事件:2018年12月28日,公司发布关于媒体报道的澄清公告,联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。受此事件影响,公司近期股价大幅调整。 主要观点: 1.一次性损益,具体损失额度尚在评估 2015-2017年,中国石化原油加工量分别为2.365亿吨、2.355亿吨、2.385亿吨,2018年计划加工原油2.39亿吨,其中约80%需要进口。联合石化为中国石化全资子公司,主要从事原油及石化产品贸易。2017年中国进口原油4.2亿吨,其中联合石化进口原油1.85亿吨,占中国原油进口总量的44%。我们认为其应用金融衍生品工具进行套期保值实为职责所在。据部分媒体报道,对本次亏损金额多有臆测,实际公司尚在评估。从事件爆发至今,公司市值下滑超700亿元。我们认为市场担心的或许是联合石化内部流程及风控制度是否有漏洞,本次交易是否合规,公司未来治理及研判水平是否改善。 2.炼油战国,强者胜,中油价利好炼化行业 2018年10月份以来,国际油价大幅调整,滑入中低油价水平。展望未来,我们维持前期判断,当前决定油价的核心因素依然为供给侧,从产油国的利益出发,油价上涨符合产油国利益,对于寡头市场,具备上涨动力。从成本端出发,考虑页岩油成本在45美元/桶以上,油价下有底。随着民营大炼化的投产,我们认为竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。公司拥有2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,3万多座加油站,资产优良,具备竞争力。 3.高分红,低估值 公司2017年分红605.4亿元,2018年中期每股股利0.16元,同比+60%。目前公司PB为0.84,接近历史最低值0.8。同时,深化改革持续推进,公司销售板块有望价值重估。 4.盈利预测及评级 考虑2018年Q4油价大幅下行,公司勘探及开发板块预计亏损、库存损失以及预计减值,我们下调公司盈利预测。暂不考虑联合石化损失影响,预计公司2018-2020年归母净利分别为658.46亿元、636.56亿元和621.93亿元,对应EPS0.54元、0.53元和0.51元,PE9.2X、9.5X和9.8X。考虑公司资产优良、高分红、低估值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动、联合石化损失

1.拟发行股份购买凯亚化工100%股权 凯亚化工:专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产及销售,主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。 历史盈利水平:凯亚化工2017年归母净利润为3967.58万元,2018年1-8月份归母净利润为3281.48万元。 评估基准日:2018年8月31日。评估值:60,165.60万元,增值48,200.71万元,增值率402.85%。 交易对价:交易作价6亿元,拟以董事会决议公告日前120个交易日股票交易均价的90%,即24.15元/股,发行股份24,844,720股作为交易对价。 业绩承诺:若交易在2019年实施完毕,2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。若交易时间顺延,则盈利承诺顺延,金额按照《资产评估报告》中确定的盈利预测数。2022-2023年,评估报告中净利润分别为0.785亿元、0.844亿元。 估值水平:若以业绩承诺期平均利润为基础,PE为10倍,以评估基准日净资产1.2亿为基础,PB为5.01倍。 锁定期:韩厚义(25%)和韩伯睿(30%)为36个月;王志奎(25%)和梁玉生(20%)为12个月,完成业绩承诺后次年可分别转让20%、30%、50%。 2.完善产业链,巩固抗老化剂细分领域龙头地位 通过本次收购,公司(1)完善产业链,巩固行业地位。光稳定剂终端产品中,紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺类光稳定剂(HALS)最为常见,公司目前主要为UVA产品。而凯亚化工为HALS产品(占其营收70%以上),是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家,收购后公司直接获得HALS先进产能(2017年产量7900吨),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2017年产量1074吨)。(2)增强盈利能力。2017年和2018年1-8月份,备考基本每股收益分别从0.74元、0.74元增长至0.84元、0.81元。(3)资源共享,优势互补,增加抗风险能力。 3.高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔 据统计,“十二五”及2016、2017年间,我国塑料制品、橡胶、涂料、化纤产量年均复合增长率分别为5.43%、8.80%、11.20%、6.55%,而高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔,且拥有一定品牌、技术及环保壁垒。公司技术领先,在北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地,拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络,且处于扩张期。预计公司2018年底扩产至4.79万吨,同比+47.84%。 4.盈利预测及评级 若不考虑本次收购影响,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.90亿元、2.45亿元和3.27亿元,对应EPS1.06元、1.36元和1.82元,PE26.9X、20.9X和15.6X。若假设本次收购2019年完成,预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.95亿元、3.87亿元,对应EPS1.44元、1.89元,PE19.7X、15X。考虑到公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,业绩高增长,维持“买入”评级。 风险提示:减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。

