投资逻辑 智能物流装备制造行业领先:公司是国内最早从事智能物流成套装备设计生产的企业之一,在国内智能物流装备制造和集成领域居于行业前列。下属三家全资子公司,包括东杰软件、东杰装备和东方物流机电安装,涵盖了智能物流装备的软件设计、硬件制造及设备安装等领域,布局较为全面合理。重点开发电商、跨境电商和快递领域的物流系统集成总包和高速分拣项目。 重点布局电商、跨境电商及快递领域的智能仓储及分拣配送系统:高速分拣市场空间大,国内行业处于起步阶段,预计未来几年行业将呈现快速增长的趋势。公司智能仓储及配送系统适用于医药生产、快递配送、食品饮料等行业,已经在医药和食品饮料等领域有了一定的客户积累。公司去年签订的电商订单包括酒仙网和唯品会等已完成验收交付,主要是高速分拣设备和总包集成解决方案。 积极拓展智能车库市场:我国停车场建设的现状远不能适应汽车快速增长的需要,集约化的立体停车设备具有较大发展空间。公司在机械立体车库方面已有成熟的技术储备,现在借助行业蓬勃发展态势开始积极拓展市场。目前正在与地方政府接洽,发展PPP合作模式、争做示范项目。 东杰智能近日发布股权激励方案:拟授予公司14名核心管理人员及技术团队人员280万股限制性股票,价格16.95元/股。解锁条件包括:2016年-2018年的营业收入同比增长率分别不低于20%、40%和60%。 盈利预测 预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为3.66亿元、5.06亿元、7.71亿元,分别同比增长-7.6%、38.3%、52.4%;归母净利润分别为3.7千万元、6.9千万元、1.1亿元,分别同比增长-32.43%、87.63%、55.36%;EPS分别为0.26/0.49/0.77元,对应PE分别为132/70/45倍。 投资建议 我们认为公司智能物流仓储设备市场广阔、发展迅速,行业中兼具硬件制造以及软件开发能力的公司有望率先受益行业的快速发展,抢占市场份额;公司的自动化立体车库业务处于行业需求爆发期,布局已久有望抢占一线城市政府项目。我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价54元。 风险提示 电商仓储物流领域设备更新放缓、机械式立体车库建设运营风险。

投资逻辑 传统业务业绩平稳,积极探索新增长点。公司传统业务为铁路行车安全监控系统。公司为该领域行业龙头,市场地位稳定,略高于行业增速。铁路十三五规划总投资近4万亿,和“十二五”持平,公司传统业务未来能够保持平稳。2020年后铁路布局基本完善,预计新增投资减少。为保障可持续发展,公司已着手布局新业务,逐渐进入电力、通信和水利监控领域,预计未来几年公司监控类产品仍能维持稳步增长。 控股易维讯,开拓铁路运维存量市场。公司通过收购获得易维讯96.5%的股份。易维讯主要业务是车站各种设备的运维,每年收取稳定的服务费用。易维讯与全国总共18个铁路局其中的17个路局有合作关系;与约400个车站已建立了业务关系,占全国高铁车站的60%,处于行业领先地位。通过收购,公司还能与易维讯实现市场资源、业务经验、技术积累的协同,完善业务体系,进入存量市场,提高业绩稳定性。 电力、通信和水利等新业务即将放量。电力、通信和水利将是公司向铁路领域之外拓展的重点。电力监控领域,公司已有综合性光纤网络资源管理系统等产品,有广泛的应用价值;通信监控领域,公司与国内主要电信运营商有良好信任关系,去年已经有部分在手订单,收入将确认到今年,并预计未来几年很有可能接手更多订单,实现放量。水利监控领域,公司在水电站各种安全监控领域进入较早,在此领域目前尚无竞争对手。 参股光大金融消费公司,发挥铁路旅客运输大数据优势。公司2015年8月公告出资2亿元参与设立光大消费金融公司,占该公司注册资本20%。光大金融主营个人消费贷款业务,引入公司作为股东能够获得铁路系统的大量客户数据,预计光大金融业绩向好。此外,消费金融与铁路旅客运输延伸服务业务有共同的客户基础,此次参股也是公司拓展铁路旅客运输延伸服务的重要举措。预计光大消费金融明年开始贡献利润。 估值 预计公司2016-2017年EPS为0.29元、0.37元。2016、2016年估值36.8x,28.5x,不算便宜但业绩确定性高,预计到2017年仍能维持当前估值,12个月目标价为14元。“买入”评级。 风险 传统业务市场份额下降,新业务进度低于预期风险。

