事件:雅化集团发布2017年三季报。公司前三季度实现营收16.87亿元,同比增长52.07%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长68.79%。其中,第三季度,公司实现营收6.59亿元,同比增长67.76%,环比持平,实现归母净利3805万元,同比增长113.62%,环比下滑约60%。公司第三季度经营性现金流净流出4178万元。同时,公司预计2017年公司归母净利润为2.14-2.68亿元,同比增长60-100%。 公司业绩稳步增长,得益于民爆与锂业务都出现了增长: 1)在锂业务方面:电池级碳酸锂价格走高,由季度初的14.55万元上升至17.1万元。但氢氧化锂价格先跌后涨,价格持平。 2)在民爆业务方面:公司在年初就并购了山西金恒,伴随着宏观经济回暖,公司持续发挥民爆产业优势,进一步拓展市场,提高市场占有率,民爆业务稳步提升。 3)第三季度公司计提了3850万资产减值,冲击了企业部分利润。 公司锂资源潜力突出。公司在第三季度着手解决国锂相关资产的权属问题,通过与四川能投合作收购少数股东的权益,最终将形成公司控股锂盐(持股56.26%),四川能投则将主导锂矿的开发。这将有助于加快李家沟锂矿的开发进程。同时,公司还认购了Core 公司的股权,并与其展开了包销权的谈判,其有望向雅化国际出售从锂矿床开采的未经加工的 ROM 产品(“1.4%-1.6%的锂矿原矿”)。 资源稳定供应将打开锂盐产能释放空间。公司拥有1.2万吨氢氧化锂和6000吨碳酸锂产能,伴随着公司在上游多渠道保障资源供应,锂盐产能将进一步释放。公司第三季度末库存增加了1.11亿元,增长53.37%,也显示出公司加大了锂精矿的采购量,原料的保障能力提高。 供需紧张,锂价仍有走升空间。近来,下游旺盛需求,锂盐一货难求,在下游客户锂盐原料低库存,需求旺盛,但供给增长缓慢的背景下,锂价(包括氢氧化锂)仍有走升空间。 公司对外投资屡结硕果。继公司投资的高争民爆上市之后,参股的金奥博也获得了IPO 审核。公司持有金奥博约2160万股的股份,占金奥博发行前总股本的25.47%。上半年,金奥博已实现了3513万净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年和2018年的归母净利分别为2.7亿元和5.3亿元,对应当前公司股价的PE 水平为62倍和32倍。我们继续看好公司锂盐业务的扩张潜力,维持“买入”评级。

事件:9月11日,雅化集团公告称将与四川省能源投资集团有限责任公司共同收购四川国理锂材料有限公司股权,并与相关人签署了《股权转让协议》和《合作协议》。 公司获得国理锂盐资产的控股权。根据《股权转让协议》与《合作协议》经过股权收购与调整后,公司将持有四川国锂锂盐公司(原国锂公司锂盐冶炼资产)56.26%的股权,同时仍持有四川国锂矿业(原国锂公司,李家沟矿等矿山资产)37.25%。 国理公司股权的理清,预示着公司锂业务将进入到新的发展阶段。自4月初中止重组以来,公司在理清国理公司股权方面做了大量的工作。此次协议的达成,是公司落实锂产业发展的战略规划和布局,将锂打造为双主业之一的重要举措。此后,公司将有更多的精力来发展锂业务,锂业务也有望进入到新的发展阶段。 1)协议的达成,有望加快李家沟资源开发进度,增强公司长期资源保障能力。 协议的达成,有利于借助四川能投的国企地位与实力,及矿山开发经验,加快李家沟锂辉石矿山的建设和开采进程,尽快实现资源向产能转化,成为国理公司锂盐产品生产重要的锂精矿资源保障。结合此前公司与澳矿企的战略合作,入股Core公司等举措,公司正通过多种渠道布局上游资源,突破资源瓶颈,未来有望形成多元化的原料供应格局。 2)协议的达成,有望强化公司锂盐市场地位。四川国理拥有1.2万吨锂盐产能,在锂盐的生产上有丰富的经验与积累,协议的达成,也将提升公司锂盐的产能与控制力,巩固公司在锂盐市场中的地位。同时,我们也期待公司以此为基础,加快推进锂盐业务的布局与扩张。 盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为4.1亿元和6.5亿元,对应当前公司股价的PE水平为41倍和26倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

