事项: 公司公告与康美药业在供应链、渠道销售、医疗服务方面的战略合作协议议案. 国信观点:目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低,作为国家重大新药创制项目,未来将受益国家政策扶植战略;作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白,这个潜在发展空间的实现需要强大的渠道资源来帮助实现。同时公司拥有大量的二线品种和保健品以往运作不利,也急需渠道资源来支持。公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系,同时处方药方面依靠药房托管+智慧药房(GPO)+网络医院+自营/托管医院,实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团处方药还是大健康食品饮料保健品,都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。 原材料方面:康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商,基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势;本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,保证中药产品利润的相对稳定。 本次合作之后,双方将共同基于医药互联网+,致力于打造医药大健康生态圈,后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源,同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源,后续医疗服务拓展值得期待。 预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70,PE26/20/16,外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票,维持“买入”,再次推荐。 评论:n 与康美的渠道合作将充分释放公司产品潜力。 (1)中恒集团的拳头产品血栓通系列目前仍是公司最重要的营收贡献点,收入占比近90%。血栓通是心脑血管中药注射剂的独家重磅品种,也是入选基药的独家品种,在未实现完渠道全覆盖时,就为公司贡献了绝大多数的利润,支撑起了公司现在超过300亿的市值。目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低。关于血栓通的疗效我们无须再强调,清晰的靶点和广泛的临床科室应用使其拥有极大的市场空间,专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力。作为国家重大新药创制项目,将受益国家政策扶植战略;作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白,这个潜在发展空间的实现需要稳定优质的原材料供应和强大的渠道资源来帮助实现,而康美药业作为国内最大中药材供应商以及拥有覆盖全渠道的医药互联网电商和大健康平台,无疑是比较好的合作伙伴。 (2)中恒集团的其他产品急需优秀的推广平台。中恒集团为摆脱过于依赖单一产品的现状,也开发了龟苓膏、龟苓宝、中华跌打丸和妇炎净等系列产品,但目前来看其他产品的收入和利润贡献占比较低,推广不力是主要的问题。 公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。因此中恒生产的口服药产品及保健食品的空白市场或空白渠道将由康美通过其营销渠道负责销售,全面覆盖康美拥有的包括互联网电商平台在内的药品终端销售渠道,同时注射用血栓通产品在部分省市地区空白市场的代理权也交由康美代理。同时中恒的产品委托康美在其智慧药房等线上网络新渠道进行销售;待国家明确互联网销售处方药权限后,康美优先取得其相应代理权。 康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系,实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团的OTC 产品还是大健康食品饮料保健品,都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。而中恒集团作为康美触网以来第一个合作的大型终端产品供应商,更容易在康美打造示范效应的情况下获得重点推广,因为康美也需要通过成功的合作项目来进一步吸引其他大型终端产品供应商的合作以更好地将其销售渠道资源兑现为盈利。因此两者的合作各取所需,成功概率大。本次合作将有助于公司释放自身巨大的产品潜力。 与康美的供应链合作将有助于原材料的保障。 公司主要原材料经过大涨大跌之后(从不到100元/公斤涨到700元/公斤,然后跌倒200元/公斤),公司深刻认识到稳定的原材料供应的重要性。本次合作公司同意在保证中药材的质量、按公司要求保障供应、不高于市场价格等前提下,由康美作为公司的主要原材料供应链管理服务商。康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商,基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势;本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,保证中药产品利润的相对稳定。 公司将进一步往医疗服务,互联网医疗拓展。 本次合作之后,双方将共同基于医药互联网+,致力于打造医药大健康生态圈,后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源,同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源,后续医疗服务拓展值得期待。 其他需要关注的东西。 血栓通价格方面:即便在招标环境极为恶劣的湖南和浙江,公司都保住了降价幅度在10%以内,考虑到与渠道的分摊,传导至公司利润影响非常小。对外投资方面:公司投资以色列Oramed 公司、Integra 公司、Inovytec 公司,进入糖尿病(口服胰岛素),帕金森症等领域药物以及医疗器械领域。去水卫矛醇在FDA 进行1/2期剂量递增研究,科博肽的提纯在研究为放大工艺做准备。 盈利预测与投资评级。 预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70,PE26/20/16,外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票,维持“买入”,再次推荐。

