事件:2017年8月29日晚公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入79.02亿(YOY9.35%),实现归母净利润6864万元(YOY-23.72%)。 毛利率下滑影响整体业绩。受益新签订单、排产合同、投标数量、中标率同比有所增长,公司2017年上半年营收同比增加6.76亿(YOY9.35%),但受原材料价格涨价等因素拖累,公司毛利率同比下降1.12个点,故毛利同比下降3437万(YOY5.90%)。因期间费用同比降低2823万(YOY-6.44%,主要系市场开发费用下降致销售费用同比降低3614万,调整融资结构致财务费用同比降低1734万),所以营业利润同比增长244万(YOY3.07%),但营业外利润同比降低1742万元(YOY65.17%,主要源于上期子公司、联营企业及合营企业投资成本小于可辨认净资产公允价值产生收益),最终公司利润总额与归母净利润同比降低1498万(YOY-14.10%)和2134万(YOY-23.72%)。 电力线缆业务:国网中标总包数最多电缆厂家,看好受益下游电网持续建设。 据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。电力线缆与裸导线业务是公司营收主要支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,是国网中标总包数最多的电缆厂家。特别在今年“奥凯电缆事件”后,公司在重大项目上等订单增幅明显。我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。 公司线缆产品向高端装备市场不断拓展,目前装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域。公司当前正推进拟现金收购常州金源铜业51%股权事项(并计划于2019年12月31日前取得97.37%股权)。据《重大资产购买报告(草案)》,金源铜业专业生产铜杆、铜线等铜产品,2016年实现净利润6655.47万元。若完成收购,公司将增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等高端特种精密导体领域,同时有助于发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固提高航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。宝胜集团2014年入列中航工业,目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 裸导线及其制品业务:毛利率低,收购金源铜业有助形成成本优势。公司裸导线及其制品主要应用于电线电缆导电芯,收入占比较高,但毛利率整体水平较低。我们认为随着公司收购金源同业,将获得金源铜业现有技术与成本优势,亦有望与裸导线业务形成协同优势。 首期员工持股激励公司长期发展。2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。 员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.39元。参考可比公司2017年平均PE估值水平,给予公司2017年30倍的PE估值,目标价7.50元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年中报,实现营收9.32亿元,同比下降0.13%;实现净利润亏损4322.72万元,扣非后净利润亏损1153.47万元。 业绩增速放缓,产业拓展成果累累。公司上半年亏损主要系合并博微长安所致,博微长安上半年净利润亏损4999.89万元。分产品来看,公共安全业务营收3.02亿元,同比+0.58%,占比32.45%;新能源业务营收2.19亿元,同比+30.12%,占比23.45%;雷达相关业务营收1.97亿元,同比-14.57%,占比21.10%;通用射频组件业务营收990万元,同比+2.36%;粮食仓储业务营收2325万元(新增业务)。产品综合毛利率15.54%,同比+1.85pct。 另公司上半年产业拓展成果累累,业绩成长有望加快:雷达业务,公司相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目,并成功推进科技部重大仪器项目产业化进程;公共安全业务,公司先后中标怀宁天网二期等平安城市建设项目、完成无线合肥一期项目验收工作,积极布局二期项目建设;新能源方面,公司中标多地屋顶分布式光伏项目、同时斩获电梯、健康、机械、环保除尘和医疗等业务领域行业内优质客户业务订单。 完成收购博微长安及配套融资事项,未来将显著增厚业绩。公司已完成向华东所发行1824.81万股购买其持有的博微长安100.00%股权,向中电科投资控股有限公司等4家认购方非公开发行422.90万股募集配套资金2.60亿元等相关工作,2017年4月30日起合并报表。博微长安主营业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,同时还包括机动保障装备和粮食仓储信息化改造业务,其雷达产品主要应用于国防领域,市场占有率居行业前列。 且博微长安承诺2017-19年净利润分别为1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。 此次重组,公司产品线进一步丰富,我们认为微博长安成长稳健,将显著增厚业绩。 中电科38所资产优质,资产证券化仍然值得期待。中电科38所是我国雷达电子领域科研能力最强、技术最为先进的研究所之一。我们认为四创电子作为38所下属的唯一上市公司,未来随着军工科研院所改制推进,资产证券化仍然值得关注。 盈利预测与投资建议。考虑博微长安并表,预计公司2017-19年EPS分别为1.34、1.72、2.18元。参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年55倍PE估值,对应目标价73.70元,维持“买入”评级。

