事件:古井贡酒发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入69.68亿元,同比增长15.81%;实现归属上市公司净利润11.49亿元,同比增长38.46%;实现归属上市公司扣非净利润10.7亿元,同比增长34.94%。其中2017Q4实现营业收入16.25亿元,同比增长7.48%;实现归属上市公司净利润3.51亿元,同比增长42.10%;实现归属上市公司扣非净利润3.40亿元,同比增长41.16%。2018Q1公司实现营业收入25.6亿元,同比增长17.80%;实现归属上市公司净利润5.81亿元,同比增长42.50%;实现归属上市公司扣非净利润5.68亿元,同比增长59.35%。 投资评级与估值:公司17年及18Q1业绩增速超预期,考虑到公司产品结构持续优化带来的利润弹性,我们上调2018-19年的EPS分别至2.99/3.81元(前次2.8/3.5元),新增2020年EPS预测4.68元,分别同比增长约31%、28%、23%。目前股价对应2018-19年PE为21、17倍,维持买入评级。 收入稳健增长,省内消费升级趋势明显:2017年公司收入同比增长15.81%,相较于2014-16年继续加速。虽然2017Q4销售收入同比增速为7.48%,但是2018Q1公司实现收入同比增长17.8%,若忽略春节错位的影响,2017Q4+2018Q1合计收入同比增长13.57%。2017年全年公司白酒业务实现收入68.22亿元,同比增长16.1%;其中黄鹤楼2017年实现收入6.89亿元,扣除黄鹤楼之后古井品牌的销售收入约为61.33亿元,同比增长近10%。分区域来看,2017年华中市场实现收入62.7亿元,同比增长18.62%,占白酒收入的比重达到92%,我们预计安徽省内占比在70%左右。2018Q1公司收入增速达17.8%,同时季末公司预收账款达12.86亿元,同比略有提升。 产品结构升级推动毛利率提升,费率下降充分释放利润弹性:2017年全年公司销售净利率为16.49%,同比大幅提高2.7%。销售净利率大幅提高的主要原因有:1)省内消费升级推动产品结构提升,公司主动削减低端产品,公司毛利率提升明显,2017年整体销售毛利率为76.43%,同比提高1.75%。2)产品成功提价,随货费用下降驱动销售费用率下降:2017年公司销售费用率为31.14%,同比下降1.77%。从销售费用的明细项看,下降最明显的是促销费用,2017年的促销费用为5.42亿元,同比下降约10%。2018Q1公司延续净利率提升的趋势,单季度的销售净利率为22.7%,同比提升3.94%,利润弹性凸显。其中2018Q1的毛利率为79.73%,同比提高2.08%;销售费用率为31.01%,同比下降3.1%。

投资评级与估值:由于公司业绩超预期,略上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.43、4.5、5.62元(前次18-19年预测为3.38、4.42元),考虑到增发,摊薄后每股收益为3.35、4.4、5.49元,同比增长34.5%、31%、25%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、15x、12x,维持买入评级。维持一年目标价101元,对应19年22倍PE。我们继续坚定看好五粮液的持续改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液量价齐升;3、产品精简聚焦,形成“1+3”五粮液系列与“4+4”系列酒品牌矩阵,价格稳步提升,强化终端建设,百千万工程有序推进;4、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益,4月方案获得实施;5、分红率逐年提升。 18Q1五粮液系列量价齐升,系列酒高增,为全年计划的完成奠定良好基础。17年公司对主品牌“五粮液”产品进行优化,构建更加清晰的“1+3”产品体系,形成“4+4”系列酒品牌矩阵。17年酒类业务实现营收280.92亿,同比增长23.73%。高价位酒营收213.94亿,同比增长22.84%,占酒类业务的76%,毛利率85.17%,提升1.77个百分点;结合渠道反馈,预计五粮液系列17年销量约1.8万吨,同比增长13%左右;17年12月,普五出厂价上调到789元(按计划内与计划外1:1配比计算),结合17年打款情况,预计17年五粮液系列吨价同比增长9%左右。中低价位酒营收66.98亿,同比增长26.66%,占酒类业务的24%,毛利率49.70,提升0.65个百分点。结合渠道反馈,预计系列酒收入增长大部分由销量增长贡献。18Q1酒类业务实现营收138.98亿,同比增长36.80%。结合渠道反馈,预计一季度五粮液系列产品回款完成全年50%以上,发货完成全年30%以上,系列酒收入占比提升。 “百城千县万店”工程顺利推进,强化终端建设,渠道改善趋势不变。17年公司强化渠道终端建设,开启“百城千县万店”工程,截至2017年底,五粮液专卖店新增400多家,达1000余家;“百城千县万店”工程第一阶段已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点。17年公司推进新零售体系建设,“五粮e店”目前已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市运营。17年公司前五大客户占比10.86%,同比下降2.09个百分点。 毛利率提升与费用率下降带来净利率提升,18Q1税率已回归合理水平。17年净利率33.41%,同比提升4.66个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、费用率下降。毛利率72.01%,同比提升1.81个百分点。销售费用36.25亿,同比下降22.77%,销售费用率12.01%,同比下降7.12个百分点,销售费用下降主因减少市场投入。管理费用22.69亿,同比增长5.85%,管理费用率7.52%,同比下降1.21个百分点。税率11.58%,同比提升3.67个百分点,税率提升主要由于自17年5月起执行消费税新规,税基提高。 18Q1净利率37.52%,同比提升0.71个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、费用率下降。