净利提升明显,现金流继续好转,Q4营收不达预期 报告期内公司实现营收32.89亿元,YOY+5.7%;归属上市公司股东净利2.70亿元,YOY+31.0%,净利率提升1.6%至8.2%;EPS为0.65元,YOY-5.8%;加权平均净资产收益率35.9%,降低3.0%。公司同时宣告每10股派发红利1.50元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增15股。公司业绩未达预期,主要是Q4订单转化放缓,Q4营收/净利占全年14.8/19.4%,环比下降59.3/51.0%。 订单猛增毛利提升,应收账款与产值同步增长 公司15年新签订单近50亿元,16年一季度订单翻番,其中1月份订单达到8亿元;同时15年末项目转化,使得一季度净利预计增长23.6-48.8%。15年公司毛利率上升2.3%至19.2%,一方面加强成本预控和推行定制化加工,另一方面公司承接了更多垫资项目,项目毛利率提高;三项费用降至2.6%,维持在较低水平。公司应收账款增长62.2%至31.36亿元,占总资产比重维持在76.0%;15年行业回款减慢,但公司经营活动现金流净额好转,YOY+55.5%,收现比和付现比维持;坏账损失9,648万元,占应收账款比重降至3.1%,质量提升。16年年初行业继续分化,公司订单超过预期,因而继续看好公司16年业绩。 终止投资盖德软件,远期布局VBD模式 由于未能就发展战略和交易条款达成一致,公司终止投资盖德软件。公司远期布局VBD(VR+BIM+DESIGN)综合模式,剑指大建设行业解决方案供应商,利用VR增强业主体验,BIM打通产业前端入口,设计提升行业品质,从而解决资金、渠道、协同和风险控制四大痛点。公司继续与行业设计院、BIM技术和创意公司进行合作商谈,我们预计16年公司并购力度加大。 看好16年业绩增速,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.97/1.23/1.48元,短期看16年公司订单总额增速较快,项目质量掌控较好,长期看公司VBD模式布局清晰,大建设解决方案供应市场潜力巨大,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款速度减慢;应收账款信用风险;行业景气度不达预期。

空气预热器业务萎缩,拖累2015年整体业绩 公司2015年实现营收4.21亿元,YoY-16.69%;实现归母净利润6618万元,YoY-36.99%;实现每股收益0.25元,YoY-37.5%。业绩大幅下滑的原因是由于火电厂脱硫、脱硝节能改造高峰期已过,新一轮更换周期尚未大规模开始,导致原主营业务空气预热器萎缩。分项业务中,空预器对应的工业保护搪瓷材料收入2.34亿元,YoY-32.93%,同时相应毛利率下滑9.33pct至34.07%。 盈利能力有所下滑,经营性现金流有待改善 公司2015年毛利率40.04%,同比下降5.36pct,净利率7.95%,同比下滑7.04pct。毛利率主要是受空气预热器盈利能力下降的影响。净利率下降更多,主要因为费用率有所上升。期间费用率20.36%,同比上升1.62pct。其中管理费用率增加1.74pct,主要原因是收入的减少。财务费用率增加0.11pct,主要是短期借款增加导致利息支出上升。公司2015年经营性现金净额为1704万元,YoY-71.61%。在经营活动现金流入基本不变的情况下,现金流出增加11.5%,主要与支付材料款、应付票据有关。 低温省煤器2015年尚未放量,立面装饰搪瓷材料业务稳步增长 由于需求端的萎缩,2015年空预器执行了缩量保价的政策。新的主打产品低温省煤器在2015年处于推广期,还未放量。新旧主打产品未能及时衔接,对公司业绩造成了较大影响。立面装饰搪瓷材料业绩稳健增长,销售量YoY+51.26%。主要原因是市场回暖,放标节奏紧凑,中标量显著提升。但由于收入占比较低,对整体业绩影响有限。珐琅绿色幕墙材料作为公司新产品,2015年在业务中有所体现。 2016年预计业绩逐季爆发 公司在低温省煤器方面由于材料具有先天优势,并在2015年收购从事同类业务的天润新能源。公司目前低温省煤器在手订单饱满,且新签合同态势良好,我们认为未来业绩将逐季释放。此外,公司的自清洁珐琅板于2016年年初问世,相关专用生产线也将于2016年10月前投产。预计这也将成为公司未来业绩新的增长点。 业绩有望实现反转,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS 0.52/0.77/0.99元,YoY+129%/47%/29%, CAGR 63%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年35-40倍PE,合理估值区间18.2-20.8元,维持“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地低于预期,低温省煤器业务拓展低于预期。

