投资要点 事件:公司近期发布重组方案,拟以51%工业资产股权置换现代制药15.56%股权,并置入国大药房、佛山南海、广东新特药、南方医贸100%股权。 国企改革目标明确,医药商业实力进一步增强。此次资产重组为国药系国企改革中的一环,旨在解决同业竞争,突出主业。重组完成后公司将成为国药集团旗下两广医药分销的唯一平台,未来在两广商业资源得以整合,为两广地区商业龙头,且注入国大药房为零售业态优质资产,毛利率较分销业态高,盈利能力得到加强;工业方面置出公司致君制药、致君医贸、坪山制药与国药集团下属现代制药、国药威奇达等企业的业务相类似,可减少同业竞争造成的资源浪费。以参股15.56%现代制药间接参股原工业资产8%股权,合计仍持股57%,以投资收益形式收取医药工业板块经营成果。 国大药房为优秀的医药零售资产,后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。国大药房创立于2004年,是国内规模最大的医药零售企业,从2011年起销售总额连续五年排名国内医药零售企业首位。1)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,改善空间较大,预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2)根据重组方案,某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,该战略入股事宜尚处于探讨阶段,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房注入后,将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,国大药房已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止15年上半年,旗下在两广区域拥有11家医保定点的DTP药店,整体收入规模约3亿元。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年考虑重组的摊薄后EPS分别为2.03元、2.7元、3.12元,对应PE分别为34倍、26倍、22倍,我们看好公司重组后在商业板块的发展,国企改革带来效率提升值得期待,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:重组进度或不及预期风险,重组后整合或不及预期风险。

事件:公司资产重组持续推进,股东大会通过公司以除成都蓉生、长春祈健及三间房厂区东院土地以外的全部资产和负债作为出资设立全资子公司。 疫苗业务顺利剥离,资产重组进度超预期。公司与控股股东中生股份的血制品和疫苗业务存在同业竞争,中生股份原计划最迟在2016年3月消除同业竞争,但由于相关资产剥离、分拆、重组等过程比较复杂,在2016年3月14日的股东大会通过决议,将同业竞争承诺延期至2018年3月15日之前解决。仅仅4个月后,公司就将疫苗业务从母公司剥离并完成了资产评估,实施进度超过市场预期,也表明了管理层积极推动资产重组业务的决心。 中报业绩预告超预期,血制品量价齐升增厚业绩。2016年中报业绩预告成都蓉生的净利润同比增速高达60%-70%,我们分析认为其中销量增长、产品提价、经营效率改善分别贡献了10%、30%、20%的增速。一方面,血制品量价齐升带来公司业绩高增长。随着3个新浆站达产+老浆站的采浆量稳步增长,2016-2018年期间成都蓉生的采浆量将保持15%的复合增速,且血制品平均价格每年有望提升8%左右,显著增厚业绩。另一方面,成都蓉生持续改善经营效率,净利率在2013-2015年期间提升了4个百分点,2015年达到27%,远低于其他血制品企业30%以上的净利率水平,未来还有持续提升的空间。 重组铸就行业龙头,拥有中生股份血制品业务的权益比例预计约为66%。中生股份是国内血制品龙头,公司将通过此次重组承接中生股份的全部血制品业务。 从采浆量来看,2015年中生股份拥有46个浆站,是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业;从批签发数量来看,2015年中生股份的白蛋白批签发数量约为225万瓶(10g/瓶),国产占比为17%,排名第一位;静丙批签发数量约为139万瓶(2.5g/瓶),占比为18%,排名第二位;从体量来看,2015年中生股份的血制品收入和净利润估计分别为16.86亿元和4.04亿元,净利率约为24%,远低于其他血制品企业超过30%的净利率水平,主要是因为生产工艺和管理水平还不够完善,未来存在巨大的提升空间。重组完成后,公司对中生股份血制品业务的持股比例预计约为66%,权益采浆量约为840吨,参照华兰生物给予吨浆市值2800万元,重组后公司的血制品业务市值约为270亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司血制品业绩量价齐升带来中报业绩超预期且疫苗业务明显减亏,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元(原预测值分别为0.08元、0.11元、0.14元),对应PE分别为105倍、57倍、38倍。公司完成资产重组后血制品业务合理市值不低于270亿元,出售疫苗业务至少可收回14亿元现金,则公司目标市值不低于284亿元,对应目标价为55.15元,上调至“买入”评级。 风险提示:1)由于数据来源不齐全和推导过程不完善而导致分析或预测不全面或不准确的风险;2)血制品业务重组结果或不符合预期的风险;3)重组进度或低于预期的风险;4)业务整合或低于预期的风险。

