事件:公司公布2018年中报,2018年上半年实现营收236.21亿,同比下降1.57%,归母净利润23.85亿,同比增长25.28%,其中,单二季度实现营收116.72亿,同比下降1.23%,归母净利润13.21亿,同比增长28.87%。我们在业绩前瞻中预测公司上半年收入同比下降1%,归母净利润同比增长22%,此前市场预期18Q1是公司全年业绩增速高点,而我们始终强调二季度业绩增速快于一季度,公司业绩超市场预期。 投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.52/1.78/2.06元(前次为1.5/1.75/2.01元),同比增长16%、17%、16%,当前股价对应PE分别为15x、13x、11x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、17年底公司调整了管理团队,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩改善趋势明确:屠宰业务受益于猪价下跌,量利齐升;肉制品业务收入端受益于产品和渠道的调整,量价齐升,利润端受益于猪价下跌享受成本红利。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。5、板块估值洼地,最高的分红率,17年公司分红率84%,继续维持了高分红水平。 18H1屠宰量增长30%,营业利润增长120%,量利齐升表现亮眼。18H1屠宰收入139.52亿,同比下降4.22%,其中,对外交易收入115.47亿,同比下降8%,内转收入24.06亿,同比增长16%。拆量价看,18H1屠宰量827.45万头,同比增长30.42%,生鲜品外销量77万吨,同比增长10%,白条肉价格同比下降19%,外销量增价跌导致屠宰对外收入下滑。屠宰量增速快于外销量增速主因:(1)中美猪肉价差小,进口外销减少;(2)肉制品调结构,内转增加;(3)公司预计下半年猪价上涨,库存增加。内转收入大幅增加主因:(1)肉制品调结构,内转用量增加;(2)进口肉使用量减少。受益于屠宰放量,屠宰产能利用率提升,毛利率大幅提升,18H1屠宰业务毛利率10.28%,同比提升3.62个百分点,屠宰营业利润4.92亿,同比增长120%。 18Q2屠宰收入69.02亿,同比增加1%,其中,对外交易收入54.98亿,同比下降5%,内转收入14.04亿,同比增加39%。拆量价看,18Q2屠宰量435万头,同比增加26%,外销量40万吨,同比增加15%,白条肉价格同比下降22%。18Q2屠宰营业利润2.61亿,同比增加116%,屠宰业务延续了一季度量利齐升的增长态势。 公司屠宰业务短期受益于猪价下跌持续放量,预计全年屠宰量维持两位数增长。中长期看,猪价会随着猪周期波动,但公司仍然能实现屠宰放量,核心逻辑在于市占率提升,目前双汇屠宰市占率不到3%,中长期至少还有一倍空间。随着屠宰规模的不断扩大,毛利率还有很大提升空间。 肉制品调结构降库存良性增长,结构调整+成本红利带来盈利改善。18H1肉制品营收114.22亿,同比增加4.49%,拆量价看,销量78.51万吨,同比增加3%,其中,高温肉制品销量同增4%,纯低温肉制品销量增长13%,肉制品吨价同比增长1.45%。 肉制品在产品、营销、人员、激励全方位调整下,量价齐升态势开始显现。18H1肉制品营业利润23.34亿,同比增长7.68%,吨均利同比增长4.54%,毛利率29.98%,同比下降0.02个百分点,毛利率下降主要由于:(1)低温肉制品毛利率同比下降1.42个百分点,主因低温产品前期推广促销费用较高,拖累毛利率;(2)肉制品成本构成复杂,猪价不是核心决定变量,辅料包装成本大幅上涨。 18Q2肉制品营收57.92亿,同比增长1.78%,营业利润12.68亿,同比增长4.91%,吨均利同比增长4.56%,环比增长8%。拆量价看,销量41.14万吨,同比增长0.34%,吨价同比增长1.43%。单二季度肉制品销量增速环比下降,主要由于:(1)公司从去年四季度开始控制渠道库存,当前渠道库存与退货率均有所下降,肉制品增长更加良性;(2)18年公司在新品开发上采取聚焦策略,新产品开发数量大幅减少,短期影响肉制品销量;(3)18年公司坚持产品结构向中高端升级,淘汰低端产品,低端产品销量下滑。吨价持续增长主因产品结构不断调整升级,未来吨价仍会维持上升趋势。 18年公司在产品、渠道、人员、激励等方面进行了全方位调整,整体思路的调整和战略的执行落地需要时间,方向和战略是正确的,看好肉制品中长期增长。受益于猪价下跌,仍然享受成本红利,但成本构成复杂,猪价与公司业绩和肉制品利润的相关性弱化,整体上肉制品盈利在结构升级与成本红利下改善趋势明确。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期。 核心假设风险:食品安全事件。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS 分别为1.52/1.78/2.06元,同比增长17.80%、17.10%、15.60%,当前股价对应PE 分别为15x、13x、11x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、17年底公司调整了管理团队,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩改善趋势明确:屠宰业务受益于猪价下跌,量利齐升;肉制品业务收入端受益于产品和渠道的调整,量价齐升,利润端受益于猪价下跌享受成本红利。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。5、板块估值洼地,最高的分红率,17年公司分红率84%,继续维持了高分红水平。 复盘分析:从历次生猪疫情看其对猪肉行业和双汇基本面影响。2000年以来,我国发生5次生猪疫情,较为严重的是2006年的蓝耳病与2011年仔猪腹泻事件。从行业需求看,严重的生猪疫情对猪肉当年猪肉消费产生明显的负面影响,但随着疫情的逐步缓解,消费仍将重回增长通道;生猪疫情对肉制品需求影响很小。