净利提升明显,现金流继续好转,Q4营收不达预期 报告期内公司实现营收32.89亿元,YOY+5.7%;归属上市公司股东净利2.70亿元,YOY+31.0%,净利率提升1.6%至8.2%;EPS为0.65元,YOY-5.8%;加权平均净资产收益率35.9%,降低3.0%。公司同时宣告每10股派发红利1.50元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增15股。公司业绩未达预期,主要是Q4订单转化放缓,Q4营收/净利占全年14.8/19.4%,环比下降59.3/51.0%。 订单猛增毛利提升,应收账款与产值同步增长 公司15年新签订单近50亿元,16年一季度订单翻番,其中1月份订单达到8亿元;同时15年末项目转化,使得一季度净利预计增长23.6-48.8%。15年公司毛利率上升2.3%至19.2%,一方面加强成本预控和推行定制化加工,另一方面公司承接了更多垫资项目,项目毛利率提高;三项费用降至2.6%,维持在较低水平。公司应收账款增长62.2%至31.36亿元,占总资产比重维持在76.0%;15年行业回款减慢,但公司经营活动现金流净额好转,YOY+55.5%,收现比和付现比维持;坏账损失9,648万元,占应收账款比重降至3.1%,质量提升。16年年初行业继续分化,公司订单超过预期,因而继续看好公司16年业绩。 终止投资盖德软件,远期布局VAD模式 由于未能就发展战略和交易条款达成一致,公司终止投资盖德软件。公司远期布局VAD(VR+BIM+DESIGN)综合模式,剑指大建设行业解决方案供应商,利用VR增强业主体验,BIM打通产业前端入口,设计提升行业品质,从而解决资金、渠道、协同和风险控制四大痛点。公司继续与行业设计院、BIM技术和创意公司进行合作商谈,我们预计16年公司并购力度加大。 看好16年业绩增速,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.97/1.23/1.48元,短期看16年公司订单总额增速较快,项目质量掌控较好,长期看公司VAD模式布局清晰,大建设解决方案供应市场潜力巨大,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款速度减慢;应收账款信用风险;行业景气度不达预期。

业绩符合预期,智能建筑业务夯实基石,成电医星带来新的业绩增长点 公司2015年实现营收11.17亿元,YoY+35.47%;实现归母净利润1.02亿元,YoY+76.52%;每股收益0.15元,YoY+66.67%。业绩大幅增长的原因之一是传统智能建筑业务的稳健增长(YoY+23.81%),原因之二是报告期内收购的成电医星的并表以及和公司原有智慧医疗业务的协同效应,给公司带来额外的业绩贡献。软件与咨询、智慧医疗、智慧节能业务贡献的毛利占比已接近一半,公司已经逐步从工程承包商转变为拥有更高附加值的软件和服务提供商,提高了公司的合理估值水平。 控费效果明显,政府补助大幅提升,经营性现金流有待改善 公司2015年毛利率22.85%,同比增长0.07pct,净利率10.27%,同比增长2.77pct。净利率的提升主要依赖更低的期间费用率和更多的政府补助。期间费用率11.48%,同比下降1.07pct。财务费用率下降0.37pct,主要原因是减少了短期借款和利息支出。销售费用率和管理费用率也分别下降0.06pct和0.65pct,主要和营收规模上升有关。政府补助从2014年的384万元增加到2015年的3137万元,补助主要和公司在智慧节能、智慧医疗方面的研发投入和所取得的成绩有关。公司2015年经营性现金净额为8005万元,YoY+0.43%,远低于收入增速。我们认为与回款速度放慢有关。2014年收现比为0.95,2015年降为0.78。同时,应收账款增至2.86亿元,YoY+89.4%。 收购成电医星,拥有智慧医疗全产业链,爆发在即 公司于2015年三季度完成对成电医星75.24%股权的收购。成电医星的主营业务是医疗软件系统的提供,在技术方面拥有较强的竞争力。收购完成以后公司接连中标长春市养老综合云信息平台和崇州市智慧医疗项目,合同金额总计达4.49亿元。成电医星和公司智慧医疗业务互补和协同效应快速显现。随着智慧医疗布局的完成和城市级医疗信息平台建设需求放量,我们认为智慧医疗业务将在2016年获得更快的发展。 