输液龙头转型阶段,收入加快增长、利润承压。公司是国内输液龙头企业,大输液产品国内市占率约32%,位居第一。近年公司收入增长稳定,利润受折旧摊销、研发费用、市场拓展费用增加等因素影响,呈现负增长。2010-2016年营收CAGR为13.41%,除2015年公司收入受塑瓶降价影响而出现下滑,其他年份保持10-20%的平稳增长。2016年公司实现营收86.66亿元,同比增长10.34%,归母净利润5.85亿元,同比下降9.04%;今年一季度实现营业收入24.34亿元,同比增长21.45%;归母净利润1.93亿元,同比下降7.47%。随着川宁前三期项目的全部达产、产品降价影响的消除,今年净利润有望实现正向增长。 打造千人研发团队,进入创新研发第一梯队。公司近四年引进了70余位来自国内外知名企业的领军人才,海内外研发人员已超过千人,进入国内医药创新企业的第一方阵。目前公司在研品种337个,其中49个获批临床。270个仿制药中约100个品种具有首仿机会,已启动17项NDDS(纳米给药系统)、22项一致性评价。创新药方面,42个创新小分子项目中创新靶点项目25个,占比达到60%,2016年1类抗多种实体瘤的小分子靶向药申报临床。在研的生物大分子药17个,其中具有颠覆性创新的有10个,2016年下半年抗EGFR单抗注射液进入临床,今年一季度PD-L1、抗VEGFR2单抗注射液、重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白等多个生物大分子品种获临床注册受理。同时前期研发的注射剂品种也步入收获期,目前已有36项待批生产,预计今年将有4-7个品种获批,包括帕瑞昔布、卡文、中长链脂肪乳等。 川宁三期即将满产,高标准投入带来高回报。2011年公司启动新疆伊犁抗生素项目建设,由于当地具有水、煤炭、农副产品等优质自然资源的成本优势,同时公司通过规模化大生产、一流设备的投入提高生产效率,在环保趋严的政策下未来有望掌握抗生素原料的全球话语权。伊犁川宁一期硫红和二期青霉素已实现满产,三期头孢产能利用率50%,预计今年6月份能实现满产。未来随着部分原料自产、技改收率的提高,生产成本还有进一步下降空间,按满产产能、现价计算,原料药业务将为公司贡献利润总额8亿元。价格方面,受环保趋严等因素的影响,除7-ACA价格稳定以外,其他三大品种价格涨幅在5%-20%之间,处于上升通道中。 大输液产品仍有增长潜力。在限输液的大背景下输液行业在量上的增长有限,未来增长主要来自结构的调整,包括包装升级替换、治疗性输液占比的增加以及双腔(多腔)袋产品的上市。1)从第一代的玻璃瓶,到第二代的塑瓶,再到之后的可立袋,性能不断优化,可立袋的市场占有率从2009年的13.13%到2014年的35%,未来将逐步对塑瓶进行替代。2)从全国治疗性输液的收入占比为53%,公司仅为18%。未来随着公司自主研发的治疗性输液新产品上市销售贡献收入,包括帕瑞昔布、右美托咪定等重磅产品的获批,治疗性输液的占比有望进一步提升。3)在欧美发达国家的肠外营养中80%采用双腔或多腔的新型包装,而国内这一比例不到20%,未来替换空间巨大。公司首个双腔袋产品脂肪乳氨基酸注射液于2009年底获批上市,目前有7个双腔(三腔)袋产品进入待批生产阶段,卡文有望在今年获批上市。 维持“推荐”评级。假设普通输液保持5%的增速,治疗性输液保持10%增速,非输液业务在原料药的拉动下2017-2019增速分别为30.00%、25.00%、20.00%。预计公司2017-2019年EPS分别为0.47 、0.60 、0.76元,对应市盈率估值为34.4、26.5和21.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示。研发风险;主要产品降价风险。

