营收规模增长迅速,新产品市场认可度高。 2016年营收14.43亿,同比+21%,归母净利润1.09亿,同比+51%,扣非归母净利1.03亿,同比+84%,EPS0.45元/股。分产品看注塑机业务营收8.66亿,同比+32.49%,占比60.02%;压铸机业务营收4.29亿,同比+9.42%,占比29.73%。两大核心产品业绩的快速增长,主要系新产品导入市场,客户认可度高。2017Q1营收4.12亿(同比+54.01%),在手订单4.88亿,我们预计前三季度会延续一季度的形势,业绩继续高增长。 注重产品创新升级,净利率显著提升。 2016年综合毛利率37.39%,同比+3.37pct,其中注塑机毛利率33.63%,同比+1.58pct;压铸机毛利率42.06%,同比+4.23%pct。2017年Q1净利率达12.85%,同比+8.31pct,盈利能力的显著提升受益于公司业务快速增长带来的规模效应。2016年三项费率26.92%,同比-0.55pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为12.88%、13.01%和1.03%,同比+0.64pct、-1.14pct、-0.05pct),管理费率较高是由于公司的销售方式依赖于代理商。 2016年研发投入达8147万,同比+32.96%,占营收5.65%,不断创新与升级提高了公司产品的附加值,使竞争能力和经济效益得到进一步提升。 主业注塑机受益于新产品+下游复苏,锁定短期业绩高增长。 主业注塑机占2016年营收的60%。2016年新产品A5系列全面导入市场,客户好评度高,对公司利润贡献很大,占总收入比重达30%。2016年刚开始推广200KWh大功率的注塑机,收入就达7000-8000万,具有精度更高,但价格比欧洲行业龙头低20%,在业内具有价格优势;而相对公司老产品而言产品的单价已提高10%,未来可有效提升盈利能力。 注塑机下游应用面广,可用于家电行业、汽车、3C行业、包装业等。 同时注塑机占整个塑料机械的比例约30%,是应用最多的塑料机械。注塑机业务的未来增速具有不确定性,与宏观经济形势相关性较大。但随着下游汽车、塑料制品等行业的缓慢复苏以及公司订单量的释放,短期内业绩高增长无忧。长期来看,随着模压成型装备制造业向高自动化水平转型,公司新产品和新技术的持续推进将助其不断提升竞争力,保持持续增长。 海外业务增速超国内,Q1出口同比+100%。 公司靠双品牌(YIZUMI-HPM)加大海外市场开拓,2016年海外收入达2.7亿(同比+36.89%),占总体营收19%;2017Q1出口同比增加100%。 公司在海外的业务拓展以代理为主,可更快地拓展市场。目前正积极增加代理商的数量,我们认为,未来公司海外收入占比可达到30%左右。 募投项目即将全部达产,机器人行业前景可期。 公司产能的飞跃一共有两次,一次是2008年,一次是2016年。IPO的募投项目即将全部达产,根据募投项目规划,届时注塑机和压铸机产能将分别增加68%和71%,销售收入分别增加72.68%和85.73%。我们认为,公司2015年进入机器人领域并非跟风,而是下游压铸行业的真实需要。压铸机(热压机)是高温生产环境,恶劣的工作环境需要机器替代人,存量生产线的自动化改造的需求大,公司选择通过压铸机这个细分子行业进入机器人行业,已于2016年开始实现盈利,未来前景可期。 公司作为模压成型装备行业翘楚,随着新产品的导入和下游市场的复苏,有望保持稳定且快速的业绩增长态势,预计公司2017-2019年EPS为0.78/0.89/1.04元,对应PE为29/25/21X,首次覆盖,给予“增持”评级。

收购+资产置换,春晖股份从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。2017年5月11日公司公告拟签订整体出售化纤业务相关资产的协议,未来主打轨道交通产业;若置出完成,公司将从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司,受益于国内铁路固定资产投资和高铁出海,未来业绩可期。预计“十三五”期间,2020年高铁总里程达到3万公里,国家铁路投资将达到4万亿元;城际铁路新增8000公里,总投资预计1万亿元左右;城市轨道交通预期新增4000公里,运营里程同比至少翻番,总投资预计2.6万亿元。综上,国内轨交产业十三五期间估算年均1.52万亿元市场空间,体量巨大。另外从长期看,“中国高铁走出去”将持续推动整个行业发展,打开更广袤市场空间。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。亚通达设备公司给水卫生系统的销售对象为历史上的中国南车,备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,同时公司有望进入空间广阔的轮对销售和维修更新市场,制动闸片产品的市占率预期进一步加大,备用电源和制动闸片产品也有望突破城市轨道交通市场。 公司发展战略明确,未来不排除在轨交产业链进行横向或纵向资源的进一步整合。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的BochumerVereinVerkehrstechnikGmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一。除了上述公司,宣瑞国先生还直接或间接持股多家轨道交通相关产业的公司,涉及铁路联锁控制系统、铁路信号系统、铁路牵引系统、铁路辅助电源业务、轨交车辆的电气化设备和铁路建材等,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作,甚至不排除未来通过外延并购进行产业链资源整合。 盈利预测与投资建议。 2017年是“一带一路”政策性大年,同时国家大力发展城市轨道交通和高铁动车组,轨道交通产业景气度持续旺盛,公司华丽转身为优质的轨交零部件平台公司。预测公司2017-2019年EPS为0.23/0.29/0.32元,对应PE36/28/25X,首次覆盖给予“增持”评级。