智城模式日趋成熟,与PPP模式相结合,深度参与地方城市建设 目前拥有八个智城公司,未来将继续开拓合肥、南昌、青岛、廊坊等地市场。随着PPP模式的兴起,公司也将充分利用,从过去获取单个项目转变为城市整体业务的获取和参与。为智能建筑业务创造更大的市场,同时为智慧医疗创造良好的市场环境。 智慧医疗预计高成长,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS 0.22/0.30/0.40元,YoY+58%/34%/35%, CAGR 42%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,特别是软件和服务类业务利润占比的提高,可给予公司16年50~55倍PE,合理估值区间11-12.1元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期。

3年期非公开定增补流,大股东参与,引进恒大人寿和东方富通战投 非公开发行股票拟募集资金不超过19.78亿元,发行价格为9.42元,非公开发行对象包括恒大人寿、东方富通、古少明、李素玉、古少波、古朴、古少杨,分别认购6.5/6/5.28/1/0.4/0.3/0.3亿元。非公开股票限售期为3年。本次发行后古少明及其一直行动人持有公司44.02%股权,实际控制人仍然为古少明先生。 建筑装饰业务具有轻资产、重资金特点,需要充裕流动资金 建筑装饰企业业务发展对固定资产的需求较小,但对流动资金的依赖度相对较高。因此,建筑装饰企业的经营模式导致需要大量的资金,行业内公司普遍应收账款占总资产比重较高。公司2013-2015年应收账款占总资产比例为55.10%/63.61%/61.75%。 战略发展与业务拓展同样需要资金保驾护航 公司国内和国外业务并重。在国内,公司已与国际连锁品牌开展业务合作,未来将进一步开发和培育更多的高端客户,稳定增加业务来源。在国外,借助中建南方和印尼宝鹰的海外平台,利用2018年印尼承办亚运会的契机,力争承接更多的国家级建设项目、重大合同项目。此外,公司参股我家我家、武汉矽感和国创智联,在享受投资收益的同时,延伸公司产业链,培育新的利润增长点。 恒大将为公司国内装修施工业务提供保障 恒大地产2015年收入1331.3亿元,YOY+19.5%,净利润173.4亿元,销售金额和面积上均处于全国第一名。公司公装业务最近几年发展迅速,但是随着体量的扩大,增速有所放缓。恒大作为公司的重要股东,如果将部分优质精装房业务交给公司承接,将大大增强公司的盈利能力。 2016年业绩增长确定性高 公司2015年净利润YOY+25%。我们预计其2016年净利润YOY将达到55%。首先,中建南方2015年净利润为3108万元,略低于承诺5625万元。我们预计2016年其业务将有较大幅度改善。其次,2015年是印尼宝鹰开拓海外市场的第一年,随着业务逐渐熟悉和印尼2018年举办亚运会,订单和收入今年预计双丰收。最后,武汉矽感的业绩预计也将大幅提升。 估值水平与可比公司相比偏低,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年的EPS为0.41/0.56/0.73元,YOY+55%/36%/30%,CAGR40%。目前,装饰装修板块的16年平均估值为37X。当前股价对应16年估值为28X。我们认为可给予公司16年30-35XPE,对应合理估值区间12.3~14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:项目整合未达预期,海外项目拓展低于预期。

业绩持续高增长,Q4业绩基本符合预期 报告期内公司实现营收15.16亿元,同比增长36.3%;归上市股东净利2.14亿元,同比增长45.4%;EPS为1.11元,同比增长44.2%;经营活动现金流净额2.95亿元,同比增长116.2%;加权平均净资产收益率17.9%,提升3.7%。公司Q1-Q4营收增速-1.0%/50.6%/31.5%/59.7%,净利增速41.3%/50.1%/51.2%/37.6%;Q4是行业相对淡季,玻纤纱价格有所回落,导致公司毛利略降,业绩基本符合预期。 差异化竞争优势凸显,海外业务持续推进 公司15年玻纤制品营收增速18.3%,营收贡献降至70.9%,毛利率升至35.6%;化工制品营收增速达7.2%,营收贡献升至23.8%,毛利率升至17.7%;新板块玻璃钢制品营收贡献5.3%,毛利28.3%。公司专注于短切毡等细分市场,当前玻纤总产能13万吨,约占行业3%;其中短切毡产能7万吨,15年产量达6.5万吨,16年将扩产至8万吨,盈利能力随产品结构调整继续提升;薄毡产量2.6亿平米,16年美国订单预期增量3,000万平米。