事件概述公司发布 2021年报：2021全年实现营收 95.7亿元，同比+40.8%，归母净利 8.3亿元，同比+60.8%，扣非归母 8.2亿元，同比+77.7%；其中 2021Q4营收 32.7亿元，同比+30.6%，环比+47.3%，归母净利 3.4亿元，同比+70.9%，环比+182.6%，扣非归母 3.4亿元，同比+45.9%，环比+189.0%。 分析判断: Q4业绩符合预期 创单季营收利润新高营收端：2021年公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线同步高速增长，营收同比增速分别达 +33.5%、 +94.8%和+65.1%，带动 2021全年实现营收 95.7亿元，同比+40.8%；其中 2021Q4实现营收 32.7亿元，同比+30.6%，环比+47.3%，基本符合预期并创历史单季新高。 利润端：2021年公司毛利率达到 24.6%，同比增长 1.2pct，主要受智能驾驶业务毛利率提升促进（2021年达到 20.8%，同比+9.9pct，规模效应逐步凸显）。在营收增长和毛利率提升的双重作用下，2021年公司实现归母净利 8.3亿元，同比+60.8%，扣非归母 8.2亿元，同比+77.7%，整体处于业绩预告中游偏上区间。其中 2021Q4归母净利 3.4亿元，同比+70.9%，环比+182.6%，环比大幅提升主要受毛利率提升及销售费率下行拉动。 费用端： 2021年销售、管理、研发、财务费率分别 2.4%、2.8%、10.2%、-0.1%，同比分别-0.7pct、+0.0pct、-0.1pct、+0.4pct，财务费率同比增长主因汇兑收益减少。 座舱主业智能化转型 订单充裕加速业绩释放座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2021年新获年化销售额 80亿元左右新项目订单： （1）核心产品车载信息娱乐系统 2021年获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升； （2）新兴业务方面：显示模组及系统、液晶仪表发展迅速，其中显示模组及系统 2021年维持 100%以上增速，并突破东风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点； （3）外部合作方面：公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第 4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。 ADAS 加速放量 携手英伟达掘金智驾战略布局智能驾驶，覆盖 L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，2021年新获年化销售额超过 40亿元新项目订单： （1）高级辅助驾驶 ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年 11月同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案 IPU02，系全球首个 TDA4芯片 ADAS 量产项目，预计将持续受益 ADAS 渗透； （2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3级别自动驾驶域控制器 IPU03现已配套小鹏 P7/P5；基于英伟达最新一代Orin 芯片的 IPU04于 2021年 9月成功下线，现已获得众多项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP 达 1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内唯一合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同 MAXIEYE 达成战略合作，合作构建 L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议智能座舱产品受益座舱大屏多屏趋势，业绩加速释放；智能驾驶产品覆盖 L2、L3及以上级别，业已进入收获期：1）ADAS 产品加速放量；2）L3及以上携手英伟达，深度受益高级别自动驾驶导入。看好公司智能变革机遇的长期成长，上调盈利预测，预计公司 2022-2023年营收由 117.8/139.5亿元调整为118.0/149.7亿元，归母净利润由 11.1/13.9亿元调整为12.1/16.1亿元，EPS 由 2.00/2.51元调整为 2.18/2.89元，新增 2024年营收预测 180.0亿元，归母净利润预测 20.1亿元，EPS 预测 3.62元，对应 2022年 04月 14日 100.40元/股收盘价，PE 分别为 46/35/28倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。

事件概述公司发布公告: 初步数据显示，格拉默在 2022年第一季度的盈利水平显著低于去年同期，息税前利润（EBIT）亏损 100万欧元左右（去年同期盈利 2,260万欧元），经营性息税前利润（Operating EBIT）亏损约 250万欧元（去年同期盈利 2,100万欧元）。初步统计，格拉默在一季度销售额略微高于去年同期（去年同期为 50,370万欧元），因此基本符合预期。 分析判断: 格拉默业绩好于预期 静待压制因素缓解格拉默预计 2022Q1销售额同比略微增长（去年同期为 5.0亿欧元，折合人民币 34.6亿元）， EBIT 亏损 100万欧元左右（折合人民币约 692万元），对比去年同期的盈利 2,260万欧元（折合人民币约 1.6亿元） ，环比 2021Q4的亏损 750亿欧元（折合人民币约 5,190万元）有所改善，经营性 EBIT 亏损约 250万欧元（折合人民币约 1,730万元），对比去年同期的盈利 2,100万欧元（折合人民币约 1.5亿元），环比 2021Q4的亏损 790亿欧元（折合人民币约 5,466万元）有所改善,盈利能力同比下滑主要受原材料、能源价格及海运费上涨、疫情导致中国区停产以及缺芯等影响。若加回美洲区约 400万欧元的一次性特殊运费则实现小幅盈利，好于市场预期，体现整合成效，随着压制因素逐步缓解，将具备较高的修复弹性。 乘用车座椅从 0到 1国产替代突破公司于 2021年 10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从 0到 1的突破， 我们预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手， Tier 2）提升至 5,000元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率 25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默， 2019年完成交割并于2019Q4开始并表， 2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。 