公司发布2013年年报,公司实现营业收入71.67亿元,同比增长21.81%;实现归属于母公司股东的净利润22.12亿元,同比分别增长36.89%。每股收益0.39元,每股净资产6.37元,符合预期。利润分配:每10股派1.5元(含税)。 简评 佣金率大幅下降 报告期内,公司经纪业务共实现收入32.25亿元,同比增长30.03%,股基市占率6.12%,市场份额较中期又有所提升,依然位居行业第二位。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.65‰,与2012年的0.76‰相比下降幅度较大。 融资融券成第二大收入来源 报告期末,公司母公司融资融券业务余额195.68亿元,市占率达5.65%,行业排名第四。公司融资融券业务全年实现营业收入19.32亿元,同比增加205.91%;营业利润率为93.26%,同比增加0.50个百分点。已经成为公司第二大收入来源。 资产管理快速发展 报告期内,公司资产管理业务收入3.09亿元,同比增长256.33%; 营业利润率为80.42%,同比增加34.01个百分点。截至报告期末, 公司合计管理集合资产管理计划35只,集合资产管理业务合计管理资产规模217.78亿元;定向资产管理业务合计管理资产规模1,107.66亿元;专项资产管理业务合计管理资产规模1.02亿元。 中信建投观点 公司经纪业务实力雄厚,市场地位稳固。同时,近期与网易达成合作,网络证券发展以及相关业务创新获得强大的资源支持。公司目前具有较明显的估值优势,维持“增持”评级。

事件 公司发布年报, 2013年,实现营业收入34.42亿元,实现归属于上市公司股东的净利润11.06亿元,同比分别增长47.6%和96.8%。每股收益0.14元,期末每股净资产2.53元。 利润分配方案:不分配。 简评 经纪业务佣金率回升 报告期,公司经纪业务实现代理买卖证券业务净收入14.73亿元, 同比增长65.6%,市场份额达到1.94%,实现了7.44%的增长, 行业排名继续保持在第15位。股基交易量市场份额1.86%,较2012年增加0.01个百分点。全年经纪业务佣金率为0.83‰,较2012年的0.77‰明显提升。 信用业务扩张态势迅猛 报告期,公司实现融资融券业务总收入4.6亿元,同比增长253.28%,是除经纪业务外,收入贡献的主要来源。2013年公司共计110家营业部获准开展融资融券业务,信用账户累计开户41,603户,是去年同期的3.21倍;融资融券余额79.23亿元,占市场余额份额为2.29%,是去年同期的4.05倍,在83家展业券商中名列第13位。 此外,去年公司还获批深交所约定购回式证券交易业务资格,上交所、深交所股票质押式回购业务资格,转融券业务试点资格。信用业务利润增长点拓宽,业绩贡献有望持续快速增长。 自营转型,盈利走出底部 13年二季度末,公司计提可供出售金融资产减值准备26,682.00万元,三季度轻装上阵,自营及投资业务实现收入2.36亿元,全年实现收入2.52亿元,推动剔除联营合营企业后的投资收益同比增长12倍,应该说自营业务转型取得成效,盈利已经走出底部。 中信建投观点 公司收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点。维持“买入”评级。

核心逻辑:从金融信息平台向互联网金融的转型之路 公司前身是“大智慧网络”成立于2000年,控股的“大智慧咨询”是公司最传统的业务模块,其前身是“万国测评”,成立于1998年。业务范围逐渐扩展,以软件平台为载体向国内外资本市场参与者提供金融信息服务成为公司的主营业务。2011年上市以来,公司主业竞争日趋激烈,盈利水平下降,公司开始积极谋求业务的拓展、升级和转型。公司凭借传统业务聚集了大量的用户,这也成为了公司的核心竞争力,以及开展新业务的良好基石。 2013年以来,公司迈出了实质性的步伐,分别收购了做贵金属交易业务的民泰(天津)贵金属经营有限公司、无锡君泰贵金属合约交易中心、上海狮王黄金有限责任公司。以强大的用户平台为核心,以规模化的数据提供能力和平台服务能力为基础,在大平台,大数据,互联网金融以及国际金融信息服务方面不断拓展,推进在无线移动、PC、网站及视频等方面应用水平,大幅提高用户数量和质量。 