事件：2020年，公司实现营收1162.76亿元，同比增加8.55%，实现归母净利63.95亿元，同比增长45.63%，扣非后归母净利63.75亿元，同比增长53.18%。单四季度，公司实现营收334.14亿元，同比增加27.65%，归母净利15.58亿元，同比增长70.59%，扣非后归母净利15.54亿元，同比128.78%。 点评：公司业绩大幅增长的主要原因：1）产销大幅增长，公司完成钢材产量2,516万吨、销量2,513万吨，分别同比增长9.95%、8.40%，创历史新高。2）结构优化，毛利率提升，公司板材毛利率18.29%，较2019年提升3.29个百分点，公司长材毛利率13.19%，较2019年提升0.68个百分点。 完善“三大体系”建设，做精做强钢铁主业一是持续构建以高炉为中心的精益生产体系，确保高炉稳顺运行，提高产线效率效能，二是基于高端定位及个性化需求持续构建高水平销研产一体化体系，加快品种结构升级，三是完善电子商务、定制化研发、供应链金融等平台建设，整合物流仓储与加工配送等线下资源，推进营销渠道升级。 公司发行可转债，产品结构有望进一步优化公司成功发行可转债。募集资金主要用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目等及补充流动资金。项目如果能够顺利实施，一方面将有利于实现公司产品结构调整，促进公司高质量发展，另一方面将有利于优化公司财务状况和负债结构，提高抗风险能力。 盈利预测，估值与评级：鉴于公司产能释放进度超预期，且2021年公司生产目标是产铁2,150万吨，钢2,800万吨，材2,655万吨。我们上调盈利预测，预计2021~2022EPS分别为1.23元（上调15%）、1.32元（上调45%）、新增2023EPS为1.40元。鉴于公司综合竞争力较强，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产销增长不及预期。

事件：2020年，公司实现营收295.73亿元，同比增加21.78%，实现归母净利9.03亿元，同比增长82.25%，扣非后归母净利7.71亿元，同比增长128.31%。单四季度，公司实现营收96.80亿元，同比增加52.57%，归母净利3.32亿元，同比增长63.63%，扣非后归母净利3.41亿元，同比123.76%。 点评：净利润大幅增长主要原因：1）2020年原铝价格大幅上涨，上期所电解铝价格由4月最低11255元/吨，上涨至年末14622元/吨，涨幅达29.9%。2）电解铝主要原材料氧化铝价格因为产能较为过剩，并没随电解铝价格上涨，长期处于低位，2020年全国氧化铝均价为2439元/吨，较上年同期下滑10%。3）公司产销量大幅增长，公司生产铝商品量242.39万吨，销售和使用铝商品量243.08万吨，同比增长30.89%。 2021年，公司主要生产经营目标：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约287万吨，铝合金和加工产品产量约140万吨，炭素制品产量约80万吨，力争实现营业收入较2020年有所增长。 非公开发行有望尽快落地，电解铝产能或进一步扩充为进一步优化完善公司绿色铝材一体化产业链，公司通过云铝文山实施电解铝绿色项目。项目建设完成后，公司将增加原铝产能50万吨。项目总投资44亿元，拟使用募集资金投入金额21亿元，根据项目可行性研究报告，达产后年实现营业收入56.92亿元，净利润约3.27亿元，项目税后投资回收期8.52年（含建设期），全部投资税后内部收益率12.02%，有利于保障广大投资者利益。同时，该项目对贫困地区社会经济发展有较强的带动作用，综合效益好。 盈利预测、估值与评级：基于下游需求向好带动铝价上涨的态势有望延续（预计2021~2023E上期所年平均铝价为17000、17500、17500元/吨），且同时公司未来产能有望继续释放，增厚业绩，我们大幅上调2021~2022年EPS为0.76（上调101%）/1.05（上调163%）元，新增2023年EPS为1.29元。鉴于公司水电铝一体化优势明显，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期，铝下游需求进一步恶化。

