聚焦肉制品发展，产品品类逐步丰富。1.聚焦产业发展：18年12月公司将从事医药医疗健康产业的控股子公司中钰资本51%的股权进行出售，并办理了股权交割工商变更手续，19年中钰资本不纳入合并范围。公司19年实现营业收入2.82亿元，较上年同期下降33.98%，主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围，如剔除中钰资本因素，本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元，较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素，再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元，则19年公司归母净利润8967.93万元，较上年同期增长112.32%)。2.产品品类逐步丰富：回归主业后，公司加大产品结构优化，快速发展火腿和特色肉制品，如低温香肠、麻辣香肠、酱肉香肠、淡咸肉、酱肉等系列新产品。在产品多样化方面蓄力。同时，公司在产品品类进行创新，发展进口品牌肉和调理肉制品，并前瞻未来产业优势，持续培育植物肉。 加力线上销售，积极主办粉丝节以及强化主播合作。7月初，金字腊肠系列牵手明星主播。7月21日，公司打造粉丝节直播，加强线上平台互动管理。公司持续打造线上平台这一重要销售渠道的竞争力，提高公司线上平台的运作优势以及转化率。同时，线上平台的活动宣传也是对公司产品及品牌形象的良好宣传补充。 集合公司资源优势：采购原料+自有冷库容积。1.在原料方面:18年国内猪肉处于低谷，公司加大采购力度，进一步巩固原料成本优势。19年公司生产的特色肉制品部分原料来自于2018年采购的库存原料，而18年猪肉采购平均单价相比17同比下降8.79%，增厚利润端。2.自有冷库：公司自有冷库6万吨，适合家畜畜牧等肉类冻品、海水产品、调理食品、速冻食品、冷饮、奶制品、海鲜干货等各种不同需求层次的冷冻冷藏需求。因此冻库可进行自用以及出租销售，在满足自有发展的基础之上，有望实现业绩增量。 盈利预测与投资建议：公司全面回归主业，聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富，产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元，净利润为1.8、3.2、4.6亿元，EPS分别为0.18、0.33、0.47元，对应的PE分别为43、24、17X，给予“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

事件：公司7月29日发布公告，全资子公司云麻生物于2020年7月29日取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻加工许可证》。 工业大麻加工许可证审批趋严，目前取得加工牌照的企业仅有数家。2010年起云南在全国范围内率先制定实施《云南省工业大麻种植加工许可规定》，以保障工业大麻种植加工的合法合规性。据饶高雄教授介绍，“工业大麻从种植到加工，至少涉及4个批件。一个是种植环节的《云南省工业大麻种植许可证》，另外三个是加工环节依次涉及的《工业大麻花叶加工项目前置审批》《工业大麻加工试制许可证》《云南省工业大麻加工许可证》”。在工业大麻的种植、加工环节，行业审批监管非常严格；取得种植许可证的企业有数十家，取得加工许可证的企业仅有数家。在晨光生物取得工业大麻加工许可证之前，国内拥有该牌照的企业只有云南汉康、云南汉素、云南汉木森、拜欧生物、峨山五行、华云金鑫（深大通控股）和云南云杏（康恩贝子公司）。 工业大麻CBD目前处于市场上升阶段，发展前景广阔，公司在植物提取领域具备领先优势。据云南省农科院专家杨明介绍，目前国内通过地方立法准许工业大麻规模化种植的只有云南和黑龙江。黑龙江种植的工业大麻主要用于纤维加工；云南自2014年起将重心转向了CBD（大麻二酚）的加工提取，主要用于出口，还有一部分是麻籽的加工利用。在种植规模方面，据不完全统计，2019年云南工业大麻批准种植面积有17万余亩，受春夏严重干旱影响，有效种植面积估计仅有10-12万亩；在CBD加工提取方面，云南在全球率先实现了CBD规模化加工提取和产业化。云南已成为全球主要的优质CBD原料生产地，主要出口美国、加拿大及欧洲等国家和地区，用于生产化妆品、电子烟、保健品、药品等。根据BrightfieldGroup预计，全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元，到2021年将达到181亿美元，年均增速约78%。而我国CBD行业2019年市场规模估算仅为5.7亿元，尚处于早期发展阶段，未来发展前景广阔。晨光生物作为植提领域龙头，取得生产许可，标志着正式进入CBD提取行业，可以充分发挥公司在植物提取方面技术研发、装备配套、规模化生产等大规模、低成本的优势。 工业大麻CBD、饲料替抗产品、代糖产品等品种未来空间大、弹性高，有助于公司估值提升。凭借着在植物提取领域的优势，公司有望乘上各个风口行业的红利，实现业绩估值双提升。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻取得加工许可证，未来空间大，因此上调明后年盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.64、0.82元，对应PE分别为30.3倍、24.6倍、19.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

