事件: 我们近期对诺普信进行了调研,与公司管理层进行了深入交流,主要探讨了目前公司经营状况,今年以及明年的经营展望,农化市场以及未来的演化趋势,公司营销渠道建设所面临的机遇与挑战等。公司在农化产品直销渠道建设上进行了巨大努力,转型过程正在进行。我们认为公司从经销到直销的转变以及市场份额的扩张将是长期的过程。公司掌握下游渠道的尝试需要假以时日才能充分发挥效用。尽管近期催化因素有限,但我们看好公司未来的竞争优势,给予“增持”评级。 点评: 国内农药制剂的龙头企业:诺普信农药产品客户主要针对附加值较高的经济作物,涵盖除草剂,杀虫剂,杀菌剂,植物生长调节剂等品种。2011年营业收入超过15亿元,是国内最大的农药制剂企业。与原药企业不同,制剂的购买者主要是终端农户中,因此一般都是通过经销商进行销售。诺普信在全国逐步推广自身的直销网络,在全国行业中属于创新者,目前直销比例大约占三分之一。 增速逐步放缓,毛利率维持稳定:随着公司渡过快速成长期,近几年公司的销售收入增速逐步减缓。增速下降的原因多种多样,农化市场自身的特性令企业的市场份额较难持续迅速扩张,低质量和仿冒产品的入侵也令市场更加混乱。但公司通过持续的销售渠道改革,经销商渠道的规模维持稳定,自身直销网络逐步强化,依然实现了销售额的逐步增长。此外由于农化产品与消费品有相似之处,毛利率依然维持稳定。我们认为公司毛利率近一段时间将维持目前水平。 公司近期仍以营销体系改革作为重点:尽管我国农药的产量已经达到世界首位,但盈利能力并不理想,这是由于下游制剂的优秀品牌仍然不多。强化对下游渠道和客户的控制力是农药制剂企业发展的重要环节,也往往是盈利能力的保证。公司近年逐步推进内部营销体系的改革,希望通过改革,在维持经销商稳定的情况下强化直销。 行业将持续增长,公司具备一定优势:我国农药的平均使用量相比发达国家仍有提高的空间,因此终端制剂发展的空间仍然很大。诺普信在国内拥有最大的市场份额,已经具备一定的品牌知名度。未来的营销体系改革如果能够持续深化,将会通过直销渠道建立农户与公司更加紧密的关系,减少中间环节的利润损失,而且有利于公司的新产品推广。公司在环保剂型领域也拥有技术储备,未来有望受益于环保政策。从整体市场角度,我们认为农药制剂的消费量仍将持续增长,而且公司在农药制剂行业内公司的优势仍然存在。 盈利预测与投资建议:我们预测2012,2013年EPS分别为0.30元,0.37元,对应于目前股价市盈率分别为21.1和17.1倍。公司在行业中具备一定竞争优势,期待营销体系改革带来的长期成果,首次给予“增持”评级。 风险因素:营销体系改革带来成本上升,农化领域竞争日趋激烈

事件: 桑德环境发布签署项目框架协议公告:河北省巨鹿县人民政府与桑德环境于2012年11月13日在河北省巨鹿县签署了《巨鹿县生活垃圾焚烧发电工程项目合作框架协议书》,双方就区域相关固废处置事宜达成了合作意向。 点评: 1、公司以特许经营方式投资建设运营巨鹿生活垃圾焚烧发电厂:巨鹿县生活垃圾处理项目采用生活垃圾焚烧发电处理工艺,工程按日处理生活垃圾900吨的总体规模设计,工程预计建设投资4.28亿元人民币,项目占地面积约120亩,其中一期建设规模为日处理生活垃圾600吨,投资3.5亿元(上述投资额及设计处理规模以政府有权部门最终批复的可研报告为准)。巨鹿县政府同意并将授权桑德环境以特许经营方式在巨鹿县投资、建设、运营垃圾焚烧发电工程项目,特许经营期30年。 2、项目处于前期准备,尚存不确定性:本协议属于双方合作意向和基本合作内容的初步达成及框架约定,具体的合作方式和投资金额存在不确定性,且项目合作框架协议付诸实施及实施过程中均存在变动的可能性,本项目合作框架协议签署后,尚需进行项目前期的报批、立项及特许经营协议签署相关事宜,项目建设期18个月,对公司2012年经营业绩不构成影响。 3、前三季度实现净利增速远高于收入增速:前三季度公司实现营业收入12.9亿元,同比增长26.1%;归属于母公司净利润2.7亿元,同比增长42.0%,净利润增速远高于收入增速。公司整体毛利率38.9,同比提高2个百分点,盈利能力提升。