毛利率73.19%,同比提升2.66个百分点。18Q1销售费用10.03亿,同比下降8.53%,销售费用率7.22%,同比下降3.57个百分点。管理费用5.95亿,同比增长1.92%,管理费用率4.28%,同比下降1.47个百分点。税金19.55亿,同比增长156.54%,税率14.07%,提升6.57个百分点,税率基本回归合理水平。 预收款环比增加11亿,现金流增速基本与收入增速匹配。17年经营活动产生的现金流净额97.66亿,同比下降16.51%,经营活动现金流净额下降的原因主要为公司为购买商品接受劳务、各项税款、为职工支付的现金流出增加50.71亿。17年预收账款46.46亿,环比下降2.8亿,预收款下降主因17年底提价,春节打款集中在18年一季度。 18Q1经营活动产生的现金流净额23.98亿,同比增长30.07%,其中销售商品、提供劳务收到的现金104.14亿,同比增长35.16%,基本与收入增速匹配。18Q1预收账款57.72亿,环比增长11.26亿,预收款占收入比达到41.53%,预收款增长主要由于春节旺季动销较好,同时受打款政策影响,经销商打款积极。 不必对五粮液的市场表现过度悲观,而忽视了五粮液的持续改善。1月份以来,市场对五粮液的终端表现较为悲观,核心点在于五粮液批价并未出现明显上涨。17年至今,五粮液出厂价从739上涨到789,一批价从740上涨到810,终端表现价从850左右上涨到900以上,渠道利润和信心已经在逐步恢复。结合近期渠道反馈,五粮液批价稳定在810-820,随着供需关系的调节及库存的不断去化,价格趋势仍将向上。“百城千县万店”工程17年下半年提出,是一个长期的系统性工程,18年将逐步落地并且显现出成效。18年茅台供给紧缺需求旺盛,仍将维持“紧平衡”状态,五粮液品牌影响力仅次于茅台,将直接受益。4月19日公司增发落地终获实施,绑定高管、员工、经销商利益,将有利于强化外部渠道推力和提高内部运营效率,提升整体盈利能力,为公司二次创业、千亿(集团)目标的实现提供有力的保障! 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求。

事件:绝味食品发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入9.65亿元,同比增长10.11%;实现归属上市公司净利润1.51亿元,同比增长31.26%;实现归属上市公司扣非净利润1.48亿元,同比增长32.03%。 投资评级与估值:公司2018Q1收入和业绩表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测为1.54、1.93、2.37元。2018-20年利润分别同比增长26%、25%和23%。当前股价对应2018-19年分别为26、21xPE。作为为数不多长期收入增长驱动因素较为清晰的食品公司,我们给予2018年目标价49元,对应2019年约25xPE,维持增持评级。 18Q1新开门店略有放缓,高基数背景下收入增速略有放缓:2018Q1公司销售收入同比增长10.11%,相较于2017年全年17.59%的收入增速略有放缓,我们预计收入增速放缓的原因是一季度新开门店速度有所放慢。按照公司规划,每年新开门店数量800-1200家,2017年公司净新增门店数量1129家,接近目标开店区间的上限。因此2018Q1在相对较高的新开门店基数上,公司开店速度有所放缓;另一方面,公司现有的门店扩张倾向于原有加盟商的开店数量增加,在17年迎来开店小高峰的基础上,加盟商面临一定的资金回收期,18年的新开店积极性也可能略有波动。 费用率下降明显,盈利能力持续改善:2018Q1公司净利润同比增长31.26%,单季度的销售净利率达到15.61%,同比继续提升2.52%。净利率的提升主要得益于期间费用率的下降,2018Q1的期间费用率为13.23%,同比下降3.06%,其中销售费用率为7.31%,同比下降2.24%;管理费用率为5.97%,同比下降0.63%。2018Q1的毛利率水平相对稳定,达到34.42%,同比小幅下降0.25%。2017年公司在原材料采购价格下降的成本红利明显带来毛利率大幅提升的背景下,主动加大了销售费用的投放力度。因此,2018年虽然公司的成本红利相对有限,期间费用特别是销售费用的可压缩弹性可以保证全年的利润平稳增长。 成长逻辑清晰,核心竞争优势突出:从中长期来看,公司成长逻辑相对清晰:2017年底的9053家门店数量远未达到天花板,在现有的产能设置和供应链体系下,公司有望进一步加大渠道下沉和门店覆盖程度,每年800-1200家的新开门店数有望持续,2018Q1新开门店速度放缓不影响长期成长性。在连锁加盟模式的不断扩张过程中,公司规模优势有望持续体现,盈利能力仍有一定的提升空间。 股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期。

事件:公司公布2018年一季报,18Q1实现营收39.73亿,同比增长3.37%,归母净利润3.66亿,同比增长94.61%。公司在18年业绩预告中预测归母净利润同比增长50%-100%,实际业绩增速靠近预告上限,超市场预期。 投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.03元、1.48元、1.99元(前次2018-2020年预测EPS为0.97/1.4/1.92元),同比增长34%、43%、35%,当前股价对应2018-2020年PE分别为24x、17x、13x。给予白酒业务2018年20倍PE,对应173亿市值,给予肉类业务2018年15倍PE,对应8亿市值,仅考虑酒肉业务,合理市值181亿,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。3、肉类业务未来靠内生外延做大。 牛栏山量利齐升继续加速,肉类业务收入下滑盈利提升,主业营收增长27%。18Q1母公司营收38.5亿,同比增长27%,母公司主要包含酒肉业务。白酒业务:17年四季度开始,牛栏山明显提速,结合渠道反馈,预计18Q1白酒业务同比增长50%以上,增长继续提速。拆量价看,17年11月牛栏山系列产品整体提价3%-4%,预计18Q1牛栏山销量增长50%左右。