本报告导读: 公司为烟用香精龙头,未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点,同时随着加热不燃烧行业试点运行,烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。 公司烟用香精龙头地位稳固,未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点,同时随着加热不燃烧行业规范试点,烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。预计2019-2021年 EPS 分别为 1.98、 2.09、 2.20元,给予目标价 40元。 烟用香精龙头,多品类布局。 公司产品覆盖香精和食品配料两大类,香精领域根据下游用途可分为食品用、烟草用和日用香精三大细分门类,其中烟用香精领域有“天宏”、“喜登”、“华芳”等知名品牌,是公司营收主要来源, 2017年占营收比重 84.55%。烟用香精毛利率86.23%,高于其他产品,得益于烟草用香精营收占比较高,公司毛利率水平显著高于同行。公司前五大客户均为烟草企业,占比 60%左右。 香精稳定发展,集中度提升空间大。 2017年我国香精产量预计已达到75万吨,香精香料行业规模以上企业销售收入 660.02亿元, 预计未来将保持平稳增长。国际市场香精行业集中度高, CR10达到 77%,我国香精行业集中度低,行业前三名公司分别为华宝股份、中国香精香料、爱普股份,市占率均不足 3%,龙头有望受益集中度提升。 多维发力布局业务新增长点。 1)公司烟用香精发展优势相对明显,未来持续拓展食品用香精、食品配料等新业务有望贡献新增长点。 2)加热不燃烧( HNB)新型烟草市场逐步规范化运行,烟用香精用量的提升有望驱动公司业绩快速增长。 风险因素:原材料供应波动,下游行业监管政策趋严等。 l

维持“增持”评级。维持盈利预测,预测 2019-2021年的 EPS 为 1.31、1.54、1.80元,维持目标价 24.48元,维持增持评级。 股权激励彰显信心,看好公司长期发展。今日公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票 1280.7万股,占公司总股本的 1.07%,激励对象共 295人,授予价格为 10.38元/股。根据股权激励考核方案,2019-2021年业绩不低于 15.35亿、17.72亿和 20.08亿元。 股权激励的推出,彰显了公司对于长期发展的信心。 “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。当前具备研发实力和品牌优势的民族轮胎企业通过在汽车市场竞争加剧的行情中凭性价比优势加速进入配套市场,抢占需求逐渐释放的替换市场。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力,以求尽快满足国际高端汽车厂商的需求;通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。 “5+3”发展战略稳步推进,产能释放推动业绩持续增长。2018年公司实际达产产能 6445万条/年,同比增加 14.80%,领先行业增长。2019年产能增量主要来自于泰国玲珑/山东德州/湖北荆州项目,分别增加半钢胎产能 300/300/ 350万套。长期来看,在建广西二期和塞尔维亚等项目将不断提供增量,继续扩大公司规模优势。 风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。

上调至增持评级。 医药项目陆续投放, 维持 19-21年 EPS 0.45/0.57/0.77元,临海医药项目将驱动长期成长,参考可比公司给予 20年 PE 30倍,目标价由 13.30元上调至 17.14元,评级由谨慎增持上调至增持。 医药、农药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业,为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务,深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有 7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及 2个研发中心。 医药:拟投资 14.8亿元在临海园区建设医药中间体项目,驱动未来成长。公司医药业务采用合同定制生产(CMO)模式,将受益未来中国市场高速增长。2019年 400吨医药中间体 LT822投产,其可合成新型心血管类药物,产品附加值高。此外 2019年 9月公司进行环评报告公示:全资子公司临海联化拟投资 9.8亿元,在临海园区建设 800吨二酰胺酯、500吨甲氧苯硼酸、1000吨 LT228等九个项目,达产可实现收入 20亿元,利税 6亿元。同时全资子公司台州联化拟投资 5亿元,建设年产 300吨联苯胺四氮唑、500吨甲氧苯硼酸、250吨氯酰胺苯甲醚等 10个产品,达产可实现收入 10亿元,利税 2.5亿元。 农药:未来恢复能力较强。江苏、盐城联化依然停产,其中 7个产品在其余基地有产能,占 18年两者实际产能 20%。公司与核心客户合作关系依然稳定,一企一策导向下未来农药业务具备较强恢复能力。 风险提示:扩产进度缓慢、医药 CMO 需求不及预期。

