事件: 2017年上半年,公司实现营业总收入112,111.57万元,较上年同期增长43.00%;归属于上市公司股东的净利润11,442.53万元,较上年同期增长38.46%。 年报点评: 乘用车自动变齿轮件迎来重大的市场结构转型机遇期,“配套属地化”经营战略落地。1)自动变齿轮需求强劲。据中国汽车工业协会统计数据,2017年1-7月,中国品牌乘用车共销售561.87万辆,同比增长4.67%;占乘用车销售总量的43.45%,占有率比上年同期提升1.13个百分点。国产品牌占有率上升,同时,从去年开始,国内自主品牌自动变总成件企业产品成熟,自动变齿轮在起步阶段便呈现出强劲需求。今年以来,包括上汽变、盛瑞、东安、邦奇等一批企业对公司自动变齿轮件提出强劲的需求。因国内品牌的大发展,促使国外自动变总成企业和整车厂将自动变总成件朝着向国内设厂或采购的方向趋势发展,自动变齿轮件正迎来重大的市场结构转型机遇期。受益国内自主品牌自动变总成件企业产品成熟,自动变齿轮集中上量,公司乘用车齿轮实现营业收入4.01亿元,同比增长。2)“配套属地化”模式落地。公司积极实践“配套属地化”的经营战略,为上汽变提供DCT系列产品的“桐乡工厂”顺利投产,今年已开始大批量生产。桐乡第二期工程已在开始实施,正加快各项建设工作确保能尽早实现批量生产能力。公司正在推进的与山东盛瑞达成战略合作的初步意向是“配套属地化”模式的延伸。 工程机械齿轮需求超预期。从去年开始,工程机械产业强劲复苏,据中国工程机械工业协会统计数据,今年前7月,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品82725台(含出口),同比增长101.3%,远超去年全年销量(70,320台);全国共销售各类装载机56,701台,同比增长37.59%。今年上半年,全国累计销售工程起重机15,273台,同比2016年上半年的9,335台,增长63.6%。公司新客户的开发均对公司提出超预期的需求,公司工程机械齿轮实现营业收入1.78亿元,同比增长65.98%。 商用车齿轮,受益重卡销量快速增长。中汽协统计数据显示,今年前7月,中国商用车销量234.35万辆,同比增长15.10%。其中重卡销量12.69万辆,同比增长47.11%。受益重卡的国内外市场需求快速增长,特别是对高品质齿轮件的需求突显,公司商用车齿轮实现营业收入1.91.亿元,同比增长60.05%。 钢铁销售收入受益行业量价齐升。供给侧改革和环保督查加速钢铁行业的市场出清,钢铁行业供需关系出现了显著改善,销售量回升,价格上涨。粗钢销量增速今年年初转正,上半年同比增长4.65%;螺纹钢(HRB335-20MM,上海)2015年2月以来进入上涨通道,今年截至8月18日上涨27%,受益行业量价齐升,公司钢材销售实现营业收入2.25亿元,同比增长50.55%。 工业机器人产量激增,公司精密减速器小批量供货。国家统计局数据显示,上半年我国工业机器人产量同比增长52.3%,增速居各类工业产品第一。工业机器人产量激增,有利于公司核心零部件精密减速器快速开拓市场,目前该项目基本完成设备的采购与安装,开始为客户提供小批量供货,有望在工艺进一步改进后,明年实现对主要机器人制造企业的批量供应。公司与多家国内主要机器人公司建立深度合作,达成批量供货协议,并积极拓展国外市场合作,拓展新的增长空间。 管理费用占营收比下降,营运指标改善、毛利率提升。公司管理费用占营收比为6.73%,较去年下降0.55个百分点;营业周期、存货周转天数、应收账款周转天数分别较去年减少27天、22天、6天;上半年毛利率为23.50%,较去年提升1.05个百分点。

下游需求显著回升,公司订单保持增长。据CRIA与IFR初步统计,2016年中国工业机器人市场销量继续增长,全年累计销售88,992台,同比增长26.6%,增速比上年有所加快。其中,国产机器人销售29,144台,同比增长30.9%,高于外资品牌同比增速。随着制造业逐步呈现出小批量、定制化、短周期的生产制造需求,柔性化的人机协作机器人与系统解决方案得到市场广泛关注,而精密制造需求表现尤为明显。特别是,3C制造业机器人使用量快速增长,2016年销售2.8万台,同比增长58.5%,在中国市场总销量的比重增至31.2%。在各行业对机器人与智能制造的需求驱动下,2017年前7个月中国工业机器产量达到71,631台,同比增长57%,增速较2016年提高22.70个百分点。受益下游需求显著回升,公司新签订单保持增长。 加深人工智能与机器人的融合发展。公司充分运用在机器人与智能制造应用方面的综合优势,加大人工智能技术与机器人与智能制造的融合,研发多款新型机器人产品,在拓展工业、国防及民生三大领域的细分市场方面也取得丰硕成果。1)工业机器人。公司七自由度协作机器人和基于双目视觉能够完成装配作业的双臂作业机器人已经实现小批量的销售,主要应用在3C等精密制造领域。公司并联机器人以动态抓取技术具备速度快、精度高、刚性强等特点,广泛应用于分拣、包装等领域。2)洁净机器人。公司成功研发的真空大负载机械手批量应用,绝对码盘真空直驱机械手进入客户应用阶段。3)智能服务机器人。公司服务机器人实现海外销售。4)特种机器人。公司进行4款型号机器人的样机试制,开展了1款型号机器人的工程设计和3款型号机器人的分析论证。 数字化工厂提升综合实力。2017年上半年,公司数字化工厂业务新签订单覆盖汽车与零部件、工程机械、新能源锂电池、3C等多个领域,新签订单较去年同期订单在规模与信息化建设程度上均有大幅提升,充分体现公司在规模化与技术密集化项目上的综合实力。其中,公司与中核集团合作项目进展顺利,已有部分工作站项目完成验收工作;公司与中兴通讯形成持续合作,为其规划实施数字化工厂项目。此外,公司以国家智能制造专项政策为契机,依托公司卓越的技术能力和丰富的项目经验引领客户走符合其行业发展特色的智能制造新模式,目前已有多个项目成为国家2017年智能制造综合标准化与新模式应用立项项目,为公司下一步拓展新行业起到示范作用。 智能物流拓展应用新领域。公司保持在汽车、电力、烟草、地铁等行业的市场竞争优势,公司自主研发的电池堆垛机、双托盘联动、特种超长堆垛机、超低工位穿梭车以及智能物流信息系统等新产品在轮胎、动力锂电池、医药、离散制造等领域实现应用,与中车、宁德新能源、梦天木门等知名企业形成长期合作关系。