事件:公司公告2016H1实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.07亿元、1544万元和944万元,同比增速分别为+23.3%、-9.5%和-34.5%;经营现金净流量2980万元,同比+7.0%;同时公司公告拟以自有资金1600万元收购公司控股股东广东知光持有的北京文丰天济医药科技有限公司5%股权,获得处于拟报生产阶段,用于治疗银屑病和湿疹的1.1类新药苯烯莫德。 费用短期拖累业绩,核心品种脑膜建稳健增长,二线品种快速发展。整体上公司业绩基本符合预期,公司收入增速远超净利润增速,收入端增速较高的主要原因如下:1)现阶段主力品种脑膜建稳健增长,实现收入7801万元,同比+4.1%;2)代理产品收入大幅增加,实现收入1188万元,同比+334%;3)以无创生物护创膜和胸普外科修补膜等二线品种发力,合计实现收入1429万元,同比+54.6%。归母净利润下滑的主要原因在于:1)短期费用影响较大,收购珠海祥乐增加重组费用240万元以及财务费用同比增加466.3万元;2)重点产品优得清脱细胞角膜植片目前已在5省移植7例,属于放量初期,现处于亏损状态。 我们认为随着重组完成后多项费用影响消除,人工眼角膜上量及珠海祥乐部分并表,2016H2业绩将显著好于2016H1。 在研产品梯队丰富,北昊CAR-T为新增亮点。公司通过自研、参股和投资,在再生医学领域特别是植入材料领域已形成完善的产品梯队。目前公司骨填充材料、透明质酸、两个椎间融合器及组织工程皮肤进展较快,同时储备的系列新产品为公司长期发展奠定基础。公司与北京大学合作成立的北昊公司研发亮点较多,其中最引人关注的是北昊公司控股的珠海泰赛尔细胞生物科技有限公司和北京军科正昊生物科技有限公司正在进行CAR-T项目技术研发和产业化。 CAR-T治疗是国际上最有前途的肿瘤免疫细胞治疗手段之一,结合公司布局的上游免疫细胞存储业务,我们认为公司精准医疗全产业链布局已现雏形。 新药苯烯莫德拟报批生产,具备重磅品种潜质。北京文丰研发的苯烯莫德是一种天然微生物代谢产物中分离出来的非激素类小分子化合物,属于1.1类新药,为全球首创,主要治疗银屑病和湿疹。目前,苯烯莫德已完成了临床1-3期试验和产业化的全部研发工作,将于近期进行新药申请。公司公告临床结果显示其具有治疗效果好、不良反应小等优势,不仅疗效优于阳性对照卡泊三醇制剂,而且停药后复发率低,治愈后缓解期长,长期用药安全有效。目前我国银屑病患者在800万以上,且正在逐年增加。银屑病治疗药物的种类、数量很多,但疗效均有限,大多数只能达到近期疗效好,症状暂时缓解,不能解决复发问题,目前无治愈药物,需要长期、反复乃至终身用药。目前国外银屑病市场规模已近100亿美元,国内银屑病市场在30亿人民币以上,我们认为疗效显著的苯烯莫德有望对现有其他品种实现替代,有望发展成10亿元以上大品种。 盈利预测与投资建议。假设珠海祥乐9月前顺利并表,我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.38元、0.64元、0.73元,对应当前股价PE分别为109倍、66倍和57倍,考虑到公司生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜和苯烯莫德的巨大市场空间和外延发展预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。

事件:公司发布2016年中期报告,2016H1实现收入45.2亿元(-6.3%)、归母净利润1.3亿元(+20.2%)。 收入表现平稳,盈利能力显著增强。1)核心业务中,医药批发业务实现收入39.4亿元(+3.85%),零售业务实现收入5.3亿元(+2.43%),均保持平稳增长;2)各项业务毛利率均提升显著,医药批发业务毛利率同比提升0.52个百分点,零售业务毛利率同比提升3.36个百分点,批发业务毛利率的提升源自分销比例的提升和品种优化,零售业务的毛利率提升源自公司规模效应的体现;3)重组后整合完毕,期间费用率下降3.52个百分点。 批发业务已开启省外扩张,未来将受益行业集中度提升。公司批发业务拥有健全、强大的销售网络,已在黑龙江省实现大型三级医院100%全覆盖、大中型批发企业和连锁药店100%覆盖、基层医疗卫生机构覆盖率达60%以上,具有强大的网络覆盖能力和市场掌控能力,我们估计在黑龙江地区的市占率约30%,在省内发展良好的同时积极推广省外扩展,目前已拓展到吉林、内蒙古等省外市场。我们认为公司区域龙头地位突出,未来将受益于两票制带来的行业整合。 零售业务规模效应逐步体现,特色中医坐堂成新亮点。公司共有人民同泰连锁药店直营门店324家,其中哈尔滨市内门店242家,市外门店82家,“药店+便利店”业务在哈尔滨覆盖率达到93%以上,零售连锁规模采购优势突出,盈利能力不断攀升。