事件根据公司2020年业绩预告，兆驰股份20年归母净利润约为15.89~18.16亿元，同比+40%~60%；扣非归母净利润约为15.49~18.22亿元，同比+70%~100%。 收入端：海内外客户订单需求稳定，代工同比大幅提升20全年公司ODM出货量约为1250万台，同比+49%，排名提升2名次至全球第二。除北美市场沃尔玛大量订单的拉动外，国内客户小米订单也较为稳定。20年小米（包括红米）出货近900万台，位列中国大陆TV品牌榜首。另外，公司积极的面板采购策略和代工交易条件也是产销量大幅增长的重要保障。 LED全产业链方面，兆驰半导体LED外延片及芯片项目已于目前已经处于满产状态，月产能达到50余万片4寸片，阶段以LED照明通用芯片为主，LED背光芯片为辅，未来在照明芯片端逐步向高光效、大功率升级，另外，会增加背光和直显产品的占比。背光芯片目前已经向兆驰光元和同行业公司供货，且通过了韩系供应商认证，未来逐步进入韩系供应链。2020年投入建设的红黄光芯片项目，预计2021年逐步投产。 原材料采购策略进一步完善，盈利能力得到大幅提升公司通过合理比配计划采购与集中采购份额，进一步完善原材料采购策略，实现降本增效，产品毛利率得到提升，故实现归属于上市公司股东的净利润同比增长。根据Runto洛图科技数据，20年中国电视市场平均尺寸达到51.7英寸，同比+1.2英寸；全球市场为46.9英寸，同比+1.4英寸。大尺寸化、高端化的需求提升也是公司毛利提升的又一重要原因。 投资建议电视机代工方面，公司跻身全球第二，未来受益于长期的技术积累及服务的提升，产品和客户结构有望不断得到优化；公司积极备战5G微基站，有望享受未来万物互联网时代红利；LED产业链方面，产业协同性进一步增强；我们预计20-22年公司归母净利润为17.59/22.83/25.37亿元（前值16.31/23.37/26.76亿元），增速为55.0%/29.8%/11.12%。20-22年EPS0.39/0.50/0.56元/股，当前股价对应17.94/13.82/12.44xPE，维持买入评级。 风险提示：面板价格增长，原材料成本提高；海外增速不及预期；行业竞争加剧；业绩预告是初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的2020年度报告为准。

事件：公司 20年归母净利润 4.02–4.56亿元，同比 50%– 70%，扣非净利润 3.87–4.4亿元，同比 45%– 65%；其中 Q4归母净利润 0.8-1.34亿元，同比-20.1%-33.3%，扣非净利润 0.86-1.39亿元，同比-17.6%-33.6%。 受益于疫情品类销售增速放缓，季节性品类销量增长公司 20年营收增速在 30%-40%，即营收为 34.9-37.6亿元，其中 Q4营收为 9.97-12.66亿元，同比 3.1%-30.9%。公司部分品类销售增速放缓，季节性品类的销量增加。根据天猫数据显示，Q4多士炉、电热火锅、电炖锅销额同比分别为-24.2%/-14.1%/-10.6%，销额增速有所下滑；季节性品类养生壶销额同比 8.7%有所上升，10/11/12月小熊的热销品类中，加湿器销量排名位居前三，取暖器暖脚器也成为公司热销产品之一。我们预计部分品类销售增速放缓可能是双十一部分渠道销售情况不及预期所致。此外，Q4小家电行业整体增长缓慢的影响对公司营收增速也有一定的影响。根据天猫数据显示，Q4线上多士炉/煮蛋器/榨汁机品类销额增速分别为-8.8%/-10.6%/-21.1%。 全年毛利率保持平稳，整体销售费用率有所下降公司全年毛利率水平同比保持稳定，Q4受原材料涨价的滞后性影响，使公司成本略有上升。销售费用方面，我们预计公司 Q4销售费用投放恢复正常水平，导致单季度净利润水平有一定的波动。从全年来看，由于 Q1因疫情原因导致销售费用大幅减少，因此全年销售费用率水平仍有所下降。 此外，公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理，收益同比增加。 投资建议：公司系细分创意小家电龙头品牌，产品方面，公司新品频出，以更具创意的外观设计抢占细分市场；宣传推广方面，公司启用符合品牌形象的明星代言以及推出 IP 合作款以吸引更多消费者。未来随着公司产品均价逐步提升以及自有品牌出海业务规模的扩张，公司有望保证一定的盈利水平。基于公司业绩预告的情况，我们适当下调了公司的营收增速，预计 20-22年净利润分别为 4.4、5.6、7亿元（前值 4.6、6.1、7.8亿元），对应动态估值分别 41.4x、32.1x、25.9x，给予“买入”评级。 风险提示：以上预告数据为公司财务部门初步测算结果，具体准确的数据以公司正式披露的经审计后的 2020年年报为准。新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险。