2007-2017,浴火重生的十年:受金融危机及不断加剧的电解铝过剩局面的影响,企业经营日艰;15年是一个重要转折点,通过“以资源为依托发展氧化铝,以能源为依托发展电解铝,动态成本考核、实行成本节约分享-超额累进激励法”等行之有效的方法,公司不断优化产业布局的同时又不断激发员工积极性,电解铝、氧化铝生产成本分别从之前的全行业70%分位下降至40-45%分位,逆势扭亏为盈。 供给侧改革将推动电解铝行业“逆转”:在我们的理解中,广义的电解铝供给侧改革供包括三个方面,1)严控新增产能;2)清理违规产能;3)环保错峰生产;通过供改“三重门”,电解铝将一改“进退不畅、供给超速扩张”的顽疾,真正实现从常态过剩到常态不足。(具体测算参见正文部分) 电解铝全产业链布局进一步深化,公司将充分受益:通过强有力的供给侧改革实现电解铝行业供需结构逆转的同时,环保等投入势必加大,原料、生产和运行成本也将应声抬升。这也就意味着具备全产业链优势的龙头企业受益最深,中国铝业无疑将充分受益于此。 更进一步,我们想强调的是,随着公司自有合规电解铝产能的扩建(均集中在内蒙古、山西、广西等能源和原料基地),其外销氧化铝量会不断减少,从产业链角度,公司已然将要成为很纯粹的“铝土矿-氧化铝、碳素-电解铝”产业链一体化生产型企业;成本和布局亦将进一步得到优化。 业绩预测与投资建议:在电解铝价格2017/2018/2019年分别为15000/17000/18000元/吨,氧化铝/电解铝比率为18%的假设下,公司2017/2018/2019年净利润分别为38/100/151亿元,对应EPS分别为0.25/0.67/1.0元,目前股价对应的PE估值水平则分别为32x/12x/8x,维持“买入”评级! 根据我们的模型,电解铝价格每上涨1000元,公司净利润增加20亿元;氧化铝价格每上涨100元,公司净利润增加7亿元。(备注:这里我们将公司产业链拆分为1)内销氧化铝-电解铝产业链;2)外销氧化铝两部分,具体弹性测算亦请参见正文) 风险提示:违规产能退出不及预期;公司建设项目不及预期的风险;宏观经济波动的风险;关于报告中的敏感性分析是在其他成本相对不变的情况下作出的测算,如果成本控制超出预期,会使得测算的弹性下降。

事件:公司公告拟以3500万左右的现金对价从东源煤业收购曲靖铝业94.3%股权;曲靖铝业目前拥有38万吨电解铝产能。 “短时间、低成本”产能迅速扩张30%以上:由于曲靖铝业资不抵债以及连续大额亏损,此次收购对价约为3500万。收购完成后,公司电解铝运行产能将从目前的120万吨升至160万吨。 曲靖铝业盈利能力有望明显提升:由于生产成本偏高、债务压力大等原因曲靖铝业一直处于亏损状态,根据2016年1-10月经营数据,我们推算公司电解铝生产成本约为1.4万元/吨(含税),明显高于行业平均水平。随着云铝的收购,曲靖铝业有望与云铝从电力、人工、原料、管理等多方面形成规模和协同效应; 同时东源煤业之前的债转股使其负债率从303%下降至57%,财务压力已经大幅减少。通过一系列举措,曲靖铝业“轻装上阵”,盈利能力有望明显提升。 往后看,电解铝产能或将“翻倍”,行业地位进一步巩固:后续通过扶贫项目鹤庆溢鑫(21.04万吨)、昭通海鑫(70万吨)的扩建,以及当前将要收购的曲靖铝业(38万吨),公司电解铝总产能将达到250万吨规模,较当前120万吨电解铝产能增长1倍以上,权益产能达到180万吨左右。 更重要的是,全产业链布局,成本优势也将进一步提升,这包括: 1)上游铝土矿资源逐步扩大:全资子公司文山铝业有资源储量约1.7亿吨,预计十三五期间将实现增储3亿吨;积极推进收购老挝中老铝业51%股权,目前掌控老挝南部波罗芬高原现已探获的铝土矿资源1.4亿吨。 2)氧化铝扩产稳步推进:文山铝业60万吨/年氧化铝提产增效项目已进入尾声,预计三季度内实现正式投产,氧化铝产能将达到140万吨/年。推进中的其他氧化铝项目还包括老挝中老铝业100万吨氧化铝及配套矿山项目。当然从氧化铝自给率来看,由于收购曲靖铝业,氧化铝自给率仍稳定在40%左右。 3)碳素自给率或逐渐达到100%:源鑫碳素二期35万吨/年项目进程已经达到79%;完全达产后,阳极产能将达到85万吨/年,可满足170万吨电解铝生产,自给率达到100%左右。 产能扩张叠加原料自给率提升,综合盈利能力不断加强:按照我们的模型,完成收购曲靖铝业、昭通海鑫一期建设、以及氧化铝、碳素等自给量提升后(预计在2018年完成),铝价每上涨1000元,净利润约增加6.5亿元,EPS增厚0.25元。 盈利预测及投资建议:按照2017/2018/2019年电解铝均价分别为15000/17000/18000元/吨,氧化铝/电解铝比率为18%的假设,公司净利润分别为9.8/34.0/48.4亿元,EPS分别为0.37/1.31/1.86元,目前对应的PE为36x/10x/7x。 公司通过独有的“水电铝”模式,依靠稳步提升的电解铝产量及资源自给量,将充分享受这一轮电解铝供给侧改革带来的“逆转”周期,维持“买入”评级!风险提示事件:该收购尚需提交股东大会审议,以及建设项目不达预期,电解铝供给侧改革不达预期及宏观经济波动的风险。