事项: 公司与中恒集团签订《战略合作协议》,双方在中医药原材料供应链管理服务、产品渠道服务等方面开展全方位战略合作。 国信观点:我们一直强调,公司的中药材贸易正在逐步摆脱原来的低买高卖的盈利模式,逐步转向供应链管理上来,而本次与中恒集团的合作正是这种转型的印证.对于公司的终端掌控力我们一直很有信心。从14年年初的药房托管开始,我们判断公司在医药流通领域的产业链博弈地位在上升,而今年公司又在全国范围内推进智慧药房+GPO 的商业模式,这使得公司进一步强化了对终端的掌控。而公司“医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 ”形成了复合式立体式的渠道管网系统,我们判断未来与公司合作进行供应链管理和产品代理的情况将越来越多。考虑到公司正在推进互联网金融战略,公司极有可能形成连接医药行业上下游的平台型公司,从而打造医药行业的“阿里巴巴”。 预计2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价38元,维持“买入”投资评级。 评论: 中恒选择康美作为合作伙伴的原因首先是认同康美的中药材产业链一体化的能力。 经过多年的培育,康美已经成为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商。基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势。我们在此前多篇报告中提到:康美在中药材全产业链布局远超竞争对手,中药材贸易的商业模式会逐步转向与大型企业的现代化供应链管理上来,中恒选择与康美合作的一个重要原因是:康美能帮助中恒降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,从而保证中药下游产品利润的相对稳定。 中恒选择康美作为合作伙伴的第二个原因是认同康美的渠道能力和广泛的终端资源。 康美建立了网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台,形成以康美移动医疗、医药电商商城、医药B2B,B2C,大健康互联网平台、网络医院、掌上药房(含智慧药房)、健康管家、健康保险、自营/托管医院、托管/药房、合作医疗机构等渠道,实现了医药产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。而中恒集团核心品种血栓通注射液作为国内第一大制剂品种,空白市场还很多(县级以下医院),同时中恒拥有包括、妇炎净胶囊、中华跌打丸、龟苓膏在内的大量产品并未得到很好的推广。与康美合作的原因也是在于,希望对中恒现有的渠道进行补充。因此中恒生产的口服药产品及保健食品的空白市场或空白渠道将由康美通过其营销渠道负责销售,全面覆盖康美拥有的包括互联网电商平台在内的药品终端销售渠道,同时注射用血栓通产品在部分省市地区空白市场的代理权也交由康美代理。同时中恒的产品委托康美在其智慧药房等线上网络新渠道进行销售;待国家明确互联网销售处方药权限后,康美优先取得其相应代理权。 康美药业全产业链+互联网医疗+智慧药房(GPO)威力初显。 我们一直强调,公司的中药材贸易正在逐步摆脱原来的低买高卖的盈利模式,逐步转向供应链管理上来,而本次与中恒集团的合作正是这种转型的印证,我们判断公司未来还会继续与国内大型的制药企业合作,类似中恒的合作模式还会继续推进。 对于公司的终端掌控力我们一直很有信心。从14年年初的药房托管开始,我们判断公司在医药流通领域的产业链博弈地位在上升,而今年公司又在全国范围内推进智慧药房+GPO 的商业模式,这使得公司进一步强化了对终端的掌控。而公司“医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 ”形成了复合式立体式的渠道管网系统,我们判断未来与公司合作产品代理的情况将越来越多。 我们再次强调看好公司的几点: (1)、大宗交易平台实体基础非常好、未来有望向期货延伸。中药材上游控制全国最活跃的五大药材交易所,道地药材种植地介入深入,公司分布在全国各地的仓储物流中心,构成大宗交易平台的坚实基础,未来有望向期货平台延伸。 (2)、中药饮片产能释放,行业高速增长,饮片业务未来复合增速超30%。 (3)、消费品业务产品布局完善,渠道布局非常好:医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 形成立体化多层次渠道体系。直销业务2014年上线8个月,销售额过6亿,直销会员达到30万人,15年16年直销业务会暴增。 (4)、智慧药房+工商业一体化 威力巨大。公司2014年开始推进药房托管业务,托管医院超过100家,年药品销售额超过100亿。进入2015年,公司在药房托管的基础上升级为智慧药房模式,实现医院电子处方的一步读取,并进一步获得医院药品耗材集中采购(GPO)权利。而在这之后,公司依靠对下游医院终端的强大控制力,向上游制药企业博弈,智慧药房威力巨大。 (5)、互联网医疗+医疗服务 前途不可限量。公司在广东省拿到网络医院运营资质,同时在玉林迈出全国互联网医疗布局的第一步。公司能动用庞大丰富的医疗资源,其网络医院的基础远好于竞争对手。同时公司紧紧抓住公立医院改革的机会,在玉林率先进入公立医院改制,前途不可限量。 2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价38元,维持“买入”投资评级。

