事件 5月23日晚间,公司公告,与重庆猪八戒网络有限公司签署了关于互联网包装的《战略合作协议》。双方将借助资源优势,形成包括包装产品设计、工艺研发、精益制造、物流配送等战略联盟合作关系。 简评 牵手猪八戒网,涉足服务众包平台。 (1)猪八戒网是国内领先的服务众包平台,服务交易品类涵盖平面设计、包装设计、网站建设等为主的400余种现代服务领域,为企业、公共机构和个人提供定制化的解决方案。其服务模式为通过登录网站频道、搜索等渠道寻找合适的服务商,替客户解决需求。猪八戒网经过近十年发展积累了海量交易数据,目前以“数据海洋+钻井平台”为战略,先后拓展了八戒知识产权、八戒金融、八戒工程、八戒印刷等钻井业务。猪八戒网目前拥有500万家中外雇主,1000万家服务商,2015年平台交易额75亿元,市场占有率超过80%。 (2)此次公司与猪八戒网合作,美盈森将猪八戒网平台上的包装设计服务资源作为公司包装设计辅助设计平台,为猪八戒网上的企业雇主提供食品安全SC 认证代办服务、包装产品设计、产品精益制造及物流配送等包装一体化服务,并与其签订符合市场公允的包装产品服务及供货协议。一方面,这将有利于公司借助猪八戒网互联网平台优势,分享其互联网业务快速发展带来的包装印刷需求;另一方面,亦将有利于公司利用猪八戒网丰富的在线设计服务资源,进一步增强公司研发设计能力。 业绩虽受金之彩所累,拐点可期。作为业内的领先包装企业,竞争优势明显,具有非常优质的国内外客户资源,客户群广泛分布于电子通讯、智能终端、食品饮料保健品、家具家居、电商、快递速运、新能源汽车产业链及智能机器人等优势产业。2015年,公司实现营业收入20.14亿元,同比增28.86%,实现归母净利润2.12亿元,同比降19.1%,主要是由于子公司金之彩受高端酒市 场调整而亏损。2016年Q1,公司收入和净利润分别同比增36.72%和-40.19%,公司加大新客户开发力度以及新客户合作初期导致销售费用、管理费用等增加所致。随着国内白酒行业回暖,金之彩业务调整有望扭亏,并且子公司业务也将稳定并进一步扩大,并且公司客户拓展不断推进,未来年度业绩可期。 渠道继续开拓,产业升级助力未来发展。 (1)新增产能布局全国,产地贴近客户潜力巨大:2016年1月,公司与河南新郑市人民政府签署在郑州新港产业集聚区投资战略性包装工业4.0 项目的投资协议,此次新增产能不仅能够改善公司的供应情况,还能够借此拓展华中以及北方地区尤其是郑州周边地区的市场,满足日益增长的包装需求。截至2016年,公司已在东莞、重庆、武汉、成都、苏州、郑州进行项目建设,业务全国化的布局有利于巩固公司行业地位,也有利于充分发展当地潜在大客户,全面提升公司综合竞争优势,形成新的利润增长点。 (2)布局互联网、物联网,打造智慧工厂:公司于2015定增不超过32.5亿用于投资包装印刷4.0智慧工厂项目、互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设项目和智能包装物联网平台项目。其中智慧工厂项目能够进一步提升公司精品印刷包装、运输包装的制造服务能力和经营管理能力,以满足公司众多高端客户以及中小微企业的定制化、个性化包装印刷需求;互联网包装印刷产业云平台和生态系统建设项目整合包装产业上下游,汇聚线上、线下各类资源,打造应用大数据分析、挖掘及提供增值服务的互联网包装印刷生态系统;物联网平台能够对生产、销售等一系列数据进行整合,实现全流程数据监测,将帮助客户完善产品的运送与监控流程,在竞争日益激烈的市场为公司赢得竞争优势。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年净利润额分别为2.77、3.74亿元,同比分别增35.0%(考虑收入端的稳健以及2015Q4的低基数)、40.0%,对应EPS 分别为0.21、0.29元(考虑到定增2.58亿股,EPS分为为0.18、0.25),PE分别为48、35倍(PE分别为57、41倍),目前市值144亿(市值170亿市值),考虑到纸包装行业万亿空间以及行业集中度的提升潜力较大,公司“开发多领域高端客户”市场战略推进有力,不断落地,金之彩拖累因素有望消除,业绩筑底反弹,成长可期,且公司定增底价12.60元,并已过会,维持“买入”评级。

事件 5月17日晚,公司公告,公司拟向交易对方以33.37元/股发行5264万股、并支付现金32.44亿元,作价50亿元收购北京飞流九天科技有限公司100%股权。同时,公司拟以33.37元/股向王进军、新疆盈河等9名发行对象非公开发行股份募集配套资金总额≤36.44亿元,用于支付本次重组现金对价、支付本次重组交易税费及补充飞流九天流动资金。王进军本次认购股份自发行结束之日起48个月内不得转让;新疆网秦等其他8名配套融资投资者本次认购股份自发行结束之日起36个月内不得转让。 简评 王子新材为电子产品塑料包装龙头,行业放缓、研发增加等拖累业绩。王子新材主要从事塑料包装材料及产品的生产和销售,主要产品包括塑料包装膜、塑料托盘、塑料缓冲材料三大系列。经过多年发展,公司客户覆盖国内外著名的大型电子产品制造企业,包括富士康、海尔、伟创力、理光、爱普生、等跨国公司,还包括创维、TCL、深超光电、深长城等国内电子制造业上市公司或领先企业。 一方面,从下游行业整体情况来看,工信部《2015年电子信息产业统计公报》显示,2015年我国规模以上电子信息制造业增加值增长10.5%。增速较往年有一定的放缓,呈现高位趋缓态势。我国全国50家重点大型零售企业家电零售额2015年同比下降3.90%,2016年1-3月同比降2.20%;另一方面,公司2015年开展研发项目新型聚乳酸生物降解气珠缓冲膜项目和PLA生物降解材料吸塑制品的应用,导致管理费用大幅增加(2015年同比增32.54%),致使公司利润降幅大于收入。2015年,公司实现营业收入4.4亿元,同比下降8.10%;归属于母公司的净利润0.26亿,同比下降18.83%,2016Q1,公司业绩延续下滑趋势,收入和净利润分别为0.93亿和0.05亿,同比分别降11.53%和15.52%。飞流九天移动游戏及移动互联网营销业务双驱动,高成长业绩承诺显信心。 飞流九天是国内领先的集研发与发行运营与一体、拥有自有移动营销平台的移动游戏发行运营商和专业的移动互联网营销服务提供商:(1)移动游戏方面,飞流九天形成了从研发到运营的“一站式”服务体系,业务涵盖游戏研发、发行运营等环节,并以移动游戏的代理发行、运营业务为主。近年飞流九天成功发行运营了《攻城掠地》、《啪啪三国》、《剑舞者们》、《坦克风云》、《神魔大陆》等多款热门游戏产品。 根据易观智库发布的《中国移动游戏市场季度监测报告》,2015年4季度,飞流九天在iOS平台发行榜单中排名前3位,安卓平台排名前7位,全平台发行排名前6位,在移动游戏行业具有较高的市场地位。 (2)移动互联网营销方面,飞流九天为客户提供高效的多渠道推广服务。飞流九天通过积分播、插屏广告、Banner广告、线下推广、自有平台推广等形式,为电商、金融、游戏、直播、媒体资讯等领域的客户提供专业的APP推广、移动广告投放等服务。飞流九天通过多年行业积累,获得了众多线上线下的媒体资源,服务客户包括京东、美团、去哪儿、大众点评、UC浏览器、中国平安等。 在移动游戏和移动互联网营销两架马车的驱动下,2014和2015年,飞流九天实现的营业收入分别为6.87亿、9.04亿万元,实现的净利润分别为1.39亿、2.87亿元,业务发展态势良好。 (3)高成长业绩承诺彰显信心:交易对方史文勇、新疆盈河、金信恒瑞承诺,2016年度、2017年度、2018年度,飞流九天经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于40000万元、50000万元、60000万元。 投资建议:公司此次收购飞流九天,进军移动游戏行业,飞流九天在移动游戏及移动互联网营销业务具备丰富经验,质地优良,结合业绩承诺指引,我们初步假设公司业绩承诺可以实现;公司主业方面,2015全年净利2637万元,结合2016Q1情况,我们初步假定,2016-17年公司塑包旧主业净利分别为2400、2500万;则公司2016-17年的总净利润额分别为4.24亿、5.25亿,对应摊薄后总股本2.42亿,EPS分别为1.75、2.17元,PE为24、19倍,总市值100亿,估值存在安全边际,但最终还要看在当前政策背景下,项目并购的落地情况,而无论如何,公司在其停牌前33亿市值的基础上,转型方向已经确定,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:政策因素扰动导致收购进程低于预期;飞流九天业绩承诺不达预期。

