1、事件 小幅下调公司2012年EPS至0.8元,上调13-14年业绩至0.95、1.10元。 2、我们的分析与判断 (一)12年战略性收缩,13年轻装上阵 11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,公司受制于行业现实,从12年下半年开始战略性收缩,主要体现为:清库存、加强回款,控制风险。公司三季报显示经营性现金流为8.28亿元,相对12年中期的-17.47亿元以及11年同期的-15.15亿元明显好转,公司的资产负债率由中期的66.5%环比下降到63.2%,存货环比减少3个亿,流动比率和速动比率等指标都有所改善。下蹲是为了更好的发展,13年我们认为经过12年的调整之后,现金流、资产负债率、库存情况等都有改善,将轻装上阵。 (二)13年三大板块都有望实现正增长 混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长或者微增长。但是三一目前泵车库存基本已经销售完毕,13年力主推出融合了大象技术的新泵车产品以及砂浆技术产品,公司搅拌设备的市占率将提升,行业将延续近几年集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入能小幅增长0-5%。 2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机13年下滑20%左右,市占率提升四个点至16%,但趋势变缓,预计未来几个季度行业销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏,2013年上半年土方机械、起重机械将结束连续下滑7个季度的走势,挖掘机、工程起重机预计13年增速分别为10%、0%。预计三一市占率仍然能提升,预计能实现10-20%增长。 (三)行业复苏,盈利能力有望恢复性回升 12年公司1-3季度单季毛利率分别为38%、33%、26%,单季净利率分别为19%、14%、8%,其中三季报毛利率下滑超预期,主要因为行业下滑,固定成本摊销加大,以及低毛利产品占比提升导致。我们判断13年公司盈利能力将恢复性回升: 一是13年公司新型泵车产品提价5-8%,毛利率高于传统泵车产品,在基建和房地产开工复苏的推动下,挖掘机中挖占比将提升,挖掘机毛利率小幅提升,起重机预计仍然坚持中大吨位的策略,我们认为产品毛利率将有小幅回升。 二是12年公司在经营压力下,进行了人员优化计划,节省人力成本超10亿,此外总部积极进行控成本等策略,我们认为费用率有望下降。 3、投资建议 我们认为行业13年在基建和房地产复苏的带动下,有望实现正增长。 预计龙头三一重工13年销售能实现10%~20%增长,通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展。公司股权激励的激励范围广,看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,我们预计2012~2014年EPS分别为0.80元、0.95元、1.10元,对应2012-2014年PE为15.3倍、12.9倍、11.2倍。维持“推荐”评级。

驱动因素:行业复苏、管理拐点、经营能力提升. 目前制冷设备行业已经触底复苏,行业在食品安全、政策支持、城镇化等推动下预期年复合增速25%;公司经营管理拐点确立—换届、剥离亏损子公司;公司在管理改善、剥离亏损合资子公司后,盈利能力将提升到行业均值。 我们与市场不同观点:管理和经营上的显著变化带动业绩和估值双提升. 大冷过去几年因为历史原因和管理层无所作为滞后了发展,未来看点有三:本部提升盈利能力,盈利能力回归行业均值,公司毛利率比烟台冰轮低6个点,净利率低2.8个点;合资公司有扩有缩,将显著增厚投资收益;大冷过往财务政策过于谨慎,公司的坏账计提和费用等可能是利润的蓄水池。 估值与投资建议:预计12-14年EPS为0.26、0.47、0.63元,对应PE为28、15.6、11.8倍,另外还需考虑国泰君安上市带来股权价值重估(略折合每股1.5元),目前PE\PB等显著低于同行业公司,鉴于公司管理经营拐点确立,我们给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂:管理层换届;考核机制变化;节能环保、国泰君安上市预披露、物价上涨等. 投资风险:经济下行超预期、冷链物流建设低预期、大冷对合资公司控制不力的风险等。

