核心品种稳定增长,明星产品氟比洛芬酯前景可期,多个产品进入基药目录,助力销售增长 口服制剂心脑宁胶囊及榄香烯口服乳受益于慢性疾病用药习惯的影响,处于快速上升期;重点推进产品氟比洛芬酯注射液,用于术后及癌症镇痛,原研企业为日本科研制药株式会社,根据米内网数据显示,氟比洛芬酯注射液2017年全国市场规模为23亿元,同比增长28.43%,近年来持续高速增长。公司已完成申报生产,预计2019年获批生产上市,有望前三仿。2018版基药目录于近日公布,公司的注射用更昔洛韦、注射用异环磷酰胺、注射用吉西他滨和注射用培美曲塞二钠等四个品种进入目录,有利于销售上量 研发投入持续高增长,一致性评价及注射剂再评价推进顺利,积极转型高端仿制药及创新药, 公司前三季度研发投入1.04亿元,同比增长86.72%,占营收比例为7%,主要用于推进克林霉素、培美曲赛二钠、玻璃酸钠等产品的一致性评价工作和JZC11JZC13等创新药项目。公司加大注射剂再评价工作推进管理:盐酸替罗非班、兰索拉唑已获生产批件;盐酸伊立替康、克林霉素磷酸酯、培美曲塞二钠和盐酸吉西他滨等多项注射剂产品再评价推进顺利,其中3个为抗肿瘤领域权威指南推荐的临床一线治疗用药。玻璃酸钠注射液一致性评价工作已经开展,我们预计公司2019年有3个固体制剂和2个注射剂上市,2020年有8个固体制剂和6个注射剂上市。 通过尚进布局美国市场,谋求制剂国际化协同,高管增持,彰显公司高管长期发展信心 公司通过子公司美国尚进布局美国制剂业务,尚进公司熟悉美国市场法律法规、药品ANDA流程,具有制剂和原料药在欧美的多年市场研发生产销售经验,未来有利于公司更便捷的进行产品的中美双报和产品上市。目前,美国尚进有7个产品已申报ANDA,已完成14个项目的处方与工艺研究,预计到2018年底有10余个产品完成ANDA申报。近期公司公告公司董事会秘书、副总裁、人力资源总监各增持不超过30万股、合计120万股的公司股份,彰显公司长期发展信心。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.22/0.25/0.27元,对应估值分别20/18/16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:制剂增长不及预期;商誉减值风险;行业政策风险。

事件: 2018年10月29日,公司发布2018年第三季度报告:2018年1-9月公司实现营收102.80亿元,同比增长23.19%;归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%; 扣非后归母净利润28.45亿元,同比增长41.42%。其中第三季度单季实现营收34.71亿元,同比增长20.97%;归母净利润10.25亿元,同比增长30.01%;扣非后归母净利润10.04亿元,同比增长27.34%。 点评: 市场开拓力度不断加大,化学发光、除颤仪、呼吸机等产品强劲增长: 公司不断加大市场开拓力度,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大产品线的销售收入均实现了20%左右的增长。其中化学发光产品、除颤仪、呼吸机等品种增长强劲,预计收入增速超30%;监护仪、彩超、血球分析仪等传统优势品种保持较为稳定的增速,预计收入增速在20%左右。从而推动公司前三季度实现营收102.80亿元,同比增长23.19%。 受汇率波动影响财务费用率同比下降4.23pct,净利率同比提升4.20pct: 2018年前三季度公司的期间费用控制合理,其中销售费用率为22.78%,较去年同期下降0.68pct;管理费用率(含研发费用)为14.62%,较去年同期下降0.38pct,若剔除研发费用,管理费用率为5.20%,较去年同期下降0.77pct;财务费用率为-1.76%,较去年同期下降4.23pct,主要是因为今年人民币兑美元贬值明显,从而产生了较大的汇兑收益。公司前三季度毛利率为66.90%,较去年同期下降0.57pct;但是由于三费的营收占比均出现了不同程度的下降,推动净利率提升至28.23%,较去年同期上升4.20pct。 “基层市场扩容+高端领域进口替代”,国产器械龙头有望保持高增长: 公司全面部署高中低端、院内院外市场,稳步推进业绩增长:1)生命信息与支持类产品:新品自动体外除颤仪快速放量有望维持40%-50%增速;监护仪通过提高国内普及率和欧美市场份额,预计收入增速维持在10%左右;2)体外诊断类产品:化学发光和流水线产品渠道下沉实现进口替代,有望拉动体外诊断板块维持25-30%高增长;3)医学影像类产品:打破国外的专利封锁和技术垄断开发高端产品Resona7,有望推动彩超产品维持25-30%的增速。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为2.86、3.60、4.50元,对应34、27、22倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易战持续发酵影响出口业务的风险、分级诊疗推进不及预期的风险、外汇波动风险、商誉减值风险。

