煤企亟待转型,乙二醇项目仍具优势 近年来煤企转型诉求强烈,2016年下半年煤价回升,煤企业绩有所回暖,煤化工投资有望提速。从投资成本来看,煤制乙二醇项目较其他煤化工项目总额较低;从需求端看,近年来我国聚酯行业的蓬勃发展对乙二醇形成了有效支撑,目前乙二醇进口依赖明显,存在约为700-800万吨的产能缺口;从产品成本端看,目前煤制乙二醇相对油制乙二醇存在一定优势,随油价低位回升,竞争力有望进一步强化;从项目环评看,大部分煤化工项目(煤制油、煤制烯烃、煤制天然气等)需经发改委等审批通过,而煤制乙二醇项目仅需省级环评审批。发改委虽自去年下半年对其他煤化工项目“开闸”放行,但难言“放水”,在我国环保政策不断趋严的预期下,煤制乙二醇项目的优势有望进一步凸显。 煤质乙二醇工程龙头,竞争优势凸显 公司承建的新疆天业一期年产5万吨生产线于2013年正式投产。该项目一直是煤制乙二醇行业中的标杆,在产品品质、催化剂使用年限、开工率及盈利能力等方面都具备一定优势,二期年产20万吨生产线已于2015年8月顺利投产。2016年公司在乙二醇业务上持续推进:1月完成了与新疆天盈一期年产15万吨生产线总包合同的正式签订;4月与彬州化工新签一个年产30万吨乙二醇项目设计合同。随着煤化工行业景气度逐步复苏,公司设计与工程总包合同签订均有望提速。 环保技术行业领跑,强化企业合作补承接短板 公司背靠化三院,环保相关领域的技术优势明显,尤其在化工污水处理这种技术壁垒较高的领域,项目经验丰富,承接能力强。在新疆、内蒙等只适宜建设零排放化工项目的地区,公司拥有绝对优势。相比之下,在普通污水处理和垃圾处理等技术门槛较低的项目上,公司竞争优势并不明显。2016年以来,公司通过参投科领环保、天泽环保、励源海博斯等公司,强化了与环保企业间合作,项目承接能力有所增强,未来发展空间大。 PPP&海外业务齐发力,保理业务添利润 PPP项目方面,公司积极布局,2016年新增PPP订单约10亿元,这些项目风险相对较低、收益稳定,可成为丰富公司营收的重要补充。海外业务方面,2016年新签订单相对较少(仅突尼斯1项),随着市场转暖及公司持续加码,2017年项目有望进一步落地。保理业务方面,公司2015年拟定增10亿元用于投资保理业务等,因属跨界未获证监会审批通过,但已于2016年4月成立东华保理公司。保理业务有助于公司维护上下游合作关系,定增的终止虽限制了规模化进程,但公司仍有意寻求契机,在保理业务上实现新的利润增长点。 盈利预测与估值 公司技术实力雄厚,在煤制乙二醇、化工污水处理及零排放项目承建等领域龙头地位凸显,有望充分把握煤化工行业回暖、环保政策收紧、企业间合作加强的“天时”、“地利”、“人和”,扭转前期业绩的下滑趋势,实现订单量的增长。同时,公司积极布局PPP和海外业务,持续探索保理业务等产业链金融,2017年业绩主营或有新增长点。我们预测,公司2016-2018年EPS分别为0.20元/股、0.36元/股、0.48元/股,对应的PE为72.64倍、40.20倍、30.32倍,给予“增持”评级。

近期我们调研了神剑股份,就公司未来双主业的发展和公司领导进行了交流。 化工新材料业务稳健发展公司是国内乃至国际上最大的粉末涂料用聚酯树脂供应商,2015年销量为11万吨,占国内市场份额近25%,公司预计2016年销量约12.6万吨,增速14%。公司规划“十三五”时期聚酯树脂业务年均增速达到10%,2020年产能达到20万吨,市占率达到40%。目前国内聚酯树脂规模以上(1万吨/年)生产企业达到16家左右,占国内总产能的60-70%,由于国家环保政策日趋严格,未来部分小产将会陆续关停,公司作为行业龙头将分享这一部分市场空间。公司自上市以来出口收入不断提高,目前产品已出口到中东、北美、南美等地,2016年出口收入占公司总营收近20%,随着公司开拓国际市场能力的增强,出口业务将保持稳定增长势头。 布局上游原材料,提高盈利能力近二年公司聚酯树脂业务毛利率出现了持续的提升,主要得益于核心原材料PTA和NPG价格持续下跌,目前石油价格回暖,各类基础化工品价格持续上升,公司提前布局NPG大大缓解了这一压力。公司参股的利华益神剑年产3万吨新戊二醇项目已于年初投产,生产线采用国际领先的加氢法,产品收率显著高于目前主流的甲酸钠法,此外马鞍山神剑的4万吨NPG产能也将于2018年陆续投产,未来公司NPG将实现自给自足,这将进一步降低公司的生产成本,提高了公司产品的盈利水平和市场竞争力整合西安嘉业业务,提高公司竞争力2015年公司通过收购西安嘉业进军高端装备制造业,西安嘉业主要从事航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件及总成产品,公司主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。2016年8月,公司增资西安嘉业2亿元,成立研发中心,未来将在3D打印技术,内高压充液成型技术、粉末热等静压成形技术、复合镁钛合金等技术领域加大投入,集中力量做大做强。此外公司还变更了芜湖裕昌的业务范围,未来将承担西安嘉业之前分包出去的部分业务,进一步提高公司在高端制造领域的营收。 