事件 1)公司近期公告2015年业绩快报,实现营业收入8.42亿元,同比增长27.32%,实现净利润2.91亿元,同比增长15.99%,EPS为0.43元。 2)公司近期公告,公司的X射线安全检查设备通过国家标准检测。 3)公司近期公告,公司的两款X射线口腔CT新设备通过了国家食品药品监督管理总局的审批注册。 点评 收入增速超预期:公司公告的收入略超市场预期,分季度来看,四季度实现收入2.73亿元,创历史新高。收入的快速增长主要因其彩色色选机的畅销和牙科CBCT的持续高增长。 净利润增速低于预期,盈利水平经历短期波动后有望回升:全年净利润增速低于市场预期的主要原因是四季度公司整体盈利水平出现小幅度下滑。公司三季度推出的彩色色选机销售增长超预期,但公司之前签订的核心元器件采购数量仍按照老产品的销售增长预期进行预估,导致整体采购规模未达到供应商的要求,使得其单个元器件的采购成本较高,影响到了四季度的盈利能力。后续新签协议中,公司对核心零部件加大了采购规模,将使得单个采购成本下降,我们预计2016年公司色选机毛利率有望回升至正常水平。 公司新产品推出有望带来新的增长点:当前国内安检设备市场空间巨大,且因为安防需求的拉动而快速增长。公司凭借其研发实力成功开发X光安检设备,未来有望为其打开新的增长点。此外,公司的骨科CT有望在年底推出,打开医疗器械领域的新市场。 盈利预测 我们预测公司2016/2017年实现营业收入11.42/15.42亿元,分别同比增长35.6%/35.0%;预测净利润分别为4.38/5.80亿,同比增长50.3%/32.3%,EPS为0.65/0.86元。 投资建议 我们认为公司技术实力突出,不断推出新产品打开市场空间,长期来看,公司的成长空间仍然巨大。我们维持公司“买入”评级,目标价为30元,对应2016/2017年PE分别为46倍和35倍。

国内工业制动器行业龙头,多行业布局打开成长空间:华伍股份是国内工业制动器行业的龙头企业,在传统的起重运输设备、港机等领域的制动器市场具有很高的市场份额。近年来,公司积极布局风电、轨交等新兴领域,风电制动系统目前已经得到市场认可,收购上海庞丰未来有望在轨交制动领域逐步实现进口替代。 风电制动系统根基渐稳,推动业绩稳健增长:公司自上市之初就开始布局风电制动系统,近三年来,公司风电制动系统业务呈现每年翻番增长。我们预测风电行业投资总体保持平稳增长,公司近年来已经陆续突破国内外知名风电大客户,未来几年有望持续提升其市场份额,推动业绩实现20%左右的快速增长。 进军轨道交通制动系统业务打开市场空间:国内轨交制动系统市场空间超过100亿,但80%以上的市场被外资企业垄断,具备很大的进口替代空间。2015年公司完成了对上海庞丰的全资收购,并实现了初步的整合效果,庞丰在轨交领域技术储备和项目经验丰富,特别是在低地板轻轨车辆制动系统方面具备竞争优势。我们认为公司有望在低地板车领域弯道超车,未来有望在地铁、动车等轨交制动领域形成进口替代。 盈利预测。 我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为7.00/8.52/10.75亿元,分别同比增长23.7%/21.7%/26.2%,归母净利润0.77/1.05/1.34亿元,分别同比增长47.55%/36.31%/28.14%,EPS分别为0.25/0.34/0.43元(考虑2016年公司增发647万股摊薄后的EPS分别为0.24/0.33/0.42元),对应PE分别为39/29/22倍(考虑增发647万股摊薄后为40/29/23倍)。 投资建议。 我们认为公司在传统制动器制造领域的竞争优势明显,且有能力复制到其他行业。公司整体业绩稳健增长,同时进军轨交制动领域有望打开成长空间。公司当前市值较小,未来有较大的成长空间,我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价13元。 风险。 国内风电投资放缓、轨道交通制动系统业务拓展缓慢。