事件:2017年8月27日下午公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入8467万(YOY-2.91%),实现归母净利润1656万元(YOY-9.35%)。 管理费用降低,资产减值损失增加,上半年整体业绩受军品交付周期因素拖累。因签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司2017年上半年营收同比降低254万元(YOY-2.91%),毛利率同比降低0.32个百分点,毛利同比降低153万(-3.55%)。虽然受研发支出同比降低364万(YOY-74.24%,主要因研制所消耗材料等较上年同期少)影响,公司管理费用同比降低233万元(YOY-14.97%);但随着业务规模的上升,公司应收账款绝对金额增长较快,计提坏账损失随之增加,从而资产减值损失同比增加390万(YOY107.75%),故整体来看营业利润同比降低318万(YOY-14.21%)。 又因政府补助同比增加97万,最终利润总额和归母净利润分别同比降低221万(YOY-9.84%)与171万元(YOY-9.35%)。 航空惯导业务:订单集中下半年交付致收入下滑,导航计算机实现显著增长。 航空惯性导航产品是公司营收主要贡献来源,目前公司航空惯性导航产品主要应用于直升机等平台。2017年上半年公司航空惯导业务整体呈下降趋势,实现营收5143万(YOY-30.14%),下滑原因主要系订单的交付主要集中在下半年。从惯导业务结构上看,上半年导航计算机营收达到2401万(YOY33.18%),主要系某型号计算机产品价格已批复,上半年对该价差额进行收入确认以及某型号计算机组件改装通过验收并确认收入;此外挠性惯导占比大幅降低至7.84%(去年同期20.55%)。我们测算,随着我国战略空军加速建设,未来十年军机市场需求千亿美元,对应惯导领域市场空间巨大。 随着行业垄断界限打破,国内军用惯性导航产品领域进入相互竞争阶段,公司有望进一步分享军用惯导市场大蛋糕。 航空发动机电子业务:受益订单增加+飞控计算机量价齐升,业绩大幅提升。 公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商。2017年上半年公司发动机电子业务实现营收1906万元(YOY120.67%),业绩大幅增长原因主要系:(1)今年获得较多航空发动机电子产品合同订单,且按交付进度向客户如期交付并通过验收;(2)产品中飞控计算机批量上升,且价格较其他类型航空发动机电子产品高。此外公司在已有发动机参数采集器和飞控计算机基础上自主研制的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入。据弗罗斯特沙利文咨询公司,2020年时我国军用航空发动机市场空间约700亿元,2016-2020年CAGR近20%,公司航空发动机电子相关业务有望受益。 专业技术服务:某研制合同项目验收通过。公司专业技术服务业务主要是为客户提供航空惯性导航、发动机电子领域相关的专业技术服务,客户范围包括军方、主机厂商以及科研院校等。受益某型号的研制合同经各项指标评审满足研制和协议要求,项目通过验收后确认收入,公司专业技术服务收入上半年实现收入1250万元(YOY215.67%)。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.81、0.95元。考虑公司纯正军品标的,参考可比公司2017年平均PE估值水平,给予公司2017年67倍的PE估值,目标价45.56元,维持“买入”评级。

数字家庭多媒体业务利润率大幅下滑,造成上半年业绩亏损。2017年上半年,四川九洲实现营业收入14.26亿元,同比减少16.44%;归母净利润为亏损1912.28万元,同比下降131.60%;扣非归母净利润为亏损4468.93万元,同比下降194.93%。业绩下滑主要受数字家庭多媒体业务的影响,受存储芯片等物料行业性涨价的影响,该业务利润同比下降,同时空管业务和物联网业务受到军队体制机制改革持续实施的影响,未能对上半年公司业绩形成有力支撑。报告期内,数字家庭多媒体业务实现销售收入9.77亿元,同比减少22.96%,毛利率仅为5.70%,比2016年同期大幅下降。 空管业务军品稳定,民品取得突破。四川九洲子公司九洲空管是国内唯一“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体,在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设领域承担大量任务,市占率较高,产品主要涉及军航、民航及通航等领域。