新疆白酒行业分析：1）16年全国白酒复苏回暖，交通相对滞后和经济压力导致新疆白酒行业相对滞后。2016年全国白酒行业开始逐渐复苏。然而新疆白酒市场却没有表现出明显好转，产量降低，并且销售收入和利润出现了负增长的情况。主要由于：2016年新疆区域交通发展相对滞后、新疆相较于疆外地区经济发展相对较慢2）“一带一路”与脱贫基建带动经济发展，新疆白酒行业复苏回暖。随着“一带一路”启动和未来区域性交通的快速发展，良好的经济发展环境会带动新疆白酒行业的复苏回暖。同时交通的逐渐便利也会有利于新疆的白酒企业向疆外其他地区扩张。3）脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长。新疆的经济发展是国家的战略重点，随着促进旅游休闲与文化娱乐性消费的快速复苏，旅游、结婚酒席、商务宴请也在逐渐恢复正轨，居民消费活动全面复苏，带动白酒市场回暖。4）居民可支配收入增加为白酒提供了消费升级的机会。随着新疆经济的快速稳定发展人均可支配收入以及消费水平也逐年提升，预计未来新疆白酒行业价格带会随着消费升级而逐渐提升，受到消费升级与政策驱动预测次高端会成为新疆白酒未来的主要增长点。5）新疆白酒行业集中度较大，未来市场容量将会逐渐扩大。2017年新疆白酒市场规模约40亿，伊力特市场规模占比约35%，疆内位居第一,疆内竞争对手肖尔布拉克、古城、白杨等酒企实力有限。从长远来看新疆白酒行业消费需求逐年增加，市场容量将不断扩大。 公司主营业务聚焦白酒，产品结构多元，高档酒成为营收重要来源：公司主营业务为白酒，共有七大白酒系列，覆盖高中低档合计近四十个品类。公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分，产品结构多元，针对现有品牌，聚焦主线产品，实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略。公司年报显示，2019年高档酒的营收为16.11亿元，同比增长23.0%，占据公司营收份额69.98%，高档酒是公司未来营收增长的核心动力。 深耕疆内市场：1）营销模式多元化，产品结构优化升级。2004年公司对营销渠道进行了改革和试点，即从之前传统的批发、分销逐步转变为多元化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端市场为中心，施行某一产品的转销制，整合营销。2）疆内龙头优势显著，营收稳定增加。疆内白酒市场地产白酒在成本和消费者黏性上优势明显，而在地产白酒当中伊力特是绝对的市场龙头企业，集中度未来有望提升。3）打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值。公司充分利用互联网、大数据，实现线上线下融合，应用企业云、大数据、互联网+技术赋能市场营销；选择新型营销方式，扩大品牌知名度和广告优势。加大媒体宣传力度，突出文化和服务主题。4）确保重点项目落地，加大市场拓张力度。公司聚焦白酒核心主业，集中力量做大做强。公司将继续按照“存量优化控制，增量重在自营，综合效益最大化”的原则，调整营销战略布局，实施“握拳”战略；持续推进市场化改革，加大市场拓展力度。 公司内部管理改革，迸发经营活力：1）公司新管理团队年富力强。2016年7月，时年50岁的陈智接任伊力特董事长。公司新的管理团队年富力强，经验丰富，创新管理机制，随着管理的进一步科学化和规范化，公司经营朝着规模经营和集约化方向发展，未来发展空间广阔。2）大力推进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才。公司在管理方面大力推进内部改革管理，加强经销商考核，实施末位淘汰，清理低档低效的产品，改革营销模式进而提高业绩：同时引入更多高素质年轻人才，改善员工老化的问题，建立更市场化的员工薪酬体系。 盈利预测与投资建议：预计公司2020~2022年净利润分别为5.7亿、7.1亿和8.5亿，同比增长27.8%、25.1%、19.4%，EPS分别为1.31元、1.64元、1.96元，对应PE为16倍、12倍、10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下降，疫情影响白酒行业复苏周期，产品结构升级不及预期，费用投放超预期，食品安全问题等。

20年7月，公司旗下健能JCAN系列推出新品“亮眼高手”，产品主打护眼功能，隶属功能性乳品。公司旗下健能JCAN系列7月推出新品“亮眼高手”风味发酵乳。相较于此前的“淘金高手”与“清润高手”，“亮眼高手”添加叶黄素酯及DHA，搭配野生蓝莓和黑米，主打对眼部的保护功能。目前产品已于线下超市、便利店开始投放，健能JCAN系列产品将深耕功能性乳品赛道，洞察健康消费的先机。 20年7月，公司同意增加2020年度市场费用不超过7000万元，用于健能JCAN市场营销项目。此前公司曾对莫斯利安系列进行产品&营销双创新，签约全新代言人刘昊然、全面升级产品线、打出“可以喝的甜品”概念并推出“米其林星厨甜品系列”新品，莫斯利安产品重塑生命力。 20年7月17日，江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业揭牌仪式在江苏盐城射阳县举行，光明银宝乳业工厂流水线正式开工，谋划新格局，拓展江苏、山东、安徽市场。19年12月，公司成功竞拍江苏辉山乳业及江苏辉山牧业相关资，有利于公司继续优化产能，完善华东、华北地区生产基地布局，进一步拓展苏皖鲁市场。 盈利预测与投资建议：公司新品健能“护眼高手”深耕功能化酸奶市场，江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业有望优化产能，带来增量，营销驱动产品推广以及拉升终端消费。结合以上，我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元，净利润分别为5.83、7.12、8.85亿元，EPS分别为0.48、0.58、0.72元，对应PE分别为34X、28X、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。