在特色药店方面,公司拟开设的“世一堂中医馆”已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书,即将进行装修改造及人员招聘工作,我们认为“世一堂中医馆”将显著提升单店附加值,该模式的复制或成未来潜在增长点。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.49元、0.57元,对应PE分别为33倍、30倍、25倍。我们看好公司作为黑龙江医药商业龙头,批发业务和零售业务兼具看点,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:省外扩张或不及预期风险,招标降价风险。

事件:公司公告拟收购山东鑫海润邦100%股权,估值2亿,分四年现金支付(40%,20%,20%和20%),标的承诺2016-2018年净利润不低于2000万、2500万和3100万。 山东地区协同效应明显,有望提升服务覆盖深度与广度。鑫海润邦在山东代理BD、强生等十余个品牌,服务医疗机构中,6家集中配送,50余家直销。公司同时通过300余家分销合作伙伴,间接覆盖600余家医疗机构。收购鑫海润邦将显著争强公司在山东地区的覆盖广度,考虑到鑫海润邦选择部分县级医院作为其整体医疗耗材综合配送业务的主攻方向,未来有望在山东地区建立一定数量的县级医院渠道服务平台,这将增强公司覆盖深度,整体上协同明显。 异地扩张再下一城,持续外延发展可期。公司整包业务压缩流通环节,模式顺应医改和医院利益诉求,平台属性和可拓展性强。我们认为公司发展逻辑和路径可分为三个阶段:1)异地扩张,管理输出实现规模效应,目前已迈出第一步;2)向上布局特色产品,嫁接公司终端可实现快速放量,目前已布局化学发光,分子诊断和POCT等;3)向下发展第三方服务,已与金域检测开展合作。我们认为此次收购仅仅为公司上市后扩张第二单,异地扩张有望持续。 明确受益医疗服务价格改革,长期看好。2016年7月初,发改委四部委《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》明确提出在调整医疗服务价格的同时,重点降低大型医用设备检查治疗和检验等价格,原检验项目收费由政府定价,现明确降低检验收费后,医院有降低检验成本诉求,明确利好通过整包模式帮助检验科控费的润达医疗。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业。 盈利预测与投资建议。考虑到此次并购并表影响,我们小幅上调盈利预测,预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.61元和0.77元,对应增发摊薄后PE分别为60倍、43倍、34倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增顺利过会,大股东大比例增持及员工持股坚定不调价彰显未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。

事件:公司公告称全资公司昆药商业签订合作框架协议,拟出资2550万元投资南京弘景医药,将合作设立康复医院拓展医疗服务类业务。 投资南京弘景医药,加快布局医疗产业。本次增资后昆药商业将占南京弘景医药51%股权,未来发展方向有康复医院、护理医院、院内病区等。在入股后将启动并实施术后康复转诊项目,以医联体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作规划设立二级康复类医院。该协议同时约定南京弘景医药2017-2019年收入8亿元/10亿元/12亿元,净利润分别为2640万元/3168万元/3810万元,如顺利完成对方将得到业绩奖励,同时要求其医疗服务类业务占比不得低于目标公司总销售额的30%。我们看好公司本次合作方案,理由如下:1)绑定经销商利益,有助于强化公司在江苏地区的医药纯销推广,有效提升公司在慢病领域的药品综合供应能力;2)合作方医院终端优势明显,将推动与当地三甲医院合作成立康复医院,有助于加快昆药在医疗产业、慢病管理等领域布局进展;3)投资标的估值合理,对未来收入及盈利产生积极影响。 营销变革持续推进收入增长,积极寻找新的盈利点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,我们判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约5-10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。其次,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。 同时在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。考虑此次收购,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.69/0.86/1.05元,对应PE分别为21/17/14倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大;长效降糖药、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;本次框架协议合作或不达预期风险。

