315%,年化信用成本0.73%,与2011年保持一致。我们预计2013年民生的不良仍然有小幅上升的可能,预计不良率为0.79%,信用成本略降至0.6%,2013年末达到2.5%的拨贷比水平。 民生的小微特色业务赋予其板块内最高的估值水平。我们认为13年民生的小微业务依然会保持较快的增长,规模有望在13年达到总贷款规模的30%,即4600亿左右;民生独特的组织架构也保证了小微贷款政策的顺利执行和积极推广。 小微的继续快速增长是民生保持较好溢价的主要原因。我们预计13/14年EPS分别为1.57/1.83元,净利润增速分别为18.4%和16.7%。目前股价交易于13年约1.35XPB水平,我们维持其“推荐”评级不变。 风险提示:资产质量恶化超预期

事项: 中信银行 2012年归属股东净利润同比增长0.69%至310亿元,EPS 0.66元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长16.0%和14.6%,净息差同比收窄19bps至2.81%,不良余额同比增长43.5%,不良率同比上升14bps 至0.74%,拨备覆盖率288.3%,拨贷比2.12%,核心及总资本充足率分别为9.89%和13.44%,ROE 16.7%,ROA 1.10%,成本收入比31.5%,现金分红比例23%。 平安观点: 4Q12大力度拨备导致业绩大幅低于预期、13年不良压力仍大 中信银行12年业绩增速大幅低于万得一致预期(13.2%),亦创下该行上市以来业绩增速新低。该行在四季度大力度的拨备计提是导致业绩低于预期的主要原因,4Q12未年化信用成本达39bps,延续了3Q12以来大力计提拨备的趋势(当季未年化信用成本26bps),12年全年信用成本达83bps,12年末拨贷比2.12%,该行拨贷比偏低的困扰得到有效缓解。但是我们注意到,4Q12不良贷款余额季度环比上升26.7%,增速居已披露业绩银行首位,因此在四季度如此大的拨备力度下,拨备覆盖率仍环比下降17.3个百分点至288.3%。同时,四季度新增不良占全年不良增量的70%,而其它上市银行2H12以来不良增速较1H12都已开始明显放缓,表明中信在本轮资产质量周期中的风险暴露时点可能晚于同业;此外,2H1290天内逾期贷款余额环比增长29.6%、关注类贷款余额环比增长81.3%,这将在13年产生较大的逾期和关注类贷款向下迁徙为不良的压力。我们认为,中信在13年面临的不良压力大于其它上市银行,预计13年不良率将同比上升9bps 至0.83%,升幅居上市银行前列,全年信用成本50bps,拨备覆盖率和拨贷比分别为279.6%和2.31%,由于12年业绩基数低,13年归属股东净利润预计将同比增长15.7%。 4Q12同业资产规模继续压缩、预计13年同业业务增速放缓 中信自3Q12开始压缩同业业务规模,当季同业资产余额环比下降15.4%,这种压缩力度在四季度得到了加强,当季同业资产余额环比下降19.2%,我们预计,13年同业业务将保持较平稳的增长,不会再出现11、12年以来的大幅波动。同业规模压缩之后,对息差的摊薄效应有所下降,4Q12单季净息差环比回升11bps 至2.79%。中信在资产负债两端定价能力均属行业中游,预计13年全年净息差同比下降8bps 至2.73%。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预测,中信银行2013-14年归属股东净利润增速为15.7%、12.4%,EPS为0.77、0.86元,BVPS 为4.94、5.78元,对应3月28日收盘价4.79元动态P/E 分别为6.2、5.6倍,动态P/B 分别为1.0、0.8倍。13年业绩增速居股份制银行前列,但资产质量压力较大,同时我们密切关注新的管理层将带给银行的变化,首次覆盖给予“推荐”评级。