事件： 海信视像 20年全年归母净利润约为 11.12~12.23亿元，同比 +100%~120%；扣非归母净利润约为 4.11~4.54亿元，同比+280%~320%。 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据测算，公司 20全年收入同比约+15%， 对应全年营业收入约 392亿元，其中 20Q4公司收入约 117亿元，同比约 12%。拆分内外销来看，公司内销较为稳定，外销实现双位数增长， Q4公 司收入端的优异表现主要来自于海外疫情下对电视机需求的大幅增加，以 及面板价格提升所带来的均价的上涨。 内销表现优于行业，龙头优势凸显 行业零售额同比呈现双位数下滑，海信表现优于行业。根据中怡康数据显 示， 20全年我国电视机零售量 4133万台，同比-10%，其中线上同比+5.64%， 占比达 63%；零售额 1142亿元，同比-13%，其中线上同比+9.25%，占比达 48%。公司受益于多年来品牌积累，龙头地位稳固，以 18%的品牌份额位 列行业第 1位，整体均价位于行业较高水平，整体零售额增速表现显著优 于行业。 外销市场需求强劲，出口订单稳定高增长 8月份之前，出口量的增幅远大于出口额的增幅，但 8月份追平之后，出 口额的增幅大幅反超出口量的增幅，根据产业在线数据， 10-11月电视机 行业外销量同比分别+6%和 14.1%。 公司盈利能力得到大幅加强 公司得益于多年来积累的品牌及产品结构的持续优化，公司内外销毛利率 同比均有提升，盈利能力大幅改善。 20年公司归母净利率约为 3%左右， 19A 则为 1.63%，同比大幅提升，盈利能力进一步加强。大屏化带来的消费 升级仍是主要牵引力，中怡康数据显示， 20年 12月海信品牌 58寸及以上 电视机占比达 60%以上。 投资建议： 公司混改已落地，股权结构更加多元化，治理结构更加市场化， 期待后续进一步激发企业活力；与战略投资者在产业上的协同，有望加速 公司国际化发展战略；积极改善产品结构、拓展新品类，持续提升毛利率 水平，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；构建 VIDDA+海信+东芝的品 牌矩阵，形成差异化竞争； TVS 日本市场表现出色，看好公司未来发展前 景。预计公司 20-22年公司归母净利润 11.76/13.11/14.67亿元（ 20-22年 前值 8.8/11.2/13.1亿元），当前股价对应 20-22年 13.07/11.73/10.48xPE， 对应 20年预测值 PB 为 1.0，维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格增长，原材料成本提高；海外增速不及预期；行业竞 争加剧

事件： 公司营业收入 185.96亿元，同比-6.33%，归母净利润 17.84-19.14亿元，同比下降 7.08%-0.31%，扣非净利润 15.51-16.63亿元，同比下降 10.57%-4.11%。其中 Q4营收 52.92亿元，同比+6.7%，归母净利润 7.03-8.33亿元，同比 4.7%-24.1%，扣非净利润 5.69-6.81亿元，同比 11%-32.8%。 Q4外销需求旺拉动收入增长，内销线上占比提升 公司全年营收增速下滑除受到新冠肺炎疫情影响外，还受到执行新收入准 则下销售抵减的影响。如果将“本报告期”的营业收入按“上年同期”的 口径进行重算，则全年营业收入为 195.85亿元，同比下降 1.35%， Q4营收 为 62.81亿元，同比 26.7%。 公司 Q4营收和利润情况有所恢复，疫情带来 的负面影响逐渐消散。 外销方面，下半年外销需求旺盛拉动营收增长。 Q3开始公司外销需求强 势上升， Q4正值海外黑五网一圣诞等大促节日，预计外销需求旺盛的情况 仍有持续。公司于 10月提升了 8.51亿元的与 SEB 的关联交易额度至 54.8亿元，若达成关联交易额度，则 20H2的关联交易额将同比提升 30.5%。 我 们预计，外销订单对于 Q4的增长贡献较大。 内销方面， Q4线上小家电特别是厨房小家电类销售情况良好，线上占比 持续提升带动内销有所恢复。 公司双十一期间成交量突破 14.5亿，再创新 高。根据天猫数据显示，公司 Q4线上生活电器+厨房电器品类销额同比为 27.5%， 10/11/12月同比分别为 26%/27%/29%，销额增速逐月上升。虽然 Q4线上销售情况良好在一定程度上为营收做出贡献，但由于公司仍有部 分产品在线下销售，根据奥维数据显示，线下 Q4大部分线下小家电等产 品行业增速仍为负值，因此我们预计公司线下渠道销售情况仍处于恢复状 态。 外销毛利率水平较高，整体利润水平环比改善 公司 Q4归母净利润同比为 4.7%-24.1%，扣非净利润同比 11%-32.8%。一方 面，公司 Q4外销情况较好，根据 20H1中报显示外销毛利率高达 18%，且 外销部分主要是与 SEB 的关联交易无需发生相应的销售费用，因此我们认 为外销增长较好使公司利润水平环比上升； 另一方面， 我们预计公司 Q4在线上营收规模的增长高于费用投入的增长，因此也在一定程度上提升了 整体的利润水平。 投资建议： 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业， Q4国内销售情 况环比继续恢复，其中线上厨房小家电品类销售情况良好；外销增长拉动 营收增速。利润方面，外销较高的毛利率以及线上营收规模的增加高于费 用投入的增长提升了整体的利润水平。根据公司业绩预告的情况，我们认 为 20年外销的强劲增势将可能影响到 21年营收和业绩增速，因此略下调 了公司的营收水平，预计 20-22年净利润为 18.22亿元、 20.3亿元、 22.15亿元（ 20-22年前值为 18.25亿元、 21.8亿元、 23.88亿元），当前股价对 应 20-22年动态估值为 35.77x、 32.12x、 29.44x，维持“买入”评级。 风险提示： WMF 销售不达预期风险，新品销售不及预期，原材料涨价风险 等。