事件 5月16日晚间,公司公告,公司与中介机构积极认真就问询函中的问题进行了分析讨论和落实,及时向深圳证券交易所提交了《北京盛通印刷股份有限公司对<关于对北京盛通印刷股份有限公司重组问询函>的回复》。 简评 公司前期公告,拟向交易对方以26.12元/股发行0.15亿股、并支付现金3053万元,作价4.3亿元收购北京乐博教育科技有限公司100%的股权。同时,公司拟以30.33元/股发行股票,募集配套资金4.13亿元。我们认为,教育产业前景广阔,乐博教育质地优良,而公司具备后发优势,教育+出版文化双主业引擎驱动完全可期: (1)教育培训服务行业发展前景良好。根据北京民教信息科学研究院与腾讯教育联合发布的《2014中国教育市场发展报告》,我国教育培训市场规模由2000年的100亿元增加至2014年的7,947亿元,复合增长率高达36.69%。2015年,我国教育培训市场规模预计达到8,821亿元。随着全面二孩政策正式实施、民办教育促进法修正等一系列行业利好,教育培训服务行业发展前景良好。 (2)盛通为国内出版印刷综合管理服务供应商。盛通股份是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商,是目前国内A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司。2014年、2015年,公司分别实现营收分别6.22亿元、7.01亿元,同比增长16.66%、12.7%。 (3)布局教育具备天然优势,出版业务中教育类相关产品占比已超过40%。值得注意的是,教育业和出版业均属于大文化范畴领域,具有天然的联系。一方面,公司多年来已和人民教育出版社、高等教育出版社、外语与教学研究社、北京师范大学出版社、等多家拥有优质教育IP资源和广泛销售渠道的国内知名教育出版机构建立了稳定和长期的合作关系。另一方面,2015年公司所有出版物印刷业务当中,教材教辅、儿童阅读等教育类产品加工产值累计达到1.49亿元,已占上市公司母公司出版物印刷总加工产值的41.1%。 (4)乐博教育为国内儿童机器人教育行业领航者,质地优良。乐博教育主要以教育机器人课程为主要培训内容,采用“直营+加盟”模式开拓区域市场,目前已经在全国25个省及直辖市实现全面快速布局,拥有64家直营店和115所加盟店,基本覆盖全国主要的一线、二线城市,并涉及大多数三、四线发达城市。公司核心管理团队均来自于新东方、安博教育、好未来等国内大型教育培训机构,机器人培训业务业绩稳步增长,2014年、2015年分别实现收入3,553.36万元、9,081.15万元。 (5)高增长业绩承诺保障未来发展。根据交易对方对乐博教育业绩承诺,2016年扣非后净利润不低于2458万元,2016年和2017年累计不低于5688万元,2016-2018年累计不低于9755万元,2016-2019年累计不低于1.49亿元。如果业绩兑现,对应2016-2019年扣非后净利润分别为0.25亿、0.32亿、0.65亿和0.84亿,增速分别为246%、31%、26%、26%。 构建出版服务云平台,助力互联网+转型。此外,公司还拟使用配套募集资金2.29亿元用于“出版服务云平台项目”。项目依托公司在出版产业链长期积累的行业资源,以连接出版机构、印刷企业、发行企业及相关电商企业、物流企业、营销渠道为重要目标,利用互联网思维和云处理等技术,旨在打造贯穿出版行业整个产业链条的云服务平台。“出版服务云平台项目”的收入来源按业务类型划分包括:数字生产业务、印刷管理服务、供应链管理服务和渠道服务。其成功实施将帮助公司实现从传统行业向互联网行业的转型跨越,有助于其形成长期、可持续的发展能力。 实施股权激励、员工持股计划,增强公司整体协同效应。(1)实施第一期员工持股计划。截至2015年11月6日,该计划已从二级市场完成购买,成交金额合计为7919万元,实际累计购买公司股票455万股,成交均价为24.78元/股,成交总额1.12亿元,占公司总股本的3.45%,剩余资金留作备付资金。(2)实施股权激励。公司以14.11元/股的价格向在公司任职的董事和高级管理人员、管理人员、业务骨干等20人授予不超过300万股限制性股票,锁定期12个月之后分三年按30%、30%、40%的比例解锁。解锁条件为2015-2017年扣非净利润相对于2014年增速分别不低于100%、120%、140%。限制性股票已完成授予登记,并于2015年12月25日上市。 投资建议: 结合公司股权激励目标的指引,我们预计2016-17全年,公司原有主业部分净利润额分别为0.25亿、0.27亿元,同比分别增29%、9%,根据此次并购乐博业绩承诺指引数据,乐博2016-17全年利润分别为0.25亿、0.32亿,且假设近两年可以实现,则盛通利润总额为0.50亿、0.60亿,对应摊薄后总股本1.64亿,EPS分别为0.30、0.36元,PE为101、84,摊薄后总市值50亿,公司低股本,低市值,维持“买入”评级。

帝龙新材是装饰材料的研发、设计、生产和销售龙头企业。 (1)公司为装饰纸行业龙头。主营装饰纸、装饰板等装饰材料。据测算,2015年装饰纸行业产值100亿左右,有将近200家左右的企业,公司营收市场占比8%左右。 (2)行业增速放缓,发展空间受限。从行业上游需求来看,2011-2014年,我国装饰原纸销量从44万吨提升至72.8万吨,年均复合增速13.41%,而2015年,装饰原纸销量同比增速显著放缓至2.68%,显示出下游需求的增长疲弱。从下游终端需求来看,我国人造板和复合地板产量近年来显著下降,2015年同比仅增长5.24%,而复合地板产量同比增速在2010-2014年维持11%-14%范围,2015年1-10月同比下滑6.47%。展望未来,装饰用纸行业发展增速放缓的同时,行业集中度将提升,公司市场占比有望提升,但由于整个行业空间限制,公司传统主业的发展将趋稳健。 (3)2015年业绩增速放缓,2016Q1成长加速。2011到2015年,公司营收和归母净利润复合增长率分别为17.04%和19.99%。2015年,营收同比增长3.24%,归母净利润同比下滑13.38%。2016Q1,短期制约发展的因素消除后,公司营收净利增速双双反弹,实现营收1.82亿元,同比增8.18%,归母净利润0.15亿元,同比增21.42%。 (4)股权激励计划调动核心骨干积极性。2014年8月28日,公司实施限制性股权激励计划,根据业绩承诺,公司2014-2017年净利润水平较2013年应分别增长20%、40%、60%、80%,2015年9月,第一期解锁条件达成,而2016年4月公告称第二期解锁条件未满足,相应限制性股票173万股将进行回购注销。 收购美生元进入移动游戏新领域。公司以20元/股向交易对方发行普通股1.44亿股,以及支付现金5.1亿元,总对价34亿元,收购余海峰、肇珊等合计持有的苏州美生元信息科技有限公司100%股权,该公司主营移动游戏的研发和发行,目前以移动单机游戏的发行业务为主。另外,公司拟向天津紫田以17.80元/股非公开发行不超过1700万股股票,募集配套资金不超过3.026亿元,扣除发行费用后用以支付购买交易标的部分现金对价。公司公告,涉及购买资产过户已完成,宣告公司正式进军游戏领域。 移动游戏行业保持高速增长,渠道环节把握话语权。 (1)移动游戏细分行业仍处在高速发展期。整体来看,2015年,游戏市场整体规模1345.8亿元。