1.事件. 公司发布公告,中标山西潞安集团煤基合成油540项目筹备处的高硫煤清洁利用油、化、电、热一体化示范项目超限设备包。合同金额4.45亿元,约占公司2011年度营业总收入的32.41%。 2.我们的分析与判断. (一)中标潞安大单符合预期,明后两年业绩增厚明显我们10月26日研报中指出:根据互联网信息,公司近期已成山西潞安高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目超限设备包采购第一中标候选人。潞安540万吨煤制油项目投资规模大于神华宁煤;一期100万吨项目的超限设备包(反应器类6台、塔器类16台、储罐类5台),我们估计金额可能超过神华宁煤C包(3.2亿)。 本合同交付周期20个月,我们按10%左右净利率粗略估算,可能贡献净利润4500万左右,预计增厚明后两年EPS约0.17元。 (二)潞安超限设备包仅为冰山一角,期待国家政策驱动潞安540万吨煤制油项目目前仅开展一期工程,我们估计公开招标意味着潞安集团很可能已获得国家发改委正式路条。一期工程100万吨的超限设备之后,还有大量的普通压力容器会陆续招标。根据经验估算,540万吨煤制油项目总投资应该接近800亿元,一期工程如果为100万吨则投资接近150亿元,压力容器需求可能接近40-50亿元,该超限设备仅占一期工程所需压力容器的10%左右。 近期国务院通过《能源发展“十二五”规划》,规划指出“推进煤炭洗选和深加工”。我们认为“十二五”国家推进发展煤化工基调已定,煤化工设备行业景气度向上,期待政策、订单双驱动。 (三)环保设备EPC、核电设备多点开花,明年业绩将提速. 公司近期中标宁波亚浆PM4焚烧炉项目(2.98亿元),环保设备EPC业务开始起步。核电设备目前在手订单充裕,近期国家核电重启,核电订单有增多趋势。余热锅炉有望保持稳健增长。 3.投资建议. 公司经营稳健,煤化工设备前景看好。我们维持盈利预测不变,2012-2014年EPS为0.64元、0.80元、0.95元,对应PE分别为22、18、15倍。目前股价低于股权激励行权价格(15.17元),维持“推荐”评级。风险因素:煤化工政策风险、余热锅炉需求下滑。

1.事件. 公司董事会审议通过关于公司重大资产重组的议案及相关财务报告和盈利预测报告的议案。如果重组成功,公司2012年度、2013年度备考合并盈利预测EPS分别为0.11元、0.13元。 2.我们的分析与判断(一)备考业绩低于预期,京城压缩机业绩大降如果重组成功,根据公告,公司2011年实际收入和2012、2013年备考收入分别为24.56、24.37、27.89亿元,对应归属于母公司股东的净利润分别为5957、4723、5406万元,EPS分别为0.14、0.11、0.13元(备考),对应PE分别为45、57、49倍。重组成功后,公司主业分为气体(又可分工业气体和天然气两大类)储运装备和气体压缩机两大块,2011年业绩占比分为为75%、25%。根据备考业绩,2012、2013年预计气体储运装备净利润增速分别为-1%、14%,而气体压缩机业务净利润增速分别为-80%、19%。 (二)LNG等低温设备占比提升:已从6%升至12%以LNG气瓶、LNG加气站为代表的地位设备业务是公司毛利率较高的产品,未来发展前景看好。近期北京180辆LNG清洁能源公交车投入长安街公交运营,这些LNG气瓶由天海工业提供。LNG等低温设备业务在重组后整个公司中的收入占比从2009年的6%已经提升至2012年1-7月的12%。2011年,公司低温设备业务收入已经达到2.24亿元。我们认为,LNG设备收入占比将持续大幅提升,公司盈利能力有望获得持续改善。 (三)销售净利率仅为2.5%,具有较大提升空间2011年公司毛利率、净利率分别为14.78%和2.52%,与行业(7家上市公司)平均水平(23%、9%)相比,有较大提升空间。 3.投资建议:我们期待公司LNG设备占比提升、产品结构优化、净利率水平获得提升。如果重组成功,我们预计新北人股份2012-2014年EPS分别为0.12、0.15、0.20元,对应PE为53倍、42倍、31倍。目前估值偏高,下调评级至“谨慎推荐”。风险因素:重组尚未完成、LNG和CNG设备竞争加剧、气体压缩机需求萎缩。

