1季度净利润下降4.9%,业绩低于预期。公司发布2014年1季报,实现营业收入184.5亿元,同比下降6.8%,实现归属母公司净利润7.72亿元,同比下降4.9%,对应EPS 为0.06元,加权平均净资产收益率2.09%,同比下降0.35个百分点,业绩略低于预期,主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。 动车组交付量增加,城轨车辆业务快速增长。2013年下半年中铁总公司启动两次招标,以及路外订单增加、海外市场推广加快,到2013年底在手订单1,110亿元,其中,动车组610亿元2014年1季度,公司动车组收入39.37亿元,同比增长20.5%,城轨车辆业务收入26亿元,同比增长60%。由于交付量同比减少,机车、客车、货车业务收入26.45亿元、7.17亿元、11.4亿元,同比下降16.92%、29.27%、45.58%。 主营业务结构优化,毛利率明显上升。1季度综合毛利率18.3%,同比去年1季度上升2.4个百分点,与2013年全年相比上升0.5个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加,动车组业务收入占比21.34%,较去年1季度上升5个百分点,收入结构变化导致毛利率明显上升。 未来两年动车组交付量持续增加,海外市场订单加速。要完成十二五规划目标,2014、2015两年建成高铁总里程约8,887公里。根据测算,2014动车组采购量达到350列,未来两年动车组交付量将达到高峰。同时,铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转,拉动对货车需求。2014年3月公司中标南非128亿元机车大单,标志着南非市场开拓取得实质性进展。 维持“买入-A”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元,增长26.5%、19.1%、19.4%,对应EPS0.38、0.45、0.54元,目前对应2014年动态PE11倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.70元,对应2014年15倍动态市盈率。 风险提示。铁路体制市场化改革,导致铁路投资放缓的风险;车辆交付进度慢于预期的风险;海外市场开拓进展缓慢的风险

收入受结算影响波动,盈利能力大幅提升公司14 年一季度实现营收2.6 亿,同比增长10%,实现归属于母公司的净利润为0.46 亿,同比增长33.3%,业绩符合预期,净利润增速远超收入增速原因为:一、投资收益大幅减亏,较去年同期下降87.7%,二、营业外收入为1441 万元,同比增长81.2%。存货为7.88 亿,同比增长14%,表明部分收入并未确认。 公司一季度毛利率为32.5%,较去年同期提升5.75 个百分点,盈利能力大幅提升,主要原因为公司产品结构优化,大订单比例提高,带动毛利率上行。 储备产品亮点纷呈,新增订单快速增长公司产品应用领域不断拓展,下游应用不断丰富,除了工业机器人、AGV 等领域之外,公司将在军工及服务机器人等新蓝海领域发力,大力拓展数字化工厂等产品,并且加速国际化进程。 公司一季度新增订单9 亿元,同比增长36.4%,13 年新增订单25 亿元,截止一季度,公司在手订单超32 亿元,随着公司两园建设逐步推进,产能将进一步释放,这有助于提升公司接单能力。 智能平台公司,高成长性无忧公司作为智能装备平台型公司,具有强大的自动化背景,跨行业系统集成经验丰富,下游应用领域不断深化,产品横向及纵向拓展能力均较强。同时公司将加强营销网络建设,改变以往重技术和集成局面,积极发展产品,拓展下游应用领域,我们认为公司在长期内仍能保持高速增长态势。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价70 元。我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为1.25、1.81、2.35 元,公司作为智能装备平台型公司,系统集成经验丰富,成长性突出;6 个月目标价70 元,相当于2014 年56 倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅波动。

