内容: 公司发布2010年度报告,报告显示公司2010年营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为8.04亿元、1.05亿元和7635万元,同比增长222.68%、39.96%和40.46%,公司2010年基本每股收益0.43元;公司2010年度不进行现金分红,拟以资本公积转增股本每10股转增2股; 另外,公司发布公告,目前公司扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工,并进入试生产状态。 核心观点: 码头仓储业务为公司利润主要来源,主业收入及利润贡献均符合预期 公司2010年码头仓储业务实现营业收入1.87亿元,实现净利润7464万元,分别增长35.43%和36.90%。公司净利润增速略超营收增长,主要受益于公司在开展码头仓储业务是积极加快集团整体资源的优化配置,强化内部管理,从而提升了主业盈利能力。受益于10年8.9万立方米储罐工程完工投产,公司主营业务收入持续增长,码头仓储业务增长符合市场此前对其预期。 化工品贸易业务收入占公司营业收入74.36%,但利润贡献仅占9.69%,该业务模块利润贡献低于市场预期 为推进产业链多元化,公司积极拓展化工品贸易业务,该业务规模获得大幅增长,2010年实现营业收入5.38亿元,同比增长397.46%,业务规模迅速扩大,占公司整体营业收入的74.36%;由于PTA等化工产品价格波动较大,公司化工产品贸易毛利率水平仅为1.37%,化工产品贸易对公司利润贡献相对较小。 公司10年业绩符合我们预期,扩张产能顺利试生产,为未来业绩提升提供保证 2010年公司基本每股收益0.43元,基本符合我们对公司10年EPS0.44元的预判; 公司发布公告称其扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工,并进入试生产状态,目前公司码头仓储产能已达43.3万立方米,产能大幅增加36.59%,将为公司业绩增长提供保证,今明两年公司主业增长可持续。 投资建议 在公司新增码头仓储产能陆续投产,主业毛利水平较高,且保持相对稳定,以上因素为业绩增长提供保障,我们预计公司2011-2012年营业收入将维持31%和27%的增速;我们预计公司2010-2012年EPS可达0.44元、0.63元和0.87元,对应2月15日16.20股价,相应PE分别为30倍、21倍和15倍。参考物流行业平均估值水平,我们给予公司2011年30倍PE,6个月目标价18.9元,给予公司的“增持”评级。 风险提示 新增产能利用率低于预期; 化工产品价格波动侵蚀贸易业务利润。

近期我们重点推荐的中国西电(6001179)的股价连创上市以来的新高,对此我们做出如下点评。 2011年国家电网第一批项目招标数量大幅提高,对一次设备生产商产生积极影响 国家电网公司110千伏及以上变电工程一次、二次设备集中规模招标于2011第一批次招标于1月25日公布,从整体情况来看一次设备招标数量相对往年有较大幅度的增长。其中,变压器招标数量为401台,同比增长450%;断路器1736台,同比增长638%;隔离开关3854.5组,同比增长343%;互感器同比增长225%;组合电器同比增长660%。综合第一批招标数量来看,一次设备的招标数量相比往年有大幅增加。我们分析,一方面是由于在招标目录中加入了110千伏及以下的设备招标,另一方面原有电压等级的设备招标数量较往年也有大幅提高。我们认为,如果这个趋势能够持续下去的话,对于国内唯一的一次设备全产业链都有所涉及的上市公司中国西电未来业绩将产生积极影响。 作为所有一次设备都有涉及的公司,目前已经招投标的特高压主设备公司份额高达30-40%,将受益特高压设备。公司在变压器、隔离开关、电抗器、互感器等各个一次设备中都有所涉及。特高压招投标中,一般能够参与的公司基本上是三家左右,公司基本都有所涉猎,单项占比1/3,加总起来在整个一次设备的占比也差不多是1/3这样的比例。公司能有今天的格局,是很早就开始布局。十一五期间,公司投了24个亿技术改造,形成了以500KV设备为主,并可生产部分特高压设备的生产线。