1.非离子纤维素醚产业链龙头,扩能带来业绩高增长 公司从2000年开始进入非离子型纤维素醚行业,掌握核心技术,主要产品包括建材级纤维素醚(HPMC)、医药食品级纤维素醚(HPMC)等。新增2万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900吨,医药及食品级纤维素醚4000吨,总计42900吨,同比+87%,维持国内龙头地位。总体而言,过去几年,公司建材级产品营收占比较大,但毛利率呈下降趋势,随着环保趋严,同行落后产能的淘汰,同时规模效益增加,预计目前16%的毛利率下行压力有限。医药及食品级产品毛利率相对稳定,维持在35%以上。 公司积极拓展纤维素醚下游高端应用,已掌握HPMC植物胶囊大规模生产技术,毛利率有望明显提升,拥有植物胶囊产能35亿粒/年,新增50亿粒/年产能预计2019年内分批陆续投产,届时总计产能85亿粒/年,同比+143%,国内第一。 同时,公司拥有5000吨/年原乙酸三甲酯、1000吨/年双丙酮丙烯酰胺、石墨类化工设备产能,营收占比较小。由于同行山东淄博万昌原乙酸三甲酯装置停产,预计2019年该产品盈利提升。 2018年三季报,公司实现营业收入6.63亿元,同比+39.05%,归母净利润0.57亿元,同比+50.19%;其中Q3单季度实现营业收入2.39亿元,同比+45.76%,归母净利润0.25亿元,同比+154.05%。我们认为业绩增长主要来自(1)销量增加;(2)植物胶囊毛利率提升;(3)汇兑收益。 2.小行业,大空间,植物胶囊快速发展 纤维素醚有“工业味精”之称,具有溶液增稠性,良好水溶性,悬浮或乳胶稳定性,保护胶体作用,改性效果良好,被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。行业需求增速在10%以上。除了传统应用,HPMC植物胶囊性能优良,但在我国产业起步晚,还是一个新兴产业,产量和消费量小,市场需求潜力大。预计公司下一步重点优化产品结构,提升产品附加值,重点提高高毛利率的医药及食品级纤维素醚、植物胶囊占比。公司储备土地充足,远期规划植物胶囊产能350亿粒/年。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为0.71亿元、1.18亿元和1.51亿元,对应EPS0.60元、0.99元和1.27元,PE28.4X、17.2X和13.4X。考虑公司为非离子型纤维素醚与植物胶囊龙头,处于产能扩张期,业绩高增长,2018-2020年归母净利润CAGR达48.4%,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动、汇兑。

事件:公司发布重大资产购买预案,拟购买东芝美国液化天然气业务100%股权。 主要观点: 1.打造清洁能源中上游平台,海外布局再下一城 交易背景:东芝公司在制定“东芝下一步计划”的过程中深入审查了LNG业务组合。经过审查,LNG业务并非东芝核心业务,东芝无法预测其能够与其他业务产生协同效果,并且基于东芝所在市场条件的不确定性,其美国LNG业务还存在潜在损失的风险,故考虑出售。方案基本内容:公司拟指定境外子公司以1500万美元购买东芝美国子公司ToshibaAmerica,Inc.(以下称“TAI”)持有的ToshibaAmericaLNGCorporation(以下称“TAL”)100%股权,并由ToshibaEnergySystems&SolutionsCorporation(以下称“TESS”)向公司境外子公司支付8.21亿美元的合同承继对价。公司境外子公司将获得8.06亿美元的现金交易差价。 承接相关合同的权力和义务:TAL目前持有四份重要合同,涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。TAL与FLNGLIQUEFACTION3,LLC(以下称“FLIQ3”)签署的为期20年的天然气液化处理协议,与另一天然气管道运营商签署的一份管道输送协议,包含“照付不议”条款,规模为每年约220万吨天然气的液化能力。公司估算,在不考虑电力等变动成本的情况下,天然气液化相关的液化服务费、管道使用费等费用合计每年约3.5-4.0亿美元。 投产时间:由于FLIQ3液化设施(设计液化能力510万吨)商业化运营时间预计为2020年下半年,预计公司将在2020年H2开始进口美国LNG。 对公司影响:(1)资源为王,锁定上游丰富天然气资源。维持前期观点,我国天然气再次进入黄金发展期,处于红利期,具有行业Alpha。据统计,2018年1-9月天然气累计表观消费量为2017亿方,同比增长18.2%,而产量增速约6.5%。由于天然气供不应求,LNG成为重要补充,其进口量早已超过进口管道气量,2017年LNG进口占比约59%,增速超46%,2018年继续保持强劲势头,供不应求。公司在2016年布局海外,成为澳大利亚第二大油气公司SANTOS的第一大股东。通过本次收购,进口渠道再增美国,有利于增强公司对上游资源的掌控能力。(2)降低天然气采购成本。国内工业用户的用气价格普遍在12-13美元/百万英热以上,而美国天然气价格在3美元/百万英热左右,考虑液化、运输成本之后,其到岸价远低于国内市场价,可享受国内溢价。(3)一体化布局,打造中上游平台。新奥集团下游分销渠道优势明显,2017年天然气分销总量196亿立方米(其中城市燃气144.75亿方,全国表销总量占比6.1%),同比+36.9%,2018年持续保持增长,中游还拥有舟山LNG接收站。