事件:寿仙谷7.15日发布控股股东减持股份计划公告,寿仙谷投资持有股份占公司总股本的40.39%,拟自减持股份计划公告披露之日起3个交易日后的6个月内,以大宗交易、协议转让方式减持其所持的公司股份不超过14,352,337股,即不超过公司总股本的10%。其中以大宗交易方式减持不超过5,740,934股,即不超过公司总股本的4%,且任意连续90日内减持股份总数不超过公司总股本的2%;以协议转让方式减持不超过8,611,403股,即不超过公司总股本的6%。 控股股东此次减持主要是为了引进优质合作资源,优化股权结构,满足自身经营计划和资金需要:控股股东寿仙谷投资拟优先向对公司未来业务发展有重要意义的合作方转让股份,优化上市公司股权结构,引入优质合作资源,同时满足自身经营计划和资金需要。此次减持股份并非股东对公司发展信心不足,而是为了引进合作资源,以期未来更好的发展。 投资建议:未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势,产品毛利率水平较高,并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群,2020试点中药零食化商业新模式带来新的增长点,预计公司2020-2022年EPS为0.88、1.08、1.30元,对应PE分别为39.5倍、32.2倍、26.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、一季度市场受疫情影响较大、市场拓展不及预期、减持计划实施存在不确定性

门店数量快速扩张,调整组织结构完善市场布局。公司门店数量从2015年的2366家上升到2019年的3706家,保持快速扩张态势。公司1-5月份共开店472家,预计上半年开到600家门店,全年计划达到1200家,内部的挑战任务是达到1500家门店。2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由去年14大省区,裂变为今年的19大省区,由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时,公司计划将营销中心迁移至沿海经济发达地区,采取重点城市密集型布店,核心区域核心商圈集中爆破开发的方式,加大省外市场开发及高铁、高速公路、机场、CBD等高势能门店开拓力度,扩大消费渠道。品牌的提升和传播,是保障经营效率一个重要的前提和基础。公司整体的品牌的提升,主要通过营销团队快速地复制和裂变,营销团队不断壮大和发展,同时还有通过持续系列的学习培训使管理效能提升,从而保障经营效率。 地摊经济带来新机遇,加快推进移动售卖方式。面对在国家经济受到疫情影响,和整体消费水平受到冲击的情况下应运而生的地摊经济,公司表示这种新兴的经济方式对于公司整体发展而言是向好的,同时地摊经济对于公司门店的影响不会太大,主要是因为针对煌上煌的消费群体来说,是有高度品牌认同的。从消费群体的消费需求来分析,江西主要是酒席、餐桌偏多。外省更多的是中高端的年轻群体的休闲零食,定位有区别。从门店分布和渠道场景来看,在江西以街边店和社区为主。地摊经济对于社区和街边店是有一定的好的影响,具有人流聚集效应。目前面对地摊经济,公司在已形成以实体店为依托,多点经营的方式的情况下,充分利用地摊经济带来的机遇,发挥公司优势,成立专项组,从渠道、设备、具体运营等方面进行安排,加快推进移动售卖方式,做好充分准备。 打造高势能门店,减低成本费用获得更高利润。公司在疫情期间1~5月关掉了60-70家左右的老店,同时又新开店472家,淘汰掉了经营效率低,费用较高的老店,同时也为扩展新店提供了更多机会。公司叫卖,邀请加盟商到场一起营造开店的氛围,保障开店的效果极致化。公司和加盟商把握机会抢占一些高势能资源,疫情过后部分高势能门店空余出来。主要的开店方向是商超综合体,现在是由公司发展中心进行全国统筹,系统进行对接,质量更高,速度更快。在成本方面,公司二季度4-5月费用管控良好,通过前台和后台的沟通配合,费用控制在预算范围,利润增长相比一季度会显著提高。同时公司采取了战略储备政策,效果明显,五月份毛利率同比提升3个点,80%的原材料成本低于公司预算的成本,现在实际账面成本低于预算。 保持增长势头,提出三年千城万店经营目标。公司基于近几年持续的复合增长,品牌影响力的提高,营销团队快速的辐射裂变和成长以及面对疫情冲击公司始终保持业绩增长势头和开店速度增长势头,提出了下一个三年千城万店的经营目标。未来公司将开源节流,扩大市场上的营销,通过管理和数据的挖掘提高效率,降低费用,在经营的过程中进行信息化数字化转型。对于员工的奖励考核机制,公司将其于未来公司能达到的高度进行绑定匹配,扩大内部核心重要岗位的员工的激励范围,未来将会把加盟商也纳入到激励考核范围之内。 数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功。4月21日,煌上煌在杭州建立数创中心,在数智化领域展开布局与探索,大步迈进数智化新零售的方向。煌上煌着力实现三步走计划:以2C板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以2B板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 创新打造品牌年轻化,新零售业态前景广阔。