营收净利润稳定增长:公司2019年度实现营收3.21亿元,同比增长19.36%;归母净利润为1.24亿元,同比增长30.22%;经营活动产生的现金流量净额为7834万元,同比增长902%;销售毛利率为61.36%,同比增长0.29pct;研发费用率为6.05%,同比增长0.58pct;销售费用率和管理费用率同比小幅下降。其中,轨道交通信号控制系统业务实现营收2.35亿元,同比增长19.71%,毛利率同比下降1.35pct;防雷及防护业务实现营收8592万元,同比增长18.45%,毛利率同比增长4.82pct。目前公司与中国铁路集团、各铁路局、地方铁路公司和城市轨道交通行业内的各地轨道交通公司、主要系统集成商均建立了较为稳定的合作关系,随着公司项目和客户资源的增多,原有项目的更新换代需求持续增加,有利于进一步巩固公司的竞争优势,并为公司收入的增长提供稳定的来源。 先发优势明显,细分市场地位领先:公司为我国较早从事轨道交通雷电防护产品和信号计轴系统开发的企业,具有丰富的技术开发和项目实施经验。目前公司的产品主要有轨道交通信号计轴系统、铁路站场综合防雷系统、信号监测防雷分线柜、道岔融雪系统等产品及相关解决方案,同时为轨道交通领域客户提供工程建设和系统集成服务。在轨道交通信号控制领域,公司的计轴系统具有较强的竞争优势,公司陆续研制完成了列车行车方向识别、直接复位、计轴监测、区间计轴、计轴解决铁路轨道电路分路不良等创新功能和解决方案。自2009年至今,已在全国30多个城市超过100条城市轨道交通线路中得到应用,并在部分铁路线路得到应用,在国内居于市场领先地位。在雷电综合防护领域,公司是国内最早从事铁路信号防雷的企业之一,在行业内率先研发出了专利产品防雷分线柜,截至目前累计实施的站场综合防雷系统已超过4000个,居于市场领先地位。 新基建助力轨交建设,产能释放竞争力加强:轨道交通作为国家重要的基础设施,是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措,把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。受益于城市轨道交通行业快速发展,公司在手订单充足,业绩增长有良好保障。同时,公司在珠海市金湾区新建自动化生产基地,拟设各类产品的核心零部件生产线、自动化组装线、精密的质量检测设备,并配套生产管理软件,打造精益生产体系。届时,公司在主业产能规模、核心工艺水平、产品质量水平等方面均将获得提升,有利于公司业绩的持续增长。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为3.99亿元、4.81亿元、5.77亿元,归母净利润分别为1.61亿元、1.98亿元、2.42亿元,对应当前股价,动态PE分别为28、23、19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济和政策变化风险;轨道交通投资不及预期风险;原材料价格波动风险等。

公司业绩符合预期,一季度保持高增长:公司2019年度实现营收69.25亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长121%。公司2019年营收及净利润均创上市以来新高。公司预计2020年一季度净利润2.05-2.37亿元,同比增长86%-115%。受益于国内页岩油气、致密油气大开发,公司油气装备制造及技术服务需求旺盛,钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。公司2019年度油气装备制造及技术服务52.11亿元,同比增长59.5%。公司精细化管理有所成效,销售和管理费用率进一步降低;财务费用增长88.0%,主要系本期借款利息支出较高,汇兑收益较去年降低所致。经营性活动现金流净流入2.33亿元,较上年的0.45亿元实现大幅提升。 压裂设备龙头企业,在手订单饱满:国内压裂设备领域三足鼎立,公司作为国内压裂设备领域民营企业龙头,电驱压裂成套设备于2019年实现销售,技术优势明显。电驱压裂的低成本、高效率、智能化等优点将推动压裂行业的变革,从而进一步巩固公司在压裂领域的领导地位。2017年以来,公司在手订单和新签订单均保持高速增长。2018年新签订单60.6亿元,年末在手订单36亿元;2019新签订单81.4亿元,年末在手订单达43.7亿元。公司在手订单饱满,将有力支撑公司业绩增长的持续性。 油价长期低位运行可能性较低,三桶油资本开支有望维持或继续扩张:受全球疫情扩散和OPEC+减产谈判破裂影响,油价出现明显下跌。受此影响,中石油及中石化2020年资本开支计划同比均微幅下调,中海油也将下调2020年初制定的资本开支计划。超低油价损害所有产油国的利益,全球主要产油国一致主动减产是大概率事件,油价长期低位运行可能性较低。此外我国油气对外依存度已超过能源安全70%警戒线,国内油气增储上产关乎国家能源安全大计,因此国内三桶油维持或加大资本开支以实现增储上产的大方向并未改变。 给予“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为89.8亿元、111.7亿元、135.7亿元,归母净利润分别为18.6亿元、22.7亿元、27.7亿元,对应当前股价,动态PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动的风险;三桶油资本开支低于预期的风险;开拓海外市场不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性等。

