一、 事件概述公司董事会审议通过《关于控股子公司上海光明荷斯坦牧业有限公司拟引进战略投资者的议案》 二、 分析与判断 公司打造上游平台,引进战略投资者RRJ 公司拟以控股子公司荷斯坦牧业为平台,整合公司现有的全部奶牛场及其他牧场相关业务(包括由荷斯坦牧业托管的上海奶牛育种中心)以及全部在建和计划建设的奶牛场,引入战略投资者RRJ。RRJ将以现金方式向荷斯坦牧业增资相当于15.25亿人民币的美元。增资完成后,荷斯坦牧业将变更为中外合资公司,公司将持有该合资公司55%的股权,RRJ将持有45%的股权。 发展并整合上游业务意图明显,保障快速发展中的原奶供给,降低经营成本 公司打造荷斯坦牧业为其上游平台,并引战略进投资者对平台增资,增资资金将用于荷斯坦牧业投资牧场建设、经营牧场及相关业务,这充分表明公司发展并整合上游业务意图。这有利于未来公司整体规划,合理布局产业链,既能解决公司快速发展带来的原奶供给问题,又能在原奶成本高涨的背景下降低经营成本。 继续强烈推荐光明乳业,核心单品放量提升产品结构明显 1、莫斯利安仍将高速发展。莫斯利安推出4年以来,第一年收入2个亿,第二年7个亿,第三年16个亿,2013年约35亿,预计2014年收入达到50-55亿,2015年有望达到85亿元。2、公司聚焦核心单品,产品结构提升明显。公司未来发展方向是领先新鲜、做强常温、突破奶粉,采取聚焦战略,2012年公司几个核心产品(莫斯利安、优倍、优+、健能、畅优)共实现销售48个亿,收入占比34.78%,2013年预计达到65亿以上,收入占比达到41%以上。上述高毛利产品销售收入的大幅增长将进一步提升产品结构,从而提升盈利能力。 三、 盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS分别为0.37/0.60/0.86元,按照2014年业绩40倍PE,合理估值24元,继续强烈推荐。 四、 风险提示 高端产品利润不能很快释放,莫斯利安的竞品快速增长。

一、 事件概述:恒顺醋业发布2013年年报,实现营业收入11.11亿元,同比增长-3.11%;归属上市公司净利润3912万元,折合EPS0.154元。拟每10股派现0.41元(含税)。 二、 分析与判断: 主业收入增速低于预期,经营净现金流净额大增为净利率提升埋下伏笔. 2013年营业收入小幅下滑3.11%,主要是地产业务收入大幅减少61.90%至7898万元;公司调味品业务首次突破10亿元(含税),报表收入9.46亿元,同比增长14.08%,低于市场预期。调味品业务毛利率四季度大幅提升推升全年毛利率水平至40.50%,同比提升0.75pct,旺季因素及中高端核心产品增长较快应是主要原因。净利率3.76%,同比大幅提升8.80pct,自剥离地产业务以来公司净利率水平及稳定性均得到较强提升。伴随净利率提升的还有经营活动产生的现金流量净额(大幅提升134%),公司收益质量及偿债能力提升显著,为公司今后继续降低财务费用、持续提升净利率水平打下良好基础。 调味品主业多线出击,第二增长点料酒业务增长喜人. 大调味品战略下醋、2013年公司共完成29种新品开发、上市12种,料酒、酱油、酱菜四线出击,极大地丰富了产品线。醋类业务仍是公司增长核心要素,主力高毛利色醋产品收入大幅增长36%至3.8亿元(含税),白醋业务也继续保持良好增长态势,收入增长20%至1亿元(含税)。第二增长点料酒业务收入增长22%至0.98亿元(亿元),将是公司下一个亿元级业务。 期间费用率同比下滑显示向好趋势,非公开发行将进一步优化公司财务结构. 2013年公司期间费用率为31.85%,同比降低2.67pct,主要来自地产业务剥离后财务费用的减少。销售费用率提升1.62pct至13.56%,这与公司更加重视销售、配套费用及人员支出增加高度相关;管理费用下降0.71pct至9.86%,与可比公司相比仍属较高水平,考虑到公司体制短期大幅下降的可能性不大;财务费用率大幅下滑3.58pct至8.43%,是2013年期间费用率降低的最主要因素。非公开发行募集资金中将有1.9亿元偿还银行贷款,预计此举将减少财务费用1500万元左右(年化)、继续降低公司财务费用率,进一步优化公司财务结构。 三、 盈利预测与投资建议:预计公司14-16年EPS为0.37/0.50/0.67元,目前股价对应PE为56/41/31X,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:调味品原材料成本大幅提升,销售低于预期

