低温酸奶新品,口味新奇,从细分消费场景中寻求突破,瞄准“办公室”场景。近期,新希望华西推出新品“拌拌优格”低温酸奶,涵盖“鸡汁番茄味”及“蜂蜜芥末味”2个新口味,每杯酸奶均采用酸奶+料包的形式,主打办公室人群低卡食物。根据《2020年乳品创新趋势白皮书》,1. 口感/口味:消费者对“口味/口感”提出了更为具体的需求,方向为愈加多元化。2.: 消费场景:消费者对于乳品的使用场景也逐步拓展,从最初的在家早餐、在家休闲等场景,逐渐向伴餐、下午茶甚至代餐扩展。公司新品口味出新,瞄准细分场景,关注使用场景的多样化,消费者的碎片化需求。 “福州澳牛”品牌在区位上与公司有较强的互补性,可进一步加强公司在福建地区的渠道能力和品牌影响力,符合公司发展战略。公司在前两轮并购中积累了丰富的整合经验,萃取精华贯彻实施,将有望推动公司规模进一步发展。叶松景已于近日将“福州澳牛”品牌相关资产及业务注入到新澳乳业、新澳牧业,公司与叶松景、澳牛国际、国昊投资、国际汇通签署新澳乳业 55%股权的股权转让协议,公司与叶松景签署了新澳牧业 55%股权的股权转让协议,并于近日完成了工商登记变更。 19年低温产品销售占比超 60%, , 坚定贯彻“鲜”战略。 。1.2019年公司低温产品销售收入占比已超过 60%。随着居民营养健康意识的提升,消费者会逐步意识到低温鲜奶的营养价值,即鲜奶里富含对人体有益的免疫球蛋白和乳铁蛋白等活性营养物质。2.公司坚定地实行“鲜战略”,继续保持和提升自身的优势,包括鲜牧场、鲜奶源、鲜工艺、鲜供应和鲜体验等。 盈利预测 与投资建议: :“福州澳牛”在区域具备品牌知名度,新品瞄准细分消费场景。公司加强上游奶源布局,提升原奶品质以及成本管控能力。 考虑到公司并购带来的增量,我们预计 20-22年营业收入分别为 73.49、95.54、126.11亿元,净利润分别为 3.57、5.25、7.72亿元,EPS 分别为0.42、0.61、0.90元,对应 PE 为 41X,28X,19X。 风险提示:低温奶销售不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。

公司核心竞争力:中国灵芝、铁皮石斛行业上市第一股,具备育种、破壁去壁工艺、标准制定等关键优势,品牌力逐步提升。 寿仙谷创号已有百年,是中国灵芝、铁皮石斛行业上市第一股。公司具备“全产业链”发展优势+育种优势+种植栽培及原材料供给优势+标准制定优势+灵芝孢子粉破壁去壁工艺优势+品牌优势+人才优势。近年来公司营收利润稳定增长,费用率得到控制,营运能力增强。 行业分析:公司在灵芝孢子粉和铁皮石斛细分领域地位领先,未来老龄化加速、慢性病发病率上升、“治未病”成为趋势等使行业前景广阔。 灵芝孢子粉(破壁)是灵芝及灵芝孢子粉市场的主流产品,行业集中度较低,掌握核心破壁与去壁技术并具有品牌知名度的生产企业优势将更加明显,比如寿仙谷。浙江企业在铁皮石斛深加工及销售环节具有领先优势,寿仙谷也是中坚力量之一。未来老龄化加速、居民慢性疾病发病率提高持续推动中医药市场扩容,通过重预防、治未病以降低卫生医疗费用是发展的大趋势,居民消费水平提高也奠定购买力基础。预计未来中药饮片市场保持15%左右增速,保健品行业保持9%左右增速。 公司增长看点:试点中药零食化商业新模式+持续开拓市场实现公司多区域发展。 2020年公司以灵芝和铁皮石斛药食同源试点中药零食化商业新模式,一能增加下游消费场景,二能吸引新的年轻顾客群体,三能以此为契机拓展更多新市场,从而为公司业绩带来新的增长点。公司经过多年努力,已在浙江地区形成了品牌优势。线上收入占比也在不断提高,已成为传统渠道重要补充。未来公司还将深度开拓包括长三角三省一市、珠三角地区、渤海湾地区等的营销网络,力争实现多区域发展。 投资建议:未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势,产品毛利率水平较高,并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群,2020试点中药零食化商业新模式带来新的增长点,预计公司2020-2022年EPS为0.88、1.08、1.30元,对应PE分别为33.7倍、27.5倍、23.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、一季度市场受疫情影响较大、市场拓展不及预期。

巴斯夫停止中国区报价,VA市场提振酶;辅酶Q10。仍维持较高报价。据百川盈孚,维生素A今年以来价格呈现先涨后跌的走势。一季度受疫情影响,国内厂家开工负荷偏低,部分工厂库存不多,加上受物流影响,部分贸易商担心生产受限,积极备货,进而也拉动了VA市场价格。到4月中旬后,由于前期终端市场疯狂备货,基本上多数客户已将第二季度的需求订单签满,市场需求出现了一定程度上的回调,价格随之走低。6月以来,巴斯夫停止中国区报价,或影响下半年供给,近两日VA价格开始上调。 目前VA市场价455元/kg,今年以来均价433元/kg;VD3市场价190元/kg,今年以来均价203元/kg。去年辅酶Q10的价格在第四季度出现大幅反弹,因此全年毛利率比半年报毛利率高9.8%。截至目前,辅酶Q10给客户报价维持高位,公司具备成本优势,毛利率水平将更高。投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3利润6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍。根据公司业绩说明会,疫情期间保健品销售不减反增,情况比我们预期的要好,因此将20年EPS略微上调至2.04元,预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为11.3倍、9.8倍、8.8倍,2020年目标市值200亿,对应目标价格为32.47元,目前股价距离目标价格还有41%左右的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功。4月21日,煌上煌在杭州建立数创中心,在数智化领域展开布局与探索,大步迈进数智化新零售的方向。