投资要点 供应链管理服务具有很高的跨行业复制特性,预计未来三年公司主业仍保持高增长 怡亚通的商业模式是为企业提供供应链管理服务,从中收取服务费。公司在其广度供应链业务中扮演的依然是传统的代理商角色,从事采购执行和分销执行业务,从而按业务量的一定比例收取服务费,预计广度供应链业务未来3年增速依然维持在30%-50%; 基于传统供应链管理服务基础,公司开拓了产品整合业务和深度供应链业务,产品整合业务加入了虚拟生产环节,深度供应链业务中公司取代中间经销商,帮助客户实现采购货物后直接供给卖场、超市等终端,节约了中间环节成本,公司产品整合业务和深度供应链业务中作为直接供应商,拥有货物所有权,为客户提供的相应服务更多,因此服务费率高于广度供应链业务。深度供应链业务和产品整合业务是公司未来几年的发展重点,并基于“380”城市平台建设推进,预计深度和产品整合业务2010-2012年的业务增速均在50%-100%。 通过金融衍生品组合交易进行资金流管理,该部分收益已成为公司利润的重要组成部分 金融衍生品组合交易是现代物流中的资金流管理概念,公司通过DF/NDF组合对客户支付货款进行资金流管理,利用本外币存贷利率差以及美元对人民币远期汇率与即期汇率差进行汇率风险规避的同时,享受人民币升值预期带来的收益。 2011年预期市盈率19倍,仍有投资价值,首次给予“增持”评级 公司2004-2008年以广度供应链业务为基础的供应链服务业务快速扩张,为公司奠定了供应链管理服务基础,成为中国现代物流的领军企业;目前,公司在逐渐推进供应链管理服务向“深度”和产品整合转型,以提升自身服务的质和量,2010年以来已经推进“380”城市平台建设,在此基础上,公司业务将实现二次扩张,预计未来三年主业保持50%-100%增长。预计2010-2011年,公司EPS达到0.37元、0.66元和0.75元,对应PE为35倍、19倍和16倍。我们给予公司当前市场对主要物流公司平均PE中值30倍,以此测算,公司未来6月目标价19.80元,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司快速扩张导致的高负债率应当引起我们关注;公司主营业务毛利水平较低,管理费用相对较高使得主业盈利相对较弱,目前盈利水平对金融衍生品组合交易收益有一定依赖; 公司金融衍生品组合交易时,日期和金额不能够与贸易订单匹配从而产生的敞口风险; 公司业务开展过程中为客户垫付资金,从而面临资金使用效率降低及应收账款无法收回的信用风险

事件 东方航空公布2010年11月份生产经营快报,报告显示,公司本月完成收入客公里7301.58百万客公里,同比增长47.48%,货邮周转量368.37百万吨公里,同比增长48.71%,客座率为75.74%,同比增长2.75%。 盈利预测: 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.55元、0.56元、0.50元,对应动态市盈率分别为13倍、13倍、14倍,考虑到公司目前股价调整充分,我们给与“买入”投资评级,建议投资者适当介入。

投资要点 公司调升2011年主要货种基本费率,其中铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。 综合费率提升约4.5%,贡献2011年装卸业务收入增量的近3成 公司提升费率水平是正常的举措,是对抗成本不断上升(二三季度营业成本环比提升7%和13%)和高企的CPI的主要手段。此次调整的幅度整体来看略低于2010年的调整幅度(2010年铁矿石基本费率调升3.6%,内贸煤炭调升16%)。根据日照港前11个月累计的主要货种比例,铁矿石:外贸煤炭:其他货种为7%:58%:35%,此次费率调整后综合费率提升约4.5%,贡献2011年装卸业务收入增量近3成。 