一、事件概述 公司公布2013年年度业绩预增公告,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加80%左右。 二、分析与判断 第四季度净利润同比增长63.81%,远超市场预期(近期市场预期为10-20%) 公司第四季度净利润约5.75亿元,同比增长63.81%,同比大幅增长的主要原因是:1、液体乳涨价及产品结构升级带来盈利能力增强在第四季度体现。2013年8月公司液体乳整体提价5-10%,11-12月份继续提价3-5%,液体乳毛利率较低,提价带来盈利弹性较大。此外,以金典为代表的6大高端产品增长较快,金典收入增速预计50%以上,产品结构提升增强液体乳盈利能力。2、第四季度奶粉业务恢复情况良好,带来业绩较大弹性。12年6月全优奶粉含汞事件后,下半年奶粉业务一直处于调整期,全年实现45亿收入。13年下半年开始公司奶粉业务恢复情况良好,全年奶粉收入预计超60亿。 扣除行权抵扣的所得税费用后净利润为25.25亿元,折合EPS1.24元 2013年公司实现净利润约30.91亿元,EPS约1.51元;扣除行权抵扣的所得税费用后净利润为25.25亿元,折合EPS1.24元,超出市场预期。公司全年实现较快增长主要是因为:(1)通过提高收入、控制成本费用等措施提升效益。(2)公司13年股权激励对象行权1.72亿股,行权价6.49元,行权导致所得税费用减少5.66亿元,相应增加净利润。(3)12年度发生产品报废损失3.66亿元,导致同期净利润减少3.11亿元。 继续强烈推荐伊利股份,合理估值53元 14年我们继续强烈推荐伊利股份,合理估值53元。1、原奶价格有望在2014年第二季度开始回落,成本压力将有所缓解。原奶占公司成本40%左右,13年原奶均价同比上涨20%左右,我们认为14年原奶供给将逐步恢复,13/14年新西兰新产季雨量充沛,原奶供给恢复情况较好,国内连续两年极端天气及疫情并发概率较小,供给也将逐步恢复,预计原奶价格有望在第二季度开始回落,成本压力将有所缓解。2、公司液体乳高端化仍在加速,盈利能力有望持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高,预计6大高端产品占液体乳比例13-15年有望达到36%、40%、43%,产品结构的提升有望带来盈利能力的持续增强。3、公司奶粉业务有望受益于二胎政策放开及国家政策扶植,实现快速增长。2014年各省市将陆续出台二胎放开细则,将打开婴幼儿奶粉市场空间,另外,在国家政策引导下,婴幼儿奶粉行业市场集中度有望快速提升,利好国内龙头。4、公司股权激励使高管利益与股东一致,未来释放业绩动力充足。股权激励行权股票期权占当前总股本的9.20%,行权人包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。14年6-7月这部分股权将解禁,未来公司释放业绩动力充足。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.51/1.76/2.31元,合理估值53元,维持强烈推荐评级。 风险提示:食品安全事故,原奶价格继续增长

一、事件概述 近期我们调研了双汇发展,与公司高管就行业展望,公司情况及发展战略进行了交流。 二、分析与判断 2014年预计屠宰量有望达到1730万头,头均利润有望保持在60元左右 2014年屠宰有望稳定增长,头均利润有望保持较高水平。1、屠宰行业已明确属农业部管理,有望改善以往多部门共同管理造成管理不力、行业混乱的情况,相关政策落实将促进行业集中度提升。我们预计公司2013-14年屠宰1420万头、1730万头。2、2013年受冻肉库存较低及猪价下降影响,公司屠宰头均利润达到60元,同比增长50%左右,2013年公司鲜销率达到87%,目前冻肉库存仍较低,2014年屠宰产能利用率有望保持较高水平,预计头均利润有望保持在60元左右。 低温肉制品销量增速有望保持约20%,明星产品占比提升使得盈利能力增强 1、从高低温产品结构来看,公司目前产品结构高温肉制品占比约65%,低温肉制品10%左右,其余为中低温产品。其中预计2013年高温肉制品销量增速约13%,低温肉制品销量增速约为19%,结构提升明显。未来公司继续开发大低温,低温肉制品销量有望保持20%左右增速。2、从大单品来看,公司前十大明星产品预计13年销量增长11万吨至95万吨,其盈利能力较高,吨均利润达2300元,远高于肉制品平均利润,产品结构提升明显。除此之外,公司不断推新,2014年低温新品海威夷将上市,包含美式热狗、海威夷香肠及黄金热狗,预计前两种产品吨均利润2000元以上,黄金热狗吨均利润1500元,盈利能力较强,未来产品结构有望进一步提升。 