投资评级与估值:预测公司2019-2021年营收分别为48亿、55亿、64亿,同比增长13%、15%、16%,归母净利润分别为18.5、22.1亿、26.4,同比增长21%、19%、20%。EPS分别为3.09元、3.67元、4.4元,当前股价对应2019-2021年PE分别为19x、16x、13x,根据DDM估值,公司合理股价64.22元,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点:预测公司高档产品2019-2021年销量分别同比增长8%、10%、11%,吨价分别同比增长5%、5%、5%,营收分别同比增长13%、16%、17%。 有别于大众的认识:管理团队优秀且稳定,高管持股激励充分。口子窖管理团队稳定,管理层平均任职时间高达20年,管理层中不乏国家级酿酒大师等行业精英,经验丰富且履历优秀。口子窖作为民营企业相对于国企而言在经营策略的制定和执行上具有的更大的灵活性,一系列极有针对性和战略眼光的举措无不体现着口子窖管理层的智慧。 对酿酒工艺精益求精的追求是口子窖的品质保障。口子窖是兼香型白酒的典型代表,我国兼香型白酒分技术委员会设在口子酒业,2003年口子窖主持制定口子窖酒国家标准。多年来口子窖持续打造真藏实窖的品牌力,对酿酒工艺的改进和创新贯穿了制曲、堆积、蒸馏和储酒整个酿造过程,始终保持产品品质的稳定性。 产品结构持续上移驱动毛利率稳步提升。2011-2018年,口子窖毛利率从62%提升到74%,毛利率提升主要由产品结构升级带来。2011-2018年,口子窖高端产品收入年复合增速14%,吨价连续7年连年增长,年复合增速10%,高端酒收入占比从77%提升到96%。 消费升级是一个持续稳定的过程,徽酒市场空间大,且消费升级红利尽显,地产酒强势引领消费升级,未来口子窖产品结构将继续上行,进而驱动毛利率持续提升。 省内精耕细作持续下沉,省外张弛有度。口子窖采用大商制,对费用管控严格,口子窖持续提升费用的使用效率,销售费用率持续下降,同时叠加产品结构提升,带来净利率不断提升。2011-2018年,口子窖净利率从19%提升到36%,仅次于贵州茅台,净利率提升速度极快,预计未来净利率仍将稳步提升。未来口子窖省内市场空间仍在于渠道的深挖和向乡镇市场的下沉,口子窖在省内根基牢固,长期将稳健增长。省外业务经过近几年的调整已恢复增长,在新一轮的省外扩张中,公司更加注重质量,未来省外业务仍然是重要发力点。 股价表现的催化剂:高档产品增长超预期 核心假设风险:宏观经济下行影响白酒需求。

投资评级与估值:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为17.1亿、20.2亿、23.6亿,同比增长21.3%、18.1%、16.6%,归母净利润分别为3.01亿、3.63亿、4.32亿,同比增长12.8%、20.7%、18.9%,EPS分别为0.73元、0.88元、1.04元,当前股价对应2019-2020年PE分别为56x、46x。采用FCFF估值法,根据CAPM模型测算,公司股权成本8.65%,WACC为7.43%,预测公司半显性阶段(2022-2026年)增长率15%,递减过渡阶段(2027-2034年)增速边际递减,永续增长率8%,根据FCFF估值,公司合理股价43.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 重口味餐饮高速发展,川味复合调味品大有可为:麻辣口味是餐饮业态中最具成瘾性的风味,主打麻辣口味的川菜及川式火锅也受益于此表现出极高的景气度。根据Frost&Sullivan统计,2017年火锅与川菜占中式餐饮营收比重超过26%,明显高于其他菜系;从中国饭店协会统计数据来看,火锅行业的景气度和增速表现也明显优于其他餐饮分支,发展空间十分可观。对于川菜和火锅企业而言,依靠底料+简单烹制就能提供质量稳定的菜肴,不仅可节约成本也有助于加快扩张速度,未来伴随行业本身扩张和调料标准化,川味复合调味品成长空间广阔。 底料川调协同发展,新品迭出,定位精准:公司目前收入结构中主要为火锅底料和川菜调料,收入占比超过80%,与竞争对手相比天味产品线覆盖更为全面,特别是在川菜调料领域天味目前规模排名第一。由于这两大产品品类口味相似、受众群体重合度较高,在推广销售环节也有较高的协同效应,天味所采取的产品策略提升了费用的投入产出效率。产品研发方面,公司一直保持稳定的新品推出节奏,以产品风味优化、产品品类丰富为目标,新品往往在次年即开始放量拥有较为亮眼的销售表现。 传统经销渠道奠定基础,新渠道拓展放量可期:天味目前采用经销渠道为主的销售模式,收入占比近年来有所下降但仍超过80%。公司通过与经销商合作搭建战略管理联盟的方式实现与经销商的深度合作共赢,未来仍会通过加大新经销商开发力度与现有经销商的扶持做大来推进渠道下沉、确保实现收入稳步增长。除此之外,公司也已在加大新渠道包括定制餐调和电商渠道的开拓力度,虽目前占比较低,但长期成长空间十分可观,随着公司的持续投入有望实现快速放量。 股价表现的催化剂:新品表现超预期,渠道拓展效果超预期核心假设风险:食品安全问题,产品和渠道较为集中,行业竞争加剧

啤酒行业仍有空间,升级是驱动力,盈利能力是看点。我国啤酒行业处于成熟期,产销量2014年以来连续下滑,2018年企稳,且人均消费量高于全球平均水平,对比亚洲各国已不低,行业增长不再依靠销量。消费升级带动的啤酒高端化趋势已明显体现,未来行业增长主要靠结构升级,吨酒价格和毛利率进入向上拐点。从竞争格局看,“大吃小”式的并购已接近尾声,行业CR5超过70%,但龙头差距不大,竞争仍然激烈。行业普遍意识到消费升级趋势,竞争逐步从低价转向高价,整体费用率下降言之尚早。消费升级和行业格局变化倒逼企业优化产能。目前向中长期来看,行业盈利能力呈改善趋势。 公司品牌优势明显,行业龙头地位稳固。公司拥有百年品牌,在中高端价格带具备品牌优势。公司产品研发创新能力行业领先,具备产品结构持续升级基础。公司明确实施“1+1”双品牌战略,逐步实现对主品牌青岛产品结构的拉升,同时副品牌聚焦,崂山逐渐替换主品牌低端及地区性品牌,未来产品结构升级趋势明确。在竞争激烈的市场环境中,公司拥有优质而稳固的基地市场巩固其行业龙头地位,并且不断提高盈利能力,带动周围贡献利润;在机会市场公司着力实现全面改善或加速增长,未来有望成为新的增长点;在防御市场以稳定市占率前提下,争取实现利润的增长。 