分品类来看,近十年来,伴随着移动互联网技术的深度应用和移动终端的广泛普及,移动游戏很好地结合了移动终端的便携性和现代人的碎片化娱乐需求,市场占有率迅速提升,移动游戏收入在2008-2015年间年均复合增速高达130.25%,2015年市场规模同比增长87.2%至514.6亿元,增速远高于PC客户端游戏(端游)和PC浏览器端游戏(页游),其收入在游戏全行业的占比也自2008年0.87%的2015年的38.24%。根据艾瑞咨询预测,2016-2018年间,我国移动游戏市场规模增速仍将维持在20%-35%范围内。其中,移动单机游戏2015年市场规模91.14亿元,预计2016年规模将扩大至150亿元左右。 (2)研发环节寡头格局确立。移动游戏研发运营成本攀升,行业进入门槛提高,马太效应明显,市场主要由大企业主导,竞争格局区域稳定,2015年我国移动游戏研发企业市场份额中,两巨头腾讯游戏和网易游戏共占据43.2%。据统计,2015年,排名前十的移动游戏收入占市场总收入的40%以上。 (3)渠道至关重要。随着移动游戏市场竞争愈加激烈,作为直接面向玩家的移动游戏接入渠道作用巨大。一方面,随着手游产品数量迅猛增长,线上应用商店推广位成为了稀缺资源,意味着拥有更多渠道资源的发行商将具有更强的竞争力。另一方面,随着线上渠道渐趋饱和,线下渠道有望获得新增长。 投资建议:美生元业绩承诺:2015-2017年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68亿,我们假设2016、2017年同样均可实现;帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元,帝龙对2016年1-6月净利润增幅10%-40%,我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.03、1.20亿,合并报表后2016-2017年归母净利润分别为4.23、5.88亿;对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS分别为0.50、0.69,分别为27、19倍,摊薄后总市值113亿,维持“买入”评级。 风险因素:手游增速放缓,竞争激烈等导致业绩承诺未能实现。

事件 2016年5月12日晚间,公司公告,本次重大资产重组事项收购标的资产苏州美生元信息科技有限公司100%股权过户手续及相关工商变更登记工作已完成。 简评 临门一脚,过户完成,进军手游业务。 (1)临门一脚,过户完成:公司前期公告拟以20元/股发行1.45亿股,以及现金支付对价5.1亿元,合计作价34亿元,收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外,向天津紫田发行股份1700万股,发行价格为17.8元/股,募集资金不超过3.03亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。本次重大资产重组美生元100%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已经完成。所在辖区工商行政管理局核准了拟购买资产的股东变更登记。本次变更登记完成后,帝龙新材成为美生元的唯一股东,美生元成为公司的全资子公司。5月12日媒体关于“证监会跨界从严”的报道,尚不论实际情况如何,我们都认为,对公司无利空影响,而且美生元借助帝龙新材,顺利资本化之后,其竞争优势将明显高于同行业的中概股或者拟资本化的公司。 (2)进军手游业务,后续考虑公司名称更改:本次重组完成后,公司会在保持现有新型装饰材料业务稳中求进的基础上,涉及游戏开发与发行业务。一方面,对公司原有主业,将本着继续做精做强的目的,通过扩大产品市场占有率,巩固、提升产品品质等提高帝龙品牌影响力,巩固装饰纸行业的龙头地位。另一方面,对于美生元这块业务,将充分考虑其业务特点,与美生元共同商议制定战略规划,并利用上市公司平台优势、资金优势、品牌优势及规范化管理运营经验积极支持美生元各项业务的发展。 此外,公司在投资者互动平台上已表示,本次重组实施完成后,公司将根据业务的实际情况,本着名称与业务相契合的原则对公司名称进行重新考虑,也有利于公司双主业的后续推进。 帝龙新材为装饰纸龙头,2015业绩承压,2016Q1反弹。 帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商,产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和PVC装饰材料四大系列。由于宏观经济下行、实施股权激励致管理费用增加、实施煤改气方案增加成本费用等原因,2015年公司实现营业收入8.95亿元,同比增长3.24%,实现归母净利润0.86亿元,同比下降13.38%,业绩承压。2016Q1公司业绩触底反弹,实现营收1.82亿元,同比增长8.18%,实现归母净利润0.15亿元,同比增长21.42%,营收净利增速双双上扬。 美生元为手游行业翘楚,行业、渠道、高成长业绩承诺彰显发展前景。 (1)移动网络游戏行业快速发展。2008年到2014年,中国移动游戏市场销售收入从1.5亿元增长至274.9亿元,六年复合增速138%。2015年上半年,移动游戏的实际销售收入已达到209.3亿元,直追端游267.1亿元的销售额,明显高于页游同期102.8亿元的数据。 (2)行业翘楚:美生元主营业务为移动游戏的研发和发行。据测算,2015年度中国移动单机游戏市场规模约为91.14亿,美生元2015年占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。 (3)美生元与众多游戏开发商、渠道商、移动增值服务提供商均有良好合作关系,具备多渠道发行能力。2015年1-9月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家,SP服务商有416家,发行游戏有79款。此外,在巩固移动单机游戏发行业务的基础上,公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》,并基于既有的合作渠道资源开展移动广告业务,形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。 (4)2015年业绩承诺已实现:根据美生元2015年度未经审计的财务报表,考虑股份支付而产生的损益影响后美生元2015年度已实现业绩18,382.56万元,实际业绩承诺完成率为102.13%。 投资建议: 美生元业绩承诺:2015-2017年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68亿,我们假设2016、2017年同样均可实现;帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元,帝龙对2016年1-6月净利润增幅预计为10%-40%,我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.00、1.15亿,公司近两年的净利润总额分别为4.20(暂未考虑并表时间加权)、5.83亿;对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS分别为0.49、0.68,PE分别为27、19倍,摊薄后总市值112亿,当前帝龙新材遭错杀之后,估值已存在一定安全边际,维持“买入”评级。

