携手艾博生物打造第一款国产 mRNA 疫苗。 5月 11日，公司公告与苏州艾博生物签署关于新冠 mRNA 疫苗的合作协议。艾博生物具有 mRNA疫苗设计的核心技术，其 CEO 英博先生曾供职于国际 mRNA 疫苗巨头Modera。沃森生物则拥有临床注册、研究、产业化和营销方面的丰富经验。同日，墨西哥宣布将在 5月底开展此疫苗的 III 期临床试验。 聚焦前沿技术，提前布局新一代核酸类药物。 4月 27日，上市公司与圣诺生物签署了抗病毒核酸干扰药物的合作协议。圣诺生物负责完成药物的临床申报所需的临床前研究，公司获得该药物在中国大陆及港澳台地区的独家权利。 13价肺炎疫苗开始贡献收入，国际化销售锦上添花。 2021Q1，子公司13价肺炎疫苗获批签发 164.3万瓶， 达到 2020年全年批签发量的36.8%。同时，子公司与摩洛哥 MarocVax 达成排他性协议。 MarocVax保证在收到完整产品注册档案后 18个月内获得上市许可。 2021年，此疫苗于摩洛哥的销量约为 200万剂。技术转移后， MarocVax 将继续采购至少等同于 200万剂的疫苗原液。 估值 我们预测 2021-2023年公司可实现净利润 13.62亿元、 18.30亿元、 21.64亿元，对应 EPS 0.87元、 1.17元、 1.38元。 评级面临的主要风险 研发进展不及预期；上市审批速度不及预期；销售不及预期。

加速推进复必泰 mRNA 疫苗国内落地。 5月 9日，公司公告子公司复星医药产业与 BioNTech 设立合资公司，以实现 mRNA 新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。双方分别认缴合资公司注册资本的 50%，BioNTech 以技术和许可等无形资产方式出资。复星医药产业应提供产能可达 10亿剂的生产设施。 2021年 1月，疫苗国内 II 期临床试验已完成所有受试者第二针的接种。在病毒变异以及疫苗有效期的双重推动下，新冠疫苗有望迎来第二轮需求。 国内首款 CAR-T 产品上市，为淋巴瘤患者带来新曙光。 2021年 6月 23日， NMPA 批准了复星凯特的奕凯达的上市申请，用于治疗复发难治性大 B 细胞淋巴瘤。复兴凯特在针对中国患者的难治性侵袭性大 B细胞淋巴瘤的实验中 ORR 达到 79.2%，与 Yescarta 的临床和真实世界数据高度相似。2020年 Yescarta 全球销售额约 6.07亿美元，同比增长 33%。 公司布局多条创新药研发管线，为长期发展做好战略储备。 公司在创新药方面持续投入，研发费用率稳定在 10%左右，逐步接近国际制药巨头水平。阿达木单抗、曲妥珠单抗、 CAR-T 细胞治疗等多个产品已获批上市，成为公司营收新的增长点。截至 2020年末，公司在研创新药项目达 56项，为未来长期发展做好战略储备。 估值 我们预测 2021-2023年公司可实现净利润 44.73亿元、 53.37亿元、 61.89亿元，对应 EPS 1.75元、 2.08元、 2.41元。 评级面临的主要风险 研发不及预期，监管审批速度不及预期，疫情恶化风险。