上半年,公司与米其林深入合作,共同探索具有国际一流水平应用在轮胎行业的智能物流系统,为公司智能物流业务在轮胎行业发展树立里程碑。 再次斩获沈阳地铁项目订单。公司继承担沈阳地铁一号线、二号线相关设备及系统集成项目后,再次与沈阳地铁集团有限公司合作,今年7月中标沈阳地铁九号线一期1.18亿元的综合监控系统集成项目,将对公司后续参与沈阳地铁项目具有重要意义(在建项目还有4号线和10 号线),为公司继续开拓国内其他地区及海外的地铁项目起到积极作用。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.04亿元、6.32亿元,EPS分别为0.32元、0.40元,对应P/E分别为65.81倍、52.65倍,目前其它通用机械P/E(TTM)中位数为59.95倍,考虑下游市场需求明显扩大,公司凭借国际一流的技术和服务,大力推广新产品、拓展新客户,加速在机器人应用新兴领域的市场布局,可给与一定的估值溢价,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓;行业竞争加剧。

主要观点: 公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年上半年营业收入为6.90亿元,同增20.57%,归母净利润为-15.74万元,同比变动-102.76%,主要受季节性因素拖累。2016年公司营业收入为19.27亿元,同增25.65%,归母净利润为2.65亿,同增8.62%,2012-2016年营业收入CAGR为27.57%,归母净利润CAGR为37.75%。总体来说,公司近5年收入和利润均保持稳定增长,毛利率和净利率等指标也较为稳定。 我国信息安全投入不足,行业十三五规划明确发展目标。目前网络安全问题每年给我国个人及企业带来的经济损失已超千亿,但我国信息安全投入与发达国家相比还存在着巨大的差距,无法满足相应的市场需求。2017年1月,工业和信息化部发布《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》明确提出,到2020年信息安全产品收入达到2000亿元,年均增长20%以上。我们认为,这是我国未来必将持续加大信息安全产业投入的信号释放,未来市场规模将进一步提升。 公司产品体系完善,市场地位突出。公司产品横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。据IDC数据显示,公司2016年在中国IT安全硬件市场占据14.39%的份额,居于首位。在细分市场中,公司入侵检测系统(IDS)、UTM、SOC、数据库审计和防护等产品多年位居国内市场第一;公司VPN安全网关产品2016年市占率居第二,防火墙硬件产品(网御星云品牌)2015年市占率居第三。 布局云安全、数据安全以及工控安全领域,拓展新的业绩增长点。云安全领域:2010年,公司开始在云计算安全领域展开关键技术的研究,2015年,公司联合网御星云发布CloudSOC云安全管理平台,解决政企云中的安全问题。此外,公司还与腾讯、华为、浪潮等企业进行相关战略合作;数据安全领域:公司在数据库审计和DLP(数据泄露防护)系统中已形成一定的市场地位,此外公司还收购书生电子、合众数据,通过外延方式进一步强化公司在数据安全领域实力;工控安全领域:公司2015年推出天工ICS信息安全体系、泰合工控信息安全管理系统,并与东方电气联合推出工业控制系统安全检查工具,公司工控实验室也于2017年落成使用。 投资建议: 在公司现有安全网关、安全监测、安全服务以及数据安全等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.418、0.539和0.689元,对应P/E分别为46.58倍、36.12倍和28.26倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为55.60倍,考虑到公司未来在云安全、数据安全以及工控安全系统的积极布局,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;坏账风险;新业务发展不及预期风险等。

主要观点: 高温合金龙头,技术水平先进。公司在高温合金领域有着多年的研发积累,并形成了一套完整的技术体系。拥有生产铸造高温合金及制品、变形高温合金及制品、新型高温合金材料的各项核心技术。同时,公司还拥有高温合金材料领域及其相关领域多项专利技术,其中包括12项发明专利与2项实用新型专利,拥有国内80%以上牌号的高温合金技术,无论是从技术拥有数量还是技术的先进程度均处于国内同行业前列。 产品丰富应用广,多个细分产品市占率高。公司产品分为铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大块,是国内高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。多个细分产品的市场占有率位居市场前列。其中,航天发动机精铸件市场占有率超90%;汽轮机叶片防护片和ODS合金的市场占有率均达到100%,为国内唯一具有这两类产品技术及生产能力的企业。 军费支出稳健增长。公司60%以上的产品面向航空航天领域的客户,航空领域的产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵航集团等国内主要的发动机制造集团(军用发动机)。近几年,我国的军费增长稳健,近5年军费的年复合增长率达10.13%。2017年中国国防费增长的幅度在7%左右,国防费在GDP中占的比重在1.3%左右。这意味着2017年,我国的国防费用将突破万亿元。 《World air forces 2017》数据显示,2016年,我国军机数量达2955架,相较于2015年增长13架;战斗机方面,数量达到1523架;战斗直升机方面,数量达809架。 受益“两机专项”,未来市场空间广阔。前瞻产业研究院数据显示,原材料占到航空发动机成本的50%,航空发动机使用的原材料主要是高温合金、钛合金,其中,高温合金材料占原材料的35%,即高温合金约占航空发动机成本的17.5%。