行业:休闲食品发展前景广阔,头部企业集中度将进一步提升。1、行业量价齐升,规模稳增长。根据Euromonitor,2018年休闲食品行业规模达6027亿元,5年复合增长率为8.5%,其中销量年复合增速为3.9%,吨价为3.1%,量价齐升趋势明显。2、细分品类分化趋势明显,烘焙、坚果的景气度较高,从量价拆分来看,烘焙产品量价齐增,坚果价强量增,甜食类价增量滑。3、竞争格局分散,头部企业的集中度不断提升。从品类看,各细分品类呈群雄割据格局,头部企业的集中度逐年提升,其中坚果的集中度最高,CAR3市占率接近60%,其次是巧克力行业(CR3为41%+)。从渠道来看,线上Top3(三只松鼠、百草味、良品铺子)的市占率仅为22%,线下领先企业(洽洽食品、来伊份、良品铺子)的市场份额也有待提升。4、随着行业消费升级和网购渗透率提升,预计未来休闲食品的收入增速有望保持在7%左右,坚果、烘焙等健康品类将维持高景气度,头部企业重视品牌建设,加快线上线下融合,集中度有望进一步提升。 调整:进行内部调整,积极应对外部变化。1、由连锁门门店走向全渠道,全面升级品牌形象。目前公司已形成直营店、加盟店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等全渠道网络体系,不断打造智慧零售模式。同时创新品牌营销策略,全面升级品牌形象,提高客户认可度。2、加强产品研发,创新能力不断提升。现在公司产品趋于品质化、健康化,每年推出多款新品,受市场欢迎。3、管理团队调整,推出股权激励,激活员工活力。 看点:线下直营、加盟齐头并进,加快走向全国化,加强线上线下联动,加快整合上下游产业链,业绩释放在即。1、线下直营、加盟齐头并进,加快走向全国化。公司共拥有2800多家门店,其中直营店在2400家左右,公司直营模式在行业中的竞争优势明显,但扩张速度有限,从18年开始公司加快加盟店的开发,重点开拓区域在华北、华南,随着品牌影响力提升,开店节奏预计会逐年加快;同时公司注重赋能门店,不断提升单店盈利能力。2、发力线上渠道,强化线上线下联动。19年公司线上收入预计在5亿左右,实现4年间规模翻倍;随着公司加强线上营销,17-19年以来,公司线上月均销售额增长较快,仅次于三只松鼠。3、整合上下游供应链,毛利水平有待进一步提升。公司产品矩阵不断丰富,满足多元化需求,持续培育大单品,产品结构不断升级。公司产品毛利率处于行业前列,主要是由于销售模式和对上游较强的把控能力。 盈利预测与投资建议。公司作为零食连锁龙头,在华东地区具有较强的竞争力,目前公司从区域走向全国化,市场份额有望进一步提升,于18年推出“万家灯火”计划,希望到2023年能实现万家门店规模。21年以前,公司以全国化扩张为目的,对内部人员的收入考核大于利润;随着公司不断加大投入力度,持续提升门店盈利能力,直营结合加盟的开店模式,实现快速扩张,规模效应显现,预计21年以后净利水平有望上一个新的台阶。我们预计公司19-21年的收入分别为41.9、56.7、70.1亿元,净利润分别为0.3、1.3、2.3亿元,EPS分别为0.08、0.39、0.67。和行业上市公司相比,来伊份20年的估值处于偏低水平,随着基本面逐步改善,有望享受估值溢价,我们给予20年PE为40倍,对应目标价为15.6元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,原料价格上涨,食品安全问题。

事件:公司 4月 10日发布 2020年第一季度业绩预告,实现归母净利润5770万元-6200万元,同比增长 20.17%-29.12%。 一季度业绩增长 超 预期,优势品种 市场销售快速回暖,全年业绩增长有望更佳。 。由于新冠疫情对公司产品主要下游餐饮和食品等行业造成了一定的影响,我们原本预计公司一季度利润增幅在 15%-20%,业绩预告超预期。公司一季度整体运营较好,主要产品辣椒红、辣椒精市场销售快速回暖,并且叶黄素价格涨幅较大,为公司贡献了较大的业绩弹性。随着疫情影响消退,下游需求恢复,预计全年业绩增速有望优于一季度。 叶黄素由于原材料原因涨价,公司有望凭借原材料资源优势和成本优势在抢占市场份额路上实现加速, 进一步 提升行业定价话语权 。公司于每年三季度集中采购叶黄素原材料万寿菊,去年由于天气原因原料减产,导致叶黄素市场价维持上涨态势至今。