事件 公司与精雷电器签署《投资协议》,以不超过9996万元认购精雷电器定向增发714万股股份,持有精雷电器38.3%股权,成为精雷电器第一大股东;同时,在其定增完成后,公司将以不超过4020万元受让经雷电器原股东的268万股股份,合计持有其982万股,股权占比达52.68%。 同时,定增的投资估值以2016-2018年的业绩承诺分别为1800万元、3000万元和5000万元为参考,股份转让的估值以2016-2018年的业绩承诺分别为2500万元、3200万元和5100万元为参考。 点评 精雷电器是国内新能源汽车空调压缩机行业龙头:精雷电器成立于2002年,在行业内专注于电动空调压缩机的研发、生产和销售已经有十多年经验积累,其主要产品是直流电动空调压缩机,是新能源汽车空调系统的核心部件。公司拥有相关产品的完整核心技术,是国内目前销量排名领先的新能源汽车空调压缩机制造商,与上海海立、南京奥特佳、上海本菱等公司同为国内第一梯队品牌,其主要客户涵盖吉利、东风、力帆等知名厂商。 新能源汽车爆发式增长,精雷电器增长空间广阔。据中国汽车工业协会统计数据,2015年中国新能源汽车生产34.05万辆,销售33.11万辆,同比分别增长3.3倍和3.4倍。精雷电器在经历了近10年的积累后,在国内需求端的爆发式增长背景下,迎来了公司的爆发式增长期。公司订单饱满,预计未来几年在行业景气度强烈向上的情形下,仍有望保持爆发式增长。 盾安收购精雷电器有助于完善公司在新能源汽车领域布局:新能源汽车作为盾安在高端制造平台的战略布局板块之一,有十分重要的产业地位。公司聚焦于开发新能源汽车热管理系统、电机电控系统及关键部件等,拓展流体控制、智能电控、传感器、微通道换热器等技术和产品在新能源汽车领域的应用。收购精雷电器之后,公司形成了压缩机、微通道换热器、流体控制、传感器等完整的空调系统产品序列,使得其未来在新能源汽车热管理系统上的竞争力大大增强。据估算,新能源汽车热管理系统和动力总成占整车成本比例约20%,预计到2020年该产业市场规模将至少达1000亿元。 盈利调整 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为65.28亿元、71.3亿元、79.6亿元,分别同比增长-1.1%、9.2%、11.6%;归母净利润1.57亿 元、2.59亿元、3.77亿元,分别同比增长24%、65%、45%;EPS分别为0.19/0.31/0.45元,对应PE分别为90/54/37倍。 投资建议 我们认为公司技术实力强,切入的新行业成长空间广阔,看好公司转型的机会以及智能制造大平台的布局。公司此次收购精雷电器有望完善其在新能源汽车热管理系统产业布局,对于公司长期发展有重要意义。短期来看,公司当前估值较高,停牌期间市场下跌幅度较大,我们暂下调公司评级至“增持”。 风险 宏观经济下行,空调去库存压力大,遨博协作机器人进展不达预期。

投资逻辑 公司是加气站设备行业龙头,未来与行业共成长。公司是国内领先的LNG和CNG加气站设备供应商,公司在LNG加气站行业,市场份额预计超40%,CNG加气站领域,市场份额估计达50%。公司客户覆盖面广,既与中石油、中石化等巨头保持良好合作关系,也有超过30%的收入来自中小型客户。未来公司主业基本上与行业发展同步。 加气站设备进入新的发展期。中国天然气能源消费占比低,未来提升空间大;2013-2015年由于天然气涨价及石油降价,加气站行业增速放缓,2015年是行业底部。最近天然气降价,行业将进入新的增长趋势。LNG加气站基数低,弹性大,未来成长性更好。由于公司在LNG加气站设备行业具有高市场份额和广覆盖面,行业增长将带动公司业绩的提升。公司CNG加气站将稳定增长。公司船用LNG设备将在2017年开始提供新的成长点。 物联网和氢能源技术储备、外延收购可能带来额外成长性。公司已经在物联网和氢能设备有技术储备,尽管现阶段技术不成熟还未广泛应用,但未来一旦行业爆发,公司能够迅速跟进。这些新技术为公司提供了潜在的成长点。另外,公司近期以4400多万元收购四川宏达85%的股权,进一步拓展了天然气产业链布局。公司在手现金较多,未来可能继续进行外延式扩张。 投资建议 公司在天然气加气站设备领域龙头地位稳固,未来与行业共成长。2016年起加气站行业将进入新的成长期。公司借助行业内唯一上市公司的优势,积极布局相关产业,将获得新的成长性。 估值 预测公司2015-2017年的销售收入分别为10.60亿元、12.98亿元、17.10亿元;净利润分别为1.78、2.61、3.25亿元,同比增长-0.81%、46.50%和24.74%,对应EPS为1.20、1.76和2.20。 2015-2017年对应2月2日股价PE分别为40.98、27.98和22.43倍。公司质地优良,行业地位稳固,业绩确定性高。当前估值水平具有很高的安全边际,给予公司“买入”评级。未来6-12个月76元目标价位,相当于2017年PE估值35倍。 风险 国内成品油价格继续下跌的风险,天然气价格市场化推进不顺利的风险,国内需求下降的风险。