报告期内,公司成功中标武警总队ADS-B 采购等项目,实现军品市场稳步发展;民品方面成功中标中南地区以及西北地区ADS-B 地面站设备两个标段共计96个地区的建设任务。同时,公司二次监视雷达、地面站、应答机等产品取得使用许可证,民用空管产品线更加丰富。报告期内,空管业务实现销售收入1.26亿元,同比减少26.96%,毛利率与2016年同期基本持平。我们认为,未来随着军队改革的逐步完成,公司军品订单有望恢复,考虑到空管设备军民市场需求和公司的领先优势,未来该业务稳定增长值得期待。 绵阳市推进国资国企改革,九洲集团混改前景值得期待。2017年5月,绵阳市印发《关于进一步深化我市国资国企改革意见》,拟定一系列改革工作方案及配套政策,稳步推进企业混合所有制改革,提升国有资产证券化水平。2017年6月,绵阳市国资委明确提出将积极推动具备条件的国有企业集团整体上市或主营业务上市,提高国有资产证券化水平。九洲集团2016年实现营业收入约210亿元,同比增长2.42%,是同期四川九洲营业收入的5倍。当前,除空管、军事物流信息化等资产外,九洲集团旗下尚有军工电子、北斗导航等优质军品尚在上市公司体外。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年至2019年四川九洲EPS 分别为0.18元/股、0.26元/股和0.36元/股。参考可比公司估值,我们给予四川九洲2017年50倍PE 估值,目标价为9.00元,下调公司至“增持”评级。 风险提示。九洲集团改革低于市场预期;数字多媒体业务竞争加剧,毛利率进一步下滑;军品业务订单恢复不达预期。

业绩稳健增长,图形系统业务是亮点。康拓红外2017年上半年实现营业收入0.97亿元,同比增长15.66%;归母净利润为0.22亿元,同比增长23.14%;综合毛利率为46.13%,比2016年同期提升1个百分点。从营收结构看,THDS系统仍是公司主要收入来源,占公司营业总收入的56.24%,毛利率为47.02%,与2016年同期相比略有下滑;图像系统业务的销售收入同比增长172.07%,毛利率为50.79%,比2016年同期提升12.58个百分点;检修智能仓储系统业务销售略有下滑,毛利率基本稳定。 国内铁路建设与海外市场为铁路安全监测设备领域创造稳定市场需求。我们预计“十三五”期间中国铁路固定资产投资规模将达3.5万亿至3.8万亿,高于“十二五”投资完成额,五年内中国铁路营业里程将增加至15万公里。2016年中国铁路固定资产投资完成8015亿元,投产新线3281公里。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全监测和维修行业带来发展机遇。另一方面,随着中国“一带一路”战略的推进,中国铁路全产业链境外合作有望全面展开。报告期内中国企业承建的蒙内铁路正式建成通车,该线共安装34套康拓红外研制的车辆轴温红外线探测设备;另外在吉布提至埃塞俄比亚铁路也安装有公司研制的33套轴温探测设备。 三大主营产品市场地位稳中有升。报告期内康拓红外进一步巩固和提高在铁路车辆运行安全监测领域的技术优势,拓展自动化控制技术在机车车辆检修自动化领域的应用。基于多元探头的THDS产品升级、TVDS和TEDS产业化生产、自动化立体车库的研制等重点研发项目进展有序。在图像产品方面,继续加大推广TEDS、TVDS、TFDS的产品推广力度并加强与国外铁路安全行业企业合作。在声学产品方面,在动车探测领域全面推广TADS统型产品;机车车辆检修智能仓储系统方面,在确保铁路行业及城市轨道交通市场份额基础上,公司积极拓展行业内其他智能检测设备市场。 盈利预测与投资建议。我们预计康拓红外2017年至2019年每股收益分别为0.21、0.24和0.27元/股,参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年63倍PE估值,对应目标价13.23元,维持公司“增持”评级。 风险提示。铁路行业整体波动将影响公司业绩;竞争加剧导致产品利润率下降;应收账款坏账风险。

主业经营稳定,利润下滑源自税费和营业外收支影响。烽火电子2017 年上半年实现营业收入4.41 亿元,同比增长10.92%;归母净利润为1647.52 万元,同比减少54.27%;综合毛利率为42.30%,与2016 年同期基本持平。 公司利润未能与收入同步增长源自税费和营业外收支(政府补助减少)影响,但公司主营业务经营状况良好,其中通信产品是公司主要收入利润来源,报告期内实现销售收入3.69 亿元(占营业总收入的84%),同比增长12.40%,毛利率为45.93%;电声器件业务正处于调整期,实现营业收入0.67 亿元,同比增长5.65%,毛利率比2016 年同期略有下滑。 实施限制性股票激励计划,充分调动公司员工积极性。近期烽火电子披露限制性股票激励计划(草案修订稿),拟发行限制性股票952.86 万股,首次授予875 万股,拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等共483人,授予价格为7.77 元/股。该次授予的限制性股票将分三次解禁,解禁条件以2018 年至2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。我们认为,该激励计划将股东、公司和个人三者利益绑定,有利于公司长远发展。 