事件:雅化集团披露2017 年半年度报告。公司财报显示,报告期内公司实现营业收入10.28 亿元,较上年同期增长43.46%;实现利润总额1.88 亿元,较上年同期增长72.48%;归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元,较上年同期增长58.77%;实现每股收益0.1318 元,较上年同期增长58.8%。公司预计,2017 年1-9 月份,公司的净利润为1.46 亿元至1.76 亿元,同比增长50%-80%。 主要原因是民爆行业回暖,锂产业做大做强。 民爆、锂业都呈增长态势。公司已形成民爆和锂产业双主业运行的产业布局,上半年,两大板块都呈现出高增长态势,其中,民爆生产业务贡献了4.05 亿收入,同比增长32.67%,占公司营业收入的40%左右,民爆生产的毛利率稳定在50%以上。 爆破业务,贡献收入2.37 亿,同比增长63.76%,占营业收入的23%,民爆业务的毛利率上升6.20%,达到了36.45%;爆破业务集团大项目开发进展迅速,上半年共开发项目50 余个。 煤炭、矿业的复苏为民爆行业的回暖创造了有利的环境,公司利用这一机遇抢占市场,并购山西金恒,进一步提升了公司的国内市场占有率;并通过收购澳大利亚西科公司股权,完成对澳大利亚市场的布局。 锂业务,公司抢抓锂盐市场机遇,通过对上游矿产原料、下游客户资源的有效整合,销售量较去年同期有所增加。报告期,锂业务共实现营业收入2.82 亿,同比增长33.70%,贡献了27%的营收。 锂盐市场规模持续扩张。当前,锂盐需求随着新能源汽车稳步增长而逐步释放,尤其是氢氧化锂受益于动力锂电池高镍三元材料的发展趋势,需求增速更胜一筹;与此同时,因供给增长有限,锂盐价格也将保持强势。锂盐市场规模有望持续扩张。 锂盐业务后劲十足。在新能源产业发展良好的背景下,公司将锂产业作为第二产业进行打造,还将不断加大投入以做大做强锂产业。公司雅化锂业和香港国际作为锂产业业务拓展和投资的平台,下属公司兴晟锂业、四川国理拥有1.2万吨氢氧化锂及6000 吨碳酸锂等锂盐产能,是国内氢氧化锂龙头企业之一。 由于,公司订购的澳洲锂矿在4 月中下旬才到货,公司锂盐的产销量增长和盈利能力在上半年释放的并不充分。我们预计,随着公司上游资源保障度提升、产销的增长,将进一步驱动锂盐业务增长。 军工、新材料、投资等业务也有积极贡献。公司还持有高争民爆333 万股(市值近1 亿),并持有拟IPO 公司金奥博25.47%股权(该公司2017 年上半年净利润达3513 万元)。报告期,公司共实现投资收益2354 万元(其中对联营、合营公司的投资收益1957 万元)。 盈利预测:我们预估公司2017 年和2018 年归属母公司净利润分别为3.94 亿元和4.92 亿元,对应当前公司股价的PE 水平为35.7 倍和28.6 倍。我们期待公司仍在锂行业营收等方面能有更大的突破,给予“买入”评级。 风险提示事件:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

事件:公司发布2017年中报。中报显示,公司2017年上半年营业收入为16.25亿元,较上年同期增21.00%;归母净利润为6.07亿元,较上年同期增118.36%;基本每股收益为0.81元,较上年同期增118.92%。 公司盈利能力逐季提升。其中公司第一季度实现归母净利1.36亿,二季度4.71亿(扣非净利也达到了2.79亿)。扣非净利润提升的原因包括,第一,今年以来锂价逐季提升;第二,澳大利亚RIM 公司锂辉石原材料供应趋于稳定,有了充足的原料供应公司锂盐产品产销量同比增长。 第二季度,公司实现了10个亿的营收,远高于第一季度的6.25亿。