目前公司叶黄素市占率约 1/3,并且已在新疆、云南等地发展万寿菊种植超 20万亩,保证了原材料的稳定供应,加上公司规模效应、持续技改提高产品得率和“吃干榨净”的多种类提取物综合利用强化了成本优势,因此在此轮涨价中公司定价自由度相比一般的同行更高,有望在抢占市场份额路上实现加速,进一步提高市占率,从而提升行业定价话语权。 投资建议: :公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,叠加今年叶黄素涨价行情,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.38、0.50、0.62元,对应 PE 分别为 24.2倍、18.4倍、14.6倍。基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司 27倍估值,目标市值 69亿元,目标价格 13.50元,目前股价距离目标价格还有 48%左右空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻

疫情及产业链秩序逐步恢复,刺激消费需求,有望释放利润弹性。疫情期间,旺季不旺,公司以买赠、打折等形式开展促销,刺激消费市场。目前来看,消费需求有望回升,一方面,随着疫情的逐渐恢复,牧场生产、生鲜乳收购、企业运营、市场销售等产业链秩序也开始逐步恢复,保障了乳制品产业链的发展及终端供应。另一方面,由于疫情的催化作用,居民营养健康意识进一步提升,刺激乳制品的终端需求。草根调研反馈来看,公司打折等促销活动有减弱趋势,乳制品价格间接上升,有望释放利润弹性,跨越本轮周期。 原料价格上涨,龙头有能力平滑成本,增厚利润弹性,长期优势凸显。3月25日,国内生鲜乳价格3.7元/公斤,同比+3.6%。原料价格上涨,乳制品下游行业具备提价的可能性。伊利在全球黄金奶源带持续布局,并加强与全球多个国家和地区的100余家供应商保持合作关系,覆盖原辅材料、产品包装等多个行业,夯实了全球乳业资源保障以及议价能力,有望维持毛利率稳定,从而增厚利润。长期来看,原料价格上涨,毛利率承压,叠加行业竞争激烈的因素,将加速行业集中度提升,仍旧是龙头受益。 产品结构升级,抢占“鲜奶”风口,瞄准“健康”元素。根据尼尔森测算数据,自18年起的3年内,鲜奶产品在中国市场预计将以18.5%的CAGR发展,到21年,市场规模或达70多亿元人民币。公司抢占风口,加速布局鲜奶市场,19年12月,发布3款鲜奶新品,即金典鲜牛奶、牧场清晨鲜牛奶、伊利鲜牛奶。同时,公司瞄准健康生活的消费需求,20年2月上架“伊然”乳矿气泡水,兼具牛奶与矿物质,辅以0糖、0卡、0脂,并添加了真实果汁。公司通过深挖现有产品深度,塑造产品升级,扩展新的机会点,有望进一步消化原奶价格上涨带来的毛利率压力。 盈利预测与投资建议:2020年Q2消费有望逐渐恢复;原料价格上涨,公司具备平滑成本的能力,又兼具产品结构优化的战略部署,可进一步释放利润弹性。公司值得长期布局,仍给予“推荐”评级。我们预计,公司19-21年营业收入增速分别为14.0%、12.4%、10.4%,19-21年EPS为1.18、1.29、1.48元,对应PE为25、23、20X。给予20年35倍估值,目标价为45.15元,仍有50%的空间。 风险提示:疫情带来的不确定因素,原料价格上涨,食品安全事件。

确立三级火箭的发展战略 , 思路清晰 透彻,初见成效。18年公司业务重新回归到肉制品的轨道上来,经过管理层人员调整,公司明确了三级火箭的发展战略:1、快速发展火腿及特色肉制品,作为公司的基础业务,不断提高品牌溢价能力;2、大力发展进口品牌肉及调理肉制品,作为公司新增业务;3、持续培育肉类产业互联网和植物肉业务,作为公司未来业务。1H19公司的火腿行业收入占比由同期的 44.9%提升至 84.7%,归母净利润较同期增长 582.8%;1Q20净利润预计同比增长 41%-73%,调整效果初见成效。 增长看点:调理肉制品+ 传统肉制品+ 植物肉三箭齐发,同时拓渠道、发力线上、提升品牌影响力,业务亟待放量,进口猪价差贡献利润弹性。 1、 、调理肉制品 行业 空间广阔, ,1Q20公司试水较为成功 。随着家庭消费观念的转变与中央厨房的兴起,调理肉制品行业进入新的发展契机,未来空间广阔。