14 年净利+20.4%,EPS1.52 元;15Q1 净利+6.1%,EPS0.39 元,平稳增长. 2014 年,公司实现营收12.43 亿元(+7.0%),归母净利润6.95 亿元(+20.4%),扣非净利润6.38 亿元(+16.6%),EPS1.52 元,符合我们预期。公司业绩受医保控费及GMP 认证产能转移影响有所放缓,但因与代理商利润重新分配向公司倾斜带动主业综合毛利率同比提升1.90pp 致69.38%;经营净现金流4.65 亿(+33.9%),经营质量较好。拟每10 股派3 元(含税),送5 股(含税)。 15Q1,收入2.77 亿元(-3.8%),归母净利润1.79 亿元(+ 6.1%),扣非净利润1.64 亿元(+3.1%),EPS0.39 元,平稳增长,主要是受14Q1 基数较高及医保控费影响。公司预计2015 年1-6 月净利同比增长0-30%。 贝科能将保持稳健增长,产能恢复+招标推进促二三线产品放量. 目前八大处与昌平基地已完成新版GMP,产能基本恢复。生化药:预计贝科能14 年平稳增长,我们预计未来几年在进入“新版国家医保+销售渠道下沉+代理商利益分配变化”等带动下贝科能仍有望稳健增长。生物药:胸腺五肽、欣吉尔、迈格尔等生物药增长良好,预计保持在20%-30%。化学药:因生产转移三氧化二砷下滑较多,阿德福韦酯略有下滑,随着产能恢复+各地招标推进加快,化药品种将进入放量过程。 公司新产品储备丰富,扶济复凝胶已获批上市,市场反应良好,来那度胺胶囊、丙酸倍氯米松气雾剂、重酒石酸卡巴拉汀胶囊等5 个品种申报生产,长效立生素注射液获得临床批件,泊马度胺、瑞格非尼、达格列净等10 个品种申报临床研究,公司未来重磅产品梯队极其丰富,长期发展空间广阔。 布局互联网医疗,打造慢病健康管理平台. 公司拟出资不超过3000 万元增资天津时代怡诺科技,增资后持股比例不超过30%,时代怡诺是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一,致力于利用移动互联网新技术实现患者自我健康管理和医生移动专业指导,在全球首创糖尿病移动健康管理新模式,拥有“怡诺m-Health 移动健康管理系统”。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 重磅新药进入收获期,新业务布局增添想象空间,维持“买入”. 预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元,目前股价对应16PE 仅为22X,估值较具吸引力。公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台,构成良性循环,依托国内外优秀研发实力,不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备,重磅新药将陆续进入收获期;同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大,增添未来想象空间,给予1 年期合理估值67-71 元(16 年PE28-30X),维持“买入”评级。

净利润增21.46%,EPS0.32元,符合预期。 2015年1季度,公司实现收入30.74亿元(+2.08%),归母净利润3.46亿元(+21.46%),扣非3.34亿元(+20.68%),EPS1.32元,总体上符合我们的预期。 一季度的总体收入增速回落至个位数,主要是商业收入较上年同期减少6.08%,商业收入的下降主要是由于系医药商业业态优化,主动减少了药品调拨业务,加强了医院等终端销售所致。与此同时,工业仍保持了稳健的增长势头,增幅为11.29%。我们预计一线产品继续保持稳健增长,一季度丹滴增速约为15%,养血清脑增速约为20%;二线产品增速进一步加快,如益气复脉粉针在一季度增速预计超30%,全年增速有望维持在该水平上。 定向增发补充公司血液,外延并购有望加速。 09-13年,公司的第一轮5年期的中长期激励基金实施后,助推了公司的一轮高速成长。15年3月28日,公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的以“定增+激励”相结合的二级市场定增方案,筹集资金近16亿元,全部用于补充流动资金。我们认为此次增发可以理解为新一轮的激励,定增完成后,意味着新一届管理层真正进入到新一轮考核期。我们看好在定增的大背景下,公司将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合,外延并购的速度将不断加快。 中药国际化稳步推进中,看好丹滴率先突围。 目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”预期远不足,我们认为离“摘果子”越来越近。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足,丹滴在全球的Ⅲ期临床稳步推进,通过是大概率事件。 目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展,入组病人数已超一半以上,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件,15年有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外,穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作,将加快向FDA提交IND申请。 国际化与外延发展推动新一轮收获期,维持“买入”投资评级。 定增完成后股本增加,但补充资金之后总体负债率有望降低,对公司业绩摊薄预计并不明显,维持15-17年EPS为1.61/2.04/2.58元预测。公司是现代中药龙头企业,是中药国际化的领军企业,近期大股东及管理层巨资参与定增激励,未来国际化与外延发展将推动公司进入新一轮收获期,中长线价值突出,未来千亿市值可期,建议买入,给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X)。

15Q1 业绩略超预期. 公司发布一季报,期间实现营业收入251.3 亿元,同比增长18.1%;扣除两项费用后营业利润为10.2 亿元,同比增长16.2%;归属上市公司股东净利润7.3 亿元,同比增长25.1%。同时扣非净利润7.1 亿元,同比增长21.1%。净利润增速超过我们预期。 医药分销稳步成长,经营性现金流持续改善. 15Q1 公司医药分销业务营业收入为222.7 亿元,同比增长20.4%。如不考虑并购的影响,2014 年Q1 存量业务同比增长10.4%,预计与医药流通行业整体增速相当。 分销业务经营性现金流大幅改善,从去年同期的净流出5.65 亿元减少净流出1.42 亿元,同比增加4.35 亿元。这与公司加强对应付账款与应收账款的账期管理相关。尤其是公司去年Q4 更改了应收账款坏账计提政策,使得应收账款回款时间对商业子公司的业绩考核产生很大影响。因此,随着公司对营运资金管理的不断增强,我们预计分销业务经营性现金流将持续改善。未来,公司分销业务方面将采用内生与外延并重的发展模式。一方面在已有的区域(华东、华北、华南等)渠道不断下沉,另一方面在业务薄弱的区域(如西北、东北、山东等)的省会城市逐渐建立新的配送渠道。 医药工业业务受益营销改革与运营效率提高. 