提升2011年净利润水平约13%,提升幅度较为明显 我们预计公司2011年整体吞吐量增长约13.5%至2.15亿吨,其中铁矿石增速可能放缓至10%左右,但预期煤炭和其他货物吞吐量将分别增长20%和30%。据此测算,公司提升装卸费率后将增加公司1.29亿元的装卸收入和0.77亿元的净利润水平,相当于提升公司净利润13%,提升幅度较为明显。 未来两年盈利增速仍能维持在25-30%水平 公司2010年净利润增速在过去两年的高增长后仍能实现28%左右的增长。未来两年公司预计仍能实现25-30%的净利润增长,因为得益于基本费率的提升、煤炭和其他货种吞吐量的快速增长及收购岚山万盛公司股权和进一步对控股股东港口资产的收购等。 投资建议:维持“增持”评级 我们将公司2010-2012年EPS调整为0.20/0.25/0.32元,当前股价对应的2011年动态PE为17倍,估值仍具有安全边际及提升潜力,我们维持对公司“增持”评级,6个月目标价调整为5.5元,对应2011年22X的PE。同时提醒公司可能面临铁矿石业务因调控面临的下滑风险。

事件 楚天高速发布了11月份营运数据,2010年11月份公司车辆通行费收入为78335669.29元,同比增长了20.78%。11月份折算全程交通量为355896辆次与2009年11月份折算全程交通量319563辆次相比,同比增长11.37%。 点评 湖北楚天高速公路股份有限公司是湖北省国资委旗下唯一的公路上市公司,公司目前主要资产为“武汉-荆州-宜昌”汉宜高速公路,路产全长278.9公里,2010年11月份折算全程交通量为355896辆,从下图以往各年公司的业务数据表现来看,每年的6月和11月为公司的相对淡季,相比上月都有所下降。

澳洋顺昌在配送产品种类、客户群体开发及区域配送方面进行调整,确保主业稳定快速发展。金属物流配送业务范围方面,毛利较高的铝板合金配送业务快速增长,同时不断开拓非IT金属物流配送业务,逐渐将液晶电视、LED等生产厂家纳入自己的客户群体;同时,公司国内客户比重大幅提升,目前国内客户比重已达50%以上。基于成功的业务范围及区域开拓调整,预计公司2010年全年主业收入增幅达65%以上,而净利增幅则达114%。 公司目前拥有12.8万吨钢板合金和1.5万吨铝板合金金属物流配送产能,当前已接近满负荷运转。新增东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已试运营,将于12月18号正式投产,公司在东莞具有客户前期开发基础,且可与关联企业共享客户资源,预计2011年新增铝板合金配送量达5000吨;另外,公司在上海新建4万吨钢板物流配送项目预计于2011年8月投产。新增产能投放效益将在2012年凸显,公司2011、2012年营业收入保持在23%、35%的增速。 小额贷款业务1-9月份为公司带来利息收入3739万元,较上年同期大幅增加153%,11月公司对小额贷款公司持股由35%提升至45%,控股份额提升及小额贷款业务持续增长使得该部分盈利增长空间可期;鼎顺创投11月份对南工锻造投资1960万元,持有其8%股份,目前南工锻造酝酿上市,该PE项目的成功运作或为公司带来丰厚投资收益。目前项目运作上市尚具有较大不确定性,我们会跟踪该项目对公司带来的影响;除对小额贷款业务和创投投资之外,公司秉承稳定发展主业,不断扩展多元经营的理念,积极寻找新的发展方向。公司高层管理人员表示,公司正在积极寻找符合国家政策主导方向的新能源相关子行业项目进行深入调研,希望能够有符合公司和股东利益的项目进行投资,但短期内不会有大的投资行为。虽然目前公司尚没有明确的新能源投资方案及计划,但公司务实发展主业,同时注重多元化经营,积极寻找利润增长点的理念使得我们相信公司发展前景可期。 公司积极调整产品结构,逐步将金属物流渗透到电视液晶、LED及电机行业,使2010年营收维持65%的增速,净利增速达114%,同时1万吨铝合金板项目、4万吨钢板配送项目陆续在2010年12月、2011年8月投产将使得公司2011年和2012年营收增速维持在23%和35%,从而使2010-2012年EPS达到0.44元、0.50元和0.68元。基于对公司业绩预测上调,同时公司坚持多元化经营理念,未来不断开拓新业务可能进一步提升公司盈利,我们恢复对公司“增持”评级。