根据《Commercial Engines 2017》数据,2016年,全球商用发动机交付量全部来自CFM international、GE、RR等知名的发动机制造公司,其中,CFM international以超过1600台的交付量稳居第一位,占有率达到55%。《中国制造2025技术路线图》预测,未来十年全球涡扇/涡喷发动机累计需求总量将超过7.36万台,总价值超过4160亿美元;国内对大型涡轮风扇发动机的市场累计需求总量超6000台,总价值超过500亿美元。 受益于“两机专项”的实施,未来我国民用航空发动机市场广阔。作为发动机原料的高温合金产品供应商,公司也将从中获益。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.24亿元、1.33亿元,EPS分别为0.29元、0.32元,对应P/E分别为55.34倍、50.16倍,目前航天装备ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为92.67倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司为变形合金龙头企业,受益“两机专项”,未来市场空间广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 公司传统下游行业需求减少,“两机专项”发展不及预期。

事件: 2017年上半年公司实现营业收入52,378.58万元,同比增长24.76%;营业利润15,631.58万元,同比增长53.55%;利润总额15,647.93万元,同比增长37.33%;净利润12,496.72万元,同比增长35.11%。 公告点评: 自动变速箱需求高于整车市场,为公司业绩持续增长创造良好的市场环境。自动变速箱是目前我国汽车上单一价值量最高,国产化最低的零部件,汽车零部件尚存的蓝海市场。日益拥堵的交通状况和消费升级需求将持续推动我国乘用车自动变速箱的渗透率,2016年我国自动档市场占有率45.7%,与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距,美国接近90%,日本则在80%以上。据变速箱企业产能统计和需求测算,自动变速箱需求空间大,到2020年,预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据我国自动变速箱现有的市场产能规划统计,届时仍存在200-300万套的需求缺口。公司产品为自动变速器配套比例高,自动变速箱的市场需求增长速度远高于整车的增长速度,这为公司业绩持续增长创造了良好的市场环境。受强劲的行业需求驱动,公司上半年轿车齿轮实现收入4.09亿元,同比增长32.70%。 客户竞争优势进一步加强。在汽车行业,新供应商要进入一流主机厂的配套体系,通常需要三年以上的时间,同时需要主机厂投入大量的人力和物力,因此客户的忠诚度相对很高,主机厂不会轻易的调整供应商。优秀的客户群体和优质的产品,是公司核心竞争力的重要组成部分,保障了公司未来业绩的良好增长和可持续发展。上半年,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期同口径)增长4.44个百分点,这是公司品牌信誉、研发能力、产能保证能力和可靠的质量保证能力等竞争力的综合体现。 新产业和新产能前瞻性布局。公司根据市场的科学预测进行了前瞻性的设备投资和布局,规划和落实未来几年不同产品的产能增长。1)公司战略性新业务新项目。公司本部第四厂区“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”和“国家认定企业技术中心项目(一期)”的厂房土建、钢结构施工已完成招标并确定施工单位,厂房主体已开始施工,计划2018年5月份完工交付使用;项目所需的部分采购周期相对较长的关键加工设备和试验设备已经落实采购合同,其它相关设备将根据项目进度要求同步落实选型采购,该项目将加快建设进度,力争2018年7月建成投产,从战略上把握发展先机,为2018年公司业绩更好成长多作贡献。2)天津工厂建设情况。天津工厂厂房基础设施工程、开工建设的各项准备工作已准备就绪,预计8月份取得施工许可证后即可进行大规模施工,目标2018年6月建成厂房与水电气等公用设施具备生产设备安装投产条件;与此同时,天津工厂项目投资新购设备已着手组织洽谈订购,以满足天津工厂投产进度和产品开发的客户交付进度要求,目标2018年三季度开始设备安装调试,四季度正式投产。 宁波电控进行全方面产能升级改造。宁波电控VVT业务由于客户结构的原因上半年上半年实现营业收入2528.12万元,产销有所下滑,但完成全年业绩承诺(1700万)把握较大。公司已在帮助其提升制造和测试能力,为后续进入中高端客户的市场配套在做准备,办公楼装修和厂房改造按计划持续进行中,现办公楼装修完成已交付使用;厂房改造也按计划进行中,部份厂房已交付使用,装场的清洁度和温度控制能力有了质的飞跃,为提高公司产品质量提供了更好的环境保障。宁波电控与公司本部互动做好产能升级布局,以化解因客户单一业务依存度高易受下游客户市场业务波动大的风险,从而在战略上培植和提高公司的市场竞争力和可持续发展能力。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.55亿元、3.27亿元、4.08亿元,EPS分别为0.63元、0.81元、1.01元,对应P/E分别为26.16倍、20.35倍、16.32倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为51.47,公司业绩持续快速增长,新产业和新产能前瞻性布局有序推进,估值水平较低,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 行业发展不及预期;并购整合风险。

