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王晓林

海通证券

研究方向: 石化行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513080001...>>

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上海石化 石油化工业 2016-04-11 7.80 7.68 116.95% 7.85 0.64%
7.85 0.64%
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投资要点: 受益于成品油“地板价”,一季度利润大幅增长。上海石化发布2016年一季度业绩预告, 预计归母净利润为10.4亿~11.5亿, 同比大幅增长2000%~2200%,主要受益于成品油“地板价”,产品价格降幅小于原料采购成本。 成品油“地板价”造就超额收益。根据2016年1月13日发改委发布的通知,国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时,国内成品油价格不再下调(俗称“地板价”),成品油价格未调金额全部纳入风险准备金。由于目前相关规定执行细则并未出台,造就了炼化企业的超额收益。 行业景气顶点有望在2016~2018年出现。在我们此前的深度报告《石化行业_深度报告:行业景气高点有望出现在2016~2018年20140116》里面我们曾提到,石化行业的景气周期一般为6~8年,我们认为石化行业前两次景气顶点分别出现在2004~2006年、2010~2011年,下一次行业景气顶点有望在2016~2018年出现。作为纯炼化企业,公司将明显受益于行业景气度向上。 产品结构优化。在公司完成六期工程后,公司汽柴油的产品结构得到了优化,柴汽比已从以前的4以上,大幅下降至2以下,2015年公司柴汽比为1.38:1。由于汽油的销售价格相对较高,通过改善柴汽比,公司成品油业务盈利能力有了较大改善。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年,伴随着油价的持续反弹,公司盈利也在大幅改善,2Q2009公司实现净利润8.23亿元。2015年第二季度随着油价的反弹,公司净利润达16.79亿元,显示出极高的业绩弹性。 关注公司改革进展。我们认为“专业化分工,专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰,上海石化未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务缓慢复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2016~2018年EPS 分别为0.39、0.45、0.51元,按照2017年EPS 以及20倍市盈率,我们给予公司9.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油及化工品价格大幅波动,改革进度,石化行业景气下行。
洲际油气 房地产业 2016-04-07 9.00 9.77 419.68% 9.60 6.67%
9.60 6.67%
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荐股逻辑:洲际油气通过收购哈萨克斯坦马腾公司及克山公司,发展油气业务,在国家“一带一路”战略的背景下,顺利完成向油气公司的转型。本次非公开发行洲际油气将继续收购阿尔巴尼亚、俄罗斯等地的油气资产,进行全球化战略布局,并购视角国际化,未来公司油气产量有望超过700万吨。公司在低油价阶段进行油气资产收购,随着未来的油价的上涨,公司业绩将大幅增加。 收购马腾公司,向油气领域转型。公司于2014年6月完成对马腾公司95%股权的收购,从而进入油气领域,油气业务成为2014年公司主要利润来源。马腾公司拥有原油剩余可采储量为10750万桶,且油气区块已经进入稳定开发阶段,2012~2014年其原油产量分别为57.7、54.7、53.9万吨。 低成本收购克山公司,加快资源储备。2015年3月26日公司发布《重大资产购买预案(草案)》,拟购买克山公司100%股份。克山公司拥有原油可采储量为11090万桶,此次收购的单位储量收购成本为3.07美元/桶。 国际化并购。2016年3月21日公司发布发行股份购买资产预案,拟收购班克斯公司100%股权、雅吉欧公司51%股权、基傲投资100%股权,其分别持有阿尔巴尼亚、俄罗斯、哈萨克斯坦的油气资产。 增产空间大,成为大型独立石油公司。在本次收购完成后,公司油气产量将有大幅增加,权益油气产量将接近400万吨。通过未来的增产开发措施,公司油气产量有望超过700万吨。公司将成长为国内领先的大型独立石油公司。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.01、0.02、0.35元(按照本次非公开发行全部完成后41.64亿股测算)。按照2017年EPS以及28倍PE,我们给予公司9.80元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:公司资产收购进度不及预期;海外收购的政治风险;石油价格恢复不及预期等。