事件: 公司公告2018前三季度营收10.83亿(+4.38%),归母净利润1.28亿元(+16.6%),扣非归母净利润1.26亿元(+24.33%);其中Q3季度营收3.16亿元(-14.03%),归母净利润0.5亿元(+32.07%),扣非归母净利润0.48亿元(+26.1%);前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元(+242.15%),EPS为0.79元(-14.13%)。 点评: 代理业务收入规模降低,自有产品收入占比显著提升,推动综合毛利率同比提升14个百分点,扣非利润增速(24.3%)显著高于收入增速(4.38%)。 公司2018年前三季度营收10.83亿,同比仅增长4.38%,但扣非归母净利润同比增长24.33%,利润增速显著高于营收增速,主要是受两票制影响,公司代理业务收入确认口径由原有的销售收入规模转变为代理服务费,从而公司代理业务收入端同比显著减少。2018年前三季度公司代理产品的营收占比由2017年的50%大幅降低至40%以下。公司2017年自有产品毛利率为86%,代理产品毛利率约32%,随着高毛利率的自有产品营收占比提升,公司2018年前三季度综合毛利率达69.89%,同比提升14个百分点。 研发投入同比增长43%,深耕儿科领域,持续丰富产品线 公司持续加大研发投入,过去几年的研发投入均占公司制药收入的10%以上,2018年前三季度研发投入为0.57亿,同比增长42.87%。公司已经储备了多项处于不同研发阶段的新产品或新剂型。公司长期深耕于儿童用药的研发创新和全国市场的布局拓展,现有134个产品批件,核心产品主要以独家产品为主,共有独家产品11个,包括9个独家产品和2个独家剂型,拥有10个儿童专用药,涵盖呼吸、消化、皮肤等多个疾病治疗领域,形成以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、复方香薷水为主的6大儿科药系列产品,且6大产品皆为独家产品,儿科领域优势突出。 盈利预测与估值: 根据公司业务进展,我们略微调低公司2018年业绩增速,由原有的31.5%,降低至24%,测算公司18-20年EPS分别为1.22/1.53/1.94元,对应22/18/14倍PE,考虑公司产品的成长性,我们认为给予公司19年目标25倍PE合理,一年期目标价对应38元,当前26元/股46%的上涨空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场推广不及预期;产品研发进展不及预期。

?2018年前三季度营收、扣非后利润同比增长22.25%、20.20%,业绩增长基本符合预期: 销售端,2018年前三季度公司实现营收15.95亿元,同比增长22.25%。其中,贴膏剂实现营收9.87亿元,同比增长5.83%;片剂实现营收5622万元,同比增长7.83%;胶囊实现营收4.05亿元,同比增长79.20%;软膏剂实现营收7708万元,同比增长48.32%。利润端,归母净利润2.13亿元,同比增长11.77%,扣非后归母净利润2.10亿元,同比增长20.58%,业绩增长基本符合预期。非经常性损益约272.20万元,其中,政府补贴约1661.87万元,理财收益约677.21万元,除同公司正常经营业务相关非经常性损益-1984.54万元。? 受到两票制的影响,2018年前三季度整体毛利率提升4.70个百分点: 2018年前三季度公司整体毛利率约为76.16%,同比提升4.70个百分点。其中,贴膏剂、片剂、胶囊、软膏剂毛利率分别为75.15%、56.30%、82.55%、83.78%,分别同比提升1.06个百分点、-1.12个百分点、18.22个百分点、5.99个百分点。胶囊毛利率提升明显,主要是受到两票制的影响所致。 ?期间费用率增长主要是销售费用率增长6.45个百分点所致: 2018年前三季度公司期间费用率约58.90%,同比增长5.12个百分点。其中,销售费用率约50.94%,同比增长6.45个百分点,主要是两票制引起销售模式转变所致;管理费用率约7.50%,同比下降1.45个百分点;财务费用率约0.46%,同比增长0.12个百分点。 ?盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,预计公司18-20年EPS分别为0.44、0.53、0.64元,对应17、14、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。? 风险提示:药店终端销售不达预期;医院端销售不达预期等。