预计明年猪肉价格维持低位,肉制品吨均利润有望达到1800元以上 2014年春节前夕,生猪价格出现下降,1月10日生猪平均价格回落至13.92元,能繁母猪存栏量仍处高位,2013年11月仍有4973万头,且未出现杀母猪现象。我们预计2014年猪肉价格先降后涨,价格整体维持低位,肉制品盈利能力有望维持较高水平,我们预计2014年肉制品吨均利润有望达到1800元以上。 盈利预测与投资建议 今年公司肉制品盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为1.83/2.23/2.64元,对应PE分别为25/20/17倍,维持强烈推荐评级,合理估值56元。 风险提示:猪肉价格波动、肉制品销售不达预期

事件概述 三全食品公布股权激励计划(草案),拟向其中高层管理人员及核心技术(业务)人员授予397.35万份股票期权。 分析与判断 此次激励计划激励范围较广,未来有望充分调动员工积极性 公司拟向激励对象授予397.35万份股票期权,行权价格22.35元,首次授予358.35万份,预留股票期权39.00万份。此次激励期权对应股票数量占总股本0.9882%。首批激励对象包括中高层管理人员及核心技术(业务)人员共计250人,预留期权激励对象包括未来拟引进的高级管理人员及骨干技术人员等。此次激励范围较广,公司未来发展前景和核心员工利益一致,有望充分调动员工积极性。 行权条件主要要求未来三年收入高增长,符合公司目前发展情况 首次授予的股票期权自授权日起满12个月后,激励对象将在之后3年内分三期行权,行权比例分别为10%、20%及70%,预留期权拟在首次授权日后12月内对激励对象进行授权。行权条件主要是:1、2014-2016年收入增长复合增速不低于30%。2、2014-2016年净利润不低于授予日前三个会计年度的平均水平且不得为负。此次行权条件主要是对未来收入增长的要求,而对盈利要求不高,可以看出公司未来三年主要目标仍然是提高市场份额,我们预计目前三全市占率约为34%,未来收入快速提升有望继续提高市场份额,掌握较高定价权及显现规模效应。 未来公司快速发展来源内生增长及外延式扩张 速冻米面食品产量2007-2012年复合增速为20.66%,行业发展较快,公司未来有望高于行业增速增长主要来源于内生增长和外延式扩张。1、公司有较强产品研发能力及推新能力,内生增长动力充足。公司近年来推出的高端水饺及汤圆均销售情况良好,高端水饺私厨系列去年销售额有望达到1.2亿,果然爱及新派汤圆销售情况也较好,上述产品均为毛利率50%以上产品,未来单品热卖及新品不断推出将保障公司内生增长动力充足。2、收购龙凤实现外延式扩张,情况良好。公司去年收购龙凤后,反应迅速,铺货情况明显改善,尽管去年仍为亏损,但恢复较快,外延式扩张将保障公司快速成长。 盈利预测与投资建议 我们预计2013-2015EPS分别为0.35/0.50/0.65元,对应PE为64/45/34倍,合理估值25元,强烈推荐。 风险提示: 食品质量安全,销售费用大幅上涨,龙凤亏损

一、事件概述 近期,我们对燕京啤酒进行调研,就行业竞争格局及公司未来发展战略等进行了交流。 二、分析与判断 啤酒行业未来有望稳定增长 今年前三季度我国啤酒产量达4094.52万千升,同比增长4.33%,今年啤酒行业销量增速略低,尤其是第三季度,主要是由于今年北方天气转冷较早及南方降雨较多所致,未来行业销量有望恢复正常水平稳定增长。1、我国啤酒行业销量空间仍较大。我国目前啤酒人均消费量约为36升,对比日本人均47升仍有一定提升空间。2、城镇化、中西部地区发展及农村收入提高将推动啤酒行业稳定发展。当某地区收入与啤酒销量敏感性较弱时,该地区啤酒市场较为饱和,以此来看,未来几年城镇化、中西部地区发展及农村收入提高将带动啤酒销量稳定增长。 预计今年公司销量继续保持较快增长 今年预计前五大啤酒企业市场份额达到70%以上,并出现了百万吨级的企业并购,这说明行业整合已进入最后阶段。燕京啤酒作为国内前五大啤酒企业之一,预计2013年销量增长约6%至570万吨左右,其中北京地区销售约90-100万吨,广西地区约120万吨,继续保持基地市场较高占有率,而四川,云南,新疆地区增速较高。 公司近期提高北京地区绝大部分产品价格,盈利能力有望提升 公司此次提价针对北京地区绝大部分产品,幅度约为10%,北京地区是公司基地市场,市占率达到80%以上,有较强的议价能力,此次离上次2011年提价时间间隔较长,市场接受能力较强。公司北京地区生产约120万吨啤酒,销售约90-100万吨,按照3000元/吨价格计算,北京地区销售额约为27-30亿元,价格上涨将带来2.7-3亿元收入增长。 公司产品结构将进一步升级,盈利能力有望提升 公司低端啤酒终端价格6元以下,中档酒6-8元,高档酒10元以上。目前中高档酒销量占约三分之一,去年中高档啤酒增速达到36%,今年进行了产品结构调整,用毛利率更高的鲜啤替代原来部分普通啤酒,形成了高档以纯生为代表,中档以鲜啤为主的产品结构。公司希望通过结构调整来实现吨酒价格上涨,未来中高档酒增速有望高于普通啤酒。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-15年EPS为0.31、0.35、0.40元,合理估值11元,首次评级给予强烈推荐评级。 风险提示:竞争激烈导致费用上行