公司外延业务发展的两大方向是互联网金融的全面整合和海外业务。 海外业务方面,公司以现有香港、新加坡及日本的子公司为基础,通过业务整合和优势互补,全面提升各公司的营运能力,同时能够为投资者提供跨境的金融信息及金融产品服务。在既有业务的基础上,继续加强并购和资源整合,进一步保持和强化行业的领先地位。 互联网金融业务方面,拓展主要是基于原有的互联网金融信息平台,实现信息、技术、用户的共享与融合。目前主要以贵金属交易所、基金代销、互联网彩票三项业务为契机,向大宗商品交易平台、财富管理平台、互联网彩票平台三个方向发展,也有望成为公司未来盈利的主要增长点。我们判断,互联网金融的几大形式中,P2P、网络证券等都可能成为公司的布局方向。此外,公司近两年重点开发移动互联网平台,互联网金融或将乘此东风,实现跨越发展。 贵金属交易所业务:需求趋势向上,盈利贡献初露峥嵘 2013年以来,公司密集收购进军贵金属交易所业务,先后将民泰、无锡君泰、上海狮王纳入旗下。民泰(天津)贵金属经营有限公司是公司最早收购的津贵所会员单位,被收购后,对民泰的用户导入较为有效,使得民泰下半年的成交量快速上升,我们估计已经跃居津贵所会员前列。2013年四季度,贵金属交易所贡献的投资收益高达2.2亿元,带动公司全年业绩扭亏。2014年交易所成交仍有望保持活跃,盈利情况可保持稳定。此外,2013年9月,公司成立“油宝宝”,未来有望参与油品交易深层业务,最终有望建立大宗商品综合交易平台。 基金代销业务:通往“财富管理”之路 。 公司于2014年3月5日正式获得代销牌照,由此开启通往财富管理之路。我们认为,这对公司来说有两大重要意义:一是,基金代销目前需求较为旺盛,公司申领到代销业务许可证后即可开展代销业务,预计今年下半年可以开始贡献业绩,明年有望成为公司又一重要的盈利增长点。二是,根据最新规定,允许独立基金销售机构从事其他金融理财产品销售,基金代销或只是公司向互联网金融拓展的一个环节,今后还有望为高净值客户提供阳光私募产品、信托理财产品及相关理财服务,最终甚至可以向财富管理中心方向发展,获取更高的附加价值。 互联网彩票业务:分享互联网金融高成长 。 我国互联网彩票市场将现爆发式增长态势,按照发达国家互联网彩票占到彩票销售总额的30%-40%推算,国内互联网彩票市场潜在空间高达千亿元。互联网彩票市场除总量高速度增长外,彩种也在不断丰富。互联网彩票有望打破彩票行业传统格局,成为行业新的爆发点。网络彩票销售能够提供更丰富的玩法、更直接的销售渠道和更便利的支付方式,前景广阔。互联网企业的佣金返点在8%到12%之间徘徊,只有少数几家能够达到13%,甚至有个别网站做到15%全拿的特例。互联网彩票销售企业目前仍然都处于代购状态。市场一致预期网络彩票的相关政策将于2014年推出。公司于2013年10月收购大彩网,正式进军互联网彩票市场。公司凭借自身资源,直接跟各个省市彩票中心达成合作协议。大彩网络在足彩领域经验丰富,足彩和运气为主要因素的福彩不同,可以凭借数据做预期。恰适2014年世界杯在巴西举行,届时体彩市场将非常火爆。而大彩网能够提供拥有明星方案的组合,以供彩民跟投。公司已于近期将彩票销售嵌入大智慧手机终端,凭借大智慧终端的流量导入,彩票销售规模的增长将十分显著。 独具特色的金融信息业务:阿斯达克与舆情终端。 阿斯达克是一家总部设于香港的专业金融数据和资讯服务供应商,2010年成为公司全资子公司。在香港网上金融信息服务行业内已拥有70%的市场占有率,具有重要影响。业务规模稳步增长,盈利能力显著增加。公司于2013年对阿斯达克增资,主要用于交易与信息投资,完善产品线,实现行情、资讯交易的深度结合,扩大服务规模和范围,进一步整合上下游产业链,以满足市场的变化要求,进一步增强其综合实力和盈利能力。沪港通的实现将有助于公司发挥同香港子公司的协同效应。 舆情数据立足于企业角度,为B2B模式,为企业量身定制舆情、新闻、数据、金融。基于大数据的处理能力和理解能力形成各种政企终端,数据库、人物库等。上市公司都非常关心自己的舆情,但目前获取有效的信息既耗时又费力,因此,专门的舆情产品对企业客户有很强的吸引力。