投资要点 事件:公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,并于8月4日复牌。 交易概况。公司拟向大股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。评估资产总对价约为62亿元,按照25.10元/股的发行价格,估算需向交易对方发行股份总量约为2.5亿股。本次资产收购交易完成后,公司将持有国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权和天星普信51%股权。公司拟同时向平安资管、长城国融、上汽投资、国寿资管、国药基金、上海永钧、诚富投资、嘉颐投资及建奇启航共9名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过11.3亿元。按照25.10元/股的锁定发行价格,估算需向交易对方发行股份总量约为4500万股。 注入资产质地优良,增加公司盈利能力。国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司,其中国控北京主业为药品分销配送业务,主要定位于北京市各级医院及零售药店终端市场(其中三级医院覆盖率近100%,二级医院覆盖率达90%以上);北京康辰在血制品领域维持在北京乃至全国血液制品市场的领先地位,在北京市场占有率高达70%以上;北京华鸿的业务涵盖北京地区医药产品的直销配送,进口和国产新特药品国内代理等;天星普信业务为分销、物流及增值服务等,其中生物制品是其优势品种。与全国500多家供应商客户、900多家生产厂商、600多家销售客户建立了长期稳定的合作关系,北京地区的三级医院覆盖率超过90%。本次重组完成后将有助于丰富公司主营业务,将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位。 强化公司主营业务,解决同业竞争问题。1)在本次交易完成后,作为国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道。形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势,同时也巩固了在麻精特药的分销优势;2)本次交易完成后,公司将成为国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级销平台,解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题,深化公司业务布局。 盈利预测及评级。暂不考虑本次资产重组影响,我们预计2016-2018年EPS 分别为1.21元、1.36元、1.51元,对应PE 分别为25倍、22倍、20倍,公司区域配送能力强,本次重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:重大资产重组进展或低于预期,行业政策风险。

投资要点: 事件:公司公布半年报,2016年上半年实现营业收入4.67亿元,同比增长42%;实现归母净利润5744万元,同比增长5%。 收购公司并表+双核内生增长,收入大幅增加。1)2015年9月份佐力百草中药与百草医药并表,故2016年上半年与2015年同期相比新增中药饮片业务,收入占比11%;2)乌灵系列收入同比增15%,收入占比55%,百令片收入同比增38%,收入占比16%;3)毛利率水平降低系中药饮片业务19%毛利拉低整体,使得收入增速高于利润增速。 乌灵系列和百令片双核发展,重回高增长。1)核心产品乌灵胶囊为国家中药一类新药,医院神经系统疾病用药口服剂型中市场排名第二位。上半年公司乌灵系列产品销售收入2.57亿元,同比增加15%,毛利率超过86%;2)百令片是国家鼓励类发展产业,关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题。上半年百令片系列营业收入7372万元,同比增38%,毛利率超过78%;3)公司开发中药饮片业务,控股公司佐力百草中药的中药饮片产品品种多达700多种,1000多个品规。 医药流通和医疗服务双向延伸,外向布局。1)公司先后通过收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2)公司始终寻求外延发展的机会。2015年增资上海智眠信息科技,布局互联网医疗;2016年1月增资科济生物,布局精准医疗;未来依托佐力健康产业投资平台,围绕大健康战略将有进一步的外延扩张。 科济生物试验数据静待披露。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T临床实验,有1例患者肝细胞癌重要标志物AFP完全恢复正常;2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,效果较好;3)科济生物在实体瘤的CAR-T治疗上已具备国际先进技术实力,进一步的试验虽受魏则西事件影响有所放缓,相关数据仍有望在2016年陆续披露。