15Q1 公司医药工业收入30.8 亿元,同比增长9.2%。毛利率与营业利润率分别为48.59%和13.03%,同比增长2.26%和1.33%。收入的增长与利润率的提升得益于持续推进的营销改革和内部效率的提高。在营销改革方面,公司将64 个重点产品调整为60 个(调出12 个,调入8 个;选择市场潜力大毛利率高的为重点产品),并为每个产品制订相应的营销策略。2015Q1 公司重点产品收入增长10.1%,毛利率提升5%。在内部增效方面,公司的6-sigma 管理和工艺改进取得成效,医药制造的成品率有大幅提升。并且公司对医药制剂原料采取集中采购,降低了原料成本。 国际医药电商有序推进,核心竞争力不断增强. 公司大健康云电商公司于3 月19 日成立,采用混合所有制对管理层进行股权激励(电商公司管理层占30%股份)。目前线上线下团队已经到位,将首先在上海、宁波、青岛试点电商解决方案。短期内将以DTP 业务为切入口,根据医院外流的处方配送高端肿瘤自费药。未来将利用医院供应链服务(SPD)与药房托管业务中与医院HIS系统连接的先发优势,开展自费药品甚至医保药品的处方导流和线上线下配送。其中公司现有的1900 多家药店能够与线上的处方导流形成良好协同效应。目前公司DTP业务年均增长超过30%(2015 年Q1 增长30%以上),已经积累了20 万人份的肿瘤患者数据。SPD 与药房托管业务与62 家医院HIS 系统对接,15 年底有望增加到100家医院以上。公司电商具备多方位资源,其核心竞争力将随着DTP、SPD 与药房托管业务的增长而增强,值得投资者关注。 医药工商业趋势向好,电商转型值得期待,维持“买入”评级. 我们预计公司2015-17 年的EPS 分别为1.09 元、1.19 元和1.28 元,目前对应的估值为24x、22x 和20x。考虑到公司医药商业布局逐渐完善规模优势明显,医药工业生产营销改革初见成效以及电商转型的核心竞争不断增强,我们给予公司2015 年PE25-28 倍估值,对应合理估值27.3-30.5 元,维持“买入”评级。

净利润+38.4%,还原所得税后+21.5%,基本符合预期。 2015年Q1营收50.0亿(+19.2%);净利润8.2亿元(+38.4%),由于去年一季度处于高新企业续期间隔期,所得税为25%,还原所得税后15Q1净利润增长21.5%,EPS为0.37元,基本符合预期。 饮片+流通+直销为增长主驱动力,GPO+药房托管提升博弈地位。 公司中药饮片受益行业监管标准提升、产能瓶颈解除和药房托管,预计15年增长仍可保持40%左右的高增长,西药和医疗器械流通业务在医院药房托管顺利推进的情况下预计15年增速为40%。保健品及食品由于直销业务仍处于爆发初期,预计15年增长60%。GPO和药房托管提升公司在产业链的博弈地位,未来销量和利润率都将持续提升,抵消传统中药贸易业务下滑带来的负面影响。 “互联网+”战略稳步推进,医疗服务前途不可限量。 公司目前在中药材大宗B2B交易、信息服务、供应链金融(首单融资500万)等方面均已落地运营,未来作为综合性中药材电商平台,e药谷凭借线下药交所运营、标准制定者和完善品控体系优势,未来有望打造成中药界的阿里巴巴。 康美网络医院、和广东省中医院合作的智慧药房、康美APP和康美健康商城等布局使得公司获取多个消费者入口,形成公司从“预防、问诊、就医、买药和健康管理”流程对消费者的全线切入,获取宝贵的大数据信息。公司紧紧抓住医改主线,近期与玉林市在互联网医疗、e药谷和公立医院改制方面的合作,快速切入到医疗服务领域,前途不可限量。今年作为公司全面拥抱互联网元年,考虑到公司在全国范围内拥有广泛的医疗资源、预计未来仍有多个互联网相医疗关项目落地。公司扎实稳健的布局,“大健康+大平台+大数据+大服务”架构逐渐清晰,A股只此一家。 风险提示。 业务规模快速扩大,人才储备若不足则存在一定风险。 主业快速增长+“互联网+”战略推进提升估值,维持“买入”评级。 2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价37.01元,维持“买入”投资评级。

14 年和15 年Q1 利润增速分别为+31%/+30%,延续快速增长趋势 2014 年全年营收8.15 亿(-5.36%),净利润2.45 亿元(+31.02%),EPS 为0.77 元。2015Q1 营收1.64 亿(-20.84%),净利润6070 万元(+30.03%)。公司预计15 年上半年业绩增长区间为20%-35%。业绩符合预期,增长势头强劲。 另注意:14 年和15Q1 扣非利润比较低,分别为+13%/+10%,其原因是在于公司把此前银行定期存款转为理财产品,会计处理上将理财产品产生的收益算作非经常性损益,但实际上这笔钱在投理财产品之前就已经产生利息了,严格来讲并不算非经常性损益。我们用更加真实的指标”营业利润-利息”的指标来看,14 年和15Q1 的利润增速分别为28%/27%。 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升 14 年收入分拆:原料药收入3.46 亿(-25.40%),但毛利率达到29.72%,大幅上升15.14 个百分点;制剂收入4.51 亿(+19.07%),毛利率达到80.23%,提升4.5 个百分点。制剂核心品种“怡开”年中进入糖尿病防治指南,公司加大推广,“怡开”增速下半年开始加快(下半年增速约30%);原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务,并转向单位金额小而毛利率更高的订单,收入增速出现下降,但毛利率迅速提升,并最终使得公司利润增速超过收入增速,我们判断这一局面在2015 年还将延续(原料药出口将有突破,公司低分子肝素产品今年预计至少有2 个产品获批,制剂增长有保证)。 投资设立诊断试剂公司、外延式并购预期打开长期空间 公司公告上市公司、上市公司控股子公司众红研究院、高管三方合计出资5000万设立“晶红生物”,将利用众红生物拥有的技术平台,快速进入体外临床快速诊断(包括临床快速诊断试剂、分子诊断、基因检测试剂等)、第三方医学诊断、细胞治疗等医疗健康核心技术领域,符合公司做大做强的发展战略。同时公司积极寻找外延式标的,并购思路在于:1、品种互补,2、医疗服务领域。若有所收获将进一步打开公司长期增长空间。 维持“买入”评级 我们预计15-17 年 EPS 0.97/1.29/1.63 元,对应PE38/29/23。公司核心产品“怡开”空间极大(10-20 亿规模),主营业务高速增长带中长线较强的安全边际,同时公司存在持续的并购预期,维持“买入”评级。