事项:招商银行2012年归属股东净利润同比增长25.3%至453亿元,EPS2.10元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长16.0%和14.1%,净息差同比收窄3bps至3.03%,不良余额同比增长27.5%,不良率同比上升6bps至0.61%,拨备覆盖率351.8%,拨贷比2.16%,核心及总资本充足率分别为8.49%和12.14%,ROE24.8%,ROA1.46%,成本收入比36.0%,现金分红比例30%。 平安观点: 4Q12几乎没提拨备、料13年拨备力度上升、但会逐季计提招行12年全年信用成本31bps,与前三季度持平。4Q12资产减值损失只有1亿元,同比下降96.2%,单季信用成本只有不到1bp,这导致拨贷比在四季度环比下降8bps至2.16%。13年,我们相信该行将加大拨备计提力度,以修复其拨贷比水平。我们预计,13年全年信用成本55bps,较12年水平显著提升,13年末不良率同比上升4bps至0.65%,拨贷比和拨备覆盖率将分别达到2.40%和370.3%。同时我们相信,13年的新增拨备将逐季计提,在一个季度之内大幅提高拨备力度的可能性较小,对单季利润增长的压力可控。我们预计,1Q13未年化信用成本为12bps,当季归属股东净利润同比增速为7.6%。 “两小”业务继续快速发展、需克服转型带来的负面影响招行的“两小”业务正在迅速发展,其中,银行定价能力更强的小微企业贷款12年末余额达到1771亿元,同比增长105%,占总贷款比重上升至9.3%。13年,我们相信招行小微业务将继续快速发展,预计小微贷款余额月均增量将达100亿元左右,与民生小微业务的增长情况相当。“两小”业务对银行贷款定价能力的提升是显而易见的,但我们更加关注的是,招行如何在转型过程中克服业务结构调整带来的负面影响,这种影响主要体现为存款基础的削弱,尤其是对活期存款的影响。12年下半年,招行活期存款期末余额占比环比下降1.3个百分点,降幅居已披露业绩银行首位,活期存款日均余额占比环比下降1.4个百分点,仅好于存款基础远弱于自己的民生。在招行的业务转型进程中,信贷资源将持续从传统大企业客户转移到中小及小微企业,这势必带来大企业客户存款的流失,而在业务发展初期,中小及小微企业的存款创造能力、尤其是活期存款创造能力是远不及大企业的。尽快在中小企业结算资金等方面实现突破,以巩固活期存款占比高的自身传统优势,将有效克服业务转型对存款基础的负面影响。 维持“推荐”评级我们预测,招商银行2013-14年归属股东净利润增速为12.4%、14.6%,EPS为1.93、2.21元,BVPS为10.66、13.04元,对应3月28日收盘价12.13元动态P/E分别为6.3、5.5倍,动态P/B分别为1.1、0.9倍。“两小”业务转型将有效提升贷款定价能力、支撑业绩增长。

事项: 工商银行2012年归属股东净利润同比增长14.5%至2385亿元,EPS0.68元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长13.0%和11.3%,净息差同比扩大5bps至2.66%,不良余额同比增长2.1%,不良率同比下降9bps至0.85%,拨备覆盖率295.6%,拨贷比2.50%,核心及总资本充足率分别为10.62%和13.66%,ROE23.0%,ROA1.45%,成本收入比28.6%,现金分红比例35%。 平安观点: 业绩略超预期、资产质量企稳迹象明显 我们认为,工行2012年业绩略超预期的主要原因是:资产质量出现企稳趋势,4Q12出现不良环比“双降”,不良余额季度环比下降0.2%,不良率季度环比下降2bps,在此基础之上拨备计提力度有所降低,2012年全年信用成本39bps,4Q12未年化信用成本9bps。2012年下半年,90天内逾期贷款余额环比上半年减少20.1%,关注类贷款余额环比上半年减少8.5%,这表明2013年由于逾期贷款和关注类贷款向下迁徙导致的不良新生成压力正在缓解,资产质量企稳迹象明显。我们预计,2013年不良率同比小幅提升3bps至0.88%,全年信用成本40bps,年末拨备覆盖率297.2%,拨贷比2.61%。 重定价节奏有利于1Q13之后息差反弹 对重定价缺口的分析表明,工行2Q-4Q13的存贷款及总生息资产付息负债重定价缺口均显着小于已披露业绩的其它银行,这意味着1Q12个人住房按揭贷款集中重定价完成后,工行的资产负债重定价节奏将有助于其息差的反弹。我们预计,工行2013年全年息差同比收窄5bps至2.61%,季度净息差将呈现出1Q触底、2Q企稳、下半年开始略有回升的趋势。 