事件： 20年全年公司业绩 10.31~11.68亿元，同比+50~70%；其中， 20Q4公司业绩 1.21~2.58亿元，同比-28.2%~+53.4%。 外销收入表现超预期，自主品牌保持高速增长 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据，公司收入 20年全年同比约+45%， 对应全年营业收入约 132亿元，其中， 20Q4公司收入约 41亿元，同比约 +79%，环比 Q3单季度收入增速有明显提升。 分内外销来看， 20年公司全 年外销收入约 102亿元，同比近+40%，其中， 20Q4公司外销收入约 33亿 元，同比约+90%， 外销代工 Q4表现超预期， Q4公司收入的优异表现主要 来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。 20年公司全年内销收入约 30亿元，同比约+65%，其中， 20Q4公司内销 收入约 8亿元，同比约+45%。 根据天猫数据，淘系平台摩飞品牌 Q4零售 额同比大幅增长约 142%，公司通过有效挖掘目标用户群体的需求，结合公 司本身极强的研发制造能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法对自有品牌 进行推广，我们预计摩飞全年保持较快增速，全渠道有望实现收入约 15亿元，而内销 ODM 订单或存在策略性减少进而更加专注于自主品牌的情 况。 公司自身盈利能力加强，汇率波动带来部分亏损 20年公司归母净利率约在 7.8%~8.8%之间， 19A 则为 7.5%，同比+0.3~1.3pct， 公司盈利能力进一步加强，其中， 20Q4单季度公司归母净利率约在 2.9%~6.3%之间， 19Q4单季度则为 7.3%，同比-4.4~-1.1pct， 20Q4公司并未 启动调价措施，因此在受汇率及原材料价格上涨的影响下，单季度净利率 受到一定影响，但在订单规模不断提升的情况下，公司通过自动化水平提 升等方法快速反应，进一步降低大环境所带来的影响。 受人民币兑美元汇率波动影响， 一方面，公司 2020年财务费用项目下的 汇兑损失约 2.35亿元，同比约+2.54亿元；另一方面，远期外汇合约交割 产生的投资收益及公允价值变动收益合计约 1.35亿元，同比约+1.62亿元； 两方面合计损失较 2019年同期约+0.92亿元，其中 20Q1-Q3较同期+0.69亿元， 20Q4较同期+0.23亿元。若将汇兑因素剔除， 20年全年公司业绩 11.2~12.6亿元，同比+63~83%。 投资建议： 公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全 年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利 能力。根据 20A 业绩快报情况，我们预计 20-22年净利润为 11.3、 13.3、 15.2亿元（前值 11.3、 13.0、 15.1亿元）， 当前股价对应 20-22年动态估 值为 42.1x、 35.9x、 31.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险 等

事件：公司预计20年归母净利润5.9-6.3亿元，同比388.79%-421.93%，较18年增长1.05-1.45亿元（21.6%-29.9%）；扣非净利润为4.9-5.3亿元，同比385.90%-425.57%，较18年增长0.24-0.64亿元（5.2%-13.8%）。 其中Q4归母净利润为3.4-3.8亿元，同比1640.2%-1844.9%，较18年增长1.42-1.82亿元（72.1-92.3%）；扣非净利润为3.26-3.66亿元，同比2266.1%-2556.8%，较18年增长1.44-1.84亿元（79.7%-101.8%）。 自有品牌扫地机价格升级，子品牌洗地机迅速增长公司Q4业绩大幅超预期，公司自有品牌营收占比不断提升，自有品牌较高的毛利率带动了公司整体业绩的提升。其中一方面来源于自有品牌科沃斯中高端类产品销售占比持续提升，新品T8系列销售情况良好，新品价格段提升带来扫地机器人整体均价随之提升，根据天猫数据显示，Q4科沃斯扫地机器人均价同比34.6%，带动销额提升20.1%。双十一期间科沃斯扫地机器人最终成交额达10.4亿元，同比+33%，2000元以上扫地机器人市场占比55%。除国内市场外，科沃斯在海外市场大幅增长也是公司业绩增长的动力之一。 另一方面子品牌添可自上市以来表现抢眼，明星产品洗地机一经推出国内市占率迅速提升，目前在洗地机品类中市占率占绝对优势。根据天猫数据，添可Q4在洗地机销额份额占比在一半以上，高达59.4%。双十一和双十二也分别获得了4.1亿和1.65亿的亮眼成绩。海外方面，添可通过短视频等形式吸引更多客户，产品深受好评，市场需求旺盛。此前公司发布了关于添可子公司员工的股权激励，一方面是奖励添可20年对公司业绩的贡献，另一方面也为激励添可未来在业绩上能再创新高。 经营性净利润大幅增长，政府补助略提升利润水平公司今年以来收到一系列包括基于研发投入领先性等考量在内的政府补助，以及处置部分长期股权投资所带来的非经常性收益，政府补助在一定程度上也提升了公司整体的利润水平。从补贴细项看，部分费用属于政府补偿公司疫情期间的额外经营性支出，我们预计未来去除补贴后对公司利润将不造成较大影响。 投资建议：公司自有品牌科沃斯扫地机器人产品结构升级均价提升，高端产品市占率稳步提升。子品牌添可营收业绩增速亮眼，明星产品芙万洗地机市场份额稳居第一。海外方面公司积极布局线上线下渠道，开拓市场，目前已小有成绩。公司今年以来随着规模提升，经营效率不断释放。未来随着新品推出、海外市场的扩大以及商用机器人的落地，公司业绩有望更上一层楼。根据业绩预告，我们上调了公司的业绩水平，预计20-22年净利润为6.1、10.1、13.5亿元（前值为4.8、7.2、9.8亿元），当前股价对应20-22年动态估值为100.5x、61.1x、45.6x，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展不及预期；添可新品市占率增速不及预期，扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。

