事件: 2020年 1月 2日,美国食品药品监督管理局( FDA)发布禁令:所有未 获得上市前授权的薄荷以及水果口味电子烟即日起在美国全面禁售。生产 者需在禁令颁布之后的 30天内停止生产相关产品,否则将面临 FDA 的 处罚。而烟草味和薄荷醇味的蒸汽式电子烟暂未受到影响。 投资要点: n 美国电子烟监管加强,蒸汽式电子烟将受打击: 电子烟按照出烟原 理不同可分为蒸汽式和加热不燃烧式电子烟。 蒸汽式电子烟主要受年 轻人喜爱,而加热不燃烧式电子烟( HNB) 替烟效果更为显著,其 用户画像为成年吸烟者。 其中, 蒸汽式电子烟主要消费国为美国,占 全球总消费额的 45%。目前美国蒸汽式电子烟市场主要为 JUUL 所 占领,其 2018年收入达 13亿美元。 JUUL 通过尼古丁盐技术和水 果及薄荷口味,深受美国年轻人喜爱。此次 FDA 禁令针对吸引年轻 人的水果味和薄荷味蒸汽式电子烟,预计以 JUUL 为首的多家蒸汽式 电子烟公司未来营收将受此禁令影响出现波动。 n IQOS 获 FDA 批准登陆美国市场, 2020年有望显著放量: 根据菲莫 国际三季报, IQOS 全球用户已由去年三季度末的 880万人增长至今 年的 1240万人,同比增长 41%。 2019年 4月 30日, FDA 批准菲 莫国际旗下加热不燃烧产品 IOQS 的 PMTA( 烟草产品上市前申请), 使菲莫国际成为第二个在美国销售 HNB 的公司。 美国拥有全球最大 的电子烟消费市场, 2018年销售额高达 56亿美元。 随着美国市场 的打开及欧洲消费者对 HNB 接受度的不断提升,预计 IQOS 全球用 户量在 2020-2021年将保持 35%以上的增速,至 2021年底预计将 达到 2500万人。 盈趣科技作为 IQOS 烟具部件的核心供应商,将持 续受益。 n 维持“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 37.3亿 元、 49.8亿元、 64.3亿元, 归母净利润分别为 9.85亿元、 13.22亿 元、 17.14亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 22、 16、 13倍, 维持“买入”评级。 n 风险提示: 烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机 等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有

事件: 12月18日,中国证监会下发《关于核准上海沃施园艺股份有限公司向西藏科坚企业管理有限公司等发行股份购买资产的批复》,核准公司向西藏科坚发行1348万股,向嘉泽创投发行778万股购买相关资产。12月23日,西藏科坚及西藏嘉泽已就本次交易资产过户事宜办理完成工商变更登记手续。 投资要点: 进一步提升中海沃邦权益比例,盈利水平大幅改善:公司通过本次交易将持有沃晋能源51%股权提升至92%,交易完成后公司通过沃晋能源及耐曲尔控制中海沃邦50.5%股权,享有权益比例将由37.17%增加至48.32%。中海沃邦通过与中油煤合作,获得石楼西区块天然气的勘探、开发和生产经营权。经过多年发展,中海沃邦迅速成长为山西省天然气产业中具有影响力的公司,2016-2018年中海沃邦天然气产量分别占山西省总产量的6.49%/13.59%/13.59%。中海沃邦今年上半年实现营收6.02亿元,归母净利润2.78亿元。得益于中海沃邦的业绩贡献,公司今年前三季度实现营收10.8亿元,同比增长490%,实现归母净利润6010万元,同比增长1466%。 石楼西区天然气储量丰富,有望大幅提升业绩弹性:我国天然气生产量与消费量逐年递增,而供需缺口逐渐扩大。油气产业的相关政策在未来一段时间内仍将鼓励民间资本参与油气合作开发试点,支持并推广合作开发模式在行业的应用。中海沃邦与中油煤在石楼西区天然气开发的合作是民营企业和油公司合作的典范。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方,并且大部分面积的储量已经探明。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。 给予“买入”评级。基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;若不考虑此次股份发行,则归母净利润分别为1.61亿元、3.00亿元、6.03亿元。动态PE分别为23、13、6倍;若考虑此次发行股份购买资产并完成发行新增股本2125万股,则归母净利润分别为1.61亿元、4.06亿元、8.14亿元;动态PE分别为29、11、6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:增发不能顺利完成的风险;天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险等。