我国ICL市场渗透率低,分级诊疗和医保控费驱动行业迎发展良机 我国独立医学实验室(ICL)市场规模较小,2015年约为100亿元,渗透率仅为5%;而同期美、欧、日的ICL市场规模已分别达200亿美元、145亿美元和100亿美元,渗透率分别为35%、50%和67%。受益于分级诊疗打开基层市场、医保控费下调检查费用两大政策,ICL在基层和医院市场都有望迎来发展良机。根据我们测算,2020年ICL市场空间约为314亿元,即市场规模有望实现至少一倍的增长。 “检验项目+经营管理+连锁网络”打造美国龙头Quest和Labcorp,我国ICL龙头金域医学“项目+管理+网络”具备类似成长潜力 通过剖析美国ICL巨头Quest和Labcorp的成长路径,我们归结出其成功的三个关键要素:1)优化业务结构,持续开拓高端检测项目;2)提升运营效率,打造全方位经营管理能力;3)网点布局合理,分级设立实验室提升检验效率。 金域医学为我国ICL行业龙头,市占率约为32%,“项目+管理+网络”构筑强大竞争优势:1)检验项目超过2500种,2020年有望提升至2800项,继续保持领先优势。2)人才与研发软实力雄厚,质量管理严苛:涵盖ISO15189、CAP-LAP等多套系统,检测结果为50多个国家和地区认可。3)已布局37家实验室的分级网络,遍布中国32个省市;建立了覆盖范围广、质量控制严的冷链物流系统,物流网点超过2000个。 精细化管理降低费用率+实验室步入收获期,金域医学的净利率有望逐步提升、业绩增长有望提速 公司净利率在2%-6%之间,与国内外同行企业相比明显偏低,主要是由于公司持续布局营销网络导致期间费用偏高,后续有望逐步降低费用率、持续提升净利率水平:1)毛利率较高的基因组学检验快速发展,营收占比由2012年16.17%提升至2017年H1的25.20%,有望持续扩大。2)精细化营销改革效果显著,其中销售费用率由2013年20.06%降低至2018年H1的15.54%,未来有望进一步下降、助力净利率提升。3)2016年及以前设立/并购的33家实验室已有20家盈利,其中自建实验室的培育周期约为3年。随着实验室不断成熟、发展,公司整体营收和利润情况将大幅改善。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.49、0.62、0.78元,对应34、27、22倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。

2018年H1营收增长32.56%,主要是产品销量增长和两票制所致: 2018H1公司实现营收110.38亿元,同比增长32.56%,营收高增长主要是产品销量增长持续提升和两票制影响所致。从产品角度拆分,贴膏剂同比增长17.92%,预计品牌产品通络祛痛膏增长约10-15%增速,壮骨麝香止痛膏关节止痛膏等保持平稳增长,小儿退热贴、和舒腹贴膏高速增长;片剂同比增长12.29%,丹鹿通督片等逐步完成从医院到院外的渠道转换,增长有望逐步提升;胶囊剂同比增长89.50%,主要受到两票制推行影响;生物药业的软膏剂营销渠道整合效果明显,实现同比高速增长73.73%。 毛利率提升4.93个百分点,两票制和营销投入导致期间费用占比同比上升6.33个百分点: 公司整体毛利率从2017年H1的70.40%提升至2018年H1的75.33%,同比提升4.93个百分点。2018H1公司期间费用占比约57.65%,同比上升6.33个百分点。其中,销售费用营收占比50.11%,同比提升7.76个百分点,主要是两票制推行和终端动销所致,费用增长合理;管理费用营收占比7.05%,同比下降1.51个百分点,管理效率得到进一步优化;财务费用营收占比0.49%,同比上升0.08个百分点。 OTC行业景气度提升,迎来量价齐升良机,贴膏龙头羚锐业绩持续增长值得期待: 基药目录放开、药店连锁化率提升、OTC品牌趋于固化等多因素提升OTC行业景气度,品牌OTC迎来量价齐升良机。通过持续提价与药店终端强强联合,有效逐步挤压非品牌OTC市场份额(非品牌OTC市场空间超过55%),且营销改革后大幅减小渠道压货现象,增强业绩稳定性,持续看好具备品牌、产品、终端优势的贴膏龙头羚锐业绩持续增长。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,预计公司18-20年EPS分别为0.45、0.56、0.71元,对应19、15、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药店终端销售不达预期;医院端销售不达预期等。