拟收购中星伟业,完善军工布局2017年1月公司发布公告拟通过西安嘉业收购中星伟业60%股权,中星伟业具备武器装备科研生产许可证、二级保密资质、装备承制单位许可证、武器装备质量体系认证、高新技术企业等资质,公司北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。西安嘉业公司目前主要业务包括航空、航天及轨道交通高端装备制造领域,而中星伟业主要业务集中于海上、海下导航,具有较强竞争优势,未来发展空间广阔,中星伟业的业务资质及经营范围都是西安嘉业公司在未来业务拓展方面的补充和加强。 盈利预测与估值 考虑到公司聚酯树脂产品稳步发展,同时西安嘉业的高端装备制造具有一定技术、人才优势,发展潜力大,市场前景看好。我们预计2016-18年的EPS为0.20元、0.31元、0.36元,对应当前股价PE分别为45X、29X、25X。给予“增持”评级。

主要观点: 行业需求有望维稳,机会还看侧供给改革。 从水泥行业需求端来看,基建方面存量需求仍在,支撑相对稳定,随城镇化推进持续向好的可能性较高;地产方面需求波动相对较大,但考虑到房企目前良好的库存去化和资金面情况,以及去年12月份在建和新开工面积的超预期表现,地产端需求回落有望趋缓。预计水泥行业今年前三季度需求将相对平稳。16年行业通过错峰生产,完成了对产量的压缩,但产能的去化仍未完全落到实处。目前,行业供给侧改革持续深入,若17年区域协作得到强化,落后产能淘汰提速,环保监管进一步到位,海螺作为行业龙头将受益匪浅。 坚定“一区一策”战略,充分把握区域性机会。 公司坚持“一区一策”的经营战略,确保市场份额的维持及对新增产能的利用,积极探索与区域竞争者的良性合作,强化区域价格话语权。未来,公司将进一步稳固华东沿海及川渝云贵区域的核心地位:华东沿海地区经济较为发达,基建项目落地快,需求有望持续增长,区域内无新增产能,市场转暖概率较高;川渝云贵地区基建项目总投资大、储备充足,虽然项目落地较为缓慢,但市场相对封闭,外来产品流入成本高,区域价格弹性大。公司与以上区域内竞争者的磨合较为充分,有望形成行业协同,保持盈利稳步上升。 销量增长稳定,国际业务拓展积极。 16年公司销量增幅领先行业平均(约2.5%)达到5%左右,17年有望继续维持该增幅水平。目前公司库位水平较低,短期内降价去库存的压力较小,预计公司在价格方面仍以维稳为主。在国际业务的拓展上,公司持续深耕东南亚市场,于印尼、老挝和柬埔寨共设立6条生产线,其中印尼4条(2条已达到产销平衡,1条具备开工条件,1条在准备阶段),老挝1条(有望于明年末投产),柬埔寨1条(有望在明年初开工)。考虑到国外项目推进缓慢,而公司对于“十三五”期间的海外业务扩张目标(铺设5000万吨海外生产线)相对较高,另外,参考国际大型水泥企业的发展模式,公司有望积极布局新市场,加速拓展海外业务。 资产负债率偏低,并购动作有望加速。 目前,国内市场呈现落后产能加速出清、行业整合提速、集中度上升的格局,作为行业龙头,公司在进一步加强大企业间协作的同时,加快了兼并收购中小型企业的步伐。近年来,企业资产负债率低位维稳,现金流充足,公司或将通过收并购扩充市场规模,进一步优化杠杆率。 盈利预测与估值。 在侧供给改革的推动下,水泥行业的升级态势初成,公司坚定“一区一策”战略,充分把握区域性机会,不断强化区域内合作。作为行业龙头,公司盈利能力凸显,在海外业务上拓展积极,预留资金充沛,收并购蓄势待发,有望实现强者恒强格局。我们预测,公司 2016-2018年EPS分别为1.57元/股、1.77元/股、1.97元/股,对应的PE为13.35倍、11.83倍、10.64倍,给予“增持”评级。

事件:公司拟非公开发行股票不超过2,600.00万股,募集资金不超过80,154万元,用于“锂云母综合开发利用产业化项目”。 主要观点: 协同传统业务,实现锂云母综合开发利用 锂云母由于其矿石品味较低,除3%-4%的氧化锂外,还有50%以上的二氧化硅、约30%的氧化铝等,提取锂后产生大量的尾渣和尾矿处置困难、成本高昂,所以限制了锂云母矿的开发利用。但公司通过多种先进技术和先进设备,建立了从锂母中高效、经济回收利用硅、铝、钾、锂的新工艺,和公司业务形成了完美的契合。项目主产品碳酸锂可直接销售或用于子公司正极材料制造,副产品中石英粉、氧化铝可用于江西宏瑞新材料有限公司颜料和高档熔块的生产,钾盐、硫酸钠,铷铯盐等可以市场销售;此外锂云母的综合开发利用项目的部分工艺与陶瓷釉料生产有共通性,如粉碎、压滤、干燥等,其主要副产品又是陶瓷釉料的主要原料。锂云母的资源开发和公司传统业务及新材料业务都形成了较好的互补,完美的体现了锂云母资源的综合利用。 碳酸锂需求旺盛,价格维持高位 近年来,在国家政策支持、技术创新不断加强、配套产业不断完善的驱动下,我国新能源汽车产业已进入高速增长期。根据中汽协发布的统计数据显示,2016年我国新能源汽车共生产51.7万辆,销售50.7万辆,比上年同期分别增长51.7%和53%。随着下游新能源汽车产业的不断发展,带动上游碳酸锂产业的快速增长。