事件：公司发布 2023年一季报，23年 Q1实现收入12.6亿元，同比增长39.2%，环比增长1.4%；实现归母净利润为1.7亿元，同比增长99.5%，环比下降29.8%；实现扣非归母净利润1.5 亿，同比增长143.7%，环比下降25.7%。 新能源订单持续放量，公司收入逆势提升。根据中国汽车工业协会数据，2023年一季度，我国汽车实现批销607.6 万辆，同比下降6.7%。其中新能源汽车实现批销158.6 万辆，同比增长26.2%，新能源汽车渗透率达26.1%，同比提升6.9pp。在国内汽车产销下滑的背景下，公司依然保持营收同比正增长，主要系受益于公司开发的新能源相关的新项目持续放量。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，于2022 年新获或新增开发博世、大陆、麦格纳、宁德时代、蔚来、理想汽车等新能源汽车、智能驾驶、汽车结构件新客户或新项目，并顺利进入北美整车厂客户的供应商池，新能源汽车项目占比持续提高。 盈利能力环比下降。23Q1公司毛利率29.6%，同比+6.3pp，环比+0.1pp。费用率方面，Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.4%/5.9%/5.1%/1.0%，分别同比变动-0.0pp/-1.2pp/-0.4pp/0.0pp。综合来看，Q1公司净利率为14.0%，同比+4.1pp，环比-6.0pp。净利率环比下降主要系22Q4的汇兑收益较高，23Q1 财务费用环比增加3.1pp。 深化北美新能源汽车市场产能布局，打开海外市场成长空间。公司持续深化墨西哥生产基地的投入建设，加速北美地区的产能布局，1）公司墨西哥北美生产基地现已于2022 年完成主体厂房竣工交付，将于23 年Q2正常投入使用；2）公司拟通过成立子公司的方式投资建设墨西哥生产基地，负责新能源汽车结构件及三电系统零部件生产，该项目预计累计总投资额不超过1.8亿美元，达产后将新增新能源汽车结构件产能175 万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75 万件/年。公司持续推进墨西哥生产基地建设，有助于公司有效利用北美自贸区区位及其政策优势，抓住新能源汽车产业在北美的发展态势，扩张北美市场份额，完善海外新能源汽车产业供应体系，深化国际市场布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.95/1.22/1.53 元，对应PE 为22/17/14倍，未来三年归母净利润年复合增速28%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现营收 19.2亿元，同比-9.8%，环比-15.8%；归母净利润2 亿元，同比-24.5%，环比+8.6%；毛利率21.5%，同比-0.8pp，环比-0.3pp；净利率10.6%，同比-2pp，环比+2.4pp。 Q1 业绩承压，环比有所改善。受政策退出影响，23Q1 国内汽车销量607.2 万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协）。公司主要客户降幅明显，其中一汽大众同环比-16.1%/-14.3%，一汽丰田-18.3%/-22.4%，一汽红旗-0.2%/-23.1%，东风日产-36.3%/-12%，上汽大众-31.7%/-36.9%，上汽通用-32.3%/-41.2%，广汽乘用车-7.6%/-12.2%。Q1公司毛利率保持基本稳定，体现公司竞争优势稳固，议价权相对较大；净利率同比下降，主要系研发费用率增加，净利率环比改善明显，主要系销售费用率有所下滑。展望后市，随着整体车市企稳，预计Q2 起公司业绩将逐渐改善。 车灯产品转型升级，ASP 不断提升。汽车车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。从光源来看，LED 前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势，带动单车价值提升。22 年公司产品平均出货单价129.2 元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯共销售2162 万只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。随着公司产品结构持续优化，ASP 将不断提升。 技术研发加速，客户版图不断拓展。公司不断加快包括基于DMD 技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等新技术研发，23Q1 研发费用率6.5%，创历史新高。此外，公司积极开拓新能源客户，预计23 年客户结构将不断优化，随着高技术、高附加值产品的比例降持续上升，预计未来市占率有较大提升空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为4.15 元、5.71 元、6.73元，对应PE 为26 倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润年复合增速为26.9%，维持“买入”评级。 风险提示：行业不景气风险；客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。