国内外版权保护龙头强强联合,助力音乐版权产业健康发展。 (1)华云音乐为畅元旗下音乐版权服务专业机构。华云在线(北京)数字版权技术有限公司(简称“华云音乐”),是北京畅元国讯科技有限公司(母公司)数字音乐版权服务的运营主体(畅元持股占比70%),同时负责中华版权代理中心音乐事业部的运作。华云音乐平台以音乐版权费用结算机制为核心,开展面向互联网及手机网络音乐的数字版权登记、ISRC编码申领、监测维权、版权销售、权利人报酬收转等一站式专业版权交易服务平台。通过华云音乐平台音乐人、唱片公司、音乐版权代理者可以能够便捷地与互联网、手机平台等销售渠道对接,实现一系列公开、公证、快速的数字化版权服务。平台提供的ISRC申领服务,将与国际主流音乐市场对接,实现中国音乐人的作品“走出去”的梦想。华云音乐平台将进一步开展版权代理、版权资产评估以及版权贸易服务,通过与销售渠道的深度合作,实现音乐文化产业与资本的对接,打造一个新型的、专业的版权交易服务平台。 (2)合作对象Sony/ATV拥有全球最大音乐版权库。Sony/ATV由索尼美国子公司与迈克尔.杰克逊在1995年各自出资50%成立,2016年成为索尼全资孙公司,公司在2012年完成了对英国EMI音乐出版公司的收购,成为全球最大音乐版权公司。目前公司管理着包括甲壳虫乐队、LadyGaga、泰勒.斯威夫特等知名音乐人创作的约200万首乐曲,旗下各国顶级音乐节及制作人云集,更拥有规模最大的音乐版权曲库。根据Billboard统计的的音乐出品量市场格局中,Sony/ATV在2014年市场占比高达31.22%,为全球第一。 2015H1,公司实现营业收入6.63亿美元,远超环球(3.92亿美元)和华纳(2.4亿美元)同期音乐版权业务收入规模。 (3)强强联手推动音乐版权行业健康发展。本次战略合作的成功推行将为音乐版权在中国的信息及结算透明化奠定重要基础,助力中国音乐产业与国际接轨健康有序发展。一方面,此次Sony/ATV与华云音乐将在国家新闻出版广电总局相关司局的指导下,携手建立国内首个权威的音乐词曲版权基础信息库,将使音乐版权信息清晰透明,起到防止假授权、避免重复授权等多重作用;另一方面,Sony/ATV将于华云音乐携手,开发面向个人用户的数字版权信息查询,版权登记,版权结算及版权认证在线服务系统,有助于厘清音乐权利,明确权利归属,提供正版版权公示和认证,而个人用户也可通过在线申请及取得授权的方式获得正版音乐授权。 我们认为,畅元国讯与Sony/ATV与畅元的合作达成之后,将对音乐版权市场带来正面示范效应,为公司与更多的音乐版权龙头合作奠定良好的基础。 版权保护政策护航,音乐版权管理愈加严厉,软著登记数量井喷。 (1)版权保护政策春风频吹:2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度,具体有《关于规范网络转载版权秩序的通知》、《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》、《关于规范网盘服务版权秩序的通知》,其中《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》被称为最严版权令,责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品,并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。根据国家版权局数据显示,截至2015年7月31日,16家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220余万首。 (2)软著登记数量十二五期间井喷:根据《“十二五”中国软件著作权登记情况分析报告》显示,“十二五”期间我国共完成软件著作权登记92.4万件,登记量约为“十一五“时期的3.8倍,约为“十五“时期的15.8倍,呈井喷态势。 畅元国讯,定位清晰,优势独特,打造数字版权服务龙头。 (1)与中国版权保护中心建立长期合作关系,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。畅元国讯以领先的数字版权管理技术为基础,提供数字版权技术平台及系统、版权集成、内容分发运营等数字版权服务,公司为中国版权保护中心“数字版权公共服务平台”提供技术、运营支撑服务;同时,公司与中华版权代理中心(中国版权保护中心)合资成立的华迪希艾公司负责国家版权保护中心数字版权保护体系DCI的运营维护,而公司“版权家”平台则是DCI重要对外服务窗口,可各大互联网数字内容平台提供了统一完善的版权公共服务解决方案。 (2)战略合作伙伴包括主流版权创作和分发平台。畅元国讯目前已和阿里(PP助手)、新浪(微博)、360、有妖气等平台合作,开展数字版权登记与保护相关服务;与中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头有着长期战略合作,为这些企业提供版权集成服务,开展内容分发运营合作;还通过旗下分公司及多个版权服务、内容发行平台在海外市场中与EA、Activision等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系。 (3)海量版权样本及版权交易链数据储备,“大者恒强”。公司已经积累了百万量级的文学、音乐、漫画、软件等版权作品数据库,不仅包含登记确权基本信息,还包含了完整的样本以及版权交易链信息,能够为公司开展版权登记提供权威的备考数据库,并可供公司提供版权价值评估等服务提供大数据基础。 (4)2016Q1业绩高增长,实现业绩承诺信心增强。畅元国讯最新审计报告显示,2016年以来,随着公司战略合作伙伴的不断开拓,公司业务进入高速发展期,2016Q1公司实现营业收入6107万元,已经超过2015年全年收入,营业利润1888万元,归母净利润1412万元,已经完成全年业绩承诺的18.59%,全年业绩承诺实现有望。 在版权服务这一巨大蓝海市场中,虽然存在不同的公司,不同的业态,但我们认为畅元国讯定位更加精准、更加具体,切实解决痛点,所以我们继续看好畅元国讯的实力与潜力。 投资建议:对于收购畅元国讯的安妮股份,我们假设畅元国讯2016Q4并表,2017年完全并表,业绩承诺完全达标,则对应公司总体净利润分别为0.44、1.30亿,对应4.02亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.11、0.32,PE分别为153、53倍,摊薄后总市值68亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及安妮持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

事件 2016年5月9日晚间,公司发布定增预案,公司拟以不低于9.95元/股的价格向廖创宾、公司2016年员工持股计划在内的不超过10名特定对象非公开发行不超过1.21亿股,募集资金不超过12亿元,扣除发行费用后将投资用于公司“珠宝云平台创新营销项目”。同时公司决定终止2015年度非公开发行股票及员工持股计划相关事项。 简评 公司主营三大品牌,定增打造“珠宝云平台“+O2O发展模式。 (1)三大品牌并进:公司主营三大品牌“CHJ潮宏基”(珠宝)、“VENTI梵迪”(珠宝)和“FION菲安妮”(时尚女包),截至2015年末,公司旗下三大品牌在中国及东南亚地区拥有专营店共计1016家,其中珠宝门店708家,女包门店308家。依托自营为主、品牌代理和非品牌批发为辅的复合营销模式,公司目前已形成覆盖全国190个主要城市、线下拥有超过1千家品牌专营店的销售网络规模,同时公司通过自有平台、天猫、京东等线上平台进行全网营销。 (2)定增打造“珠宝云平台”:公司本次定增募集资金将用于“珠宝云平台创新营销项目”,项目总投资额12.3亿,投入募集资金12亿,建设内容包括大数据系统建设、互联网销售及个性化订制平台建设、体验店改造和升级、顾问式营销网点建设等。项目针对当前年轻客户群体的消费习惯及对婚庆珠宝的消费需求,基于互联网现在及未来的技术发展,打造时尚婚庆珠宝品牌,并建立实体店与互联网一体化发展的商业模式。 (3)O2O模式助力发展:此次募投项目将帮助公司建设个性化的时尚婚庆珠宝首饰O2O消费平台,通过该O2O模式,消费者可在线上平台进行产品浏览、咨询、购买、个性化定制以及预约到店体验等服务。