目前舆情数据终端还处于免费推广阶段,通过公司一系列产品的协同服务效应,及像舆情终端这类特色产品,能够有效地增强用户粘性。 盈利预测与估值 。 我们将公司业务大体分为成熟期稳定增长和初创期爆发增长两部分,成熟期稳定增长业务包括信息技术、阿斯达克、贵金属交易所业务;初创期爆发增长包括基金代销、彩票业务。成熟期稳定增长业务按照相对估值法估值,PE参考A股同类板块的平均估值水平。初创期业务采用市值比较法估值。预计2014-2016年公司EPS为0.35元、0.56元和0.79元。根据我们的业绩和估值测算结果,公司业绩及估值水平还有较大的提升空间,首次给予“买入”评级,6个月目标价15元,较当前股价还有接近90%的提升空间。

公司发布2014年一季报,实现营业收入6.66亿元,同比增长97.29%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长329.25%;每股收益0.166元。 简评 经纪、投行业务快速增长 报告期公司推出万二佣金开户,促进经纪业务市场份额提升,带动经纪业务收入达1.6亿元,同比增长18.5%。 投行业务在IPO 开闸的助力下,收入达1.48亿,同比曾长达270%。上述两因素是公司利润大幅增长的重要来源。 自营业务表现不俗 报告期投资收益达2.42亿元,同比增幅达240%,我们预计公司自营业务也摆脱了13年下滑困境,业绩可圈可点。 各项业务齐头并进,一季度业绩独领风骚 除上述三项业务外,公司的融资融券、资管业务同比均有不错的增长,多项业务齐头并进也使得公司一季度净利润增长在上市券商中拔得头筹。我们认为,公司经纪业务市场份额的扩大对其它业务的协同效应或是一季度,乃至全年业绩增长的主要引擎,其中对融资融券业务的带动将较为直接。 中信建投观点 公司一季度业绩超出预期,上调14~15年盈利预测至0.45元和0.56元。继续看好公司“触网”+“全能型”公司战略的盈利前景;行业方面,5月创新大会、沪港通等政策均构成系统性利好, 公司也将从中受益。维持“买入”评级。

公司发布年报,2013年实现营业收入104.55亿元,同比增长14.38%,归属母公司净利润40.35亿元,同比增长32.84%;期末每股净资产为6.42元,基本每股收益为0.42元。利润分配预案:每10股派现1.2元(含税)。 简评 经纪业务收入显著增长,份额进一步提升 2013年,证券市场交易量显著回升,公司实现代理买卖证券业务净收入37.96亿元,同比增长49.86%。股基交易量市场份额4.73%,较2012年增加0.20个百分点,市场排名第四。我们测算,全年公司经纪业务佣金率为0.84‰,与2012年的0.78‰有所上升。机构业务稳步发展,全年大宗交易市场份额5.2%,市场排名第四。 自营业务表现出色 报告期内,公司自营业务共实现收入18.07亿元,同比增加29.78%。权益类投资继续推进业务转型,实现投资收益率18.7%,显著跑赢大市。 资管业务规模爆发增长 报告期内,公司管理子公司不断丰富产品种类,管理规模快速增长。全年发行各类产品190只,管理规模由2012年350亿元大幅提升至2013年底的2048亿元。目前,资管业务利润占比较小,盈利能力还有待提高。 创新业务收入贡献明显上升 公司创新业务的发展处于同业领先地位,2013年度融资融券、期现套利和约定购回等创新业务收入占比达26.3%,较2012年(16.5%)增加了9.8个百分点。 投行业务逆市保持稳定 受IPO暂停的影响,券商投行业务普遍下行,公司则通过业务结构转型,大力拓展再融资业务,积极推动债券业务创新,全年共完成股权和债券项目41个,承销总金额694亿元,实现了投行业务收入小幅增长6.39%,利润总额小幅下降7.54%。 投资建议 公司综合实力突出,领先优势明显;创新业务早,布局占先机;收购租赁公司,积极推进大投行战略。维持“增持”评级。

