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柳强

东吴证券

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新奥股份 基础化工业 2018-09-03 13.62 15.25 -- 15.15 11.23%
15.40 13.07%
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事件:公司发布2018年上半年报,实现营业收入66.45亿元,同比+44.01%;归母净利润7.06亿元,同比+612.25%。其中二季度实现归母净利润3.62亿元,同比+532.94%,环比+5.12%。 主要观点: 1.能源价格普涨,业绩靓丽 报告期,公司经营稳定,受益能源价格普涨,业绩靓丽。其中煤炭板块,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22/158.05/135.65万吨,总计456.92万吨,同比+12.88%;毛利5.38亿元,同比-10.50%。甲醇板块,自产精甲醇销量41.05万吨,同比+2.36%;均价同比+16.46%。贸易甲醇销量51.21万吨,同比+54.36%。上半年公司业绩增长主要由于:(1)联营公司新能滕州甲醇产销量及毛利率较上年同期有大幅增长,净利润同比增加2.36亿元,对应公司投资收益约0.9亿元。(2)联营公司Santos2018年H1净利润为1.04亿美元(上年同期Santos因资产减值净亏损5.06亿美元,对应投资损失3.5亿元),对应公司投资收益约0.7亿元,同比增加4.2亿元。(3)甲醇价格上涨,新能能源净利润2.07亿元,同比增加约0.59亿元。(4)新地工程净利润2.38亿元,同比增加1.03亿元。(5)农兽药板块,总计净利润1.09亿,同比增加0.58亿元。(6)公司财务费用同比增加1.19亿元,但三费率从11.08%下降至10.63%。 2.受益油气价格中枢向上,Santos盈利大幅改善 2016年公司收购Santos,目前股权占比10.07%,成为第一大股东。2018年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内BayuUndan/DarwinLNG1个月停产影响,Santos公司产销量分别有所减少,约5%,但能源价格上涨,公司实现油价75.37美元/桶,同比+38%;实现LNG价格8.96美元/百万英热。报告期,Santos公司营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元。 受益成本削减管理,Santos公司自由现金流盈亏平衡点持续下降,预计收购Quadrant后,2018年预测值可降低4美元/桶至约32美元/桶。我们认为收购Quadrant,有利于再次提高Santos公司盈利水平,同时巩固天然气行业领先地位。 3.自主煤气化技术示范值得期待 公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,对应公司新增甲醇权益产能45万吨。其中联产2亿方天然气装置,采用自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔。2018年H1,我国天然气产量779亿立方米,同比+4.9%;天然气进口量584亿立方米,同比+39.3%;天然气表观消费量1348亿立方米,同比+17.5%。我国天然气行业处于黄金发展期。 4.盈利预测及评级 暂不考虑收购Quadrant影响,预计公司2018-2020年归母净利分别为15.03亿元、17.67亿元和20.17亿元,对应EPS1.22元、1.44元和1.64元,PE11X、10X和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期
中国石化 石油化工业 2018-08-30 6.69 5.73 -- 7.12 6.43%
7.14 6.73%
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事件:公司发布2018上半年报,实现营业收入1.3万亿元,同比+11.53%;归母净利润416亿元,同比+53.55%;扣非后归母净利润397.91亿元,同比+52.50%;EPS 0.34元。其中二季度归母净利润228.30亿元,同比+118.28%,环比+21.63%。2018年中期每股股利0.16元。 主要观点: 1.量价齐升,炼化景气度维持 2018年H1,公司经营稳定,业绩提升,再次验证此前提出的“油价中枢向上,上游减亏;下游‘化工型’炼厂持续景气”的观点。 勘探及开发:公司上半年油气当量产量224.59百万桶,同比+1.4%,其中境内原油产量同比增长0.4%(12368万桶),境外原油产量同比-12.6%(1995万桶),天然气产量同比+5.3%(4762亿立方英尺)。原油、天然气、气化LNG、液态LNG平均实现销售价格分别同比增长23.7%、7.7%、7.1%、32.4%。勘探及开发板块经营亏损4亿元,同比大幅减亏179亿元,其中一季度为亏损3.18亿元,可见二季度基本实现盈亏平衡。公司下半年计划生产原油146百万桶,天然气4978亿立方英尺。 炼油:公司上半年原油加工量1.21亿吨,同比+2.5%,成品油产量同比+3.0%,其中汽油同比+5.7%,煤油同比+9.4%,柴油同比-1.8%,柴汽比降至1.068。炼油毛利544.1元/吨,同比+14.9%。炼油板块经营收益为389亿元,同比+32.5%,其中二季度环比基本稳定。公司下半年计划加工原油1.21亿吨。 化工:公司上半年乙烯产量578.6万吨,同比+3.2%;化工产品经营总量4256万吨,同比+14.1%。