O2O消费平台将重构公司在婚庆类珠宝市场的竞争优势,完善公司的产品供应链,为公司带来新的业务增长点。此外,目前公司在全国范围内拥有超200万会员,庞大的会员客户群基础将助力于O2O消费平台的市场开拓,为互联网销售平台提供流量保障。 终止15年定增项目,推出2016年员工持股计划,彰显发展信心。 (1)终止2015年定增项目及持股计划:公司2015年披露的定增预案拟以12.28元/股非公开发行不超过1.22亿股,募集资金总额不超过15亿元,拟用于偿还银行贷款和补充流动资金。其中2015年员工持股计划拟参与认购1.5亿股,认购对象包括公司董事、监事、高级管理人员和其他核心员工合计不超过285人。鉴于我国证券市场发生了较大变化,同时综合考虑融资环境、公司业务发展规划和经营情况等诸多因素,公司决定终止非公开发行股票及2015年员工持股计划。 (2)推出2016年员工持股计划:此次推出新员工持股计划拟以不低于9.95元/股,认购本次非公开发行股票的总额不超过人民币1.2亿元,对应认购股份不超过1.21亿股。持有人包括公司董事、监事、高级管理人员和其他核心员工,合计不超过200人,占公司15年底在册员工总人数的3.27%,其中公司董事、监事、高级管理人员6人。通过员工持股计划的有效实施,将进一步健全公司长期、有效的激励约束机制,彰显公司发展信心。 “产业+资本”双轮驱动,加速产业战略布局,打造时尚生活生态圈。 (1)全资控股FION,成立香港子公司推动发展。2014年5月21日,公司完成了对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”100%股权的收购,形成以“CHJ潮宏基”及“FION菲安妮”为核心、贯穿珠宝和女包两大业务的多品牌运营格局。2015年2月,公司与原Prada和Armani产品总监郭桢桢女士合资成立香港控股子公司,引入国际一线品牌运营团队拓展女包业务,以FION为核心延伸女包多品牌,目前已针对少淑市场推出首个合作子品牌F.POPS,进一步丰富FION产品线与目标消费群体。 (2)设立供应链和金融服务公司,打造B2B及P2P平台。2015年10月公司与粤豪珠宝共同出资4亿设立一帆珠宝云商公司和一帆金融服务公司,其中公司各出资6000万分别持有两企业30%的股权。一方面,一帆珠宝云商将搭建珠宝产业供应链平台,主要包括珠宝B2B供应链管理平台,以及设计师开放平台等,建立信息系统、供应链金融服务、大数据分析及运用等功能。另一方面,一帆金融服务将搭建基于珠宝行业的金融服务平台,主要包括P2P金融和以珠宝行业为基础上的供应链金融平台等,为上下游企业提供便捷、低成本的融资服务。 (3)参股拉拉米开拓海外渠道,成立并购基金推进海外并购。2015年9月,全资子公司前海潮尚出资6182万取得拉拉米17%股权,成为其第二大股东。拉拉米专注跨境电商业务,主营美容化妆品、保健品及母婴用品,采用“自有平台+第三方平台”模式,除了自建平台拉拉米商城销售海外产品外,也与天猫国际、京东国际等大型跨境电商平台合作,为公司后续投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地构建线上渠道保障。 2016年2月,前海潮尚与能图投资、李天天合作设立上海潮尚能图投资管理有限公司,前海潮尚出资30万持股30%。同时共同发起设立跨境化妆品品牌并购基金,前海潮尚出资1500万,基金一期规模1亿元,聚焦于投资在境外具有一定品牌知名度和市场规模,且中国市场具有较大发展潜力的化妆品品牌。 投资建议:公司此次定增打造“珠宝云平台”,O2O模式助力发展,推出2016年员工持股计划彰显发展信心,再加上“CHJ潮宏基”(珠宝)、“VENTI梵迪”(珠宝)和“FION菲安妮”(时尚女包)三大品牌的稳健运营,以及“产业+资本”推进建设时尚生活生态圈。我们预计公司16-17年净利润分别为2.99,3.60亿,同比分别增长17.4%,20.1%,对应EPS 0.35、0.42(考虑定增摊薄0.31、0.37),PE 31,25倍(35、29倍),维持增持评级。

食品饮料行业下游需求持续低速增长,Q1营收个位数增长。公司为金属包装行业龙头,其下游客户主要为饮料行业企业,2016年1-3月,国内规模以上酒、饮料和精制茶企业营业收入规模同比增长6.70%,继续保持低速增长。 原材料价格下跌驱动毛利率提升。2016一季度,公司毛利率和净利率分别同比提升2.60和1.79个百分点。一方面,马口铁价格同比仍下降,以上海地区0.25mm镀锌薄板为例,2016年一季度均价为5299.09元/吨,同比降低20.01%;另一方面,随着产能的不断投入和订单量的不断增加,规模效应愈加明显。 销售费用率与管理费用率有下降,财务费用率有所提升。2016Q1公司销售费用率同比降0.67个百分点,体现公司销售渠道优化,运营效率提高;管理费用率同比增0.52个百分点,主要由增加研发投入所致;财务费用率同比增1.74个百分点,原因是长期借款增加,相应利息费用增加。 展望未来,公司继续加深大包装领域纵横向拓展。 横向上,公司通过内生--客户获取和外延--股权收购方式强化包装领域实力。 (1)新获大客户可口可乐,营收增速有望再提升。2016年4月,公司与可口可乐签订了三片罐产品供应合同,公司为可口可乐即饮咖啡等产品供应包装产品罐。从行业来看,即饮咖啡行业保持高速增长。根据产业信息网数据,2009-2014年,我国即饮咖啡市场规模年均复合增速34.62%,2014年销量规模达到7900万标箱。从客户实力来看,可口可乐乔雅咖啡热销日本等国,进入中国大市场后发展潜力可期。据得利宝统计,2015年,日本清凉饮料市场中可口可乐占比27.2%,为行业第一,而可口可乐集团中乔雅咖啡销售占比24%,为销量第一的饮料产品年销量达到1.16亿箱。2014年10月,乔雅进入中国,经过一年的发展,市场逐渐打开未来快速发展可期,有望成为公司营收增长的新动力。 (2)增持永新股份,大包装战略不断推进。2015年11月至2016年1月,公司继续增持永新股份股份。截至2016年1月12日,公司及一致行动人共计持有永新股份总股本的25.13%,意在与永新股份在业务、客户、技术和投资方面建立开展战略合作,分享软包装行业巨大的市场空间。 (3)携手中粮包装,强强联合实现优势互补。2016年3月7日,公司与中粮包装控股有限公司签订了战略合作协议,双方建立战略合作伙伴关系。双方将在技术、营销、产能布局和供应链等多维度开展深度合作,包括研发资源互补、优先选择对方开展业务合作、共同开拓海外市场等。此举有利于进一步推进公司与中粮实现优势互补,协同健康发展。 纵向上,公司推进产业链协同发展,战略投资沃田农业。2016年3月,公司以以自筹资金人民币1亿元认购江苏沃田农业定向发行的股票1600万股,每股价格6.25元,认购后持有沃田农业20%的股份。旨在开启对下、游消费行业的投资,为现有包装设计与制造、灌装服务、品牌管理、信息化辅助营销等业务创造更丰富的商机。沃田农业是专业从事蓝莓种植、品种研发、苗木繁育、技术管理、果品生产、鲜果及深加工果品销售的大型国际化现代农业企业,是中国首家蓝莓出口企业,目前已在新三板挂牌上市。 成功发行公司债券,融资成本再降低。公司债券已于4月12日发行完毕,发行规模15亿元,票面利率仅4%,公司债发行后,将对原有银行贷款等形成替代,融资成本得到降低。若以6%的银行贷款年化利率对比,公司因债券发行带来的财务成本节约为3000万元/年。 大股东及大客户参与公司三年期定增,且大股东持续增持,彰显发展信心。一方面,公司三年期定增目前继续推动,拟向7为投资者定向增发股份8260.86万股,定增价格23元/股,总规模19亿,其中大股东上海原龙参与定增持股比例35.16%,大客户华彬集团通过嘉华成美参与持股20.00%。另一方面,2015年8月27日至2016年2月2日期间,公司大股东上海原龙在二级市场累计增持公司股份424.32万股,增持均价23.65元/股,增持总金额1亿元,占公司总股本的0.433%。大股东、大客户参与三年期定增,大股东持续增持公司股票,且公司定增定价、大股东增持均价均高于目前股价,彰显大股东及大客户对公司未来发展的信心。 投资建议:公司产品需求稳健、毛利优化,业绩持续高增长。始终贯彻“大包装、大市场”方针,横向纵向多元化两手抓,实现相关产业和上下游供应链协同互补发展,基本形成良性循环、可持续发展的商业生态。公司资金面、生产面、技术面实力过硬,未来发展势头良好。我们预计,2016-2017年,公司归母净利润为12.97、15.90亿元,同比增长27.5%、22.6%,每股收益分别为1.32、1.62元,PE为18、14倍,总市值222亿,维持“买入”。

