业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入29.3亿元(+38.5%),实现净利润1.4亿元(+38.8%),实现扣非后归母净利润1.3亿元(+197%)。其中三季度单季实现收入11亿元(+63.5%),实现净利润7250万元(+23.3%),实现扣非后归母净利润6809万元(+471%)。业绩符合预期。同时公司预告2016年净利润变动区间为2亿-2.2亿,对应变动幅度70%-90%。 产能释放增厚业绩,毛利率显著提升。公司今年陆续有产能投放,宇华年产1.4万吨高档精梳无结纱线生产线于春节后投产,5月满产,2016Q4棉域纺织棉纺10万锭及5000头转杯纺建设项目计划投产,产销量增加直接增厚业绩。公司前三季度整体毛利率同比提升3.7个百分点,主要原因来自于:1)原料成本低,纱线传导顺利。2016年公司抓住市场机遇,从3月底储备大量低价位棉花,平均库存成本约11000-12000/吨,远低于现货价,可供公司使用至新棉上市。棉花现货从3月底的11670元/吨上涨至9月的14500元/吨,增幅可达24.2%,32支纱线也上涨至9月底的21910元/吨,涨幅达15.8%。由于公司采用成本加成的定价方式,棉花价格上涨顺利传导至下游,直接提涨公司产品毛利率;2)研发投入增加产品附加值,产品结构向高毛利产品倾斜。公司加大新产品研发投入,公司积极采用先进工艺技术和新型材料,提高产品增加值,2016年前三季度管理费用比上年同期增长76.2%,新产品比重达到20%以上。此外,2016Q3扣非后归母净利润变动较大主要因为前期基数较小(15Q3财政补贴6826万元计入非经常损益,而16Q3仅有1641万元)。 未来看点:1)智能织造+面料整合巩固行业龙头。高端棉纺产品需求紧俏,公司募投7.6亿元用于生产高档针织面料和针织服装,投产后可为公司的产品结构调整和未来业绩持续增长提供了强有力的支撑。未来公司将智能化改造生产线,匹配高端产能,同时依靠在面料方面的生产优势和行业话语权,成为面料端的产业整合者,对接整个服装产业商业模式的变更,打开市值空间;2)公司控股股东是河南新野财政局,有较强的国企改革预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.30、0.40元,对应PE分别为27、23和18倍。我们给予公司2017年30倍PE,对应目标价为9元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目或不达预期的风险;棉花价格传导或不达预期的风险。

事件:公司发布公告,前三季度实现营收2.6亿元,同比微增0.42%,归母净利润4900万,同比下滑1.63%,扣非后净利润下滑2.6%。公司业绩总体保持稳健,较上半年有小幅改善,符合之前预期。 主业保持稳健,渠道库存清理接近尾声。前期渠道存货较多,为消化库存,这两年在折扣力度上比往年大,导致毛利率有所下滑。但是这一情况不会持续,三季报公司毛利率重回50.5%,净利率达到18.9%,高于同行业其他服装类公司,盈利能力有望继续增强。费用方面,销售费用率较同期上升2.6个百分点,达到18.1%,主要是公司今年开始调整渠道,探索新增的品牌集成店来打破传统专卖店的模式,以自主品牌为主导的同时,引进其他优质知名品牌和跨境电商业务,增加更多的盈利点。 充分发挥资本优势,资源整合步伐或加快。公司拟参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场,在横向上拓展品类,形成多品牌集群,将公司目前以衣服棉品为主的产品结构进行优化,或引入孕妇用品、童车、食品等多个品类,以刚需高频次产品带动低频次高毛利产品,互相引流,共促线下坪效提升。其次,公司还可能通过渠道合作拓宽销售半径,除公司现有的专营店外,还可将产品放到合作方的渠道中销售,例如在亲子娱乐、婴童早教等场地配套出售公司产品,或在一些线上平台销售产品等,形成渠道的有效协同,提高消费者的复购率和转化率。我们判断,公司未来将借助基金优势在品类扩展和外延发面发力,获取海内外优质母婴资源,除了消费品领域,还可能在教育、医疗健康、影视娱乐等各方面取得进展,构建母婴大集团。 股权集中,可动用现金充足。公司董事长林浩亮先生和总经理林若文女士为一致行动人,分别持股30.3%和29.9%,合计持股60.2%,股权集中。目前公司拥有可支配现金逾5亿元,资金充沛,外延空间值得想象。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元,虽然现阶段PE较高,但考虑到公司作为次新股以及未来空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:终端低迷,销售不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

