广联达2014年业绩稳定增长,费用控制得力。智慧工地与工程信息等新业务的爆发趋势得到确认。互联网金融与电商平台的融合或将加速落地。推出员工持股计划,有利于稳定核心团队。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价49.00元。 事件:广联达发布2014年报,实现营业收入17.60亿元,同比增长26.33%;归属于母公司的净利润5.96亿元,同比增长22.06%;扣非净利润5.80亿元,同比增长20.63%;拟面向9.07%的员工(共计394人)推出资金总额为9437万元的第一期员工持股计划;拟每10股转增5股派4元。 业绩增长稳定,费用控制得力:公司收入与利润增长稳定,剔除退税月数的影响因素外,基本符合预期;毛利率96.46%,与去年大致持平;期间费用率同比下降3.12ppt,费用控制卓有成效,为“平台化”转型打下了良好的基础。 “智慧工地”与工程信息等新业务的爆发趋势得到确认:“智慧工地”直面施工阶段千万级潜在用户的市场新蓝海,产品线围绕工程项目的施工全过程,总收入实现8316万元,同比增长249%;工程信息业务紧扣建筑行业“全生命周期大数据”理念,主打材价信息服务(广材网和移动端App)与指标信息服务两大数据应用产品,收入实现1.13亿元,同比增长117%。 电商平台与互联网金融业务或将加速融合:旺材电商运用先进的IT手段和优质的采购联盟平台信誉整合行业上下游资源,在降低入驻企业采购成本的同时,可利用交易数据提供金融征信服务。互联网金融团队建设稳步推进,产品开发已进入前期小试阶段,与电商平台的进一步融合或将加速落地。 员工持股计划首枪打响:本期员工持股计划覆盖了董事、高管共6人在内的394名员工,颇具普惠性,有利于稳定核心团队,预计未来还将推出后续计划。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.69、0.91、1.23元,当前价格对应55/41/31倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速落地,上调目标价至49.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融业务落地速度不达预期

绿盟科技公告以515万增资力控华康以持有其11.6%的股权。国内工控安全市场已达20亿,复合增速超过30%。力控华康全程参与国家工控安全标准的起草、编写和制订,参股力控华康有利于形成完整的解决方案。上调目标价至147.68元。 事件:绿盟科技公告以自有资金先向全资子公司北京神州绿盟增资515万元人民币,再由绿盟信息以以515万元对力控华康进行增资,增资完成后,绿盟信息持有力控华康11.63%股权。力控华康2014年收入574万。 力控华康在工控安全领域先发优势明显:力控华康旗下产品包括工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列产品,涵盖数据采集与监控(SCADA)、分布式控制系统(DCS)、过程控制系统(PCS)、可编程逻辑控制器(PLC)等所有工业控制系统(ICS),在核设施、钢铁、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、轨道交通、民航、供水供气供热等重大基础设施领域具有广泛应用前景。公司全程参与了2014年12月发布的《工业控制系统信息安全》国家标准的起草、编写和制订工作,先发优势明显。 工控安全市场增速超过30%,参股力控华康加码工控安全:据电子科学技术情报研究所统计,2012年国内工控系统信息安全市场已达11亿。另据工控网预测,中国工控系统安全市场2015年超过20亿,未来复合增速超过30%。绿盟此次入股力控华康后可以整合相关产品形成完整解决方案,并可在2016年3月31日前有权决定是否进行第二期增资,不排除未来控股的可能。 外延扩张与战略投资并举奠定综合型平台优势:绿盟上市后通过外延和投资方式收购数据安全领域的亿赛通,反垃圾邮件领域的敏讯科技;战略投资移动终端产品研发及推广的剑鱼科技,从事操作系统开发的深之度,此次又战略投资工控安全领域的力控华康,通过投资和收购,综合型的整合平台优势渐现。 强烈推荐-A评级:不考虑后续外延的可能,考虑增发摊薄,上调2014-2016年EPS为1.00元、1.47元、1.93元,现价对应14/15/16年107倍/73倍/55倍PE,上调目标价至147.68元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:并购整合不及预期。