煌上煌着力实现三步走计划:以2C板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以2B板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 创新打造品牌年轻化,新零售业态前景广阔。在2020年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心,以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后,5月1日,煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店,通过24小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验,以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务,同时也为煌上煌提供了创新动力,提供了国民品牌年轻化的新思路,增加了线下实体零售领域新的部分,开启智能销售新模式,推进消费的创新升级。 积极开拓智能化营销新渠道,佐餐和休闲双属性带来消费场景多元化。直播带货方面,公司与头部KOL如李佳琦、薇娅、罗永浩合作,通过在线直播形式以“低价爆量”提升品牌知名度。KOL自身影响力又能将“粉丝”转化为“消费者”,提升消费者品牌粘性,促成复购。从全网销售到智能营销,公司持续开拓新渠道,2019年在第三方销售平台GMV超3.24亿,其中纯电商业务收入7981.58万元,占比3.95%。2020年将加快外卖、O2O、微信、平台直播、CRM、无人零售、社区电商等互联网智能平台发声渠道的建设,扩展品牌影响力。19年中国休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元,同比增长20%,预计到2020年,卤制品零售额将达到1235亿元。而向休闲零食方向发展,有利于公司扩展年轻的消费者基础,在全国范围内长远发展。 成本控制得当,通过改善原料采购规划,毛利率有望进一步提高。19年毛利率为37.59%,同比上升3.12PCT,主要由于在原材料采购价格处于相对低位时,启动了主要原材料的战略储备工作,目前已储备6个月的生产原材料,预计今年毛利率有望继续提升2-3PCT。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿,净利润2.7/3.6/4.9亿,EPS为0.53/0.70/0.95元。由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予公司2021年40倍估值,目标价28元,给予“推荐”评级。 风险提示:盈利不达预期风险;食品安全风险。

京东旗舰店上架3款新品,均为调理肉制品,分别为"10度鲜"低温香肠、腊排、淡咸肉。产品具备两大特色:1.调理肉制品,方便易加工,满足家庭餐桌便捷的需要。2.主打10摄氏度低温保鲜,模拟自然10摄氏度风干,打造“鲜”口感。 全面发力电商渠道,线上业务有望实现高速增长。公司2019年线上销售额为7559.46万元,较上年同比增长44.24%。在现有线上渠道基础上,系统性做好网红直播、生鲜电商、内容电商、社交电商的开拓,有望打造立体化线上网络。1.覆盖面更广&适销对路。公司将扩大与新零售平台的合作,建立覆盖面更广的新营销网络,同时根据不同产品的不同属性,与调性相适应的平台进行合作与分销。2.头部&腰部主播并行合作。公司将通过与头部直播机构、平台的合作,树立品牌形象,提升知名度。通过挖掘有潜力的腰部直播,建立直播的网络,双线并行做好直播渠道。3.推出线上复购率较高的产品,增强消费粘度。根据不同层次以及年龄消费层的需求,有望逐步描绘用户画像,将产品研发与新零售以及电商平台紧密结合,推出消费频次与复购率双高的产品。 未来增长看点:特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长,火腿稳步增长,植物肉蓝海具备先发优势。1.特色肉制品。香肠、腊肉、酱肉、咸肉等特色肉制品,生产周期短,消费频次高,提高了盈利水平。其中,以麻辣香肠为代表的是公司人气产品,产品特色鲜明,优势突出。2.调理肉制品。搭载消费变迁的新趋势,迎接家庭消费新趋势。新品上架京东,产品方便便捷,有望放量。3.进口品牌肉。进口国外高品质猪肉,进行精细化分割,搭载生鲜电商以及社区电商等平台,有望实现高品质品牌效应。4.植物肉,在产品方面,定位清晰,有望推出更多适应国人口味的新产品。 具备成本优势,增厚利润弹性。截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,为今明两年的生产都能提供充足的原料保障。原料库存充足,国外采购渠道通畅,采购成本相对可控。 盈利预测与投资建议:调理肉制品搭载家庭消费新趋势,有望放量。公司特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长,火腿稳步增长,植物肉蓝海具备先发优势,增长看点清晰。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为36、20、14X。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。

事项:5月29日,李秋喜董事长一行来到久爱致和北京科技有限公司(汾酒电商合作公司)进行调研并参加座谈。同时董事长一行还对汾酒219号专卖店进行了调研,对目前北京经销商动销情况、库存情况、价格表现、消费者需求等进行了详细了解。 打造国改的“汾酒样本”,三年破旧立新。国企改革的落脚点是提高核心竞争力,关键在于提升国资国企改革成效。2017年汾酒与山西省国资委签下了三年任期经营目标“军令状”。3年来,汾酒完成了引入华润战略投资者、强化股权激励、整体上市等一系列体制改革,其中“契约化管理、综合化指标、系统化授权、制度化约束、市场化激励”这五步棋为汾酒带来了强大的动力和活力。截止2019年年报,山西汾酒实现酒类销售收入118.8亿元,较2016年增长169.7%;实现归母净利润19.4亿元,较2016年增长220.5%。 电商平台引领渠道变革,借助第三方平台实现线下线上融合。