从毛利率来看,公司第二季度的毛利率和第一季度相当,随着公司锂矿供应趋于自给,冶炼工艺改进与产能规模的优势发挥,以及锂价进一步走高,公司的毛利率水平有望走强。 此外,公司库存、预付款和应收票据的增加,也增加了现金流压力,有息负债规模有所扩张。但我们预计,随着公司原料库存得到补充,可转债融资顺利推进,公司的现金流状况将得到改善。 Marion矿山顺利投产,产出规模逐步扩大,锂资源保障更为充足。今年2月份,公司参股的RIM公司顺利投产,其供应的锂精矿已经投入到公司的生产系统中,稳定运营。自投产以来,Mt Marion 产出稳步增长,逐步靠近40万吨锂精矿的年产能目标。该矿的顺利投运上量,解决了公司面临的资源瓶颈问题。同时,公司获取了加拿大美洲锂业17.5%股权,并参股Pilbara项目4.84%股权,其中,Pilbara项目有望于明年年中投产,在投产的前十年公司将获得16万吨品位为6%的锂精矿的包销权,将进一步增强公司的锂资源保障能力。不断丰富、多元化的原材料供应渠道,将彻底解决公司资源瓶颈。 扩大产能规模,夯实锂盐龙头地位。公司目前拥有超过3万吨锂盐产能,拥有卤水、锂辉石提锂的多种技术路线,并实现产业化。在公司原材料问题得到根本解决的背景下,公司抢抓市场机遇,正在扩大锂盐的产能规模:如募资建设1.5万吨碳酸锂生产线;建设2万吨氢氧化锂生产线;在赣州建设1.75万吨碳酸锂项目。上述项目全部完成后,公司锂盐产能将达到8万吨,有望进一步夯实公司的锂盐龙头地位。 完善下游布局,打造全产业链生态。报告期内,公司引进高端锂电池研发团队,投资建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目和建设了34000t/a废旧锂电池综合回收项目,正逐步实现锂电材料--电池的全产业链闭环。 盈利预测:公司预计2017年1-9月归母净利润达9.47亿元-11.90亿元,同比增长95.00%-145.00%。预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为13.30/23.26/25.83亿元,折合EPS分别是1.77/3.09/3.43元/股。对应当前股价的PE水平为39.9/22.8/20.5倍。我们看好公司在锂资源保障充足的背景下,产出规模的持续增长推动公司业绩再次爆发,为此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车产销量不及预期,公司锂矿与锂盐项目推进不及预期,锂价持续回落风险等。

赣锋锂业是国内唯一同时拥有卤水提锂与矿石提锂的锂盐生产商。此前,公司每年从SQM采购约7000吨碳酸锂当量的卤水用于生产锂盐。此次,受政策影响,SQM将自6月份开始停止向供应卤水,改为向公司供应工业级碳酸锂。 我们预计SQM转供工业级碳酸锂的影响有限。根据近期中国进口碳酸锂的数据及SQM一季报数据推算,海外工业级碳酸锂的销售价格约为8-9万元/吨。若考虑到公司与SQM的长期合作关系,公司SQM工业级碳酸锂的采购成本低至8万左右也并非没有可能。经与行业人士了解,以上述成本采购的工业级碳酸锂进行电池级碳酸锂再加工,与直接采购卤水生产电池级碳酸锂总成本相比,成本的上升仅仅增加了部分加工转换环节的成本。因此,我们预计,转换为工业级碳酸锂对公司利润的影响有限。大家需要理性看待这一原料改变带来的影响。 公司布局上游资源的举措成效显著。一是,参股公司RIM(持股43.1%)已正式投产,并拟将产出提升至40万吨6%的锂精矿,今年以来,该矿已累计向公司发出6.6万吨锂精矿,全年的供应量料在15万吨以上。二是,公司拟认购澳大利亚Pilbara公司不超过5%股权,并包销其部分锂辉石精矿。此外,公司还投资了爱尔兰、阿根廷等地的锂资源项目及布局了锂的综合利用。 锂矿释放驱动公司利润提升。随着上游锂矿的产能利用率和技术的进步,公司的资源瓶颈将迎刃而解。在锂资源的保障之下,公司的锂盐产能有望得到更有效的利用,锂盐的产量有望超过3万吨LCE,同时,锂盐成本也将下降,我们预计公司碳酸锂产品的成本要低于7万元,成本明显下降,公司锂盐产品(折碳酸锂当量)的单吨利润将上升。 盈利预测与投资建议。我们预计,锂盐价格将保持强势,随着公司锂矿、锂盐产线调整到位,公司锂盐产量将继续上升,公司2017年的业绩为11.9亿,即EPS1.58元,2018年1.89元,对应当前股价的PE水平为24倍和20倍。我们认为,要理性评估SQM停供卤水事件的影响,更要从公司整体成本下降与盈利能力提升,及新能源汽车行业的发展大趋势,去认知公司的投资价值。为此,我们维持公司买入评级。 风险因素:公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。

