华胜天成推出股权激励计划,解锁条件为2015-2017年扣非净利相对2014增长率不低于61%、78%、91%,有利于锁定核心团队,彰显长期发展信心。新云出厂的小型机正式发布,服务器今年销售有望过10亿,上调目标价至62.12元。 事件:华胜天成拟向中高层人员和核心技术人员授予500万股限制性股票,授予价格为每股15.91元,解锁条件为以2014年扣非净利润为基数,2015-2017年扣非净利润增长率分别不低于61%、78%、91%。公司发布一季报,营收和扣非净利润同比分别下滑5.58%和7.91%。 股权激励锁定核心团队,行权条件彰显发展信心:本次股权激励授予对象包括7名高层管理人员和67名中层以及核心技术人员,授予价为每股15.91元,有利于实现核心团队的激励和稳定。行权条件为以2014年扣非净利润为基数,2015-2017年扣非净利润增长率分别不低于61%、78%、91%,我们认为股权激励的行权条件只是增长下限,充分显示了管理层对公司发展前景的信心。 传统业务下滑无碍,服务器销售有望过10亿:2014的年报和15年的一季报中传统业务收入均呈小幅下滑趋势,我们认为主要是国产化趋势和转型升级背景下公司主观和客观上放弃部分低端集成代销业务,全年来看传统业务维持略下滑已成定局,由于这部分业务毛利较低,对净利基本不构成影响。公司在年报中给出的15年收入指引是增长30%,对应13亿左右的销售,我们认为这部分增量基本靠服务器贡献。新云工厂规划的15年power linux单班产能是一万台,可以双班倒;小型机产能是1千到1500台,已于4.15号正式出厂,年报给出的15年收入增长13亿指引显示了公司对服务器放量的信心。目前服务器利润由两块构成:组装销售和第三方软件、自产的虚拟化软件,放量后我们预计可达15%净利率,未来主板自己生产后估计过20%。公司在15年加紧市场卡位和研发投入,预计利润增长主要从16年开始体现。 强烈推荐-A评级:调整2014-2016年EPS分别为0.21元、0.59元、1.15元,现价对应15/16/17年153倍/54倍/28倍PE,考虑到服务器放量销售在即,华胜作为中国版小IBM地位已基本确立,上调目标价至62.12元。 风险提示:与IBM的合作进度具有不确定性。

新大陆2015年一季报表现受房产收入确认的季节性波动影响较大,不改全年整体盈利预期,数据运营战略转型成未来主要看点。维持“强烈推荐-A”评级 事件:新大陆发布2015年一季报,报告期内完成营业收入4.37亿元,同比增长12.24%,地产子公司营收同比下降55.66%,剔除地产外业务收入同比增长30.72%;归属于上市公司股东净利润4329万,同比下降22.18%,地产子公司归属母公司净利润同比下降69.22%,剔除地产外业务归属母公司净利润同比增长9.18%。公司另发布公告,以自有资金5030万元对自动识别公司进行增资,同时自动识别公司以资本公积金1970万元转增股本。 房产收入确认存在季节性波动,不改全年整体盈利预期:由于房产销售在预售时仅计入预收款项,直到交房时才确认收入,新大陆地产子公司作为一家区域性的房产企业很难完全规避收入确认的季节性波动。一季度末的预收款项较期初增长14%,由于公司预收款项的构成中绝大部分是房产业务,因此预收款项的稳步增加相较房产单季节的收入和利润表现更具参考意义。第二期房产50%以上已完成预售,将于2015年陆续确认收入,第三期基本建设完成并开始对外进行销售,且房产项目位于福建自贸区内,存在一定的升值趋势。我们认为,随着年内后续三个季度陆续确认收入,房产业务一季度收入和利润的波动不改全年公司整体盈利预期。 数据运营战略转型成未来主要看点:剔除地产外业务的收入增速达到30.72%,支付与识读“双轮”作为公司未来聚焦的核心,充分显示出爆发势头的强劲,增资识读子公司进一步强化了预期。公司未来的主要看点在于围绕数据运营转型战略,以mPOS压倒性的出货量和市占率构成卡位,云支付平台为依托,挖掘商户金融等领域真正可行的商业模式,实现从一次交易到持续交易、从客户成本构成到客户价值构成的转型与进化。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.82、1.11、1.45元,现价对应46/34/26倍PE,目标价45.90元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:外延进展低于预期;数据运营转型不达预期