事件:公司近期发布股权激励计划草案,拟向共计85名激励对象授予合计6700万份股票期权,行权价格为2.93元/份,占公司总股本的1.47%。其中,首次授予5980万份,约占公司总股本的1.31%,预留720万份,约占公司总股本的0.16%。此次股权激励的行权条件为:以2015年的净利润为基数,2016-2018年净利润增长率不低于50%、200%和400%(分别同比增长50%、100%和67%)。 A股箱板瓦楞纸全产业链布局的佼佼者,募投产能投放增厚业绩。公司是国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,完整的产业链布局使公司具有较强的成本控制能力。公司产业上端有国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂。2013年吉安集团注入公司后,公司的产能由90万吨提升至设计产能305万吨。16年募集资金20亿用于投向120万吨产能建设(包括年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线建设项目),项目建设周期两年,建设完成之后公司产能可达到425万吨,与理文造纸产能规模相当,规模效应将进一步体现,产品结构也将更加丰富,将带来持续经营能力和未来盈利能力大幅提升。 提高热电自给率,成本节约可见一斑。目前工业供电6毛/度,自备电厂2-3毛/度,而一吨纸使用500度热电,所以我们预计共将带来150元/吨的成本节约。 公司尚有40%热电外购,若公司17年热电完全自备时,我们估计将带来约1.8亿成本节约(不含折旧摊销)。 包装业务释放效果可期。公司目前拥有14家包装公司,其中华东包装和四川天鸿分别给海尔和青岛啤酒做配套。部分包装业务尚处于亏损状态,但未来随着大客户业务的推进,公司的包装业务赚钱效应将持续释放,增厚业绩。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.15元、0.23元,考虑到公司近三年业绩高增长,以及公司股权激励行权价格为2.93元/份,16年定增发行价格为2.55元/股,我们给予公司2017年25倍估值,对应目标价3.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目推进或不及预期;自建电厂建设进度或不及预期。

事件:公司发布公告称,公司与其子公司恩万体育拟与SequentialBrandsGroup(TheBasketballMarketingCompany为其全资子公司)签署《AND1授权协议》,公司将获得有关AND1品牌截至2047年6月30日在大中华地区(中国大陆、台湾、香港以及澳门地区)制造、分销、推广商标授权。合作分为多个周期,每个周期内,贵人鸟将支付数百万美元的最低保证授权金。其中,在2022年6月30日前支付220万美元的最低授权金,随后25年以五年为一个周期,支付不同额度的最低授权保证金,被授权方向授权方支付的最低保证授权金合计为2603.7万美元。 克服单一品牌局限,“多品牌多渠道”布局实现重要一环。公司运营贵人鸟品牌二十余年,积累了一定的品牌运营资源和经验,此次合作是公司践行多渠道多品牌战略的重要一环。AND1是篮球垂直领域专业的国际知名的生产销售商,AND1在美国街头篮球家喻户晓,效力于NBA新奥尔良鹈鹕队的兰斯·史蒂芬森和布鲁克林篮网的肖恩·基尔帕特里克是其赞助球员的代表。目前中国拥有3亿篮球迷,篮球鞋是运动装备领域销售额最大的品类之一。作为AND1在中国唯一的官方授权品牌运营商,公司引进AND1品牌可以快速的切入到专业篮球装备市场,借助虎扑体育以及康湃思实现AND1在目标消费市场的品牌营销,通过杰之行和名鞋库进行线上线下销售,品牌和渠道联动效应凸显。 保持主业稳健弱复苏,积极转型体育,力争弯道超车。公司从15年起积极参与体育行业并购和资源整合,体育项目投资不断延伸。1)产业基金持续布局。参股虎扑体育,成立动域资本,第一期慧动域已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,目前已设立第二期竞动域产业基金,专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司;2)入主体育保险。 公司与厦门融一网络科技共同投资设立了享安保险经纪,公司已着手在体育保险领域的布局;3)公司在足球经纪、校园体育以及体育大数据的布局逐步落地,协同效应显现。 