改善趋势可见,盈利能力提升可期。公司去年提价存在一定滞后效应,19年随着执行落地及相关费用逐渐收窄,提价效果短期仍将延续,同时叠加产品结构升级,今年公司吨酒价格有望进一步提升。成本端,公司自有麦芽厂能有效缓解进口大麦价格上涨带来的麦芽成本压力。公司包材近两年有一定压力,今年关注纸箱、玻瓶价格的变化,长期关注产品罐化率的提升。近年来公司减员增效目标明确,逐步提高执行力,费用效率及人均创收创利能力均已有提升,且18年终开启关厂提效,加速推进产能优化,未来5年计划关厂10家,产能优化利于盈利能力提升。此外,增值税率下降也将增加公司利润弹性。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年EPS为1.20、1.41、1.63元,同比增速14.1%、17.3%、15.4%,当前收盘价对应19-21年PE为41.2x、35.1x、30.4x。我们采用绝对估值法,根据DDM模型测算,给予公司2019年目标价55元,对应2019年45.8x,首次覆盖,给予增持评级。 股价表现催化剂:季报超预期,产品提价,管理层激励推进 核心假设风险:原材料成本大幅上涨,中高端市场竞争加剧。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元,同增15%、17%、15%,当前股价对应的PE分别为19x、16x、14x,维持买入评级。 我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝高增持续;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。 梦之蓝持续高增,海天增速放缓但仍稳定增长。梦之蓝经过2016-2018连续三年的高增长,在白酒收入占比持续提升,预计2018年梦之蓝/白酒收入比接近30%,梦之蓝销售规模已突破百亿。梦之蓝在连续两年实现50%以上的收入高增长后,预计2019年仍能维持30%以上的高增长,在白酒收入占比有望突破30%,梦之蓝在300-800价格带份额持续提升。今年年初公司成立高端产品事业部,专门针对梦9和手工班做长远布局,当前梦9逐步开始放量,逐步培育成千元价格带的高端品牌大单品。海之蓝天之蓝今年增长放缓,但我们预计今年仍能维持个位数稳定增长。2018年公司对海天进行升级改版,提升产品品质,当前海天仍处于升级改版的过渡期,中长期预计仍能实现良性可持续增长。 全国化扩张持续推进,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力。公司目前已步入深度全国化阶段,2018年省外销售占比48%,预计2019年省外销售占比将超50%。新江苏市场从2015年的297个增加到2018年的495个,新江苏市场销售占省外市场超过70%,预计2019年将达到570个新江苏市场。洋河深度分销模式+名酒品牌力+产品裂变使得其具备的快速复制的区域扩张能力,中长期看省外占比与省外结构均将持续提升。 省内市场调整优化,确保良性可持续增长。省内市场体量较大,增长阶段不同因此增速有所放缓,针对省内市场,公司今年已采取一系列措施调整优化:1、组织细化,今年成立了苏通大区、淮安大区,进一步聚焦;2、人事调整,在战略性市场精选人员;3、资源聚焦,提升费用的使用效率;4、考核调整,考核更关注过程,提高执行力,确保市场良性。 省内市场产品结构升级趋势明显,预计今年梦6体量将超过梦3,梦9与手工班销售占比继续提升,未来省内市场仍将精耕细作,进一步提升渠道利润,确保良性可持续增长。 股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期 核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。

事件:公司举办2018年股东大会,股东会传递了公司的积极变化和不断向好的发展趋势。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS 为4.28元、5.24元、6.17元,同比增长24%、22%、18%,当前股价对应2019-2021年PE 分别为23x、19x、16x,维持买入评级。我们认为公司2019年已进入量变到质变的过程,企业经营的各个环节都在发生积极变化,今年核心工作是第八代普五的推出上市,同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利的核心问题。当前公司一系列动作逐步落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。 改革落地进入落地关键期。我们认为公司的内在积极变化在2017年李曙光董事长上任后就已逐步展开,包括生产端和销售端的人员调整,“百千万”计划的实施推进,组织架构和考核的优化,信息化项目的推进等等,相当于做了大量准备工作,今年春节前后到目前超预期的表现,有行业的外部因素,也是前期各项措施推进后从量变到质变的过程体现,未来核心看机制和营销改革的落地效果。 品牌和产品变革。首先最重要的是重塑和提升五粮液的品牌力,公司目前已明确五粮液“1+3”和系列酒“4+4”的产品策略。五粮液系列突出52度普五大单品核心地位和价值,中长期的战略思路是高端化、时尚化、国际化三个维度,短期看:1、提升普五的高端定位,公司已推出超高端形象产品501五粮液,改革开放40周年和新时代国运昌纪念酒;2、减少系列产品对主品牌的透支,去年底已停止PTVIP 等开发品牌的签约,今年4月26日前已将22个品牌的44款产品强制下架,未来品牌和条码瘦身的力度会继续加大,预计五粮的品牌数将缩减到45个左右,条码数缩减到350个左右;3、市场的价格和库存水平利于第八代普五导入,2019年最重要的工作就是第八代普五的上市,目前准备工作顺利,淡季批价回升至880-900元,渠道库存不高,经销商信心提升;4、五粮液系列品牌各自定位清晰,1618属于支撑普五的战略性产品,低度酒是五粮液的优势产品,去年底对35度停止合同签订,今年重点在39度和42度发力,成为仅次于52度普五的最大战略支撑,大小标已在梳理价格体系,预计未来将逐步缩小规模,交杯、金装等体量不大,预计未来在第八代推出且价格占位明确后,会重新定位布局。 