维持增持评级:公司新建产能持续释放,贡献业绩增量,我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.51/2.07/2.53元,维持目标价 41元不变,对应 2019年公司 PE 为 27.16倍,维持增持评级。 2019年来公司加大实施“客户+”战略,市场占有率有望迅速提升。 利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅 3%,未来提升空间巨大: (1)利安隆聚焦全球高端大客户,国外收入占比 50%,BASF、DSM、杜邦等都为公司客户,覆盖 80%的全球化工 50强企业,营销网络强大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商; (2)新建项目持续投产解决产能瓶颈; (3)收购衡水凯亚补足短板,提升美誉度。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 2019年初拥抗老化剂产能 43900吨,未来产能将持续扩张: (1)中卫基地 5000吨 724已于 2019年 4月试生产,3000吨 716、3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产,2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产,2020年初3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度 2万吨试生产。 整合衡水凯亚完善公司产品线,提升品牌美誉度。公司并购完成受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚,并实施扩产,其有上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,与公司产品有效互补,提升美誉度。 风险提示。扩产产能建设进度缓慢,经济低迷下需求增长缓慢。

维持增持。优嘉三期有望迎来开工建设,公司成长空间进一步打开,维持盈利预测,预计2019-21年EPS为4.39/4.81/5.49元,目标价维持70.47元不变,对应2019年市盈率16.05倍,维持增持评级。 优嘉三期等项目将陆续开建,公司成长迎来加速。扬农优嘉二期于2017年5月竣工,2018年以来持续放量带动公司业绩大幅增长。近期扬农化工优嘉三期项目环评公示完成,我们预计2019年底前后拿到批复文件后就将开建,目前已经投入资金预定部分设备。项目拟投资20亿元,建设菊酯等7大类产品(10825吨/年拟除虫菊酯类、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药),其中菊酯车间先行建设预计于2020年投产。三期项目达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期,计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,预计达产后年增营收10.23亿元,总投资收益率29.75%。 沈阳科创创制产品将继续放量。沈阳科创拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品,19年对部分创制品种扩产贡献业绩增长。沈阳科创产品储备丰富,未来扬农有望进一步孵化其科研成果。 麦草畏稳步推广,期待巴西增量需求。孟山都在美耐麦草畏转基因大豆及棉花推广面积稳增长,未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格持续回落。

公司产能扩张领先行业,研发+品牌投入助力切入中高端配套市场,成本控制+海外布局抢占替换市场,业绩有望高质量稳健增长。维持“增持”评级。投资要点: 维持“增持”评级。由于原材料价格下滑带动毛利率提升(综合毛利率较原来预测提高 1个百分点至 24%)且财务费用有所下降,上调盈利预测,预测 2019-2021年的 EPS 为 1.31、1.54、1.80元(原为 1.16、1.39、1.67元) ,维持目标价 24.48元,维持增持评级。 品牌效应凸显,配套市场继续领先。根据轮胎商业网数据,在我国原配品牌排行中,民族品牌玲珑轮胎排名第 7,相较于去年排名提升 3名,提升明显。其中在豪华汽车原配排行中,倍耐力占据绝对优势,玲珑轮胎培明第 9,为唯一国产品牌。从市场份额来看,民族品牌占比为 23%,占比仍较低,民族品牌凭借性价比优势,未来增长空间仍然巨大。 “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力,以求尽快满足国际高端汽车厂商的需求;通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。 “5+3”发展战略稳步推进,产能释放推动业绩持续增长。2018年公司实际达产产能 6445万条/年,同比增加 14.80%,领先行业增长。2019年产能增量主要来自于泰国玲珑/山东德州/湖北荆州项目,分别增加半钢胎产能 300/300/ 350万套。长期来看,在建广西二期和塞尔维亚等项目将不断提供增量,继续扩大公司规模优势。 风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。