事件： 2020年前三季度，公司实现归母净利约7.17亿元，同比增长约2.43%，扣非后归母净利约5.91亿元，同比增长约30%。单三季度，公司实现归母净利约3.66亿元，扣非后归母净利约2.87亿元，同比增长约73.93%。 点评： 三季度单季业绩扣非净利同比大幅提升，我们推断的主要原因为：1）公司积极开拓产品在新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，产销量稳步增长的同时提高公司高附加值产品占比；2）疫情期间，公司药用铝箔或订单饱满。 汽车轻量化市场： “年产12.5万吨汽车用铝板带”项目主要设备2800mmCVC 六辊冷轧机安装完成已投入生产，产品宽度可达2650mm，丰富了公司产品线，进一步拓展公司在车用铝合金板领域的市场份额，进而增强公司的市场竞争力和盈利能力。 铝行业精深加工市场：公司结合国家宏观政策指导和自身发展的实际需求，于2019年通过可转债募集资金18.39亿元，拟对现有生产线进行升级改造，在产品质量、性能、尺寸、精度等方面提升档次，合理利用资源，满足市场对高精铝板带材的需求，获得良好的经济效益和社会效益。 盈利预测： 由于业绩高于我们先前预期，以及后续产销有望继续保持高速增长，我们上调盈利预测，预计2020~2022EPS 分别为1.50、1.86、2.12元。鉴于公司在铝加工行业产销排名前列，且产销不断增长增厚业绩，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产销增长不及预期。

事件： 2020年7月，湖南华菱钢铁股份有限公司铁、钢、材产量及钢材销量数据为：铁产量177吨，累计生产1212吨，钢产量223吨，累计生产1521吨；钢材产量209吨，累计生产1417吨，销量209吨，累计生产1393吨。 点评： 1、上半年增产且增利的唯一普碳上市钢企。1-7月华菱钢铁钢产量同比增长6.2%至1521万吨，创历史新高。产量的大幅增长主要得益于公司实行精益化生产，提升效率。我们同时注意到，华菱钢铁及其控股公司华菱集团在2020年上半年的核心财务指标均位居行业前列：华菱钢铁归母净利润同比增长30.7%，是唯一一家同比增长普碳钢企；华菱集团半年度ROA达到了3.9%，是15家发债钢企集团最高水平。 2、内部改革、挖潜增效是华菱异军突起的重要原因。华菱钢铁业绩在2015年以前在行业排名靠后、在2017年以后明显提升、在2020年以来则大放异彩（上半年净利润增幅跑赢上市钢企平均水平约65个百分点），我们认为主要的原因是内部改革：“公司对年度综合评价排名靠后的中层管理人员实行免职、降职和减薪，免职8人、降职5人、诫免及降薪9人；优化精简岗位人员，2020年6月末华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别为1,372吨/人年、1,340吨/人年，保持行业先进水平。” 3、持续的分红值得关注和期待。根据公司《未来三年（2019-2021年度）股东回报规划》，2020年、2021年以现金方式分配的利润将“不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”，且“不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。 4、具备中长期投资价值，维持“增持”评级。上半年业绩超我们预期，且公司产品优化有望持续进行，我们上调公司2020-2021年预期EPS为0.77元、0.72元，新增2022年EPS为0.71元。公司成本控制优良，排名钢铁行业前列，维持公司“增持”评级。 风险提示：供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险。

点评：公司二季度业绩环比提升明显，但同比仍出现下滑。业绩环比提升主要原因是： （1）二季度起，国内钢铁行业逐渐摆脱疫情影响，复工复产有序推进。二季度钢材销量环比增长115万吨。 （2）公司二季度期间费用率为5.46%，较Q1下滑1.03个百分点，为近三年新低。业绩同比出现下滑主要原因是钢材价格较上年同期大幅下降，矿石价格保持高位，公司购销差价同比收窄。受疫情影响，四大基地盈利均有所回落。宝山基地吨钢净利润431元/吨，较同期下滑19%；武汉基地吨钢净利润为-61元/吨，较同期下滑180%；湛江基地吨钢净利为228元/吨，同比下滑6.93%；南京基地吨钢净利为11.11元/吨，较同期下滑86%。高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组。2019年下半年，宝钢股份多次召开会议要求强力推进2019-2021年新一轮的成本变革，这是在公司层面抵御未来可能风险的首要保证；而在集团层面，中国宝武已在2019年成为全球最大的钢铁企业，但是兼并重组的步伐仍然在持续，相继整合马钢、太钢后，将有利于复制控股地方钢国企的路径，这对钢铁业尤其是板材企业的集中度、定价权提升构成利好，由量变到质变。 维持“增持”评级。中报业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计2020-2022年EPS分别是0.40元、0.36元，0.34元。当前宝钢PB为0.63，若减去归属于宝钢股份持有的宝信软件的市值和净资产后，宝钢股份的实际PB仅有0.38。公司作为钢铁行业龙头，综合竞争力较强，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业需求持续低迷；钢铁供给增量过多。