从2015年以来,碳酸锂价格大幅上涨,目前电池级碳酸锂仍然维持在13万元/吨,同时生产企业基本无库存,现货供应紧张,可见碳酸锂价格未来仍将处于高位。公司布局碳酸锂业务,还可直接供应给子公司金富力和广州佳纳,有效降低其生产成本,提高产品盈利能力和市场竞争力。 多点布局,完善正极材料产业链 公司近二年来在做好传统主营的同时,积极转型新能源材料。公司先后入股湖南金富力和广东加纳,布局锂电池上游材料。金富力主要生产动力型湖南金富力主要生产动力型正极材料,如镍钴锰酸锂三元材料,镍钴铝酸锂、富锂材料、锰酸锂、钛酸锂、磷酸铁锂等;广东佳纳则是国内主要的钴产品和三元前驱体生产商。此外,公司还控股了青岛昊鑫,切入石墨烯行业,青岛昊鑫作为国内石墨烯导电剂的龙头企业,目前产能已达到500吨/月,占据了比亚迪石墨烯导电浆料80%的供货份额。此次公司又布局上游碳酸锂业务,完善了正极材料产业链业务,形成了“碳酸锂-钴产品-三元前驱体-三元材料-石墨烯导电剂”的完整业务链,公司的新能源材料业务有望成为传统陶瓷墨水业务外的又一利润点。 盈利预测与估值 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.54元、1.00元、1.31元,对应的PE分别为57.78倍、31.34倍、23.91倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2016年度业绩预告,公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润约5000万元-6000万元,去年同期亏损10661.52万元。 传统业务显著改善 公司传统主业超净产品原来主要服务于电子产品制造业,但近几年电子制造业景气度持续下滑,公司开始将超净工程业务向医药、食品领域拓展,改善传统业务的经营状况。2016年公司净化工程事业群进一步深化原净化工程事业部、上海瀚广在业务拓展方面的协同效应,依托上海瀚广在日化、检验检疫、食品医疗等行业积累的良好口碑,有效嫁接净化工程业务的发展,净化工程业务已实现从电子行业向医药食品行业的拓展,2016年新承接合同同比增长近100%;江天精密2016年大力拓展在日化食品领域的模具业务,成功开发海天酱油、伊利股份等有代表性的新客户,全年利润同比增长约150%。 常州一期投产,经营状况良好 公司常州功能材料产业基地一期项目已于2015年四季度投产,主要生产高净化保护膜、高净化胶带、光学胶带等,该项目投产至今,已超100款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO等大客户的品质认证,2016年产能逐步释放,成为公司业绩增长的主要来源。到2016年底功能材料产品占公司主营业务的比重已经超过50%,未来还将进一步提升。 完成铝塑膜并购,新产线即将上马 铝塑膜是目前锂电池材料领域技术难度较高的环节,基本依赖进口,铝塑膜产品盈利能力极强,毛利率高达60%至80%,远超过其他材料,目前国内铝塑膜市场基本由日韩公司所垄断,日本昭和、DNP两家合计占85%市场份额。目前铝塑膜全球市场空间仅为数十亿元,随着新能源汽车需求放量,行业增速有望超过40%。2016年8月公司完成铝塑膜项目并购,公司收购将获得T&T现阶段铝塑膜产品约200万平方米/月的产能。2017年1月公司将2.5亿元的定增募集资金转投到铝塑膜项目中,预计产量为300万平方米/月的生产线将于2018年投产,未来公司还将启动日本工厂的搬迁工作,最终产能将达到600万平方米/月,可为公司贡献可观利润。 定增落地,TAC项目稳步推进 TAC功能膜是偏光片的重要组成部分,占其成本50%,目前国内TAC膜完全依赖进口。2015年12月公司与日本东山签署了合作协议,日本东山将包括偏光片TAC功能膜、保护膜及触摸屏相关功能薄膜等产品技术许可给公司使用,公司引入其先进的涂布生产技术与品质、良率管理系统,投资建设生产许可产品的涂布工厂,日本东山将为新工厂设计、建设、运营提供技术支持与技术服务。TAC膜作为偏光片的核心材料,受益下游液晶面板市场快速发展,预计到2018年全球TAC功能膜的需求量将增至超过10亿平方米。公司已于2016年12月完成定增,在资金得到保障的前提下,公司TAC膜业务将会快速推进,实现进口替代,成为国内TAC膜龙头。 发布股票期权激励预案,绑定员工利益 2017年1月公司发布股票期权激励预案,公司计划以股票期权的形式对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人进行激励,授予1000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。公司此举一方面可以绑定员工和公司利益,提高工作积极性,另一方面较高的考核目标也彰显了公司对未来几年发展的信心。 