本次收购有利于集团“上中下”游一体化布局,增强抗风险能力,同时强化公司打造中上游平台战略。 2.看好能源价格中枢向上 受美国中期选举压制通胀需要、美国、沙特等产油国产量持续增加、美国原油商业库存连续录增、八个国家地区获得伊朗原油进口豁免等影响,2018年10月下旬以来,国际油价经历大幅调整。展望未来,我们认为油价上涨符合产油国利益,中期选举之后,对于原油寡头市场,油价中枢有望向上。据悉,10月7日,欧佩克代表团成员表示,欧佩克+部长将讨论2019年减产,并指出该组织担忧原油库存的上涨。对于甲醇,考虑油价回升,下游煤制烯烃盈利改善;天然气紧张,天然气制甲醇装置供暖季后陆续停车,价格有望回稳。 3.盈利预测及评级 暂不考虑本次收购收益影响,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元,对应EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格中枢向上,业绩拐点向上,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;收购及新项目投产进度不及预期;汇率波动

事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入343.46亿元,同比+9.78%;归母净利润5.19亿元,同比-0.47%。其中Q3单季度实现营业收入129.54亿元,同比+5.60%,环比-1.94%;归母净利润4.00亿元,同比扭亏,环比+170.05%。 主要观点: 1.受益汇兑净收益增加及所得税率下降,业绩环比改善 2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润-0.47亿元、1.43亿元、3.81亿元,环比改善。主要由于:(1)人民币贬值,汇兑净收益大幅增加。(2)营业收入增加。(3)综合所得税率持续下降,所得税降低。公司制定的降低综合所得税负的相关举措正在逐步显现成效。考虑工程市场大量结算在四季度,公司距离全年净利润目标10.5亿元更进一步。 2.新签订单有望改善 订单方面,1-9月份新签合同额483.7亿元,同比降低32.4%,已中标未签合同额111.2亿元,已签订未生效合同额103.4亿元。新签合同额同比下滑主要由于上年同期在海外市场集中签订了阿穆尔天然气处理厂非专利装置等金额较大的合同,而今年海外新签合同额相对较少所致。考虑油价中枢向上,国内油气供不应求,油气工程行业市场迎来良好发展机遇。随着各大石油公司加大资本开支,加之炼化项目一体化、大型化以及油品升级、管网、储备设施建设等项目推进,预计未来公司新签合同额有望改善。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.55亿元、11.73亿元、13.10亿元,对应EPS 0.19元、0.21元、0.23元,PE 24.5X、22X、X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间

事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入97.97亿元,同比+39.71%;归母净利润10.35亿元,同比+169.33%。其中Q3单季度实现营业收入31.52亿元,同比+31.42%,环比-14.91%;归母净利润3.29亿元,同比+15.33%,环比-9.13%。 主要观点: 1.能源价格普涨,公司业绩同比大幅增长 2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.37亿元、3.55亿元、3.34亿元,同比大幅增长,环比基本平稳。主要由于公司经营稳定,同期能源价格普涨。 煤炭板块:1-9月份,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为236.63/252.91/233.83万吨,总计723.37万吨,同比+18.58%;毛利8.29亿元,同比-0.92%,基本持平。其中Q3单季度实现毛利2.91亿元,同比+23.59%,环比减少2737万元。 甲醇板块:1-9月份,公司自产精甲醇销量67.27万吨,同比+15.81%;销售均价同比+18.26%。贸易甲醇销量79.20万吨,同比+54.99%;销售均价同比+10.25%。其中Q3单季度自产精甲醇销量25.48万吨,包含年产20万吨稳定轻烃项目7-9月试生产期间生产、销售甲醇86,020.1吨,扣除该部分后,外销精甲醇环比减少4.21万吨,主要受Q3检修影响。 农兽药板块:受三季度淡季影响,Q3单季度农兽药销量7050.62吨,同比基本持平,环比-44%;销售收入减少1.86亿元。 工程板块:考虑公司Q3单季度销售收入减少,剔除煤炭、甲醇、农兽药板块影响后,预计工程板块销售收入环比下滑,主要由于工程结算季节性因素,四季度有望回升。 财务费用:由于人民币贬值,美元借款汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.33亿元,同比+83.41%。 2.Santos盈利释放,持续改善 1-9月份,Santos油气产销量分别为43.1/58.3百万桶油当量,同比下滑3%/5%;但平均实现油价77.1美元/桶,同比+42%;销售收入26.53亿美元,同比+18%。其中Q3单季度产销量分别环比增加6%和7%,平均实现油价81.1美元/桶,销售收入9.73亿美元,环比+10%。根据公司财务模型测算,Q3单季度Santos贡献投资收益1.67亿元,创入股以来最好成绩。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元,对应EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期;汇率波动

