事件： 公司发布2023年三季报， 23Q1-3实现营收 31.93亿元，同比+32%； 归母净利润 4.55亿元，同比+25.9%， 接近预告上沿， 毛利率 30.8%，同比-3.9pp，净利率 15.2%，同比-1.2pp。其中 23Q3 实现营收 12.33 亿元，同比+31.7%，环比+17.6%；归母净利润 1.8亿元，同比+10.7%，环比+25%；毛利率 30.6%，同比-4.4pp，环比持平；净利率 15.6%，同比-3.3pp，环比+1pp。 基本盘稳健增长， 费用率控制有效。 23Q1-3 公司基本盘业务灯控/电机控制/车载 电 器 与 电 子 业 务 分 别 实 现 营 收 16.5/5.6/5.4 亿 元 ， 同 比 分 别+31.3%/+17.8%/+15.9%， 保持稳健增长。 其中得益于去年同期低基数影响，23Q1-3 公司最大客户大众集团全球销量 626万辆，同比+7.2%， 有效支撑公司基本盘。 公司费用控制得当， 23Q1-3 期间费用率 16.6%，同比-0.9pp， 其中研发费用率、销售费用率均实现下滑， 进一步增厚利润水平。 新业务快速增长， 域控产品持续开拓。 23Q1-3 公司能源管理系统实现营收 2.9亿元，同比+296%，占比 9.1%，较 22 年底提升 5.3pp。 在汽车智能化发展趋势下，车企对于功能集成、算力利用率提升、成本节约、 软硬件解耦的需求提升， 域控产品迎来广阔发展前景。 23H1 公司车身域控制器已实现配套理想L8/L7， 底盘域控制器已配套比亚迪仰望， 均处于行业领先水平；参股企业科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、 座舱域控制器领域获得 2 个项目定点，同时也在积极推进与其他潜在客户域控类产品合作进行深入沟通。 客户结构不断优化，境外产能建设稳步推进。 23H1公司主要客户大众集团营收占比为 62.8%， 较 22年底下降 4.9pp， 新势力客户销售占比 6.7%，较 22年底提升 5pp。 公司持续开拓宝马、 Stellantis、雷诺日产三菱联盟、福特等全球平台客户项目并已拿到相关定点， 未来 2-3年有望实现快速放量， 对大客户依赖程度持续下降。 此外， 23H1公司首个境外设厂的日本工厂落地， 首次尝试采用委托对方代工生产方式， 有利于减少投资及地缘政治带来的不利影响，为加大日本客户、北美客户的市场拓展以及境外业务高速成长提供了有利条件。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.50/1.94/2.45元， 对应PE 为 46/35/28 倍， 三年归母净利润 CAGR 为 30%， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，竞争加剧风险， 客户开拓不及预期风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报，前三季度实现营收 57.42亿元，同比+20.88%； 实现归母净利润 9.93亿元，同比+50.06%，实现扣非归母净利润 9.57亿元，同比+17.87%。其中， 23Q3实现营业收入 22.05亿元，同环比分别+38.60%/17.38%；实现归母净利润 3.87亿元，同环比分别+110.09%/ 8.74%，实现扣非归母净利润 3.74亿元，同环比分别+38.96%/ 9.12%。 轮胎行业需求回暖，公司轮胎产销量大幅增长。 据国家统计局和海关总署数据，2023年 1-9月， 国内橡胶轮胎外胎产量累计 7.3亿条，同比增长 14.6%；出口累计 4.6亿条，同比增长 8.9%，轮胎消费需求回升明显。 2023年 1-9月， 公司完成轮胎产量 2125.77万条，较上年同期增长 31.26%；其中，半钢胎产量2071.45万条，较上年同期增长 30.66%；全钢胎产量 54.32万条，较上年同期增长 59.27%。完成轮胎销售 2165.21万条，较上年同期增长 28.35%；其中，半钢胎销量 2113.21万条，较上年同期增长 27.23%；全钢胎销量 52.00万条，较上年同期增长 100.62%。 三季度原材料成本下降， 盈利水平实现进一步提升。 据我们统计， 2023Q2轮胎原材料平均价格指数为 104.6，环比 2023Q1下降 6.6%，由于原材料库存导致轮胎企业盈利水平变动反向滞后轮胎原材料价格指数变动约 1个季度， 2023Q3公司盈利水平提升明显。 2023前三季度公司销售毛利率和净利率分别为24.37%/ 17.30%，相比 2022年前三季度分别提升 3.17/ 3.36pp。其中， 2023Q3公司销售毛利率和净利率分别为 27.53%/ 17.55%，同比分别提升 7.92/ 5.97pp，环比分别+5.08/ -1.40pp， Q3毛利率受益于原材料价格下降持续提升， Q3净利率环比下降主要系 Q2财务费用为负。 践行公司“833pus”战略规划，加码“一带一路”国家。 公司在泰国投资建设的两期智能制造生产基地已成功运营，西班牙年产 1200万条和摩洛哥（一期）年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正在有序推进。 2023年 10月25日， 公司发布《关于在摩洛哥投资建设高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）的公告》， 拟自筹资金 1.93亿美元在摩洛哥增建 600万条/年轮胎产能， 项目建设周期 12个月，投产第一年产量为 360万条，投产第二年具备 600万条产能。 