前三季度净利扣非后同比增21.80%,稳健增长。公司前三季度营业收入18.84亿元,净利2.50亿元,同比分别增长15.04%、12.03%,扣非后同比增21.80%。 第三季度单季收入增9.9%,净利增0.8%,主要受热毒宁控制发货影响。公司经营稳健,销售期间费用率下降1.8 个百分点至56.5%,其中销售费用率41.8%与去年基本持平,管理费用率下降2.2个百分点至11.9%。 热毒宁第三季度略下滑,二线胶囊品种Q3销售改善。前三季度热毒宁销售额预计接近10 亿元,同比增约26%,销售增速低于上半年的46%,其中第三季度销售同比略下滑,预计主要为消化渠道库存。受益于医院覆盖面提高,清热解毒中药注射液抗击疫情的优势、产品安全性和效果得到临床医生的认可,我们认为热毒宁后续仍有较强的惯性增长,预计去年超30%增长。桂枝茯苓胶囊收入增长-7.5%较上半年的-14%收窄,Q3 同比收入略增;散结镇痛胶囊收入增3.8%(上半年-6%);腰痹通胶囊收入增9.1%(上半年2.7%)。 定增方案获批,解决激励问题。22日公告:定增方案获批,每股24.11 元,控股股东康缘集团拟认购数量为497万股;管理层及大股东参与的汇添富-康缘集合资产管理计划拟认购数量为995 万股,均锁定3 年。公司大股东及管理层高价参与定增彰显对公司未来信心。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计14 年热毒宁保持较快增长,胶囊剂独家品种受益于新版基药,新品银杏二萜内酯葡胺市场潜力大,定增获批完善激励机制。预计2014~2016年EPS0.73、0.91、1.18元, PE分别为39、31、24 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:热毒宁、银杏内酯等销售低于预期。

公司公布3季报:3季度扣非利润同比增长66%,大幅超预期,增长主要来自:1、药品受渠道因素影响弱化推动收入整体增长20%,环比显著提升;2、费用严格以及广告投向转变,销售费用同比下降1.6亿元。前季度来看,收入增长19%,扣非利润增长34%,超预期。渠道因素对药品的影响消除,4季度药品增速有望继续提升,我们上调14年业绩增速至13%(原预测4%),对应主业增长31%; 3季度收入增速环比提升,扣非利润增速高达66%,大超预期:3季度分别实现收入46.9亿元,同比增长20.2%,增速较2季度的12.8%显著回升,主要是药品方面受下游客户GSP改造导致去库存影响逐步消除,增速显著提升(药品增速从Q2基本持平提升到接近15%);实现净利润8.15亿元,同比下降1%,是由于13年3季度转让白药置地确认投资收益6.5亿元(同时计提2.8亿元减值准备),扣除非经常性因素影响,Q3净利润增速高达66.4%,大幅超出市场预期,主营利润大幅提升的原因包括:1、药品收入增速提升;2、费用的良好控制,其中去年3季度投放星光大道广告费超过1亿元,14年开始电视广告投入压缩,加强性价比更高的网络广告投入,同时事业部费用控制严格,整体来看销售费用同比下降了1.6亿元、管理费用同比持平,是业绩大幅超预期的主要原因; 前三季度来看:分别实现收入、净利润133.2亿元和19.5亿元,同比分别增长18.8%和10.6%,实现EPS1.87亿元,扣非后EPS1.79元,大幅增长34%,每股经营净现金1.32元。中央药品增速较慢,整体毛利率小幅下降;费用管控严格以及广告投放转变,销售费率同比下降2.3个百分点。 分产品来看:预计工业增长约23%,其中药品增长略超10%(中央产品及透皮等个位数增长、普药预计有20%以上增长)、健康品增长约30%、中药资源事业部保持60%以上增长;商业增长约15%; 上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:GSP改造引起的库存因素将继续消除,甚至渠道有可能补库存,我们认为药品4季度的增速仍有望提升,上调14年利润增速至13%,对应主业增速31%(原预测4%),维持15~16年利润增长25%、24%预测,实现EPS2.53元、3.16元和3.91元。公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级,目标价70元. 主要风险是健康品新品的拓展低于预期。