存款活期化表现稍弱于同业 工行2012年活期存款占比稍弱于同业,年末活期存款余额占比49.8%,1H12活期存款余额占比49.9%,是已披露业绩的银行中唯一一家2012年下半年出现活期存款占比下降的银行。在四大行活期存款日均余额占比横向对比中,工行2H12活期存款占比表现亦不及其它三大行。我们认为,需要对工行活期存款占比变动趋势与其它三大行背离这一现象保持关注,若这一趋势在未来得不到好转,则将会对工行的付息成本以及息差造成一定压力。 下调评级至“推荐” 我们预测,工商银行2013-14年归属股东净利润增速为9.9%、11.3%,EPS为0.75、0.83元,BVPS为3.71、4.35元,对应3月27日收盘价4.12元动态P/E分别为5.5、4.9倍,动态P/B分别为1.1、0.9倍。估值继续上行空间有限,下调评级至“推荐”。

事项:2012年农行实现归属于母公司净利润1451亿元,同比增长19%;EPS0.45元,BVPS2.31元,拟每股分红0.1565元,分红率35%。ROE20.74%,ROA1.16%,NIM2.81%(-4BPsYoY),成本收入比36.8%(+1%YoY),核心资本充足率9.67%,不良率1.33%,拨备覆盖率326%,拨贷比4.35%。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们认为农行独特的县域金融是保障其长期快速发展的发动机,新一代城镇化推进为农行进一步扩宽其县域业务带来良好的契机。我们预计13年农行的不良率将有继续向下的空间,不良率1.25%,拨备覆盖率377%。我们预计农行13/14年净利润增速分别为11.1%和13.4%,在四大行中领先。对应13/14年EPS分别为0.5元和0.56元,BVPS2.63元/3元,目前农行交易于13年1.09XPB,估值水平在大行中具有优势,给予“推荐”评级。

事项:浦发实现净利润341.86亿元(略高于业绩快报),同比增长25.3%。ROA1.18%,ROE20.95%,EPS1.83元,BVPS9.52元。资产总额31457亿元,增长17%,其中贷款余额15445亿元,增长16%。存款余额21344亿元,增长15%。公司公布拟分配现金股利0.55元/股,现金分红比例达到30% 平安观点: 资产同业化趋势减缓,息差全年相对稳定: 规模增长贡献全年业绩增长的23%,息差小幅负贡献(-1.2%)。规模的高速增长中伴随资产结构的灵活调整,全年总资产规模达到31457亿元,同比增长17%,贷款同比增长16%,同业资产告别高速扩张,4季度环比负增长14%,占比也从3季度的25%下降到21%,高收益率资产如贷款等占比回升。存款规模环比增长1%,增速虽缓,但是对季度息差有正贡献,主要是活期占比从3季度38.5%提高到40.8%,导致付息负债成本环比降低。全年来看,息差下降2BPs,与降息和前三季度同业规模增长较快的摊薄效果有关;单看4季度,简单期初期末口径计算的净息差环比回升5BPs。中间业务保持较快发展,全年增长30%,贡献净利润增幅3.85%,其中代理业务同比翻倍,主要因公司代理资金信托计划等理财产品业务的快速增长。公司成本收入比28.7%,与上年相比变化不大。 大幅核销稳定不良余额,需要注意90天以上逾期贷款: 公司核销10亿元,不良余额89亿,不良率与三季度持平,为0.58%;加回核销后,同口径计算不良年度环比生成率为63%。90天以上逾期贷款余额达到115亿元,相比中报的85亿和上年末的49亿均有不同程度的增加,90天以内的逾期减少,整体逾期贷款形成的速度已经有所减慢(详细数据参见附表5)。 目前公司90天以上逾期/不良为129%(中报111%,上年末86%;全部逾期/不良为154%),但尽管如此,这个水平比同业近150%的水平还显略好。未来需要关注在13年1季度的迁徙情况,根据目前调研情况,不良新形成的压力在13年1季度后会得到缓解。拨备相对充足,年度拨备覆盖率400%,拨贷比达到2.3%,信用成本0.53%。我们预计13年不良率为0.61%,信用成本在同样为0.5%的情况下达到2.5%的拨贷比要求。 