近年来,在汾酒营销总体布局下,结合电商平台的特殊性,汾酒电商重点围绕“消费者运营”这主旨,以“京东、天猫、苏宁易购”三大板块为主要阵地,抓住“6.18”、“9.9”、“11.11”、“年货节”等四个重要动销节点,加强线上线下融合,争取实现汾酒全渠道的重大突破。2019年,京东汾酒官方旗舰店取得了行业Top1,实现了多平台超大盘的同比增长,收获了316万汾友。汾酒电商已经建立了“触电、卖货、营销、数据运营”的正向循环,李秋喜强调未来汾酒电商平台将围绕“智慧汾酒、数据运营、平台共建、优化生态”十六个字展开工作。 强化主营业务成长能力,提高治理能力,多种方式回报投资者。两会后,李秋喜接受上证报记者采访时表示:优质的企业将强者恒强,汾酒未来将聚焦主营业务发展,强化基本面逻辑,向行业龙头靠拢,继续赢得资本市场的青睐。同时,李总表示公司将继续优化治理能力,公司将以多种方式回报投资者,严厉打击造假、操纵业绩、通过非法关联交易输送利益等违法违规行为,坚定履行社会责任。我们认为公司高管具有坚定不移的改革魄力,竞争意识强,同时兼顾信息披露制度建设,未来将继续为投资者提供分享公司成长的机会。 盈利预测与投资建议:我们预计公司20、21、22年分别收入为143、185、250亿,增速分别为20%、30%、35%,考虑到高端产品放量,规模效应强化,我们小幅上调净利润,预计20-22年净利润分别为24.6、34.7、49.7亿,同比26.9%、40.9%、43.3%,对应的EPS为2.82、3.98、5.70,给予21年35倍PE,21年对应目标价为139.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,食品安全问题。

事项:5月29日,李秋喜董事长一行来到久爱致和北京科技有限公司(汾酒电商平台服务商)进行调研并参加座谈。同时董事长一行还对汾酒219号专卖店进行了调研,对目前北京经销商动销情况、库存情况、价格表现、消费者需求等进行了详细了解。 打造国改的“汾酒样本”,三年破旧立新。国企改革的落脚点是提高核心竞争力,关键在于提升国资国企改革成效。2017年年初,李秋喜代表汾酒与山西省国资委签下了三年任期经营目标“军令状”。3年来,汾酒按照顶层设计,形成了“1+35”的汾酒改革方案,引入华润战略投资者、强化股权激励、整体上市等一系列体制改革,努力下好“契约化管理、综合化指标、系统化授权、制度化约束、市场化激励”这五步棋为汾酒带来了强大的动力和活力。截止2019年年报,汾酒实现酒类销售收入118亿元,比2016年增长146%;实现酒类利润29亿元,比2016年增长383%。 电商平台引领渠道变革,借助第三方平台实现线下线上融合。近年来,在汾酒营销总体布局下,结合电商平台的特殊性,汾酒电商重点围绕“消费者运营”这一条主旨,以“京东、天猫、苏宁易购”三大板块为主要阵地,抢抓“6.18”、“9.9”、“11.11”、“年货节”等四个重要动销节点,加强线上线下融合,争取实现汾酒全渠道的重大突破。2019年,京东汾酒官方旗舰店取得了行业Top1,实现了多平台超大盘的同比增长,收获了316万汾友。汾酒电商经过“触电、卖货、营销、数据运营”四个过程,已经有了质的飞跃,李秋喜强调未来汾酒电商平台将围绕“智慧汾酒、数据运营、平台共建、优化生态”十六个字展开工作。 强化主营业务成长能力,提高治理能力,多种方式回报投资者。两会后,李秋喜接受上证报记者采访时表示:优质的企业将强者恒强,汾酒未来将聚焦主营业务发展,强化基本面逻辑,向行业龙头靠拢,继续赢得资本市场的青睐。同时,李总表示公司将继续优化治理能力,公司将以多种方式回报投资者,严厉打击造假、操纵业绩、通过非法关联交易输送利益等违法违规行为,履行社会责任。我们认为公司高管引领汾酒行业排名从2016年的第七名到2019年年底排名第五,具有坚定不移的改革魄力,竞争意识强,同时兼顾信息披露制度建设,未来将继续为投资者提供分享公司成长的契机。 盈利预测与投资建议:我们预计公司20、21、22年分别收入为143、185、250亿,增速分别为20%、30%、35%,考虑到高端产品放量,规模效应强化,我们小幅上调净利润,预计20-22年净利润分别为3.00、34.7、49.7亿(前值24.6、34.5、49.7),同比26.9%、40.9%、43.3%,对应的EPS为2.82、3.98、5.70(前值为2.82、3.76、5.70),给予21年35倍PE,21年对应目标价为139.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,食品安全问题。

大江入海,华润江中开启发展新篇章。 2019年江中药业融入华润大家庭,并购桑海和济生两家本地优秀企业,开启华润江中元年。华润的平台力、资源力、影响力将为江中药业赋能,助推江中新一轮发展提质增速。重组并购桑海、济生,能够整合优势OTC产品,不断丰富江中品类,用多品类多品牌联合出击,打造产品集。 行业发展空间:益生菌行业增速快,终端消费品空间大,更适合中国人肠道的菌种有望加速实现进口替代。 益生菌行业未来增速约15%。目前,我国益生菌在食品领域的应用主要系添加于婴幼儿奶粉、酸奶、饮料中。即食型益生菌粉、菌片和固体饮料等益生菌终端消费品具有益生菌存活率更高,补充益生菌更直接、有效,更易于储藏、运输等明显优点,市场还在不断成长,空间更大。随着我国科研院校和行业内企业对益生菌研究的不断深入,未来更适合中国人肠道菌群特点的菌种将逐步替代进口菌种。 公司增长看点:胃肠品牌势能强大+渠道和营销出色+产品差异化使益生菌有望成为下一个拳头单品。 1)公司聚焦胃肠领域50年,打造了江中健胃消食片和利活乳酸菌素片两大明星单品,品牌势能强大。2)“渠道+公关”整合营销,与时俱进,两大明星单品的快速增长都充分证明了公司强大的渠道力和营销力。3)利活益生菌活菌含量高,菌株更适合中国人肠道,产品差异化有助抢夺市场。综上,凭借品牌、渠道、营销和差异化,江中利活益生菌有望成为公司下一个拳头单品。 投资建议:江中融入华润,并购桑海、济生,资源整合后将助推新一轮发展提质增速。公司聚焦胃肠领域五十年,明星单品家喻户晓,品牌势能强大,并且渠道和营销能力出色,益生菌产品差异化明显,有望成为下一个拳头单品,贡献业绩增量。预计公司2020-2022E年EPS为0.93、1.14、1.37元,对应PE分别为14.8倍、12.0倍、10.0倍。基于公司益生菌新品推出,并购重组进行资源整合,有望助推业绩发展提质增速,综合给予公司2020年20倍估值,对应的20年目标市值97.6亿元,目标价格18.6元,目前股价距离目标价格还有35%左右空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业增长不达预期,食品安全问题,食品、保健食品等不能替代药物,上游供应商提价风险。