银监会新规将推动金融行业国产化和产品升级换代将加速,基于国产芯片和操作系统的网安产品打开百亿新市场。启明星辰在发改委、财政部信息安全支持资金方面独占鳌头,凸显公司综合优势。上调目标价至65.48元。 事件:1、银监会要求2014-2015年度,包括防火墙、杀毒软件等在内的安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求1;2、启明星辰的金融领域智能入侵检测产品产业化等5个项目获发改委2013年国家信息安全专项;3、网御星云基于龙芯芯片的安全网关研发与产业化项目入选财政部资金支持公示。 金融国产化和升级换代助推启明加速增长:根据银监会的要求,2014-2015年度包括防火墙、杀毒软件等安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求,我们预计金融行业2015年新增的网安产品将完全实现国产化,由于银行之前在企业级杀毒软件、防火墙等仍广泛使用赛门铁克、迈克菲等的产品,并且入侵检测等产品进入升级换代期,作为金融智能入侵检测产品唯一入选国家信息安全专项的公司,并且金融行业占比近20%,公司业绩有望加速增长。 网络安全产业进入寡头聚集时期,龙头公司综合实力优势更加突出:在近期发改委公布的国家信息安全专项中,启明(含网御、合众)获得5个专项,绿盟2项,卫士通、美亚柏科、蓝盾各1项,凸显公司综合优势。2014第四季度公司单季收入增速达到34.8%,远超过IDC预测的行业复合增速17.5%,网络安全行业将进入寡头聚焦时期,龙头公司综合优势将更加突出。 基于国产芯片和操作系统的安全产品市场可达百亿,启明先发优势明显:随着我国核心领域和重要行业的国产化推进,预计2017年开始基于国产芯片和国产操作系统的网安产品将逐步放量,市场总规模达百亿以上。基于国产芯片的网关产品产业化项目获得财政部支持公示的仅启明、东软、华为和网神(见《2014年度工业转型升级资金项目公示》),公司先发优势明显,放量可期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑收购的并表和摊薄,并考虑金融、国产加速,上调2014-2016年的EPS分别为0.39元、0.68元、0.98元,当前价格对应14/15/16年109倍/63倍/44倍PE,上调目标价至65.48元。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

金证股份2014 年营收和净利润同比增长分别达 16.6%、40.4%,扣非后净利润增长46.6%,彰显其“回归金融IT”战略成效,业绩符合预期。公司互联网金融三步走战略已在金融IT 云平台、互联网金融创新服务等方面初现峥嵘,向互联网金融内容服务商加速转型可期。上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:金证股份发布 2014 年报,营业收入2.36 亿,同比增长 16.6%;归母净利润 1.5 亿元,同比增长40.4%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长46.6%。 公司金融IT 业务保持迅猛势头,盈利结构继续改善:2014 年公司营业收入增长16.6%,略好于我们的预期,净利润增长40.4%,与我们的预测一致,扣非后净利润同比增长47%,展现了公司实施“回归金融IT”战略之后盈利结构的提升:1)以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%,收入同比增长达39%;2)定制软件业务毛利率达95%,同比增长5.9%,体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动,公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点,达21.1%。 3)我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上,当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间,有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。 互联网金融战略进一步清晰化:公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性,基于公司的自身定位,制订并践行3 步发展目标:1)打造金融IT 行业互联网金融解决方案,推动基于互联网金融的架构升级与模块优化,完善金融行业(证券、基金、泛金融)互联网金融转型解决方案。