公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年一季度营业收入为8.04亿元,同增11.23%;归母净利润为4,500.71万元,同比下降2.55%,主要因为去年下半年原材料价格上涨(其影响具有时滞),而产品销售价格存在一定黏性,导致今年上半年营业成本增幅高于营业收入增幅。公司2012-2016年营业收入CAGR为25.08%,归母净利润CAGR为25.52%。此外,从毛利率、费用率、ROA、ROE的角度来看,公司近5年的各项财务指标也较为稳定。我们认为,总体而言公司近五年业绩保持稳定增长的良好发展态势。 公司在行业洗牌中逐步有望扩大领先优势。目前该行业中小厂商虽然数量众多,但所占据的市场份额较小且大多销售的是低端产品,在未来激烈的市场洗牌中面临着被淘汰的局面。公司在行业中处于领导地位,其所具备的规模优势有利于公司抓住行业洗牌的机会,进一步拉大与竞争对手的差距,扩大自身的领先优势。 持续产品创新和高质中价策略让公司紧跟市场变化。公司产品种类齐全,且持续推出新产品,公司所具备的规模优势使其可以一直坚持高质中价策略,使得公司推出的高端新品同样具有价格竞争优势。持续的产品使得公司可以紧跟市场需求端的变化,公司新推出的丸之尊系列高端新品获得很好的市场反馈,未来有望为公司带来新的业绩增长。 公司具备完善的经销商渠道。经销商模式是公司的主要销售渠道,目前公司80%的收入来自于经销模式。通过多年的渠道下沉和密集分销,公司已经将营销网络下沉到大部分县城,并且与经销商形成良好的合作关系。此外,公司采取在销售密集区就地设厂的策略使其冷冻物流费用低于同行竞争对手,也有助于公司全国性品牌的迅速建立。 公司具备良好的企业文化和信息化管理水平。公司根据速冻食品行业特点并结合企业实际情况打造独具安井特色的企业文化。同时,公司不断加强企业内控管理规范,运用先进的信息化技术手段,通过ERP、WMS、移动营销、OA、BI等软件的成功运用,使企业管理进入平台可视化阶段。高效的经营水平使得公司的管理费用率在同业中保持显著低于竞争对手的同时。总资产周转率持续高于竞争对手。 投资建议: 在公司现有火锅料制品以及速冻米面制品保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.956、1.108和1.298元,对应P/E分别为23.49倍、20.27倍和17.30倍。目前食品综合行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)37.70倍,考虑到公司未来在火锅料行业的龙头地位经过洗牌后将进一步提升,我们认为公司的估值未来仍具有较大的上升空间,因此我们首次给予其“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争风险;成本上升风险。

公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年一季度营业收入为1.33亿元,同增14.56%,归母净利润为-5,402.17万元,同比下降61.86%,主要受经营季节性因素影响,公司收入集中在下半年。2016年公司营业收入为10.91亿元,同增24.27%,归母净利润为2.20亿,同增13.28%,2012-2016年营业收入CAGR为19.93%,归母净利润CAGR为23.45%,公司近5年,收入和利润保持稳定增长。毛利率和净利率在近5年均十分稳定,但是ROA、ROE、ROIC等指标有所下滑。 专注信息安全领域,多款产品行业领先。网络活动的日益频繁在给人们带来便利的同时也使得网络安全问题日趋凸显。以《网络安全法》为首的各项法律法规的出台,为我国信息安全产业的发展提供可靠的制度保障,对其发展具有巨大的促进作用。公司自成立时即专注于信息安全领域,已获得完备的资质,并获得多项荣誉,得到了市场认可。公司入侵防御系统(IPS)连续6年(2009-2014)保持国内市占率第一(最新数据未公布);Web应用防火墙(WAF)连续七年(2010-2016)国内市场第一;抗拒绝服务系统(ADS)市占率居于国内首位;同时,公司连续5年保持漏洞管理市场占有率第一。 云安全产品迅速上线,抢占战略制高点。根据Gartner统计,2016年全球云安全市场规模达到48.40亿美元,预计到2020年,云安全市场规模将达到89.24亿美元,2017-2020年CAGR为16.53%。公司积极布局云安全市场,2015年10月,绿盟云正式上线,成为了国内首发的基于云的安全服务平台,绿盟云先后与腾讯云、阿里云、Azure、华为企业云等公有云服务商开展合作,开展云上安全服务,并提供租户级云安全解决方案。除了公有云之外,公司还积极开展混合云和私有云安全业务,公司于2015年6月推出私有云项目“银河”,2016年1月,与赛尔网络联手打造教育云安全服务战略框架。 投资建议: 在公司现有安全产品以及安全服务业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.344、0.400和0.471元,对应P/E分别为26.99倍、23.18倍和19.69倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为52.98倍,考虑到公司在信息安全领域的持续深入布局,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此首次给予其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新业务发展不及预期风险。