复合片耗材需求回暖。公司复合片主要用于石油、矿山、拉丝模等领域,石油占比尤其高。在全球原油需求增长的背景下,页岩油成本的下降,刺激了北美仍至全球油气钻机的回暖。据油服公司贝克休斯的统计,美国截至5月5日当周油气钻井总数升至877口,连续16周录得增加,相较去年同期增加111.33%;同时4月份全球活跃的钻机数量达1917口,同比增加34.62%。钻机活跃度的回升,将拉动作为耗材的油气复合片需求。 公司聚焦大客户,油气复合片产销显著增长。公司推行聚焦大客户战略,在油气等领域取得成效。油气复合片已经成为公司收入的关键来源。一季度,公司的石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片销售持续增加,是公司一季度业绩大幅提升的主因。随着复合片行业需求的扩张,预计未来公司业绩将持续改善。 毛利率提升。公司是国内少数生产复合硬质材料、并打入国际市场的厂家之一。随着下游需求转暖,公司产品性能提升,公司的毛利率维持在高位。公司2017年第一季度毛利率达49.13%,相较去年同期增加1.2个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为7700万元和1.03亿,增速分别为161%和34%。在当前股价水平下,公司的PE水平分别为40和30倍。我们看好,全球钻机及石油复合片市场的复苏前景,叠加公司市场地位的提升,公司业绩将快速增长,而在外延扩张方面的努力也有可能为公司的业绩提供更多的动力。为此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:油价持续低迷,全球钻机市场超预期回落;公司客户进展缓慢等。

1、考虑到应收款计提等影响,实体经营状况要明显好于账面体现。2017Q1公司应收款期间余额增长近1倍,这一方面反映出经历过去年四季度和今年一季度前半段的淡季后,铜箔行业需求正得到快速改善;另一方面因为目前铜箔行业1个月左右的账期,也将增加应收款的减值准备,从而影响当期会计利润: 1)按照3-4个亿的营收款增加,预计会计处理因素影响利润在1-2千万。当然因为其他应收款的冲回(郑州电缆厂股权),合并利润表中资产减值损失从字面上并未体现出上述影响。同时考虑到铜箔供不应求下,账期或将大幅进一步缩减,类似应收款计提影响会不断减弱。2)同时,惠州联合铜箔厂约占到全部产能的20%,其未能在Q1投产也是影响当期会计利润的重要原因。2016年8月份开始惠州联合铜箔厂就开始了升级、扩建,从而可以更好的匹配海内外高端铜箔的需求趋势。未能在Q1投产也反应出,产能扩建的实际操作难度和周期或将远超市场预期。 2、内部治理进一步完善,期间费率环比缩减近6个百分点。2015年新股东入主以来,便大刀阔斧进行企业内部治理完善,2015年期间费率高达41%,2016年回落至22%,而在2017Q1进一步回落至15%。无论是销售费用、还是管理费用以及财务费用都得到了大幅改善。 3、稀土债务回收款有望进一步改善公司财务状况。公司与成都广地等就去年德昌厚地稀土仲裁达成和解,同意解除股权转让协议,该项和解共涉及5.8亿元(其中4.5亿为股权转让款,1.3亿为资金占用费)。未来3年公司至少收回4.5亿债务款,若未能全额偿付,公司将收回债务减免1.3亿占用费。这将进一步改善公司财务状况。 4、维持对锂电铜箔供不应求2-3年的判断,下半年锂电铜箔加工费上涨不可避免!在全球锂电池产出135gwh(+15%yoy)的假设下,我们预计月均锂电铜箔缺口将从2016年的不足300吨快速扩张至1000吨以上,锂电铜箔加工费上涨不可避免。当然,受新能源汽车政策的影响,锂电池消费具备明显的上下半年特征,在沉积了近5个月后,锂电铜箔在下半年进入新一轮上涨将是大概率事件。 5、作为“铜箔第一股”,公司将充分受益。公司经过技术改造,目前产能约为3万吨,铜箔龙头地位进一步得到了巩固;更重要的是,随着铜箔趋向轻薄化,附加值一路攀升,6μm铜箔(加工费7.5万/吨)的量产将极大提升产品结构。平均加工费每上涨5000元,公司净利润增加1个亿,维持“买入”评级!