事件: 2018年H1公司实现营业收入42.92亿元,同比增长17.53%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%,业绩超市场预期。 点评: 得益于整体门店的逐步成熟,推动2018年H1零售业务较快增长: 2018年H1实现营收42.92亿元,同比增长17.53%。其中,零售收入40.52亿元,同比增长19.86%,零售业务实现较快增长主要得益于成熟门店比例逐步提升,跨区域整合逐渐成型。2018年H1公司共布局门店5264家,其中2年以上店龄门店占比从2016年的64.21%提升至2017的69.01%,预计2018年2年以上店龄门店占比提升至70%以上。盈利门店数量达3725家,收入占比86.72%,平均单店利润12.18万元,亏损门店1539家,收入占比13.28%,平均单店亏损降至1.82万元;批发收入1.22亿元,同比下降30.82%,批发业务销售同比下降原因是全资子公司云南鸿翔中药科技对中药批发业务作出调整所致。 门店整体交易次数提升16.18%,川渝门店盈利能力提升明显: 公司坚持“少区域高密度网点”扩张策略,目前逐步形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。云南、川渝、华南、其他地区的销售占比约69.18%、12.89%、10.98%、6.31%。门店整体客单价提升1.48%,交易次数同比增长16.18%。其中,云南地区门店经营保持稳健,交易次数和客单价分别同比增长10.55%、3.64%;川渝地区门店经营改善明显,交易次数和客单价分别同比增长45.76%、1.29%,逐步显示出公司优秀的跨区域并购整合能力;华南地区交易次数同比增长20.39%,客单价下降3.72%主要受到海南医保事件影响,预计下半年逐步恢复。 整体毛利率提升0.85个百分点,期间费用同比下降0.76个百分点: 2018年H1公司整体毛利率约为41.82%,同比提升0.85个百分点。期间费用营收占比约为31.95%,同比下降0.76个百分点,期间费用保持相对稳定。其中,销售费用占比约27.91%,同比上升0.84个百分点;管理费用占比约3.48%,同比下降1.43个百分点;财务费用占比0.56%,同比下降0.17个百分点。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.01、1.25、1.49元,对应27、22、18倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外延扩张低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。

持续推动医药流通渠道商并购整合,公司营收及业绩高速增长 公司2018H1年营业收入175.51亿,同比增长90.32%,净利润3.27亿,同比增长38.66%,其中医药商业板块营收170.5亿,同比增长92.03%。主要是受益于两票制政策背景下,公司顺应行业趋势加快医药流通渠道商整合并购,2018H1并购29家渠道商,目前已建立20多省份的医药商业业务体系。 流通渠道业务营收账款规模扩大,市场资金紧张利率上行,2018H1公司财务费用达3亿,同比增223.67%,导致公司业绩增速低于收入增速。二季度单季公司经营性现金流有所改善 2018中期公司应收账款169亿,占总资产百分比提升至47.86%,比上年同期提升4.87pp,巨额营收账款拖累公司现金流,导致上半年公司财务费用达3.00亿,同比增长223.61%,较大程度拖累公司业绩。公司积极拓展和优化融资渠道,2018上半年公司成立“海王生物1期应收账款债权资产支持专项计划”募资9.87亿;发行非公开公司债第一期募资8亿,正积极筹备2018年度配股公开发行募资,优化公司资本结构,降低资产负债率推动公司长远快速发展。2018Q2公司经营性现金流净额为+1.08亿,环比一季度(-10.58亿)有所改善,公司现金流情况有望持续改善。 研发工作取得阶段性成果;合作国际医疗机构Provision Heathcare,布局肿瘤质子治疗中心 公司医药研发有序开展,新药方面,在研抗肿瘤新药“二甲苯磺酸萘普替尼片”的临床研究申请获得美国FDA批准,并启动美国I期临床试验;仿制药方面,公司共开展5个项目一致性评价研究工作,完成2个项目预生物等效性研究。公司2016年入股美国Provision Heathcare, LLC;并与Provision Heathcare医疗集团共同设立中国合资公司深圳中美海惠医疗在中国境内独家经营Provision Heathcare质子治疗系统,目前与国内多家肿瘤医院和综合性三甲医院签署战略合作协议,将在中国落地建设运营质子治疗中心。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们假设公司2018年延续并购业务高速增长,2018年开始放慢节奏,测算公司18-20年EPS分别为0.31/0.39/0.47元,对应估值分别为13/10/8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:商誉减值风险;行业政策风险。