事件：2020年上半年，公司累计实现营收444.44亿元，同比下滑5.15%，实现归母净利3.76亿元，同比下滑9.23%，扣非后归母净利2.15亿元，同比下滑36.61%。单二季度，公司实现营收241.76亿元，同比上涨2.08%，实现归母净利3.18亿元，同比上升136.96%，扣非后归母净利2.25亿元，同比上涨666.08%。二季度单季净利润恢复至近五年新高。 点评：公司上半年业绩同比出现下滑，主要是受一季度业绩拖累影响（受疫情及资产减值损失影响，公司一季度归母净利仅为-0.1亿元，同比下滑103%）。单二季度，公司业绩受铜、金、银大宗商品价格反弹及金银产销增长影响，呈现加速回补态势（上期所铜价由2020年最低点35300元/吨反弹15%至最高点53520元/吨，金价由最低点330元/盎司反弹37%至最高点454元/盎司）。分板块来看，由于金价单边上行，黄金副产品板块实现毛利6.39亿元，较去年同期增长187%。化工产品（硫酸）板块，由于库存积压、价格低位，仅实现毛利0.55亿元，同比下滑89%。铜产品板块：截止2020年6月30日，铜精炼费（RC）为4.80美分/磅，较年初5.8美分/磅下滑17.24%。加工费虽有下滑，但受益铜精矿自产量增长，板块实现利润12.35亿元，同比增长4.8%，毛利率小幅提升0.21个百分点至3.27%。2020年上半年，自产铜精矿含铜量2.75万吨，同比增长0.73%；阴极铜68.83万吨,同比降低0.22%；硫酸214.04万吨，同比降低0.22%；黄金5852千克，同比增长13.90%；白银188.33吨，同比增长5.71%；铜箔完成16130吨，同比降低9.51%。 盈利预测和投资评级：基于铜加工费处于下行区间以及疫情影响，我们下调公司2020-2021盈利预测，EPS分别为0.09、0.11元，新增2022年EPS0.13元。基于公司为铜冶炼行业龙头，享受行业扩容红利，我们继续维持“增持”评级。 风险提示：铜下游需求不及预期。

事件：2020年上半年，公司实现营收73.57亿元，同比下降10.86%，实现归母净利8.21亿元，同比下滑22.17%；其中二季度单季，公司实现营收41.73亿元，同比下滑3.32%，实现归母净利5.50亿元，同比下降5.97%，环比上升102.95%。 点评：虽有疫情影响，但上半年公司仍完成经营任务：产量超额完成计划进度，同比去年增长，铁、钢、材分别完成173.19万吨、204.15万吨、205.77万吨，同比分别增长6.22%、4.04%、4.08%，年度计划完成率分别为51.88%、51.06%、51.19%业绩同步行业下滑，成绩取得并不容易。2020年上半年，全部上市钢企扣非归母净利润同比下滑45%，而方大特钢仅下滑23%，考虑到2020年上半年螺纹钢价格同比下跌9.65%、跑输同期热卷2个百分点（以上海的钢价为例），上半年方大特钢（归母下滑22%）录得同步行业表现的业绩并不容易。 主要财务指标在行业内继续领先。自由现金流自2011年以来连续9年为正、在2020年上半年继续为正，这在周期股中也是非常少见的情况；2020年Q2末公司货币资金为78.56亿元，和总负债（75亿元）基本相当，远高于1.1亿元的有息负债，这在行业中也是非常少见的。 但需要关注2020年上半年盈利结构的变化。Q2单季公司管理费用为1.1亿元，创2016年以来的单季新低，较上个季度下降0.9亿元，再结合财务费用的下降（公司财务费用2017年Q4以来每季均为负，2020Q2则为-0.36亿元），公司的管理费用率Q2仅为2.70%，创2014年以来的单季新低，较去年同期的8.31%则低出5.61个百分点。 具备中长期投资价值，维持“增持”评级。上半年业绩基本略好于我们预期，且公司降本增效有望持续进行，我们小幅上调公司2020-2022年预期EPS为0.64元、0.48元，0.45元。公司成本控制优良，排名钢铁行业前列，维持公司“增持”评级。 风险提示：供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险。

