上海本地建筑巨头,资质齐全项目经验丰富。公司是上海老牌建筑国企,多年来参与完成了上海市半数以上重大项目的建设,近年来外地市场新签订单占比40%左右。公司具备设计、开发、施工、混凝土等领域几乎全部最高等级资质,以工程总承包为基础业务,能够提供建材、城市建设投资、房产开发、设计咨询、建筑施工、工程管理的全产业链服务,目前积极致力于从工程承包商向建筑全生命周期服务商的转型升级。 在宏观经济和投资增速下滑背景下,公司主业稳步增长,城市投资业务快速壮大。2015年公司实现收入1,254.31 亿元,同比上升8.57%;实现归母净利润18.71 亿元,同比上升4.22%。 2015 年公司工程总承包收入同比上升45.68%,各类型建筑施工收入均实现同增。公司以BT/BOT/PPP 模式为主的城市基础设施投资建设业务近几年收入和毛利率连续上升,2015 年投资业务收入同比增长9.31%,毛利率高达84.51%。 公司积极增加研发投入,布局建筑产业化迎接建筑行业供给侧变革。2015 年公司研发投入占营收比重1.24%,首次超过1%。2014 年公司取得发明53 项,实用新型专利208 项。公司不仅在上海中心工程中积极应用了BIM、机器人及整体液压爬升等新建筑技术,而且积极布局了建筑构件定制生产、建筑装备工程及钢结构等三大产业化基地,引领行业变革。 公司抓住行业和地域发展机遇,并举开展城市投资与国企改革。公司充分利用产业基金杠杆性优势,通过成立基础设施产业投资基金和参股轨道交通产业基金参与投资多个重大PPP 项目,发挥投资带动主业发展和赚取财务投资收益的双重优势。公司完成整体上市后,目前正积极实施核心员工持股计划,这将有利于深化公司混合所有制改革、增强公司核心竞争力。 估值与盈利预测:由于员工持股计划定增及2015 年利润分配尚在进行中,我们预测公司2016-18 年未完全摊薄后的EPS 为0.33 /0.36/0.40 元,归母净利润三年CAGR为8.01%。综合考虑公司在建筑产业化的创新布局及高毛利投资业务的壮大,我们认为可给予公司16 年20-25 倍PE,合理估值区间6.60-8.25 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资断崖式下降,PPP 项目投资风险加剧,员工持股计划激励效果低于预期。

中国中铁是我国乃至全球最大的综合型建设集团之一,具有全套工程与工业产品服务能力。公司业务涵盖了基建工程建设、勘探设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发及其他领域。基建建设是公司核心板块,营收和利润贡献超过75%。 2015年公司业绩超过市场预期,经营现金流大幅增长。公司2015年实现营收6211亿元,YOY+1.76%;归属于上市公司股东净利122.58亿元,YOY+18.32%;经营活动现金流净额305.57亿元,YOY+57.14%。公司业绩改善一方面由于公司进行了业务调整,市政建设等毛利较高的板块占比提升,另一方面公司非公开发行A股和永续债,降低了财务费用,同时有效税率降低,利润增速较快。15年公司新增订单增至9570亿元,YOY+2.4%,其中国内新签订单8885亿元,YOY+0.8%,海外新签订单682亿元,YOY+29.4%;在手订单总额增至18021亿元,YOY+0.1%,合同收入比达2.9倍。 铁路建设订单充沛,市政建设推高利润。公司具有铁路建设领域等级最高的资质和丰富的项目经验,一级市场占有率达到47.4%。2015年铁路板块新签订单2858亿元,YOY+14.8%;在手订单5446亿元,YOY+2.7%。十三五期间预计每年铁路建设市场订单释放8000亿元左右,公司订单饱满,能够维持业绩增长。公司继续拓展市政工程项目,新增订单3932亿元,YOY+7.8%;在手订单7315亿元,YOY+1.9%。 公司市政建设板块毛利水平较高,城市轨道交通和新型城镇化建设等细分领域受城市化进程推动,仍有较大空间,将成为公司未来利润增长的主要来源之一。 海外业务高速增长,业绩贡献稳步提升。15年公司海外营收增长15.1%,新签订单增长29.4%,在手订单增至1,055亿元,YOY+25.6%。根据公司新签订单和跟踪项目估计,未来3-5年海外营收贡献可增至10%,CAGR可达30-40%。我们认为“一带一路”战略下公司海外业绩增速能够保证,回款质量较高,可以改善公司收益情况。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-18年EPS0.62/0.70/0.79元,YOY+14.77%/13.83%/13.38%,CAGR为14.00%。综合考虑行业估值、在手订单和市政板块与海外业务增长情况,我们给予公司16年14.5-15.5倍PE,对应PB为1.4-1.5倍,合理估值区间9.0-9.6元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:PPP项目推进缓慢,国企结构调整不达预期,“营改增”税改潜在影响等。 业务发展不达预期等。