事件: 2018年8月27日,公司发布2018年中期报告:2018年H1实现营收424.49亿元,同比增长17.17%;归母净利润为5.37亿,同比下滑32.30%(主要是到去年同期处置非流动资产等,形成3.86亿元非经常性损益的影响);实现非后归母净利润4.90亿元,同比20.54%,业绩符合预期。 点评: 受益于两票制和分级诊疗,医疗机构和零售药店批发业务增长显著,成为销售增长核心驱动力: 2018年H1公司实现营收424.49亿元,同比增长17.17%,医疗机构和零售房批发业务是销售增长主要驱动力。按渠道进行拆分,医疗机构批发业务实销售135.29亿元,同比增长30.57%;零售药店批发业务实现109.75亿元,比增长38.66%;对下游批发商的销售约150.03亿元,同比下降2.61%;好师零售连锁业务实现营收10.01亿元,同比增长18.23%;非药销售约18.49元,同比增长22.67%。其中,医疗机构批发业务当中,二级以上医院纯销务同比增长23.01%,得益于两票制和代理品种放开;基层医疗机构批发业同比增长46.77%,分级诊疗受益显著。 2018H1期间费用占比同比上升0.23个百分点,整体费用支出合理2018H1期间费用占比约为6.18%,同比上升0.23个百分点。其中,销售费占比3.15%,同比上升0.29个百分点,主要是销售规模扩大所致,费用增合理;管理费用占比2.17%,同比上升0.11个百分点,排除股权激励摊销费同比增加5876.21万元的影响,管理费用占比略有下降;财务费用占比0.86%,同比下降0.17个百分点,公司结合银行贷款和债券等多渠道融资,费用整可控。 目前处于大力开发等级医院配送业务阶段,公司现金流整体可控且应收账款周转效率领先行业: 2018H1公司应收账款周转天数71.78天,领先于行业均值(医药商业上市司均值约105.49天),主要得益于公司在积极开拓等级医院客户的同时,对期较长的医院客户进行销售控制。公司经营性现金流净值约为-48.95亿元,虑到公司当前处于大力开发等级医院阶段,应收账款周期效率良好,且现金额45.23亿元,整体现金流情况相对可控。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为0.75、0.99、1.28元,对应20、15、12倍PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:业务开发进度低于预期;医院账期进一步拉长风险;市场竞争加剧;融资利率波动风险。

事件: 2018年8月28日,公司发布2018年中期业绩报告,实现营收40.83亿元,同比增长16.61%;归母净利润2.88亿元,同比增长15.92%;扣非后归母净利润2.78亿元,同比增长10.83%。 点评: 公司门店扩张步伐加快,省外并购动作频频,并购整合能力逐步兑现: 2018年H1门店总数为3404家,与2017年相比新增420家门店,扩张步伐明显加快(2017年全年才增长576家门店)。华南地区、华东地区、华中地区分别拥有门店2841家、157家、374家,与2017年相比分别新增241家、107家、72家门店。其中,省外并购分别以0.86倍、0.75倍PS 收购江西会好康药房、福建省国晟医药等药店资产,强化省外布局,公司并购整合能力正逐步兑现。 公司门店扩张步伐加快,导致三费占比提升2.33个百分点: 2018年H1公司整体毛利率约为41.67%,同比提升1.90个百分点。三费营收占比31.84%,同比提升2.33个百分点。其中,销售费用率27.11%,同比提升2.41个百分点,主要是门店扩张加快所致(门店刚性支出职工薪酬和房租占比从2017H1的20.11%提升至2018H1的22.07%);管理费用率4.37%,同比下降0.06个百分点;财务费用率0.36个百分点,同比下降0.03个百分点。 门店医保资质覆盖充分,门店扩张加快导致整体运营效率同比下降: 目前3404家门店当中,共2629家门店获得医保资质,占比高达77.23%(华南、华东、华中医保门店占比分别为77.21%、85.21%、73.90%),医保资质覆盖充分。