事件: 公司发布业绩预告,上半年实现净利润:2,776.29万元-3,482.98万元,同比增长10%-38%,上年同期净利润为2,523.90万元。 公告点评: 受益下游行业复苏及国产化,上半年业绩增长维持一季度良好的增长态势。2017年上半年,公司所处行业下游明显复苏,包装材料需求增加,上游新材料及高端材料应用普及并逐步实现国产化,同时,在国家智能制造政策引导下,公司所处的高端智能装备行业迎来新的发展机遇。 远东轻化斩获大单,BOPET-2600机组成功试产,迈入高端光学薄膜领域。今年5月公司子公司远东轻化斩获2,060万元的订单合同,此次签订合同体现了远东轻化在智能涂布设备及环保热能回收设备方面持续得到市场认可。远东轻化技改升级的BOPET-2600机组今年6月成功试产。该机组是公司在原有BOPP/BOPET薄膜生产线的基础上,通过引进德国技术开发出的新一代双向拉伸薄膜机组,具备生产高端光学薄膜产品的能力。机组现配备一万级洁净生产厂房,可生产包括反射膜、光扩散膜、化学涂层亚光膜、化学涂层透明膜、微缩膜、涂硅膜在内的多种特种功能性薄膜产品,设计年产量达5000吨,根据目前高端光学膜价格,保守估计年产值将达到1.5亿元。公司新一代BOPET双向拉伸机组成功试产,标志着公司迈入高端光学薄膜制造领域,为未来公司向光学膜、离型膜、锂电膜、光伏膜等高功能膜市场发展奠定基础。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5,756万元、7,562万元,EPS为0.24元、0.31元,对应PE为69.90倍、47.35倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为70.91倍。考虑公司业绩今年有望实现高增长,远东轻化技改完成,新一代BOPET双向拉伸机组成功试产,金佳高端膜市场开拓初见成效,募投项目工地已动工建设,通过增资参股上海仁馨,实现智能康复机器人与养老康复市场进行有效产业对接,可给与估值溢价,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求回升持续时间不及预期;公司“智慧金明”和“健康金明”战略推行进度不及预期;上海仁馨未能实现预期收益。

主要观点: 公司近五年业绩保持稳定增长。公司2016年营业收入为9.67亿元,同比增长48.56%,2012-2016年CAGR为44.48%;2016年归母净利润为1.31亿元,同比增长8.27%,2012-2016年CAGR为16.13%。2017年一季度营业收入为1.12亿元,同增66.85%,归母净利润为1,110.63万元,同比增长32.47%。从毛利率、费用率、净利率的角度来看,公司费用率基本稳定,毛利率有所下滑,主要因为毛利率较低的系统集成、运营服务收入比重提高;从ROA、ROE、ROIC角度看,公司三项指标基本稳定。 公司具备较强订单获取能力。2016年,公司新签合同额为12.60亿,同比增长65%,2013-2016年复合增长率为45.13%。公司积极推行“网格化”智慧城市管理方案,而且该模式逐步由城管领域推广到环保等其他领域。除了在模式上创新外,公司还将业务与移动互联、大数据、云计算等新技术相结合,开发了智云平台和智信平台,并在全国范围内取得了较好地应用。 智慧泊车业务有望成为公司新增长点。我国城市普遍存在较为严重的停车位紧缺问题,随着汽车保有量的迅速增加,这一问题将更加突出,通过信息化手段,提升停车位使用效率、优化停车场地管理成为必然选择。公司2012年控股汉王智通切入智慧泊车领域,2016年合资成立通通易联(通通停车)开展智慧停车运营业务,产业链已覆盖硬件、软件、运营等。公司已与全国各地物业部门、交管部门等开展合作,智慧泊车系统逐步落地,预计将成为公司业绩增长新增长点。 地下管线智能化加快,携手保定金迪深耕市场。地下管线是一个城市不可缺少的一部分,截至2015年底,供水、燃气、供热、排水四类管道总长已198万公里,并以每年约11万公里的速度递增。目前,我国城市地下管线的信息化程度较低,并且大部分城市(尤其是区县城市)的地下管线普查工作仍未完成,预计未来发展有望加速。保定金迪在地下网线信息化领域具有20多年的经验和完善的产业链,将从地下管网智能化进程中获利良多,同时公司也可利用自身在智慧城市其他领域的经验、技术和市场资源,实现优势互补。 投资建议: 在公司现有数字城管信息系统、地下管线信息化等业务保持较快增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.428、0.534和0.688元,对应P/E分别为41.12倍、32.96倍和25.58倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为52.36倍,考虑到公司新一代“网格化+”智慧城市综合信息服务与运营业务、智能泊车业务未来可能带来的业绩增长,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 新增订单不及预期风险;市场竞争风险;新业务发展不及预期风险等。

市场需求扩大,新签订单大幅增长。公司是工业机器人系统与自动化成套装备供应商,主营业务是从事工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统等产品的设计、制造和销售。2016年,实现营业收入20.33亿元,同比增长20.65%;归属上市公司股东净利润4.11亿元元,同比增长4.04%。从2016年底开始市场需求明显扩大,2017年第一季度,公司新签订单大幅增长,实现营业收入4.51亿元,同比增长27.23%;归属于上市公司股东净利润5,792.97万元,同比增长7.06%。 国产工业机器人龙头,竞争优势显著。公司建立了以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术研发体系,形成了国家级、企业级和事业部级的三个层面的创新研发平台。公司自成立以来已经为汽车、电力、电子电器、工程机械、航空航天、食品、医药等20余个行业提供系统化、智能化服务,积累丰富的项目经验。2016年公司牵手艾欧史密斯,开启国内燃气热水器智能生产时代;公司成功进入火药加工行业,打造国内首条烟花爆竹全自动化生产线;公司首创防爆智能仓储物流系统成功签约;公司携手国际一线高端奢侈品牌Dior,迈进推动高端化妆品智能制造的门槛。公司是以“中国机器人之父”蒋新松院士名字命名的国内第一家机器人公司,产品已成功出口到23个发达国家及地区,是鲜有的与国际大型机器人知名企业抗衡的国内机器人与智能装备供应商。2016年,公司入选“美国《机器人商业评论》2016年全球最具影响力50家机器人企业”。 工业机器人获政策推动,市场空间广阔。受益《“十三五”规划纲要》及《中国制造2025》等政策推动,制造业转型升级和国产化替代加快推进,高端装备制造市场需求巨大。2015年中国工业机器人销量为6.86万台,IFR预计,2018年中国工业机器人市场销量有望超越15万台,将继续成为全球市场最强劲的驱动力。 