事件: 我们近期对华峰超纤进行了调研,与公司董秘进行了深入交流。探讨的问题主要包括合成革市场及超纤PU的发展空间;公司面临的竞争态势及应对策略;行业未来演化趋势等内容。通过对公司信息的进一步了解,超纤市场用量的增长和未来空间仍然较大,但是未来毛利率趋势将逐步下降,公司盈利增速将低于出货量增长。考虑到公司在行业中的优势,维持“增持”评级。 点评: 超纤市场仍然具备空间:从生命周期来看,超纤已经渡过接受程度较差的引入期,市场对于超纤产品认知已经较为广泛。公司预计在未来超纤PU将占到皮革总消耗量的10%,相当于4-5亿平方米,而现在仅有1亿多平方米,约占3%,市场规模仍然处在成长过程中。 继续在超纤市场处于领导者地位:通过前期的产能扩张,华峰超纤目前共有生产能力1560万平方米,居行业首位。公司充分利用新建产能带来的规模优势,取得了市场占有率的增长。今年以来行业扩产进度加快,但是下游市场,特别是旅游鞋领域整体用量没有明显增长,因此新投产的竞争对手产能利用率较差。公司毛利率三季度环比恢复,与同类上市公司相比较为理想。公司仍然是产能和市场价格领导者。 明后年产能持续扩张:今年公司产品销量维持增长,但由于市场不佳,公司主动降价拓展客户渠道。行业毛利率下降趋势较为明显。公司表示明后年600万平方米定岛超细纤维聚氨酯合成革项目以及1440万平方米超纤基布项目将按照原计划投产,明年较低价格和毛利的基布占比将会变大。公司计划继续通过产能扩张进一步获得规模效应,强化公司产能和价格领导者的地位,限制中小竞争对手发展并且吓阻潜在竞争者。 行业毛利率趋势将逐步收窄:我们认为公司扩张产能主动降价的行为是一种防御性策略。由于超纤行业进入成本低,扩张产能较为方便,公司希望进一步强化产能和成本的优势保持市场的竞争格局,这样做的代价将是产品毛利逐步缩窄。我们必须关注产能的提升是否能够抵消价格下行带来的影响,以及行业竞争是否有恶化风险。 盈利预测与投资建议:我们下调2012,2013年EPS分别为0.59元,0.72元,对应于目前股价市盈率分别为17.3和14.1倍。我们认为基本面上超纤PU行业将面临增长与挑战并存的新局面,行业竞争将日趋激烈。尽管公司在行业中仍然处于领先地位,但毛利率缩窄将令公司的盈利增速受到限制。未来业绩的超预期表现将主要取决于行业中的事件性因素,如旅游鞋市场能否再度火爆,上游原材料价格是否下跌等。维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动,下游皮革市场继续低迷

事件:格林美发布公告:2012 公司拟以自有资金3,390 万元,收购吴克金持有的河南格林美中钢再生资源有限公司45%股权,本次收购完成之后,河南格林美将成为公司的全资子公司。 公司同时公告:2012 年11 月6 日,公司和湖北省仙桃市人民政府签署了《武汉城市圈(仙桃)城市矿产资源大市场投资框架协议书》,项目投资3.39 亿元,主要建设城市矿产资源的集散大市场。 点评: 1、收购河南公司股权完成中原地区循环产业战略布局:河南公司主营废旧金属、电子电器等的回收利用,经评估后净资产7536.9万元,45%股权公司出资3390万元,从公司盈利状况看,11年亏损59.2万元,12年1-9月扭亏为盈,实现盈利227.1万元,12年开始有望贡献利润。此次收购后,公司完成了在中原地区循环产业战略布局。 2、 与湖北仙桃政府签署合同深耕华中地区循环产业:公司与仙桃政府签约,项目投资3.39 亿元,主要建设覆盖武汉城市圈,辐射华中地区的城市矿产资源的集散大市场,这个市场包括了再生资源集散分拣中心、报废商品与二手商品的展示销售中心、报废汽车零部件循环利用中心和信息中心。项目建成后,将成为世界先进的再生资源集约化的集散、分拣及综合利用中心,拉通了格林美从回收箱、回收超市的城市回收网络到区域性回收大市场的建设, 对于再生资源利用企业而言,得原料者得天下,公司多层次回收体系的不断完善利于保障公司原材料的采集和供应。 3、 前三季度业绩稳定增长,基本符合市场预期:前三季度公司实现营业收入8.87 亿元,同比增长36.2%,归属于母公司净利润1.08 亿元,同比增长20.1%,其中政府补贴对公司净利贡献较大。上半年有色金属价格低迷,公司毛利率出现下滑趋势。今年以来,公司超细钴粉、镍粉扩产项目以及塑木型材、电积铜项目等产能释放,入围第一批废弃电子产业处理基金补贴企业名单,完成收购凯利克公司延伸钴产业链,同时加速在河南、湖北、广东的循环产业布局,为未来的业绩增长打开空间。 4、 盈利预测与投资建议:我们预计12-13 年EPS 0.25 元、0.34 元,目前股价对应PE 44 倍、32 倍,格林美作为中国城市矿山资源开采与利用的先导者,有望成为世界先进的循环工厂,维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格回落至毛利率下降;宏观经济复苏慢于预期