公司16年可继续提升产能利用率,维持较快业绩增长。 新产品放量在即,并表天马打通产业链,募投项目进展顺利 15年公司电子毡实现规模投产,产能达1,000万平,售价4元/平,毛利达60%,进口替代作用明显;PE连续片材建成投产,16年有望大规模放量。年内公司并表天马集团60%,天马集团资产优质,可长期增厚公司业绩,16年全年并表,产能继续消化;同时打通产业链上下游联系,实现原材料集体采购,成本端获益。定增项目针对玻纤产线冷修和技改扩产,总产能有望增加4万吨至17万吨,其中3万吨冷修扩产前期设计全部完成,停产时间预计小于6个月,7万吨技改产能对现有产能影响较小。 看好公司后续增长,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为1.57/2.19/2.97元。公司细分领域竞争优势明显,并表天马后原纱+制品+复合材料一应俱全;后续天然气价格下调有望增厚净利2,000-2,500万元净利,成本端中长期受益。综合而言看好公司维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不达预期;原材料价格波动;新产品推广不达预期等。

基建行业领军国企,后续增长确定性强。 隧道股份是在基建行业领军的地方性国企,主要从事各类隧道及附属结构的设计与施工,城市基础设施建设相关的项目投资和运营业务。涉及轨道交通、水利、地下管廊、高速公路等增速较快的基建细分领域。一季度中标PPP订单132亿元,预计单季新签订单总额接近去年一半。在建项目1252亿元,是去年收入的4.7倍。后续增长的强度和长度都十分确定。 PPP 行业全面解锁,基建环保担纲主力。 经过近一年的学习研究后,政府和企业都对PPP 有了较深的认识,并储备了相应人才团队。我们行业调研了解到,自去年四季度开始,PPP 的签约率明显提升。截至2016年4月15日,全国共计划投资7704个PPP 项目,项目金额为8.79万亿元。从项目数量来看,市政工程、生态环保和交通运输占比均超过10%;从项目金额来看,交通运输、市政工程和片区开发比重排名前三,占比均超过10%。 公司技术/运营/金融实力全面出众,是专业纯正的PPP 标的。 公司技术所擅长的轨道交通/地下管廊/公路隧道等工程项目能通过收费产生现金流,天然适合做PPP 运营。而公司从事BT/BOT 等投资运营业务多年,有40多个项目的投资管理经验,投资收益占利润总额比重高达60%。 同时公司拥有多元化的融资渠道及良好的银企关系,目前已与境内外31家商业银行及金融机构建立了稳定的授信合作关系。公司凭借工程技术/项目融资/运营管上的全面实力,在PPP 市场竞争力很强,是专业纯正的PPP标的。 国企改革预期强烈,突破点在于引入战投和管理层持股。 公司二股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,其参与操刀了多个上海国企资本运作项目。公司作为首家上市建筑企业,老牌上海国企,又有国盛集团持股,后续的国企改革预期十分强烈。上海国资委在公司的持股比例为50.88%,相对较高。而核心管理层却没有任何持股。根据上海国企改革的指导文件和已有改革实例,我们判断公司国企改革的突破口在于引入战略投资者(便于异地扩张)和管理层持股(股权激励提高效率、释放利润)。 首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司在2016~18年净利润分别为16.96/19.47/22.51亿元,对应EPS 为0.54/0.62/0.72元。对照行业中可比公司的估值,再考虑公司的国企改革预期,给予2016年PE 估值20~25X,对应股价10.8~13.5元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:经济下滑致使公司施工订单转化率降低;国企改革进展低于预期。

业务结构优化初现成效,非冶金工程和海外业务发展迅速。 2015年非冶金工程业务新签合同2984亿元,占新签工程合同订单83.06%。房建和基建是非冶金工程业务主力军。相比较冶金工程,房建和基建业务无疑具有更好的发展前景。随着建筑央企执行“一带一路”战略进入实质性推进阶段,中国承包商海外市场收入快速增长,公司海外业务发展态势喜人。海外营业收入YOY+32.4%,远高于国内业务增速。2015年海外新签合同达411亿元,YOY+140.87%。公司海外新签合同订单2015年占比10%,收入占比仅为7.32%,还存在较大的提升空间。 国企改革先行者,后续业务整合可期。 报告期内,公司控股股东中冶集团与中国五矿集团实施战略重组,中冶集团整体进入中国五矿。