营收净利润快速增长,中标份额蝉联第一:公司2019年实现营收16.52亿元,同比增长42%。其中,信号系统项目总承包业务实现营收15.67亿元,同比增长42.6%;零星销售业务营收大幅增长,维保服务业务营收小幅增长。公司销售费用率和管理费用率同比小幅下降,综合毛利率微降0.27pct,总体平稳;其中信号系统项目总承包业务毛利率为26.8%,同比增长1.6pct。公司实现归母净利润为1.27亿元,同比增长91.7%,盈利能力继续得到提升。得益于充足的新签及在执行订单,公司经营性现金流净流入4.30亿元,同比增长280%。2019年公司共中标9条正线线路,开拓6个新城市,市场占有率为25%,连续两年位列第一。 国产化先行者,核心技术护城河进一步拓宽:公司是城市轨道交通信号系统建设及运营维护、互联互通、智能运维等多个领域技术的领跑者和推动者,也是国内城轨领域第一家拥有CBTC自主技术的厂商,打破国外垄断,使我国成为世界第四个掌握CBTC核心技术并开通运用的国家,是国家自主化互联互通示范工程牵头方,使我国首次实现全自主FAO系统工程应用。2019年公司在原有基础CBTC核心技术的基础上,进一步升级I-CBTC和FAO技术,继续开展VBTC和基于新技术下的轨道交通智能化相关技术的研发工作,并进行新产品开发和产品升级,取得显著成效。 新基建加快城轨建设:受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年一季度,我国发行的地方债规模达1.61万亿,其中专项债发行规模达1.10亿。城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。截至2019年底,公司共承担包括北京、成都、深圳、重庆、宁波、杭州、合肥等26个城市累计近1930公里的信号系统项目建设,业务覆盖了全国大部分区域,其中已开通运行线路总计20条,线路总长度772余公里。公司作为城轨信号系统龙头将显著受益新基建的加快推进。 给予“买入”评级。考虑到公司2019年中标线路继续保持领先,以及公司充足的在执行订单,我们小幅调升盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为24.1亿元、31.3亿元、40.2亿元,归母净利润分别为2.04亿元、3.00亿元、4.26亿元,对应当前股价,动态PE分别为36、25、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

轨道主业发展良好,归母净利润大幅增长:龙昕科技已于2019年10月剥离出上市公司。除龙昕科技外,公司今年实现营收33.6亿元,同比增长18.2%,其中轨道主业营收26.8亿元,同比增长28%。截至报告期末在手订单金额为40亿元,同比增长8%,其中门系统业务营收23.2亿元,同比增长30.2%;新能源汽车零部件业务受产业补贴政策退坡影响,实现营收3.4亿元,同比下降20%。公司销售毛利率为34.6%,同比增长5.1pct,其中门系统业务毛利率为39.1%,同比增长3.2pct。公司实现归母净利润6.5亿元,较上年同期增加了38亿元,大幅增长原因:一是公司轨道交通主业保持良好稳定增长;二是本年出售龙昕科技股权产生投资收益3.9亿元;三是去年同期计提大额预计负债及坏账准备10.7亿元以及计提商誉减值22.7亿元。 轨交市场保持市场领先,加快海内外新能源公交车门系统市场布局:公司在城轨市场传统劣势区域获得新项目;高速车市场成功进入400km/h高速动车和250km/h标动平台,获得160km/h集中动力动车组较大份额批量订单;闸机扇门模块产品新造市场获得1条新线订单;城轨连接器获得唐山车辆厂、长春客车供应商资质,存量订单较去年获得明显增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)在国内既有市场占有率持续提升的基础上,进一步加快了国内公交车的市场布局以及海外新市场的开拓。2019年公司境外营收同比增长38.3%,毛利率同比增长17.6pct,公司成功获得国内多地区销售订单及保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。 轨交景气度向上,公司核心竞争力较强:轨道交通作为国家重要的基础设施,是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措,把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。预计城轨市场需求保持增长,动车组市场需求保持稳定。公司依托国家级技术中心优势,建立了完善的技术创新体系,在轨道车辆门系统方面拥有多项核心原创技术,具有较强的轨道交通业务核心竞争力。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为41.3亿元、50.1亿元、59.9亿元,归母净利润分别为4.41亿元、5.80亿元、7.7亿元,对应当前股价,动态PE分别为16、12、9倍。考虑轨道交通行业良好的发展前景以及龙昕科技已剥离出上市公司,首次覆盖 给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济和政策变化风险;城轨建设不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;股权分散,经营控制权易主风险等。