事件:科大讯飞发布定增预案,拟按照不低于31.46元/股的价格向不超过十名特定投资者发行数量不超过6840万股。扣除费用后募集不超过21.5亿元,将用于智慧课堂及在线教学云平台和讯飞超脑关键技术研究及云平台建设。 打造以云平台为中心的智慧教育生态:教育方向拟投入18亿元,是本次募投的重点。将以公司开放式教育云为中心,构建“互联网+”和智能化信息生态环境下的智慧课堂,实现教学大数据汇聚,使智能化教学应用和各类优质资源直达课堂,显著提升教师教学效率与教学水平。并在此基础上构建在线教学平台,为广大中小学生提供与课堂教学同步的在线教学服务,并根据其知识点掌握程度和综合素质发展情况给出个性化分析和内容推荐。本项目的实施率先建立了课堂教学直达家庭在线学习的通道,并且将构建起以教育云平台为核心的开放式教育产业生态体系。 认知 + 感知,构建人工智能研究技术应用闭环进化体系:“讯飞超脑”方面拟投入3.5亿元,重点突破新一代人工智能在语言理解、知识表示、逻辑推理和自主学习方面的认知智能技术体系,研究面向穿戴式设备及智能家居的新一代感知智能语音交互核心技术和面向智能教学及人际信息沟通的语音语言认知智能核心技术。并在此基础上,研发集深度学习平台、在线服务平台、开发者服务平台和大数据分析平台于一体的讯飞云平台,建设相关海量数据资源和数据资源众包平台,通过云计算和大数据技术保障超脑核心技术研发并向业界提供技术服务,实现研究技术应用的闭环进化体系。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.44、0.64、0.94元,现价对应112/77/53倍PE。考虑到智慧教育生态的构建和人工智能发展有望步入快车道,上调目标价至66.00元,给予强烈推荐-A评级。 风险提示:移动语音业务推广低于预期;车载前装业务进展低于预期

银江股份公布2014年报与2015年一季报,主要受研发投入、坏账损失、财务费用大幅增长影响,14年营收同比增长25.04%,扣非后净利润同比增长16.83%;2015年一季度净利润同比增长48.1%,定增方案通过,股价压制因素消除,有望充分解决智慧城市业务发展的资金束缚;公司战略上以智慧城市切入,加大研发投入,以先投资建设后运营的方式积极在医疗与交通领域布局,向城市级互联网运营平台转型。 事件:银江股份公布2014年报与2015年一季报,公司实现营业收入23.19亿元,同比增长25.04%,扣非后净利润1.55亿元,同比增长16.83%;2015年一季度营收4.57亿元,同比增长14.84%,净利润4333万元,同比增48.1%,其中非经常性损益167.62万元。 研发投入大幅增加,转型预期强烈:受用户收入确认延迟、坏账损失增加影响,亚太安讯14年净利润为4169万元,低于其业绩承诺5750万元;公司研发投入达1.12亿元,占营收比重4.85%,推升管理费用增长44.90%;期间智慧城市业务快速发展,受制于业务模式,应收账款增长118%,坏账损失增长152%,财务费用增长97.41%,公司净利润增速低于预期。我们认为公司定增有望充分解决智慧城市业务发展的资金束缚和政府合作问题,其15年智慧城市业务落地速度将会加快,公司向城市级互联网运营平台转型的欲望十分强烈。 技术储备充分,交通医疗发力明显:公司加大研发力度,方向集中于交通与医疗,共获得9项专利、申请28项专利,获得超过100项软件著作权。其中智慧交通包括:交通警情智能研判系统、交通警用地理信息系统、基于大数据的交通信息分析研判系统、易出行交通出行移动应用软件、车辆信息深度挖掘与应用平台等;互联网医疗包括:医院信息管理系统、双向转诊服务管理系统、城市级医院感控安全云中心、社区慢病监测及管理系统、医学影像存储和通信系统、区域心电信息系统等;我们认为,大量的技术研发投入虽然对于短期业绩造成一定影响,但为公司转型奠定良好的技术基础。 以智慧城市为入口,互联网医疗业务拥有爆发点:公司已明确先投资建设后运营的模式构建社区健康养老O2O平台,并已与50多家医疗机构、养老社区达成了战略合作。 公司在医院HIS/CIS系统、电子病历、区域卫生信息平台、远程医疗上积累多年,已经覆盖上千家医院客户,并积极打造移动健康APP健康宝。我们认为,公司有望以HIS/CIS、电子病例、区域卫生、远程医疗等构建云平台,借助地方政府、民政、卫计部门、医院的支持来构建医养结合的分级诊疗、慢病管理体系。短期来看民政对于养老的支付意愿强烈,且有国家十部委文件进行背书;长期来看此O2O体系有望形成区域化优势,在拥有丰富的本地医疗资源与居民用户后,变现途径将十分丰富。 互联网基因逐步增强,积极探索智慧城市的数据运营模式:公司以智慧城市卡位互联网运营业务数据与客户资源入口,共与15个城市的地方政府签订了智慧城市框架协议,且基本包括智慧医疗与智慧交通协议。