五粮液主营业绩耀眼,高增长动能强劲:5月29日,五粮液股份公司2019年度股东大会在四川宜宾举行。本次股东大会旨在总结2019年工作情况、重点部署2020年的工作内容。五粮液集团公司总经理、股份公司董事长曾从钦重点从以下四个方面对公司2019年主营业绩进行了阐述。1)持续加强产品结构升级和品牌文化推广,提升品牌影响力。在五粮液方面,第八代经典五粮液在品质等方面有着显著提升;公司积极打造战略性超高端501五粮液;逐步完善五粮液主品牌1+3产品体系。在系列酒产品方面,公司为五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄四个全国性战略大单品划定各自“专属跑道”,确保品牌形象层次分明。2)加强技术创新和溯源管理、技改建设,提升品质保障力。建设行业领先的创新平台。建设行业领先的专用粮基地,大力推进以专用粮供应为核心的溯源管理体系建设。建设行业领先的酿酒技改项目。3)加强营销变革和数字化转型,提升市场管控能力。2019年,五粮液总部改革品牌事业部,将7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,品牌总部职能部门的营销的市场快速反应能力有所提升。同时公司与阿里巴巴、华为等签订战略合作协议,通过建立数字化营销系统,顺利导入控盘分利模式等方式,充分利用各方不同优势来推动数字化转型落地落实。4)持续加强安全生产和环境保护,提升可持续发展能力。 五粮液深化改革创红利,建设“四个标杆”实现高增长:2020年是五粮液持续深化改革的关键之年。公司在年初新冠疫情的情况下积极履行国有企业社会责任,在防疫物资生产,疫情防控等方面做出了重大贡献,同时公司在复工复产之后及时调整业务发展方向,抢抓结构性机遇,一季度酒业主业销售收入实现了15%的增长,归母净利润实现了19%的增长,表现亮眼。面对当前特殊的经济形势,公司表示要坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,持续强化战略品牌营销创新,抢抓机遇、注重品牌形象塑造,争创世界一流酒业企业。下一步,公司任务就是建设好“四个标杆”,即中国酒行业规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设的标杆,围绕五粮液“品牌提升、渠道创新、数字化技术赋能”三个方面,实现市场高质量销售,确保全年营业收入实现两位数增长。 五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 团购发力,挺价继续,长期看量价平衡:业绩说明会中公司表示目前一批价上扬至920-930元区间,工作努力目标是第一步恢复至959元/瓶,未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5个月,公司表示经典五粮液总体渠道库存率9%左右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬。1)加快开发企业团购,两管控一加快实现增长目标:面对年初疫情的影响,公司3月份提出“两管控、一加快”,同经销商一起加快开发企业级团购,打造新的增长点,团购订单总数已达到3000多笔,公司规划今年五粮液销量20%将在团购实现。公司2020年的流程优化和数据赋能的核心内容是推进“两管控、一加快”。具体指:推动五粮液营销业务流程与制度再造,实现以消费者为核心、以市场为驱动的现代化营销组织运作方式;基于数据提高精准施策水平,严格管控发货、严格管控出货;提高对新消费场景的覆盖,加快团购客户工作,提高对核心客户的服务水平,带动团购客户的购买。目前终端市场动销恢复至去年同期七成,表现良好,预计可以完成两位数以上的增长目标。2)减负减压、三损三补,抢抓补偿性消费机遇:公司面对市场价格提升和年初疫情的冲击,3月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。具体指一是企业级团购个成为弥补零售损失的主要方式,在接下来的端午等重要节庆,公司将注重培育消费意见领袖、团购企业节庆接待用酒和团购企业内购会;二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮液云店系统,积极探索数字化消费增长,发行数字酒证项目,增强五粮液投资收藏属性,满足消费者新需求,通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失;三是公司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等,为企业团购客户提供增值服务,推动团购工作开展,通过高价值高价位的新产品弥补老产品的销售损失。 改革赋能五粮浓香公司,尖庄市场前景广阔:五粮浓香酒作为五粮液主业的重要组成部分,将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司19年销量下滑3万吨进行系列酒的品牌梳理和整合,但有利于系列酒长远健康发展,最终形成与五粮液主品牌“双轮驱动”的发展态势。公司表示,2020年系列酒销售收入目标是达到100亿元以上,并打造10亿元及以上营销大区2个、5亿元及以上营销大区3个;建设核心终端10万家、形象店1万家。按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,公司将集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,尖庄凭借百元价格带内的品质好性价比高的精品光瓶酒成为未来白酒市场的热门品类,会成为精品光瓶酒时代的明星产品。