维持盈利预测：维持 2022-24年收入 195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利为5.2/8.2/10.8亿元， EPS 为 0.47/0.73/0.96元，对应 2022年4月 12日收盘价 7.62元的 PE 16/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述公司发布 2022年 3月产销快报：3月批发销量 10.1万辆，同 比-8.9%， 环 比+42.6%。3月 产 量 10.4万 辆，同比-5.5%，环比+47.2%。 分品牌看，3月哈弗品牌批发销量 5.5万辆，同比-18.8%，环比+29.9%；WEY 品牌批发销量 0.5万辆，同比+36.1%，环比+7.3%；皮卡批发销量 1.8万辆，同比-16.1%，环比+58.6%；欧拉品牌批发销量 1.4万辆，同比+9.3%，环比+127.8%；坦克品牌批发销量 0.9万辆，同比+78.3%，环比+37.9%。 分析判断: 产销环比改善 各品牌齐增长公司 3月产销快速提升，缺芯影响逐步缓解。3月公司产大于销，产能逐步释放，各品牌均迎来较大改善，具体来看： 哈弗品牌：主流 SUV 地位稳固，加速向智能化迈进。 2022Q1累计销量 16.7万辆，同比-25.1%。其中，哈弗H6累计销量为 7.7万辆，同比-32.0%。哈弗大狗累计销量为 2.5万辆，同比+8.4%。哈弗神兽（新科技旗舰SUV）上市 4个月累计销量突破 2.6万辆，销量表现亮眼。 WEY 品牌：PHEV 版本加速推出。2022Q1累计销量1.4万辆，同比+22.3%。其中，明星车型拿铁DHT 累计销量为 6,529辆。摩卡 DHT-PHEV开启魏品牌高端化之路，3月销量超过 500辆。今年魏牌多款车型将标配PHEV 版本，我们认为高端电动智能需求快速增长，自主品牌发力高端化有望率先抢占市场。同时，混动技术突破，支撑 PHEV 在广大低能级城市快速替代燃油车，需求预计将持续提升。 欧拉品牌：ASP 有望加速上行。2022Q1累计销量 3.4万辆，同比+10.0%。其中 ，好猫累计销量为 1.9万辆，同比+239.6%。3月起，2022款欧拉好猫开始接订，售价区间为 12.79万-15.79万元，外观颜色及智能化配置选装再度升级，公司产品定位精准，有望驱动需求提升。 坦克品牌：坦克 500即将交付。坦克品牌 2022Q1累计销量为 2.6万辆，同比+79.8%。坦克 500已于 3月上市，将于 4月中下旬开启交付，预计将带动坦克系列量价齐增，拉动公司整体盈利。 长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。2022Q1累计销量 4.3万辆，同比-27.7%。其中，长城炮累计销售超 3.3万辆。“时尚商用皮卡”金刚炮也已于 3月 22日正式上市。今年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类，继续深耕国内与海外市场。 高端智能化引领 硬核技术加速输出2022Q1，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达70.4%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 硬核技术加速输出，智能化渗透率不断提升。2022Q1，公司智能化车型占比达 84.5%。借助三大平台模块化的研发生产，新车型开发周期将大幅缩短，带动核心技术输出的同时加速智能化渗透率的提升。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入为1,920.5/2,567.4/3,309.9亿 元 ， 归 母 净 利 润 为100.6/156.2/200.2亿元，对应 EPS 为 1.09/1.69/2.17元，对应 2022年 4月 8日收盘价 26.34元/股 PE 为 24/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述4月8日，公司发布2022年3月产销快报。3月公司汽车批发销售23.6万辆，同比+4.3%，环比+70.9%；3月产量为22.7万辆，同比+9.3%，环比+73.2%。 2022Q1公司汽车累计批发销售65.1万辆，同比+1.6%。 其中自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）、长安福特和长安马自达销量分别为35.3万辆、6.0万辆和4.1万辆，同比分别-2.9%、-6.4%、+39.9%。 分析判断:自主表现亮眼合资稳步改善1））自主表现亮眼，同环比高速增长。自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）：3月销量为13.0万辆，同比+19.7%，环比+92.1%。2022Q1累计销量达35.3万辆，同比-2.9%。自主陆续迎来改款及上新，主力产品热度边际向上：：跑重磅轿跑UNI-V于于3月月21日上市，产品热度持续提升。新车共推出4款车型，定价10.89-13.19万元。 对标同级别竞品本田思域，UNI-V在智能化水平、内外饰用料及动力性能上优势明显，且标配电动尾翼，更具运动气息。10-15万元为乘用车主流价格区间，市场空间广阔，加上产品力在同级别中优势明显，我们判断稳态月销有望突破万辆以上；A158进入奔工信部产品公告，有望接力奔奔E-star贡贡献增量。3月公司全新小型纯电动车型糯玉米（代号A158）进入工信部公示名单，新车基于EPA0平台打造，较奔奔E-star尺寸更加迷你，经济型代步定位更加明确，我们预计有望在小微纯电市场注入新的增量。 UNI-KiDD于于3月月10日日启正式上市，开启UNI系列的混动时代。新车共推出两款车型，售价17.69-19.29万元。混动兼具节能与0里程焦虑优势，相对燃油车在购置溢价上逐步收窄，性价比得以凸显。我们预计中期将加速抢占燃油及纯电份额。 2）合资马自达快速恢复，福特增量有望兑现：长安福特、长安马自达3月销量分别为2.4万辆、1.1万辆，同比分别+0.6%、+0.01%。2022Q1累计销量分别为6.0万辆、4.1万辆，同比分别-6.4%、+39.9%。合资品牌恢复稳健，林肯品牌新车型导入有望拉动整体销量：林肯Z于3月12日上市，定价为25.28-34.08万元。相比BBA入门级车型，林肯Z在车身尺寸优势明显，其4,982/1,865/1,485mm的车身尺寸超出奥迪A4、宝马3系及奔驰C级；林肯Z全系标配2.0T高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯Z将成为30万元级乘用车有力竞争者。 