中集集团公布2012 年三季报,1-9 月实现营业收入407.01 亿元, 同比下降20.19%;归属于上市公司股东的净利润15.84 亿元,同比下降52.30%;EPS 为0.5951 元,同比下降52.41%。 2012 年第三季度,实现营业总收入133.37 亿元,同比下降8.13%;归属于上市公司股东的净利润6.51 亿元,同比上升26.64%; 基本每股收益0.24 元,同比上升26.64%。 公司前三季度营收和利润分别同比下降20.19%和52.30%,主要是由于全球经济在底部徘徊,内外需求不振,集装箱和专用车市场均不景气,公司营业收入和毛利率大幅下降,业绩同比下滑明显。 但前三季度公司各项利润指标均逐步向好,单季度营收同比增速分别为-27.58%、-22.70%和-8.12%,单季度净利润同比增长率为-68.42%、-60.02%和10.79%,单季度毛利率为15.56%、16.18%和19.96%,7-9 月相对前两季度改善显著,一是因为集装箱行业见底回升,二是由于去年一二季度处于周期高点末期,基数较大,而三季度同期基数较小。总体而言,符合我们一季报点评低点显现的观点,公司业绩改善趋势初步确立,但改善速度较缓。 同时公司的经营性现金流也明显改善,前三季度经营性现金流分别为0.20 元/股、-1 元/股、1.14 元/股,相比去年同期也显著改善。 今年二、三季度,公司集装箱业务步入相对旺季,订单量和价格均略有回升,但由于去年上半年基数太高, 1-9 月公司各类集装箱销量同比均有所下降:干货集装箱累计销量91.40 万TEU,比上年同期下降26.24%;冷藏箱累计销量为9.59 万TEU,比上年同期下降27.29%;特种箱累计销量5.83 万TEU,比上年同期下降6.27%。我们判断,四季度市场需求有望企稳,公司集装箱业务很可能保持小幅回升趋势。 受投资下降、经济增速放缓的影响,1-9 月国内专用车市场景气度持续低迷,公司道路运输车辆业务同比下降明显,1-9 月车辆产品累计销量7.63 万台,同比下降37.71%。我们预计,四季度公司车辆业务有望小幅回升,但其全面复苏仍须寄望于经济形势好转。 中集前三季度单季业绩同比改善明显,缓慢改善趋势基本确立,占比近50%的集装箱业务出现筑底回升迹象,但是国际贸易前景不明朗,短期大幅复苏的可能行不大。道路车辆板块短期内前景仍不明朗。中长期而言,集团国际化进程将加速业务拓展,能源化工、海洋工程等新板块的成长将推进转型进程。未来建议关注集装箱和专用车行业复苏情况,以及能源、化工、食品、海工等新业务板块的开拓进展。我们预计公司12、13 年EPS 为0.85 元、1.0 元,对应动态PE 分别为11.7、9.4 倍,维持“推荐”评级。

2012年1-9月份收入391亿元,同比增长18%;净利润70亿元,同比增长17%;EPS 为0.90元;ROE 为17.9%;经营现金流0.02元/股。 1-3季度单季收入同比增速分别为8%、31%、10%,净利润同比增速分别为3%、36%、0%。第三季度收入、净利润同比增速环比下滑。今年第三季度工程机械行业遭遇寒冬,工程机械主要上市公司仅中联、徐工营业收入实现正增长,净利润除中联小幅正增长以外,其他公司均呈不同程度下滑。第三季度工程机械行业主要机种销量均大幅下滑,第三季度挖掘机、装载机、汽车起重机行业销量同比分别下滑29%、35%、22%。第三季度公司主要产品混凝土泵车、建筑起重机、工程起重机、挖掘机、销量均逆势大幅跑赢行业,销量同比分别增长26%、-9%、20%、88%。 经营现金流净额约1.8亿元,0.02元/股,同比下滑84%。报告期内公司货币资金达188亿,账面现金充足。报告期内公司应收账款197亿, 较二季度末增加5亿元,应收账款增速虽低于收入增速,但收入占比达50.3%,回款压力仍然较大。与主要竞争对手比较,公司应收账款收入占比小幅低于三一0.5个百分点,低于徐工21个百分点。预计第四季度经营现金流将大幅改善。 1-3季度单季毛利率分别为32.1%、35.3%、35.6%,单季净利率分别为18%、20.2%、13.4%;单季ROE 分别为5.5%、8.8%、3.2%。