公司发布2023年一季报，23Q1实现营收15亿元，同比+47.9%，环比19.2%；归母净利润1.7亿元，同比+24.5%，环比-21.9%；毛利率21.5%，同比-1pp，环比-1.8pp；净利率11.7%，同比-1.9pp，环比-0.3pp。 智能电控快速增长，传统业务大幅跑赢行业：23Q1公司智能电控产品销量72.1万套，同比+69%，继续实现快速增长。21年公司成为国内首家one-box线控制动量产企业，产销位居行业前列，持续推进新技术研发，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）预计24H1量产，将更好满足L3+自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目；预计23年完成电子机械制动系统（EMB）A轮样机开发。公司与国际行业巨头同步研发线控解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，先发优势明显。23Q1传统产品盘式制动器销量60.9万套，同比+33%，大幅跑赢行业，显示出公司竞争力不断增强。 轻量化订单持续开拓，产能加速扩张：23Q1轻量化制动零部件销量183万件，同比+1%。公司轻量化订单持续开拓，23Q1再次获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品，预计项目生命周期7年总销售收入约3.9亿美元，最高年度销售收入约6400万美元；获得欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，预计项目生命周期6年预计总销售收入约2100万美元，最高年度销售收入约478万美元。 公司轻量化产能持续扩张，墨西哥一期年产400万件轻量化零部件预计23年投产使用；结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况及对市场发展趋势的预判，公司正实施墨西哥基地二期产能扩建。 转向并表贡献增量，线控底盘布局加速：22年4月收购万达公司，业务拓展到汽车转向系统，7月并表，23Q1机械转向产品销售48万套，贡献新增量。公司ADAS产线已在22年4月量产，23Q1新增量产项目4项，新增定点项目6项。可以提供三种技术解决方案，ADAS高精地图功能技术正在研发中，支持自动驾驶功能实现，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为2.33元、3.4元、4.57元，归母净利润将保持39.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品渗透率提升不及预期的风险；海外市场风险；原材料价格上涨风险等。

事件：公司发布]2023年一季报，Q1实现收入 9.8亿元，同比+5.9%，环比+24.0%； 实现归母净利润 1.0亿元，同比+11.9%，环比+150%；实现扣非后净利润 1.0亿元，同比+4.4%，环比+172.6%。 盈利能力环比大幅改善。23Q1公司毛利率 24.1%，同比+0.7pp，环比+3.7pp，推测主要受益于公司销量回暖、产能体用率提升。费用率方面，23Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.9%/4.0%/6.0%/0.3%，分别同比变化+0.0/-0.0/+0.0/+0.5pp，环比变化-1.6/-0.3/-0.6/+0.6。综合来看，Q1公司净利率 10.6%，同比+0.6pp，环比+5.4pp。 空悬业务有序推进，电动转向提上日程。公司空悬业务有序推进，2022年已建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，随着商用车空悬渗透率的不断提升，公司空悬业务有望快速增长。此外，公司也在积极开拓新领域——电动转向器，公司与万都拟就电动转向器产品在商用车市场的应用进行调研和合作，有望成为公司新成长曲线。 行业景气度提升，未来增长可期。目前，轻卡、重卡行业景气度均有所回升，23年 3月轻卡销量 21.0万辆，同比+14.9%，环比+18.6%，重卡销量 11.5万辆，同比+50.4%，环比+49.6%，公司作为深耕于商用车领域的曲轴、连杆龙头，将受益于行业景气回升，收入盈利有望共同增长，同时，公司大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.40元、0.57元、0.75元，对应动态 PE 分别为 13倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。

