事件: 2019年上半年,公司累计实现营收 8.65亿元,同比下降 16.27%,实现归母净利 0.57亿元,同比减少 71.52%,扣非后归母净利 0.53亿元,同比下降 64.47%。单二季度,公司实现营收 4.33亿元,同比下滑 13.68%,实现归母净利 0.34亿元,同比下滑 72.35%,扣非后归母净利 0.32亿元,同比减少 56.36%。 点评: 2019年上半年营收和净利润大幅下降的主要原因是: (1)受下游汽车行业景气度下滑影响 (2019年 1-6月汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆,同比下降 13.7%和 12.4%),公司订单不足;2)部分新项目延期,造成业务相对不足,产能利用率下滑。2019年上半年公司粉末冶金制品实现收入 7.49亿元,同比下降 18.23%,毛利率 26.96%,同比减少 8.43pct; 软磁材料实现收入 1.07亿元,同比上升 1.9%,毛利率为 17.95%,同比减少 10.45pct。 持续增强科研能力,回购股份维护公司价值 2019年上半年,公司投入研发费用 0.52亿元,同比增长 3.09%。并且公司有 21项技术获得国家专利授权,其中有 15项技术获得国家实用新型专利授权、有 6项技术获得国家发明专利授权。截至 2019年上半年,公司共拥有国家发明专利 76项,实用新型专利 200项,软件著作权 1项,外观设计专利 4项。持续增加的研发投入,为公司不断丰富新材料、新工艺、拓展新领域的发展战略提供强劲支持。 同时为维护公司价值和保障股东权益,公司积极回购股份。报告期内公司回购股份 0.28亿股,累计支付总额 1.9亿元。 盈利预测及评级: 基于考虑到下游行业景气度持续下滑。我们下调 2019~2021盈利预测,三年 EPS 分别为 0.26元、0.29元、0.33元。我们看好公司后续软磁业务发展,继续维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期。

2019年上半年归母净利大幅增长的主要原因是(1)镁价上涨且原材料成本下滑,2019年上半年镁锭均价为16798元/吨,较2018年上半年均价14955元/吨上涨12.3%;2019年上半年,主要原材料硅铁均价为5673元/吨,较去年同期下降13.5%。2019年上半年,公司镁合金产品毛利率19.67%,较上年同期提升6.44个百分点。2)公司获得溧水开发区厂区拆迁补偿款,截止2019年上半年,公司累计收到拆迁补偿款42014.97万元。 宝钢金属入股,加快镁部件开发进度 2018年12月,宝钢金属入股云海金属,持股比例8%。宝钢金属作为公司战略股东,对于云海金属未来拓展汽车用镁零部件开发有重大意义。宝钢股份冷轧汽车板在高端市场保持领先地位,市占率超50%,汽车用钢板已通过通用、福特、克莱斯勒等大型汽车厂的QS9000认证标准。此次,宝钢金属的入股,我们认为将加快云海金属未来汽车用镁零部件的开发进度,以及有利于下游客户的拓宽。 收购博奥,完善公司镁、铝深加工领域 2019年7月,公司公告拟出资2.35亿元收购重庆博奥100%股权。重庆博奥镁铝专业从事镁铝合金中大型压铸产品的设计研发、生产制造与销售。本次收购,有利于公司产业链向下延伸,有利于完善公司深加工领域布局,加大公司深加工业务比重,提高公司盈利能力,同时将公司的产业布局向西部延伸。 盈利预测及评级: 基于2019年下半年仍有部分溧水开发区拆迁补偿有望到位,提升业绩。我们上调2019年,维持2020~2021盈利预测,三年EPS分别为0.93元、1.04元、1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:镁价上涨低于预期。