受益于中海油资本支出加大,各业务全面开花: 公司主要客户为其控股股东中海油,公司 2019年上半年来自中海油的收入占比达80%;中海油在能源安全战略及油价回升的驱动下, 2019年上半年资本支出 337亿元,同比增长 60.5%。受益于中海油资本开支的加大,公司营收和利润均有明显回升; 2019年上半年,公司钻井/油田技 术 / 船 舶 租 赁 / 物 探 勘 查 业 务 收 入 分 别 同 比 增 长49.4%/94.8%/15.9%/105.3%; 公司 2019年前三季度收入提升55.6%至 213亿元,而归母净利润由去年同期的亏损转为盈利 21.2亿元。 平台日费率仍处低位, 盈利能力仍具向上弹性: 公司的钻井服务业务是影响公司盈利水平的重要因素。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。公司目前共运营 52个钻井平台, 受益于需求回暖, 其日历天使用率已由 2016年低谷期的 51.8%提升至今年上半年的 76.6%;在平台使用率及技术服务业务提升的推动下,公司前三季度的单季毛利率 分 别 为 11.4%/19.7%/24.0%, 而 单 季 度 净 利 率 分 别 为0.5%/12.3%/14.7%,呈显著的提升态势。 公司盈利能力有所恢复,但仍具备很大的提升空间。公司今年上半年钻井平台的平均日收入为8.7万美元, 仍显著低于 2014年的 17.6万美元的高点, 钻井平台的日费率仍处历史低位。 随着平台使用率的逐步提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上一个台阶。 给予“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 314亿元、 398亿元、 469亿元; 归母净利润分别为 28.7亿元、 43.1亿元、56.7亿元; 对应当前股价,动态 PE 分别为 28、 19、 14倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 全球原油供需不平衡导致油价大跌风险; 中海油资本支出增长不及预期; 海外业务受政治经济环境影响风险等。

事件: 中国国家统计局和物流与采购联合会公布11月官方制造业采购经理人指数PMI升至50.2,达到近半年以来的最高水平,环比10月的49.3提升0.9pct;财新网11月财新PMI为51.8,保持了连续5个月的回升,达到2017年以来最高水平。 投资要点: PMI回升将提升工业机器人需求弹性:2018年三季度以来,受贸易摩擦影响,下游制造业投资意愿下降。根据IFR,我国2018年工业机器人销量15.4万台,同比下降1.4%。2019年以来制造业投资延续低迷态势,国内工业机器人需求出现波动,公司前三季度营收同比下降9.1%,归母净利润同比下降18.9%。而自9月以来,专用设备制造业,计算机、通信和电子设备等行业的固定资产投资完成额同比增速出现温和上升态势,而官方及财新制造业PMI指数的强劲反弹或意味着制造业复苏正从少数行业逐步向其他领域蔓延。虽然中美贸易摩擦走向存在不确定性,并将会影响我国制造业升级进程并减弱投资意愿,但我国将长期作为全球的制造业中心,劳动力价格上涨及劳动人口紧缺将是推动机器替人和自动化智能化升级长期驱动力。工业机器人作为工业自动化领域最具周期属性的品种将在制造业回暖过程中展现向上弹性。 并购德国百年Cloos,切入高端焊接机器人领域:公司欲通过向控股股东发行股份及可转债方式完全控股鼎派机电,并间接持有Cloos公司89.5%股份。Cloos公司是全球焊接机器人领军企业,拥有百年历史及顶尖的焊接机器人技术及产品,主要产品包括自动焊接解决方案,机器人及焊接产品,机器人售后、维修、培训等额外服务;下游主要面向工程机械、商用车辆、农用机械及轨道交通等行业。Cloos公司2018年收入1.44亿欧元,净利润1240万欧元,本次收购整体估值为1.96亿欧元,对应2018年利润为16倍市盈率。公司通过并购Cloos进一步向工业机器人高端焊接应用领域衍生,并在薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场开辟新的业务增长点。 给予“买入”评级。暂不考虑收购Cloos对公司业绩贡献,预计公司2019-2021年营业收入分别为14.83亿元、20.00亿元、25.60亿元,归母净利润分别为1.06亿元、1.44亿元、1.97亿元,对应当前股价,动态PE分别为76、56、41倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制造业复苏不及预期;竞争加剧毛利率下滑风险;收购进展不达预期;海外并购整合效果不达预期风险等。