公司积极推行“健康宝”、“交通宝”等互联网2C应用,“交通宝”定位于城市级交通信息及汽车后市场服务平台,目前在杭州、南昌、厦门、广州等多个区域进行推广。公司研发的交通大数据智能分析与服务平台、车辆信息深度挖掘与应用平台充分挖掘城市地理与车辆数据,有望成为交通数据运营的坚实后盾。我们认为医疗和交通在城市中拥有很强的用户粘性,公司有望通过外延/合作方式逐步增强自身互联网基因,打通城市级数据运营与2C移动应用。 定增方案已获批准,股价压制的影响基本消除:公司2015年第一季度归母净利润4333万元略超之前预期,且亚太安讯第一季度贡献盈利有限,因此公司在智慧城市、智慧交通、智慧医疗等内生业务上保持良好增速,为公司拓展健康管理区域/医院入口奠定基础。我们认为公司正积极向城市级互联网运营平台转型,在定增获批后进度有望明显加快。当前市场对公司价值存在低估,股价走势的虚弱主要源于公司之前对定向增发股价稳定性的要求。考虑此次定增将显著增强公司智慧城市扩张能力,我们估计公司股价短期尚有40%左右的修正空间。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年EPS分别为1.04/1.57/2.17元,分别对应15/16/17年49.3/34.3/24.7倍PE,目标价69.60元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:智慧城市业务进展不及预期,互联网医疗、交通业务进展不及预期

事件:航天信息发布2015年一季报,报告期内实现营业收入36.29亿元,同比增长7.01%;归属于母公司股东净利润3.19亿元,同比增长15.76%;扣非净利润3.16亿元,同比增长19.20%。 税控设备放量抵消降价因素,年内全面完成营改增备货进行时:一季度税控设备销量的大幅增长抵消了2014年8月起发改委对金税盘和服务费进行降价的不利因素,存货与预付款项较去年同期分别大增98.7%和91.8%,主要由于公司在为金税盘推广备货,以及渠道销售和系统集成业务规模逐步扩大。今年是十二五的最后一年,根据国务院的既定规划,年内全面完成营改增,将增加800万户试点企业纳税人(是目前数量的两倍)、新办小规模纳税人和一般纳税人合计约250万户、存量待改造的小规模纳税人约100万户,公司拥有约80%的市占率,即使略有下滑,也将贡献极其可观的业绩增量。 构筑企业征信与供应链金融税务端数据最强卡位:凭借财税领域的深厚积淀与压倒性的税控市场占有率,基于企业发票的线上融资服务平台“融信”可解决企业无抵押贷款融资难、额度低等问题,集发票真伪验证、企业经营状况分析等功能于一身,构筑了企业征信与供应链金融在税务端数据的最强卡位。由于合作并无排他性且平台拥有多对多的架构特点,我们认为公司与建行北分之间的合作仅仅是个开始,平台未来存在对接任何资金提供方的可能,收费或将采取企业单边乃至企业与资金提供方的双边模式,变现潜力巨大。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为1.67、2.05、2.58元,对应15/16/17年32/26/21倍PE,考虑税控设备显著放量以及企业征信平台的巨大变现潜力,上调目标价至75.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:营改增进度低于预期;企业征信业务的开展不达预期

用友网络以自有资金1.25亿元收购上海秉钧网络62.50%的股权,并以5000万元向其增资,完成后将持有70%的股权。秉钧网络深耕于微信平台社会化营销O2O闭环的构建,将助力公司企业互联网转型加速推进,协同效应明显。维持“强烈推荐-A”的评级,上调目标价至60.00元。 事件:用友网络发布公告,以1.25亿元现金收购上海秉钧网络科技有限公司62.50%的股权,公司将在3年内分4期支付完全部转让价款;并以5000万元向秉钧网络增资,完成后将持有秉钧网络70%的股权。 秉钧网络深耕于微信营销O2O闭环的构建:秉钧网络是一家社会化营销平台,2014年实现营业收入2089万元,净利润28万元。旗下拥有微平台、微硬件、X传播三大业务,以社会化营销为特色,通过创意策划 + 软硬件及媒体资源配合,实现快速并广泛的自发传播品牌和产品。其中微平台从获取客户-转化客户-完成支付三个阶段帮助企业及品牌实现微信营销O2O闭环,提供全面系统的行业微信营销解决方案,业务覆盖300余个城市的近20万家品牌企业;微硬件方面拥有实现品牌推广的互动微打印机、移动营销领域的微路由、整合微信并实现从订座下单到支付的全闭环酷银云POS等;X传播业务主要从事微信公众账号的代运营。 