事件:公司发布2018年三季度业绩报告,1-9月份实现营业收入616.82亿元,同比+17.8%;实现归母净利润17.69亿元,同比+13.76%。公司预计2018年归属上市公司股东净利润约20.01-24.01亿元,同比增长0%-20%。 主要观点: 1、PX、PTA盈利回升,带动公司业绩增长。三季度PX/PTA价格大幅上涨,带动公司业绩增长。三季度PTA-PX平均价差达1290元/吨,环比提升537元/吨。报告期公司财务费用9.48亿,同比+109.4%。财务费用大幅增长拖累业绩,主要原因是浙石化项目导致融资规模扩大,利息支出增加以及汇兑损失增加。 2、PX盈利近期高位,远期恢复正常。随着2017年底部分PTA装置复产和新产能投放,PTA开工率逐步提升,PX需求增长。三季度PX价格更是大幅增长,目前PX盈利水平处于高位。中金石化PX产能160万吨PX产能,目前主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过技改燃料油添加比例将提升,生产成本有望降低。受PX投产预期影响,PX盈利预计有所降低,但存在快预期与慢现实的问题,预计实际仍会维持在合理水平。 3、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,处在盈亏平衡点附近。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司拥有PTA权益产能600万吨,弹性较大。 4、浙石化项目顺利推进,打造世界级石化基地。该项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期2000万吨/年项目进展顺利,该项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂,盈利能力强。 5、盈利预测及评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为23.43亿元、42.83亿元、76.26亿元,对应EPS0.34元、0.62元、1.11元,PE29.4X、16.1X、9.0X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,打造世界级炼化基地,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期、油价大幅波动。

1.三季度PTA超预期,公司业绩再创历史新高2017年Q1-2018年Q3,公司单季度实现扣非后归母净利润分别为3.16亿元、2.84亿元、5.05亿元、6.23亿元、4.98亿元、8.38亿元、11.27亿元,保持良好增长态势。 报告期,公司业绩持续增长,主要由于1)产能扩大,涤纶产品量价齐升,毛利率提升。1-9月份,公司POY、FDY、DTY销量分别为225.79万吨、53.24万吨、46.60万吨,同比增长13.87%、14.10%、26.05%;不含税销售均价分别为8469.98元/吨、8945.77元/吨、9982.07元/吨,同比增长18.47%、12.76%、14.04%。其中Q3单季度,POY、FDY和DTY不含税销售均价分别为9377元/吨、9579元/吨、10739元/吨,同比增长27.14%、15.48%、21.24%,环比增长14.49%、10.42%、10.30%。 Q3单季度综合销售毛利率环比提升0.58ptc至18.42%。2)PTA三季度超预期,PTA-PX平均价差达1290元/吨,环比提升537元/吨。公司嘉兴石化二期PTA220万吨产线投产运行,成本行业领先,受益PTA盈利提升。3)经营稳定,费用控制良好。随着公司持续产能扩张,尽管财务费用绝对值增加,但三费率控制在3.34%,表现良好。 2.股价背离,持续看好“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链公司盈利持续创新高,可股价却不断走低。分析主要由于市场对于以下几点的担心:1)2017年涤纶消费同比数据亮眼,2018年在中美贸易战的背景下,预计下游服装出口受影响,同时国内地产增速下滑,担心家纺需求减少,进而影响涤纶市场需求。2)各大聚酯龙头持续扩产,增加涤纶供给,下游市场难以承担。3)产业链利润的分配,未来可能整体缩水。4)11月28日,定增解禁9722.22万股,占总股本的5.34%。不可否认,以上几点都有一定的道理,但我们认为,1)涤纶是最具消费基础的化纤,价格便宜,应用广泛,不断渗透替代棉花及同类产品。由于2016年11月的OPEC会议,不少涤纶需求延迟至2017年,造成2017年14%-15%超高表观消费增速,未来年均只需保持6%-7%的消费增速即可,这也与行业的扩产增速基本一致。2)而且扩产都集中在龙头公司,行业集中度提高,落后中小产能淘汰,也符合行业发展方向。3)“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链各产品的利润分配主要取决于每个产品自身的供需结构,在不同的历史时期表现出不同的结构,但从“石脑油-涤纶”整体看,其价差是有保障的,只是内部分配不同。 我们持续看好“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力。 公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计,长丝每上涨1000元,增厚EPS2.32元,弹性巨大。同时公司由下至上,不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局,参股浙石化项目介入大炼化,集团公司参与煤制乙二醇项目等,抗风险能力明显增强。 3.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020年归母净利分别为31.46亿元、41.03亿元和55.03亿元,对应EPS1.73元、2.25元和3.02元,PE7.2X、5.5X和4.1X。考虑公司坚持打造宝塔型企业,PTA、涤纶双弹性,不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链一体化布局,抗风险能力强,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。