事件: 中共中央政治局 11月 29日下午就我国应急管理体系和能力建设进行第十九次集体学习。习主席强调应急管理是国家治理体系和治理能力的重要组成部分,承担防范化解重大安全风险、及时应对处置各类灾害事故的重要职责,担负保护人民群众生命财产安全和维护社会稳定的重要使命。要发挥我国应急管理体系的特色和优势,借鉴国外应急管理有益做法,积极推进我国应急管理体系和能力现代化。 投资要点: 推进应急管理体系建设, 应急救援装备前景广阔: 国务院机构改革方案提出的应急管理部于 2018年 4月正式挂牌, 应急管理部整合了原国家安监局、国办应急管理、公安部消防局、武警森林消防指挥部、民政救灾等 13个部门的职责,将消防、自然灾害和事故灾难处置的职能整合在一起,随后各项政策相继出台。随着应急管理体系和能力建设的推进,势必将加强事故应急救援体系建设和投入,提升专业化技术装备水平,配齐应急救援物资及装备,全面提升安全生产应急救援能力。应急管理部在 2018年拟定《关于灾害防控与应急救援能力建设重大项目和投资方案总体情况》,规划未来三年国家应急领域信息化和物资装备建设总投资金额分别不少于 1068亿元和 6000亿元,将形成庞大的应急救援装备市场。 消防车已处行业领军地位,特种车辆业务蓄势待发: 公司消防车业务依托全资子公司中卓时代,产品达 18个系列 100多个品种, 2018年销售额达 8.2亿元,已稳居国内消防车企业的第一梯队。 目前公司正向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展。 另一方面,公司全资子公司威海广泰特种车辆有限公司已拥有移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆。 公司主营业务空港地面设备及消防车均属于改装车领域,公司在改装车领域拥有深厚的技术沉淀和丰富的产品谱系,未来有望借应急管理部救援能力建设东风,在应急救援特种车辆领域形成新的增长点。 维持“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 27.0亿元、 34.2亿元、 43.4亿元, 归母净利润分别为 3.29亿元、 4.00亿元、5.17亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 17、 14、 11倍,维持 “买入”评级。 风险提示: 应急管理部建设进度不及预期; 军品合同签订和订单交付时间存在不确定性,收入确认不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下滑风险等。

能源安全战略驱动页岩气开发提速:受国家能源安全战略推动,三桶油加大资本开支,2019年上半年勘探开发资本支出同比增长37%。资源禀赋决定我国常规油气立足稳产,而非常规油气特别是页岩气将成为主要增量。开采技术进步以及财政补贴,页岩气开采已初具经济性,四川盆地的单井综合成本降到5500万元以内,支撑页岩气规模有效开发。另外,致密气在2019年纳入非常规油气“多增多补”范围也将推动增产。 国际原油供需紧平衡为国内油气增产提供良好的外部环境:短期看,石油供给出现大幅提升的可能性不大,而石油需求也相对较为平稳,全球原油供需依然会维持紧平衡,国际油价稳定为国内油气增产提供良好的外部环境。从历史表现看,油服行业营业收入与国际油价呈现显著的正相关性。而自2018年下半年,杰瑞的业绩驱动力已由油价,切换为保障能源安全战略推动下油公司资本开支增加的确定性及持续性。 压裂设备三足鼎立,电驱压裂提速页岩革命:国内传统压裂设备领域依然呈现三足鼎立,公司稳居国内压裂设备领域民营企业龙头。页岩气的开发将推升压裂车的需求,根据我们的模型测算,页岩气拉动压裂车需求在2021-2025年将达200亿元,2026-2030年将达400亿元市场空间。另一方面,公司2018年推出显著降低压裂工作成本的电驱解决方案将为页岩气开发提速。