平安观点: 血凝检测发展迅速,外资占比高: 血凝检测的目的是为充分了解测试对象的止血功能是否完备。术前进行血凝检测防范大出血是其最主要的应用场景,同时也可单独用于血液疾病的诊断(如血友病等)。 目前我国的血凝检测品种较少,以血凝四项和五项为主,包括:血浆凝血酶时间TT、血浆凝血酶原时间PT、活化部分凝血活酶时间APTT、纤维蛋白原FIB、纤维蛋白原降解产物(FDP)和D-二聚体。而国外竞争者则还同时生产各种凝血因子、肝素等品种的检测试剂。 国内血凝检测占体外诊断总市场规模的5-10%。作为一个发展起步较晚的检测领域,其增速约在25-30%,高于IVD整体增速。包括沃芬、希森美康等外资品牌市场占有率非常高。 收购美创新跃,切入未成熟市场: 九强生物较早就对血凝领域保持关注,此次通过收购美创新跃进入其中,有望借助行业的高速发展提升公司整体业绩增长速度。收购标的2016年实现收入5033万元,净利润1383万元,对应收购价格估值为24X。交易分3次进行交割(75%、12.5%、12.5%),在18年度结束后完成全部交易。 北京美创新跃与德国德高(TECO)有着8年的长期合作关系,是其中国区独家代理商,目前其主要收入也来自德高的仪器与试剂。14年美创新跃自行研发的6项血凝试剂上市,可以配套德高仪器使用,目前收入在1000万左右,并少量进入东欧市场。九强完成收购后将保留公司原有研发队伍,进一步研发更多试剂品种,并综合双方销售渠道,帮助美创新跃实现跨越式发展。 精品生化试剂制造商迈出横向扩张步伐,维持“强烈推荐”评级:公司常年深耕于生化试剂领域,以新品研发与质控能力得到市场广泛认可。17年初受行业竞争及临床与注册费用增加影响业绩出现短期波动。随与雅培技术转让里程碑款结算,业绩有望回到较好水平。公司跨出上市来并购第一步,进入高速增长的血凝领域,实现不同子领域的横向扩张。公司长期以满足检验科各方需求为目标,不排除未来会有更多合作或并购出现。不考虑尚未确定的并购事项,预计2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。

平安观点: 各版块增长稳健,费用率控制良好: 公司医药分销业务收入294.85亿元,同比增长12.93%,毛利率6.15%,同比上升0.16个百分点;医药工业收入37.94亿元,同比增长19.94%,毛利率为50.61%,同比下降0.34个百分点,工业板块的60个重点品种收入18.93亿元,同比增长15.07%,重点品种平均毛利率为69.82%,同比上升1.81个百分点;零售业务收入12.8亿元,同比增长4.3%,毛利率为15.88%,同比上升0.34个百分点。 公司整体毛利率为12.38%,同比上升0.28个百分点;销售费用率为5.32%,同比上升018个百分点;管理费用率为2.78%,同比下降0.03个百分点;财务费用率为0.53%,同比上升0.04个百分点。 借两票制机遇,持续外延: 公司并购了徐州医药、徐州淮海药业,基本完成了苏北地区的布局;收购了广东中山医31.593%的股权,增加了对公司的控制。目前公司的子公司覆盖20个省份,在两票制推动的并购整合大年,仍然有望持续外延,完善全国分销网络。 维持“推荐”评级: 公司分销网络持续外延,且受益于两票制带来的行业集中度提高,商业业务维持超越行业增速增长;工业业务内部改革效应持续体现,业绩增长稳健。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.33元、1.49元、1.67元,对应PE分别为18X/16X/14X,维持“推荐”评级。 风险提示:外延收购进度不及预期。

地区扩张步步前行,向全国龙头目标进发,维持“推荐”评级:公司是两湖地区检验科集约化供应的龙头企业,上市后借助资本市场力量迅速进行地区扩张,紧跟IVD渠道整合大势,有望成为未来全国性龙头之一。公司定增亊项已进入审查阶段,如果顺利落地将进一步为公司补充后续资金,形成良好的资金供应节奏。在不考虑未完成并购因素的情况下,预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,政策风险。

