oracle.sql.CLOB@2d277fa0

事件：盛和资源发布2020年度公告及2021年1季度公告：2020年度实现营业收入81.6亿元，同比增长17.2%；2020年归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元，同比增长218.4%，好于我们预期。公司2021年度一季度营收为23.5亿元，同比增长32.3%；归母净利润为3.1亿元，同比增长2787.4%，好于我们预期。点评： 2020年公司经营情况稳健、扩产项目有序进行。2020全年公司稀土氧化物、稀土金属产量较2019年基本持平，剔除2020年疫情、水灾带来的停工影响，已属难能可贵。得益于稀土价格上行，故本年收入同比增长17.2%，其中稀土氧化、独居石收入同比增长28%、92%；2020年，因为水灾导致存货及固定资产受到损失、履行MP公司（公司所持公司，2020年于纽交所重整上市）系列合作协议带来归母净利润变动分别为-0.93/4.87亿元。晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”、科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目均已动工。德昌2000吨/年稀土金属项目已获核准。 2021年Q1受益下游需求景气，利润高增。2021年一季度稀土主力下游均持续景气，2021年3月我国新能源车产量累计同比313%；变频空调、冰箱和洗衣机产量同比增长118%、92%和52%。因此公司扩大销售规模，收入同比增长32.3%；销售费用同比下降61%，原因在于2020年公司完成对销售费用占比较高的子公司润和催化的剥离。增收降本下，2021年1季度公司归母净利润同比增长2787.4%。 盛和资源：高成长的稀土龙头。公司主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约15000吨/年，稀土金属加工能力12000吨/年，总计年产能27000吨，处于同业较高水平。扩产完成后，公司预计2022年合计产能达到37000吨。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为132/161/190亿元,增速分别为62%/22%/18%;考虑稀土下游持续景气、供给或长期刚性，公司晨光稀土、科百瑞项目稳步扩张，故将2021/2022年归母净利润从10.8/15.0亿元上调至12.7/17.4亿元，增速分别为294%/37%；2021/2022/2023年对应PE分别为24/18/14x；维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。

产量环比增长，全年增产 6%有望实现。 根据 2020年公告，公司力争 2021年实现产材 2655万吨，同比增长 6%； 公司目前高炉利用系数、炼 钢综合铁水单耗等指标全国领先，钢材综合成材率达到历史最好水平； 根据我们测算，公司 2021年一季度产量环比 2020年四季度增长 5%， 公司全年增产 6%的目标有望实现。 产品结构加速升级， 尽享制造业盛宴。 2020年，公司产线结构加速升 级，湘钢精品中小棒等多项技改项目均按期投产、达产、达效。同时， 加大研发投入，推动产品由“优钢”向“特钢” 升级： 2020年公司品种 钢销量 1298万吨， 同比增长 47%；占比总销量 52%，同比增长 5pct。华 菱湘钢高强板、风电板、容器板等品种销量同比分别增长 28.3%、 66.3%、 35.5%，桥梁钢销量突破 100万吨，市场占有率稳居国内第一。 汽车板 公司 Usibor?1500销量达 46.3万吨，同比增长 32%， Usibor?2000全 球首次批量供应主机厂旗舰车型。 管理高效，业绩兑现能力强。 公司持续优化“硬约束、强激励”机制， 2020年华菱湘钢、涟钢人均年产钢超过 1300吨，同比增长 14%。 2021年一季度下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司一季度利润同比 分别增长 54%、 167%和 79%，其中华菱涟钢和汽车板公司利润均创季 度历史新高。 业绩再超预期， 上调盈利预测。 我们预测公司 2021/22/23年营业收入 1309/1414/1499亿元，增速分别为 12.6%/8.0%/6.0%； 考虑公司公司提 质增效顺利，我们将公司 2021/2022/23年归母净利润从 80/90/95亿元 上调至 90/100/110亿元，对应增速分别为 41%/11%/10%；对应 PE 为 5.3x/4.8x/4.4x;考虑制造业持续回暖， 公司深耕细分市场有望充分受 益；提质增效显著，产量仍具备增长空间， 故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料铁矿石价格上涨超预期；环保成本增长超预期。