1.淡季产销量下滑影响短期利润增速,产品价格稳定 1-9月份,公司杀虫剂产品产销量分别为9366.03吨/9796.59吨,同比增长8.57%/11.50%;不含税销售均价20.59万元/吨,同比+26.14%。 除草剂产品产销量分别为43199.53吨/43555.42吨,同比增长17.59%/22.46%;不含税销售均价4.18万元/吨,同比+10.17%。公司销售毛利率提升4.47个百分点至30.98%,业绩大幅增长。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元、2.23亿元。增速有所下滑,主要由于(1)2017年中优嘉二期顺利投产,公司产销量增加,基数加大。(2)淡季影响,Q3单季度公司杀虫剂产品产销量分别为2462.19吨/2561.62吨,同比基本持平,环比下降37.24%/30.58%;不含税销售均价20.50万元/吨,环比+1.83%。除草剂产品产销量分别为11820.72吨/11825.61吨,环比下降9.64%/11.17%;不含税销售均价4.63万元/吨,环比+10.45%。从产品价格看,功夫菊酯、麦草畏等产品依旧景气。另外公司经营效率持续提升,管理费用下降明显,三费率下降至2.77%。 2.内生外延促发展,打造农药标杆企业 内生方面,(1)公司优嘉二期剩余项目陆续投产;(2)优嘉三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品;(3)优嘉公司计划投资4.3亿元,建设3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药;(4)优嘉公司计划投资20,203万元建设32,600吨/年农药制剂项目,投资5096.1万元建设码头及仓储工程项目。 外延方面,2018年8月2日,公司签订意向书,拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。这将有利于延伸公司产业链,提升研发、市场、渠道等方面优势。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.60亿元、12.78亿元,对应EPS3.39元、3.74元、4.12元,PE12.9X、11.7X、10.7X,考虑公司为优质农药龙头,需求刚性,内生外延齐发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营业收入69.27亿元,同比+13.10%;归母净利润6.23亿元,同比-10.45%。其中Q3单季度实现营业收入25.69亿元,同比+22.96%,环比-1.42%;归母净利润2.96亿元,同比+40.13%,环比+38.70%。公司预计2018年度归母净利润为8.9-9.8亿元,同比下降5.57%至增长3.98%。 主要观点: 1.三季度业绩持续改善,四季度不悲观随着油价中枢向上,丙烯、聚丙烯价格大幅上涨,以PDH 装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元、2.99亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地(包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP 等)受园区蒸汽供应商事故影响,停产2个月。二季度,PDH 装置在4月份停车检修20天。三季度,公司盈利恢复正常。四季度,公司预计归母净利润2.67-3.57亿元。 2.C3产业链新项目陆续投产,C2产业链项目稳步推进公司45万吨PDH 项目二期、15万吨PP 项目分别计划2018年底、2019年Q1建成投产。125万吨/年乙烯及配套下游项目处于实质性建设过程中,计划2020年8月投产。 3.盈利预测与评级我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.17亿元、13.03亿元、15.06亿元,对应EPS 0.86元、1.22元、1.41元,PE 12.1X、8.5X、7.3X。 前期受业绩同比下滑及中美贸易战悲观预期影响,公司股价大幅回调,考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

1.三轮驱动,量价齐升,业绩中枢向上 公司采取“大能源、大物流、大市场”战略,拥有丰富煤炭、油气资源,形成以能源物流为支撑的煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发、天然气液化四大业务板块,是国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业。(1)煤炭方面,2018年1-9月份,公司煤炭产销量分别为419.46万吨、601.77万吨,同比增长42.74%、32.2%。其中第三季度,受国内煤炭市场回暖、淖毛湖周边兰炭厂开工率提升等利好因素影响,公司煤炭产销量分别同比增长109.47%、26.96%。(2)煤化工方面,1-9月份,甲醇产销量分别为79.25万吨、79.28万吨,同比增长9.73%、7.86%,其中第三季度同比增长4.40%、3.97%。煤化工副产品产销量分别为28.16万吨、28.42万吨,同比增长18.97%、17.05%,其中第三季度同比增长4.19%、0.96%。清洁炼化公司一期炭化Ⅱ系列已于2018年6月投产转固。第三季度,煤焦油产销量分别为6.39万吨、5.64万吨。