1 季度业绩符合预期,EPS 为0.468 元。2014 年1 季度,公司实现营业收入3.1 亿元,增长42.6%,归属母公司净利润9350 万元,增长47%,对应EPS 为0.468 元,业绩符合预期。业绩快速增长主要由于轮胎模具订单快速增长,毛利率净利润率大幅提升。 同时,公司预测2014 年上半年实现净利润为2.09 亿元-2.41 亿元,同比增长30%-50%,对应EPS1.04-1.20 元。 轮胎模具订单维持快速增长。下游轮胎企业效益好转,加速投资扩产,海外轮胎厂商加快模具外购的比例,公司模具订单延续了去年下半年快速增长的态势,同比增长30%以上。公司生产发货部门工作量饱满,主动适量压缩接单节奏。2013 年全球模具市场规模150 亿元以上,每年增速8%左右,公司未来3 年国际市场占有率30%以上,而目前仅为10%左右,模具主业仍将保持快速增长。 盈利能力明显增强。1 季度,公司综合毛利率为45.3%,同比2013年1 季度大幅提升2.3 个百分点,毛利率上升主要由于海外订单强劲增长,占比继续上升;精铸铝模具去年9 月达产并实现规模销售,以及铸造项目订单增多带来业绩增长。同时,1 季度净利润率30.1%,同比提升1.7 个百分点。 未来业绩快速增长的驱动因素。(1)下游轮胎企业加快扩产,海外客户加大模具对外采购比例,国际市场占有率快速提升;(2)公司加快模具扩产,2014 年产能增长30%以上;(3)国内企业注重产品升级,模具需求趋向高端化。(4)积极寻求新业务增长点,立足现有业务向关联产业延伸或技术协同领域拓展,集团螺旋缠绕式换热器替代传统换热器市场空间大,盈利能力与上市资产相当,或存在注入预期。 重申“买入-A”投资评级,6 个月目标价56.72 元。预计2014 -2016年EPS 为2.27 元、3.09 元、3.95 元。给予2014 年25 倍动态PE,6 个月目标价56.72 元,重申“买入-A”投资评级。 风险提示。轮胎行业投资放缓;海外采购订单下滑及汇率波动风险

13年业绩略超预期,盈利能力保持稳定 公司2013年实现营收15.4亿,同比增长0.9%,实现归属母公司净利润1.5亿元,同比增长30.6%,业绩超预期。综合毛利率为24.25%,较去年同期下降0.73个百分点。 公司2014一季度实现营收3.7亿,同比减少5.99%,实现归属母公司净利润0.2亿元,同比减少2.53%,基本符合预期。公司毛利率略微下降,但净利率为6%,上升0.3个百分点。 投资收益大幅增长,子公司运营良好 公司2013年投资收益为8854万元,同比增长29.3%,其中13年有一笔土地收储款为5000万元,14年一季度投资收益为1597万元,同比增长28.7%,表明子公司运营效果良好。 公司确立了本部做强主业,发展重点子公司,实现本部和子公司有效联动的战略,参股公司大连三洋压缩机13年实现销售收入24亿元,同比增长11%,大连三洋制冷销售同比增长50%,通过优化股权投资,实现母子公司之间更好的联动。 拐点确立,看好主业发展 公司2013年更换董事会,新管理层采取抓销售、抢订单、完善产业链等措施扭转局面,我们认为2014年业绩将增长。 公司将继续打造产业链布局,强化在细分行业的优势,本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素。我们看好公司做大做强主业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.5、0.6、0.72元;我们看好公司作为行业龙头的发展前景,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2014年26的动态市盈率。 风险提示: 下游需求疲软,我国经济再次放缓,冷链物流投资落实低于预期。

1季度净利润增长41%,预计上半年业绩增长50%-80%。2014年1季度,公司实现营业收入8.87亿元,同比增长46.5%,实现归属母公司净利润2.12亿元,同比增长40.91%,对应的EPS0.33元,业绩符合预期。同时,公司发布业绩预告,预计2014年上半年净利润6.19亿元-7.43亿元,同比增长50%-80%,业绩高速增长主要驱动力在于油气设备需求持续旺盛以及服务业务的快速增长。 油气设备需求持续旺盛,油服板块有望翻倍增长。公司油气设备产业链不断完善,中石化、中石油加快页岩气规模化开发,对压裂设备的需求下半年有望爆发,我们预计2014年设备业务仍保持50%以上增速。基于一体化工程技术服务需求,公司油气服务队伍储备不断扩充,我们预计2014年油气工程技术服务业务增长近2倍。