事件: 东江环保公布三季报:2012年1-9月,实现营业收入11.06亿元,同比增长1.59%,实现归属于上市公司净利润2.04亿元,同比增长30.29%,实现EPS1.46元;第三季度实现营业收入3.66亿元,同比增长11.54%,实现归属于母公司净利润0.63亿元,同比增长9.23%,实现EPS0.42元。与公司前期发布的业绩预告基本一致。 点评: 收入相比去年同期基本持平,净利润增幅达30% 综合毛利率提高,管理费用率增长较快,现金流趋紧 公司环保业务链不断拓展,项目布局保障未来业绩增长 盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013年营业收入分别为16.92亿、20.48亿,每股收益为1.9元、2.45元,对应PE分别为29.3、22.3倍,给予“增持”评级。 风险提示:工业废物量受宏观经济周期影响较大

事件:恩华药业公布2012年三季报:2012年前三季度,实现营业收入14.77亿元,同比增长24.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长33.25%。EPS0.496元。 点评: 2012年1-3季度业绩平稳增长,符合市场预期:2012年第3季度,实现营业收入5.13亿元,较上年同期增长24.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3939万元,较去年同期增长32.12%;EPS0.17元。从前3季度数据看,营收增速(Q1:25.31%、Q2:24.28%、Q3:24.48%)与主营业务利润增速(Q1:35.62%、Q2:33.52%、Q3:33.32%)均比较平稳均衡。 财务费用略有增长:销售费用3.22亿元,同比增长22.87%;管理费用0.71亿元,同比增长19.19%;财务费用8400万元,同比增长44.03%,第三季度财务费用略有增加,主要系银行借款增加及借款利率增长所致。 3个新品种助推上新台阶:公司在上市近3年后,开始进入新产品的收获期。自去年底以来,公司陆续获批右美托咪定、芬太尼和丙泊酚三个品种。芬太尼不需要招标,今年已经实现超过200万支的销量;右美托咪定和丙泊酚需要招标,由于今年招标工作停滞,主要还是处于招标与推广导入期,未来一旦招标打开,则有望迅速放量。公司有信心通过专业的销售渠道来实现丙泊酚进口替代和右美托咪定的高端替代。 明年有望获批两大重磅品种:高端麻醉品种瑞芬太尼原来预计今年4季度获批,现在看预计在明年一季度获批可能性大;一类抗高血压新药埃他卡林明年有望正式获批,在完成III期临床后,现在已补交空白对照临床试验150病例材料,正处于审批过程中。埃他卡林一旦获批,公司将定位于高端降压药,并同时开拓国际市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012年-2013年净利润分别为1.47亿元和2.05亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.88元,复合增速约40%左右。对应2012年和2013年市盈率分别为40倍和28倍,给予公司“增持”评级。短期看公司估值与股价都在较高位置,但是在系统性下跌过程中是不错的买点机会。 风险因素:新药审批缓慢;新药研发进度不达预期。