业绩符合预期:公司2019年实现收入38.5亿元,同比增长38.7%,主要系公司创新消费电子业务实现40.3%的高速增长;实现归母净利润9.73亿元,同比增长19.6%;实现综合毛利率为39.8%,较去年同期下降3.2pct,主要系不同毛利率的产品销售结构变化。公司的创新消费电子业务由家用雕刻机和电子烟塑胶件构成,2019年该业务收入25.9亿元,占总营收比重为67.2%,为公司的核心业务;智能控制部件业务收入为8.38亿元,占收入比重为21.7%,份额有所下降。另外,公司2019年经营性现金流净额为6.99亿元,维持了良好的现金流状况。 全球化布局提升品牌价值:公司正加快全球化布局,并把提升马来西亚及实现匈牙利智造基地尽快投产作为国际化进程的首要任务。2019年9月,匈牙利智造基地正式投入使用,公司已基本形成在中国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。马来西亚子公司2019年营收已达4.45亿元,并实现了多款产品的量产,产能呈现加速释放态势。 海外疫情蔓延影响短期订单预期,不改中长期核心竞争力:公司核心业务家用雕刻机产品终端客户主要分布在美国、英国、澳大利亚等;而电子烟部件供应菲莫国际的IQOS产品,终端客户分布日韩与欧洲。海外疫情的蔓延预计将抑制二季度需求,从而间接影响公司短期订单。我们认为,公司的核心竞争力是技术创新能力,以及持续新客户开拓能力。公司在自研、自制、自用自动化设备的同时,与公司UMS系统相配套外销自动化设备,为中小企业客户提供软件与硬件相结合的智能制造解决方案,并已获得海外客户自动化设备的定制化需求订单,足见公司的技术创新能力和产业链把控能力。公司正完善工控及车规行业的体系建设,深化与博世,霍尼韦尔等国际知名企业合作,新客户开拓及订单落地可期。 给予“买入”评级。考虑到海外疫情可能将对公司二季度订单造成负面影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为45.8亿元、61.4亿元、80.9亿元;归母净利润分别为11.4亿元、15.9亿元、21.3亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、13、10倍。股价波动已充分反映预期,维持“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;疫情导致家用雕刻机等产品出口放缓速度超预期;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

业绩符合预期,经营性现金流转正:公司2019年实现收入416亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润38.2亿元,同比增长12%;毛利率和净利率分别为22.9%和10%,较去年略有波动;经营性现金流净流入33.7亿元,较去年的净流出15.9亿元实现大幅转正,为三年以来首次,公司的经营质量得到改善。 在手订单充足,保障业绩稳定增长:受益于国家对轨道交通建设投资的稳定增长及在行业内良好的口碑,公司订单量保持稳定增长。 2019年公司累计新签合同总额706.1亿元,较上年同期增加3.4%。 公司先后中标安九、鲁南、连徐、赣深、玉磨、杭绍台铁路等重点项目。在市场竞争形势极其激烈的情况下,公司CBTC系统先后中标昆明5号线、西安9号线、南通1号线、天津4号线、苏州S1线、深圳16号线等重点项目,保持市场领先地位。至2019年年底,公司在手订单高达1049亿元,将有力保障未来的业绩稳定增长。 高铁控制系统更新需求逐年增长:高铁控制系统更新周期为10年左右,我国新增高铁营业里程从2009年开始提速,故推算从2019年至2023年高铁更新升级市场容量达259-311亿元,2024年后高铁更新升级市场容量预计每年也将维持在50亿元以上。公司作为全球轨道交通控制系统的领先企业,依靠其核心竞争力已在高铁更新升级市场中创造了良好的先发优势。公司已完成了京津城际系统改造项目,随着高铁控制系统进入更换周期,公司持续受益。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为476亿元、548亿元、639亿元;归母净利润分别为45.4亿元、54.6亿元、66.2亿元;对应当前股价,动态PE分别为15、13、10倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建及轨交投资规模及进度不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;海外业务受疫情影响风险等。