盈利预测及评级:不考虑杰之行并表和增发摊薄的影响,预计16-18年EPS分别为0.57、0.66和0.74元,对应PE为46、40和35倍。我们给予公司2017年50倍PE,对应合理股价33元,维持“买入”评级。 风险提示:体育投资或回收期过长的风险;募投项目效果或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,公司拟与复星集团签署《战略合作协议》;同时太阳控股将其持有太阳纸业14.2亿股中1.9亿股转让给复星瑞哲泰富,太阳控股持股比例由55.88%降至48.39%,而复星瑞哲泰富转让后持股可达7.49%,实际控制权不会发生改变,转让价格为6元/股,较停牌前股价折价7.6%。 借力复星打开医院等多渠道,拓宽品牌营销路径。母婴、养老等都是复星集团重点关注的板块,与太阳“四三三”的转型战略相当契合。截止到2015年,复星已经投资了13医院、2个专业护理单位和7家私家诊所,以及“名医主刀”、“妈咪知道”等众多移动互联网健康品牌。未来太阳的生活用纸及纸尿裤等快消品可以借助复星的医院渠道进行销售,也可以借用复星投资的APP扩大品牌影响力;另一方面,凭借复星大集团的产业和资源优势,太阳未来的全球化的投资并购效率提高。复星集团实行“大金融+产业”双轨并行的思路,一直持续在全球进行资源整合,具有相当深厚的资源和产业优势,未来太阳在多个项目可以共同投资,提高资源整合效率。 新增产能投产,产能进一步释放提涨利润。公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸均已进入试产阶段,此外,17年的美国绒毛浆项目也在稳步推进。近期公司发布定增预案,拟募集资金有16亿元用于投向老挝年产30万吨化学浆项目(可转换成25吨溶解浆),建成后可提高原材料自给率同时提供新的利润增长点。 增资生活用纸公司,快消品稳步推进。公司一直稳步推进“四三三”战略,稳步拓宽生活用纸渠道,加大营销力度。目前公司Suyappy纸尿裤已上市,京东、淘宝等电商渠道已推开,快消品领域的快速发展将带来公司估值上修。多品种价格持续上涨。截止到10月11日,溶解浆价格已经持续上涨至8650元/吨,相较1月份的6670元/吨增幅可达30%;铜版纸新一轮涨价已经发布,多个品种提价将直接增强业绩弹性;此外原材料成本降低或将在下半年毛利率中体现。 盈利预测与投资建议。考虑到公司溶解浆和铜版纸持续提价,我们上调盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,考虑到公司在消费品的布局持续推进,较大概率超预期,给予公司未来6个月20倍PE,对应目标价9.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。

投资要点 事件:公司发布业绩预告,2016年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元至3.6亿元之间,同比增长138.8%至153%。 大客户三季度集中供货,射频一体化能力提升销量。按照业绩预告,公司2016年第三季度单季实现归母净利润约1.7亿元至1.9亿元,同比增长146.4%至175.4%。三季度单季业绩大幅增长的原因我们认为主要有:1)大客户苹果于三季度发布新品iPhone7,公司向其提供的射频器件在三季度有大批量的出货,同时公司向三星提供的射频隔离器件也受益于其新品上市带来的量产订单交付;2)公司提供的射频天线、射频隔离器件和射频连接器的核心零部件一体化解决方案,已实现向苹果、三星、微软等国际一流大客户的供货,销量和市场份额得到同步提升;3)公司提升了柔性制造能力,可根据客户需求和订单情况合理分配产能,拥有良好的产品交付能力,为业绩的快速增长保驾护航。 射频器件龙头企业,逐步迈入国际一流队列。公司坚持大客户战略,是苹果、三星、微软等知名品牌客户的射频器件主力供应商,而射频隔离器和连接器产品未来也有望扩展至华为、OPPO等智能手机新贵。经过多年发展,公司已完成射频天线、隔离器件和连接器一体化解决方案的布局,有效提升了射频产品的价值,增强大客户的粘性。另外,射频器件在单台平板和笔记本电脑的数量相比智能手机翻倍增长,单位价值更高,公司已实现向苹果iPad、Macbook、iMac、微软SurfacePro的供货,未来增量市场空间巨大。 扩展有源射频器件,NFC一体化模组+声学新业务打开成长空间。面向5G通讯、物联网、大数据时代,公司依托在无源射频器件领域的多年沉淀、以及上游材料和LTCC工艺能力,提前布局滤波器、短距无线通信模组、传感器等领域,扩展5G有源器件产品。公司还向三星提供NFC+无线充电+支付的三位一体模组,三星未来有望将此方案拓展至更多机型,公司将直接受益。公司还以3亿元投资声学和音射频一体化业务,打造多元化产品线,满足客户多样化需求。 盈利预测与投资建议。公司射频业务实力领先、布局长远,多元化新品的市场拓展成果初见端倪。未来三年归母净利润预计保持68%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:射频业务发展或不及预期;新产品研发和市场开拓或不及预期。