2020年迈瑞医疗实现营业收入210.26亿元（+27.00%），实现归母净利润66.58亿元（+42.24%）。公司2021年一季度实现营业收入57.81亿元，同比增长（+21.93%），实现归母净利润17.15亿元（+30.59%）。公司2020年实现境外营业收入99.16亿元，同比增长41.21%，在国际市场完成了700多家高端客户的突破。 支撑评级的要点业绩实现稳定增长，三大业务板块均表现优异。2020年迈瑞医疗实现营业收入210.26亿元，同比增长27.00%，实现归母净利润66.58亿元，同比增长42.24%。公司2021年一季度实现营业收入57.81亿元，同比增长21.93%，实现归母净利润17.15亿元，同比增长30.59%。抗击新冠疫情推动生命信息与支持业务实现高速增长， 2020年公司生命信息与支持业务实现营业收入100.01亿元，同比增长54.18%。公司2020年体外诊断业务实现66.46亿元，同比增长14.31%，并实现客户群突破。公司2020年医学影像业务实现营业收入41.96亿元，同比增长3.88%。 海外业绩实现高速增长，国际推广进程加速。2020年迈瑞医疗实现境外营业收入99.16亿元，同比增长41.21%，在营业收入中的占比达到47.16%。 2020年公司在国际市场完成了700多家高端客户的突破，在欧洲突破的高端客户数量达到100家以上，公司的品牌推广进程因此提前至少五年时间。 坚持注重自主研发，产品持续推陈出新。公司2020年研发投入为20.96亿，与2019年相比同比增长27.04%。在生命信息与支持领域，公司推出了 TM70遥测（1.4G）、BeneFusio输注泵中央站、BeneFusio系列输注泵（nVP/nSP/nDS）、NB350新生儿无创呼吸机、VS 8/9监护仪、uMED 除颤仪等新产品；在医学影像领域，公司主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R9、昆仑I9”、妇儿应用解决方案“女娲R9、女娲I9”、介入超声解决方案“北辰R9”、新一代便携超声 MX\ME 系列、专用肝纤检测Hepatus 6/5肝超仪、“瑞影云++”影像云服务平台；在体外诊断领域，公司推出了高速CRP 一体机 BC-7500CRP 系列血液细胞分析仪、实验室全自动化流水线 M6000等新产品。 估值我们预期2021，2022，2023年公司归母净利润为76.29亿元，94.19亿元，113.83亿元，EPS 分别为6.275元，7.748元，9.363元。 评级面临的主要风险耗材集采降价的风险；汇率波动风险；新产品市场拓展低于预期；新技术研发失败的风险。

oracle.sql.CLOB@12fcc319

公司21年Q1营业收入 28.68亿元，同比增长 87.13%；归属上市公司股东的净利润为3.39亿元，同比增长4989.85%；扣非归属上市公司股东净利润为3.31亿元，同比增长15354.74%；基本每股收益为0.546元。报告期内，因医疗机构诊疗秩序恢复公司传统诊断服务和诊断产品业务相较于2020年和2019年同期均增长明显；同时新冠核酸检测业务进一步贡献业绩增量。 支撑评级的要点n 传统诊断服务和诊断产品业务恢复且增长明显。21年Q1随着国内新冠肺炎疫情得到控制，医疗机构诊疗秩序恢复如常，公司以技术驱动，持续扩大“医学诊断整体化解 决方案”的独特竞争优势，传统诊断服务和诊断产品业务相较于2020年同期及2019年同期均增长明显。另外，根据平均店龄法计算公司独立实验室业务集中盈利期已经到来，叠加公司精准实验室、合作共建区检中心业务进一步推进、产品自产检测升级等多方面因素，公司主营非新冠业务更值得期待。 新冠疫情核酸检测业务进一步贡献增量。公司依托“技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的战略优势，公司为国内首家推出包含10大创新技术和产品的“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”。 依托6年To C 健康管理经验，公司线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，覆盖全国100个城市，21年Q1受春节返乡新冠疫情防控的政策影响，公司继续积极开展核酸检测业务，进一步贡献业绩增量。 新冠检测产品获证公司研发能力彰显；积极履行社会责任公司声誉度提升。21年3月23日迪安全资子公司杭州迪安生物科技有限公司研制的新型冠状病毒检测产品通过国家药品监督管理局审批，并获得医疗器械注册证，该《医疗器械注册证》有效期五年，丰富了公司自有 产品种类，将增强公司的核心竞争力，有利于公司拓展国内外市场。公司积极落实新型冠状病毒疫情防控物资的生产供应工作， 积极履行社会责任，声誉度进一步提升。 估值n 我们维持原预测，预计2021-2023年公司净利润为：10.1亿/10.8亿/13.5亿元，对应市盈率23倍/21倍/17倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 质量控制风险；管理风险；政策风险；人力资源风险；营收账款管理风险等。

浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为 11家，2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有 10家在营浆站以及 9家获批待建浆站。同时，公司与新疆德源签署战略协议，新疆德源将每年向公司提供不少于 180吨原料血浆。在血浆紧缺的大背景下，公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。 产品协同提升吨浆利润。公司的传统优势产品为狂犬病人免疫球蛋白，派斯菲科的优势产品为人纤维蛋白原。在派斯菲科资产重组后，公司有望在产品线上实现优势互补，同时在新产品研发上协作共进，达到 1+1>2的效果。公司凝血 VIII 因子于 2021年 1月获首次批签发，未来将持续提升吨浆利润。 原料短缺，供给吃紧。新冠疫情对全球血液制品行业造成了冲击，尤其是原料血浆的采集量下滑明显。世界血液制品巨头 CSL 预计 2020年 4-6月采浆量下滑 25%。血液制品的供给已经出现短缺的迹象。在疫情大流行的背景下，进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。 血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长，人血白蛋白同比增长 16%，静丙 12%，纤原 59%，暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下，血液制品供不应求的局面将更为明显，血液制品价格或将受到影响。 估值派斯菲科资产重组时的业绩承诺为 2020年-2022年分别实现净利润 7500万元、1.2亿元、1.8亿元。在重组完成后，考虑到并表带来的业绩增厚，我们重新调整了盈利预测，公司2021-2023年归母净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、7.72亿元（此前 2021-2022年净利润预测为 3.52亿元、4.76亿元），对应 P/E 分别为 55、40、36倍。

2020年九强生物全年实现营业收入8.48亿元（+ 0.86%），实现归母净利润1.12亿元（-66.15%）。公司上半年业务收到疫情冲击，下半年公司业绩出现明显回升，三季度实现营业收入2.62亿元（+20.6%），四季度实现营业收入3.21亿元（+19.12%。）。公司积极布局生化检测外其他体外检测领域，公司收购迈新资产过户等相关事项已经于2020年完成。 支撑评级的要点公司2020年全年营业收入在受到疫情影响的情况下仍与上年相比略有增长，2020年下半年公司业绩出现明显回升。2020年九强生物全年实现营业收入8.48亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润1.12亿元，同比减少66.15%。公司体外检测仪器业务2020年实现营业收入0.96亿元，与2019年相比增长64.77%。公司为应对生化诊断系统封闭化趋势，推出自有品牌生化系统G92000和G9800，分别满足高中低端客户的需求。 目标成为体外诊断全产品线供应商，积极进行外延式并购。公司收购迈新资产过户等相关事项已经于2020年完成。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。公司在迈新原有业务良好发展的基础上进行资源优化配置，实现协同发展。 公司立足核心技术平台，投资高端血凝分析系统项目。公司投资高端血凝分析系统研发及产业化项目，通过对凝固法、免疫法、发色底物法等关键技术的突破，在血凝分析检测领域开展创新能力建设。 坚持品牌建设，与巨人合作提升竞争力。2020年度公司与雅培（中国）的合作进展良好，与雅培国际的合作正在按计划进行。雅培（中国）继续向九强生物采购生化产品，同时在原有产品合作的基础上，双方同意新增10多个合作项目公司与法国ELITechGROUP 公司在签署的《战略合作意向书》基础上正在评价公司的一些生化产品。 估值我们预期公司2021，2022，2023年归母净利润分别为5.30亿，6.38亿和7.50亿元，EPS 分别为0.90元，1.08元，1.27元。 评级面临的主要风险新产品推进不达预期；海外战略合作不达预期等。