投资要点 事项: 公司公布2017年一季报,实现营业收入18.14亿元,同比增长22.66%;净利润0.97亿元,同比下降7.99%;扣非净利润0.96亿元,同比下降8.01%。EPS为0.187元。 平安观点: 毛利率同比下降,销售管理费用率同比下降: 一季度公司毛利率为39.78%,同比下降2.91个百分点;销售费用率为26.84%,同比下降2.71个百分点;管理费用率为4.37%,同比下降0.53个百分点;财务费用率为0.75%,同比上升0.26个百分点;资产减值损失占总收入的1.04%,同比上升1.66个百分点。总体来讲,公司三费率的下降基本抵消了毛利率的下降,但同时又由于资产减值损失增加,拉低了公司营业利润率。 门店数量持续增长,巩固西南地区龙头地位: 一季度末,公司共有门店4259家,本季度新增药店174家,主要是云南新增了110家,四川新增了41家。公司之前公告拟收购但尚未纳入合并报表的门店约400家,全部位于四川和广西两个省,预计今年门店数量仍将维持较高增长。公司目前在云南、四川、广西、海南、贵州、山西、重庆的门店数量名列前茅,经过近两年的布局,已经从云南省连锁药店龙头升级为六省一市龙头,前景可期。 维持“推荐”评级: 公司是西南地区六省一市连锁药店龙头,虽然短期门店数量大幅增长拖累业绩,但公司具有丰富的药店经营经验,长期有望整体向好。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.75元、0.89元、1.03元,对应PE分别为26X/22X/19X,维持“推荐”评级。 风险提示:并购药店整合效果低于预期。

全国布局渠道,规模得到迅速扩张: 公司马不停蹄在全国持续布局,致使收入规模迅速扩大。与16年同期相比,公司一季度新增并表公司主要包括鑫海润邦、怡丹生物和东南悦达。按这3家企业的收入规模体量粗略估算,公司收入端非并表的增长幅度大约25%,维持较快水平。另外,一季度实现投资收益(包括国控润达)134万,估计国控润达的一季度销售尚未完全发力。 其他财务数据方面,公司整体毛利率27.2%,比上年同期增长2.3PP,与并表公司利润率较高有关。销售费用率8.4%,同比微升0.1PP;并购增多致管理费用率达8.2%,同比增长0.8PP;16年4季度再融资后负债降低,财务费用率2.1PP,同比下降0.4PP。净利润率4.4%,同比上升0.5PP。大规模渠道铺设下资金周转有所减慢。 截止目前,公司通过多种形式在全国布局,已覆盖相当一部分人口稠密地区,包括:子公司方式(上海、黑龙江、山东等),并购方式(浙江、山东、北京),合作方式(吉林、广西、福建等)。其布局进度在国内处于领先水平,后续将进一步进行集约化整合。 多方式融资,保障资金需求: IVD渠道扩张对资金的持续支持要求很高,公司在16年11月完成11亿元再融资后,今年3月末又启动非公开公司债券,拟发行不超过15亿元。此外,根据公司过往财务数据,公司满足可转债发行要求。在定增频率及使用方向受限后,公司可融资渠道仍充裕。节奏合适的资金供应保障了公司扩张的强度与可持续性。另一方面,公司在多地采取的合作模式也降低了异地扩张资金投入需求。 全国扩张卓有成效,深化运作推动集约化发展,维持“推荐”评级:公司与国药合作稳固传统核心华东地区,同时多方式多地域向外扩张,布局速度全国领先,接下来将依托各个分支实现集成业务模式推广。考虑到目前能够顺利借助资本市场为全国布局提供持续资金的公司并不多,我们认为公司成长为全国性龙头的机会很大。预计2017-2019年EPS0.70/1.02/1.34元,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。