现金分红率高达30%,小幅上调盈利预测,维持推荐评级: 由于公司年末资产结构调整,相对高耗资资产占比略提高,造成核心资本充足率比11年小幅下降23BPs,为8.97%。公司同时宣布拟每股现金分红0.55元,使现金分红比率达到30%,超市场预期,是公司近五年现金分红比率最高的一年,我们认为是1)相应上交所希望上市公司进行分红的号召;2)回馈大股东支持的体现。我们小幅上调13年净利润增速从12.4%到13.8%,并预测14年净利润增长17.6%,对应EPS分别为2.09和2.45元。目前股价再次回到13年0.9XPB,显着低估,继续给予“推荐”评级。 风险提示:温州经济恶化,继续拖累资产质量

事项: 招商银行3月2日发布2012年度业绩快报,全年营收1133.7亿元,同比增长17.9%,归属股东净利润452.7亿元,同比增长25.3%,EPS2.10元,ROE24.8%;贷款和存款余额分别同比增长16.0%和14.1%,资产和负债余额分别同比增长21.9%和22.0%,BVPS9.29元;不良率0.61%,季度环比上升2bps。 平安观点: 2012年归属股东净利润分别超我们和万得一致预期3.1%和3.6%,四季度息差小幅回升、不良增速放缓带来的拨备压力大幅降低,是业绩超预期的主要原因。 4Q12息差小幅回升、预计2013年全年息差收窄3bps:受面向“双小”业务(即中小和小微企业)转型的影响,小企业贷款投放速度的加快带来了贷款定价能力的提升。此外,对息差有较大负面影响的个人住房按揭没有在四季度重定价,同业业务规模在四季度的扩张速度小于已披露业绩快报的民生、兴业、光大和宁波银行,对息差的摊薄作用有限。我们预计,4Q12单季净息差较3Q12的2.92%环比回升3bps至2.95%,2012年全年净息差同比下降5bps至3.02%。展望2013年,我们相信“双小”业务的持续推进将进一步支撑贷款定价水平,同时,我们测算1月1日个人住房按揭贷款重定价对息差的影响在-5bps左右,这是拉低今年息差水平的主要因素;另一方面,今年以来流动性相对宽松缓解了去年高企的吸存压力,降息预期的消除也将带来存款定期化趋势的扭转;最后,今年各期限同业资产已开始有风险权重,货币市场收益率预期亦不支持同业业务的大幅扩张,同业资产对息差的摊薄效应将进一步弱化。因此,我们预计2013年全年净息差将同比收窄3bps至2.99%,并呈现1Q13见底、2Q-4Q13企稳并小幅回升的趋势。 资产质量好于预期、2013年不良率小幅提升、进入拨备释放周期:4Q12不良率环比仅上升2bps至0.61%(3Q12不良率环比上升4bps),我们预计当季不良余额环比增长6.4%(3Q12不良余额环比增长10.2%),不良上升速度较三季度有所降低。2013年,我们预计全年不良率继续小幅上升4bps至0.65%,季度不良率上升速度逐季降低,资产质量大幅恶化周期已基本结束。在此背景下,我们相信招行从4Q12开始已进入拨备释放周期,拨备计提压力将得到有效缓解。我们预计,4Q12未年化信用成本仅4bps,但得益于不良增速的下降,当季拨备覆盖率仅出现了环比8个百分点的下降至369.4%,拨贷比环比上升1bp至2.25%。2013年全年信用成本预测为30bps,拨备覆盖率同比下降20.8个百分点至348.6%,拨贷比继续保持在2.25%的水平。 上调盈利预测、维持“推荐”评级:基于更加温和的息差收窄和资产质量假设,我们分别上调了2012-14年盈利预测3.1%、5.1%、7.1%,2012-14年,营业收入同比增速分别为17.9%、14.8%、16.0%,归属股东净利润同比增速分别为25.3%、12.4%、14.6%,EPS分别为2.10、1.93、2.22元,BVPS分别为9.29、10.04、11.47元,对应3月1日收盘价13.07元动态P/E分别为6.2、6.8、5.9倍,动态P/B分别为1.4、1.3、1.1倍,预计招行存款端的资金成本优势将得到保持,贷款端面向“双小”的业务转型将带来贷款定价能力的实质性提升,但短期内存在配股及管理层更迭等不确定性因素,维持“推荐”评级。 风险提示:“双小”业务改革出现重大波折、利率市场化进程快于预期。