按5万水马力压裂机组计算,使用电驱压裂方案1年将节约运营能源消耗1.1亿元,叠加压裂机组采购低成本优势,电驱压裂的应用将明显提升页岩气开采的经济性。 钻完井设备需求旺盛,盈利弹性仍有很大释放空间:页岩气开发进程加快,公司钻完井设备和油田技术服务需求旺盛;2019上半年新增订单同比增长31%,钻完井设备订单增幅超过100%,预计全年设备新签订单增速保持高水平。公司钻完井设备毛利率显著高于其他业务,整体订单的快速增长叠加高毛利率钻完井设备业务占比提升将明显提升公司整体利润率和净利润增速。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年收入分别为67.6亿元、91.0亿元、116.9亿元;归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.0亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.92元、2.51元,对应动态PE分别为22、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:油公司资本开支不及预期的风险;国内非常规油气开发进度低于预期风险;工程业务拓展不及预期的风险;海外业务进展不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性。

5G商用化步伐加快,金属CNC机床需求或触底反弹:5G商用步伐正加快,参考4G的建设周期规律,预计5G基站建设高峰将在2020-2022年出现。由于频率不同,要达到4G相同的覆盖,5G基站数量将是4G的2倍,未来5年将建成超780万基站。预计2020-2024年基站建设数量分别为100/180/240/160/100万个。另外,由于5G设备功耗平均是4G基站的3倍,这将大幅提升5G基站用金属散热片需求,从而拉动金属CNC机床的需求。另一方面,每一轮通信技术的改变,都是影响智能手机市场的主导力量,也必然带来市场换机的需求。随着5G的商用化,智能手机的换机潮或在未来3年出现,CNC机床为智能手机金属零部件及中框主要的加工设备,有望进入新一轮景气周期。此外,制造业固定资产投资主要下游,包括汽车、3C、通用设备等市场出现的回暖迹象,将力促CNC机床行业的复苏。 发力自动化港口设备,海外拓展已显成效:公司顺应港口码头自动化升级的市场趋势,加大自动化相关设备及系统的研发投入力度,提升集装箱装卸设备等传统设备的智能化和自动化水平,优化系统级的解决方案。公司今年上半年中标行业标杆-新加坡港务集团约5亿元自动化轨道式集装箱门式起重机订单,预计将为公司未来三年自动化港口设备带来显著的增量。 不锈钢贸易业务完成整合,核心团队持股打造不锈钢电商品牌:公司通过无锡华商通电子商务有限公司为平台整合不锈钢贸易业务,将形成以“要钢网”为核心、各业务协同发展的格局,依托无锡在国内不锈钢流通领域的领先地位,打造完整的智慧供应链服务板块。公司成立的华商通在股权结构上更为灵活,管理层持股将充分激励其积极性,有望进一步提升该业务盈利能力。另外,公司披露华商通公司有意在境外上市,并已开始相关工作的筹划准备,值得期待。 给予?买入?评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为131亿元、170亿元、213亿元;归母净利润分别为3.2亿元、5.1亿元、6.9亿元;EPS分别为0.32元、0.51元、0.69元,对应的PE分别为19、12、9倍,给予“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期;智能手机更新速度不及预期;竞争加剧致金属CNC机床业务毛利率下滑;集装箱装卸设备及不锈 钢贸易业务毛利率较低,存在拖累盈利能力的风险等。

事件: 11月1日,国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》,要求市场各类主体不得向未成年人销售电子烟;敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端,电商平台及时关闭电子烟店铺并将电子烟产品及时下架,电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。 投资要点: 国内电子烟监管升级,蒸汽式电子烟产业将受打击:全球电子烟类型主要分为蒸汽式和加热不燃烧式。目前我国禁止以IQOS为代表的加热式电子烟在国内销售,此次发布的通告主要针对蒸汽式电子烟。