新能源平台加速输出阿维塔承载高端化公司依托于新全新EPA平台及高端CHN平台，计划未来五出年推出20余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了EPA0、EPA1和EPA2三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车A158（已进入工信部公示名单）和紧凑型轿车C385预计Q2-Q3上市，基于高端CHN平台打造的阿维塔11也将于Q3实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI系列将全系搭载PHEV版本。 长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于2021年11月在上海发布。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。 投资建议公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测：预计公司2021-2023年收入为1,028.7/1,144.9/1,259.4亿元，归母净利润为45.8/56.6/69.5亿元，EPS为0.60/0.74/0.91元，对应2022年4月8日10.99元/股的收盘价，PE为18/15/12倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。

事件概述公司公告2021年报：2021年实现营收34.9亿元，同比增长14.8%，归母净利5.0亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利4.3亿元，同比增长5.8%。其中2021Q4实现营收11.6亿元，同比增长14.5%，环比增长47.9%；归母净利1.4亿元，同比减少15.8%，环比增长6.3%，扣非归母净利1.1亿元，同比减少18.9%，环比增长15.2%。 事件公告：公司联合奇瑞科技子公司瑞智联能收购购浙江万达汽车零部件公司所持万达公司65%的股权，其中公司以自有资金2.0亿元收购45%的股权（对应8,631万股），瑞智联能出资0.9亿元收购20%的股权（对应3,836万股）。本次收购完成后，公司将成为万达公司的第一大股东：万达公司董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事，超过一半人数，瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。 分析判断:收入创单季新高电控加速增长公司2021年营收达34.9亿元，同比+14.8%，其中2021Q4营收11.6亿元，同比+14.5%，环比+47.9%，创单季新高。其中主营业务（汽车零部件）2021年营收34.2亿元，同比+18.1%，主要受益于智能电控业务的增长，其他业务（技术开发费）2021年营收为0.8亿元，同比-49.7%，我们判断技术开发费理应随着新项目的增加（新增定点项目160项，全生命周期贡献收入超过110亿元，年平均贡献近25亿元）而增长，但同比下滑可能受收入时点确认的影响，有望递延至今年。 具体看：1)智能电控：BEPB加速增长，线控制动稳步爬坡。公司2021年智能电控业务营收12.7亿元，同比+65.4%，其中销量/单价分别同比+57.2%/+5.2%，量价齐升主要受益于新产品和新项目的量产。分产品看，我们预计2021年EPB收入12+亿元，同比+60.3%，对应销量有望超过120万套，随着新客户和新项目放量，EPB市占率有望加速提升，持续高增可期；根据工信部披露的数据，公司线控制动产品已开始配套奇瑞瑞虎8、江铃雷诺Gse等车型，预计2021年销量约2万套，贡献收入3500+万元，随着在手订单的逐步量产，今年销量有望突破30万套，同时客户开拓不断加速，未来增量可期。2)机械制动：轻量化短期承压，盘式制动器随下游需求回暖。公司2021年机械制动业务营收21.0亿元，同比+1.1%，我们预计轻量化业务因通用北美缺芯而有所承压，盘式制动器随奇瑞、吉利等客户的需求回暖而小幅增长。预计今年轻量化业务有望随着通用北美等主要客户量的修复而回升，盘式制动器在新项目的助力下有望实现较快增长。 随着新项目的持续增多，公司积极完善产能布局，预计今年将新增30万套/年WCBS总成组装生产线+30万套/年ESC620组装生产线+50万套/年EPB卡钳组装生产线+60万套/年WCBS阀体机加生产线等，届时WCBS、ESC、EPB产能将达60万套、50万套、210万套。 电控毛利率逆势提升研发显著增加公司2021年整体毛利率为24.2%，同比-2.3pct，其中主营业务毛利率为23.0%，同比-1.5pct，单季度看，2021Q4毛利率为22.2%，同比-2.8pct，环比-2.4pct，我们判断同环比下滑一方面受铝、铜箔等主要原材料涨价的影响，另一方面则受产品结构变化的影响，高毛利率的轻量化业务和技术开发费占比下降，而智能电控业务毛利率逆势提升1.0pct至24.4%。 费用方面，2021Q4研发费用0.9亿元，同比+38.2%，环比+70.9%，对应研发费用率为8.1%，同比+1.4pct，环比+1.1pct，2021年全年研发费用2.4亿元，对应研发费用率为6.8%，同比+1.1pct，研发费用增长主因智能电控研发投入加大，静待后续开花结果。2021年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达0.8%、2.3%、-0.3%，分别同比-0.1pct、-0.3pct、+0.1pct。受毛利率下滑和费用率增加的影响，但政府补助等其他收益增加，2021年净利率为15.1%，同比-1.1pct。 转向布局落地进击线控底盘转向布局落地，静待整合成效。公司投资2.0亿元收购万达公司45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。 万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2021年前11月实现营业收入为7.5亿元，净利润为0.2亿元，参考2016年以前的财务数据，万达公司的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至10%甚至更高水平。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，2021年线控制动新增定点项目数已达11个，预计今年将持续突破更多项目和客户。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑缺芯、疫情及原材料涨价的影响，调整盈利预测：目前转向收购尚未正式完成，暂不考虑并表影响，预计公司22-23年营收由49.7/61.2亿元调整至49.0/64.2亿元，归母净利由7.7/9.9调整至7.3/9.7亿元，EPS由1.89/2.43元调整至1.78/2.39元，2024年营收和归母净利分别为83.3/13.3亿元，EPS为3.26元，对应2021年4月8日59.41元/股收盘价，PE分别为33/25/18倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