卫星石化 基础化工业 2016-04-07 9.32 11.60 -- 10.40 11.59%
10.40 11.59%
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投资要点: 丙烷脱氢装置实现盈利。2016年3月丙烯-1.2。丙烷价差达到287美元/吨, 环比扩大50美元/吨(+20.8%)。由于丙烷具备燃料需求属性,其价格存在较强的季节性,通常冬季价格高,夏季价格低。随着天气的逐步转暖,丙烷价格将处于全年内的较低水平,同时在油价上涨的基础上,丙烯价格也出现上涨,从而带来丙烯-丙烷价差的扩大。卫星石化目前具备45万吨PDH 装置, 在丙烯-丙烷价差扩大的基础上,公司PDH 装置盈利将逐步提高。根据我们的测算,目前价差水平线公司PDH 装置吨净利将超过400元,而后续几个月该装置的盈利将有进一步增加。 丙烯酸丁酯价格上涨,价差扩大。2016年3月丙烯酸丁酯均价达到6655元/吨,环比上涨755元/吨(+12.8%),为过去一年来最大的单月环比涨幅。从丙烯酸丁酯-0.6。丙烯酸价差来看,2016年3月这一价差达到3440元/吨,环比扩大600元/吨(+21.1%)。随着原油价格的上涨,以及春节后下游工厂逐步复工,丙烯酸酯的需求及价格出现上涨。丙烯酸丁酯为公司最主要的丙烯酸酯类产品,占比超过一半,随着丙烯酸丁酯价格及价差的上涨,公司丙烯酸酯业务的盈利将逐步提高。 非公开发行建设PDH 及SAP 装置。2016年3月卫星石化公告2016年度非公开发行股票预案(修订稿)。公司将以不低于7.95元/股的价格发行不超过3.77亿股,募集资金不超过30亿元,投资建设PDH、聚丙烯项目、SAP 扩建项目以及补充流动资金。大股东、实际控制人及高管共同设立的公司昆元投资将以现金认购本次发行股票,总额不超过3亿元。本次非公开发行项目建成,将丰富上下游高成长性产品体系,使得公司业务结构更加优化,强化公司产业链一体化优势,显著增强公司综合竞争力、盈利能力和抗风险能力。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP 的生产能力,同时已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模,提高公司盈利。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为-0.51、0.18、0.80元,按照2017年EPS 以及15倍PE,我们给予公司12.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;产能大幅扩张的风险。
神雾环保 机械行业 2016-03-31 17.64 19.25 5,915.63% 48.80 10.41%
19.48 10.43%
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牵手礼瀚投资,构建环保产业金融支持平台。为了扩展环保产业链,构建环保产业方向的金融支持平台,神雾环保与礼瀚投资签署战略合作协议。在合作协议框架下,公司将充分发挥研发及产业资源渠道优势,并由礼瀚投资把握环保行业的投资机会,取长补短,依托成立私募股权基金、产业并购基金等方式实现产业与金融有机结合。合作双方首期发起设立产业基金规模约3亿元。我们认为该项合作有利于扩展公司业务规模,增强公司的盈利能力。 港原项目终落定,打开电石技术新天地。港原项目整体竣工验收合格,并于3月1日起进入合同约定的节能效益分享期。公司新型电石技术大幅降低电石生产成本的同时还创造了可观的节能减排效益,我们认为港原项目落地标志着新型电石技术市场被打开,公司业绩有望迎来高速增长期。 新型电石技术将缓解电石行业所处困境。神雾电石预热炉技术通过减少原材料成本,降低用电量以及产生高附加值的油气产品等方法,能够使每吨电石成本下降约500元,显著提高电石企业的整体利润。即使未来原油价格在低位徘徊,采用电石预热炉技术的电石法PVC对乙烯法PVC也依然拥有成本优势,并且在节能、减排、再利用方面符合国家标准。该项技术的推广能够有效缓解我国电石企业当前所面临的困境。 电石预热炉技术将成为公司新的业绩增长点。港原EMC项目是公司首个电石预热炉项目,随着该项目的投产,公司电石预热炉的订单有望快速增加,从而成为公司新的业绩增长点。我们预计2016年电石预热炉技术将为公司带来业绩的显著提升。 集团资产存在注入预期。华福工程为神雾集团子公司,是神雾工业炉第二大客户和第三大供应商,两者主业具有较强关联性,我们预计未来神雾集团可能向神雾环保注入该资产,以提高协同效应,减少关联交易,提高上市公司的独立性。此外,集团拥有的与环保相关的专利及核心技术亦存在注入上市公司的可能。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.46、0.88、1.42元。按照2016年EPS以及55倍PE,给予公司48.40元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:新型电石工艺规模化生产的不确定性、订单的不确定性,神雾工业炉业绩不达预期,煤化工行业持续低迷、资产注入进度不达预期等。
