事件:公司发布公告,拟收购绍兴咸亨食品股份有限公司100%股份,预估值为7.35亿元。 中华老字号企业,调味品细分行业优质标的。咸亨食品主要生产销售腐乳、黄酒及其他调味品。1、公司专业生产经营腐乳已有280年历史,为“中华老字号企业”。目前腐乳年产超5000吨,销售额过亿元,在南方市场具有较高的市占率。公司规划未来三年腐乳产能超万吨,进一步提升在腐乳细分市场的地位。2、公司传统工艺酿造正宗绍兴黄酒,享有较高美誉度。同时公司较早布局料酒市场,取得一定市场规模。3、依托酿制工艺,公司还生产辣糟卤、南乳汁、香糟卤等特色调味品,产品线丰富。公司经营状况良好,2016年公司销售收入达1.3亿元,净利润2890万元,是调味品细分行业中优质标的。 整合黄酒产业,快速切入调味料酒行业。我们认为会稽山此次收购咸亨,此举有以下四层意义:1、有利于进一步整合黄酒产业。公司上市后先后收购唐宋酒业、乌毡帽、塔牌(14.78%股份),持续推进行业内整合。虽然咸亨黄酒产量较小,但能看出公司在产业整合中所做的努力。2、有利于快速切入调味品行业。 料酒作为会稽山未来潜在发力市场,公司在吸纳咸亨食品在腐乳和料酒行业的良好基础和优质资源之后,将快速进入调味品市场。依托会稽山优秀的酿造工艺和管理能力,有望进一步壮大咸亨在料酒等调味品领域的竞争力。3、有利于整合渠道优势。会稽山的商超、经销商等全国性网络,在黄酒领域拥有较强的竞争力,咸亨食品在腐乳等调味品细分行业,拥有较为广阔的渠道优势。收购后双方渠道将实现相互支持,共同提升各自产品的竞争力。4、有利于提升公司整体盈利能力。咸亨食品目前在腐乳领域已形成一定的规模和良好的盈利能力,纳入公司之后对自身盈利能力起到明显提升作用。 黄酒行业发展处于爬坡期,会稽山此举意在加速破局。目前饮用黄酒的主流消费群体依旧局限于江浙沪市场,由于口感和文化差异,短期内外阜市场较难看到量的明显增长。江浙沪存量市场博弈下竞争加剧,黄酒饮用需求增长放缓,调味黄酒这一新消费需求领域有望成为未来增量主要来源。料酒行业这些年呈现出快速增长势头,行业空间大。会稽山此次收购咸亨,意在切入调味料酒细分市场,开辟新的销售增长点。 盈利预测与投资建议。看好公司在料酒领域发力,由于收购仍在谈判之中,暂不调整公司盈利预测,预计公司2017-2019年收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为22.6%,EPS分别为0.36、0.44、0.52元,对应动态PE为37、30、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:黄酒行业长期处于切蛋糕阶段;收购进展或不及预期。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1191.9亿元,同比增长41.3%,实现归母净利润56.8亿元,同比增长48.5%,扣非后归母净利润47亿元,同比增长32.3%,非经常性损益主要来自于投资收益和政府补助共约8亿元。Q3单季度实现营收416.1亿元,同比增长17%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长145.3%,扣非后归母净利润9.2亿元,同比增长17.2%。 产品份额持续提升,业绩强势超预期。报告期内,公司三大白电产品延续强势增长,冰箱、洗衣机和空调实现收入同比增长35%、41%和63%,市场份额分别提升3.3pp、2pp 和0.5pp,其中冰洗产品份额为第二名2.5倍和1.7倍,优势极为明显。此外,受益并购GEA 带来的协同效应,公司厨卫产品前三季度实现营收同比增长76%,远超行业平均水平。各品类产品的全线发力推动公司业绩强势超预期,彰显家电巨头风范。 结构优化效果明显,盈利能力逆势而上。公司前三季度实现毛利率29.9%,同比提升0.8pp,在今年原材料价格上涨的背景下,能实现毛利率的不降反升主要得益于公司产品结构的不断优化及智能制造推动生产效率持续改善,报告期内,公司旗下高端品牌卡萨帝实现营收同比增长41%,继续保持国内高端市场上的翘楚地位。考虑到GEA并表因素及公司加大市场拓展力度致使销售费用同比增加57.3%,导致整体费用率同比上升0.8pp,但公司期内所获投资收益及政府补助也小幅贡献利润。综上因素,公司整体净利率同比上升0.11pp。 前瞻布局引领物联时代,全球化战略稳步推进。公司拥有“U+智慧生活”+“工业互联网”+“OSO顺逛平台”三大平台,在产品制造、渠道物流和用户体验等形成物联生态,提升全链条经营效率,报告期内公司经营现金流达142亿元,同比提升186%。