从公司基本面表现看,重大疫情短期对基本面影响有限,中长期趋势不变。 非洲猪瘟疫情对猪肉消费和双汇的影响,短期取决于猪瘟的发展态势。目前来看,非洲猪瘟呈现点状爆发态势,但如果能得到有效控制,对行业需求和双汇业绩的影响有限,可客观评估。非洲猪瘟事件与食品安全事件(三聚氰胺、瘦肉精、奶粉汞超标)有本质区别,公司股价短期受情绪影响下跌,中长期终向基本面回归。行业性“黑天鹅”事件短期对行业和龙头公司基本面影响需要客观分析,但并未破坏其核心竞争力,甚至加速行业向龙头集中,强化龙头公司的核心竞争力,事件得到有效控制和解决后,行业重回增长通道,龙头公司基本面明显改善,股价创新高。 我们强调两点:1、猪价不是影响公司业绩的核心变量,无需过度担忧猪价上涨对公司基本面的影响。双汇的业绩空间和弹性核心在于屠宰和肉制品占有率的提升,而这又取决于公司高管团队的能力、激励机制的灵活性以及经营管理战略的执行。2、看好公司中长期逻辑不变,公司的核心竞争力不会因为非洲猪瘟被弱化,行业格局或将加速向龙头集中。 2018年以来,公司在产品、渠道、人员、激励上进行了全方位调整,方向和思路正确,中长期改善趋势不变。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期核心假设风险:食品安全事件

事件:安琪酵母发布2018年半年报,2018年上半年公司实现收入33.27亿元,同比增长14.33%,归属于上市公司股东的净利润5.03亿元,同比增长19.45%。单二季度实现收入16.96亿元,同比增长13.8%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长8.4%。 投资评级与估值:公司2018年上半年收入表现基本符合预期,归母净利润表现略低于预期,分季度来看,一季度收入、业绩表现均符合预期,二季度收入表现符合预期,业绩表现略低于预期,单季度利润增速环比放缓至个位数,主要受毛利率同比下降、汇兑损失及财务开支增加影响,但预计公司下半年会在产品结构、价格体系方面积极进行调整,同时加强费用管控力度,18H2利润增速环比二季度有望加速。综上我们略调整2018-20年EPS预测至1.27、1.56、1.85元(前次1.34、1.65、1.96元),同比增长24%、22%、19%,最新收盘价对应18-19PE分别为21、17x,考虑到公司股价已经调整较多,继续维持买入评级。 收入端延续稳健增长,下游衍生品及烘焙相关业务成长性更优:18Q2公司收入增速13.8%,环比18Q1变化不大,继续保持双位数稳健增长趋势。分产品来看,下游衍生品板块中的保健品和YE上半年收入增速分别为40%、20%左右,明显高于整体,而体量最大的烘焙类酵母也受益于下游行业,收入增速预计在15-20%之间,快于公司整体。 净利润增速环比放缓,主要受毛利率下降、汇兑损益增加及所得税率上升影响:18Q2净利率13.91%,同比下降0.94pct,主要原因是:1)18Q2公司毛利率36.44%,同比略下降0.73pct;2)人民币18H1同比升值导致汇兑损失增加;3)公司以前年度亏损留存的递延所得税资产此前已得到逐步确认,税收红利减弱,18Q2所得税率同比亦上升超过1pct。 应收账款增加系工业客户授信需求扩大无需过度担忧,部分工厂暂时性停产提前备货导致存货余额上升:18Q2公司应收账款余额为8.15亿,同比增加1.43亿元,主要系信用环境收紧、下游客户资金需求增加,公司授信管理严格、坏账比例低,无需过度担忧。18Q2公司存货余额17.62亿元,同比增加37.66%,主要是应对部分工厂夏季停产及内蒙古赤峰生产线搬迁导致的短期产能缺口而进行提前备货,公司动销和下游库存仍处于良性运转状态。 长期发展逻辑不变,下半年公司将采取多项措施力争较好完成全年目标:目前公司收入端仍然保持稳健增长,长期发展逻辑不变。短期来看,公司下半年将会通过强化费用控制、优化产品结构提升高毛利产品占比、重新审核产品定价合理性等措施以取得更好的业绩。 股价上涨的催化剂:业绩超预期、主力产品提价、下游需求超预期 核心假设风险:业绩低于预期、汇率大幅波动、原材料成本上涨超预期、新产能建设进度不达预期

事件:海天味业发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入87.2亿元,同比增长17.24%;实现归属上市公司净利润22.48亿元,同比增长23.3%。其中2018Q2实现营业收入40.26亿元,同比增长17.48%;实现归属上市公司净利润10.45亿元,同比增长23.52%。 l 投资评级与估值:公司2018上半年收入及利润增速均符合预期,我们维持2018-20年公司EPS预测为1.61、1.96、2.35元,分别同比增长23%、22%、20%。当前股价对应2018-19年PE分别为42、34倍,维持“增持”评级。 高基数下收入延续高景气,完成全年增长目标可期:2018Q2公司营业收入同比增长17.48%,相较于2018Q1单季度17.06%的收入增速环比略有提升,在提价贡献消除及较高的基数之上,公司继续展现出稳定的收入持续增长能力。分产品来看,我们预计上半年酱油业务收入增长超过15%、蚝油业务收入增长超20%、调味酱业务收入增速在小个位数左右。2018年公司的收入增长目标为16%,上半年稳定的增长为达成全年目标奠定良好基础。 毛利率水平仍在提升通道,强定价权能力彰显:2018Q2单季度的扣非净利率为24.86%,同比增长1.62%,毛利率的提升是盈利能力改善的核心原因。2018Q2公司的毛利率水平达到47.59%,同比提高2.46%。主要得益于:1)产品结构升级:以酱油产品为例,2018年上半年公司高端酱油的收入增速超20%,其收入占比仍在逐步提升;2)技改推动生产效率提升:公司上市募投150万吨产能扩建已经全部释放,同时65万吨高明厂房改造在2017年基本完成,技改后推动生产效率提升;3)原材料成本红利:2018年上半年主要原材料大豆/豆粕价格基本保持平稳,同时白糖价格出现一定下降。在毛利率提升的背景下,公司费用投放力度略有提升。其中2018H1销售费用率为13.49%,同比小幅提高0.36%,2018年上半年广告和促销费用合计近4.8亿,同比提高20%以上,是销售费用提高的主要原因;2018H1管理费用率为4.16%,同比增长0.37%,主要是因为研发费用的增长。 竞争优势继续强化,稳健增长彰显龙头风范:公司调味品龙头地位仍在逐步强化,我们认为公司持续稳健增长的能力仍能持续:首先,公司的生产规模和成本控制能力全行业最优,销售渠道已经渗透到县市级,是国内少有的销售渠道覆盖到全国的企业,公司上半年收入增速并未受到餐饮增速略有回落的边际影响。其次,在中美贸易战背景下大豆价格若有上涨,公司具备提价能力消化原材料上涨带来的成本压力,利润增速同样不必担心。 股价上涨的催化剂:酱油销量增长超预期、产品持续提价 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