公司发布年报,2013年实现营业收入41.19亿元,同比增长24.96%,归属母公司净利润12.27亿元,同比增长41.45%;期末每股净资产为3.726元,每股收益为0.31元。 利润分配预案:每10股派现1元(含税)。 简评 经纪业务收入占比与市场份额不断提升,佣金率小幅下行 2013年,A股市场交易活跃度上升,公司实现代理买卖证券业务净收入12.54亿元,同比增长达59.14%;经纪业务收入占比也由2012 年的31.81%上升至36.79%;全年股基市场份额为1.43%,较2012年的1.33%进一步提升;经纪业务佣金率为0.92‰,较2012年的0.95‰小幅下降。 IPO暂停导致投行收入下降 受IPO暂停影响,2013年公司实现投行收入4.95亿元,同比下降43.38%。报告期内,公司共完再融资3家,融资规模28.07亿元;完成企业债主承销20家,主承销金额227亿元;完成并购项目4家、新三板项目5家、区域股权项目2家、公司债1家、中小企业私募债项目5家。 自营业务强势依旧 报告期内,公司自营业务实 现收入9.98亿元,同比增长15.26%;自营业务收入占公司营业收入比重为24.22%,毛利占比则达到33.71%,仍是公司盈利最主要的来源。 资产管理业务大跃进 报告期内,公司资管规模稳步增长,资管业务实现收入3.63亿元,同比大增280.7%,占公司营业收入的比重已达8.83%,毛利占比达到11.64%,是公司业务扩张速度最快的板块。 中信建投观点 增发完成后,公司净资本大大充实,为进一步开展创新业务打下坚实基础,已有后来居上之势。此外,IPO开闸也将使投行业务恢复性增长,维持“增持”评级。

公司发布年报,2013 年实现营业收入19.85 亿元,同比增长29.64%;实现归属于上市公司股东的净利润6.64 亿元,同比增长63.29%;每股收益0.34 元;期末每股净资产7.9 元。 利润分配预案:每10 股派发现金股利1 元(含税)。 简评 自营业务拔得头筹 2013年,A股市场结构化行情考验投资能力,公司自营业务交上一份出色的答卷,实现收入4.97亿元,同比增长70.46%,业务利润4.83亿元,同比增长75.81%,是各项业务中盈利贡献最大板块。 市场成交回暖带动经纪业务收入大幅增长 2013 年,A 股市场成交量同比增长显著,证券公司经纪业务景气度回升。公司佣金费率保持相对稳定,代理买卖证券(股票、基金、债券、回购)交易额达到17030 亿元,同比增长38.05%,推动经纪业务实现收入9.92 亿元,同比增长41.73%,利润3.94 亿元,同比增长124.81%。 类贷款业务收入爆发式增长 2013年公司通过制定完善信用业务工作流程、激励措施等,并通过成功发行50 亿元公司债券,支持其快速发展,使得融资融券规模增幅较大,约定购回和股票质押业务发展迅速,并成功取得转融券业务试点资格,信用业务整体收入3.23亿元,同比增长406.3%,业务利润3.05亿元,同比增长417.99%。 IPO 暂停导致投行业务亏损 受IPO 暂停影响,公司投行承销业务缩水,2013 年,完成了2 个再融资、2 个股票质押融资项目、2 个私募债、1 个新三板和1 个四板项目,申报了3 个首发、2 个企业债、7 个新三板和1 个并购财务顾问项目,共实现营业收入5,466.24 万元,同比下降46.57%,营业利润-1,245 万元,同比减少3,335.10 万元。 中信建投观点 公司地缘优势突出,投资能力强,类贷款业务扩张迅速,业绩实现大幅增长,目前在中小型券商中具有明显的估值优势,维持“买入”评级。

公司发布年报,2013年实现营业收入15.47亿元,同比增长0.83%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增长15.49%; 每股收益0.245元;期末每股净资产5.2元。 利润分配预案:每10股派发现金股利0.8元(含税)。 简评 业务创新引领经纪业务重回高增长 2013年,A股市场成交量同比增长显著,证券公司经纪业务景气度回升。公司面对传统通道业务竞争日趋激烈,积极谋求经纪业务的产品线拓展和商业模式创新取得较大进展,如资源重点倾斜附加值高的投资咨询和融资融券业务;取得代销金融产品、股票质押式回购、非现场开户、股票收益互换、代理证券质押登记、经纪人等一系列业务资格,使产品线进一步丰富;新设五家营业部加快网点布局;最大的亮点当属13年底与腾讯达成战略合作,进军互联网金融市场,目前已推出“佣金宝”(手机上线名为“全能行”)网上证券交易系统。 