Q3业绩增速提升,全年预增10%-30%。公司发布三季报:收入10亿,增13%,净利润1.75亿,增12%,扣非后净利1.73亿,增12%,实现EPS0.37元。Q3单季度收入增长23%,净利增长14%,增速同比和环比均有所提升。全年预计净利增速10%-30%。 分产品看;主力品种银丹增长平稳,全年预计增速约20%;金感胶囊增长约16%,预计4季度增速将进一步加快;咳速停系列略有增长;维C银翘片预计持平。二线品种增长较为平稳。目前公司有31个品种入选低价药目录,市场表现值得期待。 重点布局糖尿病领域。公司糖宁通络胶囊收到医疗机构制剂《医疗机构制剂注册批件》。糖宁通络胶囊项目研究中发现并合成系列黄酮类化合物,具备较好生物活性,已申请相关专利。公司糖尿病专科医院已申报医疗资质许可,有望较快获批营业。 维持“强烈推荐-A”。我们预计未来基药招标进展将加快,利好银丹基药市场发力。预测14-16年净利同比增18%、22%、23%,实现EPS0.68、0.81、1.01元。公司以销售见长,苗药整合带来想象空间大,开始布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:药品价格波动,新品研发低于预期

公司公告拟使用自有资金不超过5.2亿作为主要发起人之一参与发起设立云南沿边小微银行股份有限公司。民营银行受政策支持,我们认为公司参与设立民营银行有三方面意义:1、产业协同,借助现有药店网点及未来开设的银行网点,有望同时提供社区健康管理及社区金融服务;2、药店会员与银行储户互相转化,有助于提高双边业务;3、供应链金融服务,借助民营银行,一心堂可以为现有药店供应商提供金融服务,有利于公司资金实力的进一步加强。我们认为公司是地区医药零售龙头,厂商品牌共建模式盈利能力强,持续信息化建设和网络优势利于医药O2O业务稳步推进,预计14-16年净利增长30%、27%、22%,EPS1.21、1.53、1.87元,维持“审慎推荐-A”。 拟使用自有资金不超过5.2亿参与发起民营银行:公司公告拟使用自有资金不超过5.2亿作为主要发起人之一参与发起设立云南沿边小微银行股份有限公司。由于审批及筹建时间较长,公司发起资金可一次或分期缴纳,我们预计对公司经营资金不会产生太大影响。 期待与现有药店业务协同发力。我们认为公司参与设立民营银行有三方面意义:1、产业协同,借助现有药店网点及未来开设的银行网点,有望同时提供社区健康管理及社区金融服务;2、公司可借助积分等方式使药店会员与银行储户互相转化,有助于提高双边业务;3、供应链金融服务,借助民营银行,一心堂可为药店的供应商提供金融服务,有利于进一步加强公司资金实力。 零售业务稳定增长,医药电商积极布局。公司作为区域医药零售龙头,立足云南辐射西南,不断加快药店网点布局,医药零售业务增长迅速。公司抓住当下医药电商的发展机遇,在电商领域持续进行信息化建设,近期公又告增加投入1.2亿,彰显公司发展医药电商的决心。 维持”审慎推荐-A”。公司是地区医药零售龙头,厂商品牌共建模式盈利能力强,持续信息化建设和网络优势利于医药O2O业务稳步推进,预计14-16年净利增长30%、27%、22%,EPS1.21、1.53、1.87元,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:药品降价风险,扩张中管理风险和成本风险。