收购GEA后,公司全球化战略开启新征程,海外市场多品牌协同推进,公司海外收入达507.4亿元,并在各细分市场均有良好增长态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司作为全球化白电企业的良好前景,我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.16元、1.37元、1.60元,对应的PE分别为15倍、12倍、11倍,参考可比公司给予18年14倍PE,对应目标价19.18元,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1191.9亿元,同比增长41.3%,实现归母净利润56.8亿元,同比增长48.5%,扣非后归母净利润47亿元,同比增长32.3%,非经常性损益主要来自于投资收益和政府补助共约8亿元。Q3单季度实现营收416.1亿元,同比增长17%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长145.3%,扣非后归母净利润9.2亿元,同比增长17.2%。 产品份额持续提升,业绩强势超预期。报告期内,公司三大白电产品延续强势增长,冰箱、洗衣机和空调实现收入同比增长35%、41%和63%,市场份额分别提升3.3pp、2pp和0.5pp,其中冰洗产品份额为第二名2.5倍和1.7倍,优势极为明显。此外,受益并购GEA带来的协同效应,公司厨卫产品前三季度实现营收同比增长76%,远超行业平均水平。各品类产品的全线发力推动公司业绩强势超预期,彰显家电巨头风范。 结构优化效果明显,盈利能力逆势而上。公司前三季度实现毛利率29.9%,同比提升0.8pp,在今年原材料价格上涨的背景下,能实现毛利率的不降反升主要得益于公司产品结构的不断优化及智能制造推动生产效率持续改善,报告期内,公司旗下高端品牌卡萨帝实现营收同比增长41%,继续保持国内高端市场上的翘楚地位。考虑到GEA并表因素及公司加大市场拓展力度致使销售费用同比增加57.3%,导致整体费用率同比上升0.8pp,但公司期内所获投资收益及政府补助也小幅贡献利润。综上因素,公司整体净利率同比上升0.11pp。 前瞻布局引领物联时代,全球化战略稳步推进。公司拥有“U+智慧生活”+“工业互联网”+“OSO顺逛平台”三大平台,在产品制造、渠道物流和用户体验等形成物联生态,提升全链条经营效率,报告期内公司经营现金流达142亿元,同比提升186%。收购GEA后,公司全球化战略开启新征程,海外市场多品牌协同推进,公司海外收入达507.4亿元,并在各细分市场均有良好增长态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司作为全球化白电企业的良好前景,我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.16元、1.37元、1.60元,对应的PE分别为15倍、12倍、11倍,参考可比公司给予18年14倍PE,对应目标价19.18元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:需求不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1878亿元,同比增长60%,实现归母净利润150亿元,同比增长17%。Q3单季度实现营收628亿元,同比增长61%,实现归母净利润42亿元,同比增长26%。 内生增长强劲,库卡并表增厚业绩。报告期内,公司原业务(剔除库卡、东芝)营业收入1564亿元,同比增加39%;归母净利润157亿元,同比增加23%,内生营收增速为集团整体上市以来新高。库卡集团业务已于今年一季度纳入并表,前三季度贡献营收198亿元,同比增长27%,税前利润同比增长26%。公司内生增长强劲,加之外延并购标的陆续向好,贡献上半年良好业绩。 产品结构改变及摊销费用拖累盈利能力。前三季度,公司毛利率为25.4%,同比减少2.6pp;净利率为8.6%,同比减少3.2pp。盈利能力同比下滑主要系公司收购库卡集团,新增毛利率较低的机器人业务,使得产品结构改变所致;另外,前三季度因并购产生无形资产摊销费用达18.5亿元。 推行“T+3”变革,提升渠道效率。报告期内,公司持续推动“T+3”订单制产销变革,缩减线下渠道层级,推动电商平台直营,降低渠道库存。公司存货周转天数由年初的41天缩短为33天。渠道效率提升一方面节约公司物流仓储成本,另一方面减少对经销商资金的占用时间,加强经销商积极性。 