2018年H1整体月均平效为2172元/平方米/月,与2017年相比下降23.30%,主要是门店扩张加快所致。其中,华南、华东、华北门店月均平效分别为2731元/平方米、1751元/平方米、1535元/平方米。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.37、1.64、1.93元,对应36、30、25倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:门店扩张低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 2018年8月15日,公司公告,2018上半年营收14.63亿,同比增长23.85%,归母净利润为5.37亿元,同比增长30.78%。扣非后归母净利润为5.2亿元,同比增长28.23%。 点评: 继续深挖基层市场,胰岛素系列产品同比增长18.98%,推动业绩持续稳健31%高增长,规模效应+费用控制良好,净利率提升1.88pct 公司继续以基层市场为核心开展人胰岛素的推广工作,通过科室会、城市会、区域年会等多种形式对基层医师进行宣传教育,通过白求恩项目提升县级及乡镇等基层医师的糖尿病诊疗水平;通过“路标”研究项目探索符合中国国情的糖尿病分级诊疗模式。2018H1公司重组人胰岛素系列产品营收10.85亿,同比增长18.98%;医疗器械收入1.65亿,同比增长24.12%;房地产收入1.579亿,同比增长86.75%。2018H1公司整体毛利率为73.74%,比去年同期下降1.36pct,主要是房地产业务占比营收比重提升所致;整体净利率为36.6%,比去年同期提升1.88pct,主要是因为胰岛素规模效应盈利能力提升,销售费用率22.83%同比降低0.28pct,管理费用率位8.51%,同比降低0.92pct。 积极研发布局三代(胰岛素类似物)、四代(超长效)胰岛素 公司三代胰岛素研发即将步入收获期:1)甘精胰岛素已申报生产,2018年6月收到CD材料补充要求,公司正积极准备补充材料。预计CDE于今年下半年进行临床数据核查。2)门冬胰岛素及其预混制剂预计2018年12月完成总结报告、申报生产;3)地特胰岛素正处于临床试验筹备阶段;4)赖脯胰岛素及其预混制剂与2017年11月申报临床。公司还与法国Adocia公司签署了“四代胰岛素-超速效型胰岛素类似物(BCLispro)和胰岛素基础餐时组合(BCCombo)”项目合作协议,推动了东宝研发体系对接国际领先标准的进程,开启了通化东宝第四代胰岛素迈入国际市场的新局面,公司2018H1公司研发费用达3.8亿。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司18-20年EPS分别为0.53元、0.68元、0.87元,分别对应PE为35、27、21倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或四代胰岛素研发进展不及预期;招标降价风险。

事件: 2018年8月21日,公司发布2018年半年度报告,实现营收3.52亿元,同比增长27.60%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长33.12%;扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长22.12%。 点评: 二季度营收同比增长33.84%,归母净利润同比增长41.86%,双品牌发展战略初显成效: 公司2018年Q2业务收入快速增长,单季度实现营收1.97亿元,同比增长33.84%,环比增长27.24%;归母净利润1.07亿元,同比增长41.86%,环比增长55.55%。无论从同比还是环比增速来看,营收均实现高速增长,符合市场预期。公司双品牌发展战略顺利推进,子公司博益宁的产品陆续推向市场,企业扭亏为盈,营业收入和净利润分别同比增长297.02%和311.18%。 ? 各项业务稳定增长:脊柱类产品营收同比增速31.48%,微创外科耗材收入增长亮眼 2018年H1创伤类产品实现营收2.21亿元,同比增长20.67%;脊柱类产品实现营收7145万元,同比增长31.48%;神经外科类产品和手术器械分别实现营收1400万元和749万元;其他产品实现营收3878万元,同比增长高达132.60%,其中增速较快的是微创外科产品。子公司施爱德的微创外科业务经过前期的市场开发,总体营收增长50%;随着微创外科新产品的推出,销售收入有望进一步增加,成为公司新的利润增长点。 整体毛利率82.36%与去年同期基本持平,市场推广投入加大拉高销售费用率: 2018年H1公司毛利率为82.36%,较去年同期降低0.28%;其中创伤类产品和脊柱类产品毛利率分别为87.06%和89.69%。