2018年下半年,公司净利下滑较快。三四季度合计净利润为1.28亿元,同比下滑14.1%,主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计,2018年下半年汽车产量为1600万辆,同比下滑9.7%,根据国家统计局,2018年下半年电冰箱产量为4790万台,同比下滑15.7%。 2018年,公司粉末冶金制品毛利率为32.2%,同比下滑3.9个百分点,主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。 软磁业务增长迅速,有望成为公司新亮点 因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,2018年,软磁材料实现销售收入2.1亿元,同比增长27.9%,销售毛利率23.6%,较上年同期提升1.6个百分点。未来,随着“年产2万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产,软磁材料将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测 考虑到下游行业景气度持续下滑,我们下调2019-2020年盈利预测,2019年~2020年每股EPS分别为0.50、0.64元,新增2021年EPS预测为0.72元。我们看好公司后续软磁业务发展,继续维持“增持”评级。 风险提示:软磁业务增长低于预期,项目进度不达预期。

事件: 2018 年,公司实现营收202.2 亿元,同比増加18.48%,实现归母净利14.4 亿元,同比下降10.76%,扣非后归母净利13.7 亿元,同比下滑14.18%。单四季度,公司实现营收52.4 亿元,同比上涨2.95%,实现归母净利0.42 亿元, 同比下降85.5%,扣非后归母净利0.07 亿元,同比下滑97.6%。 点评: 2018 年净利出现下滑主要受四季度业绩影响较大。2018 全年铝锭均价为14548 元/吨,较2017 年14681 元/吨下滑1%,变化不大;但铝锭价格在2018 年四季度出现单边下行,由9 月价格15120 元/吨下滑至年末13700 元/吨,降幅近10%。受此影响,公司四季度业绩仅0.42 亿元,同比下滑85.5%,拖累全年业绩。 分板块来看,公司各产品营收出现不同程度上涨,主要受产销量增长影响。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块营收分别上涨16.9%、26.6%、20.7%、21.7%, 销量分别上涨12.7%、9.2%、5.8%、14.1%。但由于铝市场价格不断走低,以及原材料价格上涨,各板块毛利率出现不同程度下滑。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块毛利率分别下滑3.4、6.5、6.1、9.1 个百分点。 加大研发投入,积极海外布局,提升产品附加值 2018 年公司加大了对于研发的投入,研发费用同比增长10.7%,其中费用化研发投入同比增长22.9%。目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,其中与波音签署了5 年长协合同,实现了批量供货。 配股项目助力氧化铝海外布局 布局海外资源,紧握降本良机。公司配股完成,投资 100 万吨/年 印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约 20%,已开始前期施工,计划 2020 年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。 盈利预测 基于铝价或延续下跌趋势, 公司业绩或继续受到影响, 我们下调公司2019~2020 年EPS,分别为0.15 元、0.17 元、新增2021 年EPS 预测0.21 元,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。

事件: 2018年,公司累计实现营收1060亿元,同比増加12%,实现归母净利41亿元,同比上升16.7%,扣非后归母净利31亿元,同比増加13.5%。 公司主营业务稳步增长,铜矿产量增速较快: 2018年公司铜矿产量为24.9万吨,同比提高20%,冶炼铜产量43万吨,同比增长1.5%;金矿产量36.5吨,同比下降3%,金冶炼加工205吨,同比上升16.37%;锌矿产量27.8万吨,同比增长3%,锌冶炼产量18万吨,同比下降7%。 财务费用和资产减值损失较去年同期减少: 2018年公司财务费用为12.5亿元,较2017年20.1亿元同比下滑37.7%,主要是本年汇兑收益,上年汇兑损失所致。2018年公司资产减值损失14.1亿元,同比减少36.1%。 短期铜锌矿带来增量,长期铜矿龙头地位巩固: 2018年公司铜矿、锌矿产量分别为24.9万吨和27.8万吨。2019年新收购的BOR铜矿、Bisha锌矿以及逐渐达产的科卢韦齐铜矿等预计总计新增10.1万吨铜矿和10.2万吨锌矿产量。受益于拥有的卡莫阿铜矿权益增加,2018年公司铜资源总储量为4952万吨,占中国铜资源储量的47%。卡莫阿铜矿预计2021年投入试产,一期达产后年产36万吨的铜,三期全部达产后年产72万吨。 盈利预测及评级: 根据公告披露,2019年公司各金属矿产产量目标低于我们先前预期(部分矿山投产进度不及预期,影响后续矿山出货量),我们下调公司盈利预测,2019~2020年EPS分别为0.22、0.25,新增2021年预测EPS为0.28元。我们选取H股有色资源型公司江西铜业股份、五矿资源、招金矿业作为紫金矿业(H)的可比公司,可比公司2019年的PE估值为18倍。我们给予紫金矿业(H)2019年18倍PE估值,目标价4.68港元。我们依然看好后续铜价上涨,首次覆盖给予紫金矿业(H)“买入”评级,目标价4.68港元;维持紫金矿业(A)“买入”评级,目标价4.84元。 风险提示:铜价上涨低于预期,下游需求不及预期。