金正大 基础化工业 2016-03-31 8.52 10.22 338.63% 17.15 0.06%
8.52 0.00%
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投资要点: 金正大公布2015年度报告。2015年,金正大实现营业收入177.48亿元,同比+30.94%;实现归属于母公司净利润11.12亿元,同比+28.35%;加权平均净资产收益率为15.08%。每股指标方面,2015年公司实现EPS 0.70元,每股经营活动产生的现金流量净额为1.44元,归属于上市公司股东的每股净资产为5.12元。 水溶肥项目顺利投产,将成为公司新的利润增长点。贵州和临沭年产20万吨、10万吨水溶肥项目顺利投产,奠定了公司在水溶肥行业的龙头地位。2015年公司水溶肥实现收入6.82亿元,同比增长405.54%,毛利率高达38.05%,为公司贡献毛利2.60亿元,同比增长584.24%。未来随着公司新型化肥产能的进一步扩张,公司盈利能力将得以增强。 收购缓控释肥资产,打开欧洲市场。2016年2月4日公司发布公告,全资子公司香港金正大设立的荷兰公司拟以610万欧元收购EKOMPANY 的资产。EKOMPANY 拥有4万吨/年包膜缓控释肥生产线和6万吨/年掺混肥料生产线,是欧洲产能最大的包膜缓控释肥企业,占欧洲包膜缓控释肥企业产能的45%。通过此次收购,公司在获得专利的同时还打开了核心产品在欧洲市场的销售渠道,进一步提高了公司在国际市场的竞争力。 增资香港金正大,积极布局海外市场并购。2016年1月,金正大决定对子公司香港金正大增资7000万美元,对其投资总额增加至8000万美元。一方面公司将加强国际业务扩展力度,巩固并提升公司产品在海外区域市场的知名度;另一方面公司将以香港子公司为境外平台,布局海外市场并购,积极实施新型肥料及农业服务领域优势企业的收购控股,丰富公司产品线。 布局新型肥料业务发展。近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料,从而实现化肥产品结构升级。设立湖北沃夫特将进一步增加公司新型肥料产能规模,另外公司布局海外新型肥料市场并购的同时也可能会关注国内企业的并购机会,从而带动公司新型肥料业务的发展。 电商平台快速发展。金正大与五家机构共同投资12亿元的“农商1号”电商平台完成上线工作,同时金正大与京东商城等知名企业签署协议,成为战略合作伙伴,共同致力于中国现代农业的建设与发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.91、1.17、1.47元,按照2017年EPS 及18倍PE,给予公司21.06元的目标价,维持“买入”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;业务拓展不达预期。
中国石油 石油化工业 2016-03-28 7.61 7.85 87.76% 7.85 2.88%
7.83 2.89%
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2015年公司净利润同比下降60%以上。2015年,公司实现归属于母公司净利润356.53亿元,同比下降63.3%;扣除非经常性损益后的净利润183.94亿元,同比下降83.3%。 油价大跌是导致公司业绩大降的重要原因。2015年布伦特原油均价52.47美元/桶,同比下降47%。油价大跌导致公司油气勘探开采业务盈利大幅下降81.83%,实现经营收益339.61亿元(2014年为1868.97亿元)。 油气勘探与开采:4Q15出现单季度亏损。2015年第四季度布伦特原油均价仅43.42美元/桶,导致公司油气勘探与开采业务首次出现季度亏损,当季亏损125.52亿元。 炼油与化工:2011年以来首次实现盈利。低油价有助于行业景气度提升,从而带动炼化业务盈利增长。2015年公司炼油与化工业务实现经营收益48.83亿元,其中炼油46.90亿元、化工1.93亿元。 销售:季度业绩波动大。由于柴油产品盈利差,导致公司销售业务板块在2015年一、三季度出现亏损。2015年公司销售业务亏损5亿元。 天然气与管道:进口业务大幅减亏。2015年公司天然气与管道业务实现经营收益512.31亿元,同比增长290%。扣除非经常性收益后的经营收益为284.24亿元,同比增长117%。盈利的改善,主要得益于进口天然气业务减亏,2015年公司销售进口天然气亏损162.99亿元,同比减亏187.21亿元。 天然气管道资产重估带来非经常性收益228.07亿元。2015年12月,公司公告称,由公司附属公司中油管道作为收购方,收购中石油及其他转让方持有的管道业务的股权。交易完成后,中油管道将分别持有东部管道、管道联合和西北联合100%的股权。由此产生的资产重估收益为228.07亿元。 资本支出:油价下跌导致支出下降。