受上述因素影响,公司经纪业务股票、基金、债券交易总金额达到4594.28亿元,比上年增加46.96%,其中股票基金交易总金额4572.38亿元,比上年增加46.72%,较2012年,重回高增长轨道,市场份额为0.46%,同比稳中有升。我们看到,公司经纪业务毛利额同比实现了138%的高增长,毛利占比也由去年的36%,大幅提升至76%。 “佣金宝”推出“万二佣金”以来,开户数量秒杀传统券商,预计2014年公司经纪业务市场份额将大幅上升,短期业绩贡献增量或有限,但长期来看,庞大的客户基础将有利于经纪业务,乃至与其他业务的协同发展。 融资融券业务爆发式增长 公司2012年6月取得融资融券业务资格,当年实现利息净收入335.15万元。2013年受益于公司资源倾斜,严格控制风险的基础上做大业务规模,融资融券客户数量由12年底的2484户,大幅增长至13年底的12239户,融资融券利息收入达到6011.83万元。 IPO暂停导致承销业务明显下滑 2013年IPO暂停,导致证券行业承销业务整体缩水,公司加大定增、债券承销、并购重组等业务力度,完成增发、配股、债券承销共14项,共取得承销净收入1.09亿元,同比下滑67.47%。2014年,在IPO开闸、新三板扩容等利好因素下,公司承销业务也有望恢复增长。 自营业务缩水 2013年证券市场呈现结构化行情,创业板高歌猛进,而上证指数表现平淡,公司上半年主要投资大盘蓝筹,下半年主投信托、基金专户、资产管理等场外项目。全年实现自营收入1.77亿元,同比下降28.42%,实现毛利1.03亿元,同比下降27.06%。 资管业务稳步发展 2013年,公司设立上海证券资产管理分公司,资产管理业务稳步发展,并实现当年盈利。报告期内,公司共设立了12只集合资产管理计划和29只定向资产管理计划,终止了1只定向资产管理计划。截止2013年底,存续的集合资产管理计划共有14只,受托资金为17.45亿元;存续的定向资产管理计划共有29只,管理规模达到784.07亿元,去年同期为5.45亿元。 中信建投观点 民营券商背景,与互联网巨头合作积极进军网络经纪业务的同时,着力打造丰富产品线,多元业务协同发展的“全能型”券商,有望在中长期竞争中胜出。我们看好公司的转型发展,维持“买入”评级。

公司12月28日发布公告,拟与中国铝业公司签署《增资扩股协议》,现金3.9亿元增资参股中国稀有稀土有限公司(下称中国稀有稀土)20%股权,成为其第二大股东。中国铝业公司将持有中国稀有稀土75%股权,为控股股东。该方案尚需获得公司股东大会批准。 简评 参股稀土,转型或再谱新篇 中国稀有稀土是中国铝业公司的全资子公司,是其稀土及其他稀有金属资源业务平台,拥有广西唯一一本稀土采矿证,稀土氧化物总储量3368.11吨,且矿区还有较大的增储空间(或是公司溢价25.2%认购的原因);以及一张探矿权证,查明矿区全相稀土氧化物资源量10372.68吨(332+333),离子相稀土氧化6292.80吨(332+333);在甘孜拥有四川省唯一一张开采矿种为锡矿、钨矿的采矿许可证,钨和锡总储量(122b+333+334)。更为重要的是,稀有稀土公司依托中国铝业公司央企背景和综合实力,成为国内大稀土集团整合主体之一几无悬念,未来稀土矿资源的拓展和业绩增长空间较大。 公司主业为电解铝冶炼,近两年基本是亏损状态,公司通过收购赵固能源股权,和增发建设2×300MW热电机组,形成了煤-电-铝一体化发展模式,有效降低了铝冶炼生产成本,但是未来仍面临电解铝价格下行,以及行业去产能相关政策提升成本端压力等问题。通过本次参股有望向稀有稀土金属业务转型,从而提升公司估值水平。 后续资本运作还有想象空间 在A股“大中铝系”几家公司(中国铝业、云南铜业、银星能源、焦作万方)中,公司是今年唯一实现盈利的企业,融资平台价值突显,从这个角度来讲,后续的资本运作仍有较大的想象空间。 预计年增厚EPS0.05元 中国稀有稀土公司2012年实现净利润2亿元,2013年上半年因其控股子公司处置前期高价购入的原料,计提减值导致亏损509万元,预计公司全年合并报表收益仍有不错的表现。按照2亿元净利计算,焦作万方每年可新增投资收益4000万元,增厚EPS0.05元。随着后续进一步的资本运作,业绩贡献还有提升空间。 盈利预测和评级 假设本次增资收购于2014年完成,我们预测2013~2015年EPS(按最新股本摊薄后)分别为0.18元/0.22元/0.26元,参股稀土业务以及后续资本运作预期是近期股价催化剂,维持“增持”评级。