事件： 2020上半年，公司实现营收101.97亿元，同比下降3.30%，实现归母净利8.49亿元，同比增长10.57%，扣非后归母净利7.8亿元，同比增长18.10%。单二季度，公司实现营收52.51亿元，同比下滑6.83%，实现归母净利5.55亿元，同比增长8.07%，环比增长89.41%，扣非后归母净利5.09亿元，同比增长11.84%，环比增长87.13%。 点评： 2020上半年，公司扣非净利实现增长主要原因是二季度公司复工复产情况良好，产销量同比均实现逆势增长（其中受疫情带来的影响，医药、包装用铝箔需求扩大，上半年铝箔销量同比增长）。上半年，公司销售毛利率19.56%，较上年同期提升2.19个百分点。 积极海外布局，提升产品附加值目前，公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证，先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商，供货量持续扩大；为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货，订单持续增长。 配股项目助力氧化铝海外布局公司配股完成，投资100万吨/年印尼氧化铝项目，一期项目将于2020年四季度全线投产。根据2020年半年报披露，工程进度已达60%。如项目能够成功投产落地，将有望提升公司氧化铝自给率。 盈利预测基于疫情后，公司复工复产情况以及产能建设超预期，我们上调公司2020-2022年盈利预测，EPS分别为0.16、0.23、0.26元。基于公司为铝加工行业龙头，有望受益行业扩容，我们继续维持“增持”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，铝产品价格下跌。

事件： 2020年上半年，公司实现归母净利3.51亿元，同比增长6.49%，扣非后归母净利3.04亿元，同比增长2.54%。单二季度，公司实现归母净利2.30亿元，同比增长23.04%，环比增长90.08%，扣非后归母净利2.18亿元，同比增长30.60%，环比增长153.49%。 点评： 二季度单季业绩同比环比大幅提升，主要原因为：1）公司积极开拓产品在新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，产销量稳步增长的同时提高公司高附加值产品占比提高。2020年上半年公司铝板带毛利率10.51%，较去年同期提升1.06个百分点。在有新冠疫情背景下，公司上半年产品销量仍旧创近年新高，为43.3万吨，较去年同期41万吨同比增长5.6%；公司铝合金轨道车体销售129节，去年同期为94节。2）铝价在二季度出现大幅反弹，从4月2日最低点11225元/吨涨至6月30日的13830元/吨，幅度为23%。公司或低位补库，产品享受铝价上涨收益。 现金流大幅改善：2020年上半年，公司经营性现金流大幅改善，净流入为13.53亿元（二季度为10.54亿元），为近三年新高，主要原因是公司销售政策有所变化，销售商品提供劳务收到的现金占比提高。 铝行业精深加工市场：公司结合国家宏观政策指导和自身发展的实际需求，于2019年通过可转债募集资金18.39亿元，拟对现有生产线进行升级改造，在产品质量、性能、尺寸、精度等方面提升档次，合理利用资源，满足市场对高精铝板带材的需求，获得良好的经济效益和社会效益。 盈利预测： 我们维持先前盈利预测，预计2020~2022EPS分别为1.05、1.40、1.75元。鉴于公司在铝加工行业产销排名前列，且产销不断增长增厚业绩，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能进度不及预期。