完善海外市场建设,把握全球机器人发展机遇。公司加快推进东芝家电、意大利Clivet、以色列Servotronix等并购项目在品牌、渠道、研发创新、供应链领域的协同效应,其中东芝家电与美的产品事业部协同互补项目达50多个,上半年已完成并上市洗衣机、吸尘器、冰箱、微波炉和冰柜等产品。并购机器人龙头公司库卡,更是抓住全球机器人发展机遇,进军中国机器人蓝海市场的同时进一步升级公司制造水平,成为家电企业智能制造的典范。 盈利预测与投资建议。受益于库卡整合良好及空调出货量超预期,公司收入增速亮眼,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为2.65元、3.24元、3.85元,未来三年归母净利润复合增速19.6%,给予公司2018年19倍估值,上调目标价至61.56元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动,

事件:公司发布2017年三季度报,1-9月份实现收入14.7亿元,同比+85%,归母净利润2.4亿元,同比+63%;其中Q3单季实现收入6.3亿元,同比+109%,归母净利润1.3亿元,同比+122%,超市场预期。 收入继续保持高速增长,费用投放取得显著成效。受益于市场开拓和费用投放,单三季度收入继续保持高速增长,核心产品销量同比+77%。估计典藏Q3贡献收入超过5000万元,井台贡献收入2.5亿元左右,单三季度井台增速超过八号,显示产品结构升级明显,八号继续保持高速增长。分区域来看,第一梯队五大核心市场整体增速80%左右(江苏、湖南继续高速增长,河南、四川、广东保持快速增长),第二梯队五大核心市场增速100%以上,前十五大市场整体占比达到80%以上(估计第一梯队五大核心市场占比50%左右)。公司在今年加大费用的投放节奏,增加线上传统媒体、新媒体等费用投放,线下聚焦核心市场、核心门店和品鉴会,推出高端典藏,四季度有望推出超高端菁翠,产品结构化升级趋势明显;同时理顺新总代模式,采取以点带面的蘑菇战略,积极推动市场开拓和渠道下沉,费用投放和市场布局取得显著成效。毛利率大幅提升,费用率略下降,盈利能力逐步恢复。Q3毛利率达到80%,较去年同期增加将近5个百分点,主因:1、16年11月份和17年8月份两次对主流产品提价10-15元,单季度吨价同比提升15%;2、17年3月份新推典藏高端产品;3、17年二季度增加井台费用支持力度,井台增速超过八号,产品结构升级明显;4、公司销量持续增加,规模效应逐步凸显。受消费税的影响,营业税金及附加率增加2个百分点,但三费率略下降0.6个百分点,主要是管理费用率下降将近1个百分点。值得重视的是,公司Q3净利率达到20.4%,如果考虑1300万元减值(非主业计提减值)的影响,Q3净利率22%以上,盈利能力远超市场预期。同时,市场比较担忧的散酒对毛利率的影响,从Q3单季来看,仅影响毛利率0.7%。 强烈看好公司从小酒到大酒的成长空间:1、高端酒基本面持续向好,为次高端提供较大的弹性空间;2、水井坊在次高端中性价比最为突出,竞争优势明显;且给予渠道利润空间较高,渠道动力充足;3、水井坊之前是全国性高端酒,调整期渠道重新梳理,5+5核心市场高速增长,未来不排除持续增加核心市场,渠道开拓和渗透率空间广阔;4、给予管理层虚拟股票现金激励,动力充足。同时,公司传统白酒总代模式+快消品深度分销的渠道运作模式,为公司全国化复制、持续高速增长奠定基础,未来三年最具成长性白酒。 盈利预测与投资建议。上调水井坊2017-2019年收入分别至20.9亿元、30.2亿元、43.1亿元,上调归母净利润分别至3.7亿元、6.9亿元、10.2亿元,EPS分别为0.76元、1.40元、2.09元,对应动态PE分别为58倍、31倍、21倍,未来三年收入复合增长率54%,归母净利润复合增长率66%,给予2018年40倍估值,上调目标价至56元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营业收入 7.6亿元,同比+26.7%,归母净利润9842万元,同比+32.9%。其中Q3单季度实现营业收入1.8亿元,同比+15.4%,实现归母净利润1399万元,同比+193%。 Q3单季度业绩平稳增长,省外市场仍是未来重要增量来源。公司收购的乌毡帽和唐宋酒业在16Q3实现并表,上半年同比高增速源于并表影响,Q3增速恢复正常,15.4%的增速较为平稳(提价+量增长),二三季度均是黄酒销售淡季。