产能充分释放， 2021年力争再增产 6%。 2020年， 公司粗钢和钢材产量 分别完成 2678万吨、 2516万吨，同比分别增长 10.16%、 9.95%，破历 史纪录；高炉利用系数、炼钢综合铁水单耗等指标全国领先，钢材综合 成材率达到历史最好水平。根据 2020年公告，公司力争 2021年实现产 材 2655万吨，同比增长 6%。 品种钢销量过半， 尽享制造业盛宴。 2020年，公司产线结构加速升级， 湘钢精品中小棒等多项技改项目均按期投产、达产、达效。同时，加大 研发投入，推动产品由“优钢”向“特钢” 升级： 2020年公司品种钢销 量 1298万吨， 同比增长 47%；占比总销量 52%，同比增长 5pct。华菱湘 钢高强板、风电板、容器板等品种销量同比分别增长 28.3%、 66.3%、 35.5%，桥梁钢销量突破 100万吨，市场占有率稳居国内第一。 汽车板 公司 Usibor?1500销量达 46.3万吨，同比增长 32%， Usibor?2000全 球首次批量供应主机厂旗舰车型。 智能化加持， 管理改善提效益。 公司不断将 5G、人工智能等先进科技 深度融合入生产现场。华菱湘钢与华为、湖南移动合作，“5G+智慧天车” 为钢铁行业 5G 网络实景运用的首例实践。连铸机器人自动加渣等机器 自主运行实例使生产效率进一步提升。 公司持续优化“硬约束、强激励” 机制， 2020年华菱湘钢、涟钢人均年产钢超过 1300吨，同比增长 14%。 业绩符合预期， 上调盈利预测。 我们预测公司 2021/22/23年营业收入 1309/1414/1499亿元，增速分别为 12.6%/8.0%/6.0%； 考虑公司公司提 质增效顺利，我们将公司 2021/2022年归母净利润从 75/81亿元上调至 80/90亿元，对应增速分别为 25%/13%； 2021/22/23年对应 PE 为 6.0x/5.3x/5.0x;考虑制造业持续回暖， 公司深耕细分市场有望充分受 益；提质增效显著，产量仍具备增长空间， 故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料铁矿石价格上涨超预期；环保成本增长超预期

事件：日上集团发布2020年度公告：2020年度实现营业收入29.35亿元，同比增加11.33%；归属于上市公司股东的净利润为7850.58万元，同比下降4.72%，低于我们预期。公司2020年度利润分配预案为：向全体股东每10股派0.5元人民币现金，不转增不送股，共计派发3484.55万元。 点评：钢材成本上涨+汇兑损失拖累业绩表现。2020年公司钢结构原材料成本同比增长6%，原因为上游钢材价格持续上涨；根据我们跟踪的高频数据，2020年Q4钢材价格同比、环比分别上涨9%、6%。汇兑损失方面，公司2020年财务费用本期较上年同期增长61%，主要原因是公司钢轮出口回款为美元，受汇率变动汇兑净损失增加及利息支出增加。 。钢结构业务：深耕细分领域，稳中有升。2020年公司钢结构业务实现营业收入14亿元，同比增长4.6%。公司钢结构业务稳中有升，资质实力雄厚，拥有丰富的大型项目经验，持有ISO9001等丰富的资格认证；在国家产业政策大力扶持装配式建筑的大背景下，我们预计公司钢结构业务有望迎来高速增长期。 钢圈业务：内销增长快速弥补出口下滑。尽管海外疫情影响出口下游需求严重下滑，但公司紧抓国家刺激鼓励推广新能源汽车以及淘汰国三货车等产业政策的新机遇，国OE市场内增长了97.48%，弥补了疫情带来的出口业务下滑；全年车轮业务实现营业收入12.75亿元，同比增长15.79%，实现逆市上升。 。锻造铝轮项目：有序推进，正处发行筹备阶段。锻造铝合金轮毂相较于传统铸造铝轮质轻、低碳；客户拓展方面，公司在国内先后通过厦门金龙等车厂测试并取得销售或意向性订单，海外目标客户开拓也取得明显的成果；该项目达产后我们预计实现150万只铝合金轮毂的年产能。 