事件概述公司发布3月产销快报：单月产量42.0万辆，同比-15.9%，环比+9.9%。单月批发销量44.3万辆，同比-10.1%，环比+37.6%。 2022Q1累计产量为126.9万辆，同比+5.5%；累计批发销量为122.1万辆，同比+6.8%。 分析判断疫情短期扰动自主表现稳健公司3月产销同比均有所下滑，我们预计主要受上海疫情影响。自主表现较为稳健，合资有所下滑，具体来看：自主品牌表现稳健，出海快速增长。上汽乘用车3月销量6.2万辆,同比+7.3%，环比-3.4%（产量6.2万辆，同比+4.5%，环比-4.0%）。2022Q1上汽乘用车累计批发销量达19.4万辆，同比+33.7%。我们判断主要因产品力提升下出海步伐不速断提速，根据公司披露，2022Q1公司海外整体销量突破17.2万辆，其中MG品牌全球销量达13.5万辆。上汽通用五菱3月批发销量15.0万辆，同比持平，环比+127.3%；（产量13.1万辆，同比-16.9%，环比+12.3%）。2022Q1上汽通用五菱累计批发销量达32.6万辆，同比+5.7%。 合资有所下滑，通用承压明显。上汽大众3月销量11.0万辆,同比-2.2%，环比+21.4%（产量10.8万辆，同比-1.4%，环比+11.3%）。2022Q1累计批发销量为33.1万辆，同比+33.0%。我们判断缺芯缓解下大众逐步开启补库，加速需求释放。上汽通用3月销量8.9万辆,同比-31.4%，环比+16.5%（产量8.9万辆，同比-31.3%，环比+18.1%）。2022Q1累计批发销量达27.5万辆，同比-18.2%。我们判断一方面芯片缺口依然较大，累计产量同比-19.8%；另一方面老款车型需求有所下滑，预计主要因同价位电动车竞品相继推出，对燃油车型替代较为明显。 车型密集改款上市产销有望逐步改善上汽通用五菱改款密集上市。针对电池成本持续上涨，公司通过改款升级的方式对冲。MINIEV在3月陆续迎来改款上市，售价为3.28-4.98万元；GAMEBOY版于4月8日正式上市，续航升级至200-300公里，售价为5.58-6.98万元，盲订30天订单即超3万辆，我们预计有望对A00纯电需求形成支撑。合资热门车型改款上市，销量有望逐步改善。新款帕萨特销量表现亮眼，2022Q1累计批发达4.7万辆，同比+113.1%。 凌渡L于3月31日上市，售价为14.99-18.99万元，主打数字+轿跑，更贴合年轻消费群体需求。此外，奥迪A7L销量逐步爬坡，有望持续贡献增量。 新能源量质齐升品牌向上步伐加速公司新能源汽车销量快速提升，自主新能源表现优于行业。 2022Q1，公司新能源汽车销量超过19.2万辆，同比+27.7%。自主新能源渗透率已达26.7%，超出行业整体水平。我们认为公司在新能源上技术积淀深厚，爆款产品打造能力不断彰显。 智己携手飞凡，品牌向上步伐加速。智己L7Pro版于3月29日上市，售价为40.88万元。在造型、智能化配置及性能等方面优势明显，有望抢占高端纯电市场。飞凡R7预制量产车成功下线，搭载高阶智驾方案及多维感官交互座舱，智能化大幅升级。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底，我们维持盈利预测：预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，以4月8日收盘价16.94元每股收盘价对应PE6.9/6.0/5.2倍，对应PB0.7/0.6/0.5倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述4月7日，公司发布2022年3月产销快报。3月公司汽车批发销售22.7万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为7.7万辆、9.7万辆、3.0万辆及2.0万辆。 2022Q1公司汽车累计批发销售60.8万辆，同比+22.5%，环比-6.5%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为21.2万辆、24.7万辆、9.0万辆及4.5万辆。 分析判断::整体表现亮眼月销中枢持续上行司公司3月表现亮眼，月销中枢稳步提升。公司3月批发销量为22.7万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中，广汽本田、广汽丰田批发分别为7.7万辆、9.7万辆，同比分别+21.5%、+41.0%，环比分别+34.6%、+93.6%；广汽乘用车、广汽埃安批发分别为3.0万辆、2.0万辆，同比分别+15.1%、+188.9%，环比分别+26.5%、+138.3%。公司月销中枢持续上行，今年以来月度销量均为同期最好水平。 供给端持续改善，合资恢复迅速。芯片好转下供给改善，加速需求的释放。2022Q1广汽本田和广汽丰田产量大幅提升，分别为20.9万辆、24.5万辆，同比分别+19.2%、+28.1%；广汽乘用车及广汽埃安2022Q1产量分别为9.0万辆、4.5万辆，同比分别+15.9%、150.9%。需求旺盛销大于产，日系两田及自主品牌2022Q1批发销量均大于产量。 合资延续热销自主产品力提升主力合资车型延续热销，6款车型月销破万。6款合资主力车型3月销量破万，其中凯美瑞、雅阁及雷凌系列突破2万，分别为2.7万辆、2.1万辆、2.0万辆，同比分别+78.9%、+22.4%、+0.1%。其余主力车型方面，缤智、威兰达及皓影也均突破1万辆。合资主力车型表现依旧亮眼，我们预计产销有望持续改善。 祺传祺GS4月销连续3个月突破万辆，自主产品力不断提升。传祺GS4系列3月销量为1.3万辆，连续3个月突破万辆。新品上市爬坡加速，逐步贡献增量。GS4Plus于2021年6月上市，今年1-2月单月销量已上升至5,000辆，预计后续增量有望加速释放。 自主新品加速推出埃安有望快速腾飞公司自主品牌新品不断推出，销量爬坡迅速。公司自主正处于新一轮产品期，除GS4Plus以外，影豹于2021年8月上市，10月销量已攀升至万辆以上；广汽传祺全新第二代GS8于2021年12月正式上市，预计销量将快速爬坡。埃安方面，3月销量首破2万辆，我们预计改款AionSPlus及及型新车型AionLXPlus对对整体有所拉动。新款AionSPlus在智能化上升级明显，达到L2级别辅助驾驶，补贴后售价为15.28-17.98万元；新车型AionLXPlus已于今年1月5日正式上市，成为全球首款续航超1000km的量产纯电动车。我们认为新车导入彰显了埃安品牌高端化布局的决心，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量有望快速提升。 埃安混改方案落地，估值有望迎来重塑。根据本次非公开融资规模及股比，广汽埃安此次增资后估值约392亿元，2021年埃安营收为172.7亿元，对应PS为2.3倍，对标其他新势力较为低估，我们认为埃安分拆上市有望迎来估值的重塑。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为862.6/981.0/1,061.8亿元，2022-2024年归母净利润为99.8/117.6/127.0亿元，对应EPS为0.95/1.12/1.21元，对应2022年4月7日A股11.02元/股的收盘价，PE为12/10/9倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