事件:洽洽食品发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.22亿元,同比增长19.65%。其中2018Q2公司实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东净利润约0.88亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约0.6亿元,同比增长42.80%。 投资评级与估值:由于每日坚果新品的消费季节性更加明显,公司2018Q2收入增速正常回落,但经营向好趋势不变。同时公司18Q2盈利能力改善速度超预期,7月份中旬公司主力产品进行直接提价,预期下半年对毛利率仍会有持续的正向影响。我们暂维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 18Q2淡季营业收入增速正常回落,上半年主营业务收入增速仍超20%:2018H1公司营业收入同比增长17.14%,其中2018Q2单季度5.86%的营业收入增速相较于2018Q1出现较为明显的回落,主要是因为18Q1收入高增长有春节错位因素的正面影响,同时公司主要放量的新品每日坚果等消费季节性更强,造成季度间的收入增速波动更明显。但是公司上半年实际主营业务收入达到18亿元,同比增长达20.2%,以葵花子原材料贸易业务为代表的其他业务下降近30%、影响了整体的营业收入增速。分品类来看,2018H1葵花子业务实现收入11.99亿,同比增长8.71%,我们预计蓝袋系列实现含税销售额2.5亿左右,同比增长25%;坚果业务实现收入近2亿,同比大幅增长142.65%,主要得益于每日坚果新品的放量。 盈利能力改善超预期,关注主力产品提价后市场反馈:2018Q2公司利润增速为23.41%,扣非净利润增速达到42.8%,盈利能力的改善远超预期。2018Q2的扣非净利率达到7.05%,同比大幅提高1.82%。其中2018Q2的产品毛利率为30.22%,同比提升0.25%,公司每日坚果在6月中下旬执行提价,预计对18Q2的毛利率贡献有限,我们认为2018Q2的毛利率改善主要得益于葵花子业务的产品结构升级和原材料升级结束之后的成本下降。2018H1葵花子业务的毛利率达到34.9%,同比提高1.09%。同时18Q2的期间费用率为19.41%,同比下降0.94%,主要是由于销售费用率的下降。2018Q2的销售费用率为12.35%,同比下降约1.4%。 7月中旬公司对主力葵花子产品执行提价动作,我们认为主力葵花子产品提价对今年下半年的盈利能力改善会逐步贡献,若执行顺利给公司带来的潜在利润改善空间较大。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期。 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。

事件:公司发布2018年半年度报告,18H1公司实现收入21.70亿元,同比增长45.95%,归母净利润7.05亿元,同比增长21.01%;18Q2实现收入11.02亿元,同比增长46.86%,归母净利润3.33亿元,同比增长11.18%,扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长46.6%。 投资评级与估值:暂不考虑外延并表及增发,我们上调2018-19年EPS预测至0.68元、0.84元(前次0.52元、0.60元),新增2020年EPS预测1.04元,分别同比增长30.3%、23.7%、24%,最新收盘价对应18-19PE分别为28、22x,维持增持评级。 大单品战略成效突出,健力多延续快速放量趋势:分产品来看,主品牌上半年收入同比增速30%左右,实现快速增长,而大单品则延续快速放量的趋势,负责健力多与健视加市场推广的子公司佰嘉上半年实现收入4.66亿,同比大幅增长339%,18H1收入体量已超过去年全年。同时第二个大单品健视加之后有望接棒健力多成为收入成长新动力。我们认为大单品可增加线下渠道收入,还可进一步带动线下其他品类销售,对公司成长贡献突出。 电商品牌化战略稳步推进,自有品牌线上高增依旧:分渠道来看,受益于大单品快速放量及拉动作用,线下药店渠道保持快速增长,预计增速略快于公司整体;线上部分同比增速预计在30%左右,剔除健之宝实际增速预计在60%以上。我们认为线上产品的快速增长主要受益于公司电商品牌化战略的持续推进;产品方面公司也继续推进线上下区隔产品的发展战略,并加快产品创新步伐,以匹配线上年轻化消费群体的需求。 扣非后盈利能力维持在较高水平,市场投入积极:18Q2公司实现扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长46.6%,实际盈利能力仍稳定在较高水平,归母净利润增速环比放缓主因17Q2处置股权投资产生超过1亿的投资收益导致基数偏高。18Q2毛利率70.73%,同比提升1.85pct,环比提升3.22pct,主要受益于产品结构优化和大单品规模扩大后货折减少。公司费用投放仍然十分积极,18Q2单季度销售费用率29.63%,同比提升6.03pct;18H1销售费用率22.74%,同比提升3.42pct,其中18H1市场推广费同比增加69.5%,广告费同比增加118%,是销售费用上升的主要原因,我们认为市场投入力度加大与公司大力推广大单品、加大电商运作力度的发展战略相匹配,对拉动收入增长效果明显。 拟收购Life Space切入益生菌领域,看好细分行业发展空间:公司此前公告拟通过现金及发行股份的方式收购澳大利亚益生菌公司Life Space100%股权,合计出资约35亿元。Life Space目前在国内占据细分领域领先位置,行业未来空间可观。本次收购若顺利实施,可帮助公司进一步完善产品及业务布局,同时公司可帮助Life Space快速拓展线下业务,协同效应显著。该事项目前仍需获得证监会核准及股东大会通过,存在一定不确定性。 股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道表现超预期 。 核心假设风险:下游需求波动,市场竞争格局恶化,收购事件不确定性。