2)以流量共享为方式,力争打造互联网金融 IT 解决方案,服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3)在前两阶段的基础上,进一步整合已有优势,积累用户资源,以流量沉淀、数据挖掘等方式,向平台型业务延伸,参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务,争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。 公司互联网金融战略实施坚定,初见成效,互联网金融平台模式可期:1)公司参与股票期权系统的开发,推出金易贷,全面支持券商创新业务的开展;2)与上证通合作建设证通云平台,助互联网企业和金融机构的互联互通,对接多家互联网企业及金融机构;3)与深证通合作金融IT 整体外包服务,累计服务超过20 家基金公司;4)为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务;5)与腾讯合作推出 Q 计划、微证券,Q 计划已成功接入四家证券公司,微证券即将接入三家证券公司,初步实现了流量共享分成的商业模式;6)与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案,我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟,由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商,进一步打开盈利空间。 “平台化管理模式”有助于保持持续创新能力:公司持续推进“平台化”业务模式,推动业务团队成为优质子公司,从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司,与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司,是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元,分别对应PE 为133/95/70 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网金融业务进展不及预期。

用友网络2014年收入增长0.3%,扣非净利润增长23.4%,在加快互联网化转型的同时,整体经营业绩保持稳定。“企业互联网”和“互联网金融”两大业务新主线持续推进,规模效应逐步显现。互联网金融业务以企业为重心和特色,变现或将提速。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价54.00元。 事件:用友网络发布2014年报,实现营业收入43.7亿元,同比增长0.3%;扣非净利润5.18亿元,同比增长23.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润5.87亿元,同比增长35.7%;拟每10股转增2股派3元。 业务结构与模式优化卓有成效:在加大互联网转型投入的同时,扣非净利润增长23.4%;由于业务结构和模式得到了优化,有效控制了成本,毛利率较上年提升5.3ppt;多项财务指标显示公司在转型的同时,整体经营业绩保持稳定。分拆中高端业务,加强了分销力度,使得收入仅微增0.3%,略低于市场预期,随着进程的逐步完成,预计今年营收增速有望提升至15%的水平。 互联网转型持续创新,规模效应逐渐显现:在未来发展战略上紧循“企业互联网”和“互联网金融”两大新主线。企业互联网业务方面,公司从机制上鼓励业务创新,并加大移动业务、应用服务、云服务平台等业务的投入;互联网金融方面,力推支付、P2P等业务快速上线并形成规模,积极谋划论证其他新业务。企业互联网客户数量快速增长,正向着20万的规模迈进。 聚焦企业走差异化路线,互联网金融变现或提速:公司的互联网金融业务以企业为重心和特色,预计将进一步开展企业支付与结算、企业理财、企业融资、征信等全方位的服务,变现有望将提速;以无缝对接公司的软件、互联网服务等业务资源为优势,走差异化路线;与金融机构积极合作,选择优势领域为突破口,自营业务并行推进,互联网金融服务领域的外延预期强烈。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.46、0.57、0.72元,当前价格对应90/73/58倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速变现,上调目标价至54.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融业务变现速度不达预期