事件：公司发布 2022年报及 23年一季报，22全年实现营收 8.56亿元，同比+4.2%；归母净利润1亿元，同比-38.8%。其中22Q4 实现营收3.22 亿元，同比+30.6%，环比+26.8%；归母净利润0.45 亿元，同比+123%，环比+8.5%。 23Q1 实现营收1.49 亿元，同比+10.4%，环比-53.4%；归母净利润-0.06 亿元，同比-133.3%，环比-112.5%；毛利率21%，同比-7pp，环比-13.4pp；净利率-3.8%，同比-16.4pp，环比-17.8pp。 产能利用率下滑，Q1毛利率受影响。23Q1 受政策退出影响，乘用车行业销量同比-7.3%（中汽协批发），公司核心客户一汽-大众销量同比-27.9%，环比-14.3%，公司产能利用率下降，此外，Q1 总费用率30.4%，同比/环比分别+4.5pp/+14.7pp，进一步影响利润水平。随着新车型逐渐上市，行业定价企稳，消费者观望情绪释放，预计Q2起行业销量有望回暖，将带动公司毛利率回升。 客户结构不断优化。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，22 年3和6月公告拿到两家国内知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点；3月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点；23 年1月公告拿到国内某知名新能源主机厂5.3 亿元的真皮定点。22 年前五大客户销售额占比84%，同比-7.1pp，对单一大客户的依赖程度降低。 构建多元产品类别，水性超纤放量迅速。22 年为公司“技术创新主题年”，从单一的汽车真皮制造商延展为真皮、超纤、PU等多元化的一站式材料供应商，在原有“MINGXIN”全植鞣真皮、“MENORCA”全水性绒面超纤量产基础上，又增添了“VERSTAR”全水性超纤革、“HURONGO”全水性合成革等新的水性家族成员，不断巩固和提升核心竞争力。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点，22 年共销售119.1 万平方米，同比+229%，营收1.48 亿元，同比+184%，占比17.3%，同比+10.9pp，增长迅速。随着募投项目800 万平方米全水性定岛超纤逐步投产，公司持续构建第二增长曲线，国产替代空间大。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.97/1.54/2.23 元，对应PE 为23/14/10 倍，未来三年归母净利润年复合增速达53.6%。给予2023 年30 倍估值，对应目标价29.1 元，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。

事件：（1）公司 发布 2022 年年报，全年营收 14.7 亿元，同比+1.9%；全年归母净利润2.1 亿元，同比+5.9%。分拆看，Q4营收为4.0 亿元，同比+5.3%，环比+11.0%；Q4归母净利润4550.4 万元，同比+89.0%，环比-5.6%。（2）公司发布23年一季报，实现收入3.8 亿元，同比-7.5%，环比-5.2%；实现归母净利润4314.4 万元，同比-49.84%，环比-4.6%；（3）公司拟再发5.5 亿元可转债用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设项目”和补充流动资金项目。 差速器/航空航天是公司重要增长点，同步器收入有所下滑。22 年公司差速器业务实现1.2 亿元收入，同比增长209.8%，创造了0.8 亿的收入增量，是公司2022年的最大收入增长点；航空航天实现收入1.9 亿元，同比增长39.9%，创造了近0.6 亿收入增量；同步器系统（同步器+结合齿）方面，全年实现收入9.9 亿元，同比下滑10.8%，收入下滑1.2 亿元，主要是受商用车行业不景气影响。 Q1 同比下滑主要受基数高影响。22Q1 公司归母净利润较高主要是受益于航空航天收入高增且利润率较高，23Q1 预计公司航空航天业务利润率已有所下滑；此外，根据中汽协数据，23Q1 燃油车同比下滑约16%，公司同步器系统主要应用领域为燃油车，推测收入和利润也受到一定程度负向影响。 差速器有望继续高增，投资电机轴打造新增长点。展望未来，公司依然具有不错成长性。