盈利预测与估值 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.12元、0.26元、0.51元,对应的PE分别为86.18倍、38.61倍、19.90倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2016年度业绩预告, 2016年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润37,831.28万元至40,817.96万元,较去年同期增长280%至310%。 补贴政策落地,公司业绩有望延续高增速 公司在2016年度三季报中预计,2016年度归母净利润约为41,813.52万元至44,800.20万元,同比增长320%-350%,但受到补贴政策迟迟未落地的影响,最终业绩低于预期。虽然受到“骗补”风波、补贴新政迟迟未出台等因素影响,2016年新能源汽车仍生产51.7万辆,销售50.7万辆,比上年同期分别增长51.7%和53%,依然保持了高速的发展态势。随着年底新能源汽车补贴政策的落实,新能源汽车行业有望重回发展快车道,公司作为电解液行业龙头也将继续保持高增速态势。 六氟磷酸锂仍将维持高位,电解液成本优势凸显 公司现有2000t/a的六氟磷酸锂产能,正在建设的6000t/a液体六氟磷酸锂项目(折合2000t/a 固体六氟磷酸锂)将于近期投产,新建的2,000t/a固体六氟磷酸锂项目也将于2017年底建成投产,公司将形成总量约为6000t/a固体六氟磷酸锂的生产规模,可以满足48,000t/a电解液的生产需求。目前六氟磷酸锂市场仍然处于供不应求的状态,产品价格普遍在35-41万元/吨,虽然今明二年国内六氟磷酸锂产能将陆续释放,产品价格存在一定的下降空间,但总体依然保持在高位。公司自产六氟磷酸锂大大降低了电解液的生产成本,提高了公司产品的竞争优势和盈利能力。 新型锂盐进展顺利,寻求产业发展新方向 公司9月发布非公开发行预案定增计划拟投资20,206万元用于2,300t/a新型锂盐项目,其中重点为年产2,000吨高性能锂离子电池电解质双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)项目。LiFSI同时兼有六氟磷酸锂及四氟硼酸锂的优点,在热稳定性、对水分的敏感性、导电性等方面具有明显的优势,在性能上能针对性解决当前锂离子电池普遍存在的循环寿命较短和安全隐患等行业共性技术难题,产品目前在日、美、欧等国际市场上,表现出较强的竞争力。随着生产技术的不断突破,生产成本将不断降低,大规模应用前景广阔。公司 LiFSI 新型锂盐 300 吨中试线将于近期投产,产品将供给 LG,中试线的投产将为未来新型锂盐大规模量产和销售打下基础,新产品的投产也有望改变电解液竞争格局,带来新的利润点。 布局正极材料,完善产业链整合 公司在做好电解液业务的同时,积极布局其他锂电材料,打造锂电材料循环产业链。公司以自有资金5000万元增资正极材料生产商江西艾德,推进锂电池材料电解液和正极材料的组合研发模式,提高公司电解液配方产品研发技术;为提高现有产线运行效益,公司规划建设30,000t/a电池级磷酸铁材料项目,消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸,以实现循环经济;同时围绕公司锂电池材料平台化发展的战略,公司全资子公司九江天赐与参股子公司容汇锂业共同投资设立九江容汇锂业科技有限公司,生产碳酸锂及氢氧化锂等产品。公司将凭借在电解液领域的市场地位,积极推进正极材料和碳酸锂的市场拓展,共同打造核心价值链的产业协同优势,形成产业集群效应。 盈利预测与估值 不考虑非公开发行带来的摊薄,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为1.19元、1.62元、2.11元,对应的PE分别为36.40倍、26.77倍、20.60倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2016年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入2,754,799,356.06元,实现归属于上市公司股东的净利润485,903,931.24元,分别较上年同期增长26.64%和126.39%,基本每股收益0.76元,同比增长117.14%。 隔膜业务产销两旺,大幅提升公司业绩。 2016年在新能源汽车的快速推动下,公司锂电池隔膜业务产销量大增。在干法隔膜方面,公司生产工艺和设备调试不断完善,完整掌握干法隔膜生产工艺,2016年全年产销量达到1亿平米,远超公司5000平米的设计产能,以4元/平米的价格计算,额外贡献近2亿元的营收。在湿法隔膜方面,公司2500万平米的湿法项目已经投产,16年产销量预计在1500-2000万平米,进一步增厚了公司业绩。 补贴新政利好湿法隔膜,公司产能快速扩张。 2016年12月30日,四部委发布了“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知”,通知明确将调整完善推广应用补贴政策,在新的补贴政策中,电池能量密度成为补贴的重要指标,三元电池凭借其高能量密度的特点未来将成为主流,而湿法隔膜涂覆技术可完美解决三元电池的安全问题。