事件:公司近期股价回调幅度较大,已接近去年9月实施的定向增发48元增发价,按最新收盘价,2018-2020年估值为20x、15x、12x,我们认为目前老窖的价值已被低估,更新渠道情况,重申观点,维持买入评级,坚定看好! 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为2.45、3.21、4.14元,同比增长40.38%、30.80%、29.10%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、15x、12x,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中为数不多的有能力持续快速增长的公司之一,我们相信在行业进入挤压式增长阶段后,公司持续增长的能力和优势将更加凸显。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力,泸州老窖特曲是四大名酒,国窖1573为高端酒第三品牌,公司在高端和腰部均有品牌卡位;2、管理层年富力强,具备丰富的营销经验,团队年轻化且执行力强,渠道扁平化运作,消费者导向,方向明确;3、产品结构持续优化,国窖1573占比不断提高,盈利能力具备持续提升空间,净利率与2010-2012年相比具备明显提升空间;4、公司理念是在良性增长情况下,能跑多快跑多快,不管行业如何波动,始终保持定力,增长具有持续性;5、常年保持50%以上分红率。 国窖1573高性价比强渠道力增长空间广阔。国窖1573作为三大高端酒之一,策略是做价格的跟随者,依靠渠道力和性价比不断扩大市场份额。今年以来在高端酒中国窖的增速依然最快,并且由于茅台的基酒限制供给偏紧,2018-2020年仍然是国窖逆势扩张的机会期。从区域上看,国窖1573的主销区是西南、华北、湖南、陕西等,去年西南片区高速增长,今年主要以稳定价盘、提高终端动销速度、培育消费者为主,华北片区是今年增长的主力,并且华东已在发力。据渠道反馈,上海、浙江、安徽已陆续在今年大幅增派销售人员,今年华东有望成为新增长点,华南也在培育阶段。从市场空间看,华东和华南都属经济发达地区,高端白酒容量大于华北和西南,如果国窖能在华东和华南打开局面,未来增长空间广阔。 停货效果良好库存降低批价稳定趋势向上。二季度以来,国窖1573多次下发挺价通知,上调终端及渠道指导价格,结合媒体报道,1、4月底暂停湖南地区产品订单及货物发运;2、5月华东地区供货价调整为840元;3、6月西南地区供货价调整为810元;4、7月初全面停止接收国窖1573订单及暂停国窖1573货物供应。经过一系列的挺价和停货动作,国窖1573批价平均在730元左右,较6月有所上移,经销商打款价740/760元,供货价基本到800元,加上返利等,渠道利润空间约10%。 渠道反馈库存近期进一步下降,平均在1个月水平,预计国窖1573半年完成全年任务比例接近60%。相比去年同期和年初水平,国窖继续保持了销量的持续增长和价格的稳步上移。 全价格带布局仍是其核心优势特曲60版是今年亮点老字号特曲和窖龄酒稳步增长。公司中档酒特曲和次高端窖龄酒定位清晰,分别卡位200元大众酒和200-600元次高端价位。老字号特曲去年以来停货挺价,窖龄酒重心在60年,预计特曲和窖龄系列今年均将实现20%左右增长。特曲60版是今年亮点,卡位400元价格带,今年主要走全国团购渠道,增幅明显,成为老窖今年次高端价格带最大的增长点。 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求。

事件:8月1日,辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户的生猪发生疑似非洲猪瘟疫情,存栏383头,发病47头,死亡47头。8月3日,经中国动物卫生与流行病学中心(国家外来动物疫病研究中心)确诊,该起疫情为非洲猪瘟疫情。这是我国首次发生非洲猪瘟疫情,据农业农村部,目前该起疫情已得到有效控制。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.50、1.75、2.01元,同比增长14.61%、16.38%、14.89%,当前股价对应PE分别为15x、13x、11x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、17年底公司调整了管理团队,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩改善趋势明确:屠宰业务受益于猪价下跌,量利齐升;肉制品业务收入端受益于产品和渠道的调整,量价齐升,利润端受益于猪价下跌享受成本红利。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。5、板块估值洼地,最高的分红率,17年公司分红率84%,继续维持了高分红水平。 关于本次非洲猪瘟疫情,目前主要情况如下:1、目前已得到有效控制,后续具体情况仍待官方公告。疫情发生后,农业农村部启动Ⅱ级应急响应,沈北新区政府立即启动应急预案,对疫点边缘向外延伸3公里的区域已实施管控,对疫点内913头生猪进行全部扑杀和无害化处理,禁止所有生猪及易感动物和产品运入或流出封锁区,暂停全市范围的生猪向外调运。