目前特高压主设备中,大部分设备基本实现国产化,但有些核心部件还是需要依赖进口。如+800千伏变压器当中的套管还是要用国外的东西。但公司也有技术,正在升级。目前220千伏的套管已经研制出来的,到明年年底特高压用的套管也预计能够生产出来。这就逼着外资的设备提供商降价。一根原来卖1000万套管,现在380万。目前特高压一次设备主要采取的是议标而不是投标的形式。由于能够生产的企业就那么几家,一般会召集在一起谈价格。这样一来价格肯定比常规产品要好。特高压未来几年我们预计交流方面有3000亿左右的投资,直流有1700亿的投资,设备占比一般为45%,那么一次设备的市场体量有2100多亿。 配网市场前景广阔,收购蜀电是公司布局的第一步 配网,农网这块公司也有所布局。技术能力工艺都不成问题,单子小,以前不想做。高压这块弱一些,市场。所以配电也要做。下面也有中特5,6个亿。成都收购蜀能,济南本来在配电这块实力挺强的,他是和西门子合作,技术是从西门子来的。配电开关,以前有一个中低压开关,上市的时候和宝光股份有个同业竞争的关系,这块就暂时停掉了。现在开关是集团公司在做。目前集团公司在宝鸡买了400亩地,做几十个亿的规模的开关。适当的时候可能会放入公司。配电设备其实价格还是很不错的,今年做了一个钢厂的项目,就一个开关柜有一个亿。这本来就是一个高技术含量的东西,盈利做的很好,但规模都还不大。最大的ABB也就二三十亿。公司是希望整合一下,做大这一块。配网未来发展更为清晰。成都未来生产规模是1100千伏安。这块未来贡献将会很高。公司收购的济南变压器的产能为3000千伏安。而目前公司变压器的原有产能是2亿千伏安,如果收购的两家公司产能能够充分释放的话,公司的相关销售收入增长将达到20%以上。 海外业务将从9%的占比提升至30%,交钥匙是主要业务形态 公司对海外这块业务也非常重视,公司非常重视海外市场,并进行了全面布局。包括东南亚、印度、南美等国家。这块业务可能出现翻番的高增长。公司计划未来出口占比有08年的9%提升至30%。公司通过设立办事处、合资公司、工场等形式来拓展相关业务。公司综合配套能力在争取海外订单时有很大的优势。海外很多情况是希望交钥匙的形式来做。他们希望整个配网设备都由一家来做,最后交给他们一个完整的输配电系统。 6-12个月目标价11.1 元,“买入”评级 根据我们的预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.26、0.37、0.47元,我们认为可以给与公司2011年30倍PE,目标价11.1元。 风险提示 特高压建设规模低于预期。

公司非公开发行股票获得核准,预计6个月将予以实施。募集资金将用于建设后方堆场,建成后将增强公司的堆存能力和增加岸线资源。加上未来30万吨级航道建成,资源禀赋将会显著改善。 一、非公开发行1.2亿股获核准,募集资金拟解决堆存不足问题。 公司此次发行非公开发行数量为不超过1.2亿股,发行价格不低于5.32元。募集资金用于建设墟沟东港区物流场站项目,实施后可新增堆存面积36.8万平方米,增加千万吨通过能力,且增加900米岸线资源,可建设3个10万吨级泊位。公司的堆存建设项目将有效的增加堆场堆存能力,节约短倒成本,因为目前公司因为堆存能力不够导致的短倒成本达亿元。初步估算,新建堆场可减少外转货物约500万吨,节约短倒成本约0.6亿元。 二、30万吨级航道将于2012年建成,届时将提升连云港的竞争力。 连云港作为江苏省最核心的港口,其发展得到了政府的扶持。政府投资上百亿元的30万吨级航道正在建设当中,预计在2012年建成。在船舶日趋大型化的今天,建成后无疑将极大程度的提升连云港的资源禀赋,增强其在周边港口的竞争力。 三、但短期内货物吞吐量的增长仍缓慢。 预计2010年公司总体吞吐量增长约11%,达到5400万吨。而2011年我国的紧缩措施将制约公司主要货种煤炭和铁矿石吞吐量的增长,全年吞吐量整体增幅可能难以超过10%,但1月提升的费率将增加公司的收入水平。 四、投资建议:具有成长空间,建议“增持”。 长远来看,因为不断改善的资源禀赋,公司具有一定的成长空间。不考虑摊薄,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.21/0.26/0.32元,给予“增持”评级,6个月目标价7.04元,对应公司2012年22X动态PE。 五、投资风险:紧缩货币政策带来的经济下行带来吞吐量下滑风险。

