汉得信息2014年业绩增长基本符合预期,成本与费用控制卓有成效;ERP实施主营业务增长稳健,新区域拓展发力;外延并购进一步巩固作为本土最大高端ERP实施服务商的市场地位;供应链金融即将展翅翱翔,在线教育业务加速推进。 事件:汉得信息发布2014年报,实现营业收入10.09亿元,同比增长19.14%;归属于母公司净利润1.77亿元,同比增长21.39%;扣非净利润1.61亿元,同比增长28.14%;拟每10股转增5股。 业绩增长基本符合预期,成本与费用控制卓有成效:公司2014年营收略高于预期;营业成本同比增长14.11%,显著低于营收增速,主营业务毛利率上升2.7%,成本控制得力;销售费用、管理费用增速与营收增速步调基本保持一致,在持续加大研发投入以开展供应链金融等新业务的前提下,费用控制良好;1-2年期应收账款计提50%且增加较为明显导致净利润增速略低于预期。 供应链金融展翅翱翔,在线教育加速推进:供应链金融方面,除计划陆续增加接入的核心客户及供应商数量并注重质量把控以外,还将建立并完善全资商保公司的风控模型以稳健发展供应链金融业务,随着供应链云平台上业务交互数据与业务历史数据分析的积累沉淀,以及商保等自有资本平台构建完毕,供应链金融业务即将展翅翱翔;公司合资参与的K12在线教育平台已开始在上海的3所初中试点通过初期免费以培养用户黏性等方式进行推广,未来在继续优化产品、完善功能的同时,将加速进行面向全国的业务布局。 传统主业增长稳健:公司在稳定华东、华南等地跨国公司和大型民企等传统优质客户的基础上,积极开拓华北、西南等地大型央企、国企市场,共新增客户约191家,实现重大突破;逐步加强各细分领域行业能力,形成具有竞争优势、自主知识产权的行业解决方案;外延收购上海达美和欧俊信息以弥补主业短板,进一步巩固了作为本土最大高端ERP实施服务商的市场地位。 “强烈推荐-A”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.45元、0.58元、0.70元,现价对应79倍/62倍/51倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:供应链金融进度不及预期、外延扩张进度低于预期

恒生电子公布年报,实现收入14.2 亿元,同比增长17.45%,归母净利润3.6 亿元,同比增长11.51%。其1.0 业务壁垒显著,2.0 云平台业务低价高质,先发优势与用户粘性为公司带来广阔空间。预计2015-2017 年EPS 为0.73 元、0.88 元、0.99 元,维持强烈推荐-A 评级。 事件:恒生电子公布年报,实现收入14.2 亿元,同比增长17.45%,归属于上市公司股东净利润3.6 亿元,同比增长11.51%。 1.0 业务全面受益金融行业变革,产品优势壁垒显著:受益于IPO 重启、沪港通启动、退市制度实施及互联网金融深入,公司1.0 业务发展迅速,体现了公司对于行业变革的提前布局与有效卡位,核心产品技术壁垒凸显:1)经纪业务合同额同比增长 40%以上,主要来源于沪港通、股票期权、信贷类、场外业务等;2)资产管理:40 家券商选取恒生的产品进行股转期权做市;3)财富管理:2014年诞生的绝大多数宝宝由恒生提供系统支撑,例如:理财通、活钱宝,掌柜钱包、薪金宝,佣金宝,话费宝、沃百富,工资宝,富钱包等;4)交易所业务:全国中小股份转让系统、上海清算所综合业务系统顺利上线,中标浙江、山东、武汉、无锡、天津等金融资产交易中心交易系统;5)银行业务:收入同比增长28.3%。 经营现金流提升显著,发展良性:公司2014 年经营性现金净流量达到6.13亿,同比增长54.18%,数倍于利润增速。我们看好公司在金融变革中的前瞻布局奠定的产品优势,预计现金流将维持良好态势,为公司高研发投入、打造2.0 业务生态奠定坚实基础,2014 年互联网业务收入同比增长124%,体现了公司整体战略成效。 2.0 云平台以低价高质取得先发优势,难以被超越:恒生网络打造投资云、资管云、财富云、经纪云、交易所云、iTN 云平台,以低价高质、弹性扩张的IT 系统云服务吸引私募、信托、证券、基金、期货等机构,全面构建IT 系统生态平台。 截至2014 年底HOMS 云已接入私募过千家,公募托管亦有望落地。我们认为其领先业界的云服务与客户接入规模已形成先发优势,低价高质平台形成技术资本竞争壁垒,难以被超越。中短期内,其持续投入云平台可能对盈利产生负面效应,长期来看,入驻平台的机构数目达到一定规模后可对应手续费、撮合、广告、分成等多种盈利模式,空间极为广阔。