事件: 华峰超纤发布2012年三季报:报告期内公司营业收入4.45亿元,同比增长23.8%,归属母公司股东的净利润0.62亿元,同比增长22.8%,前三季度EPS0.39元,其中第三季度EPS实现0.14元。四季度人造革需求逐步进入旺季,经济回暖也有望令中小皮革加工商恢复经营,公司产能逐步扩张为未来二年增长提供空间。我们认为公司具备快速成长的空间和潜力,维持“增持”评级。 点评: 三季度淡季同比实现增长 期待四季度旺季量价增长 新产能保障未来增长 盈利预测与投资建议:维持2012,2013年EPS分别为0.63元,0.87元,对应目前股价市盈率分别为16.5,10.6倍。我们认为公司处在快速增长的行业中,占据行业优势地位,近期业绩有望受到产业旺季和经济恢复提振,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动,超纤PU竞争激烈利润率下滑

事件:金发科技发布202年三季报:金发科技发布了202年中报,报告期内营业收入88.6亿元,同比增长.%,归属母公司股东的净利润6.08亿元,同比下降25.%,扣除去年上半年股权转让非经常性收益后基本持平。-9月实现EPS0.24元,其中三季度实现0.08元。公司三季度业绩符合预期,继续保持稳健,我们认为增发项目在以后几年内逐步投产将为公司带来增长空间,维持“增持”评级。 点评:季度毛利率环比继续改善,费用率有所提升:从毛利率角度来看,在经历了今年一季度的低谷后,二三季度环比持续回升,显示产品盈利能力逐步恢复。而三季度管理费用有所上升,因此净利率略有下降。今年以来下游市场低迷导致公司利润未能持续增长,但是公司产品毛利率仍然维持较高水准,经营状况维持稳定。经营性现金流量净额也由负转正,达到每股0.07元。 下游产业逐步恢复有望提升业绩:从经济数据来看,宏观环境未来一段时间将逐步复苏,下游电器和汽车增长可期。公司的改性塑料很大一部分应用于电器和汽车行业,今年上半年在汽车行业整体不景气的情况下车用塑料仍然维持较高增长。我们认为经济恢复将会推动公司产品价格销量上升。 增发项目将在未来几年逐步完成:公司前期的增发项目主要以扩大生产能力为目标。目前金发科技拥有80万吨改性塑料产能,增发项目总共扩张23万吨,完全达产后将扩张公司产能达到现在的2.5倍。由于改性塑料性能优异,具备较大的市场空间,我们认为今后几年增发项目的逐步达产将同步增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:我们维持此前预测,202,203年分别为0.32元,0.45元,应目前股价市盈率分别为6.0,.4倍。随着增发项目逐步落成,公司盈利能力有望随着经济恢复和改性塑料整体市场成长逐步提升,维持“增持”评级。 风险因素:下游汽车家电市场恢复缓慢,新建项目进度不达预期.

事件:烟台万华发布2012年三季报:报告期内公司营业收入114.2亿元,同比增长8.7%,归属母公司股东的净利润21.0亿元,同比增长5.6%,前三季度EPS0.76元,其中第三季度EPS实现0.31元。我们此前曾经提示MDI涨价将有利于公司三季度盈利能力恢复,三季报验证了此前的判断。我们预计四季度MDI价格下降空间不大,公司投资价值明显,维持“买入”评级。 点评:今年以来毛利率持续回升:去年四季度MDI价格迅速探底之后,由于企业迅速收缩产量,价格有所回升,今年二三季度以来随着主要厂家如烟台万华,巴斯夫韩国装置和NPU的陆续检修,MDI价格一路上行。原材料苯胺方面上半年维持低位震荡,下半年在MDI带动下有所上涨,但涨幅较小,因此二者价差持续扩大,导致今年烟台万华毛利率和净利率均呈上升态势,三季度恢复到了2011年水平。 未来需求回暖有望支撑MDI价格:今年初以来的MDI涨价主要推动因素在于货源总体紧张,其中供给方控制的因素较为主要。四季度是MDI需求淡季,行业状况预计维持稳定。明年随着经济恢复,预计MDI下游需求将逐步恢复到前期的正常增长水平,因此未来MDI价格有望得到支撑,行业利润将稳定增长。 进一步扩张充实供给能力:今年和明年上半年技改之后,公司的MDI产能有望达到140万吨。我们预计MDI需求长期稳定增长的局面将会持续,而竞争对手产能扩张的幅度非常有限,因此烟台万华的产能扩张将在未来几年带来较为确定的利润增长。 盈利预测与投资建议:我们维持2012,2013年EPS分别为1.12元,1.39元,对应目前股价市盈率分别为12.2,9.8倍。公司经营稳健,分红比例高,具有显著的长期投资价值,维持“买入”评级。 风险因素:MDI价格销量不及预期.