稳固传统市场基础上积极研制新产品、开拓新市场。在通信领域,烽火电子在优化短波、超短波主业同时,积极开发新产品,其中控股子公司陕通公司开拓数字集群、无线通信系统、雷达等新领域,报告期内实现销售收入1.25亿元,同比增长92.26%;实现净利润2490.83 万元,同比增长15.75%。另外,公司中标某部队的执勤信息系统CDMA 接入设备及大连机场应急救援指挥车项目,开辟网络通信集成领域的全新市场。在电声领域,烽火电子是我国军事电声行业引领者,报告期内子公司宏声科技不断加快关键技术和重点产品研制,拓展电声民品市场。 控股股东资产证券化进展值得关注。烽火电子实控人陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团等多家军工企业,军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上,而烽火电子是陕电集团控股唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。 盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.19、0.22 和0.24 元。结合可比公司估值水平,我们给予烽火电子2017 年60 倍PE 估值,对应目标价为11.40 元,维持“增持”评级。 风险提示。军工订单波动;激励计划尚处于草案阶段;陕电集团资产证券化进展慢于预期。

事件:公司公布2017年半年度报告,实现营业收入5.65亿元,同比增长18.45%;归属于母公司股东净利润-1.24亿元,同比下降226.78%。预计2017年1-9月净利润亏损1.18-1.20亿元。 市场开拓成绩显著,业绩有望稳健增长。上半年营收增长主要是由于安全服务与集成业务销售收入大涨,其实现营收4.01亿元,同比增长57.08%,占比71%;而单机业务实现1.64亿元收入,同比下降26.05%。上半年市场竞争加剧,且公司商密类具有高附加值的自有产品项目大部分延至下半年,产品毛利率下滑严重,同比下降10.76pct;另募投项目加大研发投入、引进高级技术人才,同期费用大幅上升,致使净利润下滑严重。此外,公司上半年成功中标国家电子政务网络中央网络平台多个系统建设项目,在网信办、智慧交通、电力纵向加密等市场接连取得新的突破。公司VPN、交换机等多款产品入围《中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购名录》,新市场开拓硕果累累,有望凭借多领域竞争优势实现业绩长期稳健增长。 募资26.62亿元,提升全产业链覆盖实力。公司是国内最大信息安全产品供应商,多项商密产品达国际领先水平,已形成从理论、芯片、板卡、设备、平台、系统、到方案、集成服务的完整产业链。2017年3月完成定增,以29.45元/股发行9144万股、募集资金26.62亿元,且全部投向新型商用密码系列产品产业化及国际化项目等五个项目。我们认为,此次定增有助于丰富公司全产业链布局,优化产品结构,进一步提升综合盈利水平。 信息安全国家队,军民融合潜力巨大。公司实际控制人中电科集团和控股股东中国网安技术实力雄厚,将有力支撑公司业务创新和转型升级。公司现重点开展云计算密码应用、大数据智能分析、5G密码应用、新型密码算法、移动互联网安全、自主可控等核心技术研究,夯实技术基础。在当前军民融合大战略下,我们认为公司有望占领信息安全领域军民融合领头羊位置,加速互联网进军队进程,为未来发展注入新动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.21、0.32、0.44元。考虑我国信息安全行业的良好前景,公司作为信息安全国家队的重要战略地位,参考可比公司平均估值,给予公司2017年85倍PE,对应目标价17.85元,维持“买入”评级。 风险提示。军工订单大幅低于预期;募投项目不及预期。

事件:2017年8月24日下午公司发对外投资进展公告。公司全资子公司湖北精机科技合资子公司湖北航嘉麦格纳座椅系统有限公司已经取得襄阳市工商行政管理局颁布的《营业执照》。 以合资公司形式牵手巨头麦格纳。湖北航嘉麦格纳由精机科技与麦格纳共同投资设立,其中精机科技持有合资公司50.1%股权,麦格纳持有合资公司49.9%的股权。麦格纳国际是全球汽车零部件供应商,其产品能力包括制造车身、底盘、外饰、座椅、动力总成、电子、镜像、闭锁、车顶系统与模块以及整车设计与代工制造。通过此次合资公司形式,精机科技与麦格纳双方将在亚洲区域内共同设计、开发、制造和销售汽车座椅骨架及座椅调节机构及其他汽车座椅零部件产品以销售给全球整车厂和其供应商,并为公司客户提供相关技术咨询和售后服务。 精机科技内资汽车座椅龙头,近年积极尝试新模式。全资子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,座椅调节机构市占率中国第一、规模亚洲前三,精冲规模世界前十,现有业务覆盖全球主要汽车厂商。近年来公司积极尝试新经营模式,通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场,其中2014年公司公告筹划收购德国KokineticsGmbH公司,扩展汽车调节机构业务领域。2016年,公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。