未来， 随着摩洛哥、西班牙海外生产基地建成投产，业绩有望在中长期稳步增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润复合增长率 43.0%。 考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司 2024年 16倍PE，对应目标价 39.04元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q1-3实现营收 72.37亿元，同比+21.3%； 归母净利润 7.82亿元，同比+3.7%，毛利率 21.5%，同比-1.5pp，净利率 10.8%，同比-1.8pp。其中 23Q3实现营收 28.1亿元，同比+25.2%，环比+12.4%；归母净利润 3.15亿元，同比+6.2%，环比+19.7%； 毛利率 21.1%，同比-1.8pp，环比-0.8pp；净利率 11.2%，同比-2pp，环比+0.7pp。 Q3行业销量持续恢复， 政府补贴增厚利润。 随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出， 23Q3国内乘用车行业持续回暖，共实现批发销量 686万辆，同比+3.5%，环比+11.9%（中汽协）。公司大部分客户均增长明显，其中奇瑞+22.4%/+24.4%，一汽红旗+15.1%/+10.5%， 一汽丰田-8.8%/+12.4%，理想+296%/+21.5%。 随着行业企稳，新项目不断放量，预计 Q4公司业务将保持较好表现。 此外， Q3公司获得政府补助 4987万元，带动净利率环比回升。 车灯产品转型升级， 客户版图不断拓展。 车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。 LED前大灯、 ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、 DLP 等智能车灯产品成为新趋势。 22年公司产品平均出货单价 129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯营收占比 37.2%，同比+4.9pp。 随着公司产品结构持续优化， ASP 将不断提升。 23H1公司承接 17个车型的车灯开发项目和 2个车型的电子开发项目，实现 36个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 公司积极开拓新能源客户， 随着客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。 技术研发加速， 股份回购彰显信心。 公司不断加快技术研发， 基于 DMD技术的DLP 智能前照灯预计 2023年底可实现量产、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024年达量产水平，持续走在行业前列。 截至 23年 4月 30日，公司完成回购股份 104.2万股，占总股本 0.3646%； 截至 23年 7月 31日，公司完成回购股份 86.96万股，占总股本 0.3044%， 两次回购股份将用于后续员工持股计划，彰显管理层信心。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年 EPS 为 3.91/5.02/6.10元， 对应PE 为 36/28/23倍，未来三年归母净利润年 CAGR为 22.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业波动风险； 市场竞争加剧风险； 技术研发不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 公司实现营收 15.1亿元，同比+18.6%，实现归母净利润 1.9亿元，同比+8.2%。 分拆单季度看， Q3实现营收 5.6亿元， 同比+10.0%，环比+11.7%，实现归母净利润 0.6亿元，同比-9.9%，环比-26.9%。 Q3收入稳定增长， 新能源业务贡献重要增量。 Q3公司实现营收 5.6亿元，同比+10.0%，环比+11.7%， 收入实现稳增预计主要受益于公司新能源车差速器配套业务持续放量增长。 根据乘联会预计， 2023全年我国新能源乘用车销量将达850万辆，渗透率有望在 23年达到 36%， 公司有望充分享受电动化赛道增长红利。 Q3毛利率环比提升，净利率同环比下滑。 Q3公司毛利率 26.1%，同比-3.3pp，环比+1.2pp， 主要是因为行业竞争加剧导致毛利率出现同比下滑。费用率方面，公司降本增效成果显著， Q3管理费用率为 5.9%，同比-1.1pp，环比持平； Q3公司财务费用率为 2.5%，同比+4.9pp,环比+7.3pp， 预计主要系本期可转债利息费用增加以及汇兑收益减少所致；研发费用方面，公司持续注重研发投入， Q3研发费用率为 4.7%，环比+1.3pp，同比-1.6pp。综合来看， Q3公司净利率为10.6%，同比-2.5pp，环比-5.7pp。 整体分析看， Q3公司归母净利润同环比下滑主要系汇兑波动以及转债利息影响所致。 海外布局持续推进，关注人形机器人新领域。 