2015年公司资本支出合计2022.38亿元,同比下降30.68%,其中油气勘探与开采业务资本支出1578.22亿元,同比下降28.74%。2016年,公司预计资本支出1920亿元,同比下降5.06%,其中油气勘探与开采业务支出1429亿元,同比下降9.45%。 关注中石油旗下上市公司整合重组带来的投资机会。2015年底,中石油公告将以中油管道为平台,整合旗下天然气管道业务;今年2月中石油董事长称,拟分拆油服业务并择机上市。随着中石油对旗下资产平台化整合步伐的加快,我们建议关注中石油旗下大庆华科、石油济柴、天利高新的投资机会。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17年EPS分别为0.19、0.28元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。维持“增持”投资评级,给予8.50元的目标价,对应2015年1.3倍PB。 风险提示。原油价格继续回落、天然气价格下调。
荣盛石化 基础化工业 2016-03-28 13.57 7.04 -- 14.30 5.22%
14.28 5.23%
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投资要点: 国开发展基金增资,推动产业升级。为了推进下游化纤行业的转型升级,荣盛石化及其子公司盛元化纤和国开发展基金签署了《投资合同》,国开发展基金以2亿元现金对盛元化纤进行增资,投资期为7年,同时约定公司于投资期最后4年每年回购5000万元,且投资期内国开发展基金的平均年化收益率不得高于1.2%。我们认为公司相当于获得低息贷款,为功能性差别化聚酯纤维改造项目提供更为充足的资金保障,有利于推进公司全产业链布局。 国内精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维生产龙头。公司是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一,公司坚持贯彻“纵横”双向发展战略。目前公司拥有PTA权益产能为552万吨,是国内PTA生产商龙头之一。2015年上半年公司实现归母净利润为1.67亿元,同比扭亏为盈。子公司中金石化的芳烃项目使得公司业务向PTA上游延伸,逐步形成“燃料油-PX-PTA-聚酯-加弹”产业链,使公司的盈利能力得以增强。 PTA行业产能过剩,公司将受益于供给侧改革。2015年我国新增PTA产能358万吨,行业产能达到4693万吨,同比增长8.3%。随着PTA产能的进一步增加,行业已经步入产能过剩阶段,行业洗牌在所难免。公司是我国PTA生产龙头,其控股或参股公司拥有PTA总产能为1275万吨,将受益于PTA行业供给侧改革。 PTA业务将受益于油价反弹。自原油价格下跌以来,公司PTA业务盈利能力有所下降,其占公司总毛利的比例从2013年的93.6%下滑到了2015H1的53.3%;收入占比从2013年的69.2%下滑到了2015H1的53.3%。我们认为目前原油价格处于上升通道,未来油价反弹将有利于公司业绩回暖。 定增募集资金,扩大芳烃项目产能。为了提升公司内部芳烃自给率,提升公司盈利的稳定性,全资子公司中金石化负责建设的芳烃项目产能由原先的90万吨/年提升为200万吨/年,同时通过定增募集资金用于项目建设。芳烃项目建成后主要生产芳烃208.65万吨/年,化工轻油99.41万吨/年,有利于公司在巩固原有业务基础上向产业链上游延伸,强化产业链一体化优势,保证稳定的原料供应,提升盈利稳定性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.14、0.47、1.00元。按照2016年EPS以及35倍PE,给予公司16.45元的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格波动、项目扩展不达预期等。
新潮实业 综合类 2016-03-25 15.51 5.26 243.79% 17.53 13.02%
17.53 13.02%
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投资要点: 新潮实业公布2015年度报告。2015年,新潮实业实现营业收入4.30亿元,同比-54.04%;实现归属于母公司净利润3040.68万元,同比扭亏为盈;加权平均净资产收益率为2.21%。每股指标方面,2015年公司实现EPS0.05元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.26元,归属于上市公司股东的每股净资产为4.01元。 房地产业务收入减少导致业绩下降。2015年公司房地产业务实现营业收入3.14亿元,同比下降53.49%。自2014年起公司将未来产业发展方向定位于石油及天然气的勘探、开采及销售;同时,公司将原有传统产业逐步剥离。 2014年以来,公司已先后处置了烟台新潮酒业有限公司等子公司,有助于加快公司战略转型,盘活公司资产。截止2015年底,公司旗下仅剩山东银和怡海一家房地产子公司,由于房地产业务规模缩小导致公司业绩有所下降。 非公开发行购买资产进入油气领域。