事件: 2020年上半年,公司实现归母净利约3.5亿元,同比增长约6.38%,扣非后归母净利约3.02亿元,同比增长约1.68%。单二季度,公司实现归母净利约2.29亿元,同比增长约22.5%,环比增长约89.3%,扣非后归母净利约2.16亿元,同比增长约29.3%,环比增长约151.1%。 点评: 二季度单季业绩同比环比大幅提升,我们推断的主要原因为:1)公司积极开拓产品在新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用,产销量稳步增长的同时提高公司高附加值产品占比;2)疫情期间,公司药用铝箔或订单饱满;3)铝价在二季度出现大幅反弹,从4月2日最低点11225元/吨涨至6月30日的13830元/吨,幅度为23%。公司或低位补库,产品享受铝价上涨收益。 汽车轻量化市场:“年产12.5万吨汽车用铝板带”项目主要设备2800mmCVC六辊冷轧机安装完成已投入生产,产品宽度可达2650mm,丰富了公司产品线,进一步拓展公司在车用铝合金板领域的市场份额,进而增强公司的市场竞争力和盈利能力。 铝行业精深加工市场:公司结合国家宏观政策指导和自身发展的实际需求于2019年通过可转债募集资金18.39亿元,拟对现有生产线进行升级改造在产品质量、性能、尺寸、精度等方面提升档次,合理利用资源,满足市场对高精铝板带材的需求,获得良好的经济效益和社会效益。 盈利预测: 我们维持先前盈利预测,预计2020~2022EPS分别为1.05、1.40、1.75元。鉴于公司在铝加工行业产销排名前列,且产销不断增长增厚业绩;我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期。

事件: 2019年,公司实现营收2920.亿元,同比下降4.4%,实现归母净利124亿元,同比下滑42.08%。2020年一季度,公司实现营收601.7亿元,同比下滑8.02%,实现归母净利15.36亿元,同比下降43.63%,扣非后归母净利16.60亿元,同比下滑40.35%。 点评: 盈利基本同步行业下滑。公司单季扣非净利自2018年Q4以来连续5个季度负增长,基本与行业同步;公司2019年净利润降幅和行业持平(均下滑约42%),2020年Q1净利润降幅比行业整体高9个百分点,但考虑到公司的主业—工业用钢近三年来价格表现显著落后于建筑用钢、以及公司的青山基地一季度受疫情影响更加明显,公司的业绩总体符合预期。 资产质量自2018年以来显著改善。(1)公司带息负债在2020年Q1末为413亿元,较2017年2季度(宝武合并之后)末下降701亿元,目前的带息债务是2005年以来的最低值;(2)2019年末公司资产负债率为43.7%,是2005年以来的最低值,在建工程84.4亿元,也是2005年以来的最低值(仅略高于2018年底);(3)公司员工总数在2019年底为5.23万人,较2017年底减少8.45%,但是钢产量创历史新高,公司的人均效能也在进一步提升。 高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组。2019年下半年,宝钢股份多次召开会议要求强力推进2019-2021年新一轮的成本变革,这是在公司层面抵御未来可能风险的首要保证;而在集团层面,中国宝武已在2019年成为全球最大的钢铁企业,但是兼并重组的步伐仍然在持续,我们期待钢铁行业集中度和协同效应的进一步提升。 维持“增持”评级。受新冠疫情影响,钢材下游需求萎靡,我们下调盈利预测,预计2020-2021年EPS分别是0.40元、0.36元,新增2022年EPS为0.34元。公司作为钢铁行业龙头,综合竞争力较强,持续降本增效,后期盈利有望回升,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多。