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元,对应市盈率分别为50倍、43倍、37倍。我们认为公司主业经营稳健,百令片未来快速增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,实现营收4.0亿元(+78%)、归母净利润1.1亿元(+50%)、扣非后归母净利润1.0亿元(+121%),拟出资8000万元与复旦大学共建“复旦-博雅制药工程联合实验室”。 业绩环比提升明显,高增长态势明确。单季度来看,2016Q2实现营收2.3亿元(+86%)、归母净利润6716万元(+164%)、扣非后归母净利润6609万元(+1532%),环比增速均出现大幅度提升。分业务来看,血制品是核心业绩来源,2016H1实现营收2.1亿元和净利润7547万元,占公司总收入和净利润的比例分别为53%和71%。天安药业实现营收8769万元(+11%)、净利润2014万元(+32%);新百药业并表实现收入1.0亿元、净利润1814万元,考虑到上半年业绩占比相对较小,预计可顺利实现4500万元的净利润承诺。 血制品量价齐升,盈利能力持续提升。2016H1血制品实现营收2.1亿元(+45%)、净利润7547万元(+16%),净利润增速低于收入增速主要是受到2015H1出售海康生物获得投资收益的影响,如不考虑投资收益和营业外收支的影响,血制品业务的净利润同比增速将达到79%,主要是因为量价齐升带来的业绩高增长。从量来看,2016H1白蛋白(10g)、静丙(2.5g)、纤原(0.5g)、狂免(200IU)的批签发数量分别为21万瓶(+8%)、13万瓶(+48%)、13万瓶(+41%)和11万瓶(-22%)。静丙和纤原增长批签发数量增长十分明显,而白蛋白的批签发量增速相对较低可能与生产计划的时间安排有关,狂免和静丙的价差变化可能导致狂免的批签发数量出现下滑。从价来看,最高零售价放开之后,血制品由于供不应求自2015Q4以来陆续提价,平均提价幅度超过10%,带动公司业绩高增长。从三费率来看,血制品(母公司)的期间费用率为21.53%,提高4.48pp,主要原因在于销售费用大幅度增长277%导致销售费率提升2.81pp 至4.57%,财务费率提升1.32pp 至-1.58%。受益于行业整体提价,血制品业务的毛利率和净利率(扣非后)分别为63.82%和35.70%,分别提升11.78pp 和5.90pp,盈利能力大幅度提升。 携手名校+院士,加码布局化学药。近期公司先后公告聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家、出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室,目的是增强公司在化学药领域的研发实力。复旦大学化学系在全国各大院校中排名第三位,化学药研发实力雄厚。陈芬儿院士取得了d-生物素合成新路线和新工艺等突破性成果,在化学原料药和制剂开发方面具有丰富的经验。公司携手名校+院士,未来可能在化学药领域做出重要突破。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.57元、2.09元,对应PE 分别为65倍、46倍、34倍。考虑到血制品量价齐升、员工持股提供安全边际、持续外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血制品价格或出现大幅波动的风险。

事件:公司与贵州宏奇药业现控股股东王海波先生签订《关于收购贵州宏奇药业有限公司股权的意向书》,意向收购企业不低于70%股权比例。 贵州特色民族企业,具备多种独家产品。1)贵州宏奇目前生产的品种有复方吲哚美辛酊、良姜胃疡胶囊(苗药)、芪斛楂颗粒、妇科止带胶囊等11个;2)多个独家品种将大大丰富公司产品线,其中芪斛楂颗粒为改善小儿脾胃气虚、易感冒等症状的儿童用药;良姜胃疡胶囊为适用于寒凝气滞所致胃脘疼痛等症的消化系统用药;葛芪胶囊适用于倦怠乏力、气短懒言以及Ⅱ型糖尿病;3)另有复方吲哚美辛酊是皮肤外科用药,有望填补公司皮肤外科用药产品线空白;三鞭胶囊为高端补益品种;妇科止带胶囊为妇科品种。 整合完善OTC品类,协同营销打造新品。葵花药业产品以OTC为主,现有近60个品种销售规模超1000万元,其中3亿以上品种2个、1-3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个。目前形成了消化系统用药、儿童用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药的六大产品群。我们认为此次收购若成功实施,将在产品线布局上:1)满足公司发展“小葵花”战略需求,芪斛楂颗粒形成新的小葵花儿童用药单品,良姜胃疡胶囊为“葵花”主品牌潜在黄金单品,新产品将被打造成为新的千万级别品种;2)复方吲哚美辛酊是皮肤外科用药,可以填补公司皮肤外科用药产品线领域的空白,成为公司第七大产品群主力;3)通过收购整合贵州省特色民族药产品批文资源,并充分利用贵州省丰富的药材资源及民族药资源,进行产业链延伸。 