事项: 一心堂公告:公司拟用3.23亿元现金收购海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(下称“广安堂”)100%的股权。 其中1.6亿元通过向浦发银行申请并购贷款募集。除此以外,公司申请发行短期融资券不超过人民币8亿元和申请发行中期票据不超过人民币8亿元(票据期限不超过3年)。 评论: 广安堂资产价值高,收购价格低 海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立,是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市,具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家,遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元,净利润约800万元,利润率为8.3%,在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计,假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍,则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元,一心堂以3.2亿元进行收购,收购的PE约为10倍,远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。 收购海南药店龙头,增强公司核心竞争力 广安堂在海南门店密集,与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后,将进一步增强在海南的规模优势,有利于其整合海南连锁药店行业,提升市场份额。不仅如此,公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂,帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说,收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位,不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。 申请中短期融资,进一步外延并购预期强烈 我们认为公司未来还将进一步外延式并购,其理由如下:第一,公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付),我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下,公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资,则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二,公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店,未来持续收购的空间还很大。 收购广安堂及申请融资开启外延并购之路,首次给予“增持”评级 我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元,同比增长24%、22%、20%,对应的估值为55x、45x和37x,当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈,我们首次给予“增持”评级,建议投资者积极关注。 海南省零售药店市场状况 截止2010年末,海南省药品零售门店2610家,其中单体门店2305家,连锁门店305家。连锁门店企业11家,广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。 按全省人口867万人口计算,海南平均每3322人拥有一家药店,远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%,市场集中度低。大部分门店经营效益差,利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集,出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈,未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店,不断提升行业集中度。

扣非净利润+168.42%,略低于预期. 2014 年全年营收13.43 亿(+31.88%);净利润1.63 亿元(+31.88%),EPS为0.30 元(最新股本),业绩略低于预期(此前预计0.34 元)。扣非净利润1.17亿元(+168.42%)。送配方案:每10 股派0.3 元(含税)。 抗生素原料药反转,制剂快速增长. 2014 年原料药和中间体收入4.18 亿(+73.86%),主要是7ANCA、7ACCA 等主要产品开工率上升。头孢制剂收入4.01 亿元(+16.31%),肠胃康收入1.87亿元(+25.19%),紫杉醇收入2115 万(22.47%)。总体来看:公司制剂业务平稳较快发展,抗生素原料药业务则大幅反转,进入业绩收获期。前几年公司通过并购及投入打通抗生素上下游产业链,目前具备明显的规模成本优势:其中原料药受益于行业去产能化之后景气度弹升(价格触底回升,产能和销量急速扩大),制剂受益于限抗背景下抗生素产品市场结构发生重大变化,拳头产品头孢呋辛、头孢西丁的市场份额快速提升。 收购亚德科技,快速切入互联网医疗. 公司出资3000 万元增资重庆亚德科技,获得18.7%的股权,并在未来享有对其优先收购权。亚德科技以教育信息化和医疗信息化为主,医疗信息化体系包括:区域卫生信息平台(以个人健康档案为核心),远程会诊系统、医事通(未来延伸到慢病管理)、医保控费系统(未来可延伸至PBM)。我们判断亚德科技具备成为一线互联网医疗企业的潜质,海南海药是一个预期并不充分的互联网标的。 风险提示. 收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。 分享收获期成长,维持“买入”评级. 不考虑或有并购预期,预计15-17 年现有主营业务净利润为2.86 亿/3.82 亿/4.86亿,EPS0.52/0.70/0.89,15-16 年亚德科技净利润3000 万/5000 万。给予公司15 年主营业务PE 估值40x,市值估值115 亿。亚德科技的市值估值在60-90亿左右。假设公司未来全资持有亚德科技股权,公司市值安全边际在175-205亿。看好公司中长线向医药、医疗创新型、平台型企业发展的前景,维持“买入”投资评级。