作为中国最大的交通基建企业,公司的四项核心业务领域-基建建设、基建设计、疏浚和装备制造业务均为业内领导者。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会,持有公司股份103.25亿股,占公司股份总额的63.84%。四项核心业务中基建建设占营业收入比重最大且比重稳定增长,近年来在80%左右,其他三项业务所占比重接近,在7%上下。 “一带一路”战略进入实质性推进阶段,中国承包商海外市场收入快速增长,龙头企受益明显。2015年,石油价格持续下降、世界经济增长乏力,国际工程承包市场面临近五年来最大降幅。在我国政府大力推进“一带一路”战略背景下,中国承包商海外市场收入逆势上扬,ENR250强上榜中国企业海外收入合计占比达17.2%,仅次于欧洲承包商的市场份额。公司已经连续9年保持ENR250强上榜中国企业中的第一名,2015年跃居排行榜第5位,实现海外业务收入158.27亿美元,YOY+20.24%。 公司海外市场收入增速远超前250强及前10强平均水平,排名不断上升,有利于公司在全球范围内扩大影响力、提升品牌效应,实现海外业务的快速增长。 国内交通基建投资维持高位,公司将充分受益。在经济下行背景下,交通运输仍需要继续发挥投资对冲经济下行压力的关键作用。我们认为“十三五”期间仍是我国交通运输发展的重要战略机遇期,交通基础设施投资规模仍将保持高位运行,基础设施建设市场长期向好的基本面没有改变。公司作为龙头企业,拥有资金、技术、人员、设备、资质等各方面的优势,能够充分受益于基建投资增长。 2015年为PPP模式发展元年,随着PPP模式的逐渐成熟,PPP模式有望于2016年迅速爆发。PPP项目投资侧重基建领域,特大型建筑央企相比私营建筑企业中标概率大,能够充分受益PPP推广。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-18年EPS1.08/1.16/1.24元,净利润YoY+11%/8%/7%,CAGR为8%。综合考虑行业估值、在手订单、基建建设板块与海外业务增长情况,可给予公司16年12~13倍PE,合理估值区间13-14元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:PPP项目推进缓慢,海外业务风险加剧,“营改增”税改潜在影响等。

营收净利大幅下降,四季度业绩未达预期。报告期内公司实现营收55.83亿元,同比下降16.5%;归属于上市股东净利2.49亿元,同比下降54.8%;EPS为0.41元,同比下降54.5%;加权平均净资产收益率下降14.2%至9.7%。公司第四季度业绩不达预期,主要原因是11月以来由于天气原因导致水泥价格旺季骤降,Q1-Q4营收同比下降4.2%/16.7%/16.2%/23.8%,四季度毛利率提升至29.0%,净利率提升至10.2%。 量增价减,毛利水平下降。公司水泥板块实现营收42.72亿元,同比下降16.1%;混凝土板块实现营收10.95亿元,同比下降18.01%。公司全年水泥产品(含熟料)销售2,247万吨,同比增长4.6%;经测算,水泥产品均价下跌19.8%,平均成本下降11.5%,吨毛利降至40元,吨净利降至9.90元。公司混凝土板块销售366万方,同比下降13.7%;混凝土均价下跌5.0%,平均成本下降3.9%,每方毛利和净利分别降至76和36元。销售、管理、财务费用升至4.5%/5.5%/3.4%。 区域供需良好,抓住价格反弹机会。江西市场供需近年良好,15年区域销量下降4.2%,好于全国市场,我们判断区域价格下跌系受周边价格普跌拖累。江西水泥市场前五大企业市场份额达到79%,公司占20%左右,仅次于南方水泥的27%,海螺水泥收购江西圣塔后市占率升至14%,区域市场集中度进一步提高。去年前三季度江西水泥坚挺,10月末高标水泥价格达到305元高位,验证了区域供需关系;目前江西水泥价格处于低位,水泥熟料价格上升,库存量在50%左右,相对较低,有反弹空间。我们认为受15年下半年至今的财政政策和基建投资推动,年内水泥需求将有所回升;江西城镇化水平在华东地区相对较低,水泥长期需求仍可保持增长。 积极拓展市场,深化改革转型。公司积极拓展新业务,投资合伙成立了投资基金和收购了上海赛泽2.1%出资份额,符合市场多元化投资预期;中材中建材整合,水泥板块改革势在必行,我们看好公司中长期业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-18年EPS为0.58/0.66/0.75元,对应PE为12.5/10.9/9.6倍。公司是江西水泥龙头,鉴于江西水泥集中度和供需状况好于全国,且区域城镇化对水泥具有长期需求,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑、国企改革不达预期、原材料价格波动等。