事件:1、东方通拟非公开发行不超过11,357,000 股票,发行价72.68 元/股, 其中5.8 亿用于收购微智信业100%股权,微智信业承诺2015-2017 年扣非净利分别不低于4,150 万元、5,400 万元和7,000 万元;2、东方通核心管理层参与认购613 万股;3、停牌期间子公司东方通宇获得二级军工保密资格。 收购微智信业拓展内容安全,布局大数据分析:微智信业的产品主要是互联网大数据内容安全监控、信息安全专用前端检测设备NBM 系列(DPI)、垃圾短/彩信过滤、手机APP 恶意代码检测、不良信息检测、互联网舆情监控、网站内容拨测等,下游客户主要包括三大运营商和政府机关等。微智信业在三大运营商、行业客户近30 个省,先后完成200 多个项目的系统研发、工程安装及售后服务,标杆性的项目比如承建中移动集团不良信息监测中央平台。目前产品已顺利进入海外市场,成功部署于中东、非洲、东南亚等多个国家。公司拥有高性能的数据采集及处理能力,自主开发的高性能模式识别算法, 可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据,基于流计算的实时业务分析,还可做到每秒分析数千个事务,保证了数据检测分析的大量、高效。收购微智信业在拓展内容安全的同时,有助于东方通向大数据的转型。 核心高管参与增发解决团队稳定和激励问题,凸显长期发展信心:本次收购核心高管将参与增发,其中总经理拟认购1,100,716 股,实际控制人朱曼拟认购412,778 股,微智信业董事长黄永军拟认购4,615,107 股,增发价为72.68 元/股。核心高管在高位通过参与增发一方面有利于稳定团队,实现激励,另一方面也凸显了公司对长期发展的信心。 强烈推荐-A 评级:考虑并表效应和增发摊薄,预计 2015-2017 年EPS 分别为1.97 元、2.86 元、4.07 元,现价对应15/16/17 年42 倍/29 倍/20 倍PE, 公司正通过外延扩张战略完成由中间件厂商向基础软件和大数据云计算综合供应商的转型,上调目标价至173.96 元,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:外延整合具有不确定性。

事件: 延华智能近日公告,其控股子公司湖北智城与荆州城投共同出资设立荆州智城科技有限公司,湖北智城拟出资1200 万元占荆州智城注册资本的60%。 整合省市级政府资源,开启智城新模式:公司与湖北高新投合资成立湖北智城并占注册资本60%,与江苏金茂、湖北高新投共同发起延华高金智慧城市产业投资基金,充分体现公司结合国资进行智慧城市顶层突破,利用产业基金等手段筹集资金的布局。本次与荆州城投合资成立荆州智城,将省市两级政府的资源、金融资源都进行了充分调动,其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目,并与地方医院、人社、卫计委达成共识,促进城市级医疗健康数据平台落地。我们看好此模式的复制。 区域医疗信息化发力,迎来发展良机:据卫计委表示,医疗卫生信息化已纳入“十三五”国家网络安全和信息化建设重点,着重打造全员人口信息数据库,电子病历数据库和电子健康档案数据库,逐步形成国家、省、地市和县的四级区域人口健康信息平台1。公司城市级医疗健康数据平台战略与国家政策高度协同,公司将有望从多方面切入:1)电子病历向当地医疗机构渗透;2)区域医疗加速渗透,承建当地区域医疗信息化平台;3)在病历健康数据归集基础上形成大数据分析平台,结合养老,健康管理完成闭环。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017 年每股收益分别为0.16元、0.23 元、0.35 元,分别对应PE147.9、98.2、65.1 倍,维持长期市值空间300 亿预计,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:智城、数据平台、健康管理等务进展不及预期