第一个方面，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，23 年预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量，差速器收入有望继续高增；第二个方面，公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下也有望实现不错的增长；第三方面，公司正在再发5.5 亿可转债积极推进200 万根电机轴项目，按照150-200 元每件测算，该项目完全达产后有望带来3-4 亿元的收入增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.73/0.99 元，三年归母净利润年复合增速22.77%。给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价12.98元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：（1）公司 发布2022年年报，全年营收18.1亿元，同比+27.0%；全年归母净利润2.5 亿元，同比+44.0%。分拆看，Q4 营收为5.4 亿元，同比+34.9%，环比+6.3%；Q4 归母净利润0.7 亿元，同比+88.8%，环比+10.5%。（2）公司发布23年一季报，实现收入4.5 亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+9.1%，环比-37.3%。 新能源占比大幅提升，差速器总成增长亮眼。分行业来看，2022 年公司电动乘用车/燃油乘用车业务收入分别3.7/13.5 亿元，分别同比增长147.8%/13.9%，为营收贡献增量分别为2.2/1.6亿元，是公司营收的主要增长板块，其中电动乘用车业务占营收比重同比提升10pp 至20.6%，电动车业务的快速增长主要系受益于22年公司开始批量供货北美大客户叠加新能源汽车行业高速增长，公司电动车配套业务的产品产销量大幅增长。分产品看，公司锥齿轮/结合齿/总成类产品收入分别8.4/1.9/3.0 亿元，分别同比增长12.8%/10.8%/85.1%，分别贡献收入增量1/0.2/1.4 亿元，总成类产品已成为公司营收的最大增量。 22Q4 净利率提升，23Q1 毛利率有所下滑。22Q4 公司毛利率为26.4%，同比-4.0pp，环比-3.0pp；净利率13.7%，同比+3.9pp，环比+0.5pp。23Q1 公司毛利率环比有明显改善，毛利率为28.0%，与去年同期基本持平，环比+1.7pp；净利率为10.2%，同比-0.3pp，环比-3.5pp，23Q1 净利率环比下滑主要系汇兑损失以及可转债利息增加导致财务费用较22Q4 增加1.3 亿元。 持续提升新能源车与轻量化零件业务产能水平，推动新项目成长。公司“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”部分厂房已经完成封顶，部分安装周期较长的设备已经进场安装；“新能源汽车电驱传动部件产业化项目”新投建多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线、电机轴生产线，已开始释放产能。分地区来看，公司天津工厂二期项目已陆续投产，全部达产后，预计年产2 万套模具及150 万套差速器总成；宁波工厂在北仑小港装备园区的新工厂建设工程已完成工程预验收。随着产能逐步释放，公司营收有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.58/0.79/1.05元，对应PE 分别17/12/9 倍，三年归母净利润年复合增速26.9%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件：（1）公司发布2022年年报，全年营收33.8亿元，同比+20.6%；全年归母净利润4.5亿元，同比+15.8%。分拆看，Q4营收为9.6亿元，同比+26.5%，环比+3.0%；Q4归母净利润0.9亿元，同比-24.1%，环比-45.4%。（2）公司发布23年一季报，实现收入9.1亿元，同比+24.0%，环比-5.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比+43.8%，环比+48.6%。 灯控/车载电器与电子增长稳健，能源管理系统表现亮眼。2022年公司四大主营业务均实现了一定程度增长，其中照明控制系统收入17.4亿元，同比+25.8%，车载电器与电子收入6.7亿元，同比+27.9%，均增长稳健；能源管理系统收入1.2亿元，同比+81.2%，表现亮眼，主要是受益于新能源汽车的快速发展；电机控制系统收入6.2亿元，同比+2.9%。 22Q4盈利能力下滑，23Q1有所改善。 22Q4公司毛利率为28.3%，同比-5.6pp，环比-6.8pp；净利率10.8%，同比-6.0pp，环比-8.1pp。