事件海信集团深化混改，以海信电子控股为主体公开挂牌、增资扩股，引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者青岛新丰，青岛新丰与海信电子控股签署了增资协议。 增资方式：将其投资总额（扣除其已支付的保证金）以现金方式一次性全部汇入青岛产权交易所指定的银行账户； 增资扩股数量： 4150万股；募集资金总额：37.5亿元； 增资条件：全额认购，6年内不转让。 要点一：公司将借助实现双方在产业战略上的协同效应，加速国际化发展战略战投青岛新丰实际控制人杨绍鹏为海丰国际的实际控制人，控制海丰国际51.74%的权益。由于青岛新丰与上海海丰的实际控制人均为杨绍鹏，因此青岛新丰与上海海丰构成一致行动关系。 海丰在国际航运、仓储、物流服务方面的资源能够助力海信的国际化发展战略，帮助海信处理好当地的公共关系，以及引进海外技术、产品和人才，开拓海外的政府市场和企业客户市场，具有很好的产业协同效应。 要点二：海信电子控股变更为无实际控制人，股权结构更加多元化，公司治理结构更加市场化 （1）海信视像由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，海信集团也将不再为海信视像的间接控股股东。 （2）无任何单一股东及一致行动人能决定海信电子控股董事会半数以上成 员的选任并控制董事会。 要点三：公司活力被进一步激活。本次变动后，168名自然人股东在海信电子控股合计持股 33.63%。 公司 20年前三季度期末现金+交易性金融资产为 103.45亿元，拥有大量的在手现金，期待未来的业绩弹性。我们预计公司 20-22年公司归母净利润 8.8/11.2/13.1亿元，当前股价对应 20-22年 16.6/13.1/11.2xPE，对应 2020年预测值 PB 为 0.97，维持“买入”评级。 风险提示：与战略投资者的协同效应不及预期；国际化战略发展不及预期； 海外增速不及预期；行业竞争加剧

事件：公司 2020年前三季度实现收入 5.09亿元，同比+0.81%，归母净利润 0.73亿元，同比+12.17%，其中，Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，归母净利润 0.2亿元，同比+46.62%。 Q3收入端恢复增长，疫情催生更高效的过滤需求：公司 20Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，环比 Q2有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品，下游绑定国内外多家知名空调企业，如大金、日立、格力、美的等，我们预计 Q3收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后，中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司，一方面下游需求的恢复带动销量，另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替，尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看，今年在疫情的影响下，大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高，快速投入到新风产品的开发中，换气相关产品销售额同比+160%，其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在 Q4进入冬季后，中央空调使用频率提升，公司收入的增长持续性强。 公司盈利能力大幅提升，期间费用控制良好：2020年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct；20Q3毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct，公司盈利能力大幅提升，我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关，且海外业务盈利水平优于国内，产品结构进一步优化。从费用率看，公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct；其中，20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高，三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响；管理费用同比+75.1%，我们预计，公司对新业务板块展开布局，增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。 预收款项大幅增长，现金流表现稳定：从资产负债表看，公司 2020年 Q3季度期末货币资金为 3.7亿元，环比-0.1亿元，同比+33.6%；存货为 1.3亿元，同比-4.1%。预收款项为 0.1亿元，同比+1081.1%，体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看，公司 2020年 Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1天。