数据平台是健康管理闭环的关键因素,在我国医疗健康数据割裂的格局下,延华以智城模式协同成电医星电子病历技术优势打造的城市级医疗数据平台极具投资价值,以轻平台模式酝酿养老健康管理有望实现数据闭环。 数据平台是健康管理闭环的关键因素:健康管理的定义是基于个人健康档案上的个性化健康事物管理服务,需要基于个人独特的健康情况提供有效服务,数据为服务的支撑基础。有效的健康依赖于数据收集、数据分析、数据干预的闭环。 我国医疗健康数据割裂,数据融合平台极具投资价值:我国医疗健康数据处于地域割裂、行业割裂的格局之下,电子病历应用等级低,区域卫生信息化平台普及率低。在区域中实现电子病历、健康档案、个人健康数据的融合平台将有效支持医疗机构、健康管理、保险、药厂,分成模式完全可以期待。 智城与成电协同开启城市级医疗数据平台序幕:延华的智城模式与当地政府共同成立合资公司,有效实现顶层规划到数据运营管理的身份合理性;至上而下推动医疗机构合作,依托成电医星领先的电子病历产品与区域医疗信息化系统,系统地推动区域内医疗机构医疗健康信息的互联互通。我们预计其将逐步积累大量的电子病历、健康档案数据资源,从而吸引医生资源对接,实现健康管理闭环。 轻平台模式酝酿养老健康管理,有望实现老年人健康数据融合:我国已进入老龄化社会老年人的健康需求强烈,而以政府主导,民政牵头,政府为前期支付主体的养老健康管理模式为国家当前所倡导,与延华智城模式契合。公司有望通过健康数据平台对接老年人与后端养老医疗机构实现平台分成。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。对公司城市级数据平台、养老健康管理与传统业务分别估值,我们预计公司2020年净利润有望达7.3亿元,对应292亿市值空间。预计2015-2017年每股收益分别为0.25元、0.38元、0.56元,分别对应PE90.9、64.4、41倍,先看150亿市值,目标价36.67元。 风险提示:智城模式、医疗数据平台、养老健康管理推进不及预期。

公司作为总参体系税控设备的主要厂商,借国家政策机遇带来的市场扩容之势, 税控业务将实现爆发式增长,贡献业绩高弹性。mPOS 生态圈的构建正稳步推进, 与互联网金融相结合存在巨大变现价值。移动支付卡和金融IC 卡等传统主业增势强劲。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价28.55元。 税控业务大爆发,贡献业绩高弹性:自2014年10月起,国内两大税控系统实现互通,总参体系的税控设备跳脱了仅可开具货物运输业及机动车销售领域票据的限制,实现了“全能化”,从而呈现出爆发式的增长。作为总参体系税控设备的主要厂商之一,公司于年初中标20万套税控设备,实现历史性突破。考虑到全行业“营改增”落地的临近以及国税总局将新办小规模纳税人纳入增值税发票系统升级版的新规,市场大扩容在即。总参体系设立了1000万的新增客户目标,预计今年将实现300余万套的出货量。公司约占总参体系10%-20%的份额,且在逐步上升,全年出货量有望达到50余万套的规模。按照每套720元的售价(税控盘+报税盘)以及50%左右的市场平均毛利率, 税控业务的爆发将为公司贡献约3.6亿的收入和1.8亿的毛利,业绩弹性极高。 构建mPOS 生态圈,变现价值巨大:专门面向全国近6000万小微商户市场蓝海的mPOS 业务正在稳步推进,公司剑指mPOS 生态圈的打造,力图以mPOS 硬件为切入点,搭建统一的交易结算平台,与银行及第三方收单机构携手拓展商户规模,并通过移动端App 深度挖掘商户价值。由于mPOS 可实现资金流、信息流和物流的汇聚,商户全方位的金融管理存在巨大变现价值。 传统主业增势强劲:移动和电信两大运营商均将于近期启动一轮大规模SWP-SIM 卡集采,公司市场份额领先,移动支付卡业务的表现或超市场预期。金融IC 卡方面,预计全年出货约1.3亿张,实现40%的增速。 “强烈推荐-A”评级:预计2014~2016年的EPS 分别为0.42、0.64、0.84元,当前价格对应14/15/16年49/32/24倍PE,考虑到mPOS 生态圈与互联网金融相结合存在巨大变现价值,目标价28.55元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:营改增进度低于预期;供应链金融业务的开展不达预期

华胜天成获得IBM WebSphere Application Server Liberty Base和IBMMQ的中间件软件许可使用权,作为IBM全套产品合作伙伴的地位更加确定,未来存储、操作系统等的开放有望陆续落地,中国版的小IBM腾飞在即。目标价46.80元。 事件:华胜天成公告与IBM签署了软件许可协议,取得IBM WebSphere Application Server Liberty Base和IBMMQ的中间件软件许可使用权。本协议价格总金额不超过华胜天成2013年度经审计净资产的10%。本协议的期限始于生效日,并在十(10)年内持续有效。 