事件:公司发布公告,拟通过旗下子公司——拉比母婴(香港)有限公司出资2.25亿元人民币参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额。该基金规模达人民币10亿元,GP是J3Capital,由在母婴产业和产业基金运作方面的专业人士进行管理。该基金投资方向主要为亚太及欧美地区优质的妇婴童资产,包括但不限于孕产妇及婴童在消费品、教育、医疗健康、影视娱乐等各方面的项目。 海外投资迈出第一步,资源整合步伐或加快。公司此举可以充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场,在横向上拓展品类,形成多品牌集群,将公司目前以衣服棉品为主的产品结构进行优化,或引入孕妇用品、童车、食品等多个品类,以刚需高频次产品带动低频次高毛利产品,互相引流,共促线下坪效提升。其次,公司还可能通过渠道合作拓宽销售半径,除公司现有的专营店外,还可将产品放到合作方的渠道中销售,例如在亲子娱乐、婴童早教等场地配套出售公司产品,或在一些线上平台销售产品等,形成渠道的有效协同,提高消费者的复购率和转化率。 第四次婴儿潮叠加母婴消费升级,海外资产凸显优势。1985-1990年前后,我国的生育率峰值达到2.33%,当前这些出生人群步入生育高峰期,婴儿潮叠加二孩政策放开,我们判断16-19年将迎来一个出生小高峰。根据我们测算,当前母婴市场消费规模约1.3万亿,未来几年由二孩政策贡献新增消费规模约1500亿元,政策红利非常明显。值得注意的是,这群85后的父母们对产品的品质要求上有很大提升,因此最近几年海淘奶粉、辅食、奶瓶、婴儿车、安全座椅等产品的渗透率大幅提高,消费升级趋势明显。以奶粉为例,据研究表明,2015年婴幼儿奶粉线上交易规模或突破200亿元,近5年CAGR达到40%,占整个婴幼儿奶粉市场的27.6%,线上奶粉以进口奶粉为主。我们认为,公司投资海外基金,能有效提前锁定海外优质资产,为后期更深度的合作打下基础,显示出公司超前的战略布局和对公司未来发展方向的深入思考。目前公司拥有可支配现金逾5亿元,在消费品、健康医疗和婴童早教上的布局值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元,虽然现阶段PE较高,但考虑到公司作为次新股以及未来空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:终端低迷,销售不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

事件:公司发布非公开发行预案,拟向不超过10名机构以及个人投资者募集18亿元资金,其中发行价格不低于董事会决议公告日前20个交易日均价90%,即5.48元/股,数量不超过3.3亿股,锁定期为一年。总募集资金有16亿元用于投向老挝年产30万吨化学浆项目,剩下2亿元用于补充流动资金。此外,公司还公告拟以自有资金2亿元对山东太阳生活用纸公司进行增资,增资完成后,公司持有的股权比例由80%上升至97.4%。 打造完备的造纸原料供应体系,持续推进“林浆纸一体化”。化学浆是造纸的主要原材料之一,公司一年需要外购商品浆50-80万吨。公司早前进入老挝开展相关项目,此次老挝30万吨的化学浆建设期2年,建设完成后,项目产品可用于公司国内轻型纸等项目配套,提高原材料自给率,减少浆价的波动给生产经营带来的风险;此外,公司可充分借助老挝当地丰富的林业资源以及较低的人力成本,有效降低公司终端产品成本,提升毛利率。该项目退可守进可攻,除自用外,还可以根据市场行情调整为25吨溶解浆产能对外销售,培育利润增长点。除此之外,补充流动资金有利于公司灵活推进战略以及优化资产结构。 增资生活用纸公司,快消品稳步推进。公司一直稳步推进“四三三”战略,稳步拓宽生活用纸渠道和市场,加大营销力度。此次增资是为生活用纸公司的长足发展提供资金支持,推动公司快消品业务的持续发展。目前公司的Suyappy纸尿裤已经上市,京东、淘宝等电商渠道已推开,可为公司在快消品领域的快速发展增加新的盈利点。 多品种价格持续上涨,木浆价格处于底部区间。