盈利预测与投资建议:我们预测2013,14年EPS分别为2.20,2.68元,对应目前PE为16.1和13.2倍,维持“增持”评级。 风险因素:上游原材料价格波动风险,复合肥市场价格和推广不及预期风险

事件: 烟台万华昨日晚间发布年报,2012年营业收入159.4亿元,同比增长16.7%,净利润23.5亿元,增长26.7%,实现EPS1.09元,每十股派发7元红利。烟台万华的年报基本符合我们此前预期,公司经营基本面稳健,毛利率持续温和回升。由于MDI复苏态势持续,万华工业园建设稳步推进,我们维持对公司的“买入”评级。 点评: l MDI景气回升毛利率持续上行:公司MDI毛利率在2011年四季度探底之后去年逐步温和回升,四季度毛利率已经达到近几年来的高点37.28%。2012年MDI全球整体开工率在85%左右,13-14年全球MDI产能投放受到限制的大背景下,每年30万吨左右的需求自然增长将令各个生产商提升MDI开工率和价格,因此公司盈利能力在未来二年内有望维持稳定上行态势。 国内保温材料有望拉动新需求:依据我们此前测算,每年进行建筑节能方面改造的建筑中,如果聚氨酯保温板的使用量每提升10%,将拉动MDI需求6.4万吨。如果新建节能建筑和存量改造项目按美国聚氨酯保温材料50%左右的使用率,MDI新增需求量将超过25万吨。我们认为春季北方建筑开工可能通过产业链对MDI形成集中需求,产品价格有望在三月调价之后出现进一步上涨。 盈利预测与投资建议:公司经营状况完全符合此前预期,暂时不考虑工业园建成对营收的影响且在较为保守的假设情况下,我们预测2013,14年EPS分别为1.39,1.52元,对应目前PE为12.2和11.2倍,维持“买入”评级。 风险因素:MDI和原材料市场价格波动,工业园建设开工进度不及预期,融资成本升高

事件: 翰宇药业公布2012年年报:2012年度,实现营业收入22,599.60万元,比上年同期增长36.40%;实现营业利润10,435.40万元,比上年同期增长28.96%;归属于上市公司股东的净利润为8,979.90万元,比上年同期增长11.59%。EPS0.45元。分配预案:每10股派1元,每10股转增10股。 点评: 2012年度业绩维持较高增长,略超市场预期:2012年,公司主营业务销售收入比2011年增加6,176.85万元,增长37.61%,主要系公司销售规模扩大。报告期,公司制剂业务实现营业收入20,693.58万元,较2011年增加5,468.44万元,同比增长35.92%。其中,注射用特利加压素2012年实现营业收入4,857.59万元,比上年同期增长124.25%,该品种在公司制剂业务中的销售占比逐渐上升,未来有望贡献更多的力量。同时,原料药与客户肽也实现较快增长,显示公司海外业务开拓取得进展,未来海外业务对公司的战略意义越来越大。 特利加压素学术推广效果显著:销售费用4382.5万元,同比增长66.51%,主要是会务费和培训费增长所致;管理费用4608.5万元,同比增长39.46%,系研发开发投入和职工薪酬增加所致;财务费用-1990.56万元,同比增长18.92%。特利加压素学术推广和海外业务的快速增长,导致销售费用增长较快,但属于合理范畴。 研发高投入即将进入收获期:2012年公司研发投入2455.76万元,同比增长68.15%,占营业收入比例10.87%。(1)公司与美国Vero公司、S2公司签订了新型II型糖尿病治疗药物Cycoset(Bromocriptine,溴麦角环肽)产品中国区专利和销售独家授权协议,在中国注册引入该品种;(2)公司积极推进与北京科信必成医药科技发展有限公司的合作项目,根据合同进度完成技术包的交接与申报工作,报告期内完成3项申报;(3)公司获得自主研发的I型和II型糖尿病的辅助治疗药物醋酸普兰林肽注射液的临床试验批件;(4)公司收到国家食品药品监督管理局信函,要求就心血管新药爱啡肽提交技术补充资料。(5)卡贝缩宫素、胸腺法新、阿托西班、西曲瑞克、盐酸氨溴索缓释片、阿昔洛韦缓释片、布舍瑞林、单硝酸异山梨酯缓释片均处于审批中,有望于今年获批部分品种。(6)爱啡肽原料药得到美国FDA受理并获得DMF文号。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年每股收益分别为0.59元和0.82元,复合增速约35%;对应2013年和2014年市盈率分别为35倍和25倍;虽然公司近期涨幅较大,考虑到公司未来成长性较强,上调公司至“买入”评级。 风险因素:新药审批缓慢;新药研发进度不达预期。