获得中间件源代码授权,合作开放再进一步:IBM在全球中间件行业一直处于领先地位,其中间件产品包括WebSphere、Rational、Lotus等五大种类,WebSphere是其中最重要最基础的中间件,是随需应变的电子商务时代Web应用程序和跨平台、跨产品解决方案所需要的整个中间件基础设施,而WebSphere Application Server则是该设施的基础,其他所有产品都在它之上运行;而IBMMQ则是IBM最重要的消息中间件。根据计世资讯的预测,2015年国内中间件市场将达到48亿,我们预计IBM有望占据35%的份额,对应16.8亿市场,华胜获得Application Server和IBMMQ源代码授权一方面可以开发自主品牌中间件,抢占国内中间件巨大的市场,另一方面有望为PowerLinux服务器在云计算架构下的规模化应用扫除一大障碍,凭借性能、虚拟化、整体获得成本(TCA)和整体拥有成本(TCO)等综合优势抢占X86市场。 作为IBM全套产品合作伙伴的地位更加确定,中国版小IBM腾飞在即:与获得Informix源代码授权类似,本次IBM开放中间件也未签署独家授予权。我们预计IBM在开放单个产品时可能均会选择两三家合作伙伴,但是只有华胜及TOP公司能获得全套产品的授权,未来存储、操作系统等的开放有望陆续落地。继承IBM全套高端计算技术后华胜将成为中国版的小IBM,腾飞在即。 强烈推荐-A评级:调整2014-2016年EPS分别为0.15元、0.43元、0.81元,现价对应14/15/16年190倍/66倍/35倍PE,考虑到吸收IBM全套技术后华胜将成中国版的小IBM,上调目标价至46.80元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:与IBM的合作进度具有不确定性。

航天信息2014年营收同比增长20.4%,由于研发投入加大,净利润同比增长5.0%。金融支付、物联网等领域将成为未来重点发力的方向。公司在财税领域积淀深厚,税务发票数据在企业征信卡位优势独特,海量财税用户价值有望重估。维持“强烈推荐-A”的投资评级,上调目标价至62.20元。 事件:航天信息发布2014年报,实现营业收入199.59亿元,同比增长20.36%;利润总额20.62亿元,同比增长15.32%;归属于母公司股东净利润11.48亿元,同比增长5.04%;每股收益1.24元,同比增长5.08%。 研发投入加大,奠定非税业务长期发展基础:公司2014年营收同比增长20.4%,基本符合预期。由于在2014年加大了研发投入,提高了部分研发人员工资,研发费用同比大幅增长79.6%,管理费用同比增长31.9%,导致公司净利润增速略低于市场预期。根据年报披露,按照公司转型升级战略规划,金融支付产业、物联网技术及应用等领域会成为公司未来重点创收方向,最终实现2020年非税业务利润贡献率超过70%,公司当下加大研发投入力度将为长期发展奠定基础。 税务发票数据在企业征信卡位优势独特,海量财税用户价值有望重估:随着营改增的全面实现以及国税总局出台新办小规模纳税人将纳入增值税发票系统升级版新规,公司服务用户的数量将明显扩容,从而奠定了向互联网金融、电子支付、产业互联网、物联网等新兴领域不断延伸的用户及市场基础。目前税务发票作为重要凭证广泛应用于线下供应链金融等领域,但银行线下获取这些数据成本较高,线上模式呼之欲出。由于公司在财税领域积淀深厚,在获取税务数据方面卡位优势明显,未来基于丰富的税务端数据并采用线上模式直接对接金融机构,可切入企业征信等领域,实现价值重估。 “强烈推荐-A”投资评级:预计2015~2017年的EPS分别为1.67、2.05、2.58元,当前价格对应15/16/17年27/22/17倍PE,考虑公司在税务数据的卡位价值有望重估,上调目标价至62.20元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:营改增进度低于预期;供应链金融业务的开展不达预期

博彦科技2014年营业利润和净利润分别大幅增长91.9%和33.3%,好于市场预期。2014年金融IT业务大幅增长67.2%达到3.2亿,涵盖金融测试、金融数据和核心系统实施,预计今年有望实现核心系统产品的突破。医疗行业是公司2015年外延重点方向,有望进入健康养老管理领域。上调目标价至77.58元。 事件:博彦科技发布2014年报,营业收入15.6亿,同比增长17.5%;营业利润1.6亿,同比增长91.9%;净利润1.7亿,同比增长33.3%。 财务指标大幅改善,业务升级转型加速推进:截至2014年底,公司人均产出20.7万,人均净利2.3万,相比上市之初2011年的水平分别大幅提升47.7%和54.3%;营业利润率10.6%,同比提升4.2ppt;毛利率33.6%,同比提升2.6ppt;多项财务指标持续好转显示公司业务升级转型得到验证。