三季报收入增长1.2%,净利下降16%,EPS 1.86元。公司公告三季报:收入10.9亿,增长1.2%,净利润3亿,下降16%,扣非后净利2.9亿,下降12%,实现EPS 1.86元。收入增长主要来自日化药妆系列大幅增长,公司前三季度净利略有下滑,推测主要因为母公司收入下滑12%导致公司整体毛利率下滑5.5%。公司化妆品市场开拓导致广告费用支出增加,销售费用增加35%。 主营业务分析。药品销售预计海外市场较为平稳,国内市场有所下滑,公司正积极开拓VIP客户,拓展终端销售渠道,多途径提振国内销售市场;日化药妆业务增长迅速,是公司收入增长的主要驱动力,进入冬季将是公司化妆品销售旺季,我们预计全年仍将保持50%以上增长。 维持“审慎推荐-A”。略下调盈利预测14~16 年净利润同比增长2%、19%和21%(原预测12%、19%和21%),EPS2.73、3.25、3.95元。我们认为片仔癀稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在,药妆业务快速增长有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好公司的长期发展,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:成本上涨压力

3季度下滑幅度有所收敛:3季度实现收入5.1亿元,同比增长12.1%,实现净利润2430万元,同比下降9%;利润的下降主要是由于千金系列在基层销售冲击较大,同时公司发货也有所控制,另外14年开始补血益母颗粒停止供货也减少了收入; 前三季度来看:前三季度实现收入15.3亿元,同比增长16.8%,净利润6370万元,同比下降13.2%,实现EPS 0.21元,每股经营净现金高达0.35元,子公司湘江药业、千金静雅等收入增速较高,而湘江的利润贡献主要在4季度体现,母公司收入下降,原材料的成本下降并未充分体现,因此毛利率同比还有2.3个百分点的下降,利润有所下降。 分产品来看:其中主营千金系列的母公司前三季度实现收入4.5亿元,同比下降7.6%,其中千金系列在基层销售下滑较为明显、OTC基本持平、医院终端稳定增长,整体来看千金胶囊略有增长,千金片下降超过10%;补血益母颗粒13年供货3000万左右,但14年停止供应,新剂型补血益母丸由于招标进度较慢,14年预计贡献仅在1000万以内;千金静雅预计发货接近4000万元,同比有较明显增长,预计全年发货在5000万以上。 成本下降15年体现将更明显:公司前期党参采购价格在120元左右,现在党参价格下降到20元以下,但由于库存原因14年投料成本较高,预计在80元左右,15年将明显下降;当归价格也由50元下降到30元以下; 下调盈利预测:下调14年利润增速至-6%(原预测6%),维持15~16年28%、26%的增速预测,实现EPS 0.38元、0.49元和0.62元。大股东增发提升控股比例彰显长远发展信心,后续存在激励机制完善、湘江药业以及卫生用品子公司控股比例提升的预期;看好千金药业向女性大健康领域发展的大战略,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:千金系列下滑;女性大健康战略转型,早期费用投入较高

三季报扣非后净利增长26%,Q3单季度净利增长37%。公司公告三季报:收入306亿,增24%,净利润2.96亿,增23%,扣非后净利润2.5亿,增26%,实现EPS 0.19元;Q3单季度收入增长24%,净利增长37%,三季度增速有所提升。每股经营净现金-1.45 元,预计与公司开发医院需要垫资,同时账期较长有关。报告期内公司毛利率提升0.5个百分点,三项费用控制较好。 分业务看:医院纯销业务:公司大力开展中高端医院服务,纯销业务收入预计大幅增长;传统快批快配业务:预计收入和毛利率均有提升;医药电商业务:“药急送”业务除上海、广州、北京外,又在深圳以及山东、四川、内蒙都地区的多个城市展开,目前签约药店已在4000家左右。 盈利预测:我们预计14-16年公司净利增长22%、24%、27%, EPS为0.36元、0.45元、0.57元,对应PE为46倍、37倍、29倍,虽然从估值角度来看并不便宜,公司转型医药电商必然新增费用,但我们觉得不应该过多关注利润的增速,而应该看九州通电商平台的客户数,看新增客户是否迅速,看客户活跃度和粘性,电商的估值模式应该在此。九州通是一个高效但遇到政策瓶颈的OTC王者,医药电商平台是其天然的转型,九州通正在努力,我们看好九州通的转型,看好九州通的平台价值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:流通竞争激烈导致毛利率下降;电商平台推进低于预期。