(1)2016年4月27日晚,公司发布2016年一季报,业绩低于预期。2016Q1公司实现营业收入6.31亿元,同比下降20.78%,归母净利润2.38亿元,同比下降10.18%,其中扣非归母净利润1.35亿元,同比下降42.59%。同时公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0-20%,净利润变动区间为3.93-4.72亿元。 (2)2016年4月22日,公司与中昂实业签署了《关于长春吉星印务有限责任公司的股权转让协议》,就公司以人民币1.92亿元收购中昂实业持有吉星印务60%股权、以人民币0.32亿元收购伟岩投资持有吉星印务10%股权达成一致意见。 (3)2016年4月22日,公司与长荣股份就以下方面签署《战略合作协议》,就共同组建“智能包装印刷研究院”、联合开发烟草等包装新产品、互相采购额度不低于3亿元等方面达成一致,履行期限为协议生效之日起五年内。 投资建议: 综合来看,2016年:公司业务恢复,烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健,横纵外延并拓;新材料精品包装业务业绩转化可期;商联网和智能包装领域布局深化,再考虑此次公司与长荣股份合作,收购吉星印务带来业绩承诺,我们预计公司2016-2017年净利润为8.6、9.9亿元,同比增长19.4%、15.4%,EPS为0.65,0.75,PE分别为16、14,且考虑到公司大健康战略加速布局,估值提升可期,维持“买入”评级。

事件 公司发布2016年一季报,业绩超预期。2016Q1公司实现营业收入2.49亿元,同比增长22.70%,归母净利润0.16亿元,同比增长148.91%,其中扣非归母净利润0.13亿元,同比增长148.73%。 简评公司2016年Q1业绩大幅增长,主要来自于: (1)订单持续增加提升销售收入。 (2)毛利率大幅提升,期间费用率控制有力。2016年Q1公司生产优化效果明显,综合毛利率继续大幅提升3.35pct至38.64%。此外,2016年Q1公司期间费用率同比下降0.11pct,其中管理费用率、财务费用率分别同比下降1.57、0.94pct,而公司销售费用率同比提高2.4pct,主要原因是随着销售收入的增长,职工薪酬及运输费用增加,销售费用同比增长39.68%。由于本期营业收入增长及销售回款良好,2016年Q1现金流量净额同比较上年同期增加77.13% (3)上年同期净利润基数较小。上年同期净利润为631万元,低基数导致2016年公司净利润的增长幅度远高于营业收入的增长幅度。 2016全年公司业绩驱动:自定制类产品开放、OAO平台推进、经销商渠道完善。 定制化家居持续推进。 (1)定制行业增速明显高于全行业。2016年1-12月,家具行业规模以上企业5,290家,规模以上企业累计主营收入7,872.5亿元,同比增长9.29%;利润总额500.86亿元,同比增长14.03%;产量76,961.32万件,同比增长0.38%。据我们跟踪,定制家具行业增速25%以上,明显高于行业整体水平。 (2)2016年全面开放定制。公司2014年确定全品类定制规划,2015年信息系统得到改善,目前已实现成品全面定制。曲美7个子品牌所有成品从2016年3月起陆续向客户全面开放定制。同时曲美注重为用户提供功能个性化与美学相结合的定制家居解决方案,也是曲美展开定制类产品的优势。 (3)关注公司定制品牌--B8。2015年,公司负责定制业务的笔八(北京)家居设计有限公司,实现营业收入1.52亿元(在总收入中占比12.10%),净利润233.17万元(占比为1.99%)。由于B8子品牌刚起步,基数低,前期经销商拓展费,装修费等费用高,利润占比较小,目前B8正在培育发展中,预计2016、2017年公司定制业务会有可观增长。 (4)继续优化生产,为全线定制做准备。2015年公司完善水性漆车间硬件、软件的升级,增加微波自动干燥线,与德国舒乐商务咨询公司合作,将订单式生产结合全年预计销量,有效提高材料利用率和生产效率,降低生产成本。2016年,公司将进一步全面优化业务流程设计,实现成品全面定制的生产改造,同时将增加实木线、板式定制线的投放,扩充产能,为市场增量做好准备。 OAO平台搭建逐渐完善,订单量和客单价齐增长。 (1)客单价有效提升。2015年下半年开始在全国改造OAO线下体验店,为客户提供整体设计方案,对客单价带来显著提升。 (2)引流效果明显,提升订单量。2015年公司OAO云平台可满足5万人同时在线设计,平台前期导入的实验店面的转化率大幅提高。 (3)平台逐渐完善。公司一方面建立大数据分析管理系统,帮助管理层进行经营决策;另一方面完善手机网站端、APP端,帮助线下门店提高订单转化率;平台的搭建需要1-2年的时间,目前线上工作已完成过半,随2016年继续OAO平台逐渐完善,未来客单价和订单量有望继续提升。 经销商渠道更加完善。 (1)新店增加。公司线下主要采取经销商模式,占公司2015年营业收入的78.80%。2015年底,公司拥有直营店11家(其中独立店5家,店中店6家),拥有经销商307家,经销商专卖店663家(其中独立店120家、店中店543家),经销商专卖店数量较2014年净增39家。 (2)未来加密销售网点,提高经销商终端能力。2016年,公司将针对不同层级的市场定位组合不同生活馆,不同的生活馆独立开店,实行“大城市开多店、小城市开大店”,深化渠道提高单店坪效、促进单店增长。 投资建议:公司全面布局“新曲美”战略,打造复合渠道模式,精细化运营,进一步优化生产,为开放全线定制做准备。成品龙头,发力定制,且外延可期,业绩稳健增长无虞。我们预计2016-2017年净利润额分别为1.36、1.57亿,同比增16.2%、15.6%,对应EPS分别为0.25、0.29,PE为57、49倍,目前总市值77亿、流通市值19亿,考虑到次新股,维持“增持”评级。

事件 4月26日,公司发布第一季度业绩报告。2016年第一季度公司实现营业收入1.04亿,同比增长9.03%;实现归属于母公司净利润198.91万,同比增长10.97%。 简评 电力订单驱动公司收入稳增。电力业务方面,公司通过并购实现业务链的延伸和市场扩张,市场开发取得成效,2015年初中标的大的订单,中标形成的订单正在执行中。 毛利率大幅提高,期间费用率稳中略升。公司不断拓展高毛利新兴业务,综合毛利率始终维持在较高水平。2016年第一季度,公司综合毛利率高达34.29%,同比大幅提高6.20pct。费用方面,2016Q1销售费用同比增加25.05%,销售费用率同比提高0.99pct;管理费用同比增加19.38%,管理费用率同比提高1.66pct;财务费用同比增加72.89%,财务费用率同比提高0.89pct,主要是一方面报告期公司募集资金持续使用存款利息收入下降,另一方面短期借款增加,相应的利息支出增加综合所致。其他科目上,2016年一季度公司营业外收入较上年同期增长394.92%,主要是公司收到增值税税收返还金额高于上年同期所致。 围绕“3+4”战略架构及“1+3”产业布局,向电力、版权云、健康管理产业纵深领域拓展。 在传统电力板块:围绕既定战略部署和产业架构,调整运营管理模;并以成功中标广东电网2016年低压集抄终端等营销自动化设备框架招标为契机,进一步拓展南方电网市场。 