尖庄在下半年着重进行品牌重塑,全面深化改革,吸引优质运营商家,通过产品升级优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势,预计在五年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。 精准施策把握结构性增长机会,实现系统化前瞻性管理:五粮液在坚持年初制定的“稳中求进,一管控三强化”工作方针的基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”即:计划优化、渠道优化、结构优化;机制转型、团队转型、数字化转型。公司积极布局疫情后营销,在行业分化中谋增长,将持续切实支持、培育大商优商,与之共同深耕市场;围绕“两管控一加快”,坚持零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补,加强分类分级管理和精细化操作。 数字化升级,渠道管理不断做细:与IBM基于“一个中心,六项能力”打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小程序正式上线,全国专卖店正式开启“云上服务”。同时五粮液数字酒证的上线和区块链+M2C模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断通过终端把控为挺价铺路,价格管控精确到每一箱,通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预期2020-2022年收入为577、658、757亿元,2020-2022年净利润为212、266、319亿元,对应2020-2022年EPS为5.46、6.85、8.22元/股,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,给予2021年29倍估值,目标价为199元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,食品安全问题。

1、公司的天花板足够高吗? 关于植提行业空间我们在公司深度报告已经有了详细的阐述,2025年规模达将近600亿美元,增速在15%左右,下游应用领域足够多且增速较快奠定了行业增长的基础。行业里每个品类的规模在几亿到几十亿不等,公司具有很强的扩品类能力,品类达到世界第一后也依然能有长久的成长空间。以辣椒红为例,公司早于2008年就做到了市占率第一,当时销量1300多吨,而去年销量已近5900吨,行业的自然增长和市场份额的提高使其销量仍有几倍的增长。因此,公司所处行业赛道足够大,天花板足够高。 2、公司的护城河足够宽吗? 部分投资者认为植提行业的进入门槛不是很高,因此公司护城河不够宽。我们却不这么认为。通过二十年持续的研发投入,公司在新产品研发、提取工艺、生产装备、产品品质与得率都与同行拉开了差距,拿了两个国家级的科技进步奖、几十个省部级的科技进步奖,被发改委、科技部评为国家级的企业科技中心。二十年精耕细作积累下来的研发经验、装备改进和工艺参数调控等技术优势,并非一朝一夕的资本投入就可以得到。新进入者也许有能力生产出同类产品,但在品质、得率和成本上肯定与公司相差甚远。技术壁垒叠加公司在原料端的控制等形成了很强的成本优势,同时也积累了一大批忠实客户,构成了公司较宽的护城河,产品非常有竞争力,主力产品成本能比同行低5-10个百分点。 3、公司主力产品市占率提升之后,定价权体现在哪里? 我们理解的定价权并非只有提价这一种表现方式,维持产品市场价格在正常水平、保证产品盈利能力相对稳定也是定价权的一种体现。我们认为,植物提取发展到最后不会成为一个“暴利”行业(仅指大部分品类,不包括CBD等需要特殊资质审批的品种),而是一个龙头可以相对稳定地赚取“合理利润”的行业。因为植物提取的技术门槛不能说非常高,如果简单粗暴地提价,导致行业毛利率过高,会使许多小企业因利而动,行业新进入者蜂拥而至,反而不利于行业的长久健康发展。公司产品市占率达到一定程度之后,这个产品的定价可能会成为行业的标杆,比较理想的定价策略应该是把价格定在一个新进入者无法牟取高额利润,而公司反而可以凭借成本优势得到较好收益的水平。这样一来,公司可以保证较高的市场份额,充分享受行业的自然增长,比较稳定地赚取合理利润。 4、公司的长期投资价值体现在哪里? 部分投资者关注到晨光生物是由于去年到今年的叶黄素大幅涨价,毛利率大幅提升为公司贡献了较大的业绩弹性。然而,这是由于天气原因导致的非正常涨价,不可持续,最终价格还是会回归到正常的水平。我们应该理性看待短期的品种涨价,用长期发展的眼光去看待公司。 1)长期来看,公司还能保持较高的增速。上市后公司最艰难的处境也许是在12-14年,外忧内患。一方面由于前几年的过热行情,植提行业跟风进入者过多,竞争激烈;另一方面原材料价格大幅波动,公司当时只有辣椒红一个世界第一的品种,抵抗风险能力较弱。从2015年开始,公司开始实现恢复性增长,过去5年营业收入复合增长率约27%(剔除棉籽类营收CAGR也有26%),归母净利润复合增长率约29%。展望未来,公司大概率不会再陷入12-14年的艰难境地。因为公司已经拥有三个世界第一或前列的品种,行业话语权较大,抗风险能力较强,而且对原料的掌控能力也大大增强,一定程度上可以起到平抑波动的效果。公司目前处于公司战略第二步,即做10个左右的世界第一或前列的品种。过往3个优势品种的发展历程证明了公司能把新品种做到世界第一或前列,而且所用的时间越来越短。公司从开始生产辣椒红色素到市占率达世界第一用了8年时间,再过了6年(2014年)辣椒精位居世界前列,随后2016年叶黄素也跻身世界重要位置。技术的迭代与积累、核心设备的自主性与一定的通用性、新品研发的高成功率、三大中心的产学研高转化率、客户资源的协同性等,使公司厚积而薄发,第二步战略能够加速完成。 2)长期来看,公司还能保持较强的盈利能力。我们认为,公司未来盈利能力的增强、毛利率的提高主要不是源自产品提价,而是主要来自原料端成本的降低。原材料在成本占比中接近96%,公司通过在育种和种植模式上改变,降低原料成本。公司和隆平红安种业进行育种合作,提升原料有效成分的含量,同时在采收模式上进行机械化改进;另外,公司在赞比亚进行试种,有望实现一年两收,对原料成本的降低是非常明显的。原料端成本的降低对毛利率的提升空间很大,以2019年为例,假设原料成本能降低20%,毛利率能由17.8%提升至33.6%。 