2014年12月14日新潮实业与浙江犇宝签署了收购意向书,协议收购浙江犇宝合计100%的股权。截至2015年11月浙江犇宝股权已全部过户完毕,浙江犇宝成为公司的全资子公司,公司通过浙江犇宝间接获得油田资产相关权益。 油气资产进一步扩张。2015年12月新潮实业发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,公司拟通过对鼎亮汇通股东发行股份完成对其油田资产的收购并募集配套资金。此次交易是公司在并购浙江犇宝后对海外油田资产的再一次并购,将有利于加快公司业务结构调整,快速提升公司油气田管理和作业的经验,有利于公司掌握先进的石油开采技术,扩大公司资源储量,最终推动公司实现快速转型。 专注油气领域发展战略,期待油气业务进一步发展。2015年12月新潮实业发布公告,董事会审议通过收购蓝鲸能源北美有限公司100%股权的议案,这将有利于促进公司业务领域范围从石油天然气的勘探开采,进一步拓展至石油领域的咨询服务,培育新的利润增长点,同时有利于更好地围绕公司未来的发展战略,组建石油天然气业务领域的专业团队,进一步发展油气业务。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.02、0.45、0.83元。目前公司发行股份购买浙江犇宝资产已完成,预计该次发行相应的配套募集资金完成后,公司BPS为5.0元,按照该BPS以及4倍PB,给予公司20.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。
新奥股份 基础化工业 2016-03-25 13.17 15.31 46.23% 14.49 10.02%
14.49 10.02%
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投资要点: 牵手Santos,完善LNG全产业链。新奥股份发布《非公开发行股票预案》,公司拟以11.40元/股的价格发行不超过2.89亿股,募集资金净额将全部用于收购联信创投100%股权(对价约为49亿元),不足部分由公司自有资金补足。联信创投持有Santos11.72%的股权,作为澳大利亚领先的油气生产商,Santos具备丰富的地下作业项目、常规和非常规天然气勘探开发经验,公司与其进行合作有助于向天然气上游扩展,完善LNG全产业链。 “农兽药+能源化工”双轨发展,清洁能源备具看点。公司以农兽药原料药起家,新奥集团入股后通过资本运作将公司业务向能源化工方向转型,形成了“农兽药+能源化工”双轨发展的战略格局。新奥集团是以清洁能源开发利用为主业的综合性企业,我们看好公司清洁能源业务的发展,预计公司能源化工板块收入和毛利占比将进一步提升。 收购二甲醚业务,进军能源化工领域。公司收购新能(张家港)75%股权及新能(蚌埠)100%股权以获得其持有的二甲醚资产。二甲醚业务并非公司主要收入和利润来源,但收购二甲醚业务开启了公司转型的新篇章。 收购新能矿业,完善煤化工体系。公司收购新能矿业100%股权的同时成为新能能源的间接控股股东,其拥有的甲醇及煤炭相关资产使公司形成较为完整的“煤-煤化工”一体化的循环经济体系,成为公司主要获利来源。 进军LNG领域,向清洁能源方向战略转型。2014年以来,公司先后收购了LNG工厂以及设立LNG事业部,进军LNG领域,积极开拓清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥(舟山)的LNG项目与新奥股份LNG业务具有协同效应,目前集团旗下上游天然气开采、LNG接收及LNG销售产业链逐步完善,我们认为LNG接收站注入公司预期强烈。 收购新地工程,布局生产服务一体化。新地工程从事的煤化工、天然气等领域承包业务与新奥股份业务具有很强的协同效应,可以作为新奥股份煤化工及LNG业务的工程主体,使公司成为能源产品生产服务一体化供应商。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.66、0.80、0.98元。按照2016年EPS以及22倍PE,给予公司17.60元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;收购资产业绩不及预期等。
齐翔腾达 基础化工业 2016-03-25 5.89 6.54 7.21% 14.28 8.59%
6.39 8.49%
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齐翔腾达公布2015年度报告。2015年,齐翔腾达实现营业收入42.78亿元,同比-17.73%;实现归属于母公司净利润1.84亿元,同比-38.48%;加权平均净资产收益率为4.09%。每股指标方面,2015年公司实现EPS0.25元,归属于上市公司股东的每股净资产为6.87元。 化工行业市场低迷,净利润受到压缩。在国际原油价格持续下滑以及国内经济下行双重压力下,化工行业市场低迷,主要产品价格出现不同程度的下滑,公司净利润受到压缩。 顺酐装置产能扩张,业务收入大幅增长。新扩建的5万吨/年顺酐产能投产后,公司顺酐整体设计产能达到15万吨/年,2015年公司顺酐业务实现营业收入22.79亿元,同比增长48.60%。