合成纤维差别化率达90.3%,合成树脂新产品和专用料比例达64%。化工板块经营收益为158亿元,同比+29.7%。公司下半年计划生产乙烯573.4万吨。 营销和分销:公司上半年成品油总经销量9648万吨,其中境内成品油总经销量8845万吨,同比+1.4%。非油品业务收入163亿元,同比+15.6%;非油品业务利润17亿元,同比+30.8%。营销及分销板块经营收益为172亿元,同比+3.7%。公司下半年计划境内成品油销量9050万吨。 资本支出:公司上半年资本支出236.87亿元,其中勘探及开发板块107.62 亿元,炼油板块46.10 亿元,营销及分销板块53.73 亿元,化工板块26.35 亿元。 财务表现:2017 年Q1-2018 年Q2,公司归母净利润分别为166.33 亿元、104.59 亿元、112.81 亿元、127.46 亿元、187.70 亿元、228.30 亿元,平稳改善。 2.炼油战国,强者胜 当油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业处于舒适区。当油价继续上涨超过90美元/桶时,预计对炼化项目效益的负作用开始显现。主要因为炼厂盈利主要由炼油和化工两部分组成, 2013 年3 月以来,炼油部分采用成本加成模式(油价在80-130美元/桶时,会调减加工费),调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,而且我国化工品需求增速较快,部分产品对外依存度高,叠加2016年以来,环保趋严造成供给收缩,“化工型”炼厂盈利更佳。2018年H1,上海赛科实现净利润26.69 亿元, 同比+13.14%,可见“化工型”炼厂盈利良好。 随着民营大炼化的投产,我们认为竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.高分红,收益稳定 公司资产优良,2017年炼能世界第一;乙烯产能国内第一,世界第四;加油站3.06万座,国内第一;深化改革持续推进,销售板块有望价值重估。公司2017 年分红605.4 亿元,2018 年中期每股股利0.16 元,同比+60%。 4.盈利预测及评级 预计公司2018-2020 年归母净利分别为844.24 亿元、892.97 亿元和979.70 亿元,对应EPS 0.70 元、0.74 元和0.81 元,PE 10X、9X 和8X。考虑公司资产优良,炼化景气度维持,业绩持续改善,分红率高, 估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动
利安隆 基础化工业 2018-08-29 29.07 31.51 10.17% 29.49 1.44%
29.49 1.44%
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1.综合毛利率提升,业绩靓丽 公司深耕高分子材料抗老化领域,报告期加强产能建设,利安隆中卫完成“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,同时,募投建设项目之一的“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期工程)”中的“715装置”、自筹资金建设的“725装置”基本完成建设安装,进入投产前准备阶段。利安隆中卫自筹资金建设项目“724装置”、常山科润自筹资金建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”都处于正常施工状态,预计在2019年初将陆续建成投产。公司业绩大幅增长,我们认为主要由于(1)产能扩张,销量提升。(2)综合毛利率同比提升2.64pcts至30.65%。其中抗氧化剂为27.08%,光稳定剂为35.87%。 2.持续扩张,稳固龙头地位 公司2017年总产能3.24万吨/年,预计2018年底扩产至4.79万吨,同比+47.84%。旨在在未来两年内将成为全球抗老化领域产品配套最齐全的公司之一。同时,公司继续完善全球网络布局,加强市场营销。随着公司产品工艺提高,产品结构优化,产能释放,具备成长为细分领域国际龙头潜力。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.80亿元、2.37亿元和3.17亿元,对应EPS1.00元、1.32元和1.76元,PE29X、22X和16X,考虑到公司为抗老化剂龙头,业绩高增长,维持“买入”评级。 风险提示:减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。
新奥股份 基础化工业 2018-08-29 13.68 15.25 -- 14.53 6.21%
15.40 12.57%
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事件:8月22日,Santos宣布与Quadrant Energy所有人达成协议,以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付收购Quadrant 100%的股权。8月23日,Santos发布2018年上半年报,实现税后净利润1.04亿美元。 主要观点: 1.Santos收购扩张,有利业绩增长并巩固天然气行业领先地位 Quadrant拥有面积达52,000平方公里的油气区块及资产,其大部勘探开发区块位于澳大利亚最大的海上油气产区Carnarvon盆地。本次收购完成后:(1)Santos公司将获得具有长寿命和稳定现金流的西澳常规天然气资产,提升海上作业经验和能力。(2)根据2017年底数据,预计Santos公司2P储量从8.48亿桶增加2.2亿桶至10.68亿桶(增长约26%),年产量从6000万桶增加1900万桶至7900万桶(增长约32%)。