事项:宁波银行公布2012年业绩快报,公司实现归属于母公司利润40.7亿元,同比增长25%,低于我们及市场预期的30%同比增幅。2012年实现每股收益1.41元,每股净资产7.67元,ROE19.9%,比上年提高1.1%。 平安观点:营业收入增长符合我们预期,规模增长延续3季度以来的同业化趋势,推测全年净息差略弱于预期。 公司年末贷款规模1425.7亿元,较年初增加18.1%,基本符合预期;总资产规模3735.8亿元,较年初增长43.4%,远超我们此前预测的30%增速水平。贷款占总资产规模为38%,较3季度41%进一步下降,同业资产占比相对上升。负债方面,公司年末存款规模2075.8亿元,较年初增长17.5%,为配合同业资产扩张,同业负债也继续在4季度大幅增长,进而导致存款占负债比重从3季度的67%下降到59%。由于客户结构中小微客户占比较高,我们推测公司的贷款重定价过程在12年3季度已经基本完成,在相对摊薄息差的同业资产占比大幅上升的情况下,我们认为公司4季度整体息差应弱于我们预测。我们预计2013年公司的存贷利差会继续保持良好的水平,同业利差存在一定的不确定性。 不良率好于预期,拨备计提力度较大是业绩逊于市场预期的原因。 公司年末不良率0.76%,较3季度上升0.01%,较年初上升0.08%。拨备覆盖率275.4%,较3季度上升39%,较年初提高35%。我们测算的全年信用成本上升到0.74%,较3季度的0.5%有较大幅度的上升。信用成本超我们预期0.2%造成拨备计提比我们预测多亿元左右。我们认为伴随着海外经济逐渐回暖,宁波出口型企业的经营情况有望逐渐好转,资产质量压力在13、14年会相对降低,分别预测13、14年宁波银行不良率0.84%和0.89%,不良净形成率分别为0.23%和0.2%。公司目前拨备计提水平距离2.5%的拨贷比要求还有一定距离,我们预计13、14年的信用成本分别保持在0.55%和0.5%的水平,至14年末拨贷比有望达到2.3%,16年达标压力不大。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 宁波银行有望依托当地经济企稳而继续保持相对快速的增长水平,我们预计宁波13、14年净利润增速分别为21.3%和23.4%,EPS分别1.71元/2.11元。目前股价对应13年PB1.2X,PE6.6X,与同行相比净利润能持续保持较快的增长是我们给予“推荐”评级的主要理由。 风险提示:公司风险来自于出口持续疲软,宁波当地经济下滑超预期。

城商行中优质品种,有望伴随债券市场起舞.南京银行的债券类投资(包含在交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资和划分为应收账款类)根据2011年三季报数据显示达到28.6%;债券类收益(公允价值变动损益、投资收益、债券利息收入)根据2011年中报达到29%。 随着债券市场逐步转牛,南京银行从三季度末开始着力配置的长久期类债券产品占比也在逐步提高,预计债券类资产的增速在2012年保持30%的高速增长,债券部分利息收入占利息收入的比重从2011E的25%增长到32%,整体债券部分收入占营业收入的比重将回归到历史均值的40%左右。 异地扩张经营最稳健,业绩增长潜力大。我们回顾了从07-10年,上市三家城商行的异地扩张进程,并就其经济性进行了详细的分析。我们认为南京银行不论是从选址策略,还是从经营角度都是城商行异地扩张中更加经济的(详细模型测算请参见正文)。我们认为,冻结了一年的城商行异地扩张政策在2012年一旦放松,将是南京银行业绩表现的催化剂。另外,由于南京银行债券配置在资产中占了较高比重,南京银行的贷存比一直保持在较低的水平,相比较贷存比已经接近监管界限的股份制银行,南京银行较低的贷存比(三季末60.36%)和相对较高的资本充足率水平(三季末核心10.89%,资本11.67%),给其留出了相对较大业绩增长空间,而近期获准发行的45亿次级债有望在年末提高其资本充足率到14.5%。 上调评级至“增持”,城商行板块首选。我们给予南京银行2011年/12年每股收益预测分别为1.01元/1.29元,目前股价对应的12年PE7.2X,PB1.1X。我们发现整个城商行板块相对于银行板块的高溢价在异地扩张冻结后逐渐减小,随着政策放松以及南京自身业绩伴随债券牛市到来的优越性,我们认为其估值在2012年将有所回归,给予8.5XPE和1.3XPB,对应目标价为10.7元,相对于目前股价有16%的上涨空间,建议“增持”。