以多高层钢结构为主导,专注于钢结构住宅。杭萧钢构是国内首家钢结构上市公司,专注于钢结构住宅的设计、制造与安装。单银木为公司实际控制人,持有公司43.87%的股权。主营业务分多高层钢结构、轻钢结构和房产销售等,营收占比分别为60.3%、24.8%和11.3%。2015年实现归属上市公司股东净利润1.3亿元左右。 政府大力发展绿色装配式建筑,钢结构住宅将迎来爆发式增长。首先,我国装配式建筑占新建建筑比例不到10%,政府要力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。其次,我国粗钢产能利用率仅67.0%,政府钢铁去产能政策要求再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨,发展钢结构建筑能大幅吸纳过剩产能。此外,发达国家城镇化率基本都在80%以上,而我国城镇化率仅达54.41%,未来城镇化空间非常广阔,钢结构住宅将迎来爆发式增长。 钢结构住宅技术服务模式盈利能力较强,带动钢结构住宅市场份额快速扩张。公司将钢管束组合住宅技术转让给地产商,获取3000~4000万的技术转让费,并附加5~8元/平米的资源使用费。同时,公司出资500~1000万与地产商共同设立钢构公司,参股10%~20%,获取分红利润。技术服务模式重在技术输出,毛利率较高。截止日前已与14家(2014年1家,2015年9家,2016年截止目前4家)企业签订框架合作协议,签约的资源使用费合计4.79亿元。 同业竞争优势明显,积极探索国外市场。一方面公司在国内钢结构民营企业中排行前三,市占率达到了1.18%,公司研发的钢管束住宅技术性能优越,预制率可达80%-90%,在同行业中独树一帜。另一方面公司积极探索国外市场,产品与服务遍及五大洲40多个国家和地区,已承接德国法兰克福航空铁路中心、冰岛雷克雅未克音乐会议中心、格鲁吉亚青奥村酒店等多个工程项目,主动出击的海外战略将率领公司迅速占领国际市场。 估值与盈利预测:我们预测公司2015-17年EPS0.17/0.35/0.53元,YOY+120%/111%/52%,CAGR92%。考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予2016年35~40倍PE,合理估值区间12.3-14元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:商业模式推进不顺利,钢结构住宅政策低于预期。

首现单季亏损,业绩继续承压。报告期内公司实现营收132.71亿元,同比下降17.0%;归属于上市公司股东净利1.03亿元,同比下降91.6%;EPS为0.07元,同比下降91.5%;加权平均净资产收益率1.1%,减少12.1%。Q1-Q4营收同比下降9.5%/12.5%/15.4%/27.4%;公司第四季度业绩低于预期,毛利率略升至24.9%,净利率降至-0.7%,受水泥板块压力和当期资产减值影响,五年来首现单季亏损。 量价齐跌,全国多数地区业绩下滑。2015年公司水泥和熟料销售总量5,022万吨,同比下降2.2%,全年销量首现负增长,但仍好于全国下滑4.9%的均值;水泥产品均价同比下降32元/吨至227元/吨,水泥生产成本下降8元/吨至172元/吨,吨毛利降至55元,吨净利降至6.7元;第四季度板块承压增加,水泥销量1,339万吨,同比下降9.6%。公司国内多数区域营收下降,仅湖南营收与上年持平,广东营收同比增长46.4%;同时多数地区出现净亏损,国内华新西藏净利1.7亿元,公司持股79%,业绩尚佳。我们认为去年在需求萎靡、供给过剩的情况下,公司营收下滑处于预期之内,单季亏损不可持续。 环保转型和海外业务稳步推进。报告期内公司处理各类固废94万吨,新签约水泥窑处置项目7个,运行和在建环保工厂25家;海外产能转移稳步推进,华新亚湾和卓雷丁分别贡献业绩0.8和0.3亿元,公司在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦和尼泊尔项目继续推进,区域水泥线建成投产后预计为公司贡献净利2亿元左右。我们认为环保转型和产能转移为公司后续国内外产能优化奠定基础。 水泥需求将有提高,公司业绩弹性较大。今年一季度以来政府稳增长压力增加,大中型项目有望陆续开工,华东、华北等地区供需得到改善,行业需求端有望持续确认,公司核心区域两湖地区15年项目开工不足,16年有望缓解;按照公司预期的水泥销量增至5,351万吨和16年全年均价上升2%计算,我们认为公司能够达到管理层业绩目标,同时环保转型和海外100万吨水泥和50万吨粉磨建成投产将为公司增厚业绩。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.23/0.26/0.27元,对应PE为36/32/30倍。鉴于今年水泥需求提升,公司环保转型和海外业绩增速较好,维持“增持”评级。 风险提示:地产基建投资增速下滑,海外市场开发不达预期,环保推广不达预期等。