短期疫情拖累不改持续看好，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现营收分别为35/45/59亿元，同比增速分别为19.0%、29.4%、30.5%；由于海外疫情超预期，我们将公司2021/2022年归母净利润从1.8/2.6亿元下调至1.4/2.2亿元，同比增速分别为80%/56%；对应PE分别为18/11倍。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展，公司作为优质工业钢结构生产商将受益；汽车产销持续回暖，公司铝轮项目逐步放量带来新的营收增长点；因此维持公司“买入”评级。 ：风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动。

事件： 金力永磁发布2020年度公告：2020年度实现营业收入24.19亿元，同比增加42.6%；归属于上市公司股东的净利润为2.44亿元，同比增长55.8%，好于我们预期。公司2020年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2元，以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评： 金力永磁：进击的磁材龙头。公司是全球领先的风电应用领域磁钢供应商，以及国内领先的新能源汽车、节能变频空调领域供应商。公司多个募投项目将逐步落地，2020年公司具备产能1.5万吨，2022年预计建成产能2.3万吨，2025年预计建成产能4.0万吨；公司将形成赣州、包头两大生产基地，宁波精深加工基地的格局。 顺应碳中和，持续聚焦新能源+节能环保领域。2020年公司新能源汽车及汽车零部件领域、节能变频空调和风力发电领域收入，分别较上年同期增长48%、108%和3%。新能源汽车及汽车零部件领域，公司直供特斯拉、比亚迪、联合汽车电子，最终用户涵盖上汽集团、蔚来、理想汽车等；公司同时为大众MEB、美国通用BEV3全球电动车平台的稀土永磁材料的定点供应商。节能变频空调领域，公司是美的、格力、三菱等知名品牌重要的磁钢供应商；风力发电领域，公司最终客户为金风科技和西门子-歌美飒等。公司3C领域产品开始规模化量产；公司还积极布局节能电梯、机器人及智能制造、轨道交通等新能源及节能环保领域。 金力永磁：三大优势铸就护城河。1、先进技术打造产品优势。金力永磁研发的晶界渗透技术可以减少50%-80%镝、铽元素的添加量，降低了原材料成本。2、近水楼台先得月，“股东+区位”优势尽显。公司引入赣州稀土矿业作为战略投资者，尽享原材料稳定供应和价格优惠；在包头依稀土矿区设立公司工厂，电力成本、交通物流成本大幅下降，区位优势显著。3、客户资源优质丰富，进入特斯拉体系。公司客户都是各领域顶尖企业，订单数量大，资金稳定，粘性较高。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计公司2021/2022/2023年收入分别为36.3/47.2/56.6亿元，同比分别为50%/30%/20%；归母净利分别为3.4/5.2/6.2亿元，同比分别为38%/50%/22%；对应PE分别为48/31/26x；考虑下碳中和大背景下游新能源和节能领域需求高增，公司扩产计划有序推进，故将公司2021/2022年归母净利从3.1/5.1亿元上调至3.4/5.2亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期提示，公司扩产计划不及预期。

板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958年成立，2007年整体上市。2019年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。公司目前业绩表现、盈利能力、ROE等均处历史中高位，而PB仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE我们预计2020/2021/2022年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。 制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021年3月OECD全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021年1月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021年2月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。 