业绩 虽然同步行业下滑,但是成绩取得并不容易 。2019年和 2020年Q1,公司净利润同比均下滑约 42%,同期上市全部钢企以及优秀公司代表三钢闽光、南钢股份 2019年净利润分别下滑 42%、44%、35%;2020年 Q1分别下滑 35%、48%、45%。但是考虑到 2019年的高炉事件(导致 2019年粗钢产量下滑近 20%),以及 2020年 Q1建筑用钢受疫情影响相对更大,这期间方大特钢录得同步行业表现的业绩并不容易。 主要财务指标 在行业内继续 领先 。公司 2019年和 2020年 Q1的总资产回报率分别为 13.24%、1.83%,继续位居上市钢企第一;自由现金流自 2011年以来连续 9年为正、在 2020年 Q1继续为正,这在周期股中也是非常少见的情况;2020年 Q1末公司货币资金为 66.2亿元,和总负债(75亿元)基本相当,远高于 9.5亿元的有息负债,这在行业中也是非常少见的。 但 需要关注 2019年盈利结构的变化。长期以来,公司螺纹钢以外的业务(主要指弹簧钢板、铁矿开采、矿产品和金属材料的批发零售、工业废物处理回收)对净利润贡献总体贡献偏小,2017年和 2018年均不到 0.2%,但是 2019年高达 55%(主要是贸易板块宁波方大海鸥和废物处理板块方大资源综合利用贡献,二者净利润合计 7.8亿元),该业务持续性值得关注。 同时也需要关注汽车弹簧钢业务的盈利变化。2013年以来公司的汽车弹簧钢业务净利润长期稳定在 2000-8000万元之间,但是在 2019年则亏损近 7400万元,考虑到公司汽车弹簧钢在国内的市场占有率较高,这块业务的盈利趋势也值得关注。 具备中长期投资价值 ,维持“增持”评级。公司目前依然是普碳钢板块最具竞争力的上市钢企之一,2020年 Q1沙钢集团新进入前十大股东也说明了产业界的认可,综合考虑行业未来景气度可能逐步震荡向下的趋势,我们调低公司 2020-2021年预期 EPS 为 0.58元、0.47元,新增 2022年EPS0.43元。公司成本控制优良,排名钢铁行业前列,维持公司“增持”评级。 风险提示:供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险;生产安全风险影响盈利;大盘波动风险等。

事件: 2019年,公司实现营收176.18亿元,同比下降9.04%,实现归母净利13.45亿元,同比增加452.23%,扣非后归母净利润亏损15.7亿元。2020年一季度,公司实现营收36.88亿元,同比下滑21.01%,实现归母净利0.39亿元,同比下降30.27%,扣非后归母净利0.69亿元,同比增加65%。 点评: 2019年,公司归母净利增长的主要原因是公司确认了山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益,共计32.55亿元。2019年公司扣非净利下滑主要原因是:1)固定资产计提价值准备16.84亿元,大额计提主要来自于汇源铝业和裕中煤业等。2)许昌矿区因井下生产条件发生变化产量下降,影响煤炭产品销量减少40.75万吨,减少利润总额1.24亿元;单位完全成本明显增加,在煤炭产品售价同比下降35.79元/吨的情况下,2019年度,公司许昌矿区煤炭业务实现利润总额3.97亿元,同比减少4.75亿元。2019年,公司煤炭板块毛利率为20.51%,较2018年下滑17.44个百分点。 另外,值得关注的是公司新疆电解铝板块,受氧化铝等主要原辅材料价格同比下降、自发供电量较上年同期增加等因素影响,公司新疆地区电解铝产品单位完全成本同比下降354.56元/吨,增加利润总额2.82亿元。在销量和售价与上年同期相比基本持平的情况下,2019年度,公司新疆电解铝业务实现利润总额6.10亿元。 2020年一季度公司扣非净利创2017年底以来单季最高:一方面,受氧化铝等原材料价格同比下降影响,吨铝盈利持续;另一方面,公司已从高成本电解铝区域搬迁转移,不再拖累公司业绩。截至2019年,公司永城本部52万吨和子公司沁澳铝业14万吨产能指标已公示转移至云南神火。 产能异地置换有望提升盈利水平2018年4月,公司控股股东神火集团、文山城投签订合同共同投资建设规模为90万吨的云南绿色水电铝材一体化项目,将闲置产能置换到文山州,项目静态总投资54亿元。目前云南神火铝业有限公司已成立,项目一期已建成投产。神火股份在云南项目中的股权占比为32.22%,届时公司将形成“一基双翼”的产业架构。 盈利预测与投资评级: 基于受新冠疫情影响,电解铝下游需求萎靡,铝价或长期处于低位,我们下调先前盈利预测,预计2020~2021EPS分别为0.06、0.08元,新增2022年EPS为0.12元。基于公司产能异地置换,未来有望增厚公司业绩,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求进一步恶化。