公司于11月21-22日进行反向路演,路演内容主要包含以下几点: 清连高速全线贯通高速运营指日可待。清连高速宜连段底基工程已完成,公司乐观预计2011年7月1日通车,最迟于2011年底实现通车;连南段基本连通,争取2011年2月实现高速化运营。预计清连高速的全线贯通及高速化运营将使得公司营收呈显著增长。 机荷高速东段为成熟路段,为保障通行能力,公司将加大维修力度。机荷高速为公司主要高速路段之一,车流量充足,现金流入稳定,由于高速化运营时间较长,路面状况需改善,公司计划2011年投入维修,维修费用已计提拨备,不影响该段收费公路毛利,维修或在短期内降低车流量,但整体影响不大。 沿江高速项目前期进展顺利,政府调整前海大桥设计方案或使工期延后,但不会减少项目的整体收益。公司代建沿江高速项目政府前期预算投资112亿元,初步协议代建费率1.5%,同时项目成功的成本控制或为公司带来超额收益。沿江项目原计划2012年底完工,由于政府对前海大桥设计方案未最终敲定,工期或延后,工期延展将推延公司确认收入时间。项目收入确认将增厚公司业绩,我们将跟踪确认此事项对公司带来的实质影响。 10月主要路段车流量同比持续增长,环比下降,受益五类车比例提高,部分路段日均路费收入大幅增长 公司发布10月营运数据显示,其主要路段梅关高速、机荷东段、机荷西段日均车流同比增长高达20.3%、15.8%和24.7%,公司主要路段运营稳定,车流量同比持续增长。受季节效应影响,除清连高速和盐排高速环比小幅增长外,公司10月份主要路段车流量环比均有所下降。受益于五类车比例提升,盐坝高速、南光高速和清连高速日均路费收入增幅均超日均车流量增幅,同比增速分别达63.7%、57.0%和33.2%。随着公司新路段清连高速、南光高速、盐坝高速及盐排高速逐步成熟运营,公司业绩有望步入稳定增长。 维持业绩预测,维持“增持”评级 正如我们此前预计,公司前三季度每股收益略超0.26元,我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级,目标价7.5元,对应2011年18X的预期市盈率。 风险提示: 国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险; 通胀环境下贷款利率提升风险。

事件 近日我们对华斯股份(002494.SZ)进行了调研,和公司总裁、保荐人、董秘以及财务总监等就公司经营情况以及未来发展规划进行了深入讨论。 投资要点 俄罗斯市场是公司明年业绩释放的最大看点。在俄罗斯人眼中,裘皮服装不仅可以彰显富贵,而且是生活的第一需要:由于冬季漫长而寒冷,购买裘皮服装是俄罗斯人继住宅、汽车之后的第三大需求,有超过75%的俄罗斯人冬季喜欢穿裘皮大衣。俄罗斯至今仍是全世界最大的裘皮消费国之一,销售额以每年25%左右的速度增长。但就是这样的一个裘皮制品消费大国,每年能够自行生产的裘皮制品只有10%,其他均要依靠进口。在国际裘皮服装市场中,欧洲、北美部分由香港公司占领(公司在欧洲市场增速将保持稳定;美国由于经济危机以及消费习惯等问题,也非公司未来2‐3年的发展重点),高端市场由欧洲公司把持,只有俄罗斯把这片空白市场留给了中国人。随着俄罗斯经济的复苏,当地治安以及清关等问题逐步得到解决,对于公司来说实则利好。由于一直采用正规入关程序,公司自有品牌“怡嘉琦”在当地市场知名度迅速提高,销售金额从07年的400万元飙升到09年的8900万元,10年预计仍将保持高速发展,预计增速在60%以上。