板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售，2020年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。 质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。 无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。 非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现“再造新钢”。2020年10月20日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22年营收分别为744/834/876亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。

宝钢股份：中国钢铁行业核心资产。2021年公司粗钢产能为4853万吨，为全行业第一；根据年报，公司2019年钢产量4688万吨，为全世界第二。公司主营板材（冷轧板、热轧板），板材产量占比超过80%，营收占比近50%；公司核心产品汽车板市占率高达60%，家电板市占率高达70%。宝钢股份由于产品结构，板材产量超过80%，因此主力下游为汽车、家电等制造行业。根据历史数据，宝钢股份和制造业利润总额增速表现出较强一致性，有望充分受益汽车、家电为代表的制造业上行。 高管讲话明确提出2023年碳达峰，2050年碳中和。母公司宝武集团积极响应响应国家“抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件地方率先达峰”的号召，中国宝武党委书记、董事长陈德荣在2021年1月20日举行的中国宝武党委全上宣告了中国宝武碳减排目标：“力争2023年实现二氧化碳排放达到峰值，2050年实现碳中和”。 公司碳中和实现方式。目前我国钢铁行业低碳减排政策主要有两种：压缩钢铁产量和实施碳排放权限额分配制度。宝钢股份以降碳为源头治理的“牛鼻子”，科学规划碳达峰及降碳行动方案，并积极推动绿色布局、优化结构、节能提能等深度脱碳项目。 公司充分受益碳中和，行业龙头强者恒强。我国钢铁业二氧化碳排放占比全国10%，是工业行业碳中和的主战场。钢铁行业最早且明确提出2025年碳达峰、2050年碳中和，有望在各行业中做出表率。宝钢作为行业内环保最优秀的公司，将充分受益碳中和：1）公司走在低碳技术前沿。为助力碳减排，公司密切追踪钢铁行业低碳工艺的前沿技术，充分开展可持续性改善工作；2）公司环保投入持续扩大，2019年公司环保投入中费用化成本和资本化成本分别同比增长0.39%和89.66%；3）公司吨钢净利长期高于可比公司，2019年公司吨钢净利达到265元，为可比公司最优；4）集团掌握钢铁产能最大，在供给受限前提下产能具备稀缺资源属性。 上调2021年盈利预测至200亿元，维持“买入”评级。我们预计公司2020/2021/2022年收入分别为3110/3655/3856亿元，对应增速分别为6.5%/17.5%/5.5%；归母净利润分别为127/200/220亿元，增速分别为2%/58%/10%；公司2021/2022年PE分别为8.8x/8.0x，低于可比公司均值。考虑碳中和大背景下环保政策趋严，公司作为行业环保标杆有望充分受益；公司下游为工业消费品，有望受益制造业上行。因此将公司2021/2022年归母净利润从190/205亿元上调至200/220亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；扩产不及预期；环保政策收紧不及预期。