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售乐观,后续将继续推出新品与渠道开发,调理肉制品放量在即。2、 、 传统 肉制品产品线持续升级与丰富 ,发力线上, 打造产业互联网品牌 。公司以传统火腿为基础,不断推出香肠、酱肉、腊肉、腊肠、淡咸肉、休闲类肉制品等,丰富产品线结构; 同时发力线上,目前各类合作电商客户达 160家,将持续优化与平台电商、社交电商、直播电商、内容电商、生鲜电商的深入合作。3、 、 率先进入 植物肉 蓝海,培育市场, 具有 先发优势。 。2019年 10月“金字植物肉饼”在淘宝旗舰店上架,目前共上架 3款与植物肉相关产品。公司将继续开发,主攻混合肉,未来会丰富植物肉丸、植物肉狮子头、植物腊肠等产品,同时开发市场渠道,加强宣传与推广,将成为未来新的增长点。4、 、 布局进口猪肉,享受猪价差红利,增加利润弹性。 。18年 10月公司全部使用进口猪肉原料,产品成本大幅降低,毛利水平改善明显。公司拥有 6万吨冷库,借助与欧美等全球各地猪肉供应厂商的合作,进口国外优质猪肉,原料供应较为充足。 盈利预测与 投资建议 。公司聚焦肉制品主业,发力调理肉制品、特色肉制品等,目前公司处于品牌影响力提高,管理与基本面较以往大幅改善,近几年将进入业绩快速发展期。我们预计公司 20-21年营收分别为 7.7、12.8亿元,归母净利润分别为 1.8、2.8亿元,EPS 分别为 0.18、0.29元,对应的 PE 分别为 34、21X。考虑调理肉制品行业和人造肉行业未来三年的复合增速超过 40%,公司将享受行业红利,同时公司的基本面较以往有大幅改善,业绩增长开始进入加速阶段,预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予 20年 PE 50倍,对应的目标价为 9.0元,对应市值为 89亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 :贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。

事件:公司4月1日发布控股股东减持股份预披露公告,持股占公司股份总数35.34%的控股股东厦门金达威投资有限公司,计划自本公告之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易、及自本公告之日起的6个月内以大宗交易或其他合法方式减持公司股份不超过1232.96万股,即不超过公司总股本的2.00%。 股东减持是自身资金需求,不影响公司长期价值。此次股东减持原因是自身资金需求,与公司基本面无关,不影响公司业绩。公司一季度业绩预告超预期,保健品一季度收入超额完成目标,全年业绩弹性有望更高,公司长期价值不受股东减持影响。 今年核心逻辑不变,仍是辅酶Q10和维生素涨价。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位。至于维生素A与D3,据百川数据显示,目前市场价分别为550元/kg和340元/kg,今年以来涨幅分别为77%和247%。公司辅酶Q10产能约600吨(市占率约60%以上),VA产能2700吨,VD3产能1000吨,生产经营未受本次疫情的不良影响,可充分受益。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%左右的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为29.7倍、10.5倍、9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