新增产能融入了新技术,有利于提升转化率和降低生产成本。2016年公司将根据新增顺酐产能投产后运行情况分批次对原有10万吨/年顺酐装置进行改造,进一步降低生产成本。 春节后油价回升,公司主要化工产品价格上涨。今年2月份至今布伦特原油现货价从32.74美元/桶上升到40.20美元/桶,涨幅超过20%。随着国际原油价格回升,公司主要化工产品甲乙酮、丁二烯、顺酐、MTBE价格都有所上涨。此外,春节后下游橡胶企业装置陆续重启,需求开始回升,丁二烯供给端偏紧,因此春节后丁二烯价格大幅上涨。随着原油供需面进一步改善,油价进一步回升,公司盈利能力将得以增强。 外延式扩张增厚公司业绩。2015年7月,公司发行股份及支付现金购买资产收购齐鲁科力化工99%股权完成交割。齐鲁科力承诺2015~2017年实现经审计的扣非净利润分别不低于7500、8700、9850万元,此次资产交割完成后,公司将进一步丰富产品线的同时通过外延式扩张实现业绩增长。2015年齐鲁科力化工顺利完成7500万元盈利预测指标,有效缓解了行业低迷对公司整体效益的影响,同时为公司未来多元化发展战略打下了基础。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.43、0.60、0.70元,按照2017年EPS以及25倍PE,我们给予公司15.00元的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:国际原油价格持续下跌;原材料及产品价格大幅波动;在建项目进度不达预期。
中天能源 批发和零售贸易 2016-03-24 20.00 13.39 1,339.78% -- 0.00%
22.44 12.20%
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中天能源公布2015年度报告。2015年中天能源实现营业收入19.79亿元,同比+65.43%(追溯调整前同比+437%);实现归属于母公司净利润2.84亿元,同比+91.45%(追溯调整前同比+98762%);加权平均净资产收益率为15.22%。每股指标方面,2015年公司实现稀释EPS0.57元,每股经营活动产生现金流量净额为0.12元,归属于上市公司股东的每股净资产为3.18元。 大力拓展LNG分销业务,业绩大幅提升。2015年公司销售天然气6.28亿立方米,同比增长101.48%。自2015年起华南地区大力拓展LNG分销业务,销售量大幅上升,且2015年度新成立了广东合能公司,业绩大幅增加的主要原因为华南地区毛利的大幅增加。2015年华南地区实现销售收入5.48亿元,同比增长2438.42%,销售毛利率为25.89%,同比增加7.97个百分点。 非公开发行延伸LNG产业链。公司发布《非公开发行股票预案》,拟以不低于18.81元/股的价格非公开发行不超过1.04亿股股份,拟募集资金总额不超过19.51亿元,其中11.94亿元将用于建设江阴液化天然气集散中心LNG储配站,其余资金将用于归还借款及补充流动资金。江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目系江阴液化天然气集散中心的二期项目,项目计划投资15.45亿元,建设规模为LNG储量16万方、销量200万吨/年。预计项目于2017年中期建成。项目建成后有助于公司LNG产业链的发展。 拓展LNG全产业链。在国内LNG分销业务渠道已经初具规模及不断拓展并完善的基础上,中天能源下一步将积极开展LNG进口分销业务,并努力拓展LNG工厂业务,最终实现上游进口LNG和自有液化工厂、下游相对稳定的分销渠道网络一体化的协同效应,形成LNG业务产业链的上下游紧密结合,为中天能源业绩的实现提供良好的保障。 参股LNG电子交易平台。中天能源全资子公司青岛中天能源拟对浙江气投能源有限公司增资1500万元,增资完成后持有其15%股权。浙江气投能源有限公司投资建设的“气头网”是专注于LNG供应链管理的电子商务平台。青岛中天能源对其进行增资有助于开拓公司LNG电子交易,进一步拓展公司天然气全产业链的布局。 盈利预测与投资评级。中天能源主营业务向盈利性更高的天然气领域转型,未来天然气销量将进一步增加,同时将建设LNG全产业链,公司发展前景良好。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.59、0.91、1.33元,按照2017年EPS以及30倍PE,给以公司27.30元的目标价,给予“增持”投资评级。 风险提示:业务转型与拓展风险;非公开发行进度不及预期风险等。
洲际油气 房地产业 2016-03-23 8.64 11.72 523.40% 9.60 11.11%
9.60 11.11%