此外公司在广西柳州组建分公司,承接上汽通用五菱、宝骏多款车型的多项骨架项目,已实现小批量供货。 当前业绩增速放缓,看好麦格纳助力重新提速发展。近几年精机科技净利润增速逐步减缓,2014-2016年净利润增速分别为71.79%、85.07%、6.77%,2017年上半年精机科技实现营业收入10.01亿元,同比增长1.29%,但净利润为7355万,同比降低5.19%。我们认为随着公司本次与行业巨头麦格纳携手设立合资公司,将有助于精机科技提升市场占有率,扩大产品出口,未来汽车零部件业务重新有望提速发展。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,按当前股本,预计2017-2019年公司EPS分别为0.30、0.36、0.44元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年48倍PE,对应目标价14.40元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)合资公司发展不及预期(2)汽车零部件市场竞争加剧。

事件:2017年8月24日下午公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入5.86亿(YOY15.88%),实现归母净利润7090万元(YOY15.67%)。 收入稳健增长,期间费用增加降低部分利润空间。受益于母公司航空军用机载电测类产品及非航空民品中的传感器、应变计类产品保持较高增长,公司2017年上半年营收同比增加8032万元(YOY15.88%),毛利率同比增加0.69个百分点,故毛利同比增长3234万元(YOY18.16%)。主要受管理费用同比增加1449万元(YOY24.24%,系加大技改和新产品研发投入,同时职工薪酬费用同比增加所致)影响,公司三费同比增长2136万元(YOY22.00%),最终营业利润同比增长684万(YOY8.79%),归母净利润同比增长960万(YOY15.67%)。 航空与军品业务:母公司相关业绩快速增长,汉中一零一业绩受累订单延期。 公司航空军品业务包含母公司的测量控制类业务和汉中一零一的机载配电业务两部分。母公司方面,近几年随着公司不断开发新产品,产品在新机型上得到应用,同时加之一部分加改装需求,本块业务增长较快。汉中一零一方面,上半年主要因客户方面原因,对应部分订单延期至下半年交付,而前期投入成本已经发生,从而营业收入及净利润降幅较大,其中营业收入4366万元(YOY-46.05%),净利润-42.60万(YOY-102%)。 机检与智驾培训业务:新国标产品投放拉动收入增长。公司机检与智驾培训业务依托子公司石家庄华燕进行。2017年上半年受益于前期结合新国标研发的新产品投入市场,有效满足了市场客户需求,赢得市场先机,石家庄华燕实现营业收入194亿元(YOY25.40%),但因期间费用同比增加,因此实现净利润2381.84万元(YOY-4.78%)。 应变电测与控制业务:开拓海外市场与新领域,物联网相关仪表成收入端新增长点。应变电测类产品是公司传统和基础产品。应变计、传感器方面,公司不断转型升级、开拓新市场以保持行业优势,上半年相关业务保持较高增长。称重仪表方面,受益于去年推出物联网概念的物联网仪表,数字汽车衡仪表保持较快增长速度,上海耀华上半年实现营业收入1.13亿元(YOY5.84%)。不过受管理费用,以及职工薪酬、生产厂房搬迁导致的装修费、运输费及研发费用增长较快影响,仅实现净利润511.68万元(YOY-44.41%)。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.21、0.24、0.31元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年70倍PE估值,对应目标价14.70元,“买入”评级。

事件:2017年8月24日下午公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入2.35亿(YOY29.73%),实现归母净利润5829万元(YOY20.13%)。 收入端大幅增长,研发支出与资产减值增加略微影响净利润增速。公司2017年上半年营收同比增加5379万元(YOY29.73%),毛利率同比降低2.13个百分点,故毛利同比增长2346万元(YOY24.50%)。受管理费用同比增加912万(YOY38.17%,主要由于研发费用同比增加781万所致)影响,上半年期间费用同比增加780万(YOY23.28%),此外资产减值上半年同比增加450万元(主要为应收款项的坏账准备),因此营业利润同比增长1070万(YOY18.63%)。最终利润总额与归母净利润分别同比增长1111万元(YOY19.21%)与977万元(YOY20.13%)。 船舶电气、自动化系统龙头,受益海军舰船、海工船、公务船需求,近几年业绩快速增长。公司主要从事船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的研发、生产、销售,是海军部队、海洋局、海事局、渔政等政府部门机构的船舶电气自动化系统主要供应商之一,同时与中国船舶工业集团和中国船舶重工集团旗下国内主流大型船厂和船舶设计院建立良好稳定长期合作关系。