稳健增长,看好优秀赛道中行业龙头的发展机遇。公司计划于今年3月年对中山基地进行升级改造扩产,预计中山厂区的调味品产能将提升至58万吨,其中,酱油产能提升至48万吨,料酒产能新增2万吨;今年规划新增经销商数量超过1300个,地级市开发率达87.83%,区县开发率达46.23%。预期阳西三期的建设在明年达成后毛利率会进一步增加,公司将主要副总负责拓展潜力市场,并在费用上全力投入渠道,预计未来将带来集中度提升背景下的龙头增速提升。 2019年业绩快报出炉,增长靓丽,龙头红利带来增长引擎。2019年中炬高新实现营收46.75亿,同比增长12.20%,扣非净利6.9亿,同比增长20.99%;其中美味鲜营收44.68亿,同比增长15.98%,归母净利7.29亿,同比增长27.61%。全年毛利率约为39.56%,同比提升0.36PCT。 第四季度美味鲜收入11.1亿,同比增长19.5%,归母净利润1.86亿,同比增长约60%。受原材料价格下降的因素影响,第四季度产品毛利率超过41%,同比提升约2PCT。 激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。新的董事会上任后战略一直在调整,未来的投入会加大,超过市场的预期。激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。考核标准变化上,过去考核侧重净利润和ROE,现在转到收入增速。奖金也将偏向中下游核心骨干,计提根据达成情况来看。薪酬结构上过去福利性质的将偏重绩效。 盈利预测与投资建议。预计公司20/21/22年纯调味品收入为54.7/67.6/83.5亿元,调味品部分净利润为9.3/12.0/15.5亿元,对应纯调味品部分EPS为1.17/1.5/1.9元/股。给予2020年调味品40倍估值,考虑地产市值为60亿元,对应公司目标价为54元,“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,盈利不达预期风险。

事件:公司3月27日发布2020一季度业绩预告,实现归母净利润1.70-2.36亿元,同比增长30%-80%,去年同期是1.31亿元。 一季度业绩超预期,但增速仍未反映全年辅酶Q10和维生素涨价带来的业绩弹性,后三季度表现会更亮眼。我们原本预计一季度净利润在1.7-2.0亿元,预告情况超出预期。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位,公司辅酶Q10市占率约60%以上,可充分受益。至于维生素A和D3,今年以来的涨幅集中在3月份,据百川资讯,国内VA市场价格3月份涨幅67%,VD3为186%。此轮维生素涨价是疫情影响,供给收缩导致,鉴于海外疫情未现拐点,后续仍会大概率持续涨价。一季度辅酶Q10和维生素的成交均价可能未达全年均价,弹性未完全体现,后三季度表现会更亮眼。 保健品利润占比较小,DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年。目前保健品利润占公司总利润的比例较小,且大额减值在去年已经计提完毕。DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年,目前来说保健品一季度收入是超额完成目标的。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,今年EPS略微上调至2.01元,目标市值上调至195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%以上的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为28.7倍、10.2倍、8.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降。

植物提取物行业保持较快增速,标准规范提高有利于高质量企业脱颖而出 出。 人们追求天然健康的大趋势不变,植提行业下游需求依旧强劲,2025年全球市场空间有望达 594亿美元,保持 15%左右增速。我国具备植物资源和成本优势,提取物主要销往海外,2010年以来出口额 CAGR 超 15%。 目前行业集中度较低,国内外相关政策法规收紧+标准规范程度提高有利于像晨光生物一样的高质量企业脱颖而出。 公司 核心竞争力:技术研发出色+ 原料供应稳定+ 成本控制强+ 客户合作紧密,20年精耕细作成就天然植物提取领域龙头。 。 公司 20年专注于天然植物提取领域,涵盖四大系列 80余种产品,实现多品种发展。核心竞争力为:1)坚持技术创新与自主研发是企业内生增长的基石。2)全球配置原材料,发展超 20万亩种植基地,让公司掌握了低价、高质、稳定的原材料来源。3)原材料资源优势、规模效应、持续技改提高产品得率和“吃干榨净”的多种类提取物综合利用,强化了成本优势。