事件: 维尔利签署经营合同公告:公司发布与长春市固体废弃物管理处正式签订了《长春市固体废弃物管理处渗滤液处理一期工程委托运营服务合同》,主要内容为长春市固体废弃物管理处蘑菇沟垃圾场渗滤液处理一期工程三年的委托运营服务,以及委托运营期内该工程所有设备的使用、定期保养与维修、更换等服务。合同金额为人民币2375万元,占最近一年经审计营业收入总额的9%。 盈利预测与投资建议:根据公司目前在手订单和项目建设进度情况,预计12-13年实现营业收入3.5亿元、4.7亿元,实现EPS0.69和0.85元,目前股价对应PE为37倍和29倍,我们看好公司在垃圾渗滤液处理市场以及新兴业务领域的发展前景,给予增持评级。 风险提示:项目招标及建设进度不及预期

事件: 华鲁恒升近日发布年报,全年实现营业收入70.0亿元,同比增长34.8%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长27.3%,实现EPS0.47元,与我们此前预测0.48元基本符合。公司2012年业绩增长的主要原因是尿素产销量的增长和毛利率的提升,但是由于己二酸价格下跌,此前备受市场期待的产能投放毛利率接近于零,其他化工业务也表现不佳。我们认为今年化工产品行情有望见底回升,春季尿素市场将继续向好,维持“买入”评级。 点评: 2012年尿素行情支撑公司业绩:2012年由于尿素需求增长,整体价格上涨,公司全年尿素销量达到139.23万吨,同比增长35.9%,毛利率上升9.48个百分点,达到27.2%。然而由于经济低迷,化工产品市场价格整体下跌,毛利率均有所下降,新投产的己二酸毛利率仅为0.87%。去年公司实现业绩增长主要靠化肥行情;化工产品,尤其是备受期待的16万吨/年己二酸、15万吨/年硝酸项目、醋酸节能新工艺改造部分项目尽管顺利建成投产,对业绩并未形成太多贡献。 图1华鲁恒升销售收入比例及分产品毛利率 今年春季尿素预计继续向好:尿素市场前景方面,目前春耕行情正在逐步启动,随着未来二个月用肥高峰的到来以及产业链中相对较少的库存,尿素价格有望持续走高。另外煤价处于低位,令尿素的生产成本下降,我们预计公司尿素业务将在2013年继续维持良好运行,全年产销量有望进一步扩大。 化工业务已经见底:公司主要化工产品DMF,醋酸,己二酸等在2012年中均经历了毛利率的大幅下滑。市场的无序竞争难有持续性,随着行业状况正在逐步好转,我们认为2013年化工产品继续恶化的可能性较低。随着尿素,DMF,己二酸和多元醇项目的逐步投产,公司在化工行业营业收入将继续保持增长,毛利率如能随经济周期回暖将进一步提振公司盈利。 盈利预测与投资建议:我们预测华鲁恒升2013,2014年EPS分别为0.63,0.76元,相对于目前股价市盈率分别为13.8和11.4倍,维持“买入”评级 风险因素:尿素市场价格下跌,化工产品毛利率下行

