五粮液第二十三届1218共商共建共享大会举行,公司规划2020年品牌继续升级、系列酒放量、渠道精细化管理加码 2019年工作总结:1、营销数字化管理系统建设:形成了基于大数据的决策和管理机制,实现了总部和区域的数字化初步闭环管理。2、渠道管理:众筹成立五商供应链公司,加强了对KA渠道的统一管理。3、产品升级:升级产品结构,实现第八代经典五粮液的成功迭代,基本构建了五粮液主品牌的1+3产品体系和系列酒四个全国性战略大单品的结构体系,进一步规范了产品开发,大力开展了透支五粮液品牌的产品清理整顿。 2020年工作安排,李曙光董事长阐述了五粮液2020年工作总体思路:将坚持稳中求进总基调;进一步深化补短板、拉长板、升级新动能;强化品质、强化管控、强化数字化转型:在品牌升级上,针对不同消费群体的差异化需求,打造覆盖不同等级、不同调性、不同价格带的品牌体系,突出五粮液与系列酒之间、不同品牌之间的等级性。在产品方面,重点将五粮春、五粮醇打造为20亿元级大单品。强化五粮液1+3产品体系建设:“1”是第八代经典五粮液,“3”分别是指超高端五粮液--501五粮液(明池、清池)、80版经典五粮液、39度经典五粮液。预计在2020新年前后正式投放501五粮液。系列酒方面,2020年将集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。在渠道方面,将渠道升级做精做细、构建共同体。进一步优化专卖店布局,加快KA卖场服务体系构建;继续与主流电商平台、新零售连锁深度合作,建立运营管理标准,加强互联网渠道的价格管理和管控。 将新增量投放到企业级团购消费领域,继续培养意见领袖和核心客户。下一步,五粮液将持续开展大企业拜访活动,积极开发团购直销市场,培育核心消费者和意见领袖。我们认为,五粮液在1000块钱价格带的性价比是很高的,也就是说在团购体系里面是很有优势的。 “万商大会”上,五粮液集团党委书记、董事长李曙光荣获“70年·影响中国食品工业进程企业家”称号,公司品牌文化建设成效显著近年来,五粮液持续创新品牌战略、加强品牌文化建设。去年以来,五粮液推出第八代经典五粮液、501五粮液等重磅产品,并强化五粮液系列酒品牌的整合升级,在消费升级时代引领了白酒行业的发展潮流,有力推动了品牌市场影响力的跃升。 投资建议 我们出于谨慎性原则,调整了20年盈利预期和估值,我们将公司19-21年净利润预测由178、238、316亿元下调至178、235、300亿元。预测19-21年收入504、598、706亿元,19-21年eps分别为4.6、6.1、7.7元/股,基于行业景气度持续高涨,2020年维持公司目标价197元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险、行业竞争加剧风险、终端需求下降风险

1.2020包装新升级,单箱价格下降,紧抓即饮市场 公司19年12月以“一罐爱动脑,一罐如心愿”的传播口号推出六个核桃鼠年心愿灌装;新品类相较之前85元左右的“易智五星”六个核桃下降到66元,新品类精品的包装以及价格的下降有望带动公司未来销量的提升和营收的扩大;另外,新品契合了当下年轻群体的个性特点,有效地拉近了与消费者间的距离,有望通过消费者意见领袖来实现植物奶即饮市场的扩大,助推公司在即饮市场份额的提升,实现自身业绩的优化与提升。 2.乳企渠道下沉渐饱和,行业竞争待放缓,养元营收望改善 公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,主要考虑一二线城市的品牌知名度低,营销成本相对较高,销量提升需时间;而伊利走的是渠道拓展与市场渗透双战略,之前一直加速推进渠道下沉和品牌推进,其中液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%,伊利充分的渠道下沉使得养元在农村市场的营收份额缩减;19年前三季度养元所处消费环境不甚理想,伊利、蒙牛等乳企巨头拉开激烈的价格战,促销活动挤压中小乳企价格优势空间,渠道下沉抢夺三四线城市市场份额;但是我们认为随着目前伊利等乳企渠道下沉的逐渐饱和,20年伊始养元竞争格局将会得到较大改善;另外,新品类的全新上市,通过精装减量带动价格的下降,可以更加有效地带来农村市场份额的扩大,自身营收的提高,实现公司的弯道超车。 3.现金充足,预计分红可持续,期待估值触底反弹 截止19年9月30日,公司货币资金8.75亿;截止19年12月27日,公司理财产品87.9亿,因此预估公司在整个19年的现金及理财产品合计能达到97亿左右;虽然2019年公司的营业收入有所减弱,但整体充足的现金及理财产品存量使得公司股利发放的可持续性较强,预计2019继续保持高股利发放。另外,我们认为未来伊利等乳企渠道下沉趋势以及促销力度的将减弱,公司营收预计在春节后实现大幅提升,估值有望实现触底反弹。 盈利预测:维持上一次盈利预测,19、20年收入73.3、73.3亿,净利润28.4、29.2亿,EPS2.69、2.77 元,给予20年15倍PE,目标价41.55元。 风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑。