1） 三季度泰国子公司完成注册登记手续，未来伴随泰国子公司项目的有序推进，公司有望实现对海外市场的持续开拓， 推动海外业务加快增长。 2）公司近期公告披露，现阶段在重点关注人形机器人领域应用的关节零部件，并积极参与开发。随着项目持续顺利推进，该产品有望成为公司中长期成长点。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.6/3.3/4.0亿元， 23-25年归母净利润复合增长率为 17.4%， 对应 PE 分别为 24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险， 原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 413.10亿元，同比+15.57%； 实现归母净利润 7.79亿元， 同比+494.54%， 实现扣非归母净利润 6.71亿元，同比+165.02%。 其中， 23Q3实现营业收入 142.96亿元， 同环比分别+11.48%/3.65%； 实现归母净利润 3.03亿元， 同环比分别+28.22%/ 10.18%， 实现扣非归母净利润 2.75亿元， 同环比分别+60.38%/ 4.56%。 各项业务继续保持稳健增长， 盈利能力持续修复。 根据 Markines 数据， 2023前三季度， 中国、美国、德国汽车销量分别同比增长 8.2%/ 13.7%/ 15.0%。受全球主要汽车市场产销量回暖、 客户订单持续放量，公司前三季度营收同比增长15.57%。 其中，汽车电子业务实现营收约 126亿元，同比增长约 17%；汽车安全业务实现营业收入约 287亿元，同比增长约 15%。 基于收入规模的稳步增长及各项降本增效措施的有效实施，公司盈利水平持续提升。 毛利率方面， 前三季度公司整体毛利率 13.94%，同比提升 1.93pp。 其中， 三季度单季实现毛利率14.93%， 同比提升 1.00pp， 环比提升 1.08pp。 净利率方面， 前三季度公司整体净利率 2.11%，同比提升 2.13pp。其中，三季度单季实现净利率 2.61%， 同比提升 0.62pp， 环比提升 0.37pp。 分业务板块看，汽车安全业务随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，整体毛利率第三季度单季提升至 12.6%， 汽车电子业务毛利率稳定保持在 20%左右。 对比汽车安全行业可比公司， 2023前三季度奥托立夫和松原股份销售毛利率分别为 16.73%/ 31.69%，未来，随着海外区域业务的持续改善， 公司盈利水平仍然具备上行空间。 新订单成果丰硕， 紧跟汽车行业智能电动化趋势，把握国产品牌机遇。 2023年前三季度，公司全球累计新获订单全生命周期金额约 590亿元。 公司积极把握智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及新势力品牌市占率提升的市场机遇，今年以来获得新能源汽车相关的新订单金额约 350亿元，占比约 59%。 分业务板块看， 汽车电子业务和汽车安全业务新获订单全生命周期金额分别约 250亿元/ 340亿元。 分市场地区看， 中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，订单金额占比提升明显，国内业务团队新获全球市场订单金额约250亿元，占比提升至约 42%。 公司与华为共建智能座舱新生态，相关产品或将量产。 2021年，均胜电子控股子公司均联智行与华为汽车事业部完成合作协议签署，重点围绕智能座舱领域展开积极深入的合作，全力打造新一代智能座舱解决方案。 2022年 11月，在华为开发者大会 2022（Together）期间，均联智行与华为签署全面合作备忘录，扩展了与华为的全面合作。双方在座舱及座舱生态方面全方位交流，共同打造基于智慧出行 HiCar平台的整体产品解决方案，共同拓展市场、强化品牌建设，为用户提供多样化的座舱生态体验。据 2022年年报披露，公司新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品，华为提供解决方案和软件操作系统平台，公司提供智能座舱软硬件及系统集成，并负责相关产品的生产、测试、交付及后续服务，预计于 2023年下半年开始量产。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/ 15.42/19.12亿元， CAGR 为 69.3%， EPS 分别为 0.73/ 1.09/ 1.36元， 对应 PE 分别为 25/ 17/ 13倍。 给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 27.25元，维持“买入”评级。 风险提示： 新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。