5、管理层的经营理念如何? 以卢庆国董事长为代表的管理层,对公司的经营理念是向内挖潜,向外输出。公司以大局为重,以行业健康为前提,以科学发展为基准,不追求暴利定价,而是向内挖掘潜力,从原料及生产工艺端降低成本,保持产品较合理的价格,积极地拓展下游应用领域,创造需求,增加产品市场容量,从而实现公司的业绩增长。这种苦心孤诣修炼内功的企业,非常值得关注与支持。在今年两会,身为全国人大代表的卢总还提交了5份建议,内容主要涉及保健食品行业发展、中药配方颗粒生产流通及药渣综合利用、一带一路民营企业“走出去”、边疆地区产业扶贫等方面。这些建议都充分显示卢总对企业发展的高瞻远瞩、对下游领域的密切关注、对国家政策的深刻理解。总体来说,晨光生物给人的观感可以概括为“脚踏实地,仰望星空”。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍,2020年目标市值71.82亿元,对应目标价格14.03元,预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.62、0.74元,对应PE分别为20.5倍、17.3倍、14.3倍,目前股价距离目标价格还有32%左右空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻

增长看点:1.“鲜”战略落地良好。公司低温奶产品销售额占销售总额比例整体呈上升趋势,从2015年的47.31% 提升至2018年的58.9%,2019年低温产品销售占比超过60%。15-18H 低温奶产品的毛利率显著高于常温奶产品。24小时鲜奶、黄金24小时鲜奶是公司鲜奶品类标杆之作。20年新品“嚼得到的益生菌”,采用3D 包埋技术,产品囊括益生菌群、植物性保护膜等。2.上游奶源积极布局,安徽白帝工厂投产。19年7月,公司战略性参股现代牧业9.28%的股份,进一步优化上游奶源布局,自有奶源比例的提升有利于提升原奶的品质及成本管控能力。安徽白帝工厂投产,将作为中心工厂、与苏州双喜、杭州双峰两个次中心工厂,共同辐射华东区域。3.积极拥抱新零售平台,疫情下凸显线上平台价值。公司积极对新零售业态进行探索和拓展。疫情期间管理层线上直播互动,迎合新零售的趋势。 核心竞争优势:1.并购赋能,外延式不断发展。公司在中国西南、华中、华东、华北等地拥有13个主要乳品品牌、14家乳制品加工厂,可发挥多品牌(“华西”、“雪兰”、“双峰”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“蝶泉”、“南山”、“三牧”等)协同发展的优势。公司经过两轮并购期,并购扩大全国化布局,西南以外市场带动公司增长。20年公司发布公告,拟收购宁夏寰美乳业发展有限公司合计100%的股权,摘得知名品牌“夏进”,西北版图增添一笔。2.卓越的投后管理能力。以人为本,文化融合。战略统一与产品输入,提升子公司运营效率。供应链融合实现由采至销步调一致。3.大股东赋能。新希望资源整合助力成本下降,形成协同效应。乳业产业链较长,而新希望集团在公司饲料、农牧养殖方面均是领先企业,可以直接在供应链上给乳业提供支持。 盈利预测与投资建议:公司低温奶整体毛利率高于常温奶,低温销售占比进一步提升的情况下,将拉动整体毛利。加强上游奶源布局,提升原奶品质以及成本管控能力。考虑到公司并购带来的增量,我们预计20-22年营业收入分别为为73.49、95.54、126.11亿元,净利润分别为3.57、5.25、7.72亿元,EPS 分别为0.42、0.61、0.90元。结合可比公司PE 估值,我们给予公司21年33倍PE 估值,对应21年目标价为20.13元。 风险提示:低温奶销售不及预期,并购进程不及预期,疫情带来的不确定因素,食品安全事件。

事件:公司 5月 19日发布关于辅酶 Q10产品涉诉事项最新进展情况的公告,公司接到律师通知,美国最高院拒绝受理 Kaneka 的上诉请求,Kaneka已经不能继续上诉,本案也正式结案。最终判决金达威胜诉,Kaneka 败诉。 酶 金达威辅酶 Q10专利诉讼案历时九年,日本 Kaneka) (钟渊化学) 公司 于2011年 年 起诉 , 中间四次上诉,最终酶 金达威胜诉,辅酶 Q10产品没有侵犯其“340专利”的权利。 。2011年 3月,日本 Kaneka 公司向美国加州中央区地方法院(以下称地方法院)提起诉讼,指控公司在内的数家公司(包括国内的浙江医药、神舟生物)的辅酶 Q10系列产品侵犯了其在美国注册的“340专利”一项或多项权利,并于同年 6月向美国国际贸易委员会提交了 337调查申请。2012年 11月美国国际贸易委员会发布委员会决定,公司不侵犯 340号专利所称的权利要求,而且没有违反 337条款。之后2013年 12月地方法院判决公司没有侵犯 Kaneka 的 340号专利。在此之后,Kaneka 分别于 2014年、2019年、2020年提起上诉, 2020年 5月美国最高院拒绝其上诉请求,至此 Kaneka 已不能继续上诉,本案正式结案,金达威胜诉,金达威的辅酶 Q10系列产品没有侵犯 Kaneka 公司“340专利”所称的权利要求。Kaneka 是 是 日本老牌综合型化工企业酶 ,被称为“辅酶 Q10之父”,此次专酶 利案最终胜诉振奋人心,公司辅酶 Q 10。 生产经营及出口将更加顺利。1977年 Kaneka 首次从一种特定的酵母菌株发酵生产出最高质量的辅酶 Q10,经过三十多年的发展和研究,Kaneka 的辅酶 Q10成为了行业的黄金标准。 在 2005年左右中国突破辅酶 Q10生产的技术壁垒之前,钟渊化学过去长期处于辅酶 Q10行业的垄断地位。公司 2011年接到 Kaneka 的专利案起诉时其实面临着巨大的考验,一方面 Kaneka 实力强大,另一方面一但败诉公司将可能要向 Kaneka支付合理许可使用费之后辅酶Q10产品才能继续出口美国。但是凭借着公司对辅酶 Q10产品生产的核心技术自主知识产权的掌握,积极应对本次诉讼,即使 Kaneka 多次上诉,最终公司仍然胜诉,此案终于尘埃落定。虽然在这次历时长久的诉讼案中公司辅酶 Q10产品基本保持正常的生产经营,但完全取得胜诉将使公司的辅酶 Q10产品更受到全世界的认可,生产经营及出口将更加顺利。公司一贯重视研发和知识产权保护,也尊重他人的知识产权,公司将继续为国内外辅酶 Q10客户提供最优质的产品和服务。 投资建议:今年金达威辅酶 Q10预计利润 6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润 1亿以上。按照分部估值,辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值 15倍,品牌保健品按照 30倍,目标市值 195亿,目标价格为 31.65元,目前股价距离目标价格还有 54%左右的空间,预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.01、2.35、2.60元,对应 PE 分别为 10.3倍、8.8倍、7.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