(3)预计带来0.3-0.5亿美元/年的协同效应(不包括业务整合和其他一次性费用)。(4)使Santos公司2018年预测的自由现金流平衡油价,再降低4美元/桶,达到约32美元/桶。(5)预计到2018年底,净负债率约为34%,到2019年底降至约30%以下。(6)预计取得所有权第一年,全年每股自由现金流增加17%。本次收购预计2018年底完成。资金来自自有现金及债务融资(6月底拥有现金15亿美元)。我们认为本次收购将有利于提高Santos公司盈利水平,同时巩固天然气行业领先地位。 2.Santos上半年经营业绩大幅改善 年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内Bayu Undan/Darwin LNG 1个月停产影响,Santos公司产销量分别有所减少,但能源价格上涨,公司实现油价75.37美元/桶,同比+38%;实现LNG价格8.96美元/百万英热。报告期,Santos公司营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX 8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元,去年同期为亏损5.06亿美元(受减值拖累),Santos 公司业绩大幅改善。董事会已决定按照可持续分红政策,支付3.5美分/股(完全税务减免的)2018年中期股息。 需要补充说明的是,2018年H1,Santos公司业绩包含7600万美元的净减值税前及税后,主要与Santos持有待售的亚洲资产有关,这些资产预计2018年下半年完成出售,届时该出售可计入的利润预计将超过公司上半年产生的资产净减值,即新增7600万美元以上的利润。 3.盈利预测及评级 暂不考虑Quadrant 业绩贡献,我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为14.80 亿元、17.50 亿元和19.50 亿元,对应EPS 1.20 元、1.42 元和1.59 元,PE 11X、9X 和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期。
上海石化 石油化工业 2018-08-27 5.26 5.63 114.07% 5.90 12.17%
5.90 12.17%
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1.“中油价”时代,炼化盈利良好,业绩靓丽 2018年H1,公司加工原油734.39万吨,同比+7.93%;生产商品总量739.68万吨,同比+21.35%,产销率99.77%。其中生产成品油431.77万吨,同比+6.23,柴汽比1.19;乙烯40.25万吨,同比+13.25%;对二甲苯32.99万吨,同比+15.84%;乙二醇24.56万吨,同比+38.76%;生产合纤聚合物20.19万吨,同比减少0.25%;生产合成纤维8.67万吨,同比减少9.40%。由于油价上涨,公司主营产品大多上涨。原油加工成本3067.71元/吨,同比+15.60%。综合销售毛利率22%,同比略下降1.81pcts。但公司三费率从3.59%下降至2.86%,销售净利率同比提升0.78pct至6.77%。联营公司上海赛科报告期实现净利润26.69亿元,同比+13.14%;为公司贡献利润5.34亿元,同比增加0.62亿元,可见“化工型”炼厂盈利良好。 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元、17.72亿元、17.53亿元,业绩靓丽。2017年Q2较低,主要受检修影响。维持我们前期观点,在“中油价”时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 2.落后产能淘汰,民营炼化投产后竞争在所难免 上半年有段时间,油价大幅上涨,而下游石化产品价格未同比例上涨。7月份以来,受人民币贬值催化,我们观察到下游PX、PTA、PP、涤纶快速上涨,有利于炼化盈利提升。对于未来炼化行业,我们认为竞争在所难免,影响项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.现金奶牛,分红率高 公司资产负债率仅36.92%,经营现金流净额充裕(2017年为70.78亿元,2018年H1为42.27亿元),在手现金146亿元,现金奶牛。公司分红率高,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元,对应EPS0.59元、0.59元和0.61元,PE9X、9X和9X,考虑公司近年来虽无扩能,但为老牌标杆炼化企业,经营稳定,分红高,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2018-08-27 52.17 47.15 -- 53.72 2.97%
53.72 2.97%