2018年净利大幅下滑主要原因: 1)由于铝价低迷(铝锭价格在2018年9-12月出现单边下行,由9月价格15120元/吨下滑至年末13700元/吨,降幅达10%),购电成本、购氧化铝成本等主要成本要素价格上涨,拖累铝锭板块。2018年公司铝锭板块毛利由10.9亿元下滑33.6%至7.3亿元,毛利率由11.8%下滑5.4百分点至6.4%。2018年公司铝加工板块毛利由12.1亿元下滑33.6%至7.5亿元,毛利率由15.6%下滑7.5个百分点至8.1%。 2)四季度铝价大幅下跌,公司进行资产减值损失达6.3亿元。 3)由于公司修槽数量增加导致修理费增加,管理费用增加约5.8亿元。 产能扩张,竞争优势提升 公司昭通70万吨/年水电铝项目一期工程、鹤庆水电铝项目一期工程及文山水电铝项目相关工作正积极推进。预计未来电解铝产能可达300万吨/年。产能扩张,竞争优势提升。 盈利预测 基于铝价或延续下跌趋势,在产销量不变情况下,公司盈利能力进一步恶化,我们下调公司2019~2020年EPS,分别为0.05元、0.13元、新增2021年EPS预测0.18元,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。

2018年公司净利下滑主要原因:受钴价下跌影响(截止到2018年12月31日,电解钴价格为35.4万元/吨,较年初55.3万元/吨,大幅下滑36%),公司计提存货跌价准备6.84亿元。 分板块看:1)钴产品板块实现营收95.8亿元,同比增长29.7%。营收增长主要是受单四季度钴板块营收大幅增长影响。在单四季度电解钴价格持续下滑的背景下,四季度钴板块的营收仍能出现增长主要为公司钴产品销量出现提升。另外,受钴价下跌影响,钴板块毛利率为34.7%,较上年同期下滑5.2个百分点。 2)三元板块实现营收13.9亿元,毛利3.1亿元,分别同比增长103.9%,209.1%。营收和净利大幅增长主要是产品产销量大幅增长。2018年,三元前驱体产量、销量分别为1.28、1.31万吨,同比增长20.2%、57.4%。 三位一体,项目建设全面推进1)三元:公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行,一期规划为4万吨前驱体,4万吨正极材料。 2)公司开启印尼镍资源开发布局,启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目(含钴0.78万吨/年),为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。 3)PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计;建设资源再生项目,废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。 盈利预测: 2019年1季度末,电解钴价格为29.2万元/吨,较年初下滑17.5%。我们预计钴价或继续走弱,我们下调公司盈利预测,预计2019~2020年EPS为1.60、2.06,新增2021年预计EPS为2.31。公司由传统钴行业龙头逐步向锂电龙头发展,我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求或低于预期。

事件: 2018 年,公司实现营收62.3 亿元,同比增加19.7%,实现归母净利2.9 亿元,同比下滑14.9%,扣非后归母净利2.8 亿元,同比下滑15.6%。单四季度,公司实现营收9.1 亿元,同比下滑25.9%,归母净利亏损0.5 亿元, 扣非净利亏损0.6 亿元。 点评: 2018 年公司营收增长主要在于公司产品产销量提升明显。稀土氧化物产销量分别为9475 吨、18584 吨,分别增长61.3 %、120.9%。稀土盐类产销量分别为8210 吨、45186 吨,分别增长165.0 %、701.8%。公司净利下滑主要在于受轻稀土价格下跌、毛利率下滑影响。根据我们测算,2018 年氧化镨钕均价为32.9 万元/吨,较2017 年下滑4.2%。2018 年,公司稀有稀土金属板块毛利率为10.6%,较2017 年下降5.89 个百分点。稀土氧化物板块毛利率为10.1%,较上年同期下降2.75 个百分点。此外,公司2016 年收购的三家标的,晨光稀土、科百瑞和文盛新材均已完成原定业绩承诺。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板 国内:12 年10 月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山; 15 年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16 年9 月收购格陵兰;17 年5 月投标美国稀土矿山项目Mountain Pass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30 年)。目前,美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定,生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源,补足资源短板。 盈利预测 我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或出现下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2019~2020EPS 分别为0.23、0.25 元,新增2021 年EPS 预测为0.29 元。下调公司“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。