事件概述公司发布2021年报：2021年实现营业收入1,364.0亿元，同比+32.0%；归母净利润为67.3亿元，同比+25.4%。其中2021Q4实现营业收入为456.1亿元，同比+10.8%，环比+58.0%，归母净利润为17.8亿元，同比-35.8%，环比+25.8%。 分析判断: 人员扩张提速 产品量价齐增21Q4营收快速增长，规模加速扩张。公司2021Q4单季度营收达456.0亿元，同比+10.8%，环比+58.0%。四季度缺芯缓解下公司销量环比大幅提升，21Q4销量达39.7万辆，环比+49.3%。公司扩张提速明显，截至2021年底，公司员工总数为7.8万人，同比+23.4%。展望2022年，我们预计公司仍将保持较快的扩张步伐。 高端化初见成效，ASP 单季新高。公司旗下产品矩阵不断丰富，哈弗、皮卡市场份额稳固，WEY、欧拉及坦克品牌快速增长，新品周期全面发力高端向上。单车ASP 增长显著，2021年公司ASP 达10.6万元，同比+15.0%，其中2021Q4单车ASP 达11.5万元，环比+5.8%。我们认为今年ASP 拉动将会更加显著。 盈利短期波动 费用率边际下行多重因素扰动，盈利短期有所波动。公司2021年毛利率为16.2%，同比-1.1pct。其中2021Q4单季毛利率为15.3%，环比-2.0pct。2021Q4扣非净利润为5.5亿元，环比-32.2%。一方面，公司2021年员工成本占总营收为9.9%，同比+0.7pct，其中Q4一次性奖金发生较大，相应冲减利润。我们预计人员扩张后的规模效应有望加速释放，带动盈利进一步提升；另一方面，股权激励的摊销主要集中在Q4，影响约4-5亿元。我们预计随着股权激励的行权，今年下半年影响将逐步降低。 费用率管控得当，总体边际下行。2021年公司销售/管理/财务费用率分别为3.8%/3.0%/-0.3%，同比分别-0.2pct/+0.5pct/-0.7pct。销售费用率边际快速下行，Q4销售费用率为2.8%，环比-2.3pct，我们认为主要因产品力提升叠加旺季来临，广告及推广费用大幅降低。此外，2021年Q4公司主动收窄折扣，进一步控制成本。 硬核技术加速输出 盈利有望快速提升今年1-2月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达75.1%，硬核技术加速输出。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 随着高盈利车型的导入，公司盈利有望快速提升。今年1-2月，公司智能化车型占比提升至88.1%，带动15万元以上车型销量占比提升至15.5%。公司高毛利车型陆续上市，预计将带动盈利快速提升：坦克500本月已上市， 我们预计WEY 品牌全系将陆续推出DHT PHEV 版本，欧拉芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等高毛利产品也将于今年上市，提升整体盈利水平。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持公司2022-2023年营收预测不变，预计2022-2023年营收为1,920.5/2,567.4/亿元。由于原材料持续上涨，相应调整净利润预测，2022-2023年归母净利润由113.0/157.6/亿元调整为100.6/156.2亿元，对应EPS 由1.22/1.71元调整为1.09/1.69元。预计2024年公司总营收及归母净利润分别为3,309.9亿元和200.2亿元，对应EPS为2.17元。对应2022年3月29日收盘价27.05元/股PE为25/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司公告2021 年报:2021 年实现营收168.3 亿元，同比增长7.0%；归母净利1.3 亿元，同比增长148.9%，扣非归母净利1.0 亿元，同比增长153.6%，位于业绩预告中枢。其中2021Q4 营收43.3 亿元，同比下降8.7%，归母净利-0.4 亿元，同比下降198.4%，扣非归母净利-0.4 亿元，同比下降142.6%。 分析判断: 业绩同比扭亏为盈 静待压制因素缓解公司2021 年实现营收168.3 亿元，同比+7.0%，其中格拉默2021 年营收146.5 亿元，同比+7.8%，继峰本部收入21.8 亿元，同比+1.7%。单季度看，2021Q4 营收43.3 亿元，同比-8.7%，环比+14.4%，环比改善主要受益于缺芯逐步缓解。在原材料涨价、运费上涨导致成本增加及疫情反复等因素影响下，公司仍实现同比扭亏为盈，2021 年实现归母净利1.3 亿元，对比去年同期的-2.6 亿元，其中格拉默实现净利润0.1 亿元，对比去年同期的-5.1 亿元。虽然单季度看，2021Q4 持续亏损，整体仍承压，但随着整合的稳步推进，缺芯及原材料涨价逐步缓解，预计2022 业绩有望持续改善。 毛利率短期承压 研发投入加大公司2021 年毛利率为14.1%，同比+0.6pct，若剔除因会计准则调整计入营业成本的运费0.3 亿元后的毛利率为14.3%，同比+0.8pct，其中2021Q4 毛利率为11.6%，同比-5.2pct，环比-0.8pct，同环比明显承压主因原材料（钢材、塑料粒子、化工原料等，直接材料占成本比重约为70%）涨价的影响叠加缺芯导致产能利用率下降。费用方面，2021 年销售费用率（调整）、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.9%、8.0%、1.9%、1.1%，环比-0.5pct、-0.1pct、+0.3pct、-1.1pct，其中公司持续保持研发投入，前瞻判断产品技术的未来趋势，以开拓乘用车座椅业务和保持在乘用车头枕、座椅扶手、中控系统等的国际领先的技术优势。 乘用车座椅从0 到1 国产替代突破公司于2021 年10 月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0 到1 的突破，预计单车价值将由之前的300-400 元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000 元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。调整盈利预测：维持2022-23 年收入195.2/235.1 亿元不变，考虑到原材料涨价的影响，归母净利由5.3/8.4 亿元下调为5.2/8.2亿元，EPS 由0.49/0.76 元下调为0.47/0.73 元，预计2024年收入和归母净利分别为268.9 亿元和10.8 亿元，EPS 为0.96 元，对应2022 年1 月27 日收盘价9.59 元的PE21/13/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述公司发布2022Q1业绩预增公告：预计2022Q1实现营收36.3-37.3亿元，同比增长50%-54%，归母净利润3.46-3.86亿元，同比增长41%-57%，扣非归母净利3.4-3.8亿元，同比增长42%-58%。 