截至到9月27日,溶解浆价格已经持续上涨至8100元/吨,相较1月份的6670元/吨增幅可达21.4%;铜版纸新一轮涨价已经发布,多个品种提价将直接增强业绩弹性;此外原材料成本降低或将在下半年毛利率中体现;新增产能投产,产能进一步释放提涨利润。2016年7月公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸两条生产线均已进入试产阶段,此外,17年的美国绒毛浆项目也在稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.47元、0.56元,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。

投资要点 事件:公司拟向易平川及新动投资通过发行股份及支付现金的方式购买其合计持有的万象新动100%股权,并与深圳市德万崇业投资管理合伙企业签订《产业并购基金合作框架协议》,拟使用自有现金5000万元投资产业并购基金。 拟收购万象新动100%股权,签订产业并购基金合作框架协议。1)公司本次非公开发行股份收购万象新动100%股权,交易价格确定为5.6亿元,发行股份价格为13.47元/股;另非公开发行A股股票募集配套资金不超过2.5亿元,价格不低于13.38元/股,共计发行不超过1831.1万股。万象新动承诺2016-2019年扣非净利润不低于4000万元、5200万元、6760万元和7774万元。2)公司于2016年9月20日与深圳德万崇业投资管理合伙企业签订《产业并购基金合作框架协议》,公司拟使用自有现金5000万元投资产业并购基金,以互联网广告传媒为主要投资方向。基金规模为人民币3亿元,公司占基金份额的16.7%。 收购万象新动,完善程序化购买环节布局。标的北京万象新动移动科技是一家提供定制化移动营销服务的企业,主要为客户精准投放广告,客户包括宝洁、沃尔沃、伊利等各行业佼佼者。此前公司收购的鼎盛意轩主要为家居装饰行业提供互联网搜索引擎广告服务;亿万无线提供一站式移动互联网营销服务;参股的博图广告是业内知名的互联网营销全案服务供应商。此次收购万象新动,整合了数字营销策略规划、程序化购买与数据分析等专业优势,完善了程序化购买的重要布局,实现了数字营销生态圈的关键点布局。 产业并购基金投资围绕公司重心,后续外延值得期待。公司借力专业投资机构,旨在进一步拓宽投资渠道,挖掘优质标的企业,加快外延式扩张步伐。并购基金将围绕公司打造互联网广告传媒全产业链的战略规划,以广告传媒特别是互联网广告传媒为主要投资方向,布局互联网传媒、互联网广告营销、以及与互联网广告传媒相关的配套领域,为上市公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产,进一步完善在互联网广告传媒领域的产业链布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18元、0.21元、0.24元,未来三年归母净利润将保持50%左右复合增速。维持“增持”评级。 风险提示:并购企业业绩实现或不及承诺的风险;多元业务整合或不及预期的风险;原主营业务或增速不足的风险。

推荐逻辑:1、流量经营业务布局情况超市场预期。预计未来5年我国流量数据市场规模年复合增长率超过70%,公司与中兴通讯合作开展流量经营业务,两者分别掌握软件与硬件层面核心技术,技术壁垒高,该业务试点营收情况良好,有望短期内落地并向全国复制推广,将显著增厚公司业绩。2、外延并购是公司战略主线之一,受益铁塔公司基站建设的巨大需求,公司拟收购资产邦讯信息2016年业绩将实现成倍增长。 优质的电信运营商技术与数据服务商,传统主业转型加速。近年来公司不断调整业务模式,由传统“系统集成+技术服务”向更高盈利的“技术服务+项目运营”转变,加强自身作为项目运营商的定位。公司正在开发基于物联网的中小企业在线能耗监测云服务应用、个性化流量应用和商业Wi-Fi应用三大应用服务产品,以平台为基础不断扩充新的应用和数据增值服务,逐步打开数据运营业务空间,完善以大数据与云计算技术为基础的战略布局。 进军个性化流量经营蓝海市场。据工信部最新数据显示,2016年上半年,我国移动互联网接入流量累计达37.5亿G,同比增长123.9%。6月当月户均移动互联网接入流量达到707.3M,比上年年末提高140.2M。根据Cisco预测,未来5年我国流量数据市场规模年复合增长率可达约73%,流量经营市场空间巨大。公司2015年开始重点布局个性化流量经营项目,并在2016年8月与中兴通讯签订排他性合作协议。