2、非洲猪瘟传猪不传人,国内目前尚无非洲猪瘟疫苗。非洲猪瘟不是人兽共患病,传猪不传人,该病毒60度10分钟就被灭活,且碱性、酚类、戊二醛等消毒药对该病毒有效。此外,辽宁是全国最早建立并全面使用动物卫生监督追溯系统的,所有猪的来源和去向可以追溯。(关于非洲猪瘟的详细情况,请参考申万农业观点) 从历史情况看,短期疫情不影响公司中长期增长趋势。2000年以来,我国发生过两次较为严重的生猪疫情,分别是2006年夏秋之交我国部分地区发生猪“高热病”与2011年3月南方仔猪腹泻事件。从生猪价格走势来看,2006年“高热病”发生2个月后,猪价大幅上涨,2006年9月猪价比2006年7月上涨20%,到2008年3月达到该轮猪周期高点。2011年3月起生猪价格连续上涨6个月后,达到高点后下跌。从双汇的基本面表现来看,2006年公司收入增速回落(主因屠宰收入增速明显回落),但2007年又恢复了高增长,2005-2010年,双汇的净利润增速都维持了20%以上的增长,并未受到疫情的明显影响。2011年公司基本面的恶化主要是“瘦肉精”事件导致,与生猪疫情无太大关系。

事件:公司公布2018年中报,2018年上半年实现营收333.97亿,同比增长38.06%,归母净利润157.64亿,同比增长40.12%。其中,单二季度实现营收168.56亿,同比增长45.56%,归母净利润72.57亿,同比增长41.53%。公司在2018年上半年主要经营数据公告中,初步核算2018年上半年实现营业总收入350亿左右,同比增长37%左右,实现利润总额同比增长40%左右,公司业绩符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS 为29.34、37.25、44.4元,同比增长36%、27%、19%,当前股价对应2018-2020年PE 分别为24x、19x、16x,维持买入评级。作为行业标杆,茅台依然是行业确定性最强的龙头,再次强调我们坚定看好茅台的理由:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,在本轮行业周期中,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、价格上,茅台强调稳字当头,防止价格大幅波动,指导价1499元,有效满足消费刚需,化解潜在风险,真正有利于行业和公司长远发展;3、消费升级拉动需求增长,消费结构以大众需求为主,结构更加良性;4、茅台是整个行业真正掌握定价权的公司,也是安全垫和确定性最强的公司,从国际比较看,茅台的长期成长性和盈利能力均好于海外龙头,估值应享受溢价。 收入增长以价格贡献为主,系列酒维持高增。18H1茅台营收333.97亿,同比增长38.065,其中,茅台酒收入293.83亿,同比增长35.86%。2017年茅台酒吨酒价格173.5万,考虑到1月1日普飞提价18%,若以吨酒价格205万算,18H1报表对应茅台酒销量大约14500吨左右,同比17H1茅台酒报表对应销量增长15%左右。其中,18Q2报表对应茅台酒销量6500吨左右,同比增长25%左右。18年上半年末预收账款99.4亿,环比一季度减少32.32亿,测算预收款释放茅台酒销量1300-1500吨,18Q2实际发货5000-5500吨。18H1系列酒收入39.93亿,同比增长56.65%,其中,单二季度系列酒收入23.05亿,同比增长42.83%。分渠道看,18H1直销渠道收入25.78亿,批发渠道收入308亿,直销占比7.72%,同比下降2.42个百分点。分区域看,18H1国内收入323亿,国外收入10.31亿,海外收入占比3.09%,同比下降0.39%。报告期末国内经销商数量3215家,增加236家,增加的主要是系列酒经销商。 提价贡献带来毛利率提升,销售费用率提升影响净利率。18H1销售毛利率90.94%,同比提升1.32个百分点,主因提价贡献。净利率50.67%,同比提升0.88个百分点,管理费用率下降0.99个百分点,销售费用率提升0.83个百分点,主因公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,增加市场投入。l 现金流增长主要受金融业务影响。18年上半年,经营活动现金流净额177.35亿,同比增加108亿,主因金融业务带来的现金净流入同比增加131亿。销售商品、提供劳务收到的现金346亿,同比增长23%,与剔除预收款变动的收入增速一致。18Q2经营活动现金流净额128亿,同比增加120亿,其中,金融业务带来的现金流净流入同比增加99亿。销售商品、提供劳务收到的现金152亿,同比增加42%,与收入增速基本一致,考虑到预收款下降,而现金流增速与收入增速一致,与预收款的滚动确认有关。 市场仍然担忧茅台预收款的环比下降。我们认为:1、随着茅台打款政策的变化,预收款的季度间波动已经无法真实反映需求的变化。从渠道反馈来看,茅台酒的销售始终处于供需紧平衡状态,渠道库存普遍紧张,批价在节前稳步持续上涨。2、茅台全年发货量2.8万吨以上,18H1真实发货量1.2-1.3万吨,预计下半年发货量1.5-1.8万吨,与17年下半年发货量相当。并且,茅台提价贡献确定,因此,我们认为茅台全年业绩确定性仍强,应忽略茅台季度间发货的不均衡以及预收款波动。 股价表现的催化剂:季报超预期l 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求