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1.量价齐升,汇兑受益,业绩靓丽 报告期,公司利润同比大幅提升,主要由于:(1)2017年中优嘉二期顺利投产,产能增加,公司产销量增加。环保去落后产能,杀虫剂(拟除虫菊酯)、除草剂(草甘膦、麦草畏)等产品价格提升,而主要原材料价格未大幅上涨,毛利率提升。公司杀虫剂产品产销量分别为6903.84万吨/7234.97万吨,同比增长11%/16.58%;销售均价20.63万元/吨,同比+23.42%。除草剂产品产销量分别为31378.81万吨/31729.81万吨,同比增长72.71%/69.64%;销售均价4.01万元/吨,同比+5.47%。公司销售毛利率从25.64%提升至31.19%;销售净利率从13.21%提升至19.06%。(2)三费率之和从10.94%降低至7.99%。受人民币贬值影响,本期汇兑收益1883万吨,而上期为损失2075万元。公司为优质农药原药生产企业,拥有年产能麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、氟啶胺600吨、抗倒酯600吨等。2017年Q1-2018年Q2,公司归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元。公司预计2018年1-9月份净利润为7.69-9.82亿元,对应三季度净利润1.79-3.92亿元。 2.拟并购中化作物和农研公司,加速整合 2018年8月2日,公司签订意向书,拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。中化作物2018年H1营业收入19.4亿元,归母净利润1.82亿元。农研公司2018年H1营业收入235.61万元,净利润-2,754.87万元。这将有利于延伸公司产业链,提升研发、市场、渠道等方面优势。 3.现有产品盈利良好,优嘉三期项目续航公司未来成长 2018年7月份以来,草甘膦价格基本平稳、麦草畏价格处于历史底部、功夫菊酯价涨幅较多,持续景气。优嘉三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品。这将有利于巩固公司行业地位,同时增厚业绩。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.34亿元、12.13亿元,对应EPS3.39元、3.66元、3.91元,PE15X、14X、13X,考虑公司为优质农药龙头,需求刚性,业绩靓丽,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-08-23 11.50 8.76 -- 11.92 3.65%
11.92 3.65%
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事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入366.92亿元,同比+4.23%;归母净利润11.14亿元,同比+1.03%;扣非后归母净利润11.61亿元,同比+23.88%;EPS 0.19元。其中二季度归母净利润4.78亿元,同比-0.8%,环比-24.89%。公司预计1-9月份归母净利润15.55-18.66亿元,同比增长0-20%。 主要观点: 1.经营平稳,扣非后净利润增逾23% 总体而言,上半年受益于“燃料油/石脑油-PX-PTA-涤纶”产业链持续景气,公司业绩基本平稳。就PX、PTA、涤纶利润分配看,报告期PX基本平稳,PTA、涤纶改善最多。从毛利率看,芳烃、PTA、DTY、FDY分别为15.01%(同比减少1.76 pcts)、4.78%(同比增加3.5 pcts)、9.33%(同比减少3.29 pcts)、9.75%(同比减少0.54 pcts)。涤纶业务毛利率下降并不反映行业真实情况,预计主要由于承担了公司其它项目的财务费用等。2018H1,中金石化净利润7亿元,同比减少0.5亿元。海南逸盛、浙江逸盛、逸盛大化净利润总计8.25亿元,同比增加6.34亿元。6月,公司以10.58元/股的价格,成功发行股份募集资金60亿元。公司资产负债率下降至60.30%。三费率从3.10%下降至3.03%。公司扣非后归母净利润11.61亿元,同比+23.88%。 2.快预期与慢现实,PX盈利提升 2017年我国大陆地区PX产能为1439万吨,全球占比约25%,位居世界第一。但我国有19家PX生产企业,除了“三桶油”之外,大部分生产商生产规模小,且产能分散,单套最大为公司中金石化160万吨/年。2017年我国PX进口量1443.82万吨,对外依存度58.52%,尽管在建规划产能较多,但存在快预期与慢现实问题,2020年前依然供不应求。目前PX报价9925元/吨,自7月以来价格上涨27.54%,PX-石脑油价差增逾60%。我们预计中金石化业绩环比大幅改善。 3.稳步推进浙石化项目,打造世界级石化基地 浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。2017 年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。在60-70 美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151-160 亿元(15 年评价期)。公司占比51%主导,利润可观,且可享受PX 及乙二醇原料优势,与中金石化形成协同效应。浙江石化总规模4000 万吨炼油有望跻身世界第五大炼厂。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为25.03 亿元、54.82 亿元和90.69 亿元,对应EPS 0.36 元、0.80 元和1.32 元,PE 31X、14X 和9X,考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,打造世界级炼化基地,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目建设及投产进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-08-17 18.50 24.76 62.89% 19.55 5.68%
19.55 5.68%