分区域看,牛栏山增长提速以及未来的核心增长点在于全国化扩张,预计外埠地区占比继续提升,达到70%以上,北京地区规模趋于稳定,受益于结构升级净利率提升。盈利端,受益于规模扩张带来的经济效应以及全国化扩张过程中费用使用效率的逐步提升,预计白酒业务净利率有所提升。肉类业务:由于猪价大幅下跌,收入同比下降,产能利用率提升带来盈利能力提升。18Q1合并报表营收39.73亿,同比增长3.37%,增速明显慢于母公司营收增速,主要由于:建筑业务,鑫大禹于17年四季度剥离,因此18Q1建筑业务不再贡献收入和业绩,预计17Q1建筑业务贡献5亿左右收入;地产业务,预计18Q1对收入的贡献度低于17Q1。 预收款维持高位,良好开局为18年白酒业务高增奠定坚实基础。母公司预收账款31.34亿(母公司预收款基本是白酒预收款),环比下降1.53亿,维持高位。18Q1母公司经营活动现金流净额9.21亿,同比大幅增长80%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金45.55亿,同比增长24%,基本与母公司收入增速匹配。预收款与现金流大幅增加说明终端需求强劲,动销良好,经销商打款积极,良好开局为18年全年白酒业务高增奠定坚实基础。 全国化扩张的规模效应及费用使用效率的提升带来毛利率与净利率的明显提升。18Q1净利率9.19%,同比提升4.25个百分点,净利率提升主要由于:(1)毛利率提升。18Q1毛利率43.15%,同比提升4.94个百分点,毛利率提升主要得益于:白酒业务收入快速扩张带来的规模效应+肉类业务受益于猪价下跌带来的盈利提升+低毛利率建筑业务的剥离。(2)费用率下降。销售费用3.65亿,同比下降29%,销售费用率9.20%,同比下降4.19个百分点。管理费用2.56亿,同比下降5.51%,管理费用率6.44%,同比下降0.61个百分点。税金率与所得税率提升影响净利率提升。18Q1税金及附加5.5亿,同比增长42.13%,税金率13.86%,同比提升3.78个百分点,税率提升主要由于销量大幅增长带来消费税提升。18Q1所得税率26.41%,同比提升3.65个百分点。 地产业务负债高企带来的财务费用继续拖累净利润,地产剥离仍需时日。目前公司在建和在售地产项目主要位于北京(牛栏山下坡屯和CBD项目)、海南(富海家园项目)、包头(顺鑫望潮苑项目)三地,北京牛栏山下坡屯项目销售及预售情况一般,三四线城市地产项目,受外需不足及政策因素影响,去库存存在一定难度。18Q1财务费用4100万,同比减少400万,继续拖累净利润,财务费用高企主因地产负债50-60亿,预计未来随着地产项目的销售和回款,财务费用有望逐步减少,增加业绩弹性。

事件:重庆啤酒发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入8.13亿元,同比增长10.37%;实现归属上市公司净利润0.76亿元,同比增长56.95%;实现归属上市公司扣非净利润0.47亿元,同比增长6.51%。 投资评级与估值:公司18Q1收入增速超预期,受到投资收益等非经常损益的影响,利润增速同样超预期。我们暂维持2018-20年EPS分别预测为0.90/1.08/1.32元,2018-20年利润分别同比增长32%/20%/22%。最新收盘价对应2018-19年分别为27、22xPE。维持18年目标价26元,对应2018年约29xPE,维持增持评级。 产品量价齐升,收入表现亮眼:2018Q1公司实现收入8.13亿元,同比增长10.37%,收入增长的主要驱动因素有:1)关厂因素消除,啤酒销量重回正增长:2017年受关厂的基数影响,公司啤酒销量为负。2018年开始关厂因素消除,2018Q1啤酒销量约为21.41万千升,同比增长3.33%;2)产品提价+结构优化,推动均价提高:2018Q1啤酒销售吨价为3796.12元,同比提高近7%,产品结构的提升为主要贡献的因素。同时公司2018年1月末在核心市场进行产品提价,提价品类为相对高端的瓶装纯生产品和低端的易拉罐装产品,我们预计提价幅度在5%左右,收入占比在10%左右。 毛利率略有下降,扣非净利润增速慢于收入:2018Q1公司净利润同比大幅增长56.95%,但是扣非净利润同比增速仅为6.51%,净利润大幅增长的原因是投资收益的提高和所得税税率的下降,所得税税率的下降是由于2018Q1公司完成了亳州子公司的资产出售,长期股权投资账面亏损抵减所得税税额所致。2018Q1公司的扣非净利率为5.83%,同比小幅下降0.21%。其中2018Q1的毛利率为35.04%,同比下降1.13%,我们预计和原材料等成本上升以及委托加工占比提升有关。期间费用率方面,2018Q1的整体期间费用率为17.83%,同比下降2.82%。其中销售费用率为10.72%,同比下降1.58%;管理费用率为6.72%,同比下降1.17%;财务费用率为0.39%,同比下降0.07%。 啤酒行业盈利能力拐点仍需确认:2017年年末国内啤酒行业迎来涨价潮,不同品牌分产品分区域进行了提价。我们认为啤酒行业的涨价为成本推动型,行业整体盈利能力改善的拐点依赖于竞争格局的改善,而竞争格局改善的最终驱动力为同行业兼并和行业内大幅关厂淘汰落后产能,目前仍有待继续确认。

事件:恒顺醋业发布2018年一季报,2018年一度公司实现收入4.00亿元,同比增长8.21%,归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长32.96%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.50亿元,同比增长23.57%。 投资评级与估值:公司2018年一季度收入符合预期,业绩表现略超预期,主因是费用率下降超出预期,考虑到费用投放的季度间波动,我们维持2018-20年EPS预测0.41、0.49、0.58元,分别同比增长-13%、22%和17%,最新收盘价对应2018-19年PE分别为26、21倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。 收入端延续稳健增长,强势市场优势扩大:公司单一季度收入同比增长8.21%,其中调味品业务收入增速与整体收入增速基本一致,主要为销量增长贡献。