23Q1公司盈利能力环比有明显改善，毛利率为31.3%，同比-2pp，环比+3.1pp；净利率为15.5%，同比+1.6pp，环比+4.8pp。 新定点项目保持增长，未来前景可期。2022年报告期内，公司共获得宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特、捷豹路虎全球、上汽大众、一汽大众、红旗、小鹏、理想、比亚迪、吉利、极氪、长城、北汽等客户新定点项目91个，预计整个生命周期销量1.5亿多只。其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8个，预计整个生命周期销量8,700多万只。截至2022年底，在研项目合计155个，预计整个生命周期销量2.3亿只。其中：宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目12个，预计整个生命周期销量9,500万只。随着公司各新定点项目的落地或放量，公司收入有望实现持续稳健的增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS 为1.49/1.98/2.61元，三年归母净利润年复合增速32.8%。给予公司2023年45倍PE，对应目标价67.05元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑、新业务进度不及预期等风险。

事件：（1）公司 发布2022年年报，全年营收36.66亿元，同比+39.73%；全年归母净利润5.12 亿元，同比+21.76%。分拆看，Q4 营收为10.85 亿元，同比+32.89%，环比+3.88%；Q4 归母净利润1.42 亿元，同比-0.3%，环比-15.99%。 （2）公司发布对外投资公告拟成立安庆常春，预计总投资2.8 亿元，主要生产汽车智能座舱、门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等产品。 本部和新能源板块利润贡献提升，客户结构持续优化。本部：公司主要利润由本部及合资公司投资收益构成，近年来公司本部经营状况不断改善，加速开拓新能源客户，利润贡献不断提升，2022 年本部利润贡献2.9亿元，占比升至57.6%，同比提升22.3pp，已成为公司主要利润来源，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。新能源板块：2022 年公司新能源板块业务营收比例达31.0%，同比提升6.5pp。公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产；外饰业务、自动化装备、模具设计制造成功进入宝马的供应商体系；新获取集度的门板、仪表板总成设计及制造项目。 智能座舱获新能源客户项目定点，单车价值量持续提升。公司自2015 年开始布局智能座舱业务，于2021 年推出第一代智能座舱“智享未来”样车，并同步展现最新的智能发光表皮、VR 技术等；同年，与一汽富晟、华为车BU 合作打造健康智能座舱；2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。目前，公司陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等智能座舱项目定点。未来随着智能座舱产品落地，单车ASP 有望提升至万元。 深耕一体化模块化，强化核心竞争力。公司为客户提供“项目工程开发设计-模检具设计和制造-设备自动化解决方案-试验和验证以及成本优化方案”一体化服务。22 年模具子公司常源科技营收2.6亿元，同比+21%，净利润531.6 万元，实现扭亏为盈，同步开发能力和成本控制能力提升。公司以智能座舱系统等内外饰件模块化为新起点，加快集成模块的开发及应用，助力客户战略赋能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.70/2.09/2.42 元，三年归母净利润年复合增速21.6%。给予公司2023 年18 倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