非公开发行股票完成。公司2016年3月31日晚公告,本次非公开发行股票新增股份2553.5万股,价格为15.9元/股,募集资金总额4.06亿元,将于4月6日上市。除去保荐、承销和其他发行费用,募资资金净额3.98亿元。新增股份的限售期为上市之日起3年。认购对象包括实际控制人刑翰宇学、康恩贝、上海巽利投资和杭州华弘海泰投资,每个对象均认购1.015亿元。 募资资金比原计划减少1亿元,不影响公司业务发展。一方面,原计划募集的5.08亿元中只有3亿元用来建设新型功能性搪瓷材料产业化基地和年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目,另外2亿元用来补流。另一方面,截止2015年三季度,公司资产负债率为24.68%,带息负债仅为0.3亿元,财务数据比较健康。 低温省煤器和珐琅幕墙将快速放量。公司低温省煤器在手订单饱满,随着超净排放政策的推广,预计新签订单还将呈现快速增长的趋势。公司新开发的烟囱内壁珐琅板凭借超强的耐腐蚀、耐磨和相对较低价格,获得重要客户青睐,将成为新的业绩增量来源。此外,珐琅幕墙由于自洁净性和耐久性,维护费用低,也受到市场青睐。专属生产线的投产和专业营销团队的建立有望推动公司珐琅幕墙订单迅速落地。 空预器业务缩量保价,建筑搪瓷钢板保持稳定增长。空预器加装和脱硝基本同步,高峰已过,更换需求还未放量。在这种环境下,公司将选择性的承接业务,保持此业务的盈利能力。公司在建筑搪瓷钢板领域处于龙头地位,城市轨道交通行业近年来的高景气度将为公司创造持续订单。 盈利预测及估值:我们预测公司2015-17年EPS0.26/0.58/0.78元,YOY-35%/126%/34%,未来三年CAGR25%。公司属于中信建材陶瓷行业,其所属行业16年平均PE45倍。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年35~40倍PE,合理估值区间20.3-23.2元,维持“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地低于预期,低温省煤器业务拓展低于预期

营收净利减少,新签订单增加。报告期内公司实现营收8.16亿元,同比减少4.6%;归属上市股东净利4,855万元,同比减少15.9%;EPS为0.14元,同比减少17.6%;加权平均收益率下降0.60%至2.76%。公司2015年新签订单9.53亿元,同比上升5.3%。Q1-Q4营收同比增速9.8%/-22.2%/6.0%/-1.1%;第四季度净利率提升至11.0%,净利贡献提升至50.5%,预收款同比提高68.7%,环比提高65.1%,我们判断公司业绩拐点即将出现。 产品结构调整,混凝土管大幅下降。公司混凝土管道实现营收4.16亿元,同比下降27.0%;新签订单4.34亿元,同比下降22.4%。混凝土管道行业目前产能过剩,竞争激烈,公司混凝土管销量下降27.5%,价格持平,平均成本上升6.0%,毛利率下降3.4%至33.1%。我们判断16年混凝土管道行业难有大的增长,公司订单受行业供需影响;同时鄂北项目16-17年年均合同额3.21亿元,对混凝土板块业绩起稳定作用。 塑料管材业绩提升,原材料价格下降。报告期内公司塑料管材营收4.00亿元,同比上升40.1%,新签订单5.02,同比上升45.1%。公司业务调整,塑料管材销量大幅增长72.9%,库存减少33.5%。受原材料和能源价格下降影响,塑料管材均价下降19.0%,单位成本下降24.6%,毛利率上升5.2%至29.8%。我们认为塑料管材相对混凝土管材具有周期短、技术含量高等优势,在能源价格下行区间成本优势显现,结合公司订单情况,16-17年仍将有较快发展,将是公司未来增长和利润的主要来源之一。 西北龙头进行多元布局,看好水利水务与管廊建设。公司是西北地区供排水管道龙头企业之一,报告期内继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理,推动智慧水利水务业务。根据十二五完成情况和十三五规划,我们判断规模与鄂北水资源配置工程类似的项目机会较多;地下管廊市场空间在3,000亿元左右,利于行业龙头企业,因此公司在水务和管廊建设上的布局将巩固公司行业地位,提振增长速度。 盈利预测与估值:预计公司2016~2018年EPS为0.17/0.19/0.22元,对应PE为60/52/45倍。公司是西北地区管业龙头,资产质量良好,考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、新业务拓展不达预期、行业竞争加剧等。