投资逻辑。 2015年主业受空调行业不景气和节能业务拖累业绩下滑,16年有望反弹:2015年公司主业空调部件受制于上游厂商(如格力等)去库存的影响,业绩下滑,16年随行业探底回升业绩有望开始好转;节能产业因15年处于投入期,随着长期合同签订和收入开始确认,预计16年实现扭亏;核电部分因为竞争对手资质被取消,公司此领域收入有望增加。 智能制造平台布局前景看好:公司着力打造工控部件(微通道换热器)、MEMS传感器和协作机器人三大板块的智能制造平台。这三个领域技术壁垒较高,结合公司自身较强的技术实力,并与知名专家强强联合,16年开始投产并实现销售业绩,预计会带来较良好的中长期业绩和估值支撑。 新型协作机器人加快智能制造升级:协作机器人开创了人机协作的新局面,比传统机器人有安全、易用和低成本的显著优势,2016年有望成为机器人领域的热点。公司参股的遨博智能(盾安持股22.22%)是国内第一个生产并形成体系的协作机器人企业,2016年常州工厂投产,年产能4000台,预计将实现1.6亿的销售额。国开行注资3600万用于公司的机器人改造项目,公司通过导入机器人,有望在3年内降低人工成本1.5亿元。 盈利预测。 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为68.28亿元、71.80亿元、76.60亿元,分别同比增长3.4%、5.2%、6.7%;归母净利润1.59亿元、2.58亿元、3.23亿元,分别同比增长26%、63%、25%;EPS分别为0.19/0.31/0.38元,对应PE分别为89/55/44倍。 投资建议。 我们认为公司技术实力强,切入的新行业成长空间广阔,看好转型的机会以及智能制造大平台的布局。关注公司中长期的发展,给予买入评级,未来6-12个月目标价24元。 风险。 宏观经济下行,空调去库存压力大,遨博协作机器人进展不达预期。

公司将以智能制造为中心整合业务。科大智能最初由中科大专鲁能集团发起设立,主营电力自动化产品。2013年收购永乾机电,开始涉足智能制造领域。2015年公司在智能制造领域积极布局,投入早期项目培育孵化,年初整合技术团队成立永乾智能开发生产制造执行系统(MES);9月增资博建电子,主营机器视觉、微小型交流电机、伺服驱动器。2016年初公司公告,拟作价13.5亿元收购冠致自动化及华晓精密100%股权,切入汽车智能焊装生产线及智能物流领域。2016年1月15日拟增资上海灵至机器人,进一步完善在智能制造和机器人领域内的产业布局。 永乾机电整合效应良好,成为科大重要一环。永乾机电的客户原先约80%集中于汽车行业,现在下降到50%,其他应用领域包括军工、玻璃纤维、新能源以及智慧工厂整体解决方案。智慧工厂案例包括双杰电气和国轩高科(执行中,约3亿元)。永乾另一重大价值在于客户资源,公司客户来源非常广泛,进入科大体系后将这种客户资源也随之导入,利于其他业务的开拓。 冠致自动化在国内汽车智能焊装生产线细分领域居前列。冠致一直专注于智能焊装生产线的开发,产品主要包括智能焊装生产线、机器人工作站等综合解决方案。公司是国内少数能打破国外高端机器人企业长期垄断主流车企焊接生产线细分领域的企业之一,是上海大众认定的A级供应商。未来发展方向,一是立足汽车行业,从侧围和底板生产线向门盖、总拼延伸;二是向汽车产业以外领域拓展,目前已布局轨道交通、金属加工等产业。 华晓精密专业从事工业生产智能物流输送机器人成套设备及系统综合解决方案。华晓致力于以AGV为核心设备的智能物流输送系统研发生产,公司目前聚焦于汽车工业智能化生产领域的智能物流输送系统综合解决方案,是东风日产和东风雷诺的战略合作供应商。 发挥与科大智能的协同效应:1)技术融合优势,科大智能现有自主研发和生产的智能移载机器人、智能装配等技术、自动化控制软件集成技术可与冠致自动化的柔性生产线集成技术迅速融合,推动以工业机器人为核心的智能柔性制造系统大规模产业化;2)客户推广优势,华晓精密拥有一批工业生产智能化需求大、实力雄厚、信誉良好、业务关系持续稳定的优质客户,同时科大智能全资子公司永乾机电在汽车领域客户众多,拥有广阔的市场渠道,强强联合可迅速扩大华晓精密的市场空间和经营规模。 