公司发布季报,2013 年1~9 月实现营业收入137.61 亿元,同比增长45.23%;归属于上市公司股东的净利润4.28 亿元,同比增长53.26%;基本每股收益0.28 元。 第三季度实现营业收入63.72 亿元,同比增长65.85%,环比增长39.61%;归属于上市公司股东的净利润9269 万元,同比下降4.55%,环比下降67.84%;基本每股收益0.05 元。 简评 铅锌价格回升、贸易业务增长、荣达并表带动收入大涨 三季度铅锌价格震荡中有所回升,公司贸易业务规模扩大,以及荣达矿业并表等多项因素叠加,导致公司收入同比、环比均出现大幅增长。 净利润环比大幅下降原因是二季度获收购塞尔温营业外收入三季度公司主业毛利额环比稳中略降,二季度公司并购子公司塞尔温驰宏形成2.39 亿营业外收入,是三季度环比二季度业绩大幅下滑的主要原因。 连续两起矿山事故,业绩释放节奏被拖慢 不考虑营业外收入的影响,公司今年业绩亮点在于配股资金收购荣达矿业51%股权,可能带来业绩大幅增长。今年6 月26 日公司发布公告,荣达公司一矿井发生火灾事故,被有关部门限令停产整改,预计除2 号系统外,其他采矿系统于2013 年12 月底能全部完成相关的整改工作。每年5~11 月为荣达矿生产期,因此该事故将导致荣达矿2013 年业绩显著萎缩,对公司的并表收益也将显著低于预期,明年随着矿山恢复生产以及扩产,业绩增量将较为可观。 2013 年10 月14 日,子公司云南澜沧铅矿有限公司再发生一起矿山事故,并有人员伤亡,目前正处于停产调查之中,对公司四季度业绩有一定影响,但由于该矿采矿量占比较低,对业绩影响不大。 盈利预测和评级基于矿山事故对业绩的重要影响,我们下调盈利预测,2013~2015年EPS 分别为0.33 元/0.41 元/0.57 元,对应PE 分别为29 倍/24倍/17 倍。我们仍然看好公司资源拓展前景,以及13~15 年矿山扩产带来的业绩快速增长趋势。近期,公司股价或将受业绩低于预期和铅锌价格持续低迷压制,下调评级至“增持”,下调6 个月目标价至10.5 元,对应13 年预测PE 为32 倍。

公司发布季报,2013 年1~9 月实现营业收入26.27 亿元,同比下降33.41%;归属于上市公司股东的净利润2.64 亿元,同比下降53.53%;基本每股收益0.25 元。 第三季度实现营业收入8.97 亿元,同比下降18.41%,环比下降4.63%;归属于上市公司股东的净利润8399 万元,同比下降21.81%,环比增长56.23%;基本每股收益0.08 元。 原料跌价和需求低迷共同导致业绩同比大幅下降 今年以来稀土价格总体低迷,均价同比下降20%以上,同时公司磁材需求未显著好转,共同导致产品价格显著下行,拖累收入、利润大幅下滑。 收入结构来看,VCM 占比不到20%,去年25%左右,销量下降可能与固态硬盘的扩容冲击有关;汽车45%左右,去年将近40%;风电不到10%,与去年基本持平;消费电子10%左右,去年仅5%左右;节能电机10%,与去年基本持平。 环比业绩显著增长 主要来自期间费用节约和资产减值转回预计公司前两个季度开工率水平分别达70%和80%,4~5 月是高点。三季度以来,需求情况再度走弱,预计开工率又回落至70%左右。同时,由于需求不振,尽管稀土原料价格从6 月开始一波强劲的回升,公司产品也未能实现顺畅的提价。受上述因素影响,整体毛利额环比有所下降。公司第三季度净利润实现了大幅上升,主要是期间费用显著收缩,特别是管理费节约达3700 万元;另一方面,稀土价格回升带来存货跌价的转回。 四季度业绩难有大惊喜 四季度以来,公司订单情况并未出现明显好转,我们预计开工率水平维持在70%左右,产品价格或因相对原料价格变动的滞后性有所提升,但是目前的需求水平下很难给予乐观预期,因此四季度业绩表现将难有惊喜。 盈利预测和评级 由于三季度开工率和产品提价均低于预期,我们下调盈利预测,2013~2015 年EPS 分别为0.34 元/0.62 元/0.76 元,对应PE 为36倍/20 倍/16 倍。公司年内或因业绩不振,股价面临调整。我们继续看好明年磁性材料行业系统性好转,龙头公司业绩显著好转仍然可期,维持“增持”评级。