事件:现代制药公布2012年三季报:2012年前三季度,实现营业收入14.77亿元,同比增长22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长15.52%。EPS0.26元。 点评:阿奇霉素价格下滑拖累利润增速:2012年第3季度,实现营业收入5.65亿元,较上年同期增长65.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2137.8万元,较去年同期增长43.49%。从前3季度数据看,营收增速(Q1:-4.81%、Q2:4.94%、Q3:22.04%)与主营业务利润增速(Q1:2.98%、Q2:7.30%、Q3:15.52%)每个季度逐步提高,第3季度因为容生制药合并报表,营业收入和净利润同比增长较高。公司今年原料药业务下滑较大,主要是阿奇霉素原料药恶性竞争,价格下滑较大;而占利润比重较大的制剂业务仍然维持稳定增长;生物制品业务延续上半年的增长趋势;容生制药的盈利情况预计好于收购时对赌协议的目标。 财务费用增长较高,绝对值并不高:前3季度,销售费用2.62亿元元,占营业收入17.74%,同比增长40.92%,系公司加大市场推广与销售力度;管理费用1.01亿元,同比增长1.47%;财务费用0.11亿元,同比增长113.08%,大幅增长的原因主要由于公司在建工程项目较大,银行借款利息增加所致,总体费用并不算高。 产品线储备继续丰富:2012年新上市独家品种抗真菌药酮康唑栓剂和外敷中药贴剂风寒砂熨剂,以及已获得生产批件的第4代抗抑郁药米那普伦等。风寒砂熨剂在目前的市场推广中深受患者欢迎,公司也对此独家品种的市场潜力持乐观态度;米那普伦受制于目前产能限制,未能批量生产,预计明年将正式投放市场。另外,皮质激素药物甲泼尼龙凭借产品质量好于原研外企辉瑞的优势,进口替代空间广阔;2011年辉瑞市场份额87%,公司市场份额8.4%,2011年市场规模达到10亿元;预计今年与明年都会超过收购时的预期收益。 公司直接控股股东上海医药工业研究院研发实力国内首屈一指,报告期日,医工院与现代制药签订3项技术转让合同,增强公司新产品储备,形成系列产品梯队,保持公司在相关重点发展领域内的竞争优势。(1)阿齐沙坦原料药制备工艺研究:阿齐沙坦为血管紧张素Ⅱ受体AT1拮抗剂,临床上用于治疗高血压,主要通过阻断AT1受体,产生舒张血管、抑制醛固酮分泌、逆转心血管重构等作用以达到降低血压的效果。相关临床数据证明,阿齐沙坦的降压效果优于同类其他产品,同时具有安全性高、选择性好等特点。合同金额为人民币120万元。(2)阿齐沙坦质量研究:主要进行阿齐沙坦原料药的相关质量研究开发,合同金额为人民币35万元。(3)艾司西酞普兰原料药制备工艺及相关质量标准研究:艾司西酞普兰为外消旋西酞普兰的左旋对映体,其作用机制是增进中枢神经系统5-羟色胺(5-HT)能的作用,抑制5-HT的再摄取,临床上用于重症抑郁症、广泛性焦虑的治疗。具有起效快、安全性高、不良反应发生率低等特点。目前已成为抗抑郁药的一线药物,被誉为“革命性的抗抑郁药物”。 盈利预测与投资建议:我们维持之前的盈利预测,2012-2013年并表后的EPS分别为0.52、0.69元;目前股价对应市盈率分别为24倍、18倍,结合目前制剂行业28-30倍平均PE,给予“买入”评级。 风险因素:原料药基地建设进度低于预期;药品政策性降价等。

事件: 桐昆股份发布2012年三季报:报告期内公司营业收入135.9亿元,同比下降9.4%,归属母公司股东的净利润2.0亿元,同比下降80.8%,前三季度EPS0.18元,其中第三季度EPS实现0.10元。毛利率拐头上行令公司季度业绩扭亏为盈,我们期待下游服装行业复苏推动涤纶市场回暖。鉴于桐昆股份在行业中占据优势地位,维持评级“增持”。 点评: 今年二季度盈利能力探底,三季度回升 PTA价格后市预计继续低迷 新建项目有序进行 盈利预测与投资建议:我们根据三季报状况向下修正今年盈利预测,并且假设明年下半年涤纶行业毛利恢复到正常水平,预计2012,2013年EPS分别为0.30元,0.55元,对应目前股价市盈率分别为24.4,13.3倍。随着近期股价持续下行,公司投资价值显现,维持“增持”评级。 风险因素:涤纶长丝下游低迷时间超出预期,原材料PTA价格大幅波动