毛利率逐季提升,同比提升5个百分点,得益于产品结构优化、原材料成本下降、固定摊销下降。净利率第3季度下滑主要由于三项费用率上升,其 中销售费用率增幅较大,第三季度为10.3%,同比提升2.3个百分点,环比提升5个百分点, 公司销售费用率采用年度目标控制,第三季度分摊比例较大,前三季度销售费用率为6.4%, 在年度目标范围内,预计第四季度销售费用率将约为6.5%。管理费用率5.3%,同比提升0.3个百分点,财务费用率1.6%,同比提升2.4个百分点。预计四季度毛利率依然能维持,期间费用率将环比下降。但从中期看,收入占比59%高毛利混凝土机械由于处于成长周期末期, 未来增速面临下滑风险,公司土方机械、建筑起重机业务占比未来提升将拉低整体毛利水平, 未来盈利能力有下滑压力。

柳工12年前三季度实现营收99.59亿元,同比降30.31%,实现净利3.31亿元,同比降72.95%;EPS 为0.29元;ROE 为3.55%。同时预告12年全年业绩下滑70-90%,EPS 0.12-0.35元之间。 国家宏观经济市场不景气,国内工程机械市场疲软;公司产品销量及营业收入同比下降,导致业绩同比大幅度下降。此次业绩在公司中报预报范围内,但略低于市场预期,一方面因为三季度公司销量增速低于行业增速,另一方面公司三项期间费用率大幅上升,由去年同期8.6%上升为今年同期12.48%。 目前基建投资数据、地产新开工、中长期信贷数据、PPI 改善,但作为滞后指标的铁路订单、工程机械销量数据未见改善,行业未来将温和复苏,我们预计2012-2013年EPS 分别为0.32、0.4元,对应当前动态PE 分别为26.6、21.3倍,PB 为1倍,维持“谨慎推荐”,但公司在行业复苏期公司的弹性会比较大,建议在工程机械反弹时参与。

1、事件.2012年1-3季度收入407亿元,同比下降1.5%;净利润59亿元,同比下降23%;EPS0.77元;扣非后的EPS为0.71元,同比下降29%。经营性现金流0.11元/股,同比增长155%。ROE为27%,扣非后的ROE为25%,同比下降7个百分点。业绩低于预期,经营性现金流获得改善。 2、我们的分析与判断. (一)三季度单季度收入增速-18%、行业调整持续. 去年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,今年第三季度公司遭遇行业深冬,单季度收入同比下滑18%,混凝土机械三季度压力较大,同比-10%以上增长,前三季度台数累计同比-4%(不包括大象),挖掘机前三季度销售13568台,台数同比累计-18%。汽车吊前三季度销售2150台,台数同比累计-27%,履带吊前三季度销售368台,同比累计47%,挖掘机和起重机销售增速优于行业,市场份额相对提升。 1-3季度单季净利润同比分别增长5%、-28%、-59%,利润增速逐季明显回落,二季度开始负增长,基本反应了今年下游不景气的行业整体情况,公司7月份开始执行会计估计变更,调整了应收账款坏账拨备计提比例,第3季度资产减值损失为-5.9亿,如按原计提比例,资产减值损失应为正数,变更新计提比例后预计增加净利润超过5.9亿。 (二)盈利能力下滑超预期、高毛利产品占比下降. 1-3季度单季毛利率分别为38%、33%、26%,单季净利率分别为19%、14%、8%,公司盈利能力下降符合我们年初的判断,但幅度超预期。第三季度毛利率创上市以来新低,较2008年3季度低一个百分点。第三季度三费和率高达26%,同比提升9个百分点,其中销售费用率11.1%、管理费用率9.8%、财务费用率4.5%,各项费用率均处历史高位。我们分析盈利能力下滑的原因有三:一是今年下半年以来高毛利混凝土机械及泵车占比下降,特别是低毛利的“大象”产品并表后毛利率影响更大,拉低毛利率4个点左右,而小挖等占比提升,高毛利中大挖占比下降也拉低了部分毛利率;二是规模下降,但是固定成本等增加大幅影响了毛利率及净利率;三是公司代理商体系改革,包括扶持代理商返利加大等策略,都影响了费用率。 公司前三季度经营性现金流为8.28亿元,相对今年中期的-17.47亿元以及去年同期的-15.15亿元明显好转,反应了公司经营策略的转变:加强回款,控制风险。公司的资产负债率由中期的66.5%环比下降到63.2%,公司优化负债结构,长期负债占比60%,存货环比减少3个亿,流动比率和速动比率等指标都有所改善。 (三)预计四季度毛利率环比持平,单季度EPS0.09元. 目前基建投资数据、地产新开工、中长期信贷数据、PPI改善,行业未来将逐步温和复苏,加上季节性因素,公司四季度销售有望环比改善,但由于下游需求、销量基数、企业现金流等因素,同比改善空间有限,预计四季度毛利率环比持平,净利润率环比略有提升。 三一11年下半年混凝土机械收入102亿元,不考虑大象并表,今年销量下半年预计同比-30%,预计销售72亿元,今年前三季度大象收入并表40亿元,下半年预计并表25亿元以上,加上大象并表合计12年下半年混凝土机械收入约97个亿,下半年同比-5%,四季度混凝土机械预计收入同比持平。起重机销量去年四季度578台,今年三季度401台,预计四季度环比增幅15%,同比降幅约20%。挖掘机去年四季度4000台,今年三季度2008台,预计四季度环比增幅20%,同比-40%,四季度销售收入预计同比下降15-20%之间,毛利率预计环比持平,维持在26%,期间费用率略有下降,净利润率环比上升1个点到9%左右,单季度EPS预计0.09元。 未来两年大象并表后,混凝土机械复合5%左右的同比增长,土方机械和起重机械温和复苏,收入有望保持15%左右的增速。 3、投资建议. 公司收入占50%的混凝土机械在房地产持续调控的背景下,未来下滑压力很大;土方机械未来二季度仍无法实现大幅改善,预计公司毛利率短期环比持平,业绩增长压力较大。 我们预计全年收入同比下滑5%以内,预计扣非后EPS约为0.8元,同比下滑24%,公司作为行业龙头企业,有长期竞争力,预计公司2012~2014年EPS分别为0.84、0.93、1.03元,对应当前股价PE为10.7X/9.7X/8.4X,我们给予“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布3季报,1-9月实现收入100.16亿元,同比增长27.66%;净利润8.09亿元,同比增长29.27%;EPS为0.67元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,第3季度毛利率有所回升 公司1-3季度单季业绩分别同比增长48.20%、24.61%、25.45%。第3季度单季业绩环比略有提升。1-3季度单季毛利率分别为29.27%、29.68%、32.80%,第3季度毛利率明显回升,比去年第3季度也高出0.98个百分点。 在煤炭投资增速、煤炭价格双双下滑(详见附件2)背景下,上半年贡献业绩33%左右的煤炭生产业务(王坡煤业)毛利率下滑近5个百分点;公司3季度毛利回升、业绩保持快速增长难能可贵。 (二)今年业绩无忧,新增订单减速影响明年业绩 今年1-3季度业绩增长29%,预计第4季度业绩增长12%以上,全年预计增长24%以上(可完成股权激励业绩增长要求24%目标)。 公司作为煤机综合龙头,传统“三机一架”产品仅占煤机业务50%左右,煤矿安全生产监控设备、电液控制系统、综采工作面快速搬家系统、防爆胶轮车等业务进口替代和市占率提升,今年业绩有望获得稳健增长。我们对公司完成今年股权激励目标充满信心。 下半年以来,煤机行业普遍存在新增订单增速下滑的态势,天地科技下属子、分公司新增订单估计也受到行业趋势影响。我们认为公司明年能否完成股权激励业绩目标存在较多不确定因素。 (三)近期高管集体增持 2012年9月24-26日公司多位高管买入公司股票,共计买入29.10万股,成交价格在9.6元至9.8元之间。公司公告高管增持基于看好公司目前发展状况和未来持续发展。 3.投资建议 我们看好公司稳健增长的综合实力。预计2012-2014年EPS分别为0.94、1.08、1.25元,对应PE为10.9倍、9.5倍、8.2倍。下调评级至“谨慎推荐”。风险因素:煤价再次下跌、煤机需求萎缩。