分析判断: 业绩持续高增 Tier 0.5配套量价齐升公司2022Q1实现营收36.3-37.3亿元，同比增长50%-54%，环比增长0.3%-3.0%，归母净利3.5-3.9亿元，同比增长41%-57%，环比增长1.8%-13.5%（注：2021Q4归母净利按加回商誉减值的3.4亿元计算），对应归母净利率为9.5%-10.3%，我们判断公司业绩高增主要受益于特斯拉等新能源客户贡献显著增量，而利润增速低于收入增速则可能受原材料涨价的影响。 公司积极拥抱新能源，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier 0.5级配套模式，呈现量价齐升态势，预计业绩有望持续高增长。 双维齐驱 剑指全球汽配TOP客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+：“2+4”产业战略，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统，我们预计全产品线合计单车配套价值有望达2万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，维持盈利预测：预计2021-2023年营收114.4/172.5/228.5亿元，归母净利10.5/18.2/24.5亿元，EPS 0.95/1.65/2.22元，对应2022年3月28日收盘价54.9元的PE 61/35/26倍，维持“买入”评级。 风险提示特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

事件概述公司发布2021 年年报：2021 年实现营收79.09 亿元，同比+8.0%，归母净利润9.49 亿元，同比-18.1%，扣非归母净利润8.47 亿元，同比-21.8%；其中2021Q4 实现营收22.51 亿元，同比-12.6%，环比+31.9%，归母净利润2.11 亿元，同比-53.4%， 环比+24.9% ，扣非归母净利润1.81 亿元， 同比-57.7%，环比+24.8%。 分析判断:? 21Q4 营收符合预期 利润短期承压营收端，2021 年公司实现营收79.09 亿元，同比+8.0%，其中2021Q4 营收22.51 亿元，同比-12.6%，环比+31.9%，同比下滑预计主因核心客户一汽大众受缺芯影响产销大幅缩减影响（21Q4 销量同比-38.5%），但环比呈现较强复苏态势（21Q4 销量环比+22.5%），基本符合此前预期。据公司2022 年1-2 月主要经营数据公告，1-2 月营收同比实现25%增长，预计2022 全年维度将受益于核心客户一汽大众产销修复、一汽红旗销量提升及日系新项目放量。 利润端，2021 年公司主营业务毛利率22.8%，同比减少3.1pct，主要受原材料价格上涨及人工、制造成本增长较多影响，致使2021 全年归母净利润同比下滑18.1%至9.49 亿元。 其中2021Q4 归母净利润2.11 亿元， 同比-53.4% ， 环比+24.9%，2022 年伴随原材料价格改善及产品结构优化升级，预计利润端存较大修复空间。 费用端，2021 年公司销售/ 管理/研发/财务费率分别1.22% 、2.76% 、4.90% 、0.29% ， 同比分别-1.05pct 、+0.18pct、+0.69pct、+0.35pct，销售费率明显下滑主因会计政策变更后履行销售合同而发生的运输成本重分类至营业成本所致。 受益车灯智能升级 产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB 及DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022 年2 月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在LEB 和智能大灯等方面布局充分，LED 大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB 前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000 元以上，DLP 前照灯2021 年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上 立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，预计2022 年二季度正式投产，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议维持盈利预测， 预计公司2022-2023 年营收104.84/128.64 亿元，归母净利润15.46/21.03 亿元，对应EPS分别5.41/7.36 元；新增2024 年营收预测153.05 亿元，归母净利润预测26.04 亿元，对应EPS 9.12 元。对应2022 年3 月25 日145.50 元/股收盘价，PE 分别为27/20/16 倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。

事件概述 公司公告2021年报：2021年实现营收236.0亿元，同比增长18.6%；归母净利润31.5亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润28.2亿元，同比增长22.2%。其中2021Q4营收64.5亿元，同比增长5.2%，归母净利5.5亿元，同比下降37.3%，扣非归母净利4.4亿元，同比下降44.9%，单季利润端表现波动较大主因会计准则调整。 分析判断: 业绩相对稳健份额持续提升 公司2021年营收236.0亿元，同比+18.6%，对比同期全球汽车产量同比+3.1%，其中国内/海外营收分别为121.9亿元/110.7亿元，同比+14.4%/+23.3%，表现显著好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。经营杠杆效应下利润端增速大于收入端，公司2021年利润总额为38.2亿元，同比+22.8%，扣除汇兑损益的利润总额同比+23.1%，归母净利31.5亿元，同比+21.0%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率略有下降运费+原材料涨价影响 考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2021年调整后的毛利率为35.9%，同比-0.6pct，同比下滑主因海运费（同比涨价2.3亿元，影响毛利率-0.98pct）和纯碱价格（同比涨价1.1亿元，影响毛利率-0.45pct）上涨，其中国内/海外毛利率分别为43.0%/27.0%，同比+1.4pct/-2.7pct；2021年调整后的销售费用同比+9.6%至11.5亿元，对应销售费用率同比-0.4pct至4.9%；调整后的管理费用则同比+2.3%至19.4亿元，对应管理费用率同比-1.3pct至8.2%。 