2014年公司营业收入同比仅增长17.5%,我们认为主要是由于公司有意控制低端纯外包业务的发展所致,未来公司一方面剥离低端外包业务,一方面通过外延整合产品和解决方案型公司,业务转型升级使得人均产出和人均净利润率持续大幅提升,我们预计到2016年净利率水平有望提升至15%左右。 初步完成金融行业的布局,积极向医疗行业拓展:根据年报的披露,报告期内公司初步完成了由高科技行业向垂直行业拓展的战略布局,重点关注金融、互联网和医疗行业等领域。公司2014年金融IT业务收入达到3.2亿,同比大幅增长67.2%,涵盖金融测试、金融数据和核心系统的实施、运行和维护三大块。互联网业务目前主要以研发服务为主,公司将依托现有的人力资源,培养和拓展在互联网方面的业务。医疗方面根据年报披露,公司正在积极寻找合适的医疗行业方面的并购标的,我们判断医疗有望成为公司2015年外延扩张的重点方向,公司有望进入新兴的健康养老管理等领域。 强烈推荐-A评级:预计2015-2017年EPS分别为1.55元、2.11元、2.78元,现价对应2015-2016年35/26/19倍PE,维持强烈推荐-A评级,考虑到互联网化转型持续推进,上调目标价至77.58元。 风险提示:外延扩张不达预期。

启明星辰拟以3.76亿收购安方高科100%股权、合众数据49%股权,拓展电磁安全和数据安全,2015年合计承诺业绩相当于公司14年净利润的25.6%。公司同时拟以21.62元/股推行员工持股计划,彰显发展信心。上调目标价至44.18元。 事件:1、拟以3.76亿元收购安方高科100%股权、合众数据49%股权,发行价19.52元/股,2015-2016业绩承诺合计为4350万、5275万;2、拟向第一期员工持股计划发行股份募集配套资金不超过7,450万元,发行价21.62元/股;3、业绩快报显示营收、营业利润、净利分别同增25.9%、211.9%、39.0%。 剔除增值税退税影响净利大幅增长60%,高位推行员工持股计划彰显发展信心:公司2014年10-11月份的增值税退税并未如期退还,我们预计对2014年的净利润影响在2000万左右,剔除退税延迟的影响,2014年同口径的净利润增长达到60%左右,远远超出wind一致预期的30%。本次在收购安方高科和合众数据的同时公司拟向核心员工推行员工持股计划,发行价格为21.62元,高位持股计划彰显了公司对长期发展的信心。 收购安方高科拓展电磁安全:电子设备在工作时产生的电磁波能以电磁辐射或者通过地线、电源线、信号线以传导发射方式传播。这些电磁信号经过提取处理可恢复出原信息,造成信息失密。电磁信息安全防护包括抗电磁干扰、介质保护和电磁泄漏防护,2003年美国电磁安全市场规模即已达到109.3亿美元,截至2010年,我国电磁信息安全市场规模约达25亿元,考虑到党政军1300多万台的存量PC,过百万台的服务器,以及众多的科研大楼和生产基地,市场预计过百亿。安方高科拥有齐全的涉密资质、武器装备生产资质等,客户集中在各级党政军机关和涉密部门,其低泄射安全计算机的电磁防护性能达到相关国家和军用标准的最高等级,2014年营收同比增长44.1%显示公司的高成长性,被启明星辰收购后由于客户的高度协同有望加速发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑本次收购的并表和摊薄,预计2014-2016年的EPS分别为0.39元、0.68元、0.96元,当前价格对应14/15/16年仅67倍/39倍/27倍PE,上调目标价至44.13元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

银江股份公布2014年业绩预告,其归属于上市公司净利润1.45亿元,同比增长50.17%。报告期内其智慧城市业务发展迅速,以智慧城市抢占互联网医疗入口,以社区健康、养老O2O平台切入互联网医疗,有望随医疗改革深入而爆发,上调目标价至58.00元,维持强烈推荐评级。 事件:银江股份公布2014年业绩预告:营业收入18.54亿元,同比增长17.60%,归属于上市公司净利润1.45亿元,同比增长50.17%。 智慧城市扩张迅速,框架协议落地打消市场疑虑:报告期内,公司签订了“智慧观山湖”、“智慧南岸”、“智慧长兴”、“智慧梅州”、“智慧安丘”等十五个智慧城市总包项目,推进迅速,目前已签订的智慧城市总包项目框架协议总金额超过100亿元。截至2014年第三季度“智慧莱西”累计项目订单已超过1.76亿元,有助于打消市场对智慧城市框架性协议落实的疑虑。 2014年新增合同及以前项目在本期履行,经营业绩保持稳定增长;2014年2月完成对北京亚太安讯科技有限责任公司的并购,对公司盈利产生积极影响。 医养结合的健康养老O2O具有广阔市场空间:随着我国人口老龄化以及居民健康意识提升,健康管理在医疗卫生支出中的比重将逐步上升,德勤预计到2020年,我国高血压人口达1.6-1.7亿,高血脂达1亿,糖尿病患者达9240万,针对慢病和老年人的健康服务需求将极为强烈。