中国中冶和中国五矿的重组,有利于构建全球冶金矿业完整的产业链和价值链,促进产业升级转型,促进国际产能结合。目前相关产权的变更工作还未完成,我们预计合并重组完成后,相关的产业整合和同业竞争问题将相继解决。 地下综合管廊建设的绝对龙头。 地下综合管廊已上升为国家城市建设的重要战略。公司积极参与到国家综合管廊规范的编制,还率先成立了国内第一家管廊技术研究院、第一家管廊投资建设专业化公司、第一个千亿级管廊建设基金。珠海横琴地下综合管廊工程是公司的标杆项目,施工长度已累计达119公里,单项最长里程33.4公里。 凭借强大的技术研发能力,提前布局新兴产业。 公司技术研发能力在建筑央企中保持领先,各类专业技术人才达53000人,占总人数48%,拥有11家科研、设计类企业,17个国家级科研创新平台。公司将在钢铁工程中积累的核心技术优势拓展到地下综合管廊、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、大型主题公园、环境与新能源等建设领域发力。 估值水平与可比公司相当,首次覆盖,给予“增持”评级。 我们预测公司2016-18年EPS0.31/0.35/0.38元,YOY+22%/14%/8%,CAGR15%。 综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年15~16倍PE,合理估值区间4.7-5.0元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:和中国五矿整合低于预期,海外业务推进低于预期。

投资要点: 公司2016年4月14日晚公告2015年年报。报告期内,公司实现收入68.54亿元,YOY+27.33%,实现归属上市公司股东净利润3.35亿元,YOY+24.79%,实现每股收益0.27元,YOY+22.73%。 国内和国外业务同时发力,确保业绩高增长。报告期内,国内业务收入65.57亿元,YOY+22.04%。海外业务收入2.89亿元,净利润高达6848万元,净利润占比达20.44%。在公装行业景气度明显下滑的环境下,取得这样的成绩实属不易。 盈利能力有所增强。综合毛利率17.39%,同比提高1.59pct,其中国内业务毛利率从2014年的15.92%提高至2015年的16.65%,增加了0.73pct。海外业务33.83%的毛利率进一步提升了综合盈利能力。净利率9.09%,较去年同期降低0.66pct,主要和费用率和资产减值损失上升有关。期间费用率4.21%,同比提高0.55pct。其中,销售费用率同比提高0.05pct,管理费用率同比提高0.56pct,财务费用率同比降低0.06pct。资产减值损失/收入从2014年的2.13%上升到2015年的2.96%。 经营性现金流大幅改善。经营性活动现金净流量为3.44亿元,去年同期为-7.39亿元。公司加强了现金流的管理,筛选优质客户、加强催收工程款项,实行项目经理责任制等。收现比从2014年的0.63大幅增加到2015年的0.78。付现比则从0.81降至0.77。 大力拓展海外业务,收效明显。通过收购中建南方51%股权、收购高安文设计60%股权以及成立印尼宝鹰(持股60%),公司在“一带一路”特别是东南亚地区布局已基本完成。2016年,公司的两大海外业务平台中建南方和印尼宝鹰将在各自的优势市场进一步开拓市场,承接更多的重大合同项目。海外业务的占比预计将进一步提高。 持续新兴业务布局,享受投资收益,打造“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈。截止2015年年底,公司已累积持有我爱我家21.32%和武汉矽感20%的股权。公司参股我爱我家,涉足家装、建材和家居领域O2O电商平台。公司参股武汉矽感,涉入二维码技术的互联网领域。并已获得武汉矽感授权,在建筑及装饰材料追溯及溯源及电商业务领域独家使用其二维码系统,提高公司管理效率。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-18年的EPS为0.41/0.56/0.73元,CAGR40%。给予公司16年30~35倍PE,合理估值区间12.3~14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:项目整合未达预期,海外项目拓展低于预期。