一、事件概述 近期我们参加了白云山的临时股东大会,会议上通过了调整2013年度财务预算方案以及派发特别股息等议案。 二、分析与判断 乙肝疫苗研发符合公司预期,完整临床报告三个月内见分晓 公司在本月13日曾公布治疗性双质粒HBVDNA疫苗IIb期临床研究工作初步结果,治疗性双质粒HBVDNA疫苗联合拉米夫定治疗慢性乙肝在降低及清除HBVDNA方面具有统计学意义,具有一定的治疗效果,但在HbeAg、HBsAg消失及血清转换等方面现有实验结果无统计学意义。作为探索性研究,公司给予乙肝疫苗研发工作有力支持,但现阶段对于疫苗研发工作的最终前景较难给予明晰预期,完整临床报告将于三个月内公布。 2014年儿童药及医疗健康行业将重点投入,采购成本降低利好明年净利率提升 明年二胎政策将逐步放开,儿童药市场将有望成为新热点,公司将计划推出重量级儿童药产品;同时公司看好医疗健康行业,明年这两块将是公司重点投入的领域。成本方面,公司已初步完成人员合并的结构,采购合并也已形成方案,集中合并采购将于明年正式开始,总体目标降低一亿成本,约占公司今年前三季度净利润的14%,一旦成本降低举措见效,对于明年净利润的增厚情况将非常可观。 包装装潢权解决时间尚不确定,大健康公司2014年预计仍将保持高投入高增长 公司日前取得诉竞争对虚假宣传案的一审胜诉,取得阶段性胜利,我们预期终审判决将与一审判决一致,加多宝将被迫更改宣传策略。此外,目前市场最关注的“红罐”装潢权之争尚未有明确的解决时间表,因此短期内大概率不会出现严重影响双方竞争态势的事件发生。2014年,预计王老吉大健康公司仍将保持高投入、高增长态势,预计全年销售口径完成150亿元目标是大概率事件,进一步缩小与加多宝的差距,凉茶市场双寡头格局明年将进一步被夯实。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元,目前股价对应PE分别为31X、20X、14X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值40元。 四、风险提示 销售不达预期,费用投入增长过快

一、事件概述 近期,我们对青岛啤酒进行调研,就行业竞争格局及公司未来发展战略等进行了交流。 二、分析与判断 行业未来有望稳定增长 今年前三季度我国啤酒产量达4094.52万千升,同比增长4.33%,实现收入1446.63亿元,同比增长9.76%,未来行业有望继续保持稳定增长。1、未来几年行业销量有望保持5%左右增速稳定增长。我国目前啤酒人均消费量约为36升,对比日本人均47升仍有一定提升空间,预计未来几年城镇化及人均收入提高将带动啤酒销量稳定增长。2、未来2-3年吨酒价格提升主要靠产品结构提升及策略性提价。未来2-3年行业将继续整合,为了挤占小企业份额,大企业不会大规模主动提价,未来2-3年吨酒价格提升主要靠产品结构提升,部分垄断性地区提价,及换包装等策略性提价。 行业整合进入最后阶段,未来期待竞争趋缓 今年预计前五大啤酒企业市场份额达到70%以上,并出现了百万吨级的企业并购,这说明行业整合已进入最后阶段,目前市场上仍有100多家啤酒企业,30多家10万吨以上未被大酒企控制的啤酒企业,预计未来3-5年啤酒行业将进行最后整合,当寡头垄断90%以上市场份额时竞争有望趋缓,一方面价格更容易提升,另一方面费用有望下降。 未来公司销量增速有望高于行业,高端产品有望保持较快增速 1、未来公司销量增速有望高于行业。前三季度公司完成啤酒销售753万千升,同比增长11%,远高于行业增速,未来有望保持较快增长。一方面,公司是国内盈利能力最好,规模第二的啤酒企业,公司现金流充裕,有利于未来外延扩张。另一方面,公司是国内品牌力最强的啤酒企业,2013年品牌价值已达到805.85亿元人民币,强大品牌力为公司修筑护城河。2、高端产品有望保持较快增速。