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1.量价齐升,二季度业绩靓丽 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元、5.01亿元、8.60亿元,保持良好增长态势。 报告期业绩大幅增长主要来自两方面贡献:1)长丝高景气度维持,量价齐升。报告期公司分别实现POY/FDY/DTY产量151.41万吨/33.65万吨/31.61万吨,总计216.67万吨,同比增加18.61%;销量148.58万吨/33.13万吨/30.59万吨,总计212.3万吨,同比增加18.44%。 公司涤纶长丝产能增至540万吨。同时,长丝售价同比均有上涨。其中POY/FDY/DTY不含税均价分别为7999元/吨、8564元/吨、9586元/吨,同比分别增长14.01%、10.48%、10.29%。而原料价格涨幅小于产品涨幅。综合销售毛利率从2017年的10.36%提升至15.24%。2)PTA逐渐贡献业绩。报告期,公司嘉兴石化二期PTA220万吨产线投产运行,PTA产能增至370万吨。公司PTA成本行业领先,受益于PTA景气度回升,PTA实现盈利,抗风险能力增强。 2.PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好 自七月份以来,PTA、长丝连续提价,桐昆PTA和长丝涨价弹性高,受益产品涨价。近期PTA大幅上涨,现货价由7月初5814元/吨,上涨到7375元/吨,涨幅26.8%。由于长丝下游需求旺盛,库存偏低等影响,长丝价格也在逐步提升,POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨,涨幅接近20%。近期PTA现金流已上涨至1400元/吨,达到近年新高。受PTA快速涨价影响,长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨,下滑至8月初的500元/吨。但目前现金流已恢复至750元/吨。 3.打造宝塔型企业,炼油聚酯全产业链抗风险能力强 公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计,长丝每上涨1000元,增厚EPS2.32元,弹性巨大。同时公司2017年底新增220万吨PTA至370万吨,参股浙石化项目介入大炼化,集团公司参与煤制乙二醇项目等。由下至上,不断拓展完善“炼油-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局,抗风险能力明显增强。维持前期观点,我们认为浙石化项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂,且与自身聚酯产业链相匹配。我们看好“化工型”炼化一体化炼厂的竞争力与盈利能力。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.12亿元、39.84亿元和55.35亿元,对应EPS1.60元、2.19元和3.04元,PE12X、9X和6X。考虑浙石化项目2019年经历产能爬坡,未全年满负荷生产,给予公司2019年12倍PE,对应目标市值480亿元,第一步目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-17 16.09 18.97 56.52% 16.63 3.36%
16.63 3.36%
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事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入106.07亿元同比+45.55%;归母净利润17.20亿元,同比212.07%;EPS1.13元。其中二季度实现归母净利润9.03亿元,同比+190.31%,环比+10.46%。 主要观点: 1.处于收获期,二季度业绩稳中有升 报告期公司以市场为导向,灵活调整,发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,产销稳定。尽管二季度PC、烧碱、甲酸等产品价格有所下降,但双氧水、丁辛醇等产品价格修复,其它平稳。报告期除氮肥产品(下降2.27pcts至13.67%)毛利率下降外,化工新材料产品(提升8.18pcts至33.41%)、基础化工品(提升6.67pcts至22.90%)和复肥产品(提升11.41pcts至17.37%)毛利率均同比提升。总销售毛利率29.01%,提升9.88pcts。三费率从8.98%下降至7.14%,资产负债率从64.65%下降至60.18%。2017年Q1至2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元、9.03亿元,业绩靓丽,其中2018年二季度环比稳中有升。公司形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化产业链,一定程度熨平周期影响,依然处于收获期。 2.部分产品面临压力,但新增产能助力成长 公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2018H1累计构建长期资产开支235亿元,其中2018年H1开支16亿元。在建工程36.78亿元,在手现金21.16亿元。在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,助力公司成长。有利于平抑7月份以来部分产品的价格下滑影响。 同时,公司有两个项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目,具体为年产100万吨有机硅和年产100万吨聚碳酸酯项目。 3.盈利预测及评级 维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为32.14亿元、38.56亿元、40.83亿元,对应EPS2.19元、2.63元、2.79元,PE8X、6X、6X。考虑公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”走向“量的优化”,山东新旧动能转换,目前估值低位,维持“买入”评级,目标价26.3元。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2018-08-16 22.25 19.40 32.33% 23.49 5.57%