调研总结:通过与公司的调研交流,我们认为公司未来将以智能制造为中心整合现有资源,以永乾机电、冠致自动化、华晓精密为节点,立足汽车行业的自动化集成、智能物流应用,向智慧工厂整体解决方案、轨道交通焊装自动化应用以及智能物流领域持续拓展,各方协同将助力公司将冲破原有成长天花板,进入智能制造的广阔领域。 盈利预测 按照拟收购公司2016年4-12月业绩并表测算,我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为8.66亿元、16.90亿元、22.20亿元,分别同比增长40.9%、95.2%、31.4%;归母净利润1.33亿元、2.70亿元、3.58亿元,分别同比增长73.34%、102.91%、32.29%;EPS分别为0.22/0.38/0.51元,对应PE分别为94/54/41倍(考虑到2016年公司增发收购后,股本扩张至约7.05亿股)。 投资建议 我们认为公司通过此次并购切入汽车产业机器人系统集成业务和智能物流领域,成长空间大为扩展,未来发展领域也将趋于多元化。考虑目前估值水平加上新业务的过会并表预期,我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价25.00-30.00元。 风险提升 并购整合风险、新业务拓展风险、市场竞争加剧等风险。

点评 农用水泵的销售具备弱周期性:农用水泵是农民从事农田灌溉作业的必需品,具备一定的需求刚性。农用水泵行业增长的主要驱动因素来自于农田灌溉面积的增长需求和农用泵的更新需求,总体将保持10%左右的平稳增长。 公司是国内农用泵行业第一品牌,未来几年业绩将稳健增长:公司最大的优势在于其品牌优势和渠道优势。依靠过硬的产品质量和积极的营销手段,公司的产品在国内具备较高的知名度,同时,依靠遍布全国的一、二级经销商渠道优势,公司已经具备了持续提高其市场份额的竞争优势。此外,近年来公司的水泵产品系列正不断丰富,目前已经形成了农用泵、污水泵、净水泵等多条产品线,同时,子公司博华环境的水处理业务正在逐步放量。我们认为,在此背景下,公司未来几年的业绩总体将保持15%左右的稳健增长。 外延预期较强,转型方向明确:公司此前公告设立产业并购基金,并在年报中明确了信息化和节能环保产业两大转型方向,与公司当前的业务具备较高的协同性。我们认为公司后续的外延拓展值得期待。 管理层增持显信心,公司股价具备一定的安全边际。7月15日--9月18日,公司董、监、高使用自筹资金各自通过定向资产管理计划或二级市场直接购买方式合计增持本公司股份884万股,合计增持金额为1.01亿元,增持均价为11.47元/股。当前股价距离管理层平均增持价格较近,具备一定的安全边际。 盈利预测 我们预测公司2015-2017年的收入分别为12.45/14.30/16.37亿元,净利润分别为1.22/1.53/1.82亿元,EPS分别为0.38/0.48/0.57元。 投资建议 公司当前股价对应2015-2017年的PE分别为31/25/21倍,市值达38亿元。我们认为公司业绩稳健增长,估值较低,同时又有较为明确的外延预期。因此,我们看好公司的市值成长空间,给与公司“买入”评级,6-12个月的目标价为15元。

点评 国家鼓励民营资本参与国防军工领域,公司将军工业务作为重要方向。在国家政策鼓励民营资本参与国防军工领域,鼓励军工企业参与资本市场的形势下,尤洛卡制定了将军工领域作为公司重要方向的发展战略。公司在2015年11月公告拟收购师凯科技100%股权,涉足军工武器装备中的光电技术产业,确立了军工战略转型方向。公司本次拟出资7800万元,与鲁信创投全资子公司在西安合作设立军民融合产业基金,可充分利用专业投融资团队和西安丰富的军民融合资源,在军工业务拓展方面更进一步。 鲁信创投深耕军民融合领域,西安地区军民融合企业资源丰富。鲁信创投是国内资本市场首家上市创投公司,结合以西安为中心的西北区域特点,深耕军民融合领域,投资并储备了多家军民融合领域企业,而且积累了丰富的人脉资源,为成立军民融合产业投资基金奠定了基础。西安作为西部区域的中心是我国的军工重地,军民融合企业众多;西安高新区是国家第9个自主创新示范区,也是唯一一个国家级军民融合创新示范区,军民融合企业资源丰富。 公司可充分利用合作方的专业投融资团队,增强公司的投资能力。公司可以依靠鲁信创投的优势,产业基金所投项目将结合尤洛卡业务发展方向,坚持“以退为纲”理念,以并购退出为主,IPO、股权转让等方式为辅,尽快实现公司的战略发展转型和经济效益。 