坚持外向并购,协同发展的又一例。公司始终坚持在“品种→品牌→品类”的发展战略引导下,内生外延丰富产品,已成功打造了覆盖全国约4000多家医疗机构和30万家OTC药店和基层医疗终端的全国性销售网络。公司具有成熟的业务模式与营销团队,贵州宏奇各类单品在公司的经营模式带动下,将有较好的业绩空间,同时作为贵州宏奇的OTC品类药品营销模式与公司营销模式契合度较高。二者协同效应发展明显,形成规模效应,将促进公司持续增长。 盈利预测及评级:预测公司2016-2018年EPS分别为1.23元、1.53元、1.84元,对应PE分别为33倍、26倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示:药品推广进度或不达预期;并购整合进度或低于预期。

推荐逻辑:1)肿瘤需求+治疗率提升,国内放疗市场总需求达千亿级;2)公司收购的玛西普为国内唯一在海外特别是美国市场形成实质性销售的伽马刀龙头企业,其国内独家的二代头刀在海外市场空间巨大;3)间接参股美国Protom公司25%股权,向上布局顶级小型化质子治疗系统,募集资金向下布局放疗服务,打造放疗设备综合供应商,有望进一步打开公司成长空间。 战略布局高端放疗,已成A股放疗典范。主动收缩原食用菌业务,将医疗健康作为战略主业打造。公司先全资收购国内伽马刀龙头企业玛西普,后战略间接参股美国顶级小型化质子治疗系统Protom公司,已成A股高端放疗典范。 放疗为肿瘤治疗核心手段,服务市场空间可达千亿。放疗为肿瘤治疗核心手段之一。从服务市场看,按发达国家70%治疗率看,国内服务市场空间达1000亿元,目前国内市场规模270亿元,还有3倍以上增长空间。从设备市场看,国内人均设备保有量远低于WHO建议,若按发达国家平均水平测算,则国内市场容量达600亿元,考虑到配置证政策有望逐步放开,设备市场发展有望提速。 玛西普为国内唯一实现海外销售的伽马刀龙头企业,Protom为被FDA和美国麻省总医院认可的小型化质子治疗系统典范。玛西普是国内唯一可生产二代头刀的龙头企业,公司携动态旋转聚焦技术的成本优势和参股中核高通的钴源优势,已在海外已实现实质销售,可直接与医科达巨头全球竞争,未来国外市场增量可期。质子治疗为放疗顶级技术,在小型化成本大幅降低和示范效应的带动下,国内200亿市场蓄势待发。Protom为小型化质子设备典范,产品具备小型化、模块化、集成化优势。公司产品已获FDA认证,成功在全美排名第一的麻省总院开始装机,公司有望将该产品引入国内实现销售。 向下探索放疗服务,锐意转型综合供应商。放疗服务市场远大于放疗设备市场,公司公告显示拟在全国12家医院提供立体定向放射外科设备整体解决方案,进行纵向业务拓展,逐渐实现由放疗设备供应商向放疗服务综合供应商的转变。 玛西普的发展模式与国际放疗设备市场巨头—瓦里安有很多相似之处。我们认为公司将在上下游做进一步延伸,未来有望在二级市场大幅增值。 盈利预测与投资建议。含并表因素影响,我们预计未来三年收入和归母净利润复合增速分别为42%和170%。分业务看,农牧业务2016年预计3000万净利润,可给予9-14亿市值;按承诺净利润,医疗器械业务2016年预计1亿净利润,可给予67-91亿市值,合计76-105亿市值,对应摊薄后股价在26.9-37.2元。考虑到公司的稀缺性和成长性,我们给予公司半年内90亿目标市值,对应目标价32元,维持“买入”评级。

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别约为9.6亿元、3亿元,同比增长分别为18%、21%;2016Q2公司营业收入、扣非净利润分别约为4.9亿元、1.6亿元,同比增长分别为13%、17%。 主导产品片仔癀系列持续增长,预计提价影响将在下半年显现。2016年上半年营业收入约为9.6亿元,同比增长18%,主要原因为销售力度加大及并表因素影响。从业务划分的角度来看,药品、日用品及化妆品、食品业务的收入增速分别为15.5%、30%、-75%;从公司划分的角度来看,母公司收入约为5.5亿元,同比增长25%,可见主导产品片仔癀仍持续较快增长,普药系列增速较慢;子公司片仔癀医药公司收入约为2.2亿元,同比下滑约30%;子公司片仔癀化妆品公司收入约为0.72亿元,同比下滑约4%;期间内新增宏仁收入并表约0.54亿元,也拉动公司收入增长。2016年上半年公司扣非净利润为3亿元,同比增长约21%,快于收入增速约3个百分点,主要原因是受药品销售业务毛利率提升,以及日化系列收入占比提升影响,上半年公司毛利率约为59%,提升约6个百分点。如从单季度情况来看,2016Q2公司营业收入、扣非净利润同比增长分别为13%、17%,仍维持高于行业水平的业绩增速。公司已经公告主导产品提价,我们预计将利好公司下半年业绩增长。 原材料稀缺具备涨价潜力,补充营销短板迎来持续成长。1)片仔癀处方属于国家级绝密配方,是允许使用天然麝香的少数药品之一。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地;而牛黄是在全世界收购,且保证品质是在特级以上。