竞争格局有望改善,利润端释放空间或将开启 19年蒙牛借特仑苏推新品的契机,主动将高端白奶第一大单品投入价格战,伊利金典出于防御做了一定应对,影响了利润。明年蒙牛受改革要求或释放业绩,进而改善竞争格局,假设未来高端白奶领域两强份额持续提升90%甚至更高,投入费效比必然在某个时间点下滑,利润端的释放空间或就此开启。全产业链优势已经形成,渠道控制力不断加强,有望长期保持高ROE近5年伊利持续提升2-5线的渠道控制力,直控管理大量终端的能力是有效并且难以复制的管理优势,直控村级网点由2015年的11万提升至2018年的60.8万;伊利自2014年起现金周转周期持续为负且绝对值扩大,说明伊利在产业链上的话语权有所提升。未来在继续增强的运营周转能力下,有望继续长期保持20%以上的ROE。 未来对标国际乳业龙头,伊利多品类结构升级和国际化值得期待 相比国际乳业龙头达能50%的传统奶类业务的收入占比,伊利现在的产品结构还主要是液体乳,奶粉、营养品、饮料、其他食品的占比还不高。而伊利去年的健康饮品事业部,从团队人员、激励机制到渠道体系已经搭建起了初步成体系的平台,矿泉水业务会是非奶饮料业务拓展的最主要试炼,值得继续关注。在国际化方面,对比达能和雀巢来看,达能的海外收入占比达到44.6%,而雀巢甚至达到了79.4%,伊利目前在海外布局占比较低,但长期看好伊利将优秀的运营能力输出,特别是一带一路上的东南亚国家,在国际化扩展中向国际领先者看齐。 盈利预测:预计19-21年收入分别为908、1,017、1,109亿元,净利润71.5、75.5、83.8亿,eps分别为1.17、1.24、1.37元/股,考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额提升,业绩可能超预期,给予20年30倍市盈率,目标价37.2元。 风险提示:食品安全风险、原奶价格上涨、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大

事件公司 2019年 12月 27日公告:为满足公司业务发展需要,结合公司实际情况,盐津铺子拟与德民(天津)食品有限公司共同出资新设立子公司德民(长沙)食品有限公司(暂定名,以最终注册为准),其中公司以货币方式认缴 600万元,持有 60%股权;德民(天津)食品有限公司以货币方式认缴 400万元,持有 40%股权。 点评公司拟与坚果代工龙头德民(天津)食品有限公司合资成立控股子公司将有效拓展公司品类,强化坚果果干第三增长曲线;德民(天津)为坚果代工龙头,是中粮山萃每日坚果代工厂商,合资子公司有望在每日坚果品类上进一步拓展,同时 60%持股比例体现盐津专注于零食生产,坚持“源头控制、自主生产、商超主导”全产业链模式。 此次盐津与德民(天津)共同出资设立控股子公司将有效优化公司制造端供给侧供应链管理,增加公司产品品类,有利于提高公司的市场竞争力,提高公司业务开展的效率和有效性,进一步巩固并提高公司的行业地位。 公司是国内最具影响力的中国传统特色小品类休闲食品生产企业之一,今年上半年以来公司营收和利润呈现加速增长, 公司业绩大幅增长主要由于以下原因共同驱动: 1、产品端,公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,随着新品类培育期的结束,规模效益逐渐显现。目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类,其中烘焙快速放量。丰富的产品体系使得公司能完全贯彻广覆盖、差异化的竞争策略;随着新品类培育期的结束开始逐渐放量,公司毛利率有望持续提升。 2、渠道端,公司在“直营商超&经销并重”的战略下通过“店中岛”模式对 KA 渠道进行持续扩张。同时公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 3、成本管控增强,盈利结构优化。一方面公司持续加强费用管控和资源的优化配置,另一方面相关新品产销量逐渐放大,规模效益逐渐凸显。 盈利预测公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。 我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期