23.49 5.57%
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事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入144.07亿元,同比+33.67%;归母净利润8.12亿元,同比+54.20%。其中Q2单季度实现归母净利润5.49亿元,同比+83.09%,环比+109.66%。 主要观点: 1.量价齐升,助推业绩大涨 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.26亿元、3.00亿元、4.05亿元、5.65亿元、2.62亿元、5.49亿元。报告期,公司产销稳定,二季度业绩环比改善,业绩增长主要来自于量价齐升。销量上,上半年中石科技二期2条装置各30万吨分别于3、5月陆续投产,报告期实现涤纶长丝销量138万吨,相比去年同期增长6万吨。二季度随着新投装置运行稳定,产销环比一季度增加15万吨。价格上,受益于涤纶长行业持续高景气,报告期长丝价格同比上涨,其中POY不含税均价为8062.68元/吨(同比+11.99%)、DTY10070.34元/吨(同比+6.86%)、FDY8777.31元/吨(同比+10.11%)。同期原材料PTA不含税均价4883.27元/吨(同比+11.80%)、乙二醇6497.25元/吨(同比+9.67%)。公司销售毛利率提升0.33ptc至10.31%。公司三费率均有所下降,总计下降0.37pct至3.19%。 2.近期原材料PTA大幅涨价,长丝盈利有影响,但传导较顺畅 近期PTA大幅上涨,现货价由7月初5814元/吨,上涨至7375元/吨,涨幅26.8%。受PTA快速涨价影响,长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨,下滑至8月初的500元/吨。但由于长丝下游需求旺盛,库存偏低等影响,长丝价格也在逐步提升,POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨,涨幅接近20%。目前长丝现金流已经恢复至770元/吨,成本上涨对行业盈利水平影响有限。 3.公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,进入快速发展阶段 公司现有涤纶长丝规模333万吨,全国第二。计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨(CAGR达27.06%)。在建PTA500万吨/年,其中一期220万吨(实际可达250万吨)计划19年下半年投产。公司进入快速发展阶段。 4.盈利预测与评级 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元、30.27亿元(CAGR达26.46%),对应EPS2.25元、2.90元、3.59元,PE10X、8X、6X。给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2018-08-16 10.24 4.14 -- 11.37 11.04%
11.62 13.48%
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1.受量价拖累,业绩短期下滑,但二季度改善 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地(包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP等)受园区蒸汽供应商事故影响,停产2个月。同时春节影响,下游复工推迟,而去年同期海外装置老化及突发停车,环保督察等事件催化,丙烯酸及酯价格较高。从二季度看,尽管4月份PDH装置停车检修20天,随着下游复工,公司主营产品价格回升,Q2单季度实现营收26.06亿元,环比+48.65%,同比+22.86%;扣非后归母净利润2.09亿元,环比+80.04%,同比+9.89%。另外公司三费率同比下滑1.76pcts至8.74%,主要由于2017年完成定增募集资金30亿元后,公司目前资产负债率下降至33.63%,财务费用下降。 2.新增产能陆续投产,PDH盈利改善 公司在建22万吨双氧水、45万吨PDH项目二期、15万吨PP项目、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年Q3(7月底开始试生产)、2018年底、2019年Q1、2019年Q3陆续建成投产。扩产前后公司丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚EPS0.27元和0.49元,弹性大。 近期随着原油上涨,人民币贬值,丙烯、聚丙烯价格迅速上涨。2018年8月截止目前丙烯、聚丙烯均价分别为9186元/吨、9892元/吨,较2017年均价同比上涨22.68%、15.67%。以PDH装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。 