北方钢铁与稀土资源巨头。公司是西北地区最大的钢铁工业基地，目前已形成年产1650万吨铁、钢、材配套能力。集团拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2亿吨，稀土储量（折氧化物）约1280万吨，稀土储量居世界第二。2015年公司收购包钢集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目、包钢集团选矿厂和尾矿库，转型为资源型企业。 钢铁业务景气回升。2021年钢铁行业预计供需好转，其中供给端产能置换导致新增产能1.5%左右，需求端受益制造业复苏和海外经济回升，预计增长4.8%左右，由此产能利用率预计小幅抬升1.7个百分点至90.4%；另外很重要的一点，随着焦炭限产逐步放松，以及高矿价诱发非主流矿大幅增长，预计成本端将再次贡献红利，故钢铁利润将较大幅度增长。 掌控集团尾矿库与选矿厂，定位资源型企业。2015年公司完成了对包钢集团尾矿库、白云鄂博矿资源综合利用工程项目和包钢集团选矿厂的收购。公司尾矿资源开发生产的稀土精矿稀土产品仅供北方稀土，交易价格根据市场价格调整。每半年可根据实际情况进行调整。 稀土精矿涨价弹性较大。公司2020年稀土业务净利润我们测算在8.4亿元左右；未来稀土精矿关联交易调价幅度假设30、50、90%，则对应稀土利润增幅分别为40.3、67.1%、120%，弹性较大；且随着集团稀土配额增长，精矿供应量亦会增加，从而给盈利增长带来双重弹性。 稀土行业供需紧张，景气上行。全球范围内稀土需求端集中在传统汽车（38%）、新能源汽车（12%）、风电（10%）和变频空调（8.4%），其它包括节能电梯、工业机器人、消费电子等等。随着新能源汽车及电动二轮车产量高速增长、风电长期装机容量增长、消费电子需求复苏等，稀土行业景气上行。目前稀土产业链库存较低，供给增量可控，供需紧张格局将具备较强持续性。 投资建议。预计公司2020/2021/2022年收入分别为653/771/848亿元，增速分别为3%/18%/10%；公司归母净利分别为4.2/27.8/35.4亿元，对应增速分别为-37%/563%/27%；对应PE分别为157/24/19x。公司目前PB在钢铁行业中处于中值水平，但是PE明显低于稀土同行。我们采取分部估值法估值，其中钢铁业务考虑到成长性不足按PB估值，稀土业务则基于资源属性以及中长期前景按PE估值。钢铁基于包钢产品类型（涉及薄板、厚板、长材、钢管、铁矿）选取7家类似业务的代表性公司作为比较对象，给予合理估值1.0倍；稀土则基于可比公司的估值分析，给予40倍估值；由此对应目标市值为1233-1437亿元（其中钢铁业务529亿元，稀土业务704-908亿元），故目前市值存在较大幅度低估，因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；稀土配额超预期；钢铁产能扩张超预期。

国内领先的新能源领域核心应用材料供应商。 金力永磁是国内正在迅 速崛起的磁材行业龙头，公司股权结构稳定，第一大股东江西瑞德持股 36.35%，金风投资、新疆虔昌、赣州稀土等十大股东持股总计 64.44%。 公司的产品是钕铁硼磁材，广泛应用于新能源汽车、变频空调和风电等 领域。 2019年公司的钕铁硼磁钢毛坯产能为 10000吨，钕铁硼产品产 量为 6631.94吨。根据 2020年业绩预告，公司全年营收约 24.04亿元， 同比增长 40%-50%，归母净利润同比增长 50%-60%，龙头地位逐渐凸 显。 前景广阔的稀土永磁行业。 钕铁硼永磁材料上游稀土原料国内储、产稳 居第一，供给稳定，产业链完善，极具全球行业竞争力；下游应用广阔， 囊括传统领域与新兴应用领域，具有不可替代性。 2020年我国新能源 汽车销量达 136.6万辆，同比增长 10.9%；产量达 145.6万辆，同比增 长 17.3%。 2019年我国变频空调销量为 6803万台， 2016-2019年我国 变频空调销量年复合增速达到 21%。 2019年我国风电装机量为 23632万千瓦， 2010-2019年复合增速为 20%。受需求端刺激，我国高性能钕 铁硼主要上市企业均有扩产计划，但是供需缺口仍然不断扩大，价格有 上涨趋势。 金力永磁：进击的磁材龙头。 公司是全球领先的风电应用领域磁钢供应 商，以及国内领先的新能源汽车、节能变频空调领域供应商，已绑定金 风、特斯拉、大众、通用、格力、美的等诸多优质客户。公司多个募投 项目将逐步落地，未来两年产能接近翻倍，达到 2.3万吨，有望成为全 球最大的高端磁材供应商。 金力永磁： 三大优势铸就护城河。 1、先进技术打造产品优势。金力永 磁研发的晶界渗透技术可以减少 50%-80%镝、铽元素的添加量，降低了 原材料成本。 2、近水楼台先得月，“股东+区位”优势尽显。公司引入 赣州稀土矿业作为战略投资者，尽享原材料稳定供应和价格优惠；在包 头依稀土矿区设立公司工厂，电力成本、交通物流成本大幅下降，区位 优势显著。 3、客户资源优质丰富，进入特斯拉体系。公司客户都是各领 域顶尖企业，订单数量大，资金稳定，粘性较高。 