万达信息2014 年营收同比增长27.18%,净利润同比增29.46%,盈利结构有望进一步改善;拟非公开发行募集不超过35 亿元,打造健康云、保险云、医药云、医疗云四大云平台,依托上海医院、医保、数据端卡位优势打造互联网医疗B2B2C闭环,盈利空间广阔。首次覆盖,给予强烈推荐-A 评级。 事件:万达信息2014 年实现营业收入15.42 亿元,同比增长27.18%;归属于上市公司股东的净利润1.9 亿元,同比增长29.46%。公司拟非公开发行募集资金不超过35 亿元,打造健康云、保险云、医药云、医疗云四大云平台。 软件研发增长强劲,盈利能力提升:2014 年公司软件开发业务继续快速增长,收入同比增长55.09%;运营服务收入和集成收入分别增长18.82%和14.29%。软件研发比重提升带动整体毛利提升1.85 个百分点至31.85%。我们预计,随着公司向平台型企业转型,宁波金唐与上海复高等软件型企业进一步贡献利润,公司盈利结构有望进一步改善。 借力资本市场,全面布局互联网医疗云平台:公司拟非公开发行不超过6797万股,募集资金不超过35 亿元,用于建设四朵云项目、还贷和补充流动资金。 受制于智慧城市业务扩张、资产负债率较高,公司对于互联网医疗的全面布局需要资金进一步推动。本次非公开发行预案拟建设四朵云项目与公司的卡位优势吻合,我们看好其与资本市场形成合力。 健康管理全面推进,闭环有望形成:公司在区域医疗信息化平台业务上市场占有率全国领先,在上海具有绝对领先地位,有望与政府部门的进一步合作承担医疗健康数据的运营平台;公司整合了上海市全部 38 家三甲医院以及大量的一、二级医院资源;与六院合作计划于今年第二季度在上海推广糖尿病慢病管理,我们看好公司依托与政府、卫计委、医院良好的合作至上而下推进,并与电信合作全程健康管家对接C 端资源,打通健康管理闭环。 四朵云助PBM 综合控费业务成型:公司拟打造的医疗云有望为处方流转奠定基础,其承建上海医药采购与监管信息系统,宁波、上海等地的医保控费系统有望为PBM 综合控费业务提供入口,健康管理更为保险所看重。在一定积累之后建立与商保合作可以期待。

神州信息2014年营收下滑14.97%,扣非利润同比增14.45%,收入结构升级显著,三年发展战略规划向平台型企业与数据运营转型,智慧农业收入有望达百亿规模,长期可支撑500亿市值。上调目标价至87.16元,维持强烈推荐-A评级。 事件:神州信息2014年营收65.59 亿元,同比下降14.97%,扣非净利润 2.65亿元,同比增长14.45%;净利润2.79亿,同比增长9.74% 系统集成业务比重下降,收入结构升级明显:2014年公司持续推动战略转型,聚焦自有软件、服务及金融专用设备相关业务,业务结构不断优化。在收入结构升级与国家反腐的影响下,系统集成业务收入同比下降27.3%。技术服务、软件研发、金融专用设备收入分别同比上升6.91%、14.52%、13.09%,拉动整体毛利率上升2.96ppt,扣非净利润同比增长14.45%,基本符合预期。我们预计随着经营环境改善与业务结构升级的深入,15年公司营收与盈利能力有望加速提升。 三年规划打造新神州,从系统集成到数据运营战略转型:公司在年报披露了未来三年发展战略,着重打造行业云服务与数据运营。其中金融云已接入110多家乡镇银行、200多家小贷公司,14年实现收入1亿元左右,有望接入更多民营银行与类金融机构,向互联网金融平台转型;农业云将依托农村电子政务与商务,打造农地产权流转与金融服务云平台。公司具有城市级数据、农业数据的丰富入口资源,数据运营前景广阔。 中农信达业绩超承诺,全面布局智慧农村:中农信达2014年实现净利润达5157万元,超出承诺16%。中农与公司智慧城市业务充分协同,我们预计其后续业绩将远超备考承诺。公司与地方政府合作构建土地流转平台,商业模式逐渐清晰,基于土地数据的增值服务极具想象空间。考虑河北省近亿亩耕地,后续其它省级确权业务可期,我们预计土地确权、流转平台增值业务等智慧农村业务收入有望达百亿规模,长远看可支撑公司500亿市值空间。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年EPS分别为0.89/1.29/1.75元,当前价对应15/16/17年70/48/35倍PE,强烈推荐-A评级,目标价87.16元。 风险提示:智慧农业业务不达预期