事件: 雪迪龙公告:公司发布12年度业绩快报,实现营业收入3.79亿元,同比增长15.47%;利润总额1.15亿元,同比增长21%;归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长20.82%。 点评: 1、业绩增长受益于环保投入加大和布局环保运营项目:各项经营业绩指标增长的主要原因是:随着国家对环保的投入持续加大,国内脱硝市场快速启动,与脱硝有关产品的收入和利润有了明显的提升; 公司积极布局各地环保设备运营项目,取得了较好的成绩;加权平均净资产收益率下降16.06%,主要是公司2012年3月份公开发行A股募集资金所致。本次业绩快报披露的经营业绩与2012年第三季度报告披露的业绩预告不存在差异。也基本符合市场预期。 2、公司是我国环境监测领域的领跑者。雪迪龙是我国环境监测系统市场中烟气排放监测领域的领跑者之一,主要从事分析仪器仪表、环境监测系统和工业过程分析系统的研发、生产和销售以及运营维护服务的高新技术企业。公司主营业务围绕环境监测和工业过程分析领域“产品+系统应用+运维服务”展开,公司主营业务收入中主要包括环境监测系统收入、工业过程分析系统收入、主机及备件收入和系统运维服务收入四类,其中环境监测系统及工业过程分析系统占比最大,且随着环保重视程度提高,各地环保投入加大,这块收入占比近期提升较快,已从11年中期的50.3%提高到56.97%,是公司未来利润增长的关键看点。 工业过程分析系统收入近年占比略有下降,主机及备件产品销售收入占比和系统改造及运营服务收入占比稳定保持在10%左右。 3、公司所处行业政策扶持方向非常明确。我国在线监测仪器正在步入快速成长期。十二五期间,新的环保标准为环境监测市场带来新的发展机遇,主要体现在: (1)公司从事脱硫脱销监测系统业务10余年,是国内最大的火电厂废气污染源监测系统供应商,如公司在新启动的脱销市场占有率能保持脱硫系统的水平,则预计十二五期间每年可销售脱销监测系统1500套,收入约3.5亿元。我国工业过程分析系统2010年市场规模约3.5亿元,预计在未来5年内仍可保持15%-20%左右的行业整体增速。根据十二五规划,除已有的二氧化硫、化学需氧量等指标外,新增了二氧化氮、氨氮等新的约束性指标,也开始重金属的污染物排放总量控制,环境监测厂商面临着极大的发展机遇。 4、战略布局水质监测领域,或成为未来看点:公司前期公告《关于参股设立北京科迪威环保设备有限公司的议案》,拟使用自有资金14.4万美元参股设立中外合资企业北京科迪威环保设备有限公司,公司参股40%。本次公司与韩国Korbi公司合作,主要目的是通过双方的合作和技术交流,发展水质监测仪器新产品,扩大公司水质监测仪器在行业内的产品种类和市场份额,是战略布局水质监测领域的重要一步,未公司未来的持续增长做好准备。 5、盈利预测与投资建议:根据公司现有业务规模及募投项目的建设进度,我们预测公司12-13年EPS为0.73、0.99元,对应PE36.7、27倍,维持增持评级。 风险提示:项目进度低于预期

事件: 津膜科技公告:近日,公司与发包人签订《天津滨海新区营城污水处理厂工艺提升及再生水项目的浸没式超滤、反渗透及能量回收采购合同》,合同总金额为人民币5898万元。 点评: 1、公司在污水处理膜工艺工程领域再下一单:该项目规模为系统产水量2.1万吨/天,公司提供所供货物的以下服务:设计、设计联络、供货、安装调试、培训、系统试运行、质保期服务、质保期售后服务等与货物相关的一切服务,合同有效期至最长质保期满止。合同中明确了非常具体的支付方案,此次签订合同的金额约占公司2011年度经审计营业收入的26.98%,预计将对公司2013年度经营业绩产生一定积极的影响。 2、公司12年度业绩预增30%-40%:公司12年度经营状况较好,比上年同期增长30%-40%,实现盈利5631万元–6064万元,业绩增长主要是2012年公司抓住国家大力发展节能环保产业的战略机遇,加强市场组织建设和市场拓展工作,新签订单和实施订单金额均实现了快速增长;公司当年非经常性损益也有较大增长,金额约为1060万元。以上因素使得公司2012年销售收入和相应的业绩、效益保持了良好的增长势头。 3、公司拥有完整膜技术产业链:公司主营主要包括超微滤膜及膜组件的研发、生产和销售,以及在此基础上提供的膜法水资源化整体解决方案;其中公司拥有系列化的配方技术和纺丝技术(溶液纺丝、熔融纺丝、涂覆纺丝),以及膜应用工艺技术(CMF、SMF、MBR、TWF)以及上述工艺技术的耦合技术,拥有完整膜技术产业链,并广泛工业/市政给水净化、工业/市政污水处理、特种分离等领域。