2015年营收和业绩均下滑。公司2015年实现营业收入13.45亿元,YOY-24.81%,归属上市公司股东净利润2.02亿元,YOY-8.94%。2015年每股收益0.59元,YOY-9.23%。拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 减水剂业务收缩是业绩下滑的主要原因。公司两大主营业务为减水剂(外加剂新型材料)和检测业务(技术服务),营收占比分别为67.78%和18.07%。2015年减水剂销量YOY-23.08%,营收YOY-29.39%,而检测业务营收YOY+1.28%。 盈的利能力增强得益于原材料价格下降,期间费用率由于营收规模下滑有所增加。公司2015年毛利率39.43%,同比提高6.69pct,净利率15.22%,同比提高2.42pct。其中,减水剂业务毛利率39.82%,同比提高8.29pct。毛利率和净利率的提高,主要是因为于原材料价格的下降。减水剂的重要原料工业萘市场价格2015年下滑42.8%,另一重要原料环氧乙烷在经历巨幅波动后也处于低位。2015年期间费用率为19.10%,同比提高3.3pct。管理费用降低了1.15%,但管理费用率同比提高2.42pct,主要由于营收下滑导致管理费用率的提升。 收入质量的提高导致经营性现金流明显改善。2015年经营性现金流为2.07亿元,YOY+140.30%。主要是因为加大减水剂业务的收款力度,改善经营活动现金流入。2015年收现比为0.81,2014年仅为0.62。2015付现比为0.52,2014年为0.45。 终止非公开定增对公司经营无负面影响。原定增拟募集5亿元补流。公司目前在手现金1.3亿元,银行理财产品2.55亿元,资产负债率仅为17.63%。再加上公司2015年经营性现金状况继续向好,所以我们认为公司原有经营活动不会受到任何影响。 期待检测业务有所突破。检测业务由于较强的盈利能力(2015年毛利率46.87%)和轻资产模式成为公司未来重点布局业务。一方面,公司规划未来3年内布局10个检测中心,检测范围将延伸到工程相关的水利、环保、消防等。另一方面,预计公司也将在检测外延方面有所突破。 盈利预测及估值:我们预测公司2016-18年EPS0.68/0.80/0.96元,YOY+16%/17%/21%,CAGR18%。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年20~25倍PE,合理估值区间13.6-17元,维持“买入”评级。 风险提示:减水剂价格出现大幅下滑,检测业务拓展不得力。

投资要点: 公司公布年报,营收和归母净利润分别为25.63亿元和3.11亿元,分别实现同比增长18.48%和23.01%。我们的观点如下: 营收内生增速继续放缓,外延标的平稳过渡扛过大旗。母子公司收入增速分别为5.66%和36.94%,收入增长的贡献主要来自厦门市政院和淮交院的并表。母公司营收增长连续3年弱于合并增速。母公司和子公司收入分别为13.5亿元和12.1亿元,规模已经比较接近。分季度看,营收增速分别为42.2%/27.3%/-4.8%/24.4%。Q4已无并表效应,整体增速尚可,而子公司收入增速达到43.8%,表现出强劲的增长动力,表明外延收购标的实现平稳过度,扛过公司成长大旗。 毛利率上升是净利润增速快于营收的主因。年度综合毛利率35.8%为3年最高,母子公司毛利率接近,分别为35.5%和36.3%。期间费率涨跌互现,整体变化不大同比减少0.05pct。毛利率上升是净利润增速快于营收的主因。分季度看,毛利率分别为30.6%/37.2%/40.4%/34.5%。资产质量改善,现金流质量恶化。公司货币资金占比21%,增加0.8pct;应收账款占比45.9%下降0.3pct,整体资产质量略有提升。资产负债率和有息负债率分别为48.44%和7.88%,下降2.5pct和上升2.0pct。现收比和现付比分别为74.5%和35.2%,同比下降8.9pct和2.5pct,现收比的大幅下降已经并购后支付往年薪酬与税收导致经营现金流净额仅为1200万元,同比下降95.3%。 成熟业务区域和品类继续扩张,PPP浪潮中显身手。江苏省外营收占比突破60%,业务品类扩充到轨交和地下管廊。今年是PPP爆发之年,不论是主导还是参股,公司都已有项目经验。贵州PPP产业基金落地,公司大显身手时机到来,同时公司参股贵州水务基金,可能介入环保PPP项目,值得重点关注。 新兴业务拓展有条不紊、有章可循。公司紧紧围绕主营业务需要和社会发展趋势,稳步向外拓展新兴业务。其中参股南京博来获取城乡规划资质和参股力维检测和复凌科技布局环保检测及大数据等动作有望与后续PPP项目形成协同,短期即有所贡献。维持买入评级:预计公司2016-18年EPS为0.67/0.84/1.04元/股,对应PE29/23/18X。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,PPP项目进展不达预期。