事件: 2018年,公司累计实现营收34.1亿元,同比増加18.6%,实现归母净利1.4亿元,同比上升556.7%,扣非后归母净利1.1亿元,由负转正。单四季度,公司实现营收8.3亿元,同比下滑4.1%,实现归母净利0.44亿元,同比下滑8.4%,扣非后归母净利0.24亿元,同比増加4.7%。 点评: 2018年公司营收、归母净利增长的主要原因是受航空、航发、航天等领域市场订货稳步上升,民品市场订货大幅度增长,国际市场订货突破,钛产品产销量增长。2018年公司钛产品销量为1.47万吨(钛材1万吨),同比增长9.04%。根据我们测算,公司钛产品单吨售价为15.42万元/吨,同比小幅下滑2.5%。2018年子公司宝钛华神(四氯化钛、金属钛制造)实现营收5.6亿元,同比增长30%,净利0.7亿元,同比增长45%。 行业供需共振,公司尽享红利行业:上游供给,在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下,部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场,行业供给格局优化。下游需求,随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级,钛行业在航空、航天、高端装备制造等产业上仍有较大的市场发展机遇。我们预计2020年钛材总消费量为8.21万吨,三年(2018~2020)复合增长率14.19%,钛材进入繁荣期。 公司:是中国钛材加工行业龙头企业,2018年,公司海绵钛产能1万吨/年,钛锭产能3万吨/年,钛材产能2万吨/年。随着行业供需共振,公司尽享红利。 盈利预测及评级:基于钛行业持续向好,我们维持公司盈利预测,2019年~2020年EPS分别为0.53元、0.81元,新增2021年EPS预测0.98元。维持“买入”评级。 风险提示:钛价上涨低于预期,下游需求不及预期。

2018年,公司实现营收189.5亿元,同比增长2.6%,实现归母净利6.2亿元,同比下降46.1%,扣非后归母净利9.6亿元,同比下降16.2%。四季度,公司实现营收33.5亿元,同比下降24.3%,归母净利亏损2.14亿元,同比下滑172.3%。2018年,公司全年归母净利低于我们预期,扣非净利基本符合我们预期。点评:当期净利大幅下滑,主要受营业外支出3.0亿元影响(固定资产报废处置)。2018年公司整体经营较为稳健,报告期内产出铅金属量9.74万吨,锌金属量25.55万吨,较上年同期小幅下滑0.92、0.86万吨。2018年公司锌锭平均销售价格为2.1万元/吨(不含税),较上年同期上涨10.7%,铅锭销售价格1.6万元/吨(不含税),较上年同期上涨3.9%。由于锌锭销售数量较2017年下滑11.0%,但锌价上涨10%,自产锌锭板块实现营收62.1亿元,同比下降1.2%;由于铅锭销售数量较上年同期下滑14.3%但铅价仅小幅上涨,自产铅锭板块实现营收7.2亿元,同比下滑10.6%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列(1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 盈利预测我们预计未来大矿放量,锌价大概率走弱,我们调低公司盈利预测,预计2019、2020年EPS分别为0.23、0.25元,新增2021年EPS预测为0.28元。基于公司整体经营较为稳健,维持“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,下游需求低于预期。