全国化进程有序推进,全年业绩增长有信心:近日全国人大代表、五粮液集团党委书记、董事长李曙光在出席2020年全国两会时表示,作为行业龙头企业,五粮液要继续坚持加快发展、高质量发展不动摇,坚持稳中求进总基调,做强主业、做优多元、做大平台,努力稳增长、创一流,为“六稳”“六保”多做贡献,全面夺取疫情防控和企业发展“双胜利”。李曙光表示公司有信心在二季度实现时间过半任务过半的“双过半”,有信心全年完成两位数增长的预期目标,同时在发展中公司承诺五粮液职工岗位不减、收入不减,并面向社会积极创造更多的就业机会。此外,今年是五粮液持续深化改革的关键之年,一是对集团系统大力推进分层分类的混改,进一步完善中长期激励机制;二是积极探索搭建新型的国有资本投资运营平台,进一步推进产融结合,打造集融资、投资、供应链金融一体化的酒业金融生态圈;三是完善公司治理体制,全面加强党的建设,以高质量党建引领高质量发展,同时积极探索市场化运营机制,强化国有企业公司治理体系。 团购发力,挺价继续,长期看量价平衡:业绩说明会中公司表示目前一批价上扬至920-930元区间,工作努力目标是第一步恢复至959元/瓶,未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5个月,公司表示经典五粮液总体渠道库存率9%左右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬。1)加快开发企业团购,两管控一加快实现增长目标:面对年初疫情的影响,公司3月份提出“两管控、一加快”,同经销商一起加快开发企业级团购,打造新的增长点,团购订单总数已达到3000多笔,公司规划今年五粮液销量20%将在团购实现。公司2020年的流程优化和数据赋能的核心内容是推进“两管控、一加快”。具体指:推动五粮液营销业务流程与制度再造,实现以消费者为核心、以市场为驱动的现代化营销组织运作方式;基于数据提高精准施策水平,严格管控发货、严格管控出货;提高对新消费场景的覆盖,加快团购客户工作,提高对核心客户的服务水平,带动团购客户的购买。目前终端市场动销恢复至去年同期七成,表现良好,预计可以完成两位数以上的增长目标。2)减负减压、三损三补,抢抓补偿性消费机遇:公司面对市场价格提升和年初疫情的冲击,3月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。具体指一是企业级团购个成为弥补零售损失的主要方式,在接下来的端午等重要节庆,公司将注重培育消费意见领袖、团购企业节庆接待用酒和团购企业内购会;二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮液云店系统,积极探索数字化消费增长,发行数字酒证项目,增强五粮液投资收藏属性,满足消费者新需求,通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失;三是公司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等,为企业团购客户提供增值服务,推动团购工作开展,通过高价值高价位的新产品弥补老产品的销售损失。 改革赋能五粮浓香公司,尖庄市场前景广阔:五粮浓香酒作为五粮液主业的重要组成部分,将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司19年销量下滑3万吨进行系列酒的品牌梳理和整合,但有利于系列酒长远健康发展,最终形成与五粮液主品牌“双轮驱动”的发展态势。公司表示,2020年系列酒销售收入目标是达到100亿元以上,并打造10亿元及以上营销大区2个、5亿元及以上营销大区3个;建设核心终端10万家、形象店1万家。按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,公司将集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,尖庄凭借百元价格带内的品质好性价比高的精品光瓶酒成为未来白酒市场的热门品类,会成为精品光瓶酒时代的明星产品。尖庄在下半年着重进行品牌重塑,全面深化改革,吸引优质运营商家,通过产品升级优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势,预计在五年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。 精准施策把握结构性增长机会,实现系统化前瞻性管理:五粮液在坚持年初制定的“稳中求进,一管控三强化”工作方针的基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”即:计划优化、渠道优化、结构优化;机制转型、团队转型、数字化转型。公司积极布局疫情后营销,在行业分化中谋增长,将持续切实支持、培育大商优商,与之共同深耕市场;围绕“两管控一加快”,坚持零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补,加强分类分级管理和精细化操作。 数字化升级,渠道管理不断做细:与IBM基于“一个中心,六项能力”打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小程序正式上线,全国专卖店正式开启“云上服务”。同时五粮液数字酒证的上线和区块链+M2C模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断通过终端把控为挺价铺路,价格管控精确到每一箱,通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们上调2020-2022年收入至577、658、757亿元,2020-2022年净利润至212、266、319亿元,对应2020-2022年EPS为5.46、6.85、8.22元/股,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,给予2021年29倍估值,上调目标价至199元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,食品安全问题。