协同效应明显,助力企业互联网转型加速推进:由于秉钧网络是一家典型的成长性互联网企业,我们认为收购完成后,业绩贡献将更多体现在协同效应方面。用友依托企业客户基础和渠道优势,以微信营销为切入点,可以着力构建移动数字营销生态,助力公司在企业互联网数字营销领域实现突破。同时将巩固公司的企业客户市场,提高企业客户粘性,实现企业互联网服务业务的战略提速和软件业务与互联网业务的融合发展。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.56、0.70、0.89元,当前价格对应86/69/54倍PE,考虑到明显的协同效应将助力企业互联网转型加速推进,上调目标价至60.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:企业互联网转型推进速度不达预期

创业软件医疗信息化龙头地位显著,有望打造跨区域互联网医疗运营平台,实现商业模式升级,提升市值空间。预计2015-2017年每股收益分别为1.05元、1.30元、1.63元,分别对应PE为201.9/164.1/130.6倍,在互联网医疗估值体系不变前提下,预计合理市值区间为215亿-246亿元。给予审慎推荐-A评级。 互联网医疗的业务具有天然的区域聚集性:医疗资源具有天然的稀缺性,线下医疗资源对于医疗服务的重要价值将长时间存在,且难以被替代。通过互联网的途径,建立患者与合适的医疗资源之间的关联链条,提升患者与医生双方的体验是互联网医疗重要价值所在。医疗服务具有区域性,既是一种客观需要又是一种制度设定。其区域性本质上由医生与患者之间的有效距离决定,在此基础上,整个医疗体系的设定围绕区域来进行:医保支付的区域统筹、医院药品采购的区域统筹。因此,我们认为,能够深入线下环节并形成高度粘性的互联网医疗商业模式才具有强大的生命力,其必然具有强烈的区域属性。 打通公立医疗体系与患者,医疗信息化厂商极具区域互联网医疗平台禀赋:医疗信息化厂商在区域中具有深厚的资源积累,具有打通医疗管理部门、当地医疗机构、地方政府、医保管理部门等多方利益格局的禀赋,有望打造多方共赢格局:高级医院负责疑难病症,获得合适的患者;基层医生转变为家庭医生,获得业务量提升;构建双向转诊通道,改善患者看病难的问题;药品流通厂商获得精准的营销途径;医保更有效地控制赔付费用。 对接医疗资源与患者,区域互联网医疗平台变现途经丰富:区域互联网医疗平台上的医院资源,沉淀的医疗健康数据,形成的多方共赢的体系是吸引患者入驻平台的关键,患者的健康管理、分诊、转诊、康复通过平台来进行优化,在此过程中对接了公立医疗体系中的处方流转、健康档案、医保支付,公立医院资源,从而形成对于商业保险、药品流通厂商、健康管理机构巨大的吸引力,通过患者支付、保险转移支付、药品流通环节来实现变现可以期待,平台既有望以第三方平台的方式获得分成收入,也可以在平台上提供自有的健康管理、药品电商等服务来获得收入。

公司15Q1收入增长19.3%,净利润增长15.7%,扣非后净利增长27.9%,增幅超市场预期,事业部改革带来增长动力,阻碍股价负面因素有所改善,且15年仍存在小品项产品加速增长、高端产品占比提升等催化剂,股价有坚实基础且存在催化因素。维持15-16年EPS1.05、1.18元,目标价32元,对应15年PE30倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。 15Q1收入增长19.3%,净利润增长15.7%,扣非后净利增长27.9%,增幅超市场预期。公司15Q1年收入7.62亿元,归属母公司净利润0.67亿元,同比分别增长19.3%、15.7%,扣非后净利润0.53亿元,同比增长27.9%,EPS 0.20 元,预计上半年净利增长10-30%。收入增长主要系春节较晚,及公司营销能力的边际改善。从终端调研情况看,公司核心产品葵瓜子稳中略增,小品项豆类及花生产品增速较快,这得益于公司事业部改革带来小品项产品的营销改善; 毛利率同比上升,费用率稳中有降,营销风格仍偏稳健。公司15Q1毛利率31.5%,同比上升1.4%,主要系葵瓜子等原材料成本下降所致。作为风格相对谨慎的企业,公司成本控制一直非常严格,15Q1两项费用率合计19.4%,同比下降0.7%,但受政府补贴下降及税率提升影响,15Q1净利率8.9%,与去年同期持平; 阻碍股价因素有所改善,15年存在向上催化剂。