2020年 9月 21日， 公司和特斯拉签署了《零部件采购协议》，为特斯拉公司提供稀土永磁 产品。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020/2021/2022年收入分别为 24.3/33.0/46.2亿元，同比分别为 43%/36%/40%；归母净利分别为 2.4/3.1/5.1亿 元 ， 同 比 分 别 为 52%/32%/65% ； 对 应 PE 分 别 为 63.54/48.10/29.81x；考虑下游新能源和节能领域需求高增，公司扩产计 划逐步完成，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

盛和资源：领军稀土行业。 盛和资源是集研发、生产、应用于一体的混 合所有制国际化公司，主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合 物、稀土金属、稀土催化材料等，广泛应用于新能源、新材料、航空航 天、军工、电子信息等领域。公司成立于 2001年， 2013年通过借壳太 工天成上市。公司股权稳定，国有控股，日常经营采取市场化机制。 稀土行业：需求驱动，政策为辅，景气新周期。 需求端：稀土需求主要 为永磁材料，以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车（ 50%）、风电（ 10%） 和变频空调（ 8.4%）。 2020年下半年以来，受益政策刺激和恢复性增长， 汽车、风电和变频空调领域增速都保持较高水平。我们预测到 2025年， 我国氧化镨钕需求达到 4.3万吨， 2020-2025年复合增速高达 14.5%。 供 给端： 2006-2020年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为 3.5%，轻、 中重稀土增速分别为 3.2%、 6.0%。 2021年 1月 15日，工业和信息化部 起草了《稀土管理条例（征求意见稿）》，上升到立法高度来规范稀土行 业的发展。 锁定国内外矿山供给，未来产能持续扩大。 公司通过投资并购积极布局 稀土全产业链，目前已经打通了原矿采选（上游）、冶炼分离（中游）和 加工应用（下游）三个业务环节。公司在中国境内没有自有矿山，主要 通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的 形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约 15000吨/年，稀 土金属加工能力 12000吨/年，总计年产能 27000吨，处于同业较高水 平。扩产完成后，公司预计 2022年合计产能达到 37000吨。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020/2021/2022年公司收入分别为 87.3/132.2/146.9亿元,增速分别为 25.5%/51.3%/11.2%;归母净利分 别为 2.8/10.8/15.0亿元，增速分别为 180%/280%/39%。对应 PE 分别为 141/37/27x。 考虑公司终端需求新能源汽车、风电和变频空调景气度高 增， 稀土行业供给逐渐透明化、规范化，供给刚性或将长期维持； 公司 晨光稀土、科百瑞两项扩产计划逐步实现，公司有望实现 2022年开采、 加工产能合计 37000吨。 稀土行业供需结构向好叠加公司大幅扩产，故 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。

国内锂电铜箔龙头，全力聚焦铜箔生产：公司是国际知名的锂电池用电子材料龙头企业。1997年在上海交易所上市，旗下有三大全资锂电池用电子材料生产基地，目前，公司已与宁德时代、比亚迪等国内主要大而强的动力电池企业建立了持续稳定的合作关系，在国内市场占有率超35%，多年蝉联全国第一，公司也逐步与LG 化学、松下、特斯拉等国际新能源下游厂商建立业务合作关系，全球市场占有率超20%；公司股权高度分散，前十大股东持股比例为23.79%，深圳市邦民产业控股公司为最大股东，占比12.75%；公司旗下有四大业务：铜箔产品、电线电缆及附件、贸易产品以及融资租赁，其中铜箔产品作为主要业务，在2019年贡献了84.31%的营收，毛利率达到21.98%。 极薄化势头锐不可当，锂电铜箔行业需求猛增：近年来，受益于技术进步、政策驱动等利好因素，新能源汽车行业发展迅速。