业绩符合预期,钻井和油田服务增长明显:公司2019年实现收入311亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润25.0亿元,同比上年的0.71亿元大幅增长;经营性现金流净流入69.7亿元,保持上年高额净流入的良性态势;综合毛利率提升7.9pct,达18.8%;得益于国内能源安全战略的实施及中海油资本支出的增加,公司国内收入达242亿元,同比增长48.7%,占比提升至77.8%。公司油田技术服务、钻井服务两大业务收入分别为151亿元、108亿元,增长较为明显,增速分别达53.3%、39.6%。 钻井服务利润弹性释放,平台利用率持续提升:公司的钻井服务是影响公司盈利水平的重要业务。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。截止2019年底,公司共运营54个钻井平台,同比上年增加6台;受益于下游需求回暖,其日历天使用率已由2016年低谷期的51.8%提升至2019年的78.5%,并呈现逐年上升趋势;钻井服务毛利率已由上年的-4.5%提升至11.7%。公司2019年自升/半潜式钻井平台日收入分别为6.9/17.2万美元,同比上年分别提升0.4、下降0.1万美元,仍处历史低位。随着平台使用率的提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。 油价长时间处于低位的可能性较低:2020年以来,由于疫情影响减少需求,叠加沙特与俄罗斯深化减产协议谈判破裂对供给的负面影响,油价在短时间内大幅下挫。基于全球疫情在二季度将得到明显控制,以及油价低位将明显减少第一大产油国美国的油气供给的判断,油价长时间处于低水平可能性较低,对国内能源安全战略的持续推进不会造成根本性的影响。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为353亿元、418亿元、487亿元;归母净利润分别为32.9亿元、43.5亿元、55.1亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、14、11倍。考虑到油价下跌幅度已显著超出预期,海外油公司存在下调2020年资本开支的可能,下调公司至“增持”评级。 风险提示:油价持续处于低位的风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。

新基建加速城市轨道交通建设节奏:我国于2018年正式重启城轨审批,陆续批复苏州、重庆、长春等地的城轨规划,行业迎来发展拐点。 2018年下半年审批城轨规划合计投资额达7253亿元,里程数达912公里。2019年获得审批的项目包括成都四期(177公里),郑州三期(160公里),西安三期(150公里)。进入2020年,受疫情影响下经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿,城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。 公司是城轨信号控制系统国产化先行者和龙头:公司具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司近年在我国城轨信号控制系统的份额逐年提升,已处国内领先地位;而从I-CBTC及FAO系统的应用情况看,公司处在更为领先的地位。 布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。公司已经中标北京、南宁、济南等多条FAO线路,市场份额持续提升,并继续保持行业引领者地位。公司上市募资将重点投入建设轨道交通列控系统高科产业园项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目,以及列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目。 维持“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元;归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元,对应当前动态市盈率分别为40倍、27倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,市占率仍有提升空间,多个关键子系统正逐步实现国产化,以及“新基建”下城市轨道交通的投资节奏将加快,维持公司“买入”评级。 风险提示:技术研发或产品产业化失败从而丧失行业领导地位风险;下游城市轨道交通投资力度不及预期风险;竞争加剧致毛利率下滑和盈利能力下降的风险;股权分散,经营控制权易主风险;公司订单执行进度的不确定性等。