未来随着非公开发行募投项目达产后,公司一体化服务队伍将增加到28支,3-5年内公司的油服业务收入将与设备的收入基本相当。 委内瑞拉大单有望2季度确认,上半年净利润增长50%-80%。2013年1月公司与委内瑞拉签订11亿元的大订单,由于订单尾款尚未收到,因此无法确认收入,因为该笔订单尾款将使用中委基金支付,我们预计2季度确认交付的概率较大,公司预计14年上半年实现净利润同比增长50%-80%。 维持买入-A 投资评级,6个月目标价85元。我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为61.5%、35.2%、31%,净利润增速为54%、37%、31%,对应EPS 为2.37元、3.25元、4.23元,公司是管理优质的民营龙头企业,预计公司外延式发展14年将获得突破,看好公司油田设备和服务业务持续稳健增长的发展前景,维持买入-A的评级,6个月目标价85元,对应2014年35倍动态市盈率。 风险提示:石油体系反腐走向深入影响行业投资及改革措施的落实;非常规油气开发进程缓慢;公司的战略转型慢于预期。

参股江苏精湛光电仪器,进军激光及传感应用领域 公司与江苏精湛光电仪器股份有限公司控股股东签署投资框架协议,拟对其增资,持股比例为10%,投资总额不超过2300万元(其中股权投资额不超过1300万元,其余为财务投资),对标的公司估值不超过1.2亿元,标的公司2014-2015承诺净利润分别不低于2000、2800万元,公司参股估值相对于2014年6倍市盈率。 精湛光电主业为激光测距仪类工具,并大力进入传感技术领域,下游应用产品包括安防、车载、穿戴电子设备,公司本次参股可以延伸产品线(激光测量工具),并将共享渠道,产生良好的协同效应。 成立机器人合资公司,切入智能板块 公司与3名自然人签署设立机器人合资公司协议,注册资本1000万元,公司持股51%,合资公司将立足机器人控制系统,并以五金行业作为主要市场开拓。 设立合资公司标志锐奇正式切入智能板块,公司看好机器人行业未来发展前景,并以熟悉的五金行业为入口进行拓展,公司嘉兴基地能为合资公司提供部分订单,未来公司还将加大在机器人领域投资,加强在核心零部件及系统集成的布局,创造新的利润增长点。 主业稳健发展,转型进入加速期 公司主业为电动工具,2013年收入为6亿元,远未达到天花板,未来公司将继续通过行业整合等方式发展主业,随着嘉兴产能释放,主业还将稳定增长。本次进入智能板块表明公司转型决心巨大,未来还将大力发展机器人,我们对公司转型成功保持乐观。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2014年-2016年EPS 分别为0.50、0.7、0.85元,我们看好公司转型,6个月目标价为20元,相当于2014年40的动态市盈率。 风险提示: 下游需求大幅下降、转型不达预期

1.事件:公布2013年三季报 公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长25.4%;实现利润总额为1.3亿元,同比增长21.9%;归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长30.5%;基本每股收益0.75元公司第三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长26.2%;实现利润总额为5470.7万元,同比增长17.8%;归属上市公司股东净利润4635.1万元,同比增长33.3%;基本每股收益0.32元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,主导产品市占率在提升 公司前三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长25.4%,业绩符合预期,1-3季度收入分别为2.2、3.2、3.8亿元,同比增长分别为23.3%、26.4%、26.2%,环比增速较快,主要原因为公司新增销售人员经过培训逐渐成长,加强营销所致。主导产品方面,不锈钢多级离心泵在水处理行业大规模应用,清洁型泵替代传统铸造泵趋势显著。未来中国水利投资增长将显著推动不锈钢泵需求。公司市场份额将继续扩大,市占率不断提高。 (二)盈利能力稳步提升,新产品打开成长空间 公司前三季度综合毛利率为37.7%,较去年同期35.93%提升1.8个百分点;1-3季度毛利率分别为34.6%、38.9%、37.7%,较上年同期分别增长0.8、4.3、1.8个百分点,盈利能力稳步提升,主要原因为一钢材价格下行,成本控制得当;二是产品结构逐步优化,高附加值产品占比提高。