我们在前期报告中总结阻碍公司市值的四大因素:营销改善、产品升级、新品推广和外延扩张,董事长的回归及公司内部改革,带来公司边际改善,目前这些负面因素均有所改善。我们认为15年公司在以下方面仍有持续改善可能,对股价有催化作用:1)新事业部制下,小品项产品持续增长;2)撞果仁品类持续丰富,高坚系列产品逐渐推出并放量,高端产品增速加快;3)公司提出15年将电商作为重点发展领域,并单独开发产品,有望带来收入增量;4)虽遇厦门项目负面影响,但公司总结经验,态度积极; 期待公司改善营销理念,引入激励,加速并购,释放更大动力。公司上市以来费用管理严格,但营销风格偏保守,管理层及营销体系多次变化,收入无法实现增长突破。我们期待公司:1)改善营销理念,总结14年体育营销成功经验,重视创新营销和市场投入,并能持之以恒;2)引入管理层激励。公司14年转变用人思路,启用内部骨干,并推进事业部改革,目前小品项产品增长效果已有显现,期待公司引入管理层激励,激励新团队实现更快增长;3)期望公司以战略思维实施并购,避免陷入多元化及成本思维并购的误区; 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司15Q1收入增长19.3%,净利润增长15.7%,扣非后净利增长27.9%,增幅超市场预期,事业部改革带来增长动力,阻碍股价负面因素有所改善,且15年仍存在小品项产品加速增长、高端产品占比提升等催化剂,股价有坚实基础且存在催化因素,期待公司加速营销改善、激励和并购,打开更大增长空间。维持15-16年EPS1.05、1.18元,暂维持目标价32元,对应15年PE30倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:改革效果低于预期。

新大陆2014年业绩符合预期,识读与支付业务拉动业绩明显;公司确立了以物联网为核心,内生外延两条途径加快数据运营转型的战略。维持强烈推荐-A评级 事件:新大陆发布2014年报,实现营业收入22.35亿元,同比增长20%;归属于母公司净利润2.76亿元,同比增长25%,剔除地产业务后的净利润增速为38%;拟每10股转增8股。 聚焦识读与支付业务成效显著:识读与支付业务拉动业绩明显,营收占比达44%,较2013年提高4ppt,公司的聚焦战略成效显著,其中识读实现营收2.2亿元,同比增长45%,支付实现7.7亿元,同比增长43%。央行对于被读式扫码的默许态度已经成为眼下互联网巨头们大规模推广线下支付的“事实通行证”,未来O2O应用方面,将重点发展BAT、银行及第三方支付、快递行业等客户,并通过翼码等子公司拓展应用开发、运营等客户增值服务,预计识读业务爆发的态势在2015年将进一步持续并得到强化;支付方面,紧扣行业发展趋势与市场需求的新型支付产品不断涌现,出货量与市占率遥遥领先,专门面向小微商户蓝海市场的mPOS自去年5月份面市以来,出货量已达百万量级,10月底推出的新型YPOS充分将互联网思维引入产品设计、供应链计划和营销服务,创造了80天出货20万台的销售神话。 数据运营转型战略已确立:支付方面,云支付平台作为移动支付整体解决方案的核心,提供在互联网环境下类似mPOS形态设备的完整运营方案,公司首次公开披露已有4家客户正式落地,未来或将通过亚大通讯等子公司拓展数据运营等增值服务,依托市占率卡位优势,以试错的姿态挖掘mPOS在商户金融等领域真正可行的商业模式,实现从一次交易到持续交易、从客户成本构成到客户价值构成的转型与进化;交通信息化方面,也将充分利用公司多年的积累--高速公路的路网、土地、ETC等资源,积极探索运营服务类业务。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.82、1.11、1.45元,现价对应49/36/28倍PE,目标价45.90元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:数据运营转型不达预期;外延进展低于预期