1.事件. 公司发布三季报,实现收入1.74亿元,同比增长9.84%;净利润5993万元,同比增长31.09%;全面摊薄EPS为0.44元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩符合预期,所得税率降低提升业绩增速公司1-3季度单季业绩同比增速分别为27%、25%、46%,第三季度业绩提速。前三季度利润增速高于收入增速,税率降低影响EPS近0.05元:去年1-8月所得税率25%,今年降至15%(通过高新技术企业复审);如按去年同期税率计算,净利润增速为17%。 前三季度,公司预防性养护设备收入同比增长30.35%,热再生机组销售收入同比增长11%,是收入利润增长的主要来源。 (二)热再生机组加快销售、租赁试用,前景乐观公司前三季度热再生机组销售2套,与去年同期持平,价格有所提升。同时实现3套机组对外经营性租赁,对未来机组销售及推广起到积极作用。随着贵州省热再生机组销售合同的签订,目前试用公司热再生机组的省市已增加到25个。 就地热再生施工为新工艺,尚处推广期,客户通常在试用1-2年后进入设备采购周期,预计未来几年热再生机组销量预期乐观。(三)拟收购吉公机械拓展路面养护设备全产业链公司拟投资8000万元收购吉林省公路机械有限公司100%股权,实现从就地热再生到厂拌热再生全系列沥青路面的再生战略。如果假设今年年底收购吉公机械成功且实现收购方案承诺业绩目标,则2013-2014年可分别增厚0.07、0.09元(增厚10%左右)。 (四)路面除雪和清洁设备有望保持平稳增长上半年公司路面除雪设备收入同比增长30.98%,第三季度增速有所下滑。我们认为未来路面除雪和清洁设备有望保持平稳增长。 3.投资建议我们看好公司路面再生设备未来发展前景。如暂不考虑收购吉公机械,预计2012-2014年EPS分别为0.61、0.80、1.07元,对应PE分别为25、19、14倍;给予“推荐”评级。催化剂:获得热再生机组大额订单。风险提示:热再生机组市场推广低于预期、机组销售数量起伏影响业绩波动。

1.公布三季报 2012年10月24日,公司发布2012年三季度告,1-9月实现营业总收入36.79亿元,同比增长26.66%;实现归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比下降4.37%;EPS0.41元,同比下降2.38%。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率仍未见改观,财务费用增加影响业绩报告期内,公司营业总收入同比增长26.66%,但净利润却下降4.37%,这主要是由于下游经济不景气,公司经营受影响,而年内集中交付合同很多是化工类低毛利单子,空分设备毛利率未见改善,工业气体业务同样受经济环境影响,毛利率回升乏力。 另一方面,低温容器公司、江西制氧机公司以及各气体公司项目建设投资大幅增加,使公司期末借款余额上升(短期借款和长期借款分别增加100%和52.56%),导致财务费用明显增加明显。报告期内,公司产生财务费用1370万元,同比增长229.82%,扣除财务费用增量后,归属上市公司股东的净利润基本与去年同期持平。 (二)在手订单确保营收增长,煤化工加速利好空分设备公司去年订单量较足,且上半年新签了21套大中型空分设备销售合同,目前在手订单饱满,预计今年营收仍会延续上涨趋势,但由于经济环境不确定性较大,成本费用可能有所增加,加之转型期订单结构不利于毛利率回升,今年全年业绩仍有下降的可能。 目前在政府稳经济的背景下,煤化工项目审批和建设将逐步加速,加之政府大力支持大型关键成套设备的国产化,招标份额将向内资企业倾斜,杭氧空分设备受益煤化工出现新一轮增长是大概率事件。 (三)中长期关注气体业务转型公司积极拓展下游工业气体业务,气体销售占主营业务收入比重由2007年的1.85%上升至现在的16.7%,目前气体业务订单量充足,我们判断,公司未来几年气体业务仍将维持高速增长,中长期有望构成气体销售与空分设备各占50%的格局。随着气体项目逐步投产、摊销费用下降以及零售市场开拓,气体业务毛利率有望回升。中长期而言,气体业务将是公司成长的主要动力。3.投资建议我们认为,目前经济复苏偏弱,加之转型期气体投资对业绩的影响滞后显现,杭氧短期经营压力仍然很大,主要关注煤化工订单催化带来的主题性机会。中期我们看好快速增长的转型气体业务。 我们下调公司2012~2014年EPS分别为0.61元、0.76元和0.96元,对应PE为19.7、15.9、12.5倍,杭氧我们仍然维持这两年转型期青黄不接是公司低点的判断。但考虑部分煤化工项目开闸带来的机遇以及转型气体业务的中长期成长性,维持推荐评级。