目前公司已有2500万平米湿法隔膜产能投产,新增的6000万平米将于今年年初投产,另外16年定增的1.05亿隔膜项目将于2018年投产,其中80%以上的产品将直接供应给合作伙伴中航锂电。伴随着产能的快速释放,未来公司的市场份额有望大大提升,进一步提高公司在隔膜材料领域的龙头地位。 PE管道和BOPA薄膜价格上涨。 报告期内,BOPA薄膜产品由于市场需求的增长,以及原材料价格的下降,产品出现了供不应求的局面,产品的销售价格出现了较大幅度的提高,增加了产品毛利率。此外,PE管材受基础设施建设影响,产销量也有所增加,增厚了公司业绩。 盈利预测与估值。 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.77元、0.98元、1.16元,对应的PE分别为26.23倍、20.72倍、17.47倍,维持“买入”评级。

完成龙蟒并购,打造世界龙头。 公司完成龙蟒钛业收购后,累计产能达到56万吨/年,成为亚洲第一,全球第四大的钛白粉生产厂商。此次并购一方面可以利用龙蟒的钛精矿资源,打造钒磁铁--钛精矿--技术研发--钛白粉生产-钛白粉销售”全产业链,减少成本开支。另一方面公司生产规模迅速扩大,可以通过统一采购等形式提高采购中的议价能力,同时市场占有率的提高和行业领先地位的增强,也使公司在产品定价方面拥有更多的自主权和话语权。钛白粉此轮价格大涨,公司作为行业龙头获得了巨大的收益。 供给侧改革+环保收紧,产业整合加速。 钛白粉行业在2010之前的高收益吸引力大量厂商涌入,产能无序扩张,新增产能在12-15年陆续释放后,钛白粉价格一落千丈,行业景气度持续下行。近二年来,我国政府不断加强供给侧改革和环境保护,对钛白粉行业发布了多项生产规范和指导意见,并对钛白粉生产企业提供了明确的产能标准,在这轮调整中国内退出的产能接近36万吨。目前市场上产能小于5万吨的企业共有68.8万吨的产能,未来这部分产能的淘汰可以减少总体产能的20%左右。以公司收购龙蟒钛业为起点,钛白粉行业的产业整合将继续加剧,未来将形成类似国外寡头垄断的格局。 下游需求复苏,海外出口增长。 钛白粉下游需求中涂料占到60%,而涂料的主要用于房地产行业,我国房地产行业从2015年底开始复苏,一、二线城市楼市持续火热,房屋新开工面积和商品房销售面积显著提升,钛白粉作为后房地产周期行业,一般有半年到一年的滞后期,17年钛白粉下游需求将继续旺盛。近二年在国内需求复苏的同时,海外市场需求也不断增长,产品主要出口到印度、美国、巴西、韩国、印尼和伊朗等国。2016年1-9月份,我国钛白粉进口总量为1.47万吨,出口总量为54.06万吨。预计至2019年,钛白粉产量将达301.287万吨,出口量增加至77.58万吨。 盈利预测与估值。 钛白粉在供给和需求的双重提振下,产品价格持续上涨。目前钛白粉下游客户的库存量已经达到历史低点,下游客户将在春节过后进入补库存阶段,钛白粉价格将有望继续保持高位。公司作为钛白粉行业的龙头企业将充分享受钛白粉提价带来的高收益,我们预计公司2016-18年的EPS分别为0.24元、0.55元、0.62元,对应当前股价的PE分别为50.86倍、22.05倍、19.74倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:公司发布2016年度业绩预告,预计2016年全年归属于上市公司股东的净利润6,312.80万- 8,417.07万元,去年同期净利润10,521.34万元,同比下滑20%-40%。 主营业务下滑,拖累公司业绩 2016年紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争较为激烈,产品价格持续降低,作为公司营收的绝对主力,光纤涂覆材料价格和市场份额的下滑拖累了公司业绩。公司前期募投项目“紫外固化光刻胶项目”尚未达产,产品推广情况未达预期,未能贡献业绩。此外公司于报告期内投入使用的总部及研发中心于报告期内开始计提折旧,同时为了持续提升自身的竞争力,公司研发投入、市场开拓费用、人力资源费用以及对外投资的前期费用也有所增加,从而对报告期的费用产生一定影响。 拟收购合成显示,涉足液晶显示材料 公司拟以10.6亿元收购和成显示,和成显示是专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业,产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶,是国内为数不多的能够提供包括TFT混晶材料在内的企业之一,在混晶的研发和生产上具有明显优势,公司主要客户包括京东方、中电熊猫和华星光电等。目前国内液晶材料主要依赖进口,随着面板产能不断向国内转移,国产化进程有望加速,和成显示作为国内液晶材料龙头,业绩有望快速增长。 收购长兴昆电及大瑞科技,完善半导体材料布局 2016年7月,公司以自有资金收购台湾大瑞科技100%股权,大瑞科技是一家专业的锡球制造商,从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商。2016年11月,公司通过全资子公司安庆飞凯收购长兴昆电60%股权,长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司的此二笔收购,协同原有的湿化学品材料,完善了公司在半导体材料领域的布局,逐步打造成为传统主营外新的利润增长点。 盈利预测与估值 公司在做好传统主营紫外固化光纤光缆涂覆材料的同时,加快转型步伐,积极布局显示材料和半导体材料,构建新材料产业平台。不考虑增发收购和成显示带来的摊薄,我们预计公司的16-18年的EPS分别为0.77元、1.03元和1.31元,对应的PE分别为76.53、57.55、45.12倍,维持“增持”评级。