事件简述:煌上煌双十二销量突破2000万 双12这一天,煌上煌在口碑平台单日销售额突破2000万。煌上煌营销中心副总经理范旭明表示煌上煌线上业务占比要达到50%是合理的,之前是以消费者到店为主,接下来除了到店,还有电商、包括外卖,甚至无人店、自动售货机等会全部打通,让消费者不管在哪个渠道,都会触达到煌上煌。同时,由口碑饿了么提供的“数智中台”,在会员、商品、交易、营销、结算等环节有了真正意义上的数字化解决方案。 佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化增长因素 在江西省内公司从餐桌起家,以酱鸭为主导的产品佐餐性质强烈,消费者尤其是四五十岁的消费者粘性较强;而向休闲零食方向发展,有利于公司扩展年轻的消费者基础,在全国范围内长远发展,同时也能解决餐桌化、散装称重毛利偏低的特征。 煌上煌超过65%的用户年龄在30岁以下;将近30%为95后。通过口碑的电子代金券,煌上煌亦将大批年轻人引流到店,改善了传统客群年龄结构。2017年开始,煌上煌提出向休闲零食化方向转变,在机场、高铁等交通枢纽地带,推出独立包装,可随时享用的休闲零食化产品。 数字化给公司的管理带来了精细化、集约化 煌上煌和阿里的合作给公司的管理带来了精细化、集约化,同时也有利于公司对于消费者偏好更为精确的把握。口碑饿了么为公司提供有效的数字化工具:借助阿里生态沉淀的优质数据,属于本地生活用户的精准画像得以生成。这将为煌上煌提供精确的消费者需求细节:消费者是谁、在哪里、需要什么。 内外部改革带来管理的不断改善 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。同时,公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本;同时公司不断加强了生产内部管理节能降耗、提升产品出品率,确保公司产品毛利空间。 盈利预测与估值预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿,净利润2.54/3.7/5.02亿,EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,三季度开店加快、看好串串放量、股东增持等因素,给予公司2020年33倍估值,目标价为23.8元,“买入”评级。 风险提示:食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险。

今年开始的针对营销层面问题进行主动出击带来业绩承压,效果开始显现 由于产品生命周期的不断成熟带来省内渠道利润变薄,目前公司营销方面的问题主要体现在渠道库存、市场秩序及厂商关系等方面,今年6月份开始进行主动调整,采取了控货等政策,包括构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等6方面措施。目前看转型调整效果初步显现,在库存、价格和厂商关系方面都有好的转变。 公司省内由于调整较深,销售是下滑的;但总的来看,目前已经有一些改善了,主导产品价格已经开始回升,希望到明年上半年有较好的改善。公司对于本次转型调整有耐心,给的时间也比较长,期望能彻底解决问题,为企业下一阶段发展积蓄动能。 目前梦6+省内开始打款铺货,看好未来占领省内500-1000价格带 今年年中后,洋河再次走在高端白酒品牌的前端,推出了对品质、规格、形象和防伪进行了四重升级的梦之蓝M6+。面世以来,梦之蓝凭借着超高的颜值和绵柔品质吸引了无数消费者的喜爱。而作为洋河持续推进产品升级的代表作,梦之蓝M6+也将为消费者带来更好的消费体验。12月20日开始打款,春节以调整为主,销售政策较少,一季度基数全年最高,为去库存,春节会减少发货,看好明后年公司的业绩重拾增速。 公司管理一直处于行业顶尖位置,相信公司在经历深度调整后重拾势能 此前,公司进行股份回购,主要是基于3个方面考虑:一是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可;二是为充分调动公司核心骨干员工的积极性;三是创新股东分配机制,维护股价稳定,持续提升股东回报。 公司2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平,销售毛利率为71.67%,销售净利率为33.9%。这说明公司内部管理到位,上下层级之间协同效应明显。未来,公司省内要通过一系列措施,巩固省内龙头地位。省外未来一段时间重点要靠消费升级产品结构优化,进一步发力天梦系列产品等,不断借助新品推进公司全国化、高端化发展的进程。 盈利预测与估值 基于审慎性原则,预计公司19-21年营收为246/259/290亿元,净利润为83/90/103亿元,EPS为5.51/5.95/6.85元/股,给予洋河19年24倍估值,目标价为132元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险市场需求变化风险。