维持增持。公司武汉电荷调节剂(CCA)产品停止生产影响业绩,下调2019-21年EPS为0.22/0.31/0.41元(原0.33/0.43/0.55元),参考可比公司给予19年PE30倍,目标价下调至9.18元,维持增持评级。 卡位耗材上游彩色碳粉产品。公司是国内兼容彩色聚合碳粉唯一供应商,年产能4000吨,与下游硒鼓等形成较好协同,产业卡位优势明显。碳粉行业壁垒高,格局稳定且集中度有望进一步提升。考虑到彩色碳粉替代物理碳粉、通用碳粉占比提高等趋势,业务前景良好。 完成收购北海绩迅,完善耗材业务布局。2019年11月14日,公司完成以2.48亿元收购北海绩迅59%股权。业绩承诺方承诺2019-21年净利润不低于4800、5760、6912万元。北海绩迅是国内最大再生墨盒供应商,整合有助于公司形成打印耗材产业链闭环,并带动上游碳粉、芯片的销售。同时硒鼓业务已经形成全产业链模式,公司力争2-3年通过预留线扩产、合作将硒鼓市占率由10%提升至30%。 加大CMP项目推进力度,PI浆料将投产。CMP抛光垫进口依赖度近100%,公司CMP在半导体大厂中的测试持续推进,目前公司已经加大了对CMP等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用,专利壁垒将铸就公司国产龙头地位。公司是国内唯一实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产,并在面板G6代线测试通过的企业,目前拥有300吨PI浆料产能,扩产1000吨PI浆料预计于2019Q4验收 风险提示:耗材价格下跌、CMP项目进度不及预期。

维持增持。 公司越南工厂在 2020年二季度开始将逐步落地改善盈利,维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.25/0.30/0.36元,维持公司目标价 4.59元不变,对应 2019年 PE 为 18.47倍,维持增持评级。 越南工厂加速建设中,2020Q2起逐步投产。公司主营涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品,始终秉持差异化发展战略。近期公司越南 11万吨差别化涤纶工业长丝项目银团组建完成,第一期将在2020年二季度投产 1.2万吨气囊丝,第二期投产预期将在四季度进行。越南项目将会成为公司未来新的盈利增长点,并减弱关税影响。 车用丝毛利率同比改善,工业丝景气度低迷。目前公司拥涤纶工业丝产能 21万吨,其中车用丝占比 70%左右,2019年车用丝毛利率同比有所增长,尤其 3万吨安全气囊丝在 Q3起产量明显增加,满负荷生产。非车用丝产能 7万吨,受行业产能过剩影响,景气度明显低于车用丝,毛利率有所下滑。2019年 20万吨聚酯切片投产,但聚酯业务景气度也较差。近期贸易摩擦取得阶段成果,后续市场有望受提振。 积极开发非美、国内市场,帘子布销量整体实现增长。涤纶帘子布方面,公司加大对非美市场及国内市场的开拓,并进一步加快产品认证和新产品的研发, 在美国市场销量大幅减少的情况下依然实现了整体同比增长。塑胶材料毛利率有所提高,弥补了工业丝和聚酯的景气度下降。公司积极开拓石塑欧盟地板市场,月销售情况恢复良好。 风险提示:贸易摩擦影响产品销售,越南项目进展不及预期。

