公司营业收入和净利润连续数年实现高速增长。公司2010年实现营业收入和净利润分别同比增长55.45%和108.86%。2011年1季度,公司实现净利润同比102.9%,自上市以来,公司营业收入和净利润已实现连续数年高速增长。目前,高分子减震降噪弹性元件为公司主要收入和利润来源。 公司高分子减振降噪弹性元件未来几年稳健增长。“十二五”期间将安排基建投资2.8万亿,“十二五”期间高铁累计投资大约下降25%,我们认为市场对于“十二五”期间高铁投资不必过分悲观。未来减震降噪弹性元件公司主要增长来自于城轨建设和动车组车用弹性元件。2010年公司出口额达到0.83亿元,我们预计到2015年公司出口收入将超过6亿元。 绝缘制品及涂料业务营业收入高速增长。绝缘材料主要应用于大功率牵引机车和风力发电设备。2010年公司绝缘制品及涂料业务实现营业收入超过2.4亿元,同比增速超过200%以上,公司计划在未来3年内该项业务收入规模超过5亿元以上。 工程塑料业务重点发展汽车领域。2010公司工程塑料业务销售收入达到2.8亿元,同比增长130%以上,未来公司工程塑料业务有望拓展到汽车领域,随着长株潭汽车工业基地建成,公司汽车用改性塑料将迎来爆发式增长,公司在汽车领域的拓展将有效缓解高铁领域需求放缓的压力,我们预计到2015年公司工程塑料业务收入将突破10亿元。 公司电磁线未来主要给机车和电机配套。2010公司电磁线实现销售收入2.8亿元,同比增长13%以上。 公司风电叶片后来居上,行业有望走出低谷。我们认为风电行业经过一轮洗牌后,行业毛利率也将恢复到合理水平,届时公司风电叶片利润占比将显著提升。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2011年~2013年的EPS分别为0.52元、0.89元和1.12元,公司未来三年内的年均增长率超过50%,公司在十二五期间积极布局汽车、环保、军工等新型领域,作为一个长期成长股,公司目前估值处于较低水平,我们维持公司买入评级。

烟台氨纶作为国内氨纶和芳纶双龙头。烟台氨纶是我国最早涉足于氨纶生产的企业,公司目前主营业务收入主要来自于氨纶和芳纶业务,2010年氨纶占公司营业收入和营业利润比重分别达到74%和70%,芳纶业务盈利能力显著高于氨纶业务。 氨纶需求强劲增长,差异化是未来发展方向。在强劲需求拉动下,国内氨纶产量呈强劲增长态势。2010国内氨纶行业整个开工率超过85%。氨纶主要原材料为PTMEG和MDI,我们认为未来PTMEG和MDI价格大幅上扬可能性不大。 公司医用氨纶和舒适氨纶占比不断提升,周期性减弱。未来公司氨纶业务重点拓展高性能、专业化、差异化的氨纶产品,2010年第4季度公司共投产5000吨医用氨纶,2011年,公司投产7000吨舒适氨纶纤维的生产能力。未来差异化氨纶占公司氨纶将显著提升,公司氨纶业务周期性也将明显减弱。 国内芳纶1313需求增长强劲,公司芳纶1313产能稳步扩张。我们预计十二五期间国内芳纶1313需求增速将超过15%。随着国外经济复苏,国外芳纶1313需求也将恢复增长。烟台氨纶目前拥有的芳纶1313产能为5000吨。公司未来芳纶1313的发展计划致力于产异化芳纶1313纤维,提升芳纶1313纤维综合盈利水平,明年公司芳纶1313产能规模将扩大到8000吨。 公司1000吨/年芳纶1414项目实现突破,提升公司盈利能力和估值水平。公司年产1000吨对位芳纶产业化项目2011年5月底投产以来运行正常,公司由此成为中国唯一的芳纶纤维产业基地。芳纶1414产品目前售价达到20万元/吨以上,达到规模经济后毛利率将高于芳纶1313,公司计划将芳纶1414产能扩大到3000-4000吨,芳纶1414将成为公司重要利润来源。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司未来氨纶业务稳健发展为主,重点扩大差异化氨纶品种,随着差异化氨纶品种比例提升,公司氨纶周期属性将减弱,我们预测公司2011年~2013年摊薄后EPS分别为0.71元、0.92元和1.17元,公司目前股价对应于2011年~2013年PE分别为23、18和14左右,我们首次给予公司买入评级。