在2020年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心,以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后,5月1日,煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店,通过24小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验,以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务,同时也为煌上煌提供了创新动力,提供了国民品牌年轻化的新思路,增加了线下实体零售领域新的部分,开启智能销售新模式,推进消费的创新升级。 积极开拓智能化营销新渠道,佐餐和休闲双属性带来消费场景多元化。 直播带货方面,公司与头部KOL如李佳琦、薇娅、罗永浩合作,通过在线直播形式以“低价爆量”提升品牌知名度。KOL自身影响力又能将“粉丝”转化为“消费者”,提升消费者品牌粘性,促成复购。从全网销售到智能营销,公司持续开拓新渠道,2019年在第三方销售平台GMV超3.24亿,其中纯电商业务收入7981.58万元,占比3.95%。2020年将加快外卖、O2O、微信、平台直播、CRM、无人零售、社区电商等互联网智能平台发声渠道的建设,扩展品牌影响力。19年中国休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元,同比增长20%,预计到2020年,卤制品零售额将达到1235亿元。而向休闲零食方向发展,有利于公司扩展年轻的消费者基础,在全国范围内长远发展。 成本控制得当,通过改善原料采购规划,毛利率有望进一步提高。18年底至今年毛利率持续上升,主要由于在原材料采购价格处于相对低位时,启动了主要原材料的战略储备工作,我们预计今年毛利率有望继续提升2-3PCT;二季度从4-5月份来看,费用管控良好,今年通过前台和后台的沟通配合,费用控制在预算范围,利润增长相比一季度会显著提高。第二就是原材料管控,公司采取了战略储备政策,效果非常明显,五月份毛利率同比提升3个点,80%的原材料成本低于预算的成本,只有几个品种账面成本是高于预算的,就是鸭颈、鸭脚和牛肉,其他品种大幅度低于预算,现在实际账面成本低于预算。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿,净利润2.7/3.6/4.9亿,EPS为0.53/0.70/0.95元,当前股价对应20/21/22年53/40/29倍,由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予“推荐”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。

事件:公司7月8日发布2020年半年度业绩预告,预计上半年归母净利润为1.44亿-1.56亿元,比上年同期增长29.70%-40.51%。 上半年公司主要产品辣椒红、辣椒精、叶黄素量价齐升,天然营养类产品快速发展,促进公司业绩增长,提升行业影响力。公司今年一季度归母净利润为0.6064亿元,因此预计二季度归母净利润为0.8336亿-0.9536亿元,环比增长37.47%-57.26%,同比增长32.30%-51.34%,二季度经营继续向好。 二季度预计是全年业绩的小高峰,长期来看公司还能保持较高的增速和较强的盈利能力。去年由于天气原因原料万寿菊花减产,叶黄素价格上升。 公司叶黄素市占率达1/3,并且已在新疆、云南等地发展万寿菊种植超20万亩,保证了原材料的稳定供应,叠加出色的技术研发和规模化效应,成本优势强大,公司毛利率水平同比大幅提升。三季度随着新的一季原料上市,叶黄素价格预计会回归正常水平。长期来看,公司还能保持较高的增速,因为公司已具备持续扩品类的能力,并且已取得云南省工业大麻种植许可证,正在申请工业大麻加工许可证,CBD 市场空间很大。未来公司还能保持较强的盈利能力,主要来自原料端的降本空间。原材料在成本占比中接近96%,公司通过在育种和种植模式上改变,降低原料成本。公司和隆平红安种业进行育种合作,提升原料有效成分的含量,同时在采收模式上进行机械化改进;另外,公司在赞比亚进行试种,有望实现一年两收,降本空间很大。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74元,对应PE 分别为23.4倍、19.8倍、16.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性

事件:金达威保健品子公司DRB上架NMN产品,天猫旗舰店目前售价1599元/瓶。 NMN/NAD+功效有世界顶级期刊Cell和Nature背书,临床效果较为积极,未来应用空间广大:Cell、Nature等世界顶级期刊发表了许多关于NMN/NAD+功效研究的文章,主要功效集中在抗衰老、DNA修复、糖尿病、运动与减肥、神经认知、心血管、解酒护肝、保护视力、保护听力等方面。已披露的NMN临床应用效果较为积极,且NMN在所有实验中未发现任何有毒物质和副作用,未来应用空间广大。 产业化进程处于刚起步阶段,消费者更注重价格、品牌和资质认证,金达威产品较有竞争力:2016年日本新兴和公司首次将NMN产品化,近几年产业化进程发展很快,市场上产品主要来自美国、中国香港和日本。消费者更注重价格、品牌和资质认证。金达威DRB子公司天猫旗舰店目前售价1599元/瓶,价格处于行业较低水平。生产工厂Vit-Best是FDA备案cGMP工厂,通过ISO9001,HACCP,NSF多重第三方机构严格品控。所采取的生产工艺是第四代酶法工艺,产品活性高,较有竞争力。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3预计利润6亿左右,品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为13.0倍、11.3倍、10.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。