维持增持评级。公司沸石有望持续放量,我们维持 2019-2021 年 EPS为 0.58/0.70/0.88 元,国六推广背景下沸石扩产将确保长期成长性,维持目标价 15.91 元不变,对应 19 年 PE 为 27.5 倍,维持增持评级。 三季度净利润增 20%,符合市场预期:公司 2019 年 1-9 月实现营业收入 19.43 亿元(YoY+5.03%),归母净利润 3.66 亿元(YoY+19.64%),符合市场预期。其中第三季度实现营收 6.50 亿元(YoY+13.62%),实现归母净利润 1.36 亿元(YoY+19.66%)。费用率方面,销售、管理、研发、财务费率分别为 5.11%/7.97%/7.49%/-0.91%,同比变动-0.87%、+0.10%、+0.86%、+1.33%。三季度业绩较好增长主要原因为:(1)沸石材料持续放量;(2)显示材料中高毛利产品占比提升。 沸石逐步放量打开成长空间:公司目前沸石产能 3350 吨,2019 年底前公司新扩 2500 吨沸石将投产。此外公司计划再建设 7000 吨沸石产能,将于 2020、2021 年分批投产,其中 4000 吨 ZB 系列沸石将用于庄信万丰生产欧六/国六柴油车尾气处理材料,充分受益国六尾气排放标准升级。公司是全球尾气处理巨头庄信万丰核心供应商,其在中国、波兰扩建项目将带来超 4000 吨需求,支撑公司未来沸石放量。 OLED 材料有望取得突破:是国内唯一向三大国际混晶厂商提供单体的供应商,年生产 TFT 液晶材料超 400 吨。目前拥有自主知识产权的 OLED 单体已在下游厂商验证,目前进展顺利,下游放量在即。 风险提示:沸石分子筛需求不及预期,OLED 屏幕渗透率不及预期

作为国内热塑性弹性体的龙头企业,公司产品技术壁垒高,议价能力强。随着在建产能陆续投产以及新产品产业化进入收获期,公司业绩有望进一步提升,维持增持评级。投资要点: 维持增持。维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.46/0.68/0.82元。公司 TPV 具有高技术壁垒,成长性好,参考可比公司给予 2019年 36倍 PE 估值,维持目标价 16.97元,维持增持评级。 业绩符合预期。2019年前三季度,公司实现营业收入 19.94亿元,同比增长148.45%,实现归母净利 1.27亿元,同比增长 44.72%,其中 19Q3实现 0.48亿元,同比增长 50.81%和环比增长 12.03%,业绩符合预期。公司业绩持续高增的原因主要是由于海尔新材的并表,以及公司 TPV 产品销量持续增长和受益原材料价格下滑带来毛利率提升。 依托弹性体“动态硫化+酯化+氢化”平台,新产品开发落地有序推进。TPV 目前产能 2.2万吨,预计今年底或明年初扩产至 3.3万吨。硫化平台的另两类产品,DVA 于 2017年底基本实现中试技术,2018年与三角轮胎、中策橡胶开展产业化测试; 万吨级 TPIIR 项目预计明年下半年达到预定可使用状态。酯化平台 TPU重点开发“爆米花”ETPU 颗粒,瞄准中高端消费市场。氢化平台 HNBR 一期1000吨/年生产线已于今年 6月试车成功,有望带来业绩增量。 技术铸造高壁垒,不断拓展下游应用领域。公司弹性体主要盈利产品 TPV 对比国外具有成本优势。应对陆续释放的产能,公司已积极开拓新能源汽车水管、流体软管、太阳能板支架垫板等下游市场。航空航天特种材料 HNBR 在国产大飞机、石油钻井等领域应用广泛。TPIIR 作为新型医用胶塞研发成功,填补国内空白,具备先发优势和技术壁垒。 风险因素:新产能投产进度不及预期,下游市场拓展不及预期,行业竞争加剧。