3.稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目 尽管受中美贸易战影响,市场普遍担忧公司乙烯项目前景,但整个项目正在实质性建设过程中。2018年3月15日,公司旗下美国卫星公司与SPMT在北京正式签署《美国卫星与SPMT合资设立ORBIT的协议》,并确定为公司控股子公司连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目提供乙烷原料供应保障。5月,公司取得浙江省商务厅颁发的《企业境外投资证书》。乙烷储罐区和码头正在建设,以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进。一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品;二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品,分别预计2020年8月、2022年投产。 4.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.82亿元、13.01亿元、15.03亿元,对应EPS0.83元、1.22元、1.41元,PE11X、8X、7X。受业绩短期下滑及中美贸易战悲观预期影响,公司股价大幅回调,考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-15 19.35 16.31 -- 19.34 -0.05%
19.34 -0.05%
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1.产销稳中有升,受益产品涨价,业绩靓丽 2018年H1,公司主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇的产销量分别为90.99/18.77万吨(同比增长11.44%/2.06%)、17.43/16.78万吨(同比增长2.23%/4.29%)、16.02/10.45万吨(同比减少3.84%/1.97%)、31.78/30.83万吨(同比增长0.82%/减少1.22%)、11.72/11.80万吨(同比增长13.13%/12.38%),总计167.94/148.63万吨,同比增长6.80%/2.05%。 同时主营产品涨多跌少,如尿素、甲醇、醋酸、DMF、正丁醇、辛醇、乙二醇均价分别同比增长21.76%、15.03%、71.26%、6.21%、22.19%、13.73%、10.50%。而原材料烟煤及纯苯价格相对稳定,二季度环比有所下降。报告期,公司销售毛利率为33.13%,销售净利率为24.01%,分别同比提升14.01pcts、12.44pcts。三费率均下降,总计4.12%,同比下降0.72pcts。2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元、3.74亿元、7.34亿元、9.46亿元。其中2018Q2单季度环比增加28.88%,业绩靓丽。 2.煤化工经济性提升,乙二醇项目Q3投产助力成长 随着油价的上升,人民币贬值,8月份以来,甲醇、乙二醇价格大幅提升(分别环比增长4.17%、6.86%),而原料价格相对稳定,煤化工经济性提升。 2018年H1,公司构建长期资产开支6.02亿元,2014年-2018H1累计开支55.06亿元,名列前茅。2018年5月,公司肥料功能化项目中的合成氨装置、尿素装置成功进入试生产。新增100万吨尿素产能,取代原有80万吨落后产能。在建50万吨乙二醇项目预计2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而公司煤制乙二醇质量已得到认可。同时公司150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换第一批优选项目。符合成长性周期股特质。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为30.32亿元、34.37亿元和35.36亿元,对应EPS1.87元、2.12元和2.18元,PE10X、9X和9X,考虑公司为优质煤化工龙头,新产能投放在即,具备成长性周期股特质,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-08-07 14.89 16.79 -- 17.02 14.30%
17.02 14.30%
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事件:公发布2018H1半年报,报告期实现营业收入72.42亿元,同比+7.58;归母净利润5.24亿元,同比+20.77%;扣非后归母净利润5.09亿元,同比+21.08%。其中Q1、Q2单季度分别实现归母净利润2.24亿元、2.99亿元,同比-12.08%、67.79%,环比-31.55%、+33.29%。 主要观点: 1.经营稳定、产销量提升、汇兑收益促业绩增长我们认为公司中报业绩增长的主要原因是: (1)产销量及毛利率同比提升。2018年H1公司产销量分别为2588/2508万条,同比增长5.91%/5.49%;销售额70.64亿元,同比+6.26%;毛/净利率分别为23.83%/7.23%,同比提升1.71/0.79pcts。 (2)财务费用减少:主要由于汇兑收益2013万元,去年同期汇兑损失6711万元。 2.行业地位进一步提升上半年公司产销量增速(5.91%/5.49%)明显高于行业平均增速(全国橡胶轮胎外胎总产量约4.35亿条,同比+0.3%)。报告期公司加大营销,广告费用增加。 同时公司未来三年新增产能接近3000万条。其中2018年3月泰国玲珑三期项目已启动,共建设400万条产能,主要包括半钢胎300万条、全钢胎60万条、特种胎40万条;2018年7月湖北荆门项目已启动,共建设1446万条产能,主要包括半钢胎1200万条、全钢胎240万条。 3.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.75亿元、14.56亿元、15.74亿元,对应EPS 1.06元、1.21元、1.31元,PE 14X、12X、11X,考虑公司作为民族品牌,逆势扩张,“5+3”战略实施,行业地位提升,“买入”评级。 风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度。