公司公布三季报:营业收入8.97亿元,净利5.31亿元,同比分别增长8.15%、20.48%,EPS 1.16元。公司预计全年净利6.93~8.08亿,同比增20%~40%。公司前前三季度由于GMP 认证及产能转移影响部分品种销售,8月份后逐步恢复,预计4季度提速,公司储备产品丰富,看好长期价值, “审慎推荐-A”评级。 业绩略低于预期,预计4季度提速。公司前3季度营业收入8.97亿元,净利5.31亿元,同比分别增长8.15%、20.48%,EPS 1.16元,扣非后同比增17.93%。其中第三季度收入3.1亿,同比增8.79%,净利润1.74亿同比增16.58%,扣非后同比增7.92%。3季报略低预期,主要是GMP 认证导致部分品种停产及产能转移的影响,8月份起恢复正常生产。三氧化二砷目前已完成新版认证(专用车间),10月份恢复正常生产。前三季度贝科能同比略有增长,三氧化二砷有较大幅度下降,五肽及基因工程品种增长良好。公司总体毛利率提升4.28个百分点至72.31%,预计为产品结构调整及部分经销商代理品种利润重分配影响。销售期间费用率下降1.55个百分点至8.52%,其中管理费用率下降1.4个百分点,销售费用率维持稳定。 贝科能稳定增长、新药进展、控股子公司扭亏。贝科能短期内仍是公司业绩主要支撑,上半年由于GMP 认证及产能转移影响销售,8月后恢复,预计4季度提速。之前进入多省地方医保但未招标,量的弹性看招标进度,同时与经销商的利益分配也会有部分贡献。二线品种逐步发力,公司新药储备丰富,扶济复凝胶正等待最后签批、来那度胺原料药已报生产制剂即将报产、达沙替尼已申报生产,腺苷蛋氨酸及谷胱甘肽制剂申报生产,长效立生素等3期临床。预计2014年子公司对公司整体业绩的影响将逐季好转,将逐步减亏到产生收益,预计14-15年子公司合计收益将不低于5000万元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司研发实力雄厚,贝科能业绩贡献稳定增长,产品储备丰富,重磅品种国内外市场潜力大,具备长期投资价值,预计14-16年EPS 至1.59、2.03、2.62元,同比增26%、28%、29%,对应PE28、22、17倍,估值较为安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:招标低于预期、新药研发低于预期。

3季度收入增速大幅提升:3季度实现收入14.9亿元、净利润1.32亿元,同比分别增长39.3%和10.9%,收入增速环比显著提升,增速提升主要是3季度原料药同比大幅增长50%以上(原料药增速提升跟宁夏产能释放有关),制剂保持20%左右的增长;收入结构变化导致3季度毛利率下降比较明显,但由于公司今年大规模推广销售模式变革,阶段性投入较大的费用,实际销售费用增加较多;3季度同时计提了2400左右的减值准备,主要是一些代理产品以及部分GMP车间认证时候试生产的产品计提减值。 前三季度来看:分别实现收入、净利润41.2亿元和4.23亿元,同比增长27.4%和11.6%,实现EPS 1.43元略超预期,每股经营经营净现金1.33元。若扣除一些非经常性因素,上半年实际经营性利润增长约21%: 资产减值准备5810万元,同比增加3870万元,主要是原料药计提存货减值及GMP试车产品、代理的韩国西米沙星计提存货减值准备; 财务费用1440万元,同比增加2540万元,主要是因为报告期增加外汇借款,同比由于人民币升值造成汇兑损益; 营业外收入6140万元,同比增加3080万元,主要是补贴增加; 制剂业务保持20%以上增长:其中最大产品参芪扶正增长约5%;化学制剂增长强劲,其中辅助生殖产品同比增长30%以上;消化、抗微生物产品分别增长约15%和25%;抗病毒颗粒略有增长%,新产品NGF翻番以上增长,艾普拉唑、亮丙瑞林均有60%以上增长。 调整业绩预测:调整14年利润增速至16%、26%和31%(原预测25%、26%、27%),实现EPS 1.92元、2.42元、3.17元。丽珠处方药优势明显,包产到户的销售改革正在持续推进中,主力品种参芪扶正等保持较快增长,辅助生殖用药增速有提升预期,新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期,后续存在激励机制完善、原料药整合、土地价值重估等催化因素,目标价61.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险:参芪扶正最高零售价格调整幅度超过10%;原料药业务利润下滑。