家电巨头布局国际化宏图,内生外延驱动成长 我们测算如果2017~2019年中国商品房销售面积复合增速达5.5%,则家电内销量复合增速可达空调8.9%、洗衣机6.85%、冰箱6.3%。由于美的集团“T+3”战略成功实现低库存高周转,国内市占率维持高位,线上与海外份额快速提高,并且已完成收购德国库卡94.55%股权、东芝家电80.1%股权、以色列高创50%股权和意大利空调商Client 80%股权,未来将与海外龙头优势互补,在全球化过程中不断发挥协同效应,我们预计美的集团分项收入在2017~2019年复合增速有望达:大家电9.1%、小家电11%、电机9.3%、物流9.3%,毛利率也将稳中略升。 预计2017~2019年KUKA的净利润复合增速有望达25% 库卡2017年一季报实现收入9.7亿欧元(+26%),净利润2660万欧元(+27%),新增订单9.7亿欧元(+30%)。由于2016年KUKA的收入和净利润增速几乎为0%,而新增订单增长20.6%,2017年将是在手订单交付高峰,预期KUKA的中美收入增速都将超30%。我们预计到2020年,美国“制造业回归”大战略将带动北美机器人销量复合增速超15%,中国市场机器人销量内生复合增速有望超20%,KUKA在华市占率也将显著提升,同时KUKA明确提出到2020年将EBIT从5.5%左右提升到7.5%,净利润弹性空间打开。我们预计在2017~2019年KUKA有望实现收入增速25%、13%、10%,净利润增速37%、20%、20%,净利率3.2%、3.4%、3.7%。 美的集团与KUKA“一加一大于二”,智能业务空间广阔 我们预计随着居民收入增加和家电持有量提升,到2020年中国家电市场将接近2万亿元,其中空调、厨电、小家电、智能家电等品类都具备快速增长的空间,同时海外市场、线上市场潜力巨大。未来美的集团将与KUKA共同开发工业4.0智能制造生态系统和以服务机器人为代表的智能家居明星产品,预期双方合作将实现“一加一大于二”的显著成效,助力美的集团完成从“美”到“智”的历史跨越,不断带来超预期的表现,持续巩固全球龙头强者恒强的竞争力。 盈利预测与投资建议 预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入可达2048亿元/2253亿元/2427亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润可达167亿元/187亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,对应PE为14倍/13倍/11倍;如果分别对家电和机器人业绩给予14倍和60倍估值,则对应六个月目标股价为38.8元/股,基于美的集团在全球家电和智能制造领域的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 家电需求波动风险,溢价摊销预期风险。

2016年三一重工的业绩开始触底反弹 由于房地产行业复苏和基建投资加速,国内工程机械行业自2016Q3开始触底反弹。行业龙头三一重工复苏速度快于行业整体,2016年,公司实现归属母公司股东净利润2.03亿元,同比增长46%。此外,公司的ROE、ROA、利润率、应收账款周转率、经营现金流量净额等指标均有所好转。 公司通过业务及收入来源多样化增强危机中抗风险能力 (1)挖机业务成为新的盈利中心。三一重工不满足于做全球最大的混凝土机械制造商,自2010年以来加大在挖掘机业务上的投入,目前挖掘机营收已占三一总营收的32%。当传统主业混凝土机械的毛利率受行业不景气打击从42%下滑到21%时,挖掘机业务的毛利率一直维持在30%左右,成为公司的一个新的盈利中心。这轮的挖掘机销售火爆主要是受到更新需求、基建投资以及海外出口三个因素的共同促进所致,预计具有持续性。 (2)公司自2006年起就着手布局海外,现已取得卓越成果。2016年海外市场为三一贡献营收93亿元,占比总收入的40%,远高于同工程机械行业其他公司的水平。业务及收入来源的多样化为三一的业绩提供了良好的保证,营收增长率的波动率较小表明了三一的抗风险能力强于竞争对手。 “一带一路”战略为三一带来新起点 (1)一带一路沿线的65个国家的人口基数大,基建水平较低,处于高速成长期,发展潜力巨大。2015年国内企业与一带一路沿线国家新签工程合同3971份,占海外合同总数的比例达到新高46%,合同金额926亿美元,同比增长9%,预计未来3-5年海外合同将带来超过1500亿元的工程机械需求。 (2)三一在“一带”和“一路”两线均有所布局,海外业务与一带一路范围重合度80%,将充分受益于一带一路。2016年“一带一路”总共为三一贡献营收约70亿元,沿线的俄罗斯、中亚大区和三一印度业绩同比增长分别达115%、50%和42%。随着“一带一路”国际合作高峰论坛的召开,三一海外将会迎来更大的发展机遇。 他山之石:对比小松和卡特,三一重工具有成为世界工程机械龙头的潜质 马歇尔计划曾助力卡特彼勒走向世界、并最终成为全球行业龙头,具备相似点的一带一路战略也为三一带来了国际化契机。卡特彼勒2016年首次出现亏损,股价却创新高;三一重工作为国内龙头,也应享受类似的估值溢价。日本小松顺从历史进程,进击海外市场,成为另一世界龙头,2016年小松本土收入仅占比19.4%。我们认为,基于公司未来成长性和龙头效应,公司估值仍有较大的上升空间。 投资建议与盈利预测 预计公司2017/18/19年净利润分别为20.3,25.1,29.4亿元,对应EPS分别为0.26,0.33,0.38元,对应PE为25,20,17X。考虑到公司未来的成长性,尤其是受益于一带一路战略,其在海外市场的业务将会迎来较快增长,其作为行业龙头具备估值溢价,故维持“增持”评级。 风险提示:一带一路发展低于预期;基建投资增速放缓。