事项:公司公告非公开发行预案。 国信观点:本次定增发行股票数量8536.58 万股,发行价格8.2 元,认购对象为:大股东横店控股(认购比例36.22%);普康投资、普得投资、普易投资(以上三家公司为合伙制企业,执行事务合伙人为横店控股、有限合伙人为普洛药业及其子公司董事、高管和核心骨干员工,分别认购13.47%、14.94%、21.09%);汇益财富(认购11.43%);自然人周雯(认购2.86%)。 本次募集资金7 亿,大股东和管理层认购比例高达85.71%,充分显示信心。公司本次非公开发行募集资金总额约为7 亿元人民币,扣除发行费用后募集资金净额中的2 亿元用于年产30 亿片口服固体制剂生产线建设项目,剩余部分将用于补充公司流动资金和偿还银行贷款,此次定增将有助于强化公司原料药制剂一体化战略、CMO 业务、制剂国际化战略。 暂不考虑并购预期,我们预计2015-2017 年净利润3.23 亿/4.43 亿/5.61 亿,主营业务同比+32%/37%/27%(14 年存在9100万税前投资收益)。EPS0.28/0.39/0.49,PE37/27/21,维持“买入”评级。 评论: 定增大股东和管理层认购比例高达85.71%,彰显信心。 本次定增发行股票数量8536.58 万股,发行价格8.2 元,认购对象为:大股东横店控股(认购比例36.22%);普康投资、普得投资、普易投资(以上三家公司为合伙制企业,执行事务合伙人为横店控股、有限合伙人为普洛药业及其子公司董事、高管和核心骨干员工,分别认购13.47%、14.94%、21.09%);汇益财富(认购11.43%);自然人周雯(认购2.86%)。 本次募集资金7 亿,大股东和管理层认购比例高达85.71%,充分显示信心。 定增用于扩产和补充流动资金,将进一步增强公司核心竞争力。 公司本次非公开发行募集资金总额约为7 亿元人民币,扣除发行费用后募集资金净额中的2 亿元用于年产30 亿片口服固体制剂生产线建设项目,剩余部分将用于补充公司流动资金和偿还银行贷款。 年产30 亿片口服固体制剂生产线建设项目是实现公司制剂国际化发展战略的基础和重要组成部分,可用于生产抗感染、抗凝血、抗癫痫、抗老年痴呆、抗肿瘤、抗病毒、抗糖尿病等制剂,主要产品包括左氧氟沙星、美金刚、莫西沙星等。 该项目建设包括制剂质量分析实验室和固体制剂车间及配套设施。项目建成后,将申请官方cGMP 体系认证,并以此用于研发和生产符合欧美市场质量标准要求的多种制剂产品,借助现有已完善的原料药业务国际化营销网络和渠道,实现制剂产品的国际化销售和发展。 剩余部分将用于补充公司流动资金和偿还银行贷款,其中,补充流动资金包含用于公司日常经营性资金、满足公司内需及外延资金需求、并加大公司制剂产品科研投入(为公司实现制剂国际化发展战略提供重要技术储备)等。 根据制剂国际化的发展战略,公司拟在制剂产品方面加大科研投入,加强研发体系建设:以“仿创结合”作为产品发展策略,一方面,以具有国际竞争优势的部分原料药为基础,通过与国际顶尖缓释制剂技术公司合作开发缓释片剂技术,以获得美国及其他国际规范市场的准入许可,实施以特色原料药向制剂国际化延伸的战略目标;另一方面,采取“合作开发”的新药创制策略,在其他公司或研究机构已经完成新药体外筛选、药效以及安全性动物体内评价及成药性研究等中、前期工作的基础上,与其合作完成新药的临床研究,共同将在实验室里的新药推向市场。通过以上制剂研发体系建设,可为公司实现制剂国际化发展战略提供重要技术储备。 公司原料药制剂一体化、CMO,研发齐头并进. 2014 年公司主要产品羟邓盐、金刚烷胺、头孢克肟等传统优势产品保持稳中有增,市场份额不断扩大,有9 个产品年销售额过亿元。制剂经营得益于产业链的形成和营销渠道的完善,营业收入持续保持增长,重点产品口服头孢制剂、阿克胶囊、百士欣、圣多美销量增幅保全保持在20%以上,左氧产品成功开拓日本高端市场,销量不断增大。与国际制药大公司配套的合同研发生产服务业务快速增长,成为新的利润增长点。国外出口销售收入 也进一步增长,北美市场、欧洲市场采用发展新业务、业务范围多元化,扩大了现有产品的市场占有率,提高了销售额。日韩市场,把现有的中间体和合同定制业务向原料药业务转移,获得更高的利润,精细化工业务有了较大的增长。 全年公司完成了45 个品种在美国、欧盟、俄罗斯、日本等国家和地区的注册,产品盐酸金刚烷胺、氟苯尼考、盐酸安非他酮、盐酸泰乐菌素等8 个品种通过美国FDA 现场审计,琥珀酸美托洛尔,硫酸氢氯吡格雷通过欧盟EDQM 的CEP 认证,丝氨酸通过清真价格检查,伊贝沙坦,硫酸氢氯吡格雷通过韩国KFDA 现场检查,重要客户95 次质量审计的通过表明公司越来越多的产品质量已达到国际水平,客户投诉也大幅下降。普洛康裕制药、巨泰药业所有产品和剂型通过了新版GMP认证,普洛得邦医药销售通过了新版GSP 认证。深化合同制备项目,加强与国际一流企业的合作,目前正在开展DNP、香兰素、994 等15 个合同制备项目。 2014 年,公司继续加大新产品研发和推出力度。全力推进原料药新产品研发,为公司发展提供优秀品种储备。目前开展了非布司他、吉菲替尼、盐酸莫西沙星等38 个品种的研究,已完成硫酸新霉素、埃索美拉唑镁等12 个品种研究,其中,帕瑞昔布钠、他达拉非等原料药已向国家药审中心递交申报资料。为贯彻执行“制剂做大,原料做强”的战略方针,公司加大制剂研发投入,加强对外合作、引进高端人才、大力培训制剂研发人员,为进入国际制剂市场和提高国内制剂销售量夯实基础。目前在研或申报的制剂项目有注射用帕瑞昔布钠、盐酸美金刚片剂、匹维溴铵片等48 个品种,盐酸头孢卡品酯颗粒等27 个品种处于排队待审评状态,头孢特仑新戊酯片等通过临床现场核查。奈韦拉平片剂、莫西沙星片等10 个项目正在申报国际注册, 1.1 类新药索法地尔项目已进入一期临床研究;已启动合作开发的“靶向组蛋白修饰的抗肿瘤一类新药”项目。公司获得了海正药业头孢类、青霉素类58 个药品技术,完成了制剂批文转移到巨泰药业,并已部分投入生产。 深入推动生产技术改进和探索,创新生产工艺,实施技术改造,优化生产管理,以技术进步带动降本增效,提高万元固定资产投入产出比。 大股东做大做强医药主业意愿强烈,主业有亮点,向上有空间,维持买入评级。 主业亮点在于:公司CMO 业务我们认为在国内原料药企业当中走在相当靠前的位置,公司覆盖的大客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉列德、Lonza 等,服务产品分布于临床研究(主要为临床二期和三期的项目)和商业化生产两个阶段,产品治疗领域包括心血管、精神类、抗病毒等。2014 年CMO 业务的收入大约为4-5 亿,我们预计未来CMO 业务的增速将保持在30%左右的水平。 公司向上的弹性在于:1.公司大力发展制剂研发,14 年超过1.6 亿的研发费用使得未来每年都有新品种上市, 2.公司积极寻找外延式收购标的。我们认为大股东做大做强医药产业的决心非常大,而股东实力亦成为其保障。 暂不考虑并购预期,我们预计2015-2017 年净利润3.23 亿/4.43 亿/5.61 亿,主营业务同比+32%/37%/27%(14 年存在9100万税前投资收益)。EPS0.28/0.39/0.49,PE37/27/21,维持“买入”评级。