(3)天然气方面,公司拥有吉木乃工厂、哈密新能源工厂,总计产能约11亿方。同时拥有启东LNG接收站,一期规模60万吨/年,实际可达80万吨/年。1-9月份,公司天然气产销量分别为8.85亿方、16.17亿方,同比增长14.18%、51.82%。其中外购气和自产气销量分别同比增长164.2%、12.2%。启东LNG接收站接卸LNG59.61万吨,累计出库59.93万吨,居国内LNG接收站周转效率第一名。 受益能源价格普涨,公司主营产品煤炭、甲醇、LNG价格均不同程度上涨。公司2018年Q1-Q3,单季度分别实现归母净利润5.30亿元、3.37亿元、4.94亿元,总计13.61亿元,同比+451.40%,大幅提升。 2.新增项目陆续投产,进入收获期 2005-2015年,我国天然气产销量CAGR分别达10.6%和15.2%。经历2015-2016年低速增长,受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动,我国天然气再次进入黄金发展期,具有行业Alpha。2018年1-8月,我国天然气表观消费量1804亿方,同比+20%;进口量789亿方,同比+38.4%,供不应求。公司启东LNG接收站二期115万吨/年、三期300万吨/年,分别预计2018年底、2019年底投产,尽享我国天然气溢价、发展红利期。同时,公司在建煤炭分级提质利用及煤焦油加氢项目,已部分投产。红柳河至淖毛湖铁路项目有望2018年12月试运,届时降低煤炭运输成本。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为17.62亿元、23.04亿元、31.05亿元,对应EPS0.26元、0.34元、0.46元,PE17.3X、13.2X、9.8X。考虑公司“煤、气、油”三轮驱动,受益能源价格普涨,天然气再次进入黄金发展期,公司LNG接收站陆续投产进入收获期,业绩中枢持续向上,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;天然气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;在建项目投产进度不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营业收入438.32亿元,同比+34.43%;归母净利润36.53亿元,同比+98.94%,EPS0.76元。其中,Q3单季度实现营业收入173.79亿元,同比+47.83%,环比+16.89%;归母净利润17.70亿元,同比+72.41%,环比+127.30%。 主要观点: 1.PTA三季度超景气,助力公司业绩大增 2018年Q1-Q3,公司分别实现营业收入115.84亿元、148.68亿元、173.79亿元,归母净利润11.03亿元、7.79亿元、17.70亿元。三季度业绩超预期,主要由于:(1)公司产销量稳定,部分主营产品价格提升,特别是PTA单季度均价环比提升24.90%,而原料价格涨幅小于产品价格上涨。Q3单季度销售毛利率19.46%,环比提升5.59ptcs。1-9月份,民用涤纶长丝(产/销量:98.28万吨/92.15万吨;均价同比+12.58%)、工业涤纶长丝(产/销量:10.52万吨/9.79万吨;均价同比+20.56%)、聚酯切片(产/销量:62.44万吨/59.68万吨;均价同比+19.6%)、工程塑料(产/销量:13.44万吨/11.83万吨;均价同比+9.28%)、聚酯薄膜(产/销量:11.57万吨/11.52万吨;均价同比+32.06%)、PTA(产/销量:526.33万吨/459.5万吨;均价同比+21.26%),其中Q3单季度平均售价环比分别+6.43%、+4.81%、+13.63%、-32.82%、+7.37%、+24.90%。(2)三费降低,Q1-Q3三费总计分别为6.01亿元、11.66亿元、7.13亿元。总体而言,我们维持前期观点,涤纶偏消费属性,尽管扩产较多,但集中在龙头企业,行业集中度提升,盈利稳定。 2.长兴岛2000万吨/年大炼化项目有望率先投产 目前该项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期,炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡,投产在即。我们测算该项目IRR约20%,税后利润规模约100亿元。 3.加速布局,稳固炼化聚酯龙头地位 同时,(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力,预计于2019年四季度调试生产。(2)250万吨/年PTA-4项目正在建设中,计划于2018年底完成土建工作,预计于2019年四季度调试生产。公司还计划新建250万吨PTA-5项目,届时PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中,项目计划今年将完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房的建设工作。公司还计划实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为41.91亿元、108.68亿元和146.10亿元,对应EPS0.83元、2.15元和2.89元,PE16.5X、6.3X和4.7X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,加速完善产业链一体化布局,大炼化项目投产在即,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