公司公布季报,2013年前三季实现营业收入102.02亿元,同比增长29.68%;归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长75.22%;基本每股收益0.27元。 第三季度实现营业收入29.71亿元,同比增长23.46%,环比下降30.08%;归属于上市公司股东的净利润7441万元,同比增长102.64%,环比下降1.76%。 主业竞争激烈,利润微增来自销量提升 报告期公司铜管棒加工主业面临的竞争形势严峻,加工毛利下滑明显,在这种情况下,公司仍实现了毛利额稳中有升,主要原因是下游空调、房地产等领域需求复苏,以及公司加大国内外市场开拓等,推动销量快速增长。 环比来看,由于铜价下降,以及制冷铜管转入淡季开工率下降,公司收入环比降幅达到30%,但是毛利额环比仍略有增长,表明主业盈利状况保持稳中有升。 汇兑收益与投资收益带动业绩同比大幅增长 公司前三季业绩增速接近中期报告中的预测上限,主要来自两方面贡献:一是受人民币持续升值影响,公司参与衍生品交易等产生的汇兑收益显著增加,带动财务费用下降74.52%;二是参股宁夏银行7.12%股权,以及上半年收购的海博小贷30%股权、海亮财务公司40%股权均开始贡献业绩,投资收益同比增幅达119.27%。 从三季度来看,参股金融投资收益基本稳定,根据往年规律,我们估计四季度宁夏银行贡献投资收益将有明显增加。此外,海博小贷和财务公司收益贡献还未充分体现,四季度这部分业绩增量也将较为明显。汇总收益方面,人民币汇率走向的变化将是主要影响因素,这部份收益表现有较大的不确定性。 盈利预测和评级 公司三季度业绩总体符合预期,维持盈利预测,2013~2015年EPS分别为0.38元/0.53元/0.56元,对应PE分别为22倍/16倍/15倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布前三季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润5,364.67 万元–8,047 万元,同比下降40~60%。 简评 风电订单放量带动业绩环比显著提升 公司一季度开工率不足30%,二、三季度,风电订单放量,带动开工率显著回升,估计达到60~80%,其中二季度生产人员配备不足限制了开工率提升幅度,三季度明显好于二季度。受到原料价格同比大幅下降,以及空调订单大幅萎缩等因素影响,公司业绩同比显著下滑,但是开工率回升带动业绩环比持续回升,我们预计三季度增长幅度达到30%以上。 总体需求疲弱,提价并不顺畅 公司风电订单量恢复较为明显,但是结合下游各领域情况,磁材需求恢复的情况并不十分理想。因而,尽管稀土价格自6 月开始上涨,公司产品提价却并不顺畅,比如空调厂商在二季度稀土和磁材低位价格水平下,采购有所增加,三季度价格上涨后采购再度趋于谨慎。 四季度进入淡季,业绩环比有下行风险 公司风电、电梯订单占比较大,四季度这两个行业均进入淡季,加之总需求并未显著好转,我们认为公司订单量和开工率有再度回落的风险,但是同比情况或有所好转。 海外订单放量或至明年下半年 随着海外销售专利的获得,公司海外市场成长空间打开,目前正在做相关的拓展工作,我们估计初期增量订单将集中在空调、EPS等领域,明年下半年显著放量的可能性较大,公司产能储备充足,可充分享受订单增长带来的业绩增长。 盈利预测和评级 按照公司业绩预告和我们了解到的情况,预计前三季度业绩表现在预告范围的中值附近。四季度开工率环比下降,同比上升可能性较大,全年业绩可能超出预期,或将成为短期内股价催化剂。 基于四季度业绩还有较大不确定性,暂时不调整盈利预测,2013~2015 年EPS 为0.33 元/0.7 元/1.36 元,维持“增持”评级。