事件:1、飞利信公告2015年一季度净利润增速80%-100%;2、向全体股东每10股转增10股,每10股派发人民币0.70元现金;3、发布2014年年报,营收同比增长26.07%,净利润同比增长40.20%。 主营保持47.71%的快速增长,盈利能力稳步提升:传统主营业务会议系统和智能建筑的收入增速分别达到33.29%和114.82%,剔除掉低毛利率的硬件集采业务,主营业务收入增速达到47.71%,继续保持快速增长。净利率和毛利率分别提升1.25ppt和2.65ppt,销售和管理费用率合计下降0.95ppt,人均产出和人均净利润同比分别提升17.85%和30.76%,盈利能力稳步提升。 国信大数据有望成为国家信用体系建设中政府端数据的整合者:2015年公司开始布局大数据业务,并和国家信息中心联合成立了大数据业务方面的合资公司国信大数据。该公司主要在发挥政府数据公信力作用的基础上,面向商业市场进行大数据实体业务展开。2015年大数据业务将会从规划阶段落实到已经成立的专项公司。国家信用体系建设的数据来源包括政府数据、金融数据、互联网交易数据三大来源,国信大数据凭借国家信息中心的特殊地位和发改委的牵头作用有望成为政府端数据的整合者和平台。 传统业务与运营业务齐头并进,2B迈向2C:公司在保持传统视听控领域发展势头的同时,结合东蓝数码、天云动力及信息安全孙公司的优势资源,形成全面完整的软硬件及信息安全服务;通过控股中国国家培训网丰富互联网教育的业务,参股银警厅业务等业务布局媒体发布,初步完成2C业务的布局。 强烈推荐-A评级:考虑增发摊薄,预计2015-2017年EPS为0.75元、1.02元、1.45元,现价对应15/16/17年66倍/49倍/34倍PE,考虑到数据运营业务和2C业务加速推进,上调目标价至78.36元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:并购整合不及预期、新业务开拓不及预期。

公司移动互联网业务突飞猛进,入口效应愈发显著;车载前装业务推进迅速,今年有望持续爆发;教育领域B2B2C模式稳步推进;基于2B+2C双轮驱动模式,语音云变现潜力巨大;超脑计划有望开启认知智能全新时代。目标价65.00元。 移动互联网业务突飞猛进,入口效应愈发显著:2014年,讯飞输入法用户超2亿,方言识别引擎支持十五种,用户日均语音识别频度较去年提高一倍;灵犀语音助手MAU增长十余倍达到2000万;酷音铃声通过深度锁定三大运营商,用户突破1亿大关,同比增长225%,付费用户达950万,实现收入1.2亿,同比增长411%。由于规模激增,语音+智能搜索的入口效应愈发显著。 车载前装业务今年有望持续爆发:公司利用技术卡位优势,已与奔驰、宝马、丰田、上汽、一汽等国内外厂商开展车载前装合作,计划量产车型近20款;并与大陆电子、德尔福、飞歌等国内外多媒体与导航厂商加速推动智能语音在车载终端的应用。力图以语音交互为特色,人工智能为突破点,讯飞超脑为核心竞争力,占领汽车人机交互入口,重塑汽车服务生态链。今年1季度,已有8款应用讯飞语音技术的车型上市,持续爆发的态势有望贯穿全年。 语音云2B+2C双轮驱动,超脑计划有望开启认知智能全新时代:独具远场识别能力的讯飞语音云终端用户数量超过6亿,开发合作项目超6万,未来随着智能家居与智能硬件爆发,2B+2C的双轮模式变现潜力巨大;有别于传统的感知人工智能,2014年启动的讯飞超脑计划剑指更为高级的认知人工智能,未来面向教育、客服、人机交互、医疗等领域,具有极其广阔的市场空间。 教育领域B2B2C模式稳步推进:公司搭建起面向学校、教师、学生和家长多级用户,涵盖教、考、评、学、管全业务的完整产品体系,核心业务已完成全国市场布局,考试业务与区域教育信息化整体解决方案的推广正全面加速。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.67、0.97、1.42元,现价对应75/52/36倍PE。考虑到语音+智能搜索的入口价值正逐渐显现,车载前装业务有望持续爆发,目标价65.00元,给予强烈推荐-A评级。 风险提示:移动语音业务推广低于预期;车载前装业务进展低于预期

汉得信息公告拟以自有资金人民币壹亿元投资设立全资子公司开展保理业务,未来将成为供应链管理平台的融资渠道,供应链金融平台化战略布局得以完善。设立商业保理子公司可有效对接产业资本和金融资本,形成统一的对外投资平台和资本运营平台,随着平台规模扩张,未来或将进一步对接P2P和银行等资产端。 事件:汉得信息董事会审议通过了《关于以自有资金人民币壹亿元设立上海汉得商业保理有限公司的议案》,拟以自有资金人民币壹亿元投资设立全资子公司开展保理业务。 设立商保全资子公司构筑融资渠道,供应链金融业务获实质进展:汉得的供应链金融业务--“基于云计算的中小企业供应链管理平台”自去年四季度正式上线以来,发展速度超出市场预期。