蒸汽式电子烟是通过电加热烟油,经过雾化器来产生烟雾达到吸食烟碱目的。国内的蒸汽式电子烟主要以电商平台为销售渠道,预计此次通告将对国内电子烟市场的发展将形成较大的负面影响。国内正强化电子烟的监管,预计很快就会出台电子烟的烟具、烟液等国家标准,而烟油的生产与销售或会统一到中烟体系。 加热不燃烧式可控性强,优势更明显:与蒸汽式电子烟烟油标准不统一、添加物不可控、替代传统烟草导致税收流失不同,加热不燃烧式新型烟草其烟弹制造统一规范,烟草配方技术含量高较难仿制,加热产生的气溶胶毒性可控。我国烟草体系的研发人员正在加紧研发本土的加热不燃烧式电子烟,烟草学报等权威期刊近年陆续发布关于加热不燃烧烟草的研究成果,并主要针对主流的IQOS、Ploom、Glo等品牌进行分析,其主要研究内容包括加热不燃烧式工作机理、烟弹成分、气溶胶毒性、专利等。另外,国内烟草具有特定的烤烟香气特征,在香气风格和口味特征上与欧美日风格不同;国内相对封闭的烟草市场环境和烟民特定的习惯,为中烟研发适合本土烟民的加热不燃烧型烟草争取时间。 给予“买入”评级。我们更看好符合烟草发展方向的加热不燃烧式新型烟草,盈趣科技为全球最大的烟草公司菲莫国际旗下IQOS提供烟具零部件,将更受益于烟草行业向减害及低风险方向革命。预计公司2019-2021年营业收入分别为37.3亿元、49.8亿元、64.3亿元,归母净利润分别为9.85亿元、13.22亿元、17.14亿元,对应当前股价,动态PE分别为19、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

事件: 法兰泰克发布三季报:公司2019年前三季度实现营收7.85亿元,归母净利润7752万元;三季度单季实现营收3.41亿元,归母净利润3422万元。 投资要点: Voithcrane并表增厚业绩,经营性现金流大幅改善:公司前三季度营收同比增长52.6%,归母净利润同比增长63.1%,营收与利润增长主要得益于Voithcrane的并表。公司前三季度经营性现金流净流入1.43亿元,同比去年同期的0.57亿元大幅改善,主要由于在执行项目的增加,货款支付方式的改变;应收账款及应收票据有所回落,均比年初下降5.9%,显示良好的财务管控能力;预收账款由上年底的2.97亿元提升至4.97亿元,显示公司客户结构优质而在手订单充裕。公司前三季度综合毛利率为26.4%,同比较为显著提升2.0pct,公司完成收购Voithcrane和国电大力后对公司整体盈利能力及财务状况等多个经营指标有明显改善。 并购国电大力,加强细分领域布局:公司已于8月完成国大电力并购,物料搬运细分领域再下一城。国电大力是国内缆索起重机的领先企业,为大中型水电项目缆索起重机的重要供应商,可提供大坝混凝土全配套入仓设备的全球主要供货商。国电大力承诺2019-2021年实现扣非净利润不低于2000/2800/3750万元,三年利润复合增速达37%。国电大力截至一季度末已取得“金沙江白鹤滩水电站工程”、“精河二级枢纽混凝土拱坝工程”等多个大中型项目的产品订单,已签订尚未确认收入在手订单合计达3.69亿元,预收账款1.41亿元。国电大力在手订单充足,对未来业绩持续增长有显著支撑。 切入高空作业平台领域,有望成新的利润增长点:公司已于今年上半年完成智能高空作业平台车的首期研发工作,并于9月取得全资子公司法兰泰克(常州)工程机械有限公司的营业执照。据IPAF,2017年高空作业平台全球需求总量约36.5万台,全球市场规模约840亿元。公司正式切入高空作业平台赛道,有望打造下一个五年的业绩增长点。 给予“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为11.1亿元、13.4亿元、15.6亿元,归母净利润分别为1.07亿元、1.34亿元、1.66亿元,对应当前股价,动态PE分别为21、16、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;外延并购的整合风险等。