推荐逻辑：1）尼龙管路优势突出，预计 ] 25年市场规模超 220亿元，公司作为汽车尼龙管龙头，有望在尼龙管快速渗透的背景下实现收入高增。2）公司快速接头技术行业领先，极大降低对上游的依赖，成本协同助力公司盈利能力提升，20/21/22年公司综合毛利率 29.9%/30.5%/32.7%，高于行业平均水平；公司加码扩产，预计达产后 IPO募投项目将带来 4.1亿元新增收入。3）公司布局新能源赛道，冷却管路产品收入快速增长，储能产品开始小批量供货，氢能源燃料电池管路开始量产，未来伴随更多新品落地，预计公司将迎来较快增长。 尼龙管路性能满足电动转型需求。相比其他材料，尼龙管路具有重量轻、成本低、耐低温等性能特点，满足新能源车对轻量化的需求。伴随新能源渗透率持续提升，预计 23/24/25年尼龙管市场空间达 137.4/170.3/220.2亿元，23-25年复合增速 24.4%。 布局上游产业链，形成较强竞争力。公司自主研发快速接头，处于国内领先水平，打破外资（合资）品牌垄断；公司具备模具开发能力，参与客户同步开发，20/21/22年同步开发收入 4.4/5.3/6.4亿元，占营收 74.4%/72.4%/75.9%，在行业内形成较强竞争力。 IPO募投项目助力产能提升。计划投资 2.5亿元于汽车用塑料零部件项目，预计年生产能力可达各类汽车流体管路总成 1347万件、新能源车热管理系统总成80万件、其他流体管路 800万件、汽车流体控制件 300万件、紧固件 8000万件，以及其他部件 200万件。项目建成后第 5年达产，预计新增年收入 4.1亿元，年利润总额 0.6亿元。 深度绑定优质客户，积极开拓新能源业务。公司是 30余家主机厂一级供应商，形成较高竞争壁垒；公司横向开发新能源汽车产品，2023半年报披露，报告期内公司新能源车型收入约 1.8亿元，同比增长超过 55%，伴随相关产品持续开发，新能源业务将成重要业绩增长点；公司前瞻性布局储能板块，相关产品已经向客户小批量供货，未来储能业务将驱动公司业绩进一步增长。 盈利预测与投资建议。我们预计未来 3年归母净利润复合增长率为 33.6%，给予 2024年 25倍 PE，目标价 64.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险； 客户集中度较高的风险；募投项目建设不及预期的风险。

推荐逻辑：1）公司是国内多家知名汽车主机厂的一级供应商，我们预测2023年新能源汽车渗透率达36%，随着新能源汽车市占率攀升，将促进未来公司悬架系统弹簧市占率的提升；2）收购北京大圆和江苏大圆助力公司拓展世界知名客户，其中包括上汽通用和华晨宝马、现代摩比斯等；3）预计新能源汽车到2025年比2015年减重比例提升至20%。公司掌握的ML1900新材料技术可以大幅提升汽车弹簧轻量化水平，符合市场需求，未来如果实现大量应用，有望进一步打开公司成长空间。 公司进入国内知名主机厂，悬架系统弹簧市占率增速可期。公司是国内一些知名汽车主机厂的一级供应商，包括吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、理想汽车等。2022年乘用车产量达2381.4万辆，同比+11.3%，2023年上半年产量达1128.1万辆，同比+8.1%，伴随着汽车市场的增加，汽车弹簧系统需求上升。2023年上半年，新能源乘用车渗透率达31.7%，同比+7.8pp，环比+0.5pp。其中，公司的主要客户比亚迪新能源汽车销量达125.6万辆，理想销量达13.9万辆，分别位列新能源市场第一位和第五位。终端销量增长也将为公司带来悬架系统弹簧市占率的提升。 兼并收购，拓展国际客户资源。北京大圆、江苏大圆的客户包括上汽通用和华晨宝马、现代摩比斯、采埃孚、本特勒等知名客户，在汽车主机厂和世界知名汽车零部件企业中积累了深厚的客户资源。公司通过收购北京大圆和江苏大圆，打通国际市场，进入全球汽车产业配套体系，为未来开拓海外市场赋能，成为真正的全球化企业打下基础。 产品轻量化，紧跟汽车发展方向。根据《节能与新能源汽车技术路线图》制定的轻量化发展目标，到2025年比2015年减重比例提升至20%。公司独立自主研发的ML1900新材料性能处于行业领先地位，应用于弹簧制造后，将大幅度提升汽车弹簧轻量化水平。公司将继续密切跟踪汽车新技术的发展，了解最新需求及产品升级动向，紧跟汽车的发展方向改进公司新技术，为公司未来业绩增长提供新的动力。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润0.67、1.29、2.17亿元，给予2024年23倍估值，目标价14.03元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大客户增长不及预期风险；技术开发不及预期风险；汽车行业需求不及预期风险。

事件：公司发布8 月份产销快报。8 月长安汽车总产量达到 20.4 万辆，同比增长 55.05%；总销量达 20.9 万辆，同比增长 51.01%。自主品牌新能源销量达4.0万辆，同比增长 123.55%。1-8月长安汽车自主乘用车累计销量达 103.5万辆，同比增加 25.32%；自主品牌海外累计销量达 15.5万辆, 同比增加 19.48%；长安汽车自主新能源车累计销量约为 25.6万辆，同比增长 102.44%。 长安自主系列销量持续增长，合资品牌销量改善。自主系列方面，长安自主品牌汽车 8月份销量为 16.9万辆，同比增长 72.55%；其中乘用车销量增至 13.2万辆，同比增加 92.81%；自主品牌在海外累计销量稳定增长，8月海外销量 1.8万辆，同比增长 165.91%。合资品牌方面，长安福特 8 月销量 2.2 万辆，同比减少10.19%，环比增加6.80%；长安马自达8月销量0.8万辆，同比增加49.23%，环比增加 60.68%。 新能源销量同比增加，产品持续升级实现跃迁。长安自主品牌新能源 8 月销量达 4.0万辆，同比增长 123.55%；长安自主品牌新能源 1-8月累计销量约为 25.6万辆，同比增长 102.44%。