从现金流量表看，20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为 0.1亿元，同比+0.2亿元，销售商品及提供劳务现金流入 1.7亿元，同比+2.7%，与收入增速相匹配。 投资建议：公司从家电领域切入并持续深耕，与国内外知名空调品牌建立长期合作关系，疫情催生更高效的过滤需求，空滤行业需求空间有望打开； 公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户，车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为 21年 30倍 PE，对应 21年 40亿元市值，目标价为 19.01元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险等。

事件：2020年前三季度实现营业总收入2177.5亿元，同比-1.8%，归母净利润220.2亿元，同比+3.3%；其中，Q3营业总收入780.3亿元，同比+15.7%，归母净利润80.9亿元，同比+32.0%。 公司Q3收入同比大幅提升，国内外业务全面开花：公司Q3单季度收入780.3亿元，同比+15.7%，公司家电主业Q3单季度共实现收入623亿元，同比+20.2%。国内业务方面，公司Q3单季度实现收入388亿元，同比+21.6%。20Q3单季度美的空洗冰市场线上份额同比分别+3.0、+0.6、+1.4pct，线下份额同比+6.3、+0.4、+1.7pct，空调市占率继续显著提升。海外业务方面，Q3单季度实现收入235亿元，同比+18.0%，单季度海外订单同比+50%以上。根据产业在线数据，20Q3美的空调、冰箱、洗衣机外销销量同比分别+31.0%、+40.7%、+9.4%，公司抓住了Q3空调及冰箱行业性的海外需求爆发。同时，公司自有品牌东芝也实现较好增长。 新会计准则下毛利率下滑，家电业务盈利能力稳定：2020Q3单季度毛利率为24.8%，同比-3.4pct，净利率为10.5%，同比+1.1pct。同比毛利率变化较大主要系根据新会计准则，空调安装费用从销售费用科目中转移至营业成本，综合从净利率角度看仍保持稳定，为剔除该影响，我们比较毛销率的变化情况，Q3公司毛销率为16.0%，同比-0.6pct，Q3单季度毛销率为15.1%，同比-1.0pct。从费用率看，20Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率同比-2.4、-0.3、-0.7、+0.2pct。不考虑会计准则对销售费用的影响，公司Q3整体费用端控制较好。 公司账上现金充裕，经营现金流持续改善：从资产负债表看，公司20Q3期末现金+其他流动资产（结构性存款）为1530.6亿元，环比+4.6%，同比+26.9%，账上现金依旧充裕；存货为241.3亿元，环比+11.1%，同比+0.5%，我们预计，存货的环比提升主要系公司电商业务为Q4促销活动备货增加； 预收账款（合同负债）为150.8亿元，同比+24.2%，预示未来良好的收入增长潜力。从现金流量表看，20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为66.1亿元，同比-17.4%，其中销售商品及提供劳务现金流入654.7亿元，同比+7.4%，现金流持续改善。 投资建议：美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，同时公司持续推动工业互联网与数字化，全面提升整体运营效率，未来发展可期。基于20年Q3财报的业绩情况，我们预计20-22年净利润为258.5、298.0、321.4亿元（前值253.9、295.3、319.6亿元），对应动态估值分别为21.2x、18.4x、17.0x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；空调业务竞争加剧风险；海外冰箱需求不及预期等。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入274.8亿元，同比+16.23%，归母净利润5.75亿元，同比+117.42%；其中2020Q3实现营业收入115.79亿元，同比+35.59%，归母净利润2.1亿元，同比+3.51%。 外销市场表现出色，大屏化消费趋势愈发显著20Q3彩电产销量同比呈现双位数增长态势，其中内销市场得益于818等节日促销拉动，降幅环比有所改善，出口市场方面，受居家客厅经济消费拉动，供应链转移以及海外电商基建的加速发展，外销延续高增长的态势。 从尺寸结构来看，大屏化带来的消费升级仍是行业发展的主要牵引力。 毛利率同比下滑，公司合理控制期间费用率公司20Q3毛利率为15.2%，同比-3.39pct，净利率为2.69%，同比+0.02pct。 从外销的角度看，我们认为，海外市场销售快速增长所带来的销售结构的改变或是毛利率同比下滑的重要原因之一。从内销的角度看，尽管全渠道均价实现上涨，但面板价格仍对毛利端产生一定影响。从费用端来看，20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.89%、1.3%、3.88%、0.43%，同比-2.89、-0.39、-0.37、+0.02pct。管理费用率同比大幅消化从侧面反映出公司在线上渠道不断拓展的同时营销效率的提升。财务费用率同比上涨系利息收入增加及贷款规模下降后利息支出减少所致。 