投资要点: 公司2011年中报显示,在加大拨备计提力度的情况下,2011年上半年,归属于母公司股东的净利润 139.18亿元,同比增长56.98%,公司各项指标均有较大幅度改善,成本收入比和净息差以及中间业务收入等指标快速提升使得业绩增幅远超我们预期的46.68%。上半年公司实现每股收益0.52元,年化ROA1.3%,ROE24.15%。考虑到下半年经济可能出现的减速和融资平台清理对全行业带来的拨备压力,暂时维持全年盈利预测45.89%不变。 盈利增长的正面因素主要来自传统业务规模扩张、中间业务快速增长和成本收入比的明显改善。⑴2011年上半年,传统存贷业务规模扩张对净利润增速的贡献为24%,主要受益于公司“商贷通”和信用卡业务蓬勃发展,以及同业业务的快速增长。生息资产规模达2.08万亿元,同比增速32%,付息负债余额约为2万亿元,同比增速33%。其中贷款同比增长19%,存款同比增长16%。 ⑵上半年中间业务同比增长76%,环比增长68%,贡献净利润增幅的17%。中间业务快速增长主要来自于其托管、信用承诺和信用卡手续费等类息差收入的大幅增加,三者的同比增速分别为152%、117%和239%。⑶上半年成本收入比33%,同比下降5%,超出我们预期的下降3.5%,贡献净利润同比增幅16%。 净息差显著回升,资产质量稳定。⑴把票据买断价差科目调回息差,我们测算2季度净息差为3.19%,较1季度上升20bp,超出我们预期的10BP,上半年净息差平均为3.08%,同比回升15bp,公司净息差显著增长主要源于加息和紧缩的货币环境、以及商贷通带来的客户结构改善。⑵二季度公司加大了拨备力度,11年6月底不良贷款余额71.73亿元,不良率为0.63%,分别比上年末下降1.66亿元和6个BP。拨备覆盖率334.3%,比上年末提高64个百分点,拨贷比为2.1%,提升22个bp。公司核心资本充足率7.75%,资本充足率为10.73%,预计三季度融资方案实施步伐将加快。 维持买入评级。下半年信贷控制环境下,商贷通业务仍将快速发展,全年净息差有望提升35Bp,中间业务收入将继续维持快速增长。预计11、12年EPS为0.9、1.14,预期净利润增速45.89%和39.82%,对应11、12年PE 为6.3、5.0,PB 为1.16、0.93,具有估值优势,维持买入评级。

业绩略超我们预期。公司实现一季度归属于母公司权益25.2亿元,同比增长20.4%,超过我们预期。实现平均年化ROA1.37%,ROE22.35%,与上年同期相比,ROA下降0.11%,ROE增长1.36%。 如同其他城商行,规模扩张仍然是最主要的业绩推动力。相比上年同期末,资产规模达到7342亿元,增长30%,环比小幅增长0.14%。其中贷款一季末达到3501.5亿元,同比增长22%,同比增长7%。依靠规模扩张带来的推动,净利润提高29.5%。中间业务的增长和成本控制在一定程度上推动了业绩的提高。中间业务收入取得4.27亿元,相比上年同期几乎翻番。成本收入比降至19.7%,比上年同期进一步下降2.8%。一季度我们测算息差同比收窄9BP,环比收窄2BP,主要是我们认为北京银行的客户结构中大客户比例较高,相对议价能力提高水平较弱。 信贷成本是最主要的利润增长阻碍因素。一季度信贷成本0.22%,季末不良贷款余额23.45亿元,比上年末增加0.24亿元;不良率0.66%,较上年末下降0.03%,拨备覆盖率312.12%。符合我们的判断。 定增后资本充足率进一步提高,但是资本约束并不是未来发展的主要矛盾。 年初的定增方案将北京银行的资本充足率提高到12.19%,已经远高于监管要求。但是北京银行未来发展的首要限制因素并非资本不足,尤其是考虑到监管机构对于城商行规模扩张的限制后,我们认为北京银行未来发展的核心问题应该是如何在资本充足的情况下,合理安排资产结构,提高资产结构收益水平,防止出现本季度ROA下降的局面。 维持“增持”。我们预计11年全面摊薄EPS1.17,净利润增速26%,目前股价对应11年PE10.1X,PB1.4X。虽然业绩高于我们预期,不过目前股票的估值水平我们认为已经反映了业绩的增长情况,相比银行板块其他股票,并不具有明显的估值优势,维持“增持”评级。