深蓝汽车方面，8月深蓝 S7交付超过 1万辆，SL03焕新上市。阿维塔方面，阿维塔 11 鸿蒙版上市一周锁定订单突破 5000 辆；9月 5日，阿维塔 12在德国慕尼黑全球首发，预计今年第四季度在中国市场开启交付。启源方面，长安启源 A07 将于 9 月开启预定，E0 系列首款产品 CD701将于明年量产上市。到 2025 年，长安汽车将面向全球推出 20余款重磅产品。 长安定义新汽车标准，开启“数智新汽车”的新纪元。9 月 4 日，长安汽车召开“2023长安汽车科技生态大会”。长安汽车提出了新汽车四大标准分别是：场景可编排、硬件可插拔、生态可随需、系统自进化。在优化客户服务体系方面，长安汽车打造了“Quark 智算中心”，支持超 1000万智能汽车的接入与控制。另外，长安汽车创新开发的 SDA 平台架构，实现全球开创性产业化的中央+区域环网架构开发及车型搭载，系统时间同步精度控制在 1 微秒以内。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.93元、0.97元、1.17元，对应动态 PE 分别为 14倍、14倍、11倍。公司 23年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收 654.92 亿元，同比+15.8%；归母净利润 76.53 亿元，同比+30.7%，毛利率 17.5%，同比-2.28pp，净利率10.6%，同比+0.32pp。其中 23Q2实现营收 309.36亿元，同比+40.6%，环比-10.5%；归母净利润6.83 亿元，同比-48.3%，环比-90.2%。 销量市占率提升，市场行动效果显著。2023 年 H1 公司实现销量 121.6 万辆，同比增长 8.0%，自主品牌新能源汽车销量 17.6万辆，同比增长 107.2%。公司制定并实施了以“百亿惠民购车季”“油电同价”等一系列市场行动，以有效应对市场价格竞争带来的冲击。2023 年 H1 长安乘用品牌（燃油）销量居中国品牌燃油车前列，CS75 系列销量居燃油车全品牌紧凑型 SUV 市场第一，深蓝SL03 销量稳步提升，市场行动效果显著。 深蓝 SL03 焕新上市，三冠实力三大升级。8 月 25 日，深蓝汽车举办了 SL03升级发布会，深蓝汽车分别对 SL03的外观设计、配置和舒适性方面进行三大升级。同时，深蓝 SL03搭载了一套“超级增程”混合动力系统，在低速或起步阶段可实现纯电驱动，续航里程可达 1200 公里以上。智能驾驶辅助方面，SL03配备了自动泊车、自适应巡航和车道保持辅助功能，还支持 L2级别的自动驾驶功能。升级版 SL03 有望进一步提升集团销量市占率。 长安启源向数智进发，承载长安汽车战略转型使命。8月 27日，长安汽车举办了长安启源官方发布会。长安启源致力于“以软件定义汽车”，以 SDA 智能电动超级数字化平台为支撑，全面构建数智汽车的“全环境感知能力”“、全域服务化能力”、“多维自进化能力”。年内，公司将陆续发布长安起源 A05、A06、A07、Q05 产品。在新能源汽车朝着“数智化”转型的当下，长安启源A07 将作为长安启源的起点，通过顶尖的智能化与新能源技术革新，开启长安汽车向数智转型的全新突破。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.93元、0.97元、1.17元，对应动态 PE 分别为 14倍、13倍、11倍。公司 23年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。

事件：公司发布 2023 年中报，23H1 实现收入 1061.4 亿元，同比+22.4%，实现归母净利润 39.0 亿元，同比+63.4%，实现扣非后净利润 36.1 亿元，同比+124%。拆分看，Q2实现收入 527.0亿元，同比+15.5%，环比-1.4%（-7亿元），实现归母 20.4亿元，同比+53.0%，环比+10.1%；实现扣非后净利润 18.7亿元，同比+161.6%，环比+7.2%。 上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特均增长亮眼，雷沃小幅下滑。上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特收入分别 206.8/422.5/233.2/73.5 亿元，分别同比增长59.4%/8.0%/55.3%/43.8%；雷沃收入 76.5 亿元，同比下滑13.7%。 Q2发动机/液压/大缸径环比下滑，陕重汽与凯傲环比增长。Q2公司发动机销量17.6 万台，环比下滑 7.9%，推测主要受内销恢复缓慢所致；Q2 公司大缸径发动机收入 7.6 亿元，环比-20%；高端液压国内销售收入 2 亿元，环比-1 亿元。 Q2 子公司陕重汽重卡销量约 3.1 万辆，其中出口 1.3 万辆，环比基本持平，内销约 1.8万辆，环比增加约 1千辆；Q2凯傲集团收入约 28.4亿欧元，环比增加0.6 亿欧元。 盈利能力改善。Q2公司毛利率 20.2%，同比+3.3pp，环比+1.5pp，其中部分受益于凯傲毛利率改善，其 Q2毛利率 23.9%，环比+0.8pp。费用率方面，受销售费用率增加影响，公司期间费用率略有增长，Q2期间费用率10.8%，同比+1.6pp，环比+1pp。综合来看，公司净利率 4.8%，同比+1.2pp，环比+0.6pp。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。根据中汽协数据，23年 7 月我国重卡销量同比增长约 36%，未来在透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.1/95.9/110.0亿元，对应 PE 为 13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速 31%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险