保理公司通过受让应收账款,为上游供应商提供应收账款贴现,扮演着供应链融资渠道的重要角色,在对接了供应链管理云平台之后,借助核心企业和上下游企业的线上交易信息所构成的交叉验证以及核心企业的信用背书,可有效控制违约风险,降低融资成本。本次斥资一亿现金拟设立的全资商业保理子公司经营覆盖范围广泛,其中包括:出口保理、国内保理、商保咨询服务以及信用风险管理平台的开发,可以充分满足供应链金融业务的需求,供应链金融平台化战略的布局迈出重要一步。 产业资本与金融资本对接,借商保子公司建立统一资本平台:成立保理公司通过自有资金拓展供应链金融业务可以创造新的利润增长点,为公司主业提供有力的补充和支撑。由于账面资金充裕,设立全资子公司从事保理业务可以逐步探索推进供应链金融业务,形成统一的对外投资平台和资本运营平台,有效对接产业资本与金融资本;由于保理业务存在10倍杠杆约束,随着平台规模扩张,未来或将进一步对接P2P和银行等资产端。 维持“强烈推荐-A”评级:预计2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元,当前价格对应14/15/16年114倍/83倍/65倍PE,考虑到供应链金融业务推进迅速,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外延扩张进度低于预期、供应链金融进度不及预期。

启明星辰2014下半年主营增速达到36.6%,景气度大幅提升,同口径实际利润增速预计达到60%左右。发布云计算等多项产品形成新增长点。目标价65.48元。 事件:2014年收入、净利润、营业利润同比分别增长26.07%、39.19%、210.34%。一季度净利润亏损1300万到亏损800万,去年同期亏损2889万。 安全产品下半年收入增速环比大幅提高24ppt,当前预测仅是保守情况:主营安全产品在2014下半年的增速达到36.6%(已剔除书生和合众并表),环比大幅提升24ppt;其中安全网关、检测、平台对应的增速分别达28.9%、37.6%、71.9%,显示第四季度需求回暖明显,安全平台的大幅增长验证我们年初提出的平台产品将升温的观点。在金融、军队等行业国产化的推进下,预计2015年公司增速继续提升的可能性较高。公司在年报里提出早日实现收入50亿的目标,并提出2015年经营目标是收入16亿,净利润2.4亿,由于公司实际业绩已经连续两年超出年报目标,我们认为当前预测仅是保守情况。 财务指标继续好转,同口径的实际利润增长预计达到60%左右:2014年净利率15.2%,同比提升2.32ppt;费用率合计同比下降3.32ppt;年底员工达2671人,剔除书生与合众后估计员工数增长不超过15%,公司已跨过人员高速扩张期,未来人均产出和净利有望持续走高。2014年书生与合众并表利润2399万,但由于合并造成递延所得税负债1241万,因退税延迟导致增值税退税同比减少2693万;此外计提年度工资和奖金同比大幅增长50.3%,对应增加2913万,剔除这些影响,我们预计同口径的净利润实际增速在60%左右。 多项新产品和解决方案发布形成新增长点:报告期内针对公安系统推出了天玥网络安全审计系统;针对工控系统推出工控网闸、防火墙、终端管理等产品;针对私有云安全发布国内首个网关级APT防御解决方案,有望形成新增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑并表和摊薄,预计2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.98元、1.39元,当前价格对应15/16/17年62倍/43倍/30倍PE,行业增长前景确定,龙头公司优势将会更加突出,目标价65.48元。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

广联达2014年业绩稳定增长,费用控制得力。智慧工地与工程信息等新业务的爆发趋势得到确认。互联网金融与电商平台的融合或将加速落地。推出员工持股计划,有利于稳定核心团队。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价49.00元。 事件:广联达发布2014年报,实现营业收入17.60亿元,同比增长26.33%;归属于母公司的净利润5.96亿元,同比增长22.06%;扣非净利润5.80亿元,同比增长20.63%;拟面向9.07%的员工(共计394人)推出资金总额为9437万元的第一期员工持股计划;拟每10股转增5股派4元。 