事件 公司披露2017 年一季报季报显示,2017 年一季度,公司实现营收6.25 亿元,同比减少5.75%;实现归母净利润1.36 亿,同比增长27.03%。EPS0.18 元。 公司同时预计2017 年上半年的净利润同比增长70%-120%,达到4.73-6.12 亿元。因经美拜电子减值测试,李万春、胡叶梅应补偿公司18521.02 万元,计入投资收益。 简评 营收小幅下降,净利润符合预期 公司一季度营收达6.25 亿元,虽同比有小幅下降,但毛利率有所上升(由2016 年一季度的27.70%上升至34.04%),同时,报告期内公司收到火灾损失赔偿款500 万元,导致公司归母净利润同比增长27.03%,达到1.36 亿元。 海外布局不断,强化资源战略 1)公司全资子公司赣锋国际收购澳大利亚RIM公司不超过13.8%股权暨关联交易的议案。若收购完成后,公司将持有RIM 不超过56.9%的股权,掌控力大大提高。RIM 旗下Mt Marion 矿山目前已顺利投产,预计2017 年锂精矿产量将达17 万吨。该矿的投产放量将帮助公司打破资源束缚。 2)公司拟认购澳大利亚Pilbara 公司不超过5%股权,交易金额不超过2000 万美元。Pilbara 公司锂资源矿石量达1.56 亿吨,品位为1.25%。根据协议,赣锋锂业将参照市场价包销Pilgangoora锂矿项目生产的部分锂辉石精矿。项目第一期预计在2018 年6月左右投产后向赣锋锂业提供16 万吨/年的锂精矿;项目第二期投产后,向赣锋锂业提供的锂精矿将增加7.5 万吨/年。若项目如期推进,公司未来的锂矿资源供应将得到进一步保障。 3)公司拟增资Mariana 锂业,用以推动阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目的勘探进度,强化公司资源储备与一体化的发展战略。 盈利预测与投资建议 我们预计,随着公司锂盐产线调整到位,公司锂盐产量将回升,公司2017 年的业绩为11.9 亿,即EPS1.58 元,2018 年1.89 元,对应当前股价的PE 水平为27 倍和23 倍。公司拟发行可转债9.5亿为锂盐及动力电池项目融资。我们维持公司买入评级。 风险因素: 公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。

量价齐升,费用率下降,公司净利增长2017年一季度,公司的锂盐产品产销量和价格同比都有所上涨,营收显著增长。与此同时,公司的期间费用率由去年同期的7.43%下降到3.92%,在公司毛利率同比小幅下降1%(至68.79%)的情况下,公司净利率仍增长2.13%,达到47.15%。 配股推进氢氧化锂项目。 此次公司配股融资不超过16.5亿元,用于推进年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目(公司原有5000吨氢氧化锂产能)。将强化该项目的资金支持,将有望进一步提升公司的锂价弹性,并紧扣高镍三元电池的发展趋势。 SQM股价上涨,公司择机出售持有的2.1%股权,料将受益SQM股价已于近日上涨至36美元附近,较2016年计提资产减值损失的30.25美元(552万股SQMB类股计提的资产减值额达2.62亿),明显上涨,若其价格维持,公司料将从该减持中受益。 锂价短期偏强,中期2017年全年料将稳定。上半年,尽管海外RIM和银河资源的矿开始产出,但从矿到产出的调试与适应过程仍会制约锂盐产量的释放,在需求不断释放的情况下,短期锂盐价格可能走高,此后,受需求强劲的支撑,锂盐价格有望稳定。 盈利预测:我们预计,公司2017年的业绩为17.5亿元,EPS1.76元。对应当前股价的PE水平为27倍,我们维持公司买入评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,锂价持续回落风险等。