维持增持。受益催化材料和氧化锆陶瓷快速增长,维持盈利预测,维持2019-2021年EPS分别为0.64/0.78/0.93元。参考可比公司,给予2020年29倍PE,维持目标价22.62元,维持增持评级。 业绩基本符合预期,扣非利润持续高增。2019年前三季度,公司实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%,实现归母净利3.59亿元,同比下降9.18%,实现扣非净利为3.46亿元,同比增长29.83%。其中19Q3公司实现归母净利1.11亿元,同比下降3.42%。业绩同比下滑的原因是公司去年同期业绩包含收购爱尔创产生的1.24亿投资收益,而本期非经常性损益在1312万元。 公司电子材料、催化材料和生物医疗板块持续向好,助力扣非净利持续高增。 电子材料多点开花,或受益MLCC涨价。随着MLCC库存去化和需求的提升,部分MLCC产品自9月底开始涨价,目前已上涨近20%。公司作为全球主要的MLCC配方粉供应商,产能已经达到1万吨/年以上,未来规划扩产至1.2万吨,或受益于下游MLCC涨价。受益电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展,公司MLCC配方粉有望放量。此外,以氧化锆为主的结构陶瓷已成为市场绝大多数智能可穿戴产品,具备高成长潜质。 国六标准为公司催化材料带来新机遇。全球蜂窝陶瓷市场约100亿美金,几乎被美、日垄断,蜂窝陶瓷国产替代进程正加快。公司是全球少有的能够提供全系列催化材料的产品的供应商之一,现有蜂窝陶瓷产能1700吨,在东营规划了4000万升的产能,随国六到来,预计公司催化剂业务将持续放量。 风险提示。产品开发进度不及预期、各项业务协同效应低于预期。

维持增持。下调粘胶短纤产品价格预期(19年价格由11500元/吨下调至10500元/吨),下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.36/0.49/0.66元(原为0.52/0.71/0.92元)。给予1.2倍PB,下调目标价至6.40元(原为7.30元)。 行业景气下行,业绩符合预期。19年前三季度公司实现归母净利为5.28亿,同比下降65.82%,其中19Q3实现归母净利1.37亿,环比下滑31%和同比下滑62%。公司业绩下滑的主要原因是主要产品粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体均处于景气下行周期。从产品价格来看,19Q3纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅中间体均价分别为1473元/吨、10341元/吨、2200元/吨、6147元/吨和16533元/吨,分别同比增长1.39%、-19.41%、-20.83%、2.86%和-41.77%,多个产品大幅下跌,其中粘胶短纤亏损加剧和有机硅盈利变差是导致利润下滑的主要原因。 静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100万吨,导致行业供给大幅增加;此外粘胶短纤属于纺织服装后周期行业,行业需求自2018年3月开始下行周期,叠加贸易战升级影响出口,导致行业需求下滑。 100万吨新增产能预计约需要消化2-3年时间,且2019-2020年行业几无新增产能,预计行业或于2020年开始回暖。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。 烧碱和纯碱盈利有望改善。由于两者需求与终端地产竣工面积增速关联度高,预期今年下半年竣工面积增速或回暖,从而带动行业需求向上。而供给端仍处于产能周期底部,行业新增产能有限,预计盈利或回暖。 风险提示:产品价格下跌的风险、需求持续回落的风险。

公司作为煤化工优质龙头,虽处于行业下行周期,但凭借成本优势业绩仍旧韧性。公司未来新项目进一步打开成长空间,维持增持评级。投资要点: [Tabe_Summary] 维持增持。 维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS分别为 1.43/1.66/1.94元。由于拥有新项目丰富储备和成本优势给予估值溢价,参考化工龙头估值,给予 19年 14倍 PE,对应目标价 20.02元,维持增持评级。 19Q3业绩符合预期。 2019前三季度公司实现归母净利为 19.12亿元,同比下降 24.55%,其中 Q3为 6.03亿元,业绩环比和同比下滑分别为-29.38%和-9.47%。三季度公司产品涨少跌多,其中尿素、己二酸、醋酸和乙二醇(含税价)价格分别为 1845元/吨(环比-120元/吨)、8317元/吨(环比-344元/吨)、3072元/吨(环比 383元/吨)和 4611元/吨(环比 128元/吨) 。公司三季度业绩仍具韧性,主要系公司降本增效促使成本下行,醋酸和乙二醇等盈利增加。 降本增效效果显著。公司于 2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成,可进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势。据测算,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有 200-300元/吨成本优势。此外,原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行,公司成本总体可控。 新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括 30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙 6切片、硫铵 48万吨和 16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设, 新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