在俄罗斯市场,公司目前和十几个经销商进行合作,由他们代理销售,目前市场份额仅为1%,未来提升空间巨大。裘皮服装不同于普通服饰,一看logo就知道品牌,消费者更为注重的是产品品质以及款式,即保暖性和时尚性并存。现在很多高端国外企业的销售模式都是通过中国生产再贴上自己的牌子来销售,在品质相同且价格是国外大牌的1/2甚至1/3时,我们认为随着消费者越来越注重产品的性价比,俄罗斯市场将成为公司近两年业绩释放的最大看点。 公司在业内具有极高的美誉度。由于裘皮行业很小,因此口碑成了裘皮公司发展的重要砝码。公司由于产能瓶颈推掉很多客户,间接损失了大量订单。不过由于公司生产工艺在国内属于最高级别,因此在产能释放后很多中高端客户还是会继续和公司合作。目前世界裘皮协会会员只有二三十个人,公司总裁贺素成(30岁)是协会中年龄最小的会员。通过生产厂房的参观我们认为要把裘皮公司做好,没有4、5年从最底层开始磨练的经验是不可能成功的。从这一点来看,我们认为华斯股份新老交替如此顺利时非常难得的。华斯的公司文化也值得关注,“进入华斯,就是一家人”,由于有许多来自全国各地的员工,因此在员工的生活环境上,公司都按照当地习惯为他们配备厨师,宿舍等配套服务,让员工可以更安心地工作,公司人员的流动性在业内也是最低的。裘皮服装单价高,要求公司不允许有一件次品。由于原材料价值也很高,为了防止原材料流失,公司在生产环节都采取追踪制,一旦发现哪件衣服没做好,立刻就可以追问到某个环节的生产工人。 对于产品生产极为严格的把控才造就了华斯如今的美誉度。另外,公司一般都通过参加一年两次的北京和香港的裘皮展来推广自己的产品,但很多老客户为了能抢先一步防止被退单,都会亲自到工厂提前下订单。 超募资金用途仍在商讨中。公司上市计划募集资金2.60亿元,实际募集资金净额为5.85亿元,超募资金为3.25亿元。对于超募资金的用途,公司目前还没有一个详细规划。 裘皮服装精深加工技改项目以及生产基地项目建设进展有序。目前是公司经营淡季,为不影响企业正常生产,土建工程施工阶段已经开始实施。我们预计到明年年底公司新建产能将充分释放,折将有效缓解公司目前因产能不足推掉许多订单而造成的损失。 具有国内最有经验、人数最多的原材料采购团队。华斯采用“公司‐基地‐农户”的采购模式,拥有80多人的采购团队,以买生皮为主,国内其他裘皮公司都采购熟皮为主。采购生皮一方面可以降低成本,另一方面用生皮生产的产品可以达到最接近预期的效果,而通过熟皮直接加工的产成品容易产生颜色及品质偏差。由于公司常年采购量大,且都以现金支付为主,所有养殖户都愿意同公司合作,保证了公司原材料的稳定供应。 期间费用将保持稳定。上市后公司资金压力得到极大缓解,因此财务费用率会逐步降低。在扩产以及国内市场开拓的情况下,公司会积极尝试多种广告方式打造自主品牌、扩大市场份额,销售费用将有所提高。不过公司仍将以参加裘皮展览作为最主要的营销渠道。另外,公司平时主要通过电话、传真、电子邮件以及不定期回访等方式与客户沟通,客户维护成本较低。公司国内外销售运费都由买方负责,也省下了一大笔物流支出。因此我们预计未来销售费用率也将保持稳定。从管理费用率来看,由于公司地处河北肃宁,当地消费水平不高,因此这一比率也将基本保持稳定。预计三项费用率将总体保持在8%左右的水平上。 原材料价格风险和汇率风险低。公司定位高,美誉度高,生产常年供不应求,OEM/ODM模式采用成本加成定价方式,OBM模式采用自主定价方式,原材料价格风险几乎可以完全转嫁。由于裘皮服装单价高,属于奢侈品中的高端产品,因此汇率风险基本可以忽略不计,除非人民币在短时间内大幅升值,不过我们认为其可能性微乎其微。 首次给予“增持”评级。考虑到俄罗斯市场是明年的最大看点,弹性高,其他市场总体保持稳定发展,我们预测公司10‐12年核心EPS1为0.51/0.69/1.01元,对应PE分别为64/48/32倍。我们认为公司的资源属性和A股上市公司潮宏基比较类似,都属于小行业,空间大,消费者需要引导,对员工技能要求高。我们给予公司11年45‐50倍的估值区间,合理估值在31‐35元。鉴于公司在俄罗斯市场销售规模基数小,弹性非常高,其他市场我们也采取了较为保守的预测,而对超募资金的合理规划以及OBM模式比重的进一步提高将使得公司盈利水平不断创出新高,我们建议投资者在股价回调时应积极介入。 风险提示。产能达产低于预期;对流动资金要求颇高。