公司除了立足主业外,新产品拓展进程也逐步加快,公司不断拓展下游应用领域,长河泵业亿显著贡献业绩,目前还在石油化工、中水回用取得进展,水利泵、工业泵、污水处理泵、海水淡化泵等多项新产品随着市场突破,将成为公司新的业绩增长点。 (三)内生外延双轮驱动,业绩估值双提升 公司所处行业属于典型的“大行业小公司”,公司以前主导产品市场范围狭小,估值较低,目前公司通过内生外延发展方式,沿着产业链上游进入铸件,下游进入供水设备,横向往水利泵、污水处理泵拓展,总产品市场空间由50亿元拓展到300亿元,未来持续增长的时间和空间都将超预期,已初具龙头之象,我们认为公司业绩和估值双提升是必然趋势。 3.投资建议 不考虑外延收购,未来三年业绩复合增长率为30%。我们维持判断,预计2013-2015年EPS为1.1、1.4和1.81元,对应动态PE分别为27倍、21.2倍和16.4倍,相对于同业利欧股份和新界泵业13年平均30倍估值,估值优势明显,我们维持推荐评级。

1、事件 三一重工公布了13年三季报,前三季度实现营业收入299亿元,同比下降26.5%;归属上市公司股东的净利润29.8亿元,同比下降49.3%;扣非后净利润为27亿元,同比下降49.6%,基本每股收益0.39元。 公司第三季度实现营业收入78.2亿元,同比下降12.6%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比下降54.3%,基本每股收益0.04元。 2、我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,显著好于同行 工程机械行业13年整体仍然低迷,公司各业务板块都受到不同程度影响,收入呈下滑趋势,公司13年1-3季度收入分别为112.3、108.5、78.2亿元,同比增速分别为-23.5%、-36.5%、-12.6%;净利润分别为16.8、11.6、3.2亿元,同比分别下降42.7%、53.4%、54.8%。收入增速下降趋势有所好转,业绩符合预期。公司作为行业龙头,受益于国外经济的缓慢复苏以及国外市场拓展成效的显现,业绩仍好于同行。 (二)盈利能力有所下降,财务杠杆保持稳定 公司1-3季度毛利率分别为33.7%、31.3%、21.1%,较去年同期分别下降4.7、1.6、5个百分点,前三季度综合毛利率为28.6%,较同期下降4.8个百分点,盈利能力有所下降,主要原因为公司采取降价措施,清理库存所致。 相对于利润表,目前我们更关注工程机械公司的资产负债表,公司财务结构保持稳定,资产负债率为62.7%,较去年同期上升0.88个百分点,财务杠杆基本保持稳定。公司存货为98.99亿元,较年初的105.1亿元下降5.8%,表明公司去库存取得一定进展,应收账款为225.5亿元,较年初增长50.6%,同比也有10%的增幅,主要系宏观经济环境不景气,货币政策比去年严格所致,公司资产减值损失为2.3亿元,基本反映了应收账款回收风险。 (三)成本控制措施得当,期间费用大幅下降 报告期内公司继续强化“一强两化三优三建控”经营方针,控风险、抓市场、降成本等政策,目前已经取得了一定效果,财务费用为4.6亿元,大幅下降62.6%,主要受益于平均贷款规模减小、利率下降导致利息支出减少,同时汇率变动导致汇兑净收益增加。销售费用为23亿元,下降30.1%,管理费用为20.6亿元,下降19.5%,成本管控工作取得一定效果。 3、投资建议 公司作为工程机械行业龙头,已经采取推新产品、降成本、降费用、加强周转等措施仍稳定发展,我们看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,从中期看,工程机械行业的利润和市占率仍将向龙头集中。我们小幅调整公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元,对应动态P/E为15.8、14.3、13倍。维持“推荐”评级。