餐饮、新零售成渠道重点,海外销售增长 18.6%恒顺全面推动传统渠道+现代渠道的双并进渠道模式,注重餐饮和新零售渠道,强化精准营销。 在大数据和数字营销帮助下提升终端渠道覆盖率、渗透率及资源配给率,全面把控渠道和终端。 同时借助产品定位与消费群体锁定手段,对线上消费者进行精准营销。 恒顺在开发团购和特通渠道的同时,还建立了餐饮事业部, 通过特殊化产品定制与全国型、区域型连锁餐饮渠道加深合作。 目前, 恒顺的产品已出口 37个国家和地区, 2018年出口贸易总额超过 700万美元, 海外销售增长 18.6%, 五年内已增长 54.4%。 减税降费优化经营环境,江苏国企改革加速推动技术创新借力国家减税降费春风,赋能企业创新发展。 明年经济工作要点如下:一、逆周期调节加力,金融风险攻坚战收官;二、基建补短板托底经济,新基建孕育新功能;三、国企改革再出发,利率市场化加快。, 2019年受益于增值税税率降低, 公司全年预计减税总额约 1000万元。目前制醋的 40余道工序已完成智能化改造,一条每小时 24000瓶的罐装生产线刚刚投入使用。明年公司将引进华为 IPD 产品集成开发技术,把减税降费的新增资金投入产品研发和团队培养之中, 减税降费不但为恒顺提供资金支持和持续优化的经营环境,更是公司投入科研的坚实后盾,加速了公司研发规划的推进。 公司 2019年 12月 13日公告,根据中共镇江市委决定,杭祝鸿同志任江苏恒顺集团有限公司党委书记职务,提名杭祝鸿同志为江苏恒顺集团有限公司董事长人选,并履行相关程序。 产品聚焦,“醋酒并举”,全年食醋产能提升 11.88%恒顺自 2014年开始剥离非主营业务,着力打造“A 产品”和“高端产品”,持续推动“大单品””战略。目前食醋行业集中度低,提升空间大,公司通过醋和料酒产品的高度聚焦,打造中高端产品、实现销量与利润的双高速增长。 近年来,恒顺升级转型步伐加快, 公司已进行资源整合, 加快食醋营养保健品的研发, 推动恒顺由传统调味品向绿色健康营养牌升级, 拓展新型产业链。其中料酒明显发力,成为暨香醋后又一火爆单品, Q3增长 39%, 带动主业重回 9%的合理增速区间。 盈利预测与估值我们预计 2019/2020整体收入为 19/21.6亿元,净利润为 3.4/4亿元。纯调味品 19/20/21年收入为 17.3/19.9/23.5亿元,净利润 2.6/3.1/3.8亿元,对应 EPS0.33/0.40/0.48元/股;给予 2020年纯调味品部分 55倍估值, 2020年整体目标价为 20元, “买入”评级。 风险提示: 食品安全问题, 渠道扩张效果不及预期, 行业竞争加剧

1.新乳业,创造新价值。今年D20企业围绕科技创新、绿色发展、协调融合、高质量发展等主题,提出奶业振兴的举措。在这一主题下,新乳业也提出了自己全新的价值思索:产业发展、技术创新,归根到底,为更美好的生活,创造出新的价值。根据《2019中国奶业质量报告》显示,2018年中国奶类产量3176.8万吨,同比增长0.9%,奶类产量已经占到全球总产量的3.8%。可以看到,经过数十年的发展,奶业规模化发展成果显著,中国奶业已经跨越高速发展时代,进入高质量发展时代。在这个阶段,新乳业致力于从‘有奶喝’转向‘喝好奶’,致力于从安全到优质的高质量发展。 2.更新鲜,满足新需求。新乳业始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。19上半年公司高毛利低温产品销售占比超六成,提升至60.99%。7月公司收购现代牧业9.28%股份,在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中,同时8月收购福州澳牛55%股权,加快布局华南市场。公司不断收购区域乳企以达到对新鲜极致追求的同时,可以在行业增速放缓的大环境下,更好的对抗周期性原奶价格上调的风险,维持毛利的稳定。 3.新一代,拥抱新科技。新乳业一直致力于通过科技及数字化转型为奶业赋能。公司与多所国内外知名科研单位和高校联合建立产学研平台,共同形成新乳业“四洲四国”的全球化科研布局。在今年的股东大会上,其更是正式明确了未来“科技型乳企”的定位。公司在新华西郫县工厂全面推进数字化之后,两年间人工效率提升约19.2%,设备运行效率提升约13.5%,质量投诉率则降低约61%,科技转化效果显著。未来,新乳业将着力搭建数字生态圈,在供应链上下游进行科技重塑,以智能供应链实现“人-货-场”的有机互动。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,维持盈利预测,预计2019-2021年营收为56.42/70.73/88.37亿元,净利润为2.98/4.41/6.19亿元,EPS为0.35/0.52/0.72元,给予2020年30倍PE,目标价15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨。