业绩增长稳定,费用控制得力:公司收入与利润增长稳定,剔除退税月数的影响因素外,基本符合预期;毛利率96.46%,与去年大致持平;期间费用率同比下降3.12ppt,费用控制卓有成效,为“平台化”转型打下了良好的基础。 “智慧工地”与工程信息等新业务的爆发趋势得到确认:“智慧工地”直面施工阶段千万级潜在用户的市场新蓝海,产品线围绕工程项目的施工全过程,总收入实现8316万元,同比增长249%;工程信息业务紧扣建筑行业“全生命周期大数据”理念,主打材价信息服务(广材网和移动端App)与指标信息服务两大数据应用产品,收入实现1.13亿元,同比增长117%。 电商平台与互联网金融业务或将加速融合:旺材电商运用先进的IT手段和优质的采购联盟平台信誉整合行业上下游资源,在降低入驻企业采购成本的同时,可利用交易数据提供金融征信服务。互联网金融团队建设稳步推进,产品开发已进入前期小试阶段,与电商平台的进一步融合或将加速落地。 员工持股计划首枪打响:本期员工持股计划覆盖了董事、高管共6人在内的394名员工,颇具普惠性,有利于稳定核心团队,预计未来还将推出后续计划。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.69、0.91、1.23元,当前价格对应55/41/31倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速落地,上调目标价至49.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融业务落地速度不达预期

绿盟科技公告以515万增资力控华康以持有其11.6%的股权。国内工控安全市场已达20亿,复合增速超过30%。力控华康全程参与国家工控安全标准的起草、编写和制订,参股力控华康有利于形成完整的解决方案。上调目标价至147.68元。 事件:绿盟科技公告以自有资金先向全资子公司北京神州绿盟增资515万元人民币,再由绿盟信息以以515万元对力控华康进行增资,增资完成后,绿盟信息持有力控华康11.63%股权。力控华康2014年收入574万。 力控华康在工控安全领域先发优势明显:力控华康旗下产品包括工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列产品,涵盖数据采集与监控(SCADA)、分布式控制系统(DCS)、过程控制系统(PCS)、可编程逻辑控制器(PLC)等所有工业控制系统(ICS),在核设施、钢铁、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、轨道交通、民航、供水供气供热等重大基础设施领域具有广泛应用前景。公司全程参与了2014年12月发布的《工业控制系统信息安全》国家标准的起草、编写和制订工作,先发优势明显。 工控安全市场增速超过30%,参股力控华康加码工控安全:据电子科学技术情报研究所统计,2012年国内工控系统信息安全市场已达11亿。另据工控网预测,中国工控系统安全市场2015年超过20亿,未来复合增速超过30%。绿盟此次入股力控华康后可以整合相关产品形成完整解决方案,并可在2016年3月31日前有权决定是否进行第二期增资,不排除未来控股的可能。 外延扩张与战略投资并举奠定综合型平台优势:绿盟上市后通过外延和投资方式收购数据安全领域的亿赛通,反垃圾邮件领域的敏讯科技;战略投资移动终端产品研发及推广的剑鱼科技,从事操作系统开发的深之度,此次又战略投资工控安全领域的力控华康,通过投资和收购,综合型的整合平台优势渐现。 强烈推荐-A评级:不考虑后续外延的可能,考虑增发摊薄,上调2014-2016年EPS为1.00元、1.47元、1.93元,现价对应14/15/16年107倍/73倍/55倍PE,上调目标价至147.68元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:并购整合不及预期。