事件: 2019年,公司实现营收69.60亿元,同比增加11.76%,实现归母净利1.02亿元,同比下滑64.55%,扣非后归母净利0.51亿元,同比下滑81.56%。2020年一季度,公司实现营收17.78亿元,同比增长12.30%,实现归母净利0.11亿元,同比下滑69.02%,扣非后归母净利0.07亿元,同比下滑78.43%。 点评: 2019年公司归母净利下滑,主要受1)轻稀土产品价格同比下滑影响。2019年氧化镨钕均价为30.47万元/吨,较2018年均价32.95万元/吨同比下滑7.5%,稀有稀土金属板块2019年毛利率为4.72%,较2018年下滑5.87个百分点;2)商誉减值因素,2019年计提商誉减值准备1.73亿元。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板 国内:12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山;15年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16年9月收购格陵兰;17年5月投标美国稀土矿山项目MountainPass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30年)。公司的技术团队继续与美国芒廷帕斯矿山管理团队合作,稳定矿山生产指标,提升稀土精矿产量,至2019年6月,稀土精矿产量已经超出预期水平。 有序扩大产能,稳步推进投资项目 为扩大产能规模,公司推进了部分投资项目,包括:晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”,在原有年产8000吨稀土金属生产设施基础上,新增年产4000吨稀土金属及合金生产能力,并实施智能化改造;公司结合市场情况,稳步推进上述投资项目,后续有望增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或持续低迷,且下游需求受新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020~2021EPS分别为0.06、0.06,新增2022EPS为0.07元,基于公司积极布局上游资源,稀土储量排名行业前列,业绩弹性较大,维持公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。

事件:2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入21.62亿元,同比+12.69%,归母净利3.08亿元,同比-6.18%,扣非净利1.06亿元,同比-53.69%。一季度,公司实现营业收入5.13亿元,同比+18.83%,归母净利2644.84万元,同比+16.10%,扣非净利-366.68万元,同比-117.72%。 粉末冶金业务量价齐降,软磁产销符合预期:受下游景气度下行影响,2019年粉末冶金制品产销量为5.06万吨、4.82万吨,同比下降8.28%、7.22%。平均售价3.17万元/吨,同比下降900元/吨。毛利率25.70%,同比下降6.48个百分点。软磁材料产销量6823.01吨、6270.91吨,同比增长25.30%、15.52%,单吨售价3.71万元/吨,同比微降200元/吨。 整体看软磁业务发展符合预期,但由于新厂房投入使用导致折旧等生产成本攀升,软磁毛利率17.71%,同比下降5.93个百分点。2019年8月东莞华晶实现并表,新增消费电子产品营收1.49亿元,毛利率19.55%,华晶平均单月营收约0.3亿元,符合预期。报告期内收到政府拆迁补偿金2.32亿元。公司通过举债方式收购东莞华晶及上海富驰,长短期借款增加7.83亿元,报告期内财务费用688.98万元。 消费扶持政策有望提振汽车等下游需求:自2018年起公司业绩受汽车、家电等下游景气度下行影响进入下降通道。随着各地国Ⅴ/Ⅵ切换完成以及汽车消费扶持政策提振,预计汽车下游需求有望复苏。公司粉末冶金制品业务底部确认。 打造PM、MIM、SMC粉冶业务航母级平台:随着东莞华晶、上海富驰并表,公司业务拓展至MIM领域,也使公司成为全球唯一一家粉末冶金压制成型与金属注射成型产业规模同时达到10亿以上营收的企业。公司已形成以汽车、家电下游为主的粉末制品(PM)业务,以消费电子下游为主的注射成型(MIM)业务以及以新能源下游为主的软磁(SMC)业务,多元布局进一步分散经营风险,也拓宽公司成长空间。 维持“增持”评级:考虑华晶+富驰并表因素,我们上调20-21预测,新增22年预测,预计20-22年EPS为0.41/0.60/0.78元,对应当前股价2020年PE为21倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的经营不达预期,下游需求复苏低于预期。