电商智能仓储需求快速增长,公司智能物流装备迈进发展新台阶。智能仓储与传统仓储相比,从空间利用率、作业效率、人工成本等指标来看,优势显著,降本增效明显,智能仓储将是未来的发展方向。电商行业仓储虽然仅占立体仓储的5%,但是近年来电商发展迅速,未来其带来的智能仓储需求将成为重要的增长引擎。艾瑞咨询最新数据显示,2016年中国电子商务市场交易规模20.2万亿元,同比增长23.6%,其中网络购物市场交易规模达4.7万亿元,同比增长23.9%,成为推动电子商务市场发展的重要力量。2016年,公司与京东签署战略协议,共同探索电商运营新模式,开启公司智能物流业务在电商领域拓展的征程。另外,公司成功中标阿里巴巴旗下菜鸟公司的物流项目,为公司未来电商物流业务大展拳脚打下良好开局。 汽车工业发展成熟,自动化装配与监测稳步增长。自动化装配与检测产业整体规模较大,是国家重点鼓励发展的行业。公司的自动化装配与检测生产线的应用领域主要集中于汽车等行业。2016年,中国汽车产销呈现较快增长,产销总量再创历史新高,连续八年蝉联全球第一。汽车产销分别完成2811.9万辆和2802.8万辆,同比分别增长14.5%和13.7%。中国汽车千人保有量只有140,而日本2015年千人保有量为609,汽车销量仍有较大增长空间。我国汽车工业的蓬勃发展,有效的刺激了我国汽车产业的自动化装配与检测设备的需求。 万亿PPP项目助力轨道交通建设,公司持续获得地铁领域的订单。据我们统计,财政部自2015年4月起也相继推出了三批共33个铁路和城市轨道交通PPP示范项目,合计总投资额5154.85亿元,占总财政部示范项目的64.2%,其中进入准备阶段的共涉及26个项目,投资额4434亿元,进入执行阶段的项目共6个,总投资额1625亿元,落地率达36.6%。在地铁领域,公司现已形成自动售检票系统、综合监控系统、地铁安全门及屏蔽门控制系统等系列产品。公司持续获得地铁领域的订单,在承接了沈阳、哈尔滨等国内城市地铁项目的基础上,产品获得国外客户的认可,远销澳大利亚、南非。沈阳地铁4/9/10号线(总投资610.38亿元)预计要在2018年运行,从运行的时间推测招标可能会在2018年前完成,若公司年内中标沈阳地铁项目,将为公司未来两年带来一定的业绩贡献。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.04亿元、6.32亿元,EPS分别为0.32元、0.40元,对应P/E分别为62.47倍、49.98倍,目前其它通用机械P/E(TTM,剔除负值)中位数为68.15,公司估值仍有一定的上升空间,考虑公司下游市场需求明显扩大,订单大幅增长,我们首次给予其“增持”投资评级。

公司近五年业绩保持稳定增长。2017年一季度营业收入为7.96亿元,同比增长11.62%,归母净利润为-1,859.24万元,同比下降83.83%,同时公司预计2017年上半年归母净利润为5008.8 万元-5779.4万元,同比增长30%-50%。我们认为公司一季度业绩属于季节性波动,不影响全年业绩的增长。公司2012-2016年营业收入CAGR为19.52%,归母净利润CAGR为9.31%。此外,公司毛利率、费用率、ROA、ROE财务指标也较为稳定,我们认为公司未来业绩仍将保持稳定增长的良好态势。 我国网络设备市场保持高速增长,公司在寡头垄断竞争格局下市占率居前。我国网络设备市场保持较高增长速度,2016年上半年市场规模为26.89亿美元,同比增长27%。从市场竞争情况来看,我国网络设备市场处于寡头垄断市场,华为、华三、思科三强占据约75%的份额,且历年基本稳定。在这样的市场结构下,公司2016Q2国内市场份额为5.94%(统计中包括电信级网络设备),居第四位。此外在路由器、交换机、无线产品三个细分领域中,公司在无线产品上优势较大,2015Q2份额达到23.34%,跃居行业首位。 进一步巩固教育行业网络解决方案龙头地位,大力拓展政府和医疗领域产品应用。公司在教育行业具有传统优势,连续11年市占率居教育行业首位,产品和解决方案应用于112所211高校,在2300余所高校中地覆盖率高达95%。此外,公司新推出云课堂解放方案,采用无线技术、云计算等手段进行智慧教室的建设。公司在立足于教育行业的同时,也积极进行其他行业的布局,目前公司业务已涉及政府、公共安全、能源电力、交通、运营商、中小企业、医疗卫生等多个行业,其中在政府、医疗等行业中具有领先优势。 Cpay开启“终端+应用+平台”新模式。公司2016年推出Cpay云支付解决方案,2017年初推出升级版Cpay2.0,开启“终端+应用+平台”新模式。公司子公司升腾资讯在POS机领域具有长期耕耘,智能POS机在2016年实现14.82万台的销售,居行业前列,Cpay解决方案的推出有助于推动公司支付领域软硬件产品收入的提升。 K米搭建互联网+聚会娱乐新生态。公司在KTV聚会娱乐市场具有16年的市场经验,于2015年成立K米,开展O2O服务,目前K米已接入线下14,000家KTV的联网运营,而在线下,K米APP已经凝聚5,000多万场景活跃用户。K米连接用户、商家、第三方服务商,并向线下KTV提供“管理、流量、内容、广告”四大核心价值,构建了互联网+聚会娱乐新生态。 投资建议: 在公司现有企业级网络设备、网络终端以及通讯产品等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.743、0.927和1.153元,对应P/E分别为25.17倍、20.17倍和16.22倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为53.76倍,考虑到公司企业级网络设备在教育、政府、医疗行业的龙头地位以及云课堂、云支付、K米等新产品的快速增长,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新产品研发风险;新业务发展不及预期风险等。