公司2016年4月15日晚公告2015年年报。报告期内,公司实现收入37.86亿元,YOY-3.72%,实现归属上市公司股东净利润1.2亿元,YOY+103.37%。同时拟向全体股东每10股派发0.6元,以公积金每10股转增3股。 新商业模式的成功推广带动业绩逆势增长。报告期内,公司已成功与9家企业签订钢结构住宅技术转让协议,相关资源使用费3.16亿元,毛利高达3.01亿元。除去房地产销售的钢结构业务收入实际下滑10.38%,量价齐跌是其主因。2015年公司完成钢结构产量37.37万吨,同比有所下滑。钢材价格2015年也不断走低。 盈利能力大幅提升,费用率有望降低。综合毛利率23.51%,同比提高6.84pct。毛利率的提升主要与钢结构住宅技术服务商业模式的成功有关。此商业模式预计纳入多高层钢结构业务,其2015年毛利率为19.01%,同比增长2.43pct。净利率3.79%,同比提高1.92pct。净利率增速相对较慢的原因是管理费用率的大幅提升,2015年达11.01%,同比提高3.6pct。管理费用最大增量来自股权摊销费用。2015年是股权激励的费用摊销高峰,预计未来将有所降低。 经营性现金流改善明显,持续性有待观察。经营性活动现金净流量为9438万元,去年同期为-2.3亿元。公司加大了收款力度。收现比与2014年相比,变动极小。改善出现在付款端,付现比从2014年的0.96降低为2015年的0.9。 继续在高门槛和高端市场发力。钢结构市场竞争激烈,低价中标和不规范竞争态势短期内难以改变。公司不断调整产品结构,重点开发和开拓多高层钢结构领域业务,保持轻钢结构领域的优势地位,逐步向战略合作服务输出型企业转型。 2016年业绩继续高速增长可期。公司2015年新签合同48.7亿元,YOY+25.6%。我们认为住宅钢结构产业将在2016年迎来配套政策的蜜月期。作为住宅钢结构的龙头企业,其独创的技术服务商业模式将在2016年获得更多的认可和订单。而钢价的企稳反弹和新签订单的增长也将为传统的钢结构业务带来转机。 盈利预测:我们预计公司2016-18年的EPS为0.28/0.39/0.53元,CAGR52%,维持“增持”评级。 风险提示:商业模式推进不顺利,钢结构住宅政策低于预期。

公司2014年4月14日晚公布2015年年报。公司2015年实现营业收入40.1亿元,YOY+45.58%,实现归属上市公司股东净利润3.47亿元,YOY+85.9%。拟向全体股东每10股转增28股。 海外业务大幅提升公司业绩。公司两大业务装饰工程施工和工程总承包基本代表了公司国内和国外的主营。2015年装饰工程实现收入24.55亿元,YOY-3.98%,工程总承包实现收入15.13亿元,YOY+759%。 工程总承包业务放量带动盈利能力提升,费用率有提升空间。公司2015年毛利率21.08%,同比提高2.75pct,净利率8.63%,同比提高1.85pct。高毛利(21.06%)的工程总承包业务在收入占比中大幅提升,带动整体毛利率提高。期间费用率为5.56%,同比增加0.96pct。管理费用率提升0.77pct,主要因为国内、国外新增分支机构。财务费用率提升0.44pct,主要和长短期借款增加以及海外保函摊销增加有关。 经营性现金流有待改善。公司2015年经营性现金净额为-2.92亿元,较2014年的1.64亿元下滑明显。主要是因为海外项目供应商信用账期较短,公司需要比较快的支付给供应商款项,但业主的项目款在收入确认之后的几个月才能支付。 海外工程总承包业务高歌猛进。凭借公司在海外业务的先发优势,配合“一带一路”政策,公司在中东、东南亚、非洲等地新签大额合同订单,2015年新签合同金额超44亿元。2015年新签订单将为未来2-3年业绩提供充分保障。另外,公司海外订单一般以美元或者与美元紧密挂钩的货币结算,人民币的贬值将带来额外盈利。 重点布局医疗健康产业,带来工程和经营双重收益。公司通过引进医疗技术权威,组建医疗团队,先后与四川佳乐、安杰资管和国药融资租赁等签订合作协议,共同开展医疗投资业务,在医疗工程承包、医疗投资业务取得快速发展。公司医疗业务进展顺利,医疗产业布局初见成效。我们认为,公司将深度介入医院从建设到经营的各个环节,使之成为名副其实的第二主业。 我们预测2016-18年EPS为1.33/2/2.7元,CAGR52%。我们给予公司2016年40~45倍PE,对应合理估值区间53~60元,维持“买入”评级。 风险提示:海外订单执行情况不达预期,医院布局不达预期。