事件:公司于2016年1月16日发布2016年业绩修正公告,预计2016年可实现归股净利润5.47亿元-5.68亿元,同比增幅为155%-165%,按照当前5.64亿股的股本计算,对应EPS为0.97元-1.01元产品价格上涨,业绩增长超预期。 此次业绩预测净利润大幅提高主要由于四季度基础化工品景气底部回升,景气向好,公司基础化学产品包括三聚氰胺、硝酸、硫酸、液氨等产品价格上涨明显,毛利显著增加,超出公司原有预期;另外公司2016年度新增年产500吨三氯蔗糖项目满产满销,产品价格由年初的22万元上涨至45万元/吨,大大增厚公司业绩。 公司基础化工产品景气度提升。 受益行业格局改善和原材料价格上涨,公司基础化工产品景气度回升。目前三聚氰胺价格约7800元/吨(年初至今涨幅20%);公司于2016年9月21日完成金源化工100%股权收购,其拥有1万吨新戊二醇产能,新戊二醇快速涨价(出厂价由年初6500元/吨涨至目前1.34万/吨)增加了公司利润。同时公司2016年新增20万吨双氧水项目也将贡献业绩。 甜味剂产品优势显著。 公司现有三氯蔗糖产能500吨,预计新建1500吨三氯蔗糖的项目17年上半年可实现投产。目前三聚蔗糖价格在45万元/吨左右,随着新产能的建成投产,有望增厚公司业绩。安赛蜜产品方面,公司是全球最大的安赛蜜供应商,年产能为12000吨,目前价格为4万元/吨左右,其价格上涨将带来较大业绩弹性,公司将受益于产品量价齐升。同时公司主要竞争对手江苏浩波将于2017年底前搬迁安赛蜜装置,有望彻底退出行业,行业供给减少,公司龙头地位将进一步巩固。 盈利预测与估值。 公司各项业务启动并进,产品价格大幅攀升,我们上调公司盈利预测,预计2016-18年的EPS为0.87元、1.05元、1.16元,对应当前股价PE分别为18X、15X、13X。给予“买入”评级。

事件:公司拟作价63976万元收购东莞市雄林新材料科技股份有限公司88%股权,其中红宝丽以新发行股份方式支付44,783.20万元、以现金方式支付19,192.80万元。股票每股发行价格为7.69元,发行股份58,235,631股。同时,公司拟非公开发行募集资金不超过3.3亿元,用于支付标的资产现金对价、中介机构相关费用以及标的公司“年产8000万吨TPU 流延薄膜项目”和“年产3500万吨环保TPU 热熔胶膜项目”建设费用。本次交易完成前,公司通过全资子公司红宝丽聚氨酯受让何建雄持有的雄林新材 12%股权,本次交易完成后,公司将直接和间接持有雄林新材 100%股权,交易对方何建雄承诺2017年、2018年、2019年实现税后净利润分别不低于4800万元、6000万元、6900万元。 主要观点: 收购TPU龙头,完善全产业链整合。 雄林新材是国内专业从事热塑性聚氨酯弹体(TPU)膜制品的研发、生产及销售的国家高新技术企业,公司是内资企业中在TPU薄膜行业市场占有率最高的企业,2014年雄林新材TPU薄膜行业市场占有率为12.53%,遥遥领先与其他公司。TPU材料具备优良的物理性能、环保性能,并且易于加工,TPU膜制品的下游应用领域十分广泛,包括日常消费品、电子电器、医疗卫生、汽车、建筑、铁路等,是传统 PVC、EVA 等塑料膜制品的理想替代品,发展空间广阔。2011年到2015年, 我国TPU消费规模 CAGR 达11.84%,产量 CAGR 达 14.21%,TPU 薄膜的产量目前在塑料薄膜行业占比较小,仍处在成长期,至2018年,预计市场规模将达到28.7亿元。此次收购将有利于雄林新材TPU膜制品“全产业链”整合战略的迈进,并形成“聚酯/聚醚多元醇--TPU粒子--TPU膜制品”完整产业链。 新增项目投产在即,业绩释放一触即发。 公司3万吨特种聚醚项目正在准备,即将试车生产,产品主要应用于涂料、弹性体等领域,同时公司年产5万吨改性异丙醇胺项目正在建设中,产品主要用于水泥市场,是零排放绿色产品,符合日趋严厉的环保趋势。另一方面公司积极布局上游,年产12万吨环氧丙烷项目正在开工建设,预计明年下半年即可投产,环氧丙烷是公司产品的主要原料,公司通过国际国内采购保证生产需要,年采购量约11万吨,该项目投产后将大幅减少公司成本,预计可增加1亿元净利润。在下游产品方面,高阻燃聚氨酯保温板是公司近几年重点培育发展的产品,现有产能750万平方米,2016年上半年高阻燃保温板材实现营业收入1,624.43万元,同比增长213.68%。