实验室 ICL 检验业务集中盈利期到来，内生外延不断发展，质控提升，合作共建网络下沉+特检升级，检验业务实现双驱动。2020年公司 ICL 检验服务总收入 48.2亿元（未剔除商誉减值），较去年同期增长 62.31%，其中，13家 ICL 实验室实现扭亏为盈。截止目前， 公司已有 38家 ICL 实验室，34家实现盈利，集中盈利期已经到来。2020年公司加速推动“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动的服务网络模式，由点控线，不断下沉织 密覆盖范围，以成本优势和技术优势扩大区域市场份额；精准中心携手三甲医院共建，公司围绕四大学科，八大科室，重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案；2020年公司对内全面提升实验室质量，对外多维整合优质资源，不断提升实验室服务水平。 科技战疫先进典型单位代表，疫情期间公司品牌影响力和美誉度进一步提升。 2020年新冠疫情期间，公司投入 8支研发团队，600名 PCR 技术人员，2000多名配送人员，全国日均最高可检测 量达 60万例，累计核酸检测量超 2500万人份。 依托 “技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的战略优势，公司为国内首家推出包含 10大创新技术和产品的“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”。依托 6年 TO C 健康管理经验，公司线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，截至目前，公司线 下设 382个采样点，覆盖全国 100个城市，完成超过近 40万人份的预约量检测。 IVD 产品业务取得突破，渠道服务转型升级持续推进，精益管理提升运营效率。 2020年公司自有产品新增 2个 3类证书，4个二类证和 16个一类证书。产品业务实现 总收入 60.32亿元，较去年同期增长 10.17%，其中，自有产品业务收入 3.76亿元，较去年同期增长 214.54%，渠道产品业务收 入 56.56亿元，较去年同期增长 5.6%。液相质谱领域公司控股子公司凯莱谱、核酸质谱领域参股子公司迪谱诊断、病理诊断产品和分子诊断产品领域的全资子公司迪安生物研发工作均进展顺利，蓄势待发。借力于自主研发进展公司渠道业务转型升级——产品化和服务化，目前公司渠道网络已覆盖 16个省份、自治区、直辖市，共计代理国内外近千个产品，客户多为各省市龙头医院，三级医院占 比达 60%以上。另外，公司精益管理持续提升运营效率。 估值我们预计 21-23年公司净利润为：10.1亿/10.8亿/13.5亿元，对应市盈率 21倍/20倍/16倍，维持买入评级。

国内 ICL 正处于黄金赛道，行业趋于集中化、规模化发展，头部企业享受更大的行业红利。国内 ICL 行业享受人口红利，同时受益于国家DRGS 等医保控费和分级诊疗政策深入推进，带来医院外包需求的释放，行业本身技术升级带来检验项目持续丰富、精准医疗为行业赋能。 目前国内 ICL 行业渗透率低发展前景广阔。 本土 ICL 先驱，实验室业务已度过盈亏平衡点进入收获期。公司在中国内地及香港已拥有 37家实验室，实验室遍布全国，并与全国 400多家基层医院建立了合作，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在地。公司研发投入行业领先，为公司高毛利的特检业务持续增长奠定基础。 特检业务持续增长，发展潜力明显。公司特检业务的营收与净利润增速均高于普检。特检项目作为 ICL 企业的核心竞争力，技术进步催生特检增量市场。金域通过自主研发和广泛合作，深度布局特检项目，推动检验能力不断升级。 推出股权激励方案，彰显公司发展信心。公司在 20年 10月完成了股票期权授予登记，向中层管理人员及核心技术人员等 157名激励对象授予 700万份股票期权，行权价格为 91.23元/股。激励计划的业绩考核目标为以 2019年实现的净利润为基数，2020-2023年净利润同比增速均不低于 20%，可见公司对未来发展信心十足。 估值我们预期 2020-2022年净利润为 14.7/14.9/15.3亿元，EPS 为 3.20/3.25/3.34元，当前股价对应 PE 41/40/39倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险质量控制风险，实验室业绩波动风险，人才流失风险等