三季报扣非后净利增长24%。公司公告三季报:收入13.6亿,增21%;净利2.52亿,增20%;扣非后净利2.4亿,增24%,实现EPS 0.47元。Q3单季度收入4.3亿,增11%,净利6022万,增13%,扣非后净利5831万,增16%,第3季度为公司传统淡季,增速环比略有下滑,我们预计对全年业绩增速不会有太大影响。公司业绩增速主要源自制氧机的快速增长。 主营业务分析。制氧机增长迅速,9F-3系列、YU300型家用制氧机市场反应良好,销售额占比提升;血糖仪目前主打医院市场,进展符合预期,预计报告期内收入6000万左右,其中医院市场占比接近一半;公司医院市场的开拓也为未来耗材产品导入了切入点并积累经验;电商平台增长迅速,预计全年收入有望突破2亿。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们略调整盈利预测 14~16年净利同比增25%、27%、22%(原预测14-16年28%、27%、22%),EPS 0.61、0.77、0.94元,对应PE46、36、30倍。公司在营销和成本控制方面具有优势,积极储备产品,历经几年的蛰伏,内生性增长趋势向上有望迎来经营拐点,外延性增长带来业绩弹性,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司具有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好品种,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新产品推出低于预期。

订单波动及费用、资产减值损失增加影响三季报业绩。公司三季报收入5.7亿,下滑2.6%,净利6677万,下滑31%,EPS 0.62元。业绩下滑主要受各季度销售不均衡以及管理费用、资产减值损失同比增加影响。公司全年经营目标预计收入、利润同比均增长10%-30%。 在手项目包括多个重磅品种,长期成长空间看好:公司目前合作项目包括强生糖尿病新药卡那列嗪、丙肝新药OLYSIO以及吉利德丙肝新药Sovaldi等重磅品种,短期业绩波动不影响长期成长空间。强生作为公司的战略合作伙伴,卡那列嗪和OLYSIO的市场增长将有益于公司相应项目的成长。Sovaldi全年突破100亿是大概率事件,公司与吉利德合作逐渐深入,预计未来一年内将结成长期战略合作伙伴关系,利好未来发展。 110车间开始试车,年底有望投产。公司上市后面临着产能瓶颈,110车间已开始试车,预计年底有望投产,预计明年产能有望得到合理释放,110车间反应釜300立方米,届时公司生产能力将扩大一倍,产能瓶颈有望缓解。 盈利预测:公司是国内CMO领军企业,受益于全球医药研发模式变革,积极扩展客户资源,在手项目包括多个重磅品种,短期业绩波动不影响长期成长空间。维持预测14-16年净利增长21%、35%、40%,EPS 1.11、1.50、2.10元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 主要风险:短期业绩波动风险和客户集中度较高风险。