四季度业绩好于预期。报告期内公司实现营收27.47亿元,同比增长16.7%;归属于上市公司股东净利4.84亿元,同比增长24.9%;EPS为0.84元,同比增长23.5%;加权平均净资产收益率21.5%,上升2.3%。公司Q1-Q4营收同比增速5.6%/11.0%/16.5%/27.7%,净利同比增速19.3%/14.6%/19.6%/44.4%;四季度业绩好于预期,营收贡献提升至33.3%,净利贡献提升至32.0%。 零售业务优化。零售家装业务持续增长,PPR管材营收增加21.5%,贡献提升至52.0%,其扁平化经销渠道继续拓宽;产品原材料成本占比70%左右,油价下降导致原材料成本同比下降2.6%,毛利上升4.1%至56.6%。 工程板块止跌,业绩超过预期。公司市政和房产工程业务成立事业部制,15年下半年浙江五水共治等工程集中结转,地产销售回暖,工程板块止跌回升,PE管材营收从中报的同比下降6%提高至同比增长10.3%,毛利率略升至32.3%。 产销同比增加,年末订单增长,华南、华中、海外市场拓展力度加大。公司15年塑料管道总销量达14.93万吨,同比增长25.3%,产销率与14年持平;年末库存量3.08万吨,同比增加32.3%,主要因为年末订单较多,期末未发货产品推高库存。公司年内在华南、华中和海外拓展力度较大,华南华中增速超过30%,海外增速达到86%。我们认为公司在西北等薄弱区域市场开展顺利,未来市占率仍将提高。 地产基建回暖,看好水利及地下管廊。2015年我国塑料管道生产量达到1,380万吨,较14年增长6.2%;公司核心优势是PPR零售家装,随着工程管道板块战略调整和期权激励推出,后续公司业绩弹性有望增强。16年至今地产基建回暖,同时海绵城市、水利系统、地下管廊等市政工程建设进程加快,我们预计今年五月份水利规划将释放80%,有效促进塑料管道推广应用。 维持买入评级。预计公司2016~2018年EPS为1.01/1.16/1.28元。基于地产基建景气度回升、水利和地下管廊布局加快,以及公司在PPR管材领域优势和工程板块战略调整,认可给予公司20~22倍16年PE,估值区间20.2~22.2元,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不达预期,公司市场拓展不达预期等。

首次亏损,净利连续四年下滑。报告期内公司实现营收17.55亿元,同比下降35.8%;归属于上市公司股东净利-6.81亿元,自2012年连续四年下滑,首次亏损;EPS为-0.49元,首次降至负值;加权平均净资产收益率-13.8%,下降13.9%。公司Q1-Q4营收同比下降37.4%/32.0%/34.1%/44.9%,业绩压力加大;四季度业绩低于预期,净利亏损达3.91亿元,占全年亏损57.5%,主要受折旧费用集中计入和1.20亿元资产减值影响。 产能利用率较低,吨亏损逾100元。公司拥有产能超过2000万吨,当前产量685.0万吨,产量比上年减少19.3%,产能利用率不足34.2%,低于区域平均水平;吨毛利和吨净利分别为-19.53元和-106.29元,吨亏损较大,主要是因为产量下降使单位折旧费用增加45.8%。公司全年毛利-8.2%;期间费用率上升16.8%,一方面收入下降,另一方面管理费用增加0.90亿元,由于部分生产线阶段性停产,设备折旧转入管理费用;同时银行借款增加,本期结算借款利息增加,财务费用率上升2.39%。 资产质量下降,运营能力下降。公司现金占资产比降低2.5%至1.8%,有息负债占比上升6.9%至31.5%,资产负债率升至56.5%;公司存款周转率下降至1.7次,应收账款周转率降至3.5次,固定资产周转率降至0.3次,总资产周转率降至0.2次。 地区内需求增量有限,未来看点在于一带一路。14年以来新疆地区水泥产能过剩日益凸显,区域产能超过1亿吨,15年全年水泥产量约4000万吨,产能利用率不足40%,15年区域水泥行业累积亏损达15亿元;今年年初至今新疆地区水泥价格继续下降,乌鲁木齐水泥价格下降60元/吨,目前大企业水泥均价为260元/吨,小企业水泥价格在220-240元/吨;我们预计年内区域水泥需求改善有限,国内市场的主线仍是去产能,未来的看点在于一带一路战略持续推进,使得公司的桥头堡地位得以发挥。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.03/0.05/0.07元。新疆地区水泥产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地;我们预计16年起区域供给侧改革和一带一路产能转移将促进公司业绩,因而维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥供需进一步恶化,一带一路产能输出不达预期等。