在手现金小幅下滑，经营周期缩短从资产负债表的角度看，公司20年前三季度期末现金+交易性金融资产为103.45亿元，环比-16.13亿元，存货为34.39亿元，同比+13.41%，环比-0.7亿元，应收票据和账款合计为80.14亿元，环比+20.59亿元。从营运周期来看，公司2020年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为38.27、26.16和0.92天，同比-6.74、-3.16和+0.09天。从现金流量表的角度看，20Q3经营活动产生的现金流量净额为-11.21亿元，同比-283.88%，其中销售商品及提供劳务现金流入90.66亿元，同比+15.77%，购买商品及接受劳务支付的现金为87.67亿元，同比+51.18%。随着业务规模增长，采购支付现金增加，但采购转换为销售回款有一定周期，因此经营活动现金流有所下降；投资建议：公司积极改善产品结构、拓展新品类，持续提升毛利率水平，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵，形成差异化竞争；TVS日本市场表现出色，看好公司未来发展前景。结合20Q3业绩情况，预计公司20-22年公司归母净利润8.8/11.2/13.1亿元（20-22年前值8.67/10.72/12.33亿元），当前股价对应20-22年19.4/15.3/13.1xPE，对应2020年预测值PB为1.13，维持“买入”评级。 风险提示：TV面板大幅上升；海外增速不及预期；行业竞争加剧

线上业务增速亮眼，新品销售表现良好 公司前三季度营收增速转负为正，其中 Q3营收同比增长 20.43%，环比增 长 21.57%。 8、 9月单月的营收同比增速超过 30%。 公司国内线上业务大幅 增长， 其中吉米和碧云泉品牌线上增长 100%以上。根据天猫数据显示，莱 克品牌（含吉米） 7、 8、 9月销额增速分别为 56%、 121%和 56%，其中莱克 的销额增速分别为 27%、 105%和 32%，莱克吉米的增速分别为 503%、 272% 和 364%，线上增速亮眼。新品莱克立式吸尘器魔洁 M12MAX 自 2020年 6月 8日线上首发成功以来在线下百货商场发布也取得了成功，至今已在全 国开展了 30场新品发布会，成绩良好。公司预计第四季度营业收入同比 也将持续增长。 人民币升值略影响毛利率，汇兑损失增加提升财务费用 2020年前三季度公司毛利率为 26.92%，同比+0.59pct，净利率为 9.78%， 同比+0.71pct；其中 2020Q3毛利率为 26.44%，同比-1.05pct，净利率为 9.57%，同比-0.77pct。根据天猫数据， Q3莱克吸尘器的均价下降 13.1%， 国内线上占比的提升以及均价的下降使公司单季度毛利率略有下滑。此外 预计 Q3人民币升值对公司出口业务的毛利率也有一定的影响。 费用方面， 公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.7%、 3%、 5.14%、 0.8%，同比+0.32、 -0.3、 -0.35、 +2.36pct；公司财务费 用率增幅较大，主要由于汇兑损失增加所致。 现金流保持平稳，银行结构性存款增加 资产负债表方面， 公司 2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为 35.06亿元，同比 83.21%，其中新增交易性金融资产 9.2亿元，主要是银行结构 性存款增加所致。存货为 6.24亿元，同比+4.96%，应收票据和账款合计为 12.13亿元，同比+13.74%。 投资建议： 国内吸尘器市场竞争激烈，公司吉米和碧云泉品牌在线上业务 增速亮眼，出口方面外销情况逐步恢复，公司预计 Q4营业收入也将继续 保持增长。根据公司 Q3的业绩情况，我们适当上调了 Q4的增速并适当 下调了研发和管理费用率，预计 20-22年净利润为 5.4、 6.4、 7.0亿元（前 值为 5.2、 6.1、 6.7亿元），当前股价对应 20-22年动态估值为 28.6x、 24.2x、 22.0x，维持“增持”评级。 风险提示： 汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格 波动风险等。

Q3收入大幅提升，冰箱业务表现亮眼：20Q3单季度实现收入 137.8亿元，同比+71.0%，我们判断，单季度收入大幅提升主要有以下两个原因：1）海信日立从 19Q4开始并表影响利润表及现金流量表，去年同期（19Q3）的收入中并未包含海信日立的收入，一方面，存在基数效应的影响，另一方面，中央空调业务在 20Q3本身也有较好的增长情况，综合带来收入增速出现较大幅度提升；2）在 Q3公司中央空调业务保持稳步增长的前提假设下，剔除中央空调并表影响后，我们测算得出公司传统白电业务（即主要为家用空调和冰洗）收入增速可能在 20%以上，因此，传统白电业务的大幅恢复也是带动收入端表现优异的原因之一。 并表带动毛利率提升，期间费用率下降：Q3单季度毛利率、净利率分别为24.7%、6.4%，同比分别+4.2、+1.5pct，由于去年同期未并表中央空调业务，我们预计毛利率同比的明显提升主要受中央空调业务较高的毛利率带动。 从环比的角度看，可以更好的剔除并表影响，反映出更为真实的公司经营情况，Q3单季度毛利率、净利率环比 Q2分别+0.4、+0.1pct，基本保持一个稳定的盈利水平，这与我们前面对于收入端的判断一致，传统白电业务主要是在出口端表现亮眼，而公司外销毛利率本身远低于内销毛利率，因此，虽然收入超预期提升，但整体对于公司盈利端的情况拉动有限。