事件 公司昨日公布股权激励草案修订稿,由于原董秘陈喜东已辞职,因此原计划授予激励对象的370万份股票期权变更为350万份,剔除了陈喜东原来被授予的20万份期权,其余激励对象及授予期权数量不变。较前份草案有所不同的是,此修订稿对行权期安排及行权条件都做了更改。其中新的行权期为:自授权日起四年内,按行权总量40%、30%、30%分三期行权。新的行权条件为:1,2011年收入和净利润同比增长≥20%;2012年收入和净利润较2010年增长≥44%;2013年收入和净利润较2010年增长≥72.8%,即2010‐2013年收入和净利润复合年均增长率不低于20%。2,2011‐2013年加权平均ROE分别不低于16%、17%和18%。 投资要点 行权难度有所加大彰显公司未来发展信心。原草案行权条件为:2010‐2012年收入复合年均增长率需不低于16.57%,净利润复合年均增长率需不低于23.24%,且对加权平均ROE没做要求。此次行权条件难度较有所加大,体现了管理层对公司未来可持续发展的坚定信心,即重视业绩增长速度更重视业绩增长质量。 品牌建设更上一层楼。公司秋冬TVC时尚广告片近日在央视和凤凰卫视等各大媒体播放,引起广泛关注并取得了轰动效果。公司此次力邀全球四大最富盛名的摄影师之一MichelComt、获得奥斯卡最佳摄影奖JohnToll等国际级时尚制作班底,国际大牌的鼎力“加盟”很大程度上提升了七匹狼的国际化形象。通过此广告大片,公司全新诠释“男人不只一面”,与时俱进地体现了新时代的男人精神。另外公司在下半年积极参与海南抗洪救灾、赞助中国唯一海上马拉松赛事以及中国帆船赛等一系列公益事业及活动都帮助公司不断积蓄和融合人文思想,折射时尚、激情等优质男人的多面内涵,并最终提升顾客入店率。 上调至“买入”评级。面临高企租金,公司今年对渠道进行了大力整合导致收入增长有所放缓,下调10‐12年核心EPS预测至1.06/1.33/1.66元(上次为1.13/1.41/1.67元)。下调预测并非说明公司投资价值有所下降,短期整合更为今后发展打下扎实基础。股权激励草案修订以及在品牌建设上的全方位投入帮助公司在国内诸多竞争者中脱颖而出,成为国内品牌服饰企业的典范,我们坚定看好公司发展前景。 风险提示。租金高企影响公司渠道拓展速度;终端销售潜力下滑。

公司近期连续做出投资决策,分别投资建造12艘4.8万吨级散货船和4+2 艘18 万吨级散货船。 果断抄底,集团支持,凸显决策智慧 18万吨级散货船(好望角型)船价哪怕相比2009年年初也已经下降了35%,大灵便型散货船下降了26%。尽管未来不排除船价进一步下行,但显然在美元指数下滑及通胀环境下空间已很小。值得关注的是,在船价高位时,公司对散货船的投资相对谨慎,高位建造的大灵便型散货船约22艘,而好望角型也是与大货主合营锁定收益的情况下做出的投资决策。当前船价低位公司果断此等规模的投资凸显了决策智慧和长远发展能力,且得到了集团公司的支持(10亿元低息委托贷款)。 油运运费上行虽迟于预期,但当前的涨势对股价仍将形成支撑 中东-日本26万吨VLCC的WS指数已经于19日升至75点,两日升幅20%,上周VLCC平均TCE3.51万美元/天,周升幅45%。我们预计短期内仍将继续显著攀升,因为当前的费率还在2010年平均水平之下。随着冷空气一阵阵吹来,美国等油运需求主体的海运量将从低位回升,从而支撑以油运为主的公司股价。 