1.事件: 公布2013年三季报 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入118886.8万元,同比下降1.67%;实现归属于母公司的净利润9503.5万元,同比增长3.6%;基本每股收益0.27元。 公司第三季度实现营业收入39674.4万元,同比增长10.9%,实现归属于母公司的净利润2991.3万元,同比增长18.02%;基本每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)、收入增速大幅回升,利润增速远超收入 公司1-3季度营业收入同比增速分别为-4.43%,-9.35%,10.85%,第三季度收入增速大幅回升,合预期,主要原因为去年新接订单较差,结转到今年订单很少,导致前2季度收入增速下滑,但今年新接订单好于去年,预计后续收入增速会持续提升。 公司1-3季单季扣非后净利润同比增速分别为15.42%,-8.3%,17%,前三季度扣非后净利润同比增长3.86%,扣非后净利润增速超收入增速,主要原因是财务费用大幅减少,利息收入增长较快。 (二)、本部盈利能力同比提升,投资收益美中不足 公司12年1-3季度单季毛利率分别为18.4%、20.5%、19.8%,今年1-3季度单季毛利率分别为18.1%、21.6%、23.5%。净利润率12年1-3季度分别为4.8%、8.1%、8.06%,而13年1-3季度分别为5.7%、8.5%、8.23%,同比均有提升。 公司三季度管理费用率为11.93%,较去年同期下降0.73个百分点,表明公司新管理层采取的精细化管理措施已经初步显现效果,未来公司成本控制效果仍将持续体现。 美中不足的是公司的参股子公司贡献投资收益没有大幅好转,主要是因为日元贬值幅度大,部分子公司受影响明显。 (三)、订单开始回暖,维持“拐点”判断 随着公司新的实干派领导层上任,目前采取抓销售、抢订单、完善产业链,股权并购等措施提高公司营业收入和净利润,目前管理层正极力扭转12年结转订单很少的局面,自三季度以来公司本部订单回暖明显,月度订单维持在1个亿以上,我们认为公司13年稳固发展,14年爆发。同时公司打造产业链布局,强化在细分行业的优势,本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素,预期后期公司仍然将有持续做强主业,提升效益的举措,对业绩的影响可能在14年开始集中体现。 3.投资建议 自三季度以来,大冷股份订单开始回暖,每月订单保持在1个亿以上,行业开始复苏,公司新管理层的努力也开始见成效,预计13-15年EPS分别为0.4、0.60、0.78元。对应的动态市盈率分别为21.7倍、14.5倍和11.1倍,我们维持“推荐”评级。

1.事件 公司拟以不低于3.84元/股的价格非公开发行22.08亿股,募集资金不超过84.8亿元。其中预计以32.7亿元收购大船集团、武船集团军工重大装备总装资产。上周公司复牌后周涨幅33%。重工转债周涨幅27%。 2.我们的分析与判断 (一)目前股价估值基本合理:5.7-6.3元 预计完成收购和融资后,2013-2015年备考业绩为0.18、0.20、0.23元,对应PE为33、30、26倍。公司合理估值约为5.7-6.3元。 民品资产按2013年底民品净资产的1倍进行估值,军品资产按照2013年军品净利润的40倍估值(假设军品占公司2013年净利润的40%),合理市值为960亿元,按照增发后的股本168.76亿股计算,折合每股5.7元;如果假设2013年军品业绩占比达50%,公司合理估值股价为6.3元。 (二)另一视角:本次注入资产可提升股价约1.2元 本次注入的资产2013年约4.5亿元净利润,按40倍估值,增加的市值147亿元(180亿-33亿),增加每股股价=(147亿元+融资的现金共52亿)/总股本(168.76亿股)=1.2元。如果假定停牌前的股价是合理的,那么注入后的合理股价是5.66元(1.2+4.46)。 (三)未来持续资产注入,上述估值仍有提升空间 2013年6月30日,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。中船重工集团2013年上半年净资产839亿元,净利润48.9亿元。中船重工拥有46个工业企业、28个科研院所。28个科研院所实力雄厚,轻资产、盈利能力强,如果注入有助于提升上市公司业绩和估值。 (四)重工转债:强制转股价为6.33元 中国重工的可转债重工转债(113003)的最新转股价为4.87元,强制转股价(130%)为6.33元。上周重工转债周涨幅27%。 3.投资建议 基于此次注入资产测算,中国重工当前股价估值基本合理,给予“谨慎推荐”评级。如考虑未来持续资产注入预期,公司估值仍有提升空间。