公司一季度盈利3109万元,同比增长49%,预计上半年业绩增长50%-80%。 公司季报显示,今年一季度公司实现营收3.66亿,同比增长36%;实现归母净利润3109万元,同比增长49%。EPS,0.03元。 公司预计,2017年上半年,公司归母净利润同比增长50-80%,达到1.20-1.43亿。 锂盐业务料将爆发。 公司是国内氢氧化锂龙头企业之一,拥有1.2万吨氢氧化锂及6000吨碳酸锂等锂盐产能。随着公司锂原料日渐充足,公司开工状况不断提升,2017年一季度锂盐销量增加。我们预计,随着公司订购的澳洲锂矿在4月中下旬到货,公司锂盐的产销量增长将更有保障。同时,锂精矿原料的价格也将下降,提升锂盐业务的毛利率。 锂盐价格强势。 当前,锂盐需求随着新能源汽车目录的铺开而逐步释放;但锂盐的供给仍面临着上游锂矿供应紧张,新兴锂矿产出的稳定性、及其与锂盐产能相互适应和调试时间等不确定性。在近期锂盐调价后,锂盐价格仍存在上行的可能。 民爆业务有所回暖,对外扩张仍在发力。 2017年,伴随大宗商品价格的回暖,国内外民爆业务复苏有望,一季度,民爆产品与爆破服务业务规模也在增长。2017年一季度,公司通过股权收购和增资扩股,实现了对金恒集团的控股,持有金恒集团51%的股份,料将进一步支撑公司民爆业务增长。 盈利预测与估值。 我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为4.2亿元和5亿元,对应当前公司股价的PE水平为23倍和19倍,且氢氧化锂对电池级碳酸锂溢价每上升1万元,公司业绩增厚0.05元。为此,我们重申公司“买入”评级。 风险提示:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

收购怡力电业降低成生产成本,产品销量回暖助力净利提升。2016年公司归母净利同比增长28.94%,主要源于:1)通过完成收购怡力电业资产包,成本降幅明显,全年生产成本大幅下降8.55%至102.31亿元,铝制品毛利率同比增加3.79%;2)产品销量回暖,合金锭、冷轧卷、铝箔、热轧卷、电解铝和氧化铝粉的销量分别实现了同比增长11.69%、9.36%、6.48%、3.53%、1.86%和0.34%,仅铝型材回落3.74%。 高端铝加工项目产能到位,市场开拓发力,高端铝材放量在即。年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目已建成并实现了稳产,将于2017年继续提升产销量,实现满负荷生产。年产1.4万吨大型精密模锻件项目,面向航空、交运等领域,包括飞机发动机、起落架等最高端产品,已全面开始生产。同时,公司客户开拓成绩显著:在汽车板方面,公司已通过多家汽车厂商产品认证,实现了国内外市场的批量供货;航空用铝,公司还继续加大与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的合作,与波音公司签订了板材供货合同、与空客签订了挤压型材供货合同,如7050板材预计2017年上半年通过波音供应商资格认证,下半年实现批量供货。 汽车板板块或将成为公司业绩新增长点。随着新能源汽车因电池续航能力问题带来的减重需求,以及对全球对燃油消耗指标要求的提高,汽车轻量化的进程不断推进,这将带动汽车板需求量大幅增加。我们预计,2018年全球汽车板的需求量或将达到376.7万吨,而供给端的实际运行产能约为279.6万吨,汽车板将会出现97.1万吨的供给短缺。2016年,诺贝丽斯占据国内90%的汽车板供应量,公司作为国内首家实现四门两盖铝板批量供货生产商,未来或将充分受益于汽车板需求爆发式增长。 在环保减产、淘汰落后和严控新增的电解铝供给侧改革推进下,铝价景气度有望持续上升,公司通过收购怡力电业使电解铝产能扩充至81.6万吨,铝价每上涨5%,净利润或将增3.6亿元,EPS提升0.04元,业绩对铝价弹性较大。 投资建议:我们预计,公司2017/2018年净利润达18.5/36.1亿元,对应EPS0.20/0.39元,我们认为,在汽车板业务放量和电解铝供给侧改革作用下,业绩将迎来高速增长,维持“买入”评级!