膜技术已经成为未来水质提高及回用的主流发展方向,公司在未来的市场竞争中占有明显的技术优势和市场优势。 4、受益水治理提标和海水淡化产业发展:“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划提出,十二五期间,新增污水处理规模4569万立方米/日,升级改造污水处理规模2611万立方米/日,新建污水再生利用设施2675万立方米/日。同时,环境保护部等联合发布了《重点流域水污染防治规划(2011-2015年)》,到2015年,重点流域总体水质由中度污染改善到轻度污染,Ⅰ-Ⅲ类水质断面比例提高5个百分点,劣Ⅴ类水质断面比例降低9个百分点,重点流域主要污染物化学需氧量排放总量较2010年削减9.7%;氨氮排放总量削减11.30%。作为膜技术水处理领域的领军企业,公司将最先受益于市场空间的扩大。同时,公司积极准备海水淡化成套装备的研究开发。 5、盈利预测与投资建议:根据公司现有业务规模及募投项目的建设进度,随着项目不断投入运营,我们预测公司12-13年EPS为0.50、0.65元,对应PE60、46倍,维持增持评级。 风险提示:服务项目进度低于预期

事件: 环氧丙烷出厂价格由年初的11300元/吨上涨至12700元/吨,但仍然处于低位。在下游聚醚需求节后预期增长的背景下,环氧丙烷价格依然有上涨空间。主营环氧丙烷的滨化股份前期发布了2012年业绩,营业收入42.1亿元,同比下降8.7%,净利润3.66亿元,同比下降39.8%。出现下降的主要原因是环氧丙烷2012年期间价格震荡下行,与丙烯价差缩小。如果环氧丙烷节后价格继续上涨趋势,滨化股份盈利有望逐步改善,首次给予“增持”评级。 点评: 主营业务具备一体化优势:滨化股份营业收入主要来源于环氧丙烷,公司目前具备18万吨环氧丙烷,45万吨烧碱,8万吨三氯乙烯产能等。最大的优势在于一体化循环经济带来的低成本优势,公司自身配套发电,水库,原盐产能,有效降低生产成本,提升毛利率。 环氧丙烷2012年价格下行,近期出现反弹:2011年下半年以来,环氧丙烷价格逐步下行,从最高的16000元/吨左右下探至11000元/吨左右。与此同时产品毛利率也迅速从2011年的23%下降至14%。是公司利润下滑的主要原因。但2013年初以来,环氧丙烷受聚氨酯保温材料需求增长和行业内库存偏低二因素共同作用,价格出现上涨,近一个月来环氧丙烷与丙烯的价差持续扩大,恢复到了去年春季水准。如果这一趋势持续,滨化股份2013年盈利能力有望迎来转机。 未来计划继续扩张产业链:长期发展方面,公司计划在2013-2014年间扩张具有成本优势的烧碱产能至68万吨,同时逐步投产四氯乙烯,R125,聚醚,氯丙烯等下游产品,进一步完善产业链。在相对低成本原材料价格的支持下,我们认为新增产能将进一步提升未来业绩。业绩的提升将主要在年开始反映。 盈利预测与投资建议:给予公司2013,2014年EPS分别为0.70元,0.82元的预测,对应于目前股价市盈率分别为15.5和13.2倍,给予“增持”评级。短期内我们关注环氧丙烷的价格上涨能否持续,长期看公司下游产品投产后的利润空间。 风险因素:原材料和产品价格大幅波动,在建工程进度放缓

事件:由于农药行业逐步回暖以及公司营销效率逐步提高,诺普信向上修正2012年业绩,从原先的增长10%-40%上调到30%-60%。我们认为公司此次上调业绩超出了市场预期,短期有望带来利好,长期须看营销改革的最终成果。此外公司前期通过的回购计划正在实施中,对市场信心形成支撑。我们调升公司2012和2013年的业绩预期,维持“增持”评级。 点评: 未来主要看点仍为下游营销体系建设:作为国内少数以下游制剂为主的农化企业,在经历快速扩张之后,公司计划开拓自身的直销力量,建设自身的销售渠道。我们认为公司强化自身渠道的做法有利于控制下游消费群体,对未来业绩形成保证。