银监会新规将推动金融行业国产化和产品升级换代将加速,基于国产芯片和操作系统的网安产品打开百亿新市场。启明星辰在发改委、财政部信息安全支持资金方面独占鳌头,凸显公司综合优势。上调目标价至65.48元。 事件:1、银监会要求2014-2015年度,包括防火墙、杀毒软件等在内的安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求1;2、启明星辰的金融领域智能入侵检测产品产业化等5个项目获发改委2013年国家信息安全专项;3、网御星云基于龙芯芯片的安全网关研发与产业化项目入选财政部资金支持公示。 金融国产化和升级换代助推启明加速增长:根据银监会的要求,2014-2015年度包括防火墙、杀毒软件等安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求,我们预计金融行业2015年新增的网安产品将完全实现国产化,由于银行之前在企业级杀毒软件、防火墙等仍广泛使用赛门铁克、迈克菲等的产品,并且入侵检测等产品进入升级换代期,作为金融智能入侵检测产品唯一入选国家信息安全专项的公司,并且金融行业占比近20%,公司业绩有望加速增长。 网络安全产业进入寡头聚集时期,龙头公司综合实力优势更加突出:在近期发改委公布的国家信息安全专项中,启明(含网御、合众)获得5个专项,绿盟2项,卫士通、美亚柏科、蓝盾各1项,凸显公司综合优势。2014第四季度公司单季收入增速达到34.8%,远超过IDC预测的行业复合增速17.5%,网络安全行业将进入寡头聚焦时期,龙头公司综合优势将更加突出。 基于国产芯片和操作系统的安全产品市场可达百亿,启明先发优势明显:随着我国核心领域和重要行业的国产化推进,预计2017年开始基于国产芯片和国产操作系统的网安产品将逐步放量,市场总规模达百亿以上。基于国产芯片的网关产品产业化项目获得财政部支持公示的仅启明、东软、华为和网神(见《2014年度工业转型升级资金项目公示》),公司先发优势明显,放量可期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑收购的并表和摊薄,并考虑金融、国产加速,上调2014-2016年的EPS分别为0.39元、0.68元、0.98元,当前价格对应14/15/16年109倍/63倍/44倍PE,上调目标价至65.48元。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

金证股份2014 年营收和净利润同比增长分别达 16.6%、40.4%,扣非后净利润增长46.6%,彰显其“回归金融IT”战略成效,业绩符合预期。公司互联网金融三步走战略已在金融IT 云平台、互联网金融创新服务等方面初现峥嵘,向互联网金融内容服务商加速转型可期。上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:金证股份发布 2014 年报,营业收入2.36 亿,同比增长 16.6%;归母净利润 1.5 亿元,同比增长40.4%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长46.6%。 公司金融IT 业务保持迅猛势头,盈利结构继续改善:2014 年公司营业收入增长16.6%,略好于我们的预期,净利润增长40.4%,与我们的预测一致,扣非后净利润同比增长47%,展现了公司实施“回归金融IT”战略之后盈利结构的提升:1)以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%,收入同比增长达39%;2)定制软件业务毛利率达95%,同比增长5.9%,体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动,公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点,达21.1%。 3)我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上,当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间,有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。 互联网金融战略进一步清晰化:公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性,基于公司的自身定位,制订并践行3 步发展目标:1)打造金融IT 行业互联网金融解决方案,推动基于互联网金融的架构升级与模块优化,完善金融行业(证券、基金、泛金融)互联网金融转型解决方案。2)以流量共享为方式,力争打造互联网金融 IT 解决方案,服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3)在前两阶段的基础上,进一步整合已有优势,积累用户资源,以流量沉淀、数据挖掘等方式,向平台型业务延伸,参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务,争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。 