卫宁软件与浙江大学附属邵逸夫医院、杭州市江干区卫计局签署框架协议,通过云医院构建B+B2C分级诊疗、慢病管理、医药联动生态体系。预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,分别对应PE为172/96/45倍,中短期有望突破500亿市值,短期目标价91.5元。维持强烈推荐-A评级。 事件:卫宁软件公告与浙江大学附属邵逸夫医院、杭州市卫计局签署《基于云医院平台的健康服务合作框架协议》,邵逸夫医院作为三甲医院成为体系的顶端,提供顶层医疗资源;江干区卫计局负责协调其下属基层医疗机构与云医院平台对接,成为深入社区的神经末梢;卫宁软件以HIS云、药房云、移动APP、远程问诊等平台构建医疗云,线上运营云医院体系。 云医院打造B+B2C生态体系,有望在浙江快速扩张:与单独某家互联网医院不同,卫宁云医院模式是开放的生态体系,对接区域内多家顶级医院、药品流通商、基层医疗机构以及居民患者,打造多方共赢格局:三甲医院负责疑难病症,获得合适的患者,提升科研能力;基层医生转变为家庭医生,获得业务量提升;构建双向转诊通道,改善患者看病难的问题;药品流通厂商/药厂获得精准的营销途径;医保/商保更有效地控制赔付费用;政府顺利推进分级诊疗、医药联动体系。卫宁通过此次布局获得在浙江的先发优势,在政府的高度认同下,平台有望在浙江快速扩张,盈利模式空间极其广阔。 长期市值空间有望达千亿,中短期有望突破600亿市值:健康服务行业数万亿空间酝酿上千亿市值公司是大概率事件。卫宁凭借其医院卡位,通过B+B2C模式打造生态系统,最有资格成为千亿市值代表。预计其长期利润空间有望达到12.8-20.6亿规模,市场反身性效应可能促使公司在短期内达到中长期市场空间,先看600亿市值。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,分别对应PE为172/96/45倍,短期目标价91.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:商业健康保险业务不及预期、云医院模式进展不及预期。

延华智能一季度营收1.92亿元,同比增长16.23%,智城拓展加速产生管理费用提升导致扣非后归母净利润同比下降22.51%,全年依然看好公司医疗健康业务盈利空间。公司与吉林长发合资成立吉林长发延华智能,是即湖北智城、新疆智城后又一落地的省级智城平台,有利智慧医疗运营业务拓展。预计2015-2017年EPS分别为0.16元、0.23元、0.35元,维持强烈推荐-A投资评级。 事件:延华智能一季度营收1.92亿元,同比增长16.23%,归母净利润757万元,同比增长22.11%,扣非后归母净利润486万元,同比下降22.51%。 公司与吉林长发合资成立吉林长发延华智能,占注册资本49%。 智城扩张致管理费用上升,医疗转型盈利尚未体现:公司一季度管理费用2940万元,同比上升39.8%,主要系一季度新疆、荆州、吉林智城落地产生的前期布局费用归入管理费用所致。由于一季度为经营淡季,管理费用上升对于利润影响较为明显。成电医星营收尚未实现并表,公司向医疗转型效果尚未体现。全年我们依然看好公司依托自身政府、医院资源,与成电医星形成战略、技术、市场多维互补,带动医疗健康业务盈利提升。 省级智城落地吉林,有助智慧医疗运营业务拓展:公司与吉林长发合资成立吉林长发延华智能是公司智城模式的延续:与省级投资公司合资成立省级智城,带动地市级投资主体组建地方智城,实现由上至下推广。这种模式充分体现了公司与政府合资开展智慧城市运营,利用多种手段筹集资金的布局。 此模式在湖北、武汉、荆州智城架构中已经得到了良好的体现,吉林智城的落地体现公司圈地进度的加速。我们预计其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目,通过与地方政府合作加速在医院、人社、卫计委的客户拓展,促进城市级医疗健康数据平台落地。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.35元,分别对应PE147.9、98.2、65.1倍,预计长期市值空间300亿,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:智城、数据平台、健康管理等业务进展不及预期

东华软件公告其与西安国际医学、阿里云计算拟共同建设国内领先的大型互联网民营医院,并可以投资参与医院实际运营,有望开展基于数据的医疗服务。结合公司医院卡位优势,有望打造互联网医疗O2O 闭环。预计2015-2016 年EPS 分别为0.91 元、1.16 元,对应当前价格PE 分别为36 倍、29 倍。上调目标价至49.5 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:东华软件公告其与西安国际医学、阿里云计算签署战略合作框架协议,共同建设互联网医院、居民健康大数据平台和商业云平台。 民营互联网医院发力,转型医疗健康数据运营:三方拟以合作的模式共建大型民营互联网医院,有望基于医疗健康大数据提供远程问诊、健康管理等服务。