发行可交债,属于股东融资需要,不直接影响上市公司经营 可交债的发行人是上市公司股东,最大特点是转股时,可交债无股权稀释效应。发债目的可以包括投资项目,投资退出、市值管理、资产流动性管理等。本次拟发行可交债的发行价格还未定,债券利率也未定,发行规模15亿元约占先导智能上市公司市值的8%左右(参考日2017年5月12日,考虑13.5亿元增发市值)。我们预计,即使债券期满部分债转股,也不会对上市公司股价构成大影响。 4月新能源车销量增长平稳,但略低于预期,预计5月高增长 4月新能源汽车销量整体平稳,但增速略低于预期,而乘用车受益于A00级车拉动,继续大幅好转。预计第十批免购置目录将推动5月专用车回暖,判断3、4季度新能源汽车销量火爆,维持产销75万辆以上预期。北京2017年新能源汽车指标额度为6万个,目前已用尽,这些新配置指标需在半年内上牌,预计北京市场3-7月新能源车销售火爆,有望达到1万辆/月,以此拉动全国销量。4月第十批免购置税车型目录推出,数量达达到776款,囊括前三批推广目录大部分车型,这些车型将享受补贴+免购置税双重优惠,对于推动新能源汽车销量,预计5月新能源车销量将同比大幅提升,三四季度放量,全年销量75万辆以上。 收购泰坦协同效应凸显,11亿元大订单占2016年收入102% 近期先导获得格力智能装备11亿元大订单(格力是泰坦的第一大客户)预计2017年交付,2018年确认收入。预计此次格力智能装备招标8GWh*5亿元/GWh=40亿元设备投资。此外,基于格力与泰坦的长期合作关系,我们认为,此次泰坦大概率也获得格力订单,且体量规模也在10亿级别(占比整线25%),预计先导+泰坦合计新接订单20亿元。我们认为,公司本部和泰坦的在手订单约50亿元,可以锁定未来2年的业绩高增长。 超预期的点:全球电动车发展浪潮即将到来 市场担心国内设备投资高峰过后面临下滑,而忽视了全球电动车发展的巨大潜力。TESLAModel3今年7月开始投产,预计明年产能规划超过50万辆,仅一款车型对应锂电池年需求超过37GWh,而全球巨头大众、福特、通用、奔驰2017年开始电动化大布局。我们更看好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能,目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。 盈利预测与投资建议 我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为70%。2017/18/19年备考EPS为1.47,2.13,3.01元;PE分别为28,19,13X。考虑到公司高成长性,和外延业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购后协同效应低于预期

事件:公司发布2016年年报,营收12.8亿(-5.18%)、归母净利0.55亿(-27.1%),扣非归母净利0.44亿(-30.13%)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元。一季报归母净利润为3137万元,(+43.13%);营业收入为3.54亿元(+2.14%)。 投资要点。 2016年业绩低于预期,未来产能释放+订单完成有望提振业绩。 分产品看,泵及阀门零件、机械装备构件营业收入分别为8.2/4.4亿,同比-3.22%/-5.87%。分地区看,国内收入4.2亿,同比+30.29%,国外收入8.3亿,同比-15.55%。公司业绩下滑的原因主要是油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少,核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,以及核能新材料、新设备未在报告期内产生销售收入。我们认为,虽然业绩下滑,但公司作为国内铸锻件行业龙头之一,订单业绩将逐渐兑现,随着项目投产,产能效益将充分释放,有助提升主营业绩。 综合毛利率28.96% ,主要产品小幅下降。 2016综合毛利率28.96%,同比-1.24pct。分产品看,泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为28.30% 和28.67% , 同比-2.84/-0.91pct。三项费用率合计23.56%,同比+0.5pct,销售、管理、财务费用分别同比-0.1/+0.73/-0.13pct,其中管理费用增加是成立子公司投入所致。 核电回暖,技术优势助力兑现业绩拐点。 我国核电建设步伐逐渐加快,我们预测到2020年,中国核电机组数量将达到90台左右。公司作为核一级铸件稀缺标的,产品定位高端。公司的三代技术核一级主泵泵壳具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。2016年4月公司与沈阳鼓风机集团签订了5600.8万CAP1000铸件买卖合同。我们判断,核电业务订单拐点已到来,2017年开始逐步兑现业绩。 牵手SBM、设立子公司+收购霍山嘉远,加速航空产业布局。 2016年4月,公司牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM 合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。2016年6月,公司出资2亿设立应流航空,再由SBM 出资0.5亿设立应流北京,2016年11月完成收购霍山嘉远。公司布局加快目的在于缩短项目建设周期,提升高端零部件数控和智能加工技术水平,补充产能缺口,为公司的长远发展奠定基础。 拟收购广大机械,实现铸锻结合,加快产业链、价值链延伸公司拟通过发行股份及支付现金的方式以10.5亿元的对价收购广大机械100%股权。广大机械2017-2019年的业绩承诺是不少于0.8,1.0,1.2亿元、通过此次收购,公司将实现铸造、锻造、精加工产业链的一体化布局,实现技术协同效应。此外双方客户资源的整合,有利于公司增强与下游客户之间的黏性。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017/18/19年的EPS 分别为0.31/0.45/0.53元,对应当前股价PE 为52/36/30X。考虑到公司是“核一级”稀缺标的,和收购广大机械的业绩增厚,我们中长期坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示: 核电开工进度及两机叶片新业务低于预期。