渠道模式变革。公司将组织架构扁平化,即7大营销中心改为21核心战区,以及导入控盘分利模式和信息化系统。市场非常关注控盘分利的可操作性和效果,但我们认为,信息化和渠道模式都只是工具,其目的都是帮助第八代普五顺利上市,以及实现中长期渠道模式的转型,转型最终还是适应未来市场需求变化的需要。首先,渠道变革要有品牌和产品力全面提升为前提,其次,高端酒的需求驱动力已切换至大众消费的升级,这就跟上一轮周期的政务驱动不同,需要公司转变销售思路,通过厂加商深度合作的模式实现全面覆盖终端、服务终端、掌控终端的转型。目前公司在自身销售、渠道、终端各个层面如何调整,思路已经梳理的十分清晰,接下来看落地和执行。我们可以看到公司管理层的决心很大,执行力大幅提升,渠道也由此前的被动接受逐渐转变为积极配合和支持。 生产环节变革。公司自身拥有20万吨产能优势,今年将继续进行30万吨陶坛陈酿酒库一期、3万吨酒库技改等项目建设。 2017年来公司在生产端质量和效率均有提高,使得整体优质品率、酒的品质都有提高,支撑今后第八代普五及更高端产品的供应和品质稳定。 公司治理优化。根据2019年关联交易公告,2019年关联交易金额预计为40.45亿 ,较18年同比增长仅1.4%,占收入目标的比值为8.1%,较18年实际水平下降1.9pct,从2017年起,公司关联交易占收入比值连续下降,从17年的11.4%下降到19年预期的8.1%,说明公司的销售和采购在朝着更市场化的方向发展。 股价表现的催化剂:一批价继续上行,营销改善加速 核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求

事件:公司发布2018年报和2019年一季报,2018年实现营收241.6亿,同比增长21.3%,归母净利润81.15亿,同比增长22.5%,EPS为5.39元。公司在业绩快报中预告18年营收和归母净利润增速分别为21.1%和22.3%,业绩符合预期。 2018年每10股派发现金红利32元(含税),分红率59.42%,同比提升1.43个百分点。 19Q1实现营收108.9亿,同比增长14.2%,归母净利润40.21亿,同比增长15.7%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1营收与归母净利润分别增长12%和15%,公司业绩符合预期。 2019年经营计划:2019年实现营业收入同比增长12%以上。 投资评级与估值:维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元,同比增长15%、17%、15%,当前股价对应的PE分别为19x、17x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。 梦之蓝持续高增,全国化稳步推进。 18年白酒业务营收229.13亿,同比增长19.44%。结合渠道反馈,分产品看,预计梦之蓝销售口径破百亿规模,同比增长超过50%,梦之蓝在蓝色经典系列中收入占比达到30%以上,产品结构持续提升。预计海之蓝和天之蓝同比增长10%以上,其中价格贡献3%-5%。 分区域看,省内营收116.12亿,同比增长13.52%,占比50%,省外营收115.75亿,同比增长25.28%,占比50%,占比提升2.5个百分点,省外增速明显快于省内,省外占比进一步提升,全国化扩张持续推进。 19Q1营收同比增长14%,预计梦之蓝仍然维持30%左右较快增长,海天维持10%左右稳定增长,预计省外仍然维持20%以上较快增长,省内维持个位数稳定增长。结合渠道反馈,当前渠道库存合理,与去年同期库存水平基本相当,批价基本稳定。中长期我们仍然看好洋河梦之蓝的放量与全国化扩张持续推进。 19Q1净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。 18年销售净利率33.59%,同比提升0.36个百分点。毛利率73.7%,同比提升7.24个百分点,税率15.6%,同比提升9.82个百分点,毛利率与税率提升主因消费税核算方式的变化。销售费用率10.60%,下降1.39个百分点。管理费用率(含研发费用)7.16%,下降0.53个百分点。 19Q1净利率36.94%,同比提升0.52个百分点,净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。销售毛利率72.29%,同比下降2.49个百分点,预计毛利率下降主因费用折算方式变化。税率14.25%,下降1.96个百分点,预计税率下降主因18Q1消费税补缴导致税率基数较高。销售费用率6.40%,提升0.09个百分点;管理费用率(含研发费用)5.03%,下降0.08个百分点。 19Q1经营活动现金流净额大幅下降主因商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。 18年经营活动产生的现金流净额90.57亿,同比增长31.58%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金281.05亿元,同比增长18.53%,基本与收入增速匹配。 19Q1经营活动现金流净额1.23亿,同比下降93.50%,主因销售商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。销售商品、提供劳务收到的现金82.30亿,同比下降3.09%,主因应收票据增加,19年一季度末应收票据6.93亿,环比增加4.5亿,18年一季度末应收票据2.42亿,环比增加0.29亿。 股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期 核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。