投资要点 地产园林受益销售回暖。公司是地产园林龙头,2011~14年营业收入和净利润快速成长,CAGR分别为34.17%和33.26%。而2015年受地产投资增速下滑影响业绩有所下降,营业收入和归母净利润分别为24.31亿元和2.14亿元,YOY-23%/-46%。从2015年下半年房地产销售开始回暖,我们判断将带动地产园林行业回暖。同时房地产结构性转变,将带动旅游、养老、休闲类地产园林的稳健增长。我们预计地产园林2020年市场规模可达到2450亿元,年均增长5%。 PPP模式引领市政园林发展,工程+运营成为行业风向。PPP模式在经过一年的摸索期后全面展开,将基本是市政园林唯一合作方式。去年底公布的第二批PPP项目总投资额达到2.26万亿元。其中环保与生态环境类项目约占其中37%,总投资仍将达到千亿级别。应收账款的大量累积使得传统园林行业单纯做工程的业务模式遇到了资金瓶颈。行业中的一些公司已经开始借助PPP模式和VR等先进技术手段介入主题公园运营,改善现金流,我们判断工程+运营的模式是园林行业的发展方向,作为业内精英,公司预计也会积极向运营类机会靠拢。 垃圾渗滤液和餐厨垃圾市场空间广阔,并购深蓝环保增厚业绩明显。垃圾渗滤液体量大幅增长,2015年达到10141万吨,十三五期间运营总规模将超过150亿元。 餐饮垃圾目前有效处理率仅为30%,正处于起步阶段,2020年运营市场将超过100亿元。深蓝环保在垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理方面竞争优势明显,具有行业公认的最为有效的组合工艺,先后承接近80个垃圾渗滤液处理项目。深蓝环保2015-18年承诺净利润为3200/4640/6728/9082万元。 投资枫彩生态带来可观收益。枫彩生态是一家集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体的高科技农业企业。枫彩生态竞争优势包括资源储备优势、技术优势、种植基地优势、品种结构优势和生产优势。 2016年对应投资收益预计将超1亿元。 估值与盈利预测:我们预测公司2015-17年EPS0.13/0.20/0.25元,YOY-46%/63%/21%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年40-45倍PE,合理估值区间8-9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产市场销售低迷,三特索道收购枫彩生态进度低于预期

投资要点: 2015年营收和业绩均下滑,2016年一季度业绩改善明显。公司2015年实现营业收入14.95亿元,YOY-18.53%,归属上市公司股东净利润3082万元,YOY-20.78%。2015年每股收益0.27元,YOY-37.21%。拟向全体股东每10股转增10股,每10股派发现金红利0.53元(含税)。同时,公司公告2016年一季度归属上市公司股东净利润630万元-755万元,YOY+150%-200%。 钢材价格下滑是业绩下滑的主要原因。公司2015年产品销量保持稳定,由于钢材价格下跌较多,销售单价大幅下滑。门窗业务是公司2015年亮点,收入YOY+11.49%。但由于收入占比较低(14.17%),对公司整体业绩影响不大。 盈利能力有所增强,费用控制有待提高。公司2015年毛利率16.87%,同比提高2.75pct,净利率2.11%,同比下降0.06pct。除门窗业务,与钢结构相关业务毛利率均有不同程度提升。我们认为,一方面,重钢业务毛利率增长较快(上升3.52pct),且收入占比提高(提高10.25pct)。另一方面,市场竞争加剧,规模较大的钢结构企业更有议价能力。2015年期间费用率为11.16%,同比提高1.46pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上涨0.22pct、0.85pct、0.38pct。随着规模效应和定增补流资金的到位,2016年费用率预计将有所下降。 经营性现金流明显改善。2015年经营性现金流为1.12亿元,而14年为-8876万元。一方面,公司多渠道、全方位加大货款回收力度,加快功能结算进程;另一方面,材料价格下滑,采购支出有所减少。2015年收现比为0.88,2014年仅为0.90。 乘钢结构产业发展东风,快速做大做强主业。2016年政府工作报告中明确提出,大力发展钢结构和装配式建筑。我们认为龙头公司受益更加明显。公司凭借其强大的综合实力,有望不断扩展市场,进一步提高市场占有率。另外,PPP项目也将是公司2016年发展重点。PPP项目能够获取工程建设和股权投资双重收益,提高钢结构企业利润率,促进公司产业转型升级。 盈利预测及估值:我们预测公司2016-18年EPS1.29/1.95/ 2.48元,YOY+410%/50%/27%,CAGR113%。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间38.7-45.2元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不达预期,钢结构推广不达预期。