分区域来看,公司传统优势市场华东区域实现双位数较快增长,外埠市场增速相对较慢,区域扩张有待进一步强化。分产品来看,主力产品仍然保持高单位数稳健增长,公司着重发力的料酒系列实现20%以上的收入增长,重点推广显成效。 成本上涨及产品结构变化致毛利率略有下降,控费力度加大增强利润弹性:18Q1公司整体毛利率40.24%,同比下降0.78pct,主要受成本上涨及产品结构变化影响。公司产品结构优化速度相对较慢,而人工及包装成本均有明显上涨,导致毛利率略有下降;此外料酒业务在公司以市场份额为导向的销售政策下实现快速增长,而料酒毛利率较醋类产品低2-3pct,故料酒占比提升也导致毛利率下降。从费用角度来看,18Q1销售、管理、财务费用率分别为15.09%、8.01%、0.51%,分别同比下降0.66、2.06、0.08pct,其中销售及管理费用率下降主要受益于费用管控强化和内部经营效率的提升。 内部机制改善成效有所显现,期待经营效率持续提升:2017年以来公司已在逐步自下而上完善激励机制,通过完善管理层考核机制等方式调动管理层积极性,在人才引进方面思路也相对积极,从Q1表现来看,管理费用率的大幅下降主要得益于内部管控效率的提升,期待公司未来在机制上取得进一步突破,充分发挥龙头真正潜力,加快实现市场份额和盈利能力的同步提升。

事件:茅台发布一季报,实现收入174.7亿,同比增长31%,归母净利润85亿,同比增长38.9%,扣非净利润85亿,同比增长38.4%,EPS为6.77元。我们在业绩前瞻中预期利润增长40%,基本符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为29.34、37.25、44.4元,同比增长36%、27%、20%,当前股价对应2018-2020年PE分别为23x、18x、15x,维持买入评级。作为行业标杆,茅台依然是行业确定性最强的龙头,再次强调我们坚定看好茅台的理由:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,在本轮行业周期中,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、价格上,茅台强调稳字当头,防止价格大幅波动,指导价1499元,有效满足消费刚需,化解潜在风险,真正有利于行业和公司长远发展;3、消费升级拉动需求增长,消费结构以大众需求为主,结构更加良性;4、茅台是整个行业真正掌握定价权的公司,也是安全垫和确定性最强的公司,从国际比较看,茅台的长期成长性和盈利能力均好于海外龙头,估值应享受溢价。 收入增长以价为主终端需求依然旺盛。一季度收入增长31%,其中茅台酒收入157.7亿,估计同比增长26%,2017年茅台酒吨酒价格173.5万,考虑到1月1日普飞提价18%,若以吨酒价格205万算,则一季度报表对应销量约7700吨或以上(考虑到预收款的滚动确认,部分利润表茅台酒收入仍为819元价格,因此205万/吨的价格会略高估18Q1的报表吨酒),同比2017年报表销量(约7700吨)持平或略增,收入增长主要靠直接提价和结构优化带来的间接提价。期末预收款132亿,较17年底的144亿环比减少12亿,而17Q1当期预收款环比增加15亿至190亿高点,考虑到预收款变化(估计17Q1实际发货在8000吨以上),18Q1实际发货持平或略降。系列酒16.9亿,同比增长约80%。分渠道看,一季度直销渠道收入14亿,批发渠道161亿,占比8%。分区域看,国内收入173亿,国外收入16亿,海外收入占比8.4%。 实际和报表的发货情况未见增长很容易使市场陷入误区:担心需求。我们并不这样认为,1、18Q1实际有效的打款和发货时间较17Q1要短,由于在17年12月底宣布提价,结合渠道反馈,经销商在17年12月不能提前打款并执行18年配额,而往年12月会提前执行下一年配额,故18Q1实际打款发货时间只有3个月,17Q1相当于4个月(含16年12月);2、供给偏紧,主要由于17下半年特别是17Q3集中发货,17Q3为近年来单季发货高峰,收入同比增长116%,对应销量应在1万吨以上,同增25%以上,这对17Q4-18Q1销量有一定透支;3、当前需求情况依然旺盛,结合我们一季度春节前后大量的渠道反馈,茅台酒的销售一直处于旺销甚至供不应求的状态,渠道普遍库存紧张,节后一批价稳步上涨,从节前1550元以上,逐步回到1600元以上。因此,茅台18Q1销量完全由阶段性供给节奏决定,而非需求趋势变化。 市场的另一个担心是茅台预收款的环比下降。我们认为17Q4的下降主要是提价前停止打款以及打款政策从严,18Q1主要是打款政策继续从严.根据媒体报道,茅台总经理李保芳在2017年5月即强调“销售公司必须在经销商打款30天内发货”,结合渠道反馈,该项工作执行严格,18年2-4月从打款至到货已不到15天,所以经销商已没有必要(当然也不能)再提前打款排队,预收款环比下降是正常现象,不必担忧。 提价增收带来费用率下降盈利能力明显提升。18Q1毛利率为91.3%,同比略提高0.2pct。由提价为主带来的收入增长不需产生过多销售及管理费用,费用率明显下降,其中销售费率、管理费率分别同比下降1pct、1.6pct,净利率52.3%,同比提高3pct,盈利能力持续攀升。 截止目前一季报已披露完毕,白酒上市公司收入利润普遍符合或超预期,多数公司加速增长,验证行业景气。茅台作为行业龙头,掌控行业定价权,增长和业绩的确定性依然最强,1、根据历史基酒情况,我们判断2018-2019年是茅台供给最紧的时期,18年依靠年初提价,结构优化(17年未直接提价吨酒价格仍提高8%),和系列酒高增可保持较快增长,销量计划在2.8万吨以上(17年3万吨),以目前的渠道利润水平看,19年不排除进一步调出厂价可能;2、丰厚的顺价空间是公司最大的安全垫和盈利保证,目前茅台酒终端指导价1499元并严格执行,批价1600元以上,渠道仍有530元以上利润空间(经销商毛利率50%以上),大幅高于任何一家其他品牌;3、更为难得的是面对大好形势,茅台行稳致远,居安思危,谋求长期健康发展,18年春糖继续强调将价格管控作为一项常态化措施,不仅是防止价格过高,而且是防止价格的大幅波动,真正利好自身和行业长期发展。