分产品看,1-9月实现中高端黄酒销售4.4亿元,最大单品纯正五年贡献超四成收入,纯正八年消费升级带动下呈现较快增长态势,普通黄酒销售2.7亿元,在整体中占比略有提升,主要是并购的唐宋和乌毡帽产品定位偏中低端。分区域看,省内实现销售4.9亿元,省外(主要江苏和上海)2.4亿元,省外销售占比略有提升。目前公司战略是浙江省内市场继续深耕,夯实根据地;乌毡帽则主攻江苏、上海外埠市场,贡献收入增量。从经销商数量来看,省内本期新增3家至388家,经销商结构较为稳定,省外则新增50家至602家,从中可以看出,省外市场处于非常重要的战略地位,将是未来增量的主要来源。省外市场培育难度较大,短期内较难放量,但空间仍然巨大。 毛利率环比提升,为旺季布局销售费用大增。前三季度毛利率41.4%,同比下降1.4百分点,原因:1、唐宋、乌毡帽产品毛利率偏低,并表拖累整体水平;2、包材等原料价格上涨也造成一定影响。Q3毛利率环比提升8.4个百分点,这与黄酒销售季节性相关,历年Q2为毛利率最低。三季度销售费用环比大幅提升,主要是提前为四季度销售旺季布局。子公司并表导致管理费用同比+168%,贷款增加财务费用有所增加。整个Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别-1.6pct、+2.0pct、-1.8pct,期间费用率同比下降1.3pct,净利率达7.9%,同比大幅提升。 盈利预测与投资建议。黄酒主要市场仍在江浙沪,黄酒企业之间竞争激烈。外埠市场由于文化和口感差异,短期内较难看到量的增长。行业目前处于一个平稳增长状态。我们预计公司2017-2019年公司收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为22.6%,EPS 分别为0.36、0.44、0.52元,对应动态PE 为37、30、25倍,维持“增持”评级。 风险提示:黄酒行业景气度低下,产品销售或不及预期。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营业收入 11.2亿元,同比+5.6%,归母净 利润1.4亿元,同比+23.8%。其中Q3单季度实现营业收入3.8亿元,同比+5.4%, 实现归母净利润5099万元,同比+24.3%。 酱醋主业增速重回双位数,渠道库存影响已消除。1-9月份母公司调味品业务实现收入9.7亿元,同比+6.7%。其中Q3母公司调味品业务实现收入3.4亿元, 同比+11.5%,增速环比继续提升,回归双位数增长,这也表明提价导致的渠道库存问题已经完全消除,公司出货节奏已实现正常。从市场调研来看,部分产品生产日期已到8、9月份,侧面验证渠道库存已消化。上半年的增长主要以提价为主,量并未增长,但Q3开始已实现量价齐升。1、从产品上看,主力香醋增长平稳,高端产品三年陈、六年陈呈现较快增速,同比+20%以上。2、分区域看,北上广KA 加强产品陈列,渠道建设日臻完善,保持较快增速。四季度是调味品销售旺季,公司在渠道库存较低的宽松条件下,销售状况有望进一步改善。 毛利率环比略有下降,精准营销下盈利能力改善。Q3毛利率40.6%,同比提升0.5pct,环比下降1.1pct,说明成本端涨价仍存在一定影响。Q3销售费用率16.2%,同比下降1.4pct,不同于酱油企业大规模促销,公司有意减少促销,通过品牌宣传提升销量。恒顺作为厦门金砖会议用醋极大提升品牌知名度。三季度管理费用率同比保持平稳,整体费用率同比下降1pct,净利率提升2个百分点至13.2%。 餐饮回暖+消费升级,调味品行业景气度向上,高端醋产能释放改善产品结构, 业绩有望提升。1、上半年餐饮行业回暖+消费升级,调味品行业重回高景气度, 海天、中炬业绩表现亮眼,公司在解决渠道库存问题之后,业绩有望回归两位数的正常增长;2、10万吨的高端醋项目将在年底达产,产能释放压力将倒逼公司营销机制改善,同时高端醋占比提升将有效改善产品结构,带动收入量价齐升。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年公司收入增速为8.5%、14.8%、15.2%,归母净利润增速为25%、20%、20%,EPS 分别为0.35、0.42、0.51元,对应动态PE 为33、28、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:10万吨高端醋产能消化或不达预期。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收6.6亿元,同比增长53.