版权云业务抢占行业高地,持续稳步推进:(1)公司2015年初出资4000万参与成立参股公司中云文化大数据科技有限公司,占其注册资本的40%,由其具体负责在贵州省建设国家级版权数据备案库、相关文化素材库及监管、版权交易等数据的存储运营和服务。 (2)2015年4月,版权云监测子平台发起成立中国国际数字知识产权监测维权联盟(426so 平台),共有40余家版权人、20余家律师事务所及其他合作方参与了联盟发起,开始为版权人提供维权报告等服务的尝试。 平台自上线以来,累计为2015年院线上映的数十家影视公司的上百部影视作品进行全面监测,并按要求提供了部分监测报告。 (3)2015年10月15日,国家新闻出版广电总局、贵州省人民政府签署《关于合作推动中国文化(出版广电)大数据产业项目开发的协议》,将中云文化大数据与天擎华媒组织开发的“国家数字音像传播服务平台”项目(即:版权云项目)纳入CCDI 项目;明确由中云文化大数据公司负责版权云项目的具体建设、管理、运营工作。 (4)2015年12月18日,中云文化大数据与贵州双龙航空港经济区管理委员会、贵州广电传媒集团有限公司签署合作协议,共同开发建设CCDI 项目及配套产业项目,项目落户贵州双龙航空港经济区。 (5)公司版权云的建设和发展主要围绕4个方面开展:1个基础,为以国家数字音像传播服务平台为基础;2个路径,一是构建自己的内容渠道,二是开放现有渠道构建内容平台;3个体系,分别是交易保障体系、监管体系、内容提供体系;4个支撑,分别是投资平台、智力平台(专家平台)、数据中心、资质平台(相关文化产业资质)。 健康管理业务:深耕细作,继续开拓。 公司健康管理业务主要以控股子公司南京云商天下为运营主体。目前公司基于广电网络(DVB+OTT)健康管理云平台的项目开发已完成;同时开拓了与通信运营商合作,采穿戴设备、健康检测设备+APP 的方式覆盖客户,实现对用户生理信息数据的实时采集,构建用户个人健康档案。公司前期与南京医科大学合作成立南医大光一智慧健康与医疗研究院,未来将利用南医大专业的医学技术和众多附属医院资源开展公司健康管理业务的延伸和拓展。 推出员工持股计划、股权激励,彰显后期发展信心。 公司委托南华期货管理并认购“光一科技攀登2号”,主要通过二级市场购买、大宗交易等方式取得并持有光一科技股票。截至2015年11月26日,光一科技攀登2号共计买入光一科技股票130万股,占公司总股本的0.81%,均价42.22元/股,光一科技攀登2号已购买完成,上述股份锁定期自2015年11月27日开始计算,锁定期12个月。 2016年4月13日,公司推出限制性股票计划,拟向在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等80人授予520万股限制性股票,占公司总股本3.23%,其中首次授予490万股,占公司总股本的3.04%,预留30万股,占公司总股本0.19%。授予价格为每股19.50元。业绩考核条件为相比2015年基数,2016年至2018年扣非净利润增长率分别不低于20%、30%、40%;解锁比例为40%、30%、30%。 投资建议:公司电力、版权云、健康管理业务共同发展,其中电力业务合纵连横,版权云业务抢占技术高地,健康管理业务产学研合作继续开拓,推出第一期员工持股计划与股权激励,彰显发展信心,长期看好。结合公司的激励目标指引,我们初步预计2016-2018年EPS 分别为0.47、0.51、0.55,PE 分别为154、142、132倍,但考虑到公司三大业务不断推进,不排除超预期的可能,首次覆盖,给予买入评级。

事件。 公司发布年2016一季报,业绩符合预期。2016年一季度,公司实现营业收入28.92亿元,同比增长14.78%;实现营业利润1.92亿元,同比增长20.39%;归属上市公司股东净利润1.41亿元,同比增长24.49%.公司同时发布公告称,2016年4月26日,公司董事长李洪信与美国阿肯色州州长阿萨哈钦森(Asa .Hutchinson)签订了项目投资合作备忘录,拟在美国阿肯色州投资建设年产能为70万吨的生物精炼项目,项目总投资约10-13亿美元。 简评。 轻型纸和溶解浆项目产能释放,助推营收持续增长。 一季度营业收入继续增长,主要原因包括:(1)公司30万吨轻型文化纸改扩建项目9月投产,文化纸销量增加助力营收增长;(2)公司35万吨纤维素项目产能逐渐释放。目前公司溶解浆总产能达到50万吨,为全国第一,全球前三。2015年11月新增35万吨溶解浆产能一季度尚处试运营状态,未来将逐步达产。 毛利率维持上行趋势。 一季度毛利率水平继续优化,同比提高0.28个百分点。主要原因如下:(1)轻型纸业务扩大,产品结构升级。公司新增轻型文化纸属于高端产品,吨纸毛利水平较高,其业务占比提高,带动整体毛利率增长。 (2)溶解浆价格上行。2015年4月底之后,受粘胶长丝和粘胶短丝价格持续上行提振,作为原材料的溶解浆价格自6070元/吨大幅提升至6980元/吨,2016年以来小幅回落至6700元/吨,在2016Q1维持上行趋势。 生活用纸业务持续开拓,携手日本制纸Crecia 开辟纸尿裤业务。 (1)生活用纸渠道基础夯实,发展势头良好。公司2015年生活用纸业务毛利润为7757.24万元,但由于渠道扩张和市场推广成本增长较快,业务尚处于小幅亏损状态。2016年公司在既有渠道基础上,预计可实现生活用纸业务盈亏平衡乃至实现小幅盈利。 (2)携手日本制纸Crecia,进军纸尿裤市场。2016年3月,与日本制纸Crecia 签订纸尿裤生意战略合作伙伴协议。公司正式在中国市场推出Suyappy (舒芽奇)系列儿童纸尿裤,为公司在快消品领域的快速发展奠定了更加坚实的基础。整个业务版块全年预计将扭亏为盈。 北美绒毛浆项目正式落地,提供长期业绩增长保证。 (1)北美绒毛浆项目取得重大进展。4月26日,公司董事长李洪信与美国阿肯色州州长阿萨哈钦森(Asa .Hutchinson)签订了项目投资合作备忘录,拟在美国阿肯色州投资建设年产能 70万吨的生物精炼项目,项目总投资约10-13亿美元。该备忘录的签订标志着公司上年开始布局的70万吨北美绒毛浆项目正式落地。公司计划利用美国南部南毛松资产低成本等优势,简称建成全球最大、最先进、效率最高的单线绒毛浆生产线。绒毛浆项目产品进可改制为高端针叶绒毛浆,退可改制为普通化学浆,能确保灵活的市场应对和较高的盈利能力。 (2)老挝林浆纸一体化项目起步,业绩贡献可期。公司老挝项目种植的速生林经过7-8年的生长,目前已经陆续计入轮伐期,其相应40万吨化学浆项目预计将在2016年正式启动,首期生产规模20万吨预计将在2017年底竣工投产,且受益于当地政府的免税、补贴等政策以及东盟十国免关税等政策条件,盈利能力可观,预计将带来当年业绩大幅提升。 未来展望:产能释放、浆价下行,业绩增长高确定。 (1)新增产能不断释放。预计溶解浆项目二季度后逐渐达产,在成本控制、附加产品——木糖醇产出率等方面逐步优化,业绩贡献不断提升;此外,公司80万吨高端牛皮箱纸项目将于年中投产,全年产能净增量预计30万吨以上,且产品毛利较传统项目更高,加之2015年以来全国瓦楞、箱纸板提价等利好,盈利能力不断优化,全年预计可贡献新增净利润过亿。 (2)进口浆价下行利好。2016年,全球纸浆产能过剩格局加剧,进口纸浆价格承压下行。公司木浆进口比例较大,受益于纸浆外盘价下行,毛利率有望继续提升。 投资建议:公司主业发展势头良好,产能不断释放,毛利率持续上行。随着未来进口浆价继续下行以及新业务版块落地投产,公司业绩增长具有较高的确定性。经测算,预计2016-2017年归母净利润分别为10.16、11.84亿,归母净利润增长率分别为52.4%、16.6%,EPS 分别为0.40、0.47,PE 分别为14、12倍,总市值140亿,维持“买入”评级。