投资评级与估值:公司18年一季度收入、业绩略低于预期,主要系液态奶行业竞争激烈、短期收入端仍承压,同时子公司新莱特快速增长导致少数股东权益大幅增加,我们略下调18-20年EPS预期至0.53、0.61元、0.69元(前次0.58元、0.67元、0.76元),分别同比增长5.9%、13.5%、13.2%,维持增持评级。 液态奶收入端继续承压,新莱特延续较快增长:2018Q1公司收入同比下滑4.98%,分业务板块来看,液态奶收入同比有所下滑,行业竞争依然激烈,而公司渠道调整未见明显突破,故常温业务仍在承压。分产品来看,最大单品常温酸奶莫斯利安同比有所下滑;低温产品表现相对稳健,其中高端重点单品优倍、致优、如实等继续保持较快增长。新莱特收入延续快速增长,在已与A2达成五年合作的背景下,未来几年继续保持快速增长可期。牧业板块收入同比略有增长,在原奶价格相对平稳的情况下预计全年变化不大。 业务结构变化导致毛利率略有下降,费用投放较为稳健:公司2018Q1毛利率34.30%,同比下降0.86pct,主要系产品结构调整导致。分业务来看,液态奶、牧业毛利率变动不大,新莱特毛利率受益于产品结构升级仍在快速提升,据新莱特年报数据,目前其毛利率仍然不到20%,明显低于光明整体毛利率水平,故新莱特收入占比的持续提升会对公司整体毛利率产生一定负面影响。费用方面,公司2018Q1期间费用率之和为27.56%,同比下降1.37pct,其中销售、管理、财务费用率分别为24.07%、3.13%、0.36%,分别同比-0.99、+0.16、-0.53pct,全年来看预计销售和管理费用率将保持相对平稳,财务费用方面,受益于公司终止与ChatsworthAssetHoldings的投资框架协议,预计全年可节约资金占用费1亿左右,将会对利润产生积极贡献。 渠道调整仍在推进,期待新品助力渠道重塑:公司自17年底以来一直在积极探索组织架构和渠道模式的调整优化,希望通过优质产品推出与渠道建设同步推进的方式打开局面,此外公司也在积极探索新零售渠道,包括与阿里京东开展合作等。光明在产品创新和研发能力一直保持行业领先,期待公司以莫斯利安新品和低温大单品优倍等作为抓手重新打开外埠市场渠道,再次打开液奶业务增长空间。 股价上涨的催化剂:液态奶表现超预期、业绩弹性超预期 核心假设风险:业绩低于预期、原料价格上涨超预期。

事件:公司公布2018年一季报,18Q1实现营收33.7亿,同比增长26.2%,归母净利润12.11亿,同比增长51.86%,扣非净利润10.54亿,同比增长32.39%。公司在18年业绩预告中预测归母净利润同比增长50%-60%,业绩符合预期。18Q1投资收益同比增加1.55亿,主因是被投资单位华西证券上市使投资收益增加约1.53亿元。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为2.45、3.21、4.14元,同比增长40%、31%、29%,当前股价对应2018-2020年PE分别为25x、19x、15x,目标价80元,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力,泸州老窖特曲是四大名酒,国窖1573为高端酒第三品牌;2、管理层年富力强,营销出身,执行力强,采用扁平化渠道运作模式,业内领先;3、产品结构持续优化,国窖1573高速增长占比提高,盈利能力具备持续提升空间;4、公司理念是在良性增长情况下,能跑多快跑多快,增长具有持续性;5、常年保持50%以上稳定分红率。 国窖1573与特曲双轮驱动,现金流表现亮眼,预收款环比下降但仍维持较高水平。17年下半年国窖1573增长提速,中低端酒均处于调整阶段。18年国窖1573与特曲双轮驱动,预计一季度国窖1573仍然维持较快增长,中端酒特曲窖龄开始发力明显提速,低端酒实现企稳。公司18Q1实现营收33.7亿,同比增长26.2%,销售商品、提供劳务收到的现金35.79亿,同比大幅增长55%,现金流增长强劲表现亮眼。18Q1预收账款13.88亿,较年初下降5.69亿,主因是春节前后部分区域由于完成了任务目标,公司停货导致一季度打款减少,但18Q1末预收款金额相比17Q1末增加了5.54亿,仍然维持较高水平。 产品结构优化带来毛利率提升,税率提升情况下主业利润仍实现30%以上增长实属不易。 18Q1毛利率74.67%,同比提升4.42个百分点,毛利率大幅提升主要是因为产品结构优化,中高端酒占比进一步提升。净利率37.5%,同比提升6.72个百分点,净利率大幅提升主要是由于毛利率提升以及投资收益大幅增加。18Q1销售费用6.13亿,同比增加38.66%,主要是为了促进销售,加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费增加,销售费用率18.2%,同比提升1.63个百分点;管理费用1.4亿,同比基本持平,管理费用率4.16%,同比下降1.08个百分点。18Q1税率10.2%,同比提升1.67个百分点,主因是17年5月后消费税从严征收,在此情况下18Q1主业仍实现了30%以上的净利润增长实属不易。由于18年国窖特曲齐发力,后期盈利能力仍有提升空间。 国窖特曲齐发力,2018年全面提速,坚定看好。2018年是泸州老窖加速度、扩规模、迎复兴的重要历史时期,国窖跨越百亿单品(销售口径);成立品牌复兴领导小组,对特曲系列、特曲60版提出更高要求。2018年国窖1573和特曲(及特曲60版)将继续加速,从18Q1的情况看,国窖1573维持较快增长,价盘稳定,库存合理;特曲(及特曲60版)明显提速开始发力;低端酒调整逐步到位企稳;预计2018年将整体提速。