事件:近期国际油价Brent持续上涨,站上80美元/桶新台阶。OPEC+未能达成进一步增产协议,美国总统特朗普在出席联合国大会前表示,11月5日对伊朗的第二轮制裁将正式生效,随后将会有更多制裁。 主要观点: 1.油气及石化工程领域龙头,实力雄厚,历史辉煌 公司为中石油工程建设平台,是中国最大的石油工程综合服务提供商之一,提供“一站式”全产业链服务,覆盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质齐全,技术领先,实力雄厚,工程经验丰富,2018年ENR国际承包商250强排名33(在上榜中国企业中排名第8)、全球承包商250强排名42(在上榜中国企业中排名第17)。 2017年,公司实现营业收入553.64亿元,同比+9.29%;净利润6.73亿元,归母净利润为6.70亿,同比-47.96%;实现净利润低于年初预计的13.26亿元,主要由于汇兑净损失5亿元,而2016年为汇兑净收益3.68亿元。2018年H1,公司新签合同额250.9亿元,实现营收213.92亿元,同比+12.47%;归母净利润1.19亿元,同比-79.35%,业绩来源主要为工程建设公司、寰球公司。其中二季度实现归母净利润1.48亿元,同比-58.44%,环比扭亏(一季度亏损2934万元)。 我们分析公司当前业绩不及预期主要由于(1)行业低迷,2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23万亿元、2.15亿元、2.06亿元,同比下降4.29%、3.59%、4.19%,占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%,持续下滑。造成工程市场量价齐跌。(2)子公司管道局、工程建设公司业绩下滑明显。(3)所得税维持高位。(4)公司2016年通过资产置换上市,需要一段磨合期。而在2014年,公司各子公司净利润总计达32.8亿元。 2.国际油价上涨,行业底部复苏,公司受益改善 2014-2016年全球石油分别供过于求80万桶/天、170万桶/天、70万桶/天,造成大量库存累积,而2017年供小于求30万桶/天,供需面持续改善,叠加地缘政治及突发事件催化,国际油价持续上涨。2017年Brent均价54.74美元/桶,同比+21.4%;WTI均价50.89美元/桶,同比+17.2%,呈“V”型走势。2018年H1,Brent均价71.16美元/桶, 同比+35.1%;WTI 均价65.46 美元/桶,同比+31.1%,震荡上扬。2018 年7 月份至9 月20 日,Brent 均价75.25 美元/桶,WTI 均价69.23 美元/桶,持续上涨。我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五” 乃至“十四五”我国能源结构发展趋势,油气依然占据重要地位,叠加国家能源安全战略,预计三桶油将加大资本开支。2018 年H1,中国石油资本开支746.18 亿元(2018E 2258/+4.4%),同比+19.7%, 其中勘探与生产583.61 亿元,同比+28.8%。在化工景气周期下,行业产能扩张需求抬头,我们统计2018 年H1 化工行业上市公司在建工程同比+15.77%。公司全面实施“12345”工程,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,有望受益。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为8.47亿元、11.31亿元、12.65亿元,对应EPS 0.15元、0.20元、0.23元,PE 36.9X、27.6X、24.7X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间

1.打造新奥集团清洁能源中上游平台 公司隶属于新奥集团,定位清洁能源中上游平台,拥有油气(参股)、煤炭、甲醇、LNG、工程服务、农兽药等各大板块。集团实力雄厚,平台优势明显。集团LNG接收站一期300万吨于8月7日建成投产,三期总计1000万吨;新奥能源(2788.HK)下游终端遍布全国,可供接驳城区人口8861万,2017年天然气总销量196亿立方米(其中城燃144.75亿方,全国表销总量占比6.1%),同比+36.9%,城燃公司中名列前茅。集团天然气“上中下”游全产业链布局清晰。 2.低油价时期收购Santos,受益油价中枢向上,盈利大幅改善 2016年公司收购Santos公司,目前股权占比10.07%,成为第一大股东,1P、2P储量分别为4.7、8.48亿桶油当量。受益成本削减管理,Santos自由现金流盈亏平衡点持续下降,收购Quadrant后预计2018年再降低4美元桶至约32美元/桶。2018年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内BayuUndan/DarwinLNG1个月停产影响,Santos产销量分别有所减少,但能源价格上涨,实现油价75.37美元/桶(同比+38%),实现LNG价格8.96美元/百万英热(同比+24%)。Santos实现营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元,而去年同期为亏损5.06亿美元(受减值拖累),业绩大幅改善。董事会已决定按照可持续分红政策,支付总计约0.73亿美元的2018年中期股息。随着国际油价由“中油价”迈向“中高油价”时代,公司直接受益。 3.煤炭、甲醇价格普涨,业绩弹性大 公司拥有权益产能680万吨煤炭、126万吨甲醇(实际权益产量近140万吨),煤炭和甲醇每上涨100元/吨,分别增厚公司EPS0.355元和0.066元。 煤炭:2017年我国煤炭产量、表观消费量分别同比增长3.30%和3.51%。随着煤炭供给侧改革持续推进,价格稳定。公司煤炭资源储量10.35亿吨,可采储量5.88亿吨,主要煤种为不粘煤,地理位置优越,毛利率在行业内长期处于较高水平。2018年H1,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22/158.05/135.65万吨,总计456.92万吨,同比+12.88%;毛利5.38亿元,同比-10.50%。 