新奥股份 基础化工业 2018-08-06 12.58 15.13 -- 14.01 11.37%
15.40 22.42%
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事件:公司发布2018年H1业绩预增公告,上半年预计实现归母净利润69675万元-73266万元,同比增长约603%-639%;扣非后归母净利润68377万元-71968万元,同比增长约648%-687%。其中Q2单季度实现归母净利润35253万元-38844万元,环比增长2.41%-12.85%。 主要观点: 1.受益能源价格普涨,公司业绩拐点向上 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润1.79亿元、-0.88亿元、2.49亿元、2.53亿元、3.37亿元、3.47-3.83亿元,保持良好增长态势。我们分析主要由于(1)主营产品煤炭、甲醇、农药、LNG价格坚挺,同比不同程度增长。(2)Santos2017年H1净利润-5.06亿美元,导致公司投资收益-3.50亿元。公司初步测算2018年H1对Santos投资收益为1.04-1.30亿元。根据Santos批露的二季度经营数据,产销量分别为14.2/19.1百万桶油当量(一季度分别为13.8/18.9),平均实现油价78.6美元/桶(一季度71.6),销售收入8.86亿美元(一季度7.94),若不考虑其它因素,我们测算2018年H1对应公司投资收益约为1.36亿元。(3)2018年H1,非经常性损益约1298万元,同比增加约528万元。 2. 20万吨/年稳定轻烃项目稳步推进,自主技术示范值得期待 公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,生产成本低,盈利良好。甲醇产品业绩弹性进一步扩大,剩余装置稳步推进中。 其中联产2亿方天然气装置,采用自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔。2018年H1,我国天然气表观消费量同比增长约16.8%,持续高增长。公司拥有沁水新奥10万吨LNG及新奥北海(占比45%)约8万吨LNG产能。同时,有望新增2亿方天然气(约13.9万吨LNG),公司LNG产能将大幅提升,受益我国天然气发展红利。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.80亿元、17.50亿元和19.50 亿元,对应EPS 1.20 元、1.42 元和1.59 元,PE 10X、9X 和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期
百川能源 造纸印刷行业 2018-08-03 13.80 8.88 152.27% 14.48 4.93%
14.84 7.54%
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1.受益我国天然气发展红利,公司业绩靓丽 2018年H1,我国天然气表观消费量同比增长16.8%左右,其中城市燃气、工业燃料和发电用气都保持较快增长,化工用气同比下降。十三五我国“降煤稳油提气”,确立天然气清洁能源体系主体能源之一,目标明确。《天然气发展十三五规划》、《加快推进天然气利用的意见》、《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等一系列政策,均利好天然气行业发展。公司卡位优势明显,煤改气订单多,其所在区域的河北省及湖北省十三五天然气消费增速目标CAGR分别为29.91%、16.19%,处于领先水平。公司覆盖居民人口超过700万,工商业用户数万家,上半年经营良好,业绩靓丽。 2.外延并购,从地方城燃走向全国 继2017年完成收购荆州天然气,7月25日,公司与国祯燃气股东签订《股权转让协议》,以现金13.442亿元收购国祯燃气100%股份。 标的公司2017年营收和归母净利润分别为8.30亿元、1.05亿元,同比增长44.3%、56.2%。考虑阜阳市户籍人口1070万,目前气化率较低,标的公司成长空间大。从京津冀向全国战略布局,公司抗风险能力增强。 3.布局上游LNG接收站 公司继续推进全产业链布局,正筹建位于葫芦岛的绥中LNG接收站项目,一期规模260万吨/年,计划2020年投产。 4.盈利预测及评级 假设2018年完成国祯燃气并表,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10元、1.17元、1.26元,对应PE13X、12X、11X,参考同行公司估值水平,给予公司2019年15倍估值,目标价17.6元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:天然气价格及接驳费大幅波动、政策变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名