15Q1 扣非净利降9.9%,EPS 0.26 元,Q2 开始将显著回升. 2015 年一季度,公司实现收入2.98 亿元(+7.1%),归母净利润1.50 亿元(-14.2%%),扣非后净利润1.19 亿元(-9.9%),EPS 0.26 元,一季度将是全年的最低点。同时公司预告上半年净利润为2.86-3.14 亿元,同比增0%-10%,即Q2 开始将显著回升(可算出Q2 单季度同比增22%-48%),全年将是前低后高趋势,全年业绩有望保持稳健较快增长。 血制品:迎来源头活水,量价齐升可期. 短期血制品业务因提价预期稍有控制发货致收入平稳增长,但长期看保持稳健较快增长是有保障的,我们预计目前公司理论采浆量在750-800 吨,较14 年520 吨采浆量仍有较大上升空间。迎来源头活水:4 月24 日晚公告重庆公司获批设立六个单采血浆站分站,将大大拓宽重庆各个浆站的采浆人群,对公司构成重大利好;公司也在积极开拓新浆站,我们预计未来2-3 年公司理论采浆量大概率在1000 吨以上;血制品提价临近:近期药价放开政策出台时间临近,市场预期7 月1 日执行,血制品最有望提价,具体幅度个个品种不一,其中静丙提价弹性较大。因此结合量价来看,我们认为公司未来几年的血制品业务将进入量价齐升态势,推升公司业绩稳步向上。 大生物战略不断推进,外延有望加快. 公司在立足血制品业务基础上,逐步延伸至疫苗、单抗等大生物领域, 并逐步进入收获期,其中流感疫苗WHO 预认证即将获批,ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗已开始预认证申请,且储备产品丰富,如狂犬疫苗、吸附百白破疫苗、H7N9 疫苗已获临床批件,AC 脑膜炎疫苗、Hib 疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗申报临床。修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等4 大超级重磅单抗均已申报临床申请并获得受理,后续仍将继续申报若干个单抗品种。 公司于4 月24 日晚公告实际控制人安康先生与第一大股东江西永喆实业的协议转让股份过户完成,我们认为董事长直接持股后有望提升决策效率,外延推进有望加快。 迎来源头活水,量价齐升可期,外延有望加快,维持“买入”. 公司血制品业务有望量价齐升,疫苗逐步回升面临全球机遇,未来几年业绩稳中向好趋势不变。董事长直接持股后有望提升决策效率,外延推进有望加快。 维持预计公司15-17 年EPS 为 1.11/1.41/1.73 元,公司业绩稳中向好及有外延预期,维持“买入”评级。

公司发布一季报,实现收入21.3亿元,同比增长32.8%;营业利润2.23亿元,同比增长28.8%。归属上市股东净利润1.3亿元,同比增长46.9%。EPS 为每股0.26元。同时,公司公告拟注册发行超级短期融资券不超过人民币30亿元。 合并报表及投资收益促使收入利润大幅增长。 公司收入增长32.8%,主要是因为原有业务的增长和杭州诺嘉合并报表所致。 毛利率下降2.7个百分点,预计与业务结构变化有关。一季度营业利润增长28.8%,主要是因为联营企业天风证券股份有限公司的投资收益所致。若排除投资联营企业投资收益,营业利润同比增长7.9%。 费用率保持稳定,财务指标正常。 一季度销售费用率16.5%,同比下降0.3个百分点,管理费用率为8.6%,同比下降1.2个百分点。两项费用率保持稳中有降的态势。财务费用率为2.8%,同比上升0.4百分点,主要是因为公司短期借款相比去年同期大幅增长的缘故。 随着公司在报告期内通过非公开发行募集到25.2亿元,财务费用有望下降。由于公司加大了销售回款力度并在对外结算中较好的运用银行承兑汇票减缓了现金流出,一季度经营性现金流达到2.1亿元,同比增长33.6%,略高于营业收入增速,显示了良好的盈利质量。 增发募集资金+发行超短融,外延发展有望加速。 报告期内公司通过非公开发行募集25.2亿元,目前帐上共有现金超过40亿元。 在此情况下,公司仍然准备发行不超过30亿元的短期融资券,显示了强烈的外延并购预期。我们预计公司将积极推进在医疗服务领域的投资项目,在国家鼓励民营医院发展的政策红利下,寻求医院相关的外延并购。 业绩增长迅速,静待外延收购,维持“买入”。 公司计划在2015年实现销售收入100亿元以上(同比增长42%以上),产品综合毛利率达到36%以上。我们认为公司将主要通过外延并购达到以上目标。若不考虑外延并购,我们预计公司15-17年的EPS 分别为1.05元、1.37元、和1.71元。目前对应的市盈率为34x、26x、21x。考虑到公司强烈的外延并购预期,维持公司“买入”评级。

15Q1净利润增2.09%,EPS0.057元,业绩基本符合预期 2015年一季度,公司实现营业收入4.67亿元(+25.19%),归母净利润820万元(+2.09%),EPS0.057元,基本符合预期。一季度历来是公司经营的淡季,营业收入仍保持了稳健的增长势头,我们判断,一方面来自于占收入主导的商业公司本草堂取得了稳健的业绩,同时公司工业产品新活素和诺迪康也实现了高速增长。报告期内公司的销售费用为5846万元,同比增长17.50%,低于营业收入的增幅,表明改革后公司的费用控制初步取得成效。 主营产品均由大股东独家代理销售,未来高成长前景明确 主营产品新活素是急性心衰的重点品种,自2008年由康哲药业(14年11月成为第一大股东)代理至今,公司一直与康哲药业建立了良好的信任和稳固的合作。经过几年的推广和培育,产品逐步步入高速增长期,我们预计未来新活素随着医院终端数量的扩大、学术推广力度的加强以及国际上同类产品的逐步恢复上市,新活素有望继续实现高速增长。 