甲醇:我们判断甲醇产能过剩的情况依然存在,但有所好转,核心在于甲醇生产成本,企业竞争力。2018年H1,新能能源甲醇产销量分别为41.79/41.05万吨,同比+1.31%/+2.36%;年化开工率139%,远高于行业平均水平;实现净利润2.07亿元,同比+45%。2018年1-8月份,甲醇市场均价3155.13元/吨,同比+19%。支撑甲醇价格高位运行因素主要为:(1)原料端上涨;(2)检修;(3)下游MTO需求旺盛;(4)人民币贬值;(5)冬季天然气紧缺,预计天然气路线产能受限。公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,生产成本低,盈利良好。 4.天然气产业链大有可为,煤制气集团自主技术示范值得期待 我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势。天然气发展再次迎来黄金发展期,反推2018-2020年,我国天然气消费增速CAGR高达15.2%。2018年1-7月份,我国天然气表观消费量1572亿立方米,同比+18.8%,对外依存度43.4%。2018年1-8月LNG均价4493元/吨,同比+40.29%,淡季不淡。随着冬季用气高峰来临,预计LNG维持供不应求态势,享受市场化价格红利。 公司现有沁水新奥、新奥北海LNG权益产能约2.1亿立方米/年。同时20万吨/年稳定轻烃项目联产2亿方天然气装置,采用集团自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔,受益我国天然气发展红利。 5.受益集团项目投资叠加工程市场复苏,新地工程利润持续增长 新地工程背靠新奥集团,订单有保障,同时受益工程市场底部复苏,未来有望持续增长。2018年H1,新地工程实现净利润2.38亿元,同比+75.72%。 6.投资建议: 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为15.03亿元、17.67亿元和20.17亿元,对应EPS1.22元、1.44元和1.64元,PE10.9X、9.3X和8.1X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,给与2018年PE12X,对应目标价17.3元,维持“买入”评级。

1.聚酯产业链持续景气,三费拖累二季度业绩 据统计,2018年H1聚酯长丝产量1606.7万吨,同比+15.5%,聚酯产业链持续景气。从价差看,“PTA-PX”价差同比+81%,“POY-PTA”价差同比略增。报告期,公司PTA毛利率从2.08%提升至8.74%;聚酯纤维毛利率从9.40%提升至11.08%。同时,“己内酰胺-锦纶”产业链逐步迈入景气周期,国内上半年CPL产量147.2万吨,同比+29.3%。报告期,公司己内酰胺实现净利润2.41亿元。 二季度业绩环比下降主要由于三费环比增加3.24亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用分别增加0.25亿元(主要由于公司调整聚酯化纤产品销售模式计算政策,由2017年下半年开始逐渐由自提改为公司配送,运输费增加)、0.59亿元(主要由于规模扩大,工资薪酬等增加)、2.40亿元(主要由于规模扩张融资规模扩大,利息增加及汇率波动,汇兑损失增加)。 2.PTA逻辑验证,助力三季度超预期 维持我们前期观点,由于2018年PTA无新增产能释放,而下游聚酯进入扩产期,“PTA-聚酯”错配,PTA行业格局持续改善。受人民贬值催化,成本端PX涨价,特别是下游聚酯需求支撑,叠加资本助力,自七月份以来,PTA、长丝连续提价,特别是PTA大幅上涨。期货PTA1809合约8月27日晚收盘价9050元/吨;现货价由7月初5814元/吨,上涨到近日8950元/吨以上,涨幅54%。PTA价差已扩大至2300元/吨以上。考虑PTA流通库存已下降至约70万吨,9-10月份下游消费旺季到来,叠加9月份部分PTA工厂检修,预计PTA维持强势。公司拥有PTA权益产能612万吨,弹性大。公司预计三季度归母净利润11-13亿元,大幅增长。 3.持续完善产业链,均衡发展 在下游,公司通过并购、整合、受托经营、新建等方式持续增加聚酯长丝产能,完成后将新增220万吨产能。同时,以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设100万吨功能性纤维项目。在上游,文莱PMB项一期顺利推进,10亿美元资本金已投入,公司“一带一路”债券成功发行,17.5亿美元银团贷款顺利提款。截止至中报披露日,项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%,预计按期投产。一期项目公司占比70%,炼能800万吨,配备150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品,芳烃产品主要出口国内,油品当地销售并出口。公司将形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。 4.员工持股,彰显信心 公司已公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划。截至6月22日,公司第三期员工持股计划已购入股票累计24,305,349股,占公司总股本1.05%,成交金额约3.95亿元,均价16.27元/股。剩余员工持股计划持续推进,并通过二级市场购买,彰显公司发展信心。 5.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为30.13亿元、42.45亿元和62.02亿元,对应EPS1.31元、1.84元和2.69元,PE13X、9X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建及扩产项目进度不及预期。