由于片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素,使得公司产品具有涨价属性。公司已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整,市场零售价调整从460元/粒上调到500元/粒,我们预计其出厂价及终端价仍有上调空间;2)片仔癀系列多为OTC品种,由于产品稀缺性和疗效优势明显,在零售药店销售较好。 公司加强与知名连锁合作,推进体验馆(已有40余家)、国药堂、药品专柜等模式,探索“互联网+”,预计全年电商收入增长50%;3)巩固分销、零售市场,同时以参与招标模式布局医院终端。公司投资的厦门宏仁主要针对药店和流通市场;且和上海家化合作,将大力推广日化产品。已经公告设立片仔癀上海家化口腔护理公司,拓展口腔护理业务;和银之杰合作,发展电商销售,都是对销售的有力补充。我们认为大健康产品对公司收入提升贡献较大,预计2016年大健康产品收入或超过3亿元。 盈利预测及估值。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.40元、1.75元,对应市盈率分别为50倍、37倍、30倍,我们认为随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入的OTC品牌推广带动大健康系列销售,参与设立并购基金外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险、大健康推进或低于预期、产品提价对业绩的影响或低于预期。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,公司2016年上半年实现营业收入15.1亿,扣非后净利润为1.7亿元,同比增速分别为12.7%、17.5%。 医药工业增长较快,奠定全年业绩增长基础。公司2016年上半年实现营业收入15.1亿,同比增长12.7%,优于前两年同期增速水平;扣非后净利润为1.7亿元,同比增长17.5%,高于2015年同期3.7个百分点;第二季度营收与扣非净利润分别为7.6亿、1亿元,同比增速为12.9%和17.3%。从收入结构来看,上半年医药工业实现收入8.2亿元,同比增长17.5%,增速较快,奠定了今年全年业绩高增长基础;商业实现收入6.8亿,同比增长7.4%。上半年医药工业增速较快,主要原因是公司核心麻醉类药品不受招标限制,上半年收入超过30%增长,其他类制剂产品收入增速也维持在15%左右;而医药商业增速较低是由公司商业业务覆盖区域较小所致。受招标降价以及市场竞争的影响,公司医药工业毛利率小幅下降1.4%,其中精神类和普通制剂降幅靠前,降幅分别为5.3%、4.2%;医药商业毛利率维持稳定,上半年商业毛利率增长1%。 麻醉类产品销售快速增长,未来或将产生重磅品种。麻醉类药品是公司核心业务产品,上半年麻醉类产品实现收入4.2亿元,同比增长33.3%,是公司所有类别中增幅最高的产品。麻醉类核心品种咪达唑仑与依托咪酯国内竞争格局良好,分别只有3家、2家企业生产销售;预计两个品种2016年全年销售额或将突破6亿元,未来均有成为单个超5亿元重磅品种的潜力。此外,加巴喷丁、右美托咪定和齐拉西酮等产品销售有望快速增长,给公司带来新的增长动力。 购买新技术,持续专注CNS类药物。公司今年6月与美国立博公司就其在中国境内开发和销售新型丙泊酚注射剂的独家许可与合作事宜签署了《产品许可暨股份认购协议》。丙泊酚是国内临床上用量最大的麻醉药,2015年样本医院丙泊酚销售额为8.5亿,整个市场容量约25-30亿元。丙泊酚现有乳剂型存在一系列不良反应,限制了丙泊酚的广泛使用。立博独家专利技术产品克服了丙泊酚乳剂的注射痛、脂质代谢等问题,其上市后将成为比丙泊酚乳剂更安全、更高效的制剂产品。 盈利预测与投资建议。2015年度利润分配后,预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.62元、0.73元,对应PE为35、31、26倍。由于麻醉类药品无需招标,且市场壁垒高,未来能持续推动公司业绩较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。

财务概况:公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为4.5亿元、0.32亿元、0.18亿元,同比增长分别为1.3%、192%、115%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为2亿元、0.13亿元、0.12亿元,同比增长分别为-2.1%、142%、183%。 特色专科药占比上升,收入结构持续优化。公司2016年上半年营业收入为4.5亿元,同比增长约1.3%。其中大输液业务收入约为0.5亿元,同比下滑约31%,主要原因为期间内公司对大输液业务进行了调整,即从传统输液向特殊输液转换,拓展无缝软袋市场。但由于无缝软袋还处于市场开拓期,故大输液收入出现下滑,我们仍看好无缝软袋、混药器等新产品对公司大输液业务收入增长的积极影响。其他业务板块如抗感染类、医药流通分别下滑约11%、61%。期间内特色专科药收入约为1.5亿元,同比增长约71%,收入占比提升约14个百分点。