盈利预测 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为2.02亿元、4.34亿元、5.30亿元,分别同比增长12.8%、114.9%、22.1%;归母净利润0.10亿元、0.92亿元、1.19亿元,分别同比增长107.78%、795.57%、29.13%;EPS分别为0.05/0.43/0.55元,对应PE分别为412/46/36倍。 投资建议 公司去年公告拟收购师凯科技已经确立了军工转型的发展方向,此次合作设立军民融合产业基金,可使公司充分利用专业投资机构优势以及西安丰富的军民融合资源,公司军工领域的拓展将持续推进,维持“买入”评级。建议逢低可积极配置。 风险 军工产业国家投入力度不及预期,军改布局后招投标订单之后,产业基金投资项目风险。

投资逻辑 转型中的缝纫机电机行业龙头:方正电机成立于1995年,主要产品是微型特种电机,是缝纫机电机行业龙头。近几年电机类业务持续低迷,公司积极通过外延并购转型。2014年并购高科润和湖北钱潮,2015年并购上海海能和杭州德沃仕,已经转型成为新能源汽车动力总成系统供应商。 新能源汽车行业高增长,动力总成系统有望放量:新能源汽车行业发展进入实质性阶段,近三年平均市场增速超过200%,产业进入高速增长期。2015年公司收购上海海能和德沃仕,进入了电动汽车电机、电控领域。电驱电控一体化有利于更紧密的绑定整车厂客户,进行新车型的同步开发。公司目前已经绑定了众泰、吉利等整车厂,未来产品将伴随整车厂的热门车型一起放量。新能源业务未来几年有望连续翻倍。 双重因素助推ECU、GCU销量超预期增长:排放标准升级和天然气价格超预期下调,激活了国V标准控制器和天然气发动机市场。上海海能90%以上收入来源于玉柴集团,占玉柴发动机控制器使用量的20%左右,其产品性能媲美国外品牌,产品价格是外资品牌70%,柴油发动机控制器未来有望进一步提高对玉柴的配套比例。天然气发动机控制器将随着行业复苏而一起快速增长。同时,高技术壁垒将使海能的毛利率水平继续维持。 弹性最大的新能源汽车电机标的。公司在已上市的新能源汽车电机板块中,市值最小,新能源汽车业务占比高;股价向上的弹性最大。公司未来的成长性叠加了现有客户的不断放量,以及不断拓展新客户的双重成长性。公司目前客户为众泰等小型纯电动汽车主机厂,配套车型已经开始快速放量;公司开拓新客户的能力很强,未来有望不断进入新客户的供应体系。公司未来的股价催化剂来自于现有客户需求的不断兑现,以及拓展到新的客户。 投资建议 公司转型为新能源动力总成供应商,充分受益新能源汽车的快速发展,未来几年业务结构持续改善。预计2015-2017年EPS分别为0.13、0.66和1.04元。 给予公司未来6-12个月45元目标价位,公司当前市值较小,我们认为公司市值至少达到120亿,对应的合理价值为45元。 风险 收购标的公司盈利能力波动的风险、收购整合不达预期的风险。

事件 公司12月18日晚间披露多项投资计划。其中公司拟与德国永恒力集团所属全资子公司Jungheinrich Beteiligungs-GMBH(简称“JBG”)在上海市联合发起设立中德合资“永恒力合力工业车辆租赁(中国)有限公司,主要从事工业车辆及相关设备租赁等业务。合资租赁公司拟注册资本2亿元,其中公司以现金方式出资1亿元,占其注册资本的50%。 点评 拟投资设立中德合资公司,展开先进物流仓储设备国内市场布局:公司是国内叉车第一品牌,主导产品“合力、HELI”牌系列叉车及各类仓储机械广泛的应用于工矿企业、交通运输、仓储物流等行业的装卸及短距离搬运作业,市场份额长期保持稳定。公司2014年投资设立欧洲合力、合力租赁公司,有效展开国际化战略和工业车辆后市场业务布局。此次的拟合作方JBG公司的母公司德国汉堡的永恒力集团始建于1953年,在德国主板公开上市,是欧洲排名第一的仓储设备供应商,主要为工业领域的客户提供叉车类搬运设备。永恒力集团是全球领先的工业车辆、仓储技术以及物流系统解决方案供应商之一,在工业车辆租赁领域亦有着成熟的运营经验。此次合作旨在促进中德两国先进技术友好合作,受到各方高度关注。合资租赁公司的设立将充分发挥双方的优势资源,引入德国永恒力在物流设备领域的先进技术,结合安徽合力在国内的品牌影响力及渠道优势,实现优势互补与资源共享,致力于更好打开国内工业车辆租赁市场,并有望在未来凭借技术实力成为领先的仓储技术及物流系统解决方案供应商。 拟与中国铁建股份有限公司全资子公司中国铁建重工集团有限公司等三家企业在合肥共同投资设立“合肥铁建重工有限公司”,注册资本金1亿元,其中公司以现金方式出资3400万元,持股比例为34%。