1.公布三季报.天广消防公布2012年三季报,1-9月实现营业收入2.94亿元,同比增长24.4%,归属于上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长192.5%,每股收益0.6元,扣非后每股收益0.26元,同比增长27%。 2.我们的分析与判断:(一)、主营稳定增长,营业外收入大幅增厚业绩报告期内公司营业收入同比24.4%,扣非后净利润同比增长27%,基本符合我们之前的判断。 公司今年2月和8月10日公告,竞买天津天保嘉辉投资有限公司100%股权,此次竞购是为天津生产基地购买厂房,将拉开北方基地的序幕,同时也带来了6800万的营业外收入,大幅增厚每股收益0.34元。 (二)、在手订单饱满,三项费用大增.公司预收账款相对年初增长44.99%,反映了下游订单饱满度持续,同时公司的应收账款也大增,主要是因为行业特性,消防年底是集中结算期,风险可控。 同时我们看到销售费用财务费用等同比增长48.1%、221.8%,我们认为一方面是公司经营规模扩大所致,另一方面可能提前实现费用,短期部分影响了业绩。 (三)、渠道和资金优势将保证成长性.根据我们持续的验证,公司作为质地优秀的消防民营企业,以南安人为主的经销商体系借助其产业集群优势推动产品销售,未来天津基地投产后将北方地区的销售占比将迅速上升。目前公司谋求从传统的消防器材制造商转型为集设计、施工及服务一体化且有较强整体解决方案能力的集成商的战略逐渐清晰,而消防行业做大需要有强大的资金支持,我们认为有渠道和上市公司平台支撑的企业将是最后能成功胜出。 3.投资建议我们观点不变,渠道和资金优势将是决定消防企业能否胜出的关键,天广将由一个区域性公司发展为全国性消防公司,目前天津基地投产在即,渠道建设已成网络,公司往设计工程商进展的努力也取得了成效,预计公司的2012-2014年盈利预测为0.7、0.68和0.82元,扣非后为0.36、0.68、0.82元,对应当前股价PE为41X、21X、17X。天广是成长性比较确定的企业,短期估值虽然不具备优势,但建议持续关注。

1.事件.公司发布三季报,实现收入9.58亿元,同比增长10.91%;实现净利润1.14亿元,同比增长13.3%;EPS为0.44元。 2.我们的分析与判断.(一)三季度略低预期,四季度压力容器业绩有望集中释放公司一季度业绩增长8.58%,二季度单季增长28.04%,三季度单季下滑-0.42%。前三季度公司扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润同比增长23.53%;毛利率同比上升0.66个百分点。非标设备单季可比性不强,压力容器通常在四季度集中确认业绩。我们认为三季度单季业绩下滑属于偶发事件,主要原因可能是压力容器在第三季度交付较少。公司去年第四季度收入5.09亿元,EPS为0.15元。我们预计今年四季度收入在6亿元以上,EPS为0.20元左右;预计全年收入增长15%左右,净利润增长18%左右。 (二)煤化工设备大额订单预期乐观,未来两年最大亮点公司7月份中标具有标志性意义的神华宁煤400万吨煤制油项目超限设备C包大单(3.2亿元);根据互联网信息,公司近期已成山西潞安高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目超限设备包采购第一中标候选人。潞安540万吨煤制油项目投资规模大于神华宁煤;一期180万吨项目的超限设备包(反应器类6台、塔器类16台、储罐类5台),我们估计金额可能超过神华宁煤C包。近期国务院通过《能源发展“十二五”规划》,规划指出“推进煤炭洗选和深加工”。我们认为“十二五”国家推进发展煤化工基调已定,煤化工设备行业景气度向上,期待政策、订单双驱动。 (三)环保设备EPC、核电设备多点开花,明年业绩将提速公司近期中标宁波亚浆PM4焚烧炉项目(2.98亿元),环保设备EPC业务开始起步。核电设备目前在手订单充裕,近期国家核电重启,公司核电订单已有增多趋势。余热锅炉有望保持稳健增长。 3.投资建议公司经营稳健,煤化工设备前景看好。预计2012-2014年EPS为0.64元、0.80元、0.95元,对应PE分别为22、18、15倍。目前股价低于股权激励行权价格(15.17元),维持“推荐”评级。风险因素:煤化工政策风险、余热锅炉需求下滑。