业绩符合预期,增长动力主要来源于规模扩张。公司10年度实现净利润23.11亿元,同比增长49.7%,全面摊薄EPS0.9,均符合我们预期。11年一季度实现净利润7.85亿元,同比进一步增长33.6%。10年度全年摊薄ROE17.21%,ROA1.25%。 规模扩张仍然是城商行利润增长的最主要推动因素。作为植根长三角的城商行,南京银行的规模扩张选择依托上海周边的江苏城市,以省内3家/年,省外2家/年的速度进行规模扩张。公司10年度资产规模达到2214.9亿元,较09年度增长48.1%,其中贷款10年末余额838.9亿元,同比增长25.2%,存款10年末余额1397.2亿元,同比增长36.8%。规模扩张贡献10年度业绩增速的61%。11年度规模增速放缓,一季末规模2408.9亿元,同比增长39.3%,环比增长8.76%,一季度规模进一步扩张贡献利润增速的48%。息差同比收窄限制了10年业绩以及11年一季度业绩的进一步向好。10年度公布净利差2.42%,净息差(NIM)2.55%,分别较上年收窄6BP和9BP。一季度测算利差2.37%,息差2.56%,同比收窄6BP和1BP。成本费用控制水平10年度保持平稳,成本收入比30.46%,11年一季度成本收入比进一步优化至29%,但逊色于上年同期25%的水平,我们认为下降更多反映的是贷款资源稀缺。 资产质量稳定,一季度一升一降。10年度不良率0.97%,年末不良贷款余额8.1亿元,同09年末相比形成双降。11年一季末不良贷款余额抬头,不良率仍然维持在0.91%的水平,余额抬头主要是规模扩张幅度较大。10年拨备覆盖率234.71%,11年一季度拨备覆盖率进一步提高至248.24%。同09年相比,10年信贷成本有所上升,测算全年信贷成本0.7%,高于09年的0.63%,一季度的信贷成本回落至0.62%。 规模大幅度扩张对于资本消耗明显,在监管限制城商行规模扩张的情况下,适宜进一步发挥债券市场积极参与者的地位。10年度资本充足率通过配股得到补充,年末资本充足率14.6%,核心资本充足率13.8%,一季末已经分别降至13.3%和12.4%。银监会对城商行跨区经营“踩刹车”,单纯依靠规模扩张的模式对于城商行未来发展来说已经落伍。我们认为选择深耕江苏内部同时继续发挥南京银行在债券市场上的积极参与者角色在未来会弥补由于规模扩张受限带来的利润增长制约。维持年内资产规模扩张幅度收窄的判断,预期11年EPS1.05元,目前股价对应11年PE10.6XPB1.6X,城商行板块在银行板块中整体估值略高,维持“增持”评级。

业绩略超预期,主要原因在于营业外收入大幅增长。公司实现11年1季度净利润8.15亿元,同比增长63.6%,超过我们预期的52.3%。每股收益0.28元,年化ROE19.5%,ROA1.2%,超预期的主要原因是计入当期损益的政府拆迁补贴达到1.41亿元,超过我们预期的1亿元。 规模扩张推动利息收入增长,成本收入比继续下降,其他收支大幅上升。公司一季报业绩大幅增长的主要正向因素有:1)生息资产规模持续扩张,同比增长57%;2)通过优化管理流程以及内部支持,成本收入比下降至38%,同比下降3%。3)政府拆迁补贴大幅上升。下降的净息差是利润增长的负向因素。 资产质量继续保持良好,不良率和不良贷款余额双降。11年一季度末,不良贷款余额为7.22亿元,不良率0.67%,较上年末下降0.02%。拨备覆盖率202.5%,信贷成本0.31%,同比提高0.01%. 一季度末核心资本充足率11.93%,资本充足率15.22%,受到整体信贷规模扩张限制,资本消耗程度有所减轻。考虑到宁波的小企业贷款占比较高,预计净息差会随着信贷的趋紧和规模的收缩而逐步提高,预计宁波二季度净息差回升3~5BP左右。 维持增持评级。我们预测11年EPS1.35,净利润增速为31%,目前股价对应11年PE9.9倍,PB1.82倍,属于银行板块合理水平。我们看好未来公司在小企业贷款中的的增长空间,股价目前估值在银行板块中较有优势,维持增持评级。