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长47%。Q3单季度实现营收2.8亿元,同比增长51.2%,实现归母净利润8153万元,同比增长42.4%。公司预计全年归母净利润区间为2.7~3亿元,同比增长35%~50%。 行业成长正当时,收入增速符合预期。公司是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和龙头。随着集成灶行业已进入发展快车道,市场空间广阔,公司作为龙头将充分受益行业的野蛮生长,保持主营业务的持续高增速。公司报告期内实现营收增速50+%,符合市场预期。 经营策略由守转攻,广告投入及渠道建设发力明显。随着管理层的新老交替,公司经营策略由守转攻,加强了渠道多元化建设,预计今年新增及整改一级经销商400个,同时提高KA渠道进店率,积极拓展电商渠道及工程渠道。报告期内,公司费用率达24.3%,同比提升2.6pp,主要系销售费用率同比提升2.9pp前三季度销售费用7963万,同比增长100%。另外,受今年原材料价格上涨影响,公司前三季度毛利率为53.8%,同比略微下滑0.4pp。但随着公司广告及渠道建设的大力投入,后续将充分受益行业快速成长的红利,未来业绩预期乐观。 预收账款保持高位,多元化布局拉开帷幕。报告期内,公司预收账款达1.4亿元,同比增加158.2%。在良好的市场前景下,公司凭借强大产品力及良好信誉使得下游经销商积极打款,为全年业绩提供保障。此外,公司从去年开始大力推动橱柜、小家电等非集成灶产品发展,非集成灶产品的快速增长,一方面增厚公司业绩,另一方面也为公司产品多元化打开局面。 盈利预测与投资建议。公司费用投入略超预期,略微下调公司17、18、19年EPS分别为0.47、0.66、0.92元。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,且为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价21.12元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

投资要点 事件:公司发布2017年三季报,17年前三季度实现营收约26.6亿元,同比增长14.4%,实现归母净利润约6亿元,同比增长42.8%。Q3单季度实现营收约9.4亿元,同比增长6.8%,实现归母净利润约2.2亿元,同比增长27%。 业绩增速合理,盈利能力持续增强。2017前三季度,公司毛利率、净利率分别为39.9%、22.5%,同比提升1.3pp、4.5pp。公司品牌力增强,产品均价持续提升,同时公司相继推出电动牙刷、加湿器、空气净化器等高毛利新品,优化产品结构,在原材料价格上涨的大背景下,盈利能力持续增强。 费用控制能力稳步增强。2017年前三季度,公司期间费用率为10.5%,同比下降4pp,其中,主要为销售费用率下降3.9pp所致。今年,7月份公司推出新形象电视广告,营销费用使用效率提升,在有效管控公司销售费用率的前提下,实现公司产品形象的有效提升。 预收货款大幅增加,龙头产品力优势凸显。2017年前三季度,公司预收货款0.7亿元,同比增长85.2%,主要为预收经销商货款增加所致。经销商积极备货,Q4为销售旺季,同时也充分说明公司良好的产品形象和经销商对Q4销量的信心。 扩大产能、优化管理,新增未来看点。2017年前三季度,公司无形资产1.9亿元,同比增长97.8%,Q3公司以0.9亿元购买松江土地使用权,用于家用电器松江生产基地项目,该项目建成后将新增1360万件个人护理电器产品的年产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.95元、2.41元、2.94元,未来三年归母净利润复合增速为27.9%,考虑到公司为国内个人护理小家电龙头,盈利能力处于持续提升期,给予公司2018年33倍估值,对应目标价为79.53元,由于前期股价反应较为充分,对应目前市场价格,我们下调至“增持”评级。