公司前三季度主品牌销售383万千升,同比增长7%,其中高端产品纯生、易拉罐等高端啤酒实现销售133万千升,同比增长16%,今年新推出的高端产品“鸿运当头”铝瓶装啤酒和全新包装的黑啤酒消费者较为认可,将不断提高公司在高端市场的竞争优势。 明年包装物价格下行概率较小,大麦价格有望回落,总体成本压力不大 公司成本中包装物占比50%以上,大麦占16%左右。1、明年包装物价格下行概率较小。今年铝罐及纸箱等包装物价格下降幅度较大,铝价等已处于较低位置,明年继续下降概率较小,有望保持稳定水平。2、大麦价格明年有望回落。下半年由于天气较好,大麦供给恢复较好,进口价格由上半年360-370美元/吨回落至330美元/吨。根据国际谷物理事会(IGC)报告显示,预计2013/14 年度全球大麦产量1.423亿吨,全球大麦用量为1.384亿吨。明年大麦预计是供大于求的状态,进口大麦价格有望回落。 盈利预测与投资建议 啤酒行业整合已经进入最后阶段,期待未来竞争趋缓带来的价格提升和费用下降,预计公司2013-15年EPS为1.56/1.90/2.18元,合理估值57元,上调评级至强烈推荐。 风险提示:竞争激烈导致费用大幅上涨

一、 事件概述:白云山就控股股东广州医药集团有限公司诉加多宝虚假宣传一案发布公告,广州市中级人民法院判决被告加多宝一审败诉。 二、 分析与判断 加多宝一审败诉,广药胜诉在预期之中。 广州中院判决加多宝立即停止使用“全国销量领先的红罐凉茶改名加多宝”、“原来的红罐王老吉凉茶改名为加多宝凉茶了”广告语进行广告宣传的行为,并立即销毁使用了上述广告语的宣传物品,同时赔偿广药集团经济损失1000万元、合理费用81.33万元并在公开媒体赔礼道歉。自更名之后,加多宝的广告宣传策略一直游走在法律边缘,广药本次胜诉在市场及我们预期之中。同时,广州中院在宣判后的新闻发布会明确表示在本案整个诉讼过程中法院并未故意倾向本地企业或国有企业。 一审判决随不是最终结果,但加多宝翻案概率并不大。 广州中院的一审判决结果并不代表本案的最终结果,加多宝方面已当庭表示要继续上诉。由于我国审判制度实行“二审终审制”,因此二审的审判结果才是本案最终结果。尽管如此,我们仍认为加多宝翻案的概率并不大。二审推翻一审判决的情况多存在于有决定性的新证据出现,而本案属于商业纠纷,双方手中底牌在一审过程中已基本充分亮明,加多宝方面很难再取得有力的新证据,因此在这种情况下,二审法院不存在推翻一审判决的充足理由,一般都会倾向于维持一审判决。 我们认为本次判决只是广药的阶段性胜利,凉茶市场双寡头局面将长期持续。 加多宝将可能因最终败诉而再次改变广告营销策略,但其短时间内推出成功的新广告语的概率依然不小,因此我们认为本次判决只是广药王老吉取得的一次阶段性胜利。自广药取回王老吉商标之后,凭借多渠道宣传配合、产能快速建设、销售团队搭建等方面迅速形成合力,与加多宝的差距在逐渐缩小,双方未来趋向均势。在不发生其他意外的情况下,双方都难以有用打垮对方的绝对实力,因此凉茶市场未来相当长时间内将呈现双寡头局面,两者将合计控制80%-90%的市场份额。 三、 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元,目前股价对应PE分别为32X、21X、15X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值40元。 四、 风险提示:销售不达预期,费用投入增长过快

一、事件概述 近期我们调研了中炬高新,就行业及公司发展近况同公司进行了交流。 二、分析与判断 无添加酱油新品尚待终端铺货,提升品牌形象但预计对业绩贡献有限无添加酱油新品已出厂,预计明年初向市场铺货。由于工艺不同,口味相比日式酱油偏重。高端定位(17-18元/350ML)有助于提升“厨邦”品牌形象,但这一档次产品在国内短期内难成主流,欣和禾然有机及加加原酿造销量均不大,预计短期内对公司实际业绩的贡献有限。酱类未来也向高端化发展,如价格较高的佐餐酱,毛利率会逐步提升。未来阳西产能可能会在酱类中选择品种进行重点突破。 中山四期产能释放及阳西一期达产缓解产能瓶颈,费用率仍维持稳中有降预测 中山四期产能仍在释放过程之中,阳西一期5万吨产能预计明年4、5月份达产,将部分缓解产能瓶颈。考虑到产能释放节奏仍然不快(预计今年34-35万吨,明年40万吨),费用投放节奏仍将保持稳定(对于新品也不会大幅度投入),预计低于收入增速,维持销售费用率稳中有降的预测。 预计明年上半年美味鲜毛利率仍保持平稳,短期提价可能性不大 阳西一期因产能利用率不高或导致毛利率相比中山产能偏低,但其收入贡献在明年上半年占比较小;今年上半年大豆采购成本持续上扬,明年预计会有同比改善,两方面综合预计明年上半年美味鲜毛利率水平仍有望保持平稳。