合肥铁建重工将投资建设以掘进机(盾构机)及再制造、盾构关键零部件等集研发、制造、供应、服务为一体的专业化高端装备制造业基地项目。项目分两期实施,预计一期项目建成投产后将形成年产15台套掘进机及地铁盾构机的生产能力,及8台套掘进机再制造与华东租赁基地。 开展合力售后服务系统电子商务平台与电子零件手册建设,项目计划投资人民币650万元,建设期一年。随着科技的发展,B2B和B2C的电商化、社交化以及移动化将是服务和销售的主流方向。公司计划开展合力售后服务系统电子商务平台与电子零件手册建设,采用国际先进的系统作为公司售后服务电子商务基本平台,逐步延伸至工业车辆租赁等后市场服务领域,能更好的支持销售与服务方面使用的数据,加快形成数据收集与应用机制,为合力产品销售全面走向电子商务模式奠定良好的基础。 公司决定注销清算控股子公司安徽合力物流科技有限公司。公司于2004年3月4日出资150万元成立合力物流公司,持股比例50%,营业范围为物流配送、仓储,自动化物流成套设备等的设计、制造和销售。合力物流公司成立后,在堆垛机、自动货柜等仓储自动化产品的研发、生产和销售方面曾取得一些业绩,但在2010年由于其与主要合作方的合作项目停滞,造成其生产经营严重困难,经营业绩持续下滑,2015年1-9月实现净利润仅17,305.31元。为加快公司产业转型,促进各项业务协同发展,公司拟同意合力物流公司的注销清算方案,并成立清算小组。涉及合力物流公司的业务,公司将在后期展开重新布局。 公司同时披露,12月18日,公司经确认收到了合肥市土地储备中心最后一笔土地收储补偿费用3,199.48万元。至此,公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产获得补偿费用全部到账完毕,该笔补偿费用根据规定将直接计入当期损益。 估值与投资建议 我们维持预计2015-2017年公司主营业务收入分别可达63.29亿元、75.15亿元和83.27亿元,同比增长-5.5%、18.7%、10.8%;归属母公司净利润达4.91亿元、6.26亿元和7.22亿元,同比增长-9.15%、27.58%和15.32%;EPS分别为0.80元、1.02元和1.17元;对应16年估值14倍,上调公司评级为“买入”,目标价25元。 风险 宏观经济下行压力导致叉车行业增速放缓;市场竞争加剧;物流仓储市场拓展力度不达预期。

雪人股份近年通过自主研发、技术引进等形式已掌握了全球领先的压缩机技术。公司近年来通过自主研发、技术引进已逐步掌握压缩机核心技术,尤其是并购了世界螺杆压缩机鼻祖瑞典SRM公司,在螺杆压缩机方面完成技术积累。公司自2013年以来通过不断收购布局冷链物流、制冰机业务及新能源产业。公司拥有全球领先的地热发电和光热技术(瑞典OPCON公司的螺杆膨胀发电技术+美国CN公司的磁悬浮离心膨胀发电技术、超临界二氧化碳能量回收系统),未来将积极搭建销售体系并开拓市场。 整合产业链上下游,以佳运油气为支点切入天然气产业市场,扩大压缩机销售规模。天然气开采过程需要使用大量压缩机进行增压,佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行等专业技术服务,拥有包括天然气压缩机维护在内的专业技术服务团队。其客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和非洲、中东等天然气资源丰富地区。此次并购有利于公司压缩机快速进入行业准入门槛较高的天然气等油气应用领域,并形成压缩机产品销售和技术服务相辅相成、相互促进的协同效益。 增厚业绩,进一步提升盈利水平。此次交易对方承诺,佳运油气2016年度、2017年度和2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3,889万元、4,472万元和5,142万元,复合增速15%,三年累计承诺净利润合计不低于13503万元。如未达到当期承诺净利润的90%,则将对上市公司优先进行股份补偿,差额部分以现金补偿;如超额完成业绩承诺,则超出部分的30%将在2018年后做为奖励支付给佳运油气管理层。此次交易将为上市公司培养稳定的业绩增长点,进一步增强公司未来的整体盈利能力。 盈利预测。 我们预测2015/2016公司营业收入6.39亿元/13.00亿元,分别同比增长 51.3%/103.4%;归母净利润2,398万元/1.08亿元;EPS分别为0.04/0.18元。 投资建议。 公司当前股价(2015/9/15收盘价:9.50元)对应2016年PE分别为54倍。我们认为,公司已经掌握了先进的压缩机技术,收购佳运油气有助于公司迅速切入天然气行业市场,扩大公司压缩机销售规模增加盈利能力。公司于8月31日停牌至今,中小板指数涨幅15.7%,创业板指数涨幅35.7%,维持“买入”评级,目标价位16元。 风险提示。 经济低迷,冷链物流投资不达预期;油价持续下跌,拟收购佳运油气业绩承诺不能兑现。