我们关于中炬高新的核心看法:长期继续看好,宝能和美味鲜将不断形成合力,未来在宝能管理赋能、美味鲜有效优化的背景下中炬高新核心调味品业务有望重回收入20%增长,利润30%以上增长快车道。主要理由如下: 一、少数股东权益收不回来影响不大,未来逐步通过各种方式减少影响。 二、销售未来会加速,宝能向美味鲜输出管理能力,酱油的收入增速有望重新回到15-20%增长!我们认为公司在销售上有改变,并开始解决,我们非常期待未来半年公司的销售收入特别是酱油的销售收入增速加快。厨邦酱油在餐饮,省外非核心区域(福建广西海南浙江)以外都有很多区域可以扩张。 另外公司苦心开发近一年半的餐饮渠道有望在未来两年有所突破,主要是核心区域的餐饮市场。要明确一点宝能是对目前的美味鲜有正向赋能作用的,这点非常关键。 三、未来公司有望通过人员调整组织架构优化,更好的优化成本和费用,使得利润率提升的空间和概率都提高。 我们基于对公司基本面的发展趋势不断向好的判断,宝能对公司的持续赋能,全新激励制度出台以及公司半年报、三季报展现出的公司发展前景,继续看好中炬高新。 公司公告了公司新的激励制度,同时公司三季报显示美味鲜业绩继续稳健增长,中炬高新毛利率略升,费用率变化不大 美味鲜销售体系不会被破坏,只会被不断优化。新激励制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上,有利于提升公司整体战斗力。我们认为:全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能,考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道,同时有望助力公司的销售毛利率持续提高。 盈利预测与估值 预计中炬高新19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应公司目标价为54元,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险,房地产业务风险,市场风险,原材料价格波动风险,食品安全风险。

事件: 1.汾酒提出2020年“4421”发展目标。山西汾酒集团董事长李秋喜近日表示,汾酒提出了2020年“4421”发展目标。第一个“4”是指产能、销售收入、利润、市值4个翻番;第二个“4”是指建成原粮、原酒、包装、文化旅游4个一流基地;“2”是指优化产品结构、优化市场布局,中高端产品销售占比从40%提高到70%以上,山西省内外市场营收占比达到4:6,现在是5:5;“1”是指到2020年汾酒集团综合竞争力要进入白酒行业第一方阵。 2.山西汾酒新一届董事会名单出炉。2019年11月29日,山西汾酒发布公告,披露董事会换届选举结果。同意山西杏花村汾酒集团有限责任公司提名李秋喜、谭忠豹、刘卫华、杨建峰、常建伟、李明强、高明、杨波为公司第八届董事会董事候选人。 3.近期公司发布多项公告收购资产。2019年11月26日公司公告公司拟现金12,024.47万元收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司部分资产,以现金230.02万元收购山西杏花村义泉涌酒业股份有限公司部分资产,以现金1,415.57万元收购山西杏花村汾酒集团宝泉福利有限责任公司部分资产。 点评: 1.“4421”发展目标充分彰显管理层对公司未来的信心。2017年山西省政府给其制定了2017、2018、2019年收入(酒类)增长30%、30%和20%的目标。今年已经是收官之年,目标实现压力不大。“4421”计划充分彰显管理层未来信心。 2.管理层稳定有利于公司稳定可持续发展。汾酒三年军令状完成压力不大,说明管理层有能力,此次换届选举,人员基本没有变动,有利于公司的稳定,发展战略可持续推进,实现未来发展目标的信心和动力更足。 3.收购资产减少关联交易,经营管理更进一步。本次收购资产完成后,宝泉福利公司与公司将不再发生关联业务,汾青酒厂将成为公司全资子公司,其品牌管理、产品价格体系纳入上市公司营销体系,公司与汾青酒厂的同业竞争将彻底消除。这些举措充分表明公司继续提升经营管理的决心。 盈利预测:预计19、20、21年收入115、140、161亿,19、20、21年净利润19.5、28、37亿,19、20、21年EPS为2.24、3.21、4.25元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,给与20年PE 32倍,目标价102.7元,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大