事件:公司发布2019年一季报,19Q1年实现收入8.33亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润0.86亿元,同比增长13.39%,扣非净利润0.81亿元,同比增长71.36%。我们在业绩前瞻中预测净利润增长15%,基本符合预期。 投资评级与估值:维持2019-2021盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1、1.2、1.4元,同比增长20%、20%、17%,当前股价对应2019-2021年PE分别为35x、29x、25x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。 吨酒价格下降导致收入增速放缓,吨酒成本下降推动毛利率提升。公司19Q1实现啤酒销量22.49万千升,同比增长5.04%,测算19Q1吨酒价格3705.4元/千升,同比下降2.39%,主因去年同期一次性确认1年以上玻璃瓶押金5000多万为销售收入,而19Q1仅确认300-400万,若剔除此部分影响,吨酒价格同比仍上涨约3-4%,产品结构升级持续。公司19Q1吨酒成本2319.60元/千升,同比下降5.93%,主因供应链优化效果体现,人工成本下降、固定成本摊薄。公司吨酒成本下降幅度大于吨酒价格,驱动毛利率提升,19Q1毛利率37.40%,同比提升2.36pct。 扣非净利润大幅增长,盈利能力仍稳步提升。19Q1实现毛利率明显提升的情况下费用率下降,销售费用率10.26%,同比下降0.26pct,管理费用率6.22%,同比下降0.5pct,持续提升盈利能力。公司19Q1实现归母净利率10.28%,同比提升0.98pct,净利率提升幅度小于毛利率,主要受非经常性损益影响。19Q1所得税确认1453万,同比增长187%,主要是公司关厂接近尾声,处置子公司资产,抵税作用逐渐消除,测算公司19Q1所得税有效税率约14%,同比上升7.0%,逐渐恢复正常。此外,19Q1非流动资产处置收益较去年同期减少472.4万元,利润贡献下降。扣除非经常性损益后净利率达9.74%,同比提升3.91pct。 19年产品高端化持续推进,内生增长可持续。根据规划,19年计划实现啤酒产销量95万千升,税后净收入32.5亿,目标规划略显保守但符合公司稳健风格。核心工作仍是加速推进产品高端化战略,在保持高端产品(重庆纯生、嘉士伯)在餐饮渠道高速增长的同时,通过新品上市加速重庆品牌产品结构升级,持续推动罐装产品增长。19Q1公司已推出中高档新品“国宾醇麦”(定价8元),目前铺货情况良好,未来关注动销。我们认为凭借公司区域优势和良好的运营能力,将继续依靠结构优化实现可持续的内生增长。

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入4.6亿元,同比增长15.15%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长21.66%;实现扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长25.46%。收入表现基本符合预期,业绩略超出预期。 投资评级与估值:我们维持2019-21年收入预测19.1、21.2、23.6亿元,分别同比增长12.7%、11.2%、11.0%,维持2019-21年归母净利润预测3.03、3.46、3.99亿元,分别同比增长-0.7%、14.2%、15.3%,其中2019年预计公司扣非后净利润同比增长15%以上。最新收盘价对应2019-20年PE分别为33、29倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。 收入增长环比提速,料酒延续高增长:19Q1公司营业收入增长15.15%,环比大幅提速7.81pct,主要原因有二,一方面18Q4公司任务达成后发货节奏偏慢,19年在低库存基础上良性开局轻装上阵;另一方面,公司于19年初对中低端产品执行了直接提价,对收入增长贡献亦有近2%的贡献。分业务板块来看,调味品板块Q1实现收入4.28亿元,在总收入中占比超过90%;分产品来看,食醋和料酒在调味品业务中收入占比分别约70%、15%,是目前公司重点聚焦的两大品类,主力色醋产品预计Q1实现双位数较快增长,料酒作为公司近两年重点推广发力的产品预计延续20%以上的快速增长,同时其他小品类调味品亦有稳健增长。19Q1公司销售商品收到的现金为5.46亿元,同比增长5.4%,慢于收入增速,主要系18Q1基数偏高,实际回款情况与收入表现较为匹配。 净利率延续提升趋势,提价和结构优化带来的毛利率提升是主因:19Q1公司净利率15.82%,同比提升1.09pct,主要得益于毛利率的提升。19Q1公司销售毛利率43.77%,同比提升3.53pct,预计主要来自于直接提价贡献和产品结构升级。费用方面,19Q1销售费用率16.36%,同比提升1.27pct,预计与公司在春节期间积极开展地面终端推广活动有关,同时为了助力提价迅速消化,提价后公司也留有过渡期会给予经销商一定费用支持,全年来看预计销售费用仍然会保持稳定增长,但从费用率角度来看同比有望实现稳中有降;19Q1管理及研发费用率9.3%,同比提升1.29pct,主要来自于研发费用的增加,虽短期影响利润但有助于产品优化创新和公司长期发展。19Q1公司所得税率为14.7%,同比下降2.8pct,亦是净利率提升的原因之一,主要系季度间波动,全年来看的话预计所得税率同比将保持相对稳定。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破、提价效果超预期 核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧

事件:公司发布2019年一季报,营收120亿,同比略降0.3%,归母净利润12.79亿,同比增长20.3%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1收入与归母净利润分别同比增长-2%和12%,公司业绩超市场预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元,分别同比增长7.7%、13.6%、9.5%,当前股价对应2019-2021年PE分别为16x、14x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、在非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间,同时由于区域价差和品牌溢价的存在,公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE和高股息率。 19Q1屠宰量利齐升均创历史新高,超市场预期。19Q1屠宰收入70.07亿,同比下降0.62%,其中,对外交易收入57.34亿,同比下降5.2%,内转收入12.73亿,同比增长27%,对外交易收入下降主因猪价下降,19Q1白条肉价格同比下降6%,生鲜肉外销量同比增长1%;内转收入大幅增长主因肉制品调结构增加猪肉用量。拆量价看,19Q1屠宰量472.7万头,同比增长20.71%,屠宰量在18Q1高基数与非洲猪瘟疫情下仍然实现两位数增长,超市场预期。屠宰量增速明显高于外销量增速主因:1、内转大幅增加;2、库存大幅增加。盈利端,屠宰营业利润5.36亿,同比增长131.54%,营业利润率7.65%,同比提升4.37个百分点,屠宰头均利同比增长130%,屠宰量利均创历史新高。屠宰利润大幅提升主因:1、屠宰放量带来产能利用率提升,单位成本费用下降;2、非洲猪瘟疫情下各地存在价差,双汇充分利用全国化布局的产能优势,实现订单在各区域间的调配;3、冻品增加分割占比提升。 展望2019年,猪价上涨压力客观存在,市场普遍认为猪价上涨屠宰难上量利润承压,但我们认为全年公司仍然有望量利两全。19Q1屠宰量利齐升为全年屠宰业务增长奠定了坚实的基础。非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间,公司也将主动抓住机遇,继续推行“屠宰上规模”战略,中长期我们仍然看好双汇屠宰占有率提升与利润弹性的释放。 肉制品量价齐升收入逐步改善,利润承压但也无需过度悲观。19Q1肉制品营收58.64亿,同比增长4.16%,拆量价看,销量38万吨,同比增长2.3%,吨价同比增加1.8%,在18年底直接提价与18Q1销量较高基数情况下,19Q1肉制品销量仍然实现了小幅增长,吨价提升主要来源于结构升级与直接提价。我们预计全年肉制品仍能实现量价齐升,收入进一步改善。盈利端,19Q1肉制品营业利润9.69亿,同比下降9%,吨均利同比下降11%,肉制品利润承压主因:1、由于直接提价与产品结构调整加大了市场投入;2、提高了员工薪酬;3、鸡价大幅上涨。市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力,但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量,公司可通过直接提价、增加进口、库存冻肉等多种手段来平抑成本波动。复盘过去10年,双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的,2019年猪价再次步入上行周期,公司已两次进行肉制品部分产品的直接提价,应对成本上涨压力。 2017年底总裁马相杰上任后公司开启了肉制品调整和改革的新道路。2018年以来,公司围绕肉制品“调结构”,从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整,产品结构的调整是一个长期的过程,低端产品的淘汰会面临阵痛,新老产品交替并存的情况会长期存在,由于行业需求的碎片化以及公司在产品开发上的战略选择,可能很难再诞生第二个“王中王”级别的大单品,因此肉制品销量的恢复是缓慢的。但公司高管团队对于自身过去的问题已有清醒的认识,对于目前面临的困境也明确了战略和调整措施,思路和方向是正确的,但过程是漫长的,长期改善和向好的趋势是确定的。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期l核心假设风险:食品安全事件

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入11.54亿元,同比增长19.63%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长20.38%;实现扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长21.19%。 收入表现好于预期,业绩表现基本符合预期。 投资评级与估值:我们维持2019-21年EPS预测1.95、2.39、2.86元,分别同比增长25%、22%、20%。当前股价对应2019-20年分别为24、19xPE,维持“买入”评级。 积极开店助力收入增长提速,关注新业务“椒椒有味”贡献:19Q1公司收入增长19.63%环比18Q4进一步提速4.92pct,预计主要得益于19Q1公司采取较为积极的开店政策,净新开门店数量超过250家,同环比均有明显增加,同时得益于门店改造、高势能门店占比提升等贡献,预计同店收入亦有中个位数增长,从而实现整体收入增长的明显提速。从产品结构上来看,19Q1鲜货类产品占比98.26%,较18年提升2.1pct,其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品分别占总收入的比重为80.05%、0.34%、10.03%、7.84%,与18年相比+2.07、-0.28、-0.15、+0.45pct。除传统鸭副制品业务以外,公司还在积极布局新业态的“椒椒有味”串串香业务,目前还仅在局部市场进行试点,今年全年门店数量有望达到200家,对收入增量产生一定积极贡献,考虑到“椒椒有味”与传统门店的经营模式差异,其客单价较传统鸭脖主业可高出20-30%,在前端生产、物流配送等方面均有明显协同效应,可以帮助公司实现品牌价值的延伸与规模效应的持续扩大,有望成为公司中期发展的重要支撑和增量来源。 净利率同比持平,成本压力有望逐渐改善:19Q1公司销售净利率15.6%,同比提升0.1pct,基本持平。其中19Q1公司销售毛利率33.31%,同比下降1.11pct,主要系18年前三季度鸭副价格的快速上涨,19Q1预计主要仍在使用去年的高价原料,导致毛利率同比承压。 费用率方面,期间费用率略有下降,消化了部分成本上升的不利影响,19Q1公司销售、管理及研发、财务费用率分别为7.27%、5.56%、0.19%,分别同比-0.04、-0.41、+0.27pct,期间费用率整体同比下降0.18pct。