事件: 中微公司发布三季报: 公司 2019年前三季度实现营收 12.18亿元,归母净利润 1.35亿元; 三季度单季实现营收 4.16亿元,归母净利润 1.05亿元。 投资要点: 立足高端半导体装备,三季度毛利率提升,净利润增速喜人: 公司前三季度实现营收 12.18亿,同比增长 24.75%; 前三季度实现归母净利润 1.35亿元, 同比增长高达 399%。 其中,单三季度毛利率为45.2%,环比提升 6.8pct;单三季度净利率为 25.1%,较上半年的3.8%有明显提升。公司在研发投入上依然保持高水平, 前三季度累计研发投入 3.56亿元,占营收比重为 29.2%。公司已获授权近千项专利, 技术护城河明显; 公司依托其核心技术优势,不断巩固国内半导体装备行业龙头地位。 我国已成为第二大半导体设备市场, 自主可控迫在眉睫: 根据 SEMI,2018年全球半导体设备销售额为 645亿美元,同比增长 14%。中国大陆超过台湾地区成为全球第二大半导体设备销售地区,销售额为131.1亿美元,同比增长 59%,占全球半导体设备销售额由上年的14.5%提升至 20.3%;当前最大的半导体设备销售市场韩国 2018年销售额为 177.1亿美元,但其 2018年增速下滑 1.3%;相比于中国大陆的高增长,韩国半导体设备市场呈现疲态。 另一方面, 国内半导体的供需呈现严重不均衡,巨大的供给缺口造成严重的进口依赖。作为关系到国计民生和战略安全的领域,集成电路的自主可控迫在眉睫, 半导体设备的进口替代具备很大的潜力和市场空间。 大基金二期加持, 半导体设备行业迎来快速发展期: 据新浪财经,国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于 2019年 10月 22日注册成立,注册资本为 2041.5亿元; 二期基金将对刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域企业保持高强度的持续支持。 公司2009年以来连续承担四期等离子体介质刻蚀设备国家重大科研项目,并均达到预定的目标,是执行国家科技发展重大专项的标杆单位。 公司等离子体刻蚀设备已广泛应用于国际先进的 14/7/5m 生产线,大型 MOCVD 设备逐步实现进口替代,累计 1100多个反应台服务于国内外 40余条先进芯片生产线,并在氮化镓基 LED MOCVD 设备市场占据主导地位。 公司有望把握国内半导体行业发展的历史机遇 期,继续保持高质量的快速发展。 给予“ 增持”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 22.6亿元、 30.8亿元、 41.6亿元; 归母净利润分别为 2.31亿元、 3.33亿元、4.55亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 153、 106、 77倍。 考虑到公司在半导体设备中的等离子刻蚀领域具备全球竞争力, 首次覆盖, 给予“ 增持”评级。 风险提示: 半导体设备行业研发投入巨大,存在研发失败或产品推向市场后不能满足客户需求风险;公司承担重大科技专项获得政府补助,近年虽呈现收入占比逐年下降态势,但如政府补助显著减少,将影响公司盈利表现;中美贸易摩擦减缓全球半导体产业向中国大陆转移进程风险。

事件: 北方华创发布三季报: 公司 2019年前三季度实现营收 27.37亿元,归母净利润 2.19亿元; 三季度单季实现营收 10.82亿元,归母净利润 0.9亿元。 投资要点: 得益于半导体产业蓬勃发展,公司营收保持快速增长: 公司前三季度营收增速为 30.24%,环比上半年的 18.63%显著提升;三季度单季营收 10.82亿元,同比增长 53.17%, 环比增长 14.3%, 营收保持快速增长;三季度单季毛利率为 39.6%,环比提升 3.1pct;单季净利率为 8.4%,环比下降 3.1pct,主要原因为销售费用、研发费用、管理费用和财务费用较上半年均有所提高; 尤其第三季度研发费用高达 1.42亿元,环比增长 34.7%。 研发费用的提升将进一步巩固公司在半导体设备领域的技术优势, 为进一步提升市占率夯实根基。 半导体产业向我国转移,进口替代进程加快: 当前正处于全球半导体产业向我国大陆转移过程中,公司在半导体设备领域收入规模国内位居前列,产品覆盖沉积、刻蚀、氧化、清洗等设备,国内半导体设备覆盖种类最全,综合竞争力领先。公司有望抓住历史机遇期,实现国产设备渗透率的大幅跨越。另一方面,由于发展阶段的不同,公司与较为成熟的全球半导体设备龙头对比,研发投入比重大,毛利率水平低;从中长期看,公司在盈利能力上具备很大的提升空间, 公司半导体业务有望随着市占率提升保持快速发展。 精密元器件服务于国防,真空装备绑定龙头: 公司精密元器件主要服务于军品,国防开支的稳定增长以及装备采购占比的提升将对该业务收入的稳步提升具有直接推动作用。公司客户单一且具备显著进入壁垒,预计盈利能力仍将保持高水平。 另一方面, 公司的真空装备主要客户为全球太阳能单晶硅光伏领域领跑者隆基股份。