1.事件:公布战略合作框架协议公告 8月30日午间,公司公告与上海金桥(集团)有限公司签订战略合作框架协议,公司将在上海建设国际总部及产、学、研基地。其中,公司将以优惠价格受让金桥集团不超过5000平方米房屋作为其国际总部办公用房,并在金桥临港综合区规划6万平米用地作为一期产、学、研基地。 2.我们的分析与判断 (一)抢滩上海自贸区,国际化进程加速 公司未来将国际总部迁至上海,将加速公司国际化发展进程。以上海自贸区的良好发展为契机,加快产业资源整合,搭建全球化的战略合作平台,深化与国际工业自动化领先企业的对话合作,提升公司品牌知名度和市场识别度。 2013年上半年公司出口营收2749万元,同比大幅增长114.1%,占总收入比例由1.25%提升至4.81%,公司国际业务发展迅猛。公司将借助上海国际化港口的平台,充分利用自身技术、品牌及经验等方面的优势,全面参与国际竞争,拓宽海外市场覆盖面,使出口业务规模化,丰富公司经营业务的收入来源。 (二)缓解产能不足,营业外收入有望保持高增长 目前工业机器人及工业自动化行业高景气,公司面临的最大问题不是订单不足,而是产能跟不上。公司2009年募投项目自2012年全部达产后,产能利用已达上限。为此,公司正抓紧建设沈阳智慧园一期和杭州光电园一期,未来随着临港基地的建设将进一步缓解公司目前产能紧张局面。 上海市及浦东新区政府财政实力强,对战略性新兴产业扶持力度大,金桥集团又是具有政府背景的企业,我们预计公司将在此项目上获得政府相关补贴和产业政策扶持,加快项目实施进度,增厚公司营业外收入。同时,今年11月工信部可能出台机器人产业专项规划,有利于公司发展。 (三)打造资本运营中心,吸纳优秀人才 公司站在国际化的金融平台,将加强资产经营管理和资本运作能力,赢得企业发展优势,抢占产业发展制高点,为公司不断增加新的利润增长点。 上海作为国家中心城市,人才资源丰富,为公司产、学、研基地提供良好的人才保障。公司将继续为国家级科研团队注入新的活力,确保公司自主创新能力的可持续发展。 (四)二季度增长质量高,收入及利润增速将逐季提高 公司上半年营收同比增长11.2%,归属上市公司股东净利润同比增长15.7%,扣非后净利增长39.55%,为9655万元,一季度扣非后净利润为3433万元,即二季度扣非后净利6222万元,环比增长约81.24%;2012年二季度扣非净利4280万元,同比增长45.37%。 公司在手订单十分充裕,奠定高增长基础。公司上半年新签合同额约12.05亿,同比增长55%。交通自动化系统:下半年沈阳地铁2号、4号、9号线将陆续启动招标,公司有望凭借齐全的产品线和项目经验而中标。军用机器人:目前公司接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,根据军工类产品“预研一代、研制一代、批产一代”的规律推测,公司后续军用机器人中标是大概率事件,而一般军用机器人招标集中在下半年及年初。且下半年是公司营业外收入集中释放期,为此我们预计13年下半年度公司收入和净利润增速同比将逐季上升,毛利率和净利率可小幅上升。 3.投资建议 公司作为国内第一的中科院沈阳自动化所下属的上市公司,自动化背景雄厚。目前已建立“沈自所+中央研究院+事业部”的三级研发体系,颇具平台雏形:一方面有很强的横向扩张能力,不断进入新业务领域,减少单一产品周期波动性;另一方面纵向发展,建立合理的产品梯队将确保公司短期和长期增长动力。公司在民企、国企和政府、军方都有很好的认可度及资源获取能力,在承接集成化和规模化订单上屡次突破。看好营销提升后的进一步提升空间。维持公司2013-2014年EPS1.0、1.45元的判断,对应动态PE分别为46.5、32.1倍。考虑到公司进入加速发展期,成长空间巨大,我们持续推荐。

1、事件 三一重工公布了13年半年报,实现营业收入220.85亿元,同比下降30.5%;归属上市公司股东的净利润26.51亿元,同比下降48.6%;基本EPS为0.35元。 2、我们的分析与判断 (一)业绩略低市场预期,国际化进展较好 公司业绩略低于市场预期,但符合我们之前预期。上半年国内工程机械行业整体持续低迷。公司上半年收入同比下滑29.6%,好于竞争对手,其中,收入占比52%的混凝土机械营收同比下滑39.6%;收入占比24%的挖掘机同比下滑21.2%;收入占比13%的起重机同比下滑13.9%,而桩工机械同比34.9%,但占比较小。公司单季度营业收入增速一二季度同比分别为-23.5%、-30.5%,归属于母公司净利润增速一二季度同比分别为-43.9%、-48.6%,反映了行业延续低迷。 