事件 公司披露年报及一季报预告 公司一季报预计,2017年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润在7,600万元-8,100万元之间,同比减少87%左右。 此前,公司披露公司2016年实现营业收入15.6亿,同比增长8.68%;公司实现归母净利润8.00亿,同比增长134.78%。EPS1.48元。 简评 钕铁硼磁材产销量稳步增长 公司具有年产坯料8000吨的生产能力。2016年公司钕铁硼产量达2340吨,同比增长19.45%,销量达2493吨,同比增长29.91%;尽管钕铁硼价格下跌,公司钕铁硼营业收入仍实现了近5%的增长。与此同时,公司毛利率增长了1.47%。公司产品在电子产品中应用突出,尤其是在苹果新版智能手机的振动马达磁钢领域,获得60%以上的市场占有率;伺服电机磁钢业务实现了较大的增长;同时,公司新能源汽车驱动电机配套磁钢实现大批量生产,未来有望成为公司重要增长点。 伺服电机业务持续释放 2016年公司伺服电机产销量增长85%以上,推动公司伺服电机业务的销售收入增长78%,达到7009万元。 2017年一季度,钕铁硼磁性材料、伺服电机等主营业务收入约33,000万元,较上年同期增长30%以上;主营业务实现的净利润约6,500万元,较上年同期增长300%以上。 投资业务屡结硕果 2016年公司转让了上海电驱动的股权,实现投资收益超过6.3亿.在此基础上,公司对外新增投资13,100万元,其中投资宁波兴富先锋投资合伙企业6,000万元,占20%,投资宁波赛伯乐韵升新材料创业投资合伙企业1,100万元,占10.73%;投资宁波健信核磁技术有限公司6,000万元,占10%。同时,太湖锅炉、韵升智能、韵升电子元器件等项目也成功落地。 盈利预测与投资建议: 我们预计,伴随着公司磁材伺服电机业务的产销强劲增长和稀土价格的回暖,公司2017,2018年的业绩分别为0.68和0.76元,维持公司增持评级。 风险提示:行业竞争加剧、产品价格持续低迷风险等。

价格回暖与深加工减亏,公司扭亏为盈 价格方面,受基建预期、供需回暖影响,铜价在下半年回升。2016年,LME三月期铜年末价较上一年度同比上涨18%,SHFE三月期铜2016年期末价格较上一年度同比上涨24.5%。金银等贵金属、硫酸、硫铁矿等价格均有大幅增长。 产品产量基本稳定,其中,生产自产铜精矿含铜量4.78万吨,同比减少1.26%;阴极铜129.79万吨,同比下降1.31%;硫酸426.20万吨,同比增长8.98%;黄金8,598千克;白银398.38吨;铁精矿45.24万吨,同比增长5.74%;硫精矿86.14万吨,同比下降11.90%;铜材完成31.50万吨,同比增长1.72%。 铜加工板块大幅减亏:铜箔的加工费价格逐月提高,铜冠铜箔及国轩合计贡献了1.03亿利润;高精度铜板带,提升研发,向高、精、尖、专发展。 铜箔贡献提升。汽车电动化、智能化的趋势下,锂电池或汽车电子用铜箔将持续供不应求,铜箔加工费或将超出历史水平。公司铜箔产能已达3万吨,并正在推进年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期项目建设。铜箔业务的业绩贡献将不断上升。 冶炼业务稳中有升。公司拥有135万吨铜冶炼能力,是国内最大的铜冶炼商,且铜冶炼技术先进、成本低、区位优势突出。2016年各冶炼厂都实现了盈利,其中金隆盈利4.36亿,金剑盈利1.40亿,张家港联合铜业0.31亿。2017年,冶炼费与副产品价格稳定,而随着奥炉改造工程的完成,冶炼业务的利润贡献稳中趋升。 同时,公司也有对铜价的弹性与资源整合的空间。 投资建议:买入。公司计划,2017年生产阴极铜121万吨;自产铜精矿含铜49,250吨;铜精矿含金1,114千克;铜精矿含银20,686千克;金精矿含金400千克;铁精矿(60%)44万吨;硫精矿(35%)72.2万吨;硫酸390.20万吨;黄金7,840千克;铜加工材38.13万吨。我们预计2017~2018年公司EPS分别为0.14/0.20元,对应的PE估值为22x/16x;维持公司“买入”评级! 风险提示:铜价、冶炼费下跌风险。矿山开发与资源安全风险。