从费用率看， Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.8、-0.3、-0.1、-0.2pct。从绝对值的角度看，各项费用均较同期出现较大幅度提升，主要来自于并表日立带来的影响，整体费用率控制较好。 在手资金充裕，经营周期缩短：从资产负债表看，20Q1期末货币资金+交易性金融资产+其他流动资产为 128.6亿元，环比+2.7亿元，同比+1.0%，在手现金充裕。存货为 32.8亿元，环比-3.0亿元，同比+9.0%。应收票据和账款合计为 62.6亿元，同比-30.0%。从现金流量表看， 20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为 15.7亿元，同比+204.5%，销售商品及提供劳务现金流入 104.0亿元，同比+54.6%。 投资建议：突发疫情对整体市场有较大影响，上半年公司传统白电业务承压，后续随着竣工数据逐步好转，整体行业需求复苏，公司旗下优质业务中央空调本身安装属性强，后续销量有望受地产回暖带动。根据 20Q3财报披露的业绩情况，我们预计公司 20-22年净利润为 14.3、18.5、21.5亿元（前值分别为 14.1、17.8、21.0亿元），分别对应动态估值 12.0x、9.3x、8.0xPE，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；空调业务竞争加剧风险；中央空调业务不及预期等

事件公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比-30.46%，归母净利润2.72亿元，同比-47.29%；其中2020Q3实现营业收入13.05亿元，同比-2.92%，归母净利润1.08亿元，同比-11.38%。 收入端降幅环比显著改善，线上市场表现亮眼20Q3公司收入端得到较大幅度改善，表现基本与去年同期持平。分产品来看，公司油烟机、灶具及热水器三大主营产品表现大幅优于行业，后半年公司提出“全系”概念，推出华帝敦煌套系产品，提供厨电全生态解决方案，持续发力多元化布局，产品结构体系不断完善。分渠道来看，20Q3国内厨电市场复苏趋势增强，线上市场保持较为快速增长的态势，线下市场虽然还未达到去年同期水平，但从趋势上来看，实体店、经销商的热度正在不断提升。 毛利率小幅下滑，期间费用率同比上升20Q3毛利率为46.33%，同比-0.33pct，净利率为8.38%，同比-0.86pct，公司Q3毛利率降幅环比得到较大幅度的改善，我们认为原材料价格上涨或是毛利率下滑的重要原因。从费用端来看，公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.29%、4.41%、4.91%、0.01%，同比-1.08、+1.14、+1.04、+0.97pct；财务费用率上升主要系本期将结构性存款利息列示于投资收益，去年同期将结构性存款利息列示于财务费用。 在手现金同比下降，运营周期有所拉长资产负债表方面，公司2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为15.52亿元，同比-4.23%，略大于收入降幅；存货为6.23亿元，同比+16.31%，应收票据和账款合计为16.44亿元，同比+8.3%，从侧面反映出公司在渠道端的持续发力。营运方面，公司2020年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为99.1、80.05和119.28天，同比+36.11、+26.09和+36.61天。现金流量表方面，2020Q3经营活动产生的现金流量净额为0.03亿元，同比-98.79%，其中销售商品及提供劳务现金流入9.64亿元，同比-31.2%。 投资建议：公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，随着国家级、地方级政策陆续出台，预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，未来有望持续享受精装市场红利，工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到竣工落地略低于预期，结合20年三季报业绩情况，我们预计公司20-22年公司归母净利润4.88/6.78/7.41亿元（前值为5.5/7.9/9.5亿元），当前股价对应20-22年15.9/11.5/10.5XPE，维持“买入”评级。 风险提示：精装修政策落地不及预期；市场竞争加剧；零售需求改善不及预期

事件：公司2020年前三季度实现营业收入56.26亿元，同比+0.02%，归母净利润11.23亿元，同比+3.43%；其中2020Q3实现营业收入24.15亿元，同比+15.13%，归母净利润5.11亿元，同比+22.95%，扣非后归母净利润5.06亿元，同比+23.7%。 线上市场大幅增长，新品类表现出色线上渠道方面，20Q3国内线上市场保持较为快速增长的态势，根据奥维云网数据20年Q3，油烟机线上市场销额增速在20%左右，燃气灶市场同比增速约30%左右；线下渠道方面，线下市场的销额趋势正在得到好转，实体店、经销商的热度正在不断提升；工程渠道方面，公司工程渠道销售额同比仍保持较快速增长，精装修B2B市场份额达35.5%，常年稳居第一。 从品类的角度看，公司积极拓展新品类，嵌入式电蒸箱等品类线下渠道市占率均高于20%，位于市场前两名。 毛利率及销售费用率同比大幅提升2020Q3毛利率为60.02%，同比+4.32pct，净利率为21.56%，同比+1.41pct。 