隆基2019-2021年产能扩张至 36/50/65GW 较为明确。北方华创在执行6.9亿元订单仍有大部分未确认收入,预计公司真空装备业务将保持快速增长,毛利率有望随规模增长提升至合理水平。 给予“ 增持”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 45.3亿元、 61.3亿元、 80.0亿元, 归母净利润分别为 3.60亿元、 5.23亿元、7.43亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 87、 60、 42倍。 首次覆盖, 给予“ 增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,技术更新低于预计带来公司新品突破低于预期、半导体行业发展低于预期,宏观经济发展低于预期,进口替代低于预期等。

营收增长稳健,盈利表现优异,步入上升期:公司前三季度营收同比增长13.0%,归母净利润同比增长51.1%;三季度单季营收同比增长43.3%,归母净利润同比增长196%。公司三季度单季毛利率38.0%,环比提升9.1pct;三季度单季净利率20.5%,环比提升11.6pct。公司净利率提升主要由于:一方面,报告期内受益于机场建设和军工订单交付,公司营收规模保持增长的同时毛利率有所提升;另一方面,公司报告期内收到全华时代少数股东业绩补偿及政府拨款,导致营业外收入同比增加3768万元。 以北京新机场为契机,打造高端空港地面设备:我国民航运力短板突出,机场建设作为基建补短板重要方向将加快推进;发改委已批复西安三期扩建、新建呼和浩特、迁建连云港等机场,后续有新建菏泽、丽水,扩建深圳、西安、乌鲁木齐等机场。公司今年在北京新机场屡获订单,先后拿下除冰车、牵引车、登机车、航空食品车等多个品类合同。目前,公司在一线枢纽机场和三大航空公司的市占率仍处较低水平,公司有望以北京机场为契机,打造高端装备品牌进入一线客户。 消防车领域军民融合大有可为:公司在普通消防车领域已处领先地位,举高和云梯类高端消防车布局多年,处于口碑与市场验证转化为订单的关键期。另外,公司已于今年4月公告全资子公司中卓时代以第一候选中标单位中标军方某部军品消防车2.85亿元订单。公司消防车首次大批量进入某军兵种装备市场,是公司军用装备由单一军种向多军种拓展的重大突破,将打开消防产业更大的发展空间。公司在军民融合方向,呈现空港地面设备、消防车、无人机齐头并进态势。 给予“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为27.0亿元、34.2亿元、43.3亿元,归母净利润分别为3.29亿元、4.00亿元、5.17亿元,对应当前股价,动态PE分别为17、14、11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品合同签订和订单交付时间存在不确定性,收入确认不及预期;海外市场拓展不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

景气度低迷致营收利润下滑,毛利率环比提升:公司前三季度营收增速为-10.2%,归母净利润增速为-12.8%;三季度单季营收6.05亿元,同比下降28.3%。公司营收下滑主要由于中美贸易摩擦及制造业不景气下游客户投资力度减缓。公司三季度单季归母净利润为0.72亿元,同比下降38.4%;单季毛利率33.4%,环比提升7.7pct;单季净利率11.9%,环比下降9.6pct,毛利率提升而净利率下降主要原因为:1)单季管理费用率为11.0%,环比提升1.8pct;2)政府补助带来的其他收益及联营/合营企业投资收益环比下降较为明显。 智能制造领域综合实力强,切入半导体设备赛道提升天花板:中国已经连续6年成为全球最大的工业机器人消费市场。2018年以来,受中美贸易摩擦影响,机器人下游行业投资力度有所放缓。根据《中国机器人最新统计数据发布与分析》报告,2018年中国工业机器人市场累计销售13.5万台,其中国产工业机器人销售4.36万台,同比增长16.2%;外资品牌工业机器人销售9.2万台,同比下降11%。中长期来看,国产机器人和智能制造仍将保持持续向好的发展态势。公司在工业机器人集成、仓储物流自动化、智能交通等领域较强的竞争力,并积极进军半导体、服务机器人,利用品牌优势加大在智慧工厂和工业互联网领域的布局,切入半导体设备赛道将显著提升公司的天花板。 给予“增持”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为31.66亿元、36.85亿元、44.65亿元,归母净利润分别为4.67亿元、5.95亿元、7.56亿元,对应当前股价,动态PE分别为48、38、30倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦若加剧将影响我国制造业增速,并对工业机器人景气度造成影响;半导体系统集成领域存在较高的技术壁垒,存在开拓成效低于预期风险等。