国内医疗器械龙头，研发驱动创新，渠道遍布海内。公司为中国医疗器械行业龙头企业，公司研发实力强大，销售网络布局广泛。研发方面，公司每年将 10%左右的收入投入到研发中引领行业技术创新；销售方面，公司产品销往全球 190多个国家和地区。海外市场公司产品已进入近万家终端医疗机构且覆盖的美国 500床以上的大型医院不断增加，同时公司产品已经覆盖欧洲 45%、印度 70%以上的医疗机构。趁新冠疫情契机公司海外市场的影响力进一步提升，海外市场覆盖率将更加提升。在国内公司产品更是覆盖了 99%以上的三甲医院。 公司化学发光业务后来居上，倍受市场关注。迈瑞医疗已成为国内化学发光龙头，化学发光年装机量国内领先，检测项目持续丰富，M6000流水线进一步打开市场空间。化学发光是体外诊断市场中规模大、增速快的黄金细分赛道，国产企业市占率低，进口替代空间广阔。另外，公司的生化和血球业务国内外排名靠前，凝血等市场也正积极实现国产突破。 新冠疫情期间公司全球影响力大幅提升，生命信息与支持业务蓬勃发展，医学影像业务持续创新，市占率不断提升。新冠疫情期间公司监护仪、呼吸机、麻醉机、除颤仪等生命信息与支持产品需求爆发式增长，公司在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了大幅提升。同时在国内 AED 配备率处于低水平，公司新兴业务 AED 有巨大的增长潜力。国内微创手术渗透率提升拉动内窥镜市场高增长。医学影像方面公司推出了 MX 及 ME 系列高端便携彩超产品，实现在国际顶级医院客户的装机。台式超声方面公司将进入妇科、心脏等超高端专科超声领域，加速市场份额的提升。 估值考虑到公司销售情况超出预期，我们上调盈利预测，预计 2020-2022年净利润为 64.8/76.3/94.2亿元，对应 EPS为 5.33/6.28/7.75元（此前预计 20-22年 EPS 为 4.98/5.81/7.18元）当前股价对应 PE 77/65/53倍，维持买入评级。

公司聚焦化学发光行业26年，步步突破令市场瞩目。新产业成立于1995年，是专业从事体外诊断产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，而且也是中国最早做出化学发光免疫分析技术和产品的公司。2017年7月，新产业生物通过美国FDA 510(k)审核，成为中国第一家获得美国FDA 准入的化学发光厂家。2018年，新产业生物成功发布超高速全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI? X8，开启化学发光超高速的新纪元。2019年7月，新产业生物自主研发的丙型肝炎化学发光产品成功通过欧盟CE List A 认证，成为中国第一家丙肝试剂荣获欧盟CE 认证的化学发光厂家。2020年12月，新产业生物获中国第一张化学发光领域IVDR CE 认证证书，是全球体外诊断领域的先行者之路上新的里程碑。目前，公司在国内的存量装机数排名第一，可检测项目数也排名第一（注册试剂122种），更多的特色检测项目也可以使公司更好的规避未来不确定性的集采风险。 公司管理层卓越，股权激励彰显信心。公司创始人饶微是工学博士出身，而且企业管理能力优秀。公司发布2020年限制性股票激励计划草案，本次限制性股票激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核，彰显公司的发展信心。 国内化学发光龙头，海外市场逐步推进。2020年新冠疫情期间公司海外市场大力推进， 2020年前三季度公司海外业务收入同比增长182.38%，装机数量大幅提升，海外市场品牌知名度大幅提升和销售渠道的不断优化，公司产品走出海外逐步国际化将是公司应对未来国内市场集采不确定性的重要手段。 估值 我们预期2020-2022年净利润为9.2/11.5/15.7亿元，EPS 为2.24/2.79/3.81元，当前股价对应PE 51/41/30倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情不确定性带来的海外市场推进不确定性风险；行业竞争加剧风险；新产品推进不达预期风险等。