二级市场投资建议 我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.78元、1.29元和1.70元,目前股价对应公司未来三年的PE分别为39、24和18左右,未来三年内净利润增速超过60%,参考环保领域化工新材料PE估值水平,我们上调公司评级为买入评级。

永新股份为国内软包装材料行业的领跑者。公司主要生产经营真空镀铝膜、塑胶彩印复合软包装材料、药品包装材料、多功能高阻隔薄膜等高新技术产品。彩印包装材料是公司主要收入与利润来源,公司在国内软包装材料行业市场占有率高居首位。 包装行业前景广阔,塑料包装行业毛利率稳定。2007年塑料包装材料销售量为1028万吨,塑料包装销售量同比增长13%,随着宏观经济发展与人民生活水平的提高,下游行业快速发展为塑料包装产品市场需求的持续增长提供潜在动力,“十二五”期间,国内软包装材料的需求增速有望保持在10%以上。塑料软包装上游产业主要是聚乙烯薄膜、聚丙烯薄膜等,下游产业包括食品、医药、日化、农化、建材、电子等行业,塑料软包装行业具有消费属性,毛利率较为稳健。 规模和技术构成公司核心竞争力。永兴股份占国内塑料软包装市场份额超过4%,高居第一,公司在软包装材料行业中具有较强的溢价能力。公司在技术、设备及质检方面与国内其他同行业企业相比优势明显,技术和设备优势构成公司核心竞争力。 “产能扩张”+“毛利率稳定”保障公司持续稳定增长。公司2008-2010年销售收入和净利润的年均增速分别为2%和33%,公司毛利率稳定在20%左右,公司销售净利率稳定在9%左右。公司目前拥有6万吨的彩印复合包装材料生产能力,公司产能主要分布于黄山总部、广州和河北分公司,公司目前订单饱满,目前产能利用率超过85%。公司未来公司可能通过对西南地区企业实施收购进行西南地区布局,从而区域布局更为完整。未来公司依托产能扩张和毛利率稳定保障公司持续稳定增长。 盈利预测与投资建议。未来5年内,公司作为塑料包装材料行业龙头,具有消费属性,毛利率相对稳定,成长性较为确定,我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.84元、1.08元和1.31元,公司目前股价对应于2011年~2013年PE分别为18、14和12倍左右,考虑到公司未来的持续成长性以及参考同类型包装企业的估值水平,公司股价被低估,我们首次给予公司买入评级。

南京化纤拥有年产能6万吨粘胶短纤和1.8万吨粘胶长丝(搬迁技改完成后可达2万吨)及相关配套的热电、自来水和码头等设施。公司与兰精公司合资成立兰精(南京)公司,生产差别化粘胶纤维,使公司粘胶纤维产品的结构将更趋完善。2008年公司借搬迁契机进入房地产。 由于下游需求疲软,粘胶短纤产能过剩和无序竞争,还受到棉花市场影响,价格急跌。粘胶短纤企业基本处于亏损,开工率锐减,后期价格跌幅将缩小。公司在同行业中具有一定优势,当行业景气度上升时,其粘胶短纤业务将会有好的表现。 参股兰精(南京)收益颇丰。兰精公司是全球第一的粘胶纤维生产企业,技术水平国际领先,主要生产高端的差别化产品,新产品的开发能力很强,竞争优势非常明显,使用溶解浆(木浆)为原料,且自给率高达60%以上。兰精(南京)二期6万吨高湿模量纤维2011年中期投产,预计可贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。 粘胶长丝小幅走软但市场总体需求不旺,成交量萎缩。原料价格急跌及市场需求萎缩将导致粘胶长丝价格后期可能会出现补跌,由于产能集中及供给短缺,其跌幅将小于原料前期的跌幅。若市场需求好转,公司的粘胶长丝业务盈利能力将好于预期。 房地产业务进入收获期。一期工程12万平方米商品房即将竣工,正在抓紧做好配套的环境绿化工作,已经领取销售许可证的15栋商品房已经售出90%以上,为“乐居雅花园”项目的后期开发提供了有力的保障。二期工程16万平方米商品房的开工手续已经齐备,2011年二季度将正式开工建设。 盈利预测与投资建议。公司粘胶纤维业务随着搬迁工程完工,生产步入正轨;自来水业务稳步增长;房地产业务销售顺利,二期工程进展顺利;兰精(南京)公司2011-2013年贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.80元、1.19元和1.81元,目前股价对应于公司未来三年内PE分别为15、9和6倍左右,我们首次给予公司增持评级。