事件: 劲拓股份发布三季报:公司2019年前三季度实现营3.79亿元,归母净利润0.18亿元;三季度单季实现营收1.60亿元,归母净利润0.13亿元。 投资要点: 三季度单季营收增速转正:公司电子装联业务受电子行业投资增速下滑及中美贸易摩擦影响,上半年连续两个季度营收下滑。整体来看,公司前三季度营收下滑18.4%,较二季度已明显好转。公司三季度单季实现营收1.6亿元,同比上年同期增长14.19%,环比二季度基本持平;三季度单季净利润1335万元,同比下滑36%。 毛利率和净利率均小幅下降,正逐步迈出转型阵痛期:公司三季度单季毛利率为35.9%,环比下降1.7pct,三季度单季净利率8.4%,环比下降1.1pct,主要由于:1)D-Lami产品的研发投入增加,本期研发费用3998万元,同比上年同期增长101%;2)公司新产品验收周期较长,报告期内尚未验收的发出商品增加,导致存货至2.3亿元,同比增加53%。3)营业收入增速下滑,期间费用率提升。公司正逐步迈出转型阵痛期,封装、视显等业务已逐步得到下游客户的认可。公司于7月与京东方绵阳第6代AMOLED产线项目签订8136万元D-Lami贴合设备合同;并于9月再次中标6554万元贴合设备、上覆膜机、下覆膜机,品牌影响力进一步提升。 给予“增持”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为5.92亿元、7.51亿元、9.05亿元,归母净利润分别为0.47亿元、0.92亿元、1.27亿元,对应当前股价,动态PE分别为68、35、25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:消费电子产品迭代速度不及预期;市场竞争加剧导致产品毛利率下降的风险;公司光电新业务发展不达预期的风险;规模扩大引致经营管理风险增加等。

事件: 信捷电气发布三季报:2019年前三季度实现营收4.64亿元,归母净利润1.16亿元;三季度单季实现营收1.59亿元,归母净利润0.44亿元。 投资要点: 营收增速保持低位,毛利率有所回升:公司前三季度营收增速为6.58%,环比上半年的8.34%略有下滑;三季度单季营收同比增长3.34%,与二季度单季基本持平。行业景气度仍处低位,公司保持小幅增长实属不易;另一方面,公司依然保持了毛利率提升的趋势,今年以来三个单季度毛利率分别为37%/39.9%41.3%。而公司三季报披露,低毛利率的驱动业务保持了较快的增长,可见公司在降成本方面卓有成效,驱动产品的市场竞争力进一步提升。 行业低谷期运营质量提升,研发投入加大:公司在营收小幅提升的同时继续保持优异的运营质量。公司三季度末应收账款及票据为1.17亿元,同比上年同期下降6.4%;前三季度经营性现金流净流入0.83亿元,同比上年的净流入0.12亿元大幅提升。此外,公司研发投入继续加大,前三季度研发投入3.87亿元,同比增长20.15%,占总营收比重由上年末的7.6%提升至8.3%。持续的研发投入一方面继续提升其国内PLC龙头地位;另一方面加快驱动系统技术迭代以持续提高市占率。 工控行业四季度或复苏:官方及财新PMI指数均在今年6月触底,其中官方PMI指数9月达49.8%,接近50%的荣枯线;而财新PMI指数8月及9月均已进入扩张区间。另一方面,我国9月制造业固定资产投资完成额增速虽仍呈现下滑态势,但下行趋势减缓,由8月的2.6%小幅下滑至9月的2.5%。其中,占整个制造业固定资产投资完成额比重较高的通用设备、专用设备、汽车制造业及计算机通信电子设备制造业均在9月出现增速逆转向上迹象。而以上几大行业自动化率高于整个制造业平均水平,是工控装备的核心下游,因此可判断工控行业或在四季度出现拐点。 给予“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为6.51亿元、8.16亿元、10.39亿元,归母净利润分别为1.53亿元、2.01亿元、2.59亿元,对应当前股价,动态PE分别为25、19、15倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。