公司发布三季报:收入74亿,增16%,净利润2.27亿,增5.7%,扣非后净利1.76亿,下滑8%,实现EPS 0.27元;Q3单季度收入增长26%,净利润增长5.6%,Q3收入提升明显。海正辉瑞前三季度收入增长约16%,受税收奖励影响表观利润增速超过30%,扣除税收影响后利润增长约16%。分产品方面:海正自有制剂略有增长,原料药稍稍下滑;腺苷蛋氨酸增长56%;硫酸氨基葡萄糖销售过亿,同比增长约45%。我们认为公司品种储备丰富且质地优秀;合资公司海正辉瑞平台价值突出。公司短期受费用影响业绩体现不明显,随着新品逐渐上市,未来成长空间明确。看好公司的制剂转型前景,维持预测14-16年净利增10%、26%、26%,EPS 0.34、0.43和0.54元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 Q3单季度收入提升明显。公司三季报:收入74亿,增16%,净利润2.27亿,增5.7%,扣非后净利1.76亿,下滑8%,实现EPS 0.27元;Q3单季度收入增长26%,净利润增长5.6%,Q3收入提升明显。 海正辉瑞保持较快增长。海正辉瑞收入增长约16%,带动公司整体收入增长,受税收奖励影响表观利润增速超过30%,扣除影响后利润增长约16%。 分产品看。海正自有制剂略有增长,原料药稍稍下滑;重点制剂品种腺苷蛋氨酸收入1.6亿,同比增长56%;硫酸氨基葡萄糖销售过亿,同比增长约45%。 安佰诺有望年底或明年初获批,后续产品丰富。安佰诺专家组已进行两次现场检查,目前处于样品送检阶段,我们预计有望在今年底或明年初获批。公司1.1类新药光敏剂HPPH、降胆固醇新药HS-25以及重组人胰岛素等多个品种的研发报告期内陆续取得进展,为公司制剂转型奠定了坚实基础。 盈利预测:我们维持14-16年净利增10%、26%、26%,EPS 0.34、0.43和0.54元。我们认为公司品种储备丰富且质地优秀;合资公司海正辉瑞平台价值突出。公司短期受费用影响业绩体现不明显,随着新品逐渐上市,未来成长空间明确。看好公司的制剂转型前景,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。

3季度增速继续显著提升:3季度分别实现收入19.8亿元、3.57亿元,同比增长26.2%和25.8%,EPS 0.24元,增速较上半年的18.2%和18.4%显著提升,增速的提升和13年Q3基数较低(GSK事件冲击)有一定关系,但更多还是肿瘤线产品在新品带动下销售增速逐步提升,随着阿帕替尼等产品的获批以及后续招标的陆续开展,我们判断收入增速仍将继续提升。 前三季度来看:实现收入、净利润54.9亿元、11.2亿元,同比分别增长了21 %和20.6%,实现EPS 0.74元,经营表现靓丽,每股经营性净现金0.73元,同比增加38%。毛利率同比提升了1.8个百分点,营业费率提升1.5个百分点,净利率21.1%,保持在较高水平。 分产品方面:在卡培他滨、替吉奥等新品带动下,抗肿瘤药增速有所提升,前三季度增速接近15%;手术用药、造影剂及电解质输液均保持30%以上增长。 阿帕替尼胃癌适应症预计近期获批:阿帕替尼已经通过审批,处于待制证状态,我们预计产品将于11月份获批,将成为第一个用于晚期胃癌靶向治疗的口服激酶抑制剂,预计未来市场超10亿元;同时肝癌适应症仍在临床当中。 创新及国际化是公司发展战略:报告期研发投入占销售比重达9%,重点加强生物大分子研发团队和临床医学部关键人才引进,新申请9件国内专利、4件全球专利,新获得5个临床试验批件、2个生产批件;国际化方面,注射用奥沙利铂完成FDA认证,我们预计环磷酰胺也有望在近期通过FDA认证; 我们认为招标开展整体有利于恒瑞:我们判断下半年开始招标节奏加快,招标导向将较为温和,尽管老产品有一定降价压力,但公司近年获批的产品包括艾瑞昔布、非布司他、卡培他滨、替吉奥等产品将显著受益于招标的开展。 上调业绩预测:上调14~16年净利润增速至22%、26%、28%(原预测17%、20%和22%),实现EPS 1.01元、1.27元和1.63元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应15年预测PE 31倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是新药研发低于预期。