投资要点: 公司发布三季报,实现营业收入425 亿元,同比+59%,实现归母净利润200 亿元,同比+60%。其中Q3 单季度实现营业收入190 亿元,同比+116%,实现归母净利润87 亿元,同比+138%。三季度业绩大幅超市场预期。 Q3 收入和发货量均创历史新高,报表数据基本反映真实发货水平。Q3 单季度报表确认茅台酒销售额约182 亿元,创出历史单季度收入新高,远超市场预期。 据渠道调研数据,三季度茅台实际发货量超8500 吨。三季度加大市场投放量,一方面是因为二季度供应偏紧,另一方面是平抑过热需求,保障国庆中秋双节价格平稳。公司在双节向市场投放量不低于6200 吨,同时要求经销商30%配额必须通过云商以1299 元价格销售,有效缓解供需矛盾稳定批价。节后茅台批价仍稳定在1350-1400 元之间,表现出强劲需求。系列酒方面,前三季度已完成全年计划量的80%以上,全年预计增长同比+120%以上。预计单三季度飞天和系列酒的出厂额将达200 亿,报表确认182 亿元,Q3 报表数据基本反映真实发货水平。预收款达175 亿元,与中报大致持平,真实需求强劲。 消费税同比影响消除,净利率提升。Q3 毛利率90.7%,环比略有提升,主要是Q3 飞天发货量有所增加。受消费税基提升影响,公司营业税金及附加大幅提升,公司Q3 营业税金及附加占营收比达15.8%,与16Q3 大致持平,说明消费税同比影响消除。今年茅台加大市场投入,销售费用同比+120%,高营收之下,销售费用率仅提升0.2pct,管理费用保持平稳,费用率同比下降4.8pct,净利率达49.1%,环比提升1.6pct,盈利能力稳步改善。 18 年或是茅台提价窗口,基酒产量超预期,未来茅台享受量价齐升。按照目前的市场需求,未来两三年茅台供给偏紧将是常态,批价大概率继续上行。在整体价格体系和渠道全面理顺可控的背景下,市场一致预期,2018 年或将是茅台提价窗口,提价对公司和经销商的利润空间均是明显改善。另一方面,2017 年全年茅台酒基酒产量4.3 万吨,完成年计划131%,超市场预期,也打破了市场对茅台未来供应不足无法放量的顾虑,看好未来茅台量价齐升。 盈利预测与投资建议:高端酒景气度持续向上,茅台强者恒强。展望未来,茅台在量和价上均有提升空间,未来三年收入增速将保持30%以上。三季报大幅超预期,上调2017-2019 年归母净利润预测至分别为255 亿元、326 亿元、407亿元。考虑到茅台品牌稀缺性和业绩增长的确定性,给予2018 年25 倍估值,上调目标价至650 元,维持“买入”评级。

投资要点:事件:公司发布三季报,1-9月实现营业收入6.9亿元,同比+25.6%,实现归母净利润1.05亿元,同比+45.0%。其中Q3单季度实现营业收入2.1亿元,同比+8.1%,实现归母净利润2922万元,同比+22.4%,Q3增速低于市场预期。 调味品消费淡季叠加去年同期高基数,Q3单季度增速大幅放缓。Q3收入端单季度增速仅为8.1%,较Q2增速的32%环比大幅下降。除去焦糖色影响,调味品业务增速仍有两位数增长,增速低于预期主要有以下原因:1、Q3是调味品消费淡季,在Q1、Q2市场冲量过猛的情况下,Q3为消化市场库存放缓出货节奏;2、去年三季度华东市场鼎鼎鲜发力,举行大规模促销,因此16Q3是相对业绩高点,高基数下增速有所下滑;3、公司战略性的收缩扩张速度,采取夯实已开发市场策略,因此在市场扩张上步伐放缓。多重因素造成三季度增速放缓。 毛利率环比下滑明显,调味品企业促销战仍在继续。Q3毛利率41.6%,环比下降5个百分点,同比小幅提升。主要原因:1、成本端(包材、运费等)上行压力继续存在,部分原料价格仍在涨价周期;2、公司营销政策中将对经销商的货物支持折入成本中,今年促销力度较大,对于经销商的返赠在Q3集中兑付,导致Q3毛利率下滑。销售费用率环比下滑1pct,调味品营销战仍在持续,Q3略有放松;管理费用率同比提升2.3pct,主要系研发支出加大。整体Q3净利润率达14.0%,环比下滑2.6pct。 千禾发展战略清晰,拓市场+扩产能+提净利,千禾空间巨大。我们认为Q3增速暂放缓是正常调整,消化前期过快增长,使企业发展更加稳健扎实,Q4大概率能恢复30%以上的增长。长远来看,公司发展战略清晰,格局支持起更大的规模: (1)公司深耕西南地区,推进渠道不断下沉+领先消费升级,同时全国化布局稳步推进,华东、京津市场增长势头迅猛,随着市场的持续开拓,公司将迎来高速成长时期; (2)公司战略性扩产能,25万吨新产能将保证未来三五年内生产无忧;食醋和料酒新品类的培育,打破酱油单一品类发展束缚,提供新的增长发力点; (3)千禾产品高端定位下,相比较竞争对手,吨价仍有较大提升空间;规模效应下费用率有望进一步降低,净利润增速将呈现更大弹性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润1.6亿元、2.2亿元、3.1亿元,未来三年归母净利润复合增速达46%。公司产品体系日臻完善,西南市场消费升级+渠道下沉,全国化扩张稳步推进,未来成长空间巨大。