但随着国外经济的缓慢复苏以及国外市场拓展成效的显现,也得益于大象的收购整合,国外市场营收同比大幅增长66.5%,实现国际销售收入54.39亿元,占公司销售收入总额的比重高达24.6%。其中,三一美国较去年同期增长55.8%;三一亚太较去年同期增长90.1%;整合后的普茨迈斯特销售26.6亿元,同比实现较快增长。 (二)泵车毛利率下降超预期,盈利能力有所下滑 上半年公司综合毛利率为31.9%,同比下降4.7个百分点。毛利率的下滑主要与毛利率较高的拳头产品混凝土机械有关:一是其营收同比下降39.6%后占总收入比重下降,二是大象并表后拉低整体毛利率,其毛利率同比大幅下降11.5个百分点至29.7%,超预期,从而拖累了公司综合毛利率。但公司其他产品,路面机械、起重机械、挖掘机械、桩工机械及其他机械毛利率分别同比提升1.1、4.8、3.5、6.3、6.3个百分点,这几类产品毛利率上升也超市场预期,与公司减员增效有关系。公司净利润率为12.87%,同比下滑4.3个百分点。 报告期内公司ROE为11.33%,同比下降13.26个百分点,总资产周转率为0.33,同比下降36.54%,公司整体盈利及营运能力有所下降。我们预计在目前行业环境下,公司各产品毛利率难以大幅回升,全年毛利率预计相比中报小幅下滑,整体盈利能力预期也将小幅下滑至稳定。 (三)风险及费用管控取得一定成效 报告期内公司继续强化“一强两化三优三建控”经营方针,控风险、抓市场、降成本等政策,应收账款及存货相比一季度末仅分别增长3.3%、6.2%,增幅较去年同期大幅收窄,风险控制得力,同时公司经营活动现金流为-1,396百万元,同比增长20.0%,公司主动调整借款借款结构,短期借款同比增加43.8%,长期借款同比下降5.5%。公司还通过延长信用期限及采取票据结算方式,公司应付账款和应付票据分别为8,657、2,366百万元,同比分别增加106.5%、45.3%。 报告期内公司销售费用较去年同期减少26.3%,管理费用较去年同期减少17.3%,财务费用较去年同期减少65.4%,成本费用管控工作取得一定成效。 3、投资建议我们认为13年工程机械行业仍将保持低迷,并对行业内公司的增长质量提出更高要求。而三一提出以“控风险、抓市场、降成本、选人才”为当前和今后一段时间的经营重点,加强回款,降低费用,控制风险,同时公司大力开拓海外业务,国际化将成为未来一段时间亮点。 我们看好公司在行业内的综合竞争能力,从中长期看,工程机械行业的利润和市占率仍将持续向龙头集中。我们小幅下调公司2013~2015年EPS分别为0.56元、0.60元、0.65元,对应2013-2015年PE为12.9倍、12倍、11.1倍。维持“推荐”评级。

1.事件:公布2013年半年报 公司发布2013年半年度报告,实现营业收入38863.30万元,同比增长15.11%;实现利润总额7233.67万元,同比增长40.65%;实现归属于母公司的净利润6077.90万元,同比增长35.45%;基本每股收益0.25元,同比增长35.44%。 2.我们的分析与判断 (一)利润增速远超收入增速,精细化管理显成效 公司营业收入为38863.30万元,同比增长15.11%,利润总额为7233.67万元,同比增长40.65%,增速远超收入,这主要受益于公司精细化管理初显成效,ERP等系统完善后,公司资产周转率提升,有效控制了成本,提高了运营效率。公司归属于母公司净利润为6077.90万元,同比增长35.45%,略低于利润增速,主要由于所得税费用增加。 (二)盈利能力大幅提升,期间费用率稳步下降 公司综合毛利率为33.60%,较上年同期提高4.09个百分点,盈利能力大幅提升。分产品来看制冷产品和零件毛利率分别为41.17%和25.89%,较上年同期分别提高5.21和11.21个百分点,主要原因为成本控制得力;真空产品毛利率为8.79%,较上年同期下降10.91个百分点,主要原因为收入下降59.41%,产能利用率下降导致。 公司销售费用率从去年中期的5.26%下降到4.85%,费用率随收入规模增长而逐步下降。财务费用为-4.29万元,大幅下降173.51万元,主要原因为汇兑收益增加。 (三)膨胀机、冷链物流设备将提供持续增长 空压机与宏观经济联系紧密,空压机行业持续低迷,公司通过产品结构调整和新产品开发,抢占了部分外资份额,增速12.6%远超行业。 公司从原来的制冷压缩机和空气压缩机到现增加的真空泵、膨胀机等各产品系列,新产品膨胀机也会成为未来新的增长极,同时冷链物流是国家“十二五规划”重点项目之一,市场潜力巨大,公司已着手开发与冷冻冷藏相关的压缩机,部分已量产,与日立工业合作的无油空压机2013年上半年已开始投产,公司将这些产品投放海外市场,冷链物流将成为公司一个持续的增长点。 3.投资建议 我们认为公司作为一家管理优秀的核心部件企业,成长路径和空间依然看好,我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.81、1.10元的盈利预测,对应动态PE分别为22.92、18.40、13.55倍,我们认为估值将持续向同行业开山股份(13年40倍)接近,持续推荐。