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投资要点: 非公开发行股份购买油气资产。洲际油气发布发行股份购买资产预案,拟以6.83元/股的价格发行12亿股购买上海泷洲鑫科99.99%股权。上海泷洲鑫科(或下属子公司)拟以现金方式收购班克斯公司100%股权、雅吉欧公司51%股权、基傲投资100%股权,其分别持有阿尔巴尼亚、俄罗斯、哈萨克斯坦的油气资产。其中班克斯公司拥有油气资产的原油证实储量为1.26亿桶;雅吉欧公司拥有证实原油储量1.07亿桶、凝析油570万桶、天然气109.21亿方;基傲投资拥有原油可采资源量6.09亿吨。此次交易有助于大幅提升公司的油气剩余可采储量。此外,此次非公开发行还包括以不低于6.83元/股的价格募集配套资金70亿元,主要用于标的资产项目建设等。 签署合作开发协议。此前洲际油气发布公告,公司拟与苏克公司及其控股股东中科荷兰签署《合作开发协议》,由公司或公司指定的子公司投入技术、人员和勘探、开发资金等,由苏克公司及公司共同派驻代表组成联合管委会对合同区气田的勘探、开发及生产进行经营管理,并在合同区气田进入商业化生产阶段后,双方进行天然气产量分成。目前联管会已经正式成立。 投标收购海外油气资产。2015年10月28日公司公告拟投标收购TegisMunayLLP100%的股权,其资产主要包括位于哈萨克斯坦的丝路气田100%的地下资源利用权。目前该区块勘探工作已全部完成且正处于开发期,公司计划在2017年按照年产10亿方组织产能建设工作。大股东赠与上市公司气田资产,获赠股权价值达20亿。此前公司发布公告, 大股东承诺马腾公司实现业绩31.46亿元的承诺期限由3年延长至7年。为保护上市公司及投资者利益,加快上市公司在天然气领域的发展,大股东及实际控制人将优质气田资产苏克公司10%股权无偿赠予上市公司,作为本次业绩承诺期限延长的追加补偿。我们认为洲际油气获赠的苏克公司10%股权价值目前即达到20亿,在未来股权价值将超过20亿。员工持股计划完成股票购买。2015年10月28日公司公告员工持股计划已完成了股票购买,共购买公司股票5254万股,占公司总股本的2.32%,支付的总金额为39577万元(含税费),成交均价为人民币7.53元/股,其中包括之前回购的1871万股股票。 盈利预测与投资评级。通过对现有区块的进一步开发及新区块的收购,洲际油气未来原油产量及公司业绩都将有大幅增长。此外,公司员工持股计划的实施将能有效提高公司员工工作热情,从而带动公司业绩增长。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.07、0.25、0.47元。按照2017年EPS以及25倍PE,我们给予公司11.75元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:海外油气收购进展不及预期,油价大幅下跌风险,政策风险等。
华鲁恒升 基础化工业 2016-03-21 12.19 8.40 -- 12.61 3.45%
12.61 3.45%
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华鲁恒升公布2015年度报告。2015年,华鲁恒升实现营业收入86.51亿元,同比-10.90%;实现归属于母公司净利润9.05亿元,同比+12.46%;加权平均净资产收益率为12.98%。每股指标方面,2015年公司实现稀释EPS0.95元,每股经营活动产生的现金流量净额为2.51元,归属于上市公司股东的每股净资产为7.69元。 化肥业务是公司主要盈利来源。2015年上半年,受出口高增长,国内市场处于用肥旺季的影响,公司肥料产销量均有较大增幅。2015年公司生产肥料共217.28万吨,同比增长20.46%,销售肥料共197.84万吨,同比增长15.44%,产销率为91%。肥料销量增长使得公司肥料业务收入同比增长12.59%,同时由于原材料成本下降导致肥料业务成本同比下降3.25%,最终使得肥料业务毛利率同比增加11.82个百分点。化肥业务的高盈利带来公司净利润的增长,是公司的主要盈利来源。 股权激励确保业绩稳步增长。公司于2015年10月27日发布《2015年限制性股票激励计划(草案)》,按照公司的业绩考核目标,2016~2018年归属于母公司净利润将分别不低于8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元,EPS将分别不低于0.92元、0.98元和1.04元,公司未来业绩将稳步增长。 技改、扩能助推业绩稳步增长。公司于2014年8月开始,耗时3年,投资28.31亿元,建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。目前公司60万吨/年硝酸项目(一期)生产线顺利投产并达产,项目形成30万吨/年硝酸的生产能力。依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,公司业绩将稳定增长。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。此外,公司作为山东省国企,在国企改革的大背景下,我们认为其存在国企改革的预期。我们预计华鲁恒升2016~2018年EPS分别为0.96、1.00、1.10元,按照2017年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司15.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。