沿海煤运价格脱离底部区域,预期2011年COA升幅至少5-10% 我们此前已经预期沿海煤运运费的持续性会受到考验,因此当前的这种回落尚可接受,且秦皇岛-上海的运费已经止跌回升至64元/吨,已经明显脱离底部区域。我们预计当前市况环境下可至少支撑2011年COA合同运价上升5-10%。 重申“买入”,上调目标价5% 考虑到油运上行的时间略迟于我们的估计,因此将公司2010的EPS略下调至0.62元。因11月4日股价已接近我们的目标价,且考虑到2011年动态PE和PB分别只有12X和1.4X,估值具有吸引力,维持“买入”评级,目标价上调5%至14.96元,对应2011年17X的PE和1.5X的PB。短期能源运费的上行是股价的刺激因素。 风险提示:2011年行业向上受阻风险。

调研简况: 首钢码头航道工程明年6月完工,产能瓶颈得以突破 1)公司募投项目20-22#(钢材)泊位主体工程已通过对外开放的预验收,预计明年一季度投入运营;2)控股股东持有60%股权且承诺将进入上市公司、设计吞吐能力达1700万吨的20万吨级首钢码头航道工程预计明年6月完工,预计8月份首钢码头竣工,建成后矿石产能瓶颈得以消除,预计码头饱和吞吐量远超设计能力;3)公司还表示未来不排除通过投资、并购等方式参与曹妃甸港区的建设运营。 煤炭和钢材需求增长动力仍较强,长期货量增长可期待 前三季度虽然矿石业务因为靠泊能力原因有所下降,但煤炭和钢材吞吐量分别增长高达51%和37%,其中费率较高的进口焦煤吞吐量增长了52%。控股子公司与开滦集团等成立炼焦煤配煤基地,达产后每年总流通量2000万吨,预计给公司焦煤吞吐量带来超1000万吨增量。远期看,港口后方预留的1.2万亩土地将用于唐钢和首钢精品钢基地建设,如果得以成行,公司三大货种吞吐量仍有较大增长空间。 确定收购首钢码头,以及存在整合京唐港区其他优质资产的可能 预期公司有望收购控股股东持有的首钢码头60%的股权,以推动公司矿石业务的增长。此外,虽然公司接卸唐山港京唐港区100%的钢材和矿石,但煤炭业务只占港区63%的比例。目前京唐港区煤炭业务发展迅速,除了公司煤炭吞吐量前三季度增长超过50%外,公司持股12%的国投中煤同煤京唐港口年通过能力达3000万吨,未来将达到5000万吨,效益良好。公司表示在京唐港区占有主导地位,存在整合京唐港区其他优质资产的可能。 投资建议: 未来两年盈利将稳定增长,首次给予“增持”评级。公司2010年业绩增长超出我们在新股询价报告中给出的预测,主要得益于钢材和煤炭货种吞吐量的增长。考虑到后续矿石方面劣势压力得以缓解,且业绩保守估计能够维持20%以上的增长,当前18X的2011年预期PE具有较高的安全边际,因此建议“增持”,6个月目标价12.25元,对应2011年25X的PE。风险提示:腹地钢铁产业发展承压的风险。

新设备交付基本完成,产能将如期释放。参观公司厂房后,我们看到设备拆装已基本完成,部分新设备也已投产。处于谨慎考虑,我们依然维持今年850万米的产量预测,对明年产量预测降低至1250万米(原先为1350万米),主要系新设备调试及投产需要一段过渡期。公司订单在“如意纺”技术的带动下依然充足,在今年毛纺行业景气度不高的情况下,能保持如此的盈利水平实属不易。不过明年在产能较09年扩大一倍之后,规模效益将使得公司产品价格总体保持稳定。在盈利水平方面,我们认为新设备投产导致的折旧大幅提升以及稳定的价格将使今年的毛利率降至27%,明后两年在“如意纺”技术产业化比率提高从而带动生产成本下降的情况下,毛利率将分别提升至27.5%和28%。 原材料价格风险依然较大。公司一般都留有2个月所需的羊毛储备,在今年澳大利亚羊毛价格大幅上涨加上预计明年原料价格总体趋势仍将保持上扬的情况下,公司目前的羊毛储备已够满足未来6个月的生产所需。 西服业务订单以排到明年3月份,何时注入仍不确定。西服业务订单依然良好,车间生产情况和我们6月份调研时差不多,都接近满负荷。