行业延续下行走势,营收、利润下滑。2015年公司实现营收50.46亿元,同比下降22.88%;归属上市公司股东净利润-5.25亿元,同比下降307.95%;EPS为-0.60元,同比下降306.90%;加权平均净资产收益率为-7.80%,比14年少11.56%。公司毛利率13.14%,较14年下降7.43%;净利率-13.27%,较14年下降17.16%。 主营产品销量下跌,水泥价格下降,营收低迷。公司Q1、Q2、Q3和Q4营业收入绝对值变化分别为-25.77%、-28.14%、-16.17%和-23.50%。营业收入的下降是由于公司报告期内商品混凝土和水泥销量分别减少24.51%、13.99%至311万方和1845万吨且报告期内,水泥的平均价格为221.70元,较去年下降9.76%。水泥和混凝土的吨毛利分别下降47.08%、9.72%至29.06元/吨和40.23元/方。主营产品销量下降以及水泥价格的下跌使全年营收减少。 各季度毛利率均同比下降,公司期间费用同比减少。公司Q1、Q2、Q3和Q4毛利率绝对值变化分别为-16.53%、-6.73%、-3.22%和-10.78%,三季度毛利率同比降幅较低一方面因为在该季度公司营收的降幅相比其他季度降幅较小,另一方面本季度公司成本为15.71亿,同比减少12.89%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用及期间费用分别同比下降8.28%、9.18%、4.93%和7.30%,而期间费用占营收26.93%,较去年增加4.53%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产负债稳健,营运能力保持稳定。公司应收账款周转率和固定资产周转率继续下降,15年Q4分别同比下降19.06%和2.46%,但从周期性来看,16年上半年会有所上升;存货周转率和总资产周转率相对稳定,变化不大;今年公司资产负债率上升1.17%,截止报告期末达到63.79%。 地区内需求增量有限,未来看点在于一带一路。新疆地区全年水泥产量约4000万吨,产能利用率50%左右,产能过剩严重。预计今年需求改善有限。未来的看点还是在于一带一路战略持续推进,使得公司的桥头堡地位得以发挥。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.02/0.03/0.09元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动;一带一路推进不达预期

水泥量价齐跌,熟料、混凝土销量下降,营收、利润下滑。报告期内公司实现营收31.84亿元,同比下降18.19%;归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比下降92.67%;为0.04元/股,同比下降92.98%;加权平均净资产收益率为0.47%,比14年少6.08%。公司毛利率24.41%,较14年下降4.07%;净利率1.72%,较14年下降6.75%。营业收入降幅逐渐收窄,公司业绩或出现拐点。分季度看,公司在Q1、Q2、Q3和分别实现营业收入2.68亿元、10.57亿元、10.97亿元和7.62亿元,分别同比下降33.35%、27.39%、12.47%和2.44%。首先营业收入的下降是由于公司报告期内商品混凝土产销量169.07万方,同比减少36.94%;销售水泥1398.29万吨,同比下降1.54%,销售熟料98.73万吨,同比减少35.57%,且报告期内,水泥及熟料的平均价格为174.82元,较去年下降10.38%。主营产品销量下降,以及水泥价格的下跌使全年营收减少;其次四个季度营业收入虽均同比下降,但降幅逐渐收窄,我们判断随着今年投资增速的回暖,公司业绩会有好转。 四季度毛利率同比增长,公司期间费用控制得当。