事件: 2018年,公司累计实现营收40.6亿元,同比增加43.4%,实现归母净利3.04亿元,同比上升126.9%,扣非后归母净利2.69亿元,同比上升141.2%。单四季度,公司实现营收10.8亿元,同比上升28.8%,实现归母净利0.88亿元,同比增加238.5%。2018年公司业绩高于我们预期。 2018年营收大幅增长主要原因是:(1)得益于国内下游石油、化工、天然气及电力设备制造等行业投资增速上升,带动公司产品销量增加。2018年无缝管销量为5.07万吨,较2017年上升18.7%;焊接管销售量为4.5万吨,同比增长34.9%。(2)订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素拉高了产品销售单价。2018年SHFE镍均价为103651元/吨,同比增长24.3%。2018年公司无缝管产品、焊接管产品毛利率分别为27.5%、24.8%,较2017年提升2.5、5.3个百分点。 石油天然气景气度持续向好,公司业绩确定性高油气开采:2018年油价均价为71美元/桶,较2017年均价54美元/桶上涨31.5%。油气价格上行有助油气企业投资意愿更强,利好油气开采设备商。油气输送:我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。在此背景下,未来公司石油天然气业务有望稳定增长,业绩确定性高。 核电发展前景广阔,公司或将充分受益核电蒸汽发生器用U形传热管存在较强的技术壁垒,我国仅久立特材和宝银两家公司生产。2017年,公司相继中标福建漳州核电1#机组蒸汽发生器用U形传热管和白龙2#机组蒸汽发生器U形传热管。核电发展前景广阔,公司或将充分受益。 盈利预测及评级基于石油天然气景气度不断向好,公司产销量有望继续提升,有望增厚公司业绩,我们调高公司盈利预测,预计2019~2020EPS分别为0.49元、0.51元,新增2021年EPS预测为0.59元,维持“买入”评级。 风险提示:下游油气回暖低于预期。

事件: 3月4日公司公告,江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元,单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东,并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。 点评: (一)收购资产估值水平低于黄金行业平均水平根据2018年度业绩快报,恒邦股份归母净利为4.04亿元。按江西铜业收购价每股10.9元以及恒邦股份总股本9.1亿股测算,恒邦股份资产评估为99亿元,对应市盈率为24倍;而黄金板块(申银万国行业类)市盈率为32倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。 (二)收购资产较为优质恒邦股份经过多年发展业已构筑较为完整的产业链,涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7条冶炼生产线,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年,公司主要产品产量分别为黄金产量38.5吨,白银550.8吨,电解铜14.4万吨,硫酸122.0万吨。此外,公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.3平方公里,拥有探矿权21个,总面积为62.4平方公里;探明黄金储量约112吨。 (三)江铜控股后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力,增强江西铜业竞争实力,提升江西铜业价值。同时,本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措,有利于加快江西铜业成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业取得恒邦股份控制权后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。 盈利预测基于公司发布业绩预告(2018年归母净利约24亿元),我们下调2018年盈利预测,维持2019、2020不变。我们预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、1.49元、1.55元,年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019年平均PE(14),我们给予公司2019年14倍PE估值,对应目标价20.86元,维持“买入”评级。 风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。

2018年单三季度,公司净利下滑较快,主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计,2018年前三季度汽车产量2049万辆,同比仅增加0.87%,单三季度汽车产量为639万辆,同比下滑6.2%。根据国家统计局,2018年前三季度空调产量16011万台,同比增加7.9%,单三季度空调产量为4802万台,同比仅增加3.2%。公司单三季度销售毛利率仅为28.9%,环比下滑5.4个百分点,同比下滑4.3个百分点,主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。2018年公司前三季度管理费用1.1亿元,同比增长24.6%,主要是由于报告期股权激励费用增加以及职工薪酬增加所致。 软磁业务增长迅速,有望成为公司新亮点 因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,截至2018年6月,软磁材料实现销售收入1.05亿元,同比增长49.21%,销售毛利率提升近10个点,盈利水平大幅提高。未来,随着“年产2万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产,软磁材料将成为公司业绩的新增长点,我们预计2020年软磁板块营收有望达8.5亿元。 盈利预测 考虑到2018年四季度下游行业景气度下滑,2019、2020年或将持续,我们下调公司盈利预测以及评级,2018年~2020年每股EPS分别为0.49、0.71、0.91元,原为0.6、0.77、1.03元。按照行业平均PE(14倍),给予公司2018年14倍PE估值,对应目标价6.86元,由“买入”评级下调至“增持”评级。 风险提示:下游行业景气度继续下滑,项目进度不达预期。