业绩反转,2017Q1扭亏为盈。 2016年,公司实现营收2.05亿,同比-10.83%;归母净利-3818万,同比-1460.48%;扣非归母净利-4240万,同比-161.54%,EPS-0.16元/股。分产品看,复合材料制品营收1.22亿,同比+56.05%,占总营收的59.64%;压机及整线装备营收4181万,同比-50.67%,占总营收的20.37%。2017年Q1,公司实现营收8437万,同比+115.06%,归母净利987万,较去年同期的-762万业绩成功扭亏为盈。公司预计上半年将实现归母净利2500-3000万,业绩好转主要系母公司实现大额出口销售,子公司营收与净利增长所致。 毛利率下滑,2017Q1三费占比大幅下降。 2016年公司综合毛利率28.17%,同比-2.79pct。其中,复合材料制品的毛利率31.02%,同比-4.72pct;压机及整线装备毛利率11.05%,同比-12.71pct。三费方面,公司销售费用与财务费用分别为2664万、308万,各占营收12.98%和1.50%,与上年基本持平;管理费用4798万,占营收23.38%,同比+2.99pct,主要系职工薪酬、无形资产摊销、租赁费支出占比较去年同期有所增加所致。2017Q1,公司销,管,财三项费用分别为527,1140,122万,合计占营收的21.20%,同比-28.66pct,主要系销售费用与财务费用下降以及营业收入增长所致。此外,公司经营性现金流-2823万,净流出较去年同期-2159万有所增加。 传统装备制造需求不足,拓展领域潜力巨大。 公司的传统产品为HF、HP、HC系列机械装备,主要应用领域是建材和冶金行业,由于中国宏观经济的转型,公司传统液压机械产品的国内市场在可预见的时期内整体需求不会有明显的回暖,行业存在整体需求不足的问题。拓展空间主要体现在某些新兴应用领域或销售局部区域,如印度、非洲、中东等国家或地区对传统的液压设备仍有旺盛需求。随着“一带一路”的推进,在完成业务调整后,公司将针对市场需求,加快研发进度,同时加大海外新兴市场的拓展力度。 战略转型,由设备制造商转变为高端部件供应商。 2016年,公司复合材料制品营收占比59.64%,同比大增25.57pct,主要应用于建筑轻量化和汽车轻量化领域。在传统业务市场低迷的情况下,公司积极谋求战略转型,进行高端部件,尤其是复合材料的销售。目前,在建筑轻量化产品方面,公司产品建筑模板在公建市场已陆续打开地铁、管廊等应用领域。汽车轻量化业务作为公司发展的重要战略方向,公司目前已实现了部分产品的批量化供货,后期将积极以这些产品为突破口,与客户进行更加长期深入的合作。 研发进展顺利,掘金碳纤维领域。 碳纤维是未来奠定公司十年发展的重点产品。公司对碳纤维部件成型工艺、材料、模具等相关技术的研发进展顺利,预计2017年二季度前完成碳纤维车身部件生产示范线的安装和调试工作,公司拥有该生产线的核心技术,具有自主知识产权。目前公司已与多个下游客户就碳纤维轻量化部件的开发进行了不同程度的交流,未来将积极推进储备项目的实施。 盈利预测与投资建议。 公司建筑模板与玻纤轻量化已经取得实质进展,转型顺利,碳纤将实现销售收入,未来想象空间巨大。预计2017/18/19年的EPS分别为0.12/0.28/0.48元,对应PE为135/58/34X。维持“增持”评级。

风电主轴是业绩增长的关键,核电业务发展迅速 分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、核电业务营收为7.8/1.0/3.1/2.0/0.6/2.0/0.2亿元,同比+13.76%/-15.4%/-1.17%/-29.36%/-31.63%/-11.17%/+109%,占营业收入比重为31.95%/4.09%/12.59%/8.23%/2.65%/8.30%/0.72%。分地区看,国外、国内营收为4.7/19.5亿元,同比-7.21%/+6.75%。我们认为2016年业绩增长的原因是占比营业收入大的风电主轴业绩增长所致,此外核电业务出现很快增长,主要是由于随着定增的完成,投资力度加大所致。 技术升级带来毛利率提升,费用率维持稳定 2016年综合毛利率26.52%,同比+3.45pct。分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、核电业务毛利率为44.46%/22.64%/31.52%/4.99%/3.35%/18.71%/42.01%,同比+6.95/-8.33/-1.40/-6.25/-21.89/-2.29/-11.64pct。风电主轴毛利率提高原因是风电主轴技术升级所致。三项费用率合计15.59%,同比-1.23pct,其中销售、管理、财务费率分别同比+0.37/-0.40/-1.2pct,销售费用的增加主要是由于运费增加所致。 风电市场前景良好,行业龙头+订单足助力公司业绩 风电作为可持续清洁能源,在当前环境问题日益突显的情况下,发展空间更加广阔。据全球风能理事会发布报告指出2016年全球风电新增装机容量超过54GW,其中中国继续大幅领先风电新增装机和累计装机量,名列全球第一。预计2017年全球风电年新增装机有望达到60GW,2021年新增容量将增至75GW,其中中国将继续引领增长。