公司2015年毛利率有所下降,为24.41%,较14年下降4.07%,分季度来看公司在Q1、Q2、Q3和Q4的毛利率分别为12.79%、22.01%、27.56%和27.28%,分别同比上升-9.09%、-10.04%、-2.44%和4.51%,四季度实现毛利率同比增长,这是因为与去年同期相比,成本下降到5.54亿元,同比下降8.13%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.83亿、3.12亿和1.09亿,同比上升4.01%、-8.86%和-5.26%。期间费用总额为8.04亿元,较上年同比减少2.67%,占营收25.25%较去年增加4.03%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产管理能力稳定,资产负债表健康。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别变为0.76、1.60、0.15、0.10,和去年相比变化不大。今年公司资产负债率基本持平,截止报告期末达到42.82%,较为健康。2015年经营活动产生的现金流量净额为3.09亿元,同比减少37.25%,是营业收入的减少致使现金流入额和税费返还减少所致。强化管理、灵活销售以应对市场环境,稳固区域龙头地位。面对行业产能过剩、需求低迷的困境,公司提升管理效率、采取措施控制成本,并分区域灵活的制定销售策略,主动拼抢市场、积极争取客户。通过以上措施,使得公司在业绩下滑的情况下,仍然在西部地区保持较强竞争力,稳固了其区域建材的行业龙头地位。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.11/0.11/0.12元。西北地区水泥熟料产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地。若中建材、中材合并进度加快,也会利好西北地区供需格局。维持增持评级。 风险提示:宏观经济下滑导致需求不振。

2015年业绩亮眼,金属屋面围护业务受益于基建的高景气度持续高增长,分布式光伏业务成为公司新亮点。2015年,公司实现营收9.26亿元,YOY+86.77%;归属上市公司股东净利润2.66亿元,YOY+151.37%;实现每股收益1.40元,YOY+56.91%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),同时每10股转增20股。公司2015年毛利率43.24%,同比提高4.5个百分点,原材料价格下降是盈利能力提升的主要原因。经营性现金流2015年为3007万元,2014年为-6655万元,大幅改善。 收购中巍设计90%股权,大幅提升建筑深化设计能力。标的公司承诺2016-2018年实现扣除非经常性损益净利润分别不低于100万元、200万元、300万元。公司收购标的价格对应2016年估值25X。向上游延伸公司产业链,提升公司市场综合竞争力。融合双方合作伙伴,提升公司业务拓展能力。 公司拟非公开募资不超过10亿元补流,以26.28元/股的价格发行不超过3805万股。实际控制人陆永认购1.5亿元,复兴瑞哲认购3亿元,中植金控认购3亿元,东方创投认购2亿元,海尔创投认购0.5亿元。限售期为36个月,扣除费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。发行后,实际控制人陆永合计持有的股权比例将从44.86%稀释至40.89%,公司控制权不发生变化。补充流动资金成为公司维持快速发展的必要措施。公司所从事的金属围护系统和分布式光伏EPC业务均需要垫资,流动资金需求量较大。由智能屋面延伸至智能建筑,研发先行,资金保障。定增对象精心挑选,智能建筑和分布式光伏战略布局逐渐清晰。 智能建筑和分布式光伏空间巨大。我们保守估计智能建筑未来以20%的增速增长,到2018年市场规模可达2500亿元。我国太阳能资源丰富,国家“十三五”计划加快推进光伏产业建设。政府支持力度加大,到2020年屋面光伏累计装机量达到25GW。渔光互补目前还处于发展的初期阶段,未来将立足于东部地区。 估值与盈利预测:我们预测公司2016-18年EPS1.59/2.06/2.65元,YOY+49%/30%/29%,未来三年CAGR35%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年25~30倍PE,合理估值区间40-48元,维持“买入”评级。 风险提示:智能建筑布局不达预期,分布式光伏业务进展不达预期。