业绩实现高速增长，服务能力不断提高。昭衍新药 2020年实现营业收入10.76亿人民币，与 2019年相比增长 68.27%，实现归母净利润 3.15亿人民币，与 2019年相比增长 68.67%。其中，药物临床前研究服务业务实现营业收入 10.52亿人民币，与 2019年相比增长 67.41%。临床服务及其他业务实现营业收入 2.1亿，与 2019年相比增长 327.49%。在产能扩张方面公司走在行业前列，公司 2019年完成的动物设施以及实验室在 2020年得到充分利用。 国际化进程持续推进，境外业绩实现高速增长。昭衍新药 2020年实现境外收入 2.22亿人民币，同比增长 477.48%。2020年，国内公司签订的海外订单约 7,800万元人民币，较 2019年增长约 85%；海外子公司 BIOMERE签订的订单约 1.6亿元人民币，较 2019年增长约 15%。公司对 Biomere 的收购加速了国际化推进的进程，进一步完善了公司的产业链，增强一站式服务的能力。 人员团队持续扩大，第三期股权激励计划推出。截至 2020年 12月 31日，公司已拥有近 1500人的专业服务团队。同时，公司继续优化组织架构，不断完善薪酬体系。2020年 8月，公司推出第三期股权激励计划—2020年股票期权激励计划，人员覆盖范围和激励数量相比前两期激励计划进一步扩大，更好地实现了员工利益和公司利益的绑定，提高员工积极性。 估值我们根据公司业绩与行业环境变化，上调盈利预测，并根据公司股权变化情况，对 Eps 进行调整。预计公司 2021，2022，2023年分别实现净利润 4.0亿元，5.2亿元，6.4亿元，分别实现 EPS1.488元，1.909，2.378元。 （我们在 2020年 8月预计 2021，2022年公司实现净利润分别为 3.36亿元，4.23亿元，EPS 分别为 2.080元，2.616元。）

作为国内 POCT 行业龙头，公司产品布局最全面，乘中国 POCT 行业发展红利将持续获益。POCT 行业高景气，技术升级迭代，对比全球 IVD 市场来看，我国 POCT 行业还有一到两倍的发展空间。国内分级诊疗和医疗资源下沉带动第三方医学检验科、基层医院、诊所 POCT 使用量；凝血分析仪、血气分析仪、分子诊断等高端领域和检验项目进口替代空间大，发展向好。万孚是国内 POCT 企业中检测平台布局最多、检验项目最为丰富的公司，公司依托胶体金、免疫荧光、化学发光、电化学、干式生化、分子诊断、病理诊断等九大技术平台形成了心标、炎症、肿瘤、传染病、毒检、优生优育、血气、凝血等丰富产品线。 公司研发能力卓越，核心竞争力突出；多个战略新品未来成长可期。 公司近五年每年保持 40个以上产品获证的速度发展。截至 2020年中报，公司累计获得产品注册证合计 476个，其中国内产品注册证 222个，美国 FDA 产品注册证 70个，欧盟 CE 产品注册证 180个，加拿大MDALL 产品注册证 4个。公司化学发光平台项目丰富，特色新产品血栓六项使公司化学发光业务有机会进军高等级医院市场；分子诊断领域，万孚倍特的全自动核酸分析系统获批，呼吸道多重病原体检测试剂盒已完成初步开发；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动 MSI 检测作为肿瘤的伴随诊断注册已经启动。 公司市场渠道方面公司最早布局海外市场，发展空间广阔。公司拥有国内、国际、美国三大营销体系，国内按平台设五大事业部，国际按区域设七大板块，销售能力领先。公司逐渐出口高毛利定量 POCT 检测产品到发展中国家以及欧美市场，海外市场未来潜力可期。 估值我们预期 2020-2022年净利润为 6.1/8.2/10.3亿元，EPS1.78/2.38/3.00元，当前股价对应 PE 47/35/28倍。首次覆盖，给予买入评级。