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,2016年定增完成后将有5.2亿元投资于大功率风电机组关键零部件制造项目,2016年底已经完成投资额30%,随着定增项目落地,公司将抢占风电铸件高端市场。2016年5月公司先后与德国恩德能源公司、中船重工、丹麦维斯塔斯公司签订了总额2.6亿元的风电主轴采购合同,公司订单充足,未来业绩有保障。 核电发展催生核废料处理千亿市场,合作+投资驱动业绩新增长 目前我国核废料年产量达650吨,预计2020年核废料处理市场将达千亿规模。2016年5月,公司与与中国核动力研究设计院含硼废液高效固化生产线研发达成协议,研发成功将完善核废料处置生产线,推动“核三废”处理设备的国产化。2016年定增完成后将有6.5亿元投资于核废料智能化处理项目,对公司核电相关产品的生产以及市场拓展发挥重要作用。我们认为,未来3-5年内都是核废料处理行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。预计2017-2019年EPS分别为0.07元/0.09元/0.10元,对应PE为44/34/30X,维持“增持”评级。 风险提示:风电市场不及预期,募投项目投产低于预期

营收持续下滑,海工业务陷极度低迷状态 2016年,公司实现营收214.57亿,同比-22.72%;归母净利-26亿,同比-4314.78%;EPS-1.89元/股。分产品看,船舶造修营收160.66亿,同比-6.54%,占总营收的76.92%;动力装备营收60.15亿,同比+0.51%,占总营收的28.80%;海洋工程业务营收-17.07亿,同比-146.14%;机电设备营收9.46亿,占总营收的4.53%。2017Q1,公司实现营收41.09亿,同比-29.80%,归母净利-7194万,同比-162.17%。 毛利率有所回升,行业底部已现 2016年公司综合毛利率17.21%,同比+8.84pct。其中,船舶造修毛利率16.76%,同比+9.28pct;动力设备毛利率14.65%,同比+0.93pct;海洋工程业务毛利率3.26%,同比+3.05pct;机电设备毛利率13.50%,同比+2.65pct。 三费方面,公司销售费用为2.04亿,占营收0.95%,与上年基本持平;管理费用为19.87亿,占营收9.26%,同比+1.67pct;财务费用为4.61亿,占营收2.15%,同比+1.63pct,主要系利息支出增加、人民币贬值产生的汇兑损失所致。2017Q1,公司销,管,财三项费用分别为0.77,3.13,1.93亿,合计占营收的14.21%,同比+6.40pct。此外,公司经营性现金流-3.86亿,净流出较去年同期-18.92亿大幅减少。 造船,海工,动力,三箭齐发打造全球造船龙头 公司系国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一,已经形成了比较稳固的市场地位。在造船业务方面,公司产品线涵盖散货船、油船、集装箱船三大主力船型,造船总量、造机产量连续多年位居全国第一。外高桥造船自2005起造船总量和经济效益连续八年稳居国内造船企业首位,2011年完工交船36艘,成为中国第一家年造船完工总量突破800万载重吨大关的旗舰船厂;海洋工程方面,以第六代3000米深水半潜式钻井平台“981”、15万吨级/17万吨级/30万吨级海上浮式生产储油装置(FPSO)等为代表的海洋工程产品技术领先。动力业务方面,公司在船用低速机全球市场占有率达22%,实现了持续增长,稳居世界第二,中速机承接金额同比增长16%,全年完成承接柴油机146台/316万马力,完成柴油机243台/543万马力,维持稳定增长趋势。 深入调整产品结构,打响中国民船产业保卫战 2017年,公司计划完成营收163.44亿,同比-23.83%。完成造船量57艘/765.99万载重吨(同比+46.15%/+45.96%),修船240艘(同比+5.26%),柴油机158台/369万马力(同比-34.98%/-32.04%)。在全球船海市场持续深度调整的环境下,公司主动调整产品结构,在加强集装箱船、油轮、VLOC、气体船等主力船型承接力度的基础上,加大对小型船市场的关注,将抢夺订单作为企业最紧迫的任务。此外,在产品升级方面,公司紧贴市场,开发优化主流船型,加快实施豪华邮轮项目,克服海工装备自主设计瓶颈,将动力机电业务向产业链、价值链高端转型,力争尽快实现市场突破。在公司“保交船,夺订单,调结构,抓管理”的经营理念下,我们预计公司经营状况有望得到一定的好转。 盈利预测与投资建议 公司是作为中船集团核心民品主业上市公司,具有完整的船舶行业产业链,是国内船舶制造的绝对龙头,有望率先受益于航海市场的回暖。预计2017/18/19年的净利润分别为0.15亿,6.89亿,13.8亿,EPS分别为0.01/0.50/1.00元,对应PE为2421/53/27X。维持“增持”评级。 风险提示:船舶市场持续低迷,在手订单风险加大

扣非归母净利大增95.5%,经营数据大幅改善 公司2017Q1归母净利润6636.8万,同比+24%。此外,本期公司非经常性损益合计94.4万元,远低于2016Q1年的2019.9万元,主要系2017Q1非正常经营所取得投资收益为-612万,2016Q1则为1940万,导致2017Q1扣非归母净利6542.4万元,同比+95.5%。公司主业的盈利状况大幅提升。从现金流情况而言,经营活动产生的现金流净额5.81亿,较2016Q1同比+51%,主要系本公司本期销售商品、提供劳务收到的货款及工程款增加所致。此外,公司一年内到期的非流动资产1.13亿,同比-92%,大幅减少主要系本公司南京宁高新“建设-移交”项目于一年内到期的长期应收款收到款项所致。预收款项5.36亿,同比+82.9%,主要系本公司收到的销售项目预收货款增加所致。应付利息2.06亿,同比+46.9%,主要系本公司计提的银行借款利息增加所致。 