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年实现营收199.18亿,同比增长15.92%,归母净利润66.27亿,同比增长13.73%,EPS为4.4元。其中,单四季度营收30.4亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%。公司在业绩快报中预告17年营收和归母净利润增速分别为15.05%和13.23%,实际增速略高于此前预告增速。2017年分红率58%,同比提升3.68个百分点。 18Q1实现营收95.38亿,同比增长25.68%,归母净利润34.75亿,同比增长26.69%。此前市场由于担忧消费税影响,预期公司利润增速低于收入增速,我们在业绩前瞻中预测公司18Q1营收与归母净利润增速分别为20%和21%,公司收入与利润增速均超市场预期。 2018年经营计划:力争2018年实现营业收入同比增长20%以上,预计2018年上半年归母净利润增长20%-30%。 投资评级与估值:由于公司一季报业绩超预期,小幅上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为5.57元、7.14元、8.95元(前次2018-2019年预测EPS为5.45元、6.8元),同比增长27%、28%、25%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、16x、13x,维持买入评级。我们认为,2018年是公司在本轮周期的加速元年。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,17年公司积极调整,18年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势,有望保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续,整体收入利润均呈加速态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,300-600元价位段成长空间巨大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。 梦之蓝高增并且可持续,省外增速快于省内。17年白酒业务实现营收191.83亿,同比增长16.27%。结合渠道反馈,分产品看,预计梦之蓝同比增长55%以上,占比20%以上,天之蓝实现两位数增长,海之蓝实现个位数增长。分区域看,省内实现营收106.31亿,同比增长12.45%,占比53.37%,下降1.65个百分点;省外实现营收92.87亿,同比增长20.16%,占比46.63%,省外增速快于省内增速,省外占比提升。预计2018年梦之蓝量价利齐升维持高增,占比进一步提升,海之蓝天之蓝实现两位数增长,省外产品结构提升增速仍将快于省内。 18Q1毛利率与净利率提升,提价红利逐步开始释放。17年白酒业务毛利率67.93%,同比提升2.53个百分点,毛利率提升主要是由于:(1)梦之蓝占比提升带来产品结构的上移;(2)消费税由计入成本改为计入税金。净利率33.23%,同比下降0.55个百分点,净利率下降主要由于销售费用率提升。17年销售费用23.87亿,同比增长27.74%,其中,广告促销费12.11亿,同比增加48%,销售费用率11.99%,提升1.11个百分点。管理费用15.32亿,同比下降3.18%,管理费用率7.69%,下降1.52个百分点。 18Q1销售毛利率74.79%,同比提升13.56个百分点,毛利率提升的原因仍然是产品结构提升+消费税会计处理方式变化。净利率36.44%,提升0.36个百分点,净利率提升主因是销售费用率与管理费用率下降。18Q1销售费用6.02亿,同比增长18.77%,销售费用率6.31%,下降0.37个百分点;管理费用4.72亿,同比增长2.92%,管理费用率4.95%,下降1.09个百分点。 18Q1税率已经恢复到合理水平,税率提升对净利润影响有限。17年税率5.78%,同比提升3.98个百分点,若将计入成本的税金还原,17年真实税率与16年基本持平。18Q1税率16.21%,提升14.28个百分点,税率大幅提升的主要原因是,消费税核算方式由委托加工计入生产成本改为计入税金及附加。18Q1在税率大幅提升的情况下,公司利润增速仍然快于收入增速,主要原因是:(1)产品结构上移带来毛利率提升;(2)提价红利逐步释放带来净利率提升;(3)费用率下降。 配额制下预收款季节性自然下降,经营活动现金流净额同增62%。17年经营活动产生的现金流净额68.83亿,同比下降7.05%,主要是由于支付的各项税费增加。17年预收账款42亿,同比增加9.16%,预收款占收入比21%,维持历史高位。 18Q1经营活动产生的现金流净额18.92亿,同比大幅增长61.64%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金84.92亿,同比增长26.03%,增速基本与收入增速持平。18Q1预收账款14.68亿,较期初下降27.32亿,预收款下降主要因为公司实施配额制,经销商不再提前集中打款,属季节性自然下降。 坚持高质量发展,2018年是公司在本轮周期的加速元年。17年公司坚持控制渠道库存不压货,挺价增厚经销商利润,在费用投放上强化消费者教育。我们在18年初提出,2018年是洋河在本轮周期的加速元年。18年产品结构继续上移,梦之蓝省内继续维持高增,省外开始发力,随着产品结构的上移和提价红利的逐步释放,净利率将继续提升,带来收入利润的加速增长。 18Q1收入明显提速,利润在税率大幅提升的情况下仍能实现快于收入的增长实属不易。

事件:桃李面包发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入9.89亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司净利润1.08亿元,同比增长51.60%。 投资评级与估值:公司2018年一季度收入和业绩表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测1.35、1.64元、2.01元,分别同比增长24%、21%和22%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为41、34倍,维持增持评级,作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头,具备长期配置价值。公司未来的核心看点有:1)受益于消费升级,烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2)公司“中央工厂+批发”的经营模式可异地复制,新产能逐渐投放+成熟市场精耕细作驱动收入稳定增长;3)公司员工持股计划落地,为长期增长释放动力。 收入端保持快速增长,华南市场加速起航:2018Q1公司收入同比增速20.6%,在经历了17年全年的快速增长和基数提升后继续保持20%以上的较快增长。