公司CMO项目存量需求增加及新增临床后期项目驱动叠加CRO项目导流，原料药CDMO业务继续推进。2020年公司CRO业务实现收入5.64亿元，占公司营业总收入的27%，同比增长15%。CMO业务实现收入14.49亿元，占公司营业总收入70%，同比增长41%。公司持续加大市场推广力度，客户及产品结构持续优化。目前公司已与全球近500家客户建立了业务联系，前十大客户的销售占比约54%，同比下降4个pct，客户集中度持续下降。公司前十大产品占比31%，同比下降3个pct；深入推进原料药（API）的能力升级建设，2020年公司API业务占公司营业总收入9.04%，同比增长92%；公司坚持技术驱动持续加大研发投入和技术平台扩展，2020年，公司研发费用支出1.58亿元，占营业收入的7.62%，同比增长28.79%，研发团队持续扩张。继续加强技术平台能力建设，加大开放合作；持续推进精益运营，提升公司整体运营效率，快速推进新产能建设。2020年，公司平均产能覆盖率约70%，同比增长12%。公司新建109多功能GMP车间，其建成将会为公司2021年新增162立方米的中小商业化项目产能。 持续推进生物CDMO和制剂CDMO新业务能力建设，开拓新的盈利增长点。生物CDMO业务方面，2020年公司决定全面聚焦基因细胞治疗业务，目前，基因细胞治疗CDMO业务拥有员工近100人，公司建立了免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台。报告期内，生物CDMO业务共签订5个客户订单（约5,600万元）。制剂CDMO业务方面，目前，制剂CDMO业务已拥有员工近60人。报告期内，重庆三个制剂实验室已具备项目承接能力，上海张江研发中心也开始承接制剂CDMO实验室服务。同时，博腾药业计划投资2.78亿元在重庆两江新区布局制剂GMP产能，2020年，博腾药业签订3个客户订单（约1,900万元）。 公司坚持“以人才为本”，推出新一轮股权激励方案。公司为健全公司长效激励机制，吸引和保留人才，充分调动中高层管理人员及核心骨干的积极性，提升公司市场竞争力，推出2020年限制性股票激励计划。激励对象总计61人，为公司中高层管理人员及核心骨干。股份数目不超过188.7万股，占总股本0.35%。首次授予157.3万股，预留31.4万股。首次授予价格：21.52元。业绩考核：2021-2023年公司营业收入分别不低于24亿元、29亿元、35亿元。 估值 我们预期2021-2023年净利润为4.2/5.6/7.5亿元，EPS0.78/1.03/1.38元（此前预计21-22年EPS为0.69/1.02元）当前股价对应PE54.3/41.1/30.7倍。 评级面临的主要风险 新药研发外包需求降低，新战略业务推进不达预期，汇率风险。

2020年疫情之下公司“产品+服务”传统业务稳步推进，“抗疫先锋”新冠检测业务增量明显。2020年新冠疫情爆发，公司坚守“以客户为中心，以临床为导向”，加大研发投入，推动学科和技术的驱动，疫情之下公司传统检验业务和产品代理业务弹性回升。同时，公司依托已有的业务布局，全国一盘棋，立足“诊断技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的综合优势，高效助力各省市抗疫防疫攻坚，累计核酸检测量已超过3200万人份，新冠检测业务增量明显。 持续加强精益管理，优化运营效率，经营性现金流量净额大幅提升。公司持续加强精益管理，优化运营效率，经营性现金流量净额约 15亿，较上年同期（4.83亿）大幅增长210.56%。根据平均店龄法分析，目前公司新增多家独立实验室度过盈亏平衡点，有望进入利润增速持续高于收入增速的经营质量提升阶段，公司报表质量全面提升，营业收入和净利润亦呈现健康强劲增长态势。 大幅计提商誉减值准备，2021迪安轻装上阵，将以真正的差异化竞争优势“亮剑”。本年度公司计提商誉减值准备约4.2亿—4.5亿元，未来商誉减值压力大大减轻。在国内公立医院为主的医疗体制下，在国内医保控费大势驱动下公司行业内独有的“服务+产品”一体化的商业模式将独具优势。完成渠道和检验在团队、文化、管理、业务及供应链等各维度的协同和融合后，真正整体化解决方案的差异化竞争优势将逐渐凸显。 估值 维持买入评级。考虑到商誉减值影响，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为：8.0亿/10.1亿/10.8亿元（原预计20-22年归母净利润为：10.1亿/10.2亿/10.9亿元），对应市盈率35倍/28倍/26倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 质量控制风险；并购整合的管理风险；技术人才流失风险。