其他费用方面，财务费用达6.9亿元，同比+39.1%，对应财务费用率同比+0.4pct至2.9%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长22.2%至10.0亿元，对应研发费用率同比+0.1pct至4.2%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为13.3%，同比+0.3pct。 汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到缺芯及原材料涨价的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2022-2023年营收由270.2/303.2亿元调为281.0/315.2亿元，归母净利由49.0/57.2亿元调为46.0/56.5亿元，EPS由1.88/2.19元调为1.76/2.17元，预计2024年营收和归母净利分别达362.5亿元和56.6亿元，EPS为2.58元，对应2022年3月17日37.93元收盘价的PE为22/18/15倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持给予2023年PE30倍，目标价由65.7元调为65.1元，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

事件概述公司发布 2021年至今新项目订单获取情况公告：2021年承接新项目订单约 135亿元人民币，包括 ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目；2022年 1月 1日至 3月 15日，公司承接新项目订单约 40亿元人民币。 分析判断: 新接订单充足 1-2月经营跑赢行业据公司公告，2021年、2022年 1月 1日至 3月 15日，公司承接新项目订单分别约 135、40亿元，根据车灯行业研发周期，项目获取 18-24个月后开始贡献收入和利润，有望 2022年底逐步进入批产状态。2021年新接订单中包括 ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目，车灯智能化升级趋势逐步验证，接棒车灯 LED 发展。 同时据公司 2022年 1-2月主要经营数据公告，1-2月营收同比+25%，归母净利同比+5%。根据 1-2月增速线性外推，预计2022Q1营收、归母净利分别 23.9、3.0亿元，跑赢行业增速7.5pct，预计主因核心客户一汽大众产销修复、一汽红旗销量提升及日系新项目放量，净利率 12.6%，同比有所下滑，预计仍主要受缺芯及原材料涨价影响，但相比 2021Q3改善明显。 受益车灯智能升级 产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式 LED、AFS、ADB 及 DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年 2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在 LEB 和智能大灯等方面布局充分，LED 大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB 前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计 4,000元以上，DLP 前照灯 2021年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上 立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，为未 来发展提供强有力保障。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，预计 2022年二季度正式投产。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议鉴于短期行业缺芯及原材料价格上涨影响，下调公司2021-2022年 盈 利 预 测 ， 预 计 公司 2021-2023年 营 收 由83.29/104.84/128.64亿元调整为 80.96/104.84/128.64亿元 ， 归 母 净 利 由 12.19/16.92/21.03亿 元 调 整 为10.93/15.46/21.03亿元，对应 EPS 由 4.27/5.92/7.36元调整为 3.83/5.41/7.36亿元，对应 2022年 3月 15日 137.50元/股收盘价，PE 分别为 36/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。

事件概述公司发布2022 年2 月产销快报：2 月销量为13.8 万辆，同比-15.1%，环比-50.2%；2 月产量总计13.1 万辆，同比-17.3%，环比-47.1%。 1-2 月，公司累计销量为41.5 万辆，同比+0.2%；累计产量为37.8 万辆，同比-1.7%。 分析判断: 销量稳步增长 自主新品快速推出批发大于产量，公司库存持续去化。1-2 月公司库存去化3.7 万辆，需求稳中向好，分品牌看：1）自主品牌乘用车（重庆+合肥两大核心基地）：1-2月累计销量达22.2 万辆，同比-13.0%。缺芯影响仍在，一方面公司通过与供应商签订保供协议；另一方面公司积极寻求芯片国产替代，今年将实现35 个零部件的127 个芯片技术替代落地执行。我们认为公司较为灵活的芯片供应体系极大降低了因缺芯损失的销量，后续优势有望进一步彰显。 自主陆续迎来改款及上新，主力产品热度边际向上：? 二代CS75 Plus 全系标配8AT，已于2 月底上市。智能化大幅升级，新车提供了四种模式的HUD，且新增了集成FACE ID 和AI 疲劳监测预警功能的摄像头。 CS75 Plus 自上市以来位居SUV 销量榜前列，我们认为二代CS75 Plus 智能化配置进一步迎合了年轻购车群体的需求，经典产品有望焕发新的生机；? 重磅轿跑UNI-V 即将上市，定价10.89-13.19 万元。 对标同级别竞品本田思域，UNI-V 在智能化水平、内外饰用料及动力性能上优势明显，且标配电动尾翼，更具运动气息。10-15 万元为乘用车主流价格区间，2021 年我国乘用车价位在10-15 万元份额约32%，市场空间广阔，加上产品力在同级别中优势明显，我们判断稳态月销有望突破万辆以上；? UNI-K iDD 于今日正式上市，开启UNI 系列的混动时代。新车共推出两款车型，售价17.69-19.29 万元。 混动兼具节能与0 里程焦虑优势，相对燃油车在购置溢价上逐步收窄，性价比得以凸显。