事件 上海机场近期发布了12月份营运数据,生产情况简报显示,公司12月飞机起降架次26939架,同比增长9.12%;旅客吞吐量298.2万人,同比增长18.66%;货邮吞吐量27.8万吨,同比增长10.93%。 点评 公司发布的数据显示,国内旅客吞吐量同比上升21.68%至148.59万人次,国内货邮吞吐量为3.55万吨,同比增加3.8%。国际旅客吞吐量同比增长24.65%,达110.91万人次,货邮吞吐量达20.39万吨,同比增11.66%。地区旅客吞吐量较去年同期下降3.73%至38.7万人次,地区货邮吞吐量为3.86万吨,同比增14.2%,上海机场起降飞机共 26939架次,同比增长9.12%,其中国内13342架次,国际10242架次,地区航线3111架次。 各项业务中,货邮运输同比增长速度出现逐月下降的态势,而旅客吞吐量却保持了比较高的增速,我们从下图中可以看到从5月份以后旅客吞吐量增速一直维持比较高的速度,5月开始召开的世博会给公司带来了巨大的客流量,对公司影响巨大,在世博会结束后的11月同比增速降为单位数,速度为全年最低,但12月又出现了积极的变化,旅客吞吐量快速回升,增速达到了18.66%,从这里也可以看到今年的需求仍比较旺盛。飞机起落架次表现上全年各月增速基本比较快速而平稳,尤其5月至10月平均达到18%,6月份为全年最高,由于全行业今年飞机净增比例也仅在11%左右,因此可以看到各公司都加大了世博会期间的运力投放。

公司目前主营工业金属管件、法兰等产品,具备大口径、复合材料、高性能管件的生产能力。公司产品广泛运用于石化、船舶、电力等三大行业,公司研制的复合材料金属管件处于大规模批量生产阶段,生产技术已达到国内同行业领先水平。公司2008年已成为中国石化最大的复合管件供应商。 公司海工市场前景广阔。公司在国内船舶行业管系领域处于领先地位。公司是扬子江船厂、外高桥船厂等国内知名船舶制造厂家唯一管系供应商。由于海工领域与船舶制造息息相关,随着我国海工大规模发展时机的逐渐到来,而海洋石油工程金属管件需求潜力巨大,公司有望成为首先收益公司之一。公司目前已给国内最大的海工基地烟台莱弗士供应管系产品,2010年相应销售额在4000万-5000万左右,产品毛利较高约有35%。 公司的核电产品资格即将获批,极富想象空间。公司技术部门从2008年起就已经开始研究核级管件技术,技术储备较充分。核级管件生产所涉及的生产人员均需通过相关专业考试(理论、实践),获得资质后才能上岗,目前公司拥有该类资质人员30余人,未来将扩充至50人左右。由于公司同时申请了管系和法兰两类产品的核资格,导致公司审核周期加长,公司目前还需要经过现场检验、问答两个环节没有进行,预期2011年初能够通过核资格审批。 核级管件的生产要求较高,需使用超导水且对材质要求非常高(公司从浙江湖州久立特材采购直管)。如果公司未来整体搬迁至新厂区,公司打算建设一个完整的车间用来生产核级管件。不过,由于核级管件的生产多了较多检测工序,如破坏性检测和寿命检测等,普通管件生产周期为2-3个月,核级管件生产周期达4-6个月。公司预期在获得核资格后的1-2年内产量不大,但随着国内核电市场的快速发展,该部分业务前景广阔。 公司募投项目有望明年大幅提升公司产能。由于募投项目计划用地与政府商业地产开发项目冲突,影响了公司募投项目的进展,预期延迟半年左右。公司目前管系产品产能同比释放了30%左右,其余产能不变。公司目前生产安排紧凑,全年收益与09年相比基本相当。预期公司2011年上半年能够获得募投土地,按正常建设周期计算,2011年7月份能够投产。募投项目预期2011年全年释放30-40%的产能。由于公司目前业绩增长缓慢主要受产能限制,募投项目的投产,将保障公司2011年、2012年的收益的快速增长。 盈利预测。我们认为,公司生产的工业金属管件、法兰等产品技术含量较高,且具有进入或已进入海工、核电等新兴市场,未来发展空间广阔。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.52元、0.82元、1.15元,我们调高公司评级至“买入”,给予11年40倍的PE,目标价32.80元。 投资风险。钢铁等原材料价格大幅波动。