由于新能源汽车动力电池几乎均为锂电池，因此也直接带动了锂电铜箔需求的激增，2019年我国动力锂电池行业市场需求量为62.4GWh，较2016年增长了121%。同时，我国5G 基站建设加快，也增加了对锂电铜箔的需求。此外，受益于下游铜箔使用技术发展，下游对于性能优异的6微米以下铜箔需求日益提高，锂电铜箔行业迎来极薄化时代。 高壁垒巩固垄断地位，多方位提升铜箔产能：铜箔趋薄化，6μm 锂电铜箔或成为市场主流，目前国内6μm 锂电铜箔的供给为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三足鼎立的态势，铜箔轻薄化难度巨大，具有较强的技术壁垒与资金壁垒，且周期长，因而公司短期垄断地位难以被撼动； 公司增资旗下子公司青海电子6亿元，再由青海电子增资青海诺德6亿元，用于投资“高性能极薄锂离子电池用电解铜箔工程项目”，并引入嘉兴兴铜作为外部投资，来进行技改，提升产能利用率，拉高产量；下游客户结构稳定，未来核心客户将向高端靠拢，公司过去两年受核心客户破产的负面影响也已经基本消除，目前正全力控制财务费用，以求增厚利润，公司未来利润增长值得期待。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020/2021/2022年营收分别为19.5/27.9/29.0亿元，对应增速分别为-9.3%/43.3%/3.8%；归母净利润分别为0.07/1.98/3.02亿元，增速分别为-106%/2847%/53%；对应PE 分别为1773/60/39x。考虑公司作为行业龙头，将率先受益下游需求大幅增长；技改项目推进顺利，募股化解财务费用压力，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险；锂离子电池行业波动风险；锂电铜箔核心技术差距的风险。

钢价涨幅覆盖铁矿， 利润再超预期。 按预告区间中枢，公司 2020年归 母净利润 127亿元，对应 2020Q4归母净利润 50亿元，环比 Q3增长 25.6%，大幅超出此前预期。之前市场普遍担心铁矿石涨价会导致钢厂 盈利环比回落甚至亏损，实际上钢价涨幅普遍能覆盖成本上升，特别是 强势品种冷轧、特钢等，利润大幅扩张，我们认为钢铁板块整体业绩也 会好于预期。 2021Q1业绩预期不错。 1-2月份出厂价上调幅度显著提升，基本上每月 400-500元/吨，同时 1-2月份成本涨幅放缓（成本滞后两个月左右，对 应的是 11月份前后的矿价），即使考虑 Q1淡季发货量有所下降（季节 性因素），预计 Q1净利润绝对值仍然非常不错，大概率高位维持，同比 增速预计大概率 200%以上。 上调 2021年盈利预测至 190亿元，继续强烈推荐。 公司作为板材龙头， 率先受益制造业复苏逻辑不变，制造业复苏带来板材供需改善，出厂价 上调。 考虑季节性波动、行业增长以及公司自身阿尔法，上调今、 明年 业绩预测至 190、 205亿元， 其中，公司 2021年业绩增量主要来源于： 1） 公司三高炉投产带来产量提升 10％ ； 2） 汽车板毛利抬升趋势有望延 伸至 21Q4； 3） 宝武整合效益预计在 21H2开始逐步体现。 盈利预测与投资评级 ： 预测 2020/21/22年公司营业收入分别为 3105/3649/3850亿元，增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%； 归母净利润分别 为 127/190/205亿元 ，增速分别为 2.2%/50.0%/7.8%； PE 分别为 10.89x/7.26x/6.74x。 目前估值仍处历史底位，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料铁矿石价格上涨超预期；公司扩产进度不及预期。

铜箔行业头部， CCL、 PCB 业务领先。 超华科技主要从事高精度电子铜 箔、各类覆铜板（ CCL）和印制电路板（ PCB）的研发、生产和销售。 公司整合产业链、地区、客户、研发优势，横跨铜箔、覆铜板、印制线 路板三大行业，顺应新能源汽车、 5G 及 IDC 趋势，升级产品，配合下 游高端需求。 新能源电池和 5G 需求上升， 6μm 铜箔成为新增长点。 近年来， 政策面 拉动新能源汽车销量稳步增长，锂电铜箔需求量未来五年复合增长率预 测达 31.8%；同时我国 5G 基站建设加快，高频高速 PCB 用铜箔市场需 求也出现了迅速增加趋势。供给端铜箔企业产能跟随扩张，超薄化成为 行业趋势， 6μm 锂电铜箔未来有望出现供需缺口。 