事件：8月 25日，公司发布《 ] 2023年度向特定对象发行 A 股股票预案》公告、关于签署《阿尔特 AI创新赋能中心三方合作协议》公告、《第二期员工持股计划》公告。 深度布局超级智算中心与汽车智能化，加码整车制造和核心零部件先进生产线建设。据公司发行预案公告披露，本次发行募集资金总额不超过 15.09亿元，将投资于四个项目。1）超级智算中心及面向汽车研发领域应用的新一代 AI数字化平台建设项目：拟以“高性能 AI服务器+IB 网络交换机+存储系统”为核心架构，建设成 200PFlops 算力的智算中心，打造智能算力枢纽，成为全国规模及效能领先的汽车行业智能算力底座。2）阿尔特智数科技研发项目：将在现有研发技术的基础上迭代升级，通过对智能数字化底盘中央集成式控制系统开发、商用车电动化智能平台、跨域异构车载操作系统开发、区域融合式跨系统零部件研发及整车应用、UERC产品体验技术与平台这五个方向进行研发建设。3）天津阿尔特智能创新中心双建项目：拟建设一个现代化车辆制造中心，用于智能车辆定制、改装、小批量制造等，同时增加新的软模设备，提升模具制造生产能力。4）新能源动力总成新生产基地建造项目：公司将在宁波建设自有生产基地，布局先进产线，满足公司新能源汽车零部件业务不断增长的需要。未来，随着公司 AI 技术在汽车造型设计、工程设计、性能开发、试验等各业务环节的落地，能够大幅提升公司业务效率和综合竞争能力。 共建“阿尔特 AI创新赋能中心”，将获得英伟达算力支持。2023年 8月 25日，阿尔特（乙方）与无锡开悟（甲方）、开理悟智（丙方），就共同推进“阿尔特AI 创新赋能中心”项目，签署合作协议。合作内容包括：阿尔特 AI创新赋能中心落地、行业及企业 AI赋能、AI行业人才培养、生态企业引入、OVX项目共建。 合作还约定，甲方与丙方确保为合作项目提供 NVIDIA DGX、NVIDIA Tesla GPU等产品及技术支持、NVIDIA GPU Cloud技术资源和技术支持、NVIDIACUDA-XAI、NVIDIA Metropolis、NVIDIA Clara、NVIDIA Isaac 等技术资源和技术支持、尽最大努力促成乙方加入 NV AI 生态合作伙伴行列。此次合作有助于公司获得英伟达算力加持，公司未来在持续获得更前沿、高效、高端的算力设备时将具有先发优势，有望受益巨量智能驾驶算力需求。 实施第二期员工持股计划，提高员工凝聚力，调动员工积极性和创造性。本次员工持股计划受让的股份总数不超过 410万股，占公司当前股本总额的 0.82%，考核年度为 2023-2025年，考核目标分别为：2023年净利润不低于 1.5亿元； 2024年净利润不低于 2.5亿元，2023年—2024年两年累计净利润不低于 4.0亿元；2025年净利润不低于 4.0亿元，2023年—2025年三年累计净利润不低于 8.0亿元。以 2022年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润增速目标分别为 85.5%/66.7%/60.0%，22-25年 CAGR 高达 70.4%。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.35/ 0.52/ 0.82元，对应PE 分别为 51/ 35/ 22倍，三年归母净利润 CAGR 为 71.2%。考虑到公司应用AI 赋能汽车设计，零部件制造订单有望 V 型反转，给予公司 2024年 42倍 PE，对应目标价 21.84元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，零部件销量不及预期风险，智算中心建设不及预期等。

公司发布2023年中报，23H1实现营业收入35.37亿元，同比+11.96%；实现归母净利润6.06亿元，同比+26.90%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比+7.41%。其中，2023Q2实现营收18.79亿元，同环比分别+9.79%/+13.34%；实现归母净利润3.56亿元，同环比分别+45.56%/+42.31%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同环比分别+9.67%/+42.75%。 成本下降，盈利水平实现进一步改善。2023H1公司销售毛利率和净利率分别为22.40%/17.14%，相比2022H1分别提升0.40/2.02pp，相比2022H2分别提升3.41/6.83pp，得益于原材料价格回落及海运费回归正常水平。另外，公司上半年海外业务营收占比85%，受益于汇率波动，实现汇兑收益0.63亿元，同比下降43.17%，占扣非净利润的比例为10.84%，同比下降9.65pp。据我们统计，2023H1轮胎原材料价格指数平均值为108.3，较2022年平均值118.0下降9.7pp。