新基建加速城市轨道交通建设:2018年我国城轨审批正式重启,陆续批复苏州、重庆、长春等地的城轨规划,行业迎来发展拐点。进入2020年,受疫情影响下经济承压,新基建成为重要增长引擎。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿,城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。 城轨信号控制系统国产化先行者:公司是我国城市轨道交通信号系统国产化先行者,具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司2017-2018年累计中标城轨线路占比27.6%,处于第一梯队。 布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。另外,公司已经中标北京新机场线、北京17号线、北京19号线、南宁5号线、济南R2线等多条FAO线路,FAO在未来城市轨道交通信号市场的份额将会不断提高。 给予“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元,归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元,对应当前股价,动态PE分别为38、26倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,多个关键子系统正逐步实现国产化,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

事件: 公司发布2019年业绩快报:公司2019年实现营业收入21.1亿元,同比上年增长4.91%;实现归母净利润1.90亿元,同比上年增长8.5%。 投资要点: 困难时期彰显核心竞争力:国内注塑机和压铸机市场在2019年处低潮期,公司各季营收均保持同比正增长,全年净利率实现小幅提升,实属不易。公司上半年二板式注塑机、全电动注塑机等高端产品销售持续保持较高增长,展现公司优秀的创新能力和产品竞争力。 主要下游行业需求或释放,成型装备将迎新一轮景气周期:公司主营的注塑机及压铸机产品主要下游为汽车、消费电子、家电等行业。得益于5G商用提速拉动消费电子换机潮,以及强烈的汽车消费刺激政策出台预期,成型装备或将迎来新一轮景气周期。 拓展海外市场卓有成效,迈出坚实国际化步伐:公司积极开拓海外市场,目前已有30多个海外经销商,业务覆盖60多个国家和地区。公司2019年上半年实现海外市场收入2.7亿元,同比增长23.9%。公司针对印度市场实施本地化投资及经营,深耕潜力市场。 给予“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为25.5亿元、31.5亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.49亿元,对应当前股价,动态PE分别为14、10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;汽车、消费电子、家电等下游需求不及预期;海外业务拓展进度缓慢等。

事件: 1.公司发布业绩快报:2019年实现营收15.4亿元,同比增长355%;实现营业利润4.2亿元,同比增长955%;实现归母净利润7401万元,同比增长1219%。 2.中石油煤层气公司获得2018-2019年致密气补贴共9026万元,中油煤建议按照石楼西销售收入分成比例进行分配,预计公司控股子公司中海沃邦将获得补贴7852万元(即87%)。 3.公司拟采用非公开发行股票方式募集资金11亿元,其中5.8亿元用于购买中海沃邦10%股权,交易后公司享有权益比例由48.32%提高至58.32%;另外5.2亿募集资金用于偿还借款及补充流动资金(1.79亿偿还济川控股借款、1.48亿偿还银行贷款、2.02亿补充流动资金)。 投资要点: 公司享有中海沃邦58.32%权益,大幅提高公司盈利能力:公司于2018年初开始多次采用发行股份和支付现金的方式购买中海沃邦股权。本次非公开发行股票募集资金后,公司间接控股中海沃邦比例将达60.50%,享有权益比例将达58.32%,成为中海沃邦第一大股东。中海沃邦通过与中油煤分成的方式合作,获得石楼西区块天然气的勘探、开发和生产经营权。中海沃邦自2019年并表,其优秀的经营业绩带动了公司营业收入和各项利润指标的增长。公司全年实现营收15.4亿元,同比增长355%,实现归母净利润7401万元,同比增长1219%。 中海沃邦是优质致密气开采生产商:我国天然气生产量与消费量逐年递增,而供需缺口逐渐扩大。油气产业的相关政策在未来一段时间内仍将鼓励民间资本参与油气合作开发。中海沃邦与中油煤在石楼西区天然气开发的合作是民营企业和油公司合作的典范。石楼西区气藏丰富,经济可采储量443亿方。目前18井区5亿方/年已取得天然气开采许可证进入商业开采阶段;45-18井区12亿方/年开采项目已在国家能源局备案。 30井区方案通过中油煤审查,补贴落地增厚业绩:石楼西区30井区12亿方/年开发方案已于2020年1月通过中油煤审查。同时,国家对致密气等非常规天然气的补贴目前采用的是多增多补,冬增冬补政策且对非常规天然气补贴政策将延续到“十四五”时期。目前中海沃邦致密气补贴已落地,未来随着永和45-18井区项目以及永和30井区项目的推进,有望大幅提升石楼西区天然气产量,持续的补贴将显著增厚业绩。 给予“买入”评级。暂不考虑此次非公开发行影响,维持此前盈利预测2020-2021年营收22.8、40.7亿元;归母净利润3.97、8.08亿元;动态PE为12、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行未能顺利完成风险;天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险等。