紧随消费升级、消费者需求多样化趋势,推进产品品质化、健康化、个性化发展。60%中国消费者关注食品健康成分,70%全球消费者关注食品新鲜,健康新鲜的零食持续受到关注的情况下,来伊份率先提出采用中央厨房式供给以保证现制食品的新鲜口味,加大产品品控投入。随着消费者生活节奏加快,少食多餐成为习惯,正餐与零食边界模糊,公司的生产响应能力迅速提升,不断推出一人餐、营养代餐等产品满足个性化需求,深化健康食品发展。此外,技术、运输效率的提升为公司实现服务到家提供了条件,驱动鲜食增长。 以“新鲜零食”作为品牌战略升级目标,向全渠道布局发力。来伊份提出原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜五大保障新鲜零食的标准,原料方面,通过原产地直采、对核心原料进行包山、包林等方式确保原材料的新鲜度,时令时鲜实现当季销售。生产和物流方面,严格控制到货和销售的时间,进行恒温冷链运输,每日配送或一日多配,持续提升门店配送频次。终端销售方面,以社区为核心在全国密集分布2800多家专卖店,能够实现30分钟送货上门的即时配送,实现线上线下社区联动。公司以消费者为核心,形成门店、第三方电商平台、社区自营APP的全方位体系,新鲜零食更适合线下门店销售,来伊份的优势更加凸显。 品牌年轻化迭代,实现精准营销。公司宣布明星王一博作为全新品牌形象代言人,首次展示新一代概念门店,品牌年轻化的步伐越跨越大。发布会当日,来伊份线上销售额突破千万,新鲜零食礼盒销量破57000盒,当日客流破145万,新增粉丝破17万,全渠道新增会员同比增长558%,大流量明星号召力极强,直接拉近品牌与消费者距离,增强品牌年轻化体验。 来伊份品牌营销多举措并行运营细分的年轻化人群,通过运营新兴流量平台抖音等直播、短视频营销实现圈层破圈,升级自媒体矩阵及内容品质,赋能大单品产品和APP拉新,大力践行年轻化战略,品牌差异化竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议:公司经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE为31倍,21年对应目标价为20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,原料价格上涨,食品安全问题等。

行业洗牌加速,绝味逆势占位高势能店,预计全年开店速度加快。疫情期间,小品牌及夫妻店供应链、资金链较为脆弱,停业或破产较多,加速行业洗牌,相较于 10万+家门店的行业规模,绝味食品门店占比仅 10%,开店空间还很大。今年公司在“跑马圈地、饱和开店”的基础上,开始进行渠道精耕,对所有门店渠道进行梳理分类,分为 8大类渠道和 25类子渠道,并针对不同渠道进行策略调整,今年开店重点在于逆市扩张高势能门店,夯实一二线城市。前期绝味的门店结构不均衡,高势能门店占比较少,疫情期间核心地段商铺新空出较多,公司鼓励加盟商到核心商圈和交通枢纽多拿店,并对加盟商进行补贴支持,弥补前期门店客流复苏的损失。 根据草根调研,4-5月份公司开店速度快于去年同期,我们认为今年是公司扩张的好机遇,拿店成本普遍较以往低,前期忍受一段亏损期也是值得的,预计公司开店速度将高于去年,为明年收入增长保存实力。 发力线上保障单店盈利提升,新店装修多元化以提升品牌形象。Q2疫情影响得到控制,各地区大面积复工,根据草根调研,绝的社区门店大部分回归正常营业,但交通枢纽店、核心商圈店、尤其是校园店复工略低于预期。疫情期间公司也做了方向调整,加强线上渠道来驱动单店盈利增长,门店的线上收入占 50%+,以保障同店增速维持在 3-5%水平。除了加快线上引流,公司也通过门店结构调整、不同渠道因地制宜等多种措施提升盈利水平。另外,公司新开的高势能门店装修也将趋于多元化、年轻化,同时升级产品和运营标准,使得消费者体验得到升级,不断提升品牌形象。 进入供应链管理驱动阶段,美食生态平台可圈可点。公司业绩已经经历了产品驱动和规模驱动两个阶段,开始步入管理驱动的阶段,在供应链管理方面,将样板工厂标准进行全面推广,自动化程度逐步提高,实现柔性供应链转型升级;在日常管理方面,实施精益管理、开源节流、降本增效,人均劳效显著提升。从公司战略发展来看,可分成三步,第一步是持续提高在鸭脖领域的市场占有率,第二步是进一步提高在休闲卤制品行业的地位;第三步是构建美食生态,打造一流特色美食平台,现在公司迈向第三步。绝味将供应链能力、培训系统、加盟及门店拓展系统等优势对外开放,通过新项目孵化、 投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。截至 19年底,公司已累计参投 20多家优质产业链相关公司,贡献收入超过 4000万元,为公司未来成长储备了动能,强化了盈利增长的可持续性。 盈利预测与投资建议:公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和供应链管理水平提高将增厚公司业绩,我们预计公司20-22年营业收入为 59.6/70.4/82.5亿元,净利润为 9.0/11.3/13.9亿元,EPS为 1.48/1.86/2.28元,考虑到公司业绩保持稳定增长,可享受估值溢价,我们给予 21年 35倍,对应的 21年目标价为 65元,维持“推荐”评级。 风险提示:副鸭价格上涨压力,开店速度不及预期,同店增速下滑,食品安全问题等。