内销爆发推动收入快速增长:2017年一季度公司实现了3.65亿收入,预计其中内销实现1.3亿收入,同比增长81%;出口业务稳定在2亿左右,共享按摩服务0.33亿。我们判断随着共享按摩培养用户习惯、消费信贷降低使用门槛、按摩器具年轻化、以及诸多品牌企业近年来持续广告投入推广,国内的按摩椅消费行业即将进入爆发拐点。 共享按摩摩摩哒成长闪耀:从少数股东损益280万元我们推算公司一季度的共享按摩服务“摩摩哒”实现了700多万利润。 上市费用拖累一季度利润表现:公司于2017年1月上市,上市后公司进行大量的宣传推广活动,其中有较大一部分上市费用记录在销售费用中,预计这部分上市费用近600多万元,拖累了公司一季度的利润表现。 参股技诺,为休闲生活平台布局:公司参股了技诺公司20%的股份,技诺是一家做自助咖啡机的公司,每年产能有1000多台,我们预计这是为公司休闲生活服务平台之“泰咖啡”做准备。 投资建议:2017年公司的内销迎来闪亮的开门红,符合我们之前的判断今年公司内销和共享按摩服务双爆发的格局,我们维持17-19年2.88、4.1、5.27亿利润的预期,对应2017年32.3倍估值,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:出口增长低于预期;内销增长低于预期;行业竞争更激烈。

核心业务增长快速,财务费用率略有上升: 公司一季度实现收入3.57亿元,同比增长25.19%,其核心的CMO业务实现收入3.10亿元,占比86.67%,同比增长33.04%,增速快于整体,业务结构进一步优化。在公司水土园区投入使用,折旧增加的情况下,一季度整体毛利率39.53%,同比下降0.58PP,其中CMO业务毛利率42.25%,与16年同期基本持平。 费用率方面,销售费用率1.06%,同比下降0.30PP;管理费用率14.61%,同比下降0.20PP,显示出一定规模效应;财务费用率因新增贷款的关系达到5.30%,同比增长1.60PP。 综合作用下,一季度净利润率15.79%,同比下降0.19PP。 产品线扩增,客户走向多元化: 公司拥有的项目数量达到329个,比15年增加90项。更多的项目也来自不同的药企,客户结构得到优化。GSK、BI、辉瑞等客户订单数量与金额进一步增加。16年下半年公司车间通过诺华审计后,诺华也成为了公司客户之一。 更多的客户群体有助于降低公司运营风险及业绩波动性,新增的大量的早期项目及数个重磅项目也为公司持续发展带来了新的动力。 此外,公司也与J&J、Merck等公司积极洽谈API业务,希望引入一些成熟产品的API生产,进一步绑定客户,并提升车间利用率。 国内CMO行业发展迅速空间广大: 中国CMO业务正值快速发展期,全球创新药投入增加、产能由欧美向亚太转移再加上国内的MAH制度,为CMO带来了史无前例的发展机遇。公司在CMO行业耕耘多年,积累了较多管理与反应经验,有望随行业共同保持长期高速发展。 产品线得到拓宽,产业链延伸,发展趋势向好,维持“推荐”评级:公司CMO业务的多年成功发展使其产品线得到拓宽、客户增加,业务模式日趋成熟。通过收购J-STAR、获取API订单、拓展生物CMO业务延伸产业链,强化竞争力,随研发端增加未来利润率也有望上升。预计2017-2019年EPS为0.53、0.68、0.83元,维持“推荐”评级。 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。