由于评估西服业务的事务所被证监会停业3个月,新找其他公司评估可能花费时间更长,因此公司仍会和原事务所继续合作,不过评估到底何时完成仍是未知数。我们此次在预测公司核心EPS时暂不考虑西服业务的注入。 公司到底通过何种形式发展终端仍在摸索中。由于这两年发展重心都在集团公司,上市公司还是以精纺呢绒主业为主,不过终端是肯定要做的。从目前的情况来看,到底以何种形式往下游延伸还在摸索中,大方向还未定下来。 下调至“增持”评级。此次调研后,我们认为公司原先的产能释放和西服业务注入都将低于预期,不过明年业绩增速总体还是比较可观的。在产能逐步释放下,我们判断明年4个季度的业绩增速会逐步提升。下调10‐12年核心EPS预测(不考虑西服业务)至0.33/0.53/0.64元(上次为0.30/0.60/0.74元),对应PE分别为46/29/24倍。

公司业务发展从均衡走向主业清晰. 大连国际业务包含远洋运输、房地产、工程承包、对外贸易及劳务派遣和生物医药等,且主次并不清晰。随着控股股东的改制完成及战略投资者的引入,公司业务逐渐向远洋运输业务和房地产业务方向发展,业务脉络趋于清晰。 q低位大规模运力扩张,未来两年远洋运输业务进入收获期. 公司近两年对远洋运输业务进行了大规模投资,在建的12艘5.7万载重吨散货船中有10艘将在2011年底前交付。我们关注的是公司陆续投入的运力均为船价低谷时建造,成本优势领先,且随着规模的扩大,规模优势也将体现。而采取的股权结构和长期期租模式共同对公司保持高毛利率起到了较好的保障作用。我们预计2011年和2012年远洋运输毛利将实现爆发式增长,成为公司盈利提升的主要推动因素。 房地产业务利润贡献进入上升期. 北京东一项目遗留问题的解决以及高回报的汇邦国际项目进入结转期,公司房地产业务进入上升期,盈利贡献也将显著增加。公司目前后续的项目储备充足,并正跟踪新的项目,业务长期发展可期。 盈利高速增长,首次“买入”评级. 我们预计2010-2012年净利润增速分别为56%、99%和32%,EPS可达0.56元/1.11元/1.46元。如果参考到同等规模公司的估值水平,我们认为给予公司2011年16X的预期市盈率并不高。目前公司股票价格在11元内交易,距离合理估值尚有明显空间,我们首次给予公司“买入”评级,6个月目标价17.76元。

点评 公司运营的收费公路项目共6个,其中高速公路项目5个,国道项目1个,公司的营业额及业绩主要来自安徽省内的收费公路,以下为公司各部分资产的收入及分布图: 从上表可以看到,此次通行费收费标准调整影响到公司90%以上的路段,而从费率的新标准来看,公司对1-5类车的收费标准都有约10%左右的提升,其中二类车的提升幅度最大,从原来每车公里0.7元提升至0.8元,提价幅度达到14.3%,而对5类及4类车的提价幅度也在7%-8%左右。公司对计重收费的货车费率标准也有提升,从原来“0.08元/吨公里线性递减到0.043元/吨公里”,变化为“从0.09元/吨公里线性递减到0.05元/吨公里”,提升幅度大约在13%,此外公司对超限运输车辆的认定标准也有所提升,基本上认定标准有10%以上提高,而超限重量费率最低也高于原来的3倍收取标准,而据公司2010年半年报,公司客货车的比例平均约在一半对一半,这将限制超载车的比例,有利于公司路产状况。 投资评级: 根据公司新的收费标准,我们相应调高公司盈利水平,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.5元、0.65元、0.75元,对应动态市盈率分别为14倍、10倍、9倍,考虑到未来收入的稳定性和良好的投资价值,我们维持“买入”投资评级。