受益海军舰船、海工船、公务船需求增长较快,公司业务盈利规模逐步扩张:2012-2016年营收和归母净利润CAGR分别为24.09%和24.16%。 军品配套业务:收入主要支撑,海军指定常年供应商,望持续充分受益舰船建设提速。公司目前产品主要以军品为主,拥国家二级保密资格证书、军工产品质量体系认证证书、装备承制单位资格证书等齐全资质。公司是海军指定供应商,产品已应用到我国海军各类主流舰船上(包括中国首艘航母“辽宁舰”),并实现从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。目前公司可编程控制器和机舱监测报警系统能自主生产供货;综合管理平台系统(二期)取得重要进展;舰船供电稳压装置、电场防护装置等多项新产品获海装鉴定,具备供货条件;中压岸电装置可实现舰船快速连接或断开岸电。同时随着船舶向智能船舶、无人船等智能化方向发展,公司将进一步加大研发投入,提高自主创新能力。当前我国海军舰船建设提速,我们预测未来30年主战舰船市场规模近万亿,船舶电气与自动化系统价值占比约10%,对应需求近千亿,(测算详见海军舰船系列深度报告)公司军品业务有望持续充分受益。 民品配套业务:高端船型需求持续增长,船用设备本土装船率亟待提升,看好分得市场一杯羹。公司民品业务重点针对船舶市场中的中高端客户群进行开发。未来随着沿海LNG接收端规划和运输队建设、国内汽车出口规模高增长及海上执法力量建设加大,我国LNG船、汽车滚装船和公务船等高端船型市场将较快增长,公司有望分得一杯羹。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为1.32、1.81、2.50元。结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年48倍PE,对应目标价63.36元,买入评级。

业绩持续向好,军工和智慧能源业务双轮驱动。泰豪科技2017年上半年实现营业收入13.58亿元,同比增长12.54%;归母净利润为0.68亿元,同比增长83.77%;综合毛利率为20.86%,与2016年同期基本持平。公司利润增速高于收入增速得益于投资收益增加。报告期内,公司在军工装备和智慧能源两大战略核心领域取得进展:军工业务中智能电站技术列入军内预研计划或取得阶段性进展,电源产品中标中国商飞公司项目标志着泰豪正式进入飞机机载电源领域;在智慧能源方面,公司智能化供电服务指挥系统取得重大突破,多项产品达到国际先进水平。 深耕电力信息化产业,经营业绩稳健。泰豪科技智慧能源业务坚持内生外延双轮驱动发展方式,凭借自身在行业内长期积累以及与清华大学等高校深度合作,泰豪科技在电源和智能电网软件等细分领域形成领先优势;2016年公司并购博辕信息,使公司在电力运维服务和大数据服务领域的能力得到提升,同时博辕信息承诺2017年至2020年扣非归母净利润分别为0.72亿元、0.93亿元、1.07亿元和1.23亿元。报告期内,公司能源板块的子公司泰豪软件实现净利润1192.84万元,同比增长18.39%;博辕信息实现净利润808.92万元,同比增长11.71%。 收购上海红生股权,加强军工信息化领域优势。报告期内泰豪科技以现金4.90亿元收购上海红生100%股权。上海红生主要产品为军用电子及信息化系统、军用专用仪器仪表,主要装备用于海军各型舰船及相关维修保障基地和部队,下游客户为海军、船舶系统研究所、造船厂以及舰船修理厂等。本次收购切合泰豪科技军工装备产业发展方向,进一步增强其在军工信息化领域的优势并对公司布局海军业务具有重要的战略意义。上海红生原股东赫甄合伙和潘红生承诺用股权转让款中的2.8亿元购买泰豪科技股票,并且承诺上海红生2017年至2019年净利润分别为4000万元、4800万元和6000万元。 推出限制性股票激励计划,有效提振市场信心。本次激励计划拟授予限制性股票2000万股,首次授予1750万股,股票来源为公司从二级市场回购。授予对象包括公司董事、高管、主要中层管理人员和核心员工共110人,首次授予的授予价格为6.80元。本次限制性股票分三期解除限售(解除限售比例分别为40%、30%和30%)并以公司2017年至2019年净利润增长率为业绩考核条件。我们认为,本次激励计划有利于完善公司长效激励机制,通过利益绑定方式充分调动公司董事、高管及核心人员积极性,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计泰豪科技2017年至2019年EPS 分别为0.34、0.42和0.51元。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年45倍PE 估值,对应目标价为15.30元,维持“增持”评级。 风险提示。智慧能源业务订单波动;军品竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺无法兑现;限制性股票激励计划尚处于草案阶段。 本期限制性股票以泰豪科技2014年至2016年平均净利润为基数,2017年至2019年净利润增长率分别不低于100%、200%和300%。