销售费用率14.59%,较去年同期提升4.15pp,主要是市场推广投入加大所致;管理费用率13.94%,较去年同期降低1.48pp;财务费用率-3.09%,较去年同期降低3.73pp,主要是由于赎回结构性存款收益增加。2018年H1整体净利率为50.66%,较去年同期提升2.27pp。 ? 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.95、1.22、1.55元,对应32、25、20倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险;市场竞争及产品降价风险;知识产权风险。

事件: 2018H1公司实现营收45.65亿元,同比增长6.78%,归母净利润6.33亿元,同比增长25.66%,扣非后归母净利润5.71亿元,同比增长25.45%。预计2018前三季度扣非后归母净利润7.95亿元-8.62亿元,同比增长17.06%-26.95%。 点评: 二线品种销售快速放量,参芪扶正承压、营收占比下降,产品销售增速分化: 2018H1公司实现营收45.65亿元,同比增长6.78%。其中,快速放量品种亮丙瑞林微球、艾普拉唑、雷贝拉唑、抗病毒颗粒、伏立康唑、氟伏沙明及哌罗匹隆分别实现销售3.59亿元、2.81亿元、1.26亿元、2.10亿元、1.39亿元、0.53亿元、0.18亿元,分别同比增长27.43%、34.49%、50.07%、29.82%、44.48%、23.85%、42.31%。参芪扶正、鼠神经生长因子分别实现销售5.46亿元、2.29亿元,分别同比下降25.62%、18.13%。产品销售增速出现分化,随着参芪扶正和鼠神经生长因子营收占比下降,其增速下滑影响将逐步减弱。 期间费用占比同比下降4.97个百分点,显著增厚公司业绩: 2018H1公司期间费用同比下降4.97个百分点。其中销售费用营收占比36.80%,同比下降2.61个百分点,营销改革逐渐成效;管理费用营收占比5.50%,同比上升0.15个百分点;财务费用营收占比-2.49%,主要是银行利息收益增长所致。 2018前三季度扣非后归母净利润同比增长17.06%-26.95%,预计全年大概率完成股权激励考核目标: 2018前三季度归母净利润约为8.77亿元-9.50亿元,扣非后归母净利润7.95亿元-8.62亿元,同比增长17.06%-26.95%,主要得益于二线品种快速放量和期间费用有效控制。预计2018年大概率完成净利润15%复合增长的股权激励考核目标。 重点研发项目稳步推进,转型生物制药值得期待: 2018H1研发投入3.27亿元,同比增长17.51%,主要是研发项目增长和临床研发投入增大所致。生物药领域,重点研发项目注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床顺利;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目Ⅰ期临床完成,准备开展II期临床;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体处于Ⅰ期临床阶段;重组人源化抗PD-1单克隆抗体美国Ⅰ期临床基本完成,国内I期临床进展顺利;重组全人抗RANKL单克隆抗体I期临床顺利开展;重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目CDE审评中,美国FDA申报准备期。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,预计公司18-20年EPS分别为1.57、1.85、2.14元,对应25、21、18倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品研发进度不达预期;辅助用药增速下滑风险;产品销售不达预期等。