原有业务增长乏力,收购标的提升公司业绩:公司原主营业务为园艺用品的研发、生产和销售。由于国内外市场环境严峻,市场竞争加剧等不利影响,2015年以来公司业务收入和产品毛利率逐年降低。同时公司外销收入占营收约七成,随着中美贸易战的打响,公司2018年营收同比下跌13.57%,公司转型刻不容缓。公司自2018年初至2019年底,多次采用支付现金和发行股份的方式收购中海沃邦进军致密气开采业务。截至2019年12月,公司已成为中海沃邦最大股东,现实际持有比例高达48.32%。 中海沃邦--优质致密气开采商:中海沃邦是一家主营天然气勘探、开采和销售的企业。2009年与中油煤签订分成开采合同,获得山西石楼西区1524平方公里为期30年的勘探、开发和生产经营权。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方。2017年5月,永和18井区进入商业开采阶段,使公司2017年销气量较2016年猛增124.83%。2019年上半年销气量4.6亿方,预计全年较2018年增长30%以上。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。 能源安全战略下,非常规天然气中致密气成为重要补充:长期以来,我国天然气产量一直不及国家预期目标。随着近几年煤改气政策落地,我国对天然气的需求增速超过产量增速,导致天然气对外依存度从2010年的不到10%激增到2019年的近43%。严重威胁着我国能源安全,故提升天然气产量刻不容缓。近几年常规天然气产量增速放缓,未来5-10年非常规油气将成为主要增量能源。目前非常规气中致密气由于开采难度较小,成本较低的优点贡献了最多的产量。随着致密气补贴减免政策落地,未来将进一步提携其开采热情。 维持“买入”评级。考虑到上市公司财务费用的提升和母公司园艺业务受贸易摩擦影响盈利能力的下滑,下调2019年归母净利润预测至0.73亿元。预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;归母净利润分别为0.73亿元、3.97亿元、8.08亿元;动态PE分别为63、11、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险;公司园艺用品相关业务对业绩的不确定性影响;公司对标公司间不具有完全可比性,有关数据仅供参考。

菲莫国际 IQOS 用户 用户 数量 增速上行:菲莫国际披露 2019年 Q4新增用户数达 130万,全年用户数新增 400万提升至 1360万人,同比增长 42%,连续三个季度加速增长;2019年全年烟弹出货量接近 600亿颗,同比增长 44%。预计 2020-2021年 IQOS 用户数及烟弹出货量复合增速将超 35%,将远超菲莫国际的 2021年 1000亿颗烟弹出货量的目标。盈趣科技作为 IQOS 烟具部件的核心供应商,将持续受益。 欧洲渗透率提升空间大,美国市场潜力待释放: :全球看 IQOS 市占率 2019年提升至 2.2%,提升 0.6pct;日本市占率再入上行通道,全年提升1.6pct至17.1%;欧洲市场从四个单季市占率(2.1%、2.4%、2.5%、3.2%)数据看,2019年市占率预计由 2018年的 1.2%提升至 2.4%。预计欧洲市场在 2020年仍将保持高增长,市占率有望提升至 4%左右。另外,美国拥有全球最大的电子烟消费市场,IQOS刚进入美国市场一个季度,目前仅在两处开设零售店,而随着美国日趋收紧的电子烟政策将为已经拿到拿到上市许可的 IQOS 打开空间,美国市场潜力有待释放。 公司 核心竞争力在于持续开拓新客户的能力:盈趣科技拥有强大的产品设计和生产能力,这只是其核心竞争力的一部分;更重要的是公司拥有创新和开放的企业文化,具备持续开拓新领域、新细分市场、新行业龙头客户的能力。随着马来西亚和匈牙利产能的释放,将加速公司全球化布局,更好地服务全球客户,更有力抵御不确定的贸易摩擦风险。 维持 “买入”评级。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 37.3亿元、49.8亿元、64.3亿元,归母净利润分别为 9.85亿元、13.22亿元、17.14亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 27、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示: :烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