目前公司体量较小,业绩基数较低,处于高速成长阶段,暂维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,17年前三季度实现营收约46.6亿元,同比增长34.9%,实现归母净利润约2.8亿元,同比增长-6.4%。Q3单季度实现营收约16亿元,同比增长48.3%,实现归母净利润约6131万元,同比增长-3.3%,扣费后归母净利润5768万元,同比增长19.5%。 营收增速超预期,下半年关注壁挂炉增厚业绩。2017前三季度,公司营收规模持续扩大,营业收入同比增长34.9%,其中Q3营收同比增长48.3%。这主要得益于公司电商渠道营收(+50%)及ODM业务高速增长。9、 10、11月是壁挂炉业绩集中放量时期,受益于煤改气政策,壁挂炉业务将在四季度大幅助力公司业绩增长。 原材料上涨及汇兑损益拖累业绩。2017前三季度,公司归母净利润同比下降6.4%,销售毛利率29%,同比下降5.6PP。这主要是因为大宗原材料及配件价格上涨导致营业成本大幅提升46.7%,同时汇兑损失及投资收益减少进一步加压业绩增速,其中,汇兑损失引起财务费用同比增长4550万元,投资收益同比减少4800万元。我们认为汇兑损失与投资损失具有偶然性,随着人民币升值趋势改善,公司业绩有望回归正轨。 涨价叠加传统销售旺季,Q4业绩有望超预期。10月,公司发布文件,从2018年1月1日执行新价格体系,平均价格上调15%-20%。较大幅度涨价一方面为抵御原材料价格上涨,另一方面也符合公司产品定位逐渐上移的趋势。同时,产品涨价势必引起经销商积极打款囤货,Q4传统业务有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.48元、1.80元,未来三年归母净利润将保持22.5%的复合增长率,参考wind小家电板块2018年平均PE,给予公司2018年18倍估值,对应目标价26.64元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险,人民币汇率波动风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收 49.9亿元,同比增长 25.2%,实现归母净利润9.6亿元,同比增长37%,扣非后归母净利润9.1亿元,同比增长33%,非经常性损益主要来自于政府补助6046万元。Q3单季度实现营收17.9亿元,同比增长22.6%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长30.2%。公司预计全年归母净利润区间为14.5~16.9亿元,同比增长20%~40%。 厨电龙头地位稳固,业绩符合预期。公司是国内厨房电器行业领导者,主营产品均处于行业领先地位,其中主力产品抽油烟机和燃气灶销售额市场份额持续保持行业第一;嵌入式新产品市占率均为行业前三。报告期内,公司维持净利润增速在30%以上,符合市场预期。受益于消费升级带来的厨电需求提升,公司全系产品均有望保持持续的快速增长,全年达成预期业绩无忧,行业龙头地位稳固。 盈利能力保持提升,预收账款体现下游信心。自16Q4起,公司变更会计准则,促销活动费直接从收入扣除,叠加前三季度原材料上涨带来的成本端压力,致使前三季度毛利率、销售费用率双双下降。公司前三季度实现毛利率56%,同比下滑2.9pp,其中Q3单季度毛利率同比下滑5pp;而报告期内,公司销售费用率同比减少3.5pp,推动期间费用率同比减少4pp,毛销差同比上升1.2pp,公司实际盈利能力保持提升。随着后续原材料成本的回落,公司全年毛利率存在回升预期。此外,前三季度公司预收账款达10.3亿元,同比增加22.6%,体现下游经销商对全年产品销售的信心。 新品扩张支撑长期看点。从产品销售增速上看,公司嵌入式新品零售额呈现近翻倍式增长,增速远高于主力产品,产品扩张已成为厨电龙头的战略重点,后续相应新品的快速放量将为公司业绩增长的新拉手,为公司带来长期看点。 盈利预测与投资建议。公司2017Q3业绩符合预告区间,由于原材料价格上涨及产品结构变化影响,产品毛利率、净利率有所下滑,下调17-19年EPS 为1.71/2.22/2.83元,参考万得小家电一致预期,给予公司18年25倍估值,对应目标价55.5元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2017年三季报,1-9月份实现收入21亿元,同比+43%,归母净利润1.2亿元,同比+46%;其中三季度单季实现收入8.3亿元,同比+92%,归母净利润3736万元,同比+32%。