销售结构短期变化致收入波动,费用率有所上升: 公司一季度实现收入1.40亿元,同比小幅下降6.47%,而毛利率由去年同期的70.0%上升至74.2%。我们认为该变化主要与公司在结算周期内的销售产品结构相关。去年同期结算代理仪器较多,因此收入基数更高但毛利率偏低,而17年一季度结算货款以高毛利率的试剂为主。实际17年一季度试剂的销售完成1.30亿元,仍维持7%以上的稳健增长,自产试剂毛利率也与过去基本持平。 费用率方面,在强化仪器推广、部分渠道商压缩的背景下销售费用率达到13.8%,比去年同期上升2.8PP。管理费用率高于去年同期5.7PP,达到14.2%。管理费用的大幅提升主要与新厂区转入固定资产后折旧增加、试剂临床、注册及再注册费用增加、第二期股权激励的摊销以及一次性的固定资产处置损失(231.94万元)等有关。 另外,16年一季度有648.41万元对雅培技术转让所获的首付款,与上述因素一起导致了17年一季度净利润率8.0PP的下滑。但需要注意的是,一次性固定资产处置及首付款因素将不会继续在二季度存在。 双规格仪器进入联动销售,提升覆盖范围: 16年年末注册完成的800速仪器也已进入销售,但因结算周期原因基本还没体现到收入端。相比G92000,800速仪器更适应基层及人流量相对较少的医院使用,针对分级诊疗下的新需求。公司借助两个规格的仪器实现了高端市场+基层市场的覆盖,预计17年仪器推广会有更好表现。 仪器自达成销售意向至完成安装结算货款周期约3个月,一季度因库存原因未能全部结算,因此造成总体收入的短期下降,公司正考虑增加设备库存从而缩短周期。 潜力产品进入更多地区,下半年里程款有望体现: 公司全球独家的潜力品种sd LDL继16年下半年完成部分省市医院收费办理后,今年在更多地区落地。根据我们了解,黑龙江、辽宁等地区已经有医院开展了该项检验,预计全国已完成收费办理的省份总数在十余个。 另一方面,与雅培的技术转移合同已在16年完成首付款交付,而里程碑款也将在雅培结束工艺调试、完成CE申报文件后支付。我们预计该款项大概率会在下半年进行结算。 多因素致业绩短期下挫,不改研发驱动的优质生化龙头本质,维持“强烈推荐”评级:在政策压力及内部多项因素作用下公司业绩遇到短期下挫。研发驱动的成长模式虽短期因相关价格调整导致更多费用,但本质上奠定了其难以模仿的核心竞争力。公司生化试剂龙头的地位并未改变。预计2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。

首次覆盖给予“推荐”评级。假设普通输液保持5%增速,治疗性输液保持10%增速,非输液业务在原料药的拉动下2017-2019增速分别为30.00%、25.00%、20.00%。预计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.60、0.76元,对应估值34.9、27.0、21.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。研发风险;主要产品降价风险。

制剂业务有望重拾升势。2016年制剂业务实现收入4.89亿元,同比下降1.69%,受招标降价等因素影响,制剂业务毛利率为81.18%(-1.45pp)。其中胰激肽原酶销售收入约3.2亿元,样本医院数据显示,销售规模增长1%,受价格影响销售金额下降1%。主要市场天津地区规格调整已经基本完成,今年将迎来恢复性增长,预计2017Q1胰激肽原酶销售增速30%左右。潜力产品复方消化酶收入约7000万,增速超过50%(样本医院增速54%)。肝素制剂约1亿元,目前主要以肝素钠注射液为主,公司的依诺肝素以及达肝素均已经获批上市,正在进行招商和推广工作,预计2018年有望实现突破。 肝素原料迎来大年,期待逆袭。2016年原料药业务实现收入2.86亿元,同比增长10.51%,2016年三季度以来,肝素原料平均出口单价有所提升(约20%),但由于上游肝素粗品同时涨价,原料药业务毛利率下降1.1pp至36.69%。预计2017年肝素原料药价格有望保持高位,而粗品价格将有所回落,肝素原料药业务面临有利局面。肝素原料价格上涨推动2017Q1收入规模提升较大,考虑到2016Q1基数较高,我们预计2017年利润增速将会逐季提升。 加强研发与市场开拓,费用投入占比提升。2016年公司销售费用率达到27.79%(+1.81pp),主要源于依诺肝素等新产品投入市场加大推广所致。管理费用率15.27%(+1.71pp),主要由于研发投入增加以及新厂区费用。公司现有众红研究院和英诺升康两大创新药物研发平台,分别主攻大分子和小分子药物,2016年众红研究院一个抗肿瘤项目取得突破,已经进入安评,预计2017申报临床。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS为0.20、0.24、0.29元,公司主业2017年开始迎来恢复性增长,具备较强研发实力,并将涉足公立医院改制,布局糖尿病慢病管理,我们看好公司长期发展空间,维持“推荐”评级,目标价9元。 风险提示:政策风险,研发风险,原料药价格波动。