三项费用有所增长,主要系研发支出增加所致 2017Q1三项费用率有所增长。销售费用2446万元,费用率0.58%,同比-0.06pct,管理费用3.84亿,费用率9.10%,同比+2.80pct,财务费用2.55亿,费用率6.06%,同比+1.74pct。三费共计同比+4.47pct。其中,管理费用的增加主要系本公司本期研发支出增加所致。通过对比近三年三项费用率,可以看到公司财务费用率处于平均水平,研发支出导致管理费用率高于往年平均水平。 资产减值损失大幅改善,诉讼案件存在不确定性 2017Q1公司资产减值共计4545.6万,同比-37.7%,资产减值损失的减少主要系计提坏账准备和合同预计损失减少所致。这也佐证我们之前的观点,即:公司2013年至2016年累计计提31.9亿元,其中2016年单年计提12.2亿元。加速计提或预示公司海工业务风险释放较为充分。同时,值得注意的是,公司2014年与Lovanda公司签订的两艘JU2000E型海上钻井平台建造合同(ZP14-2125、ZP14-2126),Lovansing公司于2017年3月6日在伦敦海事仲裁员协会向我司提起仲裁,提出因其终止平台建造合同,故要求两艘平台分别由振华重工返还前期工程款、相关费用及利息等约1380万美元,两艘累计2760万美金,约合1.90亿人民币,案件尚未作出裁决,存在不确定性。 盈利预测与投资建议 预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比+4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS0.17、0.32、0.42元,PE32、17、13X。基于公司已在港机产业绝对龙头地位,根据公司战略定位,公司未来有望在海工、新能源工程、电气系统、特色海外发展商、装备制造及交通基础设施投资运营商等领域持续发力,一带一路及国企改革对公司带动作用显著。作为中交集团唯一装备平台,发展空间巨大。继续维持“买入”评级。 风险提示:一带一路进度低于预期、业绩受宏观经济影响。

2017年一季度营收335.92亿元,同比-16.71%,归母净利润11.52亿元,同比-42.05%。综合毛利率22.08%,环比+1.29pct,同比-1.11pct。三费费率16.87%,环比+3.77pct,同比+1.25pct;分产品看,铁路装备营收131.03亿元,同比-39.61%;新产业88.82亿元,同比-14.59%;现代服务业61.03亿元,同比+39.84%;城轨与城市基础设施55.04亿元,同比+42.16%。综合来看,铁路装备业务的营业收入比上年同期减少39.61%,主要是受生产周期和在手订单影响,本期动车组和客车交付量同比下降所致。新产业业务的营业收入比上年同期减少14.59%,主要是本期风电装备、新材料等业务实现的收入下降所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加39.84%,主要是本期物流业务收入增长所致。根据公司公告披露数据,公司2017年迄今共中标海外订单119亿元,2016年同期中标41亿元,同比+190%,增速超预期,2016年底在手订单1881亿元,一季度新签总订单417.5亿元,在手订单充足,助力业绩稳定增长。 2017年传统车型预期回暖+标动推出有望利好公司铁路装备板块反弹。2017年伊始,货车第一次启动招标,数量达到40000辆,相比2016年+58%,客车和机车预期今年采购量将同比增加。根据十三五长期发展规划,我们测算2017-2018年年均可移交动车组400列。动车组从招标到交付一般为7-10个月,如若今年5月底之前铁总不能启动动车组招标,大概率会影响全年动车移交数量,但我们认为市场无须过分担忧,根据铁路长期发展规划,动车组需求总数确定性强,如果今年移交数目低于预期,则意味着未来大概率会有超预期的表现。总体来讲,轨道交通行业景气度旺盛,随着2017年一带一路的推进和国内传统车型市场的回暖,以及公司新产业和现代服务业的快速发展,看好公司全年的业绩增长。 城市轨道交通板块发展迅猛,景气度将贯穿十三五,积极探索PPP发展模式。公司2016年连中城轨PPP大单,以投资带动设备销售。另外,根据我们行业模型测算,预测2017年国内城轨新开通里程可能达到800-1000公里,2018年相对2017年新开通里程可能小有下滑,2019和2020年预期将达到高峰值,当年新开通里程有望超过1200公里,预测整个十三五期间将新增城市轨道交通里程4800公里以上。同时考虑新增线路对车辆需求,以及存量线路对车辆的加密需求,公司城轨板块业务增长有望超预期。 公司是轨道交通行业的绝对龙头,中国高端装备的名片,2017年是PPP和“一带一路”的政策性大年,助推公司快速成长。预测公司主业2017-2019年贡献EPS为0.44/0.48/0.52元/股,对应PE23/21/20X,维持“增持”评级。

业绩符合预期, 受益于行业回暖 分业务看,混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械营收分别95/74.7/27.1/11.9/8.7亿,同比分别-9.3%/+22.1%/-29.1%/+137.7%/-9.3%。2016年8月以来工程机械销量数据开始复苏,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械均出现较大幅度增长,下半年公司销售收入120.6亿,同比+24.7%,其中Q3同比+10%,Q4同比+39.1%,增速环比加快29.1个百分点。 盈利水平提升,三项费用率保持稳定 2016年综合毛利率26.2%,同比+1.1pct,受销售增长及成本控制的影响,主要产品盈利水平提升。分业务看,混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械的毛利率分别是21.5%/32.4%/34%/25.2%/17.4%,同比分别为-1.4/+4.9/+4.4/-14.9/-7.1/+6.1pct。