推荐逻辑：（1） 公司是国内车用胶管行业领先供应商，成本管控优势明显，净利率常年高于竞争对手3-8pp。产品类别丰富，具备关键零部件自产能力，随着整车厂对全车管路系统“打包式”供应模式的应用，公司体现出较强的竞争优势。（2）新能源趋势下，汽车管路单车价值量提升，22-25 年我国乘用车冷却系统管路市场规模CAGR 为9.2%，其中新能源汽车市场CAGR 为24.2%。公司客户结构转型顺利，新能源客户占比提升至40%，目前已与主要新能源主机厂建立良好合作关系。（3）公司产能稳步扩张，有效匹配客户需求增长，储能、数据中心、轨道交通、军品等新兴领域有望构建第二增长极。 新能源汽车价量齐升，公司盈利优势明显：随着新能源汽车渗透率不断提高，单车价值量较燃油车大幅提升，公司凭借长期以来积累的自主研发、创新、快速响应等各方面能力，顺势切入发展新能源汽车主机厂的供货体系，国产替代加速。公司掌握核心炼胶配方工艺，成本控制能力强，盈利能力常年高于竞争对手，2021 年公司毛利率25.2%，净利率13.5%，高于竞争对手3-8pp，优势明显，有望凭借成本及价格优势持续提升市占率。 客户结构多元，新能源转型顺利：目前公司拥有50 多家汽车主机厂、50 多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，前五大客户营收占较低，2021年占比为33.8%，同比下降20.3pp，其中最大客户占比12.2%，同比下降7.2pp，客户结构呈多元化发展趋势，对单一客户的依赖度低。22H1新能源汽车配套产品产销同比增长100%，预计22H2 新能源汽车配套产品将占公司主营的40%，较2021 年8.3%实现快速提升，公司新能源客户转型顺利。 产能持续扩张，新业务构建第二增长极：公司老厂区产值约8-10 亿元，2022年开启新厂区建设，目前稳步推进中，预计到2024 年底公司总产值将达35 亿元，产能实现快速提升，积极匹配下游需求。公司积极拓展新领域，储能业务有望实现快速增长，并在轨道交通、数据中心、中石油、中石化、军品等领域实现了新突破，构建第二增长极。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润CAGR为41.5%，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价22.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布3月份产销快报。产销双增：3月长安汽车总产量达到23.72万辆，环比增长25.2%，同比增长4.66%；总销量24.5万辆，环比增长28.3%，同比增长3.77%。其中，自主品牌新能源销量强劲增长，达到3.59万辆，同比增长118.60%，环比增长74.66%。1-3月长安汽车自主乘用车累计销量39.6万辆，同比增加9.01%；自主品牌海外销量6.05万辆，同比增加9.97%。 自主品牌新能源多款车型销量齐增。长安自主品牌新能源3月销量3.59万辆，同比增长118.60%，环比增长74.66%。其中，长安深蓝SL03在3月份交付8568辆，环比增长108.82%；Lumin在3月销量破万，达到11298辆，环比增长38.85%。阿维塔11累计交付突破6000台，在3月份30万以上中国高端纯电SUV上险量第一。一季度销量总计8.45万辆，同比增长105.40%。 长安系中国品牌汽车国内外销量持续增长。长安系中国品牌汽车3月份销量为20.9万辆，同比增长7.4%，环比增长28.1%；其中乘用车销量增至15.37万辆，同比增加14.8%，环比增长30.7%。长安CS系列3月销量达到4.49万辆，环比增长19.1%，CS75系列销量达到2.07万辆，CS55系列也突破1万辆；UNI序列总计3.09万辆，环比增长10.75%，其中UNI-V已经连续三个月突破2万辆；长安欧尚品牌3月销量2.09万辆，环比增长12.97%；长安凯程销量2.19万辆，环比增长28.82%。自主品牌在海外销量持续稳定增长，3月海外销量2.38万辆，环比增长26.75%；1-3月累计销量6.05万辆，同比增加9.97%。 合资品牌销量环比回升，但总体销量承压。长安福特3月交付1.55万辆，环比增长10.71%，同比减少33.75%；长安马自达销量为0.6万辆，环比增长55.66%，同比下滑39.62%。同比下降主要原因是动力形式、车型更新较慢等问题；后续将推出油电混动版新车，期望刺激国内外销量。 新车体验活动有望助力销量增长。2023款长安UNI-K与3月下旬推出4款车型；长安深蓝S7预计在4月开启预售，6月开始交付；长安智电iDD在广东、河南及湖南等地开启多场景体验活动。长安汽车优惠政策效果初显，以及新车型上市和多场景体验活动，销量有望继续增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.83元、0.91元、1.04元，对应动态PE分别为14倍、13倍、11倍。公司23年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。