社区是老年人居住的最集中场所,老年人对于各种服务与健康管理的需求具有以下特点:1、对于健康、养老服务需求持续,具有高度粘性;2、对于健康医疗资源的需求层次化清晰,需要紧密的浅层次的医疗健康咨询与反馈,同时需要与后端医疗资源进行密切对接;3、渴望快捷及时得到支持,对互联网信息化提出强烈需求。 在老年人的强社区粘性、基层医疗资源释放、医疗资源区域性显著的当前环境下,社区智慧养老平台型企业将最为受益,我们可以预计,将来智慧养老与健康管理O2O有望与我国医保、养老保险、商业健康保险等支付主体充分对接,在有效降低保费支出,充分获取老年人健康数据资源的基础上打开盈利模式的想象空间。 兼具社区、区域医疗、医疗信息化、移动APP入口:受国家政策推进方向与政府为主要支付主体的现状主导,社区医疗和养老管理需要打通政府、医保、民政三方。同时,要在社区养老与健康管理取得先发优势,需要打通区域人口健康信息,能够为养老健康管理提供信息系统支撑,能够与医院形成良性互动,同时需要移动端来提供用户与医生的入口。银江签订的智慧城市总包协议基本都包含区域医疗平台和健康养老管理,依托智慧城市协议获得政府支持,可有效获得区域入口资源,通过区域电子病例平台、远程医疗系统、健康宝、养老宝APP、可穿戴设备等能够有效对接前端用户与区域医疗资源,完成区域性健康养老O2O平台闭环。 互联网医疗价值有望重估:考虑未来智慧城市业务扩张翻倍,将坐拥过五千万的人口资源,保守估计落地城市中20%的人使用银江的健康管理平台,每人每年平均支出为数百元,则仅健康管理O2O平台收入将达数十亿元,银江目前仅百亿市值,市值想象空间巨大。 维持强烈推荐A评级:预计2015-2016年EPS为1.16元、1.69元,现价对应15/16年分别为35.9倍/24.6倍PE,上调目标价至58.00元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:分级诊疗改革不及预期、健康养老O2O平台进展不及预期

事件:卫士通发布2014年报,公司营业收入12.36亿元,同比增长60.45%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长62.17%;每股收益0.55元。公司拟向全体股东每10股转增10股派发现金红利0.30元。 业绩高速增长,符合预期:公司2014年营业收入12.4亿元,同比增长60.5%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长62.2%。其中传统加密单机产品收入增长55.5%,安全服务与集成同比增长80.4%,基本符合预期。与去年同期相比,毛利率大幅下滑14.27ppt,我们认为主要是报告期内对三零盛安、三零瑞通和三零嘉微并表导致,剔除这个因素公司盈利能力保持稳定。 基于国产操作系统的安全产品市场可达百亿,放量可期:随着我国核心领域和重要行业的信息产品国产化及安全保障的进一步推进,预计未来几年,基于国产操作系统防护产品的需求将逐步增大,成为政府、军队、科研机构等重点单位、行业的市场主流产品,预计总规模可达百亿以上。卫士通基于国产操作系统的安全防护系列产品的研制项目包含终端安全登录与文件保护系统、主机监控与审计系统、三合一系统、防病毒软件,是国内唯一一家全自主研发,基于国产操作系统的整体性安全产品解决方案,保证终端信息的整体安全性;是国内第一家正式提交保密局测评中心测试,并且也是国内第一家经过保密局测评中心内部测试的基于国产操作系统的终端安全防护系统。该产品弥补了公司在终端安全防护系统的产品线,基于Windows、国产操作系统进行了全线支持,在未来国家信息安全领域对国产操作系统的防护工具需求将触发该产品有广泛的市场前景。 强烈推荐-A评级:考虑并表并考虑增发摊薄,预计2015-2017年EPS分别为1.00元、1.49元、2.19元,现价对应15/16/17年81倍/55倍/37倍PE,考虑注入和行业整合的可能,维持目标价96.59元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:行业整合具有不确定性。