三项费用率合计23%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为10.1%,9.1%,3.8%,分别同比+1.8pct,+0.5pct,-1.9pct),同比+0.4pct,财务费用减少主要系汇兑损益降低所致。 经营现金流改善明显,应收账款控制良好 2016年经营现金流量净额改善明显,为32.5亿元,同比+52%;2017年Q1为30亿元,2016年同期为-2.8亿元。2016年应收账款为181亿元,占营收总额77%,与2016年底相当。2017年Q1应收账款为184亿元,在Q1收入比2016年Q4单季度收入增加26亿的情况下,应收仅增加3亿元,销售回款控制良好。 与市场差异观点: 第一、,我们认为更新、基建、一带一路三大因素将使行业复苏更具持续性; 第二、行业经过过去几年市场化出清,集中度不断提升,我们认为未来集中度仍将快速提升,特别是挖掘机业务将复制起重机和混凝土机械寡头垄断格局; 第三、从盈利角度看,受益于核心零部件自制率不断提高、资产结构的优化,现金流的不断改善,公司的盈利复苏能力将是行业里最强的。 第四、我们认为公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一,混凝土机械已经全球第一,预计挖掘机3年做到全球第一。同时公司将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。 第五:公司核心技术带来的军工和消防车业务预计将带来新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议 公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一,也将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。预计2017年-2019年EPS为0.26,0.33,0.38元,对应PE为27,21,18X,维持“增持”评级。 风险提示:公司转型不及预期,工程机械销量数据低位。

2017Q1业绩+153%,上半年有望维持高增长公司发布2017年一季报,实现营收1.89亿元,同比增加83.3%,归母净利润5375.0万元,同比增加153.2%,扣非归母净利5123.4万元,同比增加142.9%,EPS为0.40元/股,同比+90.5%。同时,公司公布了对于2017年1-6月份经营业绩的预计,预计2017H1归母净利润9300万-12000万,同比+46%~88%,高增长有望持续。业绩大幅增长的主要原因为下游家具行业稳定发展,木工机械产品需求增加。同时定制家具行业的快速增长,拉动了中高端数控加工设备的需求。公司根据市场需求不断开发新产品及升级优化,品牌影响力上升,经营规模逐渐扩大。 三费改善显著,现金流状况良好2017Q1公司毛利率38.3%,同比+0.7pct。三项费用率方面,销售费用率1.29%,-0.17pct,管理费用率4.41%,同比-3.26pct,财务费用率-0.69%,同比-0.71pct。总体而言,2017Q1三项费用率较2016Q1降低4.15pct,改善显著。其中财务费用率为负主要系收到募集资金专户利息所致。公司现金流状况良好,经营活动产生现金流共计5851.1万,同比+65%,此外,公司积极运营流动资产,购买理财产品,使得其他流动资产达到4.48亿,同比+343%,总体而言,公司三费改善显著,现金流状况良好。 下游市场持续扩大,公司业绩有望保持稳定增长公司下游主要为家具制造业领域。近年来,由于房地产建筑面积不断扩大以及消费升级带来的家具更新换代,中国家具产业得到了快速且稳定的增长。据国家统计局相关数据显示,2016年,中国家具制造企业主营收入为8559.5亿元,相较于2010年的4305亿,年复合增长率为12.14%。 并且,随着经济发展,人民生活水平的提高,下游板式家具行业有望持续增长,公司凭借持续研发创新优势、良好品牌优势和成熟的经销商体系,其业务规模将会继续保持稳定的发展速度。 行业地位全国领先,替代效应越发明显随着国内板式家具机械设备的产品质量不断提升,进口设备在国内的市场份额逐渐被压缩。在市场规模总体增加的情况下,国内对木工机械设备的进口绝对额却在下降,据中国海外信息网数据显示,2016年木材、软木等材料的加工机床进口金额为3.30亿美元,同比下降8.33%,而出口金额却达到了12.71亿美元,同比上升2.5%。尤其是在中高端产品方面,已与国际品牌相差不大,且具有明显的价格优势。公司作为国内板式家具机械行业中代表性企业之一,构建了较具竞争力的经营模式。对于产业链上游,公司主要通过市场外购标准零部件和控制非标准关键零部件的自行研发设计并委托外协加工模式,有效提升公司产能扩张和降低产品的综合采购成本;对于产业链下游,公司通过构建经销商体系,在国内主要家具制造市场部署了品牌经销商销售网点,产品终端用户包括全友家私、好莱客衣柜、索菲亚等知名家具企业,并积极布局海外,市场规模有望持续扩张。 盈利预测与投资建议公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业,技术水平全国领先,随着经济的发展已经市场规模的扩大,公司有望保持稳定且快速的业绩增长态势,考虑到上市后公司股本有所扩大,预计公司2017-2019年EPS1.47/2.17/2.93元,对应PE40/27/20X,维持“增持”评级n风险提示:研发进度不及预期,宏观经济波动,同行竞争加剧