4)多年诚信经营,以优质产品服务客户,积累了一大批长期、稳定的战略合作客户,如奇华顿、国际香精香料(IFF)、森馨、味好美、康师傅、统一、海底捞等。 未来增长看点:既有优势品种涨价+ 规模化品种抢占市场份额+ 储备品种前景大+ 终端销售模式探索。 。 1)辣椒红色素、辣椒精、叶黄素三大优势品种市占率位居世界前列,叶黄素市场价今年以来维持上涨态势,将为公司贡献较大业绩弹性。2)番茄红素毛利率约 70%,拥有全球第二大产能;花椒提取物营收过亿,实现出口突破;甜菊糖苷新工艺已能稳定生产,继续放量,以上三大规模化品种将继续抢占市场份额。3)储备品种工业大麻 CBD 已研制出小试样品,并获得客户认可,前景可期。4)参股虎邦辣酱,积极探索终端销售模式,最终有利于促进保健品、食品等其他终端产品的销售增长。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,叠加今年叶黄素涨价行情,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.38、0.50、0.62元,对应 PE 分别为 23.2倍、17.7倍、14.1倍。基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司 27倍估值,目标市值 69亿元,目标价格 13.50元,目前股价距离目标价格还有 54%左右空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻

事项:3月19日,山西竹叶青大健康产业团队出征大会在山西杏花村汾酒集团总部举行,《山西竹叶青大健康产业项目改革方案》经山西省委省政府、省国资委和汾酒集团审议通过。 竹叶青大健康产业项目的发展正当其时。竹叶青的健康概念迎合当下喝好酒和健康化的消费需求,一是没有任何动物性成分,只选用名贵中草药,二是不主张激进的功能性,而注重人体自身的调理,打造“草本健康概念”。 竹叶青大健康项目受到省政府的高度重视,竹叶青将依托山西省的中药材资源和特色产业集群开拓高质量的发展道路。竹叶青将实行“事业合伙人制”,构建“市场选聘+股权激励+项目投资+风险基金”一体化配套机制,通过市场化的考核机制降低费效比。 行业集中度较低,竹叶青具有品牌优势。2018年,保健酒行业规模在297亿元,同比增长4%,总产量89万千升,同比增长7.9%。目前行业集中度较低,第一梯队为劲酒(36%)、椰岛鹿龟酒(6.4%)、竹叶青(5.8%)、黄金酒(4.9%)等全国性品牌;第二梯队致中和、张裕三鞭酒、宁夏红枸杞等是区域性品牌;第三梯队则是松茸酒、十足全蝎酒、无比养生酒等。 我们认为相对竞争对手,竹叶青具有更强的品牌优势,未来将受益汾酒品牌回归。 重点开拓南方消费大省。2019年12月,汾酒专门在三亚召开“长三角珠三角重点市场营销工作推进会”,将江苏、浙江、上海、安徽、广东等5省份35城被汾酒划定为长江以南核心市场重点布局,确立三年平均增速超50%的目标,创造长江以南增长极。在江浙沪皖粤五省关键岗位,公司导入竞聘上岗方式,从全国各地抽调不少于20名优秀城市经理。而且,我们认为汾酒在广东市场上还具有特殊优势,由于保健酒和露酒在广东有一定的消费基础,因此公司竹叶青系列在消费者中接受度高。 盈利预测与投资建议。新基建周期到来,商务活动高增,我们预计山西汾酒未来3-4年将维持高增长,我们维持上一次预测,预计公司20、21年收入分别为141、165亿,净利润分别为26、34亿,EPS 分别为2.98、3.87元。给予20年PE43倍,目标价128元,尚有54%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题,经济大幅波动,省外竞争激烈等。