同时,公司预计全年归母净利润1.4-1.6亿元,同比+47%-+69%(对应Q4单季归母净利润2000万元-4000万元,同比+53%-+207%)。 植提物继续保持快速增长,棉籽贸易贡献较大收入弹性。前三季度植提物贡献收入10亿元,同比+38%(其中单三季度增速52%),毛利同比+92%(其中单三季度增速31%),继续保持高速增长,三季度受原材料价格下降,公司植提物产品售价有所下调,毛利率有所下降:1、辣椒红:前三季度销量、收入、毛利增速分别为34%、65%、177%,Q3销量增速加快,收入增速与上半年保持一致,价格有所下调导致三季度毛利增速略低于上半年;2、辣椒精:前三季度销量、收入、毛利增速分别为64%、20%、47%,Q3较上半年全部呈现加速态势,尤其是量方面大幅增长;3、叶黄素:前三季度销量+27%,收入和毛利同比-2%、-50%,主要是公司叶黄素目前战略以抢占市场份额为主,短期内盈利能力有所影响;4、甜菊糖:前三季度收入7700万元,同比+339%,毛利同比+372%,三季度受调试设备影响,增速有所下降,目前已回归正常。同时,棉籽贸易17Q3实现收入将近3亿元,同比+100%,贡献了较大的收入弹性。 棉籽贸易大幅影响毛利率和三费率,棉籽价格见底亏损减少;非经常性损益影响部分利润。Q3毛利率下降将近8个百分点,主因:1、最核心是棉籽贸易大幅增加,毛利率仅0.23%,拉低整体毛利率;2、植提物受部分产品降价的影响,毛利率下滑了3个百分点。同时,棉籽毛利收入大幅增加,带来三费率下降超过3个百分点。棉籽类产品单三季度仍有略微亏损,价格逐步回升。受人民币升值的影响,三季度汇兑损失超过500万元;同时,由于部分棉籽业务客户违约,导致公司棉籽类业务增加亏损,估计影响利润至少在600万元以上,公司实际扣非净利润增速在30%以上。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.63元、0.91元,未来三年归母净利润将保持54%左右的复合增长率,对应PE分别为31倍、21倍、15倍,给予2018年30-35倍估值,目标价20.4元,维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度共实现营业收入4.9亿元同比下降37.7%,归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比下降52.3%。同时公司预计2017年全年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.2亿元至4.4亿元,变动幅度为-50%至0%。 内部结构化种植面积调整持续影响。报告期内,公司营业收入和净利润皆大幅下降。这仍然是由于受到玉米去库存以及国家推行农业结构性供给侧改革导致国内玉米价格大幅下挫,种植效益低下致使农民种植热情下降。另外,国内转基因种子的套牌滥用及违法经营使玉米种子市场价格竞争激烈。多重因素叠加影响,玉米种子市场启动缓慢。 未来行业有望回暖。2015年国家首次提出五年内将调减玉米种植面积5000万亩的目标。2016年随着国家由原来对玉米的临储政策转为抛储政策后,玉米价格大幅下跌,并导致玉米种植效益大幅走低,严重影响农民的种植热情。因此2016年全年玉米种植面积迅速下滑,已超过2000万亩。2017年上半年,玉米种植面积仍然继续呈大幅下降态势,预计调减面积已超过5000万亩。然后,截至2017年10月,玉米现货平均价已由年初1650元/吨上涨至1750元/吨,玉米价格呈缓慢增长态势。我们预计未来行业仍将呈现逐渐回暖态势,随着价格的持续走高,将重新燃起农民的种植热情。目前,公司主要支撑品种只有登海605和618,短期内公司品种市场竞争承压。但是截至2017年半年度已有登海185、登海123等18个玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会审定会议审定。同时,2016年公司自主品种绿色通道审定试验进展顺利。新品种具备更好的耐密性、抗病、抗倒性,市场前景广阔,我们认为在行业与品种双重影响下,未来公司业绩有望恢复增长。 盈利预测与投资建议。考虑国家调减玉米种植面积持续下降,我们适当下调盈利预测。我们预计2017-2019年EPS分别为0.32元、0.40元、0.48元,对应动态PE为45倍、36倍、30倍。我们认为未来两年玉米行业将由调减过度恢复至常态,公司作为国内绝对的玉米种子龙头企业,有望受行业回暖影响拉动业绩上涨,建议保持关注,暂不给予目标价,维持“增持”评级。