我们认为，公司采购成本下降和渠道结构变化或是毛利率同比提升的重要原因。20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.59%、3.19%、3.38%、-2.48%，同比+3.57、-0.01、-0.26、-1.05pct。我们认为，销售费用率的大幅提升的原因在于随着线上销售增速的大幅提升，今年公司或加大双十一造势的力度，并在时间节点上较去年同期略有提前。 在手现金较为充裕，营运周期有所拉长从资产负债表看，公司2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为43.02亿元，同比+32.56%，我们认为应收账款的大幅提升或与工程渠道账期有一定关系。从营运角度看，公司2020年前三季度期末存货和应收账款分别为152.36和36.18天，同比+13.56和+13.35天。从现金流量表看，公司2020Q3经营活动产生的现金流量净额为5.33亿元，同比+41.63%，其中销售商品及提供劳务现金流入23.22亿元，同比+3.32亿元，购买商品、接受劳务支付的现金10.18亿元，同比+1.86亿元。 投资建议：公司积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品，长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力，稳固龙头地位；积极进行渠道转型，抓住线上市场快速增长的机会，收入和业绩端均实现良好的表现；同时精装修市场回暖迹象明显，公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。结合20年Q3业绩情况，预计公司20-22年公司归母净利润17.0、19.0、20.5亿元（前值：16.5、18.5、20.3亿元），当前股价对应20-22年18.7/16.7/15.5xPE，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；品类拓展不及预期。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入24.98亿元，同比+45.14%，归母净利润3.22亿元，同比+92.04%；其中2020Q3实现营业收入7.8亿元，同比+46.55%，归母净利润0.68亿元，同比+69.99%。 厨房小家电销售持续向好，加快上新速度与IP合作公司前三季度销售收入同比增长45.14%，其中Q3收入增速46.5%。Q3厨房小家电类产品销售上仍然保持较快的增长，根据天猫数据显示，7、8、9月公司厨房电器和生活电器销额同比分别为34%、30%和35%，其中厨房电器类产品增速更快，分别为42%、34%和44%。分品类看，Q3电烤箱、电热火锅、煮蛋器、电炖锅销额同比分别上升56.3%、6.7%、9.9%和41.6%，电动电热类、锅煲类和西式小家电类产品带动营收增长。另外Q3公司新品频出，上新时间进一步缩短。同时我们预计疫情期间销售受到抑制的品类销量回暖也是使公司营收增加的原因之一。 毛利率稳中有升，营收规模上升降低销售费用率2020年前三季度公司毛利率为36.05%，同比+0.76pct，净利率为12.89%，同比+3.15pct；其中2020Q3毛利率为35.06%，同比+1.38pct，净利率为8.68%，同比+1.2pct。整体毛利率水平基本保持平稳。费用方面，公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.83%、3.24%、2.92%、-0.5%，同比-1.49、-0.12、-0.16、-0.5pct。公司Q3品牌宣传活动较多，如公司请丁禹兮作为品牌代言人，与日本设计师大石晓归合作推出微笑系列产品等。虽然费用投入较多，但整体销售规模的上升使公司销售费用率同比有所下降。 销售规模不断增长，现金流十分充足资产负债表方面，公司2020年前三季度期末现金+交易性金融资产+其他流动资产为19.41亿元，同比58.1%，主要是公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理，使收益水平同比大幅增加。现金流方面，公司2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.5亿元，同比+504.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入28.14亿元，同比+48.63%；其中2020Q3经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，19Q3为-0.11亿元，同比增长2.44亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入9.3亿元，同比+50.52%。 投资建议：公司身处快速成长的小家电行业，产品方面，公司作为细分创意小家电龙头品牌，在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及更快的推新速度，提升盈利能力。销售推广方面，公司加强与粉丝互动以吸引更多消费者，扩大品牌影响力。由于三季报预告中已经进行适当上调，因此保持盈利预测，预计20-22年净利润分别为4.6、6.1、7.8亿元，对应动态估值分别为39.7x、30.4x、23.6x，给予“买入”评级。 风险提示：新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险。