事件:公司3月20日发布2019年度业绩快报修正公告,将2019年度归母净利润由6.27亿元修正为4.39亿元,导致前述重大差异的主要原因系子公司VB的商誉减值及无形资产-客户关系减值增加。 本次计提减值后VB子公司商誉余额已经很小,今年公司应对风险能力增强。15年金达威VB子公司收购Vitatech经营性资产组产生商誉4.54亿元和无形资产-客户关系0.92亿元,18年VB计提商誉减值1.63亿,2019年业绩修正后VB计提的减值由原来的1.16亿增至3.15亿(其中商誉减值2.73亿),在还没计算今年汇率变动影响的情况下,预计VB的商誉余额为3000多万,无形资产-客户关系余额约为5000万,今年减值对公司威胁较小,公司卸下“包袱”后业绩可更充分地释放。 收购VB子公司是为了产销一体化,提升公司盈利水平。VB子公司主要负责保健品的生产,收购VB的目的是为了产销一体化,降低公司成本,提高盈利水平,使整个保健品业务更好地发展。今年保健品发展进程顺利,DRB和ZIPFIZZ的投后管理效果较好,创新单品值得期待,今年保健品业务预计实现较快增长,我们预计将实现1-2个亿利润。 今年核心逻辑仍是辅酶Q10和维生素涨价。今年辅酶Q10涨价3-4倍,500美金以上的订单逐渐签订,预计利润6-7亿元;受疫情影响,BASF和DSM均有员工感染新冠病毒,维生素供给偏紧,供需缺口扩大,据百川盈孚数据,国内VA市场价年初至今已涨77%,VD3涨63%,该部分预计利润5亿以上。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值,品牌保健品按照30倍,今年目标市值190亿以上,目前股价距目标价格还有40%以上的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.00、2.35元,对应PE分别为29.3倍、10.4倍、8.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降。

长期核心优势带来五粮液在此次24万亿计划中的增长红利。第一、1000元价格带的垄断地位和性价比尽享放量空间;第二、改革和创新带来持续空间,不断释放红利,用改革促改革形成正循环;第三、公司的强产品组合机会巨大,全系列酒均有较强产品力品牌力,公司渠道本身倒流能力提升估值。此外24万亿投资计划也将会促进商政消费,这其中高档酒全国化、行业集中度提升逻辑叠加未来几年将会带来一波发展的有利机遇期。 价格稳定逐渐上行,长期看量价平衡。虽然疫情对于终端消费有所影响,但渠道调研反馈目前一批价稳定在910到930元之间,经销商表示目前资金压力较小,总体看好疫后市场消费反弹机遇,主动提出要积极稳定提升市场价格,反映出厂商同心的市场情绪,体现了公司挺价的决心、渠道工作和疫情管控的到位;我们认为市场上关于五粮液一批价下探到900元甚至900元以下的传言,不真实、不准确。 精准施策进一步优化计划,强化渠道管理,疫情体现系统化前瞻性管理。疫情发生后,公司对销售情况进行了摸底盘点,2月份进一步调整计划量结构,对部分动销有压力的经销商进行了计划量调减。公司通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。春节后公司已经安排部署相关工作,并对营销团队进行了系统培训,全力保证全年新型团购任务全面完成。公司正积极探索的集消费、投资、收藏、存储、赠礼于一体的数字化消费新增长,近期将和大家见面。此外,新零售业务也在全力推进。 盈利预测与投资建议。我们预计19-21年收入为504、574、654亿元,19-21年净利润分别为178、224、265亿元,19-21年EPS分别为4.6、5.8、6.8元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速,给予2020年31倍估值,目标价180元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,食品安全问题。

五粮液第二十三届1218共商共建共享大会举行,公司规划2020年品牌继续升级、系列酒放量、渠道精细化管理加码 2019年工作总结:1、营销数字化管理系统建设:形成了基于大数据的决策和管理机制,实现了总部和区域的数字化初步闭环管理。2、渠道管理:众筹成立五商供应链公司,加强了对KA渠道的统一管理。3、产品升级:升级产品结构,实现第八代经典五粮液的成功迭代,基本构建了五粮液主品牌的1+3产品体系和系列酒四个全国性战略大单品的结构体系,进一步规范了产品开发,大力开展了透支五粮液品牌的产品清理整顿。 2020年工作安排,李曙光董事长阐述了五粮液2020年工作总体思路:将坚持稳中求进总基调;进一步深化补短板、拉长板、升级新动能;强化品质、强化管控、强化数字化转型:在品牌升级上,针对不同消费群体的差异化需求,打造覆盖不同等级、不同调性、不同价格带的品牌体系,突出五粮液与系列酒之间、不同品牌之间的等级性。