前期有经销商提价,但由于极端成本倒逼情况未显现,预计公司层面短期内主动提价可能性不大。 预计汇景东方全年结算收入超1.6亿,物业出租情况仍不理想 汇景东方项目预计下半年将结算约8000万元,合计全年结算1.6亿元以上,预计净利润约2000万元。2014年大概率是公司房地产业务的小年,因汇景东方一期已大部分结算以及二期难以结算。自有物业出租率相比上半年改善不大,预计全年贡献3000万元左右租金收入。中炬精工下半年经营情况与上半年相仿,电池业务则已基本关闭,下半年无收入贡献。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元,目前股价对应的PE为45/33/26X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升,销售情况低于预期

一、事件概述 青青稞酒发布公告,公司全资孙公司协议收购美国SundownRanchLLC公司,协议收购价1500万美元,但双方尚未签署商业地产购买协议。 二、分析与判断 以1500万美元协议价格收购Sundown公司土地、房屋、葡萄树及设备公司拟收购的葡萄酒庄位于美国加州纳帕的绮丽斯波普谷内,拥有1025英亩土地(葡萄种植面积96.1英亩)、47995平方英尺房屋建筑物及25个不锈钢发酵罐等设备,总酿酒能力为11万加仑。纳帕谷是美国公认最著名的葡萄产区,公司本次拟收购酒庄属于法定的纳帕谷原产地(AVA)。此次收购资产将于2013年12月13日前交付给青青稞酒全资孙公司KokoNorCorporation。 收购行为符合公司长远发展战略规划,助于提升青稞酒差异化优势本次收购行为符合公司长远的发展战略规划,但对短期业绩难影响不大。公司通过在境外收购葡萄酒庄,(1)扩宽了公司经营范围和产品线,未来将通过国内销售公司引入该酒庄产品从而进入国内葡萄酒市场;(2)通过国内销售公司及美国孙公司在中美等国市场对葡萄酒的运营推广经验,有助于公司借鉴国际葡萄酒的运作模式(差异化、分级化),进一步提升和突出公司核心青稞酒业务的差异化优势(除有助于进一步理清青稞酒产品线之外,国际葡萄酒市场中成熟的产地限定及原料分级也有助于公司更好地突出青稞酒的产地和原料优势,从而更好地把握青稞酒的产品定位及营销。 预计本次收购行为对公司实际业绩影响不大纳帕谷葡萄酒产量占加州葡萄酒产量约4%,产值占比却高达20%以上,是高档葡萄酒代名词。纳帕谷产地限定葡萄酒吨价超过4000美元,以该酒庄总酿造能力(11万加仑,约合416吨)计算,其理论年产值预计将不会超过2000万元人民币,不超过公司2013年收入(民生食品饮料预计14.9亿元)的2%,对公司实际业绩难有较大影响。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.86/1.11/1.37元,目前对应PE分别为22/17/14X,维持“强烈推荐”评级。按照2014年20倍PE,合理估值24元。 四、风险提示 白酒行业基本面持续恶化;费用投入超预期

一、事件概述 公司于2013年12月2日召开第五届董事会第九次会议,审议通过《关于在黑龙江省齐齐哈尔市投资兴建生态示范奶牛场的议案》。 二、分析与判断 投资2.48亿元在黑龙江兴建生态示范奶牛场,预计将供给约5万吨原奶 董事会同意公司投资24,800万元,在黑龙江省齐齐哈尔市富裕县投资兴建生态示范奶牛场,企业名称为“富裕光明生态示范奶牛场有限公司,注册资本为人民币8000万元。据报道,生态示范奶牛场建成后,奶牛存栏量将达到5000头,按照大型牧场10吨奶牛单产量计算,届时将提供5万吨原奶。 奶牛场供给占公司原奶年使用量约5%,利于减缓成本压力并保障原奶供给 根据我们从公司和乳制品专家了解的情况,公司每年原奶使用量约为100多万吨,黑龙江示范奶牛场建成后原奶供给量占公司约5%。我们认为这对公司形成较大利好。1、利于保障公司原奶供给。一方面,今年突发因素聚集引发奶荒,使得低端产品供给出现断货现象,另一方面,莫斯利安等产品扩张带动公司快速发展,原奶保障显得越发重要。2、有利于减缓原奶成本上涨压力。今年原奶平均价格同比上涨20%,尽管突发因素较多,但长期来看,原奶仍有不断上涨的趋势,向上游扩张有利于减缓成本压力,平滑业绩波动。 继续强烈推荐光明乳业,核心单品放量提升产品结构明显 1、莫斯利安仍将高速发展。莫斯利安推出4年以来,第一年收入2个亿,第二年7个亿,第三年16个亿,今年预计约35亿。预计2014年收入达到50-55亿,2015年有望达到85亿元。2、公司聚焦核心单品,产品结构提升明显。公司未来发展方向是领先新鲜、做强常温、突破奶粉,采取聚焦战略,去年公司几个核心产品(莫斯利安、优倍、优+、健能、畅优)共实现销售48个亿,收入占比34.78%,预计今年有望达到65亿以上,收入占比有望达到41%以上。上述高毛利产品销售收入的大幅增长将进一步提升产品结构,从而提升盈利能力。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS分别为0.40/0.67/0.95元,按照2014年业绩40倍PE,合理估值27元,继续强烈推荐。 四、风险提示 高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品。