事件:翰宇药业公布2012年三季报:2012年前三季度,实现营业收入1.51亿元,同比增长35.08%;实现归属于上市公司股东的净利润6212万元,同比增长22.67%。EPS0.31元。 前3季度业绩增速逐步提高:2012年第三季度,实现营业收入5629.72万元,较上年同期增长42.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2402.18万元,较去年同期增长16.72%。公司主营业务平稳发展,继续加强新老品种的开发与维护力度,进一步稳固市场基础。从前3季度数据看,营收增速(Q1:21.65%、Q2:31.01%、Q3:35.08%)与主营业务利润增速(Q1:29.29%、Q2:37.57%、Q3:46.31%)每个季度逐步提高;由于2011年营业外收入较高,在扣非后营业利润同比增长81.6%。 销售费用率有所缓解:上半年为推广特利加压素,销售费用2138.2万元,占营业收入22.53%,同比增长82.03%;第3季度销售费用1019.58万元,同比增长6.86%。前3季度销售费用同比增长48.34%,较上半年增速大幅降低。销售费用率也从上半年的22.53%下降到18.11%。管理费用率也持续好转,下降到17.85%,为2011年以来的新低。 储备品种进展顺利:截至中报披露日新增发明专利9项;公司与美国Vero公司、S2公司签订了新型II型糖尿病治疗药物Cycloset(Bromocriptine,溴麦角环肽)产品中国区专利和销售独家授权协议,准备在中国注册引入该品种;获得自主研发的I型和II型糖尿病的辅助治疗药物醋酸普兰林肽注射液的临床试验批件;收到国家食品药品监督管理局信函要求就心血管新药爱啡肽提交技术补充资料,公司已经在筹备中。在2012年通用名化学药财政部拟支持发展项目中,公司凭借大规模综合性药用化合物库建设项目入选支持名单。预计明年公司的重磅品种爱啡肽和卡贝缩宫素有希望至少获批一个,将成为公司恢复高速增长的重要看点之一。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2012-2013年的每股收益分别为0.51、0.69元,对应12-13年的市盈率为32、23倍;公司未来成长性良好,目前股价在合理区域内,维持“增持”评级;前阶段的小非解禁减持后,预计未来一段时期内不会再减持,对股价的压制已经解除。 风险因素:新药审批缓慢;新药研发进度不达预期。

事件:万邦达公布三季报:2012年1-9月,公司实现营业收入32713.18万元,较去年同期增长29.99%;实现利润总额7383.20万元,较去年同期增长27.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为6305.62万元,较去年同期增长31.08%。实现EPS0.28元,与公司前期发布的业绩预告一致,略低于市场预期。 点评: 业务结构继续优化,盈利增速逐步提高:3Q,公司实现营业收入1.28亿元,同比增长26.2%,实现归属于母公司净利润0.24亿元,同比增长23.3%,单季度业绩实现较好的增长。营业收入和净利润环比2季度岁出现了小幅的下滑,但是符合公司2、4季度是全年业绩高点,1、3季度属业绩低点的业务规律。 公司业绩自10年底出现超过50%的业绩负增长后,从11年上半年开始恢复增长,12年以来净利润增长呈现加速趋势。根据公司公告,前三季度公司实现托管业务收入8585万元,其中第三季度实现托管业务收入2491万元,占营业收入19.5%。