1、事件 前三季度公司实现营业收入45.24亿元,同比下降8%;净利润2.67亿元,同比下降8%;EPS为0.52元;扣非后EPS0.48元;ROE为9.3%,同比下滑0.23个百分点。每股经营现金流0.60元,同比增长22%,业绩基本符合预期。 2、我们的分析与判断 (1)毛利率环比回落,期间费用环比小幅上升 第三季度营业收入同比下降3.3%,净利润同比下降12%。毛利率16.6%,环比下降1.6个百分点,同比提升0.1个百分点;净利率4.6%,环比回落2.1个百分点,同比下滑0.4个百分点。第三季度费用压力有所上升,管理费用率5.9%,环比提升1个百分点,同比下降0.3个百分点;销售费用率4.5%,环比持平,同比上升0.2个百分点。 (2)预计叉车行业全年同比下滑10%,公司接近持平 根据工业车辆协会统计,1-9月叉车行业销量为22.44万台,同比下降8%,下滑幅度大幅小于工程机械其他子行业,叉车行业受基建、地产增速下滑压力明显低于工程机械其它子行业,预计行业全年增速下滑-10%左右。公司1-8月叉车销量约为4.68万台,同比下降6%,预计全年销量增速接近持平,表现小幅好于行业。1-9月份公司装载机销量550台,同比增长9%,基数较低表现好于行业,目前仍处微利水平,对公司利润影响不大。 (3)大股东未来持续增持提振信心 基于对公司未来持续稳定发展的信心,大股东安徽叉车集团承诺自2012年7月9日起在未来12月内持续增持本公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2%,约1300万股;截止报告期末共累计增持115万股。未来公司持续增持股份将有助于股价稳定和提升投资者信心。3、投资建议 预计公司全年收入和业绩同比下滑10%。我们下调2012~2014年EPS分别至0.70/0.84/0.97元,下调幅度约14%,对应当前股价PE分别为11.6/9.7/8.5倍。维持“推荐”评级。股价催化剂:老厂区厂房的出售、改制、大股东增持。风险提示:原材料价格、汇率波动风险。

1.事件 公司发布三季报,实现收入12.19亿元,同比增长54.89%;净利润6886万元,同比增长11.12%;全面摊薄EPS为0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩略低于预期,财务费用大幅增长181% 前三季度收入大幅增长55%,略超我们预期,反映行业景气度和公司产能释放较好;但净利润仅增长11%,略低于我们的预期。业绩增速偏低主要系(1)财务费用大幅增长至6750万元,比去年同期增多4352万元,拖累EPS达0.14元;(2)前三季度资产减值损失计提941万元,而去年前三季度未计提资产损失,拖累EPS达0.03元。(3)前三季度综合毛利率下降0.41个百分点。重型压力容器为重资产行业,规模扩大的同时需要更多垫资,加上公司不断投资扩充产能(5连跨车间、海工基地、新疆伊犁基地),使得流动资金需求增加,短期借款大幅增长;上半年发行7亿元公司债后,有望一定程度上改善资本结构、降低财务费用。 (二)存货12.5亿元,第四季度业绩有望集中释放 公司9月底存货12.5亿元,我们认为存货主要以接近完工的半成品为主,预计四季度可以集中交付一半以上。2011年公司第四季度确认收入6.85亿元,占全年收入比重的47%,净利润占全年比重的57%。去年下半年存在2.8亿元的工程总承包(多晶硅)收入,而今年这一业务下滑较多。考虑到公司产能大幅释放,订单结构比去年有所改善,预计全年收入仍能超过19亿元,完成公司2011年年报中收入增长30%左右的目标。 (三)行业景气度向上,静待政策驱动、订单驱动 上半年公司煤化工设备收入大幅增长51%。公司已获得神华宁煤总投资550亿元400万吨煤制油项目的超限设备B包合同(5.3亿元),未来有望在新疆、内蒙、宁夏、陕西、山西等地区获得大量煤化工设备订单。目前公司订单饱满,明年业绩增长预期乐观。 3.投资建议 我们看好公司煤化工设备行业前景。如不考虑增发摊薄,我们下调2012-2014年EPS分别至0.55元、0.68元、0.85元,相应PE分别为21倍、17倍、14倍;维持“推荐”评级。催化剂:煤化工项目正式获批、大额订单。风险提示:小非减持、煤化工政策风险。