投资评级:预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.59元、0.69元,对应动态市盈率分别为18倍、15倍、13倍,我们维持投资评级为“增持”。

事件 中国国航公布2010年12月份生产经营快报,报告显示,公司本月完成收入客公里6951百万客公里,同比增长9.86%,收入货运吨公里428.8百万吨公里,同比增长23.29%,客座率为77.7%,同比增长2.37%。 点评 在旅客周转量上,本月完成收入客公里6951百万客公里,从下图我们可以看到旅客周转量本月的表现与去年底基本相似。2010全年来看年初高开高走,然后在经过7、8月旺季的持续攀升后9月旅客周转量出现下降,10月有所回升,11月则出现比较快的下降,但在本月没有继续下降出现了反转,10年底走势与09年底情况非常相似。 我们将国航2005年以来12月旅客周转量的环比下降速度作图如下,从图中可以看到,今年12月环比增长1.64%,增长幅度为各年最高,其中原因有:10年旺季旅客周转量增长较快并且位于比较高的位置,11月出现较大下降因此基数较低,但我们也看到07年以来12月的同比降幅基本上比较小,而且呈现不断缩小,变成正增长的情况,因此公司在年末呈现了淡季不淡的表现。 我们将旅客周转量的各月同比增长率情况作图如下,今年12月国航的旅客周转量同比增长率为9.86%,从下图可以看到不考虑09年8月的表现(主要由于08年的基数非常低所致),今年5月以来各月旅客周转量同比增长率都为近年来同期最高,这种情况一直持续到10月,而本月的同比增长率则处于中等水平,世博会在5-10月举行,我们看到世博会对公司的影响比较明显。 在客座率方面,本月客座率为77.7%,同比增长2.37%,一举扭转了11月客座率不仅低于行业景气度高的2007年,也比09年11月低的表现,出现了非常积极的变化。 我们将各子航线的客座率情况对比如下,从图中可以看到首先国内航线12月份的客座率出现大幅反转,不仅超过09年同期,也大幅高于07年同期,居于历史最高位,国际航线基本和11月持平并略有回升,港澳地区航线与上月基本持平,变化不大,因此本月客座率回升较快主要由于国内的需求回升所致。 货运表现仍然强劲,从公司的收入货运吨公里来看,今年以来一直维持高位运行,在11月出现比较大的上升创下新高后,本月仅小幅回落。 从货邮载运率来看今年各月都好于去年,与景气度较高的07年相比好于当年,本月创下新高,目前景气度非常高。 综合以上情况,公司12月的客运环比出现较大回升,同比增速及客座率出现上升,我们看到航空出行需求在经过世博后的短暂沉寂后,又出现快速回升,预计1季度继续向好的可能性非常大;而货运不管从量上还是增长率方面则依然维持比较好的状态,货邮载运率也不断创下新高,景气度非常高。 盈利预测: 预计公司2010-2012年每股收益(合并深航数据)分别为0.88元、0.95元、0.86元,对应动态市盈率分别为15倍、14倍、16倍,考虑到公司经营的稳定性及1季度行业高景气度的可能性大,我们仍然维持“买入”投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响