公司在前期经历了销售成本和管理成本的增长,在进一步对销售团队进行精简后,今年三季度起销售费用率有所回落,显示控制成本提升效率的举措已经初见成效,我们预计公司未来净利率将逐步提升。 直销业务有望继续稳步成长:公司目前经销商业务量仍然占据主要地位,未来预计稳定在10亿元左右的水平,公司重点经营的直销业务将提供未来主要增长。另外,公司具备农药新剂型,特别是环保剂型和溶剂的技术优势,农药制剂行业标准趋严将利好公司产品销售。 股权激励计划提升管理层积极性:2012年上半年公布的股权激励计划条件为2013,14和15年分别在2011年的基础上业绩增长60%,100%和150%。此次业绩公告显示2012年经营情况较好,接近了2013年的目标利润,未来达成股权激励条件的概率增大。 回购股票计划进行中:公司股东大会前期通过了回购股份的议案,计划使用1.8亿元在8.5元以下回购2117.64万股,这一行为显示了公司认为股价已经被低估。截止2013年1月31日,公司已经使用281.13万元回购股份332,600股,我们认为回购行为将持续增强市场对公司的信心。 盈利预测与投资建议:我们调升公司2012,2013年EPS分别为0.33元,0.42元,对应于目前股价市盈率分别为27.2和21.3倍,维持“增持”评级。我们期待行业旺季的到来与公司费用率逐步下降,直销业务份额增长等因素共同发生作用,预计公司盈利能力将在2013年一二季度逐步提升。 风险因素:直销渠道建设进度低于预期,农化行业竞争加剧

报告关键要素: 贵州省大面积关停浆站后,全国投浆量将减少20%,血液制品供需缺口进一步加大。我们认为提价并不能从根本上缓解血液制品供需失衡的状况,在发改委连续出台降价政策的大背景下,静丙提价的概率较小;在浆站审批政策未有实质性放松的前提下,血液制品行业将长期面临“生存无忧,发展动力不足”的问题。上海莱士是A股唯一一家以血液制品为主业的上市公司,今明两年公司采浆量将保持平稳,海南浆站的投产将于13年缓解公司投浆量紧张的问题。公司新产品静注乙肝免疫球蛋白有望年底获批,为公司带来新的业绩增长点。目前公司估值合理,未来政策若有实质性的放松,公司将是最大的受益者,因此给予公司“增持”评级。

事件: 国投电力公告:经公司初步测算,预计公司2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加280%以上;与上年同期(2012年收购国投钦州61%股权、追溯调整后)相比,将增加190%以上。 点评: 1、公司12年业绩增长超出市场预期:公司发布业绩预告,12年度实现归属于上市公司股东净利润同比增长2.8倍,业绩增长原因是火电企业上网电价上调、燃煤价格下降及官地水电站投产等,好于公司三季报中对12年业绩增速超过100%的预告,也超出市场普遍预期。 2、公司水电火电业务齐增长,基本面依旧良好:1月3日公司公告雅砻江流域梯级开发项目锦屏二级水电站首台机组于2012年末完成72小时试运行,自2013年1月1日起正式转入商业运营;1月10日,公司公告雅砻江流域梯级开发项目锦屏二级水电站2号机组已于近期完成72小时试运行,自2013年1月10日起转入商业运行。锦屏二级水电站位于四川省凉山彝族自治州雅砻江干流锦屏大河湾上,是雅砻江卡拉至江口河段五级开发的第二座梯级电站。锦屏二级水电站共安装8台60万千瓦水轮发电机组,总装机容量480万千瓦,雅砻江开发水电项目陆续投产,产能扩张加速,带来水电业务盈利快速释放。同时,公司水火并举的业务结构也使得公司盈利受益于火电业务的盈利增长。 3、《能源发展十二五规划》出台,水电价格改革值得期待:近日,媒体报道我国水电价格形成机制或面临重大调整,即水电上网电价将参照消纳地平均上网电价核定,发改委已在小范围内征求完意见,新机制的核心是,将现行按投资额及发电量等因素成本综合加成的定价方式,改为参照电力消纳地(区域)平均上网电价水平核定水电上网电价,核定后的电价将随消纳地平均电价调整而调整。今日公布的《能源发展十二五规划》中也提及水电价格改革,值得期待。 4、盈利预测与投资建议:预计公司12-13年EPS分别为0.28元、0.42元,对应市盈率为20倍、12倍,看好看好公司未来雅砻江水电开发项目陆续投产和水电发电清洁能源未来可能的政策受益空间,维持“增持”评级。