一、事件概述 近日,我们对伊利股份及蒙牛乳业进行了调研,了解了上游供给情况及行业情况等。 二、分析与判断 预计明年原奶均价较今年均价回落10%左右 对于蒙牛,去年原奶平均价格约3.7元,今年原奶价格受供给紧张影响一路上涨,尤其是第三季度价格上涨较快。上半年原奶平均价格同比增长11%,目前平均价格已同比增长约20%,现在原奶价格已达到4.7元,预计全年原奶平均价格为4.5元左右。原奶价格周期一般在1-2年,明年原奶供给紧张局面有望缓解,预计原奶价格明年下半年有望回落,全年原奶平均价格4-4.2元,明年成本压力有望缓解。 散养户退出、极端天气及疫情导致今年原奶缺口较大,明年供给有望缓解 今年各大乳企终端缺货情况较为严重,伊利第三季度收入同比增长7%,蒙牛低端液体乳缺口达到10%,这是因为今年原奶供给紧张,且下半年缺奶更严重,究其原因主要三点:1、今年散养户退出严重,规模化养殖进度较慢。2、今年极端天气导致奶牛产奶量下降。3、今年奶牛疫情较为严重,导致部分奶牛产奶量少甚至不产奶。后两个因素为突发原因,且奶价上涨能激发养殖户积极性,明年原奶供给紧张局面有望缓解。 继续强烈推荐伊利股份,合理估值60元 公司三季报低于预期,主要是单季度收入增速较低及毛利率下滑所致,我们认为这与今年原奶供应紧张,原奶价格上涨较多所致。未来我们仍然推荐伊利股份,合理估值60元。1、今年原奶价格上涨利于公司提价。今年8月公司对液体乳整体提价5-10%,原奶价格上涨是推动公司提价主要原因,若第四季度原奶价格保持高位,不排除其他提价可能,提价效应将在未来四个季度显现。2、明年原奶成本压力小于今年,盈利能力有望进一步提升。原奶占公司成本40%左右,明年原奶平均价格有望低于今年,成本压力缓解,毛利率有望较快恢复。3、公司高端化仍在加速,盈利能力持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高,我们预计今年三季度到接下来四个季度金典收入超过50%的增长,QQ星、舒化奶等高端产品保持较高增长,六大高端产品占液体乳比例13-15年有望达到36%、40%、43%。4、奶粉业务具备较大业绩弹性。去年伊利45个亿奶粉销售收入,2013年预计达到65个亿奶粉收入,由于2013年公司奶粉业务处于恢复期,未来奶粉业务将给公司带来较大业绩弹性。另外,作为行业龙头随着二胎政策放开,有利于打开公司奶粉市场空间。5、股权激励使高管利益与股东一致。本次股权激励行权股票期权1.72亿份,占当前总股本的9.20%,行权人包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。明年6-7月这部分股权将解禁,未来公司释放业绩动力充足,预计2013年年报业绩有望超预期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.80/2.50/3.50元,合理估值60元,维持强烈推荐评级。 风险提示:食品安全事故,原奶价格继续增长

一、事件概述 白云山发布三季报,报告期内公司实现营业收入132.05亿元,同比增长54.93%;归属上市公司净利润7.28亿元,同比增长28.58%,折合EPS0.573元,拟派发特别股息每10股0.6元(含税)。 二、分析与判断 三季度收入增速44%,凉茶饮料仍是最大贡献来源 第三季度,公司实现营业收入41.32亿元,同比增长43.81%,收入增量的最大贡献仍然来自于王老吉大健康公司旗下凉茶饮料销量的大幅增长。并表同口径下,主营业务制造业务毛利率同比下滑个2.74pct至30.82%,尽管期间费用率下滑2.18pct,但投资收益的大幅减少(减少应主要来自于王老吉药业及诺成生物)迫使净利率下滑1.52pct至3.55%的低位。 三季度期间费用率下滑明显,主要来自于管理费用率的大幅降低 第三季度,公司期间费用率为26.73%,同比下滑2.18pct,下降主要来自于管理费用大幅降低。