投资要点: 我国高铁建设在2012年底前都将是高速增长阶段,今明两年高铁线路密集通车,带来的动车组需求将超出我们此前的预期,而货运能力的释放也将带来相应车辆的需求增长。鉴于此,我们预计中国南车的业绩增长将进一步提速,因此我们调升了公司2010年和2011年的业绩预测,并将评级调升至“买入”。 一、公司动车组需求将保持高速增长 2012年年底前我国将建成1.3万公里高速铁路,根据测算,2012年底前将要通车的高铁里程达1万公里左右。预示着未来2-3年的时间里上万公里高铁通车将带来巨大的高速动车组的需求。我们预计公司未来两年动车组的收入增长可达70-90%。 二、释放货运运能,推动公司机车和货车的增长 高铁和客运专线的建成通车将会极大地释放货运线路资源,考虑到铁路货运在陆路运输中的巨大经济性,无疑将带来需求的高速增长,从而推动公司机车和货车产量的增长,我们预计公司机车未来两年的营收保持20-30%的增长,货车保持20-25%的增长。 三、国内城市轨道交通快速发展、出口的增长也将成为发展的主要动力 过去3年公司城轨地铁车辆收入增长高达50-70%,我们认为在杭州等一批二线城市开始大规模建设城市轨道交通后依然能保持50%左右的增速。此外,国外需求转向中国将推动南车各种车型出口的高速增长。 四、投资建议:未来两年业绩再提速,上调评级至“买入” 我们调升公司2010-2012年的EPS至0.23/0.43/0.75元,对应2011年和2012年利润增速为85%和74%,业绩增长再提速。考虑到公司2012年的动态PE只有11X,我们将公司的评级上调至“买入”,目标价12元(16倍PE),当前股价距目标价尚有47%的空间。 五、投资风险:原材料大幅度上涨的风险及销售价格下降的风险

投资评级: 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.46元、0.57元、0.61元,对应动态市盈率分别为11倍、9倍、8.7倍,我们维持“买入”投资评级。 盈利风险:分流量影响超预期

事件: 公司发布公告2010年12月份公司车辆通行费收入235,745,477元,同比增长1.38%。 2010年全年公司收取车辆通行费收入2,907,063,984元,较2009年同比增长15.83%。 核心观点: 12月通行费收入同比增长1.38%,环比下降2.68%,主要是季节因素 公司12月份通行费收入保持同比1.38%的增速,但与10年11月份数据相比,环比下降2.68%,环比下降主要是受季节因素影响,环比下降幅度减小,负面因素降低。 全年车辆通行收入及工程收入增速较快,营收或超预期,但工程项目盈利贡献较小 公司2010年车辆通行费收入29.07亿元,同比增长15.83%,占我们预测营业收入的82.66%,高于我们此前预期;且公司2010年上半年工程收入保持较大增幅,因此我们判断2010年营业收入增幅或超预期。但由于工程项目但毛利水平仅有8%,利润贡献微薄,因此对提升利润贡献较小。 折旧和养护成本增加降低毛利水平,全年盈利增幅低于业务增速由于公司新增澎泽至湖口高速等路段处于运营初期,折旧较高;同时公路养护成本增加以及工程项目毛利较低等综合因素致使公司综合毛利水平下降,预计公司盈利增幅有限。 维持业绩预测,目前估值处于低位,相对安全,建议尝试性买入我们维持此前对公司业绩预估,2010-2012年EPS分别为0.60元、0.67元和0.72元,对应PE分别为9倍、8倍和8倍,10倍以下PE安全边际较高,维持“买入”评级。

事件及背景: 怡亚通公告称2011年1月6日收到中国证券监督管理委员会《关于核准深圳市怡亚通供应链股份有限公司重大资产重组方案的批复》,核准公司全资子公司联怡香港出售所持有的伟仕控股全部股权事宜。 为实施国际化战略,为提升业务量创建平台,2008年8月怡亚通通过全资子公司联怡香港启动收购伟仕控股部分股权事宜,由于伟仕控股违约致使双方长期深度合作基础不复存在,为锁定投资收益,避免伟仕控股股价波动给公司带来的不利影响,公司决定出售持有伟仕控股股份。截至2009年12月15日,联怡香港持有伟仕控股2.19亿股,2009年12月16日与PontentGrowth签订协议,约定PontentGrowth有权在协议期限内要求向联怡香港以每股2.10港元价格购买1.5亿股(全部或部分)伟仕控股股份,2009年12月17日,联怡香港在香港二级市场以2.00港元/股的价格,卖出6,000万股伟仕控股股份,获取投资收益5,695万元。 