原材料价格回落,菊酯盈利维系;中化作物、农研公司并表;收购丙环唑等 4个农药产品丰富产品结构;如东三期有望于 19年底前开工,确保长期增长,维持增持评级。投资要点: 维持增持。由于中化作物、农研公司业绩完全并表,上调 2019-21年EPS 为 4.39/4.81/5.49元(原 3.41/4.09/5.04元),参考可比公司给予 19年市盈率 16.05倍,对应目标价维持 70.47元不变,维持增持评级。 Q3净利润微增,符合市场预期:2019年 1-9月公司实现收入 70.62亿元(YOY+1.09%),实现归母净利润 10.70亿元(YOY+14.69%),符合市场预期。追溯调整后,2019Q3实现归母净利润 2.19亿元(YOY+0.55%) 。前三季度业绩增长因为: (1)菊酯均价同比抬升,2019年 1-9月杀虫剂均售 22.58万元/吨,同比上涨 1.99万元/吨,原材料化工品均价同比大幅下跌; (2)中化作物、农研公司完全并表。 1.28亿从扬农集团收购 4个农药产品,为优嘉三期产品。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品的无形资产所有权, 标的技术对应年产量分别为 1000、2000、200、500吨。上述 4个产品都是优嘉三期产品,都已于 19年 4月在江苏省化工行业协会的工艺先进性论证会上,被认证为“工艺技术达到国际先进水平,可以进行工业化生产” 。本次收购将加快优嘉三期项目在这四个产品上的产业化速度。 优嘉三期有望 19年底开建。优嘉三期处环评公示中,已经投入资金预定部分设备,预计 19年底前后开建。项目投资 20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂 1000吨、杀菌剂 3000吨,达产年利润 3.6亿元。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格持续回落。

2019Q3归母净利润同比增 51%,超市场预期, 2019上半年公司产能持续消化,并购凯亚成为抗老化助剂全球最全覆盖的企业之一,夯实成长之路,维持增持评级。 投资要点: 维持增持: 公司产能持续释放维持盈利预测, 维持 2019-21年 EPS 为1.51/2.07/2.53元, 由于凯亚技改扩张贡献增量, 参考可比公司给予 19年 PE 27.16倍,对应目标价由 37.88元上调至 41元,维持增持评级。 2019Q3归母净利润增 51%, 超市场预期: 公司 2019年 1-9月实现归母净利润 2.19亿元,同比增 47.85%, 2019Q3实现净利润 0.93亿元,同比增 50.97%, 环比增 29.10%, 业绩超市场预期。 同比高增因2018Q4新增产能 1.15万吨陆续释放。三季度环比高增因凯亚并表,三季度凯亚经营良好,且对中间体进行技改, 后续将继续贡献增量。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 19年初拥抗老化剂产能 43900吨/年为国内龙头, 2019年公司产能处持续扩张中: (1)中卫基地 5000吨724已于 2019年 4月试生产, 3000吨 716、 3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产, 2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产, 2020年初 3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度2万吨试生产。 2023年前国内烯烃将投产 2700万吨, 带来抗氧剂 9万吨/光稳定剂 3万吨新增需求,公司强大营销网络确保产能消化。 利安隆成为抗老化助剂全球最全覆盖的企业之一,夯实成长之路。公司并购受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚并实施扩产,其具有从上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,能与利安隆产品有效互补。 风险提示。 产能建设进度缓慢,产品需求增长低于预期。