市场份额稳步提升 公司是国内第二大铜管制造商和第二大铜棒制造商,目前总产能达到31.6 万吨,其中铜管为27.6 万吨,铜棒为4 万吨,实际运行产能在23 万吨左右。海亮股份目前已成长为仅次于河南金龙的铜管生产企业,市场份额也由04~06 年6~8%的水平,提升至目前的15%左右,产品的定价力增强。 修炼内功见效益,行业性风险值得关注 产品结构的优化和工艺改进带来公司产品吨毛利的显著上升,我们看到,2012 年公司铜加工产品吨毛利由2010~2011 年的2800 多元/吨大幅上升至3300 元/吨。需要注意的是,中国铜管每年的过剩量已经达到10 万吨左右,河南金龙还有20 万吨产能扩张计划,未来铜管行业的盈利水平能否稳定具有较大不确定性。全球范围来看,国内供应过剩,而国外供求均衡,海亮股份凭借质量、品牌、市场开拓能力等优势,海外市场仍可有所作为。 开工率高于行业水平,空调铜管态势良好 公司上半年销售量增长22.52%,综合开工率达到90%左右,明显好于行业平均水平。下半年空调行业进入淡季开工率受影响, 预计全年综合开工率可达到80%左右。公司空调制冷用铜管需求态势良好,即使在三季度淡季期间,开工率也达到80%左右,明显高于去年同期。随着新的空调能效标准出台,公司空调管开工率有望继续好于行业水平。 金融业务渐成主业低迷期重要支撑点 公司2008`2012 年参股及两次增资宁夏银行,其净利润增速保持在30%以上,为公司提供稳定而丰厚的投资收益,成为主业低迷期的重要支撑。2013 年先后将海亮集团旗下的诸暨市海博小额贷款有限公司30%股权和海亮集团财务有限责任公司40%股权收入囊中,金融业务规模进一步壮大。预计两公司13 年下半年贡献业绩增量在4600 万元左右。 盈利预测和评级 我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.38 元/0.53 元/0.56 元, 对应PE 分别为22 倍/16 倍/15 倍,公司PE 水平明显低于同类公司水平,具有较高安全边际。综合相对及绝对估值,公司合理股价就在10.5 元左右,维持“增持”评级。

公司公布2013年中报,上半年实现营业收入5.15亿元,同比增长345.13%;实现归属于上市公司股东净利润6717.16万元,同比增长51.93%;实现基本每股收益0.103元。 简评 量价齐升推动业绩大幅增长 报告期内,锗价延续了去年下半年以来的稳步上扬格局,锗锭均价同比增长38%左右。同时,一季度国家收储10吨锗锭,以及光纤四氯化锗、太阳能锗晶片投产等均带动产销量增长。量价齐升带动收入、利润大幅增长。 净利润增速明显小于收入增速主要原因是公司产能扩大导致外购锗矿大幅增加,以及自有锗矿开采品位下降,导致成本上升幅度远高于收入,毛利率同比下降达19.5个百分点。 二季度业绩环比略有回落主要原因是收储锗锭的收益集中在一季度体现。 募投两项目试产结果好于预期 公司上市募投两项目“太阳能电池用锗单晶”和“红外光学锗镜头工程”一季末已经基本完工,目前正在进行环评审查,两项目产品均为锗的中高端应用产品,从锗锭开始计算的毛利率水平预计在30%左右。从二季度试产结果来看,产品质量和盈利能力都好于此前预期,预计全年实现30%的产能释放可以达到。按照项目预计盈利水平,我们预计今年贡献的毛利增量在3000万元左右,我们预计这部分业绩将在下半年体现。 光纤四氯化锗订单增量可期 2010年底,公司与长飞光纤光缆有限公司及北京国晶辉红外光学科技有限公司共同出资4,500万元人民币投资设立武汉云晶飞光纤材料有限公司,建设年产30吨光纤四氯化锗生产线。目前,该项目已进入投产期,并开始为长飞供货。今年5月,云南锗业450万元向烽火通信转让武汉云晶飞10%股权,烽火通信子公司烽火藤仓所需的四氯化锗将全部采购自云晶飞。烽火藤仓年需光纤四氯化锗在10吨以上,公司光纤四氯化锗业务又获稳定订单来源。目前,公司正在进行烽火通信的产品认证,我们认为通过概率较大,预计新产能负荷较为保满。 盈利预测和评级 基于公司各新项目潜在订单和盈利情况均好于预期,我们暂时不调整盈利预测,2013~2015年EPS分别为0.25元/0.32元/0.39元,对应PE分别为58倍/44倍/37倍,维持“增持”评级。