在产品方面,重点将五粮春、五粮醇打造为20亿元级大单品。强化五粮液1+3产品体系建设:“1”是第八代经典五粮液,“3”分别是指超高端五粮液--501五粮液(明池、清池)、80版经典五粮液、39度经典五粮液。预计在2020新年前后正式投放501五粮液。系列酒方面,2020年将集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。在渠道方面,将渠道升级做精做细、构建共同体。进一步优化专卖店布局,加快KA卖场服务体系构建;继续与主流电商平台、新零售连锁深度合作,建立运营管理标准,加强互联网渠道的价格管理和管控。 将新增量投放到企业级团购消费领域,继续培养意见领袖和核心客户。下一步,五粮液将持续开展大企业拜访活动,积极开发团购直销市场,培育核心消费者和意见领袖。我们认为,五粮液在1000块钱价格带的性价比是很高的,也就是说在团购体系里面是很有优势的。 “万商大会”上,五粮液集团党委书记、董事长李曙光荣获“70年·影响中国食品工业进程企业家”称号,公司品牌文化建设成效显著近年来,五粮液持续创新品牌战略、加强品牌文化建设。去年以来,五粮液推出第八代经典五粮液、501五粮液等重磅产品,并强化五粮液系列酒品牌的整合升级,在消费升级时代引领了白酒行业的发展潮流,有力推动了品牌市场影响力的跃升。 投资建议 我们出于谨慎性原则,调整了20年盈利预期和估值,我们将公司19-21年净利润预测由178、238、316亿元下调至178、235、300亿元。预测19-21年收入504、598、706亿元,19-21年eps分别为4.6、6.1、7.7元/股,基于行业景气度持续高涨,2020年维持公司目标价197元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险、行业竞争加剧风险、终端需求下降风险

1.2020包装新升级,单箱价格下降,紧抓即饮市场 公司19年12月以“一罐爱动脑,一罐如心愿”的传播口号推出六个核桃鼠年心愿灌装;新品类相较之前85元左右的“易智五星”六个核桃下降到66元,新品类精品的包装以及价格的下降有望带动公司未来销量的提升和营收的扩大;另外,新品契合了当下年轻群体的个性特点,有效地拉近了与消费者间的距离,有望通过消费者意见领袖来实现植物奶即饮市场的扩大,助推公司在即饮市场份额的提升,实现自身业绩的优化与提升。 2.乳企渠道下沉渐饱和,行业竞争待放缓,养元营收望改善 公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,主要考虑一二线城市的品牌知名度低,营销成本相对较高,销量提升需时间;而伊利走的是渠道拓展与市场渗透双战略,之前一直加速推进渠道下沉和品牌推进,其中液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%,伊利充分的渠道下沉使得养元在农村市场的营收份额缩减;19年前三季度养元所处消费环境不甚理想,伊利、蒙牛等乳企巨头拉开激烈的价格战,促销活动挤压中小乳企价格优势空间,渠道下沉抢夺三四线城市市场份额;但是我们认为随着目前伊利等乳企渠道下沉的逐渐饱和,20年伊始养元竞争格局将会得到较大改善;另外,新品类的全新上市,通过精装减量带动价格的下降,可以更加有效地带来农村市场份额的扩大,自身营收的提高,实现公司的弯道超车。 3.现金充足,预计分红可持续,期待估值触底反弹 截止19年9月30日,公司货币资金8.75亿;截止19年12月27日,公司理财产品87.9亿,因此预估公司在整个19年的现金及理财产品合计能达到97亿左右;虽然2019年公司的营业收入有所减弱,但整体充足的现金及理财产品存量使得公司股利发放的可持续性较强,预计2019继续保持高股利发放。另外,我们认为未来伊利等乳企渠道下沉趋势以及促销力度的将减弱,公司营收预计在春节后实现大幅提升,估值有望实现触底反弹。 盈利预测:维持上一次盈利预测,19、20年收入73.3、73.3亿,净利润28.4、29.2亿,EPS2.69、2.77 元,给予20年15倍PE,目标价41.55元。 风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑。