事件: 关于转让国投曲靖发电55.4%股权的董事会决议公告:根据公司结构调整和经营发展需要,公司拟转让所持有的国投曲靖发电55.4%股权,股权转让的回收资金将补充公司自有资金,用于公司经营与发展。 关于公司股票调入沪深300指数的公告:根据中证指数有限公司《关于调整沪深300和中证香港100等指数样本股的公告》,公司股票列入沪深300指数调入名单。本次指数调整将于2013年1月第一个交易日执行。 点评: 1、转让亏损下属企业股权利于增厚公司EPS:曲靖电厂位于云南省曲靖市南宁北路,主要经营范围为电厂建设与经营,电厂建设规模为4×300MW燃煤火力发电机组,国投电力控股股份有限公司55.4%股权。从电厂的经营情况看,09年盈利5221.48万元,10-12年分别亏损2312万元、1.52亿元和2.73亿元,亏损额有不断扩大趋势。股权转让采用在产权交易所挂牌交易的方式办理,具体价格根据挂牌结果确定,股权转让的回收资金将补充公司自有资金,用于公司经营与发展。转让下属亏损企业股权,直接增厚公司盈利水平,利于公司长远发展。 2、水电、火电业务齐发力,业绩高速增长可期:公司是同时拥有水火电业务的大型发电商,是国家开发投资公司电力业务的唯一资产整合平台,目前控股装机1568万千瓦,其中火电、水电机组各占半壁江山,充分享受两项业务盈利能力回升带来的业绩增长。雅砻江水电开发进入收获期,13-14年水电装机快速增长,计划到15年公司水电装机规模达到1470万千瓦,火电业务受益煤价下跌影响,盈利大幅回升。 3、近期股价催化剂较多:公司股票列入沪深300指数调入名单,增加指数基金配置需求,另外公司大股东增持股票承诺、雅砻江水电站电价政策核准都可能成为股价表现的催化剂。同时,公司预告12年度业绩增长100%以上,在一定程度上化解年报披露的业绩风险。 4、盈利预测与投资建议:预计公司12-13年EPS分别为0.25元、0.42元,对应市盈率为21倍、12倍,看好公司未来雅砻江水电开发和大股东资产注入的前景,给予“增持”评级。 风险提示:本次转让尚需经过相关程序和有关部门的审批

事件: 我们上周对九九久进行了调研,公司董秘详细介绍了各个项目的进展情况。我们确认了公司的扩产以及新建项目正在稳步进行,但未来仍需进一步进行市场和销售工作来保障增长,13年看点主要在于锂电池隔膜投产和销售情况,如果进行顺利,公司的盈利能力市场估值将会提升,维持“增持”评级。 点评: 医药和农药中间体仍然是主要业务:九九久通过不断的新产品开拓,目前以医药和农药中间体为主,年中报销售收入5.29亿元,医药和农药中间体占比超过80%。尽管今年上半年六氟磷酸锂的项目已经建成投产,但年产400吨的总量仍然较小,开工率也并没有达到满负荷生产的水平,因此上半年营业收入仅占3.3%。公司今明二年将从目前的老厂区搬迁至如东化工园区,化肥产品将终止生产,其他产品的产能多数有所扩张。 传统业务维持稳健增长:公司目前收入最大的部分的7-ADCA占比达40%,是头孢类抗生素的重要原料。由于国家限抗政策令头孢类需求增速间接受到影响,同时7-ADCA市场竞争较为激烈,该产品近年来毛利仅为10%左右。公司现有1700吨/年的产能,明年将视市场情况扩张,但毛利率难有大幅改善。三氯吡啶醇钠是下游杀虫剂毒死蜱原料,目前具备5000吨产能,搬迁后的产能达到12500吨,年上半年计划实现20000吨总产能的建设,但销售方面难以直接达到该数量。苯甲醛的市场从去年四季度起维持低迷,今年四季度有所好转,公司新增的5000吨产能和一些衍生品预计明年陆续安装完毕,苯甲醛系列产品的整体毛利率有望上升。2,2-二甲基海因产品的10000吨产能建设工作即将完毕,预计全年出货量同比12年有所增长。