公司战略转型,有望从国内泵业龙头向环保产业新贵转变,打开市值空间:公司是国内不锈钢泵龙头企业,在传统主业基数已大、增速趋缓时全面转型环保。公司作价17.94亿元收购金山环保100%股权,承诺2015-2017年净利润不低于1.2/1.9/3.0亿元,有望在未来几年帮助上市公司实现业绩的快速增长,从而打开市值空间。 环保水处理产业空间巨大,机会众多,实力厂商有望脱颖而出:“十三五”期间,污水处理行业增长前景仍然向好,空间达千亿。受PPP模式快速推进利好,环保水处理项目机会众多,具备技术、项目经验、资金和渠道等方面实力的厂商将持续受益。 收购金山环保是成功转型的第一步,公司后续有望加速成长:通过收购金山环保后,公司快速搭建起拓展环保行业的优秀团队,打破金山环保发展的资金束缚。短期内,公司又公告拟收购中咨华宇介入环评领域,我们预计公司将在环保产业链有持续收购,预计后续有望加速成长。 激励到位,上下一心打造环保新贵。金山环保成为南泵第二大股东,与上市公司利益深度绑定。此外,公司近期启动了第二期员工持股计划,覆盖面广,平均购买价格为44.46元/股,预计将会带来很好的激励效果。 盈利预测 我们预测公司2015-2017年的收入分别为17.1亿元、25.6亿元和29.8亿元,分别同比增长8.8%、49.7%和16.4%;净利润分别为2.34亿元、4.72亿元和6.15亿元,分别同比增长18.89%、101.92%和30.25%;EPS分别为0.70元、1.42元和1.85元。 估值与投资建议 我们认为公司从泵制造转型环保,有望打开市值成长空间。考虑到公司收购金山环保仅仅是其转型的第一步,而在短期内又选择并购中咨华宇说明其转型决心很足且执行力高,我们预计公司后续仍将不断做外延布局。 公司当前股价对应2015-2017年PE为64倍、32倍和24倍,我们认为公司业绩增长的确定性较高,同时存在较大的超预期可能性,给与公司“买入”评级,6-12个月目标价为56.8元,对应2015年PE为40倍。 风险 环保工程坏账问题;收购中咨华宇失败;外延不达预期。

近期跟踪 我们近期调研了公司,与公司领导就公司战略、经营情况等问题进行了交流。 最新观点 公司经营稳健,依靠销售渠道和品牌影响力实现规模扩张。公司主要依靠“新界”自主品牌进行产品销售,在全国范围内拥有4000多家经销商,在海外拥有400多家经销商,是目前国内农用水泵行业的第一品牌。在经济形势不好的背景下,公司继续坚持稳健经营思路,稳步推进销售网点建设,重视现金流管理和经营风险管控,实现稳健增长。 环保工程业务快速增长,定位精致型工业污水处理工程商。公司2012年收购的博华环境,今年在组织架构上进一步完善,在市场开拓上较往年有较大起色。公司具备环境工程项目设计、设备制造与安装、工程总包与承包、运营、环评等多种资质,项目经验丰富,定位于精致型工业污水处理工程商,订单比往年有较多增长,且总体盈利水平较高。 产业基金投资稳步推进,外延拓展值得期待。公司投资的产业基金主要从事先进技术或现代设备、农业信息化及设备以及环保行业等方面的投资,年内投资了北京新源国能科技有限公司、黄山睿基新能源科技有限公司等项目,在煤电水处理技术和太阳能跟踪系统技术等方面进行了布局。对于上市公司而言,即减小了投资风险,又有助于其寻找最佳投资并购标的。 盈利调整 我们预测公司2015-2017年的收入分别为12.45/14.30/16.37亿元,净利润分别为1.22/1.53/1.82亿元,EPS分别为0.38/0.48/0.57元。 投资建议 公司当前股价对应2015-2017年的PE分别为37/30/25倍,市值达45亿元。我们认为公司经营业绩稳健增长,同时存在一定的预期差(市场对于公司产业基金的投资动作关注度低),看好公司的市值成长空间,给与公司“买入”评级,6-12个月的目标价为20元。