铜箔业务成为主力， 8000吨高精度项目已投产。 2019年公司铜箔业务 收入达到 4.93亿元，成为公司第一大主营业务； 2020年 11月，公司新 增 8000吨的铜箔产能，目前铜箔产能已达 20000吨。 公司产品升级加 快， 已具备 6μm 锂电铜箔的量产能力， 且 5G 用相关铜箔也将快速放 量。 高端 CCL 进口替代潜力大。 CCL 行业供不应求，头部公司产能利用率 高。 IDC 基建推动高频高速覆铜板建设。公司正加速纳米纸基高频高速 覆铜板的研发与生产，未来有较大的进口替代空间，且 CCL 业务毛利 率逐年稳步爬升。 PCB 高端产品需求不断提高。 PCB 下游产品需求升级，中高端产品市 场潜力巨大。公司 PCB 业务不断往高系统集成化、高性能化发展，毛 利率稳步提升。 三年诉讼期已过，公司有望回归平稳经营。 2017年 12月 15日公司因 虚假陈述被证监会处罚，诉讼期已于 2020年 12月 15日到期。 截至 2020年 7月 1日， 上述投资者诉讼案基本履行完毕，累计赔付金额 9700余 万元。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022年实现营收分别为 13.63亿 元、 17.37亿元、 20.75亿元，同比增速分别为 3.2%、 27.4%、 19.4%； 实现归属母公司股东净利润分别为 0. 49亿元、 2.25亿元、 3.10亿元， 同比增速分别为 163.3%、 361.2%、 38.1%，对应 PE 分别为 179.74、 38.98、 28.22倍。 考虑铜箔、覆铜板全产业链景气度提升， 价格逐步上涨；公 司铜箔产量迎来增长， 且诉讼问题基本得到解决，营业外支出减少；故 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动及供应的风险、宏观经济形势变化的风险和 国际贸易环境变化的风险。

冷、热轧价格全面新高。冷轧价格连续第 9个月上调，镀锌和彩涂价格上调超预期，反应汽车家电需求持续回暖；热轧品种经 11月小幅回调后持续涨回。上海冷轧价格自 3月份开始持续上涨，目前已超过 5600元/吨，重回 2011年水平；热卷价格超 4600元/吨，超过 2018年水平。 出厂价涨幅远远超过成本，毛利仍处显著改善阶段。铁矿石海运到港量自 11月初下滑后持续回升，港口库存连续 7个月超过 1.25亿吨，矿价自 10月份开始有所回调。11月铁矿期货均价较 10月基本持平，公司冷轧、热轧出厂价环比 2.0%、1.0%，因此预计 12月、1月份公司理论上的吨盈利水平环比提升幅度仍然较大（按原料库存周期 2个月左右）。 此前市场担心铁矿石涨价会导致钢铁盈利下滑，目前看来可能性非常小。本次涨价原因为需求拉动，景气最高、供需结构最好、弹性最大的便是冷轧类产品。 继续三条逻辑看好公司。1）制造业复苏带来板材供需改善。制造业链条集体复苏，工程机械、家电、汽车产量累计同比大幅上升，对应板材产品需求旺盛，出厂价连续上调。2）涨价具备持续性。需求端，从国内来看，根据历史库存周期经验，制造业复苏至少持续一年半至两年；按照汽车家电行业经验，目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复，后续持续时间会较长。从海外来看，集装箱制造、造船也在好转，未来一段时间需求衔接良好，疫情恢复后需求绝对水平仍有较大提升空间。供给端，过去两年板材新增产能较少，导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位，供需偏紧，可持续性强。3）公司高分红值得关注。近年来公司分红比例持续保持 50%左右，股息率 5%。公司三号高炉投产后，资本开支大幅下降，未来有提高分红的可能性。 盈利预测与投资评级。预测 2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元，增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%；净利润分别为120/170/180亿 元 ， 增 速 分 别 为 -3.9%/41.8%/6.1% ； PE 分 别 为11.77x/8.33x/7.85x。考虑公司 PE 历史区间 10-30x，PB 区间 0.5-3x，公司估值为历史底位，故维持“买入”评级。 风险提示：原材料铁矿石价格上涨超预期，公司扩产进度不及预期。