前期阶段公司以与中兴合作改造通信运营商的boss系统为主,协助通信运营商开展流量经营业务并从中获得收入分成;未来公司计划建立流量交易平台,实现流量的跨运营商交易。 外延战略增厚公司业绩,未来仍存并购预期。公司通过收购格蒂电力与邦讯信息,将实现涵盖通信基站动环监控、电力行业、水利行业、节能服务及新能源、智慧城市等多领域、多行业的跨越式发展,并通过良好的协同效应,推动了公司业务结构的多元化,扩大了公司的经营规模,增强了公司可持续盈利能力。 公司未来仍将坚持外延拓展的战略方向,继续寻觅优质资产,在内生转型加速与外延预期强烈的双线支撑下,我们继续看好公司未来的发展。 盈利预测与投资建议。2016年WIFI运营业务将显著增厚母公司业绩,同时格蒂电力与邦讯信息预期将顺利完成2016年承诺业绩。我们预测公司2016-2018年净利润将保持42%的复合增速。对公司各项业务分别进行估值,对应目标价为48元,上调至“买入”评级。

上半年业绩持续高增长,下半年旺季来临更加看好:公司上半年实现营收34.4亿元,同比增长185.8%,归母净利润1.6亿元,同比增长108.6%。其中,二季度公司实现营收16.8亿元,同比增长167.8%,归母净利润0.7亿元,同比增长47.1%。公司预计1-9月份归母净利润同比增幅为100%-150%。 期间费用率控制良好,资产质量健康稳健。公司上半年整体毛利率50.4%,同比下滑6.5PCT,主要是由于上半年高毛利率的服装收入占比略有下降及前海帕拓逊毛利率较低所致。上半年公司期间费用率下降6PCT至43.73%,主要由于海外仓发货占比提升,物流成本有所下降,销售费用率大幅下降5.6PCT,管理费用受股权激励成本影响有所增长,但幅度不及收入增幅。上半年存货较年初增长90.6%,主要是收入的大幅增长以及3C品类海外仓备货增加,反映了公司对下半年销售旺季准备充分,总体而言,公司资产质量健康,经营稳健。 环球易购持续高增长,服务质量改善,活跃用户猛增。环球易购上半年营收29.65亿元,同比增长173.4,净利润1.39亿元,同比增长103%。其中出口业务占比仍占90%以上。上半年旗下主要平台重复购买率33.23%,流量转化率为1.48%,较15年分别下跌2.3PCT和0.07PCT,复购率和流量转化率略有下滑主要是因为公司将部分广告投入转为提升用户满意度方面,在推动用户数增长方面已取得良好效果。上半年平台注册用户超过4505万人,较年初增长约855万人,月均活跃用户数超过1200万人,较年初增长约400万人。 定增批文到手,进口业务加速推进。上半年进口业务收入约2亿元,占比仍不足10%。定增落地后,下半年的电商旺季尤其是进口业务将获得充分的资金支持。公司旗下跨境进口O2O体验店“五洲会”目前已开店十几家,定增资金到位后将线上线下同时发力,积极寻找优质的供应商资源和品牌代理权。 前海帕拓逊品牌优势明显,并表大幅增厚公司利润。公司上半年完成对帕拓逊公司的并表。其产品主要以蓝牙周边为主,品牌优势明显,帕拓逊上半年营收4.1亿元(去年1-8月营收2.3亿元),全年业绩有望实现翻倍增长。帕拓逊正处于高速增长阶段,并表将为公司业绩带来增厚,且未来协同效应可期。 盈利预测与投资建议。预计2016、2017年摊薄EPS分别为0.27元、0.43元,对应PE分别为67倍、41倍,我们看好公司“跨境电商综合生态圈”的战略布局,给予公司2016年80倍估值,对应目标价21.6元,上调至“买入”评级。 风险提示:进口业务培育低于预期的风险,出口业务增长低于预期的风险。

事件:公司在2015年收购国内互联网营销公司日月同行后,又斥资近60亿收购互联网营销公司BBHI100%股权,旗下互联网营销业务实力将大幅提升。 通信基建与移动互联网业务并行发展,后者未来3年将成为新的创收主力。通信塔基建是梅泰诺的传统业务,近3年营业收入占比始终在50%以上,2015年增速达32.7%。近年来,梅泰诺在站稳传统业务的基础上,把握互联网发展机遇,稳步推进业务转型,通过外延收购将日月同行和BBHI两大互联网营销企业收入麾下,未来将聚焦于“信息基础设施投资与运营”和“移动互联网运营与服务”两大领域,后者有较大的发展潜力,有望成为新的创收主力。 互联网营销市场规模达千亿级,程序化购买将主导行业发展。如今,传统广告营销模式已难以满足互联网市场的发展要求,以搜索算法、交易算法为核心的程序化购买模式将凭借精准、高效、廉价的特点主导互联网营销市场的发展。 随着国内互联网规模(网民总数及人均网络流量)的扩大,互联网广告、移动互联网广告的累计市场规模在未来3年有望超过9000亿、7000亿,市场蛋糕体量巨大。目前,在国内互联网营销市场中,程序化购买模式的渗透率相对较低,尚不及30%,而欧美等国家已达到70%左右的水平。我们认为,程序化购买具有充足的市场空间,未来将主导国内互联网营销市场的发展。 