分区域来看,重点市场仍然保持稳健增长态势,新市场开拓可能贡献更多增量,如华南市场今年以来表现良好,东莞工厂开工率已提升至40%左右,预计未来伴随华南市场持续开拓和工厂产能利用率的逐步提升,华南地区将会是公司长期收入增长的重要来源;另外17年底重庆一期、18年3月天津工厂均已顺利投产,也可为市场开拓提供更多助力。 直接提价、结构升级及规模扩大助力毛利率大幅提升,市场开拓仍然执行积极政策:2018Q1公司毛利率达38.82%,同比提升4.15pct,我们认为主要受益于公司于17年下半年进行的直接提价、产品结构不断优化以及规模效应的持续体现。而从费用端来看,18Q1销售费用率21.69%,同比提升2.04pct,其中人力成本和产品配送费用同比增加较多,预计伴随新工厂产能利用率提升、新市场开拓持续推进,销售费用率有望逐渐回落至合理水平。 激励机制不断完善,新市场开拓及重点市场调整有望带来新亮点:伴随公司员工持股计划的逐期推进,激励对象覆盖范围不断完善,核心高管和骨干员工的积极性将进一步得到提升,为公司长久发展奠定良好基础。另外我们建议关注公司18年重点市场开拓进度和调整效果,一方面,华南市场仍处于成长期,公司于去年完成5省覆盖和产能投放,东莞工厂可为华南市场后续开发提供坚实保障;另一方面,18年公司规划加大华东市场开发力度,力求强化渠道渗透率和整体运营效率,华东市场再发力有望为整体收入增长贡献新亮点。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,区域扩张速度超预期。

事件:安琪酵母发布2018年一季报,2018年一季度公司实现收入16.30亿元,同比增长14.90%,归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长30.24%。 投资评级与估值:公司2018年一季度收入和归母净利润表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测1.35、1.65、1.96元,同比增长31%、22%、19%,最新收盘价对应18-19PE分别为26、21x,维持买入评级。 一季度开局良好,高基数下收入端仍实现较快增长:公司一季度实现收入16.30亿元,同比增长14.9%,在17Q1收入同比增长26.1%、基数明显偏高的情况下仍然实现了较快增长。分区域来看,一季度国内收入增长接近19%,主要得益于下游需求旺盛,公司作为绝对龙头可更好享受行业增长红利;海外收入同比基本持平,与人民币升值较多导致出口需求走弱有关,但伴随俄罗斯工厂产能利用率提升、海外生产逐渐替代出口,人民币升值对海外收入影响有望弱化,预计海外收入增长后续有望提速。分产品来看,保健品业务延续高增长趋势,同比增速超过50%,YE在新产能投放后收入同比增速超过20%,体量最大的烘焙与发酵面食业务收入同比增长约18%。 受益于结构升级与规模效应扩大,净利率创近年来新高:公司Q1毛利率36.73%,同比提升1.57pct,主要受益于产品结构升级及产能利用效率提升,展望全年,糖蜜综合成本同比变化不大,但预计受益于产品结构升级和新产能达产毛利率同比仍有上升空间。从费用角度来看,Q1期间费用率之和为18.24%,同比基本持平,销售费用率同比下降1.63pct,主要得益于公司加强费用管控、精简渠道费用;管理费用率同比提升0.51pct;财务费用率同比提升1.21pct,主要因为新工厂投产后利息开支费用化部分增加,但预计随新工厂产能利用率提升、收入增加,部分借款有望得到清偿,财务费用率有望随之下降。伴随公司销售规模扩大和费用管控加强,预计18年全年期间费用率之和同比将稳中有降。 十三五规划稳步推进,海外市场及衍生品未来有望贡献更多亮点:根据公司的“十三五”规划,计划到2020年实现80亿收入。未来在酵母主业上,预计公司仍会通过自建产能与外延并举的方式实现产能及收入的稳步增长,而在更具成长性的下游衍生品上则会更注重发展战略以实现重点突破;此外,伴随海外产能占比提升以及本土化运作的推进,预计海外市场份额也将稳步提升,为公司中长期稳健增长奠定良好基础。 股价上涨的催化剂:业绩超预期、下游需求超预期 核心假设风险:业绩低于预期、新产能建设进度不达预期

事件:涪陵榨菜发布2018年一季报,2018年一季度公司实现收入5.07亿元,同比增长47.72%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长80.33%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元,同比增长83.56%。 投资评级与估值:公司2018年一季度收入和归母净利润表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测0.75元、0.94元和1.15元,分别同比增长43.9%、25.0%、22.2%,最新收盘价对应18-19PE分别为29、23x,维持买入评级。 低基数效应叠加旺盛需求,收入端量价齐升高速增长:公司一季度收入同比增长47.72%,主要得益于下游旺盛需求及同期低基数。17年2月份执行的直接提价对17年一季报贡献较小,故一季报同比基数明显偏低,而今年一季报则同时包含了17Q1直接提价及17Q4改小包装变相提价的效果,故产品均价提升明显,同时下游需求仍然旺盛;分产品看,主力产品保持稳健增长,脆口及泡菜系列产品则继续快速放量,公司整体销量也实现较快增长。 提价对毛利率贡献显著,季度间费率波动无需担忧:公司Q1毛利率51.18%,同比提升6.97pct,主要得益于两次提价的增厚效果,同时也受益于产品结构调整和规模效应的扩大。考虑到一季度使用青菜头原料主要均为去年库存,而新一季青菜头价格同比下降超过10%,二季度起成本红利将逐渐反映,后续季度毛利率同比仍有较大提升空间。而从费用角度来看,Q1销售、管理、财务费用率分别为23.07%、3.11%、-0.05%,其中销售费用率同比提升3.68pct,主要系公司主动加大推广营销力度所致。公司倾向于在上半年执行更加积极的营销推广政策,为全年销售任务的完成奠定良好基础,故上半年销售费用率明显高于下半年,预计今年销售费用率也将呈现前高后低的态势。 原料储备充足,下游需求良好,业绩成长性及确定性均十分突出:受益于涪陵地区青菜头丰收,公司今年原料采购量同比大幅增长,为后续季度的正常生产奠定了良好基础。公司Q1购买商品、接受劳务支付的现金达3.36亿,同比增加56.72%,主要系购买原料支付的现金增加,期末存货余额达3.44亿,较年初增加0.96亿,增加部分主要为青菜头原料。此外,预收账款期末余额为1.8亿,虽较年初下降0.58亿,但仍然处于较高水平,侧面验证了需求旺盛、经销商打款积极性高。在需求良好、收入较快增长的背景下,我们认为公司今年业绩将受益于提价、成本下降和规模效应实现高速增长,业绩成长性十分突出。 股价表现的催化剂:核心产品收入增速超预期、利润率提升超预期l核心假设风险:极端天气导致原料减产,新品表现低于预期,包材成本涨幅超预期。