其中,销售费用8.02亿元,同比大幅增长50%,推升销售费用率提高0.85pct至19.40%,主要仍是为凉茶饮料所投入的广告宣传、营销人员扩招以及运输费用等项目支出大幅增长,但环比二季度的22.08%单季度历史最高水平下降较多,但今年春节到来较早,我们预计四季度费用率仍将继续攀升。管理费用率仅为7.20%,同比大幅下降2.75pct,主要是已退市的白云山制药去年同期管理费用率高达12.75%,造成较高基数所致。销售费用率为0.13%,同比下滑0.28pct,主要是银行借款减少导致利息支出减少所致。 凉茶业务收入及利润下半年有望进入快速释放通道 上半年公司凉茶业务实现收入约47.8亿元(红罐34.5亿元,绿盒13.3亿元),在超高费用投入的基础上仍然实现了业绩的较快释放,半年1.32亿元的盈利规模远超去年全年0.31亿元的水平。我们预计,夏季炎热天气以及今年春节提前到来将有利于下半年凉茶业务实现预期收入55亿元(预计红罐40亿元,绿盒15亿元),同时整体费用率水平有望低于上半年水平,下半年凉茶业务利润释放将更加显著。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元,目前股价对应PE分别为40X、26X、18X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值50元。 四、风险提示 销售不达预期,费用投入增长过快

一、事件概述 青岛啤酒公布2013年三季报,公司实现营业收入241.93亿元,同比增长11.00%;实现归属于上市公司股东的净利润21.65亿元,同比增长28.66%;每股收益1.60元。 二、分析与判断 前三季度啤酒销售量稳定增长,投资收益贡献业绩 1、经营性净现金流同比提升21.12%。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为266.51亿元,同比提升12.46%;经营性净现金流为53.37亿元,同比提升21.12%,主要因为应付账款较年初增长53.48%。2、前三季度啤酒销售量同比增长11%,均价与去年基本持平。前三季度公司完成啤酒销售753万千升,同比增长11%,其中主品牌销售383万千升,同比增长7%,由此推算啤酒吨价与去年基本持平。3、第三季度单季度公司收入同比增长9.91%,净利润同比增长14.04%。 公司第三季度单季度实现营业收入92.21亿元人民币,同比增长9.91%,净利润7.72亿元,同比增长14.04%,增速较上半年趋缓。4、毛利率较上年同期略有上升。前三季度公司毛利率为41.12%,较上年同期上升0.01个百分点,主要因为易拉罐等高端啤酒实现销售量133万千升,同比增长16%,使公司产品结构进一步优化。5、期间费用率上升1.13个百分点。前三季度期间费用率为23.53%,较上年同期上升1.13个百分点,主要是销售费用率大幅上升1.44个百分点至20.29%,管理费用率和财务费用率则较上年同期分别下降0.17和0.13个百分点至3.98%和-0.74%。6、与三得利合资项目使前三季度非经常损益达到4.05亿元。与三得利合资项目对公司业绩的影响包括:(1)全资子公司青啤松江变更为联营企业,公允价值大于账面价值产生的处置收益使得投资收益同比增加1739.68%;(2)合资项目产生负商誉致使营业外收入同比增加91.04%。7、净利率上升1.05个百分点。受非经常损益提升影响,公司净利率较去年同期上升1.05个百分点至9.13%。 强大品牌力修筑护城河,未来高端产品有望保持快速增长 公司2013年经营目标是充分发挥品牌等优势,积极调整产品结构,巩固并扩大在国内中高端市场的优势地位,为2014年实现1,000万千升目标奠定坚实基础。1、公司强大品牌力为高端产品修筑宽广护城河。青啤2013年品牌价值已达到805.85亿元人民币(世界品牌实验室发布,2012年为631.68亿元),再次蝉联中国啤酒第一品牌。今年,公司借助110周年庆典的主题宣传推广活动进一步提升了品牌美誉度,强大品牌力保障公司高端产品量价齐升。2、公司高端产品有望保持快速增长。前三季度公司高端产品纯生、易拉罐等高端啤酒实现销售133万千升,同比增长16%,远高于其他产品销量增速。今年新推出的高端产品“鸿运当头”铝瓶装啤酒和全新包装的黑啤酒消费者较为认可,将不断提高公司在高端市场的竞争优势。 盈利预测与投资建议 尽管公司销售及产品结构均积极变化,但啤酒行业目前竞争较为激烈,费用难以控制,预计公司2013~2015年EPS为1.71/1.90/2.09元,合理估值51元,维持谨慎推荐评级。 风险提示:竞争激烈导致费用大幅上涨