上海石化 石油化工业 2016-03-18 6.48 6.66 88.14% 8.22 26.85%
8.22 26.85%
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上海石化公布2015年度报告。2015年,上海石化实现营业收入808.03亿元,同比-20.92%;实现归属于母公司净利润32.46亿元,同比扭亏为盈;加权平均净资产收益率为17.83%。每股指标方面,2015年公司实现稀释EPS0.30元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.48元,归属于上市公司股东的每股净资产为1.84元。 主要原料成本大幅下降,公司利润大幅增长。由于国际原油价格持续走低,2015年公司产品合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)同比分别下降17.13%、19.67%、31.42%和37.22%,导致公司营业收入同比有所下降。在产品价格下降的同时,原料成本同比下降33.27%,其降幅大于收入降幅,使得2015年公司毛利同比增长70.68%,这也是公司净利润同比大幅增长的主要原因。 产品结构优化。在公司完成六期工程后,公司汽柴油的产品结构得到了优化,柴汽比已从以前的4以上,大幅下降至2以下,2015年公司柴汽比为1.38:1。 由于汽油的销售价格相对较高,通过改善柴汽比,公司成品油业务盈利能力有了较大改善。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年,伴随着油价的持续反弹,公司盈利也在大幅改善,2Q2009公司实现净利润8.23亿元。2015年第二季度随着油价的反弹,公司净利润达16.79亿元,显示出极高的业绩弹性。 关注公司改革进展。我们认为“专业化分工,专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰,上海石化未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务缓慢复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2016~2018年EPS分别为0.39、0.45、0.51元,按照2016年EPS以及20倍市盈率,我们给予公司7.80元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油及化工品价格大幅波动,改革进度,石化行业景气下行。
恒逸石化 基础化工业 2016-03-18 11.10 7.05 -- 12.84 15.68%
12.84 15.68%
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转让上海恒逸股权,增强公司盈利能力。恒逸石化拟以4.38亿元将浙江恒逸持有上海恒逸100%的股权转让给海南恒盛元。上海恒逸主要从事化纤产品制造,其2014、2015年经审计的净利润分别为-1.33亿元和-2.40亿元。此项交易有利于公司优化资源配置,集中资源发展高附加值产品,增强公司的盈利能力。 增资海南逸盛,优化资本结构。海南逸盛主要从事PTA的生产和销售,拥有PTA产能210万吨/年。为了优化资本结构并进一步提升竞争力,海南逸盛各出资方按原出资比例对其增资合计5亿元。此次增资有利于海南逸盛后续经营及融资,巩固公司PTA及聚酯的生产规模。 PTA行业产能过剩,公司将受益于供给侧改革。2015年我国新增PTA产能358万吨,行业产能达到4693万吨,同比增长8.3%。随着PTA产能的进一步增加,行业已经步入产能过剩阶段,行业洗牌在所难免。公司是我国PTA生产龙头,其控股或参股公司拥有PTA总产能为1275万吨,将受益于PTA行业供给侧改革。 实施文莱项目,布局产业链一体化。按照目前具有的PTA、PET等产能情况测算,公司对主要原材料PX、MEG、苯年需求量分别为841万吨、85万吨、20万吨。由于对原材料具有较大的依赖性,公司经营业绩容易受到原材料价格和质量的影响。公司投资建设文莱PMB石油化工项目有利于解决对原材料外部依赖性大的问题,同时向PTA上游石油化工行业扩展,实现了“原油-PX-PTA-聚酯纤维”全产业链一体化经营,增强了公司盈利的稳定性,使得盈利能力也得以提升。 参股浙商银行,“石化+金融”双轨发展。为了进一步增加公司金融资产配置、优化投资结构,公司拟通过间接全资子公司恒逸高新受让控股股东恒逸集团持有的浙商银行2.2亿股股份。交易完成后,公司直接和间接持有浙商银行股份合计为5.16%,将逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.13、0.46、0.58元,按照2016年EPS以及30倍PE,给以公司13.80元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格波动、项目扩展不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名