事件:公司公布2018年中报,2018年上半年实现营收23.6亿,同比增长30.83%,归母净利润8.56亿,同比增长31.87%。单二季度实现营收8.71亿,同比增长30.30%,归母净利润3.47亿,同比增长31.22%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年上半年收入和归母净利润分别增长30%和31%,公司业绩符合预期。 投资评级和估值:基于公司上半年的业绩情况,小幅上调2018-2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为0.92元、1.16元、1.44元(前次2018-2020年EPS为0.88元、1.11元、1.38元),同比增长29%、26%、25%,当前股价对应2018-2020年PE分别为21x、17x、14x,维持增持评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕,公司打造“喜庆+”新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持续升级,核心产品国缘放量,性价比高。4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间。5、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。 产品结构持续上移,18H1特A+类同增50.95%,占比提升6.56%。18H1特A+类产品营收11.59亿,同比增长50.95%,占比49.37%,提升6.56个百分点,特A类产品营收8.12亿,同比增长24.22%,占比34.58%,下降1.86个百分点。出厂价100元以上产品占比83.95%,同比提升4.7个百分点,产品结构持续上移和优化。单二季度特A+类产品营收4.53亿,同比增长30.34%,占比52.23%,同比微降0.27个百分点,特A类产品营收2.81亿,同比增长28.34%,占比32.42%,同比微降0.68个百分点。由于二季度是白酒尤其是高价位白酒的销售淡季,特A+产品营收增速自然回落。 省内外一体化运作,省外增速快于省内。分区域看,18H1省内营收22.25亿,同比增长30.62%,占比94.73%,下降0.2个百分点,省外营收1.24亿,同比增长36.11%,占比5.27%,省外增速高于省内增速。18H1省内前三大市场淮安、南京、盐城分别实现营收5.53亿、5.26亿、3.07亿,同比增长30%、62%、24%,营收占比分别为23.52%、22.41%、13.09%,淮安和盐城营收占比分别下降0.21和0.68个百分点,南京营收占比提升4.26个百分点。 18H1营收增长主要由省内贡献,主要是受益于江苏省内消费升级与省内的持续精耕,此外,南京市场增长亮眼。 18Q2省内营收8.08亿,同比增长29.34%,占比93.29%,下降1.2个百分点,省外营收0.58亿,同比增长60%,占比6.71%,二季度省外加速增长。18Q2省内前三大市场淮安、南京、盐城分别实现营收1.98亿、2.09亿、0.71亿,同比增长81%、60%、21%,营收占比分别为22.83%、24.09%、8.22%,盐城营收占比下降0.69个百分点,南京、淮安营收占比分别提升4.36、6.27个百分点。 截至2018年6月底,省内经销商数量302个,同比增加5个,环比增加4个;省外经销商数量293个,同比增加29个,环比增加18个。 产品结构上移带来毛利率提升,销售费用率与税率提升影响净利率。18H1白酒毛利率71.91%,同比提升1.33个百分点,毛利率提升主要由于产品结构优化,高价位产品占比提升。18H1净利率36.29%,同比提升0.3个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升和管理费用率下降。18H1销售费用2.95亿,同比提升39.40%,销售费用率12.48%,同比增加0.75个百分点。销售费用上涨主要由于促销费用随销售收入增加及销售渠道建设投入加大所致,其中广告促销宣传费用2.33亿,同比增加43.81%,占销售费用比78.98%。管理费用0.70亿,同比大幅下降15.61%,管理费用率2.96%,同比下降1.64个百分点。管理费用大幅下降的原因主要为商标权摊销于第二季度到期,不再计入管理费用,导致无形资产摊销本期仅发生315.8万,同比下降73.54%。受2017年5月1日白酒消费税改革影响,18H1税率12.44%,同比提升2.4个百分点。 18Q2毛利率67.88%,同比提升2.76个百分点,毛利率提升可能是由于:吨价提升、税收政策的调整;净利率39.82%,同比提升0.28个百分点,净利率主要受销售费用率与税率提升拖累。18Q2销售费用0.78亿,同比增长53.53%,销售费用率8.99%,同比提升1.35个百分点。管理费用0.23亿元,同比下降33.40%,管理费用率2.67%,同比大幅下降2.56个百分点。税率9.76%,同比提升4.08个百分点,由于17Q3税率已提升到合理水平,17Q4税率大幅提升,故18H2税率已无提升的压力。 经营活动现金流净额同比下降,预收款变化不大。18H1经营活动现金流净额3.95亿,同比下降15%,主因支付的各项税费同比增加51%。其中销售商品及提供劳务收到的现金21.44亿,同比增加20.43%,现金流增速低于收入增速,主要原因为本年实现的收入款项在上年末已预收较多(即上半年确认了预收款为收入,不产生现金流入)。2018H1报告期末预收账款2.37亿,环比下降800万,主因二季度是销售淡季,预收款自然下降。 18Q2经营活动现金流量净额2.46亿,同比下降9.6%,主因支付的各项税费同比增加38%。其中销售商品及提供劳务收到的现金9.70亿,同比增加13.32%,现金流增速慢于收入增速。 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求。