事件:洽洽食品发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入10.27亿元,同比大幅增长28.44%;实现归属上市公司净利润0.84亿元,同比增长8.8%,同时公司预计2018年上半年净利润同比增长0-20%。 投资评级与估值:公司2018Q1收入增速超我们的预期但是利润增速低于预期,考虑到公司每日坚果产品的毛利率有望改善,我们维持2018-20年EPS分别为0.76、0.88、1.03元;预计2018-20年公司利润增长分别为22%、16%和17%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、17倍。维持未来一年目标价21元,对应18年约27xPE,维持买入评级。 18Q1收入增速亮眼,新品放量持续:2018Q1公司实现收入10.27亿元,同比增长28.44%;即使考虑春节错位的影响,公司2017Q4+2018Q1合计收入增速同样达到19%,相较于2017年前三季度改善明显。我们预计两大新品蓝袋山核桃系列瓜子+每日坚果仍为主要的收入增量贡献,其中蓝袋系列预计实现含税销售额1.5亿元左右;每日坚果系列实现含税销售额1.3亿元左右,为纯收入增量业务。现金流方面,公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.12亿元,同比增长28%,与收入增速基本同步。 毛利率承压导致利润增速慢于收入,全年不宜过分悲观:2018Q1公司实现净利润0.84亿元,同比增长8.82%,利润增速的改善仍然慢于收入。2018Q1的净利率为8.17%,同比下降1.47%,毛利率的下降仍然是影响公司盈利能力的核心原因。2018Q1公司毛利率为28.93%,同比下降1.81%,毛利率下降的核心原因是收入增量贡献占比近一半的每日坚果产品毛利率较低,我们预计每日坚果产品的毛利率仍然只有20%左右。伴随着每日坚果产品的逐渐放量以及生产线的逐步更新,每日坚果的毛利率仍有环比提升空间。费用率方面,2018Q1整体期间费用率为18.53%,同比下降1.29%;其中销售费用率为13.57%,同比下降0.21%;管理费用率为4.67%,同比下降1.13%;财务费用率为0.29%,同比提高0.05%。 基本面持续改善,内部机制改革红利有望持续释放:老品止跌+新品放量,我们预计2018-19年公司收入增速有望爬升至10%以上,同时公司传统产品原材料升级已经完成,虽然仍在放量期的每日坚果毛利率较低、但是高毛利率的蓝袋系列能够平滑产品结构,公司盈利能力有望伴随收入同步改善。2015年董事长事业重心回归上市公司之后,内部组织架构和销售体系等出现一系列向好的变化,从中长期的发展角度,公司的改革红利有望持续释放。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期

投资评级与估值:预测公司2018-2020年收入增速分别为2.8%、22.5%、17.1%,净利润增速分别为28.1%、42.9%、33.6%,EPS为0.99元、1.41元、1.88元(前次2018-2020年预测EPS为0.97元、1.40元、1.92元),当前股价对应2018-2020年PE分别为26x、19x、14x,维持买入评级。给予白酒业务2018年20倍PE,对应173亿市值,给予肉类业务2018年15倍PE,对应8亿市值,仅考虑酒肉业务,合理市值181亿。第一阶段看估值回归,第二阶段看白酒后期利润率进一步提升,维持买入评级。 关键假设点:预测白酒板块2018-2020年收入增速分别为28%、24%、21%。预测肉类板块2018-2020年收入增速分别为4%、0%、-4%。 聚焦酒肉主业,解决多元化问题。2013年王泽董事长上任后,公司主业聚焦进程不断推进,2016年剥离石门批发市场,2017年剥离鑫大禹水利建筑业务,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,未来对主业的拖累将减少,公司将集中精力做大做强酒肉主业,提升公司价值。 白酒业务百亿可期,量利齐升增长提速。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,公司在65年的发展历程中逐步壮大,发展态势向好。品牌:牛栏山定位“民酒”中的“名酒”,已成为北京白酒文化符号,近年来“正宗二锅头,地道北京味”的品牌形象不断深入人心。产品:大单品陈酿增长强劲,陈酿家族不断完善,北京及外埠成熟区域产品结构升级,净利率水平提升,新进地区借助大单品陈酿的产品力稳扎稳打,迅速扩张。渠道:“强经销商垄断终端资源+高端拉动+低成本保证利润空间”产生强渠道推力,未来增长空间核心看全国化扩张,公司区域扩张战略从“一城两洲三区”到“1+4+5”再到“2+6+2”,收入规模稳步提升,连续15年维持两位数增长,2017年下半年开始迎来增长提速,到2020年百亿目标实现已无悬念。从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务盈利提升空间巨大。 肉类业务趋于稳定,未来依靠内生外延做大肉类板块。公司肉类业务基本稳定,收入规模大约在30-40亿,净利润规模6000万左右。屠宰生鲜业务深耕北京市场,同时向肉制品深加工延伸。公司拟投资10亿元设立内蒙古顺鑫农业小店种猪育种公司,拓展种猪育种业务,提升公司生猪生产能力、品种质量及品牌知名度,打造肉食产业封闭式全产业链运营模式。预计公司未来将依靠内生外延,继续做大肉类板块。 股价表现的催化剂:非主业加速剥离,白酒增长超预期,外延收购。