业绩增长符合预期,资产重组壮大民品业务规模。航天电子2017年上半年实现营业收入55.83亿元,同比增长18.53%;归母净利润为2.09亿元,同比增长30.71%。公司综合毛利率为16.33%。2016年末公司通过重大资产重组置入电线电缆业务,报告期内该业务坚持向大客户集中发展导向,加强与国家电网等单位业务联系,签订多个订单。 无人机、精确制导炸弹等系统级业务将驶入“快车道”。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向,结合自身技术优势自主开发无人机和精确制导炸弹等系统级产品。航天电子是全军无人机型谱项目研制总体单位和无人机系统集中采购合格供应商名录单位,其产品多次以第一名成绩中标军方采购;航天电子还是航科集团体系内精确制导产品的唯一总体单位,其“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。未来该类系统级产品的国内列装和军贸出口前景值得期待。 以技术为基础,积极探索航天体系外市场。航天电子是国内主要的航天专用电子设备供应商,为保证卫星、火箭等宇航产品的配套任务,公司持续加大研发力度,在行业领域内保持国内领先,市场份额基本呈现稳中有升态势。 报告期内,公司下属单位北京航天微机电研究所创新成果“宇航用宽带大功率微波开关技术”荣获2016年度国防科技技术进步一等奖。同时,公司加大航天体系外市场拓展力度,报告期内与中科院、中国船舶重工集团、中航工业集团和兵器工业集团等单位展开合作,有效拓展了销售渠道。 顺利完成重大资产重组募集配套资金工作。报告期内,航天电子完成重大资产重组的募集配套资金工作,募集资金总额22.58亿元,增发股份1.37亿股,发行价格16.47元/股(考虑2016年实施资本公积金转增股本影响,增发价格调整为8.24元/股),新增股份的锁定期为12个月。募集配套资金拟用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等4个项目和补充流动资金。 募投项目旨在推动航天电子各业务领域的技术创新与攻关,完善生产线,改善工艺和提升批产能力。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2017年至2019年EPS 分别为0.22、0.25和0.29元/股。综合考虑航天电子的主业发展前景以及中国军工院所改制预期,结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2017年50倍PE 估值,对应目标价为11.00元,维持 “买入”评级。 风险提示。军品业务波动;航天外市场开拓存在不确定性;系统级产品业绩兑现不达预期。

事件:公司发布2017半年度报告,报告期内实现营业收入107.50亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润9162.67万元,同比增长14.05%;实现扣非后归母公司股东的净利润6060.08万元,同比增长49.53%。营业外收入为2247.81万元,主要为政府补助,占利润总额的25.69%。 业绩复合预期,长期成长空间大。公司的主营收入主要来自航空产品,实现营收103.89亿元,同比增长13.26%;毛利率为7.28%,同比下降0.16pct。由于汇兑损失增加,财务费用同比增加93.49%,管理费用和销售费用保持平稳。研发投入1.52亿,同比增长238.66%,主要是新型涡桨飞机研发投入增加。近几年,公司始终保持研发的先进性,通过C919、新舟700等型号提升机载系统和分系统级产品的研发推动产品持续改进和系列化发展,毛利率有望会稳步提升,增厚净利润。我们认为随着我国军民用飞机需求稳步增长,公司的技术储备将会不断释放业绩,有望驶入业绩爆发快车道。 C919首飞成功,民用航空需求旺盛。2017年5月5日,C919浦东机场首飞成功。ARJ21计划年底首次成批交付,目前浦东年产30架的ARJ21总装厂房正在建设,预计2018年可投入使用。公司是ARJ21除机头、机尾之外超过60%以上全机结构件和C919飞机机身、机翼等关键部件的重要供应商。未来随着ARJ21、C919的逐步量产,公司有望直接受益。此外,根据2014年意大利ATR发布的涡桨支线飞机市场展望,2014年-2033年涡桨支线飞机60座-90座级的市场需求约1600架,是涡桨支线飞机市场中需求量最大的级别。公司的新舟700旨在满足国际适航标准的先进70座级涡桨支线飞机,未来需求广阔。我们认为公司的新舟60/新舟600系列飞机已取得显著成绩,是我国飞机产业的龙头,有望分享我国民用及世界航空市场大蛋糕。 运20逐步实现量产,军品业务持续增长。据重庆时报报道,目前运20交付数量至少5架,标志着运20已迈入量产阶段。运20是中国自主研发的新一代战略军用200吨级以上大型运输机,已成为目前世界上能够批量生产的最大和最强的军用运输机之一,军事地位突出。公司作为我国大型运输机的重要制造商,我们认为随着产能逐步释放,军品业务将持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年的EPS为0.19、0.22、0.25元。我们长期看好公司作为国内飞机产业绝对龙头,对照可比上市公司估值,给予2017年117倍PE,对应目标价为22.23元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性;民用飞机业务进展缓慢。