其中，2023Q1和2023Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为112.0/104.6，2023年二季度环比一季度下降7.4pp。截至2023年8月30日，轮胎原材料价格指数为109.8，较2022年平均值下降8.2pp，较2023H1平均值上升1.5pp。据我们在2023年6月20日发布的《汽车轮胎行业专题：景气回升与全球扩张期，胎企业绩有望高增长》报告中的测算，轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约1个季度。因此，我们预计2023Q3胎企盈利水平有望实现更好的修复。 轮胎需求回升，公司产品产销量实现较高增长。据国家统计局和海关总署数据，2023H1，国内橡胶轮胎外胎产量累计4.8亿条，同比增长14.0%；出口累计3.0亿条，同比增长6.7%，轮胎消费需求回升明显。上半年，公司完成轮胎产量1352.93万条，同比增长18.95%；完成轮胎销售1368.12万条，同比增长21.35%。据公司披露，海外市场的刚性需求更高，海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态。目前，公司泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎项目已基本建成，预计2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进西班牙和摩洛哥项目，践行公司“833Plus”战略的欧洲与非洲新产能规划。未来，公司新项目陆续建成投产，业绩有望在中长期稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率36.0%。 考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2024年18倍PE，对应目标价39.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 3.7亿元，同比+31.9%；归母净利润 0.17亿元，同比+20.5%，毛利率 25.5%，同比+0.2pp，净利率 4.5%，同比持平。其中 23Q2实现营收 2.2亿元，同比+52%，环比+47.4%；归母净利润 0.22亿元，同比+780%，环比+493%；毛利率 28.6%，同比+5.8pp，环比+7.6pp；净利率 10.2%，同比+13.1pp，环比+14pp。 营收大幅增长，Q2成功扭亏为盈。受低基数及价格战影响，23Q2国内乘用车销量 613万辆，同比+27.5%，环比+19.3%（中汽协），公司主要客户一汽大众同环比分别+15.9%/+34.3%，公司产能利用率环比大幅提升，成功实现扭亏。 此外，Q2总费用率 22.4%，同比/环比分别-3.5pp/-8pp，费用控制有效，进一步增厚利润水平。随着下半年公司在手订单逐渐量产上市，公司销量及业绩有望持续回升。 不断开拓新客户，新能源占比有望提升。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，1月公告拿到国内某知名新能源主机厂 5.3亿元的真皮定点；3月公告拿到某知名品牌主机厂 3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点。 在巩固现有客户基础之上，公司积极布局新客户、新车型的市场开发，并且已经有所收获，尤其是新能源客户的突破，符合新能源车的市场渗透率发展趋势，为公司未来可持续发展奠定了良好基础。 构建第二第三产品线，积极布局海外市场。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点，22年共销售 119.1万平方米，同比+229%，增长迅速。23H1募投项目年产 800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目已完成厂房基础准备，设备安装调试正在进行，产能逐步释放，持续构建第二增长曲线。目前除牛皮革、绒面超纤这两个主赛道产品外，超纤革、PU等正在逐步获得客户认可，为公司第三梯次产业的发展蓄势赋能，国产替代空间大。此外，公司积极拓展海外市场，23H1在墨西哥投资新设制造基地，推进北美汽车市场的业务，有助于提高公司的全球市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.72/1.26/1.82元，对应PE 为 35/20/14倍，未来三年归母净利润 CAGR达 43.5%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。