我们判断公司传统的农药医药中间体业务尽管产能大都提升,但是由于市场容量所限,销量难以迅速上升。 新能源化学品迅速发展:公司自从去年决定发展六氟磷酸锂产品之后,研发与生产进度较快,2012上半年已经形成产能400吨/年。但是出货量仍然受到市场和客户接受情况制约,目前通过技改扩产的300吨产能已经到位,明年拥有700吨产能,但实际销量仍然取决于客户接受程度,需要进一步观察。锂电池隔膜是今年底到明年初将会试生产的全新产能,共计1320万平米,由于技术含量较高,能否快速产出合格产品产生效益需要取决于试生产结果。 高强高模PVC纤维预计2014年前后建成:前阶段公告的高强高模PVC纤维厂房仍在建设中,规模为吨/年。2014年预计完成设备安装等工作。该产品国内已经有多家公司生产,投产的时间离现在还有2年左右,短期内对公司业绩的影响有限。 盈利预测与投资建议:预测2012,2013年EPS分别为0.35元,0.46元,维持“增持”评级,对应于目前股价市盈率分别为26.5和20.2倍。九九久的特点在于迅速抓住具有经济效益的项目进行开发,未来的战略是医药和农药中间体稳定盈利的基础上向新能源材料方面进军,争取能够逐步做大做强,近二年主要的看点是多项目共同扩张带来的业绩快速成长,但也面临项目失败和长期来看管理成本大幅增加经营效率降低的风险。近期来看,锂电池隔膜的生产销售情况将决定市场对公司的估值高低。 风险因素:新项目开发失败,产品毛利率缩窄,管理成本上升

事件: 我们近期对长海股份进行调研,与公司董秘进行了深入交流。目前玻纤市场仍然在底部,玻纤纱价格低迷。未来展望方面,长海股份明年下游制品的产能增幅集中在高毛利产品方面,制品总体毛利率有望提升。7万吨池窑开工时间取决于玻纤纱市场价格回暖进度,装置盈利是开动前提。前期收购的2家企业对公司具备战略意义。总体来看,公司上市以来的诸多项目明年有望全部收获,若玻纤市场回暖将对公司业绩形成支撑。维持“买入”评级。 点评: 2013年下游高毛利制品继续扩产:公司目前产量占比最大的产品仍为短切毡,但毛利近年来持续下降,因此公司未来对短切毡产能目标是维持现有水平。主要的扩张目标是毛利较高的湿法薄毡,涂层毡等。另外新产品贴面毡明年年初计划投入生产销售,贴面毡主要应用于家具表面,具有替代传统家具表面装饰材料的效果。 7万吨池窑13年择时开动:前期被广泛讨论的7万吨池窑延期主要是因为2012年经济环境影响,投产后利润前景不能确定。目前池窑的准备进度已经接近完成,何时生产取决于装置的盈利前景。公司判断明年上半年行业将有望好转,因此在3-5月进行开工可能性较大。池窑的投产将为公司已有产品提升毛利率,部分玻纤纱外销也可增加销售额,有望成为明年对公司利润的主要提升。 收购公司未来有望提供市场和收益:长海股份今年以来收购了不饱和树脂生产商常州天马瑞盛,增资了同业的天马集团。前者的客户与长海的客户基本同质,收购对长海股份业务形成了互补,有望发挥整合效应。而后者尽管上半年出现亏损,但是具备较大的销售规模,公司将继续对天马集团进行整合消化,提高其销售额和盈利能力,争取明年实现盈利,销售额出现较大增长。对这二家公司的投资均具备战略意义,对增加销售规模,完善产品结构起到重要作用。 玻纤市场有待回暖:目前玻纤纱的市场价格约为5500元/吨,接近很多厂商的成本线,未来向下空间较小。供给端公司判断明年上半年国内厂商将会有所缩减,开工率可能降低。需求角度我们认为一方面在推进城镇化建设的过程中,建筑用玻纤材料由于诸多优势将会有较大的市场空间,另一方面在经济底部确认以后,下游汽车,电子等产品需求也有所回升。因此玻纤产业链价格明年上半年趋势有望逐步回暖。 盈利预测与投资建议:由于玻纤纱价格低迷市场仍然不佳,下调2012,2013年EPS分别至0.71元,1.09元,对应于目前股价市盈率分别为22.2和14.4倍。长海股份在今年的不利形势下前三季仍然能够实现较高的利润增长非常难得。明年高毛利制品的进一步扩张和7万吨池窑的投产将会对公司2013年的盈利能力起到提振作用,我们认为公司在行业中的竞争优势依旧,上市以来的诸多项目明年有望全部收获,若玻纤市场回暖将对公司业绩形成支撑,维持“买入”评级。 风险因素:玻纤市场未能如期回暖,大小非解禁未减持