公司预计1H20归母净利润为6300万元至8500万元,同比增长区间为60.61%至116.69%。依照上半年的预计增速区间,2Q20归母净利润预计为1412万元至3612万元,同比增长区间为92.12%至391.56%。公司1Q20营业收入为1.91亿元,同比增长103.34%。我们预计2Q20同比增速有望维持一季度增长水平,主要系以下原因拉动:1.线上业务:公司持续与内容电商、网红直播、社交电商、生鲜电商等平台进行合作,电商渠道拉动线上业务实现高速增长。我们预计公司2020年1-6月网上销售收入较上年同期有大幅增长。2.新增业务:进口品牌肉、调理肉制品业务收入带来增量。 2Q20上市3款调理肉制品新品,需求奠定发展契机,公司技术优势赋能。1.ToB端、ToC端需求奠定调理肉制品发展契机:ToB端:都市生活节奏加快,烹饪时间被压缩,调理肉制品加工便捷方便;消费者对健康、营养饮食的需求日益旺盛。ToC端:餐饮企业原材料、场地、人力等成本承压,预调肉制品对成本端有改善影响。2.技术优势:公司深耕肉制品行业多年,积累肉制品质构处理经验与技术,为调理肉制品业务赋能。3.公司2Q20上架3款调理肉制品,分别为“10度鲜”低温香肠、腊排、淡咸肉。产品终端反馈良好,有望放量拉动收入增长。 成本优势+产品优化+渠道革新,三个方向助力增厚业绩确定性。1.生产成本优势明显,增厚利润弹性。公司自有冷库6万吨,在18年猪肉价格低点时期加大国外进口采购力度,抑平成本端。截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,有望为今明两年的生产供充足的原料保障。2.产品结构优化提升盈利水平。与传统火腿比较,特色肉制品香肠、腊肉、酱肉、咸肉等生产周期短,消费频次高;19年末公司新增品牌肉业务,增长显著;20年推进调理肉制品新品上市。3.网络销售占比提升,增长较快,大力发展线上渠道。公司将建立覆盖面更广的新营销网络,头部&腰部主播并行合作,电商渠道全面发力。 盈利预测与投资建议:公司特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长,火腿业务稳步增长,植物肉蓝海具备先发优势,增长看点清晰。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为37、21、14X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。

专注于现代生物技术,围绕研发和渠道构筑企业护城河。 29年来专注生物技术,立足生物医药和生物农牧两大领域打造三大系列产品。核心竞争力体现在:1)专业稳定的团队+行业一流的平台打造领先核心技术优势,每年研发支出占营收比例达5%以上;2)多年深耕渠道,直销为主,优质直销客户超过2300家,客户服务网络遍布60多个国家或地区;3)形成较完善的产业布局,全国有15个生产基地;4)近三十年积累品牌优势,拥有多项省级名牌产品、著名商标、中国驰名商标。 行业前景展望:酶制剂保持平稳增长,国产甾体激素药物市场潜力大,禁抗政策衍生百亿市场。 酶制剂行业保持较稳定增速,国内预计约7-8%。全球甾体激素药物市场规模已过千亿美金,并出现产业链转移的趋势,我国正逐步成为世界甾体药物原料药生产中心,未来发展潜力大。2020年开启饲料全面禁抗时代,将催生百亿替抗蓝海市场。 未来增长看点:酶制剂进口替代叠加海外开拓+甾体激素持续发力+独家替抗产品有望快速抢占市场。 1)未来公司将继续巩固生物酶制剂国内龙头地位,新的酶制剂项目预计今年投产,进军高端酶制剂领域实现进口替代,加大海外业务开拓,打造成为全球生物酶制剂标杆企业。2)公司甾体激素原料药具备技术优势,拥有从最基础的植物甾醇到原料药成品的全产业链,进入了世界顶级药企供应链体系。未来,公司将继续推动甾体激素关键中间体技术创新,打造成为全球甾体激素原料药核心企业。3)公司早已提前布局替抗产品,打造了独家的复合产品替抗方案,博落回散是目前唯二的中药饲料添加剂之一,且已在欧洲销售十多年。公司拥有其全产业链生产体系,有望凭借产品先发优势和营销渠道优势迅速抢占替抗蓝海市场。 投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS 为0.45、0.58、0.76元,对应PE 分别为35.3倍、27.1倍、20.9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期

事件:6月下旬,国际知名保健品巨头GNC(健安喜)申请破产重整。 根据公告,GNC与其某些有担保贷款人及关键利益相关方达成一致,将通过两个方案实施美国破产法第11章项下的重整,两个方案包括独立重整计划及出售计划。两个方案将同步推进,且GNC预期将最终确认采取其中的一项以使得GNC有望于今年秋季完成第11章程序。GNC北美以外的公司实体(包括GNC与公司的中国合资公司)未纳入其第11章程序。 在上述两个方案项下,GNC仍保持正常经营。 国际保健品零售巨头申请破产,行业机会涌现,优秀企业有望实现弯道超车。GNC是以线下专营店销售模式为主的国际保健品零售巨头,据哈药股份公告,GNC在全球50余个国家和地区拥有9000余家零售门店,提供1500余种健康类产品,以营养补充剂和保健品的研发、生产、销售为主营业务,并经销第三方同类产品,自主品牌产品销售约占营业收入的50%左右。