事件: 2018年8月16日,凯普生物发布2018年半年度报告,实现营业收入2.50亿元,同比增长18.69%;归母净利润4629万元,同比增长23.20%;扣非后归母净利润4052万元,同比增长16.45%。 点评: 分子诊断产品稳步增长,营收同比增长15.19%: 依托现有导流杂交技术平台和通用荧光PCR技术平台,公司不断创新研究、开发优质产品,大力开拓市场:1)HPV试剂产品增长稳定:2018H1实现营收1.93亿元,同比增长10.09%;毛利率88.93%,较同期提升0.30%。2)STD检测、耳聋易感基因检测等其他试剂产品增长迅速:2018H1实现营收3460万元,同比增长55.35%;毛利率83.60%,较同期提升1.96%。 全面铺设第三方医学检测服务网络,检验服务收入同比增长89.81%: 公司通过分子医学检验所在国内全面铺设第三方医学检验服务网络,现已设立的医学检验所共20家,取得医疗机构执业许可证的有17家。目前香港分子病理检验中心已发展成熟,广州、上海、北京、郑州等进入运营状态的检验所业务发展迅速。2018H1医学检验服务收入1628万元,同比增长89.81%。由于检验所前期基础投入较大,2018H1医学检验服务收入毛利率为35.44%,较同期下降13.49%。随着检验所建设和运营的加快,预计第三方医学检验服务收入将成为公司业绩的新的增长点。 重视创新研发,研发投入占营业收入的比例为8.19%: 分子诊断行业作为技术密集型行业,保持技术领先优势是企业参与市场竞争的重要保障。公司历来重视创新研发,保持了较高比例的研发投入,以发挥公司在核酸分子诊断领域的优势地位:公司上半年研发投入2044万元,较同期增长25.42%;研发投入占营业收入的比例为8.19%,较同期提升0.44%。目前公司共有研发与技术人员216名,占公司总人数的21.07%;在研项目40项,其中进入临床试验阶段的三类医疗器械产品共10项;公司和子公司共取得17项三类医疗器械产品注册证书、6项二类医疗器械产品注册证书和21项一类医疗器械产品备案凭证;获得CE认证13项。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.64、0.79、0.97元,对应26、21、17倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险、市场竞争风险、质量控制风险、规模迅速扩张引致的管理风险、第三方医学检验服务业务不能尽快盈利的风险。

事件: 2018年8月15日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入23.36亿元,比上年同期增长19.39%;归母净利润2.83亿元,比上年同期增长47.62%,扣非后归母净利润2.51亿元,比上年同期增长37.57%。 点评: 品牌化营销打造样板市场,连锁药店合作深度强化,助推营收高增长: 公司2018年上半年实现营业收入23.36亿元,比上年同期增长19.39%。,公司聚焦主品、连锁分类营销创新,金银花露及小儿柴桂退热颗粒陆续上市,受益于主产品量价齐升,在上半年均实现了较为可观的增长;同时公司实施品牌化操作,打造连锁和诊所样板市场,在连锁实现品类合作,在增加整合资源的同时,拓展了与整合连锁的合作深度和广度,助推公司经营指标的提升。 “聚焦主品”战略得到深入贯彻,营销模式转变,销售费用率下降2个百分点至31.45%,销售净利率同比去年提升2.3个百分至12.94%: 公司2018年上半年销售费用率为31.45%,同比下降2个百分点,公司扣非后的净利润大增37.57%,我们认为主要归于两个原因:(1)公司“聚焦主品”战略得到深入贯彻,目前“关注主品、培育主品、聚焦主品”共识广泛形成,因为主品的知名度更高,品牌主品的销售经验丰富,使得公司的销售更高效,降低销售费用率;(2)各销售公司注重学术引领,从广告模式、控销模式转向价值营销、学术营销模式,相对于前者,价值营销、学术营销有更高的要求,但同时公司可以以此来创造出新的竞争优势,品牌形象更加深入消费者,成本相对较低,进而帮助公司降低销售费用;(3)公司主产品价格持续稳步提升,如护肝片2017年终端均价相比2013年提升73%;(4)公司营销考核由之前仅考核规模增长,变为利润同步考核,推动销售费用率降低。 研发体系建设趋于完善,不断加深对产品的深入挖掘和临床研究: 公司的研发中心现形成下设北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12所/部的平台布局,持续提升研发投入,积极开展药品及大健康产品研发工作。公司开展仿制药一致性再评价研究项目20项;原料/制剂研究项目8项;化药仿制药研发项目14项;公司与中国中医药科学院中药所合作开展经典明方研发项目8项;公司获得批件或结题的大健康产品研发项目16个,其中4项已获得国家保健食品备案号;在研产品项目20个;已立项项目6个。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们预测公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.6亿、7.1亿和8.8亿;EPS分别为0.96元、1.21元和1.5元,对应PE分别为20倍、16倍、12倍。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险。