煌上煌集团一致行动人煌上煌投资股份增持完成,增持股份占煌上煌公司总股本比例为 1.14%。 煌上煌 2019年 11月 15日披露公告称,煌上煌集团一致行动人新余煌上煌投资管理中心(有限合伙)(以下简称煌上煌投资)于 2019年 5月 14日至 2019年 11月 13日期间,在二级市场通过集中竞价交易的方式累计增持公司股份 5,866,797股,成本均价 13.10元/股,增持金额为76,856,364.73元,占公司现有总股本的比例为 1.14%。本次增持公司股份的资金来源为煌上煌投资的自有资金和自筹资金。 本次增持完成后,公司控股股东煌上煌集团、实际控制人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑及一致行动人煌上煌投资合计持有公司股份 63.37%。 我们认为增持计划反映出集团公司对于未来快速发展的强烈预期。公告称,本次增持目的为煌上煌投资基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,同时提升投资者信心,维护中小投资者利益。 公司三季报显示煌上煌活力不断焕发,公司稳步发展,验证成长逻辑根据公告, 19年前三季度煌上煌实现营业总收入 16.77亿元,同比增长15.28%;归母净利润为 2.12亿元,同比增长 25.33%。公司 Q3实现营业收入 5.09亿元,同比增长 20.5%;实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 29.86%。 同时,公司将使用自有资金 1,000.00万元人民币设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。 管理持续赋能,门店扩张迅速,成本控制得当公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。 开店战略上, 2019年底预计门店数量达到 4000家左右。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 公司在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。 盈利预测与估值预计 19/20/21年的收入为 22.7/29.3/37.7亿,净利润 2.54/3.7/5.02亿, EPS为 0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升, 三季度开店加快、 看好串串放量、 股东增持等因素,本次给予公司 2020年33倍估值(前值为 30倍), 目标价为 23.8元,“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险 市场风险 直营店、特许加盟店的管理风险

召开经销商会议、举办厨师训练营,管理层荣获“最佳董事会奖”殊荣 厨邦致力于经销商体系培训,今年已在广东、河南等地召开经销商会议,通过开展“打造高效团队,提高运营能力”、“7步打造餐批旗舰店,单店销量提升30%”等专题培训,提升销售团队的业务能力。同时公司积极开展厨师训练营,邀请各地厨师现场烹饪,分享菜品,目前已经开展到第十三期。厨师训练营有利于公司加深与厨师的联系,进而加速打开餐饮市场。 2019年11月8日,中炬高新获得了2019年上市公司口碑榜的最佳董事会奖。体现了宝能入主之后董事会所取得的卓越成效,也是资本市场对中炬高新董事会的肯定。 新的激励考核改革持续带来强大动能 公司对激励考核制度进行了改革,营业收入、归母净利润及净资产收益率的各自权重,从2:6:2,调整为4:4:2,收入指标权重增加,这与公司五年“双百”的目标一致,更侧重于对收入的考核,激励公司员工的战斗力,打开公司收入增长通道。 公司三季报显示美味鲜业绩继续稳健增长,中炬高新毛利率略升,费用率变化不大 美味鲜公司基本延续上半年以来的增长速度,继续保持稳定高姿态的增长。前三季度实现营业收入33.57亿元,同比增加4.37亿元,增幅14.97%,实现归母净利润5.43亿元,同比增加0.87亿元,增幅19.08%。美味鲜公司单三季度实现营收10.95亿元,同比增速14.3%,相较于2018年单三季度6.41%的增速翻了一番。