在电商蓬勃兴起、保健品消费渠道日益多元的时代下,GNC自建渠道的重资产模式显得日渐吃力,营业收入从2015年的26.39亿美元持续缩减至2019年的20.68亿美元,近5年归母净利润有3年为负。 今年新冠疫情令公司经营雪上加霜,据公告,截至5月6日,约40%(即1300家)位于美国和加拿大的所属GNC门店因政府的要求等原因而暂时关闭,且该等暂时关闭的门店中的一部分亦有可能在未来永久性关闭。一季度公司营收同比下降16.3%,毛利润同比下降32.7%。作为保健品零售巨头的代表,GNC的轰然倒下,预示着保健品行业以下趋势:1)从渠道来看,线下专营零售渠道份额将进一步缩小,线上渠道迎来更大发展空间,未来积极拓展电商业务是企业的选择与机遇;2)从行业竞争来看,巨头的经营困境给其他对手提供了弯道超车的机会,企业有望重新洗牌;3)从产品来看,消费者越来越注重高品质差异化,过于同质化的商品竞争优势薄弱,产业将进入产品为王的时代,聚焦消费者需求打造优质产品和强品牌力的企业更能脱颖而出。 金达威拥有保健品全产业链优势,通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施加强品牌营销推广,有望进一步提升市占率。 2015-2018年,公司收购或参股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域,参股iHerb加码下游渠道销售,目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链,盈利能力进一步增强。今年公司在美国的保健品公司未因疫情减产或停工,在疫情期间线上渠道的爆发和线下渠道的有效管理使保健品销售不减反增。一季度DRB和Zipfizz两品牌销售较大幅度增长,预计全年表现也较好。未来公司将更注重新品研发,不断丰富产品线,增强品牌保健品竞争力,有望进一步提升市场份额。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3预计利润6亿左右,品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。

“新鲜零食”品牌战略升级,模糊零食与主食边界。6 月初公司以“新鲜零食,赢领未来”为主题举办多项活动,向合作伙伴和消费者传达公司的品牌革新。为顺应健康、新鲜的零食消费需求,来伊份率先提出采用中央厨房式供给以保证产品的新鲜口味,并提出原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜五大保障新鲜零食的标准,打破零食与主食的明确边界。具体来看,公司向上深入供应链,通过原产地直采、核心原料包山包林等方式确保新鲜度,缩减SKU 至800 多个,挖掘SKU 深度,寻找溢价空间;向下优化物流配送,每日配送或一日多配,外卖实现30 分钟到家。从产品来看,门店618 期间补货最多的产品是“饥本要素”系列蛋白素肉,其次是榴莲干、益生菌坚果,这三款产品的新鲜、健康、美味特性均较强,侧面反映出公司战略的正确性。 建设智慧零售“内生态”,打破线下路径依赖。来伊份起家于直营门店模式,后拓展至加盟门店,线下门店为公司带来庞大流量,公司以消费者为核心,拓展至线上,已形成门店、第三方电商平台、社区自营APP、团购等全方位体系。来伊份自建线上平台,着力打造“来伊份app”,与线下门店打通闭环式的体验服务,通过会员注册、服务号内容福利、到家电商与更多的活动裂变形成独有的核心留存平台,同时有利于节省中间费用,让利与消费者,客户忠诚度远高于外部电商平台,从而形成“内生态”发展模式。在该模式下,门店的定位和服务业存在变化,商场店以品牌体验为主,交通枢纽店相当于对外窗口,社区店是服务型的生活便利店,四五线城市类似于“来伊份小店”,未来将打造成全方位的社区服务平台,让“新鲜零食”成为来伊份鲜明的标签。 盈利预测与投资建议。公司作为零食连锁龙头,在华东地区具有较强的竞争力,经过经营思路调整,逐步走向正轨,全国化扩张助力市场份额提升。 21 年以前,公司以全国化扩张为目的,对收入考核大于利润;随着公司不断加大投入力度,持续提升门店盈利能力,直营结合加盟的开店模式,实现快速扩张,规模效应显现,21 年以后净利水平有望上新台阶。预计20-22 年的收入分别为55.3、68.3、83.2 亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.01。和行业上市公司相比,来伊份20年的估值处于偏低水平,随着基本面逐步改善,有望享受估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,行业竞争加剧,原料价格上涨,食品安全问题等。

赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售::6月16日,五粮液品牌营销工作视频会议召开。五粮液股份公司董事长曾从钦,股份公司副总经理朱忠玉对近期工作及未来部署做了详解。会上,公司明确提出,要更科学规范地通过渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液。1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策。 取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2))渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五粮液深化改革创红利,建设“四个标杆”实现高增长::2020年是五粮液持续深化改革的关键之年。公司在年初新冠疫情的情况下积极履行国有企业社会责任,在防疫物资生产,疫情防控等方面做出了重大贡献,同时公司在复工复产之后及时调整业务发展方向,抢抓结构性机遇。