核心观点: 一、证监会核准联怡香港出售所持有伟仕控股全部股权,联怡香港与PontentGrowth履行交易协议的政策障碍不再存在,截至2011年1月6日,伟仕控股收盘价为2.34港元,高出双方协议价约10%,PontentGrowth行权动力存在。目前公司共持有伟仕控股1.59亿股,按2.10港元价格出售预计,可为公司带来投资收益为1.63亿港元,按照人民币兑港元0.85:1(2011年1月6日)折算,可获得1.39亿元人民币,增厚公司EPS约为0.25元。 二、目前,公司在逐渐推进供应链管理服务向“深度”和产品整合转型,以提升自身服务的质和量,2010年以来已经推进“380”城市平台建设,伟仕控股股份出售将有助于满足公司业务二次扩张过程中的资金需求,为公司提供资金支撑。 三、我们此前预计公司2010-2012年,公司EPS达到0.37元、0.66元和0.75元,将公司业绩调整为0.37元、0.87元和0.75元。 维持“增持”评级。 四、风险提示: 伟仕控股股份出售价格和时点低于预期; 金融衍生品组合交易收益低于预期;

投资要点 全年开店符合预期,未来三年开店速度仍将保持年均400家左右。前三季度公司总店铺数为1970家,其中直营店为323家,加盟店为1647家,新开店数为308家,全年完成400家开店目标基本没有问题。未来三年公司预计仍将保持年均400家左右的店铺增长,其中包括梦洁主品牌、寐牌、梦洁宝贝以及床垫业务。上市后公司为了更贴近市场,在开店选择上也会尝试60‐70平方米的社区店和风格店。总体来说对于家纺企业,单店面积在100‐150平方米为最优选择,公司的专卖店面积比罗莱和富安娜都要大。三季度公司整体毛利率提升到历史最高水平的48.6%,主要原因是公司对产品销售价格进行了提价(5%‐10%,终端体现为10%‐20%)。原来基于华中地区消费能力要低于沿海地区,公司产品定价都低于竞争对手,现提价后发现消费者接受能力还不错。从销售结构来看,梦洁和寐牌的收入比重为84:14左右,剩下为梦洁宝贝和床垫系列。不过由于寐牌的毛利率约为60%,床垫系列约为45%,梦洁宝贝也超过40%,这也是整体毛利率提升的原因之一。公司三季度销售费用率高达31.6%,大幅上升的原因是公司上半年新增店数仅为98家,在三季度集中开店,并大力加强招商投入,我们预计未来随着开店速度的稳定增长,销售费用率将基本保持稳定。分品牌来看,寐牌店铺数为250多家,今年收入在1.3亿左右,净利润率约为15%;梦洁宝贝店铺数约为150家,收入将超过3000万;床垫系列店铺数为260多家,收入预计在4000万以上,净利润率也能达到15%以上。和罗莱和富安娜不同的是,公司从事床垫渠道开拓主要系其位于家居用品前端,投资回报快,均价在1000元以上,1年周转10次。床垫渠道目前仍以华中地区为主,主要为了降低运费成本。据测算,当店铺距离超过500公里时,运费成本将翻番,因此床垫渠道目前仍以提升网点密度为主。公司预计明年梦洁宝贝+床垫系列+寐牌的收入约为3亿,梦洁品牌将突破10亿。 2011年开始尝试全面订货制以及促销业务。明年开始公司将尝试全面订货制,今年订货收入约占总收入的50%,明年会提升至70%,一年两次,公司认为订货会跨期半年为最优。家纺企业存货水平在今年有比较大的增幅,订货制的实行是很重要的原因之一。公司在订货会上一般收取经销商5‐10万元定金,未来为了保证货品正常供应,公司会考虑逐步收取订货金额10%‐20%的保证金,不过这也会对经销商层面造成较大资金压力。实行全面订货制后,经销商如果不能准确预测市场需求,可能会产生库存积压或脱销风险,因此公司订货会上常销品会占到40%‐50%,如果卖不掉还会统一单独安排促销。明年预计促销场次在1000场左右,收入在3亿左右,促销产品毛利率约为25%‐30%。我们认为,学习罗莱和富安娜开展促销业务能有效带动公司产品销量的大幅提升,加强资金回笼速度,虽然盈利水平会有所下降,但收入增速可以保证。公司目前ERP基本信息覆盖6‐7百家左右店铺,明年将覆盖到70%的终端。从开店情况来看,加盟商开店需交付4万保证金,装修费用约为2000元/平方米,高于罗莱和富安娜,主要系公司想给消费者营造出一种“爱在家庭”的购物环境。