东华以其医疗信息化经验为基础,将未来医院业务网络化云化,并提供咨询、设计、建设、运营、应用开发等服务;阿里云提供底层云计算产品及服务,并有望引入支付、电商等平台。民营医院体系较公立医院相对灵活,我们认为其从顶层设计时就考虑医疗健康数据的运营、就医效率的提升以及远程问诊等互联网医疗方式,有可能领先全国开展基于数据的医疗服务。东华有望通过参与互联网医院数据运营实现经营模式的转变。 互联网医疗商业模式有望创新:东华以HIS 系统为拳头产品主攻高端医院,已经覆盖全国200 多家三甲医院,至今无客户更换系统,极强的医院卡位成为互联网医疗业务的基础。公司目前仍在探索互联网医疗商业模式,此次与国际医学、阿里云的合作强化了其民营医院数据运营能力,有望为后续模式创新提供经验。我们预计其商业模式有望进一步丰富,慢病管理,分级诊疗都有可能,借助其已经建立的健康乐APP 平台,实现线上线下O2O 闭环可能性很高。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2015-2016 年每股收益分别为0.91 元、1.16元,对应当前股价PE 仅分别为36 倍、29 倍。上调目标价至49.5 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网医院、商业模式创新进展不及预期

一季度收入增速达53.78%,剔除并表效应后预计增速为35%左右,好于预期。中报预告净利润亏损1400万到900万,大幅减亏70.25%。互联网+趋势下安全由滞后IT投资变为领先IT投资,移动和云布局打开市值空间。目标价71.96元。 事件:一季度收入1.89亿,同比增长53.78%;净利润亏损992万,同比减亏65.67%。预告中报净利润亏损1400万到900万,去年同期亏损3866万。 剔除并表因素收入增长35%左右,费用控制良好:一季度营业收入增速达到53.78%,由于书生与合众数据同样具有一定季节性,我们预计并表对收入影响在两千万左右,剔除并表因素收入增长仍然达到35%左右,进一步确认行业景气度的提升以及新产品放量销售对业绩的带动。净利润亏损992万,同比减亏65.67%。一季度营业外收入4817万,考虑到去年10-12月份的增值税退税将退到今年,我们预计尚有过千万的增值税退税未收到,考虑这个因素,一季度的净利润增速会进一步大幅提升。一季度毛利率68.14%,同比提升4.05ppt,比年报提升1.56ppt,预计主要是产品结构优化所致;销售期间费用率97.15%,同比下降7.27ppt,连续5年保持下降趋势,我们认为主要是管理运营能力的提升和规模效应的显现所致。 互联网+推动安全投资,移动和云端布局打开长期空间:在企业互联网化转型大潮下,安全将由传统的滞后于IT投资变为领先于IT投资,并且有望成为企业互联网新的入口。公司目前已经发布私有云产品和解决方案,并通过参股投资方式已经布局10多家移动互联网安全领域的公司,在2015年有望形成体系化的移动端安全战略,未来不排除与BAT合作的可能,打开长期增长空间。 信息安全军备竞赛推动估值切换,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑并表和摊薄,预计2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.98元、1.39元,当前价格对应15/16/17年67倍/46倍/33倍PE,远低于计算机行业80多倍的估值。网络安全行业增长前景确定,未来龙头公司优势将会更加集中,市场格局基本已经明朗,国际间信息安全军备竞赛的加剧有望推动互联网+安全公司估值向互联网公司估值切换,上调目标价至71.96元,长期看500亿以上市值。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

银江股份公告其非公开发行股票的申请通过证监会审批,短期压制股价因素消除,公司股价自2015 年3 月1 日以来区间涨幅仅为6.78%,同期计算机板块指数区间涨幅为40.64%,公司股价被明显低估。其智慧城市业务发展迅速,兼具社区、区域医疗、医疗信息化、移动APP 入口,互联网医疗价值有望被重估。考虑股价被低估范围,上调目标价至69.60 元,维持强烈推荐-A 评级。 事件:证监会创业板发行审核委员会于2015 年4 月17 日对银江股份非公开发行股 票事宜进行了审核,银江本次非公开发行股票的申请获得通过。 