中国化学为化学工程领域的领跑者。中国化学是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司,我国化学工业工程领域的领先者。 中国化工、石油化工工程前景广阔。化学工业作为国民经济发展中的一个重要支柱产业,在国家经济总量平稳增长和各相关工业领域的快速发展中,将得到广阔的发展空间。 煤制天然气前景看好。目前国际原油价格反弹到金融危机后的最高点,已经突破100美元/桶,煤化工成本优势更为显著,前景广阔。利用丰富的煤炭资源,积极发展煤制天然气,从偏远的富煤产地以长输管线送到全国消费市场,在能源安全、节能减排方面具有战略性意义,发展煤制代用天然气就具有了保障我国能源安全的重要性。 公司竞争优势显著。丰富的工程业绩,确立本公司在化学工程领域无可替代的领先优势;完整的产业链及齐全的资质,使公司成为我国功能最完善的工业工程公司之一,能够为客户提供“一站式”工程服务;雄厚的研发实力及先进的技术,为本公司向其他工程领域的延展提供了可能。 公司煤化工业务迎来腾飞,海外市场拓展顺利。工程承包是公司的传统核心业务,为公司的主要收入及利润来源,该部分的营业收入占公司主营收入的85%以上,贡献了65%以上的毛利润。从我们了解的情况来看,目前公司煤化工订单非常多。2010年末,公司煤化工的在手订单超过138亿元,2011一季度煤化工订单为82.87亿元。随着煤化工市场容量的快速扩张和公司综合实力的提升,2011、2012年公司的煤化工业务仍将保持快速增长,预计到2012年公司的煤化工业务将实现150亿以上的收入。 盈利预测与投资建议。公司石油化工、化工业务增长比较确定,煤化工业务将成为未来最大的亮点,海外也是稳步扩张,随着国家煤制天然气项目规划的提速,公司未来持续高速增长可期,我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.45元、0.58元和0.82元,目前股价对应于公司未来三年内PE分别为18、12和9倍左右,考虑到中国未来的持续成长性,我们认为长期来看,公司股价远被低估,我们首次给予公司买入评级。

佛山照明作为国内电光源行业中生产规模最大、创汇最高、经济效益最好的外向型企业,各项指标均居全国同行业之首,在国内外市场享有“中国灯王”的美誉,目前,公司传统业务保持稳健增长,贴牌生产或能缓解传统业务产能的压力。 与盐湖集团合作从卤水中提取碳酸锂获得进展。碳酸锂合资公司50m3的碳酸锂塔于2011年4月开始试运行,准备运行120周(大概30天时间)积累运行经验,产品液与使用5m3的塔所生产的一致,试运行成功后将根据吸附剂的生产进度及市场需求情况安排Li2CO3产品的生产。公司的单吨碳酸锂综合成本不到1.2万元,现在单吨销售价格为3.6-4万元,预计公司单吨净利润为2万元,预计2011年生产碳酸锂800吨左右。 磷酸铁锂将成为最重要利润来源。青海佛照锂电正极材料公司750吨/年的磷酸铁锂产能预计今年5月初开始投料,我们预计2011年磷酸铁锂的产能为300吨,按照目前市场磷酸铁锂售价达到15万元/吨来计算,佛照正极材料公司磷酸铁锂单吨净利润超过6万元。考虑到正极材料公司佛山照明控股比例更高,单吨盈利更高,我们认为,未来磷酸铁锂正极材料对佛山照明上市公司利润贡献将更明显。 “参股国轩高科+成立佛山合资电池厂”打造电池组产业链。国轩高科2010年营业收入超过1亿元,净利润达到0.6亿元,按照目前产能释放情况,国轩高科2011年预期净利润将达到2.5亿元以上,国轩高科与安凯客车的合作非常成功。佛照与国轩高科在佛山成立合资电池厂,各占50%股权,预计生产线将于今年年底前建成,合资电池厂将成为佛山照明未来重要利润来源。 电池租赁公司打开电池市场空间。电池租赁公司利用自有资金,扩大杠杆倍数,做大做强电池产业,有利于为公司锂电池产业占据先机。 LED领域取得重大突破,节能和新能源双轮驱动业绩高速增长。公司既具有节能产品,又大举进入新能源行业,节能和新能源双轮驱动业绩高速增长。我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.47元、0.70元和1.06元,目前股价对应于公司未来三年内PE分别为30、20和13左右,我们维持公司买入评级。