事件：公司发布 3月产销快报，3月产量26.0万台，同比增长14.4%，环比增长48.8%，销量23.2 万台，同比增长1.9%，环比增长43.7%。累计来看，公司一季度销量达54.0 万台，同比增长11.2%。 分品牌看，3月广丰/广本承压，广乘销量回升。3月广丰销量8.1万台，同比下降16.2%，环比增长28.6%，其中，凯美瑞月销2.1万台，锋兰达月销1.3 万台，威兰达月销1.2 万台，雷凌月销1.0万台；广本销量7.0万辆，同比下降8.6%，环比增长70.1%，其中雅阁月销2.3万辆，皓影月销1.2 万台；广乘销量3.5 万台，同比增长16.9%，环比增长39.9%。 电动车方面，埃安月销创历史新高。3月埃安销量达4.0万台，同比增长97.0%，环比增长33%，其中，埃安S 销量2.6万台，占比65.9%，埃安Y 销量1.3 万台，占比33.1%。一季度埃安累计销量超7.8 万台，同比增长74.5%。10-20万元的紧凑型细分市场尚属蓝海，埃安目前在该领域布局有3 款产品，有助于埃安在竞品较少的紧凑型市场中进一步强化优势。 自主“双子星”持续发力，新能源车和节能车占比加速提升。公司自主品牌持续推进“智能化+混动化/电动化”双核驱动战略落地，新能源车销量表现强劲。 1）广汽埃安：推出新品牌昊铂Hyper，实现高端领域突破，形成AION + Hyper双品牌矩阵；埃安第二智造中心顺利投产，埃安生产能力提升至40 万辆/年；埃安于今年3 月发布全新一代高性能集成电驱技术群夸克电驱，以更小的体积迸发出强劲的功率，电机功率密度高达12kw/kg，相比行业6kw/kg 提升100%；埃安已完成近183 亿元的A 轮融资，目前正全力推进IPO，预计上市后将有力推动公司新能源业务的快速发展。2）广汽传祺：持续聚焦“智能化+混动化”战略，加速向新能源科技企业转型。传祺GS3 影速已于一季度上市，产品矩阵扩充将带来增量。在自主新能源产业链优势逐渐形成、产品智能化发展的情况下，公司新能源车销量预计将继续保持增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.87/0.95/1.03 元，对应PE 为13/12/11 倍，未来三年归母净利润年复合增速10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；芯片短缺风险；自主与合资销量低于预期的风险；原材料涨价超预期的风险；费用管控低于预期的风险。

事件：公司发布] 2022年年报，全年营业收入为 1751.6亿元，同比下降 24.5%； 全年归母净利润为 49.1亿元，同比下降 48.3%。分拆看，Q4收入利润同环比增长亮眼，Q4营业收入为 446.3亿元，同比增长 10.7%，环比增长 1.9%；Q4归母净利润 15.9亿元，同比增长 11.3%，环比增长 72.2%；Q4扣非后净利润12.1亿元，同比增长 15.5%，环比增长 166%。 全年收入下降主要系行业原因。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，22年我国重卡行业销量持续低迷，根据中国汽车工业协会统计，22年我国全年实现重卡销售约 67.2万辆，同比下降 51.8%，公司作为重卡行业头部企业，收入也出现大幅下滑。拆分看，母公司/凯傲/陕重汽/法士特/雷沃分别实现收入 260.8/790.1/320.0/102.6/171.6亿元，分别同比下滑47%/0%/41%/39%/0%，其中凯傲收入基本持平，主要系全球智能物流行业依然较为景气，母公司、陕重汽、法士特收入大幅下滑均系卡车行业尤其是重卡行业销量大幅下滑。 下半年陕重汽、法士特盈利能力改善。陕重汽盈利能力大幅改善，22H2陕重汽盈利 5.7亿元，较 22H1增 11.2亿元，主要是下半年销量改善叠加降本增效策略效果显著，此外，获得了一定政府补贴（22H2公司口径获得政府补贴 5.4亿元）。法士特及母公司盈利能力微幅改善，22H2法士特净利率 2.6%，母公司净利率（除去投资收益）10.6%，分别较 22H1提升 0.1pp/0.2pp。凯傲下半年亏损较多，22H2凯傲亏损 5.1亿元（22H1盈利 9.9亿元），主要是受成本骤增和供应链不畅的影响。雷沃盈利能力下滑，22H2雷沃净利率 3.5%，较上半年-1pp。 Q4整体盈利能力环比提升。22Q4公司毛利率 20.3%，同比-0.2pp，环比+5.0pp，环比较大幅度提升，主要系陕重汽盈利能力大幅改善。费用率方面，Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 6.4%/4.9%/5.0%/-0.7%，分别同比变化+1.1pp/-0.3pp/0.0pp/-0.5pp。综合来看，Q4公司净利率 4.4%，同比+0.7pp，环比+2.6pp，其中非经常性损益的增加也是公司净利率改善的重要原因，22年全年公司政府补贴同比增加 3.1亿元，金融资产的投资收入同比增加 4.7亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.90/1.05/1.21元，对应PE 为 14/12/10倍，未来三年归母净利润年复合增速 29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