房地产投资下滑需求不振,营收、利润下降。报告期内公司实现营收34.29亿元,同比下降12.2%;归属上市公司股东净利(扣非后)5,814万元,同比下降32.0%;EPS每股0.26元,同比下降12.9%;加权平均净资产收益率4.0%,减少0.71%。房地产投资下滑导致下游需求大幅降低,公司业绩情况基本符合预期。 竞争导致量价齐跌,四季度同比环比改善明显。塑料型材行业产能供大于求,受铝合金型材冲击和房地产行业压力,整合需求强烈。公司型材产品营收贡献98.1%,报告期内塑料型材营收同比减少12.2%至34.05亿元,销量同比减少7.9%至45.23万吨,均价下跌4.6%至7,527元/吨。分季度看,收入同比增速为-18.3%/-12.0%/-13.5%/-5.5%。毛利率依次为13.5%/15.8%/15.7%/17.3%。Q4毛利率为近5年来最高,单季度营收和毛利同比和环比改善明显。 油价下跌推高毛利,销售、管理费率提升。公司原材料成本占营业成本83.0%;2015年石油、煤电价格走低,PVC价格下降,导致塑料型材单位成本下降4.9%至6,371元/吨,毛利率提升1.54%至15.7%。营销渠道拓宽导致销售费用率上升0.84%至4.9%;管理费用率上升0.84%至5.3%;融资额度减少导致财务费用率下降0.24%至1.3%;期间费用率总计上升1.44%至11.5%,营业利润率和净利润率分别为3.6%和2.8%,与14年持平。 资产质量优质,周转率下降。公司货币资金占比16.6%,与14年持平;资产负债率下降3.25%至32.1%,有息负债下降4.00%至21.7%;现收比略降4.35%至125.1%。应收账款大幅提高,周转率从71.21倍降至37.78倍;产销率提高1.5%至100.3%,库存减少,周转率略升至5.48;固定资产周转率降至2.08,总资产周转率降至0.86。 加强工程市场占有,线上线下营销并行。公司采取直销与经销相结合的模式,2015年加大与大中型地产开发商和门窗组装企业的市场合作,拓展县乡及家装市场;同时设立天猫电商平台,建设中心城市高端门窗体验店,推动线上线下联动;加大对“伊尔斯”门窗系统等新产品的市场推广和中亚、东南亚和印度等增量市场的投入。Q4销售费率达到6.5%为5年新高,同时营收和毛利改善明显,可以判断公司的营销拓展取得了初步效果。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS为0,32/0.35/0.39元,对应PE为33/30/27倍。考虑公司在塑料型材行业的龙头地位和优质资产质量,维持“增持”评级。风险提示:房地产行业景气度不达预期,原材料价格波动等。

投资要点: 事件:今日公告一季度业绩预告,净利润630~750万元,同比增长150~200%。 点评:宁夏PPP项目是增长主因,今年有更多PPP订单预期。一季度宁夏PPP项目进展顺利,贡献了较多的收入和利润。这符合我们之前的判断。预计宁夏项目今年可确认合同额70%的收入,将是公司全年业绩的重要增长点。同时根据我们行业调研的结果判断,今年会是PPP模式理清脉络后全面爆发的一年。宁夏模式总体上属于PPP模式的初级阶段,我们判断随着公司PPP团队的组建完毕以及项目经验的积累,公司承接PPP订单的能力快速升级,肯定会在今年的PPP大潮中有所斩获。 募投项目达产后,传统钢结构和门窗业务也有增长空间。由于产能限制,公司传统结构和门窗业务收入和利润规模一直不大。上市后利用募投资金,一方面扩大产能规模,新增重钢产能12万吨(总产能将达30万吨),新增木门产能20万套(总产能将达23万套),产能制约迅速得到释放。另一方面全套引进德国、意大利的智能生产制造生产线,对现有产能进行全面升级改造,将大大提高生产效率并降低人工成本。募投项目预计于今年底达产,对今年业绩影响不大,但潜在产能的剧增会让公司更有信心和能力承接新的订单,我们判断公司今年传统业务的订单会有较大的增长。 国家大力发展装配式建筑,利好钢结构的政策出台在即。一方面我国要力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。目前装配式建筑占新建建筑比例不到10%,其中钢结构建筑占比更是不到5%,相比欧美日等发达国家的50%以上有较大差距。另一方面我国粗钢产能利用率仅67.0%,政府钢铁去产能政策要求再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨,发展钢结构建筑能大幅吸纳过剩产能。政府工作报告首次提到“钢结构”,我们预计今年国家部委推出利好钢结构的相关政策。 公司在大力发展现有钢结构主业的同时,正积极探索第二主业。公司采用“双主业”模式,一方面大力发展现有钢结构主业,在传统支柱行业中占领市场;另一方面积极探索轻资产模式的高科技领域,发展附加值高的新型业务。双主业模式“轻重结合”,将有效化解国家经济转型中的不利风险,助推公司平稳快速发展。 维持买入评级:维持公司盈利预测2015-17年EPS0.25/1.29/1.93 元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不达预期,钢结构推广不达预期。