事件:公司发布2018年半年度报告,18H1公司实现收入10.64亿元,同比增长34.11%,归母净利润3.05亿元,同比增长77.52%。 投资评级与估值:考虑到提价及成本下降带来的毛利率提升幅度超预期,我们上调2018-20年EPS预测至0.81元、1.00元、1.22元(前次0.75元、0.94元和1.15元),分别同比增长55.1%、23.5%、20.9%,最新收盘价对应18-19PE分别为34、28x,维持买入评级。 收入保持快速增长,主力产品增长超预期,净利率创新高:受基数原因影响,18Q2收入增速环比有所放缓,但仍然保持在20%以上的较快水平,预计量价同比增速均在双位数以上。 分产品来看,主力榨菜收入增速预计在30%左右,公司加快抢占竞争对手份额成果明显;脆口系列仍然保持较快增长,脆口榨菜相对成熟增速环比略有放缓,而脆口萝卜作为今年的重点产品之一则延续了快速放量的趋势;泡菜现阶段仍然处于发展早期,公司现采用的双品牌运作模式下乌江销售情况更优,预计未来公司也会针对泡菜的品牌定位和营销推广做出更多尝试。从盈利能力角度来看,18Q2公司净利率34.23%,同比提升7.38pct。 多重利好助力毛利率创新高,提价效果与成本红利贡献均超预期:18H1公司毛利率55.03%,同比提升8.03pct;18Q2公司毛利率58.55%,同比提升9.43pct,再创历史新高。我们认为Q2毛利率大幅提升主要得益于:1)17Q4公司对主力88g与脆口系列执行缩小包装变相提价,带动吨价同比提升约10%;2)18年青菜头采购均价同比回落超过15%,二季度超过一半原料为新一季采购价,成本红利得到释放;3)经营杠杆越发显著,固定成本分摊下降。 费用投放节奏回归平稳,预计下半年费用率同比持平或略有下降:18H1公司三项费用率之和22.55%,同比提升0.63pct,其中18H1市场推广费1.29亿元,同比增长74%,公司整体市场推广仍然较为积极,但环比来看预计二季度费用投放节奏与一季度相比相对缓和。 从公司历史的费用投放节奏来看,公司往往倾向于在上半年积极开展市场活动,故销售费用率往往呈前高后低态势,预计下半年销售费用率同比持平或略有下降。 积极开启新一轮产能规划,奠定中长期内生成长空间:公司此次还公告拟在眉山建设5.3万吨榨菜生产线、在涪陵建设1.6万吨脆口榨菜生产线。未来伴随眉山地区的榨菜产能布局增加,公司可通过异地分散采购原料的模式更好实现成本平滑;脆口产能仍然偏紧,新产能释放可缓解现有压力,并留出空间发展小包装产品。

投资评级:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.15元、1.63元、2.14元,同比增长49.70%、41.30%、31.40%,当前股价对应2018-2020年PE分别为36x、25x、19x。仅考虑白酒业务,预测2018-2020年白酒业务净利润分别为9.54亿、11.96亿、14.37亿,当前股价对应白酒业务2018-2020年PE分别为25x、20x、16x。参考主要大众酒与大众品估值水平,考虑到牛栏山收入扩张的巨大空间,在低端酒领域有明显的竞争优势,给予白酒业务2019年25x估值,对应300亿市值,维持买入评级。 自由现金流:2017年,合并FCFF与母公司FCFF均达到2008年以来高点,增幅也是2008年以来最高,充分印证了白酒业务的高增,也成为白酒业务未来可持续增长的重要保障。 所得税:母公司所得税率常年低于25%,主要受内部交易未实现利润和投资收益影响;合并报表所得税率高于25%,主要受可抵扣亏损与投资收益影响;由于未来投资收益仅在地产剥离时一次性确认,地产亏损不会大幅扩大,预计母公司所得税率会有提升,合并所得税率不会明显下降。 白酒业务:牛栏山在低端酒行业有绝对竞争优势,区域扩张加速,收入利润空间巨大。 (1)牛栏山区域扩张速度不断加快,收入增长空间巨大,预收款深蓄水,为白酒业务高增和百亿目标的实现奠定了坚实的基础。 (2)毛利率波动较大,主要受成本影响,中长期看,产品结构升级仍是趋势,吨价最终会重回上升通道,而轻资产运作与规模效应将长期存在,毛利率仍有提升空间。 (3)消费税率变化由缴税时点造成,拉长看消费税率会趋于稳定。 (4)费用率波动大,基本与毛利率走势一致,仍有下降空间。 (5)2017年人均薪酬大幅上升,费用率仍然下降,主因促销费与业务费大幅下降。 (6)综上,白酒业务净利率仍有提升空间,未来有望提升到15%以上。 肉类业务:收入趋于稳定,肉类子公司毛利率波动大,对整体业绩形成拖累。 地产业务:预计下坡屯项目2019年开发完毕,最终剥离。地产负债高企拖累整体业绩,预计随着地产项目逐步剥离,财务费用下降增加业绩弹性。

事件:洽洽食品发布部分产品提价公告,经公司研究决定,对公司香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,价格执行已于2018年7月18日开始实施。 投资评级与估值:此次主力产品提价的时间和力度超预期,虽然终端反馈情况有待确认,但有望直接增厚公司2018-19年的业绩。我们上调2018-20年的EPS 预期至0.78/0.98/1.14元(前次0.76/0.95/1.11元),最新收盘价对应2018-19年PE 分别为22、17倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 包装材料价格上涨叠加原材料主动升级,成本压力驱动产品提价:2016年下半年开始以包装纸为代表的辅料成本上涨明显,虽然包装材料在成本中的占比不足10%,但是以华东瓦楞纸为代表,2017年的价格高点达到6135元/吨,同比接近翻倍的涨幅,对公司成本造成一定压力。同时2017年公司对传统香瓜子产品进行了原材料升级,新品种的采购成本高于原有品种10%左右,直接材料占公司瓜子产品的成本结构约80%。2017年公司葵花子业务毛利率为33.48%,同比小幅提升0.05%,主要是受益于放量的蓝袋新品带来产品结构的提升。2017年公司蓝袋系列实现含税销售额5.3亿元,同比翻倍以上的增速。 长期来看,公司包装化瓜子的龙头地位强化带来定价权提升:虽然上市以后公司葵花子业务收入的年均复合增速不足5%,但是公司在包装化瓜子的市场龙头地位仍在不断强化。核心原因在于:1)在坚果类产品日渐丰富、消费者可选择品类增加的背景下,整个瓜子行业的消费量增速有限。2)瓜子行业相对的生产门槛较低,在消费升级的过程中,瓜子品类的包装化率提升并不明显。所以公司瓜子业务虽然增速相对较慢,在包装化产品市场洽洽的市场份额处于绝对领先的地位。 主力产品收入占比高,提价有望改善盈利能力:此次提价的范围是香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品,我们预计2017年的收入占比在60%以上。由于提价政策昨天刚开始执行,终端的执行情况及公司提价之后的销售政策是否变化需要持续的跟踪。若假设成本等其他影响因素不变,2018-19年公司的盈利能力有望显著改善。同时我们认为,同时董事长2015年事业中心重回洽洽之后,在内部组织架构和管理机制上变化明显,特别是主力产品在2017Q3开始止住下降趋势,为此次提价奠定良好的内部基础。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