卫宁软件公告收购浙江万鼎与杭州东联,体现其产品加客户资源扩张战略坚定推进。在我国医疗行业区域割据的格局下,其外延扩张有望最大化抢占入口资源,打开估值空间,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 事件:卫宁软件公告收购浙江省区域医疗信息化厂商浙江万鼎90%股权,以及浙江省医院信息化厂商杭州东联100%股权。 产品加客户资源扩张战略坚定推进,看好其15年业绩:浙江万鼎主要以区域医疗信息化产品为主,具有区县卫生局等良好的卫生资源。但其产品线较为单一,对于区县下属医院的信息化渗透不足;杭州东联是浙江省一家老牌医院信息化厂商,在浙江省HIS份额排名第三,客户资源良好。卫宁软件具备HIS、CIS、区域医疗、公共卫生信息化、医保控费系统医疗信息化全产品线,尤其以HIS、医保控费系统见长,其产品标准化程度达80%,产品化扩张是其独特优势。其利用产品优势与当地客户资源结合的扩张策略非常清晰,浙江是继新疆、山西、北京、重庆、黑龙江后其又一个发力省份。这次收购的两家厂商收入均在千万量级,我们看好卫宁整合管理层与产品线后在浙江省医疗信息化市场进行攻城掠地。我们预计15年是卫宁外延并购战略落地年,类似性质的收购有望不断推出。 医院加医保,卫宁模式入口价值显著:随着医改深入,互联网与医疗核心环节共振,保险有望成为远程医疗、在线问诊、慢病随诊、健康管理O2O等的付费主体,其费用控制的强烈诉求将拉动药品福利管理、长期健康管理,并与医药电商联动,因此将成为互联网医疗闭环的枢纽。卫宁软件在医保控费审核软件、医院HIS系统上均具有核心竞争力,其HIS系统已覆盖2500家医院,占全国医院总数10%,其控费软件在无锡已经成为人社部样板工程之一,得到高度认可,并与人保健康等多家商业保险厂商展开合作,其有望借助入口优势与众多保险、零售药店、医药电商合作,形成控费网络。我们看好其以此为基础逐步形成PBM业务生态:首先帮保险与药品销售方控费审核;进而通过大数据沉淀与分析助保险产品设计与风控;进而通过健康管理帮助医保商保降低赔付费用,最终充分受益保费分成。 医疗行业区域割据,外延并购打开估值空间:我国医疗体系本身以行政地域划分,决定了互联网医疗也呈现地域性格局。医院、医保、社区入口意义重大:1)是保险对诊疗、处方施加影响力的重要手段。商保在大病医保承办中相对弱势,对诊疗、处方开具没有约束力,医院端的控费审核是重要的制衡手段。2)是健康管理、医药电商的关键接口,能有效协助打通O2O闭环。3)通过B2B2C来对接C端资源,入口越丰富其变现价值就越高。因此卫宁软件通过其医院信息化的地域性扩张,将形成以下正向平台效应:医院入口越丰富,就越能得到医保青睐,进而就越能扩展其医保控费入口,进而就越有可能与商保展开合作,其变现价值也就越显著。我们预计其商保分成与传统医疗信息化业务2018年利润将达13亿规模,先看300亿市值。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2014-2016年每股收益分别为0.60元、0.88元、1.25元,分别对应PE为164/112/79倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:商业健康保险业务不及预期、与互联网合作不及预期。

恒生电子公告与云汉投资共同以1.2亿元投资深圳开拓者科技有限公司,有助于恒生打造期货行业前后台一体化的解决方案,扩展C端客户群,完善产品线;积极加大投资与员工持股,创新业务有望做大做强,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:恒生电子公告与关联方云汉投资共同以1.2亿元投资深圳开拓者科技有限公司,占49%股权。深圳开拓核心产品是面向中国期货市场个人投资者所开发的投资工具,具有良好的市场口碑;同时,公司与云汉投资、云夏投资一起对香港恒生网络增资3500万港币,对杭州恒生网络增资1亿元;修订之前恒生云融投资方案,与云汉、云银一起增资杭州恒生云融。 外延投资完善金融IT产品线,有利于公司C端客户积累:恒生是国内领先的金融业务全领域解决方案供应商,是期货后台交易软件的主要供应商之一。交易开拓者专注于期货行业的程序化交易领域,在程序化交易、前端产品设计和开发方面积累了较为深厚的经验。我们认为双方在产品、技术等领域具有较高的互补性和协同性。通过双方的优势资源互补,将有助于恒生增加终端产品线,打造期货行业前后台一体化的解决方案,为个人投资者提供更具竞争力的产品,并以此扩展C端客户群,提升客户粘性,为其互联网理财业务引入更多客户资源。同时,双方有望在今后联合研发推出符合证券市场需求的相关产品,进一步丰富公司的产品线。 加大投资与员工持股,创新业务有望做大做强:公司通过一系列投资、增资方案加大对创新业务的投资比重,一方面完善其对于2.0业务的布局,一方面提升内部员工的创造性、主动性,彰显其与员工共同开拓新型业务,分享成果的决心。公司通过前期与第一财经、蚂蚁金服、中投保的战略合作已经开启其互联网金融平台从媒体、数据、支付到终端的一体化服务进程,通过深度绑定核心团队,有望在金融产品的信息服务、金融资产交易服务等方面迅速做大做强。 强烈推荐-A评级:预计2014-2016年EPS为0.59元、0.76元、0.87元,现价对应14/15/16年118.7倍/91.7倍/80.2倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:创新业务进展不及预期。