面对当前特殊的经济形势,公司表示要坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,持续强化战略品牌营销创新,抢抓机遇、注重品牌形象塑造,争创世界一流酒业企业。下一步,公司任务就是建设好“四个标杆”,即中国酒行业规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设的标杆,围绕五粮液“品牌提升、渠道创新、数字化技术赋能”三个方面,实现市场高质量销售,确保全年营业收入实现两位数增长。五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心::1)强化产品品质保证。 公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 全国化进程有序推进,全年业绩增长有信心:近日全国人大代表、五粮液集团党委书记、董事长李曙光在出席2020年全国两会时表示,作为行业龙头企业,五粮液要继续坚持加快发展、高质量发展不动摇,坚持稳中求进总基调,做强主业、做大平台,努力稳增长。李曙光表示公司有信心在二季度实现时间过半任务过半的“双过半”,有信心全年完成两位数增长的预期目标。此外,今年是五粮液持续深化改革的关键之年,一是对集团系统大力推进分层分类的混改,进一步完善中长期激励机制;二是积极探索搭建新型的国有资本投资运营平台;三是完善公司治理体制,全面加强党的建设,同时积极探索市场化运营机制,强化国有企业公司治理体系。 团购发力,挺价继续,长期看量价平衡:业绩说明会中公司表示目前一批价上扬,工作努力目标是第一步恢复至959元/瓶,未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5个月,公司表示经典五粮液总体渠道库存率9%左右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬。1)加快开发企业团购,两管控一加快实现增长目标:面对年初疫情的影响,公司3月份提出“两管控一加快”,同经销商一起加快开发企业级团购,打造新的增长点,团购订单总数已达到3000多笔,今年五粮液销量的20%要在团购实现。公司2020年的流程优化和数据赋能的核心内容是推进“两管控一加快”。具体指:推动五粮液营销业务流程与制度再造;基于数据提高精准施策水平,严格管控发货;提高对新消费场景的覆盖,加快团购客户工作,提高对核心客户的服务水平。2)减负减压、三损三补,抢抓补偿性消费机遇:公司面对市场价格提升和年初疫情的冲击,3月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。具体指一是企业级团购将成为弥补零售损失的主要方式;二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮液云店系统,积极探索数字化消费增长,发行数字酒证项目,增强五粮液投资收藏属性,通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失;三是公司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等,通过高价值高价位的新产品弥补老产品的销售损失。 改革赋能五粮浓香公司,尖庄市场前景广阔:五粮浓香酒作为五粮液主业的重要组成部分,将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司表示,2020年系列酒销售收入目标是达到100亿元以上,并打造10亿元及以上营销大区2个、5亿元及以上营销大区3个;建设核心终端10万家、形象店1万家。按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,公司将集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,尖庄在下半年着重进行品牌重塑,全面深化改革,吸引优质运营商家,通过产品升级优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势,预计在五年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。 精准施策把握结构性增长机会,实现系统化前瞻性管理:五粮液在坚持年初制定的“稳中求进,一管控三强化”工作方针的基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”即:计划优化、渠道优化、结构优化;机制转型、团队转型、数字化转型;围绕“两管控一加快”,加强分类分级管理和精细化操作。 数字化升级,渠道管理不断做细::与IBM基于“一个中心,六项能力”打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小程序正式上线,全国专卖店正式开启“云上服务”。同时五粮液数字酒证的上线和区块链+M2C模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断通过终端把控为挺价铺路,价格管控精确到每一箱,通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们上调2020-2022年收入至577、658、757亿元,2020-2022年净利润至214、290、348亿元,对应2020-2022年EPS为5.51、7.46、8.96元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为28/21/17倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。