股价受定增过会压制的影响有望消除:公司股价自2015 年3 月1 日以来一直处于横盘振荡状态,截至4 月17 日区间涨幅仅为6.78%,同期计算机板块指数区间涨幅为40.64%,公司股价显著跑输板块。其2015 年第一季度预计实现归母净利润3510 万-4095 万元,同比上年同期增长20%-40%。亚太安讯在第一季度贡献盈利有限,因此公司在智慧城市、智慧交通、智慧医疗等内生业务上保持良好增速,内生业务为公司拓展健康管理区域/医院入口奠定基础,在医院CIS 系统、远程医疗、健康管理APP 上的积累有助实现健康管理闭环。我们认为公司发展稳健,市场对公司价值存在低估,股价走势的虚弱主要源于公司对定向增发股价稳定性的要求。考虑此次定增将显著增强公司智慧城市扩张能力,我们估计公司股价被低估范围在60%-70%左右。 兼具社区、区域医疗、医疗信息化、移动APP 入口:受国家政策推进方向与政府为主要支付主体的现状主导,社区医疗和养老管理需要打通政府、医保、民政三方。同时,要在社区养老与健康管理取得先发优势,需要打通区域人口健康信息,能够为养老健康管理提供信息系统支撑,能够与医院形成良性互动,同时需要移动端来提供用户与医生的入口。银江签订的智慧城市总包协议基本都包含区域医疗平台和健康养老管理,并负责规划建设运营。其依托智慧城市协议获得政府支持,可有效获得区域入口资源,通过区域电子病例平台、远程医疗系统、健康宝、养老宝 APP、可穿戴设备等能够有效对接前端用户与区域医疗资源,完成区域性健康养老O2O 平台闭环。 互联网医疗价值有望重估:考虑未来智慧城市业务扩张翻倍,公司将坐拥过五千万的人口资源,保守估计落地城市中5%的人使用银江的健康管理平台,每人每年平均支出为200 元-500 元,则仅健康养老管理平台收入有望达5 亿元-12.5 亿元,净利润有望达到1.5 亿元-3.75 亿元。以40 倍PE 进行估值,则其互联网医疗业务市值应在60 亿-150 亿元之间。银江市值目前仅115 亿元,市值想象空间巨大。 维持强烈推荐A 评级:预计2015-2016 年EPS 为1.16 元、1.69 元,现价对应15/16 年分别为35.9 倍/24.6 倍PE。考虑公司股价被低估范围以及互联网医疗价值,我们上调目标价至69.60 元,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:分级诊疗改革不及预期、健康养老O2O 平台进展不及预期

与外部征信平台和资金平台对接后,信息化服务商有望打造基于真实交易的实时第三方供应链金融平台。5月份完成贷款测试后有望上线,目标价63.76元。 供应链金融成为变革时代银行突围的重头戏:由于资金紧缺和买方市场主导,中小微企业的应收规模持续上升,回款周期保持高位,据国家统计局统计,2013年我国规模以上工业企业应收账款达9.67亿;另外,在普惠金融和新技术浪潮推动下,传统银行面临搅局和增长瓶颈的双重困境,供应链金融通过可控的成本以服务新客户(中小企业)、控制原来难以控制的风险,成为变革时代银行摆脱增长困境的重头戏。线上供应链金融平台不仅可以获得应收等财务信息,并可获得实时的库存等业务信息,这些数据的准确性可由核心企业的正常生产确保(相当于提供信用背书),从而将资金提供方的风险从借款人本身的信用等级考量中解放,实现借贷双方以及核心企业的三方多赢。 信息化服务商有望主导基于真实交易的第三方供应链金融平台:有望形成大型供应链金融平台的机构有两类:大型核心企业、第三方平台。由于大多数企业收入规模在百亿以下,并不具备自己搭建独立的供应商管理平台的能力或者规模化供应链金融的优势,因此传统的信息化管理服务提供商通过聚集长尾用户,有望成为第三方平台的主要参与者。由于信息化服务商与核心企业具有长期协作关系,可以监控交易的发生以及贷款整个过程,未来通过将平台与外部的全国征信平台或者资金平台对接,可实现大数据智能和自动决策以及各种需求的整合,形成完善的基于真实交易的实时供应链金融平台。 市值尚有巨大空间:汉得现有客户近1500家(含达美),其中80%的客户收入在20亿-100亿,并分布在制造等供应链较长的行业。考虑平均60亿的收入规模,40%的上线率,20%的流水转化率,1%的服务费,35%的净利率,则收入和利润分别可达72亿25亿,再加上传统业务,市值空间可达900亿。 “强烈推荐-A”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.45元、0.58元、0.70元,现价对应80倍/63倍/52倍PE,考虑到供应链金融平台有望在5月份完成贷款测试,后续有望向市值估值切换,上调目标价至63.76元。 风险提示:供应链金融进度不及预期