事件:2016年度实现营收10.9亿(同比+88.4%);实现归母净利2亿(同比+94.8%),扣非归母净利1.54亿元(同比+60.8%)。每10股派送现金红利1元(含税)。2017年Q1营收3.7亿(同比+106%),归母净利6077万(同比+137%)。 投资要点 业绩超预期,受益于光伏回暖+单晶市场份额提升 分业务看,晶体硅生长设备、光伏智能化装备、LED智能化装备/蓝宝石材料的营收分别是6.8/1.6/0.7/0.3亿,同比+69.8%/+421.9%/+7.8%/81.2%。2016年,公司晶体生长设备及光伏智能化装备共计签订合同8.8亿。随着光伏市场回暖,单晶技术路线获得认可及市场份额持续提升,晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势较好,2016年取得订单和验收的产品均同比大幅增加。 盈利能力下降6个百分点,管理费用率明显下降 2016年综合毛利率38.9%,同比-5.7pct。分业务看,晶体硅生长设备、光伏智能化装备的毛利率分别是47.3%/43.3%,同比分别为+1.6/-4.8pct。毛利率虽下降但仍在机械行业较高水平。三项费用合计16.99%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为1.98%,14.66%,0.35%,分别同比-0.02pct,-8.46pct,+0.93pct),同比-7.55pct,管理费用率上涨原因是研发投入增加。 单晶设备龙头,未来重点布局研发半导体设备 公司作为国内单晶设备龙头,始终将研发作为动力源泉。2016年公司研发经费投入达7771万,占营业收入7.1%。此外,公司成功研制的国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》直拉区熔法晶体新型专用单晶炉(直拉法+区熔法),目前已经有少量设备销往台湾(单价约100万美金),说明产品质量已得到客户认可,公司是国内目前唯一能做半导体设备的厂商。年报还披露了已成功研发半导体设备全自动晶体滚磨一体机,集成了原来需要三台不同加工功能设备完成的晶棒磨外圆、定向、磨平边等三道工序。预计未来加大对半导体后道加工设备的布局。 蓝宝石2016年收入3430万,未来投入力度取决于价格 公司于2016年11月定增13亿,其中10.82亿用于扩产蓝宝石项目。2016年,公司蓝宝石业务约有3430万销售收入。目前公司拥有196台蓝宝石炉,我们预计募投项目达产后的产能释放会加快。设计产能是2500万片,但价格下滑非常快,已从高位10美金/片下降至4美金/片,未来公司对蓝宝石业务的投入力度取决于蓝宝石的价格走势。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.35/0.46/0.54元;PE分别为37/28/24X,维持“买入”评级。 风险提示:单一客户收入占比过高;半导体行业发展低于预期。

事件:2016年实现营业收入3.88亿元,同比增长11.5%;归母净利润为1.08亿元,同比增长10.88%,每10股派发现金红利10元,转增15股。一季报营收0.5亿元,同比下降4.05%,归母净利润0.14亿元,同比增长0.1%。 投资要点 2016年营收同比增加11.5%,净利润同比增长10.88% 分产品看:易拉盖、罐高速生产设备、设备系统改造、设备零备件、智能检测设备营收同比分别为+23.28%、-0.50%、-18.15%、+60.87%。 公司持续推进制罐成套设备业务,成功获得世界第一大制罐商美国波尔公司在缅甸的独资公司的合同,形成制罐设备和制盖设备并重格局,易拉盖、罐高速生产设备的营收占比从49%提升至54%。到目前为止,在手订单总额为4.16亿元。 公司智能检测业务高速发展,2016年与加拿大蓝腕合资成立苏州蓝斯视觉,专门为中国汽车工业提供三维智能自动在线检测设备。 盈利能力继续攀升,综合毛利率高达51%,同比+4.11pct 2016年综合毛利率51.03%,同比+4.11pct,连续两年增长。分产品看,易拉盖、罐高速生产设备和系统改造毛利率分别为49.84%和52.01%,同比+3.72pct和+8.51pct。2017年一季报毛利率再创新高达57.34%,高盈利能力说明公司有较高的技术壁垒和行业竞争力,将有效保障公司未来发展。三项费用率合计34.93%,同比+17.24pct(其中销售、管理、财务费用率分别为8.66%、24.81%、1.46%,分别同比+4.84pct、+9.89pct、+2.51pct)。主要原因是子公司山东明佳、意大利CORIMA并表但尚未形成规模,分别亏损723万元和少量盈利85万元,导致销售费用和管理费用增幅较大。 奥瑞金大股东原龙投资参与定增,看好国内市场大客户开拓 12月27日,公司与奥瑞金签署了《战略合作框架协议》,就两片易拉罐生产设备的提供和使用事宜,建立战略合作伙伴关系。原龙投资正是奥瑞金第一大股东,直接持有奥瑞金48.33%的股权。而奥瑞金此前采购的是竞争对手美国STOLLE的制罐和制盖设备,我们认为,双方合作后奥瑞金预计会采用斯莱克的国产设备。 定增和股权激励价格双倒挂,具备安全边际 2016年,公司以43.14元/股发行定增,同时推出了股票期权激励计划,授予期权价格为49.04元。与公司当前股价相比,出现了双倒挂情况,具有一定安全边际。 积极拓展海外市场,海外收入成主要增长点 2016年公司内销、外销应收占比分别为43.11%和56.89%,海外业务营收增速高达37.97%,再次超过国内收入,在人民币面临贬值的形势下,将有效提振海外业务增长。2016年公司收购意大利Corima的100%的股权,与公司优势互补。收购后其成为公司在欧洲的生产及售后服务基地。随后,公司与世界领先的制罐厂家皇冠法国工厂签订了易拉盖生产设备合同,引领公司得到欧洲著名领先制罐商的认可和进军欧洲市场。 盈利预测与投资建议考虑到公司的技术优势和盈利能力,和制罐设备的进口替代空间巨大,我们预计公司2017/18/19年的EPS为1.19/1.59/2.18元,对应PE分别为33/25/18,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、税收优惠变化的风险