在康哲成药业为公司大股东后,15年1月14日晚发布公告称,授予康哲药业在全球市场的诺迪康胶囊独家代理总经销权,并协议15-17年的诺迪康胶囊(以每盒每粒0.28克20粒装计算)销售分别达到800、1100和1450万盒。 由于新活素和诺迪康胶囊的销售扣率均已固定,这实际上有效保障了西藏药业的利益,确保了未来公司业绩的成长性。 新的管理团队值得看好,药品批发业务有望恢复盈利 公司股东变革后,以总经理郭远东为首的管理团队迅速就位,短时间就顺利理清了公司的管理体系,并与第一大股东签订诺迪康胶囊代理协议。未来管理团队的主要销售任务集中在其他几个品种上,如雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中,金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物,进入国家医保目录。两大主营产品交由大股东代理后,公司将着重做大做强金罗汉、十味蒂达胶囊等产品。 同时,过去经营不善的药品批发业务毛利率多年来维持在2%附近,在医药商业大变革和商业价值重估的大背景下,管理团队有望推动商业批发恢复造血功能。 风险提示。产品价格下降;医药政策的波动。 公司业绩拐点明确,首次给予“买入”评级 我们看好第一、二大股东间的良好合作,以及未来三年公司业绩的成长性。我们预测公司15-16年EPS为0.52、0.90和1.40元,同比增长257.4%、74.7%和55.1%。考虑到公司的高成长性,我们给予公司16年PEG为0.80,对应目标价为53.78元,首次给予“买入"评级。

15Q1净利润增37.32%,EPS0.16元,略超预期。 2015年一季度,公司实现营业收入6.29亿元(+72.76%),归母净利润1.28亿元(+37.32%),EPS 0.16元,略超预期。公司新并购的子公司新东港、乐健医疗、海合天和金卫捷在一季报中并表,使营业收入和净利润的增幅分别达72.76%和37.32%。并表后公司的管理费用高达7122万元,同比增幅为60.49%,实际上扣除合并范围扩大及研发费用的影响后,报告期管理费用为2,335万元,同比降幅为10.27%,表明管理费用得到有效控制。并表后,公司经营活动现金流入为5.93亿万元,同比增长72.94%,扣除新增新东港、乐健医疗公司的影响后,报告期经营活动现金流入为4.20亿元,同比增长22.33%。 四大板块布局已完备,心血管大健康生态圈加快构建。 公司围绕医疗器械、医药产品、移动医疗和医疗服务四大板块,打造医疗健康全产业链,并基于网络医院、垂直电商和患者互联网社区得到实现。 (1)布局心脑血管网络医院:开展心脑血管网络医院的目的是把视角向不发达的地区聚焦,为基层提供专业医疗服务。在公司平台上,将重点以省为单位,在各县建立基于药店诊所模式的实体医疗机构,搭建医院、医生和患者的平台。 公司目前与一些大的医院和著名医生有着良好的合作。 (2)战略布局心脑血管垂直电商:公司通过收购获得了电商的资质,在这个平台上将主要卖药品(OTC、处方)、保健品,并提供远程会诊和咨询、优加利远程心电监测iholter、个体化健康管理、大医院就医等服务。 (3)建立患者互联网社区:主要实现术后患者管理和智能移动器械。术后患者管理包括支架术后、搭桥术后和换瓣术后、先心术、起搏器术后 和射频消融术后的管理。智能移动器械包括心衰病人的管理、高风险心脏病管理、胸痛病人管理、糖尿病人管理(手机血糖检测仪,正在研发无创血糖仪和连续测试血糖仪)和高血压病人的管理(无袖带血压计)。 加强移动医疗布局,打造C2B 模式的新型移动医疗模式。 传统的移动医疗是B2C 的模式,乐普将通过把网络医院、电商和患者互联网社区紧密结合在一起,打造C2B 模式的新型移动医疗模式。 风险提示。产品研发风险;政策风险。 大健康生态圈价值大,调高评级至“买入”。 我们看好公司在心血管大健康生态圈的布局和推进步伐。我们预测公司15-16年EPS 为0.80和1.05元,同比增长54%、31%。我们给予公司16年EPS 40倍估值,对应合理估值为42.00元,调高评级至“买入”评级。

15Q1净利润增31.8%,EPS0.06元,超预期,驶入增长快车道 2015年一季度,公司实现收入1.4亿元,同比增37.1%,归母净利润2331.2万,同比增31.8%,扣非净利润2306.9万元,同比增31.1%,EPS0.06元,超出我们此前预计的20-30%增速预期。因Q1研发投入较大对利润增速有所拉低,实际净利润增速更高。公司2011-2014、2015Q1收入和净利润增速分别为17.5%、26.1%、27.34%、26.0%、37.1%和21.8%、16.8%、21.5%、22.3%、31.8%,近年来呈现稳中加快的增长趋势,我们预计自15年起内生将进入30%以上的较快增长通道,若后续在加上收购并表将是高速增长态势,公司进入快速成长阶段,值得期待。 生物制品持续高增长,化药大幅增长,中成药恢复增长 分产品来看,预计生物制品继续保持近40%高增长态势,其中生长激素增速超40%,干扰素增长35%左右;化药进入收获期大幅增长超50%,继续加快;中成药已逐渐扭转去年下滑态势,随着GSP认证去库存影响逐步消去,及市场拓展加强,15年有望恢复良好增长;收购的惠民中医儿童医院在14Q4已扭亏为盈,预计15年可贡献利润,医疗服务板块未来有望成亮点。 拟收购切入多肽药物产业链,前景广阔 公司3月17日公告收购苏豪逸明制药100%股权,切入潜力巨大的多肽药物产业链,并向公司员工持股计划发行股份募集配套资金彰显信心。苏豪逸明承诺15-17年净利润分别不低于3000万元、3600万元、4320万元,成长性良好,对公司业绩增厚明显,并在多方面跟公司存在协同性、优势互补,前景广阔。 风险提示:主要产品竞争加剧,面临降价风险;在研产品进度低于预期。 驶入增长快车道,“内生+外延”双轮驱动快速成长,维持“买入”公司内在优秀,生长激素和干扰素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大,化药进入收获期,未来几年内生将进入增长快车道;同时公司外延不断,切入潜力巨大的多肽药物产业链,未来几年在“内生+外延”双轮驱动下将实现快速成长,且公司产品储备丰富,值得长期看好。暂不考虑苏豪逸明并表及发股摊薄,因送转股本增加维持预计公司15-17年EPS为0.38/0.50/0.64元;若考虑并表及摊薄,预计16-17年EPS为0.56/0.71元。当前股价对应15PE53x,短期估值不低,但考虑公司处于积极正面的“内生成长+外延扩张期”,未来三年业绩增速或超预期,维持“买入”投资评级。