先后收购日月同行、BBHI,梅泰诺有望成为A股互联网营销龙头企业。BBHI是国际顶尖的互联网营销企业,市场占有率位列全球第五,收益水平位列全球第二(截至2016年第一季度)。公司拥有业界领先的上下文匹配广告技术,为雅虎、微软、Google等互联网巨头提供服务。BBHI承诺在2016-2018年实现扣非净利润不低于5965.6万美元、7158.7万美元和8590.5万美元,并表后能够大幅提升梅泰诺业绩表现。此外,BBHI与梅泰诺之前收购的日月同行将形成战略协同与业务互补,进而能够有效提升互联网营销业务实力,助力梅泰诺成为A股市场中互联网营销龙头。 4G通信网建设如火如荼,梅泰诺通信塔业务将持续受益。目前,我国4G通信网络尚在进一步完善的过程中,2016年全国或将新建超过95万个4G基站,并配套新建约43万座4G通信塔,市场规模或将达到860亿。梅泰诺与三大电信运营商和中国铁塔公司保持良好的合作关系,旗下通信塔基建业务以及配套的网络业务能够在4G通信网建设中持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.90元、1.98元、2.50元。以最新收盘价对应动态PE为57倍、26倍、20倍。我们认为梅泰诺在站稳传统业务的基础上,通过收购日月同行和BBHI能够大幅增强互联网营销业务实力,未来3年业绩增速将超过市场可比公司,通过分部估值,给予传统通信基建业务50倍PE,互联网营销业务50倍PE,两者对应的净利润规模将达到3.98亿,另将公司其他业务收益情况考虑在内,总市值将达到200.5亿元,按增发后总股本3.18亿计算,对应目标价为63.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:日月同行、BBHI或未能实现业绩承诺的风险;通信塔业务增长或不及预期的风险。

事件:公司发布2016年半年报,2016上半年公司实现营业收入28.3亿元,同比增长31.9%,实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长46.5%。 高新电子稳步推进,通信ODM添砖加瓦。报告期内,公司主营业务业绩增长主要来源于:1)通信终端业务获得ODM厂商较大订单,销售规模得以大幅提升同比增长90.2%;2)高新电子产品国产化替代稳步推进,同时产品结构得到优化,高新电子收入和盈利能力稳中有升;3)公司将康力精密机械82%权益及深圳龙华科技园的工业土地及房产增资振华深圳公司,产生非流动资产转让收益3220万元。 深耕高新电子,巩固优势地位。公司是国内首获欧洲宇航局A级资格的贴片钽电解电容供应商。公司片式元器件在国内航天和军工市场占近七成的市场份额,部分航天和军用片式元器件毛利率高达50%左右。目前我国电子元器件70%的片式化率低于欧美和日本85%的水平;国内军队电子化率更是不足30%,电子元件国产化率也低于25%,若2020年我国军用电子化率和国产化率双双突破90%,市场空间将达220亿元。公司作为航天军工用片式元器件的国内龙头企业,有望直接受益,优势地位将得到巩固。 新能源电池助力公司发展。子公司东莞市新能源科技已入围《汽车动力蓄电池行业规范条件》第四批企业目录,主力产品大容量动力型18650圆柱电芯可用于电动汽车、军用动力设备等领域。公司为某航天研究院提供路基导弹发射架新能源配套系统,该动力系统使用18650圆柱形电池组作为静态储能系统,目前样品已处于测试阶段,未来市场空间巨大。 国企改革预期强烈,有望吸收优质资源。公司的实际控制人为CEC集团,振华科技长期深耕军用高新电子,有望承担集团军用电子与集成电路业务的整合平台,集团旗下的集成电路和军工电子资产有望注入公司体内。 盈利预测与投资建议。公司军用高新电子业务具备较高的市场地位和竞争优势,新能源动力电池业务成长空间较大,国企改革和集团资产注入具有一定的预期。未来三年归母净利润将保持23%的复合增速。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:高新电子销售或不及预期;新能源动力电池市场拓展或不及预期; 国企改革进展或不及预期。