事件:公司发布半年度业绩预增公告,预计上半年实现营业收入21.7亿元,同比增长约20%,归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增加约58%;单二季度实现收入10.16亿元,同比增长约22%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长约70%。 投资评级与估值:我们维持2018-20EPS 预测0.80、0.99、1.28元,分别同比增长41%、24%、29%,最新收盘价对应18-19PE 分别为38、30x。若扣除地产业务的40亿重估价值,对应调味品2018-19年PE 分别为32、26x,维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在区域+渠道+品类扩张的战略下保持收入端双位数以上的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 受益低基数效应,Q2调味品收入增长环比提速:美味鲜18H1实现收入19.6亿元、归属于上市公司股东的净利润3亿元,分别同比增长12%、25%,18Q2实现收入9.48亿元、归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比分别增长19%、23%。由于17Q1提价前后渠道积极备货库存上升明显,17Q2则进入去库存阶段,故17Q2美味鲜收入端基数偏低,18Q2受益于此收入增长实现环比提速。从终端销售情况来看,二季度美味鲜动销情况良好,在继续推进区域和渠道扩张的基础上预计终端销售仍然保持双位数以上的稳定较快增长。 盈利能力同环比均保持提升:美味鲜18Q2归母净利率(归母净利润/收入)为17%,同比提升0.6pct,环比提升4.3pct,18H1归母净利率15.3%,同比提升1.6pct,同环比均保持上升趋势,由于提价的价格红利消失,18Q2净利率提升幅度较18Q1有所收窄。考虑到今年新产能释放有限,同时主要原料成本未出现明显回落,我们推测18Q2毛利率同比变化不大,而考虑到市场竞争环境以及公司主动加大餐饮推广力度,预计销售费用率同比持平或略有提升。公司整体18Q2净利率16%,同比提升4.4pct,环比提升1.3pct;18H1净利率15.3%,同比提升3.6pct,提升幅度高于调味品业务,主要受益于地产及物业处置贡献。 非调味品业务表现超预期,地产与物业处置下半年有望继续产生贡献:18Q2房地产业务确认收入4000万,净利润超过850万,好于此前预期,目前公司地产收入确认主要通过转自持物业代销的方式实现,若推进顺利下半年有望进一步确认更多地产收入;同时本部受益于物业处置,18H1累计实现收入1.27亿元、净利润2000万元,同比增长明显,18Q2贡献不多,据公司全年规划,H2有望确认5000万处置收入,预计对应业绩贡献超过1000万元。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破l 核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、实际控制人变更不确定性

事件:古井贡酒发布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润约8.23-9.33亿元,同比增长50%-70%。其中2018Q2实现归属于上市公司股东净利润约2.42-3.52亿元,同比增长约72%-149%。 投资评级与估值:公司上半年业绩增速超预期,我们上调2018-20年的EPS分别至3.28/4.15/5.1元(前次2.99/3.81元/4.68)元,分别同比增长约44%、26%、23%。目前股价对应2018-19年PE为28、22倍,维持买入评级。我们认为公司的主要看点为:1、古井为中国老八大名酒之一,具备深厚的品牌底蕴,拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、省内看消费升级和格局改善,受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级,近年来产品结构持续提升;3、内生外延拓展省外市场,河南市场积极调整为来年做准备,黄鹤楼已步入正轨,在湖北省内具备发力基础。 省内享消费升级,省外调产品结构,预计2018Q2回款良好:2018年为古井集团冲刺百亿收入之年,公司省内和省外市场同步发力,我们预计公司二季度回款情况良好。1)在安徽省内市场继续聚焦次高端产品,引导省内白酒消费升级,聚焦资源支持古8和古16的推广。 在品牌形象上,继续打造年份原浆的高端品牌形象,针对年份原浆系列产品价格跨度较大的现象,未来会着重在300元以上价格带树立年份原浆的品牌,而在300元以下逐渐淡化年份原浆的品牌、重点树立古井贡酒的品牌形象。2)省外市场上,公司加大对于河南、山东等省外市场的产品结构调整力度,以壮士断腕的决心淘汰销售价格百元以下的系列酒产品。以河南市场为例,未来将一方面注重百元价格带的的古井幸福版,另一方面注重古5的渠道深耕以及古7和古8产品的的推广。 销售费用效率提升有望提升利润弹性,期待机制进一步优化:徽酒市场双寡头格局明显,省内和核心战略市场的在前几年较大费用投放的基础上已经进入到造血阶段,费用的投放力度边际递减;同时公司加大费用的使用效率和使用真实性考核,并且在费用的使用方式上提出核心跟踪门店的费用聚焦,减少促销费用的投入并提高终端的费用投放。我们认为在产品结构升级带来毛利率提升的驱动下,公司费用率有望继续下降强化公司的利润弹性。 若公司的机制上能够进一步优化,有望加速利润释放。 股价上涨的催化剂:竞争格局改善超预期,省内消费升级速度超预期 核心假设风险:省内外中低档白酒竞争加剧。