事件:2017年8月17日晚公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入8.87亿(YOY15.96%),实现归母净利润2752.3万元(YOY1077.86%)。 毛利率提高与政府补助项目驱动利润大幅增长。2017年上半年受益于产品销售量的增长、产品价格提高以及产品结构的优化,公司营业收入同比增长1.22亿(YOY15.96%),毛利率同比增长6.22个百分点,故毛利同比增长0.64亿(YOY159.92%)。因期间费用同比增长1303万(YOY16.68%),资产减值损失增加2799万(计提坏账准备),因此营业利润同比增长832万(YOY848.98%)。受益于2017年前政府补助项目验收合格转入,营业外利润同比增长1687万(YOY1249.63%),最终利润总额同比增长2519万(YOY1081.12%),归母净利润同比增长2518万(YOY1077.86%)。 军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司未来持续开拓军品市场。铝合金/铝基复合材料是军工领用关键材料之一,在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用,未来军工市场潜力大。公司自年进入军工领域,经3年努力已取得长足进步,成功参与数个新型装备的研发,部分产品已经开始小批量发货。当前公司以子公司银邦防务作为平台推进军品业务,据半年报,公司部分项目有望在今年获得批量订单,很快会进入批量供货阶段。 3D打印业务:3D打印军民品应用广泛,公司未来有望分得广阔市场一杯羹。军用方面,3D打印技术已应用于我国歼-20、歼-31、运-20等军机以及航空涡扇发动机上;民用方面,3D打印在民航、医疗等众多领域应用广泛。公司子公司飞而康是国际领先3D打印钛合金粉末供应商,并在航空航天领域有广泛应用和良好口碑。其中飞而康作为C919唯一的金属3D打印零部件供应商,为每架C919提供了31个金属3D零件。据新华网,当前C919订单600架,未来飞而康相关业务市场空间巨大。 民用材料业务:业绩望受益产能释放+毛利率及经营效率提升+下游需求提高。公司民用材料产品产销量行业排名前列,下游客户包括法雷奥、特斯拉、华为、oppo等。一方面,2016年公司IPO募投项目释放产能,年产能由7.5万吨增至20万吨。同时随着产品结构改善和公司整体管理水平提升,产品毛利率和日常运营效率有所提高。另一方面据半年报,首款采用公司材料的手机已批量投放市场,相信很快会出现在更多手机上。我们认为公司民用材料相关业绩未来有望持续受益产能释放、经营效率提升以及下游应用需求提高。

事件。公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入3.39亿元,同比增长3.41%,实现归母净利润3848.94万元,同比下降17.18%。 业绩增长稳健,毛利率下降明显。公司业务保持稳健增长,销售价格下滑导致收入增速放缓;此外,镍、铬、钴等有色金属原材料价格大涨,公司“加成定价”未及时导致毛利率较2016年同期降低7.09pct,拖累营业利润。 变形高温合金业务收入创新高,新产品拓展捷报频传。公司业务保持增长主要受益于变形高温合金涡轮盘产品的销售收入的增加。其中,GH4169、GH720Li合金涡轮盘等已具备稳定供货能力,GH4169合金涡轮盘已完成研发、直待我国飞机发动机国产化需求放量;ODS产品已独家供货、产出率提升明显;另公司对国家多种重点型号发动机配套研制高温合金热端核心关键材料,成果显著,未来或可斩获可观订单。 高温合金龙头,差异化竞争稳固龙头地位。国外对国内生产航空航天用高温合金技术进行技术封锁,国内从事高温合金材料生产的企业数量有限,主要是以抚顺特钢、上钢五厂、长钢三厂和齐齐哈尔等特钢厂为主的生产基地和以钢铁研究总院、北京航材院和沈阳金属所等科研院构成的研发基地两大类。 公司依托发动机产业布局,60%以上的产品面向航空航天领域的客户。相比普通钢厂,公司能够生产结构复杂的小批量产品;相比主要研究院所,公司在专注程度、产业化程度、资本运作能力等方面优势明显。公司是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,差异化竞争优势稳固行业龙头地位。 作为航空发动机核心材料,高温合金需求市场广阔。当前,我国“两机”关键技术突破在即,海空军装备建设提速,航空发动机及燃气轮机国产化是大势所趋,市场潜力巨大。高温合金约占航空发动机价值的17.5%,我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金民用市场需求约2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。 混合所有制改革提速,员工持股注入新活力。2014年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。2015年天津海德增资扩股后,两家子公司员工持股比例都达到了25%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.33、0.42、0.47元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为103倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE估值70倍,对应目标价23.10元,维持“买入”评级。