此外19Q1公司实现了投资收益886万元,较18Q1同期增加1083万元,主要来自长期股权投资收益增加,也是净利率得以稳中有升的重要原因。展望全年,毛利率压力有望逐渐缓解,净利率提升速度预计会随之环比加快,一方面,18Q4起鸭副价格已开始回落,公司也在价格低位时积极囤货,预计今年全年原料成本呈前高后低趋势;另一方面,考虑到公司历史上平均2年左右进行一次大范围提价,19年下半年公司将逐渐步入主力产品提价窗口期,若提价落地则盈利能力改善加速可期。 股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入11.42亿元,同比增长15.52%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长12.11%;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长10.73%。 投资评级与估值:公司2019年一季报收入业绩表现与此前业绩快报一致,符合预期。我们维持2019-21年收入预测56.6、65.7、75.5亿元,分别同比增长17%、16.2%、14.8%,维持2019-21年归母净利润预测7.5、8.8、10.4亿元,对应EPS预测1.14、1.34、1.57元,分别同比增长16.8%、17.8%、17.2%,最新收盘价对应2019-20年PE分别为33、28x,维持增持评级,桃李作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头,具备长期配置价值,未来核心看点:1)受益消费升级,烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2)公司“中央工厂+批发”的模式可异地复制,产能投放+市场精耕细作驱动收入增长。 高基数及竞争加剧致收入增长环比放缓,后续季度有望环比改善:19Q1公司营业收入同比增长15.52%,环比进一步放缓0.88pct,从基数角度来看,18年四个季度营业收入增速分别为20.6%、18.3%、19.2%、16.4%,18Q1本身基数相对偏高,且去年同期公司结合市场热点推出了季节性网红产品脏脏包,也对基数有一定影响,同比角度增速有所放缓亦在预期之内;另外,18H2伴随新竞争对手加入短保面包领域,行业整体竞争压力短期有所加大,预计也是公司收入增速放缓原因之一。从各大区情况来看,成熟市场如东北地区等仍在渠道下沉和精耕助力下预计仍保持双位数稳健增长;新产能释放区域如华北、西南等,公司也在通过加大市场投入等方式助力新产能快速消化,全年收入增长有望逐渐提速;华东及华南市场目前均属于公司重点发力的市场,华东在公司的主动调整及推广力度加大之下增速有望环比加快,而华南在新市场开拓和产能利用率提升的驱动下仍然保持高速增长,且盈利能力有望逐季改善。从经销商变化情况来看,19Q1公司华北、东北、华东、西南、西北、华南地区净新增经销商数量分别为-12、19、46、3、9、12个,华东地区经销商的大幅增加也表明了公司持续发力做大做强华东市场的决心。 市场投入加大导致盈利能力略有下降,预计全年利润率有望保持平稳:19Q1公司销售净利率10.61%,同比略降0.32pct。其中毛利率39.29%,同比提升0.47pct,主要受益于产品结构的优化和规模效应的扩大;费用率方面,市场投入加大是影响盈利能力的主要原因,19Q1公司销售、管理及研发、财务费用率分别为22.99%、3.01%、-0.29%,同比+1.3、+0.05、+0.21pct,期间费用率整体同比上升1.56pct,其中销售费用率提升幅度较大,预计公司基于产能扩张而进行的区域拓展以及行业竞争加剧导致的市场投入加大是销售费用率抬升主因,但伴随市场推广逐渐显现成效、物流配送效率提升,销售费用率有望逐渐回归合理水平,预计全年净利率仍将保持相对平稳。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,区域扩张速度超预期 核心假设风险:食品安全事件,扩张进度低于预期。

事件:公司发布2018年报和2019年一季报,2018年实现营收130.55亿,同比增长25.6%,归母净利润34.86亿,同比增长36.3%,EPS 为2.38元。我们在业绩前瞻中预测公司2018年营收和归母净利润分别同比增长25%和34%,公司2018年业绩符合预期。 19Q1实现营收41.69亿,同比增长23.7%,归母净利润15.15亿,同比增长43.1%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1营收和归母净利润分别同比增长20%和26%,公司业绩超预期。 合并18Q4+19Q1,营收同比增长23%,归母净利润同比增长39%。 2018年拟以总股本为基数,每10股派发现金股利15.5元(含税)。 2019年经营计划:力争实现营业收入同比增长15%-25%。 投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS 为3.18元、4.02元、4.86元(前次2019-2020年预测EPS 为2.95元、3.55元),同比增长34%、26%、21%,当前股价对应的PE 分别为22x、18x、15x,目标价85元,对应2019年PE 27x,2020年PE 21x,维持买入评级。我们认为泸州老窖是本轮行业周期中,基本面发生实质变化的公司之一,公司在过去3年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系,清晰的梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵,并持续聚焦投入,打造国窖1573和泸州老窖双品牌的品牌力。2018年公司主动在渠道层面提前调整布局,目前看渠道掌控力已大幅提升,国窖1573在高端酒中的体量已超过上轮高点,目前价盘和库存均处良性状态,特曲60版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品也均有布局并稳定增长。在行业进入挤压式竞争的背景下,公司有能力把握行业机遇,实现良性、持续、快速增长。 国窖1573实现高动销良性增长,产品结构明显提升。