高油价下煤化工具有广阔发展前景。目前国际原油价格反弹到金融危机后的最高点,已经突破110美元/桶。煤化工成本优势更为显著,未来10年内,煤化工将在中国发展成为一个很大的产业,前景广阔。 华鲁恒升为国内煤化工标杆企业。公司的水煤浆粉煤气化技术,作为国内最先进和成熟的煤气化技术,与传统的煤头尿素企业相比,成本差距一直在300元/吨-400元/吨。公司依托煤气平台,积极发展多联产,形成了“一头三尾”的产业链,拥有尿素、甲醇、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐等多种产品,未来2年还将投产己二酸和乙二醇,公司也因此具有了类似的成本优势。领先的煤气化技术和一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的标杆典范。 公司尿素、DMF、三甲胺、醋酸及酸酐业务稳健发展。目前公司尿素价格1930元/吨,毛利率为17%左右。未来随着尿素行业的供需结构改善,公司尿素行业盈利将显著改善。公司目前具备DMF产能23万吨。为目前国内规模最大的DMF生产企业。未来2年,DMF行业将保持较高景气,公司DMF和三甲胺业务灵活调整产能,稳定贡献利润。公司在2010年12月完成了增发,将公司的产能从35万吨提升至80万吨。预计醋酸项目有望在2011年底投产,有助于提升公司醋酸业务的盈利能力。 乙二醇为公司最具想象力的产品,提升估值水平。公司5万吨乙二醇项目预计2011年5月完工,6月投产,根据公司核算成本在4000元/吨左右,对应石油法50美元/桶油价时的成本,具有成本优势。公司乙二醇项目投产后将大幅提升公司估值水平。 己二酸景气大幅提升,公司量产正当时。公司正建设16万吨己二酸项目,预计2011年9月投产。目前己二酸价格为21000元/吨,公司的预计成本11000元/吨左右,己二酸项目达产将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.20元和1.37元,目前股价对应于公司2011年-2013年内PE分别为20、14和12倍左右,我们给予公司买入评级。

股权激励提升公司团队核心凝聚力 公司推出股权激励计划增强公司核心凝聚力。股权激励计划拟授出300万份股票期权,全部行权后增加股本300万股,约占公司现有股份的2.8%。期权授予公司8名高管以及64名核心技术(业务)和部分中层管理人员。64名激励核心则分布于技术、市场、生产、行政、财务、审计、证券、新能源公司、后勤和人力多个系统,并且以技术和市场系统受激励人数最多,分别为22人和12人,体现公司对技术和市场高度重视。总体而言,公司核心技术人员备受重视,有利于增强公司凝聚力。 公司股权激励行权条件较容易实现。根据股权激励方案,公司股权激励有效期为5年,其中等待期1年,考核条件为2011~2014年净利润分别比2010年增长30%、60%、120%、180%,即年均复合增长率29%,由于公司2010年业绩基数非常低,未来几年内传统氟化盐业务产能扩张带来的盈利增长和锂电池业务稳步推进带来利润增长,我们认为股权激励实施较为容易。 二级市场投资建议 公司传统氟化盐业务盈利将大幅好转,随着六氟磷酸锂量产,锂电池业务占公司收入和利润比重也将逐步提升。我们预测公司2011年~2013年EPS分别为1.20元、2.62元、3.55元,公司短期估值偏高,但考虑到随着六氟磷酸锂项目的达产,将带来公司业绩和估值水平的提升,我们维持公司增持评级。

二级市场投资建议 我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.54元、0.67元、0.81元,公司在2011年至2013年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入化妆品塑料包装循环利用领域,公司估值水平将得到显著提升,我们维持公司“买入”的投资评级。

我们预测公司2011年~2013年EPS分别为1.50元、1.83元、2.14元,我们非常看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司未来的长期发展,我们维持烟台万华“买入”评级。

二级市场投资建议 我们预测公司2011年-2013年的EPS分别为0.49元、0.79元和1.15元,公司目前各项业务经营稳定,煤矿达产后将实现煤化工业务的一体化,双氧水盈利显著,且未来公司尿素、浓硝酸、硝酸铵业务经营稳健,公司整体毛利率有望得到回升,管理层二级市场大幅增持公司股票提振投资者信心,且未来公司存在强烈的资产注入预期,长期投资价值显著,我们维持公司买入评级。