事件：公司发布] 2022年年报，全年营收 1093.3亿元，同比+45.6%；全年归母净利润 80.7亿元，同比+10.0%。分拆看，Q4营收为 293.6亿元，同比+46.8%，环比-6.9%；Q4归母净利润 0.06亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。 销量增速优于行业，广汽丰田、埃安贡献主要增量。2022年，公司汽车实现销量 243.4万辆，逆势大幅增长 13.5%，优于行业 11.4pp，市场份额提升至约 9.1%。 其中广汽丰田销量创历史新高，22销量达 100.5万辆，同比增长 21.38%，主力车型供不应求，本报告期新推出锋兰达、威飒以及首款 e-TNGA 纯电中型 SUV车 bZ4X，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽埃安新能源汽车持续热销，22年实现销量 27.1万辆，同比增长 125.67%。 新能源及智能网联研发能力领先，助力产品推陈出新。在新能源领域，公司打造了基于全新纯电专属平台的 AION 系列和 Hyper 系列新能源汽车产品体系，并已成功向合资企业导入了多款新能源产品；在智能网联领域，自主研发了 ADiGOPILOT智能驾驶系统以及车云一体化集中计算电子电气架构“星灵架构”。2022年，广汽自主高性能 GMC 混动系统已实现搭载传祺影豹和影酷混动版上市； ADiGO PILOT NDA 高级辅助驾驶、超级泊车等功能已搭载 AION LX plus、传祺影酷等车型量产；ADiGO SPACE 智能座舱已搭载传祺影酷、AION Y Plus 等多款车型量产。 Q4净利率大幅下降。22Q4公司毛利率 9.4%，同比-0.9pp，环比+3.3pp。Q4公司投资净收益为 20.5亿元，同比-41.9%，环比-45.6%，主要系合资品牌销量下降，广汽本田及广汽丰田综合销量分别同比/环比下降 12.7%/7.1%。Q4公司资产减值损失计 27.3亿元，损失规模同比+255.1%，环比+291.2%，主要系公司对广汽三菱的长期股权投资计提减值 15.1亿元。综合来看，Q4公司净利率20.0%，同比-10.7pp，环比-7.2pp，Q4净利率下降，主要系投资收益下降叠加资产减值损失规模上升导致。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.87/0.95/1.03元，对应PE 为 13/12/11倍，未来三年归母净利润年复合增速 10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业总收入 62.67亿元，同比增长65.67%；归母净利润 4.51亿元，同比下降 22.57%；扣非净利润 4.01亿元，同比下降 24.90%。 2022年产量不及预期，成本上升拖累业绩。2022年公司实际黄金产量 13.57吨，同比+67.61%，低于 2022年黄金产量 15.76吨的目标，公司毛利率 28.64%，同比下滑 4.62%。主要原因一是 2022年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；二是金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；三是并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。 关注降本控费，并购持续提供黄金增量：根据公司年报，2023年公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。合并范围内总体矿产金产量计划不低于 14.6吨。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资铁拓矿业，截至报告期末持有其已发行股份的 13.05%，加强了在西非的战略布局。公司收购新恒河矿业 51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期，一期设计采选规模为 14万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。 金价仍处上行周期，黄金业务保持量价齐升：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。黄金价格中枢有望继续向上，为公司带来业绩与估值的双击效应。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司实现归母净利润分别为 9.2亿元/13.4亿元/15.3亿元，对应 EPS 分别为 0.55元/0.81元/0.92元，三年归母净利润复合增长率为 50.3%，对应 PE 值 33/22/20X，维持“买入”评级。 风险提示：黄金价格下跌风险，矿山达产不及预期风险，海外运营风险。