公司致力于全新的业务发展模式--全方位EPC+托管运营业务,服务范围由“单一工业污水EPC”拓展到集排水、给水、中水回用为一体的“全方位EPC”,形成了从设计—总包—托管运营的一站式服务方式,突出托管运营及工程总承包主业优势,尤其是加大托管业务开拓力度,使得公司托管业务占比不断提高。 三项费用率维持稳定,业务毛利率下滑明显:前三季度,公司销售费用99.82万元,同比增长77.07%,主要原因是公司加强市场开拓,增加市场部人员配置,引起市场部人工费大幅增加所致,管理费用780.65万元,同比增长74.90%,主要是随着公司经营规模扩大,办公房屋租赁,管理人员人工费合业务招待费相应增加所致。公司销售费用率、管理费用率为0.8%和6.1%,基本保持稳定。3Q,公司毛利率23.3%,环比2季度下降4.3%,随着公司所处工业水处理行业市场和技术日趋成熟,市场竞争结果导致毛利率下降,12年以来公司毛利率持续下滑。 公司将受益煤化工项目审批提速:公司主要是为石油化工和煤化工行业提供全方位、全寿命周期的水处理技术服务,因此石油化工和煤化工行业的发展趋势直接影响公司的未来发展。煤化工项目多处于西部缺水地区,但项目工艺耗水巨大,同时,项目产生的污水污染物浓度很高,因此煤化工作为国家战略性能源支柱产业能否科学的解决水资源利用效率,污水处理回用和零排放问题将影响整个煤化工行业的发展。同时,国家十二五节能减排规划中,明确了石化、化工行业节能减排的具体目标,这些更加严格的节能减排目标预示着未来石化企业对提高水的回收率和污水零排放等技术的市场需求潜力巨大。 公司项目储备丰富,保障13年业绩增长:公司目前在手项目21个,其中工程类项目14个,托管运营类项目5个,对外投资项目2个,中石油、神华、中煤集团等都是公司核心客户。工程类项目中,中石油大庆石化、神华宁煤、中石油吉林石化、中煤陕西榆林项目,托管项目中神华宁煤、宁东煤化工基地、中石油庆阳公司项目都已贡献收入。吉林固废处理项目也处于建设收尾阶段,有望13年开始贡献利润。8月份,公司中标中煤榆林公司甲醇醋酸系列深加工EPC总包合同,合同金额5.13亿元,合同金额大于公司11年营收规模,保障公司未来两年的业绩增长。 盈利预测及投资评级:公司是煤化工行业水处理的龙头企业,未来有望成为业务全面、专业性突出的大型工业水处理系统全寿命周期服务商。按照目前储备项目进度,我们预测公司12-13年EPS为0.45、0.58元,对应PE44、34倍,预测12年PEG0.90,估值较为合理,给予增持评级。 风险因素:宏观经济低迷致服务项目水处理结算量下降

事件: 泰和新材发布2012年三季报:报告期内公司营业收入11.4亿元,同比下降5%,归属母公司股东的净利润0.4亿元,同比下降69%,前三季度EPS0.10元,其中第三季度EPS实现0.02元。公司三季度业绩低于预期,原因在于毛利率环比二季度下滑。我们认为,假以时日氨纶行业的整体回暖仍然是大势所趋,行业的投资价值仍然存在,因此评级维持“增持”。 点评: 整体毛利率再度下滑导致业绩低于预期:市场普遍预期二季度氨纶行业毛利率回升将会延续,然而泰和新材三季度毛利率再度下滑,由二季度的14.8%下降到了12.1%。对比此前华峰氨纶的三季报以及公司在报表中表示芳纶出口数量减少,我们认为三季度毛利率下降主要由于芳纶出口情况不佳导致。 氨纶价格近期稳定:公司主要产品氨纶的价格近期总体维持稳定,进入九月份价格略有上升,但三季报中华峰和泰和的库存也有所增加。产品价格的稳定对行业经营是一个较好的现象,如果下游纺织行业逐步回暖,氨纶行业库存出现下降将是行业转好重要的信号。公司另一主要产品芳纶尽管已经形成一定的盈利能力,但市场仍然有待进一步开拓,未来经济回暖后可能成为重要的增长点。 还需等待进一步回暖:毛利率环比下降的情况显示了行业整体运营还有反复,复苏可能是一波三折的较长过程。我们推荐泰和新材的逻辑在于氨纶产业处于周期底部,产业复苏将导致盈利能力提升至正常水平。而目前看来对于泰和新材需要更长的时间等待以上库存和毛利的复苏信号。 盈利预测与投资建议:我们根据公司自身的盈利预测,以及明年下半年氨纶市场毛利初步恢复正常水准的假设,下调了2012,2013年EPS分别为0.12元,0.31元,对应目前股价市盈率分别为74.0,28.6倍。基于长期毛利率恢复的行业规律,维持“增持”评级。 风险因素:氨纶复苏进度不达预期,芳纶市场推广不达预期