公司公告三季报:收入25亿,增长9%,净利润1.55亿,增长12%,扣非后净利润1.53亿,增长44%,EPS 0.51元,每股经营现金流0.94元,经营质量较高。公司Q3单季度收入增长14%,净利增长135%,业绩表现靓丽,预计主要与公司产品销售增长以及3季度广告投入策略调整有关。经营方面:中成药主打品种健胃消食片恢复性高增长,原材料太子参采购成本下降利于产品毛利率提升;保健食品方面,初元表现平稳,参灵草略有下滑,新品乳酸菌素片市场推广力度较大,带动保健食品业务的收入增长。我们认为公司传统业务处于恢复性增长阶段,新产品正加快市场推广,短期预计仍存在费用压力,维持预测14-16年净利增15%、20%、21%,EPS0.65、0.77、0.94元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 三季报扣非净利增长44%,Q3单季度净利增长135%,表现靓丽。公司公告三季报:收入25亿,增长9%,净利润1.55亿,增长12%,扣非后净利润1.53亿,增长44%,EPS 0.51元,每股经营现金流0.94元,经营质量较高。公司Q3单季度收入增长14%,净利增长135%,业绩表现靓丽,预计主要与公司产品销售增长以及3季度广告投入策略调整有关。报告期内公司毛利率51.8%,提升15个百分点,预计主要与原材料太子参采购成本下降有关。公司营业费用率35.4%,提高13个百分点,预计与公司加大市场推广投入有关。 经营方面:中成药:主打品种健胃消食片恢复性高增长,原材料太子参采购成本下降利于健胃消食片毛利率提升;保健食品方面:初元表现平稳;参灵草目前与北京301医院合作以院内制剂形式展开临床观察,预计收入略有下滑;新品乳酸菌素片市场推广力度较大,带动保健食品业务的收入增长。 维持“审慎推荐-A”:我们认为公司传统业务处于恢复性增长阶段,新产品正加快市场推广,短期预计仍存在费用压力。公司前期公告完成股份回购方案,提振市场信心,维持盈利预测14-16年净利增15%、20%、21%,EPS0.65、0.77、0.94元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:广告费用拖累业绩,OTC业务增速恢复低于预期,新产品推广低于预期。

公司公布3季报:由于3季度提前确认股权激励费用约2000万元,3季报净利润同比增长120%,若扣除计提费用影响,利润增速在130%以上,处在预增区间上端。看好公司内生+外延双轮驱动的增长模式,预计股权激励在11月初授予,年报预增75~105%,我们维持89%预测,目标价27.45元。 3季度确认股权激励费用,实际增速更高:3季度在13年高增长的基础上,收入、利润单季度同比分别增长40%和126%,实现EPS0.14元,同时确认了股权激励费用接近2000万元,因此管理费用同比大幅增长,扣除这个影响利润增速在150%以上,增速环比提升,这与3季度增加万川并表有关。 前三季度来看:分别实现收入、净利润13.7亿元和2.98亿元,同比分别增长44.4%和120.7%,实现EPS0.43元,若扣除激励费用计提因素,利润增速在130%以上,在预增区间上端,每股经营净现金达0.5元,经营质量高;由于母公司主要产品开票方式发生变化,因此产品的收入增长、毛利率以及营业费率等指标发生了变化,没有太大可比性,利润增长指标更具参考性。年报预增75~105%,我们维持89%的预测。内生、外延增长方面: 内生贡献利润约1.5亿元,考虑财务费用增加,实际内生贡献约1.8亿元,同比增长在30%以上:并购支付现金以及借款增加,财务费用同比增加3000万元;扣除财务费用影响,内生增长超过30% 外延贡献利润1.5亿元:新增并购的华拓2月份开始并表,预计贡献利润约1亿元;万川5月份开始并表,预计贡献利润约5000万元; 主要分产品方面:磷酸肌酸预计同比增长50%以上,其中莱博通增长接近翻番,维嘉能也有30%以上增长;预计鹿瓜多肽增长约10%,安脑丸和代理的75mg氯吡格雷预计有翻番以上的增长;澳诺中国的葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张,也有较快成长; 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计14~15年净利润增89%、35%、30%,实现EPS至0.61元、0.83元、1.07元(摊薄后);平台优势明显,通过产业并购、收购产品、协议代理获取优势品种的战略清晰,看好其长期发展,按14年45倍PE,目标价27.45元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品获批进度低于预期、并购整合速度低于预期。