各项业务的齐头并进将保证明年公司业绩实现快速增长。 设立锂电合资公司,踏足新能源材料领域 公司与上海锂景能源科技合伙企业共同出资设立红宝丽集团锂泰新能源科技有限公司,同时拟投资8,795.01万元建设年产2,000吨锂离子电池正极材料项目,项目全面达产后,预计实现营业收入25,640万元(不含税),利润总额7,100万元。公司设立合资公司建设锂离子电池正极材料项目,标示着公司进入锂电池正极材料领域,有利于公司拓宽主业范围,打造新能源材料产业,培育新的利润增长点。 盈利预测与估值。 考虑到公司着力打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-高阻燃保温板及衍生产业链正在不断完善,新增产能也将于近期陆续释放,同时公司积极向新能源、新材料领域发起转型,未来公司业绩有望迎来大幅提升。不考虑此次增发,我们预计2016-2018年的EPS分别为0.19元、0.31元、0.45元,对应的PE分别为45.45倍、27.70倍、18.91倍,给予“买入”评级。

陶瓷墨水持续扩张,夯实龙头地位 公司传统业务为釉料和陶瓷墨水,公司目前拥有基础釉产能4万吨/年,全抛印刷釉产能5.2万吨/年,陶瓷墨水2500吨/年。截止2016年中报,公司陶瓷墨水累计装机量达到1089台,市场占有率约25%。公司定增的7000吨陶瓷墨水项目投产后,公司的月产能将达到800吨/月,遥遥领先于国内其他企业,市场龙头地位稳固。 3D渗花墨水放量在即,传统主业新看点 公司自主研发的“3D喷墨渗花墨水”属于创新产品,质量稳定可靠,能够提高陶瓷产品的市场溢价能力,具有广阔的市场空间。2016年8月公司与广东东鹏控股股份有限公司签署《3D喷墨渗花工艺战略合作协议》,协议预计的交易金额为15,000万元,占公司2015年经审计营业收入的27.10%。目前公司3D渗花墨水系列产品预计年产量为2000吨,产品售价在18万元/吨左右,未来3D渗花墨水将成为公司传统墨水业务的主要看点。 投资青岛昊鑫,抢占石墨烯风口 青岛昊鑫是国内少数拥有天然石墨类材料完整产业链的企业,公司拥有从石墨原矿开采到最终产品的全套现代化工艺和设备,年产天然石墨负极8000吨,人造石墨负极5000吨,碳纳米管500吨,石墨烯500吨。青岛昊鑫目前拥有500吨/月的石墨烯导电浆料产能,产品主要供应给比亚迪和国轩高科,目前公司已经占据了比亚迪石墨烯导电浆料80%的供货份额,未来随着石墨烯导电浆料的不断普及,公司业绩也将水涨船高。 入股金富力和广东佳纳,完善正极材料布局 公司先后入股湖南金富力和广东加纳,布局锂电池上游材料。金富力主要生产动力型湖南金富力主要生产动力型正极材料,如镍钴锰酸锂三元材料,镍钴铝酸锂、富锂材料、锰酸锂、钛酸锂、磷酸铁锂等;广东佳纳则是国内主要的钴产品和三元前驱体生产商。公司通过这二笔收购完善了动力电池正极材料的布局,随着新能源汽车的快速发展,未来投资回报丰厚。另一方面对广东佳纳的收购也和陶瓷墨水业务形成协同效益,公司可获得稳定的原材料钴产品,有效降低生产成本,提高产品盈利能力。 盈利预测与估值 公司传统陶瓷墨水业务新增产能即将释放,将继续保持稳定增长,新产品3D渗花墨水放量在即,为传统业务带来新的亮点。公司提前布局石墨烯领域,青岛昊鑫作为国内石墨烯导电剂的龙头,将为公司带来充分的收益。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.54元、1.01元、1.32元,对应的PE分别为71.23倍、37.89倍、28.89倍,给予“买入”评级。

看好公司前景,中泰创赢举牌。 浙江中泰创赢资产管理有限公司自11月16日至12月2日,通过二级市场增持方式累计增持康得新股份计1.76亿股,占公司总股本的5.00%。在最近一次增持后,中泰创赢成为康得新第二股东。中泰创赢是中泰创展全资子公司,为中植集团旗下金融控股公司,成立于2008年,目前存续资产管理规模超过300亿元。中泰创展披露,增持康得新的目的在于成为长期持有的战略投资者,不谋求控股地位,中泰创展此次入股康得新,旨在通过中植集团海内外的资源优势,把康得新打造成为基于先进高分子材料的世界级平台企业。 发布员工持股计划,完善股权激励。 公司计划初始拟筹集资金总额不超过2亿元人民币,资金来源为公司员工自筹资金,该信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,设立时资金总额不超过60,000万元(拟按信托计划筹集资金总额的40%、30%、30%的比例注入三个信托计划)。本次员工持股计划的存续期为24个月,员工持股计划通过二级市场购买公司股票锁定期为12个月。本次次员工持股计划参与对象为公司及下属子公司在职的员工,总人数不超过500人,无公司董事、监事、高级管理人员。本次员工持股计划将公司员工利益和公司效益绑定,有效的激发公司员工工作热情,提高公司综合竞争力。 盈利预测与估值。 公司目前已形成高分子材料、智能新兴显示、互联网智能应用、新能源汽车四大产业板块。