事件 2011年2月25日,普利特发布2010年年报。2010年公司实现销售收入8.07亿元,比2009年同期增长64.91%,实现产品销售5.33万吨,比2009年同期增长62.01%,2010年公司实现净利润10055.33万元,同比增长4.66%,2010年公司实现EPS为0.74元,基本符合我们预期。 同时,公司公告了2010年度利润分配预案,拟向全体股东按每10股派现金1元(含税),共计分配股利1350万元,并以资本公积金向全体股东每10股转增10股,共计转增2.7亿股。 点评 原材料大幅上扬致毛利率下滑,净利润增速低于收入增速 2011年2月25日,普利特发布2010年年报,2010年公司实现销售收入8.07亿元,比2009年同期增长64.91%,实现产品销售5.33万吨,比2009年同期增长62.01%,2010年公司实现净利润10055.33万元,同比增长4.66%,2010年公司实现EPS为0.74元。 公司在汽车用改性塑料行业内技术水平领先优势明显,加上上市后公司品牌效应进一步加强,公司产品市场占有率有较大提高,2010年公司产品销售数量达到5.33万吨,同比有62.01%的增长,远远高于同期我国汽车工业约32%的增幅。公司的营业收入随销售数量的增长销售额达到了8.07亿元,同比增长64.91%。2010年公司原材料市场价格呈单边上涨的态势,公司各主要原材料价格在油价影响下处于上涨态势中,全年有15%-35%不等的涨幅。 虽然公司有较强的向下游的价格传导能力,但对下游客户产品的调价有一定的滞后性,使得2010年公司的毛利率同比下降,净利润增长幅度小于同期销售收入的增幅。 公司改性塑料业务未来最大看点在于产能扩张 公司2010年实现改性塑料产品销售数量达到5.33万吨,同比有62.01%的增长。公司IPO募投项目用于建设5万吨PP项目、2万吨PC项目及3万吨ABS项目,建设期为3年,募投项目完全达产后公司改性塑料产能增加10万吨。此外,公司利用超募资金为主在浙江嘉兴建设5万吨改性高分子塑料复合材料,总投资16001.48万元(其中超募资金1.55亿元),我们预计未来随着公司募投项目和超募资金项目达产,根据公司募投项目进展情况,我们预计2011年-2013年公司改性塑料累计产能分别为9万吨、13万吨、21万吨,较2011年底产能增长3倍以上。 TLCP液晶高分子材料为公司未来最大看点 公司现有200吨/年TLCP产能,生产工艺、产品质量稳定,TLCP产品也已通过UL认定和SGS认定,产品质量已达到国外同类产品水平。公司的TLCP产品已经给60多家用户试用,并实现小量生产和销售,产品质量得到客户认可。公司的TLCP项目已获得四项专利、拥有自主知识产权,技术先进,所有原材料可国内购买,与国外同类产品相比,性价比具有优势。我们认为,基于公司众多的客户资源,未来TLCP产能扩大后产量能够消化。在公司的1.3万吨TLCP项目投产后,公司将能够以价格优势快速替代进口产品。普利特拟通过本次募集资金项目的投资,进一步稳固公司在国内汽车用改性塑料市场的领先地位。以自筹资金建设TLCP项目,目的是利用公司业已形成的技术和管理优势,有选择地将改性塑料产品向其他相关领域渗透,最终实现成为国内最具规模的高端塑料复合材料供应商之一。我们预计2011年,公司能够销售1570吨TLCP,实现收入1亿元;2012年,公司销售量达到3000吨,实现收入2亿元。根据我们的测算,2011和2012年,TLCP项目将增厚0.25和0.55元;待2015年公司1.3万吨TLCP项目达产后,公司每年可新增销售收入13亿元,新增净利润3.16亿元,增厚每股收益2.2元。 二级市场投资建议 我们预测公司2011年~2013年EPS分别为1.20元、1.83元、2.50元,在汽车产量不断增长的情况下,随着公司改性塑料募投项目的达产,公司未来改性塑料业务有望实现稳健增长。随着2011年,公司TLCP产品投放将彻底打破国际垄断,使得公司享受新材料高估值溢价。公司股权激励可以极大地促进激励对象勤勉尽责地为公司的长期发展服务,对公司快速、稳健发展起到较大的积极影响。我们维持公司买入评级。

我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.40元、0.54元、0.677元,公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为40、27和22左右,公司在2010年至2012年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入化妆品塑料包装循环利用领域,公司估值水平将得到显著提升,公司属于攻防兼备的良好投资品种,我们维持公司“买入”的投资评级。

二级市场投资建议 我们认为未来5年烟台万华业绩将迎来新一轮大幅增长,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.811元、1.308元、1.616元,目前公司动态市盈率为26、16、13左右,我们非常看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司未来的长期发展,我们维持烟台万华“买入”评级。