公司(乙方)于2017年6月12日与广东省中医院(甲方)签订《技术开发(合作)合同》。双方拟共同参与医疗机构制剂“糖宁通络胶囊”项目的研究和开发。研发目标:甲乙双方按《医疗机构制剂注册管理办法》(试行)(局令第20号)的要求共同开发“糖宁通络胶囊”,申请《广东省医疗机构制剂注册批件》,获得《广东省医疗机构制剂注册批件》后,依据广东省对医院制剂的管理制度,在甲方配制和使用。 点评: 联合广东省中医院,探索糖宁通络全国推广新模式。糖宁通络胶囊是公司致力于治疗糖尿病而开发的产品,其原方来源于贵州苗药验方,经过临床实践和观察证实,糖宁通络胶囊对II型糖尿病患者具有良好的疗效。在糖宁通络的研发及推广基础上,公司顺势开启“苗医药一体化”战略,先后设立了贵阳、长沙糖尿病医院,糖宁通络以医院制剂的形式服务广大患者。2016年,贵州百灵中医糖尿病医院共接待患者2.5万余人次,医院实现收入5,224万元,医疗服务中心患者数达到1.7万人,为糖宁通络胶囊的研发及推广积累了大量的临床数据。区别于以往公司在贵阳、长沙设立糖尿病医院的“医药联动”模式进行糖宁通络的研发及全国推广,此次与广东省中医院的合作则是采取了直接与国内知名医院合作,共同参与研发和推广的全新模式。同时,公司与中国人民解放军总医院就共同开展“糖宁通络”医院非标制剂研发申报和临床应用工作也已达成相关合作协议,目前双方合作正在积极探索中。 广东省中医院实力处于行业领先地位,合作模式示范效应利于加快糖宁通络全国推广。广东省中医院是一家拥有五间三甲医院及三个分门诊的大型综合性中医院,年门诊量连续18年位居全国同行前列,拥有床位超过3000张、近12亿元的现代化医疗设备,成为全国年服务患者人数最多、全国规模最大、实力最强的中医医院之一,在国内和广东省内处于领先地位。此次合作将直接为糖宁通络的研究积累大量的临床数据和经验,加速糖宁通络的研发进度。如申报广东省医疗机构制剂成功,在广东省中医院进行配制和使用,不仅将直接为贵州百灵带来新的利润增长点,更将有可能为糖宁通络的全国覆盖带来模式上的示范意义,加快全国市场推广打下基础。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.76亿元、6.74亿元,EPS为0.41元、0.48元,对应PE为42.44倍、36.25倍,目前中药Ⅲ(TTM,剔除负值)中位数为36.86倍。考虑公司骨干品种保持稳定增长;糖宁通络胶囊市场潜力大,海外市场将在日本开展临床试验,国内市场此次与广东省中医院合作,将有可能为糖宁通络的全国覆盖带来模式上的示范意义,加快全国市场推广打下基础;在研产品储备丰富,研发进展顺利。我们维持其“买入”投资评级。

主要观点: 国内优质钻采设备供应商,海外业务占比突出。作为国内优质的钻采设备供应商,公司具备较强的技术研发和生产能力、完善的销售渠道及品牌优势。公司主要产品根据用途分类可分为井口装置及采油(气)树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴四大类,广泛应用于石油、天然气及页岩气等油气资源的钻探、开发、生产等领域。随着我国油气钻采设备行业的发展壮大,公司不断加大技术研发投入力度,公司研发投入占营业收入的比例逐年提升,2016年已达到7.21%。公司客户广泛分布于美国、加拿大、澳大利亚、委内瑞拉、阿根廷、英国、伊朗、卡塔尔、俄罗斯、哈萨克斯坦、土库曼斯坦、肯尼亚等近20个国家和地区,2012-2016年海外业务收入占比高达60%以上。鉴于近几年国际市场总体出现的萎缩状况,公司制定了深化全球化的战略目标。公司将围绕已经完成的多个海外子公司布局的基础上,继续增加油气开采低成本区的布点,提升品牌度和成套产品中标率,精细化客户需求,扩大市场份额。 受益北美油气投资复苏,业绩有望反转。2016年,受国际原油价格下跌的影响,全球油气公司业绩持续恶化,资本性开支保持低位水平,部分油气公司陷入财务困境甚至破产,油田服务和设备市场低迷不振。受此影响,2016年,公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润、毛利率水平均同比大幅下降。而2016年下半年以来,国际原油期货价格一直在50美元/桶上下波动,尽管油气价格没有很好的表现,但油气产量并没有减少,公司海外重点市场表现较好,美国本土的石油天然气活跃钻机数连连攀升,从2016年5月份408部上升至目前916部,已达到2015年5月份的水平。根据Rystad Energy的统计数据,美国四大页岩油产区2016年的平均生产成本已均处于40美元/桶之下。基于成本优势,随着国际原油价格在50美元/桶中枢波动,未来更多的钻机将被激活,北美油气开采逐渐回升。公司美国市场2016年收入占比达38.44%,北美地区油气开采回升,公司业绩有望直接受益。 去年面临不利的经营环境,公司积极采取的技术升级、市场开拓、区域扩展、人员优化等各种措施产生的效益正在逐步发挥。从公司订单和收入来看,去年四季度以来显著回升,今年一季度实现营业收入14,650.17万元,同步增长95.27%,毛利率较去年提升5.96个百分点至17.50%,今年2-4季度收入水平有望超过1季度,全年业绩有望反转。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2,896万元、5,244元,EPS分别为0.14元、0.25元,对应P/E分别为156.71倍、87.76倍,目前P/E(TTM,剔除负值)中位数为108.08倍。考虑公司受益北美油气投资复苏,我们首次给予其“增持”评级。 风险提示: 油价下跌;北美油气投资复苏低于预期。