平均100平方米的店铺铺货成本约为30万左右,好的话半年就可以盈亏平衡,平均不到1年都可以收回成本。相比罗莱和富安娜,公司在广告费用方面投入较少,年均约为3000万左右,公司把更多的营销重点还是放在店铺装修上。对于这一块,我们认为由于公司目前和罗莱一样仍采取“加盟为主、直营为辅”的经营模式,因此罗莱立体化的品牌宣传体系(电视、杂志、报刊、广告牌、店铺等)更具有借鉴意义。而富安娜由于直营渠道比例最高,所以在营销上应将更多精力放在店铺设计和装修上。 公司经销商毛利率高于罗莱和富安娜。不考虑明年的促销计划,公司终端产品最高折扣率为8.8折,经销商订货价为3.5‐5折,按此测算公司经销商层面毛利率可高于50%。作为梦洁的经销商,收入增速可能会低于罗莱和富安娜,但高毛利率同样保证了较高的净利润。随着明年促销的实施,公司的市场反应能力也将有所提高。 更看好罗莱系统型品牌定位。梦洁主品牌收入占比接近85%,原来艾比品牌没有做好的原因就是虽然价格低于梦洁,但产品款式和风格上看差距不大,因此消费者会更愿意购买性价比更好的艾比品牌,从而影响了梦洁主品牌的销售。目前梦洁主品牌有10大系列,价格区间参差不齐。我们认为从品牌建设来看,罗莱的品牌矩阵更值得借鉴,通过代理不同档次以及风格的国外品牌,和罗莱主品牌结合运作,一方面可以最大程度覆盖各类消费群体,使品牌体系更加完善和持久(最好的品牌建设就是消费者不知道哪个品牌属于哪个公司,以防由于既定思维产生选择性偏差);另一方面可以防止由于单一品牌出现运营、产品等问题而产生的销售风险。(如果梦洁主品牌中有一个系列产品出问题的话,消费者不会只放弃购买这一系列的产品,他们更多地会认为是梦洁这个品牌的美誉度无法令人满意从而影响该品牌其他系列的销售)富安娜目前也在强力推中端品牌“馨儿乐”,不过从产品款式上来看差距似乎不大,我们也担心“馨儿乐”会不会在未来对“富安娜”品牌的销售造成一定冲击。 调高至“买入”评级,6个月目标价50元。公司前三季度渠道拓展速度和费用控制总体符合预期,明年在促销计划实施后,整体盈利水平会有所下降,但收入增速会有所提升。公司的经营思路将更将贴近市场并努力学习竞争对手的优势。我们调高公司10‐12年核心EPS预测至1.03/1.31/1.68元(上次为0.98/1.29/1.59元),对应PE分别为41/32/25倍。 风险提示。渠道拓展低于预期;原材料价格大幅上涨等。

1、公司2009年12月与江西赣能股份、深南电及江西赣能股份共同出资,组建江西彭泽核电项目公司,计划总投资约350亿元,公司持有20%的股份。目前该项目处于初期建设阶段,项目筹建处要求公司继续出资支持项目建设,表明项目目前在有条不紊正常开展,公司实现该项目投资收益又近了一步。 2、截至目前,公司对该项目的累计出资额约1.6亿元,该项目预计2015年投入运营,公司预计该核电项目投入运营后当年即可实现盈利,初步估算项目在2015年可为公司带来盈利3.5亿元左右,按照当前股本计算,预计可增厚公司EPS0.15元。同时,核电项目运营期限为60年,可以长期为公司带来较好收益,项目顺利进行提升我们对公司的前景预期。 3、由于该核电项目尚处于初期建设阶段,距离计划投入运营时间尚有4年之久,项目投资资金需求,施工方案及进程及投入运营时间等均具有不确定性,因此我们应当紧密关注该项目的进展。目前项目进度对公司基本面和业绩方面均不构成影响。 维持业绩预测,维持“买入”评级 公司既有成熟路段运营状况较好,新增路段短期内难以实现盈利,但对公司负面影响尚不明显,我们暂时维持此前对公司业绩预估,2010-2012年EPS分别为0.60元、0.67元和0.72元,对应PE分别为9倍、8倍和8倍,维持“买入”评级。