美味鲜公司单三季度实现归母净利润1.81亿元,同增0.27亿元,增幅17.53%,而2018年单三季度的归母净利润增速只有1%。 中炬高新前三季度毛利率为39.2%,同比上升0.13PCT。三项费用率总体变化不大,其中销售费用、管理费用及财务费用占比分别为9.77%、8.99%及1.17%,分别同比上升0.02、上升0.16和下降0.09PCT。在毛利率上升、费用率变化不大之下,归母净利润增长继续高于营业收入的增长,营业总收入/归母净利润达到35.31/5.46亿元,同比增长11.57%/12.32%。 盈利预测与估值分析 预计公司19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应公司目标价为54元,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险,房地产业务风险,市场风险,原材料价格波动风险,食品安全风险。

新乳业发布 2019年三季报,19年前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,19Q3实现营业收入 15.12亿元,同比增长 13.0%;前三季度归母净利润 1.79亿元,同比增长 1.88%, Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%。 点评: 1. 始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。新乳业前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,Q3实现营收 15.12亿元,同比增长13.03%;Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%;公司保持高的收入增速主要得益于始终坚持“鲜战略”,低温奶持续发力。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。新乳业已经在其大本营西南、华东、华中、华北地区拥有了 13家乳制品生产企业,8月又宣布正式收购福州澳牛乳业,以此为契机,实现辐射华南,布局全国的战略目标。 2. 行业增速放缓大环境,原奶价格上涨毛利承压。公司前三季度扣非净利润 1.52亿元,同比下降 4.04%,前三季度毛利率由 2018年三季度的 34.41%下降至 33.61%,同比降低 0.8pct.,我们认为主要是受制于原奶价格上涨的因素。乳制品行业增速今年以来是一个放缓的过程,为了减轻奶源价格上涨的影响,公司强化奶源建设,优化奶源供应生态圈,加强与上游供应商的战略合作关系的同时,保持对自有牧场的持续优化。 3. 公司成熟、稳定的全方位立体分销网络为产品提升保驾护航。2019前三季度销售费用率 22.34%,同比增加 3.62%,但比 19H1降低了 1.9%。我们认为这主要是由于公司渠道拓展所致,新渠道开拓逐渐稳定后,销售费用率会逐步降低至稳定,但会推动收入的快速增长。公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道之外,19年积极对新零售业态进行探索和拓展。先后与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台和业态开展深度创新合作,为用户在不同场景下提供优质乳制品和服务,积极参与零售业态的转型升级。通过搭建会员价值管理平台“鲜活 GO”,打通全渠道的用户,形成从线下到线上全方位的营销渠道。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,我们维持盈利预测,预计 2019-2021年营收为 56.42/70.73/88.37亿元,净利润为 2.98/4.41/6.19亿元,EPS 为 0.35/0.52/0.72元,参考可 比公司,给予 2020年 30倍 PE,目标价 15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨

消费升级需求周期对冲宏观经济增速趋缓:近五年我国居民收入增速稳定在8%;中产以上阶层占比预计2020年达到81%;消费升级趋势明显,消费者信心指数达124.87,消费水平指数升至109.01,均为近五年最大近几年我国城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右,2019年我国城镇居民人均可支配收入有望突破40000元。根据麦肯锡的数据,酒类、牛奶是食品饮料中消费升级最快的。消费者越来越注重产品的品质、健康、体验等因素。较为宽松的货币政策和积极的财政政策有利于未来消费升级加快步伐。 我国高端白酒市场分析:受益板块消费升级,未来行业增长空间大,市场需求远大于供给,稀缺性和品牌价值构建坚实护城河白酒行业消费升级趋势明显,未来白酒行业销售收入CAGR有望保持10%以上;尼尔森数据分析显示:酒业呈现线上驱动增长、商超渠道中高端白酒销售额增长率达27.8%、年轻群体和新中产为主要潜力人群。 高端白酒市场总结:市场扩容空间大,高端白酒企业盈利能力强,高端白酒兼具消费属性和投资属性,是投资价值极佳的白酒子板块。高端白酒壁垒较高,2017年数据显示茅五泸市占率达95%。中研网分析高端酒实际需求CAGR约10%,到2023年高端白酒市场份额有望提升4PCT至19%。 高端白酒的市场龙头,强有力的管理层助推公司产品、品牌和渠道力齐发力。精细化管理,梳理产品线、加强品牌塑造、调整营销模式国资控股,15年后管理层换届后对企业进行了大幅的梳理。产品力:浓香鼻祖,追求白酒的卓越品质,产品矩阵完备,实施“三品系、五大超级单品”的产品战略。品牌力:自古以来就是中国白酒的典范,作为中国白酒走出国门大使荣获诸多荣誉,近年来积极开展事件营销提示公司品牌知名度。渠道力:公司渠道扁平化,直控终端、直分销模式相结合。 增长看点:随着高端白酒体量扩容以及公司管理层对于公司持续赋能,预计公司收入费用情况将持续优化,公司力争在2020年将国窖1573系列成品酒的销量提高到1.5万吨,2025年达到2-2.5万吨;预计1573未来三年将保持25%以上的收入增速,预测2020年1573收入有望达到110亿元。 盈利预测与估值分析 预计19/20/21年收入162/205/242亿元,净利润47/66/80亿元,对应19/20/21年EPS为3.2/4.5/5.5元/股。考虑到公司将持续受益高端白酒市场扩容,管理层持续赋能加速公司收入提升费用率降低,给予公司2020年29倍估值,对应目标价130.5元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险高端白酒需求下降风险公司公司高端白酒市场拓展不力风险公司整体销售费用增加的风险。

企业激励机制是企业经营管理效率提升的重要手段 企业激励机制的相关经济学理论有委托代理理论、最优契约代理理论、管理层权力理论。我国学者对企业绩效激励的分析研究表明,为提高企业绩效,公司应加强薪酬委员会在薪酬管理中的作用,引进高层次管理人才,不断激励高层次管理人才。同时,海底捞以人为本的考核制度,永辉超市“合伙人”制度,华为差异化员工激励制度都是现阶段国内员工激励的良好案例调味品行业标杆海天通过股权和薪酬激励的方式取得了良好的效果调味品行业的特点为:利率高、消费刚需、产品差异化大、集中度正提升。 从激励的角度,我们看好未来行业龙头海天、中炬等公司的发展空间。 2019年半年报显示,海天上半年营业收入101.60亿元,同期增长16.51%,归母净利润27.51亿元,同比增长22.34%。海天人均薪酬17.6万元,虽然不是行业最高,但还是远高于行业平均水平11.42万元。 中炬高新发布2019年度半年报显示:公司制定了新的激励制度,同时美味鲜公司保持高增长,收入和毛利率增长稳定,费用率控制得当 2019年上半年,实现营业总收入23.92亿元,比上年同期增加2.18亿元,增幅10.03%;净利润4.06亿元,同比增加0.31亿元,增幅为8.26%,其中归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增加0.27亿元,增幅为7.99%。扣除非经常性损益的净利润3.46亿元,同比增加0.19亿元,增幅为5.86%。 同时公布的还有新的企业激励制度,相比之前,新制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上,有利于提升公司整体战斗力。 我们认为:全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能,考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道(厨邦以沿海发达省份作为支撑,通过独特的海鲜酱油打造样板地区,进而逐步往中东部等省份以及三四线城市渗透的策略有望通过的绩效激励快速推进)同时有望助力公司的销售毛利率持续提高(考核指标变化会对公司技术人员产生良好的激励作用,有助于公司未来产品品质的提升、产品研发的加速以及产品成本的控制)。 盈利预测与估值 预计公司19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应目标价为54元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险房地产业务风险市场风险原材料价格波动风险食品安全风险。