其中高分子功能膜领域,公司已经成为世界级的龙头企业,其中光学膜仍然有巨大的增长空间;智能新兴显示领域,公司已在裸眼3D、大触摸屏、VR/AR领域打造了显示-内容-应用的全生态产业链,未来将为公司带来巨额的利润空间;公司和大股东在碳纤维汽车轻量化领域进行了全方位布局,随着新能源汽车的快速普及以及碳纤维材料成本降低,业绩释放一触即发。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.63元、0.92元、1.25元,对应的PE分别为31.02倍、21.23倍、15.58倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告了2016年三季报,前三季度公司实现营收10.61亿元,同比增长30.48%,归母净利润8041.59万元,同比增长66.65%,基本每股收益0.0611元/股,同比增长66.49%。 主要观点: 毛利率维稳,中报业绩回暖,订单储备充足。 2016Q3公司业绩保持了上半年稳步前行的态势,签订的经营合同顺利推进,报告期内公司录得毛利率24.52%,较去年年底增长3.14个百分点,利润水平稳步回升。三费方面,总费用营收占比17.52%,同比小幅下降,其中销售费用和财务费用分别同比下降10.94%和11.93%,管理费用同比增长6.88%。公司前三季度实现归母净利润8041.59万元,同比上涨66.65%,其中第三季度贡献归母净利润2230.43万元,同比上涨67.39%。 定增落地,进军钾肥业务实现“两条腿走路”。 2016年6月,公司发布公告拟收购四川汇元达钾肥有限责任公司100%的股权,并向公司实际控制人韩汇如发行股份募集配套资金不超过6亿元,用以支付本次交易现金对价和补充流动性,目前汇元达的股权过户已完成。此次新增535,647,474股,新增后总股本达1,316,397,474股。标的公司汇元达旗下的全资子公司老挝开元主营业务为氯化钾的开采、生产和销售,拥有老挝141平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量2.2亿吨。交易完成后,公司有望从单一的钢结构制造企业发展成为钢结构与钾肥产业双主营并行的企业,增添新的利润增长点。 盈利预测与估值。 公司前三季度业绩持续回暖,订单量稳中有升,定增落地,未来主营业务趋于多元化,利润增长可期。我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.09元/股、0.11元/股、0.12元/股,对应PE为120倍、101倍、90倍,维持“增持”评级。

结算项目毛利下滑,销售费用大幅提升。 2016Q3公司实现营收4.84亿元,同比增长8.12%,较前两季度增幅明显下滑;实现归母净利润-352.87万元,同比大幅下降135.96%。报告期内,公司业绩出现小幅亏损,我们认为这可能是受到报告期内蚌埠琥珀新天地和园等三四线城市项目结算面积增加影响,这部分项目主要于14年及15年进行预售,受制于该时段内行业景气度有限,毛利水平相对较低。报告期内公司销售费用同比大幅上升72.40%,这主要是因为公司在售及拟售项目广告费用支出持续上升所致。 1-9月业绩亮眼,全年增长仍可期。 公司前三季度实现营收16.48亿元,同比大幅增长135.31%;实现归母净利润6657.51万元,同比暴增820.11%。这主要受益于合肥琥珀五环城及雅阁项目结算的增加。三费水平稳中有降,非项目借款的减少大幅拉低了利息的支出,抵消了广告支出增加的部分。公司1-9月预收账款35.54亿元,较期初大幅增长60.94%,合肥地区项目的销售提速带动了资金的快速回笼,也保障了未来两年营收水平的稳步增长。我们认为,随合肥琥珀瑞安家园项目部分楼盘于年底的交付,16年公司业绩仍有望实现超预期增长。 限购政策影响有限,需求外溢惠及三县。 合肥于十一期间出台限购政策,政策要求在市区(不含四县一市)范围内,本市区户籍家庭限购2套;非本户籍家庭限购1套。随后,持续火热的合肥楼市成交开始走低,多周网上备案成交量为零。但与此同时,未受限购影响的周边三县享受到需求外溢,连续多周实现量价齐升。公司目前在售及储备项目中各有一项位于限购区域,分别为滨湖区合肥瑞安家园及瑶海区E1606号地块。我们认为这些项目前景仍乐观:其中瑞安家园已享受到前期楼市火热带来的大幅溢价,项目去化良好,滨湖作为省政府新址,区域潜力十足;瑶海地块则毗邻合肥十中新区,同时隶属地铁物业,学区及交通优势显著。除此之外,公司其他在售项目(肥东琥珀名郡、肥东琥珀庄园)及储备土地(肥西[2016]6号地块)皆位于合肥周边的三县地区,需求外溢三县带来区域房价的快速攀升,这些项目充分具备了获益的可能。 盈利预测与估值。 公司目前销售大幅提速,三费稳中有降,在售项目优质,土地储备充足。依托实际控制人兴泰控股,背靠区域内唯一金控平台,长远发展潜力十足。我们预测,公司2016-2018年EPS为0.56元/股、0.73元/股、0.84元/股,对应的PE为33倍、26倍、22倍,目前公司房地产业务对应RNAV为14.39元,考虑到公司已具备金控平台属性,维持“增持”评级。