事项: 1.公司公布17年一季报:实现营收1.62亿元,同比增长12.89%;实现归属净利润6032万元,同比增长1.89%,扣非归属净利润5793万元,同比下降0.14%。略高于市场预期。 2.公司发布定增预案:募资不超过23.50亿元,用于智飞绿竹和龙科马疫苗产业化项目及龙科马研发中心项目。 二类苗销售恢复好于预期,业绩反转可期: 考虑到山东疫苗案发生在3月,公司16年1/2月为正常销售,总体基数较高,我们认为17年一季度能够在此基础上实现两位数增长显示出了二类苗销售恢复工作卓有成效。 公司核心产品AC-Hib三联苗预计销售数量在50-60万支,对应1-1.2亿元收入。由于三联苗在收入占比中进一步增大,公司总体毛利率继续上升0.6PP,达到93.8%。费用方面,因增加销售人员拓展渠道,公司销售费用率21.3%,比上年同期增加2.0PP。管理费用率24.0%,同比小幅增加0.3PP。费用率的增加及比上年同期额外增加的400万元减值损失拉低了利润率,使利润基本与去年持平。预计随疫苗销售的进一步好转,公司中报大概率将实现业绩反转。 发布定增预案筹资扩大产能,为新产品临床及上市奠定基础: 公司同期发布定增预案,拟向5名投资者发行不超过1亿股,募资不超过23.50亿元。募投资金投向包括智飞绿竹和龙科马的产业化项目以及龙科马的研发中心。 从预案细节可以看到,新募投项目所涉及的产品包括四价流脑结合、两款肺炎疫苗、双价痢疾和二倍体狂苗等处于临床前后的产品。此次研发中心及新增产能建设的意义在于匹配了公司未来临床用苗的需要,确保临床顺利进行。 续签代理疫苗,带来额外业绩增量: 公司4月初与MSD续签了甲肝灭活和23价肺炎疫苗的代理协议,约定17-20年(智飞向MSD)采购额为2.03、2.54、2.52、1.90亿元,预计可每年带来7000万元以上的利润(不包括推广费收入),进一步增厚公司业绩。 此外,代理品种中HPV和RV两款重磅品种还在审批过程中,有望陆续获批。 优质产品管线保障新品推出节奏,自销自送模式开拓疾控渠道,维持“推荐”评级:公司在独家品种三联苗带动下走出行业阴霾,研发管线中预防用微卡、EC试剂、肺炎疫苗、双价痢疾等众多产品研发进度各不相同,节奏良好。长期使用自销自送模式,在疫苗渠道洗牌后有望赢得先机。预计2017-2019年现有产品发展能够带来的EPS为0.27、0.40、0.47元,考虑到公司重要在研产品较多,按分步估值法测算给予370亿元总市值。维持“推荐”评级。