九龙电力是一家由中电投集团控股的,以发电与电力环保为主业的上市公司,也是我国较早介入火电厂烟气脱硫领域的上市公司,公司控股子公司——远达环保是我国首批脱硫特许经营的专业脱硫公司之一,公司出售电力相关资产方案实施后,发行人将逐步从电力和环保业务为主营业务逐步转型为以环保产业为单一主营业务的模式,未来发行人将以脱硫业务为核心,加快发展脱硝业务、水处理业务,并关注核电厂核废业务领域等新业务领域。九龙电力作为中电投集团环保产业发展的平台,将充分发挥中电投集团的整体资源优势和公司自身的专业优势,做强做大环保产业,力争成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。 事件:2012年11月22日,我们实地调研了九龙电力,与公司副总经理、董事会黄青华女士进行了深入交流,了解公司最新的经营状况。 调研内容: 公司12年截至目前的总体经营情况?l 公司环保业务的经营情况(脱硫特许经营资产的运营情况、脱销催化剂的定单情况及脱销项目的中标及市场拓展情况)? 公司电力资产剥离后的发展规划? 调研结论: 脱硫特许经营业务已成为目前公司的利润支柱:目前公司拥有10 个脱硫资产特许经营项目,脱硫机组装备规模达到1350万千瓦,其中11年公司通过非公开发行募集资金收购了中电投集团下属企业拥有的中电投平顶山鲁阳发电 2×1000MW 机组等7个脱硫资产项目,12年公司公告变更部分募投项目,将原收购项目黔西、黔北电厂脱硫资产更换为河北良村、江西景德镇及贵溪二期的脱硫资产项目,同时,公司收购的朝阳燕山湖等在建机组陆续投产,公司脱硫资产特许经营项目达到1350万千瓦,脱硫特许经营业务利润已成为公司目前的利润支柱。 脱硝市场已然启动,公司在手合同金额同比大幅增长:随着国家已颁布的《火电厂大气排放新标准》要求自 2012 年1 月1日始, 所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3,旧机组改造在2014年7月1日前完成,新机组安装和旧机组改造都有巨大需求,12年以来脱销市场明显启动,公司上半年订单项目11个,累计金额10.3亿元,下半年公告4.7亿元(以大股东集团下属项目为主),包括未公告规模,我们预计12年全年签订合同金额超过20亿元。脱硫项目建设周期一般1-1.5年,脱销项目建设周期一般约8-12个月,在手项目为13-14年业绩增长奠定基础。同时,公司已完工脱硫建设项目成为脱销项目的重要来源,脱硫装置的建设有助于公司在争取脱销装置的项目建设中占据主动。 脱硝催化剂市场量价齐升,13 年有望达产:上半年,公司签订催化剂供货合同 9 个(合同方量6371m3),合同金额 2.11 亿元,下半年销售情况仍好于去年,全年销售有望达到9000m3,且销售价格好于去年,预计全年贡献业务收入4 亿元。公司的SCR 脱硝技术(后端脱硝)是达到氮氧化物排放极限值100mg/m3 要求所必需使用的技术,其使用的脱硝催化剂3-5 年需要更换,在脱硝市场建设高峰期之后,公司的脱硝催化剂依然有广阔持久的市场空间。 出售电力相关资产,华丽转身环保公司:公司近期公告将电力相关资产出售给大股东的方案已获证监会审批通过,相关手续完成后公司将转身为纯环保公司,同时获得现金8.2 亿元。公司正在积极寻找收购优质的项目资产,除优质脱硫脱硝项目外,水处理领域项目将是公司的拓展重点。 盈利预测与投资评级:预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38 倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。 风险提示:脱销项目建设门槛较低竞争加剧使得毛利率降低、脱销电价出台低于预期