事件: 2018年前三季度,公司累计实现营收149.79亿元,同比増加25.04%,实现归母净利13.96亿元,同比上升5.67%,扣非后归母净利13.64亿元,同比上升5.72%。单三季度,公司实现营收13.69亿元,同比上升19.80%,实现归母净利5.75亿元,同比减少0.81%。 点评: 2018年前三季度营收增长的主要原因是产销量同比增加以及改善高端铝材产品占比。报告期内公司铝加工产品产销量较上年同期增加约10万吨。公司优化产品结构,继续巩固铝包装罐料产品的市场地位,同时全力推进铝制新能源动力电池箔、汽车板、航空材料等高端产品的认证和增量,有效增加了高附加值产品的占比,营业收入较上年同期增长25.04%。 配股项目助力氧化铝海外布局布局海外资源,紧握降本良机。公司配股正式启动,投资100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,已开始前期施工,计划2020年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。 高端产品放量,有望拉升业绩2017年公司成为国内首家波音供货商,2018年7月7050-T7451厚板合金通过中国商飞(C919机型)审核。并于2017年10月和2018年6月分别与英国罗罗公司、赛峰公司分别签署发动机旋转件、起落架锻件产品供货协议,不断扩大产品市场,长期锁定行业领军客户。 盈利预测、估值与评级: 基于公司三季度业绩稳步增长(符合我们预期),且未来有望继续保持,我们维持盈利预测,2018~2020EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,维持“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期,氧化铝项目投产不及预期。

全产业链布局,尽享规模优势 公司充分利用全产业链规模优势,上游拓展能源供给、中游并购助力产品放量、下游布局高端精深加工产品。上游方面:(1)自备电,近年来电力自给率均接近100%,基本实现完全自给。(2)氧化铝,布局海外资源,紧握降本良机。公司开启100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,目前已开始前期港口及土地平整施工,计划2020年完全投产。中游方面:电解铝,产品放量,补足短板。收购怡力电力资源包后,合规产能达到81.6万吨,与100万吨的铝深加工能力相匹配。下游方面:深耕技术,高端铝材产品放量。公司下游产品种类齐全,覆盖面广。(1)轨道交通:公司22万吨轨道交通生产线项目于2013年开始投产。2017年,公司锁定大客户,占中车四方采购份额高达60%(产品为钩箱端梁型材等)。未来随着轨交行业需求的不断增加,产品产销量有望进一步扩张。(2)汽车用铝:公司为国内首家本土汽车板生产商。铝合金作为汽车轻量化趋势下首选替代材料,我们预测2020年中国汽车用铝将达570万吨,公司产品四门两盖成为主要增长点。(3)航空用铝:公司为国内首家波音供货商。2018年拟与FIGEACAERO共同成立南山飞卓宇航工业有限公司,深耕航空深加工市场。 产业链布局基本完成,资本开支有望收缩 参考全球高端铝加工企业--美国铝业,南山铝业发展轨道与其相似,均在下游深加工领域进行大规模布局。美国铝业自2016年,产业链布局完成,资本性支出逐年减少,同时毛利率与每股收益均开始平稳回升。2016~2018H1毛利率分别为15%、22%、24%。随着南山铝业产业链布局完成,我们判断未来公司的资本性开支有望逐步下降,公司利润表现有望改善。 区位优势明显 南山铝业区位优势明显。原料端:紧临国家最大的地方港口--龙口港;发挥海运优势弥补铝土矿资源不足的劣势;在电力方面,山东自备电成本低,进一步降低生产成本。客户端:临近下游产业集群,产品竞争优势明显。 盈利预测、估值与评级 基于公司产能利用率的逐步提升,铝价缓慢上行,我们预计2018~2020净利润分别为22.28、24.85、29.48亿元,对应EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,首次给予“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期。