事件: 2020年 1月 2日,美国食品药品监督管理局( FDA)发布禁令:所有未 获得上市前授权的薄荷以及水果口味电子烟即日起在美国全面禁售。生产 者需在禁令颁布之后的 30天内停止生产相关产品,否则将面临 FDA 的 处罚。而烟草味和薄荷醇味的蒸汽式电子烟暂未受到影响。 投资要点: n 美国电子烟监管加强,蒸汽式电子烟将受打击: 电子烟按照出烟原 理不同可分为蒸汽式和加热不燃烧式电子烟。 蒸汽式电子烟主要受年 轻人喜爱,而加热不燃烧式电子烟( HNB) 替烟效果更为显著,其 用户画像为成年吸烟者。 其中, 蒸汽式电子烟主要消费国为美国,占 全球总消费额的 45%。目前美国蒸汽式电子烟市场主要为 JUUL 所 占领,其 2018年收入达 13亿美元。 JUUL 通过尼古丁盐技术和水 果及薄荷口味,深受美国年轻人喜爱。此次 FDA 禁令针对吸引年轻 人的水果味和薄荷味蒸汽式电子烟,预计以 JUUL 为首的多家蒸汽式 电子烟公司未来营收将受此禁令影响出现波动。 n IQOS 获 FDA 批准登陆美国市场, 2020年有望显著放量: 根据菲莫 国际三季报, IQOS 全球用户已由去年三季度末的 880万人增长至今 年的 1240万人,同比增长 41%。 2019年 4月 30日, FDA 批准菲 莫国际旗下加热不燃烧产品 IOQS 的 PMTA( 烟草产品上市前申请), 使菲莫国际成为第二个在美国销售 HNB 的公司。 美国拥有全球最大 的电子烟消费市场, 2018年销售额高达 56亿美元。 随着美国市场 的打开及欧洲消费者对 HNB 接受度的不断提升,预计 IQOS 全球用 户量在 2020-2021年将保持 35%以上的增速,至 2021年底预计将 达到 2500万人。 盈趣科技作为 IQOS 烟具部件的核心供应商,将持 续受益。 n 维持“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 37.3亿 元、 49.8亿元、 64.3亿元, 归母净利润分别为 9.85亿元、 13.22亿 元、 17.14亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 22、 16、 13倍, 维持“买入”评级。 n 风险提示: 烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机 等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有

事件: 12月18日,中国证监会下发《关于核准上海沃施园艺股份有限公司向西藏科坚企业管理有限公司等发行股份购买资产的批复》,核准公司向西藏科坚发行1348万股,向嘉泽创投发行778万股购买相关资产。12月23日,西藏科坚及西藏嘉泽已就本次交易资产过户事宜办理完成工商变更登记手续。 投资要点: 进一步提升中海沃邦权益比例,盈利水平大幅改善:公司通过本次交易将持有沃晋能源51%股权提升至92%,交易完成后公司通过沃晋能源及耐曲尔控制中海沃邦50.5%股权,享有权益比例将由37.17%增加至48.32%。中海沃邦通过与中油煤合作,获得石楼西区块天然气的勘探、开发和生产经营权。经过多年发展,中海沃邦迅速成长为山西省天然气产业中具有影响力的公司,2016-2018年中海沃邦天然气产量分别占山西省总产量的6.49%/13.59%/13.59%。中海沃邦今年上半年实现营收6.02亿元,归母净利润2.78亿元。得益于中海沃邦的业绩贡献,公司今年前三季度实现营收10.8亿元,同比增长490%,实现归母净利润6010万元,同比增长1466%。 石楼西区天然气储量丰富,有望大幅提升业绩弹性:我国天然气生产量与消费量逐年递增,而供需缺口逐渐扩大。油气产业的相关政策在未来一段时间内仍将鼓励民间资本参与油气合作开发试点,支持并推广合作开发模式在行业的应用。中海沃邦与中油煤在石楼西区天然气开发的合作是民营企业和油公司合作的典范。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方,并且大部分面积的储量已经探明。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。 给予“买入”评级。基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;若不考虑此次股份发行,则归母净利润分别为1.61亿元、3.00亿元、6.03亿元。动态PE分别为23、13、6倍;若考虑此次发行股份购买资产并完成发行新增股本2125万股,则归母净利润分别为1.61亿元、4.06亿元、8.14亿元;动态PE分别为29、11、6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:增发不能顺利完成的风险;天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险等。