内外数字出版行业发展迅速,我国软件著作权登记井喷。 (1)国内外数字出版行业发展迅速。全球来看,根据普华永道《全球娱乐及传媒行业展望2015-2019》中统计,数字出版2014年渗透率约为22.13%,总产值约为2637亿美元,预计2015年将同比增长13.72%至2999亿美元,预计2014-2019年,数字版权年均复合增速将达到11.87%,高于非数字出版市场3.86%的增速,2019年,数字出版的渗透率有望达到32.09%,市场规模高达4621亿美元。国内来看,2014年,我国数字出版产业收入达3387.7亿元,同比增长33.36%;2006年以来我国数字出版产业保持高速增长值,复合增长率达到41.32%,增速之高屈指可数。 (2)我国软件著作权十二五期间登记井喷。根据《“十二五”中国软件著作权登记情况分析报告》显示,“十二五”期间我国共完成软件著作权登记924062件,登记量约为“十一五“时期的3.8倍,约为“十五“时期的15.8倍,呈井喷态势。“十二五”时期,我国日均登记软件506件,与“十一五”时期相比,日均增长283.33%,其中自然人著作权人年均增长31.79%,登记量年均增长32.42%,均超过企业登记增长幅度。热点领域来看,“十二五”时期我国共登记物联网软件26307件,年均增速达到138.02%,相比其他类别软件增长最快;而APP增长势能最强劲,其中2015年我国APP软件的登记数量达到57417件,与2014年相比,增长了86.77%,而与2012年相比,增长超过800%。 版权保护政策春风频吹,为行业发展保驾护航。 我国的版权体系建设滞后,但是近年政府对版权保护日趋重视,政策逐渐善。 投资建议: 对于收购畅元国讯的安妮股份,我们假设畅元国讯2016Q4并表,2017年完全并表,业绩承诺完全达标,则对应公司总体净利润分别为0.44、1.30亿,对应4.02亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.11、0.32,PE分别为182、62倍,摊薄后总市值80亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及安妮持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

(1)公司30万吨轻型文化纸改扩建项目9月投产,文化纸销量增加助力营收增长; (2)公司35万吨纤维素项目产能逐渐释放。目前公司溶解浆总产能达到50万吨,为全国第一,全球前三。2015年11月新增35万吨溶解浆产能一季度尚处试运营状态,未来将逐步达产。 毛利率维持上行趋势。一季度毛利率水平继续优化,同比提高0.28个百分点。主要原因如下: (1)轻型纸业务扩大,产品结构升级。公司新增轻型文化纸属于高端产品,吨纸毛利水平较高,其业务占比提高,带动整体毛利率增长。 (2)溶解浆价格上行。2015年4月底之后,受粘胶长丝和粘胶短丝价格持续上行提振,作为原材料的溶解浆价格自6070元/吨大幅提升至6980元/吨,2016年以来小幅回落至6700元/吨,在2016Q1维持上行趋势。 投资建议: 公司主业发展势头良好,产能不断释放,毛利率持续上行。随着未来进口浆价继续下行以及新业务版块落地投产,公司业绩增长具有较高的确定性。经测算,预计2016-2017年归母净利润分别为10.16、11.84亿,归母净利润增长率分别为52.4%、16.6%,EPS分别为0.40、0.47,PE分别为 14、12倍,总市值140亿,维持“买入”评级。

事件 4月26日为“世界知识产权日”,值此“世界知识产权日”之际,中国版权保护中心发布《“十二五”中国软件著作权登记情况分析报告》,报告显示,“十二五”期间我国共完成软件著作权登记90余万件,日均登记软件506件,增势迅猛。 简评 内外数字出版行业发展迅速,我国软件著作权登记井喷。 (1)国内外数字出版行业发展迅速。全球来看,根据普华永道《全球娱乐及传媒行业展望2015-2019》中统计,数字出版2014年渗透率约为22.13%,总产值约为2637亿美元,预计2015年将同比增长13.72%至2999亿美元,预计2014-2019年,数字版权年均复合增速将达到11.87%,高于非数字出版市场3.86%的增速,2019年,数字出版的渗透率有望达到32.09%,市场规模高达4621亿美元。国内来看,2014年,我国数字出版产业收入达3387.7亿元,同比增长33.36%;2006年以来我国数字出版产业保持高速增长值,复合增长率达到41.32%,增速之高屈指可数。 (2)我国软件著作权十二五期间登记井喷。根据《“十二五”中国软件著作权登记情况分析报告》显示,“十二五”期间我国共完成软件著作权登记924062件,登记量约为“十一五“时期的3.8倍,约为“十五“时期的15.8倍,呈井喷态势。“十二五”时期,我国日均登记软件506件,与“十一五”时期相比,日均增长283.33%,其中自然人著作权人年均增长31.79%,登记量年均增长32.42%,均超过企业登记增长幅度。热点领域来看,“十二五”时期我国共登记物联网软件26307件,年均增速达到138.02%,相比其他类别软件增长最快;而APP增长势能最强劲,其中2015年我国APP软件的登记数量达到57417件,与2014年相比,增长了86.77%,而与2012年相比,增长超过800%。 版权保护政策春风频吹,为行业发展保驾护航。 我国的版权体系建设滞后,但是近年政府对版权保护日趋重视,政策逐渐善。2015年国家版权局相继出台了多项政策,进一步加强版权保护力度,具体有: 《关于规范网络转载版权秩序的通知》 《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》 《关于规范网盘服务版权秩序的通知》 其中,《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》被称为最严版权令,责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品,并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。2015年8月3日,国家版权局数据显示,截至7月31日,16家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220余万首。 畅元国讯,定位清晰,优势独特,打造数字版权服务龙头。 畅元国讯以领先的数字版权管理技术为基础,提供数字版权技术平台及系统、版权集成、内容分发运营等数字版权服务,公司为中国版权保护中心“数字版权公共服务平台”提供技术、运营支撑服务;同时,作为对外服务窗口,为各大互联网数字内容平台提供了统一完善的版权公共服务解决方案。 畅元国讯目前已和阿里、新浪、中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头达成了战略合作协议,为这些企业提供版权集成服务,开展内容分发运营合作。在海外,通过旗下分公司及多个版权服务、内容发行平台与EA、Activision等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系。 畅元国讯的优势:一是DCI体系的开发者;二是海量的版权链数据储备,“大者恒强”;三是公司与中华版权代理中心(中国版权保护中心)合作,权威性更强。 所以,在版权服务这一巨大蓝海市场中,虽然存在不同的公司,不同的业态,但我们认为畅元国讯定位更加精准、更加具体,切实解决痛点,所以我们继续更看好畅元国讯的实力与潜力。 投资建议: 对于收购畅元国讯的安妮股份,我们假设畅元国讯2016Q4并表,2017年完全并表,业绩承诺完全达标,则对应公司总体净利润分别为0.44、1.30亿,对应4.02亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.11、0.32,PE分别为182、62倍,摊薄后总市值80亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及安妮持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。