竞争格局有望改善,利润端释放空间或将开启 19年蒙牛借特仑苏推新品的契机,主动将高端白奶第一大单品投入价格战,伊利金典出于防御做了一定应对,影响了利润。明年蒙牛受改革要求或释放业绩,进而改善竞争格局,假设未来高端白奶领域两强份额持续提升90%甚至更高,投入费效比必然在某个时间点下滑,利润端的释放空间或就此开启。全产业链优势已经形成,渠道控制力不断加强,有望长期保持高ROE近5年伊利持续提升2-5线的渠道控制力,直控管理大量终端的能力是有效并且难以复制的管理优势,直控村级网点由2015年的11万提升至2018年的60.8万;伊利自2014年起现金周转周期持续为负且绝对值扩大,说明伊利在产业链上的话语权有所提升。未来在继续增强的运营周转能力下,有望继续长期保持20%以上的ROE。 未来对标国际乳业龙头,伊利多品类结构升级和国际化值得期待 相比国际乳业龙头达能50%的传统奶类业务的收入占比,伊利现在的产品结构还主要是液体乳,奶粉、营养品、饮料、其他食品的占比还不高。而伊利去年的健康饮品事业部,从团队人员、激励机制到渠道体系已经搭建起了初步成体系的平台,矿泉水业务会是非奶饮料业务拓展的最主要试炼,值得继续关注。在国际化方面,对比达能和雀巢来看,达能的海外收入占比达到44.6%,而雀巢甚至达到了79.4%,伊利目前在海外布局占比较低,但长期看好伊利将优秀的运营能力输出,特别是一带一路上的东南亚国家,在国际化扩展中向国际领先者看齐。 盈利预测:预计19-21年收入分别为908、1,017、1,109亿元,净利润71.5、75.5、83.8亿,eps分别为1.17、1.24、1.37元/股,考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额提升,业绩可能超预期,给予20年30倍市盈率,目标价37.2元。 风险提示:食品安全风险、原奶价格上涨、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大

事件公司 2019年 12月 27日公告:为满足公司业务发展需要,结合公司实际情况,盐津铺子拟与德民(天津)食品有限公司共同出资新设立子公司德民(长沙)食品有限公司(暂定名,以最终注册为准),其中公司以货币方式认缴 600万元,持有 60%股权;德民(天津)食品有限公司以货币方式认缴 400万元,持有 40%股权。 点评公司拟与坚果代工龙头德民(天津)食品有限公司合资成立控股子公司将有效拓展公司品类,强化坚果果干第三增长曲线;德民(天津)为坚果代工龙头,是中粮山萃每日坚果代工厂商,合资子公司有望在每日坚果品类上进一步拓展,同时 60%持股比例体现盐津专注于零食生产,坚持“源头控制、自主生产、商超主导”全产业链模式。 此次盐津与德民(天津)共同出资设立控股子公司将有效优化公司制造端供给侧供应链管理,增加公司产品品类,有利于提高公司的市场竞争力,提高公司业务开展的效率和有效性,进一步巩固并提高公司的行业地位。 公司是国内最具影响力的中国传统特色小品类休闲食品生产企业之一,今年上半年以来公司营收和利润呈现加速增长, 公司业绩大幅增长主要由于以下原因共同驱动: 1、产品端,公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,随着新品类培育期的结束,规模效益逐渐显现。目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类,其中烘焙快速放量。丰富的产品体系使得公司能完全贯彻广覆盖、差异化的竞争策略;随着新品类培育期的结束开始逐渐放量,公司毛利率有望持续提升。 2、渠道端,公司在“直营商超&经销并重”的战略下通过“店中岛”模式对 KA 渠道进行持续扩张。同时公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 3、成本管控增强,盈利结构优化。一方面公司持续加强费用管控和资源的优化配置,另一方面相关新品产销量逐渐放大,规模效益逐渐凸显。 盈利预测公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。 我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期