公司互联网金融战略实施坚定,初见成效,互联网金融平台模式可期:1)公司参与股票期权系统的开发,推出金易贷,全面支持券商创新业务的开展;2)与上证通合作建设证通云平台,助互联网企业和金融机构的互联互通,对接多家互联网企业及金融机构;3)与深证通合作金融IT 整体外包服务,累计服务超过20 家基金公司;4)为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务;5)与腾讯合作推出 Q 计划、微证券,Q 计划已成功接入四家证券公司,微证券即将接入三家证券公司,初步实现了流量共享分成的商业模式;6)与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案,我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟,由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商,进一步打开盈利空间。 “平台化管理模式”有助于保持持续创新能力:公司持续推进“平台化”业务模式,推动业务团队成为优质子公司,从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司,与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司,是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元,分别对应PE 为133/95/70 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网金融业务进展不及预期。

用友网络2014年收入增长0.3%,扣非净利润增长23.4%,在加快互联网化转型的同时,整体经营业绩保持稳定。“企业互联网”和“互联网金融”两大业务新主线持续推进,规模效应逐步显现。互联网金融业务以企业为重心和特色,变现或将提速。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价54.00元。 事件:用友网络发布2014年报,实现营业收入43.7亿元,同比增长0.3%;扣非净利润5.18亿元,同比增长23.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润5.87亿元,同比增长35.7%;拟每10股转增2股派3元。 业务结构与模式优化卓有成效:在加大互联网转型投入的同时,扣非净利润增长23.4%;由于业务结构和模式得到了优化,有效控制了成本,毛利率较上年提升5.3ppt;多项财务指标显示公司在转型的同时,整体经营业绩保持稳定。分拆中高端业务,加强了分销力度,使得收入仅微增0.3%,略低于市场预期,随着进程的逐步完成,预计今年营收增速有望提升至15%的水平。 互联网转型持续创新,规模效应逐渐显现:在未来发展战略上紧循“企业互联网”和“互联网金融”两大新主线。企业互联网业务方面,公司从机制上鼓励业务创新,并加大移动业务、应用服务、云服务平台等业务的投入;互联网金融方面,力推支付、P2P等业务快速上线并形成规模,积极谋划论证其他新业务。企业互联网客户数量快速增长,正向着20万的规模迈进。 聚焦企业走差异化路线,互联网金融变现或提速:公司的互联网金融业务以企业为重心和特色,预计将进一步开展企业支付与结算、企业理财、企业融资、征信等全方位的服务,变现有望将提速;以无缝对接公司的软件、互联网服务等业务资源为优势,走差异化路线;与金融机构积极合作,选择优势领域为突破口,自营业务并行推进,互联网金融服务领域的外延预期强烈。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.46、0.57、0.72元,当前价格对应90/73/58倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速变现,上调目标价至54.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融业务变现速度不达预期