公司发布年报和一季报,2016年实现营业收入7.64亿元,同比增长31.73%;归母净利润为1.74亿元,同比增长85.80%;基本每股收益为1.61元。一季度实现营业收入2.31亿元,同比增长44.27%;归母净利润为5074.97万元,同比增长37.62%;基本每股收益为0.47元。拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5元(含税)。 全年三大系列销量增速超过20%,他唑巴坦系列量价齐升。2016年,公司β-类酰胺酶抑制剂系列产品销售收入4.84亿元,同比增长34.11%。其中预计他唑巴坦系列实现收入2.8亿元,同比增长40%;舒巴坦系列实现收入2亿元,同比增长25%。培南系列产品销售收入2.26亿元,同比增长25.90%。他唑巴坦系列销售收入大幅增长主要因量价齐升,去年全年均价上涨约15%;销量方面,预计他唑巴坦酸去年销售量超过60吨,同比增长20%。舒巴坦系列价格先降后升,均价平稳,主要来自印度客户阿拉宾度采购量增长。培南系列价格较为平稳,主要来自终端制剂的增长以及市占率的提升。 全年毛利率大幅提升,管理费用率有所上升。2016年毛利率提升7.28pp至42.75%,主要因公司他唑巴坦价格上升、以及产能利用率提高。管理费用率提升3.74pp至15.21%,主要因公司股权激励增加1608万的摊销费用所致,摊销费用下降至1423万元。销售费用率和财务费用率控制良好。 一季度收入延续高增长,原材料价格上升降低毛利率。一季度销售收入和净利创历史新高,单季度净利首次突破5000万元。他唑巴坦延续了高增长的态势,主要是量的增长,估计在40%以上,价格保持平稳。整体毛利率同比下降3.19pp至40.67%,主要因原材料6-APA涨价所致,6-APA占公司原材料成本的60%,近六个月价格上涨19%,如未来原材料价格继续上涨,公司不排除提高产品价格以减少影响。 全年业绩有望保持高增长,维持“强烈推荐”评级。去年公司利润实现了85%的高增长,其中他唑巴坦提价占主要因素。今年我们认为在公司通过产能挖潜、收购奥通、首发募投50吨他唑巴坦开始投产,今年他唑巴坦产量有望实现50%的增长。即使竞争对手齐鲁、华邦完全复产,市场缺口仍在50吨以上,完全可以消化增加的产量。价格方面,他唑巴坦价格上涨趋势强,公司一直在控制提价幅度,全年价格涨幅预计在10%左右。预计公司2017-2019年EPS分别为2.35、3.20、4.12元,对应市盈率估值为23.9、17.5、13.6倍,维持“强烈推荐”评级。

毛利率小幅下降,研发投入增加: 一季度公司毛利率为70.3%,与上年同期相比下降1.6PP。费用方面,销售费用率23.2%,同比下降0.1PP。而管理费用率则由16.3%上升至18.0%,主要是为提升竞争力增加研发投入,强化化学发光试剂及仪器。毛利率与费用率的双向挤压致公司短期主营业务利润增速低于收入增速。而非经常性损益主要为新增547万元的理财收入。 政策推动行业提前进入整合期,拓宽产品线机遇来临: 取消药品加成后,17年医改政策转而推进招标降价并在部分地区压低检验科与放射科收费,IVD制造业有所承压。但需要注意的是,化学发光数百亿元的市场空间并未消失,空白市场开拓和进口替代的发展路径也并未改变,只是需要更加耐心等待增长逐步实现。另一方面,行业利润率的下降倒逼生化与免疫进入整合期,小企业生存难度加大,而对龙头企业而言,短期利润增速受损,但更重要的是市场中寻求并购的标的明显增加,修炼内功、拓宽产品线的时点已经到来。 收购东芝生化线全国总代理,布局流水线: 16年末,公司以1.695亿元及标的净利润25%的收益权收购东芝生化线全国总代理权益及其销售团队,将生化仪器纳入产品线中。根据产品线完整性判断,我们预计公司后续还会通过并购或其他方式接入生化试剂领域,并配以相关输送、信息化设备,形成生化+免疫+微生物的流水线,增加医院粘性,强化生产商话语权。 杰出的化学发光龙头企业,多方布局备战未来,维持“推荐”评级:公司凭借优质的仪器与试剂在市场立足,充分享受化学发光技术广泛应用所带来的收益。在磁微粒发光快速增长扩大市场份额的同时,再次领先将目标定为多产品线布局,向IVD巨头角色迈进。预计2017-2019年EPS为1.13、1.44、1.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。

内外兼修保持高速增长,屡屡把握优质机遇,维持“强烈推荐”评级:管理层拥有很高的执行力,不论内生研发或是以并购形式引进新产品均有诸多成功范例。16年公司进一步扩充销售队伍,铺设强大的线上线下营销渠道,确保优质产品能快速为市场所认知和接受。预计2017-2019年EPS为1.00/1.30/1.64元,一年期目标价40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、产能限制风险。