事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入18.41亿元，同比+19.79%；实现归母净利润2.30亿元，同比+14.78%，实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+23.47%。其中，2023Q2实现营收9.96亿元，同环比分别+16.54%/+17.87%；实现归母净利润1.38亿元，同环比分别+13.36%/+49.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同环比分别+25.98%/+77.53%。 新能源客户结构持续优化，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。 2023H1公司业绩增长乐观，主要系公司新能源汽车客户及中高端传统汽车客户订单持续稳定增长及对联营公司的投资收益有较大增长。新能源客户方面：2023H1公司把握新能源行业增长机会，快速扩充新能源客户，目前已同奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来等公司达成合作。上半年，公司新能源销售占总销售比例达31.41%，同比提升1.75pp。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、一汽富晟、常熟安通林和长春安通林。2023H1，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.06亿元，同比增长29.87%。 加速四大新基地建设，保证新项目顺利量产，战略布局优势渐显。目前，公司已完善南北两部+德国北美+总部的四个板块以及常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆、安庆的十五个基地的总战略框架布局，能够实现对主机厂的区域板块以及公司总部的双向联动服务机制，实现近距服务、快速反应和及时沟通。2023年，公司计划合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地小批量投入生产，将全力保证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。未来，新基地陆续建成投产，将为公司带来业绩增量。 布局智能座舱，助力企业优质发展。公司紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，锚定智能座舱细分领域。从2015年开始，公司就着手组建智能座舱研发团队，成立北航联合实验室。2021年，推出第一代智能座舱“智享未来”样车，智能发光表皮、常熟汽饰WAY海外研发中心的VR技术等亮相。同年，与一汽富晟、华为车BU合作，共同推进打造健康智能座舱。2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。公司已陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.64/2.02/2.35元，三年归母净利润年复合增速20.4%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价30.30元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营收 4.6亿元，同比+18.2%；归母净利润 0.61 亿元，同比+22.5%；毛利率 25%，同比+1.4pp，净利率 13.4%，同比+0.1pp。23Q2 实现营收 2.55 亿元，同比+29.8%，环比+24.1%；归母净利润 0.39亿元，同比+27%，环比+72.6%；毛利率26.4%，同比+1.7pp，环比+3.2pp；净利率 15.3%，同比-0.3pp，环比+4.3pp。 各项业务均较快增长，新能源占比持续提升：23H1公司各项业务均取得较快增长，叠加原材料价格回落，盈利能力有所回升，其中燃油系统软管营收 1.08亿元，同比+27.8%，毛利率 28.6%，同比+2.5pp；冷却系统软管营收 2.78亿元，同比+18.7%，毛利率 22.6%，同比+2.9pp；附件系统及制动软管营收 0.3亿元，同比+15.8%，毛利率 28.9%，同比+4.9pp。23H1 公司新能源汽车配套产品占主营业务三分之一, 较 22 年提升约 7pp，新能源客户及产品结构持续转型。 产品类别丰富，费用控制有效：公司是国内车用胶管行业领先供应商，拥有汽车冷却系统胶管总成、多层复合尼龙软管、涡轮增压管路总成等九大系列产品，掌握核心炼胶配方工艺和关键零部件自产能力，盈利能力优势明显。随着整车厂对全车管路系统“打包式”供应模式的应用，公司体现出较强的竞争优势。 公司持续推进精细化生产、技术创新改造、提升关键零部件国产化比重等进行节能降耗、降本增效工作，23H1 期间费用率 9.6%，同比-0.2pp，保持下滑态势，费用管控成效显著。 产能持续扩张，新业务构建新增长极：公司在建“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计产能 20亿元。截止 23Q1末一期已经建成部分投入使用，23H1实现产值 8429万元，二期厂房正在修建中，部分厂房将于 23年底投入使用。公司逐步拓展储能、大数据超算等使用的冷却管路系统以及轨道交通、油气勘探、船舶等领域管路系统，丰富产品类别，储能领域产品与四十余家客户建立了商务洽谈或合作关系，已实现批量供货，23H1大数据超算领域产品取得 1 号客户试装测试合格，预期下半年也将批量供货。新领域有望成为 24 年公司业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 为 0.81/1.1/1.44元，对应 PE 为18/13/10 倍，归母净利润CAGR 为 36.6%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。