主要原因为公司加大对重点品种的营销力度,完善销售团队的激励机制,使得埃索、乌体林斯、纳米炭等核心品种销售增长所致。公司2016年上半年扣非净利润约为1770万元,同比增长约为115%,主要原因为收入增长、产品结构变化及财务费用下降,使得公司整体毛利率约为38%,同比提升约1.8个百分点。从单季度情况来看,2016Q2收入、扣非净利润同比增长分别约为-2.1%、183%,公司扣非净利润同比、环比均出现大幅改善,主要原因为核心专科药销售持续增长所致。我们认为:公司上半年收入端的增速虽然较低,但其产品结构已经得到优化,Q2收入下滑也是收入结构持续调整的结果,目前高毛利率专科药收入已经由20%提升至34%左右,将提升公司的盈利能力。 加强重点品种销售布局,积极介入医疗服务领域。1)重磅品种乌体林斯销售稳步推进,已经中标多个省份;埃索美拉唑则由于销售区域扩大,上半年销量超预期增长。预计下半年将进入北京、上海、湖北、安徽等市场,放量在即。两大重磅品种全年预计收入过2亿元;2)重点品种纳米炭目前应用于甲状腺、胃部器官手术,后期将陆续拓展肠手术等适应症,市场空间或超5亿元。随着公司对该产品市场及学术推广的加强,其高增长或将持续,预计全年收入约为1.5亿元;3)积极介入医疗服务领域。以纳米炭为切入点,拟打造围绕甲状腺患者的全周期医疗和健康管理综合服务体系,同时将在精准医疗、远程医疗等方面加大投入,形成独特的竞争优势;4)ARGOS项目稳步推进,我们预计2018年或将进行商业化,助于公司长期业绩成长。 盈利预测与估值。我们预计2016-2018年每股收益为0.14元、0.20元、0.26元(原预测2016-2018年每股收益分别为0.16元、0.20元、0.26元,下调的主要原因为大输液板块盈利低于预期),对应市盈率为61倍、43倍、33倍。 由于公司肠外营养及特色专科药增长稳定、埃索及乌体林斯逐渐进入销售上量阶段,陆续布局的混药器、ARGOS项目、参股重庆信同等都将有助于公司业绩长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品销量或低于预期;2)招标降价幅度或高于预期。

投资要点 事件:公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.9亿元、5524万元、5208万元,同比增长分别为28.5%、10.8%、5.9%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2.6亿元、3849万元、3568万元, 同比增长分别为24.7%、47.8%、39.0%;中报利润分配预案为每10股转增20股;预告2016年前三季度净利润同比增长10%-40%。 业绩增速反转趋势明确,云克药业存在超预期可能。(1)从整体业绩来看,公司净利润增速明显提升,从一季报的-30%提到至中报的11%,三季报预计同比增长10%-40%,增速步入上升趋势。分季度来看,二季度净利润同比增长48%, 无论是同比还是环比都有大幅度提升。净利润快速增长的主要原因可能在于云克药业并表且利润占比提升明显,原料药业务亏损幅度有所缩窄。(2)分业务来看,云克药业增长明显,核素药物收入达到1.3亿元,同比增长13.4%,且毛利率提升1.5pp。上半年云克药业共实现5886万元净利润,估计并表约3000万净利润,已超过原料药+制剂业务的2500万净利润。云克药业上半年已经完成业绩承诺1.22亿的48%,制药企业通常上半年由于春节影响占比在不超过40%-45%,据此推测云克药业的净利润有望超预期,全年利润超过1.3亿元是大概率事件。硫酸软骨素保持快速增长(24.7%),毛利率略有下滑(-1.3pp), 随着高净利率(超过50%)的中泰生物收购后将大幅度降低生产成本,显著提升盈利能力。肝素钠原料药同比下滑26%,毛利率下滑12.1pp,但与2015年相比降幅明显缩窄,且海关出口数据也显示肝素钠原料药价格有触底回升的迹象,供过于求的现象有所缓解,下半年很可能会出现反转。 A 股核医学稀缺标的,产业链持续外延扩张。我国核素药物市场有望从2013年的20亿元增长到2020年的100亿元,年均复合增速高达25%。公司是A 股最正宗的核医学标的,通过收购云克药业以及拟收购的GMS 和益泰医药打造了核素诊断+治疗药物平台。重磅产品云克注射液销售额超过2亿,存在进医保和提价的巨大潜力。从量来看,进入医保后覆盖范围有望从800多个核医学科扩大到全国9000多家县级及以上医院;从价来看,云克注射液的治疗费用不到生物制剂的1/4;因此未来很可能迎来量价齐升,从而大幅度增厚业绩。从发展趋势来看,核素药物研发周期长且壁垒高,公司目前产品梯队还有待完善,参考过去的并购发展路径,公司未来在核医学领域的外延并购值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.75元、1.53元、1.84元,对应PE分别为63倍、31倍、26倍。考虑到云克注射液进医保提价带来的业绩弹性及核医学产业链持续外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;核素药物的销售或低于预期;原料药出口或低于预期。