国窖1573依靠渠道精细化运作以及空白市场突破,继续保持稳定较快增长。2018年高档酒国窖1573营收63.78亿,同比增长37%,高档酒占比48.85%,同比提升4.13个百分点,我们预计高档酒收入增长主要是销量贡献。中档酒泸州老窖特曲和窖龄酒营收36.75亿,同比增长28%,保持较快发展势头。低档酒头曲二曲等营收28.07亿,同比增长8%,低档酒实现恢复增长。19Q1收入增长23.72%,结合渠道反馈,我们预计19Q1国窖1573收入同比增长约30%,中档酒特曲窖龄增长20%以上,产品结构进一步提升。 19Q1利润增速明显超收入增速,毛利率提升与费用率下降带来净利率提升。2018年销售净利率26.89%,同比提升1.86个百分点,净利率提升主因毛利率提升。毛利率77.53%,同比提升5.6个百分点,毛利率大幅提升主因高档酒占比提升与中低档酒毛利率提升。税率12.3%,同比略降0.54个百分点。销售费用率25.99%,同比提升2.79个百分点,主因加大广告宣传和市场促销力度,其中,广告宣传费及市场拓展费用同比增长41%。管理费用率(含研发费用)6.01%,同比提升0.53个百分点。19Q1归母净利润同比增长43.08%,剔除投资收益的归母净利润增速为41.7%,利润增速明显超收入增速。19Q1销售净利率37.28%,同比提升4.31个百分点,净利率达到2014年以来高点,净利率提升主因毛利率提升与费用率下降。 销售毛利率79.15%,同比提升4.48个百分点,毛利率达到上市以来最高点,毛利率提升主因产品结构提升与低档酒毛利率的大幅提升。税率11.53%,同比提升1.33个百分点。销售费用率16.93%,同比下降1.27个百分点,费用率下降主因2019年老窖逐步收回渠道费用提升费用的使用效率。管理费用率(含研发费用)3.9%,同比下降0.26个百分点, 现金流增速慢于收入增速,主因应收票据增加。2018年末预收款16.04亿,环比三季度末增加1.92亿。2018年经营活动产生的现金流净额42.98亿,同比增长16.04%,其中,销售商品提供劳务收到的现金148.28亿,同比增长19.38%,现金流增速慢于收入增速,主因应收票据增加。19年一季度末预收款12.86亿,环比下降3.18亿,18年一季度末预收款环比下降5.69亿。经营活动产生的现金流净额5.61亿,同比增长60.99%,现金流增速表现亮眼主因支付的各项税费增速较低。销售商品提供劳务收到的现金41.58亿,同比增长16.2%,现金流增速慢于收入增速,主因票据使用增加。 高质、良性、可持续增长,长跑能力充分显现。茅五批价上行将使国窖受益,节后国窖1573、窖龄90年、老字号特曲先后提价挺价。当前国窖1573的批价逐步回升到740-760元,扁平化模式下,厂家对库存掌控力很强,渠道和终端库存不高在1-2月,且今年来公司适度缩减了渠道和终端费用投放,提升了管理效率。我们认为在行业挤压式竞争的背景下,公司有能力把握行业机遇,实现良性、持续、快速增长。 公告《发行公司债预案》。募集资金总额不超过40亿,期限不超过5年,主要用于酿酒工程技改项目二期,信息管理系统智能化升级等项目。目前酿酒工程一期正在推进,2018年在建工程账目价值30亿,项目进度40%。整个项目共分为两期,此次发债是为二期做准备。建成后将有效提高中高端优质基酒的酿造和储存能力,提升生产的现代化水平,保障公司中长期产能供应和持续发展。 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%,实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%;实现扣非后归母净利润21.82亿元,同比增长9.2%。 投资评级与估值:维持19-21年收入预测910.3、1028.1、1118.2亿元,分别同比增长14.4%、12.9%、8.8%;维持19-21年归母净利润预测71.6、80.5、87.9亿元,分别同比增长11.2%、12.5%、9.2%,对应EPS分别为1.18、1.32、1.45元,最新收盘价对应2019-20年PE分别为26、23倍,维持买入评级。我们看好伊利的核心逻辑:1)公司拥有强大的渠道和产品力,在低线市场拥有行业领先的渠道布局,并积极推进产品结构升级,未来有望通过高端产品的创新裂变和持续下沉保持收入的快速增长和份额的稳步提升;2)公司通过与上游大中型牧场达成全方位深度战略合作、前瞻布局海外原料基地等方式实现了对上游的强掌控力,充足优质奶源的获取为收入稳健增长奠定了坚实基础;3)在原奶由供给过量转为供需偏紧的背景下,预计19年原奶供给缺口将继续扩大,奶价有望加速上涨,推动行业促销减缓、竞争格局改善,伊利作为行业龙头有望受益于此实现盈利能力的边际改善。 收入延续快速增长,高端产品表现超预期:19Q1公司营业收入同比增长17.89%,环比基本持平,为了避免春节错位影响,综合18Q4与19Q1两个季度来看,收入之和的同比增速为17.74%,继续保持在15%以上的较高水平。从产品结构来看,高端产品表现十分抢眼,成为公司收入增长的重要驱动力,安慕希和金典两大重点产品预计仍然实现20%以上的快速增长。19Q1公司销售商品和提供劳务收到的现金为242.77亿元,同比增长17.13%,与收入增长基本匹配。据尼尔森数据,19Q1伊利常温、低温、婴幼儿奶粉市占率分别为38.8%、15.7%、6.3%,同比分别+3.0、-1.3、+0.5pct,常温奶份额的快速提升充分彰显了公司的综合竞争优势。我们继续看好公司通过在低线市场渠道布局的领先优势以及重点产品的持续创新裂变继续实现份额收割,年初预算收入目标有望超额达成。 Q1毛销差同比基本持平,产品结构优化和买赠促销减弱助力毛利率稳步提升:19Q1公司销售净利率9.8%,同比略降0.79pct,毛销差基本稳定,主要系管理及研发费用率略有上行。19Q1公司销售毛利率39.97%,同比提升1.27pct,主要得益于高端产品占比提升的贡献和原奶供需偏紧带来的买赠促销力度减弱;销售费用率24.07%,同比提升1.3pct,预计空中和地面费用投入均有所增加,考虑到公司今年在新业务和新市场的持续投入,预计销售费用率同比仍然会保持相对稳定的水平;19Q1毛销差15.9%,同比基本持平,环比提升近2pct,表明公司整体促销推广力度环比继续收窄,盈利能力有望随之逐渐改善。 