我们预计混动作为燃油到纯电的过渡方案，中期将加速抢占燃油及纯电份额，需求有望快速增长。 2）合资：长安福特1-2 月累计销量达3.7 万辆，同比-10.4%。长安马自达1-2 月累计销量达3.0 万辆，同比+64.4%。合资品牌恢复稳健，林肯品牌增量空间较大：林肯Z 即将于3 月12 日上市，定价为25.5-34.2 万元。相比BBA 入门级车型，林肯Z 在车身尺寸优势明显，其4982/1865/1485mm 的车身尺寸超出奥迪A4、宝马3 系及奔驰C 级；林肯Z 全系标配2.0T 高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯Z 将成为30 万元级乘用车有力竞争者。 新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化公司依托于全新EPA 平台及高端CHN 平台，计划未来五年推出20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了EPA0、EPA1 和EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车A158 和紧凑型轿车C385 预计Q2-Q3 上市，基于高端CHN 平台打造的阿维塔11 也将于Q3 实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载PHE V 版本。 长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于2021 年11 月在上海发布，首款车型阿维塔11 预计将于今年北京车展正式亮相，并有望于Q3 开启交付。阿维塔情感智能电动汽车高度注重消费者心理真实诉求的探索，以及主动发起式的用户交互，积极探索面向未来的人性化出行科技品牌。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。 投资建议公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测： 预计公司2021-2023 年收入为1028.65/1144.94/1259.43 亿元， 归母净利润为45.78/56.64/69.46 亿元，EPS 为0.60/0.74/0.91 元，对应2022 年3 月10 日11.28 元/股的收盘价，PE 为19/15/12倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。

事件概述公司发布 2022年 2月产销快报：2月批发销量 7.1万辆，同比-20.5%，环比-36.7%。2月产量 7.1万辆，同比-16.9%，环比-36.6%。 分品牌看，2月哈弗品牌批发销量 4.2万辆，同比-31.2%，环比-40.2%；WEY 品牌批发销量 0.4万辆，同比+103.1%，环比-13.1%；皮卡批发销量 1.2万辆，同比-23.1%，环比-9.5%；欧拉品牌批发销量 0.6万辆，同比-15.1%，环比-52.7%；坦克品牌批发销量 0.6万辆，同比+96.0%，环比-37.6%。 分析判断: 春节及缺芯制约 短期产销承压2月短期受博世 ESP 芯片供给影响，公司产销承压。由于博世为公司主力车型的 ESP 独家供应商，博世产能受限对公司产能影响较大。公司层面也积极推进与博世共同制定产量提升方案，预计芯片产能 3月有望快速提升，助力公司产销进一步上量。 车型密集迭代，终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与新品加速推出的窗口期，老款热度降低与新品尚处爬坡交织，导致终端观望需求增多。今年 1-2月公司累计销量 18.3万辆，同比-19.9%。我们预计随着新车型产品力逐步验证，公司全年销量有望逐步提升，具体来看： ü 哈弗品牌：主流 SUV 地位稳固，加速向智能化迈进。 1-2月累计销量 11.2万辆，同比-27.9%。其中，哈弗H6累计销量为 5.5万辆，同比-29.3%。哈弗神兽（新科技旗舰 SUV）上市 3个月累计销量已突破 2.1万辆，销量表现亮眼。 ü WEY 品牌：PHEV 版本加速推出。1-2月累计销量 1.0万辆，同比+16.5%。其中，明星车型拿铁 DHT 累计销量为 3,953辆，2月销量环比+52.4%，上市后爬坡迅速。今年 3月 1日摩卡 DHT-PHEV 正式上市，共推出定价 29.5-31.5万元两款车型，搭载全栈自研的 NOH高阶智能驾驶，今年魏牌多款车型将标配 PHEV 版本。 我们认为高端电动智能需求快速增长，自主品牌发力高端化有望率先抢占市场。同时，混动技术突破，支撑PHEV 在广大低能级城市快速替代燃油车，需求预计将持续提升。 ü 欧拉品牌：ASP 有望加速上行。1-2月累计销量 1.9万辆，同比+10.5%。其中 ，好猫累计销量为 1.3万辆，同比+262.0%。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫 系家族新成员预计将上市，产品矩阵向高端化迈进，ASP 有望加速上行。 ü 坦克品牌：坦克 500上市在即。1-2月累计销量为 1.7万辆，同比+80.6%。坦克 300累计用户数突破 10万，坦克 500将于 3月 18日正式上市，带动坦克系列量价齐增。 ü 长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。1-2月累计销量2.4万辆，同比-34.5%。其中，长城炮累计销售 1.9万辆，“时尚商用皮卡”金刚炮也已于 3月 2日全面开启预售，今年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类，继续深耕国内与海外市场。 高端智能化引领 硬核技术加速输出今年 1-2月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达75.1%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 硬核技术加速输出，智能化渗透率不断提升。今年 1-2月，公司智能化车型占比提升至 88.1%，带动 15万元以上车型销量占比提升至 15.5%。借助三大平台模块化的研发生产，新车型开发周期将大幅缩短，带动核心技术输出的同时加速智能化渗透率的提升。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，由于缺芯影响，相应下修公司 2022-2023年业绩预期。 将公司 2022-2023年营业收入由 2,062.0/2,702.5亿元调整为 1,920.5/2,567.4亿元，归母净利润由 123.7/158.6亿元调整至 113.0/157.6亿元，EPS由 1.34/1.72元调整至 1.22/1.71元，对应 2022年 3月 8日收盘价 30.39元/股 PE 为 25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。