东方航空于近日发布了三季度财务报告,报告显示公司2010年1-9月实现营业收入554.66亿元,去年同期为289亿元,增加265.66亿元,同比增长率为91.92%;归属于母公司所有者利润为50.99亿元,而去年同期为11.97亿元,同比增长326.11%,而毛利率为20.95%,去年同期为7.06%,比去年同期增加13.89个百分点,增长率为196.56%,公司实现每股收益0.46元,同比增长126.16%。 今年由于受国内经济增长积极因素影响,航空运输需求旺盛,而且由于今年的数据合并了上航的数据,公司今年1-9月客货经营大幅增长,实现营业收入554.66亿元,比去年的289亿元增加265.66亿元,同比增长91.92%,而收益水平也不断提升,毛利率由去年同期的7.06%大幅提升到20.95%,增加13.89个百分点。 由于我国GDP的增速达到两位数以上,而且由于世博会的叠加影响,公司与上航进行合并,公司运营约338架飞机。今年全行业旅客周转量实现快速增长,1-9月全行业的旅客周转量同比增长率达到了21.7%,而公司不仅受益于这一快速增长,而且由于公司基地在上海,世博会7000万人次以上的参展客流给公司带来巨大的客流,因此公司实现旅客周转量同比增加52%,由于这一数据包含上航数据,大幅超过了全行业的增速。如果我们剔除合并数据的影响,也即将去年同期上航数据计入,公司1-9月旅客周转量的增速大约在20.5%左右,该速度与全行业速度相近。 今年由于供给受到控制,供需处于偏紧张状态,导致全行业票价提升,同时世博会7000万以上的参展人数给上海市场带来巨大客流,而东上航合并以后,占据上海接近50%的市场份额,也使得公司增大了对基地城市的控制力,因此尽管公司实现的旅客周转量增幅为52%,但公司的收入增幅却达到91.92%,远超过旅客周转量增速。 公司由于航油衍生合约的逐步以及到期市值变动幅度较小,公允价值变动收益同比减少。此外由于人民币升值,2010年1-9月公司汇兑净收益同比增加,导致财务费用大幅减少7.86亿。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.48元、0.45元、0.4元,对应动态市盈率分别为19倍、20倍、22倍,由于目前股价上升较快,我们给与增持投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响

事件 中国国航于近日发布了三季度财务报告,报告显示公司2010年1-9月实现营业收入591.34亿元,去年同期为364.59亿元,增加226.75亿元,同比增长率为62.19%;归属于母公司所有者利润为98.61亿元,而去年同期为38.11亿元,同比增长15875%,而毛利率为25.42%,比去年同期增加8.41个百分点,增长率为49.48%,公司实现每股收益0.85元,同比增长165.63%。 点评 受国内经济增长积极因素影响,航空运输需求旺盛,公司今年1-9月客货经营大幅增长,实现营业收入591.34亿元,比去年的364.59亿元增加226.75亿元,同比增长62.19%,而收益水平也不断提升,毛利率由去年同期的17.01%大幅提升到25.42%,增加8.41个百分点。 由于我国GDP的增速达到10%以上,而且由于世博会的叠加影响,今年全行业旅客周转量实现快速增长,1-9月全行业的旅客周转量同比增长率达到了21.7%,而公司也受益于这一快速增长,实现旅客周转量同比增加19.8%,略低于全行业的增速。今年由于供给受到控制,供需处于偏紧张状态,导致全行业票价提升,尽管公司实现的旅客周转量增幅为19.8%,但公司的收入增幅达到62.19%,远大于旅客周转量增速,主要有今年4月开始将深圳航空纳入合并范围,同期比较口径发生变化导致收入增幅较高,如果剔除这一因素,基本与行业水平相近。 公司的毛利率大幅提升,业绩明显改善。以下为近几年公司各季度毛利率的表现情况,我们可以看到公司今年以来各季度毛利率已完全超越2007年,3季度毛利率创下历史新高,达到了创纪录的30.9%左右。