营运资金变动主要系时点性波动,持续关注成本上涨带来的行业竞争格局和乳企盈利改善:19Q1末公司预收账款余额为29.58亿元,较年初下降32.8%,主要系年初为春节旺季备货期间,经销商提前打款较多,一季度集中发货后预收账款余额有所回落;预付款项余额为21.96亿元,较年初增加50.43%,主要为原材料采购和广告费用的预付款增加,更多为时点性因素影响。 展望全年,我们继续看好原奶由供给过量转为供需偏紧的背景下,价格实现加速上涨,从而推动下游促销减缓、竞争格局改善;并看好伊利作为行业龙头凭借自身的奶源获取优势和渠道优势加快实现份额抢夺,同时盈利能力亦有望受益于行业竞争趋缓实现边际改善。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,市场竞争改善速度超预期 核心假设风险:原材料成本上涨过快,市场竞争格局进一步恶化。

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入54.9亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77亿元,同比增长22.81%;实现扣非后归母净利润13.97亿元,同比增长21.46%。公司一季度收入和归母净利润表现均符合预期。 投资评级与估值:我们维持2019-21年归母净利润预测52.93、63.60、74.95亿元,对应EPS预测为1.96、2.36、2.78元,分别同比增长21.3%、20.2%、17.8%。当前股价对应2019-20年PE分别为44、37倍,维持增持评级。 收入增长环比略有提速,蚝油景气度领先延续高增长:19Q1公司营业收入同比增长16.95%,环比18Q4略提速1.32pct,主因18Q4任务完成后公司主动控货、19年重新恢复正常发货节奏,公司连续5个季度保持15%以上的较快收入增长,稳健成长价值突出。结合渠道反馈,预计19Q1酱油收入同比增长15%左右,延续稳健增长的态势;蚝油收入同比增长25%左右,高景气依旧,预计主要受益于行业的快速增长、公司产品的进一步细分裂变以及渠道渗透率的提升;酱类收入同比增长6%左右,慢于整体收入增速,预计主要受产品结构老化的影响,公司仍在积极进行调整应对。19Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为44.48亿元,同比增长17.42%,与收入增长保持同步;预收账款期末余额为12.96亿元,较期初下降较多,主要系春节旺季前后渠道备货状态差异的影响,同比仍增长超过30%,快于收入增速,下游经销商打款积极性仍然维持在较高水平。 盈利能力稳步改善,规模效应扩大带来的费效比提升是主因:19Q1公司销售净利率26.91%,同比提升1.28pct,主要得益于期间费用率的下降。19Q1公司销售毛利率45.78%,同比下降0.92pct,预计主要受蚝油产品占比提升和包材成本上涨影响,公司整体产品结构仍处于持续优化之中,中高端产品占比持续提升;19Q1公司的销售、管理及研发、财务费用率分别为12.03%、3.46%、-1.43%,同比-1.15、-0.19、-0.78pct,期间费用率整体同比下降2.12pct,预计主要得益于公司规模效应的持续扩大,同时公司作为龙头拥有较强的主导权亦可根据市场情况灵活调整费用投放节奏。未来伴随高端产品占比的持续提升,我们认为公司整体毛利率仍有提升空间,若原材料成本上涨幅度超出预期,作为定价权极强的行业龙头公司亦可通过提价较好消化成本压力,无需担忧;费用方面,伴随销售规模的持续扩大,销售费用的投入产出比也有望随之提升,整体盈利能力有望继续保持稳步提升。 股价上涨的催化剂:新品销量超预期,产品持续提价 核心假设风险:品类扩张进度低于预期,食品安全问题

事件:2019年4月,我们走访了北京和上海四个城区共12家大型商超和12家烟酒店调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总2019年4月20日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年公司归母净利润分别为12.7亿、17.5亿、21.5亿,分别同比增长71%、37%、23%,当前股价对应2019-2021年PE分别为27x、20x、16x。仅考虑白酒业务,预测2019-2021年白酒业务净利润分别为14.5亿、18亿、21.5亿,当前股价对应白酒业务2019-2020年PE分别为24x、19x、16x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务市占率与净利率提升空间仍大。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务增长空间仍大。 价格情况:牛栏山主要产品价格稳中有升,上海地区价格差异小于北京。分产品看,42度陈酿价格区间扩大,上期价格基本在15元本期价格最高19元。52度陈酿价格中枢向上,上期价格基本在14-16元,本期价格基本在18-19元。43度精制陈酿价格中枢向上,上期价格基本在25元左右,本期价格基本在25元以上。52度珍品陈酿价格区间扩大,上海价格高于北京。39度珍品陈酿价格基本稳定。52度百年珍品价格区间扩大。 货龄情况:横向看不同产品货龄变化有差异整体基本稳定,纵向看牛栏山货龄明显比竞品更短,终端动销更快。横向看,42度陈酿以2019年产品为主,有少部分2018年产品,整体货龄相比于上期拉长。52度陈酿货龄比上期缩短,以2018年底和2019年初的产品为主。43度精制陈酿货龄区间变化不大,但以2018年下半年的货为主。52度珍品陈酿和39度珍品陈酿货龄略有拉长。52度百年珍品陈酿货龄缩短。纵向看,43度绿瓶红星以2018年底产品为主,而42度陈酿以2019年产品为主。56度绿瓶红星的货龄区间比52度陈酿长6个月。39度珍品陈酿的货龄在2-8个月,43度蓝瓶红星货龄最长可达11个月。52度珍品陈酿货龄为1-7个月,53度蓝屏红星货龄为3-11个月。 陈列情况:牛二铺市率明显高于竞品。42度陈酿的终端覆盖率远高于43度绿瓶红星,42度陈酿在21个调研终端均有销售,而43度绿瓶红星仅在5家超市和1家烟酒店有所陈列。