1.事件:公布13年半年报 公司发布2013年半年度报告,实现营业务收入26,094.7万元,同比增长38.2%;实现归属于上市公司股东净利润4,360.4万元,同比增长30.5%;基本每股收益0.11元,同比增长37.5%。同时,公司预计1-9月份扣除非经常性损益的净利润同比增长的幅度为20%-50%,主营业务仍将高速发展。 2.我们的分析与判断 (一)、利润增速符合预期,毛利率继续提升受益于“内涵+外延”式扩张,公司营业收入为26,094.66万元,同比增长38.15%,利润总额为4,360.41万元,同比增长30.49%,毛利率达到28.29%,同比提升1.83%,符合预期。其中专业设备制造营收同比增长32.6%,毛利率同比提升1.59%;消防工程营收同比大幅增长125.63%,毛利率提升4.30%。公司消防工程主体为两个,下属子公司以及参股的泉消,我们认为消防工程是未来的重要增长点。 (二)、期间费用大幅增加,财务指标仍然健康报告期内公司期间费用2,058.99万元,同比增长140.70%。主要是除了公司的产品销售规模及工程业务量增长外,上半年天津基地建设投产是导致费用增加另一主要原因。但在今年制造业普遍不景气,资金流动性偏紧的环境下,公司各项财务指标仍然健康。13年中报ROE5.18%,同比增长0.49个百分点,继续稳步提升;资产负债率仅9.27%,低于同业,未来财务杠杆扩张空间较大,不排除外延式扩张的可能。 (三)、定位于系统解决方案,消防工程值得期待报告期内,公司与江西建工第二建筑有限责任公司签订《战略合作框架协议》,共同开拓消防工程市场。我们认为公司将采取“制造基地为中心、依托大客户”的扩张模式,消防工程业务将持续快速增长。公司拥有两家优质消防工程公司,拥有五个壹级资质,能够提供消防产品供给、消防工程设计、安装及维保在内的一体化服务,具备了较强的消防系统整体解决方案能力。 3.投资建议 根据天津基地和消防工程业务的进展情况以及最新股本,我们小幅调整天广消防的盈利预测,预计13-14EPS分别为0.27和0.4元。对应的动态PE分别为37.4倍和25.3倍,公司是典型的“大行业、小公司”,中长期空间很大,持续推荐。

工业自动化设备需求旺盛,工业机器人进入景气周期 国内制造业升级换代、劳动力成本持续提升、制造精度和效率要求大提升的多重推动下,智能化和自动化已为趋势,机器人和自动化装备需求旺盛。参考日本经验,机器人需求加速临界点在制造业人工工资持续上涨并超过单位产出增速,造成企业利润侵蚀的时点打开。我国近几年现状与日本80年代相似,国内工业机器人产业进入加速发展期。 工业机器人空间很大,未来军工及智能服务机器人有大增量 虽然近几年发展迅速,但我国工业机器人保有量和密度提升空间大,目前工业机器人应用渗透率提高,下游行业应用多元化,未来中国有望成为机器人全球规模最大的市场。预测到15年国内机器人本体市场规模478.25亿元,系统集成市场规模大约1440-2390亿元。 目前世界范围内,军用机器人(含军事自动化装备)和智能服务机器人已颇具规模,未来国内国防机器人空间很大,而智能服务有可能像家电一样成为家庭的标准配置。 依托雄厚自动化背景,产品线储备丰富、资源获取能力强 公司作为国内第一的中科院沈阳自动化所下属的上市公司,自动化背景雄厚。目前已建立“沈自所+中央研究院+事业部”的三级研发体系,颇具平台雏形:一方面有很强的横向扩张能力,不断进入新业务领域,减少单一产品周期波动性;另一方面纵向发展,建立合理的产品梯队将确保公司短期和长期增长动力。 公司在民企、国企和政府、军方都有很好的认可度及资源获取能力,在承接集成化和规模化订单上屡次突破。看好营销提升后的进一步提升空间。 进入加速发展期,成长空间大,持续重点推荐 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.0、1.45、2.00元,对应动态PE分别为46.8、32.3、23.4倍。考虑到公司的高成长性,持续重点推荐。