事件: 使用超募资金投资天壕安全(二期)项目的公告:公司公告,根据有关法律、法规和规范性文件的规定和要求,结合公司的发展规划,经公司董事会审慎研究决定,使用超募资金5,640万元投资天壕安全(二期)项目,以增加公司未来的经营业绩,从而进一步巩固公司在余热发电领域的领先地位。同时,公司发布了三季度业绩略增公告。 点评: 项目是公司为沙河二期伏法玻璃生产线进行的余热发电节能服务:2011年8月,公司与河北省沙河市签订了《合同能源管理节能服务协议》,按照合同能源管理模式就沙河市二期4*800t/d伏法玻璃生产线进行余热发电服务,项目总投资7500万元,截至目前,公司已利用自有资金预先投入1,860万元,剩余 5,640万元拟使用超募资金投资。该项目采用合同能源管理模式(EMC)进行合作,合作期20年。天壕安全负责项目的投资、建设、运营管理,双方按一定比例分享节能效益。余热电站装机规模12MW,余热电站所发电力用于玻璃生产。本项目自 2012 年 4 月份启动,建设周期预计为 1 年。鉴于本次合作的四条生产线中有一条正在建设中,本项目将分期投产发电,先行建设三条生产线的三炉一机余热发电,待第四条生产线建成后,本项目将随之全部建设完毕。 项目符合国家产业政策扶持方向,经济效益可观:余热发电技术可以回收利用玻璃窑烟气带走的大量热量,将余热资源转化为电能,在此过程中几乎不需要另外消耗任何其他燃料能源,高效利用玻璃生产中的余热成为目前降低玻璃生产综合耗能的重要和有效途径,符合国家节能减排的政策方向。通过本次超募资金投资项目,公司的盈利能力将进一步加强,本项目全部投产后,在合作方玻璃生产线正常生产经营的情况下,按设计发电能力预计年均收入2200万元,年均税前利润1100万元,预计项目内部收益率为18%,预计投资回收期为6年,项目经济效益良好。 公司发布公告预计3季报净利润实现同比增长40%:前三季度,公司预计实现净利4900万元,同比增长40%,其中第三季度当季实现净利润2300万元,同比增长70%,三季单季净利回升情况相比前三季度更好些。利润增长的原因主要是由于公司投入运营的余热发电项目比上年同期增多所致。 公司是余热发电领域合同能源管理模式的开创者,具备明显的市场优势和技术优势:公司是国内较早在余热发电领域采用合同能源管理模式的综合节能服务商之一,是该领域合同能源管理业务的市场开拓者,目前已经发展成为国内具有一定影响力的连锁投资运营商,已投入运营及在建、拟建合同能源管理项目达29 个,是国内余热发电领域合同能源管理项目较多的公司,具有突出的市场优势。同时,经过多年的技术研发,本公司已经积累了雄厚的技术研发实力和丰硕的科研成果,取得1 项发明专利,8 项实用新型专利,3 项软件著作权,并拥有17 项核心专有技术,技术优势十分突出。 盈利预测及投资评级:目前,公司累计已投产合同能源管理项目18个,总装机容量达158MW;在建及拟建的合同能源管理项目11个,总装机容量达85MW。上述项目全部建成后,公司余热发电机组总装机容量将达到243MW。同时,公司目前已签约的项目主要分布于水泥、玻璃行业,其中水泥行业13个,玻璃行业16个,正在全力开发钢铁、冶金和化工等行业合同能源管理项目。随着项目不断投入运营,我们预测公司12-13年EPS为0.26、0.39元,对应PE36、24倍,给予增持评级。 风险因素:宏观经济低迷致服务项目开工率不足