公司12月21日发布11月份未经审计营运数据,我们点评如下:主要路段车流扭转10月环比下降局面,11月日均车流、路费收入皆呈同比、环比双增长。从公司发布的11月营运数据来看,主要经营路段梅关高速、机荷东段和机荷西段日均车流量同比增幅均在20%左右,受益于车流高增长,以上路段本月日均车流和日均路费收入环比增幅分别为7.42%/1.36%/5.01%和6.72%/1.79%/6.45%,扭转了上月环比下降局面。 受益平行市政路段改造维修,南光高速日均车流及路费收入持续快速增长。由于南光高速路段平行路段在绿化改造阶段,延续10月份车流持续快速增长态势,11月份南光高速日均车流及路费同比增幅达48.2%和71.7%,环比增速分别为15.19%和13.21%。改造维修市政路段目前在招标绿化,南光高速车流受益时间有限。 深圳前海规划不断推进,公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。 12月20日深圳市政府对深圳前海区规划进行详细说明,并与20余家企业签订合作意向。根据《规划》,前海合作区规划建设的初创阶段为2010年至2012年,政府高层领导此次公开对《规划》进行说明和推介说明前海规划有新进展,有助于前海大桥设计方案提上日程,最终使得公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。 维持业绩预测,维持“增持”评级. 公司目前整体运营状况良好,国务院规定12月1号起所有收费公路执行鲜活农产品“绿色通道免费政策”将对公司营收产生一定影响,但由于其机荷高速、清连高速等路段已在此前执行,因此12月份政策的全面执行对公司业绩影响力度有限。我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级。 风险提示:国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险;通胀环境下贷款利率提升风险。

事件 中国国航公布2010年11月份生产经营快报,报告显示,公司本月完成收入客公里6839百万客公里,同比增长8.53%,收入货运吨公里431.7百万吨公里,同比增长22.3%,客座率为76.8%,同比降低3.15%。 点评 在旅客周转量上,本月完成收入客公里6839百万客公里,从下图我们可以看到旅客周转量本月的表现与近几年基本相同,在经过7、8月旺季的持续攀升后9月旅客周转量出现下降,10月有所回升,本月则又出现下降。 我们将国航近几年11月旅客周转量的环比下降速度作图如下,从图中可以看到,今年11月环比下降为11%,下降幅度仅比06年11月小,但高于以往各年同期,我们认为环比下降幅度较大主要由于今年旺季旅客周转量增长较快并且位于比较高的位置所致。 我们将旅客周转量的各月同比增长率情况作图如下,今年11月国航的旅客周转量同比增长率仅为8.53%,从下图可以看到今年5月以来各月旅客周转量同比增长率都为近年来同期最高,这种情况一直持续到10月,本月同比增速则出现比较大的下降,世博会对公司的影响也比较明显。 在客座率方面,本月客座率为76.8%,同比降低3.15%,客座率的表现不仅低于行业景气度高的2007年,也比去年11月的水平低,公司客座率环比下降非常快。 我们将各子航线的客座率情况对比如下,从图中可以看到国内航线11月份的客座率虽然相对09年有所增长,但低于07年同期,国际航线下降较快,低于去年同期和2007年,港澳地区航线好于2007年,但略低于09年同期,因此公司本月总客座率下降较多,主要由国际航线下降较快所致。 货运表现仍然非常好,从公司的收入货运吨公里来看,今年以来一直维持高位运行,而且11月环比还出现比较大的上升,不断创下新高。 从月同比增长率的表现来看,今年以来的增速非常高,但随着基数逐步升高,呈现逐渐下降的趋势,本月的货运同比增长率并没有随基数的快速升高而降低,反而出现回升。 从货邮载运率来看今年各月都好于去年,与07年相比好于当年,而且不断创下新高,目前呈现上升态势,景气度非常高。 综合以上情况,公司11月的客运环比下降较大,同比增速及客座率出现下降,而货运不管从量上还是增长率方面则依然维持比较好的状态,货邮载运率不断创下新高,景气度非常高。 盈利预测:预计公司2010-2012年每股收益(合并深航数据)分别为0.83元、0.87元、0.79元,对应动态市盈率分别为16倍、15倍、17倍,考虑到公司经营的稳定性,我们仍然维持“买入”投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响