深冷领域优势显著,拓展海外布局全球。深冷领域,公司技术领先、业绩突出、资质优良、客户广泛,核心产品板翅式换热器设计及制造已达国际先进水平,产品出口至欧美亚等23个国家;冷箱的设计和制造处国内领先水平,并已符合国际标准出口至美国;成套装置设计和管理能力也已领先国内同行,公司设计并实施的已经完工的LNG液化工厂已实现100%达产甚至超产,深得客户的认可。国内经济持续低迷,公司业务增速放缓,为缓解公司经营压力,公司拟以自有资金在美国设立全资子公司中泰深冷美国公司,筹划全球化布局。 天然气前景利好液化装置需求,“设备制造+投资运营”前景可期。截至2015年末,我国天然气消费量占比仅为5.9%,远低于23.8%的世界平均水平,天然气在我国未来还有巨大的发展空间。英国石油公司(BP)预测,到2030年全球天然气液化量将达到天然气产量的15%,全球液化量的增长速度将两倍于全球天然气产量的增长。公司作为天然气行业的领先企业,已在天然气液化的制备环节占据了绝对的领先地位,借助积累的技术以及客户资源,公司将向下游应用环节延伸产业链,通过与当地有资源的企业合作、或者外延并购的方式,顺利打通天然气产业链的中下游环节,实现公司经营模式的升级转变,成为国内优秀的清洁能源供应与运营商。今年2月,公司与正泰易达签订32,000万元的天然气液化工厂项目合同。上述合同金额占公司2016年营业收入的94.96%,合同的如期实施将对公司2017、2018年度的业绩产生积极影响。 煤化工提升资源利用效率,氢能源利好公司业绩。我国资源禀赋具有“富煤、贫油、少气”的特点,煤炭在我国目前的能源消费结构中占主导地位,2015年我国煤炭消费总量占全国能源消费比重达63.7%。煤化工技术水平直接影响我国资源利用效率,现代煤化工,相较传统煤化工注重煤炭转化效率、低污染和经济性,是煤化工产业未来重要的发展方向。公司目前已有煤化工项目尾气回收提纯制氢的新签订单项目,打破国际气体巨头所垄断,奠定高纯度氢制取业绩基础,利好公司业绩。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6,854万元、8,463万元,EPS分别为0.28元、0.35元,对应P/E分别为48.25倍、38.60倍,目前制冷空调设备P/E(TTM)中位数为53.83倍,考虑公司掌握深冷核心技术,天然气液化、煤化工前景广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 行业发展不及预期,海外市场拓展缓慢。

事件: 公司于2017年6月5日与国际商务株式会社签订了《临床试验业务委托合同》。公司将“糖宁通络胶囊”的临床试验业务委托给国际商务株式会社,国际商务株式会社将协同日本世界健康医术学会,委托日本大学医学部,以日本大学医学部附属板桥医院为主,协同日本大学医学部相关医院及合作医院,实施此次临床试验。 点评: 糖宁通络胶囊将在日本开展临床试验,为拓展海外市场打下基础。此次临床试验业务的主要内容包括:在一年内(自2017年7月1日至2018年6月30日)为100名患者分期分批进行每位患者为期四个月的“糖宁通络胶囊”临床试验,并将在试验结束时提交相关成果。经过临床实践和观察证实,糖宁通络胶囊对Ⅱ型糖尿病患者具有良好的疗效。此次公司将糖宁通络胶囊的临床试验业务委托给国际商务株式会社,在日本开展的临床试验将为糖宁通络胶囊拓展海外市场打下基础,为公司增加新的利润增长点。 糖尿病医院就诊人数和收入成倍增长。公司目前拥有贵阳中医糖尿病医院(全资)和长沙中医糖尿病医院(控股)两家糖尿病专科医院。贵阳中医糖尿病医院2015年共接待患者1.17万余人次,医院总收入1542万元;2016年就诊人数和患者成倍增长,共接待患者2.5万余人次,医院实现收入5,224万元,医疗服务中心患者数达到1.7万人。长沙中医糖尿病医院已取得糖宁通络胶囊《医疗机构制剂注册批件》及《中药制剂委托配制批件》。 “互联网+糖尿病”管理模式成效显现,助力糖宁通络胶囊线上推广。2015年,贵州省卫计委、腾讯和公司共同打造了贵州省糖尿病防控信息中心,通过糖大夫智能血糖仪,将患者纳入“贵州省糖尿病防控信息中心”的管理体系,为患者与医生提供包括“医疗智能终端”、“互联网金融医保”和“医生平台”等在内的一站式服务。该项目因其实用性、创新性、实施效果等入围2016年度中国“互联网+”优秀案例。项目运行截止今年5月,已有3万多名糖尿病患者纳入管控,使得项目实施地并发症筛查率、控制达标率、知识知晓率得到明显提高,基础工作更加夯实。同时,贵州省糖尿病防控信息中心为广大患者提供远程医学信息和更便捷的医疗服务,助力糖宁通络胶囊的线上推广工作。 治疗乙肝、抗肿瘤等在研药品进展顺利。替芬泰项目 I期临床试验正式结束,结果较为理想,为后期II期临床研究奠定了基础。EDS01和GZ50两种抗肿瘤药物均取得阶段性进展,其中EDS01将启动II期临床研究;GZ50确认了治疗适应症及药物剂型,已经进入到临床前研究进行国内国外临床试验双申报阶段。源自国医大师张大宁教授用于治疗慢性肾炎名方的“益肾化浊颗粒”项目,也明确了适应症的临床研究方向和临床方案的制定。 公司营销网络建设的持续完善,成为业绩稳健增长的主因。2016年,公司营销网络建设进一步深化,并顺应国家政策逐步向基层下沉,通过OTC和处方药的市场推广和学术推广工作等,已开发二级以上医院从2015年的3100多家增至3570多家,建立的一、二级商业由1500多家增至1800多家,与全国80%以上的终端客户建立了业务关系,客户群体达到30多万家;同时,公司签约终端零售药店VIP客户6万余家,全国新开发诊所也从2万家左右上升为3万家左右,进一步深化向基层医疗服务机构延伸的布局,从渠道上确保了公司整体营业收入的稳健增长。2016年,公司实现营业收入22.14亿元,同比增长16.59%,归属于上市公司股东净利润4.82亿元,同比增长17.25%。这是公司上市以来,连续7年实现营业收入与净利润的稳健增长,领先行业平均水平,凸显了较强的盈利能力。 产品线方面,公司围绕多品种营销策略,不断优化产品结构、丰富品种。2016年,公司明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.31亿元,继续保持稳定增长,较上年同期增长10.21%。以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品及康妇灵胶囊、泌淋清胶囊、经带宁胶囊等,销售额也处于快速增长态势,市场影响力逐步提升,未来均有望成为各自品类的骨干品种。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.76亿元、6.74亿元,EPS为0.41元、0.48元,对应PE为42.56倍、36.35倍,目前中药Ⅲ(TTM,剔除负值)中位数为36.19倍,公司估值有一定上升空间。考虑公司骨干品种保持稳定增长;糖宁通络胶囊市场潜力大,业绩贡献逐步显现;在研产品储备丰富,研发进展顺利。我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期。