事件:公司2016H1实现营业收入10.6亿元(+117.6%),归母净利润5179万元(+44.3%),扣非后归母净利润约4857万元(+36.5%);2016Q2单季度实现营收6亿元(+92.3%),归母净利润3668万元(+43.6%);2016H1销售、管理和财务费用分别同比增加14.6%、36.1%和54.5%。公司预计2016年1-9月归母净利润1.1-1.2亿元,同比增长30%-50%。另外公司公告其子公司产业链管理公司与王学惠、白金华共同出资设立河南弘方并持有51%股权。 化妆品业务并表带来业绩高增长,油品贸易增长亮眼。2016H1化妆品业务、蜡烛以及油品贸易分别实现营收1.9亿元(+115.9%)、2.1亿元(-4.9%)以及6.7亿元(+259.5%),对应毛利率分别为49.4%(-38pp)、29.9%(+4.1pp)和1.5%(-0.3pp)。公司业绩变动主要原因在于:1)上半年收购5家省级渠道商以及月沣和韩亚并表带来业绩大幅增长;2)大宗商品市场回暖,油品贸易同期上涨幅度大;3)化妆品毛利率下滑,主要原因在于公司在上半年收购的化妆品渠道商毛利率较低(预计约30%),带来整体毛利率下降至15.3%(-12.1pp)。 先“渠道”后“品牌”模式,“颜值经济”战略可期。渠道大洗牌,传统商超和百货渠道市场份额日渐萎缩,化妆品专营店和电商渠道异军突起,专营渠道占比从16.9%上升至18.2%,线上渠道占比从0.7%上升至15.5%,深耕传统渠道的品牌受到冲击。在行业整合之际,2016年公司先后入股浙江金庄等12家省级区域渠道商,预期未来两年省级区域渠道商将达20家,届时渠道将辐射全国。 未来公司在发展自己自有品牌的基础上或将择机收购或代理高性价比国外美妆品牌,并完美嫁接在既有营销渠道上,边际成本低,协同效应明显。 试水医美行业,再扩“颜值经济版图。公司与蓝基金合作成立10亿元的“金王基金”,用于投资包括化妆品、医美等“颜值经济圈”相关标的。我们认为,该基金的成立是公司对化妆品产业链布局的有效补充,也是进军医美行业的首项举措。 盈利预测与投资建议:考虑到化妆品渠道毛利率较低,并表后影响整体毛利率,由此我们调低盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.70元、0.85元,对应PE分别为51倍、36倍和30倍,维持“增持”评级。 风险提示:石油价格或大幅波动;化妆品业绩承诺或不及预期;化妆品业务推进或不及预期。

投资要点 业绩总结:公司上半年实现营收18.2亿元(+26.7%),实现利润总额8468.2万元(+61.4%),实现归母净利润6788.9万元(+60.2%),实现EPS0.13元/股,同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。公司第二季度实现营收10.2亿元(+48.5%),实现归母净利润5150万元(+68.7%)。同时公司还预告前三季度归母净利润变动区间为1.2-1.4亿元(+20%至+40%)。 产能释放+产品提价顺利,业绩略超预期。2016H1公司纱线和坯布面料分别实现营收9.8亿元(+40.6%)和6亿元(-1.8%),对应毛利率分别是18.2%(+2.6pp)和18%(+2.2pp)。1)原料成本低,棉价上涨产业链传导顺利。棉花现货从3月底的11670元/吨上涨至6月的13345元/吨,增幅可达14.4%,32支纱线也上涨至6月底的19630元/吨,涨幅达4.6%。今年3月行情未启动前公司囤了大半年的棉花,库存成本约11000-12000/吨,远低于现货价14000元/吨,可供公司使用至新棉上市,由于公司采用成本加成的定价方式,棉花价格上涨顺利传导至下游,直接提涨公司产品毛利率。公司整体毛利率上涨至19.5%,增幅约4.4个百分点;2)产能释放。宇华年产1.4万吨高档精梳无结纱线生产线于春节后投产,5月满产,产销量增加直接增厚业绩;3)积极调整产品结构,向高毛利产品倾斜。公司积极采用先进工艺技术和新型材料,提高产品增加值。新产品比重达到20%以上;4)研发加码。公司加大新产品研发力度,研发投入同比增加167.8%,为后续高端产品投放提供支撑。 未来看点:1)棉价上涨效应将继续体现在下半年报表中。公司目前库存可用于新棉上市,且公司在高端纱线市场拥有很强的议价能力(白灰纱价格上涨约10%,面料上涨约5-8%);2)智能织造+面料整合巩固行业龙头。高端纱线产品需求紧俏,公司新产能投放以中高端产品为主,销售有望实现量价齐升。未来公司将智能化改造生产线,匹配高端产能,同时依靠在面料方面的生产优势和行业话语权,成为面料端的产业整合者,对接整个服装产业商业模式的变更,打开市值空间;3)公司控股股东是河南新野财政局,有较强的国企改革预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.39、0.52元,对应PE分别为24、20和16倍。我们给予公司2016年30倍PE,对应目标价为10.2元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目或不达预期的风险;棉花价格传导或不达预期的风险。