天猫旗舰店近日上新“双汇八宝肠”产品,分为袋装和杯装两种。作为调制米饭制品,可即食,也可冲泡食用。新品丰富公司产品品类,在消费需求日渐多元化的情况下,满足不同消费者需求。 布局上游产业链,有望抑平成本,提升公司抗风险能力。公司近期发布公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过70亿元,用于肉鸡产业化产能建设项目,生猪养殖产能建设,生猪屠宰及调理制品技术改造,肉制品加工技术改造等项目。肉鸡产业化产能项目,有望提升上游鸡肉产品产能,稳定下游肉制品加工的原材料供应,公司成本控制力的能力将进一步提升。公司将围绕屠宰产能布局,合理布局生猪养殖产能,逐步扩大自有标准化规模生猪养殖,养殖和屠宰加工产业配套协同发展,提高公司抗风险能力。 推进专业化经营和投资股权的集中管理。公司近期发布公告,拟以人民币1.97亿元的对价收购上海双汇26.04%的股权、0.11亿元的对价收购意科公司49%的股权、0.18亿元的对价收购杜邦蛋白40%的股权、0.54亿元的对价收购杜邦食品48%的股权、4.28亿元的对价收购芜湖进出口49%的股权、0.22亿元的对价收购上海史蜜斯25%的股权,支付以上对价总计金额7.3亿元。本次股权收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为公司的参股公司,本次收购推进公司的专业化经营和投资股权的集中管理。同时,公司此次收购整合了原体系内优势资源,有利于集团内业务、渠道资源的效益共通最大化,助力公司长期盈利水平的增长。此次收购完成后,公司架构有望精简化,股权集中度进一步提高或可带来新的运营活力和内生动力。 积极拥抱接植物蛋白领域。本次收购的杜邦蛋白公司主营业务为豆制品的生产、销售。杜邦食品主营业务为主营豆制品(其他豆制品:包括植物蛋白、豆类蛋白、分离蛋白、浓缩蛋白、植物水解蛋白、大豆蛋白聚合物及其副产品)的生产、销售。国内市场“人造肉”动作频繁,巨头纷纷试水。继4月20日肯德基宣布推出“人造肉”产品—植培黄金鸡块后,星巴克于4月22日起,在中国推出全新基于植物蛋白的“人造肉”午餐菜单。结合植物肉行业蓝海趋势,有望与现有肉制品业务形成良好的互补。 公司长期逻辑较为通畅:1.肉制品业务有望在中长期享受提价红利和产品结构升级,前期内部改革与调结构为长期盈利奠定基础,有望进入加速阶段;新品完善公司产品品类,迎合多元化消费需求。2.屠宰业务将受益于行业整合机遇与中美猪肉价差红利;3.新建生猪养殖+肉鸡产业化项目有望实现上下游协同,抑平成本,提升公司抗风险能力;4.本次收购有望推进专业化经营,提升管管理效率;5.公司布局植物蛋白领域,积极开放,有望搭载植物肉市场蓝海。 盈利预测及投资建议:结合以上长期逻辑,我们预计2020-2022年公司收入分别为699.4/786.1/872.7亿元,净利润分别为67.3/77.2/87.7亿元,EPS分别为2.03、2.33、2.64元,对应PE分别为21、18、16X。公司作为高分红率标的,是稳健价值投资的较优选择,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格波动,环保政策风险,新品销售及拓展不及预期,冻猪肉进口价格上涨,疫情带来的不确定性风险,行业趋势变动风险,食品安全问题。

管理层焕发新活力,有望带领公司持续发展。5月末,公司聘任王赞先生为副总经理,王赞先生曾任光明乳业股份有限公司总裁办主任,行政总监,法务总监等职务,熟悉公司的业务流程,具备扎实基础。管理层注入新活力,有望带领光明持续发展。 积极拥抱新零售,公司自有渠道“随心订”逐步发展,助力五五购物节,打造光明美食惠。5月1日起,光明“随心订”App或光明随心订微信小程序,消费者可在这两个平台的领券专区领取专享购物券大礼包。公司专属送奶上门系统不断发展创新。1.从送奶入户逐步发展,成为上海人心中的知名订奶渠道。2.转型升级为“随心订”APP,结合自身优势,拥抱线上平台的到来,逐步打开全国序幕。3.不断丰富平台品类,全面开展多品种、多品类的送到家服务。品类涵盖蔬菜水果、蛋类肉禽、海鲜水产、蛋糕烘焙、酒水饮料等。 营销重塑光明品牌力,莫斯利安品牌焕新。1.公司独家特约赞助央视《故事里的中国》栏目,致敬时代经典,重温鲜活故事,在全国范围内重磅释放光明品牌价值,使光明品牌在全国更大范围获得认同,品牌形象更加深入人心。2.常温品牌莫斯利安品牌焕新,产品营销双升级,重塑此常温酸奶品牌生命力。3.光明乳业莫斯利安独家冠名综艺《巧手神探》,已于20年4月正式播出,加强年轻人互动认知,品牌形象年轻化。 谋划新格局,助力拓展江苏、山东、安徽等市场。基于公司的奶源战略布局以及为巩固华东区域竞争优势,公司于19年12月底参与竞拍江苏辉山乳业及江苏辉山牧业相关资产此次并购能快速获取射阳的牧业资源和工厂资源,有利于公司增加奶牛存栏数,完善华东、华北地区奶源基地布局,有利于公司继续优化产能,完善华东、华北地区生产基地布局,有利于公司拓展江苏、山东、安徽等市场,进一步做大做强乳制品产业。 盈利预测与投资建议:公司品